CUPRINS

1. RISCUL DE AR................................................................................................................................. 2 AR.................................................................................................................................2 2. RATINGUL I AGENIILE DE RATING......................................................................................... 3 RATING.........................................................................................3 3. EVALUAREA RISCULUI DE AR DE CTRE AGENIILE DE RATING............................. 5 RATING.............................5 3.1. Evaluarea riscului de ar de ctre Institutional Investor...............................................................5 3.2. Evaluarea riscului de ar de ctre The World Times Money Matters Institute...............................6 3.3 Evaluarea riscului de ar de ctre Sistemul de rating al Ghidului Internaional privind Riscul de ar (ICRG)...............................................................................................................................................6 3.4. Evaluarea riscului de ar de ctre Standard & Poors.....................................................................7 3.5. Evaluarea riscului de ar de agenia Moodys..............................................................................11 3.6. Evaluarea riscului de ar de ctre Agenia Fitch-IBCA............................................................15 4. CONCLUZII.......................................................................................................................................... 21 CONCLUZII..........................................................................................................................................21 5. BIBLIOGRAFIE................................................................................................................................... 22 BIBLIOGRAFIE...................................................................................................................................22

1. RISCUL DE AR
Riscul de ar reprezint expunerea la pierderi ce pot aprea din activiti internaionale, ca urmare a unor evenimente economice, sociale i politice specifice fiecrei ri n parte i care sunt, cel puin parial, sub controlul guvernului rii partenerului. Pierderile datorate materializrii riscului de ar sunt percepute ca diferen ntre veniturile preconizate a se realiza i veniturile efectiv realizate n urma derulrii afacerilor supuse riscului de ar. Pierderile se pot concretiza sub mai multe forme: pierderi de oportuniti ca urmare a nerespectrii clauzelor contractuale; costuri suplimentare implicate de demersurile efectuate n vederea determinrii datornicilor s-i respecte obligaiile asumate; pierderi reale concretizate n sumele care nu mai pot fi recuperate. Evenimentele care, de regul, influeneaz riscul de ar sunt de natur: politic: rzboi, ocupaie militar strain, revolte cu sustrat ideologic, dezordine care are la origine revendicri teritoriale, conflicte de interese legate de polarizarea politic regional; social: rzboi civil, revolte i dezordini provocate de diferene etnice, sindicalism militant, divizri religioase, contradicii ntre anumite clase sociale; economic: diminuarea creterii produsului intern brut timp ndelungat, creterea ratei inflaiei, deprecierea considerabil a monedei naionale, scderea accentuat a ncasrilor din export, creteri brute ale importurilor de produse alimentare i petrol, criza economic actual, modificri majore ale politicii economice (exemplu: reducerea barierelor comerciale sau modificarea preului energiei. Situaiile ce pot conduce la materializarea riscului de ar asociat plasamentelor de fonduri n strinatate pot fi grupate astfel: evenimente care afecteaz profitabilitatea sau recuperarea investiiilor de portofoliu: naionalizri, despgubiri forate, taxe speciale, restricii legislative n repatrierea profiturilor, limitarea gradului de implantare n teritoriu; evenimente nefavorabile recuperrii mprumuturilor externe: controlul schimburilor valutare, creterea impozitelor, controlul preurilor; alte situaii: informaii financiare incomplete sau false, absena unui control bancar adecvat, corupia, existena unui cadru legislativ restrictiv, atitudine ostil fa de strini 1.

Lzrescu, Sorin, Ratingul financiar, Editura ASE, Bucureti 2000

Riscul de ar nu trebuie confundat cu riscul de credit. Dac n cazul riscului de ar incapacitatea de a rambursa creditul se datoreaz unei schimbri de regim, unui rzboi civil, a unei tulburri sociale, n cazul riscului de credit incapacitatea de plat este din cauza debitorului i a situaiei sale financiare. Riscul de ar nu este acelai lucru cu riscul politic. Riscul politic (denumit i risc suveran) este unul dintre factorii riscului de ar. Instabilitatea politic a unui stat poate provoca situaii cu diverse grade de gravitate pentru creditor : repunerea n discuie sau renegocierea contractelor, limitarea sau interzicerea investiiilor de capital, limitarea sau interzicerea investiiilor strine, repudierea datoriei, naionalizarea cu sau fr despgubiri. Riscul politic sau riscul suveran, riscul de transfer, de reealonare, de renegociere sau de repudiere a datoriei sunt forme de manifestare ale riscului de ar2.

2. RATINGUL I AGENIILE DE RATING

Ratingul este un cuvnt de origine anglo -saxon a crui traducere literal este evaluare, desemnnd, n acelai timp, un proces (analiza riscului), ct i rezultatul final al acestuia (nota). Ageniile de rating au aprut ca umare a crizei din Statele Unite ale Americii din 1837. Criza a avut la baz disfuncionalitile sistemului financiar n ansamblu . S-a concretizat astfel nevoia unei meserii care s aib drept scop o mai bun protecie a investitorilor. Prima societate de rating a fost The Mercantile Agency, nfiinat n 1841 la New York. Aceasta societate a avut un rol revoluionar, n sensul c naintea nfiinrii nu exista aproape nicio modalitate de a afla dac partenerul de afacere este de ncredere sau nu. O companie concurent apare n 1849, The John M. Broadstreet Company, n Cincinnati. Acesata public n 1857 primul manual de rating denumit The Broadstreet Rating Book n 1933, sub presiunea rivalitii i mai ales a conjuncturii economice, cele dou societi au fuzionat, formnd agenia Dun & Broadstreet 3. n perioada contemporan viata economic este mult mai complex i dinamic comparativ cu perioadele anterioare. Se manifest tot mai acut penuria resurselor economice , concurena este tot mai acerb, toate procesele i fenomenele economice cunosc o accelerare continu. n aceste condiii economice de mare complexitate, problema riscului i a incertitudinii economice a devenit una dintre cele mai actuale. Unul dintre domeniile activitii economice care comport cele mai mari riscuri este cel al investiiilor i mai ales al investiiilor din sfera produciei (i cu att mai mult n domeniul investiiilor strine directe). De aprecierea sau calcularea riscului de ar, care este unul din
2 3

Dedu, Vasile, Gestiune i audit bancar, Ed Economic, Bucureti 2008, p. 184 Lzrescu, Sorin, Ratingul financiar, Editura ASE, Bucureti 2000

elementele ce st la baza deciziei de a opera n sfera investiiilor strine directe, se ocup agenii internaionale specializate, institute, publicaii cum sunt: Institutional Investor, Standard&Poors, Moodys, Euromoney, Fitch-IBCA, Japan Bond Research Institute (JBRI), Australian Ratings,Canadian Bond Rating Service, etc4. Bazele companiei Moodys, una din principalele agenii de rating sunt puse de John Moody n 1900. n 1909 folosete pentru prima dat clasificarea de la Aaa la C pentru evaluarea titlurilor financiare. Sistemul de clasificare consacrat de aceasta este i astzi n vigoare, fiind un standard mondial n domeniu. n 1860 s-a nfiinat Poors Publishing Company odat cu publicarea lucrrii lui Henry Varnum Poor The History of Railroads and Canals of the United States, ce a nceput s furnizeze ratinguri din 1916. n 1906 a fost fondat Standard Statistic Bureau , care din 1922 a nceput s emit la rndul su ratinguri pentru titlurile emise de ntreprinderi. La scurt timp dup aceea a efectuat primele ratinguri suverane. Anul 1941 a marcat prima fuziune important din industria ratingului cnd cele dou firme au creat Standard and Poors Corporation. Cea de-a treia mare companie de rating, Fitch Publishing Company, a nceput s emit ratinguri n 1924. Agenii de rating au fost nfiinate i n afara statelor Unite ( Agence dEvaluation FinanciereADAF, n Frana, Nordic Rating AB n Suedia). Ageniile de rating din afara SUA nu au putut rezista concurenei acerbe manifestat prin tarife, reputaie i savoir faire venite din partea Standard and Poors, Moodys i Fitch (ntr-o mai mic msur). n 1997 Fitch i IBCA au fuzionat dnd natere celei de-a treia mare agenie de notare la scar global FitchIBCA ( n achiziionarea ageniilor americane de ni Duff and Phelps n iunie 2000 i Thomson BankWatch7 n decembrie 2000.) n prezent procesul de concentrare pe piaa notrii pare ncheiat. Ageniile care conteaz la nivel mondial sunt Moodys, Standard and Poors i FitchIBCA.

www.biblioteca-digitala.ase.ro, Lzrescu, Sorin, Rating financiar, cap.6

3. EVALUAREA RISCULUI DE AR DE CTRE AGENIILE DE RATING

Ageniile de rating evalueaz i riscul de ar, prin acordarea unei note rii examinate astfel nct s fie posibil o clasificare a rilor analizate n funcie de riscul lor. Nota poate fi global sau doar pentru o parte a riscului. Acordarea unui calificativ sub form de not este important, ntruct de aceasta depinde accesul rii respective pe piaa internaional de capital. Riscul de ar revine n primplanul preocuprilor investitorilor de fiecare dat cnd o criz afecteaz solvabilitatea unei ri i pune n pericol creanele directe deinute aupra statului, asupra unei entiti naionale sau alt entitate. Evaluarea i analiza riscului de ar sunt utile n fundamentarea deciziilor pe care le iau n sfera investiional corporaiile transnaionale sau ali generatori de investiii strine. Orice not atribuit datoriei unei ri face obiectul unei supravegheri permanente. Elementele luate n considerare sunt cele avute n vedere i la prima notare. De obicei, actualizarea notei se face anual, mpreun cu o analiz care ine cont de ultimele informaii disponibile5.

3.1.

Evaluarea riscului de ar de ctre Institutional Investor

Institutional Investor6 face evaluarea semestrial a credibilitii unui numr de 136 ri (Erb,

Harvey, Viskanta). Evaluarea este realizat pe baza notelor acordate de principalele bnci internaionale, instituii financiare i economiti reputai. Aceasta evaluare se face pe o scar de 0 la 100. Pentru riscul cel mai redus se acord maximum de puncte (100), iar pentru riscul cel mai mare se acord minimum de puncte (0). Astfel, rile cu cel mai mic risc de intrare n ncetare de pli sau care ofer cel mai redus risc pentru investiii, li se acord maximum reprezentat de 100. Aceste evaluri au importan n special pentru pieele emergente (inclusiv rile n tranziie). Potrivit clasamentului fcut ca urmare a evalurii credibilitii, din ansamblul celor 136 de ri, primele locuri (dup o ultim evaluare) sunt deinute n ordine, de Elveia, Germania i Statele Unite ale Americii, urmate de Olanda, Frana, Marea Britanie.

5 6

Lzrescu, Sorin, Ratingul financiar, Editura ASE, Bucureti 2000 www.biblioteca-digitala.ase.ro, Lzrescu, Sorin, Rating financiar, cap.6

3.2.

Evaluarea riscului de ar de ctre The World Times Money Matters Institute

The World Times Money Matters Institute 7 public de doua ori pe an indexul triunghiular al

avuiei naiunilor care pune n eviden complexitatea procesului decizional i a factorilor de influen ai deciziilor investitorilor strini. Indexul triunghiular al avuiei naiunilor se stabilete pe baza referinelor prezentate de instituii cum sunt: Amrop International, AEW International, Banque Internationale de Paris, Kuweit Investments, Project Company KSC, MBIA&Associates - International Consulting, State Streeet Corporation, United Nations Development Programme, The World Bank Group. Domeniile de analiz i evaluare pe care indexul le cuprinde sunt: mediul economic, schimbul de informaii i mediul social. De asemenea, acest index mai cuprinde 63 de factori care intr n calcul cu pondere egal. mediul economic cuprinde: economia naional, internaionalizarea economiei, climatul de afaceri; schimbul de informaii se refer la: deschiderea spre informare, infrastuctura informaiei, distribuia informaiei; n ceea ce privete mediul social se au n vedere: stabilitatea i dezvoltarea, indicatorii de sntate, calitatea mediului natural.

3.3

Evaluarea riscului de ar de ctre Sistemul de rating al Ghidului Internaional privind Riscul de ar (ICRG)
Sistemul de rating al Ghidului Internaional privind Riscul de ar (ICRG) stabilete o

valoare numeric (puncte de risc) pentru fiecare component a riscului cu ajutorul unei scale prestabilite8. Fiecare scal este desemnat s acorde valoare nalta pentru un risc sczut, i valoare joas pentru risc nalt. Aa cum s-a mai artat componentele riscului sunt grupate n trei categorii: politic, economic i financiar. Fiecrei categorii de risc i corespunde un numr de componente ale riscului. Ca urmare, suma punctelor de risc stabilit pentru fiecare component a riscului (din cadrul fiecrei categorii de risc) determin n ntregime riscul pentru aceast categorie. Totalul punctelor de risc pentru fiecare categorie de risc este o combinaie ulterioar care, potrivit unei formule reprezint un rating al riscului compozit pentru o ar n discuie.
7

www.biblioteca-digitala.ase.ro, Lzrescu, Sorin, Rating financiar, cap.6 www.icrgonline.com/icrgMethods.asp

3.4.

Evaluarea riscului de ar de ctre Standard & Poors 9

Ratingul de ar a luat o amploare fr precedent: n 1981, Standard and Poors nu nota dect

paisprezece ri, iar n 1999 notarea se referea la circa optzeci. n prezent, 125 de ri sunt supuse analizei riscului de ar, printre care se numr i Romnia. n categoria de riscuri analizate se regsesc forme de manifestare ale riscului de ar- riscul suveran pentru valut sau moned naional i riscul de transfer i convertibilitate pentru aceste ri. Analiza transferului i convertibilitii se refer la posibilitatea guvernului de a restriciona schimbul monedei i transferurile necesare pentru plata datoriilor agenilor din teritoriul lor. Pentru majoritatea rilor, analiza Standard & Poor's ajunge la concluzia c acest risc este mai mic dect riscul de neplat suveran cu privire la obligaiile n moned strin; astfel, cele mai multe evaluri ale transferului i convertibilitii vor depi ratingul rii n valut. O entitate non suveran poate avea acelai rating ca i cel pentru transfer i convertibilitate n cazul n care caracteristicile sale de funcionare stres-testate i cele financiare sprijin un rating superior.De exemplu, Romnia este cotat BBB- pentru riscul n moned naional, BB+ pentru cel n moned strin i BBB+ pentru ricul de transfer i convertibilitate. Standard and Poors are o abordare diferit n ceea ce privete ricul de ar dect ageniile Moodys i Fitch. Agenia nu este de acord cu termenul de plafon de ar, analizat att de Moodys , ct i de Fitch. Evaluarea Standard & Poor's asupra bonitii globale a fiecrui stat se concentreaz pe riscurile politice i economice i este att cantitativ i calitativ. Aspectele cantitative ale analizei includ o serie de msurri a performanelor economice, dei judecnd integritatea datelor este o chestiune mai mult calitativ. Analiza este de asemenea calitativ datorit importanei dat evoluiilor politice i de politic i pentru c ratingul Standard & Poor's indic capacitatea viitoare a serviciului datorie. O mare parte din analiz se concentreaz asupra gradului de adecvare a mixului de politici, deoarece incoerenele au tendina de a lsa o ar vulnerabil la ocuri, care pot schimba cursul de schimb i de averi brusc. Standard consider c dei riscul guvernul s nu i plteasc datoriile poate influena puternic ratingul unor entiti, nu reprezint o constrngere neapart calitatea creditului unui emitent sau instrument de datorie. Standard & Poor's mparte cadrul analitic pentru ri n nou categorii10 (tabelul 1). Ca parte a procesului pe care Standard & Poor's l utilizeaz pentru a atribui ratinguri, fiecare ar este cotat pe o
9

www.biblioteca-digitala.ase.ro, Lzrescu, Sorin, Rating financiar, cap.6 www.standardandpoors.com

10

scar de la unu (cel mai bun) la ase pentru fiecare dintre cele nou categorii analitice. Nu exist o formul exact pentru combinarea scorurile pentru a determina ratingul. Variabilele de analiz sunt interdependente. n majoritatea cazurilor, modul n care comisia vizualizeaz o categorie depinde de alte categorii i la fel de mult i nivelul absolut al numeroaselor msuri. De exemplu, 4%, creterea real a PIB ar putea fi privit ca mrime pentru Germania, dar destul de redus pentru China, avnd n vedere stadii diferite de dezvoltare. n mod similar, nivelul datoriei pentru Turcia, mbuntit, dar nc destul de mare, cntrete pe gradul de rating speculativ, n timp ce unele ri din Europa de Vest care gestioneaz sarcini comparabile sau mai mari, sunt superior evaluate pentru c datoriile au un risc mai redus ca urmare a economiilor lor mai bogate i mai diversificate, prin flexibilitatea acestora fiind capabili s se mprumute pe termen lung n moned local, pe pieele naionale la tarife rezonabile a condiiilor pieei. Pentru agenia de rating Standard and Poors msurarea riscului de ar presupune cuantificarea unui set de 9 variabile: Variabila 1. Riscul politic Analiza Gradul de stabilitate i legitimitate al instituiilor politice; 2. Structura economic Gradul de participare democratic; Calitatea procesului de succesiune a puterii; Transparena n deciziile i obiectivele de

politic economic; Gradul de integrare n schimburile

economice i internaionale; Nivelul de securitate intern i capacitatea de aprare a rii; Prosperitatea, diversitatea i gradul de orientare a economiei spre pia; Eficiena sectorului fondurilor, financiar n intermedierea creditului; Competivitatea i profitabilitatea sectorului Eficiena sectorului public; Flexibilitatea n munc; 8 disponibilitatea

privat nefinanciar;

3.Perspectivele economice 4Flexibilitatea fiscal

creterii

Mrimea

structura

economiilor

investiiilor; Rata i modelul de cretere economic; Cheltuieli bugetare, venituri i trendurile de Compatibilitatea politicii fiscale cu factorii

surplus-deficit bugetar; monetari i externi; Creterea veniturilorflexibilitate i

eficien; Eficiena cheltuielilor i presiunile asupra cheltuielilor; Transparena n raportare; Obligaiile de pensii; Nivelul datoriei publice; Nivelul dobnzilor; Structura pe valute i durat; Mrimea pieelor de capital locale; Mrimea i starea ntreprinderilor publice Mrimea sectorului fiscal Comportamentul preurilor

5. Datoria public general

6. Pasive contingente

nonfinanciare 7 Flexibilitatea monetar n ciclurile

economice; Expansiunea monetar i de credit; Compatibilitatea regimului valutar cu

obiectivele monetare; Factori instituionali, precum gradul de independen al bncii centrale.; Tipuri de instrumente de politic monetar

i eficiena acestora, n mod particular n domeniul fiscalitii i caracteristicile pieei de capital;

8. Lichiditatea extern

Impactul politicilor monetare i fiscale Structura contului curent Compoziia fluxurilor de capital Adecvarea rezervelor Mrimea i structura datoriei externe; Maturitatea, structura pe valute i

asupra conturilor externe

9. Datoria extern

sensibilitatea la scimbrile de rate ale dobnzii; Acces la fonduri concesionale;

Seviciul datoriei; Tabel 1: Variabilele analizate de agenia Standard & Poors n stabilirea ratingului pentru riscul de ar Sursa : www.standardpoors.com Dup analizarea variabilelor se stabilesc ratinguri, grupate n clase de risc, att pe termen scurt ct i pe termen lung.Clasele de risc utilizate pentru evaluarea riscului pe termen lung sunt: Clasa AAA AA A Caracteristici Capacitate deosebit de ridicat de plat a dobnzii i a ratelor principale; Capacitate foarte mare de a-i ndeplini angajamentele; Capacitate mare de ndeplinire a obligaiilor financiare, dei ea este mai sensibil la efectele negative ale modificrii adverse a condiiilor BBB economice existente; Capacitate bun de respectare a angajamentelor financiare, dar apariia unor condiii adverse n mediul economic poate duce la slbirea BB capacitii de plat; Prezint o vulnerabilitate sczut pe termen scurt, dar exist o sensibilitate mai crescut la ocurile economice, sociale sau politice, ocuri ce pot crea condiii adverse de ordin comercial, financiar i B economic; Exist, n prezent, capacitatea de achitare a dobnzilor i a ratelor principale (de onorare a angajamentelor externe), dar viitorul este incert i condiiile economice nefavorabile vor determina, probabil, CCC capacitatea sau disponibilitatea de ndeplinire a obligaiilor financiare; Are n prezent o vulnerabilitate de neplat, care depinde de efectele 10

condiiilor curente de ordin comercial, financiar sau economic; n condiii adverse, debitorul nu va avea, probabil, capacitatea de a-i CC C D onora obligaiile financiare asumate n titlurile emise; Titlurile prezint o mare vulnerabilitate de neplat n prezent; deja innregistreaz dificulti n plata datoriei, dar plile nu au fost nc ncetate; achitarea scadenelor continu nc; Exist disfunctionaliti n indeplinirea angajamentelor financiare externe; este deja nregistrat reclamaia de punere n faliment a debitorului i titlurile sunt neachitate la scaden, chiar dac se prevede c plata va fi fcut pn la expirarea perioadei de amnare a plii. Tabel 2: Clasele de risc pe termen lung, Sandard& Poors Sursa: www.standardandpoors.com Claselor de la AA la CC li se pot atribui semnele plus (+) sau minus (), care indic poziia n cadrul clasei (inferioar sau superioar). Se creeaz, astfel, cte trei subclase n cadrul fiecrei clase (ex A+, A,A). Clasele cu caracter investiional sunt de la AAA la BBB inclusiv, celelalte avnd caracter speculativ. Pe termen scurt, agenia Standard&Poors folosete urmtoarele clase de risc: A1+ care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la AAA pn la A+; A1 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la A+ pn la A-; A2 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la A pn la BBB; A3 care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la BBB pn la BBB-; B care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la BB+ pn la BB-; C care grupeaz clasele de risc pe termen lung de la B+ pn la C; D care corespunde clasei de risc pe termen lung D.

3.5.

Evaluarea riscului de ar de agenia Moodys 11

La fel ca i la celelalte agenii, i n acest caz se pornete de la ideea conform creia guvernele -

oricare ar fi sursa lor de legitimitate - au capacitatea de a modifica regulile "interne" care se aplic la agenii privai n jurisdicia lor (risc de interferen) i nu poate fi obligat s respecte normele "de afar"
11

www.biblioteca-digitala.ase.ro, Lzrescu, Sorin, Rating financiar, cap.6

11

cu excepia cazului n care acestea au fost de acord n mod special s fac acest lucru (risc de indiferen). Exist dou tipuri de evaluri ale unei ri: Ratingul obligaiunilor guvenamentale: vizeaz msurarea riscul ca un guvern s nu-i plteasc obligaiile sale fie n moned naional sau n valut. Se ia n considerare att abilitatea ct i disponibilitatea de a rambursa aceste datorii n timp util; Plafoane n moneda local i strin vizeaz evaluarea posibilelor interferene guvernamentale asupra capacitii altor ageni economici de a rambursa datoria. Plafoanele n moned strain evalueaz riscul de transfer - riscul ca plile i depozitele s fie restricionate de ctre guvern. Plafonul de depozit n moned local reflect riscul unei ntreruperi sau opriri a sistemului de pli de interes naional, precum i capacitatea autoritilor monetare de a sprijini bncile n timpul crizelor bancare. Plafonul de moned local indic - pe baze economice, criterii financiare i structurale - cel mai mare rating pentru un emitent cu sediul ntr-o anumit ar. n timp ce procesul de rating de obligaiuni ia n considerare un numr de parametri economici, financiari, sociali i parametri politici care ar putea afecta bonitatea unui guvern, rezultatul evaluriiratingul- este de strict interpretare ca evaluare a riscului de credit. Prin urmare, nu se pot deduce direct evaluri generale despre economia unei ri, prosperitate, dinamism, competitivitate sau guvernare de la ratingul titlurilor de stat. Totui, plafoanele adreseaz mai direct problemele legate de nivelul general al riscului de ar . Plafonul de "ar" indic, n general, cel mai mare rating care poate fi atribuit de rating emitentului n valut de la o entitate la suveranitatea monetar din acea ar. Acesta este un parametru critic pentru a atribui rating n valut pentru valorile mobiliare dintr-o anumit ar. Reflecta gradul de interferen pe care aciunile guvernului le pot impune asupra capacitii unui non suveran de a-i ndeplini obligaiile contractuale Cu ct este mai mare plafonul, cu att este mai mic posibila influen asupra ratingului valorilor mobiliare ale sectorului privat Moodys Investors Service ia n considerare factori economici i factori sociali-politici, crora le atribuie ponderi i probabiliti specifice, urmrind s determine probabilitatea ivirii unor situaii defavorabile. Agenia evalueaz un numr de 108 ri, printre care se numr, din 1997 i Romnia. Notrile sunt i cu litere mari i mici, spre deosebire de Moodys i Standard & Poors, unde sunt utilizate doar litere mari. rile se ncadreaz astfel, n urmtoarele clase de risc pe termen lung: Clasa Aaa Aa A Semnificaia Obligaiuni,,fr riscuri sau cu cel mai redus risc investiional; Obligaiuni de prima calitate (de calitate ridicat), dar cu o variaie a dobnzilor mai mare dect n clasa precedent; Obligaiuni de calitate medie ridicat, care prezint atractabilitate 12

din punct de vedere investiional, dei pot s apar dificulti pe Baa Ba termen lung; Obligaiuni de calitate medie, pentru care pot s apar ns dificulti att pe termen scurt ct i pe termen lung; Obligaiuni cu elemente speculative, a cror evoluie viitoare nu este sigur, din punctul de vedere al recuperrii capitalului i B Caa Ca dobnzii; Obligaiuni care nu au n general caracteristici investiionale, cu o mare nesiguran n privina evoluiei viitoare; Obligaiuni cu risc ridicat; Obligaiuni cu nalt caracter speculativ, la care emitenii sunt n ncetare de pli sau cu probleme majore i iminena de ncetare de pli; C Obligaiuni cu cel mai ridicat nivel al riscului. Tabel 3: Clasele de risc pe termen lung atribuite de Moodys Sursa: www.moodys.com Clasele prezentate pot fi subdivizate prin adugarea unor numere, de la 1 la 3, care arat poziia n cadrul fiecrei clase. Clasele de risc de la Aaa la Baa au caracter investiional, iar cele de la Ba pn la C au caracter speculativ. Dac aceste clase sunt utilizate n estimarea riscului pe termen lung, pentru estimarea riscului pe termen scurt se utilizeaz urmtoarele clase, obinute prin regruparea claselor pe categorii mai mari, astfel: Prima 1 (P1) capacitate foarte mare de plat, include clasele de la Aaa pn la A3; Prima 2 (P2) capacitate ridicat de plat, include clasele de la A2 pn la Baa2; Prima 3 (P3) capacitate acceptabil de plat, include clasele de la Baa1 pn la Baa3; Fr prim (not prime-NP) capacitate redus de plat, include clasele de la Ba pn la C.

13

Termen lung Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca

Termen scurt

Semnificaia notelor Activitate normal Risc scazut

P1

Pericol nul de nerambursare a creanelor Certitudini Sensibilitate la degradarea mediului de afaceri

P2

Risc sczut Fr perspective negative Atenie!

P3

Se intr ntr-o zon speculativ Expunere sensibil la risc Riscuri semnificative de neplat a dobnzii

Riscuri mari de intrziere a achitrii mpumutului Fr prim

Investiiile au caracter inoportun ncetarea de pli este cert

14

Tabel 4: Clasele de risc utilizate de Agenia Moodys Sursa:Isaic Maniu, Irina, Caracterizarea statistic a riscului :concepte, tehnici, aplicaii, Bucureti 2006

3.6.

Evaluarea riscului de ar de ctre Agenia Fitch-IBCA 12

Ca urmare a fuziunii dintre agenia de rating din SUA Fitch Investor Service i singura agenie european IBCA, Fitch-IBCA este o companie european care furnizeaz servicii de stabilire a ratingului pentru orice fel de produs financiar i orice fel de pia financiar internaional. Fitch-IBCA a stabilit ratinguri pentru Polonia, Rusia, Kuwait, Romnia, Tunisia, Slovenia, Croaia, Lituania, Egipt, Kazakhstan i Turkmenistan, care au solicitat stabilirea ratingului pentru prima dat. Unele mandate sunt confideniale. n plus, muli emiteni care aveau deja stabilite ratinguri de ar au solicitat aceasta ageniei Fitch-IBCA: Argentina, Uruguay, Coreea, Portugalia, Finlnda, Irlanda.
12

Isaic Maniu, Irina, Caracterizarea statistic a riscului :concepte, tehnici, aplicaii, Editura ASE, Bucureti

2006 15

Agentia realizeaz evaluri ale rii i ofer ratinguri pentru datoria guvernului pe termen lung, att n valut, ct i n moned naional, pe termen scurt i lung i de asemenea, ofer ratinguri pentru plafoanele de ar. Plafoanele reflect judecata ageniei cu privire la riscul de capital i de schimb prin care autoritile suverane pot s mpiedice capacitatea sectorului privat de a converti moneda local n moned strin i transferul ctre creditori nerezideni . Fitch-IBCA solicit serii de date cu privire la indicatori, pentru 5 ani n urm i 2 ani nainte, dup anul n care are loc stabilirea ratingului. Reprezentanii rilor vor trebui s specifice dac definiiile termenilor din statisticile lor sunt diferite de cele din sistemul Naiunilor Unite. Indicatorii solicitai se refer la: 1) Factori demografici, educaionali i structurali Ex: rata de cretere a populaiei; distribuia populaiei pe grupe de vrst; ponderea populaiei din mediul urban n total populaie; detalii asupra minoritilor religioase, etnice i lingvistice; standardul de via exprimat ca procent din PIB/locuitor, cheltuielile populaiei (pe locuitor); standardul infrastructurii transportului i telecomunicaiilor; mortalitatea infantil, sperana de via i dezvoltarea serviciilor de sntate etc. 2) Analiza pieei muncii: Ex: dimensiunea, dezvoltarea istoric i perspectivele forei de munc totale; ponderea populaiei ocupate n totalul populaiei; structura populaiei ocupate pe grupe de sexe; structura populaiei ocupate pe activiti ale economiei naionale, exprimat ca procent din total i modificrile de-a lungul timpului; tipul de ocupaie i durata (mai mare de 6 luni i mai mare de 1 an) etc 3) Structura produciei i a comerului : Ex: PIB nominal i real, PNB; structura PIB pe sectoare (agricultur, construcii, industrie extractiv); diferenele de productivitate care rezult din structura populaiei ocupate, n prezent i cu 5-10 ani n urm; consumul de petrol/PIB; raportul importurilor i exporturilor la PIB i tendina de-a lungul timpului; structura exporturilor i importurilor pe tipuri de produse i zone geografice etc 4) Dinamica sectorului privat: Ex: rata nfiinrilor de noi firme i inchiderilor de companii, tendina acesteia; ponderea sectorului de stat i privat n totalul economiei; formarea capitalului fix ca procent din PIB i modificrile anuale; rentabilitatea capitalului investit i tendina acestuia; estimri asupra stocului de capital i tendina acestuia; cheltuieli de cercetare-dezvoltare i orice brevete deinute; descrierea metodelor de privatizare etc 5) Balana cererii i ofertei :

16

Ex: detalierea importurilor i exporturilor de bunuri i servicii; cheltuieli interne brute ca procent din PIB; balana extern de bunuri i servicii ca procent din PIB; economiile interne brute ca procent din PIB; modificrile procentuale anuale n cheltuielile de consum, cheltuielile guvernamentale (curente i de capital), formarea brut a capitalului fix, exportul i importul de bunuri i servicii; mprirea economiilor interne brute pe urmtoarele categorii: personale, private i sector public, ca procent din PIB etc 6) Balana de pli : Ex: descrierea i analiza nivelului creterii exporturilor i importurilor de bunuri i servicii pentru fiecare categorie n parte i la nivel agregat; balana comercial; nivelul i creterea ratelor exporturilor i importurilor de servicii; balana serviciilor mprit pe principalele categorii; transferurile oficiale i private; balana contului curent n moned naional i valut, ca procent din PIB; fluxurile de capital pe termen lung i scurt, mprite n funcie de debitori i creditori, tipul plasamentului sau alte clasificri etc 7) Analiza factorilor de cretere pe termen mediu i lung: Ex: cea mai bun estimare a tendinei de cretere a PIB-ului; indicatori ai capacitii de producie i ai capacitilor de producie neutilizate; mrimea produciei poteniale, msurat ca diferen ntre PIB i PIB potenial; calcularea ratei de cretere a PIB-ului etc 8) Politica macroeconomic: Ex:obiectivele i fundamentele politicii monetare; angajarea pentru obinerea i meninerea stabilitii preurilor; tendina indicatorilor de inflaie, inclusiv indicele preurilor de consum, deflatorul PIB; descrierea presiunii asupra cursului de schimb, obiectivele politicii ratei de schimb; ratele dobnzii; tendinele ratelor de schimb inclusiv indicii ratelor de schimb ai principalilor parteneri comerciali i ratele de schimb efective; creterea masei monetare i creterea creditului intern; stabilirea politicii fiscale i obiectivele sale pe termen scurt i lung, examinarea necesarului de mprumuturi din sectorul public ca procent din PIB; estimri ale veniturilor n funcie de surse etc 9) Politica comerului i a investiiilor strine: Ex: principalele msuri adoptate pentru a impune un control asupra importurilor (cote, tarife, bariere netarifare) pe fiecare sector; taxele medii aplicate pentru fiecare ramur industrial i estimri asupra taxelor totale; descrierea regimului importurilor de produse agricole; politica liberalizrii comerului; politica investiiilor strine; precizri asupra repatrierii dobnzilor, profiturilor, dividendelor i a oricror altor venituri rezultate din investiii; volumul investiiilor strine pe categorii (aciuni, investiii directe, obligaiuni), dup ara de provenien i sector etc 10) Sectorul financiar-bancar: Ex:analiza mprumuturilor bancare, pe tipuri de instituii i destinaie sectorial; necesitile de finanare a instituiilor de stat i private; descrierea politicilor de credit; descrierea caracteristicilor 17

principale ale sectorului bancar, regulile de pruden bancar; descrierea pieelor interne de capital, inclusiv nivelul de lichiditate, capacitatea bursier ca procent din PIB. 11) Activele externe: Ex: rezervele n valut ale Bncii Centrale; ponderea rezervelor n importuri (exprimate n luni); activele externe n sectorul bancar; activele externe din sectorul public, cum ar fi mprumuturi i credite de export; active din sectorul nebancar incluznd: obligaiuni, aciuni i investiii strine directe. 12) Obligaii externe: Ex: descrierea strategiei de mprumuturi; restricii legale impuse guvernului la contractarea de mprumuturi (interne i externe) i schimburi ale ratelor dobnzii i alte obligaii extrabilaniere; clasificarea mprumuturilor n funcie de debitori (privat, public, financiar, nonfinanciar); datoria extern net (datoria minus active externe, rezerve, active bancare, mprumuturi ctre sectorul privat); obligaii externe nete; programul de rambursare i structura datoriei brute n funcie de valut etc 13) Politica i statul : Ex: descrierea Constituiei i a relaiilor cu principalele instituii inclusiv Curtea Suprem de Justiie; gradul de consens asupra politicilor macroeconomice i microeconomice a principalelor partide politice; stabilirea direciilor politice n care este implicat guvernul; metoda succesiunii la guvernare;dimensiunea, creterea i importana forelor armate; descrierea cadrului legal asupra proprietii private i angajamentelor contractuale; descrierea gradului de eficien a sistemului de colectare a impozitelor etc 14) Poziia internaional: Ex: obiectivele i strategia politicilor externe; calitatea de membru n organizaiile internaionale, multinaionale i supranaionale, inclusiv grupuri regionale; relaia cu FMI; relaiile cu rile vecine; prezentarea oricror ameninri interne sau externe; relaiile cu Uniunea European, SUA i Japonia. Calificativele atribuite rilor au aceleai notri ca n cazul Standard& Poors, cu litere mari i clasele de la AAA la D Astfel, clasele de risc utilizate de Fitch-IBCA pe termen lung semnific : Clasa AAA Semnificaia Capacitate de plat a ratelor principale i dobnzilor foarte mare; exist cel mai mic risc, iar potenialul advers al eventualelor AA A modificri de mediu economic, de afaceri i politic este neglijabil; Capacitate foarte mare de plat a angajamentelor, cu risc foarte mic, dar nu semnificativ mai mare decat n clasa AAA; Capacitate mare de plat a ratelor principale i a dobnzilor; riscul este mic, dar poate s creasc prin efecte adverse ale unor schimbri brute n mediul economic i de afaceri; 18

BBB

Risc investiional mic; exist capacitate de plat a obligaiilor ce decurg din angajamente, ns apariia unor condiii economice adverse poate conduce la slbirea capacitii de plat; Titlurile prezint vulnerabilitate relativ mic; capacitatea de onorarea a obligaiilor exist, dar exist o incertitudine i o expunere la condiii adverse care pot duce la o capacitate inadecvat de plat a dobnzilor i a ratelor principale; Exist n prezent un risc al investiiilor, iar titlurile au o mare vulnerabilitate de neplat, dei deocamdat exist capacitatea de achitare a dobnzilor i a ratelor principale; Titlurile au o vulnerabilitate de neplata curent; se poate ivi n prezent posibilitatea unei ncetri de pli; sub aciunea condiiilor curente adverse de ordin economic, financiar, comercial, debitorul nu va avea probabil capacitatea de a-i achita obligaiile financiare asumate n titlu; Titlurile emise au un caracter puternic speculativ; neplata este probabil, riscul de ncetare a plilor este ridicat; Reclamaia de punere n faliment a emitentului este deja

BB

CCC

CC C

nregistrat; neplata este iminent; D Lipsa plii. Tabel 5: Clasele de risc utilizate de agenia Fitch- IBCA Sursa: www.fitchratings.com Agenia mai folosete pentru clasele de risc pe termen lung , la fel ca n cazul Standard & Poors, de la clasele AA pn la C semnele plus (+) sau minus () pentru a crea trei subclase ce indic poziia n cadrul clasei. Prin regruparea claselor de risc pe termen lung, se formeaz cinci clase astfel: A1 cea mai bun capacitate de plat; cuprinde clasele de la AAA pn la A pe termen lung (eventual A1+ pentru o poziie foarte bun n clasamentul pe termen lung); A2 capacitate de plat satisfctoare; cuprinde clasele de la A pn la BBB pe termen lung; A3 capacitate de onorare a angajamentelor adecvat, dar cu o anumit vulnerabilitate; B capacitatea de onorare a angajamentelor depinde de modificrile ce se vor nregistra n

cuprinde clasele de la BBB+ pn la BBB mediul economic, financiar, politic; cuprinde clasele de la BB+ pn la BB C titluri cu risc mare de neplat; cuprinde clasele de la B+ pn la C pe termen lung.

19

RATING/ VALUTE TERMEN TERMEN ARA Romnia Romnia Romnia DATA 2 Feb 2010 9 Nov 2008 31 Jan 2008 31 Aug Romnia 2006 17 Nov Romnia 2004 23 Aug Romnia 2004 18 Dec Romnia Romnia Romnia Romnia 2003 24 Sep 2003 30 Oct 2002 14 Jun 2002 14 Nov Romnia 2001 16 Nov Romnia Romnia 2000 21 Sep 2000 24 Mar Romnia 1999 23 Dec Romnia Romnia Romnia Romnia 1998 23 Sep 1998 11 Sep 1997 6 Mar 1996 B BBBBBBB B B B Negativ BB B BB B Stabil Stabil B B Posztiv BB BBBBB+ B B B B Stabil Pozitiv Stabil Stabil BB B Pozitiv BBBF3 Stabil BBB F3 Stabil LUNG BB+ BB+ BBB SCURT B B F3 PERSPECTIVA Stabil Negativ Negativ

RATING/MONED NAIONAL TERMEN LUNG BBBBBBBBB+ PERSPECTIVA Stabil Negativ Negativ

BBB+

Stabil

BBB

Stabil

BB+

Pozitiv

BB+ BB BB BB-

Stabil Pozitiv Stabil Stabil

B+

Posztiv

B B-

Stabil Stabil

B-

BBBBBBBB-

Negativ -

20

Tabel 6: Ratingurile pentru Romnia stabilite de agenia Fitch Sursa: www.fitchratings.com n notarea ratingului pe termen scurt apar diferenieri n cazul Fitch, clasele folosite de aceasta fiind: F1: Indic cea mai mare capacitate intrinsec pentru plata la timp a angajamentelor financiare; poate fi adugat semnul "+" pentru o poziie foarte bun; F2: Calitate bun, bun capacitate intrinsec de plat la timp a angajamentelor financiare; F3: Capacitatea intrinsec pentru plata la timp a angajamentelor financiare este adecvat; B: Calitate speculativ, capacitatea minim pentru plata la timp a angajamentelor financiare, plus vulnerabilitatea sporit la modificri adverse pe termen lung n condiiile financiare i economice; C: Risc mare de neplat, care are o mare posibilitate de realizare; R: Indic o entitate care nu i-a ndeplinit obligaiile n una sau mai multe dintre angajamentele sale financiare, dei continu s ndeplineasc alte obligaii financiare; D: Nendeplinirea obligaiilor financiare.

4. CONCLUZII
Evaluarea i analiza riscului de ar sunt utile n fundamentarea deciziilor pe care le iau n sfera investiional corporaiile transnaionale sau ali generatori de investiii strine. Fiecare agenie are un sistem propriu de cuantificare a riscului de ar. n evaluare se iau n considerare factori economici, politici i sociali. Analiza riscului de ar presupune o evaluare a premiselor care stau la baza modificrilor din mediul intern sau extern. Fr o cunoatere deplin a situaiei economice i politice din ara gazd nu se poate anticipa care va fi reacia economiei acestei ri la schimbrile brute intervenite la nivel mondial. Agentiile de rating constituie principala, dar i cea mai obiectiv surs de informare pentru investitori i pentru guverne. Cele mai importane agenii de rating sunt Standard&Poors, Moodzs i Fitch-IBCA. Evaluarea este exprimat sintetic i convenional prin litere de la AAA sau Aaa (calitatea cea mai nalt a creditului) pn la D (neplata datoriei). Analiza riscului de ar este important i necesar pe motivul c pentru ca o agenie de rating s noteze o entitate public sau privat trebuie ca ara n care instituia respectiva i desfoar activitatea s 21

fie, la rndul ei, notat. De aceea, nu se atribuie niciodat unei entiti naionale o not mai mare dect cea a rii din care provine.

5. BIBLIOGRAFIE
1. Dedu, Vasile, Gestiune i audit bancar , Editura Economic, Bucureti 2008; 2. Isaic-Maniu, Irina, Caracterizarea statistic a riscului :concepte, tehnici, aplicaii, Editura ASE, Bucureti 2006; 3. Lzrescu, Sorin- Rating financiar, Editura ASE, Bucureti 2000; 4. www.biblioteca-digitala.ase.ro, Lzrescu , Sorin, Rating financiar; 5. www.standardandpoors.com ; 6. www.fitchratings.com ; 7. www.moodys.com .

22