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INTRODUO

No seu modelo econmico, a empresa dilatava artificialmente os seus benefcios ao mesmo tempo que escondia os seus prejuzos, usando um grande nmero de empresas fantasmas e falsificando a sua contabilidade. Mais de 3000 empresas offshore foram criadas com o intuito de controlar o preo da energia e dissimular as dvidas da empresa me. Tais empresas permitiam aos investidores, co-financiar negcios com longo perodo de rentabilizao e permitiam tambm alienar certos riscos da empresa me, de forma a no coloca-la em riscos de colapso. Este esquema permitia a Enron receber dinheiro emprestado sem que tal aparecesse na contabilidade da empresa. A operao envolvia geralmente 3 grandes atores: A ENRON, a filial offshore e um banco. O objectivo da ENRON era, nem mais nem menos, do que dilatar o seu valor em bolsa. Entre 1996 e 2000, as receitas da ENRON aumentaram 750%, passando de 13,3 para 100,8 mil milhes de Dlares. Este estrondoso crescimento de 65% ao ano era sem precedentes na indstria energtica, onde os valores mdios se situavam entre 2 e 4%. S nos primeiros 9 meses de 2001 a ENRON apresentou 138,7 mil milhes de Dlares de receitas, colocando a empresa no sexto lugar da Fortune Global 500. No inicio do ano 2001, o grupo ENRON, a maior empresa do mundo no comrcio de energia, parecia imparvel. O esforo da empresa exercido ao longo de uma dcada sobre os legisladores, no sentido de liberalizar o mercado da energia teve sucesso da Califrnia a Nova Iorque. As suas relaes com a administrao Bush davam garantias de que as suas pretenses seriam ouvidas em Washington. As vendas, os lucros e o valor das aces em bolsa subiam em flecha. Convm, porm, conhecer o histrico desta empresa que em pouco tempo se tornou no modelo ideal de gesto, cujos lucros no paravam de crescer.

APRESENTAO DA EMPRESA A ENRON foi fundada em 1985 por Kenneth Lay, resultando da fuso entre as empresas Houston Natural Gas e Internorth, duas companhias operadoras de linhas de transporte de gs. Seu objecto principal era a produo e o transporte de gs, assim como a venda no mercado grossista. No inicio dos anos 90 com a chegada de Jeffrey Skilling antigo consultor da McKinsey, a ENRON adoptou um novo modelo com a criao da Gas Bank, uma cmara de compensao para a industria do gs. Graas a esta plataforma, a ENRON torna-se o centro de transaces financeiras e oferece vrios produtos a seus clientes. Posteriormente Enron alarga o seu campo de aco a outros mercados de matria-prima e derivados, passando pelo lanamento do site EnronOnline, uma plataforma de negociao onde eram negociados cerca de 2100 produtos diversos. Entre os principais produtos figuravam: ENRON Broadband: Uma plataforma de negcio na rea de banda larga Azurix: Uma empresa de gesto de infra-estruturas de distribuio de agua cujo objectivo era de reproduzir o modelo do Gas Bank para a gua. Os derivados climticos desenvolvidos e comercializados pela ENRON em meados dos anos 90.

Todo este crescimento e expanso foram alcanados com a benevolncia do senador de texas Phil Gramm, cuja esposa era a presidente da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), rgo de controlo dos produtos financeiros derivados, em particular no que diz respeito as comodidades (matrias primas). ENRON tornou-se em termos de capitalizao em bolsa a stima maior empresa dos Estados Unidos da Amrica. Glorificada pela imprensa e pelos analistas financeiros como o novo modelo de empresa, o seu valor em bolsa no parava de crescer, chegando a atingir a cifra de 90% num s ano. Foi durante 6 anos, eleita como a empresa mais inovadora do mundo pela revista Fortune. Antes da sua derrocada, ENRON contava com um volume de negcios da ordem dos 100 mil milhes de Dlares. Os mercados resultantes tornaram possvel empresas como a ENRON, negociar energia a preos mais elevados, aumentando significativamente as suas receitas. Assim que os produtores e as autoridades locais consideraram a volatilidade dos preos e exigiram reforadas medidas de regulao, pesados lobbies da parte da ENRON e outros permitiu a proliferao do capitalismo pelo favoritismo. A ENRON tornou-se o maior vendedor de gs natural da Amrica do Norte por volta de 1992 e os seus contratos de gs ganharam cerca de 122 milhes antes de impostos, sendo o Segundo maior contribuinte para os resultados lquidos da empresa. A criao do plataforma EnronOnline em 1999 permitiu a empresa uma melhor gesto dos contratos. Na tentativa de aumentar o seu crescimento, ENRON adoptou uma estratgia de diversificao. A empresa detinha e operava uma variedade de bens incluindo tubagens de transporte de gs, estaes de electricidade, instalaes

de fabrico de papel, estaes de gua e servios de banda larga ao redor do mundo. O grupo encaixou outras receitas em negociaes de outros contratos na mesma gama de produtos e servios com os quais estava envolvida. A cotao em bolsa da ENRON cresceu 311% do inicio dos anos 90 at o final de 1998. No entanto, o crescimento foi de 56% em 19 99 e de 87% em 2000, comparados aos 20 e 10% respectivamente para o ndice da bolsa nos mesmos anos. Por volta de Dezembro de 2000, a aco da ENRON estava cotada em 83,13 Dlares e a sua capitalizao em bolsa excedia os 60 mil milhes de Dlares. Entre 1996 e 2000 as receitas da ENRON cresceram mais de 750%, passando de 13,3 para 100,8 mil milhes de Dlares.

DESCRIO DO PROBLEMA O modelo de apresentao dos resultados financeiros da ENRON era complexo e confundiam os accionistas e analistas. Ademais, o seu modelo de negcio bastante complexo assim como as suas praticas no ticas exigiam que a companhia usasse limitaes contabilsticas para forjar ganhos e alterar as folhas de balano de maneira a demonstrar resultados favorveis. Segundo McLean e Elkind no seu livro The Smartest Guys in the Room o escndalo da ENRON partiu de uma acumulao de hbitos, valores e actos que tiveram o seu inicio em anos anteriores e que finalmente acabaram fora de controlo. Num dos seus artigos, James Bodurtha, Jr., comenta que de 1997 at o escndalo, a principal motivao das transaces contabilsticas e financeiras da ENRON era de continuamente declarar lucros, sobrevalorizar os fluxos de dinheiro e inflacionar os seus ativos. A combinao destes factores culminou com a falncia mais tarde da empresa, sendo que a maioria destes factores foram perpetuados por conhecimento indirecto ou aco directa de Lay, Jeffrey Skilling, Andrew Fastow, e outros executivos da empresa. Skilling frequentemente focalizou suas aces em corresponder as expectativas do Wall Street, advogou o uso da contabilidade baseada no valor de mercado e exerceu presso sobre os executivos da ENRON para encontrarem novas formas de camuflar as dvidas. Desta forma foram criadas complexas estruturas financeiras e negcios desastrosos e bizarros os quais poderiam ser entendidos por poucas pessoas. ENRON e outras empresas do ramo da energia obtiveram massivos lucros atravs das vendas a grosso e da gesto de riscos, para alm da construo e manuteno de instalaes elctricas, tubagens de transporte de gs natural assim como instalaes de processamento e armazenamento. Ao aceitar os riscos de comprar e vender produtos, os comerciantes esto autorizados em declarar as vendas como receitas e os custos com o produto como custos da mercadoria vendida. Em contrapartida, um agente fornece servio ao consumidor mas no corre o mesmo risco que o comerciante. Os fornecedores de servios, quando considerados agentes, so capazes de declarar os honorrios das transaces porm no pelo valor total da transaco.

Enquanto outras empresas como a Goldman Sachs e Merrill Lynch usavam o convencional mtodo do agente para declarar as suas receitas (onde somente os honorrios eram declarados como receitas), a ENRON elegeu o modelo comerciante, onde a totalidade do valor da transaco era declarado como receita. Este modelo era considerado mais agressivo na interpretao contabilstica. Este mtodo foi posteriormente adoptado por outras empresas do ramo da energia no intuito de se manterem competitivas. Desta forma, outras empresas como Duke Energy, Reliant Energy e Dynegy passaram a figurar juntamente com a ENRON na lista das 500 empresas mais valiosas da Fortune. No negcio do gs a contabilidade da ENRON era simples e directa: Em cada perodo a empresa listava os custos reais de fornecimento de gs assim como as receitas reais da venda. Contudo, com a entrada de Skilling, o modelo de valorizao ao preo do mercado foi adoptado. A ENRON tornou-se na primeira empresa no financeira a usar este mtodo para efectuar a contabilidade dos seus contratos a longo termo, bastante complexos. Este modelo recomenda que uma vez o contrato a longo termo assinado, as receitas so estimadas como o valor presente do futuro fluxo contabilstico. A viabilidade destes contratos e os seus custos relacionados eram muitas vezes difceis de estimar. Dadas as dificuldade em fazer corresponder os lucros e as disponibilidades em caixa, os investidores recebiam regularmente falsas informaes. Ao usar este mtodo, as receitas de projectos poderiam ser declaradas mesmo sem que o dinheiro no venha a ser encaixado, inflacionando assim o valor dos ganhos. Apesar das potenciais armadilhas, o modelo contabilstico da ENRON teve aprovao da autoridade bolsista dos Estados Unidos, a SEC, para futuros contratos de gs natural. A ENRON porm decidiu extrapolar o uso deste modelo a outras reas da empresa, para assim poder corresponder as expectativas do Wall Street. A ENRON utilizou entidades especficas responsabilidade limitada ou empresas criadas para propsitos temporrios ou especficos de forma a financiar ou gerir os riscos associados a certos bens. A empresa adoptou a estratgia de publicar o mnimo de detalhes possveis sobre as entidades de fins especficos. Estas firmas eram criadas por patrocinadores, mas financiadas por investidores independentes e por dvidas financeiras. Por volta de 2001 ENRON havia criado e utilizado centenas de empresas para fins especficos de forma a camuflar as suas dvidas. Estas empresas eram usadas muito para alm do propsito de contornar as regras contabilsticas.

CONSEQUNCIAS DO PROBLEMA Em 2000 2001 as aces da ENRON sofreram uma baixa retumbante. Como estas aces serviam de garantia a muitas operaes financeiras realizadas entre a ENRON e os bancos, estes solicitaram o reembolso de seus emprstimos camuflados, os quais tiveram de ser includos nas folhas contabilsticas da ENRON. A 31 de Outubro de 2001 a SEC (A entidade reguladora da bolsa Americana) abre um inqurito e a 2 de Dezembro do mesmo ano, a ENRON declara-se em insolvncia / falncia.

Com a falncia da ENRON, cerca de 20.000 pessoas da empresa perderam os seus postos de trabalho e centenas de milhares de pequenas poupanas cujos fundos de penso foram confiados a ENRON (cerca de um tero dos activos em bolsa da empresa eram detidos por fundos de penses ou seguradoras) perderam o essencial do seu capital-reforma. Processos penais foram ento iniciados contra os antigos dirigentes da empresa : O tesoureiro Ben Glisan foi condenado a 5 anos de priso, o director financeiro Andrew Fastow, a 10 anos de priso. A 25 de Maio de 2006, Kenneth Lay, 64 anos, foi condenado mas morreu de problemas cardacos antes de comear o cumprimento da pena. Jeffrey Skilling foi condenado a 24 anos de priso a 23 de Outubro de 2006. O processo judicial acabou ainda envolvendo os antigos parceiros da empresa, nomeadamente Arthur Andersen, Citigroup, JP Morgan, Merrill Lynch, Deutsche Bank, a CIBC assim como o banco Barclays. Este escndalo e o processo judicial associado so altamente instrutivos. Serviram de base para o surgimento de novas leis e regras de contabilidade, de forma a melhor enquadrar as aces dos dirigentes e dos auditores, e garantir uma melhor transparncia das contas. Entre estas constam a lei Sarbanes-Oxley e as regras de contabilidade IAS IFRS. Os investidores perderam cerca de 11 mil milhes de Dlares quando as aces da ENRON, que chegaram a atingir os 90 Dlares em meados de 2000, caram para cerca de 1 Dlar em finais de Novembro de 2001. A U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) lanou uma investigao ao mesmo temo que a rival Dynergy props uma oferta pblica de compra a preo significantemente baixo. O negcio no se concretizou e, a 2 de Dezembro de 2001, a ENRON deu entrada do processo de falncia, de acordo com o captulo 11 do cdigo de falncias dos Estados Unidos. Esta foi at ento a maior falncia da histria bolsista nos estados Unidos.

GOVERNAO DE EMPRESAS A governao das empresas designa o sistema formado pelo conjunto de procedimentos, regulamentaes, leis e instituies destinadas criar um quadro legal na forma em como a empresa dirigida, administrada e controlada. Em funo dos objectivos que governam a empresa, o sistema chamado a regular as relaes entre os inmeros atores implicados. Os principais atores so os Accionistas, os quais elegem o Conselho Administrativo, que por sua vez mandata a direco, segundo modalidades variveis, prprias ao regime jurdico de empresa em causa. As outras partes interessadas incluem os trabalhadores, os fornecedores, os clientes, os bancos ou outros credores assim como o publico em geral, dependendo do objecto social da empresa. As montagens jurdicas cada vez mais complexas, supostas organizar a descentralizao da gesto dos negcios num permetro cada vez mais alargado (mundializao) abrem uma brecha na qual se escondem as relaes sedentas de proteco dentro do anonimato e da opacidade dos parasos jurdicos e fiscais. O surgimento de novos instrumentos financeiros e novas tcnicas de contabilidade dum ponto de vista ofensivo, do preferncia as tcnicas de valorizao do preo de mercado, e dum ponto de vista defensivo so utilizadas

para escamotear a taxa de endividamento real das empresas, de forma a elevar os resultados da empresa assim como a sua cotao em bolsa. Uma desregulamentao, em particular no sector bancrio, flexibiliza as regras, enfraquece os reflexos prudenciais e os mecanismos institucionais de controlo. Todas as restries consideradas como barreira em relao a obteno de grandes lucros, so alvos de Lobbyismo feroz. A interveno do estado considerada perturbadora e perniciosa. A esfera financeira, mal controlada pelas instituies que tardam a se adaptar ou que do prova de oportunismo, como o caso das agencias de notao, esta cada vez mais distanciada da economia real. Os conflitos de interesse aumentam e fazem com que at mesmo bancos de investimentos de renome pratiquem linguagem dupla : Os seus analistas financeiros gabam-se das qualidades das suas aces as quais so qualificadas pelos servios de avaliao interna de lixo. Muitos diregentes de empresas vm aumentar vertiginosamente as suas remuneraes, em particular a sua parte varivel ligada ao valor instantneo das aces em bolsa. Muitos no hesitam em adoptar medidas de curto termo para valorizar os seus interesses privados e imediatos em detrimento dos interesses da empresa, dos seus parceiros econmicos e ainda menos das geraes futuras (renncia a politica do desenvolvimento sustentvel). A tica tradicional das classes dirigentes associada ao esprito do capitalismo est claramente em decadncia. Com isto surgem os abusos, os escndalos e uma crise de confiana lesiva ao bom funcionamento dos mercados bolsistas assim como das actividades econmicas em geral. Os vrios escndalos recentes (Enron em 2001, Andersen em 2002 e WorldCom ou Parmalat em 2003), a crise de 2008 ou ainda o risco sistmico do sistema financeiro, trazem a tona a insuficincia ou at mesmo a cumplicidade na qual esto mergulhados os sistemas de informao e de controlo, sejam eles privados ou pblicos. Os accionistas, credores e empregados, lesados por estes numerosos escndalos financeiros, manifestam a sua indignao e ameaam tomar de assalto as bolsas. A reconquista da confiana devera passar pela implementao de reformas radicais no que toca a governao de empresas.

O QUE CORREU MAL / COMO PREVENIR? Na maioria dos casos, as crises financeiras tm origem em actos gananciosos e mal intencionados. Tal foi o caso do escndalo ENRON assim como, o desfalque do Banque Populaire em Frana ou ainda a crise de 2008 2009. Estes actos de ganncia so muita das vezes patricados por pessoas com conhecimento sobre as limitaes dos sistemas de controlo existentes ou ainda com o beneplcito de pessoas pertencentes a organismos supostamente encarregues de evitar a ocorrncia de tais prticas. A vontade incomensurvel de crescer e maximizar seus rendimentos levou os dirigentes da ENRON a adoptarem prticas que exploravam as faltas de definies claras nas leis e regras at ento existentes. As zonas ambguas sobre o cdigo contabilstico permitiram a ENRON utilizar modelos que valorizavam os produtos ao custo do mercado, inflacionando de forma artificial as suas receitas. Por outra, graa ao recurso a empresas fantasmas, na sua maioria localizadas em parasos fiscais, a ENRON conseguia escamotear as suas dvidas e minimizar a

quantidade e qualidade da informao prestada aos accionistas e outros actores da vida da empresa (empregados, clientes, fornecedores, etc.).

A CONCLUIR

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