Introduccin al Riesgo Pas y sus consecuencias

Prof. Maximo Brianza1 En los ltimos meses del ao 2001 hemos contemplado la popularizacin del llamado Riesgo Pais, fundamentalmente debido a su espectacular suba, y ayudado en su difusin entre las masas por la disponibilidad casi instantnea de esta informacin, gracias a cadenas noticiosas como Bloomberg. Pero la mayor parte de la poblacin no sabe exactamente de que se trata el tema en cuestin, la nica nocin sobre el tema que se tiene es que los altos niveles de riesgo pas son negativos para el bienestar general de la nacin. Por todo esto la intencin de este artculo es realizar una aproximacin al tema partiendo de conceptos ms sencillos y llegando finalmente a los ms complejos. Concepto de Valor tiempo del dinero Si a usted le plantearan las siguientes opciones, cual elegira? Opcin 1: Tener $1000 el da de hoy Opcin 2: obtener $1000 en un ao (Ambas opciones son de 100% seguras de su cumplimiento) Prcticamente cualquier persona elegira la primera opcin, esto se debe a que un ser humano racional elegir disponer de su dinero lo antes posible, lo que nos lleva a la conclusin que un peso hoy, vale mas que un peso dentro de un ao. Pero planteemos otras dos opciones: Opcin 1: Tener $1000 hoy Opcin 2: obtener $1500 en un ao (Ambas opciones son de 100% seguras de su cumplimiento) Entre estas dos opciones la eleccin es ms difcil, la mayora de la gente elegira la segunda, esto se debe a que hemos introducido en las opciones un premio por esperar para disponer de nuestro dinero. Este premio en el mercado se llama tasa de inters, en nuestras opciones la tasa de inters es del 50% anual En el mercado esta tasa de inters se establece por el libre juego entre oferta y demanda de dinero. Concepto de riesgo Ahora supongamos que decidimos invertir $1000 pero a nuestras opciones les agregamos una componente riesgo: Opcin 1: Obtener $1500 en un ao (cumplimiento 100% seguro) Opcin 2: Obtener $1500 en un ao (no se tiene certeza efectiva de su cumplimiento) Cualquier ser humano racional elegira la primera opcin Ahora planteemos otras 2 opciones:
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Opcin 1: Obtener $1500 en un ao (cumplimiento 100% seguro) Opcin 2: Obtener $1900 en un ao (no se tiene certeza efectiva de su cumplimiento) Algunas personas elegirn la primera mientras que otras elegirn la segunda. Esto se debe a que hemos introducido en nuestras opciones un premio por arriesgarse. En la opcin 1 la tasa de inters es del 50% anual (el premio por esperar), mientras que en la opcin 2 la tasa de inters es del 90% anual (premio por esperar + premio por arriesgarse). Si analizamos ms en profundidad la tasa de inters de la opcin 2 podemos llegar a la conclusin que est formada de la siguiente manera: Tasa de inters con riesgo = 90% = Tasa de inters libre de riesgo (50%) + premio por arriesgarse o tasa de riesgo (40%) Esta tasa de riesgo esta determinada por las condiciones del mercado y el nivel de riesgo de la inversin, este nivel de riesgo esta ntimamente ligado a la certeza del pago de la inversin. Concepto de Tasa interna de retorno (TIR) La tasa interna de retorno (TIR) es un concepto similar aunque no del todo igual al de tasa de inters, ya que mide la magnitud de la rentabilidad esperada de una inversin. A modo de ilustracin presentan los siguientes ejemplos: Ejemplo 1 Inversin: Plazo Fijo a un ao de plazo Monto depositado: $100.000, Monto cobrado en un ao: $108.000. La TIR de esta inversin es del 8% anual. Ejemplo 2 Inversin: Compra de un bono a 3 aos Monto pagado: $100.000, Monto cobrado ao 1: $10.000, Monto cobrado ao 2: $10.000, Monto cobrado ao 3: $110.000 La TIR de esta inversin es del 10% anual La TIR la podemos usar para calcular la rentabilidad esperada de una inversin como ser comprar un bono, comprar acciones o invertir en un nuevo negocio. A la TIR le podemos aplicar los mismos conceptos que a la tasa de inters y dividirla en sus partes, que son premio por esperar y premio por arriesgarse Concepto de riesgo pas. Analicemos la TIR de dos bonos: Bono del tesoro de Estados Unidos: TIR = 5,50% anual (inversin libre de riesgo por definicin, por lo menos hasta ahora) Bono del gobierno argentino: TIR = 15% anual (inversin riesgosa) Ahora descompongamos la TIR de estos bonos en sus premios: Inversin Bono de EEUU Bono TIR 5.50% 15% Premio por esperar 5,50% 5,50% Premio por arriesgarse 0% 9,50%

Adaptado de Introduccin al Riesgo Pas y sus consecuencias (por Ing Santiago J. Alvarez en http://www.riesgopais.8m.com/)

argentino Ahora se preguntarn a que se debe la diferencia de tasas. La respuesta es esta: el gobierno de EEUU es considerado el pagador mas solvente del mundo (de ultima tienen la maquinita que fabrica dlares), por lo tanto prestarle dinero en forma de un bono a EEUU esta prcticamente libre de riesgo2, la tasa que pagan los bonos de EEUU, es la tasa libre de riesgo que se usa como referencia. El gobierno argentino es considerado un pagador menos solvente, por lo tanto prestarle dinero en forma de un bono es considerado arriesgado, en nuestro ejemplo la magnitud de ese riesgo se mide por la sobretasa que paga Argentina con respecto a EEUU que es del 9,50%, esta tasa es el famoso RIESGO PAIS. En la jerga financiera esta tasa se expresa en puntos bsicos, la conversin es muy simple, 100 puntos bsicos = 1% de tasa de inters o sea que el nivel de riesgo pas argentino del ejemplo es igual a 950 puntos bsicos. Riesgo propio de un negocio. Ahora a nuestro ejemplo anterior agreguemos una tercera opcin: Invertir en un negocio (por ejemplo fabricar autos) en la Argentina. La TIR de esta inversin la suponemos del 20% anual. Armemos la misma tabla que en el punto anterior: Inversin Bono de EEUU Bono argentino Negocio TIR 5,50% 15% 20% Premio por esperar 5,50% 5,50% 5,50% Premio por arriesgarse 0% 9,50% 14,50%

economa ser menor, trayendo como consecuencia desocupacin y bajos salarios. En mi experiencia esto se aplica en algunos casos y en la realidad no es tan as como en los papeles acadmicos. En los ltimos aos me canse de ver gente invirtiendo en Argentina en negocios que incluso dan rendimientos menores que los bonos del estado, por ejemplo invirtiendo en plazos fijos o en inmuebles (normalmente negocios de bajo riesgo) Factores que influyen en el nivel de riesgo pas. El riesgo pas bsicamente indica la desconfianza de los mercados en la capacidad del estado de hacer frente a sus deudas y obligaciones, pero da a da vara guiado por otros factores que finalmente son los que influyen en esa capacidad de pago del Estado. Estos factores son muchos, pero enumeremos algunos: - Nivel de dficit fiscal (Gastos Recaudacin impositiva) relacionado con el PBI; - Turbulencias polticas; - Presiones polticas para la suba del gasto pblico; - Escaso crecimiento de la economa; - Alta relacin Ingresos/deuda; - etc.

Como se ve, el premio por arriesgarse es mayor en el negocio que en el caso del bono, si analizamos como se compone el premio por arriesgarse del negocio vemos esto: Premio por arriesgarse negocio en Argentina = 14,50% = Riesgo pas (9,50%) + Riesgo propio del negocio (5%) Como se puede ver, existe un premio por el riesgo propio del negocio, esta tasa es propia de la actividad y varia muy poco con el paso del tiempo. Tambin se puede ver que el riesgo pas influye en el premio por arriesgarse a hacer el negocio en Argentina, entonces se llega a la conclusin que si el riesgo pas es alto entonces el premio por arriesgarse a hacer un negocio en Argentina deber ser alto. Cuanto ms alto es este premio demandado por el mercado, menos proyectos de inversin son capaces de tener una rentabilidad acorde a esto, por lo tanto se llega a la conclusin que un nivel alto de riesgo pas perjudica la concrecin de inversiones y por lo tanto el crecimiento de la
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Para la persona que invierte en bonos estadounidenses como para todo el mundo siempre estar presente el riesgo inflacionario, si la inflacin es mas alta que el rendimiento de la inversin perderemos poder adquisitivo. Si bien Estados Unidos puede emitir moneda para pagar sus deudas, si lo hiciera de manera muy masiva el dlar perdera valor por lo tanto el inversor en bonos americanos tambin perdera.