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RESUMO A metodologia tradicional explicada pelos manuais de finanas para a anlise das alteraes nas condies de crdito, tratada comumente de forma simplista, considerando os resultados marginais para as propostas de condies de crdito em um nico perodo e desconsiderando o fator risco inerente no exerccio de estimativas. Este trabalho visa discutir criticamente esta metodologia tradicional amplamente divulgada nos manuais de administrao financeira, mostrando sua essncia e suas limitaes. O artigo prope ainda, uma aplicao prtica buscando superar parcialmente as limitaes intrnsecas ao modelo tradicional, usando para tal, o modelo probabilstico atravs da simulao de Monte Carlo com o apoio do software @Risk 4.5 for Excel. Neste sentido, em termos metodolgicos fazer-se- uma reviso bibliogrfica das principais tcnicas para anlise das decises nas condies de crdito, procurando mostrar suas limitaes e justificativa de adotar a simulao de Monte Carlo, de acordo com Scherr (1989). Palavras-Chave: Poltica de Crdito, Risco, Mtodo de Monte Carlo.
1. Apresentao do Tema e Justificativa A palavra crdito pode ser conceituada como sendo o ato de vontade ou disposio de algum ceder, por algum perodo, uma parcela de seu patrimnio a outrem, com a expectativa de receber tal parcela integral, aps transcorrido o perodo estipulado - a parcela do patrimnio dada em crdito pode ser representada em dinheiro ou em bens (SILVA, 2002, p.58). Em finanas, o conceito de crdito definido como um instrumento de poltica financeira a ser usado por uma empresa na venda a prazo de seus produtos ou servios. De acordo com Ross, Westerfield e Jaffe (1995, p.574), a concesso de crdito o mesmo que fazer um investimento num cliente, um investimento vinculado venda de um produto ou servio e que deveria ser analisada da mesma forma que qualquer outro ativo financeiro que tem risco e retorno (SOUSA & CHAIA, 2000, p.14). Quando h concesso de crdito cria-se no ativo da empresa uma conta de valores a receber, estes valores incluem o crdito concedido a outras empresas (crdito mercantil), assim como os crditos concedidos aos consumidores finais dos produtos ou servios (crdito ao consumidor). A administrao dos valores a receber dentro das organizaes modernas torna-se de fundamental importncia, devido o aspecto que significativa porcentagem dos investimentos das empresas estarem alocados nas contas a receber. Segundo Gitman (2002, p.696), em termos mdios a conta de valores a receber representa em torno de 37% dos ativos circulantes e 16% dos ativos totais das empresas industriais americanas. Em pases que no tem uma base de
financiamento slida e um mercado de capitais estruturado, o crdito mais escasso e, por conseguinte, relativamente mais caro, restando as empresas, principalmente pequenas e mdias, tomarem crdito nos seus parceiros comerciais. Tais fatos fazem com que os investimentos em valores a receber, nos referidos pases, sejam relativamente maiores e mais custosos do que em pases com mercado de capitais maduro. Cabe ainda ressaltar, como ser desenvolvido mais adiante no trabalho, em pases com alta instabilidade econmica, poltica, social etc. a administrao de crdito torna-se mais rdua e sujeita a maiores intempestividades no cenrio externo. Classicamente, quando se estuda a administrao dos valores a receber ou administrao de crdito, costuma-se estruturar em linhas gerais o contedo disposto na disciplina em trs fatores que influenciam a poltica de crdito: condies de crdito ou termos de venda, anlise de crdito ou seleo de crdito e poltica de cobrana (ASSAF NETO, 2003; GITMAN 2002; ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 1995; SANVICENTE, 1997; SCHERR, 1989). O objetivo do trabalho visa fazer uma discusso crtica a respeito da metodologia tradicional adotada para analisar as alteraes nas condies de crdito utilizadas pela maioria dos manuais de finanas (ASSAF NETO, 2003; BRAGA, 1995; BREALEY e MYERS, 1995; GITMAN, 2002; ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 1995; SANVICENTE, 1997; WESTON e BRIGHAM, 2000). Neste intuito, far parte na anlise das alteraes nas condies de crdito, o fator risco inerente a situaes que requerem projees futuras. Ser tambm desenvolvida uma simulao aplicando o Mtodo de Monte Carlo (MMC) para auxiliar a exposio dos argumentos. A prxima seo buscar resgatar alguns conceitos a respeito da administrao dos valores a receber concentrando a anlise nas condies de crdito, assim como ser apresentado tambm, segundo Scherr (1989), algumas limitaes da metodologia tradicional adotada para tomar decises de condies de crdito. A terceira seo apresentar consideraes acerca da incluso da varivel risco na anlise, bem como os fundamentos do MMC. Na quarta seo ser desenvolvida uma simulao, como apoio do software @Risk 4.5 for Excel, aplicando o MMC na anlise das alteraes das condies de crdito. Finalmente na seo cinco, sero tecidas algumas consideraes em nvel de concluso. 2. Administrao de Valores a Receber Dentro do ciclo da gesto do capital de giro, a administrao de valores a receber inicia-se quando termina a administrao de estoques e termina quando a administrao do caixa inicia-se (SCHER, 1989). Quando uma empresa vende bens e servios, pode receber pagamento a vista ou esperar o pagamento durante certo perodo, ou seja, conceder crdito. De acordo com Scherr (1989, 156-158) existem pelo menos quatro possveis explicaes para a existncia da concesso de crdito:
1) financial arbitrage; 2) information problem in the sale of goods; 3) the payment for goods less dificult; e 4) temporary flutuations in demand. Em um mercado eficiente no deveria existir a figura da concesso de crdito. Os compradores se necessitassem de recursos para adquirir produtos deveriam buscar no mercado de crdito bancrio a determinadas taxas de juros ou at mesmo no mercado de capital. Porm, no assim que funciona na maioria dos pases, o acesso ao mercado de capitais diferente para compradores e vendedores por diversos fatores, que no cabe no trabalho analisar. A partir desta perspectiva surge a primeira explicao para a existncia da concesso de crdito relatada por Scherr (1989, p.156). A segunda explicao diz respeito ao fato da concesso de crdito fornecer informaes ao comprador e vendedor. Se a venda for a prazo, o comprador poder verificar a qualidade do produto adquirido e rejeita-lo caso este no esteja dentro das condies previamente estabelecidas. O terceiro fator explicativo que Scherr (1989, p.158) aponta, est relacionado facilidade que compradores e vendedores tm nas transaes normais de remessas de crdito. Segundo o autor:
() from both buyers and sellers viewpoints, there are substantial advantages to the payment for goods or services via the normal check remittance process, even if the time from the receipt of the goods to payment is only a few days. (SCHERR, 1989, p.158).
A ltima explicao disposta pelo mesmo autor diz respeito ao grau de sazonalidade da demanda. Empresas com grande sazonalidade da demanda tm no crdito um incentivo para que clientes comprem mercadorias e servios de forma mais regular, evitando o problema de concentrao de vendas em determinados perodos. A reduo dos lucros devido concesso de crdito pode compensar os custos incorridos com manuteno de estoques. Conforme Assaf Neto e Tibrcio (1997, p.98),
as possveis razes da venda a prazo no respondem isoladamente pela existncia de crdito. Na prtica, observa-se que em cada situao pode prevalecer uma possvel razo para que a empresa admita vender a prazo.
Na verdade, entendido como os autores acima, valores a receber devem ser tratados como investimentos realizados pela empresa, e sendo assim, estudados com as tcnicas de anlise de investimento comumente aceitas, principalmente atravs do VPL e da TIR, pois estas melhor expressam a realidade econmica de um investimento. Quando se define a poltica de crdito, a empresa deve levar em considerao o fluxo de caixa proveniente desta poltica e o investimento requerido para coloc-la em prtica. Desta forma, a anlise deve-se pautar em termos marginais (incrementais) em relao poltica original em face da poltica proposta.
Tomando os valores a receber como investimentos realizados pela empresa, tornase necessrio conhecer os fatores ou variveis-chaves que so influenciadas pela poltica de crdito. De acordo com Scherr (1989, p.159-162) as principais variveis-chaves afetadas pelas decises de poltica de crdito so: collections on sales, investment in inventory, cost of sales, discount and bad debt expenses, collection costs, timing of capital expenditures, income tax effects, salvage and recovery value. Fazendo a leitura de Scherr (1989), Assaf Neto e Tibrcio (1997, p.99), citam quatro principais destas medidas financeiras de uma poltica de crdito:
Investimento de Capital: o aumento do volume de vendas, provocado por uma mudana na poltica de crdito pode incentivar uma recuperao mais rpida do investimento, aumentando sua liquidez e reduzindo seu risco. Investimentos em Estoques: quanto menor o volume de vendas da empresa, menor torna-se a necessidade de inverses em estoques para fazer face a demanda. Despesas de Cobrana: neste item esto includos todos os gastos incrementais da empresa decorrentes do departamento de cobrana; podem ser estas despesas: cartas enviadas aos clientes em atraso, tempo da administrao, despesas judiciais, necessidade de mais funcionrios, etc. Despesas com Devedores Duvidosos: esta varivel est relacionada probabilidade de perda decorrente das vendas totais a crdito uma poltica de crdito mais liberal pode aumentar os custos com esta medida financeira.
Como observado nestes quatros itens, o volume de vendas a varivel que sofre influencia direta quando de uma mudana na poltica de crdito. A mudana no volume de vendas, por conseguinte, afeta positivamente os investimentos em valores a receber. Na verdade, o volume de vendas, o investimento em valores a receber e as despesas com devedores duvidosos so as variveis mais comumente analisadas quando de uma alterao na poltica de crdito (ASSAF NETO, 2003; BRAGA, 1995; GITMAN, 2002; ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 1995). O Quadro 1 apresenta algumas medidas financeiras e a relao entre estas trs variveis-chaves supracitadas. Conhecidas as variveis-chaves influenciadas pela poltica de crdito, faz-se necessrios apresentar os componentes de uma poltica de crdito, quais sejam:
Condies de Crdito ou Termos de Venda: as condies de crdito dizem respeito s condies concedidas aos clientes nas vendas a prazo, compreendem: o prazo de pagamento, o desconto por pagamento a vista, perodo de desconto financeiro e o tipo de instrumento de crdito (GITMAN, 2002; ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 1995). Anlise ou Seleo de Crdito: est relacionado s decises de concesso de crdito a um cliente e os limites quantitativos do mesmo. Neste componente analisa-se a capacidade creditcia do solicitante usando, por exemplo, a metodologia tradicional dos 5 Cs.
Poltica de Cobrana: a poltica de cobrana representa os procedimentos usados pela empresa para cobrar seus devedores, podendo ser cartas ou at mesmo recursos judiciais em casos mais difceis (SOUSA e CHAIA, 2000, p.18).
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2.1. Condies de Crdito Segundo Scherr (1989, p.162) terms of sale decisions involve the setting of the three parameters: the cash discount (the amount of the discount allowed for payment within a specified period of time), the period of time this discount is to be allowed, and the net date (the due date of the invoice if the cash discount is not taken). O desconto financeiro corresponde reduo no preo de venda quando o pagamento efetuado a vista ou em um prazo menor. Segundo Assaf Neto e Tibrcio (1997, p.104), a adoo de desconto pode ocorrer por quatro possveis razes:
desejo de adiantar o fluxo de caixa; desejo de aumentar o volume de vendas; desejo de reduzir o risco de insolvncia dos clientes; e desejo de reduzir a sazonalidade das vendas
O perodo do desconto financeiro diz respeito ao tempo estipulado para aproveitar o desconto a partir do incio do perodo de crdito. O efeito lquido do perodo do desconto financeiro nas variveis-chaves comentadas bastante incerto devido dificuldade em se mensurar a quantidade de clientes que optaro pelos descontos. Os prazos de crdito refere-se ao perodo durante o qual a empresa financiar seu cliente (SOUSA e CHAIA, 2000, p.18). Os prazos de financiamento dependem do setor de atividade em que a empresa est inserida. De acordo com Ross, Westerfield e Jaffe (1995, p.575), uma empresa deve considerar trs fatores ao estabelecer um prazo de crdito:
A probabilidade de que o cliente no pague: sendo os clientes da empresa de risco alto, a mesma poder ser mais rgida nos prazos. O tamanho da conta: contas menores tm custos relativamente maiores, alm do fato de tais clientes serem menos importantes para a empresa. A perecibilidade dos bens: se o bem for de vida curta o mesmo servir de garantia por um menor tempo.
Complementando tais consideraes, Assaf Neto e Tibrcio (1997, p.108) ainda citam que a fixao dos prazos de crdito depender: da oligopolizao dos setores, da taxa de juros praticada pelo mercado, das restries legais e da freqncia de compras do cliente. A metodologia tradicional adotada para tomada de deciso sobre condies de crdito, considera para fins de simplificao apenas as variveis: volume de vendas, investimentos em valores a receber e perdas com incobrveis. Um exemplo do desenvolvimento de tal metodologia apresentado no do Box 1.
Box 1: Metodologia Tradicional para Deciso de Condies de Crdito Considere que a Cia Simulada esteja pretendendo introduzir um desconto de 2% para pagamento at dez dias depois da compra. O perodo mdio de cobrana de trinta dias, as vendas a prazo totalizam 6.000 unidades com um preo de R$ 100,00. Os custos variveis so de R$ 60,00 a unidade. A empresa estima que, com a introduo do desconto as vendas aumentaro em 5%, sendo que 50% das mesmas passaro ser feitas com desconto. Estima-se que o perodo mdio de cobrana reduzir para quinze dias, e as perdas com devedores incobrveis diminuiro de 2% para 1% das vendas. O retorno exigido pela empresa sobre investimentos de igual risco de 10%. Giro dos valores a receber Plano Original =
360 = 12 30
Plano Proposto =
360 = 24 15
Clculo simplificado do lucro lquido Incremental Margem de Contribuio Incremental [ 300 unidades (100 60)] Custo Incremental em Valores a Receber A) Investimento com o plano proposto = 12.000 (15.750)
Custo Incremental com Devedores Incobrveis C) Custo com o plano proposto (0,01 6.300 100) D) Custo com o plano original (0,02 6.000 100) Custo Incremental com Incobrveis (C-D) Custo do Desconto Financeiro (0,02 0,50 100 6.300) = Variao do lucro Resultado com a Proposta
FONTE: Elaborao Prpria.
(60 6.300) 24 (60 6.000) B) Investimento com o plano original = 12 Custo do Investimento Incremental [(B-A) 0,10]
Geralmente, usa-se uma forma abreviada para enunciar as condies de crdito, como por exemplo, 2/10 lquido 30. Esta forma expressa, que o comprador recebe um desconto de 2%, se pagar sua conta em dez dias aps o incio do perodo de crdito; se por acaso o cliente no aproveitar o desconto financeiro, precisar pagar a importncia total em trinta dias. 2.2. Limitaes da Metodologia Tradicional Segundo Scherr (1989, p.163) while this analysis methodology is very simple, it turns out to have substantial problems in representing the situations faced by firms and in evaluating the net cash flow effects from terms of sale decisions. O autor cita trs principais problemas relacionado com o modelo tradicional de decises de condies de crdito. O primeiro diz respeito ao fato de a anlise se pautar em um nico perodo, e desconsiderar os fluxos de caixa futuro: severel of these problems stem from a particular assumption made in this methodology regarding the time pattern of future cash flows (SCHERR, 1989, p.163). Os resultados da anlise tradicional apenas seriam factveis se o fluxo de caixa lquido encontrado fosse o fluxo de caixa perptuo. O segundo problema surge do aspecto de a metodologia tradicional desconsiderar variveis-chaves como investimento em capital, economias de valores e o efeito dos impostos, no clculo do fluxo de caixa incremental. Segundo Scherr (1989, p.165), there are other problems within the traditional decision methodology. There is no provision made within this methodology for assessing the effects of changes in capital expenditures, salvage values, or taxes that occur because of changes in terms of sale. Por ltimo, o fato de os valores obtidos atravs de estimativas estarem sujeitos a erros de previso, traz a importncia de se considerar o risco de as situaes propostas no se efetivarem. De acordo com Scherr (1989, 175) the evaluation of various terms of sale policies involves the estimation of future cash flows, and there are numerous sources of potential error that may make actual results different from estimates. Quatro possveis fontes potenciais de resultados estimados errados poderiam surgir: das previses de clientes que pagaro com desconto, das estimativas no giro de valores a receber (via variao no prazo mdio de cobrana), das previses de volume de vendas e das estimativas com crditos incobrveis. Para superar o primeiro problema, Scherr (1989, p.165) sugere ser feito uma anlise multi-perodo para as decises de condies de crdito. Atravs de rvores de deciso, com auxlio de planilhas eletrnicas ou de softwares como o PrecisionTree 1.0 for Excel (www.palisade.com) e o DecisionPro 4.0 Developer (www.vanguardsw.com), pode-se decidir sobre condies de crdito observando infinitos perodos de tempo. Tecendo ainda consideraes em relao ao primeiro problema, Scherr (1989, p.165) cita: to be fair, the traditional one-period approach to the terms of sale
decision can be viewed as an attempt to introduce beginning students to trade-offs required in analyzing terms of sale decision. Concernente ao fato de desconsiderar o risco da estimativa (problema trs da metodologia tradicional), Scherr (1989, p.175) sugere trs mtodos de anlise: incluso da taxa de desconto ajustada, anlise de sensibilidade e simulao. De acordo com o autor simulation () to assess the risk of cash stockout in the cash forecast, is potentially fruitful avenue for assessing risk in many situations. However, the additional estimation cost inherent in simulation is most advantage when there a number of important parameters of the decision which exhibit large variations and which are likely to substantially change the outcome of the analysis (SCHERR, 1989, p.175). Na grande maioria das anlises das condies de crdito existem muitas variveis consideradas incertas que devem ser estudadas em termos probabilsticos. Tendo como base o argumento de Scherr (1989, p.175), que a simulao apresenta-se uma tcnica mais apurada quando se tem grande imprevisibilidade nas variveis do modelo de deciso das condies de crdito, na prxima seo analisar-se- pormenorizadamente o risco de estimativa de tais variveis e os fundamentos da simulao atravs do Mtodo de Monte Carlo (MMC). 3. Fator Risco e Mtodo de Monte Carlo Quando para cada valor das variveis de entrada existe uma distribuio de probabilidades dos valores a serem assumidos pela varivel dependente, o modelo denominado probabilstico ou estocstico. O Monte Carlo um mtodo de simulao baseado na utilizao de nmeros aleatrios que so sorteados para gerar resultados e as distribuies de probabilidades correspondentes. Este mtodo permite, essencialmente, simular o comportamento de processos que dependem de fatores aleatrios. Segundo Correa Neto et al. (2002, p.7):
esse mtodo gera continuamente e aleatoriamente nmeros a fim de criar vrios eventos possveis de acontecerem. Essa gerao randmica isenta os nmeros de uma inclinao mais otimista ou pessimista do autor da projeo. Cada gerao de novos valores correspondentes a um evento ou cenrio provvel de ocorrer, que guardado em um distribuio de probabilidade. A disposio desses eventos em uma distribuio possibilita avaliao da probabilidade de ocorrncia de cada evento, atravs de medidas de estatstica descritiva, como a mdia e o desvio-padro.
O processo de simulao pelo MMC dar-se primeiramente pela identificao das variveis que sero geradas aleatoriamente. Essas variveis comumente apresentam seus valores dentro de uma distribuio de probabilidade entre dois valores, um mnimo e um mximo. Existem ainda as variveis independentes que no influenciam as variaes das variveis de entrada, geralmente so constantes ou variam de outra forma. Outras variveis que podem ser identificadas so as dependentes em relao quelas que sero geradas aleatoriamente. Por meio desta, identifica-se uma relao de proporcionalidade entre estas variveis e as
independentes que, em cada gerao aleatria de valores, as variveis independentes tero automaticamente seus valores calculados. Depois do processo de identificao de cada varivel relativa modelagem, inicia-se a gerao de nmeros aleatrios, respeitando a faixa adotada para cada varivel de entrada. Geralmente esta simulao desenvolvida atravs de computadores. A tecnologia computacional atualmente permite que a simulao seja facilmente utilizada e seus resultados sejam apresentados de vrias formas, inclusive atravs de sumrios das principais estatstica descritivas e grficos. Depois de gerados os valores para as variveis de entrada (inputs), calcula-se automaticamente os valores das variveis de sada (outputs), atravs das interaes firmadas anteriormente entre estas. Cada gerao da srie de nmeros gerados significa um cenrio possvel de ocorrer. Esse evento tem ento probabilidade diferente de zero de ocorrer e gera uma sada que deve ser registrada em uma lista para posterior inferncia a respeito das variveis de sada. A gerao de um novo cenrio feita simultaneamente seguindo o mesmo processo de aleatoriedade, e seus valores so registrados na lista novamente. Este processo de gerao de dados de entrada e registro dos resultados simulado tantas vezes que o usurio achar necessrio. A maioria dos softwares disponveis conseguem fazer mais de 50.000 simulaes, dando assim uma confiana maior quanto ao processo de simulao, j que quanto mais simulaes mais representativo os valores tornam-se. Quanto maior o nmero de interaes, mais a distribuio dos valores de sada deve aproximar-se de uma distribuio de probabilidade normal, como ser visto para o exemplo da Petrobras. Atravs do Teorema do Limite Central possvel concluir que na medida em que o tamanho da amostra aumenta, a distribuio amostral das mdias amostrais tende para a distribuio normal, mesmo tendo os valores populacionais uma distribuio no normal (TRIOLA, 1999, p.127). Sendo assim, pode-se aplicar distribuio gerada pelos resultados das simulaes, as medidas de estatstica descritiva, como a mdia e o desvio-padro. Com essas medidas, a distribuio de probabilidades gerada, mostra uma caracterstica de mensurao dos resultados atravs de um intervalo de confiana, determinando assim os riscos de que uma faixa de resultados ocorra. Atravs do conhecimento do MMC, segundo Correa Neto et al. (2002, p.8), pode-se concluir
a simulao com os resultados esperados, bem como as suas probabilidades de ocorrncia. Essa sistemtica considera, ento, os aspectos relevantes do risco associado e diminui a influncia subjetiva do projetista. As duas ltimas constituem grandes vantagens do mtodo probabilstico em relao ao mtodo determinstico.
As alteraes na poltica de crdito de uma empresa trazem inmeras implicaes para o seu desempenho econmico-financeiro, como: a imagem da empresa, a poltica de estocagem, a necessidade de financiamento, a relao com a concorrncia, o fluxo de caixa etc. (ASSAF NETO & TIBRCIO, 1997, p.109). Seguindo a linha de Assaf Neto e Tibrcio (1997, p.109) a apresentao se concentrar apenas nas conseqncias financeiras diretas das alteraes, porm considerando uma anlise multi-perodo e o fator risco das estimativas. A considerao de poucas variveis na simulao desenvolvida vai de encontro justificativa de Scherr (1989, p.165): to introduce beginning students to trade-offs required in analyzing terms of sale decision. Primeiramente analisar-se- apenas a situao sem considerar o fator risco na anlise proposta (a no ser aquele embutido na taxa de desconto dos fluxos de caixa), posteriormente desenvolver uma simulao atravs do MMC e com apoio do software @Risk 4.5 for Excel colocando que, algumas variveis so aleatrias e assume uma distribuio de probabilidade especfica. 4.1. Valor Presente Lquido Considerem-se as situaes: Cia Exemplo vendeu no ltimo perodo 5.000 unidades do produto X a R$ 10,00, sendo 50% a prazo. Os custos e despesas variveis unitrias representam 50% do preo do produto. Os custos e despesas fixas atingem R$ 10.000,00 ao perodo e a perda com incobrveis representou 1% das vendas a prazo. A diretoria considerou os eventos ocorridos no ltimo perodo base de comparao para a alterao das condies de crdito proposto a seguir. A Cia Exemplo estuda a possibilidade de alterar o prazo de crdito de 30 para 60 dias. A diretoria da empresa estima que se alterada, tal poltica aumentar as vendas em 20%, com 40% a vista. Como conseqncia da flexibilidade na poltica de crdito estima-se que a perda com devedores incobrveis aumentar para 1,5%. Os preos continuaram constantes. O custo mdio ponderado de capital, usado como a taxa de desconto situa-se em torno de 10%. A forma de obteno do investimento necessrio usando a anlise do fluxo de caixa marginal da empresa para trs perodos subseqentes apresentada na Tabela 1. Como j ressaltado os valores a receber devem ser vistos como um investimento da empresa, e como tal, uma deciso de investimento tomada quando o valor presente dos fluxos de caixa superior ao que seria obtido na sua ausncia, ou seja, a variao entre a situao proposta obtida pela nova poltica de crdito e a situao com a atual poltica deve ser maior que zero. Em termos matemticos: VPL = VPLP VPLA > 0 onde: VPLP = valor presente lquido da situao proposta e VPLA = valor presente lquido da situao original.
Tabela 1 Clculo do Fluxo de Caixa para Cia Exemplo Periodo 1 Periodo 2 Situao Original Saldo Inicial 0 (10.000) (+) Recebimentos Vendas a Vista 25.000 25.000 Vendas a Prazo 0 25.000 (-) Perda com Incobrveis 0 (250) (-) Pagamentos Custos e Desp. Variveis (25.000) (25.000) Custos e Desp. Fixas (10.000) (10.000) Saldo Final (10.000) 4.750 Situao Proposta Saldo Inicial 0 (16.000) (+) Recebimentos Vendas a Vista 24.000 24.000 Vendas a Prazo 0 0 (-) Perda com Incobrveis 0 0 (-) Pagamentos Custos e Desp. Variveis (30.000) (30.000) Custos e Desp. Fixas (10.000) (10.000) Saldo Final (16.000) (32.000)
FONTE: Elaborao prpria.
Periodo 3 4.750 25.000 25.000 (250) (25.000) (10.000) 19.500 (32.000) 24.000 36.000 (540) (30.000) (10.000) (12.540)
Considerando um prazo de estocagem de um ms e que os custos e despesas so incorridos e pagos a vista, o fluxo de caixa da situao original pode ser expressa conforme a representao abaixo.
14.750 14.750 14.750
1 2 3 (...) n
35.000
10.000
Para uma taxa de desconto igual a 10% e considerando o valor do fluxo do caixa a partir do segundo ms uma perpetuidade, o VPL da situao original seria: VPL = 35.000
10.000 14.750 1 + = 90.000 1 1 (1 + 0,1) (1 + 0,1) 0,1
2 3 (...) n
40.000
16.000
16.000
VPL = 40.000
Nesta situao a diferena positiva do VPL (93.058 90.000 = 3.058) da situao proposta em relao situao de poltica de crdito original, conclui-se pela atratividade econmica da nova alterao nas condies de crdito.
permaneceram constantes em torno de R$ 10.000,00. Situao Proposta com a nova poltica de crdito poder acontecer de o volume de vendas chegar a 7.000 unidades, automaticamente requerendo R$ 2.000,00 de investimentos em custos e despesas fixas, como custos com mais funcionrios e administrativos resumindo tal varivel assume uma funo lgica na qual ser R$ 12.000,00 se a demanda for maior que 6.500. Custo Mdio Ponderado de Capital Situao Original o custo mdio ponderado de capital, usado como taxa de desconto dos fluxos de caixa, tem apresentado grande variabilidade devido a instabilidade das taxa de juros internas. Este valor tem assumido uma distribuio uniforme situando entre 9% e 11% nos ltimos perodos. Situao Proposta no se espera na situao proposta ser alterado o custo mdio ponderado de capital, sendo esta varivel afetada principalmente pelas variaes nas taxas de juros do mercado, a qual espera-se seguir o mesmo comportamento
FONTE: Elaborao prpria.
O valor de sada, ou seja, a varivel aleatria que ser usada como medida de desempenho para comparar as duas propostas ser o VPL marginal. A diferena entre os VPLs encontrados para a situao original e para a situao proposta em cada simulao ser disposta em uma distribuio de freqncia onde podero ser encontradas estatsticas descritivas para o VPL marginal. Com o apoio de recursos computacionais, como planilha eletrnica (Excel ou Lotus) ou softwares especficos para simulao (Cristal Ball ou MatLab), pode-se achar a distribuio de freqncia assumida para o VPL marginal. Como j ressaltado usou-se para o desenvolvimento da simulao o software @Risk 4.5 for Excel da empresa Palisade Corporation (www.palisade.com). Tal software trabalha vinculado com o software de planilha eletrnica Excel (pacote de suplemento). O fato de considerar como sendo variveis aleatrias tambm aquelas propostas na situao original, reside no aspecto que a situao atual no ocorrer determinsticamente no futuro como ocorreu no ltimo perodo. Ou seja, deve ser analisada a contribuio marginal para maximizao da riqueza levando em conta que a poltica atual tambm produzir valores aleatrios no futuro assim como a poltica de crdito proposta. A distribuio de probabilidade encontrada para a varivel de sada do modelo VPL marginal apresentada no Grfico 1. Os valores das principais estatsticas encontradas para o conjunto de valores simulados para o VPL marginal encontram-se dispostos na Tabela 2. Considerando o modelo probabilstico proposto, e concentrando apenas no aspecto financeiro, o aceite da nova poltica de crdito dependeria do risco em que a empresa estaria disposta a incorrer. Como enxergado no Grfico 1 o conjunto de valores para a varivel aleatria VPL marginal apresenta uma distribuio de probabilidade normal. Utilizando a frmula-padro da curva normal, pode-se fazer a anlise de risco para um VPL marginal maior que zero, ou seja, estudar-se- se o investimento em valores a receber proporcionado pela alterao das condies de crdito criar valor para o acionista dentro de um intervalo de confiana.
2,5
Valores em 10 -5
1,5
0,5
0 -40
-20
20
40
60
Valores em Milhares
FONTE: Elaborao prpria.
Tabela 2 Sumrio Estatstico para os Conjuntos de Valores do VPL Marginal Estatstica Tipo de Simulao N Simulaes Mnimo Mximo Mdia Desvio-Padro Varincia Mediana Moda
FONTE: Elaborao prpria.
Valor Monte Carlo 10.000 (R$ 39.926,56) R$ 52.364,50 R$ 3.441,54 R$ 13.166,01 R$ 173.343.700,20 R$ 3.278,45 R$ 24.176,60
Percentil% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Valor (R$ 13.558,69) (R$ 7.789,32) (R$ 3.652,88) (R$ 107,85) R$ 3.278,45 R$ 6.690,18 R$ 10.134,72 R$ 14.559,39 R$ 20.356,90
Z=
A partir deste valor para escore Z e consultando uma tabela de distribuio normal de probabilidades, pode-se inferir que:
P (VPL > 0) 59,8%
Ou seja, existe uma probabilidade de 59,8% da proposta de mudana de poltica de crdito ser vivel financeiramente, e conseqentemente, 40,2% da proposta destruir valor dos acionistas. A deciso da empresa se pautar conforme o seu perfil de averso ao risco, assim como as estratgias definidas para a empresa
por exemplo, a empresa pode achar plausvel assumir tal risco para ganhar market-share.
5. Consideraes Finais
A metodologia tradicional de anlise das alteraes nas condies de crdito deixa de considerar fatores relevantes para a tomada de deciso em investimentos de valores a receber. O fato da anlise tradicional se pautar em um nico perodo e estar sujeito a estimativas que podero se efetivar ou no, ou mesmo efetivar parcialmente, poder afetar significativamente os resultados econmicos inerentes ao valor de um investimento. A anlise por perodos mltiplos atravs dos fluxos de caixa estimados e a incluso do risco inerente aos erros de previso por meio da simulao de Monte Carlo, possibilita ao tomador de deciso nas mudanas de condies de crdito embasar suas estratgias por meio do valor presente lquido do investimento requerido em condies de incertezas das premissas. O processo de simulao tornou-se com a evoluo da tecnologia computacional um instrumento poderoso. A facilidade e rapidez com que softwares processam vrias simulaes possibilitam os usurios fazerem diversas anlises que se pautam em variveis que devem ser estimadas e sofrem influncia ou afetam outras variveis aleatrias. As decises sobre mudanas nas condies de crdito requerem conhecer de antemo estimativas de variveis que sero afetadas pela poltica de crdito, e como em si, estimativas carregam erros intrnsecos e dependentes de muitas outras variveis no controlveis, a avaliao do risco por meio da simulao de Monte Carlo nas condies de crdito torna-se uma ferramenta til para os administradores financeiros.
6. Bibliografia
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