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GESTO

Captulo 6- Avaliao de projectos Aulas tericas e prticas

1 Semestre 2012/2013

Aulas tericas

6. Anlise de Projectos de Investimento


6.1 A

dimenso temporal e o clculo financeiro


Inflao Taxas de Juro Cash-Flows Actualizao

6.2 Avaliao de Projectos

6.3 Critrios de anlise da rendibilidade de projectos de investimento


VAL - Valor Actual Lquido) TIR -Taxa Interna de Rendibilidade) PRI - Perodo de Recuperao do Investimento IR - ndice de Rendibilidade

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No Anexo 6.1 encontra-se um Glossrio dos conceitos do Cap.6

6.1.1 Inflao Suponham que lhes prometem oferecer 1.000


O que preferem: receb-los hoje ou daqui a um ano? H 2 hiptese a considerar, porque daqui a 1 ano:
Podem vir a comprar o mesmo que comprariam hoje com os 1.000
Neste caso no haveria INFLAO.

No podem vir a comprar o mesmo que comprariam hoje com os 1.000


Neste caso haveria INFLAO.

O que a inflao?: aumento generalizado do nvel de preos.


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6.1.1 Inflao
Isto , quando h inflao (positiva) o mesmo valor em Euros, compra menos bens

Ano 0

1.000 Notas Ano 1

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6.1.1 Inflao
Conceitos
Inflao

Definio
Aumento generalizado do nvel de preos

Taxa de inflao (i) Taxa de variao do nvel de Preos ndice de Preos ao Consumidor (IPC)
Indicador que mede a evoluo conjunta e simultnea dos preos dos de um conjunto de bens e servios representativos da estrutura de consumo da populao residente em Portugal. O IPC no um indicador do nvel de preos mas antes um indicador da sua variao. Mede-se em geral numa base 100. A estrutura de consumo da atual srie (2008 = 100) e os bens e servios que constituem o cabaz do indicador foram inferidos do Inqurito s Despesas das Famlias realizado em 2005 e 2006. Com base num cabaz de bens (obtido) por observao do consumo das famlias portuguesas. Os bens so agregados por conjuntos Xi coerentes de despesas: alimentao (a), habitao (h), educao (e), sade (s), transportes (t) .. IPC = WiXi = WaXa+WhXh +.. (W - Peso no cabaz de bens)

IPC (Portugal)
calculado mensalmente pelo Instituto Nacional de Estatstica

Xa

Indicador que mede a evoluo dos preos dos bens que integram o conjunto Xa (ndice P alimentao = ViPi )
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6.1.1 Inflao

O IPC - Taxa de Variao mdia anual Base 2008 % teve a seguinte evoluo:
Ano Taxa de Inflao (i) 2008 2,58 2009 -0,86% 2010 1,39% 2011 3,66% it = (IPCt /IPCt-1) 1

Caso especial de DEFLAO - processo inverso inflao - uma diminuio do ndice de preos no consumidor, associada a uma queda de preos. A deflao est normalmente associada a perodos de recesso como a Grande Depresso, ou mais recentemente no Japo. (ver Leitura 6.1)
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Anlise a preos correntes ou constantes


Se a taxa anual de inflao for de 1,5%, qual o valor real hoje desses 1.000 (valor a preos correntes do ano 1) obtidos daqui a 1 ano? Dito de outra forma, qual o valor desse dinheiro a preos constantes?
Resposta: 1.000 / (1+0,015) = 985,22. Um bem que custe hoje 985,22 custa daqui a um ano: 985,22 1,015 = 1.000 Ano (t)
Valor nominal (a preos correntes) (t/t) Valor real (preos constantes) (t/0)

0
? X= 985,22

1
Y = 1.000 Y=X (100%+1,5%) 1.000 = X 1,015

Taxa Inflao Ano 1 1,5%

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6.1.2 Taxas de Juro Suponha agora que j receberam os 1.000 e pretendem deposit-los no banco. O que vai aconteder? Ao depositar os 1.000 no banco, estes ficam a render a uma dada taxa de juro.
a) Levantar o juro ficando apenas o capital inicial - deixar nessa conta s o montante inicial, levantando os juros todos os anos (juros simples) b) Acumular o juro ao capital - deposit-los numa conta a prazo em que os juros vencidos ficam a acumular nessa conta gerando mais juros (juros compostos)

Ao fim de 1 ano h 2 hipteses:

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Taxas de Juro Juros Simples e Juros Compostos

Capital na conta ao fim de 1 ano

Juro vencido (taxa r= 5%)

Tipo de juro Simples


Composto

C1= Cap. inicial = C0 = 1.000 Levanta r C = 50


Capitaliza o juro => C1= C0(1+j) = 1.050 Capitaliza 50

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Capital ou depsito inicial = 1000; j = taxa de juro (anual) = 2%


Fluxo<0 = pagamento ; Fluxo>0 = recebimento

Juros Simples
Perodo Fluxos
Frmula

0
-1.000 -C0

1
+20 j C0

2
+20 j C0

3
+20 j C0

n
+1.020 jC0+C0= (1+j)C0

Juros Compostos - Capitalizao


Perodo Fluxos
Frmula

0
-1.000 -C0

1
0 0

2
0 0

3
0 0

n
1.000(1+0,02)n C0 (1+j)
n

Em clculo financeiro ou econmico a regra a de considerar acumulao O mesmo se aplica s variveis econmicas: Emprego, Rendimento, etc..
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A TAE a taxa efetivamente suportada num emprstimo obtido, ou efetivamente recebida numa aplicao/depsito.

Taxa de Juro: Efectiva e Nominal


As taxas de juro definem-se como o custo de utilizao do dinheiro durante um determinado periodo. Teremos ento: Quando o periodo 1 ano : Taxa de Juro Nominal (jn) a preos correntes (valor nominal), no corrigida do efeito da inflao (i). Periodos diferentes de 1 ano semestral, mensal, dirio: Taxa de Juro Efectiva (je) a taxa efetivamente suportada num emprstimo obtido ou efetivamente recebida numa aplicao/depsito.

1 ano diferente de 1 ano

Taxa de Juro Nominal Taxa de Juro Efectiva

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Taxa de Juro: Efectiva e Nominal


Taxas de Juro Nominais com taxas de Juro efectivas para os seus subperiodos so calculadas por jn = (1 + je)n 1
je = taxa de juro efectiva para o subperiodo n = numero de subperiodos

Ex: Qual a Taxa de Juro Nominal (anual) quando a Taxa de Juro Efectiva mensal 1% ? jn = (1 + 0.010 )12 - 1 = 0.127 = 12.7%

Taxas de Juro Efectivas para subperiodos de um periodo so calculadas por je = (in + 1)1/n - 1 Ex: Qual a taxa de juro efectiva mensal quando a taxa de juro nominal 10% ?s je = (0.1 + 1)1/12 - 1 = 0.00797 = 0.797%
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www.engineeringtoolbox.com

Taxa de juro: efectiva e nominal


Taxa de juro anual j = 12%
Vencimento Trimestral de Juros. Quanto recebe ao final do ano? Depende de j ser Taxa Efectiva ou Taxa Nominal
Admita um capital C0 de 100 aplicado Taxa Anual Nominal jn = 12% C0(1+3%) (1+3%) (1+3%) (1+3%) = C0(1+3%)4 = 1001,034= 112,55 => 112,55 = 100 (1+j) => j =112,55/100 1 = 12,55% => A taxa Anual Efectiva je = (1+jt)4 - 1 = 1,034 - 1 = 12,55%

Admita um capital C0 de 100 aplicado Taxa Anual Efectiva je = 12% C0 (1+jt) (1+jt) (1+jt) (1+jt) = C0 (1+jt)4 = 100 (1+jt)4 = 100 (1+12%) = 112 jt = (1+ je )1/4 1 => jt = 2,874% (taxa trim. efectiva = taxa trim. nominal)
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Taxas de Juro: Nominal e Real


Taxa de juro nominal (jn) (ou a preos correntes), no corrigida do efeito da inflao (i) a taxa praticada em cada momento e sempre referida ao ano. Taxa de juro real (rr) (ou a preos constantes) = Taxa nominal expurgada do efeito da inflao, logo mais baixa do que a nominal => jr < jn Exemplo: Se a taxa de juro nominal (jn) ou a preos correntes = 2% A taxa de inflao (i) = 1,5% Qual ser a taxa de juro real (jr)? Resposta: Se (1+jn) = (1+i) (1+jr) => (1+2%) = (1+1,5%) (1+jr) => jr = (1+jn)/(1+i)-1 = (1,02/1,015)-1= 0,492%.
1.000 recebidos hoje capitalizariam daqui a 1 ano: em termos nominais (ou a preos correntes) 1.000(1+0,02) = 1.020 Em termos reais (ou a preos constantes do ano 0) = 1.0001,00492 = 1.004,92 Aproximadamente: jr = jn i = 2% - 1,5% = 0,5%
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Taxas de Juro: Nominal e Real

Valor Nominal

Preos Correntes Taxa de Inflao

Tx de Juro Nominal

Valor Real

Preos Constantes

Tx de Juro Real

No Anexo 6.2 encontram-se exemplos de aplicao do conceito de Taxa de juro nominal, real e efectiva
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6.2 Avaliao de Projectos

Um investimento
Consiste numa aplicao actual de recursos, visando obter benefcios futuros. Os benefcios podem no ser medidos directamente em unidades monetrias, podem ser de ordem social, como os feitos pelo Estado, p.ex. na educao, sade ou vias de comunicao. Este tipo de benefcios extravasa o mbito da nossa anlise que vai ser eminentemente na ptica da financeira: MAXIMIZAR a RENDIBILIDADE

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6.2.1 Cash-Flows

Neste caso um investimento


Uma sequncia de fluxos financeiros (cash flows) distribudos por diversos perodos:

Perodo

2 CF2


so

n CFn
normalmente

CF0 CF1

O primeiro ou primeiros cash flows negativos (so aplicaes financeiras)

despesas de investimento em terrenos, edifcios, equipamentos, licenas e patentes ou, at, em capital circulante, como a constituio e reforo de stocks de matrias primas ou mercadorias.

No final do tempo de vida do projecto, O valor destas despesas que seja recupervel constitui dar origem ao valor residual do investimento.
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Valor Residual do Investimento


A venda no fim do tempo de vida do projecto (ano n) de um dado activo fixo origina geralmente um ganho ou perda extraordinria. Se a empresa for lucrativa este valor vai ter impacto fiscal sobre a diferena entre o Valor de Venda e o Valor Contabilstico O VALOR RESIDUAL (VR) = CASH FLOWn gerado pela venda de um imobilizado no final do tempo de vida do projecto VR = Valor Mercado n - (Valor Mercado n Valor Contabilstico n) * Taxa imposto
Em que: Valor Mercado n = Valor esperado de venda do activo no ano n Valor Contabilstico = Valor de compra Amortizaes Acumuladas

Se a empresa for lucrativa Valor Mercado - Valor Contabilstico => Perda ou Ganho (Mais ou Menos valias) => efeito fiscal: Pagamento adicional ou reduo do valor de imposto a pagar
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Cash Flows de Explorao ao longo do tempo


Os Cash Flows durante a fase de explorao (passada a fase inicial de maior investimento) vo considerar-se , para efeitos pedaggicos, como sendo positivos.

Os Cash Flows de explorao correspondem aproximadamente soma: lucros + custos que no


implicam pagamentos

De forma mais precisa: Cash Flows de explorao


= Resultados Antes de Juros e Impostos (1 - tx. imposto) + Depreciaes
Resultados Antes de Juros e Impostos (RAJI)=EBIT (Earnings before interest and tax) - Utilizam-se RESULTADOS OPERACIONAIS Vamos considerar apenas a avaliao na ptica do projecto sem considerar a forma de financiamento => que se consideram apenas Proveitos e Custos Operacionais e logo o Lucro Operacional (ou Resultados Operacionais)
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Exerccio
Com base na informao disponibilizada diga se o projecto rentvel ? 1.Uma empresa investiu 100.000 numa nova mquina. 2. Esta amortizvel em 5 anos, findos os quais pode ainda ser vendida por 10.000 (valor comercial). 3. Sabe-se que as vendas so de 150.000 no 1 ano. 4. Os custos operacionais com pessoal, fse e matria prima sero, no 1 ano, de 100.000 , acrescidos dos custos com amortizaes (depreciaes). 5. Proveitos e custos sobem 10% ao ano. 6. A taxa de imposto a pagar pela empresa de 25% .
Rubrica / Perodo 1. Despesas de Investimento 2. Valor Residual do Investimento 3. Cash Flow do Investimento (=1+2) 4. Proveitos 5. Custos Operacionais (RH, fse, m.pr) 6. Amortizaes (Depreciaes) 7. Resultado Operacional (EBIT) 8. EBIT x (1 - 0,25) 9. CF Explorao (=-6+8) 10. CFlow Total = CF Inv. + CF Expl.
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0 -100.000

Valor Com - (Valor Com Valor Contab) *tx Imp -100.000 150.000 -100.000 -20.000 30.000 22.500 42.500 -100.000 42.500 165.000 -110.000 -20.000 35.000 26.250 46.250 46.250 181.500 -121.000 -20.000 40.500 30.375 50.375 50.375 199.650 -133.100 -20.000 46.550 34.913 54.913 54.913

7.500 7.500 219.615 -146.410 -20.000 53.205 39.904 59.904 67.404


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Quando temos um EBIT negativo, e vamos calcular EBIT x (1 - t) como procedemos? Exemplo: Para t=25% e EBIT = -30 000

R: a) tratando-se de uma empresa, o pressuposto geral que com resultado (EBIT) negativo no h imposto, ou seja ele ZERO => EBIT x (1-t) = -30 000 ( tambem a situao de um projecto desligado de qualquer empresa j existente). Com aquele valor nulo do imposto, o RL igual ao resultado antes de impostos (negativo), a que se soma, como sempre, o valor positivo das amortizaes (depreciaes). b) Se o EBIT negativo, mas se se trata de um projecto implementado por uma empresa lucrativa, ou seja que apesar do projecto, o seu EBIT mantem-se positivo, ento para calcular o EBIT lquido do projecto e o seu cash flow, o imposto tem que ser calculado e neste caso ele negativo. EBIT x (1-t) = -30 000x(1-25%) = =-30 000+7 500 = -22 500 que melhor do que -30 000 Calculamos o imposto para um valor negativo, somando depois as amortizaes (depreciaes). Pagar menos impostos. H obviamente um contributo positivo para o cash flow do projecto porque essa diferena corresponde a um benefcio fiscal que contar assim positivamente no projecto.
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6.2.2 Actualizao
Na Avaliao de Projectos de Investimento estamos confrontados com a necessidade de comparar Fluxos financeiros aplicados numa fase inicial (hip. ano 0), com Fluxos gerados nos anos seguintes ( anos 1, 2, 3 , 4, ..)
Ct - um fluxo de caixa positivo ou negativo num dado ano t r - A taxa de rendimento pretendida (no a taxa de inflao ou a taxa de juro) = 5%.

Quanto vale hoje (VA = VALOR actual), um fluxo C1 de 105 obtido no ano 1? VA = C1/(1+5%) = 100 => equivalente ter hoje 100 ou 105 ao fim de 1 ano. C1 actualizado taxa de 5% = 105/1,05 = 100 = C1 1/(1+5%) Factor de actualizao = 1/(1+r)1 = 1/(1,05)1 = Valor actual de 1 obtido no ano 1

Qual o Valor Actual de um valor obtido no ano 3 em que C3 = 120 C0 = 1201/(1+r)3 = 1201/(1,05)3 = 1200,863838 = 103,66
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Avaliao de Projectos e Actualizao

Exemplo
Ano Cash Flows Ct Factor de actualizao Ft ( r = 5%) 1/(1+r)t 1/1,05t Valor Actual (t)= CtFt Valor Actual VA Valor Actual Lquido 0 -100 1 40 2 50 3 60 4 80

valor actual de uma unidade obtido no ano t com a taxa de actualizao r => Ft = 1/(1+r)t 1/(1,05)0 1 -100 1/(1,05)1 0,952381 38,09524 1/(1,05)2 0,907029 45,35147 1/(1,05)3 0,863838 51,83026 1/(1,05)4 0,822702 65,8162 201,0932 101,0932

Soma dos cash flows futuros actualizados Soma de C0 + VA = Ct actualizados

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Capitalizao versus Actualizao


Capitalizao
Co C1 C2 Cn
C2(1+r) C1(1+r) C0(1+r)
n-2 n-1 n

Valor no ano n de um capital aplicado no ano 2

Actualizao (ou desconto)


Co
Cn/(1+r)n C2/(1+r)2 C1/(1+r) Valor ACTUAL (no ano 0) de um capital gerado no ano 1
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C1

C2

Cn

Valor ACTUAL (no ano 0) de um capital gerado no ano n

Clculo de Rendas: Anuidades


Numa situao em que se obtm um emprstimo num perodo e temos: => Rendas (+) ou Pagamentos (-) Constantes = A (anuidade) => Durante n perodos (n o n de anos, trimestres, meses ) => Com r taxa actualizao (anual, trimestral, mensal, .. )

Como se actualizam os Cash Flows ?


O clculo do Valor Actual (VA) de todos os Cash Flows = At/(1+r)t
t = 1n

T
Cash Flow -A

1
/(1+r)1

2
-A/(1+r)2

n
-A/(1+r)n

Srie em Progresso Geomtrica com razo [1/(1+r)]

Soma=

1termo-ltimo termo razo 1-razo


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Ex: Aquisio de um automvel ou de uma habitao


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Clculo de Rendas: Anuidades


1 1 1 (1 + r) n 1 1 + r (1 + r) n 1 + r (1 + r) n +1 VA = A =A = 1 1 + r 1 1 1+ r 1+ r

Factor de anuidade:

(1 + r) n 1 1 + r (1 + r) n 1 =A = A (1 + r) n +1 r (1 + r) n r

an r

Perpetuidade com taxa de crescimento constante g < r


1 A/(1+r) 2 A(1+g)/(1+r)2 ... n

A VA = r-g

.. A(1+g)n-1/(1+r)n

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Clculo de Rendas: Perpetuidades


Perpetuidade: Cash Flows perptuos e constantes
T
Cash Flow

->

-A /(1+r)1 -A/(1+r)2

-A/(1+r)n

Pagamento de Rendas = A constantes

1 1 1 1 1+ r A VA = A 1 + r 1 + r = A = 1 1+ r r r 1 1+ r
Valor Actual de uma Perpetuidade
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VA =

A r

= A

1 r

1 r

Factor de actualizao de uma perpetuidade


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6.3 Critrios de rendibilidade de projectos de investimento VAL - Valor Actual Lquido)


(NPV - Net Present Value)

TIR - Taxa Interna de Rendibilidade)


(IRR - Internal Rate of Return )

PRI - Perodo de Recuperao do Investimento


(Payback Period)

IR - ndice de Rendibilidade
(Profitability Index ou Benefit/Cost Ratio)
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6.3.1 VAL

- Valor Actual Lquido


n

VAL =

CFk k k = 0 (1 + r)

VAL = C0 + Cash Flows Lquidos actualizados de 1 a k anos Se VAL >0 Os valores gerados pelo Projecto so > Investimento Inicial C0 => PROJECTO RENTVEL Entre dois projectos A e B Se VALA > VALB => PA prefervel a PB

No Anexo 6.3 encontra-se um exemplo de aplicao do VAL determinao do Valor de uma Empresa
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Que Critrios para decidir se o Projecto (compra da mquina ) rentvel?

Rubrica/Perodo Cash Flow Lquido Total = CF Inv. + CF Expl.

0 -100.000

1 42.500

2 46.250

3 50.375

4 54.913

5 67.404

Vale a pena investir na compra de uma nova mquina?


SIM se a Soma dos Cash Flows actualizados a uma dada taxa de actualizao (rendimento) for > 0 NO se a Soma dos Cash Flows actualizados a uma dada taxa de actualizao (rendimento) for < 0
O Valor actualizado dos Cash Flows Lquido = VAL (Valor Actual Lquido)
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No exemplo anterior
Ano Cash Flow s Lquidos Total
0 -100.000 1 42.500 2 46.250 3 50.375 4 54.913 5 67.404

VAL= - 100.000/(1+r)0 + 42.500 /(1+r)1 + + 46.250/(1+r)2 + 50.375/(1+r)3 + + 54.913/(1+r)4 + 67.404/(1+r)5 = = ???? Depende da taxa de actualizao

Que taxa r ?
Para 2 taxas de actualizao hip: 5% e 10% ter-se-o VALs diferentes
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Taxa actualizao 5% 10%

VAL 123.931,98 94.065,89


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Taxas de Actualizao
As taxas de actualizao so em geral NOMINAIS, aplicadas a a CASH FLOWS a preos correntes Quando os Cash Flows so reais ou a preos constantes, utilizam-se Taxas de actualizao reais A Taxa de actualizao real = no considera o efeito inflao

Taxas de Actualizao /RISCO/Rendimento


No caso dos 1.000 euros, o que preferiam? a. um depsito a prazo em vosso nome, a levantar daqui a um ano, com uma taxa de juro de 2%; b. idntico valor em aces, para venderem daqui a um ano, com um rendimento esperado tambm de 2%? c. E se em b) o rendimento esperado fosse de 10%? (aqui est um exemplo de trade-off entre rentabilidade e risco)
a. Prefervel a b. Porque a. tem menor risco c. Prefervel a a. Se o risco for compensado pela diferena de remunerao expectvel de 8p.p.
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Ainda as taxas de actualizao


Em concluso, a determinao das taxas de actualizao deve ter em conta o risco associado ao investimento As taxas de actualizao exprimem o custo de oportunidade do capital ou seja o rendimento que o investidor pretende tendo em conta o risco do investimento. Se:
A taxa de juro sem risco (obrigaes do tesouro) = 2% Se o risco inerente a um projecto x = 5% Ento a taxa de actualizao deveria ser r = jsr + Pr = 7% Jsr taxa de juro sem risco (obrigaes do tesouro) Pr prmio de risco

A taxa de actualizao o custo de oportunidade do capital. O investidor exige receber pelo menos a taxa que obteria em investimentos alternativos com o mesmo grau de risco.
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Ainda as taxas de actualizao


As taxas de actualizao devem corresponder soma de: + rendimento esperado de activos sem risco (rendimentos previsveis a priori com preciso, como a remunerao dos ttulos de dvida do Estado, geralmente mais elevada que a dos depsitos bancrios) + com um prmio de risco inerente actividade econmica em causa e ao risco financeiro associado ao grau de endividamento da empresa.
O valor do VAL= - 100.000/(1+r)0 + 42.500 /(1+r)1 + 46.250/(1+r)2 + 50.375/(1+r)3 + 54.913/(1+r)4 + 67.404/(1+r)5 = Depende da taxa de actualizao Quanto maior a taxa de actualizao r menor o valor do VAL => VAL ( r ) decrescente com a taxa de actualizao
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VAL ( r )

E a aplicao do critrio do VAL


Se os Cash Flows do projecto de investimento X forem: -1000 e 1100 E temos um investimento alternativo Y com idntico risco com as seguintes hipteses de taxa de rendimento r: a) 10%; b) 5%; c) 15%, em que condies se escolhe X ?
a)Se

r = 10%: VAL 10% (X)= -1000 + 1100 /(1+0,1) = 0 indiferente investir em X ou Y; r = 5%: VAL 5% (X) = -1000 + 1100/1,05 = 47,6 > 0 prefervel investir em X; r = 15%: VAL 15% (X) = -1000 + 1100/1,15 = -43,48 < 0 prefervel investir em Y.
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b)Se

c)Se

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Roger C. Ibbotson and Rex A. Sinquefield (Chicago: Ibbotson Associates (1926-1994)

Modified from Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 1998 Yearbook,TM annual updates work by

Risk premium Arithmetic Series (relative to U.S. Treasury bills) Standard deviation mean

stocks stocks Corpor.bonds Gov. bonds

Common 12.2%

8.5%

20.3% 34.6% 8.4% 8.8% 5.7% 3.3 % 4.6%


-90% 0%

Small-company 17.4% 13.7% Long-term 5.7% Long-term 5.2% 2.0% 1.5%

Intermediate-term government bonds 5.2% 1.5% U.S. Treasury bills Inflation


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3.7% 3.2%

35

90%

36
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6.3.2 TIR - Taxa Interna de Rendibilidade


n k =0

(1 + r)
TIR

CFk

=0

a taxa r de actualizao para a qual o VAL = 0

calcula-se iterativamente

Relao entre o VAL e a TIR


VAL

r = TIR r (taxa de actualizao)


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6.3.2 Problemas no clculo e na utilizao da TIR


1 Pode existir mais do que uma TIR. o caso, p. ex., da existncia de cashflows negativos intermdios ou finais (investimentos no convencionais).

Ex :

Co

C1

C2 -25.000

TIRs 25% e 400%

-4.000 25.000

-4.000+25.000/(1+0,25)-25.000/(1+0,25)2 =0 -4.000+25.000/(1+4)-25.000/(1+4)2 =0
-4.000+25.000/(1+1)-25.000/(1+1)2 =+2.250 =>> 100% -4.000+25.000/(1+0,1)-25.000/(1+0,1)2 =-1.933 =>> 10%
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2 Pode no existir TIR

Ex:

C0 1.000

C1 -3.000

C2 2.500

3 A TIR inadequada para projectos mutuamente exclusivos


ou (ex: temos um terreno podemos construir nele um prdio uma vivenda, mas s uma destas opes) Taxa de actualizao=5%

0 CFA CFB CFA-B

1 a 10

VAL5% 21.774 18.608 3.165 TIRA=15% TIRB=21% TIRA-B=8%

VALA > VALB A melhor que B (o uso da TIR daria informao incorrecta)

-40.000 8.000 -20.000 5.000 -20.000 3.000

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6.3.3 PRI - Perodo de Recuperao do Investimento


Tempo necessrio para que os cash flows actualizados gerados pelo projecto igualem (recuperem) o capital investido inicialmente.
PB

CFi/(1+r)i i=0

=0

CFi = cash flow do perodo i PB = n de perodos do Payback r = taxa de actualizao

Perodo(anos) Cash Flows C.F. Cumulativo

0 1 -1000 200 -1000 -800

2 300 -500

3 400 -100

4 420 320

5 500 820

6 700 1520

Payback= 3 + 100/420 = 3,238 anos 3 anos e 3 meses (0,23812 meses 3 meses)


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6.3.4 IR - ndice de Rendibilidade


IR = VAL C0

( c rit r io d e a c e ita o : s e r > 0 )

IR = VA/ C0=

CF
1

/(1 + r ) k (c rit rio d e a c e ita o : s e r > 1 )

C0

Problema idntico ao da TIR: Investimentos Mutuamente Exclusivos


IR VA/C0 3,00 2,00 1,89
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Projecto de Investimento A B B-A

C0 -1 -10 -9

C1 3,3 22 18,7

r 10% 10% 10%

VAL 2 = 3,3/1,1-1 10 = 22/1,1-10 8 = 18,7/1,1-9

6 - Bibliografia

Avaliao de Projectos de Investimento na ptica Empresarial Soares, J., Fernandes, A., Maro, A., Marques, J. 2 Ed., Edies Slabo 2006

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6 - Anexos
Anexo 6.1 Glossrio Avaliao de Projectos Anexo 6.2 Exemplo de Taxa de Juro, Nominal e Real Anexo 6.3 - A avaliao de um empresa como caso particular de avaliao de um projecto de investimento

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Anexo 6.2 Taxas de juro: nominal vs efetiva


No clculo da Taxa Anual Efectiva (TAE) - est subjacente o princpio da capitalizao de juros, no final de cada perodo de vencimento de juros.

Se a Taxa Anual Nominal (TAN) (jn)= 12% e o vencimento /capitalizao de juros semestral, ento a taxa de juro semestral (nominal) js = 12%/2 = 6%
Como o juro vencido no 1 semestre capitalizado, ento ele prprio vai gerar juros no 2 semestre = 6%*6% = 0.36%

O capital acumulado ao fim de um ano: C1 = Co (1+jsn) (1+jsn) = Co (1+jsn)2 => TAE jae = (1+jsn)2 -1= (1+6%)2-1 = 12,36% => a taxa de juro mensal (nominal) jmn = C1= Co (1+ jmn)^12 Com capitalizao mensal: 12%/12 = 1%

O capital acumulado ao fim de um ano => TAE

jae = (1+jmn)12 -1= (1+1%)12-1 = 12,6825%

Se taxa de juro nominal anual = 12% e a capitalizao for mensal, a taxa de juro mensal =1% Se o perodo de capitalizao for o ano a TAN = TAE
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Anexo 6.2 Taxa de juro nominal, efectiva e real


Foi constitudo um depsito bancrio de 1000 por um ano taxa anual nominal jn = 12%. A taxa anual efetiva je = 12,5509% Registou-se uma taxa de inflao i = 6%
Questes Qual foi o perodo de capitalizao de juros? O ms ou o trimestre? A taxa de juro real (anual) A taxa de juro efetiva real? Jer = [(1+je)/(1+i)] - 1 = (1,125509/1,06)-1 A taxa de juro trimestral nominal A taxa de juro trimestral efetiva A taxa de juro trimestral real A taxa de juro semestral nominal A taxa de juro semestral efetiva A taxa de juro semestral efetiva real Relao entre tx nominal, real e inflao
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Frmulas (1+12%/4)4 - 1 = 12,5509% Jr = [(1+jn)/(1+i)] - 1 = (1,12/1,06)-1

Resultado Trimestre 5,6604% 6,1801%

Jtn= Jn/4trim = 12%/4 Jte = Jn/4trim = 12%/4 taxa inflao trim = it = Jtr = (1+jtn)/(1+it) - 1 Jsn = Jn/2sem = Jse = (1+jt)2 - 1 = (1+3%)2 - 1 = Tx inflao sem = is = (1+i)1/2 - 1 = Jser = (1+Jse)/(1+is)-1 = (1+Jn) = ( 1+ Jr) (1 + i) (1+i)1/4 1

3,00% 3,00% 1,4674% 1,5105% 6,00% 6,09% 2,9563% 3,0437%


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Anexo 6.3 - A avaliao de uma empresa como caso particular de avaliao de um projecto de investimento

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

Vamos ver 2 tcnicas de determinao do valor de uma empresa:


tcnica dos free cash-flows ou dos discounted cash-flows tcnica dos dividendos

Com estas tcnicas, avaliar uma empresa um caso particular da avaliao de um projecto de investimento.

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

Tcnica dos free cash-flows:


O valor de mercado da empresa (Enterprise Value) o valor de um investimento que vai gerando cashflows. O valor da empresa para os accionistas o Equity Value e obtm-se do Enterprise Value subtraindo a dvida financeira. Ao pormos os activos operacionais de uma empresa a rodar, obtemos o fluxo de cash-flows operacionais (ou free cash-flows) da empresa durante o seu perodo de vida. O valor econmico desses activos operacionais (VAO) ser o valor actual dos cash-flows operacionais futuros da empresa.

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa


FCFt , onde (1 + r )t t=1 FCFt =cash-flow operacional ou free cash-flow no perodo t, r=taxa de actualizao
n

VAO =

Porm, o fluxo de cash-flows gerado pelos activos da empresa no , em geral, passvel de integral apropriao pelos seus accionistas, uma vez que uma parcela dos rendimentos gerados canalizada para fazer face ao servio da dvida do passivo (encargos financeiros e reembolso da divida), contrada para financiar a actividade da empresa.

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

No entanto, a utilizao de divida remunerada por parte da empresa reduz a factura fiscal a pagar, uma vez que os encargos financeiros so aceites como custo fiscal, reduzindo assim o Resultado Antes de Impostos sobre o qual se calcula o imposto a pagar. H, pois, uma poupana fiscal associada (PFA ou tax shields), cujo valor global naturalmente o somatrio dos valores descontados.

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

PFA =

fluxo de poupana fiscal (1+r) t t =1

PFA = valor actual dos fluxos de poupana fiscal

Ento, Valor da Empresa = VAO +PFA Equity Value = Valor da Empresa - Dvida Financeira

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

Com este mtodo v-se claramente que o VALOR DE UMA EMPRESA (Market Value) determinado pelo valor que os seus activos vo gerar. A avaliao de uma empresa pois fazer um exerccio sobre os cash-flows futuros. O valor contabilstico da empresa (bookvalue) apenas o valor contabilstico actual dos seus activos.
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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

Tcnica do fluxo de dividendos:


Neste mtodo obtemos directamente o valor da empresa na ptica do accionista (Equity Value). Adicionando a dvida financeira (D) chegaremos ao Valor da Empresa. Simulamos uma Demonstrao de Resultados Previsional ao longo da vida da empresa e, admitindo um payout ratio, obtemos os fluxos de dividendos que os accionistas vo receber.

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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

Valor actual do fluxo de dividendos =


Como bvio,

t=1

Dividendos t (1+r) t

Valor dos Capitais Prprios (Equity Value) = Valor actual do fluxo de dividendos

Daqui fcil obter Valor da Empresa = Equity Value + Dvida


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Anexo 6.3 Tcnicas de Determinao do Valor de uma Empresa

O Goodwill de uma empresa a diferena entre o seu valor de mercado (market value) e o seu valor contabilstico (book-value).

Quando os activos intangveis da empresa como marcas, patentes, capital intelectual tm grande importncia, o valor de mercado ser muito superior ao valor contabilstico. o caso das empresas baseadas na economia do conhecimento.
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6 - Leituras
L6_1 A deflao no Japo

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Aulas prticas

Capitulo 6. Anlise de projectos de investimento Exerccios das aulas prticas

1.

Calcule o juro vencido por um capital de 20.000 durante o perodo de 5 meses, com capitalizao mensal, aplicado em regime de juro simples e taxa anual nominal de 4,5%. Um capital de 80.000 aplicado em regime de juro composto taxa anual efectiva de 4% produziu, num certo prazo t, um valor acumulado de 97.333. Calcule o prazo de aplicao. Considerando que a taxa de inflao em 2007 foi de 2,2% e em 2008 de 2,8%, responda s seguintes questes: a) Qual foi a taxa acumulada de inflao de 2006 a 2008? b) Qual foi a taxa mdia anual de inflao de 2006 a 2008? c) Se os salrios de determinada empresa aumentaram 2% em 2008, qual foi a sua variao em termos reais? Uma pessoa pretende adquirir um iPad cujo pagamento poder ser feito de duas formas: a) Pagamento em 12 prestaes mensais constantes de 50 cada, incluindo capital e juro. Sabendo que a taxa de juro anual nominal aplicada de 10% calcule o preo de compra do iPad; b) Considerando que o preo de compra do iPad o calculado na alnea anterior, quanto que fica a pagar por ms (em regime de prestaes mensais constantes) na hiptese de o financiamento a obter incluir um pagamento inicial de 25% do valor do iPad, 11 prestaes mensais e o pagamento do valor residual de 10% do valor de compra na data do pagamento da ltima prestao.

2.

3.

4.

5.

Considere os projectos A, B e C com as seguintes caractersticas (valores em milhares de ): Projecto A Projecto B Projecto C VAL (0%) 200 300 400 VAL (5%) 160 220 250 VAL (10%) 120 140 100 VAL (15%) 85 50 -30 VAL (20%) 30 0 -190 a) Qual a TIR de cada um dos projectos? b) Se eles fossem mutuamente exclusivos, qual escolheria? Justifique claramente a sua resposta. c) Sabendo que os Investimentos necessrios para a realizao dos projectos so IA=250, IB=300 e IC=400, que B e C so mutuamente exclusivos, que projectos escolheria para uma taxa de actualizao de 5%? d) Suponha que dispomos de 600 para investir. Manteria a sua deciso?

6.

Uma empresa est a analisar um projecto de investimento que tem um Valor Actual Lquido (VAL) de 20.000 quando a empresa considera uma taxa de actualizao de 5%. Calcule qual o valor de um subsdio ao investimento (em dinheiro) a receber pela empresa no final do segundo ano de explorao que asseguraria que o projecto passasse a ser vivel.

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7. A empresa ZETA tem vindo a crescer nos ltimos anos e alia a uma forte solidez financeira uma rentabilidade elevada. A empresa est a estudar a viabilidade de um projecto de investimento que consiste na aquisio de uma mquina automtica para o seu processo produtivo cujo valor de 700.000. Independentemente da rentabilidade da mquina, a empresa manter resultados positivos nos prximos anos. Com a introduo da nova mquina a empresa ter que recrutar dois tcnicos cujos gastos anuais correspondem a 80.000. Os gastos de manuteno, seguro e de energia sero de 10.000/ms. As vendas da empresa devero aumentar no 1 ano 200.000, valor que aumentar 100% ao ano nos 3 anos seguintes a partir do que se mantero estveis. Os Gastos Variveis de fabrico correspondem a 40% das vendas e os gastos variveis de administrao e comercializao a 10% das vendas. Como gastos fixos h a considerar o facto de a mquina ser amortizada a quotas constantes durante 5 anos, sabendo-se tambm que ao fim dos 5 anos o valor comercial da mquina ser igual a 100.000. A empresa est sujeita ao pagamento de imposto sobre o rendimento (IRC), taxa de 25%. Sabendo-se que a taxa de actualizao para este tipo de investimento 10%, valor que se considera adequado j que a taxa de juro de mercado 8% e a taxa de inflao 6%, efectue os clculos que entenda pertinentes e responda s alneas seguintes. Para os clculos poder utilizar a tabela seguinte, e a tabela auxiliar em branco em anexo. Ano Taxa de actualizao Factor de actualizao Factor de actualizao Factor de actualizao 10% 8% 6% 1 ? ? ? 2 0,8264 0,8573 0,8900 3 0,7513 0,7938 0,8396 4 0,6830 0,7350 0,7921 5 0,6209 0,6806 0,7473

1. Sobre o valor residual do investimento: a) O valor residual negativo porque a mquina est totalmente amortizada. b) O valor residual > valor contabilstico. c) O valor residual = valor comercial. d) O valor residual = valor da amortizao do ltimo ano. 2. Valor do Cash Flow Lquido (CFL1) actualizado no 1 ano de explorao: a) CFL1 < -30.000 b) -30.000 < CFL1 < -10.000 c) -10.000 < CFL1 < +10.000 d) CFL1 > 10.000 3. Sobre o Cash Flow Lquido (CFL2) No actualizado do 2 ano de explorao: a) CFL2 < 0 b) 0 <CFL2 < 20.000 c) 20.000 < CFL2 < 30.000 d) 30.000 < CFL2 < 40.000 4. O Perodo de Recuperao actualizado (PR) em anos: a) PR < 3 b) 3 < PR < 4 c) 4 < PR < 5 d) PR > 5

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5. Admita que a empresa tinha um outro projecto B em estudo cuja TIR 12,5%. Qual deve ser a deciso a tomar? a) Fazer ambos os projectos. b) Fazer apenas o projecto B por ser mais rentvel. c) No fazer o projecto B por no ser rentvel. d) No fazer nenhum dos projectos.

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8.

A empresa FRUIT-04, Lda. de logstica e comercializao e venda de produtos alimentares a cadeias hoteleiras e de restaurao pretende implementar um projecto industrial de transformao e embalagem de legumes prontos a utilizar na restaurao. Os investimentos em activo no corrente, a realizar ainda em 2010, respectivas taxas de amortizao e valor comercial expectvel ao fim de 5 anos de explorao so os seguintes: Valor (em m) 500 90 Perodo de depreciao (em anos) 5 3 Valor comercial no final do ano 5 (em m) 110 0

Investimento Activo fixo tangvel Activo fixo intangvel

Com esta unidade fabril, a empresa, que continuar a ter resultados positivos em todos os anos, tem programados os seguintes valores de vendas e de gastos (em m): 2011 Vendas Custos fixos sem depreciaes 250 150 2012 400 200 2013 750 300 2014 750 300 2015 750 300

Os gastos operacionais variveis correspondero a 20% do valor de vendas. A empresa est sujeita a uma taxa de imposto sobre o rendimento de 20%. A taxa de actualizao de 5%. Com base nas informaes anteriores e sabendo que a TIR do Projecto de 18%, resolva as seguintes questes (indicando a resposta mais correcta). Utilize os factores de actualizao adequados e os quadros para clculos apresentados em folha anexa. 1. Qual o cash-flow total no actualizado no ano 2011? a) 50 m. b) 56 m. c) 60 m. d) 66 m. 2. Qual o valor residual do investimento no ltimo ano (2015)? a) 78 m. b) 84 m. c) 88 m. d) 94 m. 3. Qual o cash-flow total actualizado no ano 2014? a) 205 m. b) 214 m. c) 223 m. d) 228 m. 4. Qual o VAL (valor actual lquido) deste projecto? a) 260 m. b) 280 m. c) 300 m. d) 320 m. 5. Sabendo que a TIR de um projecto potencial alternativo, mutuamente exclusivo, designado por 2PI, de 20%, qual a resposta mais correcta? a) Ambos so rentveis pelo que ambos devem ser realizados. b) Apesar de no conhecer o VAL do projecto 2PI este prefervel ao projecto estudado por possui maior TIR. c) Apesar de no conhecer o VAL o projecto estudado prefervel ao projecto 2PI. d) No h condies para escolher por no conhecer o valor do VAL do projecto 2PI.

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6. Sabendo que existe um projecto alternativo, K3Z, que possui idntico VAL e TIR ao do projecto estudado e que o seu Perodo de Recuperao (com base nos cash-flows actualizados) igual a 4,5 anos, ento ser prefervel: a) O projecto K3Z por ter menor risco. b) O projecto da FRUIT 04 por ter menor risco. c) indiferente ser um ou outro porque os projectos tm idntica rentabilidade. d) Nenhum dos projectos deve ser escolhido porque a rentabilidade baixa e o perodo de recuperao muito elevado. 7. Em alternativa ao investimento empresarial no valor de 590.000, existe a possibilidade de aplicar, em igual perodo de tempo (5 anos), o valor do investimento taxa anual de 10%. Esta alternativa geraria um rendimento anual constante de capital e juros de que valor? a) 144 m. b) 150 m. c) 156 m. d) 162 m.

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Exerccios facultativos
9. Com uma taxa de inflao anual de 10%, 1.000 recebidos daqui a um ano: a) Tm hoje um valor actual de 900. b) Tm hoje um valor actual de 909,1. c) Tm hoje um valor real de 909,1. d) Alneas a) e c).

10. Comente a seguinte afirmao, explicitando se verdadeira ou falsa: A deteno de dinheiro em casa e sem utilizao tem associado um custo de oportunidade. 11. A taxa interna de rentabilidade de um projecto com os seguintes cash-flows superior, inferior ou igual a 10%? Perodo 0 (50) Perodo 1 5 Perodo 2 5 Perodo 3 5 Perodo 4 5 Perodo 5 5 Perodo 6 57

12. A empresa Alanda quer introduzir no mercado um novo produto que ser produzido numa fbrica j existente. Para tal ser necessrio adquirir novo equipamento, que custar 150.000. Um estudo efectuado produziu as seguintes estimativas anuais atribuveis ao novo produto, para os prximos 5 anos: Vendas Custo dos produtos vendidos, (excluindo depreciaes) Gastos Administrativos das Vendas 500.000 350.000 50.000

Considere ainda que a empresa Alanda ter sempre lucro no decorrer dos prximos 5 anos, que a taxa de imposto sobre o rendimento de 27,5%, que o custo de capital de 20% ao ano, que o equipamento adquirido ter um valor de mercado nulo no final dos cinco anos, e que este equipamento ser amortizado linearmente em 5 anos. a) b) luz do critrio VAL, dever a empresa investir no novo produto? Calcule o perodo de retorno (payback) deste investimento.

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13. Considere os seguintes elementos relativos a um projecto de investimento a 4 anos. A empresa lucrativa nas suas operaes. Descritivo Ano Despesas de Investimento Cash Flow do Investimento Vendas Gastos de Vendas Gastos Operacionais (RH, FSE, MatPrim) Depreciaes Resultado Operacional (EBIT) Resultado Lquido CF Explorao CFlow Total Cash-flow Actualizado Cash Flows Actualizado Acumulados -300 -237 -4

0 -300 -300

0 100 20 10 75

0 150 30 20 75

0 200 40 30 75

0 250 50 40 75

1. A taxa de actualizao deste projecto situa-se entre: a) 4% a 7% b) 8% a 11% c) 12% a 15% d) 16% a 19% Nota: Nos clculos seguintes utilize a taxa de actualizao sem casas decimais (aproximado unidade) 2. A taxa de imposto a pagar ao Estado de: a) 20% b) 21% c) 18% d) 16% 3. O Perodo de Recuperao (actualizado) do Capital dar-se- passados cerca de: a) 4 anos e cerca de 2 meses b) 3 anos e cerca de 11 meses c) 3 anos e cerca de 2 meses d) 4 anos e cerca de 10 meses

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Anexo 6.1- Glossrio

GLOSSRIO Captulo 6 Avaliao de Projectos de Investimento

Este Glossrio foi elaborado unicamente para apoiar os slides do Cap.6 da disciplina de Gesto e destina-se a ser utilizado exclusivamente pelos alunos da cadeira de Gesto.

TERMOS Aces Shares

DEFINIES As aces representam a menor fraco do capital social de uma empresa, ou seja, o resultado da diviso do capital social em partes iguais, sendo o capital social o investimento dos accionistas na empresa - Parte ou fraco da propriedade ou do capital social de uma empresa, representada sob a forma de um ttulo de capital. Consiste na valorizao a preos actuais de um valor (rendimento ou despesa) gerado num perodo futuro. O processo de actualizao actua numa ptica inversa da capitalizao e envolve a escolha de uma taxa de actualizao r. Para a generalidade de variveis econmicas (PIB, salrios, etc.) a taxa de actualizao a taxa de inflao i. Para actualizar valores relativos a investimentos, vendas, gastos, resultados, a taxa de actualizao tem que ser seleccionada em funo de critrios como a taxa de juro, o risco e tambm a taxa de inflao. Na capitalizao: Um capital C0 aplicado taxa de juro r ter o valor acumulado ao fim n de n ano: C1 = C0 (1+r) O valor actual de um capital C1 (obtido daqui a 1 ano) ter o valor actual de C1 /(1+r) no caso de a taxa de actualizao considerada ser = r No caso de uma varivel econmica em que a taxa de actualizao considerada a taxa de inflao (10%), diz-se que o valor actual Va de um salrio (V1) de 11000 obtido daqui a 1 ano ser calculado da seguinte forma: Va = V1/(1+i) => Va = 11000/(1+10%) = 10000. Significa que equivalente um salrio hoje de 10000 ou de 11000 daqui a um ano, porque o valor actual dos 11000 = 11000 Uma anuidade corresponde a uma sequncia de cash flows (Ct) constantes (uniformes) durante um conjunto finito de perodos: Se C0=C1=C2 =..=Ck com k finito uma anuidade, cujo Valor Actual = C x A n|r em que n o n de perodos e r a taxa de actualizao

Actualizao

Anuidade An|r - o factor de actualizao da Anuidade Trata-se de uma progresso geomtrica dos k primeiros termos de razo 1/(1+r)

Capitalizao

Capitalizao de juros refere-se ao processo de reinvestimento sucessivo dos juros gerados por um investimento ou aplicao de capital. Capitalizar ou acumular significa que o Valor futuro Ct de um valor monetrio actual (perodo 0) C0, varia ao longo do tempo a uma dada taxa % de variao (acumulao ou capitalizao) t r% => Ct = C0 (1+r%) Explicao: O capital C0, aplicado taxa de juro r gera juros J no final do perodo (aplicvel, por ex
1

um ano). O Capital C1 acumulado no final do perodo 1 = C0 + J em que, R = r C0 => C1 = C0 ( 1+r) 2 O Capital C2 acumulado no final do perodo 2 = C1(1+r) = C0(1+r)(1+r)= C0(1+r) Os juros de um perodo incluem juros sobre os juros vencidos acumulados at ao perodo anterior um indicador financeiro que mede os fundos gerados por uma empresa ao longo de um determinado exerccio. Distingue-se dos lucros pelo facto de incorporar, para alm do resultado do exerccio, as provises e amortizao o conceito (fluxo de caixa ) que exprime uma entrada ou uma sada de fundos (meios monetrios) duma empresa. Um Cash Flow (ou fluxo de caixa) pode ser negativo (cash out) se corresponde a uma sada de dinheiro ou positivo (cash in) se representa uma entrada de dinheiro. Cash flow t (Ct) Refere-se diferena entre o valor de dinheiro recebido e pago gerados pela explorao de um negcio num determinado perodo t. Pode tambm dizer-se que o valor da diferena entre recebimentos e pagamentos relativos explorao da empresa num dado perodo t. CFe = Rendimentos operacionais (que impliquem a entrada de fundos) Gastos operacionais (que impliquem a sada de fundos) Cash flow de explorao (CFe) A partir da Demonstrao de resultados (Sinteticamente): CFe = Resultado Operacional (1-T) + Depreciaes e Amortizaes + Provises do exerccio Ganhos no recorrentes + Perdas no recorrentes T - Taxa de Imposto CFI = Cash Flow de investimento em Activo No Corrente + Cash Flow de Investimento em Fundo de Maneio necessrio (FMN) (de explorao) CFI: Um investimento implica a realizao de uma aplicao financeira, logo um fluxo monetrio (Cash Flow) negativo para a empresa. Na anlise de projectos de investimento, considera-se como CFI, o valor residual do investimento no ltimo ano de vida do projecto corrigido de eventuais efeitos fiscais Cash Flow Lquido (CFL) = Soma do Cash Flow de Explorao (CFe) com o Cash Flow de Investimento (CFI): CFL(t) = CFe(t)+CFI(t) , em que : Taxa de rendimento da melhor alternativa de investimento disponvel com o mesmo nvel de risco. Poder tambm ser entendido como o mais alto rendimento que se abdica se os fundos forem investidos num projecto ou ttulo especfico O factor de actualizao relativo ao ano t: Ft = 1/(1+r) em que r a taxa de actualizao O factor de actualizao para o ano t exprime o valor actual de 1 unidade monetria obtida no ano t. Exemplo: O valor actual (VA) de 100 obtido no ano t, para uma taxa de actualizao r: t VA = 100 x [1/(1+r) ] t Sendo [1/(1+r) ], o factor de actualizao Ft Com C1 = C0(1+r), o Factor de Capitalizao = (1+r) que corresponde ao valor capitalizado para o ano t de uma unidade monetria existente no ano t-1. A taxa de capitalizao neste caso a taxa de juro.
2
t

Cash flow (Fluxo Financeiro)

Cash flow de Investimento (CFI):

Cash Flow Lquido (CFL) Custo de Oportunidade de Capital

Factor de Actualizao

Factor de Capitalizao

Fundo de Maneio

Activo corrente de explorao (Dvidas de clientes+Inventrio+Valores monetrio lquidos necessrios) - Passivo corrente de explorao (Dvidas a fornecedores + Dvidas correntes ao Estado) Incluem todos os encargos que a empresa deve suportar para assegurar o exerccio da sua actividade. Deste modo, excluem-se desde logo os encargos provenientes de emprstimos. Os Gastos operacionais tm duas categorias: os que do origem a sadas de fluxos monetrios (salrios, matrias-primas, energia, etc.) e os que no do (amortizaes e provises). uma medida do preo mdio necessrio para comprar bens de consumo e servios. um indicador calculado mensalmente pelo Instituto Nacional de Estatstica que mede a evoluo conjunta e simultnea dos preos dos bens e servios representativos do consumo duma famlia mdia representativa da populao portuguesa. O IPC o mais importante ndice de medio da evoluo de preos, por ser com base nele que se mede a inflao e serve de base a negociaes salariais e a vrias outras variveis econmicas. um indicador que mede a rentabilidade por unidade de capital investido.

Gastos Operacionais

ndice de Preos ao Consumidor (IPC)

ndice de rendibilidade (IR) Return on Investment (ROI)

  Exprime o aumento do nvel geral de preos (dos bens e servios) consumidos numa economia de um pas ou regio. A Inflao corresponde a uma reduo do valor (poder de compra) da moeda (dinheiro). Com inflao (subida dos preos) uma unidade monetria daqui a um ano vale menos (tem menor poder de compra) que a mesma unidade monetria no momento actual. O valor do investimento o montante de capital investido em Activos (edifcios, mquinas, equipamento, licenas, fundo de maneio, etc) necessrio ao funcionamento duma empresa. Em termos gerais o seu valor maior no ano inicial. Com o investimento realizado pretende-se atingir resultados em anos futuros que permitam rentabilizar o capital investido. Juro a remunerao obtida ou paga pela utilizao de capital (dinheiro) durante um certo perodo de tempo. Ex: Um capital (1000 ) depositado num banco cujo valor no final do ano de 1100 gerou juros no valor de 100. Os juros vencidos num dado perodo t incluem juros sobre o capital aplicado e sobre os juros de juros de perodos anteriores. Os juros do perodo 1 so adicionados ao capital inicial e os juros do perodo 2 incluem juros sobre o capital inicial e juros sobre os juros do perodo 1 C1 = C0 + J1 = C0 (1+j) 2 C2 = C1 + J2 = C0 (1+j)(1+j) = C0 (1+j) Os juros gerados no perodo: J2 = C1 j = C0 (1+j) j No regime de juro composto, considerando-se uma taxa de juro fixa j, para um capital C0, aplicado durante n perodos, obtm-se um capital acumulado (capitalizao): Cn = C0(1+j) , sendo os juros acumulados durante os n perodos: J = C0 [(1+j) -1]
n n

Inflao

Investimento (capital investido)

Juro (J)

Juro composto

Os Juros so calculados sempre com base no capital inicial. Os juros gerados em cada perodo so pagos no final do perodo sendo excludos do processo de capitalizao. Juro simples Os juros calculados ( taxa j) no final de cada perodo t: Jt = j C0 Os juros J gerados acumulados ao fim de n perodos: J = n j C0 Valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazo de uma qualquer entidade (Empresas Corporate, Governo Government, Tesouro Treasury) em relao a terceiros, que tipicamente conferem ao seu titular o direito a recebimentos peridicos de juros durante a vida til do emprstimo e ao reembolso do capital na data de maturidade do emprstimo. O PRI mede o tempo (em anos, meses ou dias) de recuperao do capital investido num projecto. Pode ser calculado com base nos cash flows no actualizados (e diz-se apenas PRI) ou com base nos cash flows actualizados (e diz-se PRI actualizado). Pode ainda ser calculado com base no Cash Flow mdio anual (actualizado ou no actualizado). Para um investimento realizado no perodo 0 que d origem a um sequncia de Cash Flows lquidos C1, C2, , Cn o PRI corresponde ao tempo decorrido para o qual o valor dos cash flows acumulados = 0.

Obrigaes Bonds

CFi = cash flow do perodo i; PB = n de perodos do Payback; r = taxa de actualizao

Perodo de recuperao do investimento (PRI) Payback Period

O PRI no um bom indicador para medir a rentabilidade de um projecto, j que ignora o que se passa para l do momento da recuperao do investimento. um indicador de risco interessante, j que permite medir o tempo que leva a recuperar um investimento, sendo certo que o risco maior para um maior perodo de recuperao. Pode calcular o PRI mdio (actualizado ou no) ao considerar-se o cash flow mdio para todo o tempo de vida do projecto. PRI mdio actualizado = 

Consiste em dividir o Valor dos Cash flows de investimento actualizados pelo valor do Cash Flow Mdio actualizado. Exemplo: O Cash Flow no ano 0 (= - Investimento no ano 0) = - 100 Os cash flows gerados foram os seguintes: C1 C2 C3 C4 C5 20 30 40 40 50 O PRI calcula-se pela acumulao dos Cash Flows Lquidos, no pressuposto que os Cash flows so gerados uniformemente ao longo do ano Ano Cash Flows 0 -100 1 20 2 30 -50 3 40 -10 4 40 30 5 50 80

Cash Flows acumulados -100 -80 O PRI = 3 anos + (10/40) = 3 anos + 0.25 anos

Pode exprimir-se em meses: PRI = 3 anos + (10/40)x12 = 3 anos e 3 meses Ou em dias: PRI = 3 anos + (10/40)x365 dias = 3 anos e 91,25 dias Uma perpetuidade corresponde a uma sequncia perptua de fluxos de tesouraria (cash flows) (Ct) constantes (uniformes). Perpetuidade Se C0=C1=C2 =..=Cn e n = O Valor Actual da Perpetuidade VAp = em que o Factor da Perpetuidade =

= 

Uma varivel monetria Vt diz-se a preo constantes (ou real) quando expressa o seu valor no ano t a preos do ano base (0). Ex: Se as vendas de uma empresa (ou o Salrio de um trabalhador) nos perodos 1 e 2 expressas em unidades monetrias foram: V0 = 1000 e V1= 1100, tendo a taxa de inflao i no perodo 1 sido de 10%, ento V1 a preos constantes ou real = 1000. Como o IPC aumentou 10% o que implicou uma perda de valor da moeda de 10%, ento 1100 obtidos no ano 1 correspondem a apenas 1000 do ano anterior, logo o valor V1 a preos constantes (do ano 0) = 1000. As vendas aumentaram 10% porque os preos aumentaram 10% mas as quantidades mantiveram-se, logo o valor real ou a preo constantes manteve-se. Uma varivel monetria Vt diz-se a preo correntes (ou nominal ) quando se expressa a preos do perodo t em que ocorre. Ex: Se as vendas de uma empresa (ou o Salrio de um trabalhador) nos perodos 0 e 1 expressas em unidades monetrias foram: V0 = 1000 e V1= 1100, diz -se valor nominal ou a preos correntes a diferena entre os rendimentos e os gastos relativos actividade principal da empresa. Do lado dos rendimentos, os mais relevantes so as vendas e prestaes de servios e outros proveitos operacionais. Do lado dos gastos, destacam-se os gastos de mercadoria vendida e com prestaes de servios, os gastos de distribuio e administrativos e, ainda, as depreciaes e provises relativas aos bens afectos actividade normal da instituio

Preos constantes - Valor Real

Preos correntes - Valor Nominal

Resultado (Lucro ou Prejuzo) Operacional

Resultado antes de juros e impostos (RAJI) Resultado Operacional EBIT Earnings Before Interests and Taxes Risco

Resultados antes de gastos de financiamento e impostos

Traduz a possibilidade de um investimento no apresentar os resultados (mnimos) previstos A Taxa de Actualizao tambm conhecida por custo de oportunidade do capital ou taxa mnima de rendibilidade do projecto. a rendibilidade mnima que o investidor exige para implementar um projecto de investimento e ir servir para actualizar os cash flows gerados pelo mesmo.

Taxa de actualizao (r)

a taxa r utilizada num investimento em concreto para actualizar para o perodo actual (0) os cash flows obtidos em perodos futuros. Em projectos de investimento, existe

risco associado incerteza na obteno dos cash flows futuros e a utilizao de recursos financeiros implica o pagamento de juros por emprstimos obtidos ou a perda de juros pela utilizao de capital prprio; ento, a taxa de actualizao em geral determinada pela taxa de juro de mercado (sem risco) e pela taxa (prmio) de risco associada e determinada pelas caractersticas do investimento . r = j+p* r = j (taxa de juro sem risco) + p* (prmio de risco) em que em geral: Taxa de juros sem risco = taxa de juro de obrigaes do tesouro e Prmio de risco o valor (taxa) desejada pelos investidores. Este prmio de risco varia de projecto para projecto em funo das caractersticas do mercado em causa. Sendo a taxa de juro j nominal e considerando que a prpria taxa de juro comporta risco, a taxa de actualizao poder ser definida por: r = (1+jr)(1+i)(1+p*) - 1 em que: jr a taxa de juro real, i a taxa de inflao e (1+jr)(1+i)-1 taxa de juro nominal. Taxa de Inflao a taxa de variao do IPC. calculada numa base mensal ou anual. Pode ser calculada num dado ms sobre o mesmo ms do ano anterior (taxa homloga) ou de sobre o ms anterior do mesmo ano (taxa simples ou taxa em cadeia). A taxa de juro exprime a remunerao de um valor (capital) utilizado num dado perodo de tempo expresso em % do capital. A taxa de juro (quando no referido especificamente o perodo a que se refere ) sempre considerada para o perodo de um ano. Ex. Um capital (1000 ) depositado num banco cujo valor no final do ano de 1100 gerou juros no valor de 100 o que corresponde a uma taxa de juro (anual) de 10% = Juros gerados/capital aplicado. A taxa que realmente cobrada no perodo quando existem capitalizaes durante desse perodo Nas contas poupana-habitao e contratos de crdito habitao existe a obrigatoriedade legal de indicar a TAE, tendo em ateno respectivamente a periodicidade das entregas e a aplicao do mtodo das taxas equivalentes A TAEG difere da TAE porque inclui tambm os impostos associados ao contrato de crdito (selo, etc.) e de se circunscrever s operaes de crdito ao consumo. Duas taxas de juro, referidas a perodos distintos de capitalizao dizem-se equivalentes, se aplicadas a iguais capitais produzem o mesmo rendimento em igual tempo. Quando entre duas taxas de juro, correspondentes a diferentes perodos de tempo, existe a mesma relao que entre os seus perodos, diz-se que so proporcionais. Em regime de juros simples, as taxas equivalentes so proporcionais. Em regime de juros compostos, que so diferentes. Entre duas taxas proporcionais, apenas uma ser efectiva (aquela referente ao perodo de capitalizao). Taxa de juro expressa em termos monetrios. Taxa de juro nominal (jn) (rn) A taxa de juro nominal ou corrente quando a taxa relativa ao perodo coincidente com a de capitalizao. A taxa de juro (anual) de 10% nominal se for essa a taxa que determina o juro a pagar durante um ano, no pressupondo assim vencimento de juro e capitalizao para perodo inferior a um ano.

Taxa de juro (j)

Taxa (de Juro) Anual Efectiva (TAE)

Taxa Anual Efectiva Global de Encargos (TAEG)

Taxa de juro equivalente

Taxa de juro jr expressa em termos reais, isto , ser a taxa de juro nominal corrigida da inflao no perodo. A taxa de juro real: jr = (1+jn)/(1+i) -1 A Taxa de juro nominal a taxa definida e considerada no clculo de juros relativos a uma dada aplicao de capital (sem considerar qualquer impacto resultante da variao de preos que afecta o poder de compra do rendimento gerado num dado perodo. Um capital C (1000 ) aplicado durante uma ano taxa de juro nominal de 10%, valer em termos nominais ou correntes no final do ano: 1000(1+10%) = 1100 expresso em moeda corrente. O valor nominal ou a preos correntes dos juros obtidos num ano: J () = jn x C0 O valor nominal do capital ao fim de um ano (C1) = C0(1+jn) Em ambos os casos j a taxa de juro nominal jr ser igual +/- taxa de juro nominal jn deduzida da taxa de inflao i. Exemplo: 1000 aplicados taxa de juro de 10% ter ao fim de um ano o valor: C1 = C0 (1+j) = 1000 (1+10%) = 1100 Se a taxa de inflao nesse ano for de 5%, h uma desvalorizao de 5% do valor monetrio (1100) O valor real dos 1100 (nominal ou a preos correntes) = 1100/(1+i) = 1047,6 A taxa de juro real = taxa de variao do capital descontado o efeito inflao, em que: 1047,6 = 1000(1+jr) Jr = 1047,6/1000 1 = 4,76% A TIR corresponde taxa de actualizao (r) para a qual o Valor Actual Liquido de um projecto de investimento igual a zero. Em termos gerais o VAL de um projecto de investimento varia no sentido inverso ao da taxa de actualizao (r) ou seja, quanto maior a taxa de actualizao considerada menor ser o VAL.

Taxa de juro real (jr) (rr)

VAL
VAL =0 TIR

0
Taxa de rentabilidade interna (TIR)

r VAL (r)

Se TIR > r (o que significa que a taxa de actualizao considerada menor que a TIR), o VAL > 0 e o Projecto rentvel Se a TIR < r (significa que a taxa de actualizao considerada maior que a TIR), o VAL < 0 e o Projecto no rentvel Clculo da TIR A TIR o valor de r que se pode calcular por clculo automtico a partir da equao    L r
@4

De forma aproximada pode calcular-se atravs de uma interpolao linear entre 2 pontos (A e B) sobre o arco do VAL, (to prximos quanto possvel) em que: Ponto A: corresponde a uma situao (r1;VAL1>0) Ponto B: corresponde a uma situao (r2; VAL2 <0)

VAL VAL1 0 VAL2 A


TIR (VAL=0)
TIR da interpolao VAL =//=1

r r1 B
    

r2

Valor Actual (VA)

O valor actualizado (para a presente data) a uma taxa de actualizao r de um Cash t Flow Ct obtido num perodo futuro t: VA = Ct /(1+r) O VA ( taxa de actualizao r) de uma srie de Cash Flows: C1, C2, , Cn ser: 2 n VA = C1/(1+r) + C2/(1+r) ++ Cn/(1+r) Representa a contribuio lquida de um projecto para a criao de riqueza . O VAL obtido pela soma actualizada dos cash flows lquidos. Assim, VAL = CFI + VA em que CFI (C0) (negativo) o Cash Flow de Investimento (I0) no ano 0 e VA o valor dos Cash flows futuros actualizados para o ano 0.

Valor actual lquido (VAL)

VAL = C0 + VA = -C0 +VA

= C0 +

= -I0 +

Quando o VAL >0, tal significa que o Projecto rentvel j que o valor actualizado taxa de actualizao r (desejada pelos investidores) dos Cash Flows Lquidos futuros superior ao valor do investimento realizado no perodo 0 (inicial). No ltimo ano (n) de vida (de estudo/anlise) do projecto dever considerar-se o Valor residual do investimento . Valor Comercial (ou de Mercado) (Vc) Valor esperado de venda do activo

Valor Contabilstico (Vct)

Medida contabilstica da situao lquida de um investimento de acordo com o seu Balano no ano n: Vct = Valor de Aquisio Amortizaes Acumuladas at ao ano n

O VR um cash flow no ltimo ano de vida do projecto. o valor que recupervel pela venda de um activo fixo no final do tempo de vida do projecto. o valor da empresa/projecto no final do tempo de vida (ano n) considerado para anlise/avaliao O investimento realizado (tangveis e intangveis) tais como: edifcios, equipamentos, licenas de fabrico, etc. pode ter ainda valor relevante no ltimo ano (n) de anlise/avaliao do projecto. O VR igual ao valor mercado do investimento (Vm) deduzido de eventuais efeitos fiscais sobre mais ou menos valias que resultem dessa valorizao. As mais ou menos valias so um resultado extraordinrio = = Vm Vct, em que Vct o valor contablistico o Existem mais-valias quando o Vm > Vct => sujeio a tributao taxa de imposto (T) sobre o rendimento aplicvel o Existem menos valias quando o Vm < Vct => sujeio a tributao taxa de imposto (T) sobre o rendimento aplicvel no caso de a empresa possuir resultados tributveis positivos. Valor Residualn = Vm T x (Vmn Vctn) = = Valor mercado (ano n) Taxa IRC x (Valor mercado (ano n) Valor Contabilstico (ano n)) Em que: T x (Vmn Vctn) o imposto sobre as mais ou menos valias no ano n

Valor Residual Investimento (VR)

do

NOTA:
Demonstrao de Resultados, EBITDA, EBIT, Cash Flow de Explorao e Cash Flow Lquido A Demonstrao e Resultados por natureza de acordo com o SNC (sistema de normalizao contabilstica) tem a seguinte composio: Vendas e servios prestados + Rendimentos e outros Ganhos Subsdios Explorao Ganhos/perdas imputados de subsidirias, associadas e empreendimentos conjuntos Variao nos inventrios da produo Trabalhos para a prpria entidade CMVMC Fornecimento e servios externos Gastos com o pessoal Imparidade de inventrios (perdas/reverses) - Custos e outros Gastos Imparidade de dvidas a receber (perdas/reverses) Provises (aumentos/redues) Imparidade de investimentos no depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) Aumentos/redues de justo valor Outros rendimentos e ganhos Outros gastos e perdas Resultado antes de depreciaes, gastos de financiamento e impostos - Custos e outros Gastos +Resultados Financeiros Gastos/reverses de depreciao e amortizao Imparidade de activos depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) Resultado Operacional +Juros e rendimentos similares obtidos - Juros e gastos similares suportados RESULTADO ANTES DE IMPOSTOS - Imposto sobre o rendimento do perodo RESULTADO LQUIDO DO PERODO

EBITDA = Resultado Operacional antes de depreciaes, gastos de financiamento e impostos (Este valor poder ser ajustado em funo do objectivo pretendido, nomeadamente em avaliao de empresas, porque no so considerados operacionais): x Ganhos/perdas imputados de subsidirias, associadas e empreendimentos conjuntos x Imparidade de inventrios (perdas/reverses) x Imparidade de dvidas a receber (perdas/reverses) x Provises (aumentos/redues) x Imparidade de investimentos no depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) x Aumentos/redues de justo valor O EBITDA mede os meios gerados pela actividade da empresa que ir permitir financiar/pagar: x As necessidades de investimento em activo fixo e em fundo de maneio x Impostos sobre o rendimento x Juros e outros servios da dvida x Dividendos

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EBIT = Resultado Operacional (de igual forma poder este valor poder ser ajustado em funo do objectivo pretendido, nomeadamente em avaliao de empresas, porque no so considerados operacionais) EBITDA = EBIT + Gastos/reverses de depreciao e amortizao + Imparidade de activos depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) Cash Flow de explorao (CFe) = EBIT x (1-T) + Gastos/reverses de depreciao e amortizao + Imparidade de activos depreciveis/amortizveis (perdas/reverses)+ Imparidade de inventrios (perdas/reverses) +Imparidade de dvidas a receber (perdas/reverses) +Provises (aumentos/redues) + Imparidade de investimentos no depreciveis/amortizveis (perdas/reverses) + Aumentos/redues de justo valor Ganhos/perdas imputados de subsidirias, associadas e empreendimentos conjuntos Sinteticamente: CFe = Resultado Operacional (1-T) + Depreciaes e Amortizaes + Provises do exerccio Ganhos no recorrentes + Perdas no recorrentes

NA VERSO SINTTICA QUE SE VAI UTILIZAR: Cash Flow de explorao = EBIT x (1-T) + Depreciaes e Amortizaes + provises do exerccio CASH FLOW LQUIDO = CFe = EBIT x (1-T) + Depreciaes e Amortizaes + provises do exerccio - Investimento em Fundo de Maneio - Investimento em Activo No Corrente (Fixo Tangvel e Intangvel)

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Exerccios de resoluo autnoma

2011-12 Caderno de Exerccios Av. Proj.

CADERNO DE EXERCICIOS

Avaliao de Projectos (com solues)

Para resoluo autnoma dos alunos No sero resolvidos nas aulas prticas

2011-12 Caderno de Exerccios Av. Proj. I - Ano lectivo 2010/2011 1 Semestre - 2 Teste 17/12/2010
A empresa Frutimar, SA est a estudar a concretizao de um investimento numa nova fbrica de transformao de fruta. Para estudo do projecto de investimento temos os seguintes dados: O estudo contempla um perodo de 4 anos de explorao necessrio fazer um investimento inicial em equipamento no valor de 500 mil , o qual amortizado taxa anual de 12,5% O valor comercial do equipamento ao fim de 4 anos, na hiptese de venda, de 50% do valor de aquisio Com este projecto as vendas da empresa aumentaro 1.100 mil no ano 1, que subir para 2.000 mil no ano seguinte e se manter nos restantes anos Sabe-se que a empresa suporta gastos operacionais variveis correspondentes a 50% das vendas geradas com o investimento Outros gastos fixos operacionais, anuais, incluem: 300 mil de Custos com pessoal e 187,5 mil de Fornecimentos e servios externos Sobre eventuais Resultados a empresa paga imposto sobre o Rendimento taxa de 25%. A taxa de actualizao aplicvel de 12% Indique a resposta mais correcta nas seguintes alneas: 1. Qual o Valor Residual do Investimento (mil )? a) 250,0 b) 187,5 c) 62,5 d) 312,5 No primeiro ano, a empresa tem um Resultado Operacional de (mil ): a) -62,5 b) 0 c) 62,5 d) 125,0 O Valor do Cash Flow Lquido actualizado ( taxa de actualizao indicada) no ano 3, aproximadamente (mil ): a) 270 b) 285 c) 319 d) 330 O Projecto em causa ter um Valor Actualizado Lquido (mil ): a) Entre 400 e 450 b) Entre 450 e 500 c) Entre 500 e 550 d) Entre 550 e 600 O Perodo de Recuperao do Capital no actualizado dar-se- passados cerca de: a) 1 ano e cerca de 10 meses b) 2 anos e cerca de 1 ms c) 2 anos e cerca de 10 meses d) 3 anos e cerca de 1 ms

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2011-12 Caderno de Exerccios Av. Proj.


II - Ano lectivo 2010/2011 1 Semestre - Exame (Parte 2)- 20 Janeiro 2011 A empresa industrial Solind encontra-se a estudar a viabilidade econmica da expanso da sua capacidade produtiva. Esta expanso envolve a aquisio de diversos equipamentos, sendo o investimento inicial de 150.000. A rentabilidade econmico-financeira do projecto estudada num horizonte temporal de 4 anos, onde se esperam obter vendas lquidas de 100.000 no Ano 1 e 120.000 em cada um dos 3 anos seguintes Os custos variveis de fabrico foram estimados em 50% do valor de vendas e os custos fixos anuais foram estimados em 5.000/ano (excluindo amortizaes). Os equipamentos sero amortizados linearmente em 5 anos. Ao fim de 4 anos o valor comercial dos equipamentos de 40.000. A taxa de imposto aplicada sobre o rendimento de 20% e a taxa de actualizao anual considerada pela empresa de 10%. Efectue os clculos que entenda necessrios para responder s questes, assinalando a resposta mais correcta. Sabendo que os factores de actualizao so Anos 0 1 2 3 Fact actualiz (10%) 1,000 0,909 0,826 0,751 Indique a resposta mais correcta nas seguintes alneas: 1. Qual o intervalo que inclui o valor do Cash-Flow lquido no actualizado, em mil , no 2 ano? a) [49, 51] b) [39, 41] c) [29, 31] d) [54, 56] 2. Qual o intervalo que inclui o valor do Cash-flow de investimento, em mil , no 4 ano? a) [27, 30] b) [21, 23] c) [37, 39] d) 0, 2] 3. Considere um projecto alternativo mutuamente exclusivo que apresenta menor investimento, maior TIR e menor VAL. Qual o projecto que escolheria? a) O projecto inicial b) No existe distino entre os dois projectos, tanto poderamos decidir pelo projecto inicial como pelo projecto alternativo c) O projecto alternativo d) impossvel concluir qual o melhor projecto

4 0,683

4. Qual o intervalo que inclui o valor do Cash-Flow actualizado acumulado, em mil , no primeiro ano? a) [-100, -102] b) [-120, -122] c) [-110, -112] d) [-130, -132]

2011-12 Caderno de Exerccios Av. Proj.


5. Tendo em conta que o VAL deste projecto >0 e como a taxa de actualizao apresentada de 10%, ento a TIR deste projecto : a) No se pode determinar b) Igual a 10% c) Inferior a 10% d) Superior a 10% 2. Qual o intervalo que inclui o valor do Cash-Flow lquido actualizado, em mil , no 3 ano? a) [37, 38] b) [54, 55] c) [47, 48] d) [44, 45]

III - Ano lectivo 2009/2010 poca Especial 9/09/2010


Considere um projecto A com a seguinte srie de cash-flows a preos correntes (a taxa de inflao de 2%) associada a um investimento inicial de 250.000 , para o qual considera dever ser utilizada uma taxa de actualizao nominal de 10%: Ano CF total 0 -250.000 1 110.000 2 121.000 3 133.100

1. Qual o Valor Actual Lquido deste investimento? a) 100.000 b) 300.000 c) 50.000 d) -50.000 2. O que nos pode dizer quanto taxa interna de rentabilidade deste projecto? a) TIR < 10% b) TIR =2% c) TIR = 10% d) TIR > 10% 3. Admitindo um projecto B com idntico valor de investimento em que a taxa de actualizao nominal maior que 10% e o VAL positivo, o que pode afirmar com segurana que est correcto: a) O projecto A prefervel ao projecto B j que este tem um VAL inferior b) O projecto B prefervel j que a sua TIR = 10%, mas inferior do projecto A c) Com base na informao disponvel, no possvel decidir qual o projecto que prefervel d) O projecto A prefervel j que a sua TIR > 10% superior do projecto B 4. Admita agora um projecto C com investimento idntico ao do projecto A, que apresenta idntico VAL e um perodo de recuperao significativamente inferior a) O projecto C prefervel porque tem menor Perodo de Recuperao e logo tambm tem maior TIR b) indiferente a escolha j que ambos tm idntico VAL c) O projecto C prefervel j que apresenta menor perodo de recuperao e idntico VAL d) O projecto C prefervel porque tendo idntico VAL tambm tem idntica TIR

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IV - Ano lectivo 2009/2010 2 Semestre - 2 Teste 12/06/2010 Considere os seguintes elementos relativos Empresa ABC, sobre um investimento a 5 anos: i) O investimento inicial (no ano 0) da Empresa ABC em activos fixos tangveis de 200.000, relativo compra de um novo equipamento industrial. ii) O valor do equipamento amortizvel (depreciado) linearmente em 4 anos, ao fim do qual estar obsoleto e ter de ser substitudo por outro mais sofisticado. Findo o perodo de 4 anos, o valor comercial do primeiro equipamento ser de 60.000. iii) No 4 ano a empresa necessitar de investir num novo equipamento, no valor de 100.000. iv) A empresa espera realizar vendas no 1 ano no valor de 120.000, com uma estimativa de subida de 10% ao ano nos anos seguintes. v) Para alm dos gastos com amortizaes, a empresa teve, no 1 ano, gastos de vendas no valor de 30.000 e com Recursos Humanos e Fornecimentos e Servios Externos no valor total de 20.000. Estima-se que, tal como as vendas, os gastos subam 10% ao ano. vi) A taxa de imposto a pagar pela empresa de 25% e o projecto prev uma taxa de desconto dos capitais de 8%. Utilize a informao da tabela para responder s prximas perguntas. Perodo 0 1 2 3 4 5

Despesas de 200,00 Investimento Valor Residual do Investimento Cash Flow do Investimento 200,00 Vendas 120,00 132,00 145,20 159,72 175,69 Gastos de 30,00 33,00 36,30 39,93 43,92 Vendas Outros Gastos Depreciaes Resultado Operacional 102,49 (EBIT) Resultado 20,25 26,03 32,38 76,87 Lquido Cash-flow de Explorao Cash-flow Total Cash-flow 60,35 20,12 52,31 Actualizado Cash-flows Acumulados VAL (Nota: Valores em milhares de Euros. Considere arredondamentos at segunda casa decimal)

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1. No primeiro ano, a empresa tem um Resultado Operacional (antes de impostos) de: a) 120 m. b) 20 m. c) 70 m. d) 100 m. 2. Qual o Valor dos Gastos Operacionais no quinto ano? a) 73,20 m. b) 131,77 m. c) 29,28 m. d) 102,49 m. 3. Qual o Valor Residual do Investimento? a) 50 m. b) 45 m. c) 56 m. d) 66 m. 4. No terceiro ano, o valor do cash-flow de explorao acrescido do cash-flow do investimento de: a) 102,05 m. b) 76,03 m. c) 50,00 m. d) 110,73 m. 5. Aps a actualizao dos cash-flows totais taxa indicada, no segundo ano obteremos um valor descontado de: a) 25,17 m. b) 60,23 m. c) 32,68 m. d) 56,28 m. 6. O Projecto em causa ter um Valor Actualizado Lquido: a) Entre 0 e 20 m. b) Entre -20 m e 0. c) Entre 20 m e 60 m. d) Entre -60 m e -20 m. 7. O Perodo de Recuperao do Investimento (considerando a actualizao dos valores) dar-se- passados: a) 2 anos e cerca de 3 meses. b) 2 anos e cerca de 2 meses. c) 3 anos e cerca de 11,5 meses. d) 3 anos e cerca de 7,5 meses.

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V - Ano lectivo 2009/2010 1 Semestre - 2 Teste 7/01/2010


A empresa AZED Lda., tem em estudo a avaliao de um projecto de investimento de expanso da sua capacidade produtiva. O projecto vai implicar j (ano 0) a concretizao de Investimentos em capital Fixo no valor de 900 mil , que sero amortizados em 6 anos a valores anuais constantes (=> taxa de amortizao anual = 16,66%). No final da vida do projecto o valor de mercado daqueles investimentos de 50 mil . O projecto dever proporcionar vendas no valor de 400 mil no 1 ano de explorao e 800 mil /ano nos 4 anos seguintes. Esto estimados os seguintes custos operacionais totais: Custos variveis de fabrico: 40% do valor de vendas Outros custos variveis: 10% das vendas Custos fixos anuais: 50 mil (sem contar amortizaes) A realizao do projecto pela empresa AZED Lda., no vai por em causa a sua capacidade de gerar resultados positivos, mas atendendo ao risco do mesmo vai considerar uma taxa de actualizao de 10%, sabendo que a taxa de juro sem risco de 4% e que a taxa de imposto sobre o rendimento = 30% Considere um perodo de 5 anos de explorao para anlise do projecto e efectue os clculos que entenda necessrios para responder s questes, assinalando a resposta mais correcta. 1. Qual o valor Residual do Investimento? a) 150 m. b) 130 m. c) 80 m. d) 50 m. 2. Qual o Cash Flow Lquido no ano 1, no actualizado? a) 150 m. b) 100 m. c) 50 m. d) - 50 m. 3. Qual o Cash Flow Lquido no Ano 5, actualizado? a) 230 m. b) 300 m. c) 370 m. d) 440 m. 4. Qual a TIR do projecto? a) =10%. b) >10%. c) <10%. d) =6%.

5. Qual o perodo de recuperao do Investimento (considerando os cash-flows actualizados)? a) 3,0 anos. b) 3,5 anos. c) 4,0 anos. d) 4,5 anos.

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6. Sabendo que existe uma Alternativa a este investimento em que a empresa poderia aplicar o valor do investimento durante 5 anos taxa anual de 10% recebendo um renda anual constante de capital e juro durante os 5 anos (j lquida de impostos), qual a resposta mais correcta. a) Esta Alternativa prefervel ao projecto. b) O Projecto prefervel Alternativa. c) indiferente a escolha entre o projecto e a Alternativa. d) Ambas as alternativas so desinteressantes.

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SOLUES I 1 2 3 4 5 II 1 2 3 4 5 6 III 1 2 3 4 IV 1 2 3 4 5 6 7 V 1 2 3 4 5 6 C A A B D B B A B B B C C C D C C A C A C D A A B B D B