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La empresa que ms contadores capacita en Mxico...

Seminario de:

Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin


Expositor:

M.F. Fernando Rodrguez Aranday


Septiembre 2008
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 1

Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin

Definicin: La Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin, tiene su origen en el plan de negocios que crea un idelogo empresarial con el objetivo de aprovechar una oportunidad de producir bienes y servicios que satisfagan necesidades o solucionen problemas, este plan toma forma cuando se realiza un estudio de mercado que investiga la viabilidad de la demanda por parte de la sociedad a la que se pretende dirigir el bien o servicio, de un estudio tcnico que determina la posibilidad de producir dicho bien o servicio y la elaboracin de estados financieros proforma que ordenan numricamente los resultados que se obtuvieron del estudio de mercado y del estudio tcnico.
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Posteriormente estos Estados Financieros Proforma deben de evaluarse para determinar su rentabilidad financiera. El proyecto de inversin es un proceso que consta de actividades especficas y tareas precisas que permiten obtener un documento estructurado y confiable.

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Actividades del Proyecto de Inversin


Sus actividades se pueden enlistar de la forma siguiente: Plan de Negocios Estudio de Mercado Estudio Tcnico Elaboracin de los Estados Financieros Proforma:

Estado de Resultados Proforma Estado de Situacin Financiera Proforma Estado de Flujos de Efectivo Proforma

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Evaluacin del Proyecto en Condiciones de Riesgo


Mtodo Contable. Mtodo de Flujos de Efectivo Descontados. Tasa de Rendimiento Mnima Atractiva

Evaluacin del Proyecto en Condiciones de Incertidumbre Mtodo Subjetivo Mtodo de rbol de Decisiones Mtodo Estadstico Mtodo de Equivalentes de Certeza Mtodo de Equivalentes de certidumbre Mtodo de Tasa de Descuento Ajustada al Riesgo
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Criterios de Inversin

Las inversiones ms importantes para una empresa son las que se llevan a cabo en sus activos fijos, representan un alto volumen de recursos, su recuperacin es a largo plazo y son el resultado de decisiones estratgicas. Existen dos mtodos para evaluar las inversiones a largo plazo:
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Evaluacin de Proyectos Inversin con Certidumbre

de

Una adecuada evaluacin de proyectos de inversin. Existen diversos mtodos para evaluar los flujos de efectivo generados por los proyectos, los principales son: El Mtodo Contable El Mtodo de Flujos de Efectivo Descontados

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El Mtodo Contable, que no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo

Periodo de recuperacin de la inversin.- Se suman los flujos de efectivo ms la depreciacin y la amortizacin del proyecto y se obtiene el periodo en el cual compensan los ingresos. Tasa promedio de rendimiento contable.- Se divide la utilidad neta promedio entre la inversin promedio, la inversin promedio es igual a la inversin inicial ms el valor final entre dos

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Evaluacin de Proyectos Inversin con Certidumbre


1.

de

Una adecuada evaluacin de proyectos de inversin. Existen diversos mtodos para evaluar los flujos de efectivo generados por los proyectos, los principales son:
El Mtodo Contable El Mtodo de Flujos de Efectivo Descontados

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El Mtodo Contable
1.

Los mtodos que no consideran el valor del dinero en el tiempo Tasa de rendimiento contable Periodo de recuperacin.

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Los mtodos que no consideran el valor del dinero en el tiempo Son aquellos que no toman en cuenta la perdida del poder adquisitivo del numerario por el transcurso del tiempo. Este mtodo con el fn de poder tomar la decisin de aceptacin o rechazo de la inversin.

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Tasa de Rendimiento Contable

Tambin se conoce como tasa promedio de rentabilidad y tiene como fin medir el rendimiento de la inversin que se realizara, la tasa se determinara a partir de las utilidades despus del impuesto

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Criterios Con base a la inversin promedio. TPR = Tasa promedio de rentabilidad UPDI = Utilidad promedio despus del impuesto IP= Inversin promedio TPR = UPDI IP
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Criterios Con base a la inversin original TPR = Tasa promedio de rentabilidad UPDI = Utilidad promedio despus del impuesto IO= Inversin original TPR = UPDI IO
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Evaluacin

Una vez que se determina la tasa promedio de rentabilidad, si est en posibilidad de compararla con la tasa mnima requerida por la empresa con base a las utilidades despus del impuestos, surgiendo as la posibilidad de determinar si se acepta o rechaza el proyecto de inversin.

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Ventajas La facilidad en su aplicacin nicamente se utiliza para su calculo las utilidades despus del impuesto Se utiliza como primera barrera al seleccionar proyectos de inversin.

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Desventajas No toma el valor del dinero en el tiempo No considera las variaciones en los flujos de efectivos Al basarse en la utilidad neta, no considera los ingresos netos que produce la inversin en el bien del capital.
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Ejemplo de Aplicacin del Mtodo

Grupo empresarial, desea ampliar la produccin adquiriendo una maquina con sistema automatizado, teniendo cuatro posibles operaciones de inversin

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Ejemplo de Aplicacin del Mtodo

Al analista de proyectos se le solicita stas con base al mtodo de tasa de rendimiento contable y proporcionar su opinin al respecto, tomando como criterio de aceptacin las tasas mnimas de rendimiento requeridas para la compaa que son del 40% y 20% con base a la inversin promedio e inversin original respectivamente.
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Ejemplo de Aplicacin del Mtodo

Le son proporcionados los siguientes datos, que se encuentran en las siguientes tabla. Y deber considerar los montos de inversin de cada proyectos, las utilidades despus de impuestos presupuestadas para cada proyecto durante el periodo de su vida til.
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Ejemplo de aplicacin Rendimiento Contable

del

Mtodo

Tasa

de

Proyectos (cifras miles de pesos)


A INVERSION ORIGINAL 500 INVERSION PROMEDIO 250 AO AO AO AO AO AO AO AO 1 2 3 4 5 6 7 8 115 115 115 115 115 115 115 115 920 B 620 310 40 60 80 100 120 140 160 700 C 470 235 180 160 130 100 70 50 30 10 730 D 450 225 100 150 170 170 150 100 840
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UTILIDADES DESPUES DEL IMPUESTO

SUMAS

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Ejemplo de aplicacin Rendimiento Contable

del

Mtodo

Tasa

de

Proyectos (cifras miles de pesos)


A INVERSION ORIGINAL 500 INVERSION PROMEDIO 250 B 620 310 C 470 235 D 450 225

UTILIDADES DESPUES DEL IMPUESTO SUMAS PROMEDIOS 920 115 700 100 730 91.25 840 140

*TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE CON BASE A LA INVERSION PROMEDIO 115/250 100/310 91.25/235 140/225 *T.R.C.I.P 46% 32.26% 38.83% 62.22%

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Ejemplo de aplicacin Rendimiento Contable

del

Mtodo

Tasa

de

Proyectos (cifras miles de pesos)


A INVERSION ORIGINAL 500 INVERSION PROMEDIO 250 B 620 310 C 470 235 D 450 225

UTILIDADES DESPUES DEL IMPUESTO SUMAS PROMEDIOS 920 115 700 100 730 91.25 840 140

*TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE CON BASE A LA INVERSION ORIGINAL 115/500 100/620 91.25/470 140/450 *T.R.C.I.O 23% 16.13% 19.41% 31.11%
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Ejemplo de aplicacin Rendimiento Contable

del

Mtodo

Tasa

de

Proyectos (cifras porcentuales)


A B C D

T.R.C.I.P

46 %

32.26%

38.83%

62.22%

LOS % PARA CADA PROYECTO CON MAYORES TASAS AYD *T.R.C.I.O 23% 16.13% 19.41% 31.11%

LOS PROYECTOS QUE SOBRE PASAN LAS TASAS MINIMAS A Y D


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Periodo de Recuperacin
Conocido tambin como la de reembolso tiene como objetivo conocer el tiempo en aos meses y das en que la inversin generar fondos suficientes para igualar la elongacin causada por dicha inversin
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Periodo de Recuperacin

Se suman los flujos netos efectivos del proyecto, hasta contener una cantidad que iguale a la inversin original neta. Caso 1 que la suma sea exactamente igual a la inversin, siendo el periodo de recuperacin el ao de la ultima cifra sumada.

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Periodo de Recuperacin

Caso 2 que la suma sea mayor a la inversin, esto es, que solo una parte de la ultima cifra sumada se utilice para completar el monto de dicha inversin.

2.1 la ultima cifra se dividir entre los 365 das del periodo 2.2 el resultado de restar a la inversin neta original los flujos netos de efectivos hasta la penltima cifra, se dividir entre la cantidad obtenida en el punto anterior.
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Ejemplo Mtodo

de

Aplicacin

del

Grupo empresarial del sureste, S.A. de C.V. planta purificadora de aguas, desea ampliar la produccin adquiriendo una maquina con sistema automatizado, teniendo cuatro posibles operaciones de inversin
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Al analista de proyectos se le solicita evaluar y analizar el proyecto se le proporciona cuatro posibles alternativas de inversin y se le pide aplicar el mtodo de periodo den recuperacin, la empresa ha fijado un tiempo de recuperacin de cuatro aos
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Ejemplo de Aplicacin Rendimiento Contable

del

Mtodo

Tasa

de

Proyectos (cifras miles de pesos)


A INVERSION ORIGINAL 600 B 620 C 470 D 450

AO AO AO AO AO AO AO AO

1 2 3 4 5 6 7 8

120 120 120 120 120 100 100 100 920

84 96 110 125 105 100 196 -0 716

216 192 156 120 84 50 30 10 858

120 180 204 204 180 100 988


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SUMAS

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Proyectos (cifras miles de pesos)


A
Aos/meses/das 5/0/0

B
6/0/0

C
2/4/23

D
2/8/25

Periodo de recuperacin

Desarrollo caso 1 proyecto A. 120+120+120+120+120= 600 La suma de los cincos primeros flujos igual a 600 lo que indica que la inversin se recupera en cinco aos.

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Proyectos (cifras miles de pesos)


A
Aos/meses/das 5/0/0

B
6/0/0

C
2/4/23

D
2/8/25

Periodo de recuperacin

Desarrollo caso 2 proyecto C. 216+192+156= 564 cifra mayor a 470 2.1 156/365 = 0.4273973 2.2 470- (216+192) = 62 62/0.4273973 = 145.0641 2.3 145.0641/30.4 = 4.7718 meses (4.7718-4 4 )* 30.4 = 23.46
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Proyectos (cifras miles de pesos)


A B C D
Periodo de recuperacin Aos/meses/das 5/0/0 6/0/0 2/4/23 2/8/25

Como se podr observar los proyectos C Y D tienen periodos de recuperacin de 2 aos 4 meses 23 das y. Dos aos 8 meses 25 das respectivamente.
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El Mtodo de Flujos de Efectivo Descontado, que si toma el Valor del Dinero en el Tiempo

Valor presente neto.- Es la diferencia entre el valor presente de los flujos de efectivo menos el valor presente de los egresos, cuando el valor presente neto es mayor o igual a cero el proyecto se acepta, cuando el valor presente neto es menor que cero el proyecto se rechaza. Formula: VPN = Fe1 (1+i)1 + Fe2 (1+i)2 + Fe n (1+i)n

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ndice de valor presente neto.- Es el cociente de dividir el valor presente de los ingresos entre el valor presente de los egresos, cuando el ndice de valor presente es mayor o igual a uno el proyecto de acepta, cuando es menor que uno el proyecto se rechaza. Formula: VPI o IVP = 1 + VPN VPE VPE Valor anual neto equivalente o costo anual.- Es el valor anual neto que representa el valor presente neto por anualidades a cada ao, cuando el valor anual neto equivalente es mayor o igual a cero el proyecto se acepta cuando es menor que cero el proyecto se rechaza.

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Formula:

VPN

i 1+(1+I) n

Tasa interna de rendimiento.- Es la tasa de rendimiento de un proyecto. Matemticamente es la tasa de inters en la cual el valor presente neto se iguala a cero, cuando la tasa interna de rendimiento es mayor o igual que la tasa de costo de capital el proyecto se acepta, cuando es menor que la tasa de costo de capital el proyecto se rechaza. Es la misma formula del VPN, pero con incgnita de tasa de inters (i), esta tasa de inters iguala a cero el valor presente neto de los flujos de efectivo.

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Ejemplo

Se desea abrir un restaurante, para lo cual se requiere de una inversin inicial de 600,000 correspondiente a remodelacin, equipo y capital de trabajo. Las utilidades netas estimadas son de 150,000 anuales en un plazo de 5 aos. La depreciacin se maneja por lnea recta. La tasa de costo de capital es del 25% Depreciacin = 600 / 5 = 120 Flujo de efectivo = 120 + 150 = 270 cada ao por 5 aos VPN = -600 + [270 / (1.25)1] + [270 / (1.25)2] +[270 / (1.25)3] +[270 / (1.25)4] +[270 / (1.25)5] VPI = [270 / (1.25)1] + [270 / (1.25)2] +[270 / (1.25)3] +[270 / (1.25)4] +[270 / (1.25)5]
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IVP = VPI/VPE = 726/600 = 1.21 VANE = 126.1 (0.25/ 1 (1.25)-5


VPN = 126.105.6 TIR = 34.94% IVP = 1.21 VANE = 46.88

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Tasa de Atractiva

Rendimiento

Mnima (TREMA).

Es la tasa que se incorpora en su clculo la dispersin de la distribucin de las probabilidades de obtener los flujos de efectivo planeados, incorpora el riesgo de la variacin en la inflacin y la variacin del costo de capital tales como: El primer factor que se incorpora es el ajuste por riesgo, el cual ajusta en un solo periodo el valor del dinero en el tiempo. El segundo factor es la tasa libre de riesgo y ajusta el valor del dinero a travs del tiempo. El tercer factor transforma los flujos de efectivo nominales a flujos de efectivo reales.
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Incluir en el clculo la variacin de la tasa de inflacin, la variacin en el costo de capital y el riesgo, hacen que el modelo sea aplicable en condiciones ms reales.

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Ejemplo:

Se tiene un proyecto con una inversin de $120,000.00, flujos de efectivo anuales de $50,000.00 por cuatro aos, la tasa de costo de capital ( K ) es del 25%, la tasa libre de riesgo ( r ) se mantiene constante en 7%, la tasa de inflacin A esta proyectada que se incremente del 8% al 12% siendo la tasa promedio A1 8%, A2 9%, A3 11% y A4 12%, el factor de riesgo ( m ) que supone la empresa ser constante del 8%
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Tasa de Costo de Capital 3

Tasa libre de Riesgo + Riesgo 4

Tasa libre de Riesgo 5

Inflacin 6

TREMA 7

Aos

Flujos

(1+K)n (1+.25)n

1+r+m (1+(0.07+0.08))

(1+r)t-1 (1+0.07)t-1

I (1+Aj) I (1+0.08)

4x5x6

120,000.00

50,000.00

(1.25)

(1.15)

(1.00)

(1.08)

1.242

50,000.00

(1.5625)

(1.15)

(1.07)

(1.177)

1.448

50,000.00

(1.953)

(1.15)

(1.1450)

(1.3066)

1.7204

50,000.00

(2.441)

(1.15)

(1.225)

(1.4634)

2.061

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VPN = - 120,000.00 + 50,000 + 50,000 + 50,000 1.242 1.448 1.7204

+ 50,000 2.061

VPN = -120,000 + 40257.64 + 34,530.38+ 29,063.00 + 24,260.06

VPN = 8,111.08

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Evaluacin de Proyectos de Inversin con Riesgo e Incertidumbre

Riesgo significa en lo general, peligro de prdida ligado a la incertidumbre en la previsin del futuro. Incertidumbre.- Duda, ausencia de certeza. Existen varios mtodos para aplicar a las situaciones de riesgo e incertidumbre al realizar el anlisis y evaluacin de los proyectos de inversin: Mtodo subjetivo Mtodo de rbol de decisin Mtodo estadstico Mtodo de equivalentes de certidumbre Mtodo de descuento ajustado al riesgo

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Mtodo Subjetivo
Se basa en la apreciacin personal del especialista en la evaluacin del proyecto, este mtodo se puede aplicar en base a dos criterios, estos son: 1.-Anlisis de sensibilidad.- Consiste en la consideracin de posibles resultados utilizando clculos subjetivos en los rendimientos, de tal forma que se obtenga la manera en que dichos clculos variarn. Por lo general se suponen tres clases de rentabilidad; pesimista, ms probable y optimista, vindose reflejado el riesgo del proyecto en la amplitud de la variacin, la que se obtiene de restar al resultado optimista el pesimista, de manera que el tamao de la amplitud de variacin ser proporcional al riesgo.

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2.- Probabilidades.- La probabilidad de que un evento ocurra puede ser considerada como un porcentaje de oportunidad de obtener un cierto resultado.

Partiendo de esto, el procedimiento consiste en considerar tres posibles alternativas de flujos netos de efectivo (pueden utilizarse tambin las tasas internas de rendimiento o los valores presentes de los flujos modificando la aplicacin del mtodo de acuerdo a los datos), posteriormente se cataloga a stos como pesimista, ms probable y optimista, se otorga a cada uno de ellos un determinado porcentaje de probabilidad que en su conjunto deber ser igual al 100%; se multiplica cada flujo neto de efectivo por el porcentaje que le fue asignado, los resultados de las operaciones se suman obtenindose as el valor esperado ms probable
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Mtodo de rbol de Decisiones

Este mtodo tiene su fundamento terico en la Regla de Bayes o Teorema de Bayes, es una tcnica que se utiliza para verificar la probabilidad de ocurrencia de uno o ms eventos dando por hecho que un evento anterior (que los afecta) no ha ocurrido. Este mtodo es muy adecuado cuando existen decisiones secuenciales o probabilidades condicionadas, es decir, la ocurrencia de un evento establecer los lineamientos a seguir por los eventos posteriores.
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Mtodo de rbol de Decisiones

Es una Tcnica que se utiliza para verificar la probabilidad de ocurrencia de uno o mas eventos dando por hecho que un evento anterior (que los afecta) ha ocurrido. Este mtodo es muy adecuado cuando existen decisiones secuenciales o probabilidades condicionadas, es decir, la ocurrencia de un evento establecer los lineamientos a seguir por eventos posteriores.

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Los rboles de Decisin proveen un mtodo efectivo para la toma de decisiones debido a que: Claramente plantean el problema para que todas las opciones sean realizadas. Permiten analizar totalmente las posibles consecuencias de tomar una decisin. Proveen un esquema para cuantificar el costo de un resultado y la probabilidad de que suceda. Nos ayuda a realizar las mejores decisiones sobre la base de la informacin existente y de las mejores suposiciones.
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Como dibujar un rbol de Decisiones:


Cual es la decisin que necesitamos tomar. Posibles Soluciones Resultado Si el resultado es incierto se debe dibujar un pequeo circulo si existe otra decisin que necesita ser tomada, se dibuja otro recuadro. Los Recuadros Representan DECISIONES Los Crculos representan RESULTADOS INCIERTOS (INCERTIDUMBRE)

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Mtodo de rbol de Decisiones

Ejemplo: La Compaa Venus, S.A. de C.V., se dedica al diseo y fabricacin de aviones para armar; debido a sus requerimientos de exportacin, necesita reemplazar su maquinaria por una tecnolgicamente actualizada. Una vez realizados los estudios de ingeniera se ha llegado a la conclusin que la calidad de los equipos provenientes de Europa y Brasil son similares, la diferencia estriba en los costos de adquisicin, siendo stos de $600 millones y $550 millones respectivamente y en los flujos netos de efectivo.
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Mtodo de rbol de Decisiones


Si el Equipo es Adquirido en : Europa: Pesimista (25%) $ 1,000000,000.00 Mas Probable (50%) $ 1,100000,000.00 Optimista (25%) $ 1,200000,000.00 Brasil: Pesimista (25%) Mas probable (50%) Optimista (25%)

$ 600000,000.00 $ 900000,000.00 $1,200000,000.00


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Mtodo de rbol de Decisiones


INVERSION INICIAL PROBABILIDAD Y FLUJOS NETOS DE EFECTIVO A VALOR PRESENTE

25% PROYECTO EUROPA $600,000 $1'200,000 DECISION $1'100,000 25% $1'000,000 50%

25% PROYECTO BRASIL $550,000 $1'200,000 $600,000 50% $900,000 25%

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Mtodo de rbol de Decisiones


PROYECTO EUROPA
FLUJOS NETOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO A

INVERSION

DE EFECTIVO A

PROBA-

VALOR PRESENTE

INICIAL 1 PESIMISTA 600,000.00

VALOR PRESENTE 2 1,000,000.00

BILIDAD 3 0.25

CONDICIONADO 2X3 250,000.00

MAS PROBABLE OPTIMISTA

600,000.00 600,000.00

1,100,000.00 1,200,000.00

0.50 0.25 $1100,000.00

550,000.00 300,000.00

VALOR PRESENTE NETO =

$500,000
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Mtodo de rbol de Decisiones


PROYECTO BRASIL
FLUJOS NETOS FLUJOS NETOS INVERSION INICIAL 1 PESIMISTA MAS PROBABLE OPTIMISTA 550,000.00 550,000.00 550,000.00 DE EFECTIVO A VALOR PRESENTE 2 600,000.00 900,000.00 1,200,000.00 PROBABILIDAD 3 25.00% 50.00% 25.00% DE EFECTIVO A VALOR PRESENTE CONDICIONADO 2X3 150,000.00 450,000.00 300,000.00

$900,000.00

VALOR PRESENTE NETO =

$350,000

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Mtodo Estadstico

Consiste en determinar la desviacin estndar y el coeficiente de variacin de cualquiera de los datos siguientes:

Flujos netos de efectivo Flujos netos de efectivo a valor presente Tasas internas de rendimiento

La desviacin estndar es el resultado de obtener la raz cuadrada del promedio de los cuadrado de las desviaciones de cada uno de los valores con respecto a su media.
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El coeficiente de variacin se calcula dividiendo la desviacin estndar entre la media de la distribucin (suma de los flujos entre el nmero de ellos) e indica la proporcin de la desviacin estndar con respecto a la media, en otras palabras, es la desviacin estndar representada en un porcentaje. Entre mayor sea la desviacin estndar y el coeficiente de variacin, mayor ser el riesgo del proyecto
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METODO ESTADISTICO
La compaa HALLEY S.A. de C.V. cuya actividad es la fabricacin, distribucin y comercializacin de ropa casual, ante la apertura comercial ha decidido adquirir nueva maquinaria para su lnea de camisas y pantalones, tiene dos alternativas, una vez llevados a cabo los estudios correspondientes y efectuados las proyecciones financieras, se le solicita al especialista financiero aplicar el mtodo estadstico para estimar el riesgo de los proyectos X y Y. 1.- En la columna X1 se tienen los flujos de efectivo a valor presente de cada ao. 2.-En la columna X1-X representa el resultado de restar a cada flujo de efectivo el promedio o media de ellos. 3.-en la columna (X1-X)2 se tienen los datos obtenidos en el punto anterior ya elevados al cuadrado y sumados.
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APLICACIN DEL METODO ESTADISTICO PROY ECTO "X"


X1
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5 AO 6 AO 7 AO 8 AO 9 AO 10 242,079 218,574 196,479 175,841 157,340 139,503 123,677 109,679 93,345 84,708

X
154,123 154,123 154,123 154,123 154,123 154,123 154,123 154,123 154,123 154,123

( X1 X )
87,957 64,452 42,357 21,719 3,218 -14,620 -30,446 -44,444 -60,778 -69,415

(X

X)

7,736,345,892 4,153,995,852 1,794,073,092 471,693,242 10,352,306 213,729,780 926,928,470 1,975,224,692 3,693,904,506 4,818,372,810

SUMAS
PROMEDIO DE LOS FLUJOS

1,541,225
154,123

25,794,620,645

X =

DESVIACIN ESTANDAR

( X1 X ) n

Donde:

( X1 X ) =
2

25,794,620,644.50 10

n=

=
COEFICIENTE DE VARIACIN

50,788

CV =

CV =

50,788 = 154,123

0.3292

32.95 %
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 59

APL ICACIN DEL M ETODO ESTADISTICO PROY ECTO "Y "


X1
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5 AO 6 AO 7 AO 8 AO 9 AO 10 144,579 118,348 96,879 158,189 137,540 146,503 118,377 107,819 150,255 79,708

X
125,820 125,820 125,820 125,820 125,820 125,820 125,820 125,820 125,820 125,820

( X1 X )
18,759 -7,472 -28,941 32,369 11,720 20,683 -7,443 -18,001 24,435 -46,112

(X

X)

351,911,336 55,826,301 837,564,116 1,047,771,582 137,365,432 427,798,899 55,393,783 324,025,200 597,083,886 2,126,288,877

SUMAS
PROMEDIO DE LOS FLUJOS

1,258,197
125,820

5,961,029,414

X=

DESVIACIN ESTANDAR

( X1 X ) n

Donde:

( X1 X ) =
2

5,961,029,414 10

=
COEFICIENTE DE VARIACIN

n=
24,415

CV =

CV =

37,378 = 125,820

0.1940

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

19.40 %

60

COMENTARIOS
Como se aprecia el proyecto Y tiene de acuerdo a los resultados obtenidos al aplicar el mtodo estadstico menor riesgo que el proyecto X, puesto que su desviacin estndar y su coeficiente de variacin son menores. Es importante destacar que tanto la desviacin estndar como el coeficiente de variacin son parmetros que solo toman en cuenta la distribucin de los valores de los flujos de efectivo, es decir, la distancia que separa los datos de su media, y no consideran la cantidad de efectivo ni la inversin realizada en el proyecto.
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Mtodo de Certidumbre

Equivalentes

de

Los equivalentes de certidumbre son probabilidades que se le asignan a los flujos netos de efectivo y representan el numerario que el especialista en la evaluacin de proyectos estara dispuesto a aceptar en lugar de las entradas de efectivo presupuestadas. Los pasos a seguir para su implementacin son los siguientes: 1.- Los flujos netos de efectivo son multiplicados por los equivalentes de certeza. 2.- Al resultado de la operacin anterior, se le aplica el factor de valor presente que el especialista considere de acuerdo a sus necesidades o condiciones.
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 62

3.- Al obtener el valor presente de los flujos netos de efectivo, stos se suman y se le resta la inversin inicial, obteniendo as el valor presente neto del proyecto. 4.- El criterio de aceptacin o rechazo es el mismo que se utiliz cuando se estudi el mtodo de valor presente neto.

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

63

APLICACIN DEL METODO DE EQUIVALENTES DE CERTIDUMBRE INVERSION ORIGINAL PROYECTO X $ 800,000.00 PERIODOS FLUJOS NETOS EQUIVALENTES FLUJOS NETOS DE EFEC. FACTOR VALOR FLUJOS NETOS DE DE EFECTIVO DE CERTIDUMBRE A CERTIDUMBRE PRESENTE 95% EFECTIVO A VP $ $ $ $ $ $ $ $ $ 600,000.00 700,000.00 800,000.00 900,000.00 1,000,000.00 1,100,000.00 1,200,000.00 1,300,000.00 7,600,000.00 95% $ 90% $ 85% $ 80% $ 75% 70% 65% 60% $ $ $ $ $ 570,000.00 630,000.00 680,000.00 720,000.00 750,000.00 770,000.00 780,000.00 780,000.00 5,680,000.00 0.5128 $ 0.2630 $ 0.1349 $ 0.0692 $ 0.0355 0.0182 0.0093 0.0048 1.0477 $ $ $ $ $ 292,296.00 165,690.00 91,732.00 49,824.00 26,625.00 14,014.00 7,524.00 3,744.00 651,449.00

AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5 AO 6 AO 7 AO 8

VALOR PRESENTE NETO= 800,000-651449 VALOR PRESENTE NETO= ($148,551) NO SE ACEPTA EL PROYECTO

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

64

APLICACIN DEL METODO DE EQUIVALENTES DE CERTIDUMBRE INVERSION ORIGINAL PROYECTO Y $ 800,000.00 PERIODOS FLUJOS NETOS EQUIVALENTES FLUJOS NETOS DE EFEC. FACTOR VALOR FLUJOS NETOS DE DE EFECTIVO DE CERTIDUMBRE A CERTIDUMBRE PRESENTE 95% EFECTIVO A VP $ 1,100,000.00 $ 1,000,000.00 $ 900,000.00 $ 800,000.00 $ 700,000.00 $ 600,000.00 $ 500,000.00 $ 400,000.00 $ 6,000,000.00 95% $ 90% $ 85% 80% 75% 70% 65% 60% $ $ $ $ $ $ $ 1,045,000.00 900,000.00 765,000.00 640,000.00 525,000.00 420,000.00 325,000.00 240,000.00 4,860,000.00 0.5128 $ 0.2630 $ 0.1349 0.0692 0.0355 0.0182 0.0093 0.0048 1.0477 $ $ $ $ $ $ $ 535,876.00 236,700.00 103,199.00 44,288.00 18,638.00 7,644.00 3,023.00 1,152.00 950,520.00

AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5 AO 6 AO 7 AO 8

VALOR PRESENTE NETO= 800,000-950520 VALOR PRESENTE NETO= $150,520 SE ACEPTA EL PROYECTO
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Uno de los aspectos positivos en ste mtodo adems de ser un mtodo directo y tericamente slido es le hecho de que el analista de proyectos de acuerdo a su experiencia seleccionar los equivalentes de certeza aplicables.

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Mtodo de Tasa de Descuento Ajustada al Riesgo

Consiste en el desarrollo de una funcin que indique el rendimiento deseado para los niveles de riesgo de un proyecto, en otras palabras estriba en determinar las variables que influyen en el grado de riesgo que afecta a una inversin. Existen diferentes procedimientos para vincular el riesgo, el rendimiento y la inversin en activo fijo; uno de los ms utilizados es medir el porcentaje de inters que ha generado el bien de capital para la empresa mediante la aplicacin de la razn simple conocida como rendimiento sobre la inversin (ROI) que consiste en dividir la utilidad despus de impuestos entre la inversin inicial, para posteriormente relacionar esto con diversos grados de riesgo y compararlo con los rendimientos esperados por los accionistas.
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 67

Otro procedimiento emplea el coeficiente de variacin como parmetro para calcular el riesgo de un proyecto; una vez calculado este como se vio en el Mtodo Estadstico, se fijan rangos mximos y mnimos de variacin, de tal forma que la empresa puede desarrollar una funcin de riesgorendimiento.

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

68

Mtodo de Tasa Ajustada el Riesgo

de

Descuento

Qu es la Tasa de descuento ajustada al riesgo?.

Es el rendimiento que deber ajustarse sobre un proyecto determinado a fin de compensar adecuadamente a los propietarios de la empresa. Este mtodo consiste en estimar el riesgo y traducirlo a un nmero especfico de puntos, los cuales sern sumados a la tasa de descuento que ser aplicada al proyecto.
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 69

Tasa de retorno sobre la inversin Utilidad Inversin Las medidas de rentabilidad ms comnmente utilizadas son: Rendimiento sobre la inversin en Activos Operativos Rendimiento sobre la inversin en Activo Total Rendimiento sobre la inversin de los accionistas
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 70

Rendimiento sobre la inversin en Activos Operativos Utilidad de Operacin Activos Operativos

La frmula implica relacionar la utilidad antes de gastos financieros, impuestos y generalmente es utilizada para evaluar a los administradores y la capacidad de la empresa para generar rendimientos con la utilizacin de activos relacionados con el giro del negocio.

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

71

Rendimiento sobre el Activo Total


Utilidad Neta+(gastos financieros)(1-tasa impuestos) Activo total promedio del ejercicio

Mide el rendimiento logrado por los activos, independientemente de quin los financi. Da a conocer el efecto de los impuestos.

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

72

Rendimiento sobre la inversin ROI Utilidad Neta- Dividendos Preferentes Capital Contable- Capital Preferente

La frmula implica relacionar la utilidad despus de gastos financieros, impuestos y dividendos para los accionistas preferentes con la inversin de los accionistas comunes, que es igual al total del capital contable menos el capital preferente.
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 73

Resumen
1.

Medir los porcentaje de inters que ha generado el bien mediante la aplicacin de la razn ROI (rendimiento sobre la inversin), que consiste en dividir la utilidad despus de impuestos entre la inversin. Relacionar el resultado con diversos grados de riesgo y compararlo con los rendimientos esperados por los inversionistas. La tasa de descuento ajustada al riesgo se obtiene sumando el rendimiento ms alto con la diferencia entre el rendimiento ms alto y el promedio. Seguir el procedimiento del Mtodo Equivalente de Certidumbre
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 74

2.

3.

4.

Ejemplo:

Rendimiento inversin
Utilidad 283,500 270,400 261,500 235,600 200,000

sobre

la

Maquinaria A B C D E

Inversin 1,095,000 1,125,000 1,480,000 1,240,000 1,150,000

Rendimiento 25.89% 24.04% 17.67% 19.00% 17.39% 20.80% 5.09% 30.98%

Tasa promedio de rendimiento Diferencia entre el rendimiento ms alto y el promedio Suma del rend. ms alto y el resultado del punto 2

Tasa de Descuento Ajustada al Riesgo

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

75

Ejemplo:
Proyecto A

Periodos Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9 Ao 10

Flujos de Efectivo -1,250,000 305,000 347,014 393,036 443,149 499,650 558,234 623,687 696,814 771,373 853,910 5,491,867

Factor Valor Presente al 26.00% 0.7937 0.6299 0.4999 0.3968 0.3149 0.2499 0.1983 0.1574 0.1249 0.0992

Valor Equivalente de los Flujos 242,079 218,584 196,479 175,842 157,340 139,503 123,677 109,679 96,344 84,708 1,544,233

Factor Valor Presente al 31.00% 0.7634 0.5827 0.4448 0.3396 0.2592 0.1979 0.1510 0.1153 0.088 0.0672 3.0091

Valor Presente de los Flujos 232,837 202,205 174,822 150,493 129,509 110,475 94,177 80,343 67,881 57,383 1,300,125

VALOR PRESENTE NETO:

50,125

Se acepta el proyecto

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76

Estados Financieros Proforma

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

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El presidente o gerente del negocio X le ha solicitado su ayuda. Se est solicitando un prstamo bancario a unos cuantos meses con el fin de abrir una nueva tienda y el banquero le indica que a fines de marzo debe presentar un balance halagador. Seala especificamente que el capital neto de trabajo debe ser al menos de $500,000 y el capital de trabajo o razn circulante debe ser superior a 2.5 a l. A continuacin se presenta un balance al 31 de enero y usted debe elaborar un presupuesto de efectivo para febrero y marzo y balance proyectado al 31 de marzo. El balance est en miles de pesos.
ACT1VOS PASIVOS Y CAPITAL 110,000 240,000 680,000 1830,000 2860,000 CUENTAS POR PAGAR PROV. DOCUMENTOS POR PAGAR CAPITAL SOCIAL COMUN UTILIDADES RETENIDAS Suma 410,000 40,000 2000,000 410,000 2860,000

EFECTIVO CUENTAS POR COBRAR INVENTARIOS EDIFICIOS y EQUIPO SUMA

M.F. Fernando Rodrguez Aranday

78

Los pronsticos de ventas para los meses de febrero, marzo, abril y mayo son: $780,000; $650,000; $600,000; y $820.000 respectivamente. El costo de ventas promedia el 60% de las ventas. Las cuentas por cobrar se cobran el 60% en el mes de las ventas, 40% en el mes siguiente al de la venta. Los inventarios se mantienen con respecto a requerimientos de dos meses siguientes. Las compras se pagan en un plazo de 30 das. Los documentos por pagar que se presentan en el balance se pagan el 15 de marzo. La empresa mantiene un saldo mnimo de efectivo es de $80,000.
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 79

El presidente le indica que haga caso omiso para efectos de estos presupuestos; de este saldo mnimo. Los costos fijos mensuales son de $265,000 de los cuales $30,000 son de depreciacin. Los costos fijos desembolsables se pagan en el mes en que se incurren. Se Pide:

a) Elabore un proforma de efectivo, estado de resultados proforma para el bimestre de febrero y marzo y balance proforma a marzo 31. b) Podr la empresa cumplir con lo que dispone el banco?
M.F. Fernando Rodrguez Aranday 80

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