SUMARIO

1.- INTRODUCCIN 2.- ORIGENES DE LA SECURITIZACIN. 3.- DEFINICIN DE LA SECURITIZACIN. 4.- SUBTIPOS DE SECURITIZACIN 4.1. PASS THROUGH 4.2. BONOS RESPALDADOS POR ACTIVOS ASSET BACKED BONDS 4.3. PAY THROUGH BONDS o securities 5.- PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE SECURITIZACIN 5.1. Empresa Originadora 5.2. Empresa Emisora 5.3. Empresa Estructuradora 5.4. Empresa Mejoradora 5.5. Empresa Servidora 5.6. Empresa Sponsor 5.7. Empresa Colocadora 6.- ACTIVOS SECURITIZABLES 6.1. REQUISITOS QUE DEBEN TENER LOS ACTIVOS SECURITIZABLES 6.2. NATURALEZA DE LOS CREDITOS Y DERECHOS QUE PUEDEN SER SECURITIZADOS 6.2.1. Aquellos que provengan de obligaciones adeudadas por ventas. 6.2.2. Aquellos que representen pagos por servicios futuros 6.2.3. Aquellos que provienen de obligaciones de tracto sucesivo. 7.- VENTAJAS DE LA SECURITIZACION. 7.1. Transferencia parcial del riesgo de incobrabilidad al mercado de capitales 7.2. Disminucin del costo de financiamiento para la banca minorista 7.3. Mejora el resultado de la entidad originante 7.4. Disminucin del costo del crdito en la economa 7.5. Cambio de rol de la banca comercial tradicional 8.- CONCLUSIONES

9.- RECOMENDACIONES 10.- BIBLIOGRAFIA

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INTRODUCCIN

La securitizacion es un contrato financiero utilizado como un medio para obtener liquidez, para muchos suele representar un en un acto jurdico complejo, mediante el cual ciertos bienes, corporales e incorporales, son transferidos por parte del originador de los mismos, a una sociedad llamada securitizadora, para que esta, emita valores respaldados por los bienes que le han sido transferidos. Uno de los elementos objetivos que configuran esta operacin son los activos securitizables, activos ilquidos de la empresa, que en esta operacin se destinan a ser transformados en lquidos, para as poder otorgar el financiamiento que necesita la empresa. La importancia de la Securitizacin es que bien realizada puede permitir e financiamiento de las empresas que necesitan liquidez para el desarrollo de sus actividades o para el crecimiento de su empresa.

2.- ORIGENES DE LA SECURITIZACION La Securitizacin se origino en los Estados Unidos de Norteamerica en el ao 1.970, con una emisin de ttulos garantizados por la GNMA (Government National Mortgage Association), agencia federal que asegura la devolucin del principal y los intereses en las fechas pactadas. El servicio financiero de esa emisin correspondi a la IDS Mortgage y el comprador de los valores fue el Fondo de Pensiones del Estado de Nueva Jersey. La emisin se compuso de valores del tipo llamado pass-through, los cuales a su vez, estaban basados en prstamos asegurados por la Federal Housing Administration (FHA) o garantizados por la Veterans Administration (VA).1 El modelo original consista en la venta por el emisor del paquete de prstamos hipotecarios y los flujos derivados, reteniendo la administracin a cambio de una determinada comisin.

Los flujos son depositados en un agente al que corresponden las funciones de percepcin de los flujos y pago a los inversores.2

3.- DEFINICION DE SECURITIZACION. Para Knaak el trmino Securitizacin es la adaptacin inglesa de la palabra securitization, derivada del ingles security que significa titulo o valor, aunque en muchos pases la traducen como titulizacin, existiendo la diferencia solo en trminos pues tanto se le considere como un proceso complejo o una simple transaccin, se le denomina indistintamente titulizacin o securitizacin. La definicin de securitizacin ha sido relacionada constantemente con simples o mltiples transacciones amparadas en la existencia de activos.3 G. Saleml define el proceso de securitizacin como aqul en el que los prestatarios trasladan su demanda de crdito desde las instituciones bancarias hacia los mercados abiertos, colocando la deuda mediante bancos de inversin. prstamos o derechos de crdito en instrumentos negociables.
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Por su parte, Morrisey seala que se trata del proceso de conversin de Ms especficamente, permite que activos de pequea cuanta, no negociables, y de diferente solvencia crediticia, sean reconvertidos en nuevos y lquidos valores negociables acompaados de mejoras crediticias, los cuales ofrecen flujos financieros que pueden diferir notablemente de los provenientes de los flujos originales de respaldo.5 En su definicin Blanco y Carvajal, ponen el nfasis en la idea de conversin de activos. As, consideran que la securitizacin transforma activos heterogneos, singulares, generalmente de pequeas cuantas, con riesgo de crdito, de difcil negociacin y con un cierto esquema de flujos y duraciones Para Rosenthal y Ocampos, la securitizacin es el proceso estructurado por el cual prstamos y otros derechos de cobro son agrupados, colocados y vendidos en la forma de
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Cfr. MENENDEZ, R, La Titulizacin de Activos en la Argentina, Belgrano, Buenos Aires, 2002. p. 11 ss. Cfr. MUOZ CHAURA, N. y SOTO CARCAMEO, C., El xito Financiero y las Consecuencias posteriores de la Securitizacin en la Universidad de Concepcin, Universidad de Concepin de Chile 2008. P. 9 ss. 4 Cfr. SALEM, G, Loan Selling: a growing revolution that con affect your bank, cit. pag. 12; ALONSO GONZALES, La Titulizacin de Bienes Tangibles, Madrid; 2001. Cit. pag. 9. 5 Cfr. MORRISEY, H, International Securitiatin, cit. pag. 9; ALONSO GONZALES, La Titulizacin de Bienes Tangibles, Madrid; 2001.cit. p 12.

valores (comnmente denominados valores respaldados por activos o assetbacked securities). Como complemento al concepto, estos autores distinguen de un lado, los tradicionales esquemas de financiacin que incluyen las emisiones de pagars de empresa, bonos y obligaciones e incluso las ventas de prstamos o participaciones en los mismos y, de otro, las estructuras de titulizacin crediticia que implica crear emisiones respaldadas por operaciones cuyo riesgo es independiente del de 1a entidad bancaria cedente de dichas operaciones.6 Hullil define la securitizacin como el proceso de obtencin de recursos financieros mediante la emisin de valores negociables respaldados o atendidos a travs de futuros flujos de tesorera procedentes de activos generadores de rentas.7 Shaw describe la securitizacin como el proceso que implica la agrupacin de conjuntos prefijados de prstamos y derechos de crdito (con la debida mejora crediticia) y la venta de estos paquetes a los inversores en la forma de valores que son respaldados por los activos subyacentes y la corriente de rentas asociadas a los mismos.8 4.- SUB TIPOS DE SECURITZACION. 4.1.- PASS THROUGH Es el tipo ms convencional, implementado con la participacin como

cuotapartista o tenedor de un certificado de participacin en la copropiedad o en los beneficios de una cartera de activos homogneos, generalmente similar en sus vencimientos, tasas de inters y calidad crediticia. La cartera es trasmitida por venta, cesin o endoso, segn el activo de que se trate, a un vehculo, generalmente en fideicomiso a un fiduciario, que emite certificados de participacin que son colocados entre inversores. Por lo general, el originador conserva la administracin de la cartera o agrupamiento de activos, elaborando la informacin de su desarrollo, haciendo el seguimiento de los deudores, cobrando
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Cfr. BLANCO GARCA, S. y CARBAJAL MOLINA, P., Titulizacin de Activos en Espaa, cit. pag. 11; ALONSO GONZALES, La Titulizacin de Bienes Tangibles, Madrid; 2001. cit. pag. 14 7 Cfr. HULLIL, E: The Complete Story on Securitizacin Bank Assets, cit. pag. 11; ALONSO GONZALES, La Titulizacin de Bienes Tangibles, Madrid; 2001. Cit. pag. 16. 8 Cfr. SHAW, Z. International Securitization, cit. pag. 11; ALONSO GONZALES, La Titulizacin de Bienes Tangibles, Madrid; 2001. Cit. pag. 18.

el producido de los activos transferidos lo que (previa deduccin de la comisin de administracin son liquidados a los cuotapartistas o tenedores de los certificados. Lo caracterstico de esta estructura es que el originador de lso activos, es decir el primigenio acreedor , se ha desprendido de ellos, ya no figuran en su balance, a la vez que los certificados no son ttulos de deuda que pesan como un pasivo sobre su estructura.9 4.2. - BONOS RESPALDADOS POR ACTIVOS ASSET BACKED BONDS Es un tipo bsico de financiacin estructurada de aparicin posterior a los pass throughs certificates. Al igual que este ltimo, est garantizado por una cartera de prstamos u otros activos, e incluso con los mismos certificados de participacin supra descritos. Lo caracterstico de los A.B.Bs. es que se trata de una emisin de ttulos de deuda, de forma tal que los activos afectados a la garanta permanecen en el patrimonio del emisor, as como los ttulos integran el pasivo de ste. Por fin, los fondos de los activos citados, a diferencia del tipo anterior, no son dedicados especficamente al pago de los intereses y la amortizacin de los ttulos, sino que ellos provienen de los ingresos generales del emisor. Por esa razn es caracterstico de los A.B.Bs. la presencia de sobregarantias. Como consecuencia de ello, durante la vida de los ttulos el emisor est obligado, por ejemplo, a mantener el nivel de las garantas en caso de disminucin de su entidad valorizacin, de tal suerte que su valor permanezca constante; segn el caso, adicionar otras garantas o reemplazar las existentes por otras de valor suficiente. El exceso de disminucin de garantas por incumplimiento de los deudores, cada de su valor de mercado, o simplemente por cumplimiento de los plazos o condicin para las que fueron otorgadas, obliga al emisor del ttulo al reemplazo por otras garantas. Bajo este esquema de securitizacin se ha utilizado como garantas de la emisin desde prestamos hipotecarios, prenda de automotores, leasings mobiliarios e inmobiliarios, hasto los llamados bonos basura.10 4.3.- PAY THROUGH BONDS o securities

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Cfr. MARTORELL, E., Tratado de los Contratos de Empresa, 2000, Tomo II, Ediciones Depalma, pag. 808. Cfr. MARTORELL, E., Tratado de los Contratos de Empresa, 2000, Tomo II, Ediciones Depalma, pag. 809.

Esta categora de ttulo o emisin combina elementos de los tipos anteriores, dando lugar a una tercera categora de financiacin estructurada. Hay transmisin de activos, pero los ttulos emitidos en funcin del flujo de fondo que stos producen figuran como deuda en el balance del acreedor-originante. A diferencia de los A.B.Bs., la amortizacin y los intereses previstos en los valores que se pagan con los referidos flujos. El calce entre ingresos de determinados activos con los pagos debidos por deuda del emisor es el punto de contacto entre esta categora y el pass-thourghs. Precisamente en el origen de los fondos utilizados para el repago de los ttulos, es donde esta categora se asemeja al pass-throughs. Este tipo de estructura tambin es utilizado para la titulizacin de diversar especies, llegando a utilizarse especies no comunes de activos, tal como los flujos provenientes de plizas de seguros.11 5.- PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE SECURITIZACION. Antes de conocer cuales son las empresas participantes en el proceso de securitizacin y que funciones cumples es importante conocer como funciona el proceso en que se da la securitizacin al respecto ALEGRIA, nos seala que el esquema bsico podra diagramarse teniendo en cuanta que aquel que cede los crditos o activos al comienzo de la cadena es el acreedor o titular (originario) y por tanto se le llama originante. Los crditos o bienes se transmiten a lo que se ha dado en llamar vehculo, precisamente para trasuntar la neutralidad respecto de qu persona o instrumento se utiliza concretamente en cada caso, de manera de permitir recurrir a distintas instrumentaciones. A este vehculo se le puede llamar vehculo con finalidad especial y puede acudirse, a tales fines, a un fideicomiso, a un fondo comn o una sociedad con objetivo especfico. Los inversores que adquieren los ttulos son generalmente llamados beneficiarios. A estas partes se les llama junto con el tomador y el colocador de la emisin partes necesarias, mientras se llama parte contingentes a aquellas que puedan actuar o no segn el caso concreto: el administrador de cartera, el depositario de instrumentos o crditos, la sociedad calificadora de riesgo, el garante y el

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Cfr. MARTORELL, E., Tratado de los Contratos de Empresa, 2000, Tomo II, Ediciones Depalma, pag. 810.

proveedor de fondos. Puede actuar tambin un agente de pago, agentes especiales de custodia, de registro, etc.12 El Dr. Leyva precisa que las empresas que participan la securitizacin son las siguientes: 5.1.- Empresa Originadora: Llamada tambin fideicomitente en la modalidad de fideicomiso de titulizacin, es la empresa propietaria La empresa originadora, La originadora es la empresa creadora y propietaria de los activos a securitizarse; es la que da inicio al proceso de agrupar o empacar los activos que pretende securitizar. Esta entidad puede ser una empresa bancaria, financiera, comercial, industrial, de servicios, de seguros, pblica o privada. As, por ejemplo, las empresas bancarias o financieras pueden ser originadoras de procesos de securitization sobre sus cuentas por cobrar derivadas de prstamos para vivienda, autos y tarjetas de crdito; las empresas de servicios, como las de telfonos, luz y agua pueden ser originadoras, dentro de su esquema de securitizacin, de sus cuentas por cobrar por dichos servicio. Por las caractersticas de esta modalidad contractual, no cabe duda que las empresas llamadas a convertirse en asiduas originadoras son las bancarias, financieras, de seguros, de arrendamiento financiero, de crdito al consumo, las empresas de servicios pblicos, entre otras.13 5.2.-La empresa emisora: Los activos son vendidos por la empresa originadora a una empresa tcnicamente denominada "sociedad de propsito especial" (SPE) o "vehculo de propsito especial" (VPE), como internacionalmente se le conoce, cuyo objeto social se limita a la adquisicin de tales activos y a la emisin y pago de valores mobiliarios respaldados con su patrimonio (art. 324 LMV). Esta empresa especial, que por mandato expreso de la norma debe ser una sociedad annima, adquiere el conjunto de los activos crediticios agrupados en un paquete, preparado previamente por la empresa originadora, con el objeto de efectuar una emisin de valores mobiliarios o asset backed security, como se denomina en los EE.UU. El precio de la compra de los activos es pagado con el producto de la colocacin de esos valores en el mercado de capitales. En efecto,
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Cfr. ALEGRIA, Hector, Securitizacin, en Revista Latinoamericana de Derecho, Ao III, nmero 6, juliodiciembre de 2006. pp 16 ss. 13 Cfr. LEYVA SAAVEDRA, Contratos de Financiamiento, Lima, 2012, Segunda Edicin, p. 408.

las SPE no tendrn otra funcin, por lo que no deber asumir otro tipo de obligaciones que no sean las derivadas de la emisin de valores mobiliarios. La empresa de propsito exclusivo, para tener xito en el mercado de capitales como emisora de ttulos securitizados, debe mostrarse como una institucin slida e inmune a cualquier declaratoria concursal del originador. Para ser inmune o remota de quiebra, la estructura organizacional del VPE debe limitar estrictamente las actividades que le son permitidas. El objetivo es prevenir que acreedores, que no sean los tenedores de los ttulos del VPE, tengan reclamos contra el VPE que les permita iniciar una accin de peticin de insolvencia o quiebra en contra del VPE. Por ltimo, hay que sealar que las empresas de propsito exclusivo gozan de independencia jurdica, contable y tributaria. 14 5.3.- La empresa estructuradora: Esta empresa es la que se encarga de disear la estructura jurdica y financiera del proceso, as como de la difusin de la informacin correspondiente. Podemos decir que es el cerebro de toda la operacin. Su labor involucra conocer de manera detallada los objetivos, necesidades, recursos y posibilidades de cada operacin: de igual modo, conocer los participantes en la securitizacin a fin de viabilizar dicho proceso. Esta empresa usualmente, firma un contrato con la originadora, en virtud del cual se obliga a idear, estructurar y promocionar la operacin y, adems, asesorar a la empresa originadora en las diversas fases del proceso de securitizacin.15 5.4.- La empresa mejoradora: La mejoradora es la empresa que asume frente a los inversionistas el rol de garante financiero de una emisin de valores mobiliarios. Su funcin principal es otorgar garantas adicionales para el pago de los derechos que confieren los valores emitidos en virtud del proceso de securitization. La cobertura que presta la mejoradora tiene, pues, como objetivo garantizar indirectamente una administracin apropiada de los activos que respaldan la emisin de los valores. En consecuencia, el servicio que presta la mejoradora sirve, en alguna forma,
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Cfr. LEYVA SAAVEDRA, Contratos de Financiamiento, Lima, 2012, Segunda Edicin, p. 409. Cfr. LEYVA SAAVEDRA, Contratos de Financiamiento, Lima, 2012, Segunda Edicin, p. 411 ss.

para certificar la calidad de los activos subyacentes a la emisin a lo largo de la vigencia de los valores emitidos, o a lo largo de un plazo establecido. Adicionalmente, un segundo objetivo o rol de la mejoradora es ser una proveedora de liquidez, a efectos de garantizar el cumplimiento puntual de los pagos que los valores mobiliarios generen en favor de sus tenedores. 5.5.- La empresa servidora: La funcin primaria de esta empresa es, como lo seala expresamente la LMV, cobrar las prestaciones relativas a los activos integrantes de un patrimonio de propsito exclusivo (art. 292.g). Este servicio, habitualmente, lo prestan las empresas originadoras por una razn muy simple: tienen un mejor conocimiento de las empresas deudoras en razn de la evaluacin de solvencia practicada, con antelacin, a cada una de ellas para otorgarle los crditos respectivos.16 5.6.- La empresa Sponsor: Esta empresa atendiendo a su prestigio en el mercado, desarrolla funciones de auxilio en las cuotas que el mercado ofrece a los valores mobiliarios e sociedades y Estados, sobre todo en el caso de primeras emisiones. Esta funcin es desarrollada, en efecto, por una categora particular de empresas, como son las de banca de inversin. 5.7.17

La empresa colocadora: Esta empresa es la que promueve y coloca,

efectivamente, la emisin de los valores mobiliarios en el mercado de capitales. Para tal objetivo, la empresa emisora de los valores celebra un contrato de underwriting con una o ms empresas dedicadas a estas actividades. En virtud del citado contrato, el underwriter se obliga a colocar la totalidad o parte de la emisin en el mercado primario de valores a cambio del pago de una comisin como contraprestacin 43. Si el underwriter se ha comprometido a colocar el ntegro de los valores y no lo logra (underwriting en firme), la empresa emisora no tiene problema alguno, pues ste tiene que adquirir la porcin no colocada.18

6. ACTIVOS SECURITIZABLES

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Cfr. LEYVA SAAVEDRA, Contratos de Financiamiento, Lima, 2012, Segunda Edicin, p. 413 ss. Cfr. LEYVA SAAVEDRA, Contratos de Financiamiento, Lima, 2012, Segunda Edicin, p. 415. 18 18 Cfr. LEYVA SAAVEDRA, Contratos de Financiamiento, Lima, 2012, Segunda Edicin, p. 415 ss.

Los activos securitizables son todos aquellos bienes de la empresa originadora que pueden ser transferidos a la sociedad securitizadora en este proceso, son activos ilquidos, no todos los bienes o activos pueden ser securitizables, debe tratarse de crditos, esto es, derechos personales de contenido dinerario. En doctrina las acreencias susceptibles de securitizarse son indefinidas, pero deben cumplir ciertos requisitos que apuntan principalmente a: Una mejor calificacin en el riesgo, Minimizar el uso de garantas, y Obtener una rentabilidad tanto para el ente securitizador como para el inversionista. Entre los activos que pueden ser secutirizables encontramos: Letras hipotecarias: instrumento donde el banco adquiere deuda a largo plazo para financiar la compra de viviendas. El banco hace de intermediario entre quinen pide el crdito y quien esta dispuesto a prestarlo. Mutuo hipotecario es un crdito otorgado por una institucin financiera con sus propios recursos. Bienes y contratos de arrendamiento con promesa de compraventa o tambin llamado Leasing, este se define como una operacin de financiamiento a corto, mediano o largo plazo que se materializa entre una entidad financiera autorizada y una empresa comercial, industrial o de servicios interesada en incorporar, renovar o modernizar sus equipos productivos e instalaciones. La entidad financiera, a peticin de su cliente, adquiere un bien previamente seleccionado por este ltimo y le facilita su utilizacin por un perodo determinado, perodo dentro del cual el cliente deber pagar a la entidad financiera una suma preestablecida de comn acuerdo. La determinacin del canon peridico a pagar y la cuota residual para su adquisicin, se hacen en funcin del valor de la operacin y el tiempo de vida til del bien.

Crditos y derechos sobre flujos de pago, tenemos que tener presente qu es lo que significa flujos de pago: toda obligacin existente que se genere en el futuro de pagar una o ms sumas de dinero por la adquisicin de bienes o la prestacin de servicios.

Los crditos y derechos sobre flujos de pago que trata este artculo, deben emanar de obra pblica, de obra de infraestructura de uso pblico, de bienes nacionales de uso pblico o de las concesiones de estos bienes u obras.

Otros crditos y derechos que consten por escrito, y que tengan el carcter de transferibles.

6.1. REQUISITOS QUE DEBEN TENER LOS ACTIVOS SECURITIZABLES : Necesariamente tienen que implicar flujos de caja predecibles: Este es una de las caractersticas ms importantes, ya que deben existir pagos peridicos; y los activos que respaldan los ttulos emitidos deben tener un bajo porcentaje de incobrabilidad y morosidad, y este porcentaje debe ser predecible, de manera que se pueda saber los ingresos de la securitizadora y el riesgo de la emisin del instrumento. Tienen que ser activos con baja o nula liquidez o con un mercado altamente restringido: Esa es justamente la caracterstica de estos activos a securitizar. Estos activos deben ser efectivamente exigibles y cobrables: Y si no es as deben existir garantas involucradas al activo que protejan al inversionista en caso de insolvencia del deudor principal. Calce o concordancia temporal entre la amortizacin de capital e intereses. (Entre el activo y el titulo-valor respaldado por este activo.) Se debe buscar La rentabilidad o rendimiento de los activos debe ser superior a la rentabilidad o rendimiento del valor que respaldan: Esto para que exista un remanente o spreed a favor de la securitizadora. (Esto es en la teora, ya que en la prctica no se realiza)

6.2. NATURALEZA DE LOS CREDITOS Y DERECHOS QUE PUEDEN SER SECURITIZADOS 6.2.1. Aquellos que provengan de obligaciones adeudadas por ventas de

bienes y servicios al originador. Estos consisten bsicamente en los crditos de comercio corriente, como por ejemplo las tarjetas de crditos de casas comerciales, as tambin caben dentro de stos las obligaciones provenientes de los contratos de provisin de insumos. Estos constituyen crditos ms predecibles de que se pagarn a la hora de cobro, o que su tasa de incumplimiento se podr anticipar. 6.2.2. Aquellos que representen pagos por servicios futuros que realice el originador. Si bien estos no son obligaciones de pagos, s constituyen expectativas, por lo que a diferencia de los anteriores, su predicibilidad de pago puede no ser posible. Un claro ejemplo de estos crditos o derechos, son los que se dan con ocasin del pago de franquicias; en que el pago al franquiciante estar condicionado por el porcentaje que se fije de las ventas o servicios de la franquicia, y de que existan ventas de los productos o servicios de las franquicias; por lo tanto no podr determinarse a ciencia cierta el flujo de pago de estos crditos; como tampoco su tasa de incumplimiento. 6.2.3. Aquellos que provienen de obligaciones de tracto sucesivo. Si bien se puede relacionar con el primer tipo, difieren en que en este la obligacin se adquiere en una sola oportunidad, y su extincin se va dando diferidamente en el tiempo; un ejemplo son los cnones de arrendamiento; en cambio en el primer tipo, las obligaciones se van contrayendo a travs del tiempo.

7.- VENTAJAS DE LA SECURITIZACION. La securitizacin, permitiendo que los ahorros a largo plazo lleguen directamente a los demandantes de crditos a esos plazos, con una notable disminucin de la

intermediacin bancaria, permite un funcionamiento ms gil de los mercados financieros y de capitales. Por lo tanto, una solucin de fondo que la titulizacin otorga al sistema financiero es la de facilitar el cumplimiento de una ley histrica de los bancos: la del equilibrio de los plazos. Podemos citar como ejemplo al sistema financiero de Estados Unidos en su segmento de crditos hipotecarios. En este sector la financiacin habitual para vivienda propia, sea en propiedad horizontal o no, nueva o usada, es de hasta el 90% del valor del bien, con un plazo de 30 aos y con una tasa de entre 4 y 8% anual. Cmo se logra esto, si el sistema financiero norteamericano se maneja con el grueso de los depsitos en el sistema a la vista? El sistema de titulizacin de hipotecas es la respuesta. 7.1. Transferencia parcial del riesgo de incobrabilidad al mercado de capitales Hoy en da, son muy utilizados en los procesos de securitizacin las emisiones de ttulos bajo estructuras subordinadas, donde el peso del riesgo de incobrabilidad de la cartera se carga en una de las clases del ttulo, la cual paga una renta ms alta por el hecho de soportar dicho riesgo. De esta forma las entidades originantes de la acreencia evitan tener que garantizar por ellas mismas el cumplimiento de los servicios del bono. Pero hay que destacar que, teniendo en cuenta esto ltimo, el traspaso del riesgo de incobrabilidad al mercado de capitales sera parcial, dada esa mayor renta que se debe ofrecer a los inversores en la clase ms riesgosa del ttulo, que implica mayores costos para el que emite. En conclusin, para saber en cunto se beneficia la entidad securitizante en materia de traspaso de riesgo, hay que comparar el beneficio que ella obtiene por poder desprevisionar versus el costo en el que incurre al pagar tasas ms altas en la clase ms riesgosa del ttulo emitido, a causa de no haber garantizado por s misma la emisin. 7.2. Disminucin del costo de financiamiento para la banca minorista19

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Cfr. PAOLANTONIO, Martn, Fondos Comunes de Inversin. Mercado financiero y mercado de capitales. Securitizacin o titulizaci, .Buenos Aires, Depalma, 1994, pg. 184.

Si partimos de la base de que el costo de obtencin de fondos es directamente proporcional a la calificacin de riesgo de la empresa deudora, es lgico concluir que, a una mejor calificacin de riesgo, le debera seguir una mejor tasa de financiacin. En el caso de deuda comn (por ejemplo, emisin de obligaciones negociables no securitizadas), se califica no solo la capacidad de repago de los ttulos, sino tambin el riesgo comercial de la empresa emisora. En cambio, en el caso de ttulos valores respaldados por activos segregados del patrimonio de la empresa (asset backed securities -ABS-), solo se califica la capacidad de repago de los ttulos y su garanta, pero no el riesgo comercial de la empresa. Por lo tanto es posible financiarse a tasas ms bajas va securitizacin otras alternativas. Ello fue precisamente lo que ocurri en Estados Unidos con las emisiones de ABS que realizaron en 1985 Sperry Lease Finance Corporation (hoy Unisys) y en 1987 el Bank of America, las cuales recibieron una calificacin triple A, superior a la que tenan sus emisores. 7.3. Mejora el resultado de la entidad originante El banco, en la alternativa de securitizacin Pass Through, al transferir sus crditos al vehculo, realiza una ganancia en el caso de que la renta que paguen los ttulos emitidos sea menor que el inters pactado en los crditos originales. Esta ganancia mejora el resultado de la empresa. 7.4. Disminucin del costo del crdito en la economa Dijimos que la securitizacin permite que los ahorros a largo plazo existentes en el mercado de capitales de una economa estn disponibles para financiar a los tomadores de fondos a esos plazos. A causa de esto se produce un aumento en la oferta de fondos para estos fines que trae aparejado una disminucin de su costo (la tasa de inters activa). 7.5. Cambio de rol de la banca comercial tradicional Poco a poco, a travs de la titulizacin, el negocio de la banca comercial va a ir cambiando en nuestro pas, de hecho ya est cambiando luego de cuatro aos de
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que va

Aqu estaramos ante la situacin de un banco que decide securitizar sin sacar la cartera de crditos de su activo (alternativas ABB y Pay Through anteriormente comentadas). Solo se usa la cartera de crditos para garantizar una emisin de obligaciones negociables tradicional. No estaramos mencionando aqu la alternativa Pass Through.

vida. La securitizacin hace que los bancos comerciales se dediquen a lo que verdaderamente pueden hacer, dar crditos a corto plazo (para consumo, capital de trabajo y similares) dada su estructura de activos a corto plazo (depsitos a la vista, en plazos fijos menores al ao y en cajas de ahorro). El crdito a mediano y largo plazo, como el hipotecario o el prendario, debe ser financiado con ahorros a esos plazos, que en poca cantidad pasan por los bancos comerciales. A estos fondos los encontramos en el mercado de capitales y, eso es lo que permite la securitizacin, que los fondos del mercado de capitales estn disponibles para estos tipos de crditos. Los bancos comerciales, en este nuevo proceso, son utilizados solamente para algo que, dada su estructura comercial, pueden hacer muy bien: administrar los crditos (cobranzas, ejecuciones por mora, etc), cobrando por ello una comisin. Este va a ser su nuevo rol en el sistema financiero.

En el caso de entidades financieras desinmovilizan activos y recrean capacidad prestable. Pueden trasladar riesgo crediticio normal en el mercado de capitales en una estructuracin tradicional, pero no necesariamente amplan la capacidad crediticia de deudores.

En casos de entes con riesgos cambiarios en funcin del la diversidad de monedas utilizadas, permite entre sus pasivos y activos, autocompensar parcialmente dicho riesgo.

Diversifica las fuentes de financiamiento. Constituye una fuente alternativa de financiamiento. Genera la realizacin de proyectos, al separar bienes del activo del originante.

Permite aumentar la rentabilidad al transformar activos ilquidos en lquidos y su incorporacin al circuito de negocios del originante, aumentando la rotacin de los activos.

El inversor mejora la compensacin riesgo-rendimiento, siendo un incentivo para fortalecer el ahorro.

Profundiza la desintermediacin financiera, eliminando los spreads bancarios y financieros.

La generacin de liquidez, permite el financiamiento de grandes proyectos de inversin.

Se mejora la estructura patrimonial de todo el sistema financiero, ya que los patrimonios estn respaldados por activos de mayor liquidez.

Se reduce el riesgo crediticio, ya que el ttulo valor est generalmente garantizado por un conjunto de crditos, por lo que existe una diversificacin del riesgo para el inversor.

Desde el punto de vista impositivo hay muchas ventajas en los fideicomisos con oferta pblica.

8. CONCLUSIONES La securitizacin modifica el negocio bancario tradicional produciendo un importante cambio en su fuente de ganancias (en lo que respecta a las operatorias con crditos hipotecarios o prendarios principalmente). El negocio pasa desde el beneficio en funcin del spread (diferencia entre tasas activas y pasivas) al beneficio por administrar carteras de terceros (de fideicomisos o FCCC). Otro efecto importante est dado en que, gracias a la titulizacin de sus activos creditorios, la entidad bancaria minorista tiene la posibilidad de eliminar el denominado "riesgo de descalce" entre sus activos y pasivos, permitindole adems transferir los riesgos de incobrabilidad de este tipo de crditos a largo plazo al mercado de capitales. Pudimos apreciar tambin los beneficios que la operatoria trae a los demandantes de crditos prendarios o hipotecarios, a partir de la mayor oferta de crditos de este tipo que se genera, con la consecuente baja de tasas que ello implica. Resaltamos tambin en el trabajo lo hecho por Estados Unidos en la materia, pas que presenta un gran desarrollo del mecanismo, contando con casi tres dcadas de experiencia.

9. RECOMENDACIONES

Es relevante destacar que para que opere una securitizacin se recomienda como requisito indispensable que los crditos que traspase el originador la empresa emisora, constituyan flujos de pagos, los que debern preferentemente ser predecibles, ya que a travs del cobro en el tiempo de estos crditos, ser como se pagarn los ttulos de deuda emitidos por el SPV con ocasin de la securitizacin, y si los crditos son en su mayora impredecibles en su cobro, el inters que se pague por los ttulos emitidos ser muy alto, ya que la clasificacin de riesgos as lo establecer, por lo que no convendr desde un punto de vista econmico, la estructuracin de este mecanismo de financiamiento.

Tomando en cuenta lo anterior, en el caso de encontrarnos con crditos cuyo pago no es predecible, ser necesario que estos crditos se mezclen con aquellos que tengan mayor certeza en el pago, para as distribuir el riesgo que se ocasiona, y sea a la vez atractivo para el inversionista la adquisicin de los ttulos garantizados con estos crditos.

10. BIBLIOGRAFIA

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