ASPECTOS ECONMICOS.

ANLISIS Y SELECCIN DE INVERSIONES

INTRODUCCIN Una INVERSIN consiste en adquirir determinados bienes, sacrificando unos capitales financieros con la esperanza, ms o menos lejana, de obtener unos flujos de caja en el futuro. Toda inversin est compuesta, al menos, por: Un SUJETO que invierte (inversor, promotor, fondo, usuario,). Un OBJETO en el cual se invierte (una caldera de biomasa, un parque elico o una instalacin de energa solar fotovoltaica). El COSTE que supone renunciar a una satisfaccin en el presente (riesgo). La ESPERANZA de unos ingresos futuros.

El primer concepto que es necesario tener en cuenta a la hora de abordar cualquier proyecto de inversin es el de RENTABILIDAD, el cual se puede definir como sigue: RELACIN ENTRE LO QUE SE GANA Y LO QUE SE INVIERTE Por ejemplo, si se invierten 1.000 y al cabo de un periodo de tiempo se obtienen 1.100 , la rentabilidad es del 10% al cabo de ese periodo de tiempo: Ganancia = 100 Rentabilidad = 100 / 1.000 = 10 % A efectos contables la Rentabilidad es el cociente entre el Beneficio Neto y los Fondos aportados por los Accionistas. Antes de continuar, conviene hacer un recordatorio de algunos conceptos de tipo financiero. Es evidente que 1 recibido hoy tiene ms valor que 1 recibido dentro de 1 ao. Por qu? La inflacin, que reduce el poder adquisitivo La incertidumbre acerca de si lo recibiremos realmente o no Con el recibido puedo obtener una rentabilidad dentro de 1 ao

Si invertimos este a una tasa libre de riego como puede ser el bono alemn, a un 4%, dentro de 1 ao dispondremos, casi con toda seguridad, de 1,04 . Por tanto, aparece un nuevo concepto denominado VALOR FINAL. VALOR FINAL = VALOR PRESENTE (1 + tasa)

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El valor de esa tasa se explicar posteriormente porque su determinacin a la vez que compleja es fundamental para entender todo el proceso de anlisis de una inversin. Tiene que ver con el concepto de RIESGO. Otro concepto a introducir es el de DESCUENTO o ACTUALIZACIN, que es lo contrario a CAPITALIZACIN y que tiene que ver con el momento temporal en el que se produce un cobro o un pago por lo anteriormente expuesto. Las expresiones para su clculo son las siguientes: Capitalizacin: Descuento: C n = C o x (1 + i)n C o = C n / (1 + i)n

0 Co=100

1 C1=110

2 C2=121

n Cn= Co x (1+ 0.10)n

ELEMENTOS DEL PROYECTO DE INVERSIN Un proyecto de inversin est formado por los siguientes elementos:

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CF1

CF2

CFn

DESEMBOLSO INICIAL (-A)

Un DESEMBOLSO INICIAL (- A), el cual pude durar varios aos (n) Un nmero determinado de periodos o VIDA TIL del proyecto (n) un conjunto de flujos de caja o CASH FLOW (CF) en ingls, que es lo ms difcil de determinar El TIEMPO o momento en el que se producen los flujos de caja (n) El RIESGO existente

Los flujos de caja o CASH FLOW generados por un proyecto se definen como la diferencia de FONDOS GENERADOS y ABSORBIDOS por el mismo a lo largo de un periodo de tiempo, con la nica salvedad de que la AMORTIZACIN es un gasto pero no una salida de dinero de una empresa. Tambin se puede definir as: CFi = (Ingresos i Gastos i ) + Amortizacin i

VARIABLES QUE PERMITEN ESTIMAR LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN A menudo un inversor se encuentra frente a un conjunto de proyectos de inversin mutuamente excluyentes por razones de tipo tcnico o financiero. Ante esta situacin es necesario medir, comparar y clasificar los diferentes proyectos. Para realizar esta labor existen diferentes criterios, que pueden clasificarse en ESTTICOS y DINMICOS. Solamente estudiaremos los segundos porque s tienen en consideracin el factor tiempo, que segn hemos comentado, es un factor determinante para analizar la rentabilidad. Los ms utilizados son los siguientes: 1. Periodo de recuperacin de la inversin o PAY BACK 2. Valor Actual Neto, VAN 3. Tasa Interna de Rentabilidad, TIR
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1) PAY BACK Se define como el nmero de aos que se necesitan para que el valor actualizado de los flujos de caja hasta entonces generados sea igual al desembolso inicial. A = CF/(1+k)i Donde: A es el desembolso inicial. k es la tasa de descuento equivalente a la rentabilidad mnima exigida. CF son los flujos de caja generados por el proyecto, entendidos como el beneficio (Entradas Salidas) ms la amortizacin Segn este criterio, sern mejores aquellos proyectos cuyo Pay Back sea menor, primado as la LIQUIDEZ de las inversiones. No obstante, presenta un importante inconveniente, y es que no considera los flujos de caja generados despus, por lo que es un mtodo incompleto, aunque sencillo y muy utilizado. Veamos un ejemplo: AO 0 1 2 3 4 5 CASH FLOW - 100 25 25 25 25 125

PAY BACK = 4 aos (100/ 25) Este resultado significa que la inversin inicial se recupera en el cuarto ao, pero no tiene en cuenta los flujos de caja de los ejercicios posteriores, de ah sus limitaciones.

2) VAN El VAN estima el valor que se espera que genere el proyecto y se obtiene restando a los ingresos actualizados los desembolsos tambin actualizados. La frmula genrica para su clculo, es

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VAN = - A + CF/(1+k)i Para aceptar una inversin, su VAN ha de ser positivo, es decir, los fondos generados han de superar a los absorbidos por la inversin. Veamos un ejemplo. Sean los dos proyectos de inversin que aparecen en el siguiente cuadro. Cul ser ms rentable segn este criterio? INVERSIN () DURACIN (aos) BENEFICIO BRUTO () AMORTIZACIONES () B.A.I. () IMPUESTOS () BENEFICIO NETO () AO 0 1 2 3 4 5 PROYECTO A 100 5 36 -16 20 6 14 CASH FLOW A -100 30 30 30 30 50 PROYECTO B 100 5 24 -4 20 6 14 CASH FLOW B - 100 18 18 18 18 98

La RENTABILIDAD ECONMICA es el beneficio dividido por el desembolso inicial, un 20% en ambos casos. Por tratarse de un aspecto puramente contable se recurre al VAN. AO 0 1 2 3 4 5 CASH FLOW A -100 30 30 30 30 50 VAN A = 25,9 La interpretacin de este resultado es: Este proyecto me da el 10% de rentabilidad y adems me devuelve 25.9 valorados en el momento actual
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CASH FLOW ACTUALIZADO - 100 27.27 24.79 22.54 20.29 31.05

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El valor mximo a pagar por el proyecto es 125.9

3) TIR La TIR mide el tipo de inters compuesto que se obtiene sobre el desembolso de la inversin, es decir, es el rendimiento promedio del capital invertido durante toda la vida del proyecto. Es el valor de k que hace que el VAN sea nulo, por tanto, se calcula a partir de la siguiente expresin: 0 = CF/(1+TIR)i Para aceptar un proyecto su TIR ha de ser superior a la rentabilidad mnima exigida, k. Entre los inconvenientes de este mtodo, cabe destacar la dificultad para determinar el valor de k. Para ello, se suele utilizar el tipo de inters del mercado de capital, el coste medio ponderado de la financiacin de la empresa o la tasa mnima de rentabilidad exigida por la empresa.

En realidad representa la rentabilidad exigida al proyecto por el inversor y est compuesta por:

Coste de uso del dinero. Se suele tomar el inters real sin inflacin ni riesgo Inflacin prevista Prima de riesgo del proyecto

Veamos un ejemplo. Sean un proyecto con los siguientes flujos de fondos:

AO 0 1 2 3
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CASH FLOW - 100 30 30 30

6

4 5 TIR = 19%

30 50

Se puede calcular de varias formas, pero lo normal es utilizar la funcin TIR de EXCEL (rango de celdas donde estn los flujos de fondos)

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EJEMPLO Se proyecta construir una fbrica para la elaboracin de un nuevo producto relacionado con las energas renovables, que complemente la gama actual de productos de la compaa y que vender a sus clientes a travs de su red comercial. El terreno se posee en propiedad pero puede ser vendido por 600.000 de no llevar se a cabo el proyecto. La inversin requerida para el funcionamiento de las instalaciones se desglosa como sigue: Edificio Maquinaria Capital circulante 900.000 (ao 1) 700.000 (ao 2) 40.000 (a plena capacidad). El 1 ao 10.000 , el 2 otros 10.000 y el 3 20.000 ms

En la construccin del edificio y la instalacin de la maquinaria se invertirn 2 aos hasta que estn en situacin de funcionar. La vida til de la maquinaria se estima en 5 aos, con un valor residual de 14.000 . La demanda total de producto se prev que permanezca estabilizada en unos 10 millones de unidades al ao. La empresa espera alcanzar una cuota de mercado del 10% en su tercer ao de produccin. En los dos primeros la cuota se sita en un 2,5% y un 5% respectivamente. El precio de venta del producto asciende a 9 /unidad. Los costes totales de operacin (materias primas, mano de obra, gastos generales, de administracin, distribucin y comerciales) son de 1,5 y 3,0 millones de para los dos primeros aos y de 5 millones de para los posteriores. La amortizacin del activo fijo, que no se incluye en las cifras anteriores, se realizar linealmente a lo largo de su vida til. Adems se prevn unos gastos de lanzamiento (promocin y publicidad) de 120.000 y 60.000 en los dos primeros aos de produccin. Los gastos de I + D, ya producidos, han sido de 350.000 en cada uno de los dos aos pasados. El valor de ventas durante ese periodo se considera nulo. Se estima que al cabo de 5 aos de fabricar el producto quedar obsoleto debido a la evolucin tecnolgica. Al edificio, que es exclusivo para esta fabricacin, no se le podr asignar otro uso alternativo, debiendo ser demolido a un coste anlogo a su valor residual en esa fecha. El valor previsto del terreno al cabo de los 7 aos del proyecto se estima en 950.000 con o sin edificio. El tipo impositivo sobre beneficios es del 35%.

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Aconsejara acometer la inversin en la nueva fbrica?

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