E.

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Chapitre III Lquilibre macroconomique keynsien

Introduction Tout au long du XIXe et au dbut du XXe sicle, les conomies ont connu des crises conomiques priodiques caractrises par le chmage et la misre. En 1929, le monde capitaliste a t branl par une dpression conomique sans prcdente par son ampleur, sa dure et ses consquences politiques, conomiques et sociales. La thorie noclassique, dominante lpoque, se rvla impuissante expliquer la situation et assurer la reprise conomique. Elle recommanda la non-intervention de lEtat, considrant que les mcanismes de march restaureraient automatiquement et rapidement le plein emploi grce la parfaite flexibilit des prix qui assure lquilibre de loffre et de la demande sur tous les marchs. Lchec de ce discours libral jeta le discrdit sur la thorie noclassique et contribua expliquer la rorientation de la recherche conomique et lmergence danalyses nouvelles comme celle de Keynes (1883-1946). Les analyses de Keynes sont principalement contenues dans deux de ses nombreux ouvrages : Trait sur la monnaie (1930) et Thorie gnrale de lEmploi, de lIntrt et de la Monnaie (1936). Dans ce second ouvrage, Keynes cherche expliquer partir dune approche macroconomique : 9 comment se dtermine court terme lquilibre macroconomique ; 9 pourquoi cet quilibre peut correspondre un quilibre de sous-emploi des facteurs de production et notamment du travail ; 9 comment lintervention de lEtat peut aboutir la rsorption du chmage. Les recommandations des politiques conomiques de Keynes furent suivies par les responsables politiques dans tous les grands pays occidentaux. Leur efficacit est atteste par la longue priode de prosprit et de haut niveau de lemploi enregistre par le monde occidental aprs la seconde guerre mondiale id pendant les trente glorieuses. Ce succs explique pourquoi la thorie keynsienne a connu de multiples approfondissements, perfectionnements et prolongements. En dpit des critiques dont elle est lobjet, lanalyse de Keynes qui est lorigine de toute la macroconomie contemporaine et des systmes de comptabilit nationale, inspire toujours largement les politiques conomiques actuelles et se trouve encore aujourdhui au cur de la rflexion conomique et des enseignements dconomie. Les caractristiques de lanalyse keynsienne : une logique de demande La principale rupture de Keynes par rapport au courant noclassique est de considrer que les prix sont fixes court terme. Cette rigidit des prix rsulte dune circulation imparfaite de linformation sur les marchs. Linformation tant imparfaite, les prix sajustent avec retard et approximativement aux modifications de lenvironnement. Les quantits sont censes sajuster plus rapidement que les prix. Dans La Thorie Gnrale de l'Emploi, de l'Intrt et de la Monnaie (1936), KEYNES rejette la position des classiques1 en contestant la fameuse loi des dbouchs de J.B SAY, qui est au cur de la logique des libraux fonde sur l'offre de produits.
Le courant classique dsignait lorigine les conomistes anglais de la fin du XVIIIime sicle. LEcole classique dveloppe les valeurs fondatrices du libralisme. Les principaux chefs de cette Ecole, qui se succderont entre 1776 (La richesse des nations, A. Smith) et 1848 (Trait dconomie politique de J. S. Mill), sont des auteurs anglais et franais. Les conomistes anglais (dont A. Smith, D. Ricardo, R. Malthus) constituent toutefois les principaux artisans de lEcole classique (principaux auteurs franais : JB Say, Sismondi). NB : Sismondi met en cause la conception de la justice dveloppe par les libraux anglais qui est une vision commutative ( A chacun selon ses mrites ). Cette vision est base sur le principe de la socit mritocratique. Sismondi milite en faveur dune justice distributive ( chacun selon ses besoins ) qui implique une intervention de lEtat afin de redistribuer les richesses.
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La loi des dbouchs de JB SAY (1803) montre limpossibilit dun dsquilibre entre loffre et la demande globale de produits. Toute production trouvera toujours un dbouch dans la mesure o loffre crer sa propre demande (Keynes). Cette loi repose sur lhypothse de neutralit de la monnaie : la monnaie na pas dutilit propre, elle nest quun voile (JB SAY), un simple intermdiaire des changes. Elle est utilise exclusivement pour faciliter les transactions cest--dire les changes de produits. En consquence, les revenus distribus aux agents lors de la production seront intgralement rinjects dans le circuit conomique sous forme de demande de produits. Lhypothse de neutralit de la monnaie a donc pour consquence que la demande globale de produits est toujours gale loffre globale. On peut donc dire, en reprenant lexpression de JB SAY, que les produits schangent contre des produits . Par consquent, tous les biens offerts dans lconomie ont un dbouch ; une situation de surproduction gnralise est impossible. Seuls peuvent exister des situations de dsquilibres sectoriels entre loffre et la demande sur un march particulier, dsquilibres qui seront rapidement rsorber grce la parfaite flexibilit des prix. Si l'offre est trop importante pour le prix existant, ce dernier va baisser jusqu'au point o la quantit demande sera gale la quantit offerte : la baisse du prix va conduire une rduction de la production (qui devient moins profitable) et une augmentation de la demande. Symtriquement, si la demande excde l'offre, la hausse des prix, en provoquant la fois une augmentation de l'offre de biens et services (l'activit productive est plus profitable) et une diminution de la demande va permettre d'obtenir l'quilibre entre offre et demande. Les entreprises n'ont donc pas se proccuper de l'coulement de leurs produits qui trouveront ncessairement un dbouch. Elles peuvent donc produire ce qui est optimal pour elles, c'est dire le volume de biens qui maximise leur profit et donc embaucher des travailleurs jusqu'au point o leur profit est maximum. C'est donc une logique de l'offre qui prvaut : la demande s'adaptera l'offre grce la flexibilit des prix. On peut dire que l'offre de produits dtermine la demande. L'quilibre de l'conomie ne dpend en quelque sorte que de facteurs "techniques" : la technologie et les facteurs de production disponibles vont dterminer la situation optimale grce la flexibilit des prix qui assure en permanence l'quilibre de l'offre et de la demande sur tous les marchs. On en dduit que l'quilibre optimal tant spontan, il n'est pas ncessaire qu'une intervention extrieure l'tat se manifeste. Bien au contraire, les conomistes classiques considrent que lintervention de lEtat va perturber le fonctionnement naturellement harmonieux des marchs (cf. la clbre main invisible dAdam Smith). Leurs conclusions en matire de politique conomique sont donc radicalement librales : lintervention de lEtat est nfaste et, mme si lconomie na pas toujours la fluidit, la flexibilit que dcrivent les modles thoriques, les dsquilibres temporaires provoqus par les imperfections de march sont moins dommageables que ne peuvent ltre les rigidits cres par lEtat. 2 Que se passe-t-il si les agents dcident dpargner une partie de leur revenu3 ? La partie du revenu qui nest pas consacre la consommation, cest--dire lpargne, est place sur le march des capitaux et permet de financer linvestissement. La monnaie nayant aucune utilit propre, les agents pargneront en contrepartie dune rmunration. Cette rmunration est le taux dintrt qui influence positivement le niveau de lpargne. Le taux dintrt est dfini comme le prix de la renonciation une consommation immdiate. La thsaurisation (cest--dire lexistence dune pargne oisive) nexiste pas. Lpargne ne constitue donc pas une fuite hors du circuit
A la fin du XIXime sicle se dveloppe lcole noclassique qui renouvellera lanalyse des classiques. 2 Par exemple, il se peut que le march du travail prenne du temps sadapter et que de faon temporaire il existe un volant de travailleurs souhaitant travailler pour le taux de salaire en vigueur mais ne trouvant pas demplois. Pour les noclassiques, ce dsquilibre temporaire lis des problmes dinformation, dinsuffisante mobilit gographique se rsorbera au fur et mesure que les agents prendront conscience des caractristiques du march. Par contre, si lEtat intervient, en imposant par exemple un salaire minimum ou en empchant des licenciements, les adaptations ne pourront se faire et le dsquilibre saggravera. 3 La monnaie nayant aucune utilit propre, les agents pargneront en contrepartie dune rmunration. Cette rmunration est le taux dintrt qui influence positivement le niveau de lpargne. Le taux dintrt est dfini comme le prix de la renonciation une consommation immdiate.

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conomique ; elle est transforme en investissement assurant ainsi lgalit entre loffre et la demande globale de produits. Offre globale = demande globale Offre de produits + Offre de capitaux = Demande de produits + Demande de capitaux Y+S=C+I Lgalit entre lS et lI, qui assure lgalit entre loffre et la demande globale, se ralise par lintermdiaire du taux dintrt. La macroconomie keynsienne tente de rpondre la question suivante : Que se passe-t-il dans lconomie si les ajustements ne se font pas par les prix (taux de salaire rel, NGP4, taux dintrt) mais par les quantits (id le volume de la production et le niveau de lemploi) ? Ds linstant o les agents ne peuvent plus compter sur la parfaite flexibilit des prix pour quilibrer instantanment tous les marchs, il existe une incertitude quant la ralisation de leurs plans. Keynes considre que les entreprises, instruites par lexprience, fixent le niveau de leur production et donc le niveau de lemploi non pas sur la base de la demande courante (id de la demande ralise) mais en fonction des prvisions de vente et/ou des commandes qui leurs sont passes. En dautres termes, le volume de la production globale et le niveau global demploi qui en rsulte dpendent de ce que Keynes appelle la demande effective qui est une anticipation par les entreprises de la demande globale de biens de consommation et dinvestissement venir. La demande effective est donc une demande anticipe. Dans la Thorie gnrale, le principe de la demande effective (note DE) est le principe qui dtermine lquilibre global id les valeurs prises lquilibre par les principales variables macroconomiques, notamment par le volume de production et le niveau de lemploi. Contrairement au postulat de l'analyse classique, c'est donc la demande qui dtermine l'offre et l'tude des composantes de la demande globale est essentielle pour comprendre la formation du revenu d'quilibre, dont rien ne garantit qu'il soit un quilibre de plein emploi. En effet, pour Keynes, il ny a aucune raison pour que le volume demploi dcid par les firmes corresponde au plein emploi de la population active disponible. Ds lors, toute insuffisance de la demande effective engendre un chmage involontaire qui peut se rvler durable. En cas dinsuffisance de la DE, seule lintervention de lEtat, par des mesures de relance de la demande, est susceptible de provoquer une hausse du niveau de la production et ainsi damliorer la situation de lemploi.

NGP = Niveau gnral des prix

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Section 1 : Les composantes de la demande globale

Dans une conomie ferme, les deux composantes principales de la demande sont la consommation des mnages et l'investissement des entreprises. Nous tudierons successivement ces deux variables. I. Les fonctions keynsiennes de consommation et dpargne La consommation finale globale, C, est la plus importante des composantes de la demande globale. A. Les thories de la consommation prkeynsiennes (rappel) Pour les conomistes classiques, le partage du revenu entre consommation et pargne dpend du taux dintrt. Lintrt rmunre la renonciation une consommation immdiate. La consommation a un caractre rsiduel ; lagent dtermine en premier lieu le montant de son pargne, en fonction du taux dintrt, et affecte le reste de son revenu la consommation. Chez Keynes, le taux dintrt ne dtermine pas le montant mais la forme de lpargne qui peut tre soit une pargne place soit une pargne thsaurise. NB : En fait, lanalyse thorique comme ltude des comportements des pargnants montrent que la relation pargne-taux dintrt nest pas vidente : une hausse du taux dintrt peut tout aussi bien conduire une augmentation de lpargne (effet de substitution) qu une rduction de celle-ci (effet revenu : il nest pas ncessaire de constituer une pargne aussi importante pour bnficier dun flux souhait dintrt). B. La loi psychologique fondamentale de Keynes Keynes considre que tout individu doit prendre deux sortes de dcisions en matire dallocation de son revenu : La premire se rapporte au choix entre consommation prsente et consommation future, auquel correspond le partage du revenu entre consommation et pargne. Pour KEYNES, la consommation courante est une fonction stable du revenu rel disponible courant et dpend de la propension marginale consommer. Que d'autres facteurs puissent intervenir ne lui semblait pas significatif, mme en longue priode. Daprs Keynes, lorsque le revenu crot, la consommation crot aussi, mais dans une moindre mesure ce qui signifie que la propension marginale consommer est comprise entre 0 et 1. Cette relation est connue sous le nom de loi psychologique fondamentale de la consommation. C t = f ( Yt )
+

Ct > 0 Yt

avec C t = revenu rel disponible Yt = consommati on en termes rels

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La loi psychologique fondamentale : lorsque le revenu augmente, la consommation augmente mais moins que le revenu. Y > 0 -----> 0 < C < Y C supplment de consommati on ou encore si c = propension marginale consommer = = Y supplment de revenu avec

0 < c =

C <1 Y

c est le rapport entre la variation de la consommation et la variation du revenu qui la provoque. Si c=0,8, cela signifie que les agents consomment 80% de leur revenu. La propension marginale consommer est plus forte pour les catgories de population faible niveau de revenu. KEYNES : "La loi psychologique fondamentale laquelle nous pouvons faire toute confiance, la fois a priori en raison de notre connaissance de la nature humaine et a posteriori en raison des enseignements dtaills de l'exprience, c'est qu'en moyenne et la plupart du temps, les hommes tendent accrotre leur consommation mesure que leur revenu crot, mais non d'une quantit aussi grande que l'accroissement du revenu". (Thorie gnrale, Chapitre 8, p.117)
NB : Cette loi psychologique est "fondamentale", essentielle la stabilit du modle keynsien : nous le verrons plus tard en prsentant le multiplicateur keynsien. KEYNES ne donne aucune justification thorique ou empirique de cette formulation, qui tient plus de la sociologie, du "fait social" au sens de DURKHEIM que de la psychologie proprement parler. De plus, la forme prcise de la fonction de consommation demeure incertaine. En crivant cette fonction comme C = f(Y), la loi psychologique fondamentale impose seulement que la propension marginale consommer c =

C = f ' ( Y ) 5soit infrieure un. Plusieurs types de fonction de consommation sont donc compatibles Y

avec la loi psychologique fondamentale.

Keynes dfini deux types de propension consommer : la propension marginale que nous venons dvoquer et la propension moyenne consommer. La propension moyenne consommer, note c , se dfinit comme le rapport entre la consommation totale et le revenu, soit C/Y. NB : Elle est reprsente graphiquement par la pente de la droite reliant l'origine au point considr de la fonction de consommation. La formulation de la fonction de consommation suppose la constance de la propension marginale consommer. Cette fonction scrit : C= cY+Co o Co est une constante et reprsente une consommation incompressible, autonome par rapport au revenu. La propension moyenne est gale : c = C =c+ C0 . La propension moyenne est donc Y Y suprieure la propension marginale. Elle dcrot rgulirement lorsque le revenu augmente

La propension marginale consommer est obtenue par la drive premire de la fonction de consommation.

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puisque linfini,

C0 Y C0 Y

diminue. Elle tend vers la propension marginale puisque lorsque Y tend vers tend vers zro.
1 000 0 ,8 quand Y Y

Exemple : C = 0 ,8 Y + 1 000 c = 0 ,8 +

NB : Quand on tient compte de lEtat et des prlvements obligatoires auxquels il procde, la variable explicative de la consommation devient non le revenu courant mais le revenu disponible id : Yd = Y-T = Y tY o t est le taux de PO

La deuxime dcision en matire dallocation du revenu se rapporte la forme sous laquelle lpargne de la priode et des priodes antrieures va tre conserve. Dans la Thorie gnrale, Keynes considre que lagent a le choix entre la monnaie et les obligations. Cest le taux dintrt qui gouverne ce choix entre pargne place et pargne thsaurise.

La logique du processus dcisionnel chez Keynes.

C Y c S r Sthsaurise Splace

C. La fonction keynsienne dpargne Lpargne a un caractre rsiduel ; cest la partie non consomme du revenu. La fonction dpargne scrit : S = Y C = Y-cY= (1-c) Y = S(Y) o S est une fonction croissante de Y La somme de la propension moyenne consommer pargner s est gale 1.
c et de la propension moyenne

Y = C + S Y C S = + = c + s = 1 Y Y Y
De la mme faon, la somme de la propension marginale consommer c et de la propension marginale pargner s est gale 1.

C + C + C + Y c +

S = Y S Y = Y Y
s = 1

S = Y

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D. Les alternatives la fonction de consommation keynsienne

1. Les prolongements de la thorie keynsienne a) La thorie de Duesenberry : leffet de cliquet de la consommation Daprs Duesenberry, la consommation une priode donne dpend non seulement du revenu courant mais galement du niveau de revenu le plus lev peru prcdemment. Les mnages cherchent en effet maintenir leur train de vie, mme si leur revenu diminue temporairement, quitte puiser dans leur pargne. Il existe ainsi une sorte d effet de cliquet dans la dpense de consommation qui joue un rle rgulateur sur le cycle conomique pendant les priodes de rcession. b) La thorie du revenu permanent de Milton Friedman Selon Friedman, les agents dterminent leur niveau de consommation non sur la base du revenu courant mais de leur revenu permanent. Le revenu permanent correspond au revenu courant auquel sajoutent les revenus futurs anticips sur la base des tendances passes6. Le mcanisme aboutit une autorgulation du cycle conomique : dans les priodes de rcession, la rduction de la consommation sera moins sensible que ne le dit la thorie keynsienne et, rciproquement, la progression moins forte en priode dexpansion. c) La thorie du cycle de vie de Modigliani (ou thorie du cycle vital) Cette thorie estime que les individus tentent de maintenir un niveau de vie stable alors que leurs revenus connaissent trois phases trs diffrentes : au dbut de la vie, les ressources sont faibles ; elles augmentent ensuite durant la vie active, pour rgresser nouveau aprs le dpart la retraite. Cela conduit les jeunes sendetter fortement ; puis, au cours de la 2ime phase de lexistence, les mnages pargnent pour rembourser leurs emprunts de jeunesse et pour prparer leur retraite ; durant la 3ime phase, ils puisent dans leur pargne passe pour prserver leur consommation. Ds lors la consommation dune anne donne nest pas strictement lie au seul revenu de lanne mais dpend des revenus passs et des revenus futurs anticips. 2. Le comportement de consommation ricardien : le thorme dquivalence ou thorme de Ricardo-Barro Barro dveloppe la thse de leffet dviction direct, connue sous le nom de thorme de RicardoBarro ou thorme dquivalence entre emprunt et impt. Les agents anticipent une hausse future des impts qui sera dcid par lEtat afin de rembourser lemprunt public. En prvision de ces impts futurs, les agents augmentent aujourdhui leur pargne ce qui rduit lefficacit de la relance budgtaire. Les agents raisonnent de faon intergnrationnelle : le recours lemprunt tant synonyme dune imposition diffre dans le temps, les mnages pargnent davantage afin de laisser un hritage inchang. On parle alors de comportements de consommation et dpargne ricardien. Le thorme dquivalence a fait lobjet de nombreuses critiques : i) lhypothse daltruisme intergnrationnel est discutable ; ii) les contribuables nanticiperaient pas pleinement les prlvements futurs lis aux dficits budgtaires : ils profiteraient donc de la relance pour consommer davantage et non pour pargner plus; iii) si le taux de croissance de lconomie est suprieur au taux dintrt, lEtat naura pas besoin de prlever davantage dimpts demain pour financer le service de la dette ; iv) le comportement ricardien dpendrait du niveau de la dette : pour de faibles ratios (dette/PIB), les agents adopteraient des comportements keynsiens en matire de consommation et dpargne. En revanche, pour des ratios (dette/PIB) levs, ils anticiperaient des prlvements futurs et auraient des comportements ricardiens.
Cette thorie remet en cause lefficacit des politiques budgtaires partir dune analyse des comportements de consommation. Dans la mesure o la relance budgtaire affecte uniquement le revenu courant, elle naffectera pas sensiblement les comportements de consommation ce qui annule les effets de multiplication de la dpense initiale.
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Pour connatre la dynamique de la consommation des mnages et son rle moteur dans la croissance franaise, se reporter :

OFCE (2006), Lconomie franaise 2007. Coll. Repres, Editions la Dcouverte, Paris. Gnreux J. (1999), Introduction lconomie. Points Economie, Editions du Seuil.

II. La fonction dinvestissement L'investissement, seconde composante de la demande globale dans une conomie ferme, joue par ailleurs un rle dterminant pour l'offre globale, puisqu'il permet de modifier le stock de capital et donc les capacits productives de l'conomie. Les facteurs explicatifs de linvestissement sont nombreux, certains quantitatifs, d'autres psychologiques voire politiques (confiance dans l'avenir, optimisme ...).On peut distinguer deux lignes de pense distinctes dans l'analyse conomique de l'investissement : l'une, plus microconomique, insiste sur la rentabilit de l'investissement et donne le rle dterminant au taux d'intrt ; l'autre met l'accent sur les perspectives de dbouchs et lie l'investissement aux fluctuations de l'activit conomique (ou aux prvisions des entrepreneurs sur l'volution de la conjoncture et de la demande) : on dbouche alors sur le principe de l'acclrateur. D'autres facteurs ont t mis en vidence : le prix relatif des facteurs de production : dans la mesure o plusieurs technologies sont disponibles (id est, o la capacit de production et/ou la productivit peuvent tre augmentes soit en augmentant le capital - investissement - , soit en utilisant plus de facteur travail), impliquant des intensits en capital et travail diffrentes (donc une substituabilit des facteurs), l'entrepreneur choisira la combinaison la moins coteuse : une modification du prix relatif des facteurs de production pourra le conduire substituer du capital au travail ou l'inverse. On considre par exemple que la monte des cots salariaux dans les annes 70 (salaires plus charges sociales) a conduit dans de nombreuses activits la substitution du capital au travail (c'est une des explications avances la monte du chmage).

la capacit d'autofinancement et les profits : (cf. le thorme de Schmidt :"les profits d'aujourd'hui font les investissements de demain et les emplois d'aprs demain").En effet, l'entreprise tient compte des modalits du financement de l'investissement et les sources de financement de l'investissement sont plus ou moins coteuses : o le financement interne ou autofinancement (bnfices et amortissements) mis en rserve) : le moins coteux ; son cot est un cot d'opportunit (manque gagner : l'entreprise pourrait placer les fonds sur le march financier). o le financement externe par emprunt : crdit bancaire ou mission de titres (obligations, billets de trsorerie) : plus ou moins coteux. o le financement par mission d'actions : augmentation de capital comportant des frais d'mission et des risques de perte de contrle.

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Lanalyse de la rentabilit de linvestissement met en vidence le rle central du taux dintrt. Sur ce plan, il existe peu de diffrences entre le modle keynsien de base et le modle noclassique. Un investissement ne sera ralis que s'il est rentable, c'est dire si il rapporte plus qu'il ne cote.

A. Valeur actualise nette d'un projet (VAN) ou bnfice net actualis

Un investissement ne sera rentable que si la valeur actualise nette des rendements qu'il procure est suprieure au cot de l'investissement (id est, "il rapporte plus qu'il ne cote"). Soit : I0 , le cot initial de l'investissement ; R1, R2, R3 .....Rn , les revenus futurs attendus de l'investissement ou flux nets de trsorerie ou encore cash flows ; r, le taux dactualisation

VAN = I 0 +

R3 Rn R1 R2 + + +L + 2 3 ( 1+ r ) ( 1+ r ) ( 1+ r ) ( 1+ r ) n

Ce n'est que dans la mesure o cette VAN est suprieure ou gale zro que l'investissement apparat rentable (il rapporte alors plus qu'il ne cote). La VAN d'un investissement permet donc un entrepreneur de disposer d'un instrument de dcision dans le cas o il doit choisir entre plusieurs projets d'investissement : celui dont la VAN est la plus leve pour un taux d'actualisation donn sera prfr aux autres. Il est vident par ailleurs que la VAN d'un projet est une fonction dcroissante du taux d'actualisation retenu : plus le taux d'actualisation est lev, plus sont dprcis les revenus futurs attendus de l'investissement et donc plus la VAN du projet est faible.

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VAN

VANA

A
VAN = 0

rB r rA
VANB e = EMC ou TRI

On voit trs nettement apparatre sur le schma un taux critique : le taux pour lequel la VAN d'un projet est juste gale zro. C'est le concept de Taux de Rendement Interne (TRI) ou, pour adopter un vocabulaire plus keynsien, ce que l'auteur de la Thorie Gnrale nomme l'efficacit marginale du capital (EMC).

B. La fonction macroconomique d'investissement Au niveau macroconomique, on peut classer les projets selon leur taux de rendement interne (= efficacit marginale du capital).
r, e

r1

r2

I : Valeur cumule des investissements I1 I2

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Si le taux d'intrt est r1, l'ensemble des projets dont le TRI est r1 sont rentables et l'investissement demand sera I1. Si le taux d'intrt diminue r2, les investissements dont le TRI est r2 sont rentables, id est, certains investissement qui n'taient pas rentables pour le taux d'intrt r1 le deviennent et l'investissement demand sera I2 > I1. L'investissement apparat donc, au niveau macroconomique, comme une fonction dcroissante du taux d'intrt. Comme chaque projet est trs "petit" au regard de la taille de l'ensemble des projets au niveau macroconomique, on peut considrer la courbe d'efficacit marginale du capital comme une courbe continue qui relie l'investissement macroconomique au taux d'intrt. Cette courbe reprsente la demande d'investissement, qui est donc dcroissante en fonction du taux d'intrt.

I = I(r) I

I <0 r

Dans une conomie, plus le taux d'intrt est lev et moins il y a d'investissements rentables, id est, d'investissements dont la VAN est positive ou dont le TRI est suprieur ou gal au taux d'intrt. Linvestissement est une fonction dcroissante du taux dintrt. Lentrepreneur compare le TRI de son investissement et le taux dintrt des placements financiers disponibles (id le taux dintrt). Linvestissement est rentable si le taux de rendement interne ou efficacit marginale du capital est suprieur au taux dintrt. Au niveau macroconomique, dcroissante du taux dintrt. linvestissement apparat comme une fonction

C. Investissement et anticipations KEYNES insiste beaucoup sur le fait que l'efficacit marginale du capital dpend du rendement escompt du capital : ce que compare l'entrepreneur, pour dcider de l'opportunit d'un investissement, c'est le cot actuel de l'investissement (gnralement connu) aux revenus futurs qu'il est susceptible de gnrer. Or ces revenus futurs escompts (Yt) dpendent de toute une srie de facteurs dont l'entrepreneur doit prvoir, anticiper le niveau pour les priodes venir : cots (salaires, cotisations sociales, consommations intermdiaires), impts, quipements futurs plus performants (qui peuvent rendre obsolte l'investissement envisag), politique commerciale

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des concurrents, cours des devises trangres (pour la comptitivit mais aussi pour le cot des matires premires imports) L'tat des anticipations des entrepreneurs est donc essentiel pour valuer l'efficacit marginale du capital. Keynes suppose que la fonction dinvestissement est instable court terme. Cest la moins la hausse du taux dintrt que la chute brutale de lemc, lie la dgradation de l tat de la confiance qui est la cause de la baisse brutale du volume dinvestissement et donc de lmergence dune rcession conomique et paralllement du chmage. Parmi les facteurs susceptibles dexpliquer une dgradation de ltat de la confiance, et donc de la contraction de linvestissement, on peut citer : - la crainte dune innovation majeure ; - la prvision dun dclin de la demande - la crainte dun renforcement de la concurrence - la crainte dune nationalisation, dune grve, dune guerre - la crainte du rsultat dune lection Tous ces facteurs peuvent jouer en sens inverse et susciter loptimisme des affaires provoquant alors une hausse de lemc et donc de linvestissement On trouve ici un exemple de l'importance que KEYNES accorde au rle des anticipations. l'vidence, une "vague de pessimisme" rduira, pour un taux d'intrt donn, le montant des investissements perus comme "rentables". A contrario, une amlioration du climat de confiance sera de nature augmenter la demande d'investissement pour un taux d'intrt donn, le niveau d'investissements considrs comme rentables tant plus lev. Daprs Keynes, la sensibilit de linvestissement au taux dintrt serait relativement faible car linvestissement serait principalement dtermin par les anticipations des entrepreneurs. Dune faon plus gnrale, parmi les autres facteurs expliquant la faible sensibilit de lI au taux dintrt, on peut citer : - le poids de lautofinancement qui assouplit la contrainte du taux dintrt pour les entreprises ; - linflation, prsente ou anticipe, qui attnue le rle du taux dintrt en diminuant la charge relle des emprunts ; - loligopolisation de certains marchs qui confre aux entreprises un pouvoir leur permettant de rpercuter les charges demprunt sur le prix de vente des produits ; - la rentabilit immdiate nest pas toujours lobjectif principal de linvestissement ; Exemples : investissement en logement, investissement de modernisation. Pour approfondir : OFCE (2006), Lconomie franaise 2007. Coll. Repres, Editions la Dcouverte, Paris. Gnreux J. (1999), Introduction lconomie. Points Economie, Editions du Seuil, pp47-73.

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Section II. Lquilibre sur le march des biens et services et le multiplicateur de la dpense autonome
Lanalyse de lquilibre sur le march des biens et services est un modle dquilibre partiel qui ne constitue que le premier volet de la thorie keynsienne qui est une thorie gnrale de lemploi, de lintrt et de la monnaie. Lanalyse de lquilibre sur le march des biens et services met en vidence la conception de Keynes de la dtermination du revenu global dquilibre et de son processus de variation par le jeu du multiplicateur des dpenses qui constitue le mcanisme dajustement de lconomie. Ltablissement de lquation dquilibre des oprations sur biens et services en conomie ouverte (Y + M = C + I + G+X ) retient une approche comptable qui nous indique simplement que lon aura ncessairement un quilibre entre les emplois et les ressources de B&S aprs la ralisation effective des oprations conomiques.

Lquilibre comptable est un quilibre ex post, cest--dire toujours ralise parce il est constat aprs coup. Lquilibre comptable ne garanti pas lquilibre conomique. Lquilibre conomique est ralis si les plans des diffrents agents sont compatibles entre eux ex ante, cest--dire avant que les oprations conomiques ne soient ralises. Lquilibre conomique sintressant la compatibilit des plans de production, de consommation et dpargne des agents, il ny a aucune raison pour quil soit a priori vrifi.

I. La dtermination de lquilibre sur le march des produits A. Les composantes de loffre globale : Loffre globale sur le march des biens et services est constitue de : loffre nationale, cest--dire de la production nationale de biens et services, note Y ; loffre trangre, cest--dire des importations, notes M. Les importations sont une fonction croissante du revenu : M = mY + Mo o m est la propension marginale importer avec m = M/ Y et Mo reprsente un niveau dimportations incompressibles cest--dire autonomes par rapport au revenu. B. Les composantes de la demande globale : La demande globale sur le march des biens et services est constitue de : la demande dinvestissement, note I, suppose autonome cest--dire indpendante du revenu, soit I = Io ; la demande de consommation, note C. La fonction keynsienne de consommation scrit : C = cY +Co o c est la propension marginale consommer avec c = C/ Y ; la dpense publique, note G, suppose autonome, soit G = Go les exportations, notes X, supposes autonomes, soit X = Xo

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C. Lquilibre sur le march des biens et services : 1) Dtermination algbrique Lquilibre sur le march des biens et services scrit : Offre globale = Demande globale Y+M=C+I+G+X Y + mY + Mo = cY +Co + Io + Go + Xo (1 + m c) Y = Co + + Io + Go + Xo - Mo

Si lon nomme la dpense autonome Do nette des importations : Do = Co + Io + Go + Xo Mo

Le revenu dquilibre Y scrit :

Y= Do = kDo 1+ m c

avec k =

1 1 c + m

Lquilibre dpend : du niveau de la dpense autonome Do dun coefficient multiplicateur k, appel multiplicateur de la dpense autonome.

2). Analyse graphique : le diagramme 45 Lquilibre du march des biens et services peut tre reprsent laide dun cadran qui porte le revenu rel Y sur laxe des abscisses et la demande globale sur laxe des ordonnes. En abscisse : le revenu rel Y correspond la production ralise, donc au revenu distribu. En ordonne : sont reprsentes les composantes de la demande globale. La 1ire bissectrice est constitue de lensemble des points pour lesquels sgalisent la valeur de labscisse (le revenu distribu suite la production) et la valeur de lordonne (le revenu effectivement dpens). Elle reprsente donc le lieu des quilibres conomiques possibles o il y a galit entre loffre globale Y et la demande globale C+ I+G+(X-M). Le point dintersection, not E, entre la droite de demande globale et la 1ire bissectrice dtermine le point dquilibre de lconomie puisquen ce point loffre globale est gale la demande globale. Cest donc le niveau de la demande globale qui dtermine le point dquilibre de lconomie cest--dire le volume de production et le niveau demploi qui en rsulte. Rien dans la dtermination du niveau de production ne peut garantir le plein emploi. Cest la demande effective, cest--dire anticipe par les entrepreneurs, qui dtermine les dcisions dembauche et cest son insuffisance chronique qui va provoquer un chmage involontaire et durable.

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Lquilibre sur le march des biens et services : quilibre de sous-emploi, quilibre de plein emploi et cart inflationniste

Ys
Composantes de la DG

YDI YD(PE) YD

E*

YE

YPE

YI impossible

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II. Les caractristiques de lquilibre du march des produits A. La dtermination dun quilibre de sous-emploi Lquilibre global est dtermin par les producteurs en fonction du niveau anticip de demande (intrieure et extrieure) laquelle ils pensent tre confronts. Si les anticipations des producteurs sont correctes et quils rencontrent une demande suffisante pour couler toute leur production, rien ne garantit que ce niveau de production soit suffisant pour offrir un travail tous les demandeurs demploi. Rien dans la dtermination du niveau de production ne peut garantir le plein emploi. Cest la demande effective, id anticipe par les entrepreneurs, qui dtermine les dcisions dembauche et cest son insuffisance chronique qui va provoquer un chmage involontaire et durable.

B. Lcart inflationniste La demande, loin dtre insuffisante, peut devenir trop importante par rapport aux capacits de production suite la mise en place dune politique de stimulation de la demande. Le point dintersection entre loffre et la nouvelle courbe de demande globale, YDI se situe alors droite du point dquilibre E* de lconomie. Le nouveau point dquilibre supposerait une production YI impossible puisquelle excde YPE qui correspond au volume de production maximum en situation de plein emploi des facteurs de production. Dans ce cas, la demande globale excdentaire provoque une hausse du NGP. Au total, gauche du point E*, lconomie est dans une situation de sous-emploi li une insuffisance de la demande globale ; droite de ce point, il y a hausse du NGP qui rsulte dun excs de demande. C. Le chmage keynsien et la courbe de Phillips La volont de rduire le chmage est trs nette dans la logique de Keynes et de ses disciples. Ces derniers ont repris et adapt un constat tabli par le statisticien anglais A.W. Phillips. En 1959, celui-ci a publi une tude historique portant sur lvolution de la relation entre le taux de variation des salaires nominaux et le taux de chmage en Grande-Bretagne de 1861 1957. Phillips met en vidence une relation dcroissante entre ces deux variables : les priodes de faible taux de chmage saccompagnent dun renchrissement du cot de la force de travail. Symtriquement, lexistence dune main duvre disponible fait baisser les salaires. Les keynsiens, et notamment Lipsey, ont repris cette approche en substituant le taux dinflation au taux de variation des salaires nominaux. Dans cette nouvelle version, il apparat une relation inverse entre le taux dinflation et le taux de chmage. NB : La courbe de Phillips ne passe plus sous laxe des abscisses car les conomies modernes ne connaissent plus de priodes de baisse de prix.

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E. Legrand IUFM dAuvergne/Universit de Rennes Prparation aux concours du professorat dconomie et gestion Taux dinflation Courbe de Phillips remanie

Taux de chmage

Ainsi, pour rduire le chmage, il faut accepter un peu plus dinflation. Les politiques conomiques de lutte contre le chmage se sont inspires de ce cadre thorique de rfrence jusquaux annes 1970. Dans le prolongement de Lipsey, Samuelson et Solow reprennent lanalyse de Phillips et montrent quil existe un taux de chmage non inflationniste cest--dire qui garantit la stabilit du niveau gnral des prix. Ce taux de chmage est galement appel taux de chmage naturel. Dans une logique microconomique, les hausses de salaires nengendrent pas dinflation si elles correspondent des gains de productivit. En consquence, les hausses de salaires sont inflationnistes quand elles sont suprieures aux gains de productivit. Samuelson et Solow estiment que les gains de productivit sur la priode 1861-1957 sont de lordre de 3% : pour une hausse de salaires de 3%, le taux dinflation doit rester constant.

III. Dplacements de lquilibre sur le march des produits : le multiplicateur de la dpense autonome A. Les effets des modifications de la dpense autonome sur lquilibre du march des produits Lquilibre macroconomique keynsien peut tre un quilibre de sous emploi. La dtermination de lquilibre montre quune variation de la dpense autonome va entraner une variation proportionnelle du revenu dquilibre, travers le jeu du multiplicateur. Le multiplicateur, not k, est un coefficient qui permet de mesurer limpact sur le revenu dquilibre et donc limpact sur lemploi de la variation de lune des composantes de la dpense autonome. On voquera respectivement les notions de multiplicateur des dpenses publiques (variation initiale des dpenses publiques), de multiplicateur dinvestissement (variation initiale de linvestissement) ou de multiplicateur du commerce extrieur (variation initiale des exportations). Si la dpense autonome subit une variation Do, la variation consquente du revenu dquilibre Y est :
Y = Do = kDo 1 (c m)

Leffet multiplicateur est le mme quelque soit la composante de la dpense autonome tudie. Un exemple : le multiplicateur dinvestissement Le principe du multiplicateur est le suivant : quand un investissement nouveau est mis en uvre par un agent conomique, il quivaut fournir une source nouvelle de revenus dautres agents, qui sont eux-mmes gnrateurs dautres dpenses, donc dautres revenus, et ainsi de suiteIl y a donc naissance dondes successives de revenu. (). Tout investissement nouveau I dans un secteur conomique a des retombes dmultiplies sur le revenu Y. (Bials, 1999).

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Effets dune variation autonome de linvestissement en conomie ferme : Supposons un accroissement autonome de linvestissement I provoqu par exemple par un progrs technologique. Laccroissement de la demande autonome Do = I entrane une augmentation du niveau dactivit de : Y =
1 1 c I et une pargne supplmentaire de S = (1 c)Y = I = I . 1 c 1 c

Linvestissement supplmentaire gnre en dfinitive, ex-post, lpargne ncessaire son financement. Comme linvestissement donnera toujours naissance lpargne ncessaire pour le financer, le volume dpargne nest donc pas une contrainte pour linvestissement. Il nest pas ncessaire que lpargne soit recycle vers linvestissement cest--dire que les pargnants acceptent de prter leur pargne aux entreprises qui investissent. Dans le schma keynsien, cest le crdit bancaire qui permet de financer le supplment initial dinvestissement.
Le principe du multiplicateur La 1re forme sous laquelle est apparue le multiplicateur dans lanalyse conomique est le multiplicateur demplois d Kahn (1931). Cet auteur montre que laccroissement total de lemploi, qui rsulte dune politique de travaux publics instaure en priode de chmage, sera plus lev que le nombre de travailleurs employs ces travaux : cet emploi primaire , on doit en effet ajouter un emploi secondaire car pour faire face la dpense accrue provenant des salaires et des profits associs lemploi primaire, la production de biens de consommation saccrot. Ici, de nouveau, salaires et profits augmentent et leffet se propagera, quoique avec une intensit diminue (). Lemploi total, qui est suscit de cette manire dans la production de biens de consommation, sera appel emploi secondaire . Kahn souligne galement quil scoulera un certain temps entre le moment o commence lemploi primaire et celui o lemploi secondaire atteint sa dimension totale dans la mesure o les salaires et les profits ne sont pas dpenss aussitt quils sont obtenus.

Acclrateur et multiplicateur Le principe du multiplicateur : la dynamique de linvestissement rsulte dune variation initiale de lune des composantes de la dpense autonome (ex : les dpenses publiques, un I technologique non induit par une augmentation pralable de la demande, une augmentation des exportations rsultant par exemple dune dprciation de la monnaie). Le principe de lacclrateur : la dynamique de linvestissement sexplique par laccroissement de la demande de consommation, et donc plus largement par une amlioration des perspectives de dbouchs des entreprises.

La dynamique de linvestissement dans les pays industrialiss repose sur ces deux principes qui combinent mutuellement leurs effets.

NB : En conomie ouverte, la propension marginale importer rduit la valeur du multiplicateur, (c-m) reprsentant la propension marginale consommer des produits nationaux. Plus la propension marginale importer est forte, et plus la valeur du multiplicateur est faible. Une variation des exportations exerce sur le revenu dquilibre les mmes effets quune augmentation de linvestissement (ou de la consommation autonome). Toutefois, laugmentation des exportations amliore la balance des changes extrieurs, alors qune augmentation de linvestissement (ou de la consommation autonome) le dtriore. Une croissance par les exportations peut donc tre juge prfrable une croissance par la demande interne, lorsque le solde des changes extrieurs est dficitaire.

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Si lquilibre de lconomie est un quilibre de sous-emploi, lEtat peut intervenir afin de provoquer le supplment de dpense ncessaire pour parvenir au plein emploi des facteurs de production. LEtat dispose de deux instruments de rgulation conjoncturelle : la politique montaire et la politique budgtaire. La mise en place dune politique budgtaire expansive va se traduire par une augmentation des dpenses publiques et/ou une diminution des impts. B. Les conditions defficacit du multiplicateur et la ncessit de rintgrer la monnaie Lefficacit des politiques de relance conjoncturelle est fonction 1) de la valeur du multiplicateur et 2) de limpact de la relance sur le taux dintrt. Le concept du multiplicateur est bas sur les hypothses suivantes qui dfinissent les conditions defficacit de la politique budgtaire : - la consommation des mnages dpend du revenu courant. Lorsque le revenu slve, une fraction stable du revenu courant supplmentaire ( c ) est affecte la consommation. - Afin que leffet multiplicateur puisse jouer en volume, une partie des capacits de production doit tre inutilise sinon la relance se traduit par de linflation. (le multiplicateur joue en valeur et non en volume ; - Il existe un chmage keynsien cest--dire li une insuffisance de la demande effective ; - Enfin, le multiplicateur est calcul toutes choses gales par ailleurs et en particulier pour un taux dintrt donn. Or, linvestissement et donc le revenu dpendent du taux dintrt. Si une politique de relance conjoncturelle engendre une hausse du taux dintrt, linvestissement sera rduit et leffet sur le revenu est plus faible que ne lindique le calcul du multiplicateur. Ce dernier point nous conduit considrer la question de la dtermination du taux dintrt. Dans le cadre du modle noclassique, le taux dintrt est une variable relle qui assure lquilibre ex-ante entre loffre et la demande de capitaux (cest--dire entre S et I). Dans le modle keynsien, le taux dintrt est une variable montaire qui assure lquilibre entre loffre et la demande de monnaie.

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Section III. Lquilibre montaire

I. Lquilibre sur le march de la monnaie La relation dquilibre sur le march de la monnaie scrit : Offre de monnaie = Demande de monnaie Le taux dintrt est la variable qui assure lquilibre sur le march de la monnaie Keynes considre que loffre de monnaie, MS, est exogne ; la cration montaire est dtermine par les pouvoirs publics. La demande de monnaie, Md, ou prfrence pour la liquidit (ppl), est fonction de trois motifs : un motif de transaction et un motif de prcaution : la demande de monnaie qui dcoule de ces deux premiers motifs est une fonction croissante du revenu, note L1(Y) ; un motif de spculation7, note L2(r) Keynes considre que les agents ont le choix entre dtenir de la monnaie ou des obligations. Do Md = L1(Y) + L2(r) La demande de monnaie pour motif de spculation est une fonction dcroissante du taux dintrt. Afin dexpliquer cette relation, il convient de rappeler quil existe une relation inverse entre la valeur du taux dintrt et le cours des obligations. Cette relation est explique dans lencadr ci-dessous.

Source : Plihon (2001), La monnaie et ses mcanismes. Coll. Repres, Editions La Dcouverte.
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Keynes est le premier conomiste qui a considr que lagent pouvait dtenir de la monnaie afin de spculer.

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Soit V = Cours de lobligation ; r = taux dintrt et R = rendement (ou coupon) de lobligation Alors : V=[R/r] La demande de monnaie pour motif de spculation sexplique de la faon suivante : Plus le taux dintrt est lev, plus il est susceptible de baisser et donc plus le cours des titres est susceptible de remonter. Lagent a donc intrt dtenir des titres au dtriment de la monnaie afin de raliser une plus value quand r aura baiss. Inversement, plus le taux dintrt est bas et plus le cours des titres est lev et est susceptible de descendre. Lagent a intrt dtenir des encaisses montaires plutt que des titres. Lorsque le taux dintrt est trs bas et atteint un niveau plancher, tous les agents anticipent sa remonte et donc la baisse du cours des obligations. Tous les agents cherchent acqurir de la monnaie au dtriment des obligations avec pour consquence que toute politique montaire expansive qui se traduirait par un accroissement de la masse montaire est totalement inefficace car tout supplment de monnaie reste sous forme oisive cest--dire montaire (au lieu de servir au financement de linvestissement productif via lachat dobligations). Il sagit dune situation dite de trappe liquidit o la demande de monnaie est infiniment lastique au taux dintrt. II. Linteraction entre lquilibre rel et lquilibre montaire Alors que lapproche classique suppose linterdpendance entre les sphres relle et montaire de lconomie, lanalyse keynsienne souligne limpact des variables montaires sur lquilibre de lconomie par lintermdiaire des fluctuations du taux dintrt. La sphre montaire a un impact sur la sphre relle et inversement. En effet, les variations du taux dintrt engendres sur le march montaire entranent des modifications de linvestissement et donc, travers leffet multiplicateur, gnrent des fluctuations du revenu national qui se rpercutent, leur tour, sur le niveau de lemploi. Inversement, les modifications de lquilibre su le march des biens et services ont une incidence directe sur le march montaire. A titre dexemple, une lvation du niveau dactivit (Y>0) va entraner une hausse du taux dintrt.

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ANNEXE : Rappels sur le principe d'actualisation L'tude de l'investissement, comme d'ailleurs celle de l'pargne, ncessitent la prise en compte du temps dans la dtermination des comportements des agents conomiques. En effet, pargner consiste renoncer consommer aujourd'hui pour pouvoir dpenser demain les sommes mises de ct ; investir, c'est dpenser aujourd'hui - voire s'endetter aujourd'hui pour produire plus ou mieux demain et donc obtenir demain un revenu plus lev. L'agent conomique, qu'il soit pargnant ou investisseur compare donc la "privation" (pargne) ou le cot (investissement) actuel (prsent) la consommation ou au revenu supplmentaire futur. Or, le passage du temps introduit une distorsion fondamentale dans la comparaison : un mme bien n'a pas la mme valeur pour l'agent conomique selon qu'il est disponible dans l'immdiat ou dans l'avenir. Par exemple, un euro disponible aujourd'hui et un euro disponible dans un an constituent deux biens conomiques diffrents et on ne peut les additionner. En effet, les individus ont une prfrence pour le prsent qui les conduit prfrer possder des biens immdiatement (biens "srs") plutt qu' l'avenir (par dfinition "incertain"). Les biens tendent donc se dprcier avec le passage du temps. Pour comparer des valeurs situes des dates diffrentes, il est donc ncessaire en quelque sorte de les convertir dans une mme unit de temps. Cette opration consistant ramener une mme rfrence temporelle des valeurs situes des dates diffrentes s'appelle l'actualisation et le "coefficient de conversion" utilis, le taux d'actualisation. Celui-ci doit traduire la dprciation lie au passage du temps et donner l'estimation de la valeur prsente ou actuelle des valeurs futures. Exemple : un euro aujourd'hui est chang contre (1+r) euros dans un an, r tant le taux d'change, le taux d'actualisation qui traduit l'intensit de la prfrence pour le prsent. Soit ri le taux de dprciation dont on suppose qu'il est constant : un euro aujourd'hui quivaut - (1 + r) dans un an - (1 + r)2 dans deux ans - (1 + r)n dans n annes Il en rsulte que un euro

1 euro aujourd'hui 1+ r 1 - disponible dans deux ans quivaut euro aujourd'hui ( 1 + r )2 1 - disponible dans n annes quivaut euro aujourd'hui ( 1 + r )n
- disponible dans un an quivaut On convertit ainsi des euros futurs en euros actuels. Il est vident que plus le taux d'actualisation est lev et plus la dprciation des valeurs futures est importante. 22