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VALOR ECONMICO AGREGADO

2012
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SUMRIO
VALOR ECONMICO AGREGADO .................................................................................................. 4 CLCULO DO EVA .......................................................................................................................... 4 BENEFCIOS DA UTILIZAO DO EVA ............................................................................................ 6 EXEMPLO EMPRESA MARCOPOLO ................................................................................................ 7 CONCLUSO ................................................................................................................................ 12 REFERNCIAS ...................................................................................Error! Bookmark not defined.

INTRODUO O EVA (Valor econmico agregado) o mtodo utilizado para verificar a real lucratividade e para uma melhor observao do que est acontecendo nos negcios da empresa. atravs do valor adicionado aos bens e servios durante o processo produtivo. Apresentamos, ento, algumas questes referente ao EVA, assim como seu conceito, como realizar o clculo deste valor, os principais benefcios obtidos com este mtodo e alguns exemplos para um melhor entendimento.

VALOR ECONMICO AGREGADO

Valor Econmico Agregado (EVA) uma metodologia que mede a real lucratividade de uma empresa, proporcionando mudana de estratgia na gesto financeira e nas remuneraes. O conceito de valor econmico no recente. Est presente nos livros clssicos de economia e todo administrador busca, mesmo que instintivamente, gerar um retorno superior ao custo de oportunidade do capital. O Valor Econmico Agregado (EVA) evidencia que no suficiente apenas a empresa apresentar lucros fantsticos se o capital aplicado para chegar aos resultados for muito maior. Indica a rentabilidade real, ou seja, mostra como o capital empregado em cada operao. O poder do conceito do Valor Econmico Agregado (EVA) origina-se da ideia de que voc pode no conhecer se uma operao est realmente criando valor, levandose em conta o custo de oportunidade de todo o capital utilizado. Na maioria das operaes internas das companhias, no se tem ideia de qual ou de quanto o valor agregado pelas mesmas. Numa definio mais concisa, o EVA o lucro operacional lquido aps a deduo dos impostos, deduzido o custo do capital utilizado para gerar esse lucro.

EVA = Lucro Lquido (aps impostos) Custo de Capital

CLCULO DO EVA O EVA um indicador do valor econmico agregado que permite a executivos, acionistas e investidores avaliar com clareza se o capital empregado num determinado negcio est sendo bem aplicado. Para calcular o EVA, inicialmente necessrio conhecer o custo do capital (de terceiros e de acionistas). O custo do capital tomado de terceiros dado pela taxa que a
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empresa paga na captao de recursos, ajustado para refletir a dedutibilidade dos impostos a serem recolhidos. O custo do capital fornecido pelos acionistas tambm deve ser considerado em bases realistas, ou seja, quanto os acionistas ganhariam se investissem em companhias com o mesmo nvel de risco que a sua empresa (custo de oportunidade). Caso a empresa utilize capital prprio ou de terceiros, o custo total do capital ser a mdia ponderada de ambos. Em seguida, determinar o investimento de capital que a empresa fez nas operaes. Consiste em mquinas, veculos, imveis, capital de giro (dinheiro, estoques e contas a receber) e investimentos de longo prazo como gastos com pesquisa e desenvolvimento de produtos, treinamento de funcionrios etc. O clculo do Eva exige que o conhecimento do custo total de capital da empresa, o qual obtido pelo custo de cada fonte de financiamento, ponderado pela participao do respectivo capital no total do investimento realizado.

Custo do Capital = Capital Social X Taxa de Capitao do capital

Considerando que uma empresa possui capital total de R$ 200.000,00, formados por 30% de capital emprestado a juros de mercado (por exemplo a 45% ao ano) e os 70% restantes so referentes ao patrimnio lquido da empresa, com taxa de retorno desejada pelos acionistas de 25% ao ano.

Capital Social = 200.000,00 [(30% x 45% juros) + (70% x 25% TIR)] Taxa de Capitao do capital = 31% Custo de Capital = 200.000 x 31% Custo do Capital = 62.000

Assumindo que o lucro lquido para pagamento do imposto seja de R$ 65.000,00, para calcular o EVA conforme o exemplo apresentado, bastaria deduzir do lucro lquido depois dos impostos o custo de capital. 65.000 62.000 = 3.000 EVA = 3.000
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O valor positivo resultante significa que a empresa gerou Valor Econmico Agregado de R$ 3.000,00. Caso o resultado fosse negativo, tal valor representaria que as operaes da empresa estariam destruindo a riqueza dos acionistas.

BENEFCIOS DA UTILIZAO DO EVA O EVA permite administrao da empresa o conhecimento exato se est criando ou destruindo a riqueza dos acionistas, pois qualquer empreendimento ou projeto que se queira empreender deve produzir um resultado econmico que enseje a apurao de um incremento de EVA positivo. No Brasil, algumas empresas j adotam o conceito EVA para distribuir bnus a gerentes e diretores. Quando ligada remunerao varivel, a idia , sim, atingir as metas mas tambm, e principalmente, gerar valor para os acionistas. Por exemplo: h casos em que os funcionrios que deixam de trabalhar depois de atingirem a meta e jogam a venda para frente, sem adicionar valor ao negocio. Em outros casos, para alcanar a meta estipulada de vendas e ganhar o bnus, o funcionrio pode a poucos dias antes de concluir a meta, fechar um negcio representativo, mas com um prazo de pagamento longo. Assim a empresa financiar o varejista, com o capital empatado e sem gerar valor ao acionista. Se considerado o EVA os profissionais de venda passariam a dar mais ateno para o prazo concedido bem como ao volume de estoque, pois o estoque alto acabaria interferindo no clculo do EVA tambm.
Outra propriedade do EVA sua ligao com os preos das aes. Os dois nmeros tendem a caminhar juntos, para cima ou para baixo. O preo das aes segue o EVA muito mais prximo do que outras medidas como Lucro por Ao, Margem Operacional ou Retorno sobre o Patrimnio. Isto acontece porque o EVA mostra aos investidores o que realmente lhes interessa o retorno lquido sobre o capital melhor do que outras medidas de performance vistas atravs das lentes distorcidas das regras contbeis, como por exemplo, o Fluxo de Caixa por Ao ou o Valor Patrimonial da Ao. Uma possibilidade adicional sua utilizao como medida de valor agregado para o acionista. Neste sentido de agregao de valor refere-se a uma medida alternativa de valor e derivada do EVA que chama de spread do capital prprio, obtido pela diferena entre o retorno auferido pelo patrimnio lquido (RSPL = Lucro Lquido/Patrimnio Lquido) e o custo de oportunidade do acionista. A atratividade econmica da empresa admitida quando o do capital

prprio for positivo, evidenciando a agregao de riqueza aos proprietrios pela valorizao do preo de mercado de suas aes. Salienta que o resultado do spread do capital prprio deve ser idntico ao do EVA. Exemplifica com singular propriedade a determinao do EVA para o acionista atravs do caso apresentado na sequncia. Supondo que uma empresa tenha um passivo oneroso (oriundo de financiamentos) de R$ 400,00 captado a um custo lquido do IR de 15%, e um patrimnio lquido de R$ 600,00. O custo de oportunidade dos acionistas de 20% e o ROI lquido tradicionalmente apurado pela empresa atinge a 21%.

Para obteno do Eva faz-se necessrio calcular:

WACC = [20% x 600,00 / 1.000,00 ] + [15% x 400,00 / 1.000,00 ] = 18% EVA = [ROI - WACC] x Investimento EVA = [21% - 18%] x 1.000,00 = R$ 30,00
Obs.: WACC = Custo mdio ponderado de capital

Para calculo do spread do patrimnio lquido:

Lucro Lquido = [21% x 1.000,00] - [15% x 400,00] = 150,00 Retorno S/ Patr. Lquido = 150,00 / 600,00 = 25%
Spread do

Patr. Lquido = 25% - 20% = 5%

Valor Agregado = 5% x 600,00 = R$ 30,00

EXEMPLO EMPRESA MARCOPOLO Inicialmente necessrio obter o valor de mercado das aes. Este valor pode ser obtido em diversos endereos na internet. No caso da empresa, no seu relatrio de administrao divulgado este valor, conforme figura abaixo:

O segundo passo obter o valor do passivo oneroso. Esta informao obtida no Balano da empresa:
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importante salientar que devemos usar somente o passivo oneroso, aquele que gera despesa financeira. So os emprstimos e financiamentos. Os outros valores sero redutores do ativo, que ir representar o ativo lquido ou investimento da empresa. Para a Marcopolo temos:

Passivo Oneroso em 2010 = 267.412 + 1.094. 439 = 1.361. 851

Assim, o lado direito da empresa apresenta um valor de R$ 4. 497 milhes (1.362 + 3.135), que representa o capital total.

O lucro operacional pode ser obtido na Demonstrao do Resultado da empresa, conforme a figura a seguir:

O Lucro Operacional dado por:

Lucro Operacional = 495.960 + 182.357 = 678.317

A prxima etapa calcular o custo do capital. Para isto necessrio determinar o custo do passivo oneroso e o custo do capital prprio. Para o passivo oneroso usaremos a relao entre despesa financeira e passivo oneroso:

Custo do Capital de Terceiros = 182.357 / 1.361.851 = 13,39%

Este valor est sem o benefcio fiscal do imposto de renda. Observe a figura a seguir:

A empresa tem um imposto corrente de 177 milhes para um lucro antes de imposto de 496, indicando uma alquota de 35,75% (ou 177,2/496). Assim, o custo do capital de terceiros aps imposto dado por: Custo do Capital de Terceiros aps Imposto = 13,39% x (1 35,75%) = 8,60%

O custo do capital prprio obtido conforme explicado no ndice Lucro Econmico. O beta da empresa foi obtido neste stio e encontra-se na figura abaixo:

O custo do capital prprio ser calculado conforme detalhado no ndice Lucro Econmico:

Custo do Capital Prprio = 7,5% + 6% x 0,7371 = 11,92%

O custo mdio ponderado de capital ser dado por:

WACC = 11,92% x (3.135/4.497) + 8,6% x (1.362/4.497) = 10,92%

Podemos agora obter o valor econmico agregado: EVA = 678,3 10,92% x 4.497 = 187,4 milhes

Este foi o valor agregado da empresa no ano de 2011 para os financiadores. Grau de utilidade Elevado. No longo prazo uma empresa s vivel se agregar valor. Controvrsia de Medida Muitas. Os problemas esto na maneira de mensurar o valor agregado. Usamos aqui algumas simplificaes, como o clculo do custo da dvida pelo valor contbil. De igual maneira, consideramos que o valor de mercado da dvida corresponde ao seu valor contbil. Os valores usados para determinar o custo do capital prprio, assim como o modelo utilizado, so passveis de questionamento. Em resumo, cada analista dever encontrar um Valor Econmico para empresa.

Observaes Adicionais

a) Para empresas sem ao na bolsa de valores, o ndice pode ser calculado a partir das suas demonstraes contbeis e usando, para o custo do capital prprio, valores de empresas abertas similares.

b) Da mesma forma que o lucro econmico, podemos usar o valor agregado em termos futuro. O valor agregado futuro anual, trazido a valor presente, corresponde ao valor da empresa.

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c) O ideal que a empresa tenha um valor agregado positivo. Entretanto, investimentos elevados em certos perodos de tempo, assim como custo de capital momentaneamente elevado podem fazer com que a empresa tenha um valor negativo.

d) Dado a dificuldade de obteno do custo do capital total, possvel encontrar frmulas simplistas. Assim, o investidor pode estipular um retorno mnimo desejado e usar no lugar do custo mdio ponderado.

e) fundamental utilizar o custo mdio ponderado pelos valores de mercado.

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CONCLUSO

Como visto anteriormente, no adianta ter um timo lucro se o valor do investimento for muito maior que isso. Esta uma das finalidades de utilizao do Valor Econmico Agregado EVA, gerar informaes para que gerentes e diretores possam tomar as decises necessrias com base em informaes slidas, pois o EVA mede a real lucratividade da empresa, ou seja, o que realmente foi agregado de valor ao produto ou servio. Para isso necessrio o conhecimento dos valores de custo do capital e dos investimentos realizados, como mquinas, veculos, pesquisa, treinamento, etc. O gestor talvez no conhea este valor agregado em seus produtos, porm se a empresa utilizar o EVA ele saber se esta aumentando ou destruindo a riqueza dos acionistas, tendo, ento, condies e informaes para aplicar sempre da melhor maneira o capital investido. Enfim, o que todo empresrio busca um bom resultado para seu negcio, no caso do EVA espera-se sempre um resultado positivo, onde o lucro pague os custos e ainda adicione valor ao produto.

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