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Revista de Educao e Pesquisa em Contabilidade

Journal of Education and Research in Accounting Revista de Educacin e Investigatin en Contabilidad

REPeC, Braslia, v. 6, n. 2, art. 2, p. 141-153, abr./jun. 2012 Disponvel online em www.repec.org.br


ISSN 1981-8610

Implicaes de Crises Econmicas na Relevncia da Informao Contbil das Empresas Brasileiras


Fbio Moraes da Costa
Doutor em Controladoria e Contabilidade (FEA-USP) Professor Associado da Fucape Business School Endereo: Av. Fernando Ferrari, 1358, Boa Vista Vitria (ES) / CEP: 29055-290 E-mail: fabio@fucape.br

Danilo Jos Santana dos Reis

Mestre em Cincias Contbeis na FUCAPE Business School Economista do Banco do Nordeste do Brasil S. A. Endereo: Rua Marqus de Paranagu, 280, Centro Ilhus (BA) / CEP: 45.653-000 E-mail: daniloreis@bnb.gov.br

Arilda Magna Campagnaro Teixeira

Doutora em Economia pelo IE-UFRJ Professora Assistente da Fucape Business School Endereo: Av. Fernando Ferrari, 1358 Boa Vista Vitria (ES) / CEP: 29.075-505 E-mail: arildat@fucape.br

Resumo

Este estudo examina se em perodos de crises financeiras no Brasil (1997-1999, 2002 e 2007-2008) a relevncia da informao contbil sofre impacto, tanto em relao ao patrimnio lquido quanto ao resultado. Para tanto, a amostra foi composta por 1.904 observaes, entre 1997 e 2010. Trata-se de um estudo emprico que se utiliza de anlise de regresso com dados em painel. Para responder questo de pesquisa foi utilizada uma regresso empregando-se uma varivel dummy para os anos de choques macroeconmicos negativos e como estes afetam a relao entre os preos de mercado e as variveis contbeis. Os resultados indicam que as crises afetam, positivamente, a relevncia do patrimnio lquido e, negativamente, a do lucro lquido, corroborando estudos realizados anteriormente na Tailndia e no Mxico. Assim, os efeitos macroeconmicos devem ser levados em considerao nas anlises de como a informao contbil captura a realidade econmica das empresas. Sugere-se, para as prximas pesquisas, que seja analisada uma amostra de pases latino-americanos para avaliar se h similaridade nos efeitos da relevncia da informao contbil ou se as polticas estabelecidas para mitigar os efeitos da crise podem levar a impactos diferenciados.

Palavras-chave: Crises; Relevncia da Informao Contbil; Modelo de Ohlson.

Editado em Portugus, Ingls e Espanhol. Verso original em Portugus.


Recebido em 30/12/11. Pedido de Reviso em 01/02/12. Resubmetido em 26/03/12. Aceito em 27/03/2012 por Valcemiro Nossa (Editor). Publicado em 28/06/12. Organizao responsvel pelo peridico: CFC/FBC/ABRACICON.

Copyright 2012 REPEC. Todos os direitos, at mesmo de traduo, so reservados. permitido citar parte cc BY de artigos sem autorizao prvia, desde que seja identificada a fonte.

Fbio Moraes da Costa, Danilo Jos Santana dos Reis e Arilda Magna Campagnaro Teixeira

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1. INTRODUO O efeito da propagao da crise iniciada em 2007 nos Estados Unidos e relacionada ao mercado imobilirio acabou por gerar demanda por trabalhos que auxiliem na interpretao e melhor entendimento de seus efeitos no mercado financeiro. Assim, o presente estudo tem como objetivo avaliar se a relevncia da informao contbil afetada em perodos de crises macroeconmicas. As informaes contbeis divulgadas possuem o objetivo de reduzir a assimetria informacional e auxiliar no monitoramento de contratos (LOPES e MARTINS: 2005). Assim, a mesma entendida como relevante quando auxilia usurios do mercado em suas predies e, consequentemente, possui relao com os preos das aes. Empiricamente, o constructo relevncia foi usualmente testado por meio da associao de variveis de mercado, principalmente aps o desenvolvimento do modelo de Ohlson (1995). O arcabouo conceitual (conceptual framework) do International Accounting Standards Board e que foi adotado no Brasil tem a relevncia como uma caracterstica qualitativa fundamental da informao contbil. Os modelos de avaliao de preo de ativos foram usados amplamente nos estudos da Contabilidade para examinar a relevncia da informao (COLLINS, PINCUS e XIE, 1999). Geralmente, os estudos de value relevance mensuram, especificamente, um modelo explcito de avaliao, envolvendo regresses que tm como varivel dependente o valor de mercado da ao e como varivel explicativa o resultado contbil (HOLTHAUSEN e WATTS, 2001). De forma geral, os trabalhos trazem evidncias de que a informao contbil relevante, possibilitando avali-la de maneira agregada (FELTHAM e OHLSON: 1995; MYERS: 1999; OHLSON e JUETTNER-NAROUTH, 2005) ou para itens especficos, tais como aspectos ligados a ajustes decorrentes da inflao (DYCKMAN: 1975) ou ativos intangveis (AMIR e LEV, 1996). No Brasil, Lopes (2001) foi o primeiro a aplicar o modelo de Ohlson (1995) em companhias listadas na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) e verificou que as informaes do patrimnio lquido e do lucro lquido so relevantes para explicar os preos das aes. Os resultados mostraram que o modelo de avaliao (OHLSON, 1995) baseado em nmeros contbeis superou o tradicional modelo dos dividendos descontados em muitos perodos analisados. Outras pesquisas relacionadas relevncia da informao foram desenvolvidas em condies especiais de mercado: no estudo de Basu (1997), focado na existncia do conservadorismo condicional, o autor apresentou resultados que reforam a relevncia da informao contbil para o mercado de capitais, chegando concluso de que as ms notcias so reconhecidas mais rapidamente do que as boas notcias no resultado. Diferenas no ambiente institucional dos pases, no regime contbil e na estrutura de governana corporativa, so temas que atualmente vm sendo pesquisados e associados relevncia da informao contbil. As evidncias apontam que em mercados de capitais desenvolvidos, com controle acionrio descentralizado e com melhores prticas de governana, os nmeros contbeis tendem a ser mais relevantes para os investidores (LOPES e WALKER: 2012). Porm, no contexto internacional, a maior parte dos trabalhos est baseada em dados de pases desenvolvidos, principalmente norte-americanos, ingleses, australianos e canadenses (MEEK e THOMAS, 2004). Assim, pesquisas sobre a relevncia da informao contbil que considerem aspectos especficos, principalmente de pases emergentes, ainda constituem um campo profcuo para a gerao de novas evidncias. Nesse sentido, um item recorrente na realidade de uma srie de naes em desenvolvimento consiste em sua vulnerabilidade a crises macroeconmicas, fato que pode ser corroborado pela instabilidade dos ltimos quinze anos: Mxico, Coreia do Sul, Indonsia, Malsia, Tailndia, Rssia, Brasil e Argentina. Dado que usualmente trabalhos cientficos mensuram o grau de associao entre variveis contbeis e de mercado, possvel questionar se as crises macroeconmicas podem afetar a relevncia da informao contbil (GRAHAM e KING: 2000). Pesquisas desenvolvidas em pases asiticos e no Mxico (GRAHAM e KING, 2000; HO et al., 2001; DAVIS-FRIDAY et al., 2006; DAVIS-FRIDAY e GORDON, 2005) tm demonstrado que, em
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perodos de crise econmica, h evidncia de que o valor informacional da contabilidade afetado. Uma evidncia importante revelada nas citadas pesquisas que, geralmente, em pases que possuem a contabilidade baseada no regime jurdico code-law1, em perodos de crise, a relevncia do patrimnio lquido tem aumentado enquanto a relevncia do lucro tem diminudo. O Brasil, pelas suas caractersticas de alta regulamentao, considerado um pas de regime jurdico code-law (COSTA, LOPES e COSTA: 2006). Porm, nos ltimos anos, as alteraes de modelo contbil (Lei n. 11.638/2007 e os pronunciamentos emitidos pelo International Accounting Standards Board) e tambm de tributao (Lei n. 11.941/2009) consistiram na implementao de uma filosofia mais prxima da de pases common-law. Este estudo considerou que os anos 1997, 1998, 1999, 2002, 2007 e 2008 foram de crise da economia brasileira. Os anos de 1997 e 1998 foram reflexos de crises externas (sia e Rssia); 1999 e 2002 estiveram relacionadas com a desvalorizao do real em relao ao dlar; 2007 e 2008 esto relacionados aos efeitos da crise do subprime norte-americano queda acentuada da Bolsa de Valores brasileira. Em todos os referidos anos, ocorreram distores macroeconmicas que desencadearam aes do Governo e do Banco Central para estabilizar a economia. Diante dos resultados de Lopes (2001) e Costa (2005), demonstrando a utilidade das informaes emanadas pela Contabilidade para o mercado de capitais no Brasil, e das evidncias de estudos internacionais de que a relevncia da informao contbil sofre alterao em perodos de crise, o presente estudo investiga se as crises macroeconmicas afetam a relevncia da informao contbil de companhias listadas brasileiras. O objetivo investigar se h impacto em como as informaes contbeis capturam a realidade econmica de uma determinada empresa. Os resultados confirmam que as crises impactaram a relevncia da informao contbil no Brasil de forma diferenciada: houve aumento da relevncia do patrimnio lquido e reduo da relevncia do lucro lquido. Assim, a pesquisa contribui para a compreenso de como fatores macroeconmicos afetam a relao entre a informao contbil e os preos de mercado. 2. REVISO DA LITERATURA Economistas como Smith, Say, David Ricardo, Malthus e Marshall referiram-se ou utilizaram dados contbeis para validar seus estudos. O uso de informaes contbeis para validar a Teoria da Firma foi um ganho terico primrio da relao existente entre Microeconomia e Contabilidade (YU, 1966, p. 11). Enquanto a Microeconomia estuda a empresa em uma perspectiva individual, analisando a sua atuao em mercados privados por meio do ponto de equilbrio entre preo e quantidades, a Macroeconomia analisa a Economia como um todo. O agregado macroeconmico composto da soma de todas as atividades individuais do mercado. Em termos macroeconmicos, o nvel e a trajetria da taxa de juros, bem como as variaes cambiais, influenciam as aes de indivduos e firmas. Medidas de poltica monetria tm o poder de influenciar as decises de poupana dos indivduos e de investimento das firmas (ARAJO e GUILLN, 2002). Assim, uma empresa que decide investir utilizando capital de terceiros de origem estrangeira est suscetvel a ganhos ou perdas por variao cambial, que refletiro nas suas demonstraes contbeis. A Macroeconomia trata de agregados ou insumos e produtos totais, enquanto a Contabilidade estuda a composio dos mesmos. De forma genrica, considera-se que a Macroeconomia estuda dados consolidados das transaes econmicas realizadas individualmente em toda Economia. Um aspecto importante da relao entre Economia e Contabilidade a oportunidade (Timeliness) da informao criada pela Contabilidade. A contabilidade oportuna quando reflete a realidade econmica mais rapidamente. A informao contbil precisa refletir a realidade econmica ou os usurios no a utilizaro, perdendo assim a sua razo de ser (LOPES e MARTINS, 2005, p. 61).
1 Pases com estruturas gerais de organizao mais regulamentadas, com forte interferncia da legislao tributria na Contabilidade, com estrutura acionria das empresas concentrada nas mos de poucos acionistas que normalmente so os gestores.

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Ball, Kothari e Robim (2000) analisaram a oportunidade do resultado contbil entre pases de modelo code-law e commom-law, estabelecendo a relao entre resultado contbil (varivel dependente) e resultado econmico (varivel independente). Estes observaram que o poder explicativo da regresso mais oportuno em pases commom-law. Em pases common-law, o lucro contbil reconhece efetivamente o resultado econmico com alto poder explicativo, o que no ocorre nos pases code-law. 2.1 Relevncia da informao contbil Pesquisas acadmicas com foco em value relevance usualmente adotam a perspectiva do investidor. Este grupo seria o primeiro interessado na informao que pode ajud-lo a avaliar empresas para finalidades de fazer escolhas e tomar decises (BARTH, 2000, p. 10). Essencialmente, os estudos de value relevance implicam o papel da Contabilidade de fornecer estimativas de valores de mercado da ao ou suas transformaes lineares (HOLTHAUSEN e WATTS, 2001). Os trabalhos desenvolvidos por Ohlson (1995), Feltham e Ohlson (1995), Myers (1999), Lopes (2001) e Ohlson e Juettner-Nauroth (2005) continuaram testando o poder da informao contbil sobre os preos do mercado de capitais. Barth, Beaver e Landsman (2001) consideram o modelo de Ohlson (1995) e suas atualizaes amplamente difundidos e aceitos nos estudos acerca da relevncia de variveis contbeis. Geralmente, os estudos de value relevance mensuram especificamente um modelo explcito de avaliao. Tais estudos envolvem regresses do valor de mercado da ao e lucros, sendo a expectativa de lucro futuro descontada por uma taxa estimada (HOLTHAUSEN e WATTS, 2001). Barth, Beaver e Landsman (2001), analisando pesquisas sobre value relevance, concluram que vrias estimativas de valor justo de ativos e passivos de fundos de penso, valor justo de ttulos de dvida, emprstimos bancrios, derivativos, ativos no financeiros intangveis e tangveis de longa durao so valores relevantes. Os modelos de avaliao de preo de ativos foram usados extensivamente na pesquisa da Contabilidade para examinar a relevncia do valor da informao contbil (COLLINS, PINCUS e XIE, 1999). No Brasil, Lopes (2001) utilizou o modelo de Ohlson (1995) em empresas com aes listadas na Bovespa. Os resultados demonstraram-se satisfatrios, entretanto, verificou-se que o poder explicativo do modelo est concentrado no patrimnio lquido e, no, nos lucros anormais futuros. Tais resultados foram corroborados pelos achados de Costa (2005), com foco na comparao entre o contedo informacional das informaes, conforme o modelo brasileiro e norte-americano das companhias brasileiras com ADRs negociados na Bolsa de Nova Iorque. Aps reviso geral do assunto, Lopes (2001, p. 90) conclui que o resultado contbil relevante, mas possui baixo poder explicativo. O autor afirma que relevncia dos resultados contbeis tambm depende de condies gerais de funcionamento do mercado e do nvel de eficincia do mesmo (LOPES, 2001, p. 90). Hendriksen e Breda (1999, p. 206) afirmam existir uma correlao imperfeita entre lucro e preo, devido ao fato de que os preos captam o impacto de um conjunto de informaes muito mais amplo do que o representado apenas por lucros contbeis e pelo fato de que algumas variaes dos lucros contbeis resultam de mudanas de normas contbeis, sem qualquer implicao econmica imediata. Ohlson (1995) mostra que, assumindo o clean surplus relation (CSR) e uma informao linear dinmica especfica, o preo pode ser representado como uma funo linear do lucro e do patrimnio lquido.
The Ohlson (1995) model suggests that book value of equity reflects the present value of expected future normal earnings since a firm can be expected to generate a return on its net assets that equals its expected cost of equity capital (COLLINS, PINCUS E XIE, 1999).

2.1.1 Relevncia da informao contbil e crises econmicas A associao entre crises econmicas e poder explicativo da informao contbil foi objeto de estudo de Graham e King (2000), Ho et al. (2001), Davis-Friday et al. (2006) e Davis-Friday e Gordon
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(2005). Esses estudos sugerem que os pases podem ser afetados diferentemente por uma crise econmica resultante de problemas no mercado monetrio (desvalorizao da moeda domstica) e no mercado de capitais (declnio do preo das aes). Graham e King (2000) verificaram que, no ano 1997 na Tailndia, com a desvalorizao do Thai Baht, houve um declnio na relevncia do lucro, enquanto a do patrimnio lquido aumentou. A desvalorizao foi acompanhada de elevada volatilidade da taxa de cmbio. A mudana na relevncia do valor da informao da Contabilidade depois da desvalorizao pode ser atribuda ao reconhecimento inicial de perdas da variao cambial e ao reconhecimento subsequente de ganhos de variao cambial, quando a taxa de cmbio caiu e em seguida se recuperou. Na Coreia, Ho et al. (2001) apud Davis-Friday e Gordon (2005), os resultados indicaram que a relevncia do valor do lucro contbil declinou significativamente da pr-crise (1995-1996) aos perodos da crise (1997-1998). No entanto, essa diminuio do lucro no foi substituda por um aumento significativo do valor patrimnio lquido. A crise monetria do Mxico, de 1994, foi objeto de estudo de Davis-Friday e Gordon (2005), os quais analisaram a relao entre os preos das aes das empresas e seus valores contbeis, lucro e fluxos de caixa. Os resultados demonstraram que a relevncia no valor do patrimnio lquido no mudou significativamente durante o perodo da crise, enquanto o seu poder explicativo incremental aumentou. Quanto ao lucro, houve um declnio significativo na sua relevncia e no seu poder explicativo durante a crise. Davis-Friday et al. (2006) analisaram a relevncia do lucro e patrimnio lquido em quatro pases do Continente Asitico (Coreia, do Sul, Indonsia, Malsia e Tailndia), na crise de 1997, encontrando evidncias de que geralmente, em perodos de crise, a relevncia informacional do lucro diminui e do patrimnio lquido aumenta dependendo dos mecanismos de governana corporativa e do sistema de contabilidade do pas. Pases que possuem a contabilidade baseada no regime jurdico code-law, em perodos de crise, sofrem aumento na relevncia do patrimnio lquido enquanto a relevncia do lucro diminui. 2.2 A crise asitica e a crise russa: efeito contgio A ocorrncia de crises cambiais e ataques especulativos simultneos ou sequenciais em diversos pases que demonstravam alguma relao com os nmeros da economia brasileira foram intitulados por diversos autores como efeito contgio. Para Gremaud, Vasconcelos e Toneto Jnior (2004), o efeito contgio ocorreu no perodo de 1997 a 1998, nas crises asitica e russa, e teve como consequncia imediata o aumento da dvida pblica e a ampliao da taxa de juros. A economia brasileira no ano de 1997 apresentou uma fuga de dlares de, aproximadamente, US$ 20 bilhes. A economia reagiu ao pacote fiscal e ao aumento da taxa de juros, e as reservas foram restabelecidas. Mas, em 1998, houve uma perda de reservas de, aproximadamente, US$ 30 bilhes entre os meses de agosto e setembro que, apesar do aumento dos juros e do pacote fiscal, no houve recuperao. Para sanar a fuga de reservas, o Brasil negociou um acordo com o Fundo Monetrio Internacional (FMI) no valor de US$ 42 bilhes (LANZANA, 2001). O desempenho da economia brasileira nos anos de 1997 e 1998 evidenciou que a economia brasileira est suscetvel a choques macroeconmicos gerados por outros pases. Outro ponto relevante que as crises externas podem ter reflexo em perodos futuros. Baer (2002, p. 237) afirma que a crise da sia e a crise da Rssia levaram o Plano Real a um ponto crtico em 1999. Nesse estudo, foram considerados os anos de 1997 e 1998 como anos de crise devido ao efeito contgio observado. 2.3 O Brasil e as crises financeiras de 1999 e 2002 O Plano Real apresentou uma inovao significativa na poltica de estabilizao, na medida em que pde utilizar novos instrumentos macroeconmicos que no estavam disponveis nos planos anteriores. Desde o Plano Cruzado, os elementos utilizados para interromper a acelerao inflacionria foram:
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reformas monetrias, desindexao dos contratos, congelamento de preos e sequestro de ativos financeiros. O Plano Real representa um divisor de guas com relao a estes procedimentos na medida em que passa a utilizar o cmbio e os juros como instrumentos chaves para a estabilizao. Anteriormente mudana no regime cambial, todo movimento mais significativo de sada de capitais de curto prazo se refletia em uma perda de reservas por parte do Banco Central do Brasil (BCB), ameaando a manuteno do regime de cmbio semifixo, o que obrigava o BCB a elevar a taxa de juros domstica de forma a induzir uma reverso do movimento de sada de capitais. Aps a mudana do regime cambial, os movimentos de sada de capitais passaram a se refletir tambm sobre a taxa de cmbio, cuja desvalorizao passaria a colocar em risco a estabilidade da taxa de inflao. Gremaud, Vasconcelos e Toneto Jnior (2004, p.489) demonstraram que a desvalorizao da taxa de cmbio em janeiro de 1999 foi em torno de 65% e que, apenas neste ms, o aumento da dvida pblica, para o Tesouro Nacional, foi de, aproximadamente, R$ 50 bilhes. Dessa forma, o Governo e o BCB foram obrigados a adotar medidas restritivas que acompanharam a desvalorizao: na rea fiscal ocorreu reduo de gastos pblicos e aumento de tributos e, na rea monetria, forte elevao das taxas de juros, que chegaram a 42% ao ano no incio de 1999 (LANZANA, 2001). A elevao, por diversas vezes, da taxa de juros no intuito de reverter o fluxo de sada de capitais e impedir o aumento da inflao, afetou tanto o crescimento econmico quanto o volume da dvida pblica. Cardoso e Helwege (1999), Miranda (1999), Murta et al. (2003) observaram que a causa principal da crise brasileira de 1999 est associada deteriorao dos fundamentos econmicos, em particular a apreciao cambial, os dficits em transaes correntes e o aumento da dvida pblica em nvel bastante elevado. As mudanas que ocorreram a partir de 1999 procuraram alterar a trajetria da economia e recuperar a capacidade de financiamento externo e do governo. As trs grandes alteraes de poltica econmica que passaram a condicionar os cenrios futuros da economia brasileira foram: programa de ajuste fiscal, modificao do regime cambial e programa de metas inflacionrias. O programa de ajuste fiscal, destinado a reverter a trajetria explosiva do dficit e da dvida pblica interna, foi um dos programas mais ambiciosos de reduo de dficit fiscal j acordado com o FMI por pases com crise de balano de pagamentos, envolvendo um ajuste fiscal da ordem de 4% do PIB. O programa de metas inflacionrias, inaugurado em meados de 1999, aps a mudana do regime cambial, onde o poder discricionrio do Banco Central passou a ser direcionado para coordenar as expectativas dos agentes econmicos atravs de metas inflacionrias declinantes, conseguiu manter a inflao dentro dos limites da meta somente nos dois primeiros anos. A partir de 2002, a inflao ultrapassou o limite superior da meta, colocando em cheque a credibilidade do programa. O ano de 2002 foi marcado pela vulnerabilidade externa do pas e pela fragilidade financeira do setor pblico. A desvalorizao da taxa de cmbio e a elevada fuga de dlares levaram o Governo a adotar, mais uma vez, medidas restritivas, como reduo de gastos pblicos e aumento de tributos; e na rea monetria, o Banco Central elevou as taxas de juros. Tais medidas foram utilizadas para inibir o aumento da inflao. Por esses motivos, a economia brasileira apresentou baixo desempenho. Apesar disso, o ano de 2002 foi marcado pelo aumento das exportaes, favorecidas pela desvalorizao do Real e decrscimo das importaes. O supervit comercial atingiu US$ 13,1 bilhes (crescimento de mais de 400%), propiciando o maior saldo conseguido desde 1993 (FILGUEIRAS, 2003, p. 241). 2.4. A crise do subprime A queda dos preos dos imveis nos Estados Unidos desencadeou um efeito domin no mercado financeiro e, posteriormente, na economia real. As operaes com derivativos e a falncia de grandes bancos de investimento levou a um efeito de restrio de crdito e impactou negativamente todas as principais economias mundiais (CROUHY, JARROW e TURNBULL: 2008). O efeito chegou ao Brasil ainda em 2007: o Ibovespa encontrava-se acima de 60.000 pontos e chegou a ficar abaixo de 30.000 pontos. O Governo brasileiro teve que estabelecer uma srie de polticas para evitar, como, por exemplo, alteraes de taxas de juros e tambm dos tributos. Apenas em 2009, o principal ndice da BM&FBovespa retornou a patamares prximos do perodo anterior crise.
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3. DESENVOLVIMENTO DA HIPTESE DE PESQUISA As evidncias apresentadas por Barth et al. (1998), Davis-Friday e Gordon (2005) e Davis-Friday et al. (2006) indicam que, em perodos de crise, h impacto na relevncia do lucro e do patrimnio lquido. Alm disso, Davis-Friday, Eng e Liu (2006) argumentam que o impacto na relevncia das variveis contbeis pode ser diferenciado: a relevncia do patrimnio lquido aumentaria, por ser uma proxy do valor de liquidao das empresa. Por outro lado, o resultado contbil tornar-se-ia menos relevante, pois a instabilidade poderia afetar sua utilizao para projeo de resultados futuros (DAVIS-FRIDAY, ENG e LIU: 2006). Assim, a seguinte hiptese ser testada neste estudo: H1. Crises econmicas afetam a relevncia do patrimnio lquido e do lucro lquido das companhias abertas brasileiras. 4. METODOLOGIA Para responder questo de pesquisa, foi utilizada uma regresso que avaliou se os choques macroeconmicos dos anos de crise (1997, 1998, 1999, 2002, 2007 e 2008) afetaram o valor informacional contbil das empresas brasileiras. Adicionalmente, tambm foi avaliado se a relevncia do valor informacional do patrimnio lquido das empresas brasileiras aumentou enquanto a do lucro diminuiu com o referido choque. A metodologia adotada neste estudo similar adotada nos estudos de Barth (1998) e Davis-Friday et al. (2006) para examinar a relevncia do patrimnio lquido e do lucro, ambos baseados no modelo de Ohlson (1995). O valor de mercado da ao a varivel dependente do modelo, enquanto lucro e patrimnio lquido so as variveis explicativas. O modelo inclui uma varivel dummy para examinar o efeito da crise na relevncia do lucro e do patrimnio lquido. O modelo de Ohlson (1995) considera que o valor de mercado de uma empresa funo do lucro e do valor do patrimnio lquido (CARDOSO e MARTINS, 2004). Conforme o modelo, o valor da empresa pode ser representado pela equao 1. A equao 1 foi testada neste estudo no intuito de verificar o poder explicativo das variveis contbeis patrimnio lquido e lucro lquido para o mercado brasileiro. Todas as variveis so divididas pelo valor de mercado da empresa do ano anterior. VMit = 0 + 1 PLit+ 2 LUCit + it (1) Onde: VMij = Valor de mercado da empresa i, aps o encerramento do exerccio t; PLij = Patrimnio lquido da empresa i no ano t; LUCij = Lucro lquido da empresa i no ano t; ij = outras informaes relevantes. A equao 2, testada neste estudo, tem como varivel dependente o valor de mercado da ao em abril do ano t (dividido pelo valor de mercado do ano t-1) e duas variveis explicativas: valor contbil da ao e lucro por ao (divididos pelo valor de mercado do ano t-1). Alm disso, visando dar maior robustez aos resultados, os dados sero rodados em painel com duplo efeito fixo (por companhia e por ano). Assim, a seguinte equao foi utilizada neste estudo: VMit = 0 + i + j + 1 CRi + 2 PLit + 3 CR x PLit + 4 LUCit + 5 CR x LUCit + it (2) Onde: CRi = varivel dummy, que assume 0 para o perodo sem crise, e 1, para os anos de crise: 1997, 1998, 1999, 2002 e 2008;
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VMij = Valor de mercado da empresa i em 30 de abril no ano t+1; PLij = Patrimnio lquido da empresa i no ano t; LUCij = Lucro lquido da empresa i no ano t; ij = Termo de erro da regresso. Com base na literatura apresentada anteriormente, so esperados os seguintes resultados: o sinal de 1 seja negativo, demonstrando o efeito negativo da crise sobre o valor de mercado; os sinais de 2 e 4 sejam positivos, conforme prev o modelo de Ohlson (1995); o sinal de 3 positivo, demonstrando que o PL em perodos de crise tem relevncia; e o sinal do 5 seja negativo. 4.1 Amostra Esta pesquisa foi desenvolvida com dados anuais das companhias listadas na BM&FBovespa, compreendendo o perodo entre 1997 a 2010. Os dados foram coletados no banco de dados Economtica. Inicialmente, foram selecionados os valores de mercado da empresa no dia 30 de abril de cada ano, dado que as demonstraes financeiras podem ser publicadas at o dia 30 de abril do ano subsequente. Esta especificao tem como objetivo evitar perodos nos quais mais de uma demonstrao financeira anual tenha sido publicada e estar em linha com pesquisas anteriores (COSTA: 2005, por exemplo). Os dados do patrimnio lquido e do lucro foram coletados dos balanos consolidados do ms de dezembro de cada ano. A regresso da Equao 2 ser rodada em painel, com efeito fixo para as companhias (cross-section). O objetivo controlar por caractersticas especficas de cada empresa. No foi utilizado o efeito fixo para a varivel ano, com a finalidade de se evitarem problemas de especificao pela insero da varivel CR (dummy para os anos de crise). Para tratar o efeito de outliers, foi aplicada a tcnica winsor para 1% em cada cauda da distribuio. As estatsticas descritivas das trs principais variveis utilizadas neste estudo so apresentadas a seguir:
Tabela 1: Estatsticas Descritivas (1996 a 2005)
Ano 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1997-2010 LUC Obs. 223 261 273 273 277 268 264 268 262 290 306 298 293 293 3.849 Mdia 75 44 41 121 127 61 221 306 398 390 456 446 454 680 282 DP 412 289 245 689 711 669 1.198 1.268 1.741 1.849 1.897 2.518 2.081 2.995 1.617 Min. (402) (2.860) (535) (2.085) (1.113) (1.321) (1.853) (490) (909) (1.063) (429) (4.213) (1.143) (630) (4.213) Mx. 3.900 1.994 1.869 9.942 9.867 8.097 17.800 17.900 23.700 25.900 21.500 33.000 29.000 35.200 35.200 Obs. 223 262 273 273 277 268 264 268 262 290 307 298 293 293 3851 Mdia 1.051 951 1.032 1.117 1.206 1.328 1.517 1.716 2.033 2.179 2.480 3.170 3.639 4.769 2.066 PL DP 4.967 4.175 4.115 4.374 4.572 4.949 5.571 6.231 7.364 8.237 9.178 12.000 13.200 20.800 9.335 Min. (338) (2.635) (281) (1.342) (1.575) (2.090) (862) (1.091) (861) (1.125) (913) (1.145) (1.337) (1.613) (2.635) Mx. 61.600 60.000 59.400 62.100 64.300 66.600 67.800 69.900 78.800 97.500 114.000 138.000 159.000 307.000 Obs. 272 282 322 295 290 263 275 283 269 282 346 326 330 324 Mdia 988 570 1.183 1.326 1.349 1.495 2.316 2.986 4.009 5.333 6.558 4.224 6.977 7.801 3.493 VM DP 3.638 1.437 3.713 4.164 4.394 4.845 7.632 9.891 14.100 18.600 29.300 16.900 27.200 30.300 16.800 Min. 0,16 0,15 0,11 0,51 0,15 0,24 0,34 0,19 0,54 0,26 4,28 1,93 1,87 2,25 0,51 Mx. 39.100 11.400 46.200 51.400 56.400 54.500 88.700 112.000 171.000 228.000 430.000 224.000 347.000 380.000 430.000

307.000 4.159

Onde: LUC = Lucro Lquido; PL = Patrimnio Lquido; VM = Valor de Mercado; Obs.: nmero de observaes;

DP: desvio-padro; Min.: mnimo; Mx.: mximo.

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O Grfico 1, a seguir, apresenta a evoluo das mdias anuais de cada uma das trs variveis do trabalho:

No perodo em questo, as companhias pesquisadas apresentam geralmente aumento consecutivo de lucro lquido e patrimnio lquido. H excees, como os anos de 1999 e 2002, nos quais o lucro lquido menor em mdia do que o ano anterior. J para o patrimnio lquido, com exceo de 1998, ele aumenta de maneira contnua. Um fator a ser destacado o aumento significativo do desvio-padro das variveis ao longo dos anos. Em contraponto aos aumentos contnuos do patrimnio lquido e do lucro lquido (considerando as excees), o valor de mercado mdio sofre redues significativas em 1998 e 2008, anos de crise macroeconmica. A exceo o ano de 2002, cujo valor mdio continuou aumentando em relao ao ano anterior. 5. RESULTADOS Para avaliar se a relevncia da informao contbil afetada em perodos de crises macroeconmicas, a equao 2 foi utilizada. Os coeficientes dos efeitos fixos de cada empresa e cada ano no foram apresentados visando uma apresentao mais concisa dos resultados (Tabela 2).
Tabela 2: Regresso do valor de mercado da empresa em funo do patrimnio lquido e lucro, sob o efeito de crises econmicas (1997 a 2010) duplo efeito fixo
VMit = 0 + i + j + 1 CRi + 2 PLit + 3 CR x PLit + 4 LUCit + 5 CR x LUCit + it Coeficiente estatstica t p-value erro-padro 0,83 18,30 0,00 0,05 0 -0,26 -4,00 0,00 0,06 1 0,25 8,80 0,00 0,03 2 0,09 2,50 0,01 0,03 3 2,13 12,70 0,00 0,17 4 -0,67 -2,60 0,01 0,26 Prob > F 0,00 5 R2 Ajustado 0,27 Observaes 1.904

Onde: CRi = varivel dummy, que assume 0 para o perodo sem crise, e 1, para os anos de crise: 1997, 1998, 1999, 2002, 2007 e 2008; VMij = Valor de mercado da empresa i em 30 de abril no ano t+1; PLij = Patrimnio lquido da empresa i no ano t; LUCij = Lucro lquido da empresa i no ano t.
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A anlise da Tabela 2 indica que as crises financeiras brasileiras (1997, 1998, 1999, 2002, 2007 e 2008) impactam a relevncia da informao contbil, tanto em relao ao patrimnio lquido quanto em relao ao lucro lquido2. O coeficiente e o p-value da Dummy, 1, demonstra o efeito no ano de crise (conforme a expectativa). Os valores observados dos coeficientes do patrimnio lquido (2) e do lucro (4) apresentaram comportamento positivo para os intervalos estudados, permitindo inferir que o patrimnio e o lucro so relevantes, capturando parte da realidade econmica da empresa. Os resultados confirmam o que foi observado por meio do modelo proposto por Ohlson (1995). Assim, a condio estudada da crise contribui para a literatura sobre relevncia no Brasil (LOPES: 2001; COSTA: 2005), demonstrando que tanto o patrimnio lquido quanto o resultado do perodo so relevantes. Os resultados observados para os coeficientes do patrimnio lquido (2 = 0,25) e do lucro (4 = 2,13) atendem, portanto, expectativa terica. Os resultados encontrados para os coeficientes do patrimnio lquido e do lucro so diferentes dos encontrados por Lopes (2001) e Costa (2005). Aps o tratamento de outliers e a utilizao de dados em painel com efeito fixo para as companhias da amostra, nota-se que o coeficiente e a significncia do lucro lquido (estatstica t) no so inferiores aos do patrimnio lquido. Os resultados tambm podem estar relacionados metodologia de tratamento dos dados, alm da alterao do modelo contbil brasileiro a partir de 2007 e seu maior distanciamento do resultado para fins fiscais aps a introduo do Regime Tributrio de Transio. O impacto das crises financeiras pode ser avaliado pelos coeficientes estatisticamente significativos de 3 (p-value = 0,01) e 5 (p-value = 0,01). Os resultados corroboram a expectativa dos estudos realizados em outros pases (GRAHAM e KING, 2000; HO et al., 2001; DAVIS-FRIDAY et al., 2006; DAVIS-FRIDAY e GORDON, 2005). A relevncia do patrimnio lquido aumenta (3 positivo) e a do lucro lquido diminui (5 negativo) em anos de crise. Assim, os resultados confirmam a hiptese H1 deste trabalho. 6. CONCLUSES E SUGESTES Esta pesquisa teve por objetivo verificar se as crises brasileiras de 1997, 1998, 1999, 2002, 2007 e 2008 afetaram a relevncia da informao contbil das empresas brasileiras. Especificamente, pretendeu-se verificar se a relevncia do patrimnio lquido das empresas brasileiras aumentou enquanto a do lucro diminuiu com as crises econmicas. Tais expectativas foram confirmadas, ratificando a hiptese H1 desenvolvida neste trabalho. As evidncias apontam que a utilidade do lucro lquido para projees de fluxos de caixa futuros reduzida devido instabilidade da economia. J o patrimnio lquido poderia ser tratado como uma opo de abandono em perodos de crise. Outro fator que tambm pode contribuir para os resultados o grau de conservadorismo contbil. Assim, os fatores macroeconmicos tambm devem ser levados em considerao nas anlises de relevncia. Torna-se interessante o desenvolvimento de novas pesquisas que considerem outros aspectos, como os mecanismos de governana corporativa e tambm o efeito na liquidez das aes tanto no perodo de desacelerao quanto no de retomada do crescimento. Muitas pesquisas so focadas na relao entre variveis contbeis e de mercado, e as oscilaes extremas nestas ltimas podem afetar as concluses e as anlises. Assim, especificaes que mitiguem tais efeitos, como a implementao de modelos que utilizem somente variveis contbeis ou at no financeiras, podem auxiliar na compreenso da utilidade da Contabilidade para a tomada de deciso. Por fim, a pesquisa pode ser expandida ao considerar uma amostra de pases latino-americanos. A relevncia da informao contbil pode ser afetada porque no s os ambientes institucionais so diferentes, como tambm as polticas empregadas para mitigar os efeitos da crise so especficas de cada jurisdio.
2 Regresses com especificaes diferentes, como a excluso de companhias com patrimnio lquido negativo e/ou resultado lquido negativo apresentam resultados qualitativamente similares (significncia estatstica e sinais dos coeficientes).

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