casico nance

ANALISIS FINANCIERO: El anlisis nanciero es el conjunto de principios y procedimientos que permiten que la informacin de la contabilidad, de la economa y de otras operaciones comerciales sea mas til para la toma de decisiones. Si Vd. Lleva a cabo un anlisis nanciero de su empresa tendr una imagen de la salud de su empresa ajustada a la realidad podr disponer de un diagnstico del estado actual de su empresa que le facilite su estrategia futura ...dispondr de un elemento que facilita sus decisiones de inversin tendr criterios para la jacin de precios de adquisicin o enajenacin de una parte o la totalidad de su empresa

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TIPOS DE ANALISIS FINANCIERO:
1) Anlisis nanciero bsico: Descripcin de la situacin actual de la empresa (tanto de forma esttica como dinmica) 2) Interpretacin de estados nancieros: Incluye el anlisis nanciero bsico ms el clculo e interpretacin de ratios nancieros 2.a) Interpretacin de estados nancieros (rbol Dupont): Incluye el apartado anterior ms una prctica explicacin grca que aumenta la capacidad explicativa de los ratios calculados 3) Anlisis de costes por lneas de Negocio: Habitualmente la Contabilidad se reere nicamente a la empresa en su conjunto, por lo que se pierde la informacin de un producto o lnea de negocio concreta. Este anlisis tiene la nalidad de construir una cuenta de prdidas y ganancias analtica, exclusiva para el producto determinado. 4) Valoracin de oportunidades de inversin y proyectos: Clculo de la rentabilidad esperada de inversiones futuras teniendo en cuenta ujos futuros esperados de costes, ingresos e inversiones requeridas para la realizacin del proyecto. Es una herramienta poderosa para la toma de decisiones 5) Valoracin de empresas: Clculo el valor de una empresa en funcin de diversas metodologas complejas de anlisis nanciero

Para completar el anlisis, los tipos 1, 2 y 2.a incluyen tambin comparativas con empresas del sector para dotar de mayor representatividad a los resultados obtenidos

anlisis nanciero

Tipologa de anlisis
Anlisis Financiero Bsico Interpretacin de Estados Financieros Interpretacin de Estados Financieros rbol Dupont Anlisis de costes por lnea de negocio Valoracin de oportunidades de inversin Valoracin de empresas

Capacidad analtica
Media Media Alta Alta Media Alta

Capacidad predictiva
Baja Media Media Baja Alta Alta

anlisis nanciero
Incluye los siguientes elementos:
Anlisis vertical o esttico: Se emplea para analizar estados nancieros como el Balance de Situacin y la Cuenta de Resultados, comparando las cifras como porcentaje del total de una cifra representativa del perodo (suele ser el total de los ingresos en la Cuenta de Resultados y el total de los Activos en el Balance) Anlisis horizontal o dinmico: comparativa de la evolucin en el tiempo de estados nancieros homogneos: Persigue la deteccin de tendencias y patrones, que de este modo ayudan a conocer la evolucin histrica de la empresa y permiten en cierta medida extrapolar datos de comportamiento futuro

1. ANLISIS FINANCIERO BSICO

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Ejemplo: Aplicacin prctica anlisis horizontal (balance de situacin)
Fig. 1 Balances de situacin de empresa objeto de anlisis y empresa representativa del sector
Empresa objeto de anlisis Ao 20xx % Pasivo 1000 167% Fondos Propios -800 -133% 200 3 3 % Deuda a Largo Plazo 300 50%Deuda bancaria a corto plazo 80 13%Proveedores 20 3%Otros acreedores 400 6 7 % Total Pasivo Circulante 600 100% Total Pasivo Empresa representativa del sector Ao 20xx % Pasivo Activo Inmovilizado Amortizacin acumulada inmovilizado Total Inmovilizado Neto Existencias Deudores Tesorera Total activo circulante Total Activo % Activo %

300 5 0 % 0% 100 1 7 % 70 12% 80 13% 50 8% 200 3 3 % 600100%

4000133% Fondos Propios Inmovilizado Amortizacin acumulada inmovilizado -2000 -67% Total Inmovilizado Neto2000 6 7 % Deuda a Largo Plazo

1250 4 2 % 0% 1000 3 3 %

Existencias 500 17%Deuda bancaria a corto plazo500 17% 300 10%Proveedores 150 5% Deudores Tesorera 200 7%Otros acreedores 100 3% Total activo circulante 1000 3 3 % Total Pasivo Circulante 750 25% Total Activo 3000 100% Total Pasivo 3000 100%

Suponemos dos balances: El de nuestra empresa y el de una empresa representativa del sector que es 5 veces ms grande (activos 3.000 vs activos 600) La primera consecuencia es que el anlisis horizontal permite analizar empresas sin importar su diferencia de tamao. A continuacin se incluyen datos de inters obtenidos a partir del clculo, se ofrecen posibles causas y se realiza un esbozo de posibles decisiones a tomar: Dato de inters ! ! % de inmovilizado neto inferior en nuestra empresa (33% de los activos frente a 67%) % de Existencias superior en nuestra empresa (50% frente a 17%) Causa / interpretacin ! ! Equipamiento obsoleto, cercano a su amortizacin total Se est acumulando stock Posible decisin a raz del hecho detectado ! ! ! ! % Deuda a largo plazo inferior en nuestra empresa (17% frente a 33%) % Proveedores superior en nuestra empresa (13% frente a 5%) ! ! ! ! Nuestra empresa es ms solvente que la media del sector Tenemos capacidad para endeudarnos ms Somos ms ecientes a la hora de aplazar pagos ! Inversin en nuevo equipamiento para ponernos a la altura del sector Revisin de la poltica comercial para dar salida a stock Reduccin del ritmo de compras o produccin para no acumular existencias Adquisicin de inmovilizado pidiendo un crdito a largo plazo Tenemos capacidad para ofrecer a nuestros proveedores pagos en plazos ms cortos y a cambio obtener descuentos

Aunque no est incluido en el ejemplo, un ejercicio anlogo podra hacerse con la cuenta de prdidas y ganancias

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Ejemplo: Aplicacin prctica anlisis vertical (balance de situacin)
Fig. 2 Balances de situacin de empresa objeto de anlisis en ao 20X0 y 20X1
Empresa objeto de anlisis 20x020x1Diferencia Pasivo 11%Fondos Propios 7% 33% Deuda a Largo Plazo 20x020x1Diferencia

Activo

Inmovilizado 900 1000 Amortizacin acumulada inmovilizado -750 -800 Total Inmovilizado Neto 150 200 Existencias Deudores Tesorera Total activo circulante Total Activo 180 300 50 80 20 20 250 400 400 600

200 300 5 0 100

50% 100% 40% 60% 0% 33% 50%

67%Deuda bancaria a corto plazo 50 70 60%Proveedores 50 80 0%Otros acreedores 50 50 60%Total Pasivo Circulante 150 200 50% Total Pasivo 400 600

En este caso tenemos el balance de la empresa y vemos cmo han variado en el ltimo ao las distintas partidas Como complemento, tambin se puede realizar el anlisis comparndolo con la empresa representativa y combinando los resultados con el anlisis horizontal

Dato de inters ! Crecimiento de las existencias (67%) por delante del crecimiento del activo (50%)

Causa / interpretacin ! Corrobora la informacin proporcionada por el anlisis horizontal: Se estn acumulando en el ltimo ao un exceso de stocks No se est invirtiendo a un ritmo elevado Niveles iniciales de deuda muy bajos A pesar de este crecimiento del 100% en el anlisis horizontal se vea que la empresa todava est por debajo del % de deuda que la empresa representativa

Posible decisin a raz del hecho detectado ! ! ! Revisin de la poltica comercial para dar salida a stock Reduccin del ritmo de compras o produccin para no acumular existencias Para soportar el crecimiento de la empresa se requiere renovar los equipos Estudiar posibles incrementos sostenibles de deuda con objeto de nanciar adquisiciones de inmovilizado

Crecimiento de inmovilizado por debajo del total del crecimiento del activo Crecimiento deuda a largo plazo mayor que el creciiento del pasivo y que de los fondos propios

! !

anlisis nanciero
Incluye el anlisis nanciero bsico ms el clculo e interpretacin de ratios nancieros. Los ratios nancieros constituyen mediciones de comportamiento de la empresa: Ratios de rentabilidad: Miden el rendimiento relativo de la empresa en funcin de su tamao, de las aportaciones de sus accionistas, etc. Ofrece un mayor nivel de informacin que la lectura del benecio a secas. Ratios de solvencia: Miden la carga que supone el endeudamiento dentro de la estructura nanciera de la empresa. Ratios de liquidez: Miden la capacidad de la empresa de afrontar sus obligaciones en el corto plazo por medio de los recursos disponibles. Ratios de eciencia operativa: Es una categora ms heterognea que incluye ratios que miden la eciencia de determinados aspectos de la empresa. Ratios de mercado: Mide el atractivo de la empresa para el mercado, potenciales compradores... La informacin necesaria para el clculo de los ratios est presente en los estados nancieros, por lo que pueden reutilizarse elementos del anlisis bsico. Los datos que resulten de calcular los ratios nancieros no son buenos ni malos en s mismos. Tambin deben ponerse en el contexto del sector y extraer conclusiones de la comparativa

2. INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS

Nota: En pginas sucesivas aparece un ejemplo con los ratios incluidos en cada categora ms utilizados.

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LISTA DE RATIOS FINANCIEROS Familia de Ratios
Rentabilidad

SIGNIFICATIVOS(*)

Ratio
ROA (Rentabilidad sobre activos) ROE ( Rentabilidad sobre fondos propios) Margen

Mtodo de Clculo
ROA = Benecio operativo (EBITDA) / Activos Totales Netos ROE = Benecio Neto nal / Fondos Propios Benecio / Ventas

Utilidad

Mide el resultado operativo de la empresa en funcin de su tamao Mide el benecio neto en funcin de las aportaciones de los accionistas En realidad es un dato ya calculado en el anlisis horizontal. Sirve para analizar los benecios (operativo, ordinario, extraordinario, total) en funcin de las ventas Mide la capacidad de atender los pagos a corto plazo Capacidad de atender a los pagos con el dinero en caja disponible

Rentabilidad

Rentabilidad

Liquidez Liquidez

Ratio de Liquidez Ratio de Disponibilidad Inmediata

Activo Cirulante / Pasivo circulante Tesorera / Pasivo Circulante

(*) Nota: Se incluyen a modo de ejemplo algunos ratios, si bien el anlisis es ms exhaustivo

anlisis nanciero
LISTA DE RATIOS FINANCIEROS SIGNIFICATIVOS(*) Familia de Ratios
Solvencia Solvencia Solvencia

Ratio
Ratio de Apalancamiento Ratio de endeudamiento a corto plazo Cobertura de la Carga Financiera Rotacin de Ventas Perodo Medio de Cobro a Clientes Perodo Medio de Pago a Proveedores PER (Price Earning Ratio)

Mtodo de Clculo
Deuda / Fondos Propios Deuda a Corto Plazo / Total deuda Benecio antes de intereses y despus de impuestos / Gastos nancieros Ventas / Activos Saldo de Clientes / Ventas diarias Saldo de Proveedores / Compras diarias Valor de los Fondos Propios / Benecios

Utilidad

Mide el nivel de endeudamiento de la empresa y su capacidad para devolverla Mide la porcin de deuda que exige un pago inminente (en los prximos meses) Mide la capacidad para atender los gastos nancieros en funcin de los benecios actuales Mide la capacidad de ventas de la empresa segn su tamao Mide la eciencia en el cobro (cuanto menor sea el plazo, menos demoran el pago nuestros clientes) Mide la eciencia en el pago Es un ratio muy til para hacer estimaciones aproximadas de valor de empresa (La empresa Y vale cinco veces su benecio frente a la empresa X que vale 3 veces su benecio: La empresa Y es ms atractiva para el mercado

Eciencia Eciencia Eciencia Mercado

(*) Nota: Se incluyen a modo de ejemplo algunos ratios, si bien el anlisis es ms exhaustivo

anlisis nanciero

RATIOS PERSONALIZADOS, POR SECTOR, ETC.

Los ratios anteriores son los ms comunes que aplican a todas las empresas, pero durante el anlisis se pueden
denir ratios que sean signicativos para una empresa o un sector en concreto. Se incluyen los siguientes ejemplos: Para una empresa de venta online: valor de ventas online / nmero de visitas a la web Para una supercie comercial: Ventas / supercie (en m2) Para una compaa de servicios (gas, electricidad, telfono, etc.) : Gasto medio por cliente (Ingresos / Total clientes) etc.... Dependiendo de la naturaleza de su negocio,

casico puede suministrarle ratios personalizados

Nota: Se incluyen a modo de ejemplo algunos ratios, si bien el anlisis es ms exhaustivo

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2a. INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS RBOL DUPONT
Este anlisis incluye el anlisis 2 ms una funcionalidad adicional que es la Pirmide o rbol DuPont de Rentabilidad, consistente en una presentacin grca que permite extraer conclusiones ms fcilmente Los pasos a la hora de construir el rbol Dupont son los siguientes: (1) Como hemos visto anteriormente: ROA = EBITDA / Activos Totales Netos (2) La expresin anterior es equivalente a la siguiente: ROA = (EBITDA/ Ventas) * (Ventas / Activos Totales Netos). (3) El primer factor de la anterior multiplicacin (EBITDA/Ventas) es el margen (ganancia por unidad de venta), mientras que el segundo factor es la rotacin (ventas por unidad de activo o tamao de la empresa) Ambos ratios aparecen en las tablas presentadas en pginas anteriores (4) Desdoblando a su vez los dos factores anteriores vamos ramicando el rbol hasta que nalmente lleguemos a un nivel de anlisis muy detallado. Para ello nos servirn los ratios calculados en el anlisis 2. (5) La informacin puede completarse comparando los ratios con los del sector o empresas comparativas del mismo, y atendiendo a la evolucin temporal de los ratios El rbol Dupont supone el anlisis ms detallado en cuanto a capacidad descriptiva, y permite anar la toma de decisiones ms que un anlisis bsico, por acercarse ms a los datos signicativos.

Nota: En las siguientes diapositivas aparece un rbol Dupont completo a modo de ejemplo

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Ejemplo terico rbol DuPont

2a. INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS RBOL DUPONT

Poltica de ventas

Precios

Poltica de precios

Ventas netas Cantidades

Poltica de productos

Mat.primas Beneficio antes de intereses e impuestos Margen sobre ventas Ventas netas Rentabilidad econmica Ventas netas Rotacin del activo Activo total Caja y bancos Activo circulante Cuentas por cobrar Existencias Material Activo fijo Inmaterial Financiero Coste total Gastos de personal Comerciales Amortizacin Generales

Poltica de aprovisionamiento Poltica de personal Poltica de marketing Poltica de amortizacin Poltica de gastos generales Poltica de tesorera Poltica de crdito a clientes Poltica de gestin de stocks

Poltica de inversiones

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Ejemplo prctico rbol DuPont avanzado
ACM Web
14% 12% 10%

2a. INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS RBOL DUPONT

Op exp / Rev 88% 87% 86% 85% 84% 83% 87,1% 84,8% 84,9% 85,6% 87,1%

13,0%

EBITA / Rev
12,9% 12,2% 10,5% 10,5%

1 -sum of:

2006

2006

2007

Avg

Tier1

Pre-Tax ROIC

8% 6% 4%

Other op exp / rev 3% 2% 2006 2006 2007 Avg Tier1 2% 2% 2006 2006 2007 Avg Tier1 2,2% 2,2% 2,4% 2,2% 2,4%

25% 20% 15% 10% 5% 0%

2%

20,4%

19,8%

16,7%

18,5%

16,7%

0%

2006 19% 13,3% 12% 6%

2006

2007

Avg

Tier 1 Op. Work.Cap/ Rev

ROIC X
12,9% 10,9% 12,0% 11,1% 40% 35% 30% 25%

37,2% 33,8% 31,4% 33,3% 31,4%

2006

2006 Net PPE/ Rev

2007

Avg

Tier1

=1 div by
0% 2006 2006 2007 Avg Tier 1

1Cash Tax Rate

35% 35% 34% 34% 33% 33,5% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 160% 158% 156% 154% 152% 150%
2006 2006 2007 Avg T ier 1

sum of:
18%

Rev / Inv.Cap
1,59 1,57 1,53 1,59

16% 14%

16%

16%

16%

16%

16%

2006 1,52 0% -1%

2006

2007

Avg

Tier1

Net other assets/Rev

Revenues (!m )
Change: 10,4% -3,7%

32%

148% 2006 2006 2007 Avg Tier1

-0,4% -1,3% -2,2% 2006 2006 2007 Avg -1,0%

-0,4%

-2% -3%

Tier1

2006

2214

2131 20% 10% 13,0%

Goodwill/ Rev 16,9% 16,2% 17,0% 16,2%

2006

2006

2007

0% 2006 2006 2007 Avg Tier1

CAGR (2006-2007): 0%

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Para los no expertos en anlisis nanciero, se tiende a confundir los conceptos de gastos y costes. La contabilidad nanciera ocial atiende a determinar los gastos, pero para el funcionamiento de las empresas tambin es importante conocer los costes. Con el anlisis de costes asignamos todos los costes de la empresa a determinadas fbricas, lneas de negocio o productos individuales. Mientras que la contabilidad ocial es puramente nanciera (ingresos gastos), la contabilidad analtica permite conocer con ms detalle el coste real. El anlisis de costes se apoya notablemente en el anlisis nanciero bsico, en la versin de anlisis horizontal.

3. ANLISIS DE COSTES CONTABILIDAD ANALTICA

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Ejemplo: Aplicacin prctica anlisis de costes.
Supongamos una empresa con la siguiente cuenta de prdidas y ganancias: Cuenta de prdidas y ganancias financiera Empresa Ingresos 1.200 Compra de mercaderas 600 Gastos de publicidad 210 Suministros (electricidad) 240 150 Resultado 12,5% Margen (Resultado / Ventas) Sabemos que la empresa fabrica 3 productos. La cuenta anterior no nos proporciona informacin acerca de la rentabilidad individual de cada producto. Sin embargo, se nos proporciona la siguiente informacin: El producto A es el nico que se publicita La tabla de precios de venta y costes de compra son los siguientes: unidades Precio de Coste de Tipo de producto vendidas venta compra Producto A 6 100 50 Producto B 8 50 25 Producto C 20 10 5 La ocina de ventas consume electricidad. El criterio de asignacin es de reparto equitativo (tambin podramos haber elegido el reparto proporcional: eso depende de la naturaleza de la empresa) En la diapositiva siguiente construimos la cuenta analtica por producto y extraemos conclusiones:

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Ejemplo: Aplicacin prctica anlisis de costes.
Cuenta de prdidas y ganancias analtica Producto A Producto B Producto C Empresa Ingresos 600 400 200 1200 Compra de mercaderas 300 200 100 600 Gastos de publicidad 210 210 Suministros (electricidad) 80 80 80 240 10 120 20 150 Resultado 1 , 7 % 3 0 , 0 % 1 0 , 0 % 1 2 ,5% Margen (Resultado / Ventas) Algunas de las conclusiones y decisiones que pueden obtenerse ante estos datos son las siguientes: Conclusin
A pesar de que supone el 50% de las actuales ventas, el producto A es el menos rentable El producto C es rentable pero menos que la media, debido al peso que supone el costes de los suministros sobre las ventas (aplicando anlisis horizontal: Suministros/Ventas = 40%

Decisin
Reducir paulatinamente produccin de A y concentrarse en produccin de B Para que C alcance el nivel medio de renta, es necesario incrementar ventas que diluyan el ratio Costes de suministros / Ventas

Producto B aporta el 80% del resultado de la empresa (120/150)

Incrementar produccin de B manteniendo costes actuales

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4. VALORACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

Si est pensando acometer un proyecto de inversin, le propone, de forma personalizada, el anlisis de la inversin. Existen diversas metodologas de anlisis de rentabilidad, siendo el ms habitual el de Descuento de Flujos de Caja: 1. Estimacin de los Flujos de Caja generados por el proyecto: - Se estiman los ingresos futuros generados por el proyecto - Se estiman los gastos que se necesitan incurrir para generar los ingresos del proyecto - Se estiman las inversiones necesarias - Adicionalmente, se estiman las necesidades de nanciacin para cada proyecto (aportacin de capital o nanciacin bancaria) 2. Clculo de una tasa de descuento apropiada: Dado que el dinero pierde valor en el tiempo, para homogeneizar los ujos se utiliza una tasa de descuento (la ms bsica y comn de todas ellas es la inacin, si bien para los proyectos de inversin se utilizan tasas de descuento ms sosticadas, en funcin de la deuda y los fondos propios empleados en el proyecto) 3. El diferencial entre ingresos gastos inversiones, descontados a la tasa correspondiente ser el VALOR ACTUAL NETO del proyecto. 4. Del mismo modo puede calcularse la rentabilidad (en trminos porcentuales) del proyecto calculando la TASA INTERNA DE RETORNO. 5. Esta informacin no slo tiene valor en s misma, sino que permitir comparar diversas alternativas de inversin, para as poder decidir la ejecucin de la alternativa ms rentable

casico

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La valoracin de empresas es un anlisis nanciero ms complejo, dada su naturaleza. Existen muchas metodologas de valoracin de empresas, pero la ms comn es la de Descuento de Flujos de Caja, en este caso aplicada no a un proyecto de inversin sino a la totalidad de la empresa. La valoracin de empresas requiere un estudio personalizado de la empresa as como de sus mercados, clientes, liales, etc.

5. VALORACIN DE EMPRESAS

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Caso Prctico: VAN, TIR y Pay back (Hoja de Resumen de Resultados)
ao 0 Total Ingresos Total Coste de las Ventas Total Gastos operativos Amortizacin Inversiones Intereses Bs ANTES IMPUESTOS 36.061 552.631 588.691 588.691 552.631 1.237.484 1.273.545 1.273.545 0
Crecimiento futuro TASA DE DESCUENTO 2% 29,5%

ao 1 10.675.616 9.074.273 1.666.961 1.892.737 1.958.356 891.467 891.467 1.958.356 1.892.737 3.121.657 3.187.276 2.461.217 1,00 -

ao 2 14.698.575 12.493.789 1.734.798 1.408.472 938.484 328.469 1.219.936 938.484 1.408.472 9.015 460.973 274.875 2,00 -

ao 3 20.242.106 17.205.790 1.805.206 289.087 942.024 329.708 890.228 942.024 289.087 1.231.110 566.875 3,00 -

ao 4 27.881.203 23.699.023 1.878.276 222.975 2.080.929 728.325 161.903 2.080.929 222.975 2.303.905 819.191 4,00 -

ao 5 38.409.056 32.647.697 1.954.106 2.254 3.804.999 1.331.750 1.169.847 1.169.847 2.635.152 2.254 2.637.406 724.149 5,00 Valor residual 9.782.377 2.074.081 6,00

Impuesto de Sociedades (35%) Impuesto de Sociedades Acumulado Impuesto de Sociedades a Pagar BENEFICIO NETO Amortizacin Inversin FLUJOS DE CAJA FC DESCONTADOS -

Valor Actual Neto del proyecto con Valor residual Valor Actual Neto del proyecto sin Valor residual Tasa Interna de Retorno (TIR) Tasa Interna de Retorno sin VR (TIR) Pay back Break even

724.411 1.349.670 35,15% 12,70% ao 5 ao 3

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CREDENCIALES Y EXPERIENCIA

La red de profesionales de cuentan con experiencia de ms de 8 aos, adquirida en varias de las principales empresas consultoras multinacionales Los profesionales de las siguientes empresas:

casico

casico han desarrollado exitosamente proyectos de ndole nanciera, entre otras, en

Con , Vd. tendr el asesoramiento profesional de las compaas lderes del mercado pero a unos precios mucho ms competitivos

casico

www.casico.es