Regresion SESION6

1
SESIN 6:
REGRESIN
Rosa Rodrguez
Curso de Excel
para Finanzas
Documento elaborado por Rosa Rodrguez
Relacin con el Mercado
Descargue de yahoo.com los Datos de precio ajustado de cierre de
las acciones de General Electric (GE), Coca-cola (KO), IBM (IBM)y
el ndice del mercado SP500 desde Enero 2007 a Sept 2012, con
frecuencia mensual.
Calcule los rendimientos de las variables.
Dibuje un grafico de barras para los rendimientos del mercado y las
acciones de Coca-cola. Olvide el resto de rendimientos de
momento . Para ello:
Marque las columnas de rendimientos
Inserte Grafico Barras
1
1
+
=
t
t t t
t
P
D P P
R
2
Grficamente
Hay RELACION entre las dos series?
Grficamente
Hay relacin entre las dos series?
3
Grficamente
Hay relacin entre las dos series?
Este fenmeno es muy comn en toda clase de acciones, que se muevan
junto con el mercado. En aos de subida todas las acciones tienden a subir y
en aos de cada todas tienden a bajar.
Esta tendencia o movimiento conjunto se conoce como: COMOVEMENT
Relacin con el Mercado
Es importante tener en cuenta el movimiento conjunto con el
mercado si no nos gusta el riesgo.
Una inversin que aumente su valor cuando el resto de tus
inversiones esta cayendo es un SEGURO, que te da dinero cuando
ms se necesita. Querremos esa inversin incluso si da poca
rentabilidad.
Cmo podemos medir que tipo de activo es coca-cola, es de los
que sube cuando el mercado sube o de los que pierde cuando el
mercado sube?
La respuesta la tenemos tambin Grficamente
4
Relacin con el mercado
Dibuje un grafico de dispersin entre los rendimientos del mercado
y coca- cola. Para ello:
Marque las dos columnas de datos
Inserte Grafico Dispersin
Agregue lnea de tendencia
Aada nombre a los ejes
Cambie a su gusto el marcador.
Beta de Mercado
Si dibujamos las dos series una frente a la otra y representamos una recta que
ajuste esa nube de puntos ( ya veremos ms tarde como calcularla)
La pendiente de esa lnea es la
Beta de Mercado de Coca-cola.
Es la medida de movimiento
conjunto.
Tiene una enorme importancia en finanzas.
5
Beta de mercado
Beta = 1
Beta < 1
Pensemos en la diagonal que indicara un
movimiento idntico entre ambas series.
Coca Cola se
mueve menos que
el mercado
Tipos de Beta
Las acciones agresivas, >1. amplifican cualquier movimiento
del mercado. Su rentabilidad tiende a responder en ms de
una unidad ante cambios unitarios de la rentabilidad del
mercado.
Las acciones defensivas <1 no son muy sensibles a los
movimientos del mercado.
Es una medida de la contribucin al Riesgo.
En lugar de beta, podramos haber medido el movimiento
conjunto de los rendimientos con otro estadstico:
LA CORRELACIN
6
Qu es la Correlacin?
Un nmero entre -1 y 1 que resume la relacin entre dos variables, X
e Y.
Correlacin Positiva: a medida que X incrementa , Y incrementa
Correlacin Negativa: Si X incrementa , Y disminuye.
La magnitud nos habla de la fuerza de la relacin entre X e Y.
Cuanto ms cercano a 1 ms fuerte y positiva es la relacin
Cuanto ms cercano a -1 mas fuerte y negativa es la relacin.
Una correlacin cero implica que no hay relacin entre X e Y
Una correlacin positiva implica una beta positiva y una correlacin
negativa una beta negativa .
Correlacin en Excel
COEF.DE.CORREL(matriz1;matriz2)
Matriz1 es un rango de celdas de
valores.
Matriz2 es un segundo rango de
celdas de valores
=COEF.DE.CORREL(A2:A13,B2:B13)
Entre 2 variables Si tenemos varias variables
(
(
(
(
(
(
=
1
1
1
2 1
2 21
1 12
L
M M M
L
L
n n
n
n
M

Para obtener la matriz de correlacin
entre varias variables podemos utilizar
la herramienta Anlisis de Datos
7
Anlisis de Datos
Cmo instalar la herramienta Anlisis de Datos?
Comprobamos si esta instalada, para ello iremos a la pestaa Datos
Si no est instalada :
Microsoft Office Botn
Opciones de Excel
Complementos.
Ir
Herramientas para el Anlisis
Numricamente
La funcin
coeficiente de
correlacin debe
resultar:
La herramienta
Anlisis de Datos
Beta tambin era
menor que 1 ocurre
siempre?
8
Beta y Correlacin
Realice el siguiente ejercicio
en Excel.
Genere a partir de los
rendimientos del SP500, 5
variables , multiplicando el
rendimiento del mercado por 1,
1.5, 0.75, 0,5 y 0.00001.
Represente un grafico de
dispersin con todas las
variables y el rendimiento del
mercado
Calcule los coeficientes de
correlacin.
CORRELACION
Beta y Correlacin
La correlacin nos dice si la relacin entre los rendimientos es
fuerte o no, si la nube de puntos es muy gorda o no.
Pero no nos dice si vamos a ganar ms o menos que el mercado.
Eso nos lo dice beta.
Recuerde era la pendiente de la recta que mejor ajustaba a la nube
de puntos.
Practique y representa la nube de puntos con las otras dos
acciones que tenemos y ajuste la recta de tendencia.
9
Grficos Dispersin
El movimiento con el mercado es
positivo en todas. Pero es mas
fuerte la relacin en GE y sus betas ?
Regresin lineal
El modelo de regresin lineal
ajusta una recta a la nube de
puntos igual que hemos hecho al
aadir la lnea de tendencia y nos
da los valores de los coeficientes
de esa recta.
Volvamos a la relacin entre el
rendimiento de las acciones y el
mercado.
Centrmonos por ejemplo en
GE y los rendimientos del SP500.
Para resumir la relacin hay que
calcular de todas las rectas posibles
que pasan por la nube de puntos , la
que mejor describa los datos
x y + =
BETA
10
Modelo de Mercado
Dicha relacin lineal se conoce en finanzas como el Modelo de
Mercado.
t t m t
u R GE + + =
,

Calculo de Beta
Adems de representar el riesgo de las acciones frente al mercado.
Conocer la Beta de las acciones ser til entre otras cosas
para conocer su rentabilidad esperada dado el modelo de
valoracin CAPM
Para saber el numero de contratos de futuros sobre el SP500
necesario para cubrir una posicin en acciones de Coca-cola.
Para realizar un seguro de carteras utilizando opciones sobre el
SP500
Para calcular el Coste de capital de la empresa
11
Estimacin
Estimar la recta de regresin consiste en calcular, a partir de la
muestra de datos, los valores numricos de los parmetros:
Tendremos as una expresin numrica para explicar Y en funcin
de la variable explicativa o independiente X. En nuestro caso la
lnea ajustada sirve para explicar la relacin entre el Rendimiento
de GE y el rendimiento del ndice SP500.
La recta ajustada es
Una aumento del 1% en el ndice de mercado debera implicar una
aumento en las acciones de GE del 1.55%. Indudablemente, no
todas los aumentos del 1% generarn un 1.55% porque la
correlacin no era del 100%.
,
m Ge
R R * 56 . 1 001 . 0 + =
x y + =
Residuo
La diferencia entre el rendimiento real y el proporcionado por la
recta de regresin es la componente aleatoria de la variable
respuesta que el modelo no es capaz de predecir, por lo que
se denomina error (o residuo) del modelo.

0
el intercept o constante,
1
es la pendiente y el tercer
termino es el residuo o termino de error.
x y u
i t 1 0

=
12
Hiptesis del modelo
Para poder aplicar el modelo de regresin simple, los datos deben
cumplir las siguientes hiptesis:
Linealidad.
Homocedasticidad.
Independencia.
Normalidad.
Es muy importante comprobar que las hiptesis del modelo se
cumplen. Para ello se realizar un anlisis grfico de los datos antes de
estimar el modelo de regresin. (la explicacin de las hiptesis del modelo
escapa del alcance de un curso de Excel),
Criterio de MCO
La estimacin del
modelo de
regresin puede
realizarse por el
mtodo de
mnimos
cuadrados.
Exiten otros
mtodos como es
el mtodo de
mxima
verosimilitud.
Cuando se cumple
la hiptesis de
normalidad de los
residuos del
modelo, ambos
mtodos coinciden
10
12
14
16
18
20
22
24
0 2 4 6 8 10 12 14 16
Xt
Y
t
5
u
1
u
2
u
3
u
4
u
[ ]
2
1
1 0
1
2

. .

= =
= =
n
i
i
n
i
t
x y u R S
Este mtodo de estimacin trata de obtener la recta
que ms se acerca a todos los puntos. Por ello se
minimizar la suma de las distancias de cada punto a
la recta, es decir minimiza la suma al cuadrado de
los residuos
13
Deduccin de los estimadores
[ ]

= = =
= = =
n
i
i
n
i
i
n
i
i i
x T y x y
R S
1
1 0
1 1
1 0
0
0

0 ) 1 (

2
. .

[ ] 0

0 ) (

2
. .
1
2
1 0
1 1
1 0
1
= = =

= = =
n
i
i i
n
i
i i i
n
i
i i
x x x y x x y
R S

) (
) , cov(

2 2
1
1 0
X Var
X Y
S
S
x x x
x y x y
x y
X
XY
i i
i i i
= =
=
=

Ecuaciones Normales
Despejando se obtienen los estimadores MCO
Ajuste
Una vez construido el modelo es interesante conocer qu porcentaje
de la variabilidad de Y es explicado por X.
Si el ajuste es mejor, mayor sea la variabilidad explicada por la recta.
Esta medida es proporcionada por el coeficiente de determinacin
R
2
, que se define, porcentaje de variabilidad total explicada por la
recta es una medida de la bondad del ajuste.
Si el ajuste es excelente, los errores sern cero, y la variabilidad
explicada del 100% un R
2
=1. Por otro lado si el ajuste es malo un
R
2
de 0. Si la regresin incluye una constante el valor estar siempre
0< R
2
<1
14
Correlacin y Ajuste
En este caso de una sola variable independiente R
2
coincide con el cuadrado de coeficiente de
correlacin lineal.
Coeficiente de correlacin 57.7%
Coeficiente de determinacin R
2
33.3%
Cuanto mayor es la correlacin mejor es el
ajuste de la recta
Procedimientos en Excel
Conocida la serie histrica de precios de un conjunto de activos:
Estimar la beta del activo mediante la pendiente de la recta de regresin.
Excel da una serie de alternativas para estimar el coeficiente pendiente.
=PENDIENTE( ) utiliza la funcin pendiente para estimar el beta i.
De forma similar podemos calcular utilizando la funcin
=INTERSECCION.EJE ( )
Sustituyendo los valores de alfa y beta en el modelo de mercado
obtenemos los rendimientos estimados
i
t m i i t i
r r
, ,
+ =
15
1er Procedimiento
Conocidos los rendimientos estimados podemos calcular los residuos
mediante la diferencia entre los rendimientos reales y los estimados:
El tamao del error puede observase en la celda mediante la funcin
ERROR.TIPICO.XY, que nos da la varianza de los residuos.
El R
2
de la regresin utiliza la funcin COEFICIENTE.R2
t i t i t i
r r
, , ,
=
2 Procedimiento
Otra manera de poder obtener los mismos resultados es mediante la
Herramienta/Anlisis de datos/Regresin
Una manera ms concisa y ms fiable es mediante la funcin
ESTIMACION.LINEAL
16
Resultados para GE
Resultados de la regresion
Beta >1 , accin
agresiva
64% de la variabilidad de GE se
explica por las variaciones del
mercado ( faltan factores de
riesgo)
17
Ejercicio
Estimar el beta para el resto de acciones
Cul es la accin ms arriesgada?
En que caso los rendimientos del SP500
explica mejor los rendimientos de la accin?
Resultados
La ms arriesgada es GE ,
seguida de Coca-cola, IBM
es la menos.
En SP500 explica mejor los
movimientos de GE que los
del resto. Un 65% de los
movimientos de GE se
explican por movimientos del
mercado.
Regresin Conclusiones
Son significativamente distintos de cero los
parmetros?
18
Una vez estimados los
parmetros, es necesario obtener
una medida de la precisin con
que se han estimado estos
coeficientes.
El valor estimado puede
interpretarse como un valor
extrado al azar de una
distribucin Normal
Distribucin de los coeficientes estimados
|
|
\
|
n S
N
x
) (
,
1
1

1
Conocer su distribucin Permite:

- Construir un Intervalo de Confianza
- Contrastar si su valor es distinto de
cero , es decir si la variable es
estadsticamente significativa.
SE()
Intervalos de confianza 95%
Si se quiere un nivel de confianza del 95% (probabilidad de que el
autntico valor del parmetro est en el intervalo construido), puede
aproximarse el intervalo de confianza (IC) mediante: valor
estimado ms menos dos veces el error estndar.
) ( 2 SE IC =
( )
84 . 1 27 . 1
) 14 . 0 ( 2 55 . 1
1
1
< <

Con un 95% de Probabilidad la

verdadera beta de GE est entre
1.2 y 1.8
19
Contraste
Influye la variable X sobre la variable Y? Necesitamos plantear un
contraste, plantear la hiptesis nula y hiptesis alternativa y comprobar cul
de las dos hiptesis es ms cercana a nuestros datos.
As, si planteamos
Para aquellos alumnos familiarizados con la estadstica se
puede demostrar que el estadstico asociado al contraste es
siendo n el nmero de observaciones en la muestra
De esta forma, dado el valor estimado del parmetro y
el error estndar de la estimacin, bastar con sustituir
el valor autntico (a) que queremos comprobar.
Normalmente es a=0 y el estadstico es
El valor del estadstico t obtenido deber pertenecer a una distribucin t con n-2
grados de libertad.
a H
a H
o
:
:
1
)
( SE
) a
(
t
2 n
=
Interpretacin del contraste
Tenemos dos valores para juzgar los resultados del contraste:
El estadstico t :
Si t >2, el parmetro que estamos contrastando ser significativo.
Si t <2, el parmetro no ser significativo (ser cero).
El p-value.Una interpretacin sencilla del p-valor es asemejarlo a la
probabilidad de que sea cierta la hiptesis nula del contraste. Esta
hiptesis suele ser que el parmetro sea cero. Por tanto, para que el
parmetro sea significativo, (distinto de cero) necesitamos que la
probabilidad de que se cumpla la hiptesis nula sea muy
pequea.
Decimos que un parmetro es significativo si su p-valor es
menor de 0,05.
20
Es significativa ?
Beta es significativa porque t>2 y el p-valor <0.005 (Rechazamos
b1=0)
Luego el Rendimiento del mercado es significativo a la hora de
explicar el movimiento de los rendimientos de GE
La constante es no significativa. No podemos rechazar que su
valor sea igual a cero
El resto de estadsticos escapan del alcance de este curso.
Ejercicio
Son significativamente distintos de cero los
parmetros?
En todos los casos la beta es significativamente
distinta de cero, pero la constante no siempre.
IBM CO
21
Una vez calculado el coeficiente beta de cada activo podemos calcular el beta
de una cartera sin ms que calcular la suma ponderada de la betas de los
activos que la componen.
Donde las ponderaciones son la proporcin que de cada ttulo invertimos en
la cartera.
2 2 1 1 p
w w
activos 2 Con
+ =

=
=
N
1 i
i i p
w
activos N Con
La beta de una cartera
Calcule la beta de una cartera equiponderada de los tres activos.
Beta Cartera
Dnde invertira si quiere la
cartera de mnimo beta?
en que ponderaciones?
Repase el uso de SOLVER
Repase la multiplicacin de
matrices.
Tambin poda haberse obtenido
con la funcin promedio.
Todo en IBM
22
Regresin Mltiple
En la mayora de las relaciones econmicas intervienen ms de
dos variables.
Un modelo de regresin mltiple es una generalizacin de un
modelo de regresin simple en el que se da entrada a un mayor
nmero de variables independientes que expliquen la variable
respuesta.
La formulacin de un modelo de regresin mltiple resulta
inmediata sin ms que introducir en su expresin un mayor nmero
de variables explicativas.
+ + + + = ...
3 3 2 2 1 1
x x x Y
Ejercicio Medidas de
Performance
En el archivo Fondos.xls dispone de los rendimientos de 3 Fondos de
Inversin americanos que invierten principalmente en acciones para el
periodo Enero 1988 a Junio 2012.
Estimaremos distintos modelos que nos permitirn calcular cual de los tres
gestores de dichos fondos gestiona mejor su cartera.

0
se conoce cono Alfa de Jensen, es un importante medida de
rendimiento ajustado al riesgo. Es la diferencia entre el rendimiento del
fondo y el rendimiento que predice el modelo.
[ ]
t i t
hml
i t
smb
i t f t M
m
i i t f t i
e HML SMB R R R R
, , , , ,
+ + + + =
[ ]
t i t
umd
i t
hml
i t
smb
i t f t M
m
i i t f t i
e UMD HML SMB R R R R
, , , , ,
+ + + + + =
[ ]
t i t f t M
m
i i t f t i
e R R R R
, , , , ,
+ + =
23
La Inversin Colectiva
El inversor individual puede verse perdido entre la complejidad
actual del mercado y preferir que alguien gestione sus intereses.
En los ltimos aos, los fondos de inversin se han convertido en el
principal instrumento de inversin de estos inversores no
sofisticados. En 2010, el 44% de los hogares americanos tena
fondos de inversin, una media de 4 fondos.
Los inversores aportan dinero a cambio reciben participaciones del
Fondo. La Gestora invierte el dinero de todos los partcipes en
distintos activos (acciones, bonos, etc).Esta cartera de activos se
gestiona por un gestor profesional (Sociedad Gestora).
Las sociedades gestoras cobran comisiones por estos servicios:
comisin de gestin, de depsito, de suscripcin, de reembolso y
operativa.
Tipos de Inversin
FIAMM
Monetarios
FIM Renta Fija Renta Variable Mixtos Globales
Invierten en
activos de renta
fija a corto plazo
(deuda pblica )
Bonos (deuda
pblica o renta
fija privada)
Acciones. Hay gran
variedad:
sectoriales (invertir
en acciones de un
sector: financiero,
energa,...), Large
Cap (empresas de
gran capitalizacion)
Small Cap.
Combinan
bonos y
acciones en
distintas
proporciones.
Vocacin inversora
que no encaja en
ninguna de las
anteriores.
Escaso riesgo
El riesgo en este
caso aunque
menor que en Rta
variable
depender del
emisor.
Puede tener riesgo
de divisa si la
inversin es
internacional
Cada fondo de inversin tiene una Politica de Inversin diferente
24
Evaluacin de los Fondos
cual es el mejor fondo?
realmente los gestores lo
hacen bien?
Necesitamos una MEDIDA DE
PERFORMANCE que evale los
resultados del gestor.
La medida ms sencilla sera el
rendimiento. Sin embargo
sabemos que para evaluar los
resultados logrados por un
activo o una, es necesario tener
en cuenta al menos dos
aspectos: la rentabilidad y el
riesgo.
La performance permitir
comparar entre distintos
gestores o fondos de
inversin, estableciendo
un ranking
Una medida de
performance se puede
definir como una
frmula que resume
ambos aspectos en una
sola cifra.
Los inversores exigen una rentabilidad esperada mayor por invertir en un
activo con mayor riesgo sistemtico (beta)
Si clasificamos los fondos atendiendo solo a la rentabilidad obtenida Rp, los
de mayor beta estaran encabezando el ranking siempre.
Entre las medidas de performance ms extendidas, destacamos el Alfa de
Jensen (1968). Se basa en el CAPM , y se define como la diferencia entre la
rentabilidad obtenida por el fondo y la rentabilidad que predice el CAPM
dado su riesgo beta.
( ) ( ) ( )
f M p f p
R R E R R E + =
Qu nos dice el CAPM?
)] ( [
f M p f p p
R R R R + =
25
Volvamos al CAPM segn el modelo (
0
) debera ser cero.
Luego si el alfa es positivo el activo (cartera) habra obtenido un
rendimiento superior al que sugiere el riesgo beta.
Puedo calcular esa regresin y ver quien es alfa.
Alfa de Jensen
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
f m jm f j
f m jm f j
f m jm f j
R R E R R E
R R E R R E
R R E R R E
+ =
=
+ =


Alfa de Jensen
Invertir en la cartera de mercado y mantenerla sera gestionar una cartera de
forma pasiva. El alfa de esa cartera pasiva sera cero.
Si los gestores de fondos consiguen ganar al mercado estaran gestionando
activamente por lo tanto deberan obtener una rentabilidad extra sobre el
mercado, un alfa positivo.
Si
p
>0 Los rendimientos en exceso del fondo no estn
completamente explicados por el CAPM , el gestor parece tener
habilidades extra en la gestin de la cartera, o informacin
superior.
Si
p
<0 el gestor tiene resultados peores a la gestin pasiva
26
Ejercicio Medidas de
Performance
En el archivo Fondos.xls dispone de los rendimientos de 3 Fondos de
Inversin americanos que invierten principalmente en acciones para el
periodo Enero 1988 a Junio 2012.
Estimaremos distintos modelos que nos permitirn calcular cual de los tres
gestores de dichos fondos gestiona mejor su cartera.

0
se conoce cono Alfa de Jensen, es un importante medida de
rendimiento ajustado al riesgo. Es la diferencia entre el rendimiento del
fondo y el rendimiento que predice el modelo.
[ ]
t i t
hml
i t
smb
i t f t M
m
i i t f t i
e HML SMB R R R R
, , , , ,
+ + + + =
[ ]
t i t
umd
i t
hml
i t
smb
i t f t M
m
i i t f t i
, , , , ,
+ + + + + =
[ ]
t i t f t M
m
i i t f t i
e R R R R
, , , , ,
+ + =
Ejercicio
En el archivo Fondos.xls dispone de los
rendimientos de 3 Fondos de Inversin que
invierten principalmente en acciones americanas
(1998-2012 con frecuencia mensual)
Evale cual de los tres gestores lo hace mejor
segn el alfa de Jensen.
Para ello debe preparar los rendimientos en
exceso del tipo libre de riesgo.
[ ]
t i t f t M
m
i i t f t i
e R R R R
, , , , ,
+ + =
27
Rendimientos en Exceso
Procedimiento matricial
ESTIMACION.LINEAL es una frmula que devuelve una matriz de dos
filas y dos columnas. (tantas columnas como variables incluida la
constante)
Por lo que se debe seleccionar un rango tres por dos para insertar la
frmula :
ESTIMACION.LINEAL(k2:k175,n2:n175,VERDADERO;VERDADERO)
Para insertar una formula de forma matricial utilizar F2 y despus
Ctr+May+Enter. La frmula devuelve solo la matriz de resultados, los
ttulos hay que escribirlos.
28
Procedimiento matricial
Los ttulos hay que
introducirlos Beta ,
SE (beta) no te los
da.
El estadstico t , est
calculado dividiendo
Beta por su Estndar
Error.
El nico fondo con
alga positivo es el F1
Modelo de Fama y French (1993)
En los ltimos aos la literatura ha puesto de manifiesto
que hay ms factores de riesgos que afectan a la
rentabilidad de los activos, y por tanto mas factores a
tener en cuenta a la hora de calcular la performance
FF (1993) proponen un modelo de 3 factores:
En este caso el alfa es la diferencia entre los
rendimientos del fondo y los rendimientos que el modelo
de 3 factores propone atendiendo a los niveles de riesgo
del fondo.
[ ]
t i t
hml
i t
smb
i t f t M
m
i i t f t i
e HML SMB R R R R
, , , , ,
+ + + + =
29
Alfa basada en FF (1993)
Modelo 4 factores
Como extensin del modelo de 3 factores
Carhart (1997) aade un cuarto factor el factor
momentum.
Siendo UMD la diferencia entre el rendimiento
medio de una cartera construida con activos
ganadores y una cartera de los peores activos
del ao anterior
El modelo tiene en cuenta as la persistencia
de los rendimientos.
[ ]
t i t
umd
i t
hml
i t
smb
i t f t M
m
i i t f t i
, , , , ,
+ + + + =
30
Alfas basadas en
el modelo de 4 factores
Regresin para el Fondo 2
Los resultados no varan por el
procedimiento utilizado.

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