17-3-2013

Instrumentos
Derivados
Finanzas Internacionales III Parcial

Presentado Por:

Docente
LIC. Marco Tulio Pealba
17/03/2013

Tabla de contenido

Resumen ejecutivo............................................................................................... 3
I. El mercado de derivados ................................................................................ 5
II. Instrumentos derivados, forward ..................................................................... 7
A) Tipos de contrato forward ............................................................................ 8
B) Contratos futuros .......................................................................................... 9
C) Swaps ........................................................................................................ 13
D) Opciones; historia ...................................................................................... 18
La prima de una opcin ........................................................................... 19
III. Uso de los derivados ................................................................................... 20
Especulacin en productos derivados ..................................................... 21
IV. Opciones ....................................................................................................... 22
A) opciones put y call .................................................................................... 22
B) Usos para fines especulativos y de cobertura ......................................... 25
C) posicin de mercados de una opcin put y una opcin call desde el punto
de vista de la relacin precio de ejercicio y en el so en la fecha de
liquidacin ..................................................................................................................... 27
D) Valuacin de un contrato de opciones
por el mtodo Black and Scholes .......................................................................... 30
Determinacin de la prima de opciones CALL y PUT .................................. 31
Conclusiones ..................................................................................................................................... 35
Anexos ................................................................................................................................ 36
Bibliografa ................................................................................................................................ 48
Co-evaluacin ............................................................................................................................ 49




Resumen Ejecutivo

El objetivo del presente trabajo es mostrar en un marco general la definicin de
los llamados instrumentos derivados los cuales son instrumentos financieros,
mismos que su valor depende del valor de otros o deriva de otros, los llamados
subyacentes. En las ltimas tres dcadas, los derivados han tenido un incremento
importante en el mundo de las finanzas. Los futuros y las opciones son ahora
negociados en muchas bolsas de derivados en todo el mundo.

Es importante saber que un derivado financiero asegura el precio a futuro de la
compra o venta sobre un activo, para prevenir o adelantarse a las posibles
variaciones al alza o a la baja del precio que se generen sobre ste.

As mismo se realiza un recorrido a travs de los distintos derivados, analizndose
su importancia y empleo habitual como ser:

Un contrato forward es un contrato que establece en el momento de suscribirse
la cantidad y precio de un activo subyacente que ser intercambiada en una fecha
posterior. A diferencia de un contrato de Futuro, las condiciones pactadas se
establecen de acuerdo a las necesidades especficas de las partes.
Los Swaps, son contratos adelantados convenidos conforme a las necesidades
particulares de quienes lo celebran. Esta clase de contratos no necesariamente
implican la entrega del subyacente del que depende el Swap, sino de
compensaciones en efectivo. Una Opcin, es un contrato entre dos partes por el
cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de
comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio
y en un momento futuro
Tambin se analiza la cobertura de riesgo donde al realizar un derivado, los
participantes pactan los trminos de un intercambio futuro. De esta forma, reducen
la incertidumbre, disminuyendo el riesgo asumido.
A la vez se maneja el trmino de especulacin dada la reducida inversin inicial
necesaria y que sus valores son ms voltiles que los precio de los subyacentes,
los derivados tambin pueden ser destinados a fines especulativos. As,
asumiendo el riesgo de una prdida reducida, se pueden obtener ganancias
significativas.






I. EL MERCADO DE LOS DERIVADOS
El mercado de derivados es un componente fundamental de los mercados
financieros. Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos
segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados
Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a
futuro y contratos de opciones. Pero el que nos interesa analizar el Mercado de
derivados financieros.
Un derivado financiero es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio
de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente,
por ejemplo el activo subyacente es una divisa y su valor es el tipo de cambio
spot. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, ndices
burstiles, valores de renta fija, tipos de inters o tambin materias primas.

Subyacente
Tipo de contrato
futuros opciones swap forward
ndice Burstil Futuro sobre
el IBEX
Opcin sobre el valor
futuro del IBEX
Equity swap Back-to-back
Tipo de Inters Euribor futuro Opcin sobre Euribor
futuro
Interest rate
swap (IRS)
Forward rate
agreement (FRA)
Bonos Futuro sobre
bonos
Opcin sobre bonos n/a Acuerdo de
recompra
Acciones Futuro sobre
acciones
Opcin sobre
acciones
Equity swap Acuerdo de
recompra
Divisas FX future Option on FX future Currency swap FX forward
Riesgo
crediticio
n/a n/a Credit default
swap (CDS)
n/a

Sirven tanto para administrar el riesgo como para especular. Pero no eliminan el
riesgo solo es transferido a otra contraparte que trata de cubrir su propia
exposicin a cambio mediante otros contratos de derivados.
Esto se basa a que la contratacin de estos productos no precisa de grandes
desembolsos, mientras que los beneficios, o prdidas, potenciales pueden ser
muy cuantiosos.

1.1 Caractersticas de los productos derivados:
El valor del derivado subyacente vara con los cambios del valor del activo
subyacente.
Los contratos productos derivados no requieren una inversin inicial o esta
es muy pequea en comparacin con otros productos financieros que
respondan de forma similar a cambios en el mercado del activo subyacente.
Esto permite mayores ganancias, pero tambin mayores prdidas.
La liquidacin del contrato se realiza en una fecha futura.
Los derivados financieros pueden ser objeto de comercializacin en los
mercados financieros.

Los fines por los cuales se utilizan este tipo de instrumentos son: negociacin o
especulativo, cobertura y arbitraje.

Existen 2 tipos de mercados en los cuales se negocian este tipo de instrumentos:
Mercados organizados en donde las reglas de negociacin son estndar para
todos los participantes y mercados no organizados donde cada comprador y
vendedor negocian las condiciones de estos instrumentos.

Existen 2 tipos de posiciones como puede uno ingresar a estos tipos de mercado
son como comprador (posicin larga) o como vendedor (posicin corta).
1.2 Beneficios de los productos derivados:
Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago
en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones
adversas en las tasas de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra
los efectos de la volatilidad.
Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos por
la baja o alza de los activos subyacentes.
Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.
Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones
adversas en la tasa de inters, entre otros.




1.3 Ventajas y desventajas

Ventajas
Mantiene liquido al mercado
Permite la administracin de riesgo y la especulacin
Genera estabilidad en el mercado
Posee gran flexibilidad
Bajo costo de transaccin
Diversidad de instrumentos

Desventajas
La complejidad, generada por la combinacin de los instrumentos
derivados.

II. INSTRUMENTOS DERIVADOS
2.1 Mercados organizados y mercados OTC
Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos: mercados
organizados burstiles y mercados sobre el mostrador (extraburstiles) OTC. En
los mercados organizados los contratos son estndar y la casa de compensacin
de la bolsa garantiza su integridad. En los mercados OTC los contratos estn
hechos a la medida de acuerdo con las necesidades del cliente.
Dentro del segmento OTC estn los forwards y los swaps, mientras que los
futuros representan al segmento burstil.
Aun cuando el volumen de las transacciones es mayor en el mercado de los OTC
los mercados organizados, al ser mas transparentes, desempean un papel
fundamental en la formacin de los precios.
a) Forward:
El contrato forward es un pacto entre dos partes, una de las cuales se
compromete a vender, en una fecha futura, cierta cantidad de un producto a un
precio determinado, y la otra se compromete a comprar esa misma cantidad a ese
precio. Ambas partes no persiguen fines especulativos, sino que desean asegurar
la cantidad de dinero que recibirn o darn segn sea el caso.
Los contratos forward son utilizados por los empresarios que desean cubrirse del
riesgo cambiario, por ejemplo:
Las empresas que tienen cuentas por pagar en dlares pueden fijar
anticipadamente cuantos pesos requerirn para saldarlas, mientras que los
exportadores pueden asegurar la cantidad de pesos que recibirn al liquidar
los retornos de exportacin.
Como conceptos bsicos podemos enunciar que la contraparte compradora es
tambin llamada Long y la otra parte asume una posicin short al ser vendedora.
El precio de un contrato forward es conocido como precio de entrega.
Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado
mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles.
Los contratos forward se dividen en tres modalidades:
No generan utilidades.
Generan utilidades o rendimientos fijos.
Generan utilidades que se reinvierten.
Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del
petrleo, ya que el almacenamiento de este producto es muy costoso
debido a la necesidad de contar con instalaciones especiales que cuenten
con medidas de prevencin contra incendios y contaminacin. Adems, el
petrleo es relativamente barato por unidad de volumen (a diferencia del
oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petrleo
almacenado es importante.
La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los
casos de forwards sobre bonos o acciones.
Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre
divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que esta representada su
utilidad por las tasas de inters de las divisas a las cuales se hace referencia.
Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el
comprador como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se
requiere de un parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos
financieros de los dos pases implicados durante el periodo en el cual se desea
realizar la operacin. (Rodrguez, 1997).
El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan
con sus obligaciones.
El precio del forward depende de los costos de cada institucin financiera, el
sobreprecio en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las
utilidades





Tipos de contratos forward
*Ver en Anexo1: Ejemplo de un contrato forward
Forward sobre tasas de inters
Estos derivados permiten a las partes fijar una tasa de inters que entrar en
vigencia en el futuro.
*Ver en Anexo2: Ejemplo de un contrato forward sobre tasas de inters

Forwards sobre commodities
Son habitualmente utilizados por agentes econmicos de la cadena de
comercializacin de las mercaderas. Estos contratos son diseados con la
intencin de realizar la entrega de la mercadera en el futuro (y su pago).
Forward sobre acciones, ndices accionarios o carteras
Los forward sobre acciones funcionan de la misma manera que cuando
negociamos commodities. Existen adems, forwards sobre portafolios y sobre
ndices accionarios.

Forward sobre divisas
Los forwards sobre divisas son ampliamente utilizados por bancos y empresas
para administrar el riesgo de variaciones en las relaciones cambiarias entre las
distintas monedas.

b) Futuros
Los futuros tambin son acuerdos entre dos partes para comprar (vender) un
bien a un precio predeterminado, pero a diferencia de los forward, estos son
transados en la bolsa, regulados, estandarizados y modificados por fluctuaciones
del precio de mercado. Por lo tanto las partes tienen como contrapartida al
mercado de futuros, interactuando a travs de un intermediario.

Figura. Diagrama de bloques con la interacciones en el mercado de futuros.

La mayora de los casos, el activo subyacente de un contrato de futuros no puede
ser productos tradicionales, es decir, para el futuro financiero el activo subyacente
puede ser divisas, valores o instrumentos financieros y activos intangibles o
artculos referidos tales como ndices burstiles y tipos de inters
En finanzas, un contrato de futuros es un contrato normalizado entre dos partes
para intercambiar en una fecha futura, la fecha de vencimiento, un activo
especfico en cantidades estndares y precio acordado en la actualidad. Es un tipo
de contrato de derivados.
Los contratos de futuros se negocian en el mercado de futuros. La parte que
acord comprar el activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, se
dice que toma la posicin en "largo"; por su parte, el "vendedor" toma la posicin
en "corto" y es la parte que acuerda vender el activo en el futuro. Esta terminologa
refleja las expectativas de las partes - el comprador espera que el precio del activo
vaya a aumentar, mientras que el vendedor desea o espera que se reduzca.
En muchos casos, el activo subyacente de un contrato de futuros no puede ser
productos tradicionales - es decir, para el futuro financiero el activo subyacente
puede ser divisas, valores o instrumentos financieros y activos intangibles o
artculos referidos tales como ndices burstiles y tipos de inters.
Mientras que el contrato de futuros especifica una operacin comercial que tiene
lugar en el futuro, el mercado de futuros como institucin tiene el propsito de
actuar como intermediario y minimizar el riesgo de incumplimiento del contrato por
cualquiera de las partes. Por ello, cada una de las partes ha de dar una cantidad
inicial de dinero a modo de garanta.
Adems, dado que el precio de los futuros en general cambia a diario, la diferencia
entre el precio acordado y el precio de futuros se liquida tambin diariamente. De
esta forma se saca dinero de la cuenta de margen de una parte y se traspasa a la
cuenta de margen de la otra parte, as cada parte tiene el beneficio o prdida
diario apropiadamente reflejado en su cuenta. Si la cuenta de margen cae por
debajo de un determinado valor, entonces se produce una llamada de margen
(margin call) y el titular de esta cuenta debe reponer la cuenta de margen.
Conceptos
- Estar largo.
Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin larga, por lo que tiene el
derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente
objeto de la negociacin. Bsicamente significa comprar hoy para vender maana
o invertir hoy para maana recuperar el nominal ms las plusvalas.
- Estar corto
Quien vende contratos adopta una posicin corta ante el mercado, por lo que al
llegar la fecha de vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente
activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha
de negociacin (venta) del contrato de futuros. Bsicamente significa financiarse
hoy con la venta del activo que an no tenemos, tomando la obligacin de
devolver el activo maana.
- Margen
Cantidad inicial de dinero a modo de garanta.

Usos de los contratos de futuros
Con independencia de que un contrato de futuros se puede comprar con la
intencin de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, tambin
puede ser utilizado como instrumento de cobertura en operaciones de tipo
especulativo, ya que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha
de vencimiento; en cualquier momento se puede cerrar la posicin con una
operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada: cuando se tiene una
posicin compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de
vencimiento simplemente vendiendo el nmero de contratos compradores que se
posean; de forma inversa, alguien con una posicin vendedora puede cerrarla
anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el nmero de contratos de
futuros precisos para compensar su posicin.

Comprar un futuro consiste en un contrato estandarizado que supone para el
comprador la obligacin de comprar el activo subyacente a un precio fijado
hoy, llamado precio del futuro, en la fecha de vencimiento del contrato. Si una
vez llegado el vencimiento el precio futuro es mayor que el precio de
liquidacin, habr beneficio; en caso contrario habr prdidas.

Vender un contrato de futuro consiste en un contrato estandarizado que
supone para el vendedor la obligacin de vender el activo subyacente al precio
del futuro en la fecha del vencimiento. Si una vez llegado el vencimiento el
precio futuro es menor que el precio de liquidacin, habr beneficio; en caso de
que ocurra lo contrario obtendremos prdidas

Negociar un contrato de futuro implica: La liquidacin diaria de prdidas y
ganancias: Todos los das, cuando se cierra la sesin, se procede al clculo de
las prdidas y ganancias generadas por cada posicin. -Unas garantas que
consisten en un depsito que la cmara exige al contratar futuros.

Los contratos de futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos
agrcolas y mercaderas diversas, se negocian desde hace ms de dos siglos.
Para productos financieros se negocian desde hace ms de dos dcadas,
existiendo futuros sobre tipos de inters a corto, medio y largo plazo, futuros sobre
divisas y futuros sobre acciones y sobre ndices burstiles.
Utilidad del contrato de futuros
Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un
futuro:
Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien
subyacente en el futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender
en un futuro. Con la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la
operacin de maana.
Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo
busca especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la
contratacin hasta el vencimiento del mismo.
Quin comercializa con futuros?
Los operadores de futuros se pueden dividir en dos grupos: los hedgers, que
tienen un inters en el activo subyacente para tratar de cubrir el riesgo de cambios
en los precios, y los especuladores , que buscan obtener un beneficio mediante
la prediccin de los movimientos del mercado y la apertura de un contrato
derivado relacionado con el activo. Estos contratos de futuros pueden realizarse
sobre otros productos tales como: ndices burstiles (IBEX, Eurostoxx, DAX, Dow
Jones, S&P, Nasdaq...), Renta fija, bonos, Divisas, Materias primas (maz, crudo,
oro), etc.
Ventajas de operar futuros
Liquidez excelente en todos los contratos principales, con diferenciales
ajustados.
Amplia oferta de productos: agrcolas, energticos, metales comunes y
preciosos, bonos, divisas, tipos de inters, e ndices de acciones.
*Ver en anexos; Cuadro No. 1Diferencias entre futuros y forwards
c) SWAPS
El swap es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan
intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos
regulares de tiempo durante un periodo dado. Aun as existen casos de
swaps utilizados sobre los tipos de cambio, tasas de inters, ndices
accionarios o burstiles, etc.
Cmo valorar un swap?
Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de
cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros.
Usaremos la tcnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje
consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma
que la agregacin de la valoracin de los instrumentos simples ser el valor
econmico del compromiso en su conjunto.
El valor econmico (VE), pues, lo podemos expresar como:



Esta expresin recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos
futuros que incorpora el swap. Un valor de positivo supone un compromiso de
cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser
positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoracin
de los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de
pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor
a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que
cuando pase el tiempo cobraremos ms que lo que pagaremos, llegando a ser
posible la situacin inversa.
Partiendo de la base de que el valor actual de los flujos del Swap en el momento
de la compra debe ser cero, de manera que la transaccin sea justa para ambas
partes se presentan dos situaciones:
Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV
para entrar en el contrato de swap
Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV
Caractersticas
SWAP sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la medicin y
determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters, plazo,
moneda y crdito.). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera
ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor costo. Ajustndose
a la relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra afirmar que el riesgo
crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento posible.
Funciones de un swap
Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters.
Reducir el riesgo del crdito.
Restructuracin de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado
para el usuario.
Disminuir los riesgos de liquidez.
Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos
participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas
u obtener tasas de inters en condiciones ms ventajosas.
Otras consideraciones sobre un swap
Los swaps estn sujetos a riesgo de crdito. El riesgo de crdito existe por
la posibilidad de que nuestra contrapartida no pague sus compromisos. En
este caso, el riesgo de crdito no es del nominal, sino del NPV del swap en
cada momento que queremos medir el mismo. Existen mecanismos, como
las garantas en forma de colateral, para mitigar el riesgo de crdito.
Los swaps estn sujetos al riesgo de liquidez. En determinadas situaciones de
mercado podra ser que no hubiera contrapartes dispuestas a entrar en la
operacin de swap que queremos lo que implica que tenemos un riesgo de
liquidez. En este caso podra ser posible no encontrar a nadie para poder
realizar la operacin de cobertura o especulacin que deseamos. Si la liquidez
del mercado desaparece entonces los modelos de valoracin

Estructura de un swap
La estructura bsica de un swap es relativamente simple y es la misma para
cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los
swaps radica ms en la gran cantidad de documentacin que es necesaria para
especificar completamente los trminos del contrato y de las disposiciones y
clusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una
necesidad especfica.
Todos los swaps estn construidos alrededor de una misma estructura bsica.
Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la
base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de
servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales.
En la forma genrica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o
hipottico de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la
terminacin.
El swap comienza en su fecha efectiva, que es tambin conocida como la fecha de
valor. Termina en su fecha de terminacin. A lo largo de esta duracin, los pagos
de servicio se harn en intervalos peridicos, tal y como s especfica en el
acuerdo del swap. En su forma ms comn, estos intervalos de pago son anuales,
semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a
acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminacin.
El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante,
por otro lado, se fija peridicamente.
Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman
fechas de pago.
Es muy difcil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una
estructura ms eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que
sirve como contraparte en dichos usuarios
Clasificacin del swap
Swaps sobre tasas de inters
Este tipo de contrato es el ms habitual en los mercados financieros.
Los contratos swaps de tipos de inters son permutas de carcter financiero en las
que se intercambian obligaciones de pago, correspondientes a prstamos de
carcter diferente, referidas a un determinado valor nocional en una misma
moneda. Normalmente se intercambian intereses fijos por variables, aunque
tambin se pueden intercambiar intereses a tipo variable sobre dos bases de
referencia distintas.
Swaps de materias primas
Este tipo de swaps estn diseados para eliminar el riesgo de precio y de esta
manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento. El
funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de
tasa de inters.
Swaps de ndices burstiles
Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el
rendimiento de un mercado burstil. Este rendimiento burstil, se refiere a la suma
de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas de capital.
Swaps sobre tipo de cambio
En este tipo de contrato "una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta
cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta
cantidad de principal en otra divisa".
Swaps crediticios
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la
medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de
inters, plazo, moneda y crdito)

Qu tipo de riesgo presentan?

Riesgo diferencial: Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio
en el diferencial del swap con respecto al bono se puede ocasionar una
prdida o una utilidad en la rentabilidad del swap.
Riesgo de base: Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe
una diferencia entre la tasa de referencia y la tasa implcita en el contrato a
futuro, originando una prdida o una utilidad.
Riesgo de crdito: Probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus
obligaciones.

Riesgo de reinversin: Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios
en las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.
Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Si se produce una fluctuacin positiva
de la(s) moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la transaccin
(compra o venta), es decir, si al final de la operacin comercial tienen que
pagar ms de su propia moneda (o cualquier otra) para adquiri la misma
cantidad de la divisa que se acord en el contrato. Lo que afecta el costo final
de las transacciones.
*Ver en anexos ejemplo 3: swap caso prctico
d) Opciones
Una opcin financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en
un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o
vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, bonos,
ndices burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio),
hasta una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de opciones: call
(opcin de compra) y put (opcin de venta).
Historia de la valoracin
Los modelos de valoracin de opciones fueron muy simples e incompletos hasta
1973, cuando Fischer Black, Myron Scholes y Robert C. Merton publicaron el
modelo de valoracin de Black-Scholes-Merton. En 1997 Scholes y Merton
recibieron el Premio Nobel de Economa por este trabajo. Fischer Black muri en
1995 razn por lo cual no fue premiado pero sin lugar a dudas hubiera sido uno de
los galardonados.
El modelo de Black-Scholes-Merton da unos valores tericos para las opciones put
y call europeas sobre acciones que no pagan dividendos. El argumento clave es
que los inversores podan, sin correr ningn riesgo, compensar posiciones largas
con posiciones cortas de la accin y continuamente ajustar el ratio de cobertura (el
valor delta) si era necesario. Asumiendo que el precio del subyacente sigue un
paseo aleatorio, y usando mtodos estocsticos de clculo, el precio de la opcin
puede ser calculado donde no hay posibilidades de arbitraje. Este precio depende
slo de cinco factores: el precio actual del subyacente, el precio de ejercicio, el
tipo de inters libre de riesgo, el tiempo hasta la fecha de ejercicio y la volatilidad
del subyacente. Finalmente, el modelo tambin fue adaptado para ser capaz de
valorar opciones sobre acciones que pagan dividendos.
La disponibilidad de una buena estimacin del valor terico contribuy a la
explosin del comercio de opciones. Se han desarrollado otros modelos de
valoracin de opciones para otros mercados y situaciones usando argumentos,
suposiciones y herramientas parecidos, como el modelo de Black para opciones
sobre futuros, el mtodo de Montecarlo o el modelo binomial.

La prima de una opcin
Es el precio que el comprador de una opcin (put o call) paga al vendedor, a
cambio del derecho (a comprar o vender el subyacente en las condiciones
preestablecidas, respectivamente) derivado del contrato de opcin. A cambio de la
prima, el vendedor de una opcin put est obligado a comprar el activo al
comprador si ste ejercita su opcin. De forma simtrica, el comprador de una put
tendra derecho (en caso de ejercer la opcin) a vender el subyacente en las
condiciones estipuladas. En el caso de una call, el comprador tiene derecho a
comprar el subyacente a cambio del pago de una prima, y viceversa para el
vendedor de call. El vendedor de la opcin siempre cobra la prima, con
independencia de que se ejerza o no la opcin.
La prima de una opcin se negocia en funcin de la ley de oferta y demanda que
establece el mercado. No obstante, existen modelos tericos que tratan de
determinar el precio de la opcin en funcin de una serie de parmetros:
- Precio del activo subyacente
- Precio de ejercicio
- Tipo de inters
- Dividendos a pagar (slo en opciones sobre acciones).
- Tiempo hasta vencimiento
- Volatilidad futura
Tipos de opciones
Opciones europeas: Slo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento.
Antes de esa fecha, pueden comprarse o venderse si existe un mercado donde
se negocien.
Opciones americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el
da de la compra y el da de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del
mercado en el que se negocien.
Las opciones ms corrientes son europeas y americanas, las cuales se conocen
como "plain vanilla". Otras opciones ms complejas se denominan "exticas", y
dentro de estas podemos encontrar entre otras: bermuda, digitales, power,
barrera, etc.
Opciones Bermuda: slo pueden ser ejercitadas en determinados momentos
entre la fecha de compra y el vencimiento. Permiten el ejercicio en dias
particulares.
Opciones Plain Vanilla: Son las cuatro elementales, ed. Call comprada, call
vendida, put comprada y put vendida.


III. USO DE LOS DERIVADOS
Los productos derivados nacieron como instrumentos de cobertura ante las
fluctuaciones de los precios de las materias primas, lo que buscaban era eliminar
la incertidumbre de los compradores y vendedores; no obstante actualmente se
utilizan con fines especulativos, lo cual ha llevado al rpido crecimiento y evolucin
de estos mercados.
De lo anterior se pueden concluir dos usos:
Cobertura:
La cobertura de los riesgos ante cambios en los precios de determinados
productos fsicos y financieros es la finalidad original de los derivados.
Los derivados son tiles para la administracin de riesgos, pueden reducir los
costos, mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos
con mayor certidumbre y precisin.. Los comerciantes, importadores y
exportadores son los participantes de los mercados de derivados que ms
comnmente los utilizan con este fin. En el caso de las materias primas o
commodities, un derivado de stas le permite a los compradores y vendedores
asegurar los precios a los que van a vender o comprar en el fututo, protegindose
as de las variaciones en los precios; a los vendedores por lo menos les asegura
un precio mnimo al cual vender su producto, y al comprador un precio mximo
que pagar por el mismo, de tal manera que se elimina la incertidumbre generada
por las fluctuaciones de precios.
Por otra parte, los derivados de tasas de inters son un gran mecanismo de
cobertura en periodos de altas fluctuaciones en stas; un individuo puede adquirir
un contrato de futuro de una tasa de inters mediante el cual se garantiza la tasa
que va a pagar, protegindose en periodos de alza.
*Ver en anexos grafico sobre cobertura con futuros
Especulacin en productos derivados:
Los productos derivados actualmente son utilizados tambin con fines
especulativos, ya que son un instrumento que posee un ilimitado potencial de
ganancias y se requiere menos capital que cuando se adquiere el producto
directamente. En otras palabras, los especuladores utilizan este tipo de productos
para obtener ganancias de las fluctuaciones de los precios de los productos de los
cuales se derivan, lo anterior sin necesidad de adquirir el subyacente, esto debido
a que existe un mercado secundario muy lquido y dinmico para estos productos,
en el cual stos pueden ser fcilmente intercambiados.
Por ejemplo, un especulador puede adquirir una accin o puede adquirir una
opcin de una accin. En el primer caso, tendr que desembolsar una cantidad
considerable de dinero para comprarla, mientras que en el segundo solo pagar
una pequea prima para tener el derecho de adquirirla en el futuro, no obstante el
potencial de ganancias con la adquisicin delas acciones o de la opcin es el
mismo.
Esto hace que con el mismo capital podamos optar a beneficios mayores ya que
el precio de la opcin en el mercado se va a mover de acuerdo a los cambios en el
precio de la accin. Sin embargo, los derivados son ms riesgosos que los
instrumentos subyacentes, y con frecuencia presentan mucha ms volatilidad; de
ah su elevado potencial de ganancias o en su defecto, de prdidas.

IV. OPCIONES
Las opciones pueden ser clasificadas de acuerdo con varias de sus
caractersticas.
Por el tipo de opcin: con respecto a esta caracterstica, las opciones se pueden
clasificar por el derecho que otorgan al tenedor del contrato, ya sea el derecho a
comprar o vender el activo subyacente, en este sentido las opciones se pueden
clasificar en:
a) Opciones Put y Call

Opcin call
Una opcin call da a su comprador el derecho (pero no la obligacin) a comprar un
activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor
de la opcin call tiene la obligacin de vender el activo en el caso de que el
comprador ejerza el derecho a comprar.
Ver en anexos grafico de compra de Call
La compra de una opcin call es interesante cuando se tienen expectativas
alcistas sobre la evolucin futura del mercado de valores.
Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call:
- Cuando se prev que una accin va a tener una tendencia alcista, ya que
es ms barato que la compra de acciones.
- Cuando una accin ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no
ha comprado y puede pensar que est cara, pero que puede seguir
subiendo, la compra de una call permite aprovechar las subidas si la accin
sigue subiendo y limitar las prdidas si la accin cae.
- Cuando se quiere comprar acciones en un futuro prximo porque se cree
que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opcin
call permite aprovechar las subidas sin tener que comprar las acciones.
Implicaciones de una compra de accin call
a) Se puede comprar la accin a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio) lo
fija el comprador.
b) Todo lo que la accin suba en la Bolsa por encima de dicho precio de ejercicio
menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial de precio entre
la opcin y el precio de mercado, menos lo que pagaste al vendedor "prima" es la
utilidad).
c) Si el precio de la accin cae por debajo del precio de ejercicio, las prdidas son
limitadas y conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la opcin, es
decir, la prima.
d) El coste de la opcin es mucho menor que el de la compra de la accin.
e) El apalancamiento (relacin coste de la inversin/rendimiento) es muy alto. Con
pequeas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.
* Ver en anexos grafico de venta de call
En la venta de una opcin call, el vendedor recibe la prima (el precio de la opcin).
A cambio, tiene la obligacin de vender la accin al precio fijado (precio de
ejercicio), en el caso de que el comprador de la opcin call ejerza su opcin de
compra, teniendo una ganancia de la prima del comprador ms la posible
diferencia del precio actual y el precio estipulado.
Una opcin call puede venderse sin haberla comprado previamente.
Posibles situaciones favorables para la venta de opciones call:
-Para asegurar ingresos adicionales una vez que decidida la venta de las
acciones.
-Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio considerado
suficientemente alto y recibir, adems, un ingreso extra previo. Este es el caso en
que se vende una call fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee por
encima del precio actual de la accin en Bolsa. Si la accin llega a alcanzar ese
precio, habr que vender la accin, pero a un precio alto y, adems, se habr
ingresado el valor de la opcin.




La venta de una opcin call supone:
Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso procedente de la
venta de la opcin.
Retrasa el momento en que se entra en prdidas por bajadas en el precio
de la accin.
Proporciona una atractiva rentabilidad si la accin se mantiene estable.
Opcin put
Una opcin put da a su poseedor el derecho (pero no la obligacin) a vender un
activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la
opcin put tiene la obligacin de comprar el activo subyacente si el tenedor de la
opcin (comprador del derecho de vender) decide ejercer su derecho.
*Ver en anexos grafico de opcion de compra put

Una opcin put es un derecho a vender. La compra de una opcin put es la
compra del derecho a vender.
Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put: La compra de
opciones put se utiliza como cobertura, cuando se prevean cadas de precios en
acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a
partir del cual se gana dinero. Si la accin cae por debajo de ese precio, el
inversor gana dinero. Si cae el precio de la accin, las ganancias obtenidas con la
opcin put compensan en todo o en parte la prdida experimentada por dicha
cada.
Las prdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la
opcin put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la accin baje en
el mercado. Por tanto, es interesante comprar una opcin put:
Cuando se tiene acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su
precio caiga a corto plazo, pero se piensa el valor tiene una tendencia alcista a
largo plazo, por lo que no se quiere vender dichas acciones. Con la opcin put se
obtienen beneficios si caen los precios y no se tiene que vender las acciones. De
este modo se aprovechara la futura subida de los precios de la accin. Es una
forma de proteger beneficios no realizados cuando usted se tiene acciones
compradas. A esta operacin se le conoce como "Put protectora", porque protege
la inversin de cadas.
Cuando se est convencido de que la accin va a caer y se quiere aprovechar esa
cada para obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente
tambin interesa comprar una opcin put, pues con ello se obtienen beneficios con
las cadas de la accin.
*Ver en anexos grafico de venta put
El vendedor de una opcin put est vendiendo un derecho por el que cobra la
prima. Puesto que vende el derecho, contrae la obligacin de comprar la accin en
el caso de que el comprador de la put ejerza su derecho a vender.
Posibles situaciones favorables para la venta de opciones put:
Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un
precio fijo por debajo del nivel actual de precios y adems con un descuento 10%.
El descuento es la prima ingresada por la venta de la opcin.
Cuando se piensa que el precio de la accin va a entrar en un perodo de
estabilidad, se est convencido de que no va a caer y que es posible que tenga
ligeras subidas. En esta situacin se puede fijar un precio al cual las acciones
parezcan, precio a partir del cual se est dispuesto a comprar; entretanto, se
ingresa la prima. El precio lmite de compra es el precio de ejercicio al que se
vender una opcin put.
b) Usos para fines especulativos y de cobertura
Los productos derivados nacieron como instrumentos de cobertura ante las
fluctuaciones de los precios de las materias primas, lo que buscaban era eliminar
la incertidumbre de los compradores y vendedores; no obstante actualmente se
utilizan con fines especulativos, lo cual ha llevado al rpido crecimiento y evolucin
de estos mercados.
La administracin de riesgos es una herramienta que ayuda en el proceso
de toma de decisiones.
El objetivo de administrar los riegos consiste en asegurarse de que una
empresa o inversionista no sufra prdidas econmicas.
Las estrategias de cobertura bsicas, una de ellas basada en comprar una
opcin put, y la otra en vender una opcin call.

Compra de una put de cobertura:

Si adquirimos un derecho a vender un ttulo a un precio mnimo, estaremos
eliminando el riesgo de que el descenso en el valor del activo genere prdidas.

Construccin:
Esta estrategia consiste en formar una cartera con un ttulo y una opcin put
sobre el mismo que proteja ante un descenso en su valor.

Estructura de pagos:
Por un lado, el valor mnimo de la cartera est garantizado. Por otro, las
posibilidades de ganancias no quedan eliminadas si la cotizacin del ttulo
aumenta.

Si el precio del ttulo aumenta, no ejercemos la opcin put, perdiendo la prima
ntegra. Pero nuestra accin vale ms.
Si el precio del ttulo baja, podemos ejercer la opcin, obteniendo por el
activo que poseamos un precio mayor al de mercado.
*Ver en anexos grafico de compra put
Cobertura:
La cobertura de los riesgos ante cambios en los precios de determinados
productos fsicos y financieros es la finalidad original de los derivados en este
caso las opciones . Las opciones son tiles para la administracin de riesgos as
como otros derivados, pueden reducir los costos, mejorar los rendimientos, y
permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre y
precisin.
Los comerciantes, importadores y exportadores son los participantes de los
mercados de derivados que ms comnmente los utilizan con este fin. En el caso
de las materias primas o commodities, un derivado de estas le permite a los
compradores y vendedores asegurar los precios a los que van a vender o
comprar en el fututo, protegindose as de las variaciones en los precios a los
vendedores por lo menos les asegura un precio mnimo al cual vender su
producto, y al comprador un precio mximo que pagar por el mismo, de tal
manera que se elimina la incertidumbre generada por las fluctuaciones de
precios.
Especulacin:
Las opciones como derivados actualmente son utilizadas tambin con fines
especulativos, ya que son un instrumento que posee un ilimitado potencial de
ganancias y se requiere menos capital que cuando se adquiere el producto
directamente.
En otras palabras, los especuladores utilizan este tipo de productos para obtener
ganancias de las fluctuaciones de los precios de los productos de los cuales se
derivan, lo anterior sin necesidad de adquirir el subyacente, esto debido a que
existe un mercado secundario muy liquido y dinmico para estos productos, en el
cual estos pueden ser fcilmente intercambiados.
Por ejemplo, un especulador puede adquirir una accin o puede adquirir una
opcin de una accin. En el primer caso, tendr que des- embolsar una cantidad
considerable de dinero para comprarla, mientras que en el segundo solo pagar
una pequea prima para tener el derecho de adquirirla en el futuro, no obstante
el potencial de ganancias con la adquisicin de las acciones o de la opcin es el
mismo.
Esto hace que con el mismo capital podamos optar a beneficios mayores ya que
el precio de la opcin en el mercado se va a mover de acuerdo a los cambios en
el precio de la accin. Sin embargo, los derivados son ms riesgosos que los
instrumentos subyacentes, y con frecuencia presentan mucha ms volatilidad de
ah su elevado potencial de ganancias o en su defecto, de perdidas.
BajistaLas opciones puts pueden ofrecerle una estrategia ms atractiva que
vendiendo acciones; para beneficiarse en los descensos de los precios de las
acciones, en cuanto a esto, con puts comprados, usted tiene un riesgo conocido y
predeterminado. Lo ms que usted puede perder es el costo de la opcin. Si usted
tiene una posicin corta en acciones, en el evento que el precio de la accin
repunte la prdida potencial es ilimitada.
Otra ventaja en la compra de puts resulta del pago el precio de compra completo
en efectivo cuando la put es comprada. Posiciones cortas en acciones requiere de
una cuenta de margen y las mrgenes de calls en ventas no cubiertas quizs lo
fuercen a cubrir su posicin prematuramente, aunque la posicin puede tener an
un potencial de ganancia. Como comprador de la put, usted puede mantener su
posicin hasta el final del vencimiento de la opcin sin incurrir en ningn riesgo
adicional. *ver en anexos tabla 2: Diferencias entre opciones call y put y
ejemplo de como invertir en opciones put y pull para fines de cobertura.
c) Posicin de mercados de una opcin put y una opcin call desde el
punto de vista de la relacin Precio de Ejercicio y en el So en la fecha
de liquidacin.
Las opciones se clasifican por su propsito Call and Put, plazo de liquidacin y
posicin de la opcin frente al mercado en el momento del vencimiento sobre la
par, a la par y bajo la par. Esta ltima clasificacin tiene que ver con la relacin
Precio de Ejercicio y el So en la fecha de liquidacin cuya definicin se encuentra
a continuacin:

Precio de Ejercicio
El precio de ejercicio es el precio al que el comprador de una Call tiene derecho a
comprar las acciones o cualquier otro activo subyacente y el comprador de la Put
tiene derecho a vender las acciones. Es un dato conocido por ambas partes en el
momento de iniciar la operacin.
En todo momento se pueden comprar y vender opciones en un rango de precios
muy amplio. La nica limitacin terica es que los mercados en que cotizan las
opciones establecen una serie de precios de ejercicio posibles, a los que tienen
que adaptarse el comprador y vendedor.
En algunas ocasiones, debido a operaciones sobre el capital de una empresa
como ampliaciones de capital estos precios de ejercicio deben ajustarse a dicha
operacin y pueden tener valores que no sean redondos. Este ajuste es
imprescindible para no perjudicar los intereses de los inversores que ya tuvieran
posiciones abiertas.
Tambin es el precio pactado en el Contrato de Opcin al que el comprador de
una Opcin puede comprar en caso de haber adquirido una Opcin Call o vender
si hubiera adquirido una Opcin PUT el Activo Subyacente. El vendedor de la
Opcin se obliga, respectivamente, a vender o comprar, en caso de que el
comprador ejerza el derecho.
Tambin conocido como precio para ejercicio y ejercicio. En el caso de una opcin
de compra, el importe que el tenedor de la opcin debe pagar al emisor de la
opcin por cada unidad del activo subyacente cubierto por la opcin en caso de
que el tenedor de la opcin (es decir, la parte que est larga en la opcin) se opta
por ejercer la opcin.
En el caso de una opcin de venta, el importe que el emisor de la opcin debe
pagar al tenedor de la opcin por cada unidad del subyacente cubierto por la
opcin en caso de que el tenedor de la opcin; es decir, la parte larga de la opcin
opte por ejercer la opcin.
El precio de ejercicio se especifica en el contrato de opcin y se fija sobre
opciones normalizadas. Sin embargo, algunas opciones no estndar emplean
precios de ejercicio flotante.
En el mercado de opciones, precio fijo al que el poseedor de una opcin, ya sea
de compra o de venta, podr ejercer su derecho. Por lo tanto, en el caso de una
opcin de compra (CALL) es el precio que el tenedor tendr que pagar por adquirir
el activo subyacente si decidiese ejercitar la opcin y en una opcin de venta
(PUT) ser el precio al que tendr que venderlo suponiendo que decidiese ejercer
la opcin.
Si el precio de mercado de la accin subyacente es inferior al precio de ejercicio
de la opcin de caducidad, cuando llega, el propietario de la opcin (el comprador)
pueden ejercer la opcin de venta, lo que oblig al autor a comprar el ttulo
subyacente al precio de ejercicio. Que permite que el deportista (el comprador)
para beneficiarse de la diferencia entre el precio de mercado de la accin y el
precio de ejercicio de la opcin pero si el precio de mercado de la accin es
superior al precio de ejercicio de la opcin al final del da de vencimiento, la opcin
vence sin valor, y la prdida del propietario se limita a la prima que (de pago) pag
por l (el escritor sin fines de lucro).

Fecha de liquidacin

La liquidacin de las primas ya sea por compra o venta de opciones se efecta el
mismo da de la negociacin.
El ejercicio anticipado de opciones origina una operacin de compra-venta de
acciones en bolsa al da hbil siguiente de la comunicacin del ejercicio. La
operacin burstil se liquida en el plazo establecido.
El ejercicio a vencimiento origina igualmente una operacin de compra-venta de
acciones en bolsa que se realiza el mismo da y que se liquida en sus plazos
habituales.
La liquidacin es el ltimo paso de toda operacin burstil: es el momento en que
los ttulos objeto de la transaccin son transferidos a la cuenta del comprador y su
pago, dinero en efectivo, se acredita en la cuenta del vendedor de dichos ttulos.
As como existe un abanico de instrumentos en los cuales invertir, tambin hay
distintas modalidades para concretar la compra de dichos instrumentos, que se
diferencian segn el plazo en que se realiza la liquidacin.
Los plazos de liquidacin pueden abarcar desde el mismo da de la concertacin
de la operacin hasta plazos que pueden superar un perodo de varios meses.


d) Valuacin de un contrato de opciones por el mtodo Black and
Scholes
Antecedentes

En 1973, Robert C. Merton public "Theory of Rational Option Pricing", en l haca
referencia a un modelo matemtico desarrollado porFisher Black y Myron Scholes.
A este modelo lo denomin Black-Scholes y fue empleado para estimar el
valor actual de una opcin europea para la compra (Call), o venta (Put), de
acciones en una fecha futura. Posteriormente el modelo se ampli para opciones
sobre acciones que producen dividendos, y luego se adopt para opciones
europeas, americanas, y mercado monetario.
En 1997, Merton y Scholes recibieron el Premio Nobel en Economa por su
trabajo; Black, el otro creador de la frmula no lo pudo recibir debido a haber
fallecido en 1995, dos aos antes de haberles dado el premio, sin embargo, fue
nombrado en la ceremonia de entrega como ayuda indispensable para este
hallazgo.

Determinacin de la prima de opciones CALL y PUT












El modelo concluye que:





Donde:






Definiendo:
C es el valor de una opcin de compra, opcin europea.
P es el valor de una opcin de venta, opcin europea.
S es la tasa a la vista de la moneda que constituye el objeto de la opcin.
K es el precio marcado en la opcin (Strike price).
T es el tiempo expresado en aos que aun faltan por transcurrir en la
opcin.
rd es la tasa de inters domstica.
re es la tasa de inters extranjera.
Es la desviacin Standard de los cambios proporcionales en las tasas de
cambio.
N es la funcin de distribucin acumulativa de la distribucin normal.
N (di) y N (dz) son los valores de las probabilidades de los valores de di y
dz tomadas de las tablas de la distribucin normal.


En el caso de una opcin call Europea, con precio de ejercicio E, y trmino de
expiracin T, al final del perodo la opcin debe valer exactamente mx(S-E, 0)
cuando t= T. Para este derivado en particular y con la condicin dada, el valor de
esa opcin, generado por el modelo est dado por:



Esta es la llamada frmula de Black Scholes Merton. En ella N(x) es el valor de la
funcin de probabilidad acumulada de una distribucin normal estndar, es decir:







y




De acuerdo con la frmula, el valor de la opcin de Call C puede ser explicada por
la diferencia entre el precio esperado de la accin -el primer trmino del miembro
derecho- y el costo esperado -el segundo trmino del segundo miembro- si la
opcin es ejercida.

Fundamentos matemticos: la frmula Black-Scholes para calls y puts
Europeos

El modelo de mercado

La frmula Black-Scholes para la evaluacin de calls y puts europeos es el hecho
ms sobresaliente de la matemtica financiera moderna. Su importancia tanto
para la teora como en la prctica fue enfatizada a travs de la entrega del premio
Nbel a Robert Merton y Mirn Scholes por sus contribuciones a la frmula Black-
Scholes (ver Black y Scholes (1973), Merton
(1973)) en el ao 1997. Fischer Black no tuvo la oportunidad de vivir tal honor,
puesto que l falleci en 1995.
El modelo de bonos forma la base de la frmula Black-Scholes y ste a su vez se
basa en las siguientes asunciones: la existencia de un mercado en el que se
encuentra una cantidad de dinero a plazo fijo sujeto a una tasa de inters r (y pago
de inters continuo) y una accin con un tipo de retorno medio b y volatilidad s.
Como se describi en la seccin 6.7, los precios de los bonos respectivos vienen
dados por



Donde r, b y s representan valores reales fijos.



Notas:
La metodologa matemticamente correcta para la deduccin de la frmula Black-
Scholes se encuentra dentro del marco que hemos presentado, la aplicacin del
principio de la rplica (ver por ejemplo Korn y Korn (1999)). Black y Scholes (1973)
escogieron otra metodologa: ellos transformaron un problema de Cauchy, es decir
resolvieron el problema de la evaluacin de opciones mediante la solucin de una
ecuacin diferencial parcial de segundo orden, con condiciones de frontera). Con
ayuda de la estrategia de duplicacin se obtiene que el precio de la opcin es el
valor esperado de la remuneracin de la opcin sujeta a intereses, si en el modelo
anterior se supone que b = r .

Esta suposicin tiene como consecuencia que el precio de la accin P1(t) se
desenvuelva como un plazo fijo sin riesgos. En la realidad, esto es nuevamente
equivalente con la transicin hacia la evaluacin con una medida neutral al riesgo,
en total analoga con los resultados del modelo binomial (ver el captulo III en Korn
y Korn (1999)). Una representacin exacta bajo las actuales circunstancias no es,
sin embargo, posible de ejecutar con las herramientas puestas a disposicin en
este captulo.


















Conclusiones:

Los instrumentos del mercado de derivados son muy valiosos para la
gestin del riesgo financiero que afecta a las empresas en el mundo actual
por tanto las empresas deben tener en cuenta los instrumentos de
derivados para protegerse del riesgo, fundamentalmente, respecto a las
estrepitosas variaciones del valor de los productos en los mercados
mundiales.
Los instrumentos derivados tienen la virtud de distribuir el riesgo que resulta
de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los
participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo.
Los productos derivados nacieron como instrumentos de cobertura ante las
fluctuaciones de los precios de las materias primas, lo que buscaban era
eliminar la incertidumbre de los compradores y vendedores; no obstante
actualmente se utilizan con fines especulativos, lo cual ha llevado al rpido
crecimiento y evolucin de estos mercados.
Los derivados son completamente positivos para las empresas es decir es
bueno invertir en la compra de derivados ya que segn su teora es un
instrumento casi perfecto. Como se pudo observar en este documento se
presentan ms ventajas que desventaja, es decir tienen bondades
increbles, pero para que las operaciones se desarrollen exitosamente se
deben saber utilizar.





















Ane













Anexo1:
Ejemplo de un contrato forward

En un ejemplo de compraventa de una casa a un valor de Lps 200 millones, en el
cual el ciudadano A se compromete a entregar el inmueble en perfecto estado
dentro de seis meses, y el ciudadano B se compromete a cancelar la totalidad del
precio acordado en ese mismo lapso. Si para el arribo de la fecha suscrita en el
contrato el precio del mercado del inmueble variase, por ejemplo a Lps. 250
millones, el ciudadano A tiene que vender la casa por Lps. 200 millones al
ciudadano B haciendo caso omiso del precio de mercado en ese momento, porque
el contrato as lo exige.
El ejemplo anterior tambin demuestra que se utiliza para eliminar el riesgo
cambiario, pactando as la paridad entre dos monedas.
Anexo2:
Ejemplo de un contrato forward sobre tasas de inters
un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del
10% anual para un plazo de un ao dentro de un ao sobre la cantidad de dinero
preestablecida. Transcurrido el ao, si ocurre lo que tema A y las tasas de inters
bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagar lo que tema A la diferencia entre la
tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la
cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deber
pagar a B la diferencia. (Rodrguez, 1997).














Anexo tabla 1: Diferencias entre contratos forwards y futuros
CARACTERSTICAS FORWARDS FUTUROS
Tipo de contrato Contrato privado
entre dos partes
Negociados sobre cambios
No estandarizado Contratos estandarizados
Tiempo Usualmente no
especifica una
fecha de entrega
Categoras de posibles fechas de
entrega
Ajuste Inicio y fin de
contrato
Ajustados al mercado diariamente
Forma de entrega Entrega de activo
fsico o a la
liquidacin final
en metlico
Se liquidan antes de entrega
Tamao Puede tener
cualquier tamao
que deseen las
dos partes del
mismo
El tamao esta definido de antemano
Especificaciones
sobre el subyacente
No especifica el
subyacente
Se limitan las variaciones permisibles
en la calidad del subyacente entregable
contra posiciones en futuros
Garanta No especifica
ningn tipo de
depsito de
garanta
Siempre se cuenta con cmara de
compensacin que respalda el mercado
y que necesita depsitos de garanta
Forma de
compensacin
No se
compensan
diariamente
Todas las posiciones en futuros abiertas
en el mercado se valoran cada da
Tipo de mercados No se negocian
en mercados
organizados
Siempre se negocian en mercados
organizados
Liquidez Usualmente no
generan liquidez
Siempre generan liquidez
Vlvula de escape No es transferible Si es transferible
Confiabilidad Dudoso Es muy confiable
Acceso a informacin Son contratos
secretos
Compra Venta a viva voz

Fuente: Elaboracin propia en base a: Fragoso (2002), Dubkovsky (2002), Daz
(1996), Bodie (1998) y, Rodrguez (19

Anexo 5 Caso Practico: ejemplo de Swap de divisas
En 1981 IBM convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos
suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del
aumento del dlar a principios de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que
repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emiti bonos en dlares que le
proporcionaron los dlares necesarios para el swap, y consigui a cambio
financiamiento en francos suizos y marcos.
Cmo opera un swap?
Supongamos que la "Empresa A" tiene una deuda de $100 millones a 5 aos con
pagos de intereses a una tasa. Ante esa situacin, se corre el riesgo de que dicha
tasa suba y, por lo tanto, deba gastar ms dinero en intereses.
Para evitar ese riesgo, la "Empresa A" acude a un banco para contratar un swap,
mediante el cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco (por ejemplo, de
8% anual) por $100 millones a 5 aos plazo; vale decir, sobre un nocional del
mismo monto y por el mismo perodo de la deuda que ella tiene a la tasa
fluctuante ya sealada. El swap adems obliga al banco a pagarle a la empresa al
monto de intereses que corresponda a la tasa fluctuante, en forma anual.
De ese modo, en trminos netos, la empresa quedar pagando intereses a la tasa
fija del swap ms el margen de 1%; es decir, en la prctica habr cambiado una
deuda a tasa fluctuante por una deuda a tasa fija.



Como se observa, la "Empresa A":
Paga un 8% anual sobre $ 100 millones, durante 5 aos, al banco con el
cual contrat el swap.
Recibe del banco con el cual contrat el swap intereses sobre el mismo
monto de acuerdo a la LIBOR. .
Paga LIBOR + 1% a su acreedor
Facilidad de
negociacin
Se negocia todo Slo se negocia el precio
Como se ve en este ejemplo, la "Empresa A" est comprometida a pagar LIBOR
ms un margen de 1% por la deuda de $ 100 millones. Debido a que gracias al
swap contratado recibe el valor equivalente a LIBOR de parte del banco, en
trminos netos, queda pagando el margen de 1% que se suma al 8% que paga al
swap, por lo que la Empresa A termina pagando una tasa de inters fija de 9% y
elimina el riesgo de que aumente la tasa fluctuante.
Dos empresas X e Y enfrentan los siguientes tipos de inters en el mercado de
dlares y marcos alemanes:

Dlares Marcos
Empresa X 16% 23%
Empresa Y 20% 24%

Si X quisiera pedir prestado en marcos e Y, en dlares, ambas empresas deben
llevar a cabo un acuerdo swap. La empresa X pedir prestado en dlares al 16% e
Y en marcos al 24% a un prestamista externo. El beneficio neto de la operacin
corresponde a:

(20%-16%)-(24%-23.2%)= 3.2%
Si la Institucin financiera exige un 0.8% de beneficio, cada empresa recibir como
utilidad un 1.2%
Para valorar un swap sobre divisas tomemos la posicin de la empresa Y, la que
consiste en un posicin larga en una obligacin en marcos pagando un 24% anual
y una posicin corta en una obligacin en dlares que paga el 18.8%. El valor del
swap ser la diferencia entre estas obligaciones.




Anexo grafico 1
















Este grafico muestra la cotizacin subyacente en el punto de equilibrio del
mercado de contado y de futuros ya que el precio del activo subyacente determina
la perdida o ganancia del contrato.





















Anexo grafico 2:


Implicancias de la compra
Se puede comprar la accin a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio)
lo fija el comprador.
Todo lo que la accin suba en la Bolsa por encima de dicho precio de
ejercicio menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial
de precio entre la opcin y el precio de mercado, menos lo que pagaste al
vendedor "prima" es la utilidad).
Si el precio de la accin cae por debajo del precio de ejercicio, las prdidas
son limitadas y conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la
opcin, es decir, la prima.
El coste de la opcin es mucho menor que el de la compra de la accin.
El apalancamiento (relacin coste de la inversin/rendimiento) es muy alto.
Con pequeas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.







Anexo grafico 3:


Al realizar la venta de una opcin Call, el vendedor recibe la prima (el
precio de la opcin), teniendo la obligacin de vender el activo
subyacente al precio fijado, en caso de que el comprador de la opcin
Call ejerza el derecho de su opcin de compra







Anexo grafico 4
Una opcin put es un derecho a vender. La compra de una opcin put
es la compra del derecho a vender.

Anexo grafico 5

El vendedor de una opcin put est vendiendo un derecho por el que cobra la
prima. Puesto que vende el derecho, contrae la obligacin de comprar la accin en
el caso de que el comprador de la put ejerza su derecho a vender.


Como invertir en opciones put y pull para fines de cobertura
Si usted anticipa un movimiento descendiente, comprando una opcin put le
permitir la posibilidad de protegerse en contra de un riesgo de disminucin de
valor sin limitar la ganancia potencial. La compra de opciones le ofrece la
posibilidad de colocarse en una posicin de conformidad con sus expectativas de
mercado de una manera tal que usted puede beneficiarse y protegerse con un
riesgo limitado.
Al alza- AlcistaComprar una opcin XYZ Julio 50 call le otorga el derecho de
comprar 100 acciones de una accin comn XYZ a un costo de $50 por accin en
cualquier momento previo al vencimiento de la opcin en julio. El derecho de
comprar una accin a un precio fijo se hace ms valioso como los aumentos en la
accin subyacente.
Asuma que el precio de la accin subyacente fue $50 en el tiempo que usted
compr su opcin y la prima que usted pag fue de 3 1/2 ( $350). Si el precio de
la accin XYZ asciende a $55 antes que su opcin expire y la prima aumenta a 5
1/2, usted tiene dos elecciones para deshacerse de su opcin in-te-Nonell:
Usted puede ejercer su opcin y comprar la accin XYZ subyacente a $50
por accin por un costo total de $5,350 (incluyendo la prima de la opcin) y
simultneamente vender las acciones en el mercado de acciones por $5,500
produciendo una ganancia neta de $ 150.

Usted puede cerrar su posicin vendiendo el contrato por $550, recogiendo
la diferencia entre la prima pagada y recibida, la cual es de $200. En este
caso usted obtiene un beneficio de 57% (200/350), en tanto que su ganancia
en la compra completa de la accin, dado el mismo movimiento de precio,
seria solo del 10% (55-50/50).

La rentabilidad para ejemplos semejantes depender de cmo el tiempo que resta
hasta el vencimiento afecta a la prima. Recuerde, el valor del tiempo desciende
abruptamente a medida que la opcin s este acercando a su fecha de
vencimiento. Tambin influencia en su decisin su deseo de poseer las acciones.
Si el precio de XYZ mas bien descendi a $45 y la prima de la opcin descendi a
7/8, usted pudiese vender su opcin para compensar parcialmente la prima que
usted pag. Por otra parte, la opcin expirara sin valor y su prdida sera la
cantidad total de la prima pagado $350. En la mayora de los casos, la prdida
en la opcin sera menos de lo que usted habra perdido si compr las acciones
subyacentes completas; $262.50 contra $500 en este ejemplo.
BajistaLas opciones puts pueden ofrecerle una estrategia ms atractiva que
vendiendo acciones; para beneficiarse en los descensos de los precios de las
acciones, en cuanto a esto, con puts comprados, usted tiene un riesgo conocido y
predeterminado. Lo ms que usted puede perder es el costo de la opcin. Si usted
tiene una posicin corta en acciones, en el evento que el precio de la accin
repunte la prdida potencial es ilimitada.
Otra ventaja en la compra de puts resulta del pago el precio de compra completo
en efectivo cuando la put es comprada. Posiciones cortas en acciones requiere de
una cuenta de margen y las mrgenes de calls en ventas no cubiertas quizs lo
fuercen a cubrir su posicin prematuramente, aunque la posicin puede tener an
un potencial de ganancia. Como comprador de la put, usted puede mantener su
posicin hasta el final del vencimiento de la opcin sin incurrir en ningn riesgo
adicional.
Comprar una opcin XYZ Julio 50 put le otorga el derecho de vender 100 acciones
de XYZ a $ 50 por accin en cualquier momento previo a la fecha de vencimiento
en julio. El derecho de vender una accin a un precio fijo se hace ms valioso
como la disminucin en los precios de accin.
Asuma que el precio de la accin subyacente fue $50 en el tiempo que usted
compr su opcin y la prima que usted pag fue de 4 ( $400). Si el precio de la
accin XYZ disminuye a $45 antes de julio y la prima aumenta a 5 1/2, usted tiene
dos elecciones para deshacerse de su opcin put in-the-money:
Usted puede comprar 100 acciones de XYZ a $45 por accin y
simultneamente ejercer su opcin put para vender XYZ a $50 por accin,
produciendo una ganancia neta de $100 ($500 ganancia en la accin
menos la prima de la opcin $400).

Usted puede vender el contrato de opcin put, recogiendo la diferencia
entre la prima pagada y recibida, la cual en este caso es $200.


Si, como quiera que el poseedor ha escogido no actuar, su prdida mxima en
esta estrategia sera el costo total de la opcin put $400. La rentabilidad para
ejemplos semejantes depender de cmo el tiempo restante hasta el vencimiento
afecta a la prima. Recuerde, el valor del tiempo desciende abruptamente a medida
que la opcin s este acercando a su fecha de vencimiento.

Si el precio de XYZ mas bien ascendi a $55 previo al vencimiento y la prima de la
opcin descendi a 1 1/2, su opcin put se encontrar out-of-the-money. Usted
an puede vender su opcin por $150, en parte compensando su precio original.
En la mayora de los casos, el costo de esta estrategia sera menos de lo que
usted podra haber perdido si hubiese vendido las acciones XYZ en lugar de
comprar la opcin put, $250 contra $500 para este caso.
Esta estrategia le permite que se beneficie de los movimientos descendientes de
los precios, entre tanto que limita las prdidas por la prima pagada en caso que
los precios llegasen a incrementarse.
Anexo tabla 2:
Diferencias entre opciones call y put

OPCIN CALL OPCIN PUT
Posicin Comprador Vendedor Comprador Vendedor
Derecho u obligacin de
compra o venta
Derecho Obligacin Derecho Obligacin
Beneficios Ilimitados Prima Ilimitados Prima
Prdidas Prima Ilimitadas Prima Ilimitadas
Expectativa Alcista Bajista Bajista Alcista















Bibliografa

(s.f.). Recuperado el 10 de septiembre de 2012, de
http://optimierung.mathematik.uni-
kl.de/mamaeusch/veroeffentlichungen/ver_texte/bm_option_s.pdf
opciones de futuro. (s.f.). Recuperado el 10 de septiembre de 2012, de
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Instituciones/pub-en-69.pdf
contratos forward recuperado el 14 de septiembre de 2012 de
http://www.gerencie.com/contratos-forwards.html














Co-evaluacin grupal