UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ESCUELA DE CONTADURIA PBLICA

Gua para la obtencin de financiamiento a travs de La Bolsa de Valores de El Salvador para las Pequeas y Medianas empresas del sector industrial del Departamento de San Salvador
Trabajo de Investigacin Presentado por: Carlos Alexander Daz Penado Para optar al Grado de: Licenciado en Contadura Pblica

Febrero de 2010 San Salvador, El Salvador, Centro Amrica.

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
AUTORIDADES UNIVERSITARIAS

Rector

Mster Rufino Antonio Quezada Snchez

Secretario

Licenciado Douglas Vladimir Alfaro Chvez

Decano de la Facultad de Ciencias Econmicas

Mster Roger Armando Arias Alvarado

Secretario de la Facultad de Ciencias Econmicas

Mster Jos Ciriaco Gutirrez Contreras

Director de la Escuela de Contadura Pblica

Licenciado Juan Vicente Alvarado Rodrguez

Coordinador de Seminario

Licenciado Roberto Carlos Jovel Jovel

Asesor Director

Licenciado Juan Vicente Alvarado Rodrguez

Jurado Examinador

Licenciado Francisco Mercado Carrillo Licenciado Mauricio Ernesto Magaa Licenciado Juan Vicente Alvarado Rodrguez

Febrero del 2010 San Salvador, El Salvador, Centro Amrica

AGRADECIMIENTOS

A Mi Padre Celestial, por ser la luz que me ha guiado en el camino hacia el logro de esta meta.

A mi Madre y Hermano, por todo el Amor, sacrificio y paciencia brindados durante la Carrera.

A mi querida Esposa e Hijos, por todo su apoyo y comprensin durante estos aos de estudio.

A todos los catedrticos quienes con sus enseanzas y orientaciones forjaron en m el profesionalismo digno de un estudiante de la Universidad de El Salvador.

EL AUTOR

INDICE CONTENIDO RESUMEN EJECUTIVO INTRODUCCIN CAPITULO I SUSTENTACION TERICA, TCNICA Y LEGAL 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 1.9.1 PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS EN EL SALVADOR.. SITUACION FINANCIERA DE LAS PYMES MERCADO DE VALORES .. PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE VALORES BREVE RESEA HISTORICA DE LA BOLSA DE VALORES DE EL SALVADOR LOS EMISORES DENTRO DEL MERCADO DE VALORES .. EMPRESAS EMISORAS. INSCRIPCIN DE EMISORES. OPCIONES DE FINANCIAMIENTO. ACCIONES. 1 1 2 4 5 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 10 10 10 Pg. i iii

1.9.1.1 ACCIONES COMUNES.. 1.9.1.2 VENTAJAS DE FINANCIARSE CON ACCIONES COMUNES 1.9.2 ACCIONES PREFERENTES.

1.9.2.1 VENTAJAS DE FINANCIARSE CON ACCIONES PREFERENTES 1.9.3 BONOS (VALORES DE DEUDA) ..

1.9.3.1 VENTAJAS DE FINANCIARSE A TRAVS DE BONOS 1.10 1.10.1 1.10.2 1.10.3 ASPECTOS TRIBUTARIOS.. LEY DE IMPUESTO A LA TRANSFERENCIA DE BIENES MUEBLES Y PRESTACION DE SERVICIOS (IVA) LEY DE IMPUESTO SOBRE LA RENTA .. CDIGO TRIBUTARIO. CAPITULO II DESARROLLO DEL CASO PRCTICO 2.1 2.2 2.3 2.3.1 2.3.2 2.3.3 2.4 2.5 2.6 2.7 SITUACIN ACTUAL DE LA SOCIEDAD ALIMENTOS MEJORADOS, S.A DE C.V. (ALIMOR) . ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO. EVALUACIN DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO PRSTAMOS BANCARIOS.. INCREMENTAR EL CAPITAL SOCIAL SOLICITANDO NUEVOS APORTES A LOS ACCIONISTAS FINANCIARSE A TRAVES DE LA BOLSA DE VALORES DE EL SALVADOR.. COMPARACIN COSTOS DE FINANCIAMIENTO. REQUISITOS PARA INSCRIPCIN DE EMISORES COSTOS DE INSCRIPCIN DE EMISOR. REQUISITOS PARA INSCRIPCIN DE EMISIONES ..

12 12 12 12 14 14 17 17 19 19

2.8 2.9 2.10 2.11 2.12 2.13 2.14

IMPORTANCIA DE LA CLASIFICACION DE RIESGO INFORMACIN SOLICITADA POR LA EMPRESA CLASIFICADORA DE RIESGO. PROCEDIMIENTO DE CLASIFICACION DE BONOS PRINCIPALES ASPECTOS A EVALUAR POR LA CLASIFICADORA DE RIESGO COSTOS DE INSCRIPCIN DE EMISIN. DATOS COMPARATIVOS ENTRE LAS OPCIONES DE FINANCIAMIENTO . ANALISIS FINANCIERO DE LA SOCIEDAD ALIMOR, S.A DE C.V.. PARTIDAS CONTABLES DEL CASO PRCTICO . BIBLIOGRAFIA. ANEXOS

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1 1.1 1.2 1.3 2 3 4 5 6

TIPO DE INVESTIGACIN Y ESTUDIO .. NATURALEZA DE LA INVESTIGACIN. FUENTES DE INFORMACIN POBLACIN Y MUESTRA DE LA INVESTIGACIN .. PROBLEMA OBSERVADO OBJETIVO DE LA INVESTIGACIN UNIDAD DE OBSERVACIN. TCNICAS EMPLEADAS .. DIAGNSTICO Y CONCLUSIONES.. LISTADO DE ANEXOS . ANEXO 1 FORMATO DE PUBLICACIN DE COLOCACION DE EMISIONES ANEXO 2 FORMATO DE CUESTIONARIO COMO HERRAMIENTA DE INVESTIGACION ANEXO 3 TABULACIN Y ANALISIS DE DATOS COLECTADOS MEDIANTE EL CUESTIONARIO ANEXO 4 LISTADO DE EMPRESAS INDUSTRIALES DEPTO. DE SAN SALVADOR AS

RESUMEN EJECUTIVO
Como requisito para poder optar al grado de Licenciado en Contadura Pblica debe desarrollarse un trabajo de investigacin o informe final, que consiste fundamentalmente en el desarrollo de casos prcticos orientados a diferentes mbitos de estudio. Se seleccion el rea de finanzas por considerar que los aspectos financieros son sumamente amplios, dinmicos y con mucha informacin que proporciona la fundamentacin terica y prctica. Se eligi como tema el financiamiento a travs de la Bolsa de Valores de El Salvador para las pequeas y medianas empresas, por tratarse de un tpico de mucho inters y adems innovador. Desde el inicio se estableci como objetivo principal la elaboracin de una gua que mostrara de manera amplia y clara los aspectos relacionados a la obtencin de financiamiento a travs de la bolsa, de tal manera que fue necesario definir conceptos como mercado de valores, sus participantes, leyes aplicables entre otros, adems de describir de forma detallada la documentacin a presentar como requisito de ley y los costos a incurrir, con el propsito de dejar en el lector un conocimiento cualitativo y cuantitativo de aquellos procedimientos que debe realizar una empresa que opte por financiarse a travs de un sistema distinto al bancario. Como toda investigacin, es imprescindible fundamentarla con principios tericos y mostrar casos prcticos que demuestren su aplicabilidad en la realidad, por lo tanto, como primer paso fue la recoleccin de informacin relacionada, utilizando material bibliogrfico como leyes, libros, revistas, folletos, pginas web, as como entrevistas con profesionales en el tema de mercado de valores. Tambin, mediante un cuestionario se obtuvieron datos como el nivel de inters y conocimiento de los beneficios que tienen las empresas al financiarse a travs de bolsa. Producto del abundante material bibliogrfico recopilado, asesoras brindadas por profesionales en el tema y una revisin minuciosa de los documentos obtenidos, fue posible elaborar un documento que sirva de gua para la obtencin de financiamiento a travs de la Bolsa de Valores, cuyo contenido fue diseado de tal manera que explicara los procedimientos a realizar de manera coherente, adems se mencionan, explican y amplan conceptos que son muy relevantes y que en algunos casos pueden ser desconocidos por el lector. Finalmente, y despus de construir el marco terico necesario, se ilustra un caso prctico con el cual se pretende alcanzar los objetivos planteados.

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Una vez finalizada la investigacin, y tomando en cuenta la comparacin hecha entre obtener financiamiento a travs de bolsa y recurrir a prstamos bancarios, puede concluirse que el costo de optar por la primera opcin puede resultar ms barato, esto debido a que el mercado de valores permite un encuentro directo entre oferentes y demandantes de dinero, es decir, no existen intermediarios que asuman el riesgo de captar y colocar recursos. Por otra parte, es de mencionar, que financiarse en bolsa no es privativo de grandes empresas y con gran capital, como usualmente se piensa, basta con cumplir los requisitos de ley que son ms que todo de ndole administrativo, como ser ordenado en las finanzas y divulgar con transparencia la informacin bsica y relevante al pblico inversionista; por lo tanto se recomienda a las empresas que evalen con nmeros propios la opcin que ms les convenga.

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INTRODUCCION
A travs del sistema bancario y del mercado de valores se canalizan recursos monetarios de los oferentes a los demandantes, la diferencia de realizarlo en uno u otro radica en la transmisin de riesgos, el rendimiento y los instrumentos que respaldan la transaccin. En el banco el mecanismo para colocar fondos son los prstamos, y ste al servir de intermediario asume el riesgo de crdito, de tasas y de liquidez, adems de encargase de realizar las evaluaciones y gestiones de cobro; para captar dinero, lo hace a travs de las cuentas de ahorro, corriente y depsitos a plazo fijo, pagando una tasa de inters a los ahorrantes; stos ltimos desconocen a quienes se les otorgan los crditos, debido a que es la institucin bancaria la responsable del dinero entregado. En el mercado de valores se elimina el intermediario llamando banco y todos los riesgos son asumidos por el inversionista quien adquiere bonos, acciones u otro tipo de instrumentos financieros a cambio del dinero entregado, lo cual es recompensado con un rendimiento en sus inversiones que puede ser mayor al de un depsito bancario o a una cuenta de ahorro, por ende quien obtiene el financiamiento tambin lo hace a un menor costo. Una de las formas para que una empresa pueda financiase en bolsa es siendo emisor de ttulos valores, lo cual implica revelar informacin al pblico para que aquellos que inviertan lo hagan debidamente informados. Pero Cmo vender un titulo en el mercado de valores?, Cmo obtener el financiamiento a travs de la Bolsa de Valores?, Qu pasos debe seguirse para emitir ttulos valores?, Qu beneficios le otorga al emisor el utilizar el mercado de valores? El presente trabajo consta de dos captulos que abordan stas y otras interrogantes; el primero muestra la fundamentacin terica, tcnica y legal de los mercados de valores, as como su operatividad, mientras que el segundo ilustra un caso prctico detallando los procedimientos a realizar, documentacin a presentar, costos a incurrir, ampliacin de conceptos relacionados, comparacin de opciones de financiamiento, entre otros, adems se detalla tambin la parte contable para el adecuado registro de las operaciones que se generan.

CAPITULO I SUSTENTACIN TERICA, TCNICA Y LEGAL 1.1 PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS EN EL SALVADOR (PYMES) La Comisin Nacional para la Mediana y Pequea Empresa (CONAMYPE), dependencia del Ministerio de Economa de El Salvador, en su pgina web publica las siguientes definiciones: a) PEQUEA EMPRESA Persona natural o jurdica que opera en el mercado produciendo y/o comercializando bienes o servicios por riesgo propio, a travs de una unidad organizativa, con un nivel de ventas brutas anuales de hasta un milln de dlares de Estados Unidos de Amrica y hasta 50 trabajadores remunerados. b) MEDIANA EMPRESA Persona natural o jurdica que opera en el mercado produciendo y/o comercializando bienes o servicios por riesgo propio, a travs de una unidad organizativa, con un nivel de ventas brutas anuales de hasta siete millones de dlares de Estados Unidos de Amrica y hasta 100 trabajadores remunerados. 1.2 SITUACION FINANCIERA DE LAS PYMES Los efectos de la crisis financiera internacional, el ambiente poltico electoral del pas y la venida de bancos extranjeros que no son tan amigos de los emprendedores nacionales, son algunos factores que han complicado la obtencin de financiamiento para las Pymes, pues los requisitos para poder optar a prstamos en la banca se han vuelto ms rigurosos, centrndose mucho en la garanta ofrecida, la experiencia crediticia y respaldos, dejando de lado la factibilidad, credibilidad, el nivel de xito o prestigio que haya alcanzado determinada empresa; a eso se agrega que, por las polticas establecidas en las casas matriz de las entidades bancarias, ha habido cambios en las categoras de los crditos, por lo que uno categora B ha pasado a ser C D, adems del alza en las tasas de inters; todo ello ha provocado

que el financiamiento necesario para el desarrollo de actividades productivas se vuelva escazo, inclusive para aquellas empresas que ya cuentan con pedidos en firme.1 Segn sondeos realizados entre sus asociados por gremiales, como la Cmara de Comercio e Industria de El Salvador (CCIES), Cmara de Comercio de la Industria Textil, Confeccin y Zonas francas de El Salvador (Camptex) y la Federacin Nacional de la Pequea Empresa (Fenapes), coinciden en que el acceso al crdito se ha restringido hasta un 50% para las empresas pequeas y medianas, situacin que limita el desarrollo, el crecimiento, la actividad y la generacin de empleo para el pas.2 El poco acceso al crdito siempre ha sido un problema para el sector de las Pymes; por lo que deben evaluarse otras fuentes de financiamiento alternas a las tradicionales, siendo una de ellas la Bolsa de Valores. 1.3 MERCADO DE VALORES3 Los mercados financieros facilitan que aquellas personas o empresas que requieren capital, lo tomen de aquellos sectores que lo tienen disponible. Es decir canalizan la oferta y demanda de dinero. El ejemplo ms comn es el de los bancos, que prestan a sus clientes el dinero que reciben de los depsitos. La retribucin que recibe el depositante (inters pasivo), proviene del precio que paga aqul que se beneficia de un prstamo (inters activo); el negocio de un banco consiste en el diferencial de esas dos tasas de inters, como premio por ser ste quien responde ante aquellos que le confiaron su dinero, as como por asumir el riesgo de recuperacin de los recursos prestados. Una fuente de financiamiento y de inversin alternativa al sistema bancario es el mercado de valores. A travs del cual se puede invertir (en lugar de depositar dinero en una cuenta de ahorro) o captar recursos (en lugar de tomar un prstamo). Al inversionista que aporta el dinero, a cambio se le entrega ttulos valores (acciones, eurobonos, certificados de inversin, letes, nctp, etc), que segn sea el caso otorgan derechos a participar en las ganancias de una empresa (dividendos) o a recibir pagos peridicos de

Elsalvador.com/no c ia s/negoc i o s 0 4/ 08/ 09 Laprensagra c a. com / econom a1 9/ 03/ 09

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Qu debe saber para n anc i a r se en Bol s a?- G u a 2007 BVE S Pg. 2 y 3 / A c ceso a n a nci am ien t o a t ravs del M er cado de Valores pg. 16-22 Ministerio de Economa PERU.

intereses, por lo que al igual que un banco, ofrece diversas alternativas de financiamiento e inversin de acuerdo a las distintas necesidades que puedan tener los emisores o los inversionistas, en trminos de liquidez, rendimiento y pago. Una de las principales diferencias entre el sistema bancario y el mercado de valores es que los precios de los activos que se negocian son el resultado del encuentro directo entre la oferta y demanda de dinero, por lo tanto es indispensable que exista la mayor transparencia sobre los emisores, ttulos emitidos e intermediarios, para efectos de que exista una eficiente formacin de precios. Por esta razn es fundamental exigir altos estndares de calidad, eficiencia en las operaciones, as como garantizar la apertura de informacin y penalizar si sta es usada de forma discrecional y privilegiada. Como segunda diferencia puede ilustrarse el hecho de que una empresa que recibe un crdito de un banco recibe el dinero sin tener ningn contacto con el depositante, cuyos recursos le son entregados en prstamo, del mismo modo el que deposita sus fondos en una cuenta de ahorro ignora qu se har con ellos o a quin y dnde se colocar, pues como se ha dicho es la institucin bancaria la que asume el riesgo de ambos, a eso se le conoce como intermediacin indirecta. En los mercados de valores sucede todo lo contrario, la empresa que capta recursos y el inversionista que los proporciona s interactan, es lo que se denomina intermediacin directa; esto en principio lo que busca es ser una fuente de financiamiento ms barata que el sistema bancario, pues no existen intermediarios indirectos; eso hace posible que los emisores obtengan financiamiento a un menor costo y que el inversor reciba una mejor retribucin por su dinero. EL mercado de valores est conformado por varios participantes. Todos desempean un papel importante y vital para garantizar la transparencia, la confianza, el dinamismo, la eficiencia y la seguridad del sistema burstil. Los 7 que participan son: la Bolsa de Valores, las casas de corredores de bolsa, las empresas emisoras, los inversionistas, las clasificadoras de riesgo, La Superintendencia de Valores y la Central de depsito de valores. La Bolsa de Valores es la plaza o espacio en el que las empresas que necesitan financiamiento se encuentran con aquellas personas, naturales o jurdicas, que tienen el dinero disponible para invertir. Es debido a esto que se dice que es la institucin que facilita el acercamiento entre los inversionistas y los proyectos productivos, lo que al final se traduce en crecimiento pas.

La Bolsa de Valores adems de proporcionar el espacio, tambin provee las reglas y las condiciones tecnolgicas para que se realicen diariamente todas las transacciones, y es el participante del mercado responsable de organizar y desarrollar diariamente las sesiones de negociacin, en donde las casas de corredores de bolsa efectan todas las operaciones de compra y venta a travs de las herramientas informticas, medios operativos y el personal humano que permitan una eficiente comunicacin entre los agentes corredores, quienes actan por orden de las empresas emisoras y los inversionistas. 1.4 PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE VALORES DE EL SALVADOR Como cualquier otra bolsa mundialmente reconocida, la del pas cuenta con una estructuracin muy definida que le proporciona legalidad y seguridad a todas las transacciones que en ella se realizan. Para ello es muy necesario que dicha estructura cuente con instituciones que desempean un papel clave en el mercado de valores, stos participantes y las funciones que desempean se detalla a continuacin: La Bolsa de Valores: Es una sociedad annima de capital variable, cuya finalidad es facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado burstil. Las Casas corredoras de bolsa: Las casas corredoras de bolsa son sociedades annimas, autorizadas y supervisadas por la Bolsa de Valores y por la Superintendencia de Valores. Son las encargadas y especialistas en prestar servicios de asesora en materia de operaciones burstiles a los emisores e inversionistas. Actan como intermediarios en la negociacin de ttulos valores, efectuando todas las transacciones de compra y venta que se realizan. Emisor: Las empresas emisoras son empresas que, cumpliendo las disposiciones normativas correspondientes, ofrecen al mercado los ttulos representativos de su capital social (acciones) o valores que amparan un crdito colectivo a su cargo (bonos). Para resguardar el inters de los inversionistas, los emisores proporcionan peridicamente la informacin financiera y administrativa que permita estimar sus rendimientos probables y la solidez de sus ttulos. Inversionista: Persona natural o jurdica que dispone de fondos para obtener rendimientos futuros. La Superintendencia de Valores: Entidad de gobierno, autnoma, cuya funcin es regular, supervisar y sancionar a todo el sistema burstil. Las reglas con las cuales la Superintendencia vigila el accionar del

mercado estn plasmadas en la ley de mercado de valores y su reglamento, adems se encarga de emitir resoluciones, normativas, circulares e instructivos, los cuales tienen como objetivo normar a todos los participantes. La Clasificadora de riesgo: Es una empresa especializada en el anlisis de riesgo econmico-financiero, la cual emite su opinin sobre la calidad crediticia de una emisin de titulosvalores. El propsito fundamental de la clasificadora es informar al inversionista sobre la capacidad financiera de los emisores para hacer frente a los compromisos de pago adquirido por las emisiones. Contribuye a generar precios (o tasas) diferenciados en funcin del riesgo evaluado, adems de difundir los resultados al pblico inversionista. La Central de depsito de valores: Es una entidad especializada que recibe valores para su depsito, custodia y administracin, mediante un sistema electrnico de alta seguridad. Sus objetivos son: minimizar el riesgo en el manejo fsico de ttulos y maximizar la informacin agilizando las transacciones en el mercado burstil. En el pas existe La CEDEVAL que es una Sociedad Annima de Capital Variable con sujecin a las leyes mercantiles vigentes. Es filial de la Bolsa de Valores. 1.5 BREVE RESEA HISTORICA DE LA BOLSA DE VALORES DE EL SALVADOR (BVES)4 En el pas los primeros intentos por establecer una Bolsa de Valores se llevaron a cabo en 1962; stas iniciativas dieron fruto en 1965, ao en el que se estableci la primer bolsa del pas con la denominacin de "Bolsa de El Salvador, S.A.", la cual funcion aproximadamente por 9 aos, y se disolvi por falta de inversionistas y empresas emisoras. Esta fu la primera que existi en Centroamrica. Un nuevo esfuerzo se llev a cabo por un grupo de 40 profesionales y empresarios salvadoreos formando la sociedad "Mercado de Valores, S.A. de C.V.", cuya escritura de constitucin fu otorgada el 7 de septiembre de 1989, sin embargo debido a la falta de legislacin principalmente en aspectos fiscales, sta bolsa llev a cabo su primera sesin de negociaciones hasta el 27 de abril de 1992, en la cual se

www.bves.com.sv/labolsa/historia, www.wikilearning.com

negociaron 118,500 registrndose 3 operaciones, las cuales marcaron el inicio del sistema burstil en el pas. Es importante recalcar que en el mercado de valores del pas, solo se pueden negociar acciones y bonos (en sus distintas modalidades). Existen otras bolsas en las que se negocian productos agropecuarios, bienes varios, franquicias, etc., pero todas stas son empresas e instituciones totalmente diferentes e independientes a la Bolsa de Valores. En el pas, las operaciones se realizan en tres diferentes tipos de mercados:

PRIMARIO: Estas operaciones se relaciona con la colocacin inicial de la emisin. Se d cuando los inversionistas adquieren directamente de los emisores los valores ofrecidos al pblico, recibiendo directamente el emisor los recursos que requiere. Es decir, en este mercado se colocan los ttulos por primera vez.

SECUNDARIO: Comprende las ventas sucesivas de valores, despus que stos han sido negociados en mercado primario y/o secundario inclusive. Es una "reventa" de los ttulos adquiridos con anterioridad, es decir que los inversionistas, pueden venderlos o reportarlos antes que venzan, lo que permite otra forma de financiamiento.

REPORTOS: Una operacin de reporto es un prstamo de corto plazo (entre 2 y 45 das), en el que se transfiere temporalmente como garanta valores. Al inicio de la transaccin, se pacta el plazo de la misma as como el rendimiento que pagar. Al finalizar el plazo, la persona que prest el dinero recibe el importe prestado ms el rendimiento previamente pactado, y transfiere nuevamente los valores a su dueo.

En el lenguaje burstil a menudo se escuchan trminos como mercado local, internacional y accionario, pero estas definiciones, no significan que sean distintos al primario, secundario o de reportos, sino ms bien se consideran como subclasificaciones de stos.

1.6 LOS EMISORES DENTRO DEL MERCADO DE VALORES Los emisores o empresas emisoras son aquellas empresas inscritas en el registro pblico burstil que posee la Superintendencia de Valores y en el registro de inscripcin de emisores y valores que posee la

Bolsa de Valores, que necesitan recursos para financiar sus proyectos, y en lugar de recurrir a la forma tradicional de financiamiento solicitar prstamos a los bancos, venden sus acciones y/o bonos en el mercado de valores de El Salvador. Sin los emisores no podra existir un mercado de valores, porque aunque los inversionistas tuvieran disponibles sus fondos para invertirlos, si no existe una oferta de acciones y bonos, los inversionistas no tuvieran opciones de inversin. Es decir que los emisores son los que tienen los proyectos de desarrollo que se financian con el dinero disponible de los inversionistas. 1.7 EMPRESAS EMISORAS Se le llama empresa emisora a aquella que vende en el mercado de valores sus bonos o acciones para el desarrollo de nuevos proyectos. Estas empresas pueden ser de origen privado (como bancos, empresas de servicio, constructoras, etc.), o de origen pblico (como el Gobierno de El Salvador, Banco Central de Reserva, Fondo Social para la Vivienda, Ministerio de Hacienda, etc.). Para que una empresa pueda participar en el mercado de valores debe de estar inscrita en la bolsa y contar con la autorizacin de la Superintendencia. Igualmente debe cumplir con los requisitos que exige la ley del mercado de valores, entre los cuales podemos citar que deben constar con una calificacin de riesgo, estados financieros auditados de los ltimos tres aos, detalle de sus administradores (presidente, directores, gerentes, apoderados, etc.) 1.8 INSCRIPCION DE EMISORES5 Para que una empresa emita y coloque ttulos debe estar inscrita como emisor autorizado, tanto en la Bolsa de Valores como en el registro pblico burstil de la Superintendencia. Todos los trmites de inscripcin se realizan a travs de una casa de corredores de bolsa. De manera resumida, el proceso en cuestin consta de los pasos siguientes:

Contactar una casa de corredores de bolsa. Presentar documentacin que la ley del mercado de valores, la bolsa y la Superintendencia solicitan.

www.sgbsal.com.sv/guia al emisor / requisitos

Autorizacin de la empresa como emisora por parte de la bolsa y la Superintendencia. Inscripcin de la empresa en el registro pblico burstil.

Una vez este proceso est completo, la empresa puede emitir una variedad de productos burstiles con el fin de obtener el financiamiento que requiere. 1.9 OPCIONES DE FINANCIAMIENTO Como ya se mencion antes, a travs de la Bolsa de Valores, las empresas pueden financiarse mediante la emisin de acciones (comunes y preferentes) y/o bonos, en sus diversas modalidades. 1.9.1 ACCIONES Se consideran valores de renta variable, al momento de financiarse mediante la emisin de acciones la empresa no solo permite fortalecer el patrimonio, sino que permite el financiamiento de proyectos sin endeudarse. La empresa puede elegir entre la emisin de acciones comunes y preferentes. 1.9.1.1 ACCIONES COMUNES Corresponden a partes iguales del patrimonio de la sociedad. Cuando vende acciones se est financiando sin contraer deuda, ya que solo esta vendiendo partes de su patrimonio, de tal manera que cuando una persona compra una accin, esta se vuelve dueo de una parte de la empresa. Los dividendos que se pagan dependern de los resultados y utilidades obtenidos por el emisor. Se dice que una empresa que emite acciones en bolsa es pblica en el sentido de que sus acciones estn en manos de una amplia comunidad de accionistas y no estn concentradas. 1.9.1.2 VENTAJAS DE FINANCIARSE CON ACCIONES COMUNES Se pueden mencionar las siguientes: La empresa obtiene capital sin tener una obligacin legal de pagar dividendos, lo cual resulta ser un acto discrecional por parte de la Junta general de accionistas de la sociedad. El financiamiento no tiene una fecha de vencimiento, por lo tanto la administracin no se debe preocupar por hacer frente a un pago global, como sucede con la deuda.

Reduce los costos y gastos financieros, pues las acciones no afectan el flujo de caja ya que no requiere el pago peridico de intereses.

Valoracin objetiva de la empresa, pues las acciones que cotizan en bolsa cuentan con una valoracin de mercado ms objetiva.

1.9.2 ACCIONES PREFERENTES Se consideran de renta fija y son valores representativos del capital social de una empresa, pero el pago de dividendos al estar supeditado a las utilidades da una mayor flexibilidad financiera a la entidad. 1.9.2.1 VENTAJAS DE FINANCIARSE CON ACCIONES PREFERENTES Se pueden mencionar las siguientes: El financiamiento obtenido no tiene fecha de vencimiento. Implican un costo menor que las acciones comunes. D mas patrimonio y una mejor relacin de apalancamiento, lo cual aumenta el ser sujeto de crdito.

1.9.3 BONOS (VALORES DE DEUDA) Los valores de deuda comnmente denominados BONOS, son obligaciones emitidas para obtener recursos que permitan financiar diversos proyectos. En este caso el financiamiento posee un plazo y un rendimiento el cual se fija en la tasa de inters del bono. Existen diferentes tipos de bonos, que pueden utilizarse para el financiamiento: Certificados de inversin (CI) Papeles burstiles Bonos convertibles en acciones Letras de cambio burstiles

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1.9.3.1 VENTAJAS DE FINANCIARSE A TRAVES DE BONOS Para mencionar las principales ventajas: Permite decidir la forma de amortizacin del capital y pago de intereses, reduciendo la presin sobre el flujo de efectivo, lo cual d mayor flexibilidad financiera. La tasa de inters se estipula de acuerdo al mercado, lo cual hace que el bono sea ms atractivo al inversionista. Puede constituirse para garantizar la emisin de bonos, garantas prendaras, hipotecarias, patrimonial y fianza o aval. 1.10 ASPECTOS TRIBUTARIOS 1.10.1 LEY DE IMPUESTO A LA TRANSFERENCIA DE BIENES MUEBLES CORPORALES Y PRESTACIN DE SERVICIOS (IVA) Los gastos de comisiones canceladas por el servicio de inscripcin de emisores y emisiones ante la Bolsa de Valores y La Superintendencia, su colocacin en el mercado, asesoras por las casas de corredores de bolsa, estn sujetos al IVA, pues se considera una prestacin de servicios de conformidad a los artculos 16 y 17 de la referida ley, as como todos los aspectos que dicha ley establece. 1.10.2 LEY DE IMPUESTO SOBRE LA RENTA Los gastos de comisiones canceladas por el servicio de inscripcin de emisores y emisiones ante la Bolsa de Valores y la Superintendencia, su colocacin en el mercado, asesoras por las casas de corredores de bolsa, as como los rendimientos pagados al inversionista se consideran como gastos deducibles para efectos de Impuesto sobre la renta, de conformidad al artculo 29 numerales 1 y 10, de la referida ley, denominados gastos del negocio e Intereses respectivamente. 1.10.3 CDIGO TRIBUTARIO Los intereses cancelados a los inversionistas, estn sujetos a la retencin del 10% de impuesto sobre la renta que menciona el artculo 159 del Cdigo Tributario inciso primero, sin embargo el agente responsable de retener y pagar al fisco dicha retencin no es la empresa emisora de los ttulos valores, sino la casa corredora de bolsa al momento de cancelar los intereses; pues el mecanismo de pago consiste en que la

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empresa emisora traslada el monto a la casa corredora de bolsa en la fecha que corresponde, y es sta quien cancela a cada inversionista los rendimientos segn el monto que cada uno posee, todo de acuerdo al inciso tercero del artculo 159 del referido cdigo.

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CAPITULO II DESARROLLO DEL CASO PRCTICO 2.1 SITUACION ACTUAL DE LA SOCIEDAD ALIMENTOS MEJORADOS, S.A DE C.V. (ALIMOR, S.A. DE C.V.) La sociedad Alimentos Mejorados, S.A de C.V. que puede abreviarse ALIMOR, S.A. de C.V., cuya actividad econmica es la elaboracin de alimentos preparados para animales, y con domicilio en el municipio de Soyapango, departamento de San Salvador, pretende obtener financiamiento por la cantidad de $1,500.000.00 para la compra de maquinaria industrial nueva, debido a que, en su plan estratgico para el ao 2010 ha considerado ampliar sus zonas de venta, as como incursionar en el mercado de comida para perros; por lo que proyecta un incremento en sus ventas alrededor de 15% arriba de lo vendido en el ao 2009; segn la administracin lo anterior puede lograrse si la produccin aumenta en un 20%, por lo que la adquisicin de maquinaria nueva y con avanzada tecnologa es fundamental para lograr los objetivos propuestos. 2.2 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO Para obtener los recursos que necesita, la sociedad ALIMOR, S.A. opta por evaluar recurrir a las siguientes fuentes de financiamiento: 1. Prstamos bancarios. 2. Incrementar el capital social solicitando nuevos aportes a los accionistas mediante la emisin de nuevas acciones. 3. Financiarse a travs de la Bolsa de Valores. 2.3 EVALUACION DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO 2.3.1. PRSTAMOS BANCARIOS La administracin de la sociedad busca informacin acerca de las tasas de inters de los prstamos bancarios tomando en cuenta que en sus proyecciones est cancelar el prstamo en un plazo de 3 aos, lo hace con el objetivo de estimar el costo de obtener los recursos que necesita; para consulta los datos en la

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pgina web del Banco Central de Reserva de El Salvador referente a tasas de inters, plazos, sectores, etc. encontrando los siguientes datos6:
Tasas de Inters Promedio Ponderado Semanal - 2009 (ltimos 8 perodos) Porcentaje anual
concepto 1 Tasas de Depsitos 1.1 30 das 1.2 60 das 1.3 90 dias 1.4 120 das 1.5 150 das 1.6 180 das 1.7 360 das 2 Tasas de Prstamos 2.1 Prstamos Hasta 1 Ao Plazo 2.1.1 A Particulares 2.1.2 A Empresas 9.55 11.34 9.37 9.25 11.37 9.05 10.36 12.10 9.54 8.86 9.37 10.62 9.30 10.48 11.97 9.71 8.72 8.90 10.66 8.75 11.21 12.13 10.54 8.85 9.00 9.87 8.76 10.62 11.94 9.78 8.36 8.56 10.98 8.53 10.61 12.25 9.51 8.68 9.64 9.20 9.45 11.13 11.92 10.87 8.34 9.20 9.34 8.72 11.16 11.80 9.99 8.31 3.92 3.63 3.81 3.96 3.11 4.12 4.26 3.83 3.49 3.68 3.92 3.65 4.11 4.17 3.73 3.42 3.72 3.82 3.32 3.99 4.02 3.76 3.47 3.66 3.80 3.27 3.78 4.08 3.71 3.34 3.52 3.81 3.03 3.83 3.96 3.60 3.41 3.50 3.53 2.52 3.73 4.05 3.58 3.37 3.48 3.72 3.05 3.72 3.73 3.52 3.20 3.40 3.51 3.49 3.68 3.66 04-Sep-09 11-Sep-09 18-Sep-09 25-Sep-09 02-Oct-09 09-Oct-09 16-Oct-09 23-Oct-09

2.2 Prstamos a ms de 1 Ao 10.18 Plazo 2.2.1 A Particulares 2.2.2 A Empresas 2.2.3 Para Adquisicin de Vivienda 3 Prstamos Interbancarios 3.1 Prstamos Interbancarios Hasta 7 das plazo 4 Rendimiento de Reportos 4.1 Rendimiento de Reportos 1.60 Hasta 7 das plazo N.T. 12.25 9.35 8.64

N.T.

N.T.

N.T.

N.T.

N.T.

N.T.

N.T.

1.74

1.84

1.72

1.66

1.64

1.54

1.49

Con los datos anteriores, la sociedad sabe que la tasa de inters para los prstamos bancarios con plazo a ms de 1 ao ronda el 9.90% anual, adems del 1.50% de comisin que cobran los bancos por gastos de escrituracin y desembolso sobre el monto del crdito otorgado.7

www.bcr.gob.sv/estadis c as/cuadr o s estadi s co s/ tasasdei nteres Banco Ci b ank- A g enci a C ar ib e 2 202- 4 016/ c al l c ent e r 2 212- 2 000

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2.3.2 INCREMENTAR EL CAPITAL SOCIAL SOLICITANDO NUEVOS APORTES A LOS ACCIONISTAS. De acuerdo al art.173 del Cdigo de Comercio la sociedad puede aumentar el capital social mediante la emisin de nuevas acciones o incrementando el valor de las ya emitidas. Por otra parte y para cumplir con los requisitos establecidos en el Cdigo de Comercio en cuanto al aumento del capital social, el cual estipula que debe ser con el consentimiento de los socios en Junta general de accionistas, en sesin extraordinaria convocada para tal efecto, y con el voto favorable de las tres cuartas partes de las acciones (art. 176 Cdigo de Comercio), adems de publicar el aumento en un peridico de circulacin nacional y en el Diario Oficial por una vez, as como inscribir la escritura de aumento del capital social en el Registro de Comercio 15 das despus de haber publicado y comunicarlo a la oficina que ejerce la vigilancia del Estado, que para el caso es la Superintendencia de Obligaciones Mercantiles. (art. 30 Cdigo de Comercio). Al evaluar esta alternativa de financiamiento, la administracin valora el hecho que el solicitar aportes a los accionistas puede afectar la imagen de la gestin gerencial y de la administracin en general, pues los accionistas una vez dado el aporte inicial se enfocan en la retribucin de su inversin mediante los dividendos ms que en estar aportando a la sociedad. Por este ltimo aspecto la sociedad decide dejar como ltima opcin de financiamiento el aumento del capital social. 2.3.3 FINANCIARSE A TRAVS DE LA BOLSA DE VALORES. Una de las formas de financiarse a travs de la Bolsa de Valores es mediante la emisin de bonos de deuda, en sus diferentes modalidades, particularmente la sociedad ALIMOR, S.A. le interesa conocer las ventajas de financiarse emitiendo certificados de inversin. En este caso el financiamiento posee un plazo y un rendimiento, el cual se fija en la tasa de inters del bono. Para mencionar las principales ventajas de financiarse emitiendo certificados de inversin: Permite decidir la forma de amortizacin del capital y pago de intereses, reduciendo la presin sobre el flujo de efectivo, lo cual d mayor flexibilidad financiera.

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La tasa de inters se estipula de acuerdo al mercado lo cual hace que el bono sea ms atractivo al inversionista.

Puede constituirse para garantizar la emisin de bonos garantas prendaras, hipotecarias, patrimonial, y/o fianza bancaria

A la sociedad le interesa conocer la tasa de inters que actualmente pagan los certificados de inversin que se negocian en el mercado, para lo cual obtiene dicha informacin en la pgina web de la Superintendencia de Valores. Al respecto encuentra las siguientes tablas8: Tabla 1: Mercado de Valores de El Salvador Mercado Primario Montos negociados y rendimientos por emisiones SEPTIEMBRE Y OCTUBRE 2009 (en U$ y %)
SEPTIEMBRE 2009 EMISIONES MONTO US$ 26,000,000.00 RTO. MAX. 5.65 RTO. MIN. 5.65 RTO. PROM. 5.65 7,000,000.00 10,000,000.00 40,688,927.73 9,514,740.32 86,203,668.05 5.55 6.25 5.00 6.25 5.55 4.50 5.00 4.50 5.55 5.71 5.00 5.55 62,153,564.37 1,967,120.00 71,120,684.37 6.05 5.00 6.05 4.53 5.00 4.53 5.45 5.00 5.41 5.15 5.15 5.15 MONTO US$ OCTUBRE 2009 RTO. MAX. RTO. MIN. RTO. PROM.

CIBAC$14 CIMETRO13 CISCOTIA14 LETE2009-D PBDBMI04 TOTAL

Con los datos mostrados en la tabla, la administracin de la sociedad ALIMOR, S.A., sabe que el rendimiento de los certificados de inversin (CI) colocados en mercado primario a travs de bolsa, durante los meses de septiembre y octubre de 2009, no sobrepas el 5.65% anual, de acuerdo a los datos para los CIBAC$14, CIMETRO13 y los CISCOTIA14, dando en promedio un rendimiento del 5.45% anual.

Informe Mensual del Mercado de Valores OCTUBRE 2009 pg. 18 y 19, www.superval.gob.sv

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Adems se obtiene la siguiente informacin que revela los rendimientos que poseen los certificados de inversin que ya circulan en el mercado: Tabla 2: Mercado de Valores de El Salvador Mercado secundario de deuda Valores negociados, rendimientos y precios OCTUBRE / 2009 (en U$ y %)
VALORES MONTO RENDIMIENTO MAXIMO 4.40 5.37 5.75 5.78 4.67 2.55 6.31 6.59 6.74 6.30 6.04 2.10 4.00 5.60 6.64 4.05 6.38 3.61 5.23 8.85 7.96 7.36 7.74 7.79 4.40 6.59 8.85 RENDIMIENTO MINIMO 4.40 4.50 5.75 3.58 0.14 2.55 6.19 6.32 6.56 6.14 6.04 1.60 4.00 4.53 5.94 3.98 6.00 3.61 4.96 8.46 7.46 6.36 7.47 4.00 4.40 6.00 0.14 RENDIMIENTO PROMEDIO 4.40 5.01 5.75 5.05 3.15 2.55 6.27 6.49 6.69 6.20 6.04 1.90 4.00 5.24 6.29 4.00 6.22 3.61 5.07 8.64 7.58 6.96 7.59 6.41 4.40 6.45 6.16 PRECIO MAXIMO 99.37 100.00 100.00 100.16 100.43 100.14 100.43 101.50 101.50 100.65 98.82 100.30 100.00 100.00 100.00 100.09 100.42 100.08 100.59 101.50 108.50 115.67 102.00 99.18 98.82 100.00 115.67 PRECIO MINIMO 99.37 99.60 100.00 100.00 100.01 100.14 100.15 100.90 100.00 98.82 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.08 100.04 98.00 103.00 103.00 99.00 96.75 98.80 99.60 96.75 PRECIO PROMEDIO 99.37 99.88 100.00 100.05 100.15 100.14 100.23 101.13 101.08 100.39 98.82 100.05 100.00 100.00 100.00 100.06 100.17 100.08 100.50 99.85 107.20 108.40 100.70 97.56 98.81 99.70 99.66

BCAFE2000 CIBAC$12 CIBAC$14 CIBAC$7 CIBCOSAL5 CIBCOSAL7 CICREDIQII 1 CICUSCA1 CICUSCA2 CICUSCA3 CIMATIC5 CIMETRO10 CIMETRO11 CIMETRO12 CIMETRO6 CIMETRO9 CIPROCRED1 CISCOTIA10 CISCOTIA12 EURODO2027 EUROSV2032 EUROSV2034 EUROSV2035 NCTP PBDBMI04 PBLHIPO1 Total

29,811.90 359,460.00 35,000.00 1,476,506.60 699,097.32 170,236.30 2,648,158.99 112,754.50 97,114.00 148,854.00 555,444.74 4,399,148.00 75,000.00 109,000.00 240,000.00 2,840,883.78 1,492,540.60 840,672.00 2,029,455.32 1,808,730.00 840,155.00 3,772,478.22 579,737.50 3,667,356.81 535,551.74 230,356.00 29,793,503.32

FUENTE : BOLSA DE VALORES DE EL SALVADOR

Los datos anteriores le dan a la administracin de la sociedad ALIMOR, S.A., un panorama de los rendimientos y precios de mercado que poseen los certificados de inversin (valores que comienzan con las letras CI) que se negocian a travs de bolsa. Como puede verse el rendimiento promedio no supera el 6.74% anual, inclusive existen rendimientos de mercado del 1.60% anual.

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2.4 COMPARACIN COSTOS DE FINANCIAMIENTO Con la informacin obtenida la administracin procede a evaluar que fuente de financiamiento le conviene mas, para lo cual elabora los siguientes cuadros: CONCEPTOS Monto Plazo en aos Tasa de inters anual promedio s/ datos BCR y BVES PRSTAMO BANCARIO $ 1,500,000.00 3 9.90% FINANCIAMIENTO EN BOLSA $ 1,500,000.00 3 5.50%

La sociedad, despus de evaluar las alternativas de financiamiento, ha decidido financiase a travs de la Bolsa de Valores, principalmente porque el costo financiero es ms bajo que el de los prstamos bancarios, particularmente le interesa financiarse mediante la emisin de certificados de inversin (CI), para lo cual contacta una casa de corredores de bolsa debidamente autorizada por la Superintendencia de Valores y la bolsa, con el propsito de obtener asesora en cuanto a los procedimientos para obtener el financiamiento y los costos a incurrir. La casa corredora de bolsa le informa que en primer lugar la sociedad debe inscribirse como EMISOR y posteriormente inscribir la EMISIN DE TITULOS en el registro pblico burstil que lleva la Superintendencia, ste trmite debe hacerlo a travs de una casa corredora de bolsa debidamente autorizada; por lo que la casa le informa de la documentacin que debe presentar. 2.5 REQUISITOS PARA INSCRIPCIN DE EMISORES:

Solicitud con firma del representante legal de la empresa emisora (ALIMOR, S.A.) debidamente certificada por notario, en la que se manifieste expresamente que acepta someterse a las leyes y reglamentos que rigen al mercado de valores, y que adems se somete a los reglamentos, instructivos, circulares que elabore la bolsa y a los que emita la Superintendencia.

Certificacin del acuerdo del rgano social competente, Junta directiva, en el que se autoriza a la entidad para inscribirse como emisor, dicha certificacin debe llevar autntica de notario. Fotocopias certificadas por notario del testimonio de la escritura de constitucin, y de sus reformas, debidamente inscritas en el registro de comercio (o de su ley de creacin y sus reformas).

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Nmina de socios o accionistas, indicando su participacin dentro del capital de la sociedad, (cantidad de acciones y porcentaje de participacin), con los datos pertinentes de sus documentos de identidad (cuando las acciones de la sociedad sean al portador, no ser necesario el cumplimiento de esta disposicin).

Nmina de administradores (miembros de la Junta directiva y/o del cuerpo ejecutivo en su caso, asi como del gerente general), y apoderados administrativos involucrados en la toma de decisiones, presentando las certificaciones de sus credenciales y /o fotocopias de poder, debidamente inscritos en el registro de comercio, con los datos de sus documentos de identidad o pasaporte, NIT, nombres, apellidos, fechas de nacimiento, profesin, domicilio, direccin, nacionalidad y curriculum vitae.

Fotocopia certificada por notario de la credencial de la Junta directiva vigente, o del administrador nico, en su caso, debidamente inscrita en el registro de comercio (con el perodo de funciones de sus miembros).

Estados financieros (balance general, estado de resultados, estado de cambios en el patrimonio y estado de flujos de efectivo) debidamente auditados por auditores externos inscritos en la Superintendencia, de los tres ltimos aos o desde la fecha de su constitucin cuando la entidad tenga menos de tres aos.

Solicitud de la Bolsa de Valores dirigida al Superintendente, en la que se pida la inscripcin de los administradores, en el registro correspondiente.

Despus que la sociedad ha entregado toda la documentacin solicitada por la casa corredora de bolsa, la documentacin es enviada a la Bolsa de Valores para que sta la analice y depure con el objetivo de autorizarla en su Junta directiva; si la documentacin e informacin est completa, se autoriza enviar la documentacin y solicitar la inscripcin en el registro pblico burstil de la sociedad ALIMOR, S.A. como emisor a la Superintendencia de Valores tal y como lo establece el art. 9 de la Ley del mercado de valores. De acuerdo al artculo de ley antes mencionado la Superintendencia debe asentar a la empresa emisora en el registro pblico burstil en un plazo de 15 das hbiles despus de recibida toda la documentacin, siempre y cuando est completa.

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2.6 COSTOS DE INSCRIPCIN DE EMISOR9 Los costos en que se incurre para la inscripcin se originan por: Tramites efectuados por la casa corredora de bolsa Costos de inscripcin de emisor en Bolsa de Valores Costos de inscripcin de emisor en Superintendencia de Valores
Trmite costo p o d e trm i te

Estructuracin de la emisin (evaluacin de plazos de financiamiento, tasa de inters de la emisin, periodicidad en el pago de intereses, evaluaciones de mercado como colocaciones por tramos o una sola depende del colocacin, inters de los clientes en la emisin, entre alcance de los otros) Efectuados por la Casa tramites (0.20% Corredora de Bolsa 0.30% sobre el Tramitacin de la emisin (si corresponde solamente a asesora para la emisin o realizacin de trmites ante monto de la la Bolsa de Valores y Superintendencia de Valores) emisin) Colocacin de la emisin (trmites para la venta de la emisin en Bolsa, propuestas de ventas a clientes, tarifas por la custodia de ttulos valores) Inscripcin de Emisor en Bolsa de Valores Inscripcin de Emisor en Superintendencia de Valores $100.00 ms IVA -

$250.00 ms IVA

Una vez se ha concluido el proceso de registro de la sociedad como EMISOR, se procede a inscribir la emisin, es decir los certificados de inversin que la sociedad ALIMOR, S.A. pretende vender, los requisitos se detallan a continuacin: 2.7 REQUISITOS PARA INSCRIPCIN DE EMISIONES: La siguiente documentacin debe ser presentar por medio de una casa de corredores de bolsa debidamente autorizada:

www.sgbsal.com /gua al emisor/costos de emisin.

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Solicitud para el registro de una emisin, firmada por el representante legal del emisor, con firma autenticada por notario. Certificacin de punto de acta de Junta directiva de la sociedad ALIMOR, S.A., en la que se acord la emisin (siempre que est en armona con el pacto social, caso contrario ser necesario acuerdo de Junta general extraordinaria de accionistas), que la firma del que suscribe el punto de acta venga acompaada de autntica de notario.

Estados financieros proyectados a tres aos, incluyendo flujo de efectivo, proyecciones, supuestos bsicos de proyecciones, y cuadro de capacidad de pago. Prospecto de emisin (*) Proyecto de la escritura pblica de emisin. Escritura de la hipoteca que servir de garanta para la emisin y valo respectivo, si la garanta ser con bienes inmuebles. Pago de derechos del registro.

(*) Especficamente el prospecto de emisin deber contener lo siguiente: Carta a los inversionistas dirigida y firmada por el Presidente de la Junta directiva. Informacin sobre el historial, generalidades y datos de la sociedad ALIMOR, S.A. Hechos relevantes tales como: reparto de dividendos, nombramiento de auditor externo, acuerdos tomados en juntas de accionistas, aumentos de capital, etc. La nmina de la Junta directiva de la sociedad, con los datos de inscripcin en el registro de comercio, y el plazo de la misma. Breve curriculum vitae del presidente y de los principales ejecutivos y/o gerente general o director ejecutivo, en su caso. Si hay apoderado legal incluir datos de otorgamiento, plazo e inscripcin de la credencial o poder en el registro de comercio. Estados financieros del emisor de cierre del ejercicio anterior, auditados y consolidados en su caso, con dictamen del auditor y notas referentes a los estados financieros. Estados financieros de comprobacin recientes en formato de publicacin. Indicadores financieros y sus significados.

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Caractersticas de los valores a emitir (denominacin, tasa de inters, periodicidad del pago de intereses, forma de cancelar el capital, garanta de la emisin, plazo, valor mnimo y mltiplo de contratacin, etc.)

Dictmenes de las clasificaciones de riesgo (#)

(#) Las clasificadoras de riesgo autorizadas por la Superintendencia de Valores actualmente son cuatro:10 Equilibrium, S.A. de C.V. Fitch Centroamrica, S.A. de C.V. Global Venture, S.A. de C.V. Pacific Credit Rating, S.A. de C.V. El costo del servicio de estas clasificadoras de riesgo est entre los $10,000.00 y $13,000.00, la agilidad en la emisin del dictamen proporcionado por las clasificadoras depende de qu tan ordenados estn los datos financieros de la entidad, sin embargo por lo general el dictamen se entrega al cliente en 15 30 das. Por lo general la sociedad clasificadora de riesgo le entrega al cliente un dictamen en donde evala y clasifica el riesgo de la sociedad emisora trimestralmente.11 La clasificacin de riesgo debe realizarse cada ao, mientras se mantenga vigente la emisin de certificados de inversin. 2.8 IMPORTANCIA DE LA CLASIFICACIN DE RIESGO Para las empresas emisoras, la clasificacin significa mayor conocimiento de su empresa y la posibilidad de acceder a un mercado donde los premios al riesgo se relacionan con la calidad crediticia, lo cual permite la planeacin y la reduccin de costos. As mismo al ofrecer valores clasificados se incrementa las posibilidades de su colocacin, pues divulgan ms informacin acerca de la entidad al pblico inversionista, lo que se traduce en ms confianza al momento de comprar los ttulos valores.

10 11

www.superval.gob.sv/marco regulatorio/norma v a/cl a si ca dor as de r ies go Departamento de Mercadeo SGB Casa Corredora de Bolsa tel. 2121-1800

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La clasificacin proporciona elementos para proteccin de los inversionistas que toman decisiones basndose en la informacin existente, lo cual tiene un importante efecto en la formacin de precios, pues produce una adecuada correspondencia entre rendimientos y riesgos, para que se tome la mejor decisin. Las casas de corredores de bolsa, disponen de informacin objetiva para atender las necesidades de sus clientes, facilitndoles la toma de decisiones; as como representando una herramienta que desempea funciones de asesora y diseo de estrategias financieras. 2.9 INFORMACION SOLICITADA POR LA EMPRESA CLASIFICADORA DE RIESGO. Es sumamente importante y necesario proporcionar toda la informacin que se requiera por parte de la clasificadora de riesgo, de ello depender la precisin y consistencia del anlisis cuantitativo que desarrolle el analista. La informacin bsica que debe proporcionarse a la compaa clasificadora de riesgo se detalla a continuacin, sin embargo se seala que dicha informacin es enunciativa ms no limitativa, por consiguiente, podra requerirse informacin adicional: No. de NIT, No. de fax, escritura de constitucin, estatutos vigentes, rgimen de poderes y reglamentos internos si los hubiese. Relacin de accionistas y participacin de cada cual en el capital al ltimo trimestre. Nmina del directorio y de la plana gerencial al ltimo trimestre, con indicacin de experiencia en los respectivos puestos, as como el organigrama de la empresa, tambin breve curriculum de los principales ejecutivos. Estados financieros auditados de los ltimos cuatro ejercicios. Estados financieros ajustados al cierre de los ltimos cuatro trimestres calendarios. Estados financieros proyectados durante la vigencia de la emisin. Estructura de la cuentas por cobrar al ltimo trimestre. Estructura de los inventarios al ltimo trimestre, as como las polticas de inventarios. Inversiones financieras temporales y permanentes al ltimo trimestre con indicacin de su fecha de adquisicin y valor en libros. Detalle de las inversiones en activo fijo al ltimo trimestre.

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Inversiones en activo fijo programadas para los prximos dos aos, distribuidas por trimestre calendario, estado de situacin de activos. Mtodo de depreciacin utilizado y nivel de utilizacin de los activos. Polticas de mantenimiento y reparacin de activos. Proyecciones para los prximos cuatro aos. Participacin accionaria en otras empresas a la fecha, con indicacin del porcentaje que representa en el capital social del emisor. Estructura de financiamiento al ltimo trimestre, detallado por acreedor, monedas, tasas de inters y comisin, parte corriente y a largo plazo de la deuda y vencimientos de las cuotas de amortizacin. Estructura de las cuentas por pagar al ltimo trimestre. Detalle de las provisiones de todo tipo al ltimo trimestre (incluyendo sustento sobre el manejo de provisiones de letras por cobrar y cobranzas dudosas). Detalle de los contratos a futuro contrados (si los hubiese). Posicin de cambios al ltimo trimestre (detalle de activos y pasivos en monedas extranjeras) al cierre de los ltimos cuatro ejercicios y de los ltimos cuatro trimestres calendarios. Contingencias tributarias a la fecha con opinin sobre las mismas de sus asesores legales. Procesos judiciales pendientes, como demandantes y como demandados. Poltica de dividendos y dividendos pagados en los cuatro ltimos ejercicios. Estadsticas de produccin y ventas, por mes calendario, para los ltimos cuatro ejercicios y los ltimos cuatro trimestres, tanto en volmen como en trminos monetarios y en trminos porcentuales respecto a la capacidad instalada.

Relacin de sus principales proveedores con sus respectivas polticas de compras. Relacin de sus principales clientes. Canales de venta o principales distribuidores y polticas de venta, as como sus principales mercados de comercializacin. Nombre de los actuales auditores externos. Situacin laboral a la fecha, con indicacin de la fuerza empleada y obrera, monto de las planillas y principales polticas. Relaciones sindicales. Colocaciones y operaciones con personas o empresas relacionadas. Ingresos y egresos extraordinarios, debidamente detallados. Lneas de crdito disponible (nivel de utilizacin, tipos de crdito, bancos que otorgan dichas lneas) Descripcin de los resguardos de la emisin.

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Detalle de las garantas del instrumento.

2.10 PROCEDIMIENTO DE CLASIFICACIN DE BONOS. Para los efectos de este procedimiento se entender por bonos los valores de oferta pblica representativos de deuda en los que el perodo comprendido entre la fecha de emisin nominal y la fecha de vencimiento del instrumento sea superior a un ao. Este mismo procedimiento podr aplicarse para clasificar "acciones preferenciales", segn los diversos procedimientos especiales que han sido contemplados en el presente mtodo. El anlisis de la clasificacin de bonos y acciones preferenciales tambin se sustenta en el desarrollo del sector y del emisor, para lo cual el analista deber contar con la informacin necesaria para determinar y evaluar elementos cualitativos y cuantitativos en el sector y el emisor. La clasificacin de bonos constar de dos etapas: el anlisis previo y los procedimientos normales de clasificacin. La primera etapa del anlisis previo de un bono consiste en verificar si el emisor presenta informacin representativa y suficiente. Si as ocurriese, se aplicarn al emisor los procedimientos normales de clasificacin. En caso que la informacin del emisor fuere mal calificada, el ttulo se clasificar en categora E. Ser clasificado en categora E todo ttulo emitido por sociedades que se encontraren en una o ms de las siguientes situaciones: Cuando el emisor no tuviere Estados financieros anuales. Cuando los dictmenes de auditores externos tengan abstencin de opinin u opinin adversa. Cuando el emisor se negare a proporcionar a la clasificadora de riesgo toda la informacin requerida. Cuando la informacin sobre el emisor no fuere valida.

2.11 PRINCIPALES ASPECTOS A EVALUAR POR LA CLASIFICADORA DE RIESGO. Garantas: Las clasificaciones de los ttulos de emisores cuya informacin hubiere sido mal calificada podrn obtener una clasificacin distinta de E, si los ttulos contaran con garantas suficientes. Las garantas de un

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instrumento financiero son todas aquellas cauciones, reales o personales, que se estipulan en el contrato de emisin del mismo, tales como la fianza, la prenda, la hipoteca, etc. que tienen por objeto proteger el pago de las obligaciones del ttulo las que sern revisadas y evaluadas por la clasificadora, de ser necesario y dependiendo del tipo de garanta se requerir las correspondientes tasaciones y/o valuaciones que sustente el valor comercial del bien dado en garanta. Liquidez: La liquidez de los ttulos de deuda, como es el caso de un bono, no ser considerada en la clasificacin de riesgo puesto que si bien constituye un riesgo para el tenedor del mismo (riesgo de prdida por venta apresurada), l no tiene incidencia alguna sobre el riesgo que califica la clasificadora en este tipo de instrumento. Los ttulos accionarios preferenciales que resulten clasificados en categora E, mantendrn dicha categora hasta que el emisor cuente con informacin representativa y suficiente. Anlisis de sensibilidad: La calificacin asignada se someter a un anlisis de sensibilidad con el objeto de determinar la variabilidad de la capacidad de pago esperada del emisor ante diversos eventos desfavorables que pudieran presentarse en el futuro. La calificacin de la capacidad de pago esperada se sensibilizar considerando a lo menos tres eventos desfavorables, compatibles e independientes entre s. La variabilidad de la capacidad de pago esperada se clasificar en tres niveles. Para determinar la clasificacin final se verificar si el instrumento cuenta con garantas suficientes, en cuyo caso la clasificacin preliminar podra modificarse. En caso de que la emisin no cuente con garantas suficientes, o no tenga garantas, deber determinarse si existen resguardos suficientes. Si no hubiere resguardos, o stos fueren considerados insuficientes, la clasificacin debera modificarse.

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La Escala de Ratings La calificacin de riesgo o rating, es la nota o nivel otorgado a un emisor o emisin dentro de una escala, representando de forma resumida la apreciacin de la calificadora de riesgo sobre la capacidad financiera de la empresa para afrontar las obligaciones de pago que ha contrado con las emisiones realizadas. A nivel local, es decir en nuestro pas, el significado de las calificaciones de riesgo estn definidos en la Ley del mercado de valores. A nivel internacional las escalas son libres y las determinan las propias clasificadoras de riesgo. A continuacin se detallan las calificaciones de riesgo a nivel local: Escala AAA AA A BBB BB B C D E Significado Los emisores cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece o en la economa. Muy alta capacidad de pago, la cual no se vera afectada ante posibles cambios. Buena capacidad de pago, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios. Suficiente capacidad de pago, pero que es susceptible de debilitarse ante posibles cambios. Tiene capacidad de pago, pero esta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses. Mnima capacidad de pago, pero esta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y capital. No cuenta con capacidad de pago suficiente, existiendo un alto riesgo de prdida de capital e intereses. No cuenta con capacidad de pago y presentan incumplimiento efecto de pago de intereses o capital, o con un requerimiento de quiebra en curso. El emisor no ha presentado informacin suficiente.

An cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologas, es una caracterstica comn a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un sistema de notacin sinttica, estructurado sobre la base de letras y un conjunto de smbolos. Las nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a mayor. As el esquema de notacin de uso ms comn (para deuda de largo plazo) comienza asignando una calificacin

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AAA a los ttulos de menor riesgo, hasta llegar a D, que corresponde a los valores con mayor probabilidad de incumplimiento de los pagos en las condiciones pactadas. Las emisiones clasificadas en las ms altas categoras como son AAA, AA, A, BBB, son reconocidas como grado de inversin; es decir, aquellas supuestamente elegibles para un inversionista cauto por ser las de menor riesgo. Es importante mencionar que las categoras de riesgo se diferencian tambin segn el destino de las emisiones, as tenemos que las emisiones para el mercado local utilizan categoras que slo son de alcance local; en tanto que las emisiones internacionales emplean las categoras de alcance internacional que incluyen lo que se denomina el riesgo soberano. Dicho de otra forma, la empresa que mantenga un AAA para sus emisiones de deuda en El Salvador, s desea colocar esos instrumentos en el exterior obtendra una calificacin internacional ms baja, de acuerdo al riesgo pas. El riesgo soberano es la probabilidad de que los bonos de un gobierno puedan afectar directa o indirectamente la capacidad del emisor de deuda de cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. La deuda soberana de un gobierno se utiliza como tope de rating de un determinado pas, esto es que ninguna otra entidad de ese pas podr tener mejor categora de riesgo. Para ilustrar mejor las categoras que poseen mejor grado de inversin se presenta el siguiente esquema:

AAA AA A BBB BB B CCC CC C D E GRADO DE INVERSIN

Opciones elegibles para un inversionista cauto.

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2.12 COSTOS DE INSCRIPCIN DE EMISION12 Los costos en que se incurre para la inscripcin se originan por: Tramites efectuados por la casa corredora de bolsa Costos de inscripcin de emisin en Bolsa de Valores Costos de inscripcin de emisin en Superintendencia de Valores
Trmite Costo Tipo de trmite

Estructuracin de la emisin (evaluacin de plazos de financiamiento, tasa de inters de la emisin, periodicidad en el pago de intereses, evaluaciones de mercado como depende del alcance colocaciones por tramos o una sola colocacin, inters de los clientes en la emisin, entre otros) Efectuados por la de los tramites casa corredora de (0.20% 0.30% bolsa sobre el monto de la Tramitacin de la emisin (si corresponde solamente a asesora para la emisin o realizacin de trmites ante la bolsa emisin) de valores y Superintendencia) Colocacin de la emisin (trmites para la venta de la emisin en bolsa, propuestas de ventas a clientes, tarifas por la custodia de ttulos valores) Inscripcin de emisin en bolsa de valores Inscripcin de emisin en Superintendencia de valores

$1,145.00 ms IVA

Emisiones con un plazo de hasta cinco aos: 0.025% sobre monto emitido (**) Emisiones con un plazo mayor de cinco aos: 0.020% sobre monto emitido (**)

Una vez inscrita la sociedad ALIMOR, S.A. como emisor, as como los certificados de inversin que pretende emitir, se contacta una casa corredora de bolsa para que realice la gestin de colocacin de ttulos en mercado primario; sta labor consiste en ofrecer los certificados a los inversionistas, mencionndoles todas las caractersticas y respondiendo a las interrogantes generadas.

12

www.sgbsal.com /gua al emisor/costos de emisin.

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En forma resumida los costos a incurrir por los trmites de inscripcin de emisor y emisin por parte de la sociedad ALIMOR, S.A. son: Concepto Inscripcin de emisor en bolsa de valores Inscripcin de emisor en Superintendencia de valores Inscripcin de emisin en bolsa de valores Inscripcin de emisin en Superintendencia de valores * Tramites de inscripcin de emisor y emisin por la casa corredora de bolsa** Dictamen de clasificacin de riesgo de la emisin Fotocopias de escrituras, estados financieros, autenticas y elaboracin de escrituras por el abogado, derechos de registro de comercio, flderes, y otros gastos similares Servicios de auditoria externa (fiscal y financiera) efectuados por auditores registrados en la Superintendencia de valores (3 periodos) *** comisin cobrada por la bolsa por colocacin de ttulos // comisin cobrada por la casa por colocacin de ttulos // Total monto sin IVA monto con IVA $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 100.00 250.00 1,145.00 375.00 4,500.00 12,000.00 600.00 $ $ $ $ $ $ $ 113.00 282.50 1,293.85 423.75 5,085.00 13,560.00 678.00 5,650.00 1,059.38 2,118.75 30,264.23

5,000.00 $ 937.50 $ 1,875.00 $ 26,782.50 $

* **

Comisin cobrada del 0.025% sobre la emisin de $1,500.000.00 por ser el plazo de la emisin 3 aos. Comisin cobrada por la casa corredora de bolsa bajo el supuesto que el trmite incluye estructuracin, tramite inscripcin y colocacin. (0.30% sobre $1,500.000.00) de

*** En el caso que el Auditor externo no est registrado en la Superintendencia de Valores // segn boletn denominado "comisiones burstiles" obtenido de www.sgbsal.com.sv

NOTA ACLARATORIA: Al consultar las comisiones en que se incurre, se encuentra una denominada comisin por servicios de custodia de valores, la cual es cobrada por la Central de depsito de valores (CEDEVAL), sin embargo, en este caso, dicha comisin no es cancelada por la empresa emisora de los certificados de inversin, sino por el inversionista que adquiere los ttulos, ya que son ellos los que entregaran mediante endoso para administracin, los ttulos adquiridos para su correspondiente resguardo. 2.13 DATOS COMPARATIVOS ENTRE LAS OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

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Una vez conociendo la comisiones que cobran los bancos para el desembolso de los prestamos, la tasa de inters promedio de los crditos, as como las comisiones a cobrar por la inscripcin de emisor, emisin y colocacin de ttulos en bolsa, adems del rendimiento promedio a pagar a los inversionistas que adquieran los certificados de inversin, y los gastos a incurrir durante el plazo de la emisin de certificados, la administracin de la sociedad procede a elaborar los siguientes cuadros que detalla la forma de amortizacin del prstamo bancario durante los 36 meses de financiamiento, detallando los montos cancelados de capital e inters en cada cuota: En la siguiente pgina se muestra la amortizacin del crdito considerando una cuota mensual de $48,330.39 durante 36 meses a una tasa de inters del 9.90% sobre saldos mensuales:

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Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 totales $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

Intereses a pagar 12,375.00 12,078.37 11,779.29 11,477.74 11,173.71 10,867.17 10,558.09 10,246.47 9,932.28 9,615.50 9,296.10 8,974.06 128,373.76

Abono a capital $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 35,955.39 36,252.02 36,551.10 36,852.64 37,156.68 37,463.22 37,772.29 38,083.91 38,398.11 38,714.89 39,034.29 39,356.32 451,590.86

Saldo Obligacin $ 1,464,044.61 $ 1,427,792.59 $ 1,391,241.50 $ 1,354,388.85 $ 1,317,232.17 $ 1,279,768.95 $ 1,241,996.66 $ 1,203,912.74 $ 1,165,514.63 $ 1,126,799.74 $ 1,087,765.45 $ 1,048,409.13

Mes 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

Intereses a pagar $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 8,649.38 8,322.01 7,991.94 7,659.15 7,323.61 6,985.30 6,644.21 6,300.29 5,953.55 5,603.94 5,251.44 4,896.04

Abono a capital $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 39,681.01 40,008.38 40,338.45 40,671.24 41,006.78 41,345.09 41,686.18 42,030.09 42,376.84 42,726.45 43,078.94 43,434.34 498,383.79

Saldo Obligacin $ 1,008,728.12 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 968,719.74 928,381.29 887,710.05 846,703.27 805,358.18 763,672.00 721,641.91 679,265.07 636,538.62 593,459.67 550,025.33

Mes 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36

Intereses a pagar $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 4,537.71 4,176.42 3,812.15 3,444.87 3,074.57 2,701.21 2,324.77 1,945.22 1,562.54 1,176.71 787.69 395.46

Abono a capital $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 43,792.68 44,153.97 44,518.24 44,885.51 45,255.82 45,629.18 46,005.62 46,385.17 46,767.84 47,153.68 47,542.70 47,934.92 550,025.33 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

Saldo Obligacin 506,232.65 462,078.68 417,560.44 372,674.93 327,419.11 281,789.93 235,784.31 189,399.14 142,631.30 95,477.62 47,934.92 -

$ 81,580.86

$ 29,939.32

Datos obtenidos de www.pymesfuturo.com/tabla amortizacin de prstamos

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As mismo se elabora el flujo de fondos para ambas alternativas (prstamos bancarios y financiamiento en bolsa):
BOLSA DE VALORES MONTO EMISION DE CERTIFICADOS COSTOS DE EMISION CLASIFICACION DE RIESGO MONTO A PAGAR DE INTERESES FLUJO DE EFECTIVO CREDITO BANCARIO PRESTAMO COMISION POR OTORGAMIENTO 1.50% sobre el monto otorgado. CUOTA CAPITAL E INTERESES FLUJO DE EFECTIVO FLUJO BOLSA FLUJO BANCO EFECTIVO PARA INVERTIR INTERESES GENERADOS AL 3.70% ANUAL NUEVO FLUJO DE BOLSA FLUJO BANCO $ 1,473,217.50 AOS 0 $ 1,500,000.00 $ $ $ (26,782.50) $ $ $ $ $ 1 (12,000.00) (82,500.00) (94,500.00) 1 $ $ $ $ $ $ $ $ $ (579,964.65) (579,964.65) (94,500.00) (579,964.65) 485,464.65 17,962.19 (76,537.81) $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 2 (12,000.00) (82,500.00) (94,500.00) 2 (579,964.65) (579,964.65) (94,500.00) (579,964.65) 485,464.65 17,962.19 (76,537.81) (579,964.65) $ $ $ $ $ $ $ 3 $ (1,500,000.00) (82,500.00) $ $ $ $ $ TOTALES (26,782.50) (24,000.00) (247,500.00) (298,282.50) TOTALES (579,964.65) (579,964.65) $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 1,500,000.00 (22,500.00) (1,739,893.95) (262,393.95) (298,282.50) (262,393.95) 1,450,570.80 53,886.58 (244,395.92) (262,393.95) 17,998.03

$ 1,473,217.50 0 $ 1,500,000.00 $ $ (22,500.00) -

$ (1,582,500.00) 3

$ 1,477,500.00 $ 1,473,217.50 $ 1,477,500.00 $ (4,282.50)

$ (1,582,500.00) $ $ $ (579,964.65) 483,924.00 17,962.19

$ (1,564,537.81) $ (579,964.65)

$ 1,477,500.00 $ (579,964.65) AHORRO EN TRES AOS

Como se puede notar, existe un diferencial anual entre ambos flujos, el cual puede ser invertido por la sociedad para generar ingresos de fondos. (se ha considerado que la sociedad invertir los fondos disponibles a una tasa del 3.70%, que es el promedio que pagan los bancos para los depsitos a plazo fijo a 30 das; sin embargo si la sociedad logra invertir esos recursos a una tasa ms alta, lgicamente el ahorro ser mayor).

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De forma resumida, el siguiente cuadro muestra los flujos descritos arriba:

CONCEPTO MONTO DEL FINANCIAMIENTO 1.50% POR GASTOS NOTARIALES Y DE ESCRITURACION DEL CRDITO GASTOS DE INCRIPCION DE EMISOR, EMISION Y COLOCACION DE TITULOS VALORES INTERESES A CANCELAR EN LOS TRES AOS DE FINANCIAMIENTO GASTOS POR CLASIFICACION DE RIESGO INTERESES GENERADOS POR EL EFECTIVO DISPONIBLE PARA INVERTIR, ESTIMADOS AL 3.70% ANUAL CANCELACION DE CAPITAL EFECTIVO GENERADO BANCOS $1,500,000.00 $(22,500.00) $0.00 $(239,893.94) $0.00 BVES $1,500,000.00 $0.00 $(26,782.50) $(247,500.00) $(24,000.00) DIFERENCIA $0.00 $22,500.00 $(26,782.50) $(7,606.06) $(24,000.00)

$0.00 $(1,500,000.00) $(262,393.94)

$53,886.58 $(1,500,000.00) $(244,395.92)

$53,886.58 $0.00 $17,998.02

Como puede notarse, si la sociedad ALIMOR, S.A. opta por obtener el financiamiento en Bolsa al finalizar el plazo del financiamiento (3 aos) se ahorrar $17,998.02 Por consiguiente la casa corredora de bolsa procede a elaborar la propuesta de venta que hace a los inversionistas interesados, a continuacin se detallan los datos que debe incorporar dicho propuesta en el siguiente cuadro:

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CARACTERISTICAS Nombre de la emisin -------------------------Serie de la emisin ------------------------------Denominacin -----------------------------------Monto de la emisin ---------------------------Plazo de la emisin -----------------------------Tasa de interes nominal anual -------------Tasa reajustable ---------------------------------Pago de capital ---------------------------------Numero de cupones al ao ----------------Das base para el calculo -------------------Precio base ---------------------------------------Clasi c aci n d e rie sgo -----------------------Monto mnimo de inversin -----------------Tratamiento scal --------------------------------

Cer ca dos de I n v ers in AL IM O R 1 CIMOR 1 $ 1,500,000.00 3 aos 5.50% cada 6 meses al vencimiento 12 365 100% A $5,000.00 y ml p lo s d e $ 5, 0 00. 0 0 Intereses de personas naturales y personas jurdicas retencin del 10%, no domiciliados el 20% anotaciones en cuenta (desmaterializados) Compra de maquinaria industrial nueva para produccin. 16/11/2009 18/11/2009 0.070625 * incluye IVA 0.14125 * Incluye IVA Hipotecaria (Terreno)

Representacin de valores -----------------Des n o d e lo s recur sos -----------------------Fecha de negociacin ----------------------Fecha de liquidacin -------------------------comisin bolsa s/monto de emisin -----comisin casa s/monto de emisin ------Garan a --------------------------------------------DATOS Monto de la emisin ---------------------------comisin bolsa -----------------------------------comisin casa ------------------------------------Monto a recibir por la empresa ALIMOR -

$ 1,500,000.00 $ 1,059.38 $ 2,118.75 $ 1,496,821.88

Trminos utilizados: Tasa reajustable: significa que cada cierto periodo la tasa nominal sufrir variaciones ya sea a la baja o al alza, por lo general el emisor establece el techo del reajuste hacia arriba y hacia abajo; dicho reajuste es informado al inversionista en el momento oportuno. Nmero de cupones al ao: Significa el nmero de veces que el emisor pagar interese en el ao, por ej. Si el nmero de cupones es 12, quiere decir que los intereses se pagarn mensualmente.

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Precio base: Significa que los ttulos se vendern a su valor nominal. Monto mnimo de inversin: significa que la venta se har en monto de $5,000.00 en sus mltiplos. Fecha de negociacin: es la fecha en que la casa corredora de bolsa recibir las propuestas de compra de los ttulos por parte de los inversionistas. Fecha de liquidacin: es la fecha en que los compradores cancelaran los ttulos adquiridos y la empresa Emisora obtendr los recursos producto de la venta de ttulos. Representacin de valores: significa la forma o apariencia que poseen los ttulos, pueden ser entregados fsicamente o mediante una anotacin electrnica, la cual es un registro en una base de datos y no un documento, que posee la Cedeval, es decir que los ttulos no se entregan fsicamente, pero s se entrega al comprador un documento que sirve de sustento para demostrar la propiedad de los mismos. Clasificacin de Riesgo A: Como ya se detall anteriormente, esta calificacin de riesgo quiere decir que la entidad emisora de los ttulos posee buena capacidad de pago, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios.

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2.14 ANLISIS FINANCIERO DE LA SOCIEDAD ALIMOR, S.A DE C.V. Para efectos de mostrar un panorama financiero de la sociedad ALIMOR, S.A se muestran las cifras de los Estados financieros correspondientes a los ejercicios 2007, 2008 y 2009 de forma comparativa, con el objetivo de obtener las principales razones financieras que reflejen la liquidez, la solvencia o apalancamiento y la rentabilidad, as como los estados de flujo de efectivo para el 2008 y 2009
ALIMENTOS MEJORADOS, S.A. DE C.V. BALANCE GENERAL - ANALISIS COMPARATIVO EXPRESADO DE DLARES DE ESTADOS UNIDOS DE AMRICA 2007 ACTIVO Corriente Efectivo y Realizable Caja Bancos Inversiones Temporales Inventarios Cuentas por Cobrar Documentos por Cobrar Cuentas por Cobrar No Comerciales No Corriente Propiedad, Planta y Equipo Terrenos Edificios Mobiliario y Equipo de Oficina Maquinaria Equipo de Transporte Herramienta y Equipo Pequeo Equipo de Granja Construcciones en Proceso Mejoras Revaluaciones Depreciacin Acumulada Activos Intangibles Licencias Amortizacin de Intangibles $ $ $ 9,311.05 (5,824.73) 3,486.32 $ $ $ 9,982.42 (6,676.90) 3,305.52 $ $ $ 10,211.05 (6,985.69) 3,225.36 $ 1,889,667.71 $ $ $ $ $ $ $ $ $ 157,539.24 76,015.85 994,637.77 201,726.59 2,697.64 42,439.33 106,390.14 37,632.54 815,734.75 $ 1,889,667.71 $ $ $ $ $ $ $ $ 157,539.24 91,703.51 238,448.25 2,697.64 82,198.33 49,577.77 37,632.54 815,734.75 $ 1,889,667.71 $ $ $ $ $ $ $ $ 157,539.24 95,415.85 261,726.59 3,114.80 83,469.14 105,742.37 37,632.54 815,734.75 $ $ $ $ $ $ 61,966.85 337,262.93 11,332.30 355,157.95 187,813.89 $ $ $ $ $ $ 48,826.81 314,881.09 9,971.15 382,454.60 10,078.90 145,172.89 $ $ $ $ $ $ 16,324.29 322,717.40 122,319.28 329,511.59 162,048.30 2008 2009

$ 1,538,782.61

$ 1,341,501.14

$ 1,424,121.08

$ 2,492,316.53

$ 2,252,886.58

$ 2,377,041.94

$ 1,112,824.06

$ 1,124,637.77

$ (542,644.86) $ 3,781,836.70

$ (629,047.75) $ 3,848,976.05

$ (653,419.28) $ 3,921,261.48

37

Otros Activos ISR Aos Anteriores Activo Diferido Remanente Crdito Fiscal IVA Otros Activos a Largo Plazo $ $ $ $ $ TOTAL ACTIVO PASIVO Corriente Acreedores Comerciales y Otras Cuentas por Pagar Cuentas por Pagar Otras Cuentas por Pagar Prstamos Bancarios a Corto Plazo Otros Acreedores de Corto Plazo No Corriente Prstamos Prstamos Bancarios Prstamos No Bancarios TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital Contable Capital Social Capital Mnimo Capital Variable Utilidades, Reservas y Revaluaciones Utilidad de Ejercicios Anteriores Reserva Legal Utilidad del Ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ $ $ $ 361,882.60 98,345.07 397,572.93 857,800.60 $ $ $ $ 138,736.51 402,471.83 541,208.33 $ $ $ $ 174,732.02 358,669.56 533,401.58 $ 228,571.43 $ 228,571.43 $ 228,571.43 $ 3,771,428.57 $ 4,000,000.00 $ 3,771,428.57 $ 4,000,000.00 $ 3,771,428.57 $ 4,000,000.00 $ $ $ 474,919.63 221,428.57 696,348.20 $ $ $ 466,984.42 171,428.57 638,412.99 $ $ $ 342,333.09 358,015.11 700,348.20 $ $ $ $ $ 311,001.77 3,536.43 222,932.32 399,200.00 936,670.52 $ $ $ $ 391,926.42 4,901.54 620,147.24 40,117.12 $ $ $ $ 376,076.33 5,949.64 706,220.49 229,000.00 135,605.43 33,265.25 33,778.13 10,530.96 213,179.77 $ $ $ $ $ 20,540.80 103,229.83 7,774.86 131,545.49 $ $ $ $ $ 127,432.19 30,974.10 80,027.47 11,033.70 249,467.46

$ 6,490,819.32

$ 6,236,713.64

$ 6,550,996.24

$ 1,057,092.32

$ 1,317,246.46

$ 1,633,018.72

$ 1,695,505.31

$ 2,017,594.66

$ 4,857,800.60 $ 6,490,819.32

$ 4,541,208.33 $ 6,236,713.64

$ 4,533,401.58 $ 6,550,996.24

38

ALIMENTOS MEJORADOS, S.A. DE C.V. ESTADO DE RESULTADO - ANALISIS COMPARATIVO EXPRESADO DE DLARES DE ESTADOS UNIDOS DE AMRICA 2007 INGRESOS VENTAS COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA $ 6,955,789.78 $ 5,654,899.06 $ 1,300,890.72 $ 7,515,656.69 $ 6,117,422.36 $ 1,398,234.33 $ 7,314,555.23 $ 6,027,112.22 $ 1,287,443.01 2008 2009

GASTOS GASTOS DE ADMINISTRACIN GASTOS DE VENTA GASTOS DE LOGISTICA GASTOS ASEGURAMIENTO DE LA CALIDAD GASTOS DIVISIN INDUSTRIAL TOTAL GASTOS DE OPERACIN $ $ $ $ $ $ 245,885.96 225,331.28 106,885.14 46,667.88 60,455.99 685,226.25 $ $ $ $ $ $ 266,412.55 245,456.99 118,789.14 51,000.89 74,987.23 756,646.80 $ $ $ $ $ $ 278,414.55 251,999.63 91,569.78 48,667.89 63,900.11 734,551.96

UTILIDAD DE OPERACIN

615,664.47

641,587.53

552,891.05

GASTOS FINANCIEROS TOTAL GASTOS

$ $

45,667.44 730,893.69

$ $

64,566.99 821,213.79

$ $

38,669.46 773,221.42

UTILIDAD ANTES DE RESERVA E IMPUESTO RESERVA LEGAL

$ $

569,997.03 39,899.79

$ $

577,020.54 40,391.44

$ $

514,221.59 35,995.51

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO SOBRE LA RENTA

530,097.24

536,629.10

478,226.08

IMPUESTO SOBRE LA RENTA

132,524.31

134,157.28

119,556.52

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO

397,572.93

402,471.83

358,669.56

39

DATOS EXTRACONTABLES % DE VENTAS AL CREDITO VENTAS CRDITO VENTAS CONTADO VENTAS TOTALES EN PROMEDIO UN 62.24% DE LAS VENTAS ES AL CRDITO VENTA AL CREDITO PROMEDIO DIARIO VENTA AL CONTADO PROMEDIO DIARIO VENTA PROMEDIO DIARIO UNIDADES PRODUCIDAS COSTO PROMEDIO DE UNIDADES PRODUCIDAS UNIDADES VENDIDAS PRECIO PROMEDIO DE UNIDADES VENDIDAS EBITDA (RESULTADO OPERATIVO + DEPREC. Y AMORTIZ.)** DEPRECIACION ANUAL** AMORTIZACION ANUAL** $ $ $ $ $ $ $ $ $

2007 62.66 $ 4,358,497.88 $ 2,597,291.90 $ 6,955,789.78

2008 64.20 $ 4,825,051.59 $ 2,690,605.10 $ 7,515,656.69

2009 59.87 $ 4,379,224.22 $ 2,935,331.01 $ 7,314,555.23

11,941.09 7,115.87 19,056.96 552,000.00 13.03 448,000.00 15.53 671,632.16 (55,387.21) (580.48) (55,967.69)

$ $ $

13,219.32 7,371.52 20,590.84 555,000.00

$ $ $

11,997.87 8,042.00 20,039.88 554,000.00

$ $ $ $ $ $

13.44 453,000.00 16.59 728,842.59 (86,402.89) (852.17) (87,255.06)

$ $ $ $ $ $

13.45 455,000.00 16.08 577,571.37 (24,371.53) (308.79) (24,680.32)

** DATOS PARA EL 2007 SE PROMEDI CON 2008 Y 2009 POR NO TENER ESTADOS FINANCIEROS DEL 2006.

% DE COMPRAS AL CREDITO COMPRAS CRDITO COMPRAS CONTADO COMPRAS TOTALES EN PROMEDIO UN 56.32% DE LAS COMPRAS ES AL CRDITO COMPRA AL CREDITO PROMEDIO DIARIO COMPRA AL CONTADO PROMEDIO DIARIO COMPRA PROMEDIO DIARIO NUMERO DE ACCIONES EN CIRCULACION VALOR NOMINAL DE LA ACCIN $ $ $ $

56.15 $ 3,175,225.82 $ 2,479,673.24 $ 5,654,899.06

56.66 $ 3,466,131.51 $ 2,651,290.85 $ 6,117,422.36

56.14 $ 3,383,620.80 $ 2,643,491.42 $ 6,027,112.22

8,699.25 6,793.63 15,492.87 350000.000 11.428571

$ $ $

9,496.25 7,263.81 16,760.06 350000.000

$ $ $

9,270.19 7,242.44 16,512.64 350000.000

11.428571

11.428571

A continuacin se muestran los indicadores financieros obtenidos:

40

RAZONES DE LIQUIDEZ Razn Actual (activo corriente / pasivo corriente) Prueba cida (activo corriente - inventarios / pasivo corriente) Prueba acidsima ((caja y bancos) / cuentas por pagar) Prueba acidsima ((caja y bancos) / pasivo corriente) Das para vender inventario (Inventarios / (costo de ventas / 365)) Perodo de Cobranza (Das) (cuentas por cobrar / (vta.al crdito / 365)) Rotacin de cuentas por cobrar (ventas / cuentas por cobrar) Rotacin de inventarios (ventas / inventarios) Periodo de pago a proveedores (Das) (cuentas por pagar / (compra cred / 365)) Rotacin de cuentas por pagar (compras / cuentas por pagar) Capital de trabajo (activo corriente - pasivo corriente) $ $ $ $ 2.66 1.02 1.28 0.43 99.32 29.74 19.59 4.52 35.75 18.18 $ 1,555,646.01 $ $ $ $ 2.13 0.86 0.93 0.34 80.04 28.93 19.65 5.60 41.27 15.61 $ 1,195,794.26 $ $ $ $ 1.80 lo que se tiene para pagar por cada dlar que se debe. 0.72 razn de liquidez sin tomar en cuenta los inventarios. 0.90 liquidez tomando en cuenta solo el efectivo en caja y bancos 0.26 liquidez tomando en cuenta solo el efectivo en caja y bancos 86.24 das que le lleva vender los inventarios sin producir y comprar 27.46 das que le lleva recuperar las cuentas por cobrar. veces en el ao que se convierte en efectivo las cuentas por 22.20 cobrar 5.14 veces que vendo mis inventarios en el ao 40.57 das que le lleva cancelar las deudas a proveedores veces en el ao que se cancelan en efectivo las cuentas por 16.03 pagar monto de activos propiedad de los accionistas descontando las $ 1,059,795.48 deudas totales

RAZONES DE DEUDA / SOLVENCIA / APALANCAMIENTO Razn de endeudamiento (total pasivo / total activo) Deuda total a capital (total pasivo / capital) Deuda total a patrimonio (total pasivo / patrimonio) Deuda de largo plazo a capital (pasivo no corriente / capital) Deuda de largo plazo a patrimonio (pasivo no corriente / patrimonio) 25.16% 40.83% 33.62% 17.41% 14.33% 27.19% 42.39% 37.34% 15.96% 14.06% 30.80% 50.44% 44.51% porcin de mis activos que estn endeudados porcin del capital que est endeudado porcin del patrimonio que est endeudado

porcin del capital que est endeudado, tomando solo la deuda 17.51% a largo plazo porcin del patrimonio que est endeudado, tomando solo la 15.45% deuda a largo plazo

RAZONES DE RENTABILIDAD Margen de utilidad bruta (utilidad bruta / ventas totales) Margen de utilidad de operacin (utilidad de operacin / ventas totales) 18.70% 8.85% 18.60% 8.54% % de utilidad en ventas sin descontar gastos operativos y 17.60% financieros 7.56% % de utilidad en ventas descontando gastos operativos

41

Margen de utilidad antes de reserva. E impuesto (utilidad Antes de reserva e impuesto / ventas totales) Margen neto de utilidades (utilidad neta / ventas totales) ROA Rendimiento de la Inversin (Utilidad neta / activos) Utilidad por accin (utilidad neta / acciones en circulacin 350,000) Rentabilidad sobre el patrimonio (utilidad neta / patrimonio) EBITDA Margen de EBITDA (Ebitda / ventas totales) ROE Rendimiento del capital (Utilidad neta / capital) Rentabilidad por accin (utilidad por accin / precio nominal de la accin) Cobertura de intereses con Ebitda (Ebitda / intereses Pagados) Deuda financiera (corto y largo plazo) / Ebitda Valor contable de la accin (Patrimonio / nmero de acciones en circulacin) $ $ $

8.19% 5.72% 6.13% $ 1.14 8.18% $ 671,632.16 9.66% 9.94% 9.94% 14.71 1.04 13.88 $ $ $ $

7.68% 5.36% 6.45% 1.15 8.86% $ 728,842.59 9.70% 10.06% 10.06% 11.29 1.49 12.97 $ $ $ $

% de utilidad en ventas antes de calcular reserva legal e 7.03% impuesto % de utilidad en ventas descontando gastos, reserva e 4.90% impuesto renta % de utilidad que rinden los activos de la empresa de forma 5.48% anual 1.02 utilidad financiera para cada accin en circulacin 7.91% rentabilidad del patrimonio en base a las utilidades netas utilidad operativa mas partidas no monetarias (depreciacin y $ 577,571.37 amortizacin) 7.90% % de utilidad en ventas calculado con ebitda rentabilidad del capital de forma anual, en base a las utilidades 8.97% netas 8.97% rentabilidad de la accin en base a las utilidades netas

dinero que se genera operativamente por cada $1.00 que se 14.94 paga de inters lo que la empresa debe por cada dlar que genera en base al 1.82 ebitda 12.95 valor de la accin en base al patrimonio de la empresa

42

RAZONES DE LIQUIDEZ

Esta razn financiera mide la capacidad de una entidad para cancelar obligaciones a corto plazo conforme estas se venzan, para el caso puede decirse que la sociedad ALIMOR, S.A. maneja una liquidez fluctuante pero aceptable ya que por cada dlar que se debe se ha mantenido aproximadamente $2.00 para solventar las deudas de corto plazo.

Por ser los inventarios el activo circulante menos lquido, pues hay productos en proceso que deben terminar su proceso de produccin y por lo general el inventario se vuelve una cuenta por cobrar antes de convertirse en efectivo, la prueba acida de liquidez se obtiene excluyendo del activo circulante el monto de los inventarios, al aplicar esta formula a los datos financieros de ALIMOR, S.A., se muestra que la sociedad an posee buena capacidad para solventar las deudas a corto plazo.

43

RAZONES DE SOLVENCIA O APALANCAMIENTO

De acuerdo a datos financieros, las deudas totales de la sociedad ALIMOR,S.A., en los ltimos tres aos no han sobrepasado el 45% del patrimonio, por lo que la sociedad aun posee margen para endeudarse, tomando en cuenta el criterio general de no endeudar mas del 60% del patrimonio.

Si se consideran nada ms las deudas a largo plazo de la sociedad ALIMOR, S.A. puede verse que rondan el 15% del patrimonio, lo cual es un porcentaje bastante manejable de apalancamiento.

44

RAZONES DE SOLVENCIA O APALANCAMIENTO

Si el endeudamiento de la sociedad ALIMOR, S.A. se mide con relacin a sus activos, puede verse que cerca del 30% de sus activos estn endeudados. Dicho ndice indica que el margen de endeudamiento de la sociedad est en niveles muy manejables.

La grafica anterior muestra la actividad principal de la sociedad ALIMOR, S.A., genera, en promedio, $13.50 por cada dlar que cancela en concepto de intereses bancarios

45

RAZONES DE RENTABILIDAD

Los datos anteriores muestran el margen de utilidad neta en las ventas de la sociedad ALIMOR, S.A., y que el promedio de los ltimos tres aos ronda el 5.30% anual, lo cual es muy significativo tomando en cuenta que el promedio anual de ventas, en los ltimos tres aos, ronda los siete millones de dlares.

Los activos de la sociedad ALIMOR, S.A rinden en promedio el 6% anual segn datos de los ltimos tres aos, lo cual es un dato importante tomando en consideracin que los activos de la entidad rondan los seis millones trescientos mil dlares.

46

ESTADOS DE FLUJO DE EFECTIVO

ALIMOR, S.A DE C.V. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO DEL 01 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DE 2009. METODO INDIRECTO UTILIDAD DEL EJERCICIO DEPRECIACION DEL EJERCICIO AMORTIZACION DEL EJERCICIO RESERVA LEGAL $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 358,669.56 24,371.53 308.79 35,995.51 419,345.39 (112,348.13) (82,619.94) 52,943.01 10,078.90 (16,875.41) (15,850.09) 1,048.10 188,882.88 (106,891.39) (80,027.47) 257,685.85 (96,656.96) (3,258.84) 72,255.73 (228.63) (27,888.70) 86,073.25 (124,651.33) 186,586.54 (402,471.82) (254,463.36) (24,666.21) 363,707.90 339,041.69 ALIMOR, S..A. DE C.V. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO DEL 01 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DE 2008. METODO INDIRECTO UTILIDAD DEL EJERCICIO DEPRECIACION DEL EJERCICIO AMORTIZACION DEL EJERCICIO RESERVA LEGAL $ $ $ $ $ 402,471.83 86,402.89 852.17 40,391.44 530,118.33

AUMENTO EN INVERSIONES TEMPORALES AUMENTO EN INVENTARIOS DISMINUCION EN CUENTAS POR COBRAR DISMINUCION EN CUENTAS DOCUMENTOS POR COBRAR AUMENTO EN CUENTAS POR COBRAR NO COMERCIALES DISMINUCION EN CUENTAS POR PAGAR AUMENTO EN OTRAS CUENTAS POR PAGAR AUMENTO EN OTROS ACREEDORES DE CORTO PLAZO AUMENTO EN ISR AOS ANTERIORES REMANENTE DE CRDITO FISCAL IVA ACTIVIDADES DE OPERACIN AUMENTO EN PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO AUMENTO EN ACTIVOS A LARGO PLAZO AUMENTO EN ACTIVOS DIFERIDOS AUMENTO EN LICENCIAS DE SOFTWARE ACTIVIDADES DE INVERSION DISMINUCION EN PTMOS CORTO PLAZO DISMINUCION EN PRESTAMOS BANCARIOS AUMENTO EN PTMOS NO BANCARIOS DISMINUCION POR DIVIDENDOS PAGADOS ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO EFECTIVO PROVISTO EN EL PERIODO EFECTIVO AL INICIO DEL PERIODO (CAJA Y BCOS) EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO (CAJA Y BCOS)

DISMINUCION EN INVERSIONES TEMPORALES DISMINUCION EN INVENTARIOS AUMENTO EN CUENTAS POR COBRAR DISMINUCION EN CUENTAS DOCUMENTOS POR COBRAR DISMINUCION EN CUENTAS POR COBRAR NO COMERCIALES DISMINUCION EN CUENTAS POR PAGAR DISMINUCION EN OTRAS CUENTAS POR PAGAR AUMENTO EN OTROS ACREEDORES DE CORTO PLAZO DISMINUCION EN ISR AOS ANTERIORES DISMINUCION EN REMANENTE DE CRDITO FISCAL IVA ACTIVIDADES DE OPERACIN AUMENTO EN PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO DISMINUCION EN ACTIVOS A LARGO PLAZO AUMENTO EN ACTIVOS DIFERIDOS AUMENTO EN LICENCIAS DE SOFTWARE ACTIVIDADES DE INVERSION AUMENTO EN PTMOS CORTO PLAZO DISMINUCION EN PRESTAMOS BANCARIOS DISMINUCION EN PTMOS NO BANCARIOS DISMINUCION POR DIVIDENDOS PAGADOS ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO EFECTIVO PROVISTO EN EL PERIODO EFECTIVO AL INICIO DEL PERIODO (CAJA Y BCOS) EFECTIVO AL FINAL DEL PERIODO (CAJA Y BCOS)

$ 1,361.15 $ 197,281.47 $ (27,296.65) $ (10,078.90) $ 42,641.00 $ 80,924.65 $ 1,365.11 $ (359,082.88) $ 115,064.63 $ 33,778.13 $ 606,076.04 $ $ $ $ $ (153,542.25) 2,756.10 (69,964.58) (671.37) (221,422.10)

$ 397,214.92 $ (7,935.21) $ (50,000.00) $ (759,455.53) $ (420,175.82) $ $ $ (35,521.88) 399,229.78 363,707.90

El efec v o p r ov i s to p ar a a m b os a os res ul ta n ega vo de bi do al p a go de div ide ndos , sin em ba r go l aen dad no en e com o po l c ael pa gode div i d en do s cada ao, s i nose gn di s po nibi l i d ad .

47

PARTIDAS CONTABLES CASO PRACTICO CONCEPTO PDA 1 GASTOS FINANCIEROS - INSCRIPCION DE EMISOR COMISION SUPERINTENDENCIA COMISION BOLSA IVA CRDITO FISCAL COMISION SUPERINTENDENCIA COMISION BOLSA BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. TOTALES V/ CANCELACION COMISION POR INSCRIPCION DE EMISOR EN SUPERVAL Y BOLSA $ 395.50 $ 395.50 $ 395.50 $ $ 32.50 13.00 $ 395.50 $ $ 250.00 100.00 $ 45.50 PARCIAL DEBE $ 350.00 HABER

PDA 2

GASTOS FINANCIEROS - INSCRIPCION DE EMISION COMISION SUPERINTENDENCIA COMISION BOLSA COMISION CASA CORREDORA DE BOLSA IVA CRDITO FISCAL COMISION SUPERINTENDENCIA COMISION BOLSA COMISION CASA CORREDORA DE BOLSA BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. TOTALES V/ CANCELACION COMISION POR INSCRIPCION DE EMISION EN SUPERVAL, BOLSA Y CASA CO RREDORA DE BOLSA $ 6,802.60 $ $ $ 48.75 148.85 585.00 $ $ $ 375.00 1,145.00 4,500.00

6,020.00

782.60

6,802.60

6,802.60

6,802.60

48

PDA 3

GASTOS FINANCIEROS - CLASIFICADORA DE RIESGO COMISION CLASIFICADORA DE RIESGO IVA CRDITO FISCAL IVA CRDITO FISCAL BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. TOTALES V/ CANCELACION COMISION A CLASIFICADORA DE RIESGO POR SERVICIOS PRESTADOS $ 13,560.00 $ 1,560.00 $ 12,000.00

12,000.00

1,560.00

13,560.00

13,560.00

13,560.00

PDA 4

GASTOS ADMINISTRATIVOS SERVICIOS DE AUDITORIA EXTERNA HONORARIOS DE ABOGADO PAPELERIA IVA CRDITO FISCAL IVA CRDITO FISCAL BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. TOTALES V/ CANCELACION SERVICIOS DE AUDITORIA EXTERNA PARA TRAMITES DE COLOCACION DE TTULOS EN BOL SA, SERVICIOS DE ABOGADO, FOTOCOPIAS Y CANC. DERECHOS DE REGISTRO EN CNR $ 6,328.00 $ 728.00 $ $ $ 5,000.00 550.00 50.00

5,600.00

728.00

6,328.00

6,328.00

6,328.00

49
PDA 5 BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. GASTOS FINANCIEROS - COLOCACION DE TTULOS COMISION CASA COMISION BOLSA IVA CRDITO FISCAL COMISION CASA COMISION BOLSA PRESTAMOS A INVERSIONISTAS LARGO PLAZO CERTIFICADOS DE INVERSION ALIMOR 1 TOTALES V/ CANCELACION COMISION POR COLOCACION DE TITU TULOS EN BOLSA DE VALORES $ 1,500,000.00 $ 1,500,000.00 $ $ 243.75 121.87 $ 1,500,000.00 $ $ 1,875.00 937.50 $ 365.62 $ 1,496,821.88 $ 2,812.50 $ 1,496,821.88

PDA 6

GASTOS FINANCIEROS RENDIMIENTOS DE CERTIFICADOS DE INVERSION BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. TOTALES V/ CANC. RENDIMIENTOS DE CI CORRESPONDIENTES AL PERIODO 18/11/09 AL 17/12/09 - 30 DAS CALCULO: 1,500.000.00 X 0.0550 X 30 365 $ 6,780.82 $ 6,780.82

6,780.82

6,780.82

6,780.82

6,780.82

50 PDA XX

PRESTAMOS A INVERSIONISTAS LARGO PLAZO CERTIFICADOS DE INVERSION ALIMOR 1 GASTOS FINANCIEROS RENDIMIENTOS DE CERTIFICADOS DE INVERSION BANCOS BANCO AGRCOLA, S.A. TOTALES V/ CANC. RENDIMIENTOS Y CAPITAL DE CERTIFICADOS DE INVERSION $ 1,506,780.82 $ 6,780.82 $ 1,500,000.00

$ 1,500,000.00

6,780.82

$ 1,506,780.82

$ 1,506,780.82

$ 1,506,780.82

1. ASPECTOS TRIBUTARIOS 1.1. LEY DE IVA Los gastos por comisiones canceladas por la empresa Emisora en concepto de servicio de inscripcin de emisores y emisiones ante La Bolsa de Valores y La Superintendencia de Valores, su colocacin en el mercado, asesoras por las Casas de Corredores de Bolsa, estn sujetos a IVA, de conformidad al articulo 16 y 17 de dicha Ley, ya que constituyen una Prestacin de Servicio. 1.2 LEY DE RENTA Los gastos por comisiones canceladas por el servicio de inscripcin de emisores y emisiones ante La Bolsa de Valores y La Superintendencia de Valores, su colocacin en el mercado, asesoras por las Casas de Corredores de Bolsa, as como los rendimientos pagados al inversionista se consideran como gastos deducibles para efectos de Impuesto sobre la Renta, de conformidad al articulo 29 numerales 1 y 10, denominados gastos del negocio e Intereses respectivamente. 1.3 CDIGO TRIBUTARIO Los intereses cancelados a los inversionistas, cuando stos sean sujetos pasivos domiciliados, estn sujetos a la retencin del 10% que menciona el artculo 159 del cdigo tributario inciso 1ero, sin embargo el agente responsable de retener y pagar al fisco dicha retencin no es la empresa emisora de los ttulos

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valores, sino la Casa Corredora de Bolsa al momento de cancelar los intereses al inversionista; pues el mecanismo de pago de intereses es que la empresa emisora cancela el monto a la Casa Corredora de Bolsa en la fecha que corresponde, y es sta la que cancela a cada inversionista los rendimientos segn el monto que cada uno posee, todo de acuerdo al inciso 3ero del articulo 159 del referido cdigo. 2. CANCELACION MENSUAL DE INTERESES La partida contable no. 6 se repetir a lo largo del plazo del financiamiento, es decir 36 meses, debido a que el plazo es de 3 aos, con la diferencia que el calculo variar de acuerdo al nmero de das que posea el periodo de pago de intereses, por ejemplo en los meses de 30, 31 28 das el monto a cancelar de interese tendr ciertas variaciones.

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BIBLIOGRAFIA

Leyes Decreto Legislativo no. 809 de fecha 16 de febrero de 1994, Diario Oficial no. 73 tomo 323, publicado en fecha 21 de abril de 1994. Ley del Mercado de Valores. Decreto Ejecutivo no. 52 publicado en el Diario Oficial no. 98 tomo 343 de fecha 27 de mayo de 1999. Reglamento de Ley del Mercado de Valores. Decreto Legislativo no. 230 de fecha 14 de diciembre de 2000, Diario Oficial no. 241 tomo 349, publicado en fecha 22 de diciembre de 2000 y sus respectivas reformas. Cdigo Tributario. Decreto Legislativo no. 134 de fecha 18 de diciembre de 1991, Diario Oficial no. 242 tomo 313, publicado en fecha 21 de diciembre de 1991 y sus respectivas reformas. Ley de Impuesto sobre la Renta. Decreto Legislativo no. 296 de fecha 24 de julio de 1992, Diario Oficial no. 143 tomo 316, publicado en fecha 31 de julio de 1992 y sus respectivas reformas. Ley de Impuesto a la Transferencia de Bienes Muebles y a la Prestacin de Servicios. Libros Gua para la elaboracin de trabajos de investigacin Editor Ral Rojas Soriano, 8. Edicin, publicado por la Universidad Autnoma de Mxico (UNAM). Documentos informativos: Revista Qu debe saber para financiarse en Bolsa? emitida por la Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. ao 2007. Revista Acceso a financiamiento a travs del Mercado de Valores publicada en la pgina web del Ministerio de Economa y Finanzas de Per. Revista informativa Difusin Burstil Noticiero Hechos canal 12, semana del 9 al 13 de marzo de 2009. Informe Mensual del Mercado de Valores Octubre 2009, obtenido de la pgina web de la Superintendencia de Valores. Memoria de Labores de la Bolsa de Valores de El Salvador correspondiente al ao 2008.

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Prospecto de Emisin de Certificados de Inversin CIBH1 Emitido por Banco Hipotecario de El Salvador, S.A. obtenido del sitio web de la Bolsa de Valores de El Salvador. Revista Diez razones para emitir en La Bolsa de Valores de El Salvador publicada por la Bolsa de valores de El Salvador.

Direcciones electrnicas: www.bves.com.sv www.sgbsal.com.sv www.superval.gob.sv www.minec.gob.sv www.conamype.gob.sv / mipyme http:// industriaelsalvador.com - Asociacin Salvadorea de Industriales ASI www.bcr.gob.sv www.camarsal.com Cmara Salvadorea de Comercio e Industria de El Salvador www.bbv.gob.bo Bolsa Boliviana de Valores www.elsalvador.com pgina de El Diario de Hoy www.laprensagrafica.com

Asesorias profesionales: Servicios Generales Burstiles, S.A Casa de Corredores de Bolsa tel. 2121-1800. Jurez, Ivn Ernesto Gerente de Mesa de Negociacin e Investigacin, Servicios Generales Bursatiles, S.A. Quijano, Edwin Giovani - Agente corredor de Bolsa, Servicios Generales Bursatiles, S.A. Portillo, Mauricio Ernesto - Ejecutivo de Mercadeo, Servicios Generales Bursatiles, S.A. Alvarenga, Julio Csar Contador General, Servicios Generales Bursatiles, S.A.

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ANEXOS

1. TIPO DE INVESTIGACIN Y ESTUDIO 1.1 Naturaleza de la Investigacin La investigacin fu de naturaleza descriptiva, explicando los conceptos, pasos y procedimientos desarrollados, fundamentados en el recurso bibliogrfico disponible sobre el tema, para efectos de construir el marco conceptual y el caso prctico. 1.2 Fuentes de informacin Se utiliz toda fuente de informacin cuyo contenido fuese de utilidad para la investigacin, tales como sitios web de instituciones que participan en el mercado de valores y entidades gubernamentales, documentos de charlas y seminarios impartidos, revistas, boletines, guas que aportaran elementos de juicio al tema en estudio. Es de aclarar que en cada caso se tomaron las medidas pertinentes, como realizar consultas con personas especialistas en el rea, para efectos de validar la consistencia y contenido del material consultado. 1.3 Poblacin y muestra de la investigacin. Como poblacin se consider las empresas registradas en la Asociacin Salvadorea de Industriales, AS, las cuales aparecen publicadas en el sitio web de dicha asociacin; de acuerdo a ese registro, la poblacin en estudio consisti en 246 empresas, ubicadas en el departamento de San Salvador, cuya actividad es la industria. Se consider adems, evaluar el 4% de la poblacin, obteniendo como resultado 10 empresas, utilizando la tcnica del muestreo aleatorio simple. 2. PROBLEMA OBSERVADO La necesidad de financiamiento casi siempre est presente, es algo que comparten todas las empresas, y para superarlo desarrollan diversas estrategias, plantendose objetivos de proyectos y resultados de corto, mediano o largo plazo, para ello se hace necesario evaluar y planificar las distintas fuentes de recurso; actualmente en el mercado existen varias alternativas capaces de satisfacer esas necesidades

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de corto, mediano y largo plazo segn lo que mas convenga a la empresa, y precisamente una de esas opciones es financiarse a travs de la Bolsa de Valores. Desde hace 17 aos la Bolsa de Valores de El Salvador inici con la visin de desarrollar un papel clave en el crecimiento de la economa del pas, proporcionando el espacio, las reglas y condiciones tecnolgicas para que las empresas que necesitan financiamiento se encuentren con aquellas que tienen el dinero para invertir. Durante estos aos ha demostrado ser una importante y eficiente fuente de financiamiento, tanto para el sector pblico como para el privado. Sin embargo todas estas bondades aun son desconocidas por las empresas y la sociedad en general, debido en parte a la poca divulgacin de la cultura burstil en el pas, pues en su mayora perciben que buscar el financiamiento a travs de la Bolsa de Valores corresponde nada ms a un selecto grupo de empresas grandes y con gran capital, por lo que primeramente se debe eliminar ese paradigma puesto que la realidad nos dice que no es as. 3. OBJETIVO DE LA INVESTIGACIN Desde los inicios de la investigacin se plantearon los objetivos siguientes: Disear una gua que proporcione los conocimientos necesarios que permitan comprender como puede obtenerse el financiamiento a travs de la Bolsa de Valores y sus requisitos a cumplir. Identificar las opciones de financiamiento que se ofrecen a travs de la Bolsa de Valores de El Salvador. Demostrar los beneficios y ventajas financieras que existen al financiarse a travs de bolsa, de tal manera que permitan evaluar las alternativas y aprovechar las oportunidades. Fomentar el inters de la cultura burstil de la sociedad en general, mediante el aporte de material que contenga fundamentos tericos y casos prcticos de empresas que se financan a travs de bolsa.

4. UNIDADES DE OBSERVACIN El segmento poblacional objeto de estudio fueron las pequeas y medianas empresas dedicadas a la actividad industrial en el departamento de San Salvador. La base terica aplicable al estudio fueron los principios fundamentales de administracin financiera, la ley del mercado de valores, las normas, instructivos y guas emitidos por los actores que intervienen en

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el mercado de valores tales como la Bolsa de Valores, casas de corredores de bolsa, Central de deposito de valores e instituciones reguladoras como la Superintendencia de Valores. Adems de la parte legal y tcnica mencionada, en el rea tributaria se consider lo regulado por el Cdigo Tributario, Ley de impuesto sobre la renta, Ley de Impuesto a la Transferencia de Bienes Muebles y Prestacin de Servicios y sus respectivos reglamentos de aplicacin.

5. TCNICAS EMPLEADAS 5.1 Tabulacin, anlisis e interpretacin de la informacin. Como herramienta para recolectar datos de campo se utiliz el cuestionario, y el procesamiento de la informacin recolectada se efectu por medio de paquetes utilitarios diseados para la tabulacin de datos, as como lo procesadores de texto donde se organiz la informacin en tablas y/o grficos respectivos. Para efectos de analizar e interpretar la informacin, se obtuvieron frecuencias, tendencias, valores absolutos y relativos, cruce de datos, con el propsito de lograr una comprensin cualitativa y cuantitativa de las variables identificadas en el proceso de investigacin. 6. DIAGNSTICO DE LA INVESTIGACIN Y PRINCIPALES CONCLUSIONES 6.1 DIAGNSTICO Diariamente las pequeas y medianas empresas se encuentran con necesidades de recursos para desarrollar sus negocios, implementar proyectos productivos y cancelar deudas, por lo que tener a disposicin varias fuentes de financiamiento es vital para no caer en el riesgo de tener que paralizar labores. Los prstamos bancarios han sido por tradicin y costumbre el mecanismo ms utilizado para financiar las actividades empresariales; sin embargo hoy en da, el crdito se ha visto sumamente restringido, y eso constituye una grave amenaza para aquellos que se financan por medio de la banca. Debido a ello, es imprescindible que se diversifique las vas de financiamiento; una buena opcin es la Bolsa de Valores, que demuestra ser un mecanismo ms barato que el bancario, pues elimina al intermediario entre la oferta y demanda de dinero, adems otorga otros beneficios a los que recurren a ella pues otorga prestigio e imagen, garanta de solvencia, valoracin objetiva de la empresa, acceso a

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tasas competitivas, permite estructurar la deuda a la medida de las necesidades lo que d menos presin al flujo de efectivo. Financiarse en bolsa no es complicado, los trmites a realizar consisten en llenar solicitudes, formularios presentar informacin relevante al mercado y ordenarse financieramente, por lo que aquellas empresas que han visto barreras al acceder al sistema bancario deben tomar muy en consideracin que la Bolsa de Valores es realmente una alternativa para obtener financiamiento. 6.2 PRINCIPALES CONCLUSIONES El mercado de valores realmente es una alternativa de inversin y financiamiento para las empresas, el cual puede resultar ser ms barato que el sistema bancario, sin embargo la cultura burstil en nuestro medio no est plenamente difundida, por lo que muchas empresas y sociedad en general poseen opiniones equivocadas o desconocen los beneficios de ese mecanismo de inversin y financiamiento. En el pas, mercado de valores as como todos los agentes que participan en el, son supervisados y vigilados por la Superintendencia de Valores con el fin de proteger al inversionista; sin embargo es de aclarar que la funcin del ente regulador, aparte de fiscalizar y controlar, es proporcionar la mayor informacin y transparencia posible al inversionista, debido a que ambos son el principal activo en este mercado.

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LISTADO DE ANEXOS 1. Formato de publicacin de colocacin de emisiones, elaborados y presentados por las casas corredoras para ofrecer los ttulos a los inversionistas. Puede obtenerse del instructivo proporcionado por la Bolsa de Valores denominado colocaciones en bolsa pg. 10 el cual se encuentra en la pgina web: www.bves.com.sv/instructivos/colocaciones. 2. Formato de cuestionario utilizado como herramienta de investigacin. 3. Tabulacin y anlisis de datos y grficas. 4. Listado de empresas industriales, departamento de San Salvador- mostrado en pgina virtual de AS

Anexo 1

Anexo 2. Herramienta de Investigacin UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS ESCUELA DE CONTADURA PBLICA

- Cuestionario

Tengan ustedes un buen da y xitos en su quehacer empresarial. Somos estudiantes de la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de El Salvador, y realizamos la investigacin denominada "Gua para la obtencin de financiamiento a travs de La Bolsa de Valores de El Salvador para las pequeas y medianas empresas del Departamento de San Salvador, El Salvador". La informacin solicitada en el presente cuestionario es estrictamente confidencial, y su uso ser estrictamente para fines acadmicos. Favor conteste a cada pregunta utilizando una sola opcin de respuesta. De antemano agradecemos su gentileza y el espacio que brinda a nuestra investigacin. Cargo desempeado: Tiempo en el cargo: aos, meses.

1. Cul es la principal fuente de financiamiento que utiliza su empresa? Crditos bancarios La Bolsa de Valores Proveedores Accionistas 2. Cul es el costo financiero, es decir la tasa de inters, de su principal fuente de financiamientos? No supera el 4.99 por ciento de 5 a 7.99 por ciento de 8 a 11.99 por ciento 12 por ciento o mas 3. Considera que el financiamiento a travs de la Bolsa de Valores es una opcin para su empresa? Si No 4. Si su respuesta a la pregunta anterior fue no, principalmente a cul de las siguientes causas se debe? Desconozco el mecanismo para financiarse Considero que es para empresas grandes Considero que los tramites son burocrticos Los costos han de ser altos Anexo 2

5. Si su respuesta a la pregunta 3 fue s, principalmente a cul de las siguientes causas se debe? Proporciona tasas ms competitivas Los tramites son ms agiles Se ajusta a las necesidades de financiamiento Los plazos son ms convenientes 6. Qu tanto inters le despierta el conocer las ventajas y procedimientos para financiarse a travs de la Bolsa de Valores? Ninguno Poco Mucho 7. Considera que financiarse a travs de la Bolsa de Valores mejora la imagen de la empresa que lo hace? Si No 8. Considera que la informacin necesaria para efectos de conocer los mecanismos de financiamiento a travs de la Bolsa tienen gran divulgacin? Si No 9. Qu tanto conoce cmo funciona la figura del reporto? Nada Poco Bastante 10. En los que va del ao, la empresa ha recurrido al financiamiento bancario o de otro tipo que no sea la Bolsa de Valores? Si No 11. En lo que va del ao, cul de los siguientes casos se le ha presentado a la empresa, al momento de solicitar crditos bancarios o de otro tipo que no sea la Bolsa de Valores? (seleccione el que ms le ha afectado) D ism inu c i n en m o nto s o to rg ado s No aprobacin del crdito Aum ento en la ta sa de in ter s

Anexo 2

1. Cul es la principal fuente de n anci a m i e nt o q ue u l iza su em pr esa? respuesta crditos bancarios La Bolsa de Valores Proveedores Accionistas total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 7 70% 2 20% 1 10% 0 0% 10 100

Anlisis: De acuerdo a datos obtenidos el 70% de las empresas consultadas recurren al crdito bancario como su principal fuente de financiamiento, nada ms el 20% opta principalmente por el financiamiento en Bolsa, el resto son financiados por sus proveedores.
2. Cul es el costo financiero, es decir la tasa de inters, de su principal fuente de financiamientos? respuesta no supera el 4.99% de 5 a 7.99% de 8 a 11.99% 12% o mas total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 1 10% 1 10% 6 60% 2 20% 10 100

Anexo 3

Anlisis Ms de la mitad de las empresas consultadas afirmaron que los costos del financiamiento que obtienen oscila entre el 8 y el 11.99%, el 20% de los consultados cancelan una tasa del 12% o ms por el financiamiento que obtienen, el resto obtienen crditos a una tasa menos al 8%. 3. Considera que el financiamiento a travs de la Bolsa de Valores es una opcin para su empresa?
respuesta SI NO total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 5 50% 5 50% 10 100

Anexo 3

Analisis Las empresas, a pesar que en su mayora recurren al crdito bancario, consideran que obtener financiamiento a travs de la Bolsa de Valores s lo ven como una buena opcin, lo que significa que le toman cierto inters al tema. 4. Si su respuesta a la pregunta anterior fue no, principalmente a cul de las siguientes causas se debe?
Respuesta Desconozco el mecanismo para n anci a r se Considero que es para empresas grandes Considero que los trmites son burocr c os Los costos han de ser altos Total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 2 40% 2 40% 1 20% 0 0% 5 100%

Anlisis El 80% de los que consideran que el financiamiento a travs de Bolsa no es una opcin para sus empresas es porque desconocen el mecanismo que se utiliza o porque consideran que financiarse a travs de Bolsa es solo para empresas grandes, mientras que ningn encuestado opina que el problema sean los costos altos.

Anexo 3

5. Si su respuesta a la pregunta anterior fue si, principalmente a cul de las siguientes causas se debe?
Respuesta Proporciona tasas ms compe va s Los trmites son ms giles Se ajusta a las necesidades de n anc i a m i e nt o Los plazos son ms convenientes Total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 3 60% 0 0% 1 20% 1 20% 5 100%

Anlisis: El 60% de las empresas consultadas considera que el financiamiento a travz de la Bolsa de Valores es una opcin ya que se obtiene a tasas ms competitivas, el restante 40% lo considera una opcin debido que se ajusta a las necesidades de financiamiento y los plazos son ms convenientes.

Anexo 3

6. Qu tanto inters le despierta el conocer las ventajas y procedimientos para financiarse a travs de la Bolsa de Valores?
respuesta Ninguno Poco Mucho total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 0 0% 2 20% 8 80% 10 100%

Anlisis: EL 80% de las empresas consultadas afirman tener mucho inters en conocer las ventajas y procedimientos para financiarse a travs de la Bolsa, el resto, aunque en menor medida, tambin muestra cierto inters en el tema.

7. Considera que financiarse a travs de la Bolsa de Valores mejora la imagen de la empresa que lo hace?
respuesta SI NO total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 9 90% 1 10% 10 100 Anexo 3

Analisis Casi el 100% de los encuestados afirman que financiarse por medio de la Bolsa de Valores eleva la imagen de la empresa, es decir reconocen que se adquiere prestigio ante el publico al utilizar este mecanismo de financiamiento.

8. Considera que la informacin necesaria para efectos de conocer los mecanismos de financiamiento a travs de la Bolsa tienen gran divulgacin?
respuesta SI NO total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 2 20% 8 80% 10 100

Anexo 3

Analisis

El 80% de las empresas consultadas perciben que hay poca divulgacin de los mecanismos de financiamiento existentes en la Bolsa de Valores, mientras que el resto opina que si se divulga la informacin.

9. Qu tanto conoce cmo funciona la figura del reporto?

respuesta nada poco bastante total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 2 20% 3 30% 5 50% 10 100

Anexo 3

Analisis De acuerdo a los datos obtenidos, la mitad de las empresas consultadas saben poco o nada acerca de la figura del reporto, el resto afirma conocer a cabalidad como funciona tal figura. 10. En lo que va del ao, la empresa ha recurrido al financiamiento bancario o de otro tipo que no sea la Bolsa de Valores?
respuesta SI NO total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 8 80% 2 20% 10 100

Analisis: El 80% de las empresas consultadas han tenido que recurrir al financiamiento bancario o de otro tipo que no sea la Bolsa de Valores en lo que va del ao, mientras que el 20% no lo ha hecho.

Anexo 3

11. En lo que va del ao, cul de los siguientes casos se le ha presentado a la empresa, al momento de solicitar crditos bancarios o de otro tipo que no sea la Bolsa de Valores? (seleccione el que ms le ha afectado)
respuesta Disminucin en montos otorgados No aprobacin del crdito Aumento en la tasa de inters Total frecuencia de respuesta absoluta rela v a 5 63% 2 25% 1 13% 8 100

Anlisis Casi el 90% de las empresas consultadas se vieron afectadas por la disminucin en montos de crdito otorgados y por la no aprobacin de crditos por parte de los bancos, el resto dijo que el aumento en la tasa de inters fue lo que ms le afect.

Anexo 3

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36

COMPANIA Avicola Salvadorea, S.A. de C.V. Impresos Y Plegadizos, S.A. de C.V. Industrias La Constancia, S.A. de C.V. Homarca, S.A. de C.V. Siemens, S.A. Summa Industrial, S.A. de C.V. Laboratorios Carosa, S.A. de C.V. Termoencogibles, S.A. de C.V. Industrias Merlet, S.A. de C.V. Mccormick de Centro America, S.A. de C.V. Arrocera San Francisco, S.A. de C.V. Inversiones Vida, S.A. de C.V. Raf, S.A. de C.V. Industrias Sinteticas de Centroamerica, S.A. Industrias Calidad A Tiempo, S.A. de C.V. Mobilia, S.A. de C.V. Imprecolor, S.A. de C.V. Productos Laveran Dar Kolor, S.A. de C.V. Helados Rio Soto S.A. de C.V. Bordados Suizos, S.A. de C.V. Bondanza Industrial, S.A. Imprenta Wilbot, S.A. Ilopania, S.A. de C.V. Industrias Bengala, S.A. de C.V. (indubesa) Grupo Rayo, S.A. de C.V. H. Baron, S.A. de C.V. Industrias Readi, S.A. de C.V. Artepal, S.A. de C.V. Agroquimicas Industriales, S.A. de C.V. (ainsa) Curtis Industrial, S.A. de C.V. Empresas Lacteas Foremost, S.A. de C.V. Corporacion Bonima, S.A. de C.V. Prakin S.A. de C.V. Impresores R & R Manufacturas Humberto Bukele e Hijos, S.A. de C.V.

CONTACTO Jorge Franco Edy Lacayo Martin van Dam Francisco R.R. De Sola Arturo Lara Jess Ernesto Dueas Juan Carlos Saca Beatriz Rubio de Quintanilla Mariela Hernndez Carlos Molina Victor Rivera Jaime Arturo Gonzalez Suvillaga Lizanne Marie de Arias Rafael Polo Morena Guadalupe Carranza Lpez Jaime Rolando Guevara Otto Alexander Aguilar Yanira Beltrn Jos Hernn Lpez Erick Avelar Emilio Ren Orellana Bladimir Bondanza Roberto W. Augspurg Carlos Eduardo Moreno Annette Falkenberg de Castella Adelina de Lpez Geovanny Orellana Jose Jaime Henriquez Soriano Jos Orlando Arteaga Figueroa Erika Yanira Cruz de Ramrez Guillermo Guido Ricardo Pineda Navas Gabriela Molina de Esquivel Wilson William Merino Reynaldo Ernesto Ruano Armando Bukele Kattn

POSICION Gerente de Desarrollo Organizacional Gerente de Ventas y Mercadeo Presidente Presidente Gerente General Gerente de Produccin Gerente Administrativa Gerente de Recursos Humanos Gerente de Recursos Humanos Gerente Financiero Gerente de Recursos Humanos Presidente Gerente de Recursos Humanos Jefe de Recursos Humanos Jefe de Personal Gerente Financiero Presidente Gerente de Produccin Gerente de Produccin Gerente de Ventas Gerente de Ventas Gerente de Produccion Presidente Gerente General Gerente de Financiero y de Mercadeo Gerente de Recursos Humanos Gerente Financiero Gerente de Ventas Presidente Gerente de Produccin Gerente de Mercadeo y Ventas Jefe de Recursos Humanos Gerente de Recursos Humanos Gerente General Presidente Gerente General

EMAIL jfranco@avisal.com.sv

palburez@bolivar.com.sv arturo.lara@siemens.com jduenas@navegante.com.sv grupocarosa@softhome.net info@termo.com.sv cmolina@mccormick.com.sv vrivera@arrocerasanfrancisco.com invida@aguaalpina.com lizanne@raf.com.sv insinca@insinca.com morena_carranza3@hotmail.com jaimeg_mobilia@navegante.com.sv icventas1@hotmail.com anyporthal@yahoo.com.mx hlopez@dar-kolor.com ero.borsuisa@integra.com.sv bondanzaindustrial@navegante.com.sv vwilbot@integra.com.sv ilopania@navegante.com.sv alimex@alimex.com.sv contahb@hbaron.com arteaga@salnet.net ainsa@ainsa.com.sv cisamercadeo@telecam.net gpersonal@foremost.com.sv gabriela.molina.gm@bayer-ca.com wwwmerino@yahoo.com reyruano@gmail.com armandobukele@hotmail.com

TELEFONO 2202-1000 2209-0000 2209-7555 2209-8500 2211-7333 2212-7000 2212-7200 2212-7300 2212-7500 2212-8500 2213-1111 2213-2000 2213-3333 2216-0055 2216-0389 2216-6333 2216-8900 2218-3517 2219-3363 2221-4011 2222-0618 2222-0642 2222-1060 2222-2390 2222-2883 2222-3293 2222-6111 2222-6817 2222-6890 2223-1111 2223-6022 2223-9144 2224-1022 2225-0216 2225-0332 2225-1240

Anexo 4

37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73

Maderas Y Metales, S.A. de C.V. Agroindustrias Alarcn Analitica Salvadorea, S.A. de C.V. Industrias Argueta ,sucursal Juan Andrs Argueta Alfaro Compaa Quimica Industrial, S.A. de C.V. All Color, S.A. de C.V. Fabrica de Aluminio Y Vidrio, S.A. de C.V. (favisa) Especialidades Industriales, S.A. ( Espinsa) Construccin e Inversiones, S.A. de C.V. Aluminios Centroamericanos, S.A. de C.V. (alcam) Panaderia Los Gemelos, S.A. de C.V. Central Productos Alimenticios Universal (levaduras Universal) Offimet, S.A. de C.V. Conos Y Pajillas Sol, S.A. de C.V. Laboratorios Biologicos Veterinarios, S.A. de C.V. Embotelladora La Cascada, S.A. Industrias Metlicas Marenco, S.A. Dempaque, S.A. de Cv. Distribuidora Cuscatlan, S.A. de C.V. Perma Block, S.A. de C.V. Sabores Cosco de Centroamrica, S.A. de C.V. Grupo Gerencial Prime Compaa Farmaceutica, S.A. de C.V. Corbes S.A de C.v Consorcio Internacional, S.A. de C.V. Frio Partes, S.A. de C.V. Acero Centro Aviles, S.A. de C.V.- (acavisa) Eb Electrosuministros, S.A. de C.V. Repuestos Y Servicios Industriales, S.A. de C.V. Fertilizantes de Centroamerica, S.A. Algiers Impresores, S.A. de C.V. Talleres Mondini, S.A. de C.V. Planta de Torrefaccion de Caf, S.A. de C.V. Distribuidora Salvadorea, S.A. de C.V. Kativo Industrial de El Salvador, S.A. de C.V. Philip Morris El Salvador Evergreen Packaging de El Salvador, S.A. de C.V.

Claudia Panameo Carmen Emilia de Castillo Fredy Roberto Caas Sonia Orellana de Argueta Alejandro Ruiz Mara Gabriela Cruz Nelly de Larn Gustavo Nery Iraheta Carlos Manuel Salazar Lperz Juan Adalberto Menjivar Mirian Maribel Trejo Rene Guillermo Najarro Fernando Jos Gonzlez Imelda Liseth Melndez Cardona Jose Antonio Recinos Sanchez Marcela Gomez Francisco Rubio Claudia de Cerna Guillermo Koch Geisse Salvador Francia Jerez Juana Olmedo de Gutierrez Erick Marroqun Julio Csar Mndez Antonio Cortez Manfredo Behrens Yuri Snchez Patricia Avils Miranda Rigoberto Isac Lemus Silvia Ferrufino de Rodrguez Carlos Cruz Arana Rafael Marroquin Alejandro Federico Mondini Maria Ester de Rivas Roberto Herrera Monica de Uray Roberto Larios Emilio Beltran

Gerente Financiero Contador General Gerente Financiero Presidente Gerente Administrativo Gerente de Recursos Humanos Gerente de Recursos Humanos Gerente de Ventas Presidente Presidente Gerente de Recursos Humanos Presidente Gerente de Ventas Gerente de Produccin Gerente de Producccion Gerente de Mercadeo Gerente de Produccin Gerente de Personal Presidente Presidente Presidente Gerente General Gerente de Exportacin Gerente de Mercadeo Gerente General Gerente de Operaciones Gerente General Gerente de Ventas Gerente Administrativo Gerente de Mercadeo Gerente de Ventas Presidente Jefe de Recursos Humanos Gerente de Mercadeo Gerente de Mercadeo Gerente General Gerente de Produccin

reconocimientos@torogoz.com salvadoralarconr@yahoo.com fredconta@navegante.com.sv info@johnsport.com.sv alejandro@coquinsa.com allcolor1@hotmail.com favisa29@msn.com gustavo.iraheta@.com.sv cmsalazarlopez@gmail.com alcam@integra.com.sv twinsbakery@hotmail.com levunisal@correo.terra.com.sv fernando.gonzales@offimet.com.sv imelcardona@hotmail.com ventaslbv@grancasa.com.sv ingridbernal@integra.com.sv jfrancisco@marencoventiladores.com conta.dempaque@integra.com.sv billy.koch@navegante.com.sv salvadorfrancia@hotmail.com servicio.cliente@sabores.com.sv erick.marroquin@ggprime.com labcofasa@saltel.net antonio@corbes.com.sv mbehrens@proaces.com.sv ingeniera@friopartes.com patricia@acavisa.com rlemus@ab.com.sv silvia.ferrufino@gmail.com ccruz@fertica.com rafael_marroquin@algiersimpresores.com rrhh@bestplast.com.sv e.rivas@cafeelsalvador.com rherrera@liza.com.sv monica.miguel@hbfuller.com roberto.larios@pmintl.com emilio.Beltrn@everpack.com

2225-5777 2225-7971 2225-9401 2225-9515 2226-0137 2226-0727 2226-1111 2226-1216 2226-1747 2226-1856 2226-2271 2226-2392 2226-3103 2226-3140 2226-3377 2226-6122 2228-0802 2228-1511 2228-1579 2228-4943 2228-9902 2229-1186 2229-3000 2229-3111 2229-5544 2231-2700 2231-4200 2231-6400 2231-8200 2234-0444 2234-5555 2235-6262 2236-5233 2241-0400 2241-3000 2241-5224 2241-7000

Anexo 4

74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109

Industrias Facela, S.A. de C.V. Laboratorio Hispanoamericano, S.A. de C.V. Resortes Y Alambres, S.A. de C.V. Imprenta La Tarjeta, S.A. de C.V. Establecimientos Ancalmo, S.A. de C.V. Axios, S.A. de C.V. Plasticos Salvadoreos, S.A. de C.V. La Sultana, S.A. de C.V. Textiles Salvadoreos, S. A. de C.V. Manufacturas Fernandez, S.A. de C.V. Ids de Centroamrica, S.A. de C.V. Prefasa, S.A. de C.V. Distribuidores Paredes Vela, S.A. de C.V. Multipack, S.A. de C.V. Montajes Electromecnicos de Centroamerica, S.A. de C.V. (monelca) Impresora La Unin, S.A. de C.V. Soluciones Ambientales, S.A. de C.V. British American Tobacco (batca, S.a.) R.z., S.A. de C.V. Frutaletas, S.A. de C.V. Transportemos S.A. de C.V. Industrias Unidas, S.A. Tropigas de El Salvador, S.A .de C.V. Industrias Consolidadas, S.A. de C.v (inco, S.A. de C.V.) Cajas Y Bolsas, S.A. La Fabril de Aceites, S.A. de C.V. Multiplast, S.A. de C.V. Laboratorios Wohler, S.A. de C.V. Celpac, S.A. de C.V./ Grupo Cybsa Inversiones Repacesa, S.A. de C.V. Porcelanato Del Pacifico, S.A. de C.V. Pan Aladino Industrias Viktor, S.A. de C.V. Maxima Tecnologa, S.A. de C.V. Tarimas Y Maderas S.A. de C.V. Servicios Integrados, S.A. de C.V. (servintegra)

Jos Antonio Escobar Guilln Daniel Arnavat Carballido Erlinda Cruz Francisco Lovo Molina Karla Aguirre Erick Gerhar Effenbergor Rina Isabel Cristiani Jos David Acosta Alvarez Miguel Angel Daz Lpez Manuel Antonio Villalta Luis Guillermo Simn Emilio Armando Puente Cortez Sergio Bladimir Daz Martnez Jairo Antonio Cortez Manuel Roberto Vieytez Cecibel Mndoza Jos Antonio Diaz Umaa Julio De Len Lidia Miriam Zamora de Rivas Jorge Hasbn Marcos Mara Isabel Martnez Gillermo Enrique Vila S. Marco Martinez Jaime Eduardo Argueta Fuentes Oscar Napolen Vidaurre Reyna de Gil Evelin Snchez Ruth Cortez Rebeca Caldern Eric Antonio Amaya Guilln Aura de Rivera Carolyn June Masear Victor Santos Villeda Eunice Quezada Vctor Manuel Lpez Villalta Flor de Mara de Fuentes

Presidente Representante Legal y Gerente General Gerente de Operacin Gerente General Gerente de Produccion Representante Legal, Gerente General y Administrativo Gerente Administrativo Gerente de Recursos Humanos Gerente Administrativo Gerente de Produccin Gerente General Presidente Gerente de Ventas Presidente y Gerente General Representante Legal y Presidente Gerente de Ventas Gerente General Gerente de Recursos Humanos Gerente de Ventas Representante Legal y Presidente Rep. Legal y Gerente Financiero Gerente de Mercadeo Gerente General Gerente de Produccin Director de Operaciones Asistente Coodinadora Administrativa Gerente de Recursos Humanos Gerente de Mercadeo Gerente General Gerente de Recursos Humanos Gerente Financiero Presidente Asistente de Gerencia Representante Legal Gerente de Personal

ventas@omniplastic.com darnavat@lhisa.com.sv ecruz@tacoplast.com.sv latarjeta@navegante.com.sv ancalmo@telesal.net 2243-0144 r.cristiani@salvaplastic.com.sv dacosta@lasultana.com.sv export_tex@yahoo.com mafesa@navegante.com.sv luis.simo@idsnet.com.sv epcortez@navegante.com.sv sergio.diaz@diparvel.com.sv multipack@telesal.net gerencia@monelca.com.sv cmendoza@impresoralaunion.com profesa_2000@yahoo.com julio_deleon@bat.com hasgal@hasgal.com.sv mimartinez@comca.com.sv guillermo.vila@iusa.com.sv jargueta@inco.com.sv ventas@grupocybsa.com mercadeo@lafabril.com.sv evelinsanchez@multiriesgos.com.sv laboratorioswohler@elsalvador.com mercadeo@ceramicadelpacifico.com irepacesa@navegante.com.sv gersonshalom@hotmail.com aladino@navegante.com.sv ind.viktorinfo@integra.com.sv iequezada@maxitec.com

2241-7100 2241-8100 2241-8500 2242-6131 2243-0100 2243-0200 2243-0333 2243-0411 2243-0740 2243-1900 2243-4300 2245-4444 2246-4232 2248-8760 2249-2400 2249-8978 2250-4444 2250-6500 2250-8202 2250-9300 2250-9500 2251-5500 2251-6000 2251-6100 2251-8889 2260-0202 2260-0941 2260-4682 2260-4801 2260-4813 2260-6081 2260-7711 2261-1000 2262-1227 2263-0881

110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147

Lubricantes Metalicos, S.A. de C.V. Sv Software, S.A. de C.V. Zeta Gas de El Salvador, S.A. de C.V. S & M Ingenieros, S.A. de C.v (smisa) Laboratorios Arsal, S.A. de C.V. Falmar, S.A. de C.V. (laboratorios) Lopez Magaa, S.A. de C.V. Pan Lourdes, S.A. de C.V. Industrias Lacteas San Jos, S.A. de C.V. Aluminios Internacionales, S.A. de C.V. (alinter) Industrias Topaz, S.A. Luis Torres Y Cia Sistemas Y Proyectos, S.A. de C.V. Manufacturing Tool Company, S.A. Melher S.A de C.v Jubiz Industrial C.S.H. Comercial, S.A. de C.V. Talleres Graficos Uca Industrias Alpina, S.A. de C.V. Lido, S.A. de C.V. Tejidos Y Confecciones Samour, S.A. de C.V. Zami, S.A. de C.V. Vipa, S.A. de C.V. Solaire, S.A. de C.V. Rodas Rivas Impresin, Grfico Y Publicidad Expo Servicios S.A. de C.V. Maderas Tropicales, S.A. de C.V. Industrias Plasticas, S.A. de C.V. Amigos Del Mar, S.a.(amar) Matriceria Industrial Roxi, S.A. de C.V. Textufil, S.A. de C.V. Transmerquin de El Salvador, S.A de C.v Productos Alimenticios Diana, S.A. de C.V. Industrias Caricia, S.A. de C.V. Empresas Adoc, S.A. Laboratorios Lopez, S.A. de C.V. Sun Chemical de Centroamerica, S.A. de C.V. Herramientas Centroamericanas, S.A. de C.V. ( Hecasa)

Benjamin Andino Carlos Campos Sandra Izquierdo Piche Jose Roberto Buiza Galeano Alejandro Gonzlez Arguello Luis Rapalo Octavio Lpez Hector Quinteros Ricardo Argumedo Gabriel Angel Morales Sipriano Berrios Manuel Bonilla Torres Francy de Delgado Carlos Bukele Ricardo Morales Patricia de Menndez Carlos Eduardo Saade Hasbn Henry Cardoza Javier Eduardo Miguel Ral Molina Martnez Carmen de Barahona Alejandro Zabaneh Mardo Aldamis Coreas Emilio Castro Renzo Ozner Carlos Antonio Umaa Hayde Arana Ramrez Salvatore Pitta Cristina Lpez Emilio Fernandez Puebla Rina Aguilar Maria Idalia G. Melndez Crespin Hugo Csar Barrera G. Omar Egan Roberto Palomo h. Salvador Ernesto Molina Juan Daniel Aleman Rigoberto Hernndez

Gerente General Gerente de Mercadeo Gerente de Recursos Humanos Gerente General Gerente General Gerente de Produccin Presidente Presidente Presidente Gerente de Produccin Gerente de Produccin Gerente de Mercadeo Gerente Financiero Gerente de Produccin Gerente Financiero Gerente Administrativo Presidente Gerente General Gerente General Presidente Gerente de Recursos Humanos Gerente General Gerente de Recursos Humanos Gerente de Ventas Gerente de Produccin Presidente Gerente Administrativo Gerente de Ventas Gerente Administrativo Gerente de Produccin Gerente de Recursos Humanos Gerente de Operaciones Representante Legal Gerente de Mercadeo Presidente Gerente de Ventas Representante Legal Gerente de Recursos Humanos

baguilar@tritechoverseas.com carlos.campos@svsoft-sa.com rrhh@grupozeta.com.sv sm_ingenieros@yahoo.com arsal1@arsal.com.sv lr.falmar@navegante.com.sv orlopez@dulceslamascota.com, panlourdes1@navegante.com.sv info@lacteossanjose.com.sv topaz@indtopaz.com lmbonilla@gmail.com sypsasal@netcomsa.com matcosal@navegante.com.sv rmorales@melher.com jubizindustrial@navegante.com.sv csaade@csh.com.sv hcardoza@buho.uca.edu.sv administracion@grupoalpina.com digapandl@hotmail.com carmen@tecsa.com.sv zamisa@telesal.net m_coreas@vimtaza.com.sv emilio.castro@grupopoma.com.sv renzoozner@rodasrivas.com hadeearana2005@yahoo.com gerencia_ventas@ipsa-sv.com clopez@lurenet.com efpuebla@matriceriaroxy.com rina@textufil.com operacioneses@transmerquim.com hugobarrera@diana.com.sv tpicariello@caricia.com rpalomo@adoc.com.sv sunchemical@sunchem.com.sv hecasaes@yahoo.com

2263-2293 2264-7849 2267-6300 2268-8334 2270-0100 2270-0222 2270-0759 2270-1061 2270-1320 2270-1406 2270-3333 2270-8545 2271-2140 2271-4033 2272-2222 2273-0427 2273-2577 2273-4507 2273-5555 2274-0800 2274-1470 2274-1805 2274-4126 2275-2100 2275-2308 2275-4197 2275-5555 2276-5723 2276-6206 2276-9888 2277-0066 2277-0777 2277-1233 2277-1333 2277-2277 2277-6166 2277-6999 2277-7299

Anexo 4

148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183

Monolit de El Salvador, S.A. de C.V. Polyester Y Filamentos de Centroamerica, S.A. de C.V. Tubos Y Perfiles Plsticos, S.A. de C.V. Laboratorios Vijosa, S.A. de C.V. Bimbo de El Salvador, S.A. de C.V. Lacteos Del Corral, S. A. de C.V. Empaques Plasticos, S.A. de C.V. J.c. Niemann, El Salvador, S.A. de C.V. Proyect de El Salvador, S.A. de C.V. Grupo Paill, S.A. de C.V. Inversiones Materiales, S.A. de C.V. Metalurgica Sarti, S.A. de C.V. Servicios Industriales Internacionales, S.A. de C.V. Hernandez Hermanos, S.A. de C.V. Hoteles Y Desarrollos, S.A. de C.V. Rayones de El Salvador, S.A. de C.V. Industrias Metalicas Fernando e Importaciones Centroamericanas, S.A. de C.V. Distribucion, Montaje Y Mantenimiento S.A. de C.V. Diseos Y Montajes Electromecanicos, S.A. de C.V. (dymel) Del Monte de Centroamerica, S.A. de C.V. Quimica Industrial, S.A. de C.V. Compaia Azucarera Salvadorea, S.A. de C.V. Aceros de Centroamerica, S.A. de C.V. (acede) Conductores Electricos Salvadoreos, S.A. de C.V. Condusal El Atleta, S.A. de C.V. Aluminio de El Salvador, S.A. (alsasa) Empresas Industriales San Benito, S.A. de C.V. Productos Atlas, S.A. de C.V. Plasticos Y Metales, S.A. Maquinaria Salvadorea, S.A. de C.V. Envasadora Diversificada, S.A. de C.V. Polimeros de El Salvador, S.A. de C.V. Trico, S.A. de C.V. Moore de Centro America, S.A. de C.V. Brenntag El Salvador, S.A. de C.V. Electric Designs, S.A. de C.V.

Edgardo Selva Salazar Isaac Antonio Rivera Lozano Gabriela de Sabaneh Mnica de Rodrguez Cecilia Burgos Evelyn Barraza Jorge Jos Daboub Rolando Biollo Mndez Melvy Cruz Miguel Escobar Marcos Alberto Marcely Juan Medina Erick L. Parra Victorina de Hernndez Federico Guirola Ana Otilia de Sosa Griselda Vsquez Ana Graciela Cortez de Urrutia Moiss Urbina Oviedo Wendy Morn Antonio Prez Pocasangre Jorge Meja Zetino Nelson Valladares Ramn Garca Marta Elena Villanueva Enrique Celis Olimpia Escobar de Murillo Ral Posada Guillermo Menndez Mauricio Carbajal Mario Magaa Angela del Pilar Gutierrez Thelma de Gutierrez Hctor Prez Salvador Paredes Mario Maldonado

Gerente de Mercadeo y Ventas Gerente de Produccin Gerente Administrativo Gerente de Mercadeo Gerente de Mercadeo Director Comercial Gerente General Gerente General Contadora Gerente de Produccin Gerente de Operaciones Gerente de Produccion Gerente General Presidente Gerente de Ventas y Mercadeo Gerente de Recursos Humanos asistente de la presidencia Presidente Gerente de Mercadeo y Representaciones asistente Gerente Financiero Director de Operaciones Gerente de Ventas Gerente de Produccin Asistente a la Presidencia Gerente de Produccin Presidente Gerente de Produccin Gerente General Gerente de Ventas de Industria Gerente de Mercadeo y Ventas Gerente de Recursos Humanos Gerente Financiero Gerente General Jefe de Operaciones Gerente de Recursos Humanos

any_monolit@hotmail.com polyfil@123.com.sv gzabaneh@typsa.com.sv info@vijosa.com kzepeda@hotmail.com evelynb@intercom.com.sv emplasa@navegante.com.sv j.c.niemann-es@navegante.com.sv adminsal@grupoproyect.com mescobar@paill.com marcosmarcely@hotmail.com info@gruposarti.com serins@relinsa.net federico.guirola@sheratonpresidente.com.sv rayones@salnet.net 2284-0776 anagraciela_cortez@yahoo.es atencion.cliente@dymel.com.sv varios@delmonte.com.sv antonio_perezpocasangre@yahoo.es jmejia@cassa.com.sv r.garcia@condusal.com atleta@integra.com.sv ecelis@alsasa.com sanbenito@navegante.com.sv rposada@productosatlas.com guillermom@plastymet.com mauricio. carbajal@grupolaeisz.com mariomagana@endisa.com.sv polisa_sv@integra.com.sv mjvasquezsv@yahoo.com.mx hector.perez-martinez@rrd.com sparedes@brenntagla.com electricdesigns@navegante.com.sv

2278-0422 2278-0444 2278-1155 2278-3077 2278-7822 2278-8505 2278-8659 2279-0191 2280-2221 2281-0222 2281-1511 2281-2022 2281-2382 2282-1162 2283-4020 2283-7500

2284-9071 2287-5000 2289-4726 2289-4750 2289-4803 2289-5111 2289-5377 2293-1122 2293-1200 2293-1440 2293-1553 2293-1590 2293-1666 2293-5420 2294-0638 2294-0829 2294-1855 2294-1877 2294-1887

Anexo 4

184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218

Fibertex, S.A. de C.V. Perry Management Corporation Sherwin Willians de Centroamerica, S.A. de C.V. Pinsal, S.A. de C.V. Industrias Florenzi, S.A. de C.V. Productos Alimenticios Bocadeli, S.A. Codipa, S.A. de C.V. Unilever de Centroamrica, S.A. Molinos de El Salvador, S.A. de C.V. Productos Carnicos, S.A. de C.V. Bemisal, S.A. de C.V. Bayer S.A Marina Industrial, S.A. de C.V. Salones de Belleza Y Equipos de El Salvador, S.A. de C.V. Asociacin Centroamericana de Fabricantes de Hierro, Acero Y Derivados (acefad) Corporacin Industrial Centroamericana, S.A. de C.V. Irex de El Salvador, S.A. de C.V. Savona, S.A. de C.V. Grupo Solid ( El Salvador ) S.A de C.V. Leos, S.A. de C.V. Distribuciones Y Representaciones, S.A. de C.V. (direya) Kimberly Clark de Centroamerica, S.A. Cartonesa, S.A. de C.V. Plastiglas de El Salvador, S.A. de C.V. Confecciones El Pedregal Textiles San Andres, S .a. de C.V. Plsticos El Panda, S.A. de C.V. Agroindustrias Gumarsal, S.A. de C.V. (gumarsal) Ferson, S.A. de C.V. Almacenadora Especializada de Alimentos , S.A de C.v Y.k.k. de El Salvador, S. A de C.V. Inversiones Bonaventure, S.A. de C.V. Derivados de Maiz de El Salvador, S.A. de C.v Bon Appetit, S.A. de C.V. Industrias de Foam, S.A. de C.V.

Thelma Yesenia Hernndez Kenny De Ramrez Leonel Antonio Hurtado Sandra de Geest Milagro de Mara Muns Alfaro Rafael Cruz Jose Alberto Diaz R. Flavio Cotini Cecilia de Viana Jaime Medina Santiago Luna Gabriela Molina de Esquivel Ramn Ibaez Mara Alejandra Henrquez Sergio Catani Sergio Catani Rolando Ulises Ventura Patricia de Tobar Ral Humberto Rodrguez Stanley Guerrero Oscar Armando Aguiada Cruz Carmen Caldern Angel Antonio Daz Guevara Angela Gutierrez Rosario Delgado Ricardo Sagrera Mendy Chiang Miguel Angel Portillo Retana Miguel Angel Larin Sandra de Alvarez Carlos Dario Valencia Carlos Francisco Rivera David Gerardo Contreras Ruiz Phillip Hand Roxana de Escobar

Gerente de Personal Gerente de Personal Gerente Financiero Gerente de Produccin y Operaciones Gerente Financiero Gerente de Operaciones Presidente Vicepresidente de Finanzas Jefe de Desarrollo Organizacional Gerente de Operaciones Gerente de Mercadeo Gerent de Recursos Humanos Gerente Financiero Gerente de Recursos Humanos Presidente Presidente Gerente Administrativo y de Finanzas Gerente de Recursos Humanos Gerente General Gerente Administrativo Gerente Administrativo Representante Legal / Presidente Jefe de Personal Gerente Financiero Presidente Gerente Recursos Humanos Gerente de Ventas Contador General Gerente General Gerente General Gerente de Personal Representante Legal/ Presidente Representante Legal Gerente de Recursos Humanos

ty.hernandez@hotmail.com kenny@perrymfg.com leonel.hurtado@swdeca.com sdegeest@pinsal.com.sv induflo@navegante.com.sv rcruz@bocadeli.com.sv codipage@navegante.com.sv vanessa.reyes@unilever.com cviana@molsa.com.sv jmedina@sigma-alimentos.com.sv sluna@bemisal.com gabriela.molina.gm@bayer-ca.com ibanezfinanciero@integra,com.sv malejandra@sabesa.com.sv 2310-2033 gerenciageneral@corinca.com.sv rolando.ventura@irex.com.sv savosal@laneveria.com.sv raul.rodriguez@gruposolid.com stanleyguerrero@yahoo.com contabilidad@direya.com.sv carmen.calderon@kcc.com rene.orellana@cartonesa.com.sv angelagutierrez@plastiglas.com rosario.delgado@slkp.com mauricio.roque@hilasal.com panda2001@123.com.sv miguelportillo@gumarsal.com.sv contador_general@ferson.com.sv almacena@navegante.com.sv rosyorantes@ykkes.com.sv cfrivera@theargusgroup.us demasal@gruma.com ggeneral@bonappetit.com.sv roxana@indufoam.com

2294-7783 2295-0460 2295-2222 2297-0044 2297-0577 2297-4000 2297-5655 2297-8000 2297-8918 2298-3800 2298-5007 2298-6590 2298-7007 2304-2034

2310-2033 2314-0839 2318-3000 2318-6885 2318-7006 2319-4000 2319-4500 2321-4935 2332-9200 2334-6045 2338-4099 2338-4328 2338-4375 2338-4400 2338-5492 2338-5822 2338-6768 2339-9550 2344-4000 2345-7111

Anexo 4

219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246

Pacific Rim El Salvador, S.A. de C.V. Cilindros Zaragoza, S.A. de C.V. Implementos Agrcolas Centroamericanos, S.A. de C.V. Harisa, S.A. Laboratorios Suizos, S.A. de C.V. Industrial Quimica Salvadorea, S.A. de C.V. Agrcola Industrial Salvadorea, S.A. (agrisal) Materiales Tecnicos S.A. de C.V. Duran Company, S.A. de C.V. Asa Posters, S.A. de C.V. Alternativa Comercial de El Salvador, S.A. de C.v Handal Y Sobrinos Luis Calvo Sanz, S.A. de C.V. Confiteria Americana, S.A. de C.V. Dulces Albans Inpeza, S.A. de C.V. Laboratorios Teraputicos Medicinales, S.A. de C.V. Mapreco, S.A. de C.V. Nrk, S.A. de C.V. Papelera Internacional, S.A. de C.V. Plycem Construsistemas El Salvador, Sa de Cv Polietileno Y Flexografia, S.A. de C.V. Productos Alimenticios Sello de Oro, S.A. Productos Tecnolgicos, S.A. de C.V. Robertoni, S.A. de C.V. Seguros e Inversiones, S. A. Sigma, S.A . Textiles La Paz L.l.c.

Ricardo Enrique Araujo Minero Carlos Zometa Jos Ren Cuellar Morn Jos Ricardo Hernndez Fuentes Ana Silvia Zaldaa Ricardo Albertos Salazar A. Herbert Blandn Erlinda Ramrez Miguel Anguel Torres de Len Manuel de Jesus Escobar Juan Carlos Ascencio Maria Luisa Gonzlez Martn Rama Blanca Montenegro Julia de Abrego Juan Francisco Peraza Irma Elizabeth Tobar Xiomara Margoth Merlos de Garcia Nelson Chvez Esterlina Solis RUBEN PEREIRA Carlos Isaias Novelino Mayen Silvia Marina de Lpez Cesar Catani Eduardo Gavidia Juan Vicente Bonilla Ana Mara Pea Ramiro Abrego

Gerente Financiero, Administrativo y de Personal Gerente Financiero Director de Comercializacin Director Financiero Gerente General Gerente General Gerente General Gerente Financiero y de Personal Gerente de Operaciones Gerente Financiero Gerente General Gerente de Personal Gerente de Produccin Gerente de Mercadeo Representante Legal y Presidente Gerente de Personal Gerente de pas Gerente Financiero Gerente Financiero y Admn Gerente de Ventas Encargada de Desarrollo Representante Legal Gerente de Produccin Director Comercial Asistente RR. HH

earaujo@pacrim-es.com czometa@gastomza.co.cr rcuellar@imacasa.com RHernandez2@molinosmodernos.com asz@labsuizo.com.sv servicioalcliente@inquisal.com erlinda.ramirez@matesa.com.sv nigueltorres@durancompany.com mescobar@asaposters.com info@alternativacomercial.com martin.rama@grupocalvo.com.sv julitadeabrego@gmail.com itobar@grupoteramed.com xmerlos@mapreco.com nelson@nrksa.com esolis@papelisa.com.sv ruben.pereira@plycem.com desarrollo@sellodeoro.com.sv eduardo.gavidia@robertoni.com.sv apena@corp.sigmaq.com ramiroabrego@tlp-es.com

2382-2840 2431-0292 2484-0000 2500-5000 2500-5555 2500-7000 2500-9000 2513-0100 2513-3024 2526-0000 2534-1116 2662-0341 2678-4700

Anexo 4