Buenos Aires, 13 de Junio de 2013

Resumen de coyuntura econmica

Recaudacin tributaria, un nuevo aumento:
La recaudacin tributaria creci a buen ritmo en mayo, aunque ayudada por una baja base de comparacin. Los recursos tributarios alcanzaron en mayo un record de $77.755 millones, lo cual representa un incremento interanual del 27,4%. Si bien esto marca una desaceleracin importante con respecto a abril (36,8%), sigue siendo un crecimiento robusto, que resulta en un incremento real de los recursos tributarios del orden del 3%, en lnea con la recomposicin que muestran los indicadores del nivel de actividad en su comparacin interanual. No obstante esto, no debe pasar por alto que buena parte de este crecimiento remite a la baja base de comparacin: en mayo de 2012 la recaudacin tributaria empezaba a acusar el impacto del estancamiento en el nivel de actividad, desacelerando su crecimiento a un ritmo del 21% interanual, ms de 10 puntos porcentuales inferior al promedio de 2011 (32%). La performance que registr la recaudacin resume la favorable evolucin que experimentaron los principales tributos, con la nica excepcin de los derechos de exportacin. Tanto lo recaudado por Ganancias (42% a/a), como los recursos de la Seguridad Social (36%), el Impuesto a los Dbitos y Crditos Bancarios (31%) y el IVA neto (29%), registraron tasas de crecimiento superiores al promedio. Estos impuestos equivalen al 84% de los recursos tributarios totales, por lo que su comportamiento se vuelve definitorio para la evolucin de la recaudacin tributaria agregada. En mayo, volvieron a sobresalir los tributos que graban las importaciones. La recaudacin del IVA aduanero, principal responsable del buen comportamiento que mostr el IVA, alcanz los $6.847 millones, registrando un crecimiento del 46% a/a. El comportamiento de este tributo, al igual que en meses previos, y en sintona con la evolucin de los derechos de importacin ($1.969 millones, +64%), se vio influido por la baja base de comparacin derivada de la desaceleracin de la economa y la intensificacin de las trabas a las importaciones en la primera parte de 2012, adems de las crecientes importaciones de combustibles en el arranque de 2013. Las compras externas de combustibles crecieron un 43% entre enero y abril del corriente ao (tributan IVA), junto con un crecimiento del 11% de las importaciones totales, ambas medidas en dlares. En el caso de los derechos de importacin sigue pesando tambin la suba de aranceles para las compras de bienes de capital dispuesta en julio de 2012. La evolucin de los derechos de exportacin volvi a decepcionar, comportamiento que se ha vuelto moneda corriente en los ltimos meses. La recaudacin por retenciones alcanz los $5.400 millones, exhibiendo una cada del 6% con respecto a mayo de 2012. Con la excepcin de abril (25% a/a), el resto de los meses de este ao experiment bajas sustanciales, con una disminucin promedio del 30% en el primer trimestre y del 12% en los primeros cinco meses de 2013. Esta cada contrasta, a primera vista, con la dinmica de liquidacin de exportaciones del complejo oleaginoso-cerealero, que acumul a mayo un crecimiento interanual del 6% en dlares (23% medida en pesos), segn informacin de la Cmara de la Industria Aceitera de la Repblica Argentina y el Centro de Exportadores de Cereales (CIARA-CEC). El principal factor detrs de la cada que muestran las retenciones se vincula, en este sentido, al descenso experimentado por la recaudacin de los derechos que gravan las exportaciones de hidrocarburos. Aqu se conjugan dos factores: la ms que notoria cada en las exportaciones de petrleo y el cambio en el esquema de retenciones que gravan estas exportaciones. El primer factor, se deriva, a su vez, del profundo descenso que viene registrando la produccin de hidrocarburos. Esta ha venido cayendo ao a ao por ms de una dcada, acumulando una contraccin del 33% desde el pico registrado en 1998, retrotrayndose a niveles similares a los de 20 aos atrs, previo a la desregulacin del sector en los aos 90. Las exportaciones de combustibles y energa (principalmente petrleo y derivados) totalizaron USD1.586 millones en el acumulado a abril de este ao (ltima informacin disponible), con una cada anual del 37%, en respuesta a

una merma del 70% en las exportaciones de petrleo crudo (-USD 660 millones). Todo esto en un contexto en el que el precio del petrleo a nivel internacional (WTI) disminuy un 9%, profundizando el efecto de la cada en los volmenes exportados. A este derrumbe de las exportaciones se sum una modificacin en el esquema de retenciones que grava las exportaciones de petrleo crudo, producido en enero de este ao. Hasta ese momento, el productor reciba USD42 por barril exportado, quedndose el Estado con la diferencia entre el precio de exportacin y ese valor de corte (el precio del crudo a nivel internacional oscil, en el ltimo ao, entre los 80 y 100 dlares por barril). Luego del cambio en la normativa, el productor pas a recibir USD70 por barril exportado, reducindose sensiblemente lo que percibe el Estado en concepto de retenciones.

Reservas BCRA:
Al 24/5, las reservas internacionales del BCRA sumaron U$D 38.814 millones. Esto implic 22 meses consecutivos de cadas interanuales y el valor ms bajo desde abril de 2007.

Salarios e inflacin:
En promedio, los salarios se encuentran estancados en trminos reales, por segundo ao consecutivo. Luego del marcado crecimiento registrado en los aos 2010 y 2011, los salarios entraron en un proceso de estancamiento en trminos reales, fruto de la creciente inflacin y la moderacin de las subas salariales nominales acordadas. En mayo, el gobierno abandon el anterior congelamiento de 9.500 precios, reemplazndolo por un nuevo acuerdo sobre una lista de 500 productos comercializados en las principales cadenas de supermercados.

Estos cambios fueron anunciados junto con el programa mirar para cuidar, en el cual agrupaciones polticas y los propios ciudadanos fueron llamados a controlar el cumplimiento del nuevo acuerdo. Sus implicancias seran se vern con mayor intensidad en las mediciones de inflacin de junio.

La dependencia argentina de los recursos no renovables:

La matriz energtica de Argentina tiene una alta proporcin de recursos no renovables (90,9%), principalmente petrleo y gas (51,5% y 34,5% respectivamente), utilizados para la generacin trmica, y menores recursos renovables que la matriz energtica mundial. La proporcin de recursos renovables (9,1%) tambin contrasta con la de otros pases de la regin, como Brasil (44,8%). Adems, la generacin trmica est ganando

importancia en la produccin de electricidad a nivel nacional, alcanzando una participacin rcord en 2012 (65,6% a 82.445 GWh), con una creciente dependencia de combustibles fsiles. El consumo de gasoil y gas natural para la generacin de energa aument +11,5% y +10,9%, respectivamente, el ao pasado. Los recursos no renovables muestran una tendencia declinante en Argentina y los recientes descubrimientos requieren de importantes inversiones para ser operativos. El gas natural, la principal fuente de energa de la matriz argentina, cay 15% desde 2004, y la produccin de petrleo se redujo 30% desde 1999, de acuerdo a la Secretara de Energa. Esta tendencia declinante se debi en parte a cierta incertidumbre domstica y bajos incentivos para invertir, y por el lado de la demanda, la recuperacin econmica de Argentina desde 2002 a 2011, con un crecimiento promedio del 8% anual, implic un significativo incremento del consumo de gas y petrleo, y como resultado, el balance energtico de Argentina pas a ser negativo a partir de 2011. Escenario base: con produccin de gas y petrleo en declive, estimamos que el dficit energtico podra alcanzar los USD 7.400 millones en 2013 (+200% respecto 2012), se podra duplicar para 2015, y triplicar para 2017. Por el contrario, en caso que las reservas de Vaca Muerta sean explotadas, Argentina podras alcanzar un supervit energtico en 2019, aunque con un costo de inversin de USD 25.000 millones por ao. Escenario alternativo: Bajo un escenario en el que se reciben suficientes inversiones extranjeras en Vaca Muerta, Argentina alcanzara un balance energtico equilibrado en 2017. De acuerdo al INTI, se necesitaran inversiones de USD 25.000 millones por ao para duplicar la produccin de gas y petrleo en 10 aos. Suponiendo un crecimiento lineal de la produccin, el dficit energtico sera revertido en 2018, luego de gastar USD 125.000 millones. A partir de 2019, los incrementos de produccin impulsaran las exportaciones de energa lo suficiente como para que continen las inversiones hasta el dcimo ao. Ms adelante, el supervit acumulado sera suficiente como para repagar la inversin total y duplicar la produccin de hidrocarburos en Vaca Muerta, y a partir de entonces, cada incremento de exportaciones representara ganancias para los inversores y para Argentina. No obstante, las altas inversiones requeridas (45% del PBI), la incertidumbre respecto la produccin esperada, y el horizonte de inversin seran los principales desafos.

Commodities:
Soja: China aprob la importacin de nuevas variedades transgnicas de soja de Monsanto (Intacta RR2 PRO), Bayer (LibertyLink) y Basf (Cultivance). El permiso de China permitir a dichas empresas a que inicien su campaa de venta de las semillas para que los productores las siembren a partir de septiembre y las cosechen a partir de abril de 2014. Petrleo: La OPEP elev la produccin en 106.000 bpd (barriles por da), hasta 30,6 millones de bpd, gracias al impulso de Arabia Saudita, y asegur que el grupo puede seguir produciendo por encima de la meta sin sobre-abastecer al mercado. Adems la OPEP proyect que la demanda mundial se expandira en 900.000 bpd en el segundo semestre, por encima de los 700.000 bpd del primer semestre. Cobre: Chile present su primera cada de produccin (9% m/m), luego de un crecimiento de +7% a/a durante el 1T13, y la mina de Grasberg en Indonesia (la segunda mayor del mundo) perteneciente a Freeport-McMoRan permanecer cerrada por tres meses, luego del derrumbe de un tnel, lo cual provocara una cada de 140.000 toneladas mtricas en la oferta global de cobre. Platino: Los problemas sindicales en las minas de Sudfrica, y el acercamiento de las negociaciones salariales de mediados de ao genera presiones al alza.

Divisas:
El reporte de empleo de EEUU correspondiente al mes de mayo (con una creacin de 175.000 nuevos puestos laborales), no alcanz a ser lo suficientemente bueno como para suponer un cambio de rumbo de la Fed. En este contexto, creemos que la poltica monetaria expansiva del dlar va a continuar durante 2013. Japn, la Eurozona y Reino Unido buscan debilitar sus monedas para ganar competitividad, lo cual, junto con la poltica monetaria del FED gener presin sobre otros pases para recortar sus tasas de inters de referencia durante el mes pasado (Australia, Corea del Sur, India, Polonia, Israel, Turqua, Hungra y Tailandia), al tiempo que otros restringieron el ingreso de capitales (como la semana pasado hizo Uruguay). Respecto al euro, las perspectivas son negativas debido a la demora en las reformas estructurales y la unin bancaria, sin grandes cambios en su rgimen monetario.

CEDIN/BAADE/PADE
El Ministerio de Economa oficializ la emisin y el procedimiento del "Bono Argentino de Ahorro para el Desarrollo Econmico" (BAADE), el "Pagar de Ahorro para el Desarrollo Econmico" (PADE), y el Certificado de Depsito de Inversin (CEDIN) contempladas en la ley de exteriorizacin de capitales. CEDIN: Estos ttulos destinados a la inversin inmobiliaria, no devengarn inters alguno ni tendrn fecha de vencimiento. Podrn aplicarse a la compra de terrenos, lotes o parcelas, galpones, locales, oficinas, cocheras y viviendas ya construidas, construccin de nuevas viviendas, refaccin, ampliacin o mejora de inmuebles, y adquisicin de materiales para la construccin. El CEDIN se transmite entre endosante y endosatario mediante endoso no sujeto a condicin alguna colocado al dorso del documento y su entrega. BAADE y PADE: Estos ttulos se emitirn el 17 de julio de 2013 en dlares, con un inters de 4% anual pagadero semestralmente, con amortizacin al vencimiento. El objetivo es canalizar recursos ociosos en manos del sector privado para financiar inversiones productivas en sectores estratgicos, como infraestructura e hidrocarburos.

Resumen Ejecutivo
Finaliz el mes de mayo, con cadas tanto para bonos como para acciones por impacto del retroceso en el dlar paralelo.
Escenario Global: A pesar de que el mes de mayo finaliza con un 3% de suba en el ndice S&P 500, en la semana el S&P 500 baj 1,2% afectado por la fuerte cada del da viernes. La baja en el mercado de renta variable estuvo acompaada de cadas en los precios de los Treasuries hasta valores mnimos de 12 meses. Las acciones enfrentan renovadas dudas respecto al crecimiento global que afectaron tanto a los commodities como a los emergentes. El desempleo de Europa alcanz un nuevo rcord de 12.2% de la PEA y se revis a la baja el PBI de los EE.UU. A pesar del repunte en la confianza del consumidor, el humor no ha sido el mejor por la revisin a la baja de las estimaciones de crecimiento mundiales por parte de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE) y de China por parte del FMI. A mitad de semana, se conoci que la confianza del consumidor subi en mayo por segundo mes consecutivo, alcanzando su nivel ms alto desde febrero de 2008. El ndice elaborado por Conference Board subi a 76,2 puntos desde los 69 puntos del mes anterior (revisado desde 68,1 puntos), superando los 71 puntos estimados por el mercado. El PIB creci a una tasa anualizada de 2,4%, mientras que el mercado esperaba que se mantenga en el 2,5% de la primera estimacin. Escenario Domstico: Finaliz el mes de mayo, con cadas tanto para bonos como para acciones por impacto del retroceso en el dlar paralelo, El Merval retrocedi 0,58% en las ltimas cinco ruedas, pero retrocedi un 9% en el ltimo mes. El volumen operado durante las ltimas cinco ruedas fue muy bajo, inclusive por debajo del registrado la semana previa (Ver Chart de volmenes operados al final del reporte). Durante el mes de mayo acumul una prdida mayor al 9%. Entre los papeles que finalizaron la semana en alza, se destac el de YPF (YPFD), que logr revertir la cada experimentada a mitad de semana, tras conocerse un fallo en contra por haber suspendido el envo de gas a Brasil y haber rescindido en 2009 los contratos de transporte y exportacin a ese pas. Entre los bonos se ha visto una tibia recuperacin de la mano de un rebote del dlar paralelo e implcito. Se sigue expectante de la decisin de la Cmara de Apelaciones de Nueva York respecto al reclamo de los holdouts.

Datos de inters e Indicadores Econmicos

Commodities:
Agro

Energa

Metales

Otros indicadores:

ndices Burstiles:

Principales Alzas/Bajas Locales

Otros datos burstiles: