ESCUELA UNIVERSITARIA DE INGENIERA Facultad de Ing.

Industrial Curso: Administracin Financiera Ciclo: 2013 - 1

Financiamiento Aporte Propio

Semana 10 Mag. Ruth Vsquez Rivas Plata

Financiamiento Capital Propio

1. Emisin de acciones preferentes 2. Emisin de acciones comunes 3. Retencin de utilidades

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Acciones
Qu es una accin?
Es un instrumento Financiero. Una accin es una parte alcuota del capital de una empresa. Representa la propiedad que una persona tiene de una parte de esa sociedad.

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Acciones
-La diferencia entre una accin y un bono u obligacin radica en que con la accin se es dueo de la empresa, mientras que en el caso de poseer un bono u obligacin solamente se adquiere o compra parte de la deuda de la empresa o entidad emisora.

-En el caso de los bonos se es un acreedor de esa empresa, y se tiene derecho a la devolucin de la deuda con sus intereses. Son inversiones en renta fija.

-Sin embargo, en la accin se es propietario de dicha empresa, con mayor riesgo de prdida de la inversin si el negocio va mal; as como mayor margen de ganancia si va bien.

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Tipos de acciones
Diferencias: Comunes - Con derecho a voto - Dividendos variables - Dividendo se decide en cada junta anual de accionistas. - ltimos en derecho de prelacin - Participan en Junta de Accionistas Preferentes - Sin derecho a voto - Dividendo fijo Dividendo pre acordado Penltimos en derecho de prelacin

- No participan en Junta de Accionistas; slo en asambleas extraordinaria

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Dividendos no se pueden deducir de impuestos

Ventajas y desventajas de acciones preferentes

1. Perspectiva del emisor

Ventaja: Pago de dividendos flexible

Desventaja: elevado costo despus de impuesto (dividendo no deducibles).

2. Perspectiva del inversionista

Ventaja: Pago de dividendo fijo

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Valuacin de acciones preferentes

Muchas acciones preferentes no tienen fecha de vencimiento, por lo tanto los flujos de efectivo se tratan como perpetuidad. El propietario de estas acciones reciben una renta constante en cada perodo. Descontamos la serie perpetua de pago de dividendos:

Po = Dp

Dp= dividendo por perodo

Kp= tasa requerida por los inversionistas

(1+Kp)t Y obtenemos:

Po = Dp .
Kp
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Valuacin de acciones preferentes

Ejm: Cul es el valor de una accin preferente acumulativa y perpetua de una empresa que paga dividendos de $ 3.5 dlares para un inversionista que espera una tasa de rendimiento anual de 6% sobre este valor?

Po = Dp

Dp= dividendo por perodo

(1+Kp)t
Y obtenemos: Po = 3.5 . 0.06 = $ 58.33

Kp= tasa requerida por los inversionistas

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Costo de acciones preferentes

Costo accin preferente =

X 100% Dividendo preferente Precio accin Gastos emisin (1 T)

donde gastos de emisin = costos de flotacin

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Valuacin de acciones comunes

Valor Libro vs Mercado
Valor en libros es una medida histrica. Indica el capital contabilizado de los accionistas. No indica el valor actual para los accionistas hoy.

Valor en libros difiere generalmente del Valor de mercado.

Valor en libros por accin = Total participacin de tenedores de acciones comunes

Cantidad de acciones en circulacin

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Valuacin de acciones comunes

Valor de la accin en el tiempo: a) Modelo de valuacin de dividendos en perodos mltiples: Po = D1 + D2 + .. + Dn + Pn .. (1+ke)1 (1+ke)2 (1+ke)n (1+ke)n b) Modelo de valuacin de dividendos con crecimiento constante (Modelo Gordon): Po = D1 . (ke - g)
donde: Po= valor neto de la accin Dn = valor del dividendo en el perodo n ke = costo de oportunidad del mercado / rendimiento esperado g = crecimiento esperado del dividendo

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Costo de las acciones comunes

Costo accin comn =

Prximo Dividendo + Precio accin Gastos emisin (1 T)

X 100%

Donde: - G= Ganancia de capital = Crecimiento esperado del dividendo

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Costo de las acciones comunes

Para las acciones comunes (u ordinarias) el dividendo est basado en la rentabilidad de la empresa y en las decisiones del Directorio a pagar dividendos o retener beneficios con objeto de reinvertirlos.
En consecuencia, las corrientes de dividendos tienden a incrementarse con el crecimiento de las ganancias en el tiempo. Por tanto, el crecimiento de los futuros dividendos es el rasgo principal de las acciones ordinarias. Las acciones ordinarias no tienen fecha de vencimiento.

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Dividendos y Utilidades retenidas

GANANCIAS Y PRDIDAS INGRESOS OPERACIONALES COSTOS DE VENTAS UTILIDAD BRUTA GASTOS DE VENTA Y ADMINISTRACIN UTILIDAD OPERATIVA GASTOS FINANCIEROS UTILIDAD ANTES DE PARTICIP E IMP PARTICIPACION DE TRABAJADORES UTILIDAD ANTES DE IMP. A LA RENTA IMPUESTO A LA RENTA UTILIDAD DESPUES DE PARTICIP E IMP RESERVA LEGAL UTILIDAD NETA 10% Importe S/. 30,000,000 (18,000,000) 12,000,000 (9,000,000) 3,000,000 (2,000,000) 1,000,000 (100,000) 900,000 (270,000) 630,000 (63,000) 567,000

30%

10%

La utilidad neta es la que se puede distribuir, segn acuerden los accionistas o socios.
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Dividendos y Utilidades retenidas

Dividendos:

- Es la parte del beneficio obtenido por las empresas, cuyos rganos sociales acuerdan que sea repartido entre los socios. - Depende en qu momento se paga (normalmente anual).
- El pago de dividendos a los accionistas de la empresa es a discrecin de la junta directiva de la corporacin. - Algunos accionistas esperan recibir dividendos, otros se conforman con ver un aumento en el precio de sus acciones aunque no reciban dividendos.

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Dividendos y Utilidades retenidas

Poltica de Dividendos:

- Objetivo Financiero - Aumentar el valor de mercado de las acciones.

- Todas las empresas tienen que formular su propia poltica de dividendos, as no se tenga. - La Junta directiva de la empresa decide en reuniones si se pagarn dividendos en efectivo y en qu monto (consideran el rendimiento del perodo anteriormente la perspectiva futura y los dividendos pagados recientemente) - Si la empresa presenta muchas oportunidades de inversin, disminuyen los dividendos.

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Dividendos y Utilidades retenidas

Relevancia de la poltica de dividendos:

La teora residual de dividendos indica que los dividendos que paga una empresa debe considerar slo despus de aprovechar todos las oportunidades de inversin aceptables (Gordon y Lintner).

Irrelevancia de la poltica de dividendos La teora de Miller y Modigliani indica que en un mundo perfecto, el valor de la empresa est determinado nicamente por su capacidad de generar ganancias; y que la manera que la empresa divide su flujo de ganancias entre dividendos y fondos retenidos no afecta este valor.

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Dividendos y Utilidades retenidas

Utilidades retenidas:
- Porcin de las utilidades no pagadas como dividendos. - Utilidades que conserva una empresa, generalmente para la compra de bienes de capital--- Se reinvierte - Se les llama tambin beneficio no distribuidos.

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Dividendos y Utilidades retenidas

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Fuente: SMV

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Utilidades retenidas
Cunto le cuesta al accionista esto?

- Es su costo de oportunidad ..
- Es un capital que el accionista est dispuesto a dejar de recibir hoy para reinvertirlo. - Expresa el costo de oportunidad del accionista, quien espera que su reinversin le otorgue al menos la misma rentabilidad de otras opciones a las que podra acceder si hubiera utilizado sus dividendos normalmente.

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Utilidades retenidas
- Se evala normalmente por el modelo CAPM.
Modelo CAPM

- Sin embargo, dado que la empresa puede emitir acciones comunes y pagar dividendos a partir de las ganancias retenidas, se puede considerar que el costo de las utilidades retenidas es igual al costo de emisin de las acciones comunes.

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*Capital Asset Pricing Model ( CAPM)

- Determina la tasa de retorno terica para cierto
activo, si ste es agregado adecuadamente diversificado. a un portafolio

- Toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no diversificable (o riesgo de mercado ), as como el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo tericamente libre de riesgo. - Modelo basado en trabajos anteriores de Markowitz sobre la diversificacin y Teora del Portafolio.
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