Cap.

14: Construccin de Flujos de Caja

Este es el punto ms importante a la hora de evaluar un proyecto de inversin, la construccin del flujo de caja es la proyeccin del comportamiento de los ingresos y egresos de un proyecto a lo largo del tiempo. El objetivo de esta proyeccin es: 1. Medir la rentabilidad del proyecto. 2. Medir la rentabilidad para el accionista (anlisis sobre el Patrimonio Neto de la empresa). 3. Medir la capacidad de pago frente a los prstamos que se solicitaron para financiar el mismo (anlisis sobre el Pasivo en que incurri de la empresa para ese proyecto). Por otro lado es importante analizar si el flujo que se construye es para un proyecto que:

Crea una empresa nueva: se deben incluir todos los ingresos y egresos que implica la inversin. Es parte de una empresa ya en funcionamiento: se debe construir el flujo sobre la base incremental, de modo que se analiza el impacto financiero del proyecto. Con esto surge la definicin de flujo incremental, el cual representa la diferencia entre los flujos efectivos de la empresa con o sin proyecto. Es por ello que se considera que los proyectos no existen en si mismos, sino que son variaciones (deltas empresa) del valor empresa.

Construccin de Flujos de Caja

Es la proyeccin del comportamiento de los ingresos y egresos de un proyecto a lo largo del tiempo. Objetivos

Medir la rentabilidad del proyecto.

Medir la rentabilidad para el accionista.

Medir la capacidad de pago.

 Elementos de un flujo de caja

1. Egresos iniciales (inversin inicial): es aquella suma de dinero inicial invertida para poner en marcha el proyecto. 2. Ingresos/egresos de operacin: constituyen todos los flujos de entrada y salida reales de caja. Estos no son necesariamente los que se asientan en los estados contables. Por ejemplo, para un asiento contable, la venta se considera un ingreso, pero si la misma se hizo a travs de un crdito por ventas, el ingreso real de dinero est diferido. Como decamos hacer est distincin es muy importante a la hora de evaluar un proyecto. 3. El momento en que ocurren los ingresos/egresos anteriormente analizados: en el momento cero se expresarn todos los egresosprevistos para la puesta en marcha del proyecto. Si el perodo del proyecto no es muy largo, se usar el mismo para construir los fondos de caja proyectados. Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. El flujo de caja se expresa en momentos. El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada proyecto. Si el proyecto tiene una vida til esperada posible de prever y si no es de larga duracin, lo ms conveniente es construir el flujo en ese nmero de aos. Los costos que componen el flujo de caja se derivan los de los estudios de mercado, tcnico y organizacional analizados en los captulos anteriores. Cada uno de ellos defini los recursos bsicos necesarios para la operacin ptima en cada rea y cuantifico los costos de su utilizacin. Aunque lo que interesa al preparador y evaluador de proyectos es incorporar la totalidad de los desembolsos, independientemente de cualquier ordenamiento o clasificacin de costos que permia verificar su inclusin. 4. Valor de desecho: es el valor remanente de la inversin del proyecto, por ejemplo el valor que puedo vender la mquina luego de haberla amortizado durante toda su vida til.

Elementos del Flujo de Caja

Egresos iniciales

Ingresos/egresos de operacin

Momento en que ocurren los Ingresos/egresos

Ingresos/egresos de operacin

Es aquella suma de dinero inicial invertida para poner en marcha el proyecto.

Constituyen todos los flujos de entrada y salida reales de caja.

En el momento cero se expresan todos los egresosprevistos para la puesta en marcha del proyecto.

Es el valor remanente de la inversin del proyecto

Estructura de un flujo de caja:

Generalmente son los que provienen de los estudios tcnicos, de mercado, etc. Es importante tener en cuenta cuales son los costos que vamos a incluir en los flujos de caja y cuales no. Para poder hacer esa diferenciacin, es importante analizar el escenario de empresa con proyecto y empresa sin proyecto. Cada costo tenemos que analizarlo en ambos escenarios y si encontramos que el costo analizado es diferencial, es decir la empresa con proyecto, incurre en l, pero la empresa sin proyecto no incurre, podemos decir que ese costo influye en el flujo de caja del proyecto y por lo tanto agrega un delta empresa (valor a la empresa a partir del proyecto). Ingresos y egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa. Gastos no desembolsos son los gastos que para fines de tributacin son deducibles, pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciacin, la amortizacin de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda. Al no ser salidas de caja se resta primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el tem ajuste por gastos no desembolsables. De esta forma, se incluye solo su efecto tributario. Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que aumentan ni disminuyen la riqueza

contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activos o un aumento simultaneo de un activo con un pasivo.

Flujo de caja del inversionista.

El flujo de caja analizando en la seccin anterior permite medir la rentabilidad de toda la inversin. Si se quisiera medir la rentabilidad de los recursos propios, deber agregarse el efecto del financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda. Como los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuesto, deber diferenciarse que parte de la cuota que se le paga a la institucin que otorgo el prstamo es inters y que parte es amortizacin de la deuda, porque el inters se incorporara antes de impuesto mientras que la amortizacin, al no est afecta a impuesto y debe compararse en el flujo despus de haber calculado el impuesto. Existen dos posibilidades para incorporar estos efectos, logrndose con ambas el mismo resultado. La primera es adaptar la estructura expuesta, incorporando en cada etapa los efectos de la deuda. La otra es realizar lo que algunos denominan flujo adaptado.

Flujos de caja de proyectos en empresas en marcha:

El anlisis de decisiones de inversin en empresas en marcha se diferencia del anlisis de proyectos de creacin de nuevos negocios. Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin o internalizacin de procesos o servicios y los de abandonos. Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad insuficiente de los equipos existentes, un aumenten los costos de operacin y mantenimiento asociados a la antigedad del equipo, una productividad decreciente por el aumento en las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos. Los proyectos de reemplazo pueden ser de tres tipos: sustitucin de activos sin cambios en los niveles de operacin ni ingresos, sustitucin de activos con cambios en los niveles de produccin, ventas e ingresos; imprescindencia de la sustitucin de un activo con o sin cambio en el nivel de operacin. Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por sustitucin de activos o por complemento de activos.

La externalizacin de procesos o servicios tiene los beneficios de permitir la concentracin de esfuerzos, compartir riesgo de la inversin con el proveedor, liberar recursos para otras actividades, generar ingresos entre otros. Los proyectos de internalizacin de procesos o servicios permiten aumentar la productividad si logra reducir los costos mediante la disminucin de recursos, mantenimiento el nivel de operacin, o aumentar el nivel de actividad disminuyendo las capacidades ociosas sin incrementar los recursos. Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la eliminacin de reas de negocio no rentables o permitir la liberalizacin de recursos para invertir en proyectos ms rentables. Todos los proyectos que se originan en empresas en funcionamiento pueden ser evaluados por dos procedimientos alternativos. El primero de ellos, de ms fcil compresin, consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El otro, ms rpido pero de ms difcil interpretacin, busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.