2.

1 Mtodo del Valor Presente MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN) El mtodo del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y as puede verse, fcilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una prdida a una cierta tasa de inters o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente. La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la comparacin igual nmero de aos, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe tomar como base el mnimo comn mltiplo de los aos de cada alternativa

Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de inters, de acuerdo con la siguiente grfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de inters, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo segn sea el caso. Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas. EJEMPLO 1 A un seor, se le presenta la oportunidad de invertir $800.000 en la compra de un lote, el cual espera vender, al final de un ao en $1.200.000. Si la TIO es del 30%. Es aconsejable el negocio? SOLUCIN Una forma de analizar este proyecto es situar en una lnea de tiempo los ingresos y egresos y trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de inters del 30%.

Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se tiene: VPN = 800.000 + 1.200.000

(1.3)-1

VPN = 123.07 Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo ms recomendable sera aceptar el proyecto, pero se debe tener en cuenta que este es solo el anlisis matemtico y que tambin existen otros factores que pueden influir en la decisin como el riesgo inherente al proyecto, el entorno social, poltico o a la misma naturaleza que circunda el proyecto, es por ello que la decisin debe tomarse con mucho tacto. EJEMPLO 2 Se presenta la oportunidad de montar 7una fbrica que requerir una inversin inicial de $4.000.000 y luego inversiones adicionales de $1.000.000 mensuales desde el final del tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se esperan obtener utilidades mensuales a partir del doceavo mes en forma indefinida, de A) $2.000.000 B) $1.000.000 Si se supone una tasa de inters de 6% efectivo mensual, Se debe realizar el proyecto? Las inversiones que realiza la empresa deben ser constantemente vigiladas y supervisadas por los responsables del rea financiera sin excepcin SOLUCIN En primera instancia se dibuja la lnea de tiempo para visualizar los egresos y los egresos.

A) Se calcula el VPN para ingresos de $2.000.000. VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a76% (1.06)-2 + 2.000.000/0.06 *(1.06)-11 VPN = -4.000.000 - 4.968.300 + 17.559.284 VPN = 8.591.284 En este caso el proyecto debe aceptarse ya que el VNP es mayor que cero. B) Se calcula el VNP para ingresos de $1.000.000 VPN = -4.000.000 - 1.000.000 a76% (1.06)-2 + 1.000.000/0.06 *(1.06)-11 VPN = -188.508 En esta situacin el proyecto debe ser rechazado.

2.1.1. Comparacin de alternativas con vidas tiles iguales COMPARACION DE ALTERNATIVAS CON VIDAS UTILES IGUALES. Este mtodo se emplea para comparar proyectos con igual vida til (duracin); y su comparacin es directa. Si las alternativas se utilizaran en idnticas condiciones, se denominan alternativas de igual servicio y los ingresos anuales tendrn el mismo valor numrico. El proceso del mtodo del Valor Presente Neto es el mismo que se us para encontrar el valor de P, es decir la cantidad en el presente. Ejemplo: 1. Cierta empresa tiene que decidir entre 2 activos (equipos para un proceso de produccin). La duracin de estos activos se estima en 5 aos.

Si la trema de la empresa es del 25 %, Qu activo recomendara adquirir? Solucin (miles de pesos): VPNA = -16 + 4.5 (P/F, 25%, 1) + 5.5 (P/F, 25%, 2) + 6 (P/F, 25%, 3) + 7 (P/F, 25%,4) + 12 (P/F, 25%, 5). VPNA = 0.99136 miles de pesos. VPNB = -15 +6.5 (P/F, 25%,1) +7 (P/F, 25%, 2) + 7.5 (P/F, 25 %, 3) + 8 (P/F, 25%, 4) + 12 (P/F, 25%, 5). VPNB = 5.72896 miles de pesos. Como VPNA > VPNB por lo tanto se recomienda adquirir el activo B. COMPARACION DE ALTERNATIVAS CON VIDAS IGUALES Tienen capacidades de alternativas idnticas para un mismo periodo de tiempo Gua para seleccionar alternativas: 1. Para una sola alternativa: Si el VP es > o = a 0, entonces la Tasa de Inters es lograda o excedida y la alternativa es financieramente viable. 5

2. Para 2 o ms alternativas: Se selecciona la alternativa menos negativa o la ms positiva. 2.1.2 Comparacin de alternativas con vidas tiles diferentes COMPARACION DE ALTERNATIVAS CON VIDAS UTILES DIFERENTES. Al utilizar el mtodo de Valor Presente para comparar alternativas con diferente vida til, se aplica lo aprendido en la seccin anterior con la siguiente excepcin: las alternativas se deben comparar sobre el mismo nmero de aos. Es decir, el flujo de caja para un ciclo de una alternativa debe multiplicarse por el mnimo comn mltiplo de aos para que el servicio se compare sobre la misma vida til de cada alternativa. Por ejemplo, si se desea comparar alternativas que tienen una vida til de 3 y 2 aos, respectivamente, las alternativas deben compararse sobre un periodo de 6 aos suponiendo la reinversin al final de cada ciclo de vida til. Es importante recordar que cuando una alternativa tiene un valor Terminal de salvamento, este debe tambin incluirse y considerarse como un ingreso en el diagrama de flujo de caja en el momento que se hace la reinversin. Ejemplo 1: un superintendente de planta trata de decidirse por una de dos mquinas, detalladas a continuacin:

Determine cual se debe seleccionar con base en una comparacin de Valor Presente utilizando una tasa de inters del 15%. Solucin: Puesto qu las maquinas tienen una vida til diferente, deben compararse sobre su mnimo comn mltiplo de aos, el cual es 18 aos para este caso. El diagrama de flujo de caja se muestra en la fig. 3.1.2. A.

. Observe que el valor de salvamento de cada mquina debe recuperarse despus de cada ciclo de vida til del activo. El VS de la maquina A se recuper en los aos 6, 12 y 18; mientras que para la maquina B se recuper en los aos 9 y 18. 2.1.3 Costo capitalizado COSTO CAPITALIZADO. El costo capitalizado se refiere al valor presente de un proyecto que se supone que tendr una vida til indefinida. Algunos proyectos de obras pblicas son d esta categora, tales como represas y sistemas de irrigacin. Adems, algunas fundaciones permanentes como universidades u organizaciones de caridad deben ser manejadas por medio de mtodos de costo capitalizado. En general, el procedimiento que se debe seguir al calcular el costo capitalizado o el costo inicial de una fundacin permanente es: 1) Elabore el diagrama de flujo de caja que muestra todos los gastos o entradas no recurrentes (una vez) y por lo menos 2 ciclos de todos los gastos o entradas recurrentes (peridicos). 2) Encuentre el valor presente de todos los gastos (entradas) no recurrentes. 3) Encuentre el costo anual uniforme equivalente (CAUE) por medio de un ciclo de todos los gastos recurrentes y series de costos anuales uniformes. 4) Divida el CAUE obtenido en el paso 3 por la tasa de inters para conocer el costo capitalizado de CAUE. 5) Sume el valor obtenido en el paso 2 al valor obtenido en el paso 4. El diagrama de flujo de caja es probablemente ms importante en este clculo que en cualquier otro porque facilita la diferenciacin entre los gastos no recurrentes y los gastos peridicos. En el paso 2, debe determinarse el VP de los gastos (entradas) no recurrentes. Puesto que el costo capitalizado es el valor presente de un proyecto perpetuo, la razn de este paso es obvia. En el paso 3 debe calcularse el CAUE (que hasta ahora se ha llamado A) de todos los gastos anuales uniformes y recurrentes. Esto se logra calculando el valor presente de un costo anual perpetuo (costo capitalizado) utilizando: 7

Costo capitalizado = Esto puede ilustrarse considerando el valor del dinero en el tiempo. Si se depositan $ 100 en una cuenta de ahorros al 6% de inters capitalizado anualmente, la mxima cantidad de dinero que se pueden retirar al final de cada ao eternamente ser $6, o la cantidad igual al inters que acumulo durante ese ao. Esto permitira que el depsito original de $ 100 obtuviera inters de manera que los otros $ 6 se acumularan en el ao siguiente. Matemticamente, la cantidad que se puede acumular y verificar cada ao es: De esta manera, para el ejemplo: Al ao. El clculo propuesto de costo capitalizado en el paso 4 es el contrario del anterior; es decir, la ec. 3.1.3. B. se resuelve para P:

Para el ejemplo citado anteriormente, si se desea retirar $ 6 cada ao indefinidamente a una tasa de inters de 6% de la Ec. 3.1.3. C: Despus de obtener los valores presentes de todos flujos de caja, el costo total capitalizado es simplemente la suma de estos valores presentes. Los clculos de costo capitalizado se ilustran en el siguiente ejemplo.

Ejemplo 1: Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene un costo inicial de $ 150 000 y un costo de inversin adicional de $ 50 000 despus de 10 aos. El costo anual de operacin ser de $ 5 000 para los primeros 4 aos y de $ 8 000 de ah en adelante. Adems, se espera un costo recurrente de re operacin de $ 15 000 cada 13 aos. Suponga que i = 5%. Solucin: (se utilizara el formato sealado anteriormente). 1) Dibuje flujos de caja para los 2 ciclos. Fig. 3.1.3. a.

2) Encuentre el valor presente (P1) de los costos no recurrentes de $ 150 000 hoy y de $ 50 000 en el ao 10:

3) Convierta el costo recurrente de $ 15 000 cada 13 aos en un CAUE (A1) para los primeros 13 aos:

4) El costo capitalizado para la serie de costo anual puede calcularse de dos maneras: (a); considerar una serie de $ 5 000 de ahora a infinito y encontrar el valor presente de $ 8 000 -- $ 5 000 = $ 3 000 del ao 5 en adelante, o (b) encontrar el valor presente de $ 5 000 durante 4 aos y el valor presente de $ 8 000 del ao 5 a infinito. Utilizando el primer mtodo, el costo anual (A2) en $ 5 000 y el valor presente (P2) de $ 3 000 del ao 5 a infinito, utilizando la Ecuacin 3.1.3. C. y el factor P/F, es:

Los dos costos anuales se convierten a un costo capitalizado (P3):

5) El costo total capitalizado (PT) se puede obtener sumando: Al calcular P2, n = 4 se utiliz en el factor P/F porque el valor presente del costo anual de $ 3 000 se calcul en el ao 4, dado que P esta siempre un ao adelante del primer A. Se recomienda el problema por el segundo mtodo sugerido para calcular P2. 2.1.4 Comparacin de alternativas segn el costo capitalizado. COMPARACION DE ALTERNATIVAS SEGN EL COSTO CAPITALIZADO. Cuando se comparan 2 o ms alternativas en base de su costo capitalizado se emplea el procedimiento del ejemplo 1 del tema anterior. Puesto que el costo capitalizado representa el costo total presente de financiacin y mantenimiento de una alternativa dada para siempre, las alternativas se compararan automticamente para el mismo nmero de aos. La alternativa con el menor costo capitalizado es la ms econmica. Como en el mtodo del valor presente y otros mtodos de evaluacin de alternativas, solo se deben considerar las diferencias en el flujo d caja entre las alternativas. Por lo tanto y cuando sea posible, los clculos deben simplificarse eliminando los elementos de flujo de caja comunes a las 2 alternativas. El ejemplo siguiente ilustra el procedimiento para comparar 2 alternativas en base a su costo capitalizado. Ejemplo 1: Se consideran 2 lugares para un puente que cruce un ro. El sitio norte conecta una carretera principal con un cinturn vial alrededor de la ciudad y descongestionara el trfico local. Las desventajas de este sitio son que prcticamente no solucionara la congestin del trfico local durante las horas de mayor afluencia y tendra que extenderse de una colina para abarcar la parte ms ancha del ro, la va frrea y las carreteras locales que pasan por debajo. Por lo tanto ese puente tendra que ser un puente colgante. El sitio sur requiere de una distancia mucho ms corta, lo que permite la construccin de un puente de armadura, pero sera necesario construir una nueva carretera. El puente colgante tendra un costo inicial de $ 30 millones con costos anuales de inspeccin y mantenimiento de $ 15 000. Adems, la plataforma de concreto tendra que recubrirse cada 10 aos a un costo de $ 50 000. Se espera que el puente de armadura y las carreteras cercanas tengan un costo de $ 12 millones y un costo anual de mantenimiento de $ 8 000. Cada 3 aos se debera pintar el puente a un costo de $ 10 000. Adems, cada 10 aos habra que limpiarlo con arena a presin y pintarlo a un costo de $ 45 9

000. Se espera que el costo del derecho de va para el puente colgante sea de $ 8 000 y para el puente de armadura sea de $ 10.3 millones. Compare las alternativas en base a su costo capitalizado, si la tasa de inters es del 6 %. Solucin: (elabore los diagramas de flujo de caja antes de tratar de solucionar el problema. Esto se debe hacer ahora

2.2 Mtodo del Valor Anual La aceptacin o rechazo de un proyecto en el cual una empresa piense en invertir, depende de la utilidad que este brinde en el futuro frente a los ingresos y a las tasas de inters con las que se evalu En artculos anteriores se han tratado los fundamentos tericos de las matemticas financieras y su aplicacin en la evaluacin de proyectos organizacionales, teniendo claros estos principios se puede llevar a cabo una valoracin ms profunda del mismo y compararlo con otros utilizando las herramientas que sean comunes a los proyectos que van a analizarse y que a su vez pueda medir las ventajas o desventajas de estos. Alternativa Simple Esta debe aplicarse cuando se evala y se tiene que decidir si un proyecto individual es o no conveniente Las principales herramientas y metodologas que se utilizan para medir la bondad de un proyecto son: CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente. VPN: Valor Presente Neto. VPNI: Valor Presente Neto Incremento. TIR: Tasa Interna de Retorno. TIRI: Tasa Interna de Retorno Incremental. B/C: Relacin Beneficio Costo. PR: Perodo de Recuperacin. CC: Costo Capitalizado. Todos y cada uno de estos instrumentos de anlisis matemtico financiero debe conducir a tomar idnticas decisiones econmicas, lo nica diferencia que se presenta es la metodologa por la cual se llega al valor final, por ello es sumamente importante tener las bases matemticas muy claras para su aplicacin. En ocasiones utilizando una metodologa se toma una decisin; pero si se utiliza otra y la decisin es contradictoria, es porque no se ha hecho una correcta utilizacin de los ndices. En la aplicacin de todas las metodologas se deben tener en cuenta los siguientes factores que dan aplicacin a su estructura funcional: C: Costo inicial o Inversin inicial. 10

K: Vida til en aos. S: Valor de salvamento. CAO: Costo anual de operacin. CAM: Costo anual de mantenimiento. IA: Ingresos anuales. A continuacin se analizarn todas las metodologas desde sus bases tericas, hasta su aplicacin a modelos reales. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE) El mtodo del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado. A continuacin se presenta la aplicacin de la metodologa del Costo Anual Uniforme Equivalente en la evaluacin de proyectos de inversin. Casi siempre hay ms posibilidades de aceptar un proyecto cuando la evaluacin se efecta a una tasa de inters baja, que a una mayor EJEMPLO Una mquina cuesta $600.000, tiene una vida til de 5 aos y un valor de salvamento de $100.000; el costo anual de operacin es de alrededor de $5000 y se estima que producir unos ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la mquina es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de: a) 25% b) 15% SOLUCIN Utilizando las convenciones indicadas al inicio de este artculo, aplica en el ejemplo as: C=$600.000 S= $100.000 k= 5 aos CAO= Ingresos Anuales (IA) para los

5.000 Aos 1 a 5 $200.000

a) Utilizando i = 25%, se tiene: Los $600.000 se reparten en una serie uniforme de pagos, que se efectuarn al final de cada uno de los 5 aos que dura el proyecto y cada pago tendr un valor de: 600.000 A5 25% Por otra parte, el $100.000 del valor del salvamento se repartirn en 5 pagos que se efectuaran al final de cada ao y tendran un valor de: 100.000 S5 El CAUE puede calcularse as: CAUE = 25%

100.000+ 200.000 - 600.000 - 5.000= $-15.923 S5 25% a525%

Se puede apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% no es aconsejable para la empresa realizar esta inversin. b) Usando i= 15%, se tiene: CAUE = 100.000+ 200.000 - 600.000 -5.000= $30.843 S5 15% a515% En esta evaluacin se puede apreciar que en estas condiciones, el proyecto s es aconsejable. Como consecuencia de lo anterior, es importante determinar una tasa correcta para hacer los clculos; hay quienes opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el mercado financiero y hay otros que opinan que debe ser la tasa de inters, a la cual normalmente el dueo del proyecto hace sus inversiones. Esta ltima tasa es conocida con el nombre de Tasa de Inters de Oportunidad (TIO). 11

TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD (TIO) Para ser ms claro en este aspecto, analizaremos por medio de algunos ejemplos la TIO. Suponga que una persona acostumbra a realizar inversiones en CDT, en los cuales le pagan en promedio el 45% efectivo anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Inters de Oportunidad para esta persona equivaldra a ese mismo 45% efectivo anual. Otro caso se dara cuando un comerciante compra mercancas y al venderlas obtiene una ganancia neta del 6% en un mes, en consecuencia para este comerciante la TIO es de 6% efectivo mensual. Ahora veremos cmo es aplicable esta tasa en la evaluacin de proyectos de inversin organizacionales. EJEMPLO Un seor realiza mensualmente cursos de capacitacin en manejo de computadores, con una duracin de un mes. El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrcula es de $10.000 por alumno; el costo del profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a $50.000 por mes, lo cual da la utilidad neta de: 15 X 10.000 - 50.000 = $100.000 Si su inversin en equipos y mobiliario ascienden a $4.000.000, entonces, su tasa de oportunidad ser: TIO= 100.000= 0.025 4.000.000 2.5%efectivo mensual En consecuencia, la TIO es una tasa que vara de una persona a otra y ms an, para la misma persona, vara de tiempo en tiempo. Cuando un proyecto puede realizarse de diferentes formas, decimos que tiene alternativas que compiten. El siguiente ejemplo analiza el caso en que ingresos y egresos son conocidos. 2.2.2 Mtodo del valor presente de salvamento METODO DEL VALOR PRESENTE DE SALVAMENTO. El mtodo de valor presente de salvamento es el segundo mtodo por el cual los costos de inversin que son valores de salvamento, pueden convertirse a un CAUE. El valor presente del valor de salvamento se resta del costo inicial de inversin y la diferencia resultante se anualiza para la vida til del activo. La ecuacin general es: Ec.3.2.2. A. Los pasos que deben seguirse en este mtodo son: 1) Calcular el valor presente del valor de salvamento por medio del factor P/F. 2) Restar el valor obtenido en el paso 1del costo inicial, P. 3) Anualizar la diferencia resultante sobre la vida til del activo, empleando el factor A/P. 4) Sumar los costos anuales al resultado del paso 3. Ejemplo 1: Calcule el CAUE de una mquina que tiene un costo inicial de $ 8 000 y un VS de $ 500 despus de 8 aos. Los costos anuales de operacin (CAO) para la maquina se estiman en $ 900 y la tasa de inters es del 6%. Utilice el mtodo del valor presente de salvamento. Solucin: Empleando los pasos sealados anteriormente y la Ec. 3.2.2. A. tenemos:

AMORTIZACIONES Una de las aplicaciones ms importantes de las anualidades en las operaciones de los negocios est representada por el pago de deudas que devengan intereses. En el rea financiera, amortizacin significa saldar gradualmente una deuda por medio de una serie de pagos que, generalmente, son iguales, y que se realizan tambin en intervalos iguales de tiempo. Cuando una deuda se liquida conforme ste mtodo, la serie de pagos peridicos, pagan el inters que se adeuda al momento que se efectan los pagos y tambin liquidan una parte del principal. A medida que el principal de la deuda se 12

reduce de esta forma, el inters sobre el saldo insoluto se reduce. En otras palabras a medida que transcurre el tiempo, una porcin mayor de los pagos peridicos se aplica para reducir la deuda. IMPORTANCIA DE LA AMORTIZACIN PARA EL BIENESTAR DE LA ECONOMA Evidentemente el mayor avance relacionado con instrumentos financieros durante aos recientes ha sido la aparicin de la hipoteca a largo plazo o amortizable. Este instrumento ha favorecido que se incremente la cantidad de flujos de efectivo destinados a la vivienda. El desarrollo de hipotecas a largo plazo amortizables, descans primordialmente en nuevos cometidos del gobierno federal. Con el fin de estimular la construccin de viviendas durante la poca de depresin, el gobierno federal a travs de la Federal Housing Administracin, procedi a garantizar prstamos a largo plazo amortizables, garantizados con propiedades residenciales. Posteriormente tambin aparecieron los prstamos garantizados con hipotecas por parte de la Veterans Administracin respecto a viviendas adquiridas por los veteranos de la guerra. DETERMINACIN DEL PAGO DE LA AMORTIZACIN Cuando una deuda se amortiza efectuando pagos iguales a intervalos iguales de tiempo, la deuda en s estar representada por el valor presente de una anualidad, veamos un ejemplo: Daniela Sierra contrae hoy una deuda de $95,000.00 al 18% convertible semestralmente, que amortizar mediante 6 pagos semestrales iguales, R, el primero de los cuales vence dentro de 6 meses. Cul es el valor de estos pagos, o el valor de R? Los pagos constituyen una anualidad simple, cierta, vencida e inmediata con valor actual o C de $95,000.00 R =? n = 6 C = $95,000.00 i = 0.18/2 = 0.09 Si: C=R 1-(1+i)-n i R=___C(i)___ = 95000(0.09) = __8550__ = 21,177.36 1-(1+i)-n 1-(1.09)-6 0.403733 1er sem. 2do. sem. 3er. Sem 4to. Sem. 5to. Sem. 6to. Sem. 21,177.36 21,177.36 21,177.36 21,177.36 21,177.36 21,177.36 Seis pagos semestrales vencidos de $21,177.36 amortizan una deuda con valor actual de %95,000.00 con intereses a 9% semestral. Por otro lado el concepto de fondo de amortizacin es el inverso del de amortizacin, ya que en el primero la deuda a pagar es una cantidad en valor actual mientras que, en el caso del fondo se habla de una cantidad o deuda a pagar a futuro, para lo cual se acumulan los pagos peridicos con objeto de tener en esa fecha futura la cantidad necesaria. Amortizacin.- Se refiere a la extincin, mediante pagos peridicos, de una deuda actual. Fondos de amortizacin.- Son la acumulacin de pagos peridicos para liquidar una deuda futura. Veamos el siguiente ejemplo: Una empresa obtiene un prstamo por $700,000.00 que debe liquidar al cabo de 6 aos. El Consejo de Administracin decide que se hagan reservas anuales iguales con el objeto de pagar la deuda en el momento de su vencimiento. Si el dinero del fondo se puede invertir de manera que produzca 16% de inters, Cunto se deber depositar en el fondo para acumular $700,000.00 al cabo de 6 aos? En este caso, la deuda es el monto de una anualidad simple, cierta, vencida e inmediata: R =? M = 700,000.00 i = 0.16 n=6 M=R(1+i)n-1 i R = __M(i)____ (1+i)n -1 R = 700,000(0.16) = _112,000_ = 77,972.91 (1.16)6 -1 1.436396 R = $77,972.91 13

CAPITAL INSOLUTO O DEUDA PENDIENTE DE AMORTIZACIN Conocer cul es el capital insoluto de una deuda a una fecha dada resulta ser con frecuencia muy importante. El deudor podr desear liquidar la parte restante de la deuda efectuando un pago global o el prestamista podr desear traspasar el derecho que tiene sobre la cantidad que se le adeuda. Para poder calcular el principal de la deuda an pendiente en un momento determinado, podemos calcular el valor de los pagos restantes a dicha fecha. Como ejemplo tomemos el siguiente caso: Con el fin de pagar una deuda de $8000 un seor obtuvo un prstamo a 10 aos con intereses del 12% anual capitalizable mensualmente. Cul ser el capital insoluto sobre la deuda despus de que haya efectuado pagos durante 5 aos? Consideremos el pago mensual o renta por $114.78. Con el fin de determinar el capital insoluto, establecemos una ecuacin de valor y comparamos la deuda original con los pagos que a se hayan efectuado. Colocamos la fecha focal en el pago no. 60 y llevamos todo a esa fecha: X = $8000(1.01)60 114.78 x s60 = 8000 x 1.816691 -- 114.78 x 81.66967 = 14,533.58 - 9374.04 = $5,159.54 Hasta el momento la principal deuda tan slo se ha reducido en 8000 - 5,159.54 = $2,840.46, an cuando el seor ha pagado $6,886.80. Durante los primeros aos del programa o plan de amortizacin a largo plazo, gran parte del dinero se destina al pago de intereses. Reconocer esta realidad conduce a que para fines prcticos el comprador de una casa de tratar de obtener un prstamo de quin cargue la tasa de inters ms baja y que permita que el solicitante del prstamo pueda pagar ms rpido de lo que establezca el contrato, bonificando intereses o no cobrando intereses no devengados. CAPITAL AMORTIZADO La participacin de propiedad se inicia con el enganche y poco a poco se incrementa por aquella parte de los pagos mensuales que supera el inters. Respecto a un prstamo a largo plazo, la propiedad de una casa por ejemplo, se va adquiriendo poco a poco, ya que los cargos por intereses son elevados en los primeros aos. La porcin que ya pertenece al deudor se obtiene restando el capital insoluto de la deuda al prstamo original y a esto se le suma el enganche. Cabe sealar que el valor de una propiedad adquirida de sta forma no toma en cuenta incrementos o decrementos en el valor de la misma. Cuando se deteriora una vecindad o una propiedad, su propietario no podr recuperar la inversin cuando venda la propiedad o el inmueble. Por otro lado, cuando una propiedad aumenta de valor, la propiedad estimada ser inferior al verdadero valor de la inversin del propietario. Un periodo prolongado de precios crecientes y un rgimen atractivo para las ganancias de capital han conducido a obtener rendimientos financieros muy atractivos sobre muchos bienes races. Veamos el siguiente ejemplo en dnde una persona compra una casa con valor de $62,500 pagando $12,500 de enganche. El propietario de la casa obtiene un prstamo a 25 aos e intereses del 12% por el saldo. Los pagos mensuales que deberan efectuarse eran de $526.62. Qu parte del valor total corresponder al propietario despus de 10 aos? Capital insoluto = 50,000(1.01)120 - 526.62s120 = 165,019.34 - 121,142.97 = $43,876.37 Incremento de la participacin de la propiedad = 50,000 - 43,876.37 = $6,123.63 Al final de 10 aos el propietario ha pagado un total de $63,194.40 para obtener una participacin de $6,123.63 sobre la casa. PROGRAMA DE AMORTIZACIN Cuando las deudas se liquidan utilizando el mtodo de amortizacin, resulta muy importante conocer qu parte del pago se destina a intereses y qu parte se destina a reducir el capital. En el siguiente ejemplo podemos apreciar que los intereses podrn representar una parte significativa del pago peridico. Una persona compra una casa y obtiene un prstamo hipotecario a 25 aos por valor de $50,000 debiendo pagar intereses del 12%. Los pagos mensuales ascenderan a $562.62. El comprador que acude a la institucin bancaria a hacer el primer pago mensual pensar que est comprando la casa. Del pago que se realiza cunto se aplica a amortizar el prstamo de la casa? Supongamos que la tasa de inters es del 1% mensual. El inters para el primer mes sera de $500. Si se deduce la cantidad del pago mensual se puede apreciar que el propietario slo est adquiriendo 14

$26.62 de la casa con el pago, el capital insoluto se reduce a $5000 - 26.62 = $49,973.38. El inters del segundo mes se calcula sobre ese capital insoluto y asciende a $499.73. Con este segundo pago el comprador adquiere una mayor parte de la casa, 27cts. Para ser precisos. A medida que se hacen los pagos, la mayor parte de ellos se aplicar a la deuda. Cuando sta se reduce aprox. a $20,000 (que para esto tienen que transcurrir 21 aos), los intereses tan solo ascendern a $200 por lo que la mayor parte del pago se acreditar al capital insoluto para as adquirir la propiedad de la casa. Una persona que compra una casa sobre un plan de amortizacin deber recibir un estado peridico del prestamista que seale cunto inters ha pagado y cunto se ha reducido el valor de su deuda. El comprador podra obtener una cdula o tabla de amortizacin que le indique en detalle y en cualquier momento el desglose de intereses y amortizacin a capital y saldo insoluto. Veamos el siguiente ejemplo con su respectiva tabla de amortizacin:

Una deuda de $5000 se amortizar mediante 5 pagos semestrales al final de cada semestre Si el inters se carga a una tasa del 6% capitalizable cada 6 meses, determinar el pago Peridico y construir una tabla de amortizacin.

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

Nmero de Pago total pago

Pago aplicado Pago aplicado a a amortizacin Capital insoluto (5) intereses .03 x de capital (2) - - (4) (5) (3) $5,000.00 $150.00 121.75 92.65 62.67 31.8 $458.87 $941.78 970.03 999.13 1029.11 1059.95 $5,000.00 $4,058.22 3088.19 2089.06 1059.95

1 2 3 4 5

$1,091.78 $1,091.78 $1,091.78 $1,091.78 $1,091.78 $5,458.90

IMPORTE DE LOS PAGOS EN UNA AMORTIZACIN Tomemos el siguiente ejemplo para ver cmo se puede obtener el importe de los pagos de una amortizacin: Calcular el valor de los pagos y elaborar una tabla de amortizacin para saldar un adeudo de $4000.00 contratado a 42% convertible bimestralmente, si la deuda ha de quedar saldada al cabo de una ao, haciendo pagos bimestrales comenzando dentro de 2 meses. C= 4,000.00 n= 6 i = 0.42/6 = 0.07 R = ___Ci____ = 4,000(.07) = ___ 280____ = 839.18 1-(1+i)-n 1-(1.07)-6 0.33365778 La renta o los pagos bimestrales es de $839.18 Tabla de amortizacin: Fecha Pago bimestral 7% sobre insolutos 15 saldos Amortizacin Saldo

Al momento operacin

de

la 839.18 839.18 839.18 839.18 839.18 839.20" 5,035.10 280.00 240.86 198.97 154.16 106.21 54.90 1,035.10 559.18 598.32 640.21 685.02 732.97 784.30 4,000.00

4,000.00 3,440.82 2,842.50 2,202.29 1,517.27 784.30 0.00

Final del bimestre 1 Final del bimestre 2 Final del bimestre 3 Final del bimestre 4 Final del bimestre 5 Final del bimestre 6 Totales

DERECHOS ADQUIRIDOS POR EL DEUDOR Y SALDO A FAVOR DEL ACREEDOR En una operacin de compraventa a crdito, despus de que el deudor ha realizado algunos pagos, ha adquirido parcialmente el bien, mientras que el acreedor, de haber recibido estos pagos, ya no es propietario de todos los derechos sobre el bien sino slo de una parte. En general, en cualquier operacin de amortizacin de una deuda, y en cualquier momento Derechos del deudor + Derechos del acreedor = Valor de la operacin Retomando el ejemplo anterior queda claro que al trmino del segundo bimestre resta un saldo de $2,842.50, stos corresponden a los derechos que an son propiedad del acreedor y, al mismo tiempo los derechos del deudor seran: 4,000 - 2,842.50 = 1,157.50 Sin necesidad de elaborar la tabla de amortizacin se podran calcular estas cantidades de la siguiente manera: Los derechos del acreedor (Saldo): 4000(1.07)2 - 839.18 (1.07)2 -1 = 0.07 4579.60 - 1737.10 = 2,842.5 Y por otro lado los derechos del deudor son: 839.18 (1.07)2 - 1 - [(4000) (1.07)2 - 4000] 0.07 1737.10 - 579.6 = 1,157.5 DEPRECIACIONES Desde el momento en que se adquiere un bien (a excepcin de los terrenos y algunos metales), ste empieza a perder valor por el transcurso del tiempo o por el uso que se le da. Esta prdida es conocida como depreciacin y debe reflejarse contablemente con el fin de: Determinar el costo de bienes y servicios que se generan con dichos activos. Establecer un fondo de reserva que permita reemplazar el bien al final de su vida til. La prdida de valor que sufre un activo fsico como consecuencia del uso recibe el nombre de depreciacin. La mayora de los activos, tienen una vida til mediante un periodo finito de tiempo y en el transcurso de tal se da sta prdida de valor. Contablemente se realiza un cargo peridico a los resultados por la depreciacin del bien y, en contrapartida, se crea un fondo para contar con los recursos necesarios para reemplazarlo al concluir su vida til. Los cargos peridicos que se realizan son llamados cargos por depreciacin. La diferencia entre el valor original y la depreciacin acumulada a una fecha determinada se conoce como valor en libros. El valor en libros de un activo no corresponde necesariamente a su valor en el mercado. En tiempos de alta inflacin, ste puede llegar a ser varias veces superior, pues aqul refleja nicamente la parte del costo original que est pendiente de ser cargada a resultados. Al valor que tiene un activo al final de su vida til se le conoce como valor de salvamento o valor de desecho y debe ser igual al valor en libros a esa fecha. La base de depreciacin de un activo es igual a su costo original menos su valor calculado de salvamento y es la cantidad que debe ser cargada a resultados en el transcurso de su vida activa. 16

En el caso de los activos que no pueden reemplazarse se utiliza el concepto de agotamiento que no es ms que la prdida progresiva de valor por la reduccin de su cantidad aprovechable como por ejemplo el caso de las minas. As pues podemos resumir los dos puntos importantes que son objetos de la depreciacin: Reflejar los resultados en la prdida de valor del activo Crear un fondo para financiar la adquisicin de un nuevo activo al finalizar la vida til del otro. En la depreciacin se utilizar la siguiente notacin: C = Costo original del activo S = Valor de salvamento n = Vida til en aos B = C-S = Base de depreciacin por el ao Dk = Cargo por depreciacin por el ao k(1<k<n) Ak = Depreciacin acumulada al final de ao K Vk = Valor en libros al final de ao dk = Tasa de depreciacin por el ao 2.2.3 Mtodo de recuperacin de capital METODO DE RECUPERACION DE CAPITAL. Otro procedimiento para calcular el CAUE de un activo con un valor de salvamento es el mtodo de recuperacin de capital ms intereses; la ecuacin general para este mtodo es:

Se reconoce que se recuperara el valor de salvamento si se resta el valor de salvamento del costo de la inversin antes de multiplicar por el factor A/F. Sin embargo, el hecho de que el valor de salvamento no se recuperara para n aos debe tenerse en cuenta al sumar el inters (VSi) perdido durante la vida til del activo. Al no incluir este trmino se supone que el valor de salvamento se obtuvo en el ao cero en vez del ao n. Los pasos que deben seguirse para este mtodo son los siguientes: 1) Restar el valor de salvamento del costo inicial. 2) Anualizar la diferencia resultante con el factor A/P. 3) Multiplicar el valor de salvamento por la tasa de inters. 4) Sumar los valores obtenidos en los pasos 2 y 3. 5) Sumar los costos anuales uniformes al resultado del paso 4. Ejemplo: Utilice los valores del ejemplo del tema anterior para calcular el CAUE por medio del mtodo de recuperacin de capital ms inters. Solucin:

2.2.4 Comparacin de alternativas por CAUE COMPARACION DE ALTERNATIVAS POR CAUE. 17

El mtodo del costo anual uniforme equivalente para comparar alternativas es probablemente la ms simple de las tcnicas de evaluacin de alternativa expuestas en este libro. La seleccin se hace con base en el CAUE, siendo la alternativa de menor costo la ms favorable. Obviamente, la informacin no cuantificable debe ser considerada tambin para llegar a la solucin final, pero en general se seleccionara la alternativa con el menor CAUE. Tal vez la regla ms importante que es necesario recordar al hacer comparaciones por medio del CAUE es que solo se debe considerar un ciclo de la alternativa. Esto supone, evidentemente, que los costos en todos los periodos siguientes sern los mismos. Ejemplo: Los costos siguientes se han propuesto a una planta de conservas para 2 maquina iguales para pelar tomates:

Si la tasa mnima de retorno requerida es del 15 %, qu maquina seleccionara usted?

Solucin: El diagrama de flujo de caja para cada alternativa se muestra en la fig. 3.2.4. A. El CAUE para cada mquina utilizando el mtodo de amortizacin de fondo de salvamento, se calcula con la siguiente ecuacin:

18

Se selecciona la maquina B, dado que CAUEB < CAUEA. 2.3 Mtodo de la Tasa Interna de Retorno METODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO. Este tema presenta el mtodo para determinar la tasa de retorno de un proyecto y el mtodo mediante el cual se deben comparar 2 alternativas por el mtodo de la tasas de retorno. Como con el anlisis de VP y del CAUE de los temas anteriores, este tipo de evaluacin econmica da como resultado la seleccin de la misma alternativa. En este tema ser necesario preparar una tabulacin de flujo de caja para el proyecto (nico); o para cada una de las alternativas (comparacin de 2 alternativas). Como tambin el flujo de caja neto que resulta de la comparacin de las 2 alternativas. Los ttulos de las columnas para una tabulacin de flujo de caja que involucra 2 alternativas se ilustran en la sig. Tabla:

Si las alternativas tienen igual vida til, la columna de los aos ira de cero a. La vida til de las alternativas. Si tienen vida til desigual, la columna de los aos ira desde cero al mnimo comn mltiplo de las 2 vidas tiles. En este tema, la alternativa con la mayor inversin inicial se considerara como la alternativa B. Es decir: Flujo de Caja Neto = Flujo de Caja B -- Flujo de Caja A. En trminos econmicos la tasa de rendimiento representa el porcentaje o la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin. El saldo no recuperado en cualquier punto del tiempo de la vida del proyecto, puede ser visto como la porcin original que an permanece sin recuperar en ese tiempo. El saldo no recuperado de una inversin al tiempo t, se evala de acuerdo a la siguiente expresin:

Es decir, el saldo no recuperado de una propuesta de inversin en el tiempo t, es el valor futuro de la propuesta en este tiempo. Para comprende mejor el significado de la tasa interna de rendimiento, la tabla 3.3.A muestra dos proyectos de inversin cuyas tasas internas de rendimiento son de 15%. Cada uno de estos proyectos pueden ser interpretados como un acuerdo en el que una persona ha pedido prestado $ 1,000 comprometindose a pagar un 15% sobre el saldo, y reducirlo a cero al final del plazo del crdito. 19

El saldo ha recuperado de una inversin en el tiempo t, tambin se puede encontrar de acuerdo a la siguiente expresin: Para aclarar la aplicacin de la ecuacin (3.3.A), la tabla 3.3.A muestra los saldos no recuperados para cada uno de los aos de las propuestas mostradas en la tabla 3.3.A. A travs de la tabla 3.3.B se puede comprender mejor el significado de la tasa interna de rendimiento. Una de las equivocaciones ms comunes que se cometen con el significado de la TIR, es considerarla como tasa de inters que se gana sobre la inversin inicial requerida por la propuesta. Sin embargo, lo anterior es correcto solamente en el caso de propuestas cuyas vidas sean de un periodo. Para el caso de la propuesta B mostrada en la tabla 3.3.B, la tasa interna de rendimiento s indica el rendimiento obtenido sobre la inversin inicial.

En conclusin, de las ideas presentadas en esta seccin, surge el significado fundamental de la TIR: Es la tasa de inters que se gana sobre el saldo no recuperado de una inversin, de tal modo que el saldo final de la vida de la propuesta es cero.

20

2.3.1 Clculo de la tasa interna de retorno para un proyecto nico POR MED Tasa interna de retorno. TIR: La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto, independientemente de quien evalu. La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla, por lo tanto para su clculo establecemos una ecuacin de valor con fecha focal en el presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos ante cedentemente. Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio: Flujo de caja del proyecto:

La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto 21

queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudados al final de cada periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:

Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad obtenida en otras alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos niveles de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la tasa de inters de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado (CCPP) del cual hablaremos un poco ms adelante. En resumen, cuando:
o o o

TIR>CCPP Aceptar el proyecto. TIR<CCPP Rechazar el proyecto. TIR=CCPP El proyecto es indiferente. 2.3.2 Anlisis incremental

MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO INCREMENTAL (VPNI) El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando hay dos o ms alternativas de proyectos mutuamente excluyentes y en las cuales solo se conocen los gastos. En estos casos se justifican los incrementos en la inversin si estos son menores que el Valor Presente de la diferencia de los gastos posteriores. Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes pasos: 1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente de inversin. 2. Se sacan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente. 3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo contrario, la segunda ser la escogida. 4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las alternativas. 5. Se deben tomar como base de anlisis el mismo periodo de tiempo. Para analizar este tipo de metodologa se presenta el siguiente ejercicio prctico EJEMPLO 1 Dadas las alternativas de inversin A, B y C, seleccionar la ms conveniente suponiendo una tasa del 20%. Alternativas de inversin 22 A B C

Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 SOLUCIN

-120.000 100.000 -10.000 -12.000 -12.000 -2.000 -14.000 -2.000

125.000 -2.000 -1.000 0

Aqu se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con signo positivo y los egresos como negativos. 1. A) Primero se compara la alternativa A con la B Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 B) La lnea de tiempo de los dos proyectos seria: A B B-A

-20.000 100.000 120.000 -10.000 -12.000 -2.000 -12.000 -2.000 +10.000 -14.000 -2.000 +12.000

C) El VPNI se obtiene: VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.2)-1 + 10.000 (1+0.2)-2 + 12.000 (1+0.2)-3 VPNI = -7.777,7 Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A. 2. A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C. Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 23 A C C-A

-25.000 100.000 125.000 -10.000 -2.000 +8.000

Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 B) La lnea de tiempo para los dos proyectos A y C seria:

-12.000 -1.000 +11.000 -14.000 0 +14.000

B) El VPNI se calcula como en el caso anterior VPN = -25.000 + 8.000 (1+0.2)-1 + 11.000 (1+0.2)-2 + 14.000 (1+0.2)-3 VPN = -2.593 Como el Valor Presente Neto Incremental es menor que cero, se puede concluir que la mejor alternativa de inversin es la A, entonces debe seleccionarse est entre las tres. 2.4 Anlisis de beneficio/costo 2.4.1 Clasificacin y clculo de beneficios, costos y beneficios Negativos para un proyecto nico El mtodo para seleccionar alternativas ms utilizado por las agencias federales para analizar la conveniencia de los proyectos de obras pblicas es la relacin beneficio/costo (relacin B/C). Como su nombre lo indica, el mtodo de anlisis B/C se basa en la relacin entre los costos y beneficios asociados con un proyecto particular. Por lo tanto, el primer paso en un anlisis B/C es determinar cules elementos son beneficios y cules son costos. En general, los beneficios son ventajas, expresadas en trminos monetarios, que recibe el propietario. Por otra parte, se presentan des beneficios (beneficios negativos) cuando el proyecto bajo consideracin involucra desventajas para el propietario. Finalmente, los costos son los gastos anticipados de construccin, operacin, mantenimiento, etc. Puesto que el anlisis B/C es comn en los estudios econmicos de los rganos federales, es aconsejable pensar que el pblico es el propietario y el que incurre en los costos es el gobierno federal. La determinacin para considerar un artculo como beneficio, des beneficio o costo, depende, por lo tanto, de quin se ve afectado por las consecuencias. En la tabla 3.4.1.A. se ilustran ejemplos de cada uno.

24

Aunque los ejemplos presentados en este captulo son directos en lo que se refiere a la Identificacin de beneficios, des beneficios o costos, debe sealarse que en situaciones reales a veces deben emitirse juicios que estn sujetos a la interpretacin, particularmente cuando es necesario determinar si un elemento del flujo de caja es un des beneficio o un costo. En otros casos simplemente no es posible colocar un valor en pesos a todos los beneficios, beneficios o costos involucrados. Estas consideraciones no cuantificables deben incluirse la decisin final, tal como se incluyen en otros mtodos de anlisis. En general, sin embargo los valores en pesos estn disponibles, o se pueden obtener, y los resultados de un anlisis B/C adecuado correspondern a los de los mtodos estudiados en temas anteriores (tales como valor presente, costo anual uniforme equivalente o tasa de retorno sobre inversin incremental). Antes de calcular una relacin B/C, todos los beneficios, des beneficios y costos que se van a utilizar en los clculos deben convertirse a unidades monetarias comunes, tal como en los clculos de valor presente, o a pesos por ao, como en las comparaciones de costo anual, Es indiferente utilizar el mtodo de valor presente o el de costo anual, mientras se sigan los procedimientos correctos. Se puede calcular la relacin B/C utilizando el valor presente o el CAUE, as:

EC. 3.4.1. A. Observe que los des beneficios se restan de los beneficios, y no se suman a los costos. Es importante reconocer que la relacin B/C podra cambiar considerablemente si los des beneficios se consideran como costos. Por ejemplo, si se utilizan los nmeros 10, 8 y 8 para representar beneficios, des beneficios y costos respectivamente, el procedimiento correcto dara como resultado una relacin B/C de (10 8)/8 = 0,25, mientras que el procedimiento incorrecto dara una relacin B/C de 10/(8 + 8) = 0,625, la cual es ms del doble. Por lo tanto, es muy importante el mtodo por el cual se manejan los des beneficios. Cuando se sigue el procedimiento correcto, una relacin B/C mayor que o igual a 1,0 indica que el proyecto bajo consideracin es econmicamente ventajoso. Un mtodo alterno que se puede utilizar para evaluar la factibilidad de los proyectos federales es restar los costos de los beneficios, es decir, B C. En este caso, si B C es mayor o igual a cero, el proyecto es aceptable. Este mtodo tiene la ventaja obvia de eliminar las discrepancias observadas anteriormente cuando los des beneficios se consideran como costos, puesto que B representa los beneficios netos. De esta manera, para los nmeros 10, 8 y 8 se obtiene el mismo resultado independientemente de cmo se traten los des beneficios. Restando los des beneficios: B C = [(10 8) 8] = 6. Sumando los des beneficios a los costos: B C = [10 (8 + 8)] = 6. Antes de calcular la relacin B/C, asegrese que la propuesta con el CAUE ms alto es la que produce los beneficios ms altos despus de que los beneficios y costos se han expresado en unidades 25

comunes. De esta manera, una propuesta con un costo inicial ms alto puede tener realmente un CAUE o valor presente menor cuando se consideran todos los otros costos. El ejemplo 1 ilustra este caso. Ejemplo 1: El Departamento de carreteras est considerando rutas alternas para la idealizacin de una nueva carretera. La ruta A, con un costo de construccin de $ 4, 000,000; producir beneficios anuales de $125, 000 a los negocios locales. La ruta B costara $ 6, 000, 000, pero dara $ 100, 000 en beneficios. El costo anual de mantenimiento de A es $ 200, 000 y el de B es $120, 000. Si la vida til de cada carretera es de 20 aos y se utiliza una tasa de inters del 8%, qu alternativa se debe seleccionar con base en un anlisis beneficio/costo? Solucin: Los beneficios en este ejemplo son $125, 000 para la ruta A y $100, 000 para la ruta B. El CAUE de cada alternativa es:

La ruta B tiene un CAUE mayor que la ruta A de $123.700 anuales y menos beneficios que A. Por lo tanto, no habra necesidad de calcular la relacin beneficio/costo para la ruta B, dado que esta alternativa es obviamente inferior a A. Adems, si se hubiera tomado la decisin que se debe aceptar ya sea la ruta A o la B (que sera el caso si no hubiese ms alternativa) entonces no habra necesidad de clculos adicionales y se aceptara la ruta A.

2.4.2 Seleccin de alternativas mutuamente excluyentes utilizando anlisis beneficio/costo Cuando la seleccin de una alternativa impide la aceptacin de otras alternativas, estas se denominan mutuamente excluyentes. Al calcular la relacin beneficio/costo con la EC. (3.4.1. A) para una alternativa dada, es importante reconocer que los beneficios y costos utilizados en el clculo representan las diferencias entre dos alternativas. Este ser siempre el caso, puesto que algunas veces el no hacer nada es una alternativa aceptable. De esta manera, cuando parece que slo existe una propuesta en los clculos, como por ejemplo se debe o no construir una represa de control de inundaciones para reducir los daos causados por stas, es necesario reconocer que la propuesta de construccin est siendo considerada frente a otra alternativa la de "no hacer nada". Aunque esto es tambin vlido para las otras tcnicas de evaluacin de alternativas presentadas anteriormente, se hace hincapi en este mtodo por la dificultad que se presenta a menudo al determinar los beneficios y costos entre dos alternativas cuando slo estn involucrados los costos. Para ilustracin, vase el ejemplo 1: Una vez calculada la relacin B/C sobre las diferencias, un significa que los beneficios adicionales de la alternativa de mayor costo justifican este alto costo. Si , el costo adicional no se justifica y se selecciona la alternativa de menor costo. Ntese que este proyecto de menor costo puede ser la alternativa de "no hacer nada" si el anlisis B/C es para un solo proyecto.
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Ejemplo 1: Hay en consideracin dos rutas para una nueva carretera interdepartamental. La ruta del norte (N) quedara a cinco millas del centro comercial de la ciudad y requerira distancias ms largas para el trnsito local. La ruta del sur (S) pasara directamente por el centro de la ciudad, reduciendo el tiempo y la distancia para los viajeros locales, pero tendra un costo mayor de construccin. Suponga que los costos para las dos rutas son los siguientes:

Si se supone que las carreteras tendrn una vida til de 30 aos sin ningn valor de salvamento, qu ruta se debe aceptar con base en un anlisis de beneficio/costo utilizando una tasa de inters del 5%? Solucin: Puesto que la mayora de los costos ya estn anualizados, se utilizar el mtodo CAUE para obtener el costo anual equivalente. Los costos que se utilizarn en la relacin B/C son el costo inicial: y el costo de mantenimiento CAUE N = 10, 000, 000 (A/P, 5 %, 30)+ 35, 000 = $ 685, 500. CAUE S = 15, 000, 000 (A/P, 5 %, 30)+ 55, 000 = $ 1, 030, 750. En este ejemplo los beneficios estn representados por los costos del usuario puesto que son costos "al pblico". Los beneficios, sin embargo, no son los costos mismos del usuario sino la diferencia en los costos del usuario si se selecciona una alternativa en lugar de la otra. En este ejemplo hay un beneficio anual de $450, 000 $ 200, 000 = $250.000 si se escoge la ruta S en lugar de la N. Por lo tanto, el beneficio (B) de la ruta S sobre la ruta N es $ 250.000 al ao. Por otra parte, los costos (C) asociados con estos beneficios estn representados por la diferencia entre los costos anuales de las rutas N y S. De esta manera, C = CAUE S CAUE N = $ 345, 250. Obsrvese que la ruta con mayor costo (ruta S) es la que proporciona los beneficios. Entonces, la relacin B/C se puede calcular ahora por la EC. 3.4.1. A:

La relacin B/C menor que 1.0 indica que los beneficios adicionales relacionados con la ruta S son menores que los costos adicionales relacionados con esta ruta. Por lo tanto, se seleccionara la ruta N para su construccin. Obsrvese que no existe la alternativa de "no hacer nada" en este caso, puesto que una de las carreteras debe construirse. Comentario Si hubiese habido des beneficios relacionados con cada ruta, la diferencia entre los des beneficios tendra que haber sido sumada o restada de los beneficios netos ($250, 000) para la ruta S, dependiendo si los des beneficios para la ruta S hubieran sido menores o
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mayores que los des beneficios de la ruta N. Es decir, si los des beneficios de la ruta S hubieran sido menores que los de la ruta N, la diferencia entre los dos tendra que ser sumada a los $250, 000 de beneficio para la ruta S, dado que los des beneficios incluidos tambin favoreceran la ruta S. Sin embargo, si los des beneficios para la ruta S fuesen mayores que los de la ruta N, su diferencia debe restarse de los beneficios asociados con la ruta S, puesto que los des beneficios incluidos favoreceran la ruta N y no la ruta S. SELECCIN DE ALTERNATIVAS MEDIANTE EL ANALISIS B/C INCREMENTAL LA REGLA DE ELECCIN PARA LA RAZN B/C INCREMENTAL (Convencional) es la siguiente: Si B/C incremental >= 1.0, se elige la alternativa de mayor costo, debido a que el costo adicional es justificable en trminos econmicos. Si B/C incremental es < 1.0, se elige la alternativa de menor costo.

Siga los siguientes pasos para realizar de manera correcta el convencional para dos alternativas:

anlisis de la razn B/C

1. Determine los costos equivalentes totales para ambas alternativas. 2. Ordene Las alternativas por costo equivalente total, de las ms pequeas a las mayores. Calcule los costos incrementales (C) para la alternativa de mayor costo. Este es el denominador B/C. 3. Determine los beneficios equivalentes totales y cualquier contra beneficio estimado para ambas alternativas. Calcule los beneficios incrementales (B) para la alternativa de mayor costo (Es decir, (B-CB) si se consideran los contra beneficios.) 4. Calcule la razn B/C incremental utilizando la ecuacin (B-CB)/C 5. Utilice la gua para elegir la alternativa de mayor costo Si B/C >=1.0. ANLISIS B/C EXCLUYENTES INCREMENTAL DE ALTERNATIVAS MLTIPLES MUTUAMENTE

El procedimiento fundamental para elegir una de tres o ms alternativas mutuamente excluyentes con el anlisis B/C incremental es: Elija la alternativa de mayor costo que se justifique con un B/C incremental >=1.0, cuando dicha alternativa sea comparado con otra alternativa justificada. EL PROCEDIMIENTO PARA ANLISIS B/C INCREMENTAL DE ALTERNATIVAS MLTIPLES ES EL SIGUIENTE: 1. Determine el costo total equivalente para todas las alternativas. 2. Ordene las alternativas, de menor a mayor, por costo equivalente total. 3. Determine los beneficios equivalentes totales (y cualquier contra beneficio estimado) para cada alternativa.
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4. Estime nicamente beneficios directos: calcule la razn B/C para la primera alternativa segn el orden. Si B/C <1.0, elimine al retados y vaya al siguiente retador. Repita esto hasta que B/C >= 1.0. Se elimina al defensor y la Siguiente alternativa es ahora el retador. 5. Calcule los costos incrementales (C) y beneficios Incrementales (B) usando las relaciones: C = Costo del retador costo del defensor B = Beneficios del retador Beneficios del defensor Si se estiman los costos de usos relativos para cada alternativa En lugar de beneficios directos, B se puede determinar Mediante la siguiente relacin: B = costos de uso del defensor costos de uso del retador. 6. Calcule el B/C incremental para el primer retador comparado Con el defensor. B/C = B/C Si el B/C incremental >=1.0, el retador se convierte en el Defensor, y se elimina el defensor anterior. Por el contrario, si El B/C incremental <1.0 elimine al retador, y el defensor Permanece frente al siguiente retador. 7. Repita los pasos 5 y 6 hasta que solamente quede una Alternativa, la cual ser la elegida.
2.4.3 Seleccin de alternativas mutuamente excluyentes utilizando anlisis beneficio/costo incremental Cuando la seleccin de una alternativa impide la aceptacin de otras alternativas, estas se denominan mutuamente excluyentes. Cuando se debe seleccionar slo una entre tres o ms alternativas mutuamente excluyentes (independientes), se requiere una evaluacin de alternativas mltiples. En este caso, es necesario efectuar un anlisis sobre los beneficios y costos incremntales semejante al mtodo utilizado en el tema para las tasas de retorno incremental. La alternativa de "no hacer nada" puede ser una de las consideraciones. Hay dos situaciones que deben considerarse respecto al anlisis de alternativas mltiples por el mtodo beneficio/costo. En el primer caso, si hay fondos disponibles de manera que se pueda escoger ms de una alternativa entre varias, slo es necesario comparar las alternativas contra la alternativa de "no hacer nada". En este caso las alternativas se denominan independientes. Por ejemplo, si se pudieran construir varias represas de control de inundaciones en un ro determinado y hubiese disponibilidad de fondos para todas las represas, las relaciones B/C deben ser las que estn asociadas con una represa en particular contra ninguna represa. Es decir, el resultado de los clculos podra demostrar que la construccin de tres represas a lo largo del ro seria econmicamente justificable en base a la disminucin de los daos causados por las inundaciones, a la recreacin, etc., y, por consiguiente, debe construirse. Por otra parte, cuando slo se puede seleccionar una alternativa entre varias, es necesario comparar las alternativas entre s en lugar de hacerlo contra la alternativa de "no hacer nada". Sin embargo es 29

importante que el estudiante entienda en este momento la diferencia entre el procedimiento que se debe seguir cuando los proyectos mltiples son mutuamente excluyentes y cuando no lo son. En el caso de proyectos mutuamente excluyentes es necesario compararlos contra cada uno, mientras que en el caso de proyectos que no son mutuamente excluyentes (proyectos independientes) es necesario compararlos slo contra la alternativa de "no hacer nada". Tomando en cuenta que: El criterio es el mismo usado para la evaluacin de la tasa de retorno, excepto valor de B/C incremental debe ser mayor que 1. Se selecciona el proyecto que tenga un B/C incremental = >1, y Que requiera la mayor inversin justificada. Aquellas alternativas que tengan un , pueden eliminarse inmediatamente y no necesitan considerarse en el anlisis incremental. Sin embargo, en un anlisis B/C por lo comn es conveniente calcular una relacin B/C general para cada una alternativa, ya que el VP total o el CAUE deben calcularse como preparacin para el anlisis incremental. Ejemplo 1: Se han sugerido 4 localizaciones para construir, entre las cuales debe elegirse una. La informacin de cada lugar esta detallada en la tabla 3.4.3.A. El FCDI anual vara debido a las diferentes estructuras tributarias, a los costos de trabajo, a los costos de trabajo y los costos de transporte que resultan en diferentes ingresos y desembolsos anuales. La TMAR es del 10% despus de impuestos. Aplique el anlisis B/C incremental para seleccionar la alternativa ms ventajosa.

SOLUCION: Las alternativas se clasifican primero de menor a mayor costo inicial de inversin. El siguiente paso es calcular la relacin B/C general y eliminar aquellas alternativas que tienen B/C general = 1.0; como se muestra en la tabla 3.4.3.B, se puede eliminar la localizacin C con base en su relacin B/C general (0.97). Todas las otras alternativas son aceptables y, por lo tanto, deben compararse de acuerdo con su base incremental.

Los

beneficios

costos

incrementales

pueden

determinarse del

como FCDI

sigue: entre

Beneficios incrementales: Aumento en el valor presente Alternativas. Costo incremental: Aumento en el costo ini9cial entre alternativas. 30

En la tabla 3.4.3.B, se da un resumen del anlisis B/C incremental. Usando como defensor (A) la alternativa aceptable que tenga menor costo de inversin y como retador (B) la siguiente alternativa aceptable que tenga el menor costo de inversin, la relacin B/C incremental es de 1.64, indicando que se selecciona la localizacin B y no la A (por lo tanto A ya no ser considerada): Usando B como defensor y D como retador, el anlisis incremental da un B/C incremental = 0.88, favoreciendo la localizacin B. Ya que esta localizacin tiene una relacin incremental mayor a 1.0 y es la mayor inversin justificada, se selecciona. Comentario: Usted debe reconocer que la seleccin de alternativas no debera hacerse con base en la relacin B/C general, aunque todava se seleccionara la localizacin B, confidencialmente en este caso. Tambin debe justificarse la inversin incremental con el fin de seleccionar la mejor alternativa.

2.5 Anlisis de la sensibilidad

2.5.1 La Sensibilidad en las Alternativas de Inversin En esta unidad se ver y aprender el uso de anlisis de sensibilidad en los estudios econmicos. Adems de enunciar el propsito de anlisis de sensibilidad. Determinar el (los) factor (es) de sensibilidad para uno o ms proyectos. Seleccionar entre 2 o ms proyectos el ms econmico dadas 3 estimaciones et. Calcular el valor esperado de una variable. El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de algn parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su efecto sobre la decisin. La sensibilidad de las alternativas de inversin debe hacerse con respecto a los parmetros ms inciertos. La sensibilidad de una o varias alternativas que tan sensible es la TIR o VPN del (los) proyecto (s) a cambios en las estimaciones de precio de venta, costos, cambios en la vida til, cambios en el nivel de la demanda; etc. El anlisis de sensibilidad es un examen del intervalo de valores de algn parmetro de nuestro proyecto, con la finalidad de determinar su efecto sobre la decisin. Una forma sofisticada de efectuar este anlisis es por medio de la simulacin (anlisis repetitivo de los parmetros de un modelo matemtico que describa al sistema (proyecto) y que se auxilia de la computacin para usar distribuciones de probabilidad y clculos estadsticos para determinar la sensibilidad de dichos parmetros). Ejemplo: 1. haga un anlisis del parmetro trema del ejemplo de anlisis despus de impuesto (sin inflacin) y mencione la conclusin correspondiente. Solucin (miles de $): El planteamiento original era:
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 VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 35%, 1) + 11.8 (P/F, 35 %, 2) + 22 (P/F, 35%, 3) + 37 (P/F, 35%, 4) + 72.2 (P/F, 35%, 5) Nota: sustituir los valores de tablas para obtener el resultado. VPN FEDI = - 41.23163 Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo. Si variamos la TREMA arriba y debajo de su valor original (35 %) a 50 % y a 20 %, obtenemos: TREMA = 50 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 50 %, 1) + 11.8 (P/F, 50 %, 2) + 22 (P/F, 50 %, 3) + 37 (P/F, 50 %, 4) + 72.2 (P/F, 50 %, 5) VPN FEDI = 54.42042 TREMA = 20 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 20 %, 1) + 11.8 (P/F, 20 %, 2) + 22 (P/F, 20 %, 3) + 37 (P/F, 20 %, 4) + 72.2 (P/F, 20 %, 5) VPN FEDI = - 17.21518 En ambos clculos como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo. Si variamos la TREMA a 15 % y a 10 %, obtenemos: TREMA = 15 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 15 %, 1) + 11.8 (P/F, 15 %, 2) + 22 (P/F, 15 %, 3) + 37 (P/F, 15 %, 4) + 72.2 (P/F, 15 %, 5) VPN FEDI = - 4.99580 Como VPN FEDI < 0, se recomienda No adquirir el activo. TREMA = 10 %. VPN FEDI = - 75 - 12 (P/F, 10 %, 1) + 11.8 (P/F, 10 %, 2) + 22 (P/F, 10 %, 3) + 37 (P/F, 10 %, 4) + 72.2 (P/F, 10 %, 5) VPN FEDI = 10.47364 Como VPN FEDI > 0, se recomienda Adquirir el activo. Al interpolar estas 2 ltimas variaciones de las tasa de inters (15 % y 10 %), se obtiene una TREMA del 13.3853 % cuando el VPN = 0. Como conclusin se puede mencionar que el proyecto no es sensible a la variacin de la trema, ya que se requerira que esta tasa fuese muy baja (menor a 13.3853 %), para caer en el error de aceptar dicho proyecto.
2.5.2 Valor Esperado y rbol de Decisin Las decisiones de inversin son probablemente las decisiones ms difciles y las ms importantes que enfrenta la alta administracin, por varias razones. Estas decisiones generalmente demandan grandes cantidades de dinero. Los efectos de una decisin no son inmediatos. Los efectos negativos de una mala decisin repercuten tremendamente en la posicin financiera de la empresa y en las metas a largo plazo fijadas por la misma. Las inversiones son la implantacin de una estrategia. Las decisiones de inversin son caracterizadas por un grado alto de incertidumbre. Las decisiones generalmente se basan en predicciones. Se han desarrollado mtodos sencillos y sofisticados para el manejo de incertidumbre como el valor esperado y rboles de decisin. El valor esperado se puede interpretar como un resultado promedio a largo plazo si se repitiese varias veces el proyecto. El valor esperado E (X) se puede calcular por medio de la relacin:

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(m = 1,2,, n) Ec. 6.2.A.a. Donde X = valor especifico de la variable. P (X) = probabilidad de que ocurra un valor especifico. El enfoque de rboles de decisin es un mtodo conveniente para representar y analizar una serie de inversiones hechas a travs del tiempo. La tcnica de rboles de decisin consiste bsicamente en los siguientes pasos: 1. Construir el rbol de decisin. Para la construccin del rbol es necesario considerar las diferentes alternativas o cursos de accin y los posibles eventos asociados a cada curso de accin. En la construccin de este rbol un significa un punto de decisin, es decir, en este punto un curso de accin (el ms adecuado) debe ser seleccionado. Un O representa los posibles eventos asociados a un curso de accin. Por ejemplo, si actualmente se analiza la posibilidad de producir un nuevo producto el cual requiere de la construccin de una nueva planta, los posibles cursos de accin seran; 2.

Sin embargo, a cada curso de accin se le puede asociar una serie de eventos. Por ejemplo, es obvio que si se construye la planta pequea, la demanda del producto puede ser baja, media o alta. Lo anterior se representa en rboles de decisin de la forma siguiente:

2. Determinar los flujos de efectivo de cada una de las ramas del rbol. 3. Evaluar las probabilidades de cada una de las ramas del rbol obtenido en el paso anterior. 4. Determinar el valor presente de cada una de las ramas del rbol. 5. Resolver el rbol de decisin con el propsito de ver cul alternativa debe ser seleccionada. La tcnica de solucin es muy simple y muy similar a programacin dinmica para atrs (algunos autores de libros en ingls le llaman a esta tcnica "rollback procedure", o "rolling backward").Con esta tcnica se comienza en los extremos de las ramas del rbol de decisin y se marcha hacia atrs hasta alcanzar el nodo inicial de decisin. A travs de este recorrido, se deben de utilizar las siguientes reglas: a) Si el nodo es un nodo de posibilidad O, se obtiene el valor esperado de los eventos asociados a ese nodo. b) Si el nodo es un nodo de decisin , entonces se selecciona la alternativa que maximiza o minimiza los resultados que estn a la derecha de ese nodo. Comentario: para ilustrar la aplicacin de estas tcnicas vanse los subtemas siguientes. 33

CONCLUSION

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BIBLIOGRAFIA.

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