Capitulo 3

Cap tulo 3
Criterios para juzgar entre alternativas

Una propuesta de invertir dinero no es atractiva si no se recupera el costo inicial con inter es. La tasa de inter es debe ser por lo menos la tasa m nima atractiva dadas las alternativas de inversi on, riesgo, etc.
Vamos a estudiar cuatro m etodos para comparar alternativas con diferentes series de pagos y recibos. Todos los m etodos, con la misma tasa de rendimiento, llegar an a la misma decisi on. Como vimos que el valor presente var a seg un la Tasa M nima Atractiva de Rendimiento (TMAR) (i ) es evidente que la mejor alternativa depender a del valor de i . Los cuatro m etodos en el orden en que se presentan son: 1. Costo Anual Uniforme Equivalente con i estipulada. 2. Valor Presente usando una i estipulada. 3. La tasa interna de rendimiento, comparado con una i estipulada. 4. Relaci on benecio-costo calculado con una i estipulada. Para dominar estos conceptos empezamos con ejemplos que involucran no m as de tres alternativas con enfasis en decisiones entre s olo dos alternativas. En la secci on 5 se extiende la discusi on al an alisis de alternativas m ultiples.
3.1.
Costo Anual Equivalente (CAE)
En este m etodo se convierte una serie de pagos y recibos a una serie uniforme de pagos (o recibos) equivalentes. Dadas dos series de pagos uniformes equivalentes la comparaci on es evidente. El costo anual equivalente de una inversi on inicial se llama el costo de recuperaci on de capital. En todos estos ejemplos convertimos la serie de pagos y recibos a un ujo neto anual uniforme equivalente a la serie original.
38
Ejemplo 3.1.1
Se tiene que decidir entre dos alternativas con una i = 8 %: Alternativa A Seguir con el sistema manual actual con costo anual de Bs. 9.200 Alternativa B C15.000; costo anual de mano de obra de Bs. 3.300; costos anuales de mantenimiento y operaci on de Bs. 1.800; costos adicionales de Bs. 1.300 al a no. El equipo dura 10 a nos y no tiene valor de salvamento. Soluci on: Para comparar B con A convertimos el ujo de B a un ujo uniforme equivalente.
Figura 3.1: Ejemplo 3.1.1 Evaluaci on de Proyectos
3.1. Costo Anual Equivalente (CAE)
39
Alternativa A CAE (Costo Anual Equivalente) Alternativa A Alternativa B Costo de recuperaci on de capital 15.000(A/P, 8 %,10) = 15.000(0,4903) Costos anuales Costos adicionales CAE (Costo Anual Equivalente) Alternativa B De donde se deduce que la Alternativa B es la m as econ omica. = = = = 2.235 5.100 1.300 8.635 = 9.200
Se puede interpretar el problema usando una tabla de ujo de caja mostrado en la tabla 3.1.1
A no 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Alternativa A
Alternativa B -15.000
B-A -15.000 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800 +2.800
-9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200
-6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400
La diferencia B-A reconoce que una reducci on de Bs.2.800 anuales en los costos de B es efectivamente un ujo de recibos. Se ve que la pregunta a contestar es Vale la pena gastar Bs.15.000 para ahorrar Bs.2.800 anual por 10 a nos? El hecho de que el CAE sea menor para B implica que s vale la pena invertir Bs.15.000 para ahorrar Bs.2.800 durante 10 a nos para una tasa de inter es de 8 % (siendo i = 8 % la TMAR de la compa n a). Vamos a verlo desde otro punto de vista; suponga que se quiere recuperar Bs.15.000 con 8 % de inter es Cu al ser a la cantidad anual que se tendr a que pagar en 10 a nos?
La cantidad anual a pagar es de 15.000(A/P,8 %,10) = 2.235. Dado que se est an recibiendo Bs.2.800 implica que se est a ganando m as del 8 % m nimo exigido. Prof. Vicente Ram rez
40
3.1.1.
Costo de recuperaci on de capital con valor de salvamento
Sea P el costo inicial de un equipo, n la vida o el n umero de per odos del estudio, Vs = valor de salvamento al nal de n a nos e i la tasa m nima atractiva de rendimiento (TMAR). El costo uniforme anual equivalente se puede expresar de la siguiente forma:
CR = P (A/P, i , n) V S (A/F, i , n)
CR = (P V S )(A/P, i , n) + i V S
La cantidad que no se recupera es (P V s) y esta cantidad se convierte a su costo anual equivalente. La cantidad V S se recupera al nal del per odo del estudio. El costo anual de no tenerlo durante los n a nos es el inter es que se podr a haber ganado si se hubiera dispuesto de V S durante los n a nos al igual que i V S cada a no. Es decir, la cantidad (P V s) est a invertida en el equipo y no est a ganando el inter es que se exige. Por eso se tiene que tomar en cuenta este costo de oportunidad.
Ejemplo 3.1.2 Una alternativa al plan B en el ejemplo 3.1.1 es el plan C, comprando un equipo cuyo costo inicial es Bs. 25.000 y el valor de salvamento al nal de 10 a nos es de Bs. 5.000. Se espera que con este equipo se reduzcan los costos anuales a Bs. 5.750. Compare la Alternativa C con la B utilizando i = 8 %. Alternativa C CR = (25.000-5.000)(A/P,8 %,10)+(0,08)5.000 = 15.000(0,4903) Costos anuales CAE (Costo Anual Equivalente) Alternativa C = = = 3.381 5.750 9.131
Es evidente que la Alternativa B es mejor. El ahorro anual esperado con la Alternativa C, al compararla con B, de Bs. 650 no es suciente para justicar el costo de recuperaci on de capital m as alto, a un tomando en cuenta el valor de salvamento de C. Evaluaci on de Proyectos
41
A no 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Alternativa B -15.000 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400 -6.400
Alternativa C -25.000 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750 -5.750
C-B -10.000 +650 +650 +650 +650 +650 +650 +650 +650 +650 +650
3.1.2.
Comparaci on cuando las vidas son distintas
La comparaci on de dos o m as alternativas de inversi on se debe hacer en base a una misma vida o n umero de periodos de estudio n. Si las vidas son distintas esto implica que el ujo de caja para un ciclo se debe multiplicar por el m nimo com un m ultiplo de a nos para que el servicio se compare sobre la misma vida u til de cada alternativa. Por ejemplo, si se desean comparar alternativas que tienen 3 y 4 a nos de vida respectivamente, se debe hacer la comparaci on sobre un per odo de 12 a nos suponiendo unas reinversiones al nal de 3, 6 y 9 a nos para la primera alternativa y al nal de 4 y 8 a nos para la segunda.
En el m etodo de calcular el CAE se est a convirtiendo todos los ujos a una serie de pagos anuales uniformes. En otras palabras, el costo a n de a no es la misma cantidad cada a no y por esto si al nal de la vida u til se vuelve a hacer el mismo proyecto los costos anuales ser an los mismos para este segundo per odo de inversi on y as para todas las futuras reinversiones, suponiendo que todos los ujos de caja fueran iguales para cada ciclo. Por lo tanto es suciente calcular al CAE para un ciclo por que tambi en representa (1) el CAE para m ultiples ciclos o reemplazos y (2) el CAE para siempre.
Ejemplo 3.1.3 Considere dos alternativas D y E para la construcci on de una planta. Los estimados son: Prof. Vicente Ram rez
42
Alternativa D Costo inicial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vida esperada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Valor de salvamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Costo anual de operaci on y mantenimiento (O y M) Costos adicionales anuales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500.000 20 a nos 100.000 90.000 0
Alternativa E 1.200.000 40 a nos 200.000 60.000 12.500
Compare las alternativas usando i = 8 % Soluci on: Alternativa D C.R. = (500.000-100.000)(A/P,8 %,20) + 100.000(0,08) Costo anual O y M CAE (Costo Anual Equivalente) Alternativa D Alternativa E C.R. = (1.200.000-200.000)(A/P,8 %,40) + (200.000)(0,08) Costo anual O y M Costo anual adicional CAE (Costo Anual Equivalente) Alternativa E = = = = 99.860 60.000 12.500 172.360 = = = 48.740 90.000 138.740
La alternativa D tiene menor costo anual equivalente.
En la alternativa D se ha tomado el hecho que la vida es m as corta utiliz andose consecuentemente el factor que corresponde a 20 a nos. Se supone que habr a que continuar el servicio despu es de los 20 a nos. Si se supone que se reemplazar a con un equipo id entico, es decir se opta por esta alternativa por los 40 a nos, los costos anuales para los 20 a nos subsiguientes ser an los mismos porque se repetir a la misma serie de pagos.
Si existen motivos para pensar que los costos de reemplazo en 20 a nos ser an muy distintos entonces se deber a hacer el estudio sobre el mismo per odo de tiempo que con E, utilizando los pagos y costos de reemplazo estimados para los u ltimos 20 a nos. Evaluaci on de Proyectos
43
A no 0 1 2 . . 18 19 20
Alternativa D -500.000 -90.000 -90.000 . . -90.000 -90.000 -90.000 +100.000 -500.000
Alternativa E -1.200.000 -72.500 -72.500 . . -72.500 -72.500 -72.500
E-D -700.000 +17.500 +17.500 . . +17.500 +17.500 +17.500 +400.000
21 22 . . 38 99 40
-90.000 -90.000 . . -90.000 -90.000 -90.000 +100.000
-72.500 -72.500 . . -72.500 -72.500 -72.500 +200.000
+17.500 +17.500 . . +17.500 +17.500 +17.500 +100.000
En este caso es f acil encontrar un per odo que diera el mismo n umero de a nos de servicio para ambas alternativas porque 40 se divide exactamente en 20. Sin embargo, por lo general el total de a nos tiene que ser el m nimo com un m ultiplo de las vidas estimadas de cada alternativa. Por ejemplo, si un equipo tiene una vida de 10 a nos, el otro tiene una vida de 25 a nos, ser a necesario utilizar un per odo de 50 a nos para hacer la comparaci on utilizando la tabla. El (la) estudiante puede conrmar que el CAE de dos ciclos de la alternativa D es igual al CAE para un ciclo de la alternativa D.
3.1.3.
Comparaci on cuando las alternativas tienen vidas perpetuas (vidas innitas)
A veces se supone que una estructura dura para siempre. Claro, esto no es real y cuando se dice para siempre normalmente se reere a un plazo de tiempo largo, como por ejemplo, 100 a nos. En estudios econ omicos la diferencia es muy poca. Considere el factor de recuperaci on de capital (A/P ,i %,n) para n = 50 a nos, que es 0,08174 y para n = 80 a nos, que es 0,08017 y para n = 100 que es 0,08004. El l mite cuando n del factor (A/P ,i %,n) es i %. Entonces, el costo de recuperaci on de capital (CAE) de una inversi on para siempre es el valor del inter es anual que se podr a haber Prof. Vicente Ram rez
44
obtenido dejando la inversi on P para siempre en un fondo que pagara i anual. Al invertir P en este proyecto se pierde esta ganancia y por lo tanto es un costo asociado a dicha inversi on P .
Ejemplo 3.1.4
Hay dos alternativas para la construcci on de un acueducto en dos sitios. Utilice i = 8 %, para comparar las alternativas. Los datos son los siguientes:
Alternativa J: Involucra la construcci on de un t unel con un costo inicial de $200.000 pero que durar a para siempre. El costo anual de mantenimiento es de $500. Hay que comprar un equipo por $90.000 con vida estimada de 20 a nos y costo anuales de $2.000.
Alternativa K: Involucra invertir en tuber a de acero que cuesta $70.000, tiene una vida de 50 a nos y costos anules de $700 y un canal que cuesta $80.000 y ser a permanente. El costo de mantenimiento del canal es de $5.000 al a no los primeros 5 a nos y $1.000 a partir del siguiente a no. El forro de cemento para el canal costar a $40.000, tendr a una vida de 25 a nos y costos anuales de mantenimiento de $3.000. Soluci on: Alternativa J
T unel C.R. capital = 200.000(0,08) Mantenimiento Equipo C.R. = 90.000(A/P,8 %,20) Mantenimiento Costo Anual Equivalente Total Alternativa J = = = 9.167 2.000 27.667 = = 16.000 500
Evaluaci on de Proyectos
45
Alternativa K Tuber a C.R. = 70.000(A/P,8 %,50) Mantenimiento Canal C.R. = 80.000(0,08) = inter es Inter es sobre el valor presente del mantenimiento adicional los primeros 5 a nos = 4.000(P/A,8 %,5)(0,08) Mantenimiento Forro de cemento C.R. = 40.000(A/P,8 %,25) Mantenimiento Costo Anual Equivalente Total Alternativa K = = = 3.747 300 19.147 = = 1.278 1.000 = 6.400 = = 5.722 700
La Alternativa K resultar a en un ahorro anual de $8.520
Nota: El costo adicional de mantenimiento durante los a nos 1 al 5 es un costo que no recurre como el costo inicial. Para convertirlo a un costo anual equivalente durante la vida del canal, primero hay que llevarlo a un valor presente en el a no 0 y entonces, al igual que con la inversi on inicial, se convierte en una serie anual innita multiplic andola por la tasa de inter es.
3.1.4.
Comparaci on entre alternativas que tienen desembolsos con un gradiente uniforme
Ejemplo 3.1.5 De datos hist oricos con la experiencia de usar una cierta clase de tractor, se encontr o que los costos de mantenimiento resultan como promedio en: Bs. 6.400 el primer a no, Bs. 7.720 el segundo a no, Bs. 9.040 el tercer a no y aumentan en Bs. 1.320 cada a no de su vida u til. El costo inicial de un tractor es Bs. 48.000. El valor de salvamento es de Bs. 16.000 para un tractor de 7 a nos y de Bs. 11.200 para un tractor de 10 a nos. Compare la econom a de tener un tractor 7 o 10 a nos, utilizando i = 8 %.
Soluci on: Prof. Vicente Ram rez
46
Tractor de 7 a nos C.R. = (48.000 -16.000)(A/P,8 %,7) + 16.000(0,08) CAE de mantenimiento 6.400 + 1.320(A/G,8 %, 7) CAE (Costo Anual Equivalente) Tractor de 7 a nos = = = 7.428 9.952 17.380
Tractor de 10 a nos C.R. = (48.000 -11.200) (A/P,8 %,10) + 11.200 (0,08) CAE de mantenimiento 6.400 + 1.320(A/G,8 %,10) CAE (Costo Anual Equivalente) Tractor de 10 a nos = = = 6.380 11.508 17.888
Resulta que el costo anual equivalente es un poco m as econ omico para un tractor de una vida de 7 a nos que para uno de 10 a nos, aunque la diferencia no es muy signicativa.
3.1.5.
Comparaci on cuando hay series de pagos irregulares
En los ejemplos previos se ha tratado con series de costos anuales iguales, o con un gradiente uniforme, con valor inicial y valor de salvamento. Si el ujo de caja es irregular entonces se tienen que llevar los costos en cada a no, o a un valor inicial o a un valor u til, para despu es repartirlo en una serie uniforme con (A/P,i %,n) o (A/F,i %,n). Ejemplo 3.1.6 Considere la decisi on entre invertir en un veh culo nuevo, o uno usado. Las alternativas tienen los ujos de caja dados por la tabla siguiente. Utilice i = 8 %. Cu al proyecto tiene el menor CAE? A no 0 1 2 3 4 5 Veh culo Nuevo -35.000 -500 -800 -1.000 -1.750 -2.300 -15.000 Cu al inversi on tiene el menor CAE? Soluci on: Veh culo Usado -10.000 -3.000 -2.000 -3.000 -4.000 -5.000 -2.000
47
Como las alternativas tienen ujos irregulares hay que llevar todos los pagos o al a no 0, o al a no 5 para poderlos repartir entre los 5 a nos en unas series uniformes. Para la alternativa del veh culo nuevo, llevamos todos los costos a un valor presente (en el a no 0).
A no (n) 0 1 2 3 4 5
(a) Flujo de Caja -35.000 -500 -800 -1.000 -1.750 -2.300 +15.000
(b) (P/F ,8 %,n)
(a*b) Valor Presente en el a no 0 -35.000
0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806 0,6806 Total
-462,95 -685,84 -793,80 -1.286,25 -1.565,38 +10.209,0 +29.585,22
Veamos los c alculos para cada alternativa: Veh culo Nuevo Valor presente neto de ujo CAE = 29.585 (A/P,8 %,5) para la Alternativa A = = 29.585 7.414
Veh culo Usado Este ujo no es tan irregular y se puede calcular el valor presente de la serie al hacer: Llevar todos los pagos a su valor presente como se hizo para la alternativa A o Aprovechar la irregularidad que existe y as ahorrar c alculos de la forma siguiente: separamos los 3.000 en el a no 1, en dos pagos, uno de 1.000 y otro de 2.000. Entonces obtenemos una serie con gradiente (1.000, 2.000, 3.000, 4.000 y 5.000) m as un pago adicional en el a no 1 que se puede repartir durante los 5 a nos, llev andolo primero a su valor presente en el a no 0 y despu es calculando su costo anual equivalente. C.R = (10.000 -2.000) (A/P,8 %,5) + 2.000(0,08) Costos anuales Costos anuales del gradiente = 1.000(A/G,8 %,5) Costo anual del pago en el a no 1 = 2.000(P/F,8 %,1)(A/P,8 %,5) Costo Anual Equivalente Total Alternativa B = = = = = 2.164 1.000 1.850 464 5.478
Se preere la alternativa de invertir en el veh culo usado que tiene el CAE menor. Prof. Vicente Ram rez
48
3.2.
Valor Presente (VP)
En este m etodo se convierte una serie de pagos a un u nico pago en el a no 0 llamado el valor presente. Los ujos de alternativas, incluidos los benecios, se comparan en base a su valor presente neto. A veces se hace referencia a este m etodo como el m etodo que descuenta valores futuros y a la tasa de inter es como la tasa de descuento. Efectivamente no es s olo este m etodo que descuenta valores futuros sino todos los m etodos de ingenier a econ omica que usan una tasa de inter es mayor que cero.
3.2.1.
Uso del valor presente para comparar series alternativas de recibos y desembolsos
Ejemplo 3.2.1 Consideremos las alternativas A, B, y C de los ejemplos 3.1.1 y 3.1.2. Estas alternativas o planes se pueden comparar en base a su valor presente con i = 8 %. Alternativa A Valor presente de los costos anuales = 9.200(P/A,8 %,10) Valor Presente Alternativa A = = 61.730 61.730
Alternativa B Valor presente de costos anuales = 6.400(P/A,8 %,10) Costo inicial Valor Presente Alternativa B = = = 42.940 15.000 57.940
Alternativa C Valor presente de costos anuales = 5.750(P/A,8 %,10) Costo inicial Valor presente de todos los pagos durante 10 a nos Menos Valor presente de valor de salvamento = 5.000(P/F,8 %,10) Valor Presente Alternativa C = = 2.320 61.260 = = = 38.580 25.000 63.580
El valor de salvamento es un recibo y se tiene que restar su valor presente del costo de la inversi on inicial para encontrar el costo neto. Evaluaci on de Proyectos
3.2. Valor Presente (VP)
49
Los costos anuales equivalentes se pueden obtener del valor presente sencillamente multiplicando por el factor (A/P,8 %,10) y se obtienen los mismos resultados que antes.
Alternativa A Alternativa B Alternativa C
= = =
CAE = 61.730(A/P,8 %,10) = 9.200 CAE = 57.940(A/P,8 %,10) = 8.635 CAE = 61.260(A/P,8 %,10) = 9.130
Es evidente que ambos m etodos dan el mismo resultado. Incluso, el primer paso para calcular los costos anuales equivalentes de una serie no regular es hallar primero el valor presente.
Ejemplo 3.2.2
Considere los dos planes siguientes para la provisi on de electricidad para los pr oximos 15 a nos:
Plan F es un programa de inversiones en tres etapas; $60.000 en seguida, $50.000 en 5 a nos y $40.000 despu es de 10 a nos. Los impuestos anuales son 5 % de la inversi on total hasta la fecha. Los costos de mantenimiento son $1.500 los primeros 5 a nos, $2.500 los siguientes 5 a nos y $3.500 los u ltimos 5 a nos. El valor de salvamento es $45.000.
Plan G requiere una inversi on inmediata de $90.000, m as $30.000 al nal de los 8 a nos. Los costos de mantenimiento se han estimado en $2.000 anuales, los primeros 8 a nos y $3.000 los u ltimos 7 a nos. El valor de salvamento es $35.000 e impuestos son del 5 % anual hasta la fecha.
Compare los dos planes usando i = 7 %.
Soluci on:
Prof. Vicente Ram rez
50
Plan F Inversi on inicial VP de la inversi on hecha el 5o a no = 50.000(P/F,7 %,5) VP de la inversi on hecha el 10o a no = 40.000(P/A,7 %,10) VP de los costos anuales a nos 1 al 5 = 4.500(P/A,7 %,5) VP de los costos anuales a nos 6 al 10 = 8.000{(P/A,7 %,10)-(P/A,7 %,5)} VP de los costos anuales a nos 11 al 15 = 11.000{(P/F,7 %,15)-(P/A,7 %,10)} VP de todos los pagos durante 15 a nos Menos VP del valor de salvamento = 45.000(P/F,7 %,15) Valor Presente neto del Plan F = = 16.310 164.430 = 22.920 180.740 = 23.390 = = = = 60.000 35.650 20.330 18.450
Plan G Inversi on inicial VP de la inversi on despu es de 8 a nos = 30.000(P/F,7 %,8) VP de los costos anuales a nos 1 al 8 = 6.500(P/A,7 %,8) VP de los costos anuales a nos 9 al 15 = 9.000{(P/A,7 %,15) - (P/A,7 %,8)} VP de todos los pagos Menos VP del valor de salvamento = 35.000(P/F,7 %,15) Valor Presente neto del Plan G = = 12.680 161.820 = 28.230 174.500 = = = 90.000 17.460 38.810
El valor presente del Plan G es menor que el valor presente del Plan F, pero la diferencia es peque na y un cambio peque no en un estimado podr a cambiar la balanza de los valores presentes (m as adelante en el curso, en la secci on sobre an alisis de sensibilidad, se discutir a al respecto).
3.2.2.
Comparaci on cuando las alternativas tienen vidas distintas
No tiene sentido comparar valores presentes de dos o m as ujos de dinero distintos a no ser que den el mismo servicio durante el mismo n umero de a nos. Al calcular costos anuales equivalentes, hicimos la suposici on que al reemplazar un equipo involucra que los gastos se repitan. Vamos a seguir con este supuesto. Entonces, es necesario encontrar un per odo de tiempo com un a ambas alternativas, es decir, el m nimo com un m ultiplo de las vidas de las alternativas. El m etodo 1 ilustra esta t ecnica. Evaluaci on de Proyectos
51
Si una serie de m a nos se repite tendr a el mismo valor presente que la primera inversi on, pero con la gran diferencia de que este valor presente ocurrir a en el a no m, el a no en el cual se repite la inversi on. Para hallar el verdadero valor presente en el a no 0, cuando se empieza el estudio hay que llevar este valor presente a su valor presente equivalente en el a no 0. El m etodo 2 muestra esta t ecnica. Los siguientes ejemplos ilustran como manejar c alculos del valor presente cuando las vidas son distintas.
Ejemplo 3.2.3
Se reere al ejemplo 3.1.3 en que las alternativas D y E tienen vidas distintas.
Figura 3.2: Ejemplo 3.2.3
Soluci on M etodo 1:
Prof. Vicente Ram rez
52
Alternativa D VP del costo inicial VP del costo neto renovable en 20 a nos = (500.000 - 100.000)(P/F,8 %,20) VP de costos anuales = 90.000(P/A,8 %,40) VP de gastos Menos VP del valor de salvamento despu es de 40 a nos = 100.000(P/F,8 %,40) Valor Presente neto de la Alternativa D = = 4.600 1.654.400 = = 85.800 1.073.200 1.659.000 = 500.000
Alternativa E Costo inicial VP de costos anuales = 72.000(P/A,8 %,40) VP de los desembolsos Menos VP del valor de salvamento = 200.000(P/F,8 %,40) Valor Presente neto de la Alternativa E = = 9.200 2.055.400 = = = 1.200.000 864.600 2.064.600
La alternativa D tiene menores costos netos. Es f acil convertir el valor presente a un costo anual equivalente:
CAE de la Alternativa D CAE de la Alternativa E
= =
1.654.400(A/P,8 %,40) = 138.740 2.055.400(A/P,8 %,40) = 172.360
Soluci on M etodo 2: En vez de considerar todos los 40 a nos como una sola serie se puede hallar el valor presente de la primera inversi on y despu es sumar a esta el valor presente de la misma inversi on hecha en el a no 20.
53
Alternativa D Costo inicial VP de los costos anuales = 90.000(P/A,8 %,20) = = 500.000 883.620 1.383.620 Menos VP del valor de salvamento = 100.000(P/F,8 %,20) M as VP de la segunda inversi on a nos 21 al 40 = 1.362.170(P/F,8 %,20) Valor Presente neto de la Alternativa D para 40 a nos = = 292.230 1.645.400 = 21.450
Soluci on M etodo 3: Tambi en se puede usar el m etodo del costo anual equivalente para calcular el valor presente. Primero se calcula el CAE (vea ejemplo 3.1.3).
Alternativa D CAE VP del CAE para 40 a nos 138.740(P/A,8 %,40) Valor Presente neto de la Alternativa D para 40 a nos = = = 138.740 1.645.400 1.645.400
3.2.3.
Comparaci on cuando las alternativas dan servicio perpetuo (vidas innitas)
En la secci on anterior se not o que el costo anual equivalente de una inversi on para siempre est a dado por: CAE = P i Entonces el valor presente de una serie de pagos para siempre, llamado Costo Capitalizado, est a dada por: P = CAE i
Costo Capitalizado: Es el valor presente de una serie perpetua o es igual al costo anual equivalente dividido entre la tasa de inter es. Ejemplo 3.2.4 Considere las alternativas D y E descritas arriba, pero vamos a suponer una serie innita de renovaciones. Cu al es el costo capitalizado? Prof. Vicente Ram rez
54
Soluci on:
Alternativa D Costo inicial VP serie innita de renovaciones = VP de los costos anuales =

90,000 0,08 (500000100000)(A/F,8 %,20) 0,08
500.000 109.250
= =
1.125.000 1.734.250
Costo capitalizado total de la Alternativa D
Alternativa E Costo inicial VP de VP de Menos Costo capitalizado total de la Alternativa E = 2.154.500

A/F,8 %,40) una serie innita de renovaciones = (1200000200000)( 0,08 ,500 los costos anuales para siempre = 72 0,08
= = =
1.200.000 48.250 906.250
Nota: El VP de una serie innita es casi igual que el VP para 40 a nos. Con i = 8 %, 40 a nos y para siempre dan casi los mismos resultados.
3.2.4.
Comparaci on de costos capitalizados de una inversi on inmediata con una inversi on diferida
Ejemplo 3.2.5 A veces se espera un aumento en la demanda en el futuro y hay que tomar la decisi on si construir ahora para toda la demanda esperada o si hacer el proyecto en dos etapas. A Capacidad completa ahora Inversi on: $300.000 B Mitad de capacidad ahora $200.000 ahora
$200.000 en 20 a nos Si i = 5 %, VP de 200.000 en 20 a nos es 75.400 o sea da una ventaja a la segunda alternativa. Vamos a considerar la posibilidad de que haya diferencia en el costo de mantenimiento entre las dos alternativas y supongamos que los t uneles duran para siempre. Supongamos que se trata de (Alternativa A) un t unel grande ahora o (Alternativa B) un t unel de la mitad de la capacidad ahora y otro de la mitad de la capacidad en 20 a nos. Adicionalmente se requiere: Alternativa A Reparaci on de $10.000 cada 10 a nos. Evaluaci on de Proyectos
55
Alternativa B Reparaci on de $8.000 cada 10 a nos para cada t unel; costos adicionales de bombeo debido a la fricci on, igual a 1.000 al a no y 2.000 al a no con 2 t uneles. Cu ales son los costos capitalizados de las alternativas?
Soluci on:
Alternativa A: Capacidad Completa Ahora Inversi on Reparaci on =

10000(A/F,5 %,10) 0,05
= = =
300.000 15.900 315.900
Costo capitalizado de la Alternativa A
Alternativa B: Mitad Capacidad Ahora Primer T unel Inversi on Reparaci on = Costos de

8000(A/F,5 %,10) 0,05 Bombeo = 1000 0,05
= = =
200.000 12.720 20.000
Segundo T unel VP de la Inversi on = 200.000(P/F,5 %,20) Reparaci on = 12.720(P/F,5 %,20) Costos de Bombeo = 20.000(P/F,5 %,20) Costo capitalizado de la Alternativa B = = = = 75.380 4.790 7.540 320.430
En este caso los costos adicionales de mantenimiento en la alternativa B da la ventaja a la alternativa A. Evidentemente como la diferencia es peque na, una tasa de inter es mayor que 5 % resultar a en costos capitalizados iguales.
3.2.5.
Costo Anual Equivalente o Valor Presente?
Ambos m etodos, correctamente aplicados, dan los mismos resultados. A veces, por ejemplo cuando las vidas son distintas, calcular los costos anuales es m as f acil. Tambi en es m as f acil cuando la mayor a de los costos los dan en anualidades. Si el costo inicial es muy grande comparado con los otros costos puede que parezca m as natural llevar todos los costos a un valor presente. Prof. Vicente Ram rez
56
A veces se desea saber cu anto se justica pagar por una propiedad que se va a comprar ahora, para producir ganancia. En este caso un c alculo del valor presente indicar a el precio m aximo que se deber a pagar.
3.3.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
Los ejemplos de evaluaci on por el valor anual equivalente y valor presente empezaron asumiendo la tasa m nima atractiva de rendimiento. Dada esta tasa m nima hicimos c alculos para ver que los proyectos cumpliesen con este criterio. Muchas veces es una buena idea calcular la tasa de rendimiento en vez de s olo averiguar si una inversi on cumple con una determinada norma o tasa de rendimiento. Si la = i, quiere decir que los recibos nos devuelven exactamente nuestra inversi on inicial con esta tasa de retorno. Entonces, el valor presente del ujo de caja calculado con una tasa de inter es i es igual al valor de la inversi on inicial. En otras palabras, buscamos i tal que el valor presente neto del ujo sea igual a 0. La la gura 3.3 ilustra la relaci on entre valor presente e inter es para un ujo sencillo de una inversi on inicial y una serie de pagos futuros. El punto en que la curva hace intersecci on io, corresponde a la tasa interna de rendimiento.
Figura 3.3: El Valor Presente como funci on de la tasa de inter es i Normalmente este c alculo se hace por tanteo, probando con varias tasas de inter es hasta encontrar dos valores presentes: uno mayor que cero y otro menor que cero, para poder calcular la TIR por interpolaci on. Evaluaci on de Proyectos
3.3. Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
57
Ejemplo 3.3.1 Juan Garc a piensa invertir $12.000 en la compra de un tractor para despu es ganar dinero alquil andolo. Se estima que la vida u til de tractor ser a de 8 a nos con un valor de salvamento de 10 % del valor inicial. Los estimados de los gastos y recibos anuales se muestran en la tabla 3.1
A no 0 1 2 3 4 5 6 7 8 8
Ingresos
Desembolsos -12.000
Flujo Neto -12.000 +3.700 +3.000 +2.400 +2.100 +1.700 +1.500 +1.300 +1.150 +1.200
+4.200 +3.900 +3.600 +3.500 +3.100 +3.000 +2.800 +2.650 +1.200
-500 -900 -1.200 -1.400 -1.400 -1.500 -1.500 -1.500
Tabla 3.1: Estimado del ujo de comprar y alquilar el tractor
A no
Flujo Neto
Valor Presente con i = 11 %
Valor Presente con i = 12 % -12.000 +3.304 +2.392 +1.708 +1.335 +965 +760 +588
Valor Presente con i = 14 % -12.000 +3.274 +3.349 +1.663 +1.288 +923 +720 +553
0 1 2 3 4 5 6 7
-12.000 +3.700 +3.000 +2.400 +2.100 +1.700 +1.500 +1.300
-12.000 +3.333 +2.435 +1.755 +1.383 +1.009 +802 +626
Continua en la pr oxima p agina ... Prof. Vicente Ram rez
58
Viene de la p agina anterior 8 +1.150 +1.020 +363 +949 +1 +884 -346
Valor Presente Neto Total
Tabla 3.2: C alculo del Valor Presente para hallar la TIR
La tabla 3.2 nos muestra que la TIR del proyecto es 12 %. Al calcular el valor presente se ten a que utilizar el factor (P/F ,i,n) para cada a no y cada i. Una vez que se ha convertido el ujo neto a su valor equivalente en el a no 0, se calcula la suma del valor presente total neto. Para una tasa de inter es TIR este total es igual a cero. Pero como +1 es insignicante comparado con el valor de la inversi on inicial, entonces la TIR es de 12 %. Ejemplo 3.3.2 Una compa n a est a considerando una propuesta de comprar un terreno para montar una f abrica. La inversi on de $300.000 en el terreno se tiene que hacer 2 a nos antes de empezar operaciones. En adici on hay que invertir $800.000 en equipos y otros, un a no antes de empezar operaciones y $700.000 al empezar operaciones. La vida de la planta es de 15 a nos a partir de la fecha de empezar a operarla. Hay que invertir $200.000 al comienzo como capital activo que se recupera al nal de las operaciones. El valor del terreno se mantiene jo y recuperable al nal del per odo. Los equipos no tienen ning un valor de salvamento al nal de los 15 a nos. La tabla 3.3 muestra el ujo de caja con estimados de los ingresos netos durante los 15 a nos de funcionamiento.
Flujo de Caja A no Antes de Impuestos (VP con i = 0 %) -2 -1 0 1 2 3 -300 -800 -900 +100 +300 +400
Flujo de Caja Despu es de Impuestos VP con i = 0 % -300 -800 -900 +100 +200 +250
Valor Presente con i = 8% -350 -864 -900 +93 +171 +198
Valor Presente con i = 10 % -363 -880 -900 +91 +165 +188
Continua en la pr oxima p agina ... Evaluaci on de Proyectos
59
Viene de la p agina anterior 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Totales +500 +500 +500 +500 +500 +500 +500 +500 +400 +400 +300 +700 +$4.600 +300 +300 +300 +300 +300 +300 +300 +300 +250 +250 +200 +650 +$2.300 +221 +204 +189 +175 +162 +150 +139 +129 +99 +92 +68 +205 +$181 +205 +186 +169 +154 +140 +127 +116 +105 +80 +72 +53 +156 -$136
Tabla 3.3: C alculo del Valor Presente para determinar la TIR del ejemplo 3.3.2
La gura 3.4 muestra la interpolaci on para hallar la TIR del ejemplo.
Figura 3.4: Interpolaci on para hallar la TIR Prof. Vicente Ram rez
60
Soluci on: Ya que 8 % da un valor presente neto mayor que cero, mientras 10 % da un valor presente neto menor que cero, la verdadera TIR tiene que estar entre estas dos (Vea gura 3.4). La interpolaci on lineal nos indica que la TIR es de 9.1 %. Valor Presente con 8 % Valor Presente con 10 % = = +181 -136
i = 8% +
181 2 % = 9, 1 % 317
Si hubi eramos especicado una TMAR de 10 %, evidentemente este proyecto no ser a aceptable. Para una TMAR 9.1 % el proyecto ser a aceptable.
3.3.1.
Determinaci on de la TIR de una serie uniforme de ingresos netos
Ejemplo 3.3.3 En el ejemplo 3.1.1 comparamos las alternativas A y B. La diferencia (vea el ejemplo) entre las alternativas A y B era una inversi on de 15.000 en el a no cero con el benecio de ahorros anuales de 2.800 para 10 a nos. Cu al es la TIR de esta inversi on adicional en B? Soluci on:
V P = 0 = 15,000 + 2,800(P/A, i, 10)
(P/A, i, 10) = Por tanteo
15,000 = 5, 357 2,800
Con i = 8 % = (P/A,8 %,10) = 5,650 Con i = 12 % = (P/A,12 %,10) = 5,019 de donde 5, 650 5, 357 ) 3 % = 13, 4 % 5, 650 5, 019
T IR = 12 + (
61
Ejemplo 3.3.4 En el ejemplo 3.1.2 comparamos Las alternativas C y B. (Vea tabla 3.1.2 para ujo neto). La diferencia entre C y B es una inversi on adicional en C que rinde los ahorros anuales de 650 y 5.000 al nal de los 10 a nos. Se puede calcular la TIR de la inversi on adicional en C usando las tablas, pero ahora, como el c alculo involucra dos factores no se puede despejar uno de la ecuaci on. Soluci on: Para i = 1 3 4%= 3 3 V P = 10,000 + 650(P/A, 1 %, 10) + 5,000(P/F, 1 %, 10) = +120 4 4 Para i = 2 % = V P = 10,000 + 650(P/A, 2 %, 10) + 5,000(P/F, 2 %, 10) = 59 Por interpolaci on
T IR = 1, 9 % NOTA 1: Aqu se calcul o la diferencia entre B y C. Si se calculara el VP de ambos ujos con i = 1,9 % se observar a que tienen aproximadamente el mismo VP. Alternativa B VP con i = 1 3 4% VP con i = 2 % 73.250 72.490 Alternativa C 73.130 72.550 B-C +120 -60
NOTA 2: La tasa de retorno sobre la inversi on adicional es tambi en la tasa que hace que ambos planes tengan el mismo costo anual equivalente. Alternativa B CAE con i = 1 3 4% CAE con i = 2 % 8.048 8.070 Alternativa C 8.035 8.077 B-C +13 -7
Esto nos indica que se puede utilizar este m etodo para hallar la tasa interna de rendimiento. Es decir, buscar la tasa de inter es tal que las dos alternativas tengan el mismo costo anual equivalente. NOTA 3: Con la TMAR = 8 % se preere B a C seg un el c alculo del CAE. Encontramos que la TIR de B es 13,4 % comparada con A y por eso se preere a B a A. Ahora bien, la inversi on adicional en C rinde 1,9 % que es menor que el 8 % que se requiere. Por esto no se justica la inversi on adicional en C, aunque si uno compara C con A, C tiene una TIR de 8,4 %. Prof. Vicente Ram rez
62
3.3.2.
C alculo de la TIR cuando las vidas son distintas
Ejemplo 3.3.5 Considere el ejemplo 3.1.3. Ambos proyectos involucran costos; no tenemos informaci on sobre el valor del servicio que brindan. Si es igual, la diferencia entre ellos es en los costos. El plan E requiere una mayor inversi on inicial pero ahorra en costos anuales. Entonces, se puede calcular la tasa interna de rendimiento de la inversi on adicional en E. Soluci on 1:
Primero es necesario que los planes den servicio por el mismo periodo de tiempo. Supongamos otra vez que los desembolsos de los primero 20 a nos del plan D se repetir an los siguientes 20 a nos como se muestra en la siguiente tabla. A no 0 1 2 . . 18 19 20 Alternativa D -500.000 -90.000 -90.000 . . -90.000 -90.000 -90.000 +100.000 -500.000 21 22 . . 38 99 40 -90.000 -90.000 . . -90.000 -90.000 -90.000 +100.000 VP con i = 2,5 % VP con i = 3 % Por interpolaci on 2.966.200 2.771.200 -72.500 -72.500 . . -72.500 -72.500 -72.500 +200.000 2.945.500 2.814.500 Alternativa E -1.200.000 -72.500 -72.500 . . -72.500 -72.500 -72.500 E-D -700.000 +17.500 +17.500 . . +17.500 +17.500 +17.500 +400.000 +17.500 +17.500 . . +17.500 +17.500 +17.500 +100.000 +20.700 -43.300
T IR = 2, 7 % Evaluaci on de Proyectos
63
La misma TIR = 2,7 % se puede hallar por interpolaci on entre las diferencias en costos anuales equivalentes para i = 2,5 % e i = 3 %. La tasa de rendimiento sobre la inversi on adicional es tambi en la tasa para la cual los dos ujos tienen el mismo costo anual equivalente. Este es otro m etodo para hallar la TIR que a veces resulta m as sencillo si las vidas son distintas porque no se tiene que repetir el ujo al nal de la vida u til. Soluci on 2:
Se halla i tal que CAE(E) = CAE(D).
(120,000 20,000)(A/P, i, 40) + 7,250 + 20,000(i) = (50,000 10,000)(A/P, i, 20) + 9,000 + 10,000(i) o sea: 100,000(A/P, i, 40) 1,750 + 10,000(i) 40,000(A/P, i, 20) = 0 Entonces se halla i por tanteo e interpolaci on: Para i = 2, 5 % = CAE(E-D) = 82 Para i = 3 % = CAE(E-D) = -137
Por interpolaci on: TIR = 2,7 %
3.3.3.
Estimaci on de la tasa de inter es para empezar a tantear (Flujos sencillos)
Por ujos sencillos se entiende ujos con un s olo cambio en signos. En estos casos, primero que todo deber amos averiguar si hay rendimiento; es decir averiguar si par i = 0 % los recibos devuelven la inversi on. Si la suma algebraica del ujo es cero, el rendimiento se cero; si es menor que cero hay p erdida y si es mayor que cero hay rendimiento (esto no es cierto para ujos con m as cambios en signo - vea secci on Flujos con m ultiples tasas de rendimiento). El tiempo de c alculo se minimiza si se empieza con una tasa de inter es que est e cerca en valor al valor correcto. A veces una inspecci on del ujo neto nos puede dar un buen estimado de la verdadera tasa de inter es. Por ejemplo, si casi todo el ujo neto positivo se concentra al nal del per odo, se puede aproximar el ujo suponiendo que todo el ujo neto positivo F, ocurre en el u ltimo a no, dada la inversi on inicial P. Entonces, la evaluaci on de (P/F ,i %,n) correspondiente nos dar a una idea aproximada de i con la cual podemos empezar a tantear. Para el caso del ejemplo 3.3.1 se nota que el ujo positivo est a distribuido durante los 8 a nos y se puede aproximar esta a un ujo neto anual. En este caso ser a
18,050 8 12,000 2,256
= 2,256, lo cual corresponde a un valor de (P/A,i %,8) =
= 5,32. Para
n = 8, i = 10 %, (P/A,10 %,8) = 5,33 y para 12 %, (P/A,12 %,8) = 4,97. Notamos que hay m as ujo positivo al principio que al nal y por los tanto, la TIR tiene que ser mayor que 10 %. Una buena Prof. Vicente Ram rez
64
estrategia ser a probar con 11 % o 12 % y, seg un el resultado, hacer el segundo tanteo con una tasa mayor o menor. Si encontramos que el valor presente del ujo neto es positivo, hay que tantear con una tasa de inter es m as alta y viceversa, hasta encontrar dos tasas que den un intervalo del valor presente que incluya el valor presente cero. Entonces se halla la TIR por interpolaci on.
3.3.4.
Errores al interpolar para hallar la TIR (i )
Dado que la relaci on entre el valor presente y la tasa de inter es no es lineal, la interpolaci on lineal introduce errores. Estos errores se pueden minimizar utilizando un intervalo peque no de interpolaci on, de 2 % o menos. El error de la interpolaci on lineal es mayor cuando i se halla en medio de las dos tasas utilizadas en la interpolaci on. Por ejemplo, supongamos que en el ejemplo 3.3.1 se hubiera interpolado entre 10 % y 15 %. Nos dar a: i = 10 % + 746 (15 % 10 %) = 12, 2 % 1,731
El error es de 0,2 %, pues vimos que la TIR era de 12 %.
3.3.5.
Flujos con m ultiples tasas de rendimiento
Hasta ahora hemos considerado ujos sencillos con una inversi on y el resto del ujo neto positivo. Sin embargo, existen ujos que no tienen la curva sencilla de la gura 3.3 sino que pueden tener m as de un punto de intersecci on dando as valores m ultiples de la tasa interna de rendimiento. Esto surge porque el valor presente es una funci on de la tasa de inter es representado por un polinomio de grado n. F1 F2 F3 Fn + + + ... + 2 3 (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)n
V P (i) = P0 +
Para este polinomio pueden existir n ra ces correspondientes a valores distintos de la TIR. La regla de signos de Descartes dice que el n umero m aximo de ra ces reales positivas es igual al n umero de cambios de signo en la serie de coecientes P0 , F1 , F2 , F3 , ... Fn . Si hay m as de un cambio de signo entonces puede resultar en m as de un valor de la TIR. En estos casos se deber a utilizar para evaluar la inversi on bajo consideraci on. Ejemplo 3.3.6 Considere las propuestas cuyos ujos se presentan en la tabla siguiente y en la gura ??
3.4. La relaci on Benecio - Costo
65
Fin de A no 0 1 2 3 4 5
Proyecto L -2.000 0 +10.000 0 0 -10.000
Proyecto M -1.000 4.700 -7.200 +3.600 0 0
Figura 3.5: Ejemplo 3.2.6 La gura 3.5 muestra que el Proyecto M es factible para i < 20 % y tambi en para 50 < i < 100 mientras que para el Proyecto L es factible para 10 < i < 110.
3.4.
La relaci on Benecio - Costo
Este m etodo para evaluar proyectos se usa mucho sobre todo en la evaluaci on de proyectos del sector p ublico. El criterio es que los benecios de un proyecto deber an ser mayores que los costos. En la pr actica los proyectos gubernamentales son m as dif ciles de evaluar. Por ejemplo, considere la evaluaci on de un proyecto de re-situar una secci on de ferrocarril de una compa n a privada comparada con un proyecto de re-situar una secci on de carretera p ublica. En ambos proyectos hay que evaluar la inversi on requerida y la inuencia del proyecto sobre los costos de mantenimiento y otros, pero hay unas diferencias importantes. La compa n a privada espera recuperar su inversi on con un rendimiento como consecuencia de los ahorros en costos de transporte, mantenimiento y/o aumentos en ingresos. En cambio, aunque el Prof. Vicente Ram rez
66
Estado haga la inversi on y pague los costos de mantenimiento de las carreteras, los ahorros en costos de transporte los recibe el p ublico en general. Entonces, surge la cuesti on de qui en es el punto de vista a tomar para evaluar un proyecto. En la compa n a privada tomando el punto de vista del propietario se basar a la decisi on en el ujo de caja. En cambio, si se examina la decisi on de la evaluaci on de una carretera desde el punto de vista de todo el mundo la suma algebraica de los ujos de caja ser a cero y no habr a base para una evaluaci on econ omica. Esto se debe a que si uno considera la poblaci on total, cada ujo positivo para una persona ocasiona un ujo negativo para otra. Normalmente el gobierno considera que se justica una inversi on si los benecios para el p ublico son mayores que los costos para el gobierno, aunque se sabe que el p ublico nancia al gobierno por medio de los impuestos. Si se supone que la mayor a de los impuestos son provenientes de, digamos, la clase media, y un proyecto benecia a la clase m as pobre, el proyecto resultar a en una transferencia de ingresos a esa clase. Un an alisis concienzudo de un proyecto p ublico deber a examinar no s olo los valores de los benecios y de los costos sino tambi en la distribuci on de los mismos para ver si la redistribuci on de riqueza es deseable. C omo decidir si es deseable o no? Evidentemente la cuesti on de lo que es deseable es una cuesti on pol tica; lo que para un grupo puede ser una soluci on ideal, puede ser totalmente inaceptable para otro. El analista hace el an alisis; los pol ticos tomar an la decisi on en base a lo que los resultados representen para ellos. As que un an alisis sesgado puede inuir pol ticamente. No se puede esperar que un ingeniero haga un an alisis objetivo. Filos ocamente, por ser humanos, nadie puede alcanzar la objetividad total ni una visi on total. As que no existen estudios perfectos, ni soluciones absolutas. Esto no implica que no se deba tratar de hacer estudios hechos por nosotros o los dem as. Un buen estudio trata de alcanzar un alto nivel de objetividad y una visi on amplia del proyecto o problema bajo investigaci on. No vamos a entrar en una discusi on detallada sobre evaluaci on de proyectos p ublicos en este texto porque el objetivo del mismo es ense nar las t ecnicas de ingenier a econ omica y su contexto dentro de la carrera de Ingenier a de Sistemas. Para un breve tratado sobre las complicaciones de evaluaci on de obras p ublicas se reere al cap tulo 10. Para un conocimiento m as profundo existen libros especializados como el cl asico de Musgrave (The theory of Public Finance), una excelente colecci on de lecturas editada por Richard Layard (Cost-Benet Analysis). En adici on se puede mencionar el conocido art culo de Ronald H. Coase The Problem of Social cost (Journal of Law & Economics, 1960). Para discusi on de estimaci on de benecios y costos vea tambi en Prest y Turvey Applications of Cost-Benet Analysis (Economic Journal, 1965).
3.4.1.
Raz on B/C o diferencia B-C
Se puede expresar el criterio que los benecios (B) deben ser mayores que los costos (C) en dos formas: Evaluaci on de Proyectos
67
1.
B C
>1
2. B C > 0 En general 2 es preferible porque 1 es sensible al m etodo de asignaci on de costos. Por ejemplo, considere un proyecto que tiene benecios b1 , b2 , costos c1 , c2 en adici on una consecuencia x desventajosa que un analista (A) considera un benecio negativo y otro (B) considera un costo.
B C B C b1 +b2 x c1 + c2 b1 +b2 c1 + c2 + x
Seg un (A) = Seg un (B) =
= =
O sea seg un la clasicaci on de x, la relaci on con ambas interpretaciones.
B C
variar a mientras la diferencia B C es la misma
Seg un (A) = B C = b1 + b2 x (c1 + c2 ) = b1 + b2 x c1 c2 Seg un (B) = B C = b1 + b2 (x + c1 + c2 ) = b1 + b2 x c1 c2
Otro motivo para preferir 2 es que este nos da la magnitud de los benecios netos, por ejemplo:
B C
5 3
cuando B = 500.000 y C = 300.000 o cuando B = 5 y C = 3.
Mientras B C = 200.000 o en el segundo caso B C = 2. Es decir el m etodo 2 comunica m as informaci on.
Ejemplo 3.4.1 Se reere al ejemplo 3.1.1. Soluci on:
Comparaci on entre A y B seg un: 1. Benecios anuales equivalentes netos: Benecios = ahorros anuales (B-A) Costos (-15.000 en B) anuales B-C = 565 > 0 se justica B. = = 2.800 2.235
2. Valor Presente benecios netos: Prof. Vicente Ram rez
68
V.P de los benecios = 2.800(P/A,8 %,10) V.P del costo B-C = 3.790 > 0 se justica B.
= =
18.790 15.000
Ejemplo 3.4.2 Hay que evaluar alternativas para el mejoramiento de una carretera. Las alternativas son H: reparar la secci on en su local actual; J: reubicar esta secci on para reducir la distancia. K: reubicar esta secci on para reducir esta distancia a un m as, pero a trave es de un aparte que cruce por las colinas. Se propone un horizonte de 20 a nos; i = 7 % para el estudio. Las inversiones iniciales ser an $110.000 (H), $700.000 (J), $1.300.000 (K). Si abandonan la ruta actual (H), no tiene ning un valor de salvamento as tampoco al nal de los 20 a nos si la mantienen en servicio. Sin embargo la vida u til de la carretera es m as de 20 a nos y se estima este valor residual en $300.000 (J) y $550.000 (K). Los costos anuales de mantenimiento que el gobierno tiene que pagar ser an de $35.000 (H), $21.000 (J) y $17.000 (K). El pron ostico es que el tr aco de esta secci on aumente hasta el a no 10 y de all en adelante se mantenga constante. No creen que la decisi on de ubicaci on inuya en el volumen del tr aco vehicular que puede haber. Los costos para los usuarios de H se han estimado en $210.000 el primer a no, $220.000 el segundo y aumentan en esta cantidad hasta alcanzar $300.000. Para J, los estimados correspondientes son $157.500 en el primer a no, aumentando en $7.500 anuales hasta el a no 10 cuando alcanzan $222.500 y quedan constantes despu es; para K las cifras correspondientes son $130.000; $6.500; $195.000. No hay ninguna otra diferencia a considerar. Soluci on. M etodo 1: Calculando los valores presentes.
H Inversi on-valor salvado Costos de mantenimiento Costos para usuarios Valor presente Costos anuales equivalentes 110.000 371.000 2.823.000 3.304.000 311.900
J 622.000 223.000 2.117.000 2.962.000 279.700
K 1.158.000 180.000 1.835.000 3.173.000 299.500
Se ve que J tiene el costo m nimo seg un los valores presentes o costos anuales equivalentes. Soluci on. M etodo 2: Benecios-Costos.
69
Se supone que el ahorro en costos para los usuarios es el benecio que aportan las alternativas J y K con respecto a H. Entonces los costos son los costos de mantenimiento y de la inversi on. Comparando J con H: Benecios = 2.823.000 - 2.117.000 Costos = 622.000 + 223.000 - (110.000 + 371.000) B-C = 342.000 > 0, por lo tanto se preere J. = = 706.000 364.000
Comparando K con J: Benecios = 2.117.000 -1.835.000 Costos = 1.158.000 + 180.000 - 622.000 - 223.000 B-C = -211.000 < 0, por lo tanto se preere J. = = 282.000 493.000
La conclusi on naturalmente es la misma que arriba, se justica la inversi on en J comparada con H pero no se justica el costo adicional en K comparado con J. Ejemplo 3.4.3 Ha habido inundaciones de la quebrada San Francisco que han causado da nos a las propiedades de la vecindad. Para evitar estos da nos se propone un proyecto para el control de las inundaciones. Hay dos propuestas: (1) Mejoramiento del canal (MC); (2) Construcci on de una represa (R). El an alisis econ omico se basar a en una vida estimada de 50 a nos, cero valor de salvamento e i = 6 %. El valor esperado del costo anual de los da nos causados por las inundaciones es $480.000 si no se hace algo para controlarlas. La alternativa MC reducir a el costo de los da nos esperados a $105.000 anuales mientras que R lo reducir a a $55.000 (claro, en algunos a nos no habr a ningunas inundaciones mientras en otros puede haber muchas; por esto se toma un promedio basado en frecuencias hist oricas). La alternativa MC tiene un costo inicial de $2.900.000 y costos anuales de mantenimiento de $35.000 (ambos costos los paga el Estado). La alternativa R cuesta $5.300.000 inicial y $40.000 anuales. Adem as, hay consecuencias adversas que al construir la represa afectar an la conservaci on de los recursos naturales. Estas consecuencias, que se tratan como benecios negativos, son: primero, da nos a la piscicultura de $28.000 anuales; segundo, p erdida de terreno actualmente dedicado a la agricultura; tercero, una p erdida de productos agr colas de $10.000 anuales. Soluci on:
Dado que las cifras son casi todas anualidades es m as f acil estudiar benecios y costos anuales. Trabajaremos las cifras en miles. Prof. Vicente Ram rez
70
Comparando MC con no hacer nada (NHN): Benecios (MC - NHN) = reducci on en da nos anuales = 480 -105 Costos (MC - NHN) = B - C = 159 > 0
B C 2,900(A/P,6 %,50) 35
= =
375 219
= 1,71 > 1, por lo tanto se preere MC.
Comparando R con MC: Benecios (R - MC) = (105 - 55) - (28 + 10) Costos (R - MC) = (5.300 - 2.900)(A/P,6 %,50) + (40 - 35) B - C = -145 < 0
B C 12 157
= =
12 157
= 0,08 < 1, por lo tanto se preere MC.
Comparando R con MC los benecios adicionales son menores que los costos adicionales y no se justicar a la inversi on adicional. MC es la mejor alternativa. Nota: Si se compara R con NHN la relaci on
B C
= 1,03 aparentemente justicable. Sin embargo
al examinar los benecios que se perciben de la inversi on adicional en R comparada con MC, se ve que no se justica la inversi on adicional en R. Cuando haya m as de dos alternativas nunca es suciente comparar las alternativas solamente con la peor alternativa. Volveremos a discutir esto al considerar alternativas m ultiples en el cap tulo 5. Siempre hay que aplicar el criterio de la decisi on a cada incremento en la inversi on.
3.4.2.
Inuencia de la manera como se clasiquen los costos
Considere el proyecto: Benecios Costos Consecuencias adversas Clasicando las consecuencias adversas como costos:
B C
= = =
300.000 100.000 90.000
300 100+90
300 190
= 1,58
Clasicando las consecuencias adversas como benecios negativos:

B C
30090 100
210 100
= 2,10
3.5. Selecci on de la tasa m nima atractiva de rendimiento (TMAR)
71
3.5.
Selecci on de la tasa m nima atractiva de rendimiento (TMAR)
En los ejemplos y los ejercicios se da al estudiante la tasa m nima atractiva de rendimiento. En la vida real esta tasa se tiene que decidir antes de poder hacer el an alisis. Dentro de una organizaci on s olo pueden llegar a una pol tica racional de toma de decisiones si se aplica a todos la misma tasa de inter es. Los factores que deben tomar en cuenta para establecer la TMAR son: 1. Disponibilidad de fondos para inversi on y el costo de prestar a la tasa de inter es del mercado de capitales. 2. Rendimiento en otras alternativas de inversi on. 3. El riesgo involucrado. No hay una TMAR que debe usarse: dependiendo de su actitud hacia el riesgo y la importancia relativa que la organizaci on o persona asigne a los factores, la TMAR escogida variar a de una a otra. Los inversionistas no se interesan en inversiones que no rinden por lo menos lo que pueden conseguir en los bancos u otra oportunidad que pudiera tener. Los intereses que pueden ganarse en otro lugar forman una base m nima de exigencia siempre y cuando el riesgo sea el mismo.
3.5.1.
Necesidad de inter es
Los economistas explican que el inter es es como un precio que regula la oferta y la demanda de dinero. Desde el punto de vista de la demanda el inter es es un incentivo para ahorrar. Desede el punto de vista del inversionista el inter es es posible porque el capital es productivo. Los bancos entonces pagan intereses para conseguir fondos para invertirlos. El inter es ganado sin riesgo es el incentivo para ahorrar. El inter es pagado depende de la oferta y la demanda. Cuando uno est a escogiendo una TMAR para un proyecto debe pensar no s olo en los intereses actuales sino tambi en tratar de prever las condiciones futuras en el mercado de capitales.
3.6.
Ejercicios propuestos
1. Calcule el costo anual equivalente de las series mostradas en las guras 3.6 y 3.7 con i = 10 %. 2. Calcule el valor presente de los planes I y II mostrados en las siguiente tabla para comparar su econom a con i = 7 %, durante 20 a nos. Prof. Vicente Ram rez
72
Figura 3.6: Ejercicios 1a, 1b, 1c Plan Inversi on Inicial Valor de salvamento Vida Costos anuales Impuestos anuales I 30.000 3.000 20 a nos 3.800 300 II 20.000 2.000 20 a nos 3.000 0
Planta a nadida despu es de 10 a nos Inversi on Vida Valor de salvamento Costos anuales Evaluaci on de Proyectos 12.000 10 a nos 3.000 2.100
3.6. Ejercicios propuestos
73
Figura 3.7: Ejercicios 1d, 1e, 1f 3. Un equipo cuesta 5.000. Los costos los primeros 3 a nos son 300. En el cuarto a no estos costos aumentan a 350 y en el quinto a no a 450 y as sucesivamente aumentan en 10 cada a no hasta los 8 a nos. El equipo no sirve despu es de 8 a nos y no tiene valor de salvamento. S i = 15 %. Cu al es el costo anual equivalente del equipo? 4. Hay dos m etodos para cargar rocas en camiones con equipos que duran 6 a nos. Los costos son los siguientes: M etodos Costo inicial Valor de salvamento Costo anual de mantenimiento Impuestos adicionales anuales A 4.200 600 130 60 B 2.800 1.000 450 Prof. Vicente Ram rez
74
Compare los costos anuales usando i = 12 % 5. Una propiedad cost o 50.000 y produjo ingresos de 12.000 anuales por 10 a nos. Los costos de mantenimiento eran 1.000 el primer a no y aumentaron en 250 al a no durante 10 a nos. Impuestos eran de 500 el primer a no y 450 el segundo a no y bajaron en 50 cada a no durante 10 a nos. Si la tasa de inter es es 10 % Cu al era el benecio anual o costo anual equivalente de la propiedad? 6. Compare las siguientes alternativas para la compra de un molino tipo A o tipo B para encontrar la m as econ omica en base de una vida u til de 12 a nos para B y 10 a nos para A y una tasa de inter es de 10 %. Alternativas Costo inicial Valor de salvamento Costo anual de operaci on Costo anual de mantenimiento Tipo A 7.800 0 1.745 960 Tipo B 14.400 2.700 1.200 540 aumentando cada a no en 40 Costo adicional anual de impuestos Vida u til 0 10 a nos 300 12 a nos
7. Calcule el costo anual equivalente del siguiente equipo: Costo inicial Costo anual de operaci on 9.678 950 700 con aumento el 2o a no Costo anual de mantenimiento de 50 y el mismo aumento anual el resto de la vida u til Vida u til Valor de salvamento Tasa de inter es a utilizar 8. Cu anto es el costo capitalizado de los ujos del problema1? 9. Se est a considerando utilizar tuber a de 10 cm o 12 cm. La tuber a de 10 cm tiene un costo inicial de 4.500 y un costo anual de 900. La tuber a de 12 cm tiene un costo inicial de 6.00 y un costo anual de 550. Se necesita usar la tuber a por 15 a nos y no hay ning un valor de salvamento. Costos anuales adicionales se estiman en 5 % del costo inicial. Compare el valor presente del costo para 15 a nos de servicio, con i = 10 %. Evaluaci on de Proyectos 10 a nos 500 8%
75
10. Un proyecto para el suministro de agua requiere una inversi on inicial de $700.000. Una alternativa es hacerlo en tres fases con una inversi on inicial de $400.000, una segunda inversi on de $300.000 en 10 a nos y otra de $300.000 en 20 a nos. Costos anuales para el primer plan son $10.000 m as que el segundo durante los primeros 10 a nos, iguales durante los pr oximos 10 a nos y 5.000 menos todos los siguientes a nos. Compare los costos capitalizados de los proyectos con i = 10 %. 11. Hay dos m aquinas que pueden dar el mismo servicio y se tiene que decidir cu al comprar. La m aquina Troy cuesta $40.000 nueva y tiene costos de mantenimiento de $8.000 el primer a no con aumentos anuales de $800 durante sus 4 a nos de vida y un valor de salvamento de $4.000 al nal de los 4 a nos. La otra Gigante, cuesta $60.000 y tiene una vida esperada de 6 a nos con valor de salvamento de $6.000; Sus costos anuales son $5.000 con incrementos anuales de $400. En adici on hay que hacerles una revisi on despu es de 2 a nos para la Troy a un costo de $5.000 y despu es de 3 a nos para la Gigante a un costo de $7.000 Compare las m aquinas bas andose en sus valores actuales presentes con i = 15 %. 12. La compa n a XYZ saca su arcilla para hacer ladrillos de un terreno que pertenece a Juan Garc a. El cobra 4 por cada tonelada que sacan de su terreno. El contrato no vencer a por 5 a nos. Se estima que este terreno puede satisfacer las necesidades de la compa n a XYZ de 20.000 toneladas al a no por 15 a nos. La compa n a tambi en tiene unos dep ositos propios de arcilla que son sucientes para todas las necesidades futuras y el costo de excavaci on es el mismo en ambos sitios. Sin embargo, el costo de transporte es mayor desde el terreno de XYZ. Garc a sabe esto y piensa cobrar 8 la tonelada cuando se renueve el contrato en 5 a nos. A un, con este precio, es m as econ omico usar la arcilla de Garc a. El presidente de la compa n a XYZ se ha enterado de que Garc a estar a dispuesto a vender su terreno. Tambi en se ha estimado que al nal de los 15 a nos, cuando se hayan acabado los dep ositos de arcilla, ser a posible vender el terreno de Garc a en 120.000. Suponga que la compa n a exige una tasa de rendimiento de 15 %. Cu al tiene que ser el precio del terreno para que le rinda 15 %? 13. Un fabricante tiene que escoger entre un sistema autom atico o manual para ciertas operaciones. Los estimados de costos son: Sistema Costo inicial e instalaci on Vida esperada Costos anuales Costo anual adicional de impuesto Valor de salvamento Autom atico 14.000 6 a nos 4.000 750 1.000 Manual 6.000 10 a nos 7.000 0 0 Prof. Vicente Ram rez
76
a) Compare el costo anual del sistema autom atico con el manual (i) con una tasa de inter es de i = 10 % despu es de impuestos y (ii) con una tasa de inter es de 12 % antes de impuestos. b) Compare el costo anual equivalente antes de impuestos utilizando (i) una tasa de inter es de 20 % y (ii) una tasa de inter es de 30 %. 14. La m aquina R tiene un costo de 50.000, un per odo de servicio estimado en 12 a nos y valor de salvamento de 20.000 Costos anuales de mantenimiento y de operaci on son 6.000 el primer a no, 6.300 el segundo y aumentar an en 300 cada a no despu es hasta el nal de la vida esperada. La m aquina Q tiene un costo inicial de 30.000, valor de salvamento de cero despu es de su vida econ omica de 12 a nos. Q tiene costos anuales estimados de 8.000 el primer a no y aumentar an en 500 cada a no. Con la m aquina R hay que pagar impuestos adicionales de 1.000 anuales y esto aumentar a en 100 cada a no. Utilice un i = 15 % para comparar el costo anual equivalente de las dos m aquinas. 15. Se est a considerando comprar un terreno en la ciudad por $20.000. Se cree que aumentar a en valor en el futuro. Se paga $400 en impuestos el primer a no y aumentar an en unos $40 cada a no. Cu al debe ser el precio de venta en 10 a nos para que la inversi on rinda 12 % antes de impuestos? 16. Calcule el costo capitalizado de los dos planes ene el problema 11. 17. Calcule y compare los costos capitalizados de las alternativas del problema 14. 18. Compare las dos alternativas para la construcci on de un estadio (Utilice i = 7 %.): Alternativa I Costo inicial $350.000, vida de 90 a nos, manteniendo $2.500 al a no. Alternativa II Costo inicial $200.000, vida de 30 a nos, costo de mantenimiento de $10.000 una vez cada 3 a nos. Para ambas alternativas habr a reemplazo de asientos cada 15 a nos por $40.000 y reemplazo de otras instalaciones cada 30 a nos $100.000. 19. Una rener a puede satisfacer sus necesidades de agua con un tanque sobre una torre o con un tanque de igual capacidad sobre una colina a cierta distancia de la rener a. El costo de instalaci on del tanque y de la torre se estima en $82.000; sobre la colina el costo es de $60.000. La inversi on en la colina requiere de una inversi on adicional de $6.000 en un equipo de bombeo cuya vida estimada es de 20 a nos con un valor de salvamento de $500 al nal de dicho per odo. El coto anual del equipo de bombeo se estima en $500. a) Suponga una vida estimada de 40 a nos, Valor de salvamento de cero para ambos tanques; i = 15 %, Cu al resulta m as econ omico? Evaluaci on de Proyectos
77
b) Suponga que el tanque en la colina tiene una vida innita mientras el otro tanque tiene una vida de 40 a nos. Para i = 5 % e i = 10 % compare los costos anuales equivalentes de las alternativas. 20. Los costos anuales de O y M de ciertas camionetas aumentan en $300 al a no y el costo el primer a no es de $2.400. El costo inicial es de $5.400; el valor de salvamento se estima en $1.400 despu es de 4 a nos y en $900 despu es de 6 a nos. Utilizando una i = 10 % compare la econom a de tener una camioneta 4 o 6 a nos. 21. Compare los siguientes planes suponiendo servicio perpetuo, i = 10 %: Plan A Inversi on inicial de 150.000; de esta cantidad 75.000 es el costo del terreno, el cual no pierde su valor. Los otros 75.000 es el costo de construcci on. La construccion debe reemplazarse cada 30 a nos al mismo costo. Costos anuales de operaci on y mantenimiento son 10.000 durante los primeros 10 a nos y 7.000 anuales despu es, para siempre. Plan B Inversi on inicial de 250.000 de lo cual 100.000 es el valor del terreno. La construcci on cuesta 150.000 y tiene un valor de salvamento de 30.000 despu es de 50 a nos. Habr a que reemplazar esta construcci on cada 50 a nos. Los costos de operaci on y mantenimiento para este plan son 4.000. 22. Se est a considerando la instalaci on de un equipo que se ha estimado ahorrar a 1.000 horas de mano de obra cada turno al a no. El costo de la mano de obra es $5,50 la hora y este costo aumenta en $0,35 la hora cada a no. La compa n a trabaja con dos turnos diarios. El nuevo equipo involucra una inversi on inicial de $42.000 y una vida u til de 12 a nos con cero valor de salvamento. El costo anual en combustible para el nuevo equipo se estima en $3.200 al a no y otros costos anuales son 3 % del costo inicial. a) Utilizando una tasa de rendimiento de 20 % Deber a comprarse el equipo? b) Si hay que pagar impuestos adicionales con el nuevo sistema de $1.520 el primer a no y esto aumenta en $350 cada a no Deber a comprarse el equipo si la compa n a tiene una tasa m nima atractiva de rendimiento de 10 %? 23. Calcule el valor presente del servicio perpetuo de una serie innita de renovaciones de los equipos descritos en el problema 1. 24. Se est a considerando dos clases de supercies para carretera con costos por Km estimados como sigue: Prof. Vicente Ram rez
78
Supercies Costo inicial Per odo para renovar Costo de renovaci on Costos anuales de mantenimiento
Supercie A $21.000 10 a nos $11.000 $1.300
Supercie B $32.000 15 a nos $12.000 $900
Compare los planes de las dos clases de supercies en base a sus valores presentes para 30 a nos de servicio, suponiendo valor de salvamento cero y una tasa de inter es de 9 %.
25. Un fabricante propone construir un almac en. Un edicio de construcci on tradicional le costar a 464.000 mientras se puede asegurar el mismo volumen con un edicio de materiales prefabricados por 240.000. La vida estimada del edicio de cemento es de 50 a nos con costos anuales de mantenimiento de 4.000. La vida del otro (prefabricado) es de 25 a nos con costos anuales de mantenimiento de 7.200, seguro contra incendios costar a 6 por cada 4.000 asegurados para cemento y 4 por cada 1.000 asegurado para el otro al a no. Suponga que la cantidad media asegurada es 1.600.000Bs. m as el 75 % del costo inicial del edicio. Impuestos anuales sobre la propiedad ser an del 1.5 % del costo inicial. Si se escoge el edicio en cemento resultar an pagos adicionales de impuestos de 2.180 mensuales. a) Calcule el costo anual equivalente para las dos posibilidades usando un i = 9 % despu es de impuestos. Suponga valor de salvamento cero. b) Calcule los costos capitalizados con i = 20 % antes de impuestos.
26. Se est an considerando dos alternativas para satisfacer las necesidades de una compa n a de electricidad para los pr oximos 18 a nos. La alternativa X requiere una inversi on inicial de 5.000.000 y otra inversi on al cabo de 9 a nos de 2.500.000. Los costos anuales de los primeros 9 a nos se estiman en 1.100.000 y durante los u ltimos 9 a nos en 1.800.000. Al nal de los 18 a nos habr a un valor de salvamento de 1.000.000. La alternativa Y requiere una inversi on inicial de 3.000.000 al nal de 6 a nos y otra inversi on de 2.000.000 al nal de 12 a nos. Durante los primeros 6 a nos los costos anuales ser an 800.000; durante los pr oximos 6 a nos ser an 1.600.000 y los u ltimos 6 a nos ser an de 2.400.000. No hay ning un valor de salvamento al nal de su vida de 18 a nos para la alternativa Y. Utilice una tasa de inter es de 7 % para comparar las dos alternativas.
27. Considere las alternativas siguientes para la compra de una m aquina de perforar: Evaluaci on de Proyectos
79
M aquina Costo inicial Vida u til Valor de salvamento Costos anuales O y M Costos adicionales
Autom atica 90.000 20 a nos 6.000 3.500 2.850
Semiautom atica 36.500 20 a nos 5.000 5.000 8.000
Para tener la misma capacidad se necesitan dos m aquinas semiautom aticas o una sola si se compra la autom atica. La semiautom atica requiere adem as una revisi on cada 5 a nos, que cuesta 3.000 para cada m aquina. La autom atica requiere en adici on una revisi on cada 5 a nos, que cuesta 6.000 y tambi en requiere una unidad de control, la cual cuesta 30.000, tiene una vida de 10 a nos y valor de salvamento de 2.500. Los costos anuales de esta unidad son 13.000. Compare la econom a relativa de las dos alternativas con una tasa de inter es de 8 %. 28. Una compa n a p ublica est a considerando dos planes alternativos para el suministro de servicio perpetuo. Plan C requiere una inversi on inicial de 5 millones, tiene costos anuales de 200.000 durante los primeros 20 a nos y 300.000 anuales despu es para siempre. Plan D tiene costos anuales de 100.000. Si se escoge el plan C hay que pagar un inversi on adicional de 2.000.000 despu es de 20 a nos y cada 20 a nos despu es habr a que renovar esta inversi on. El capital de la compa n a es de 100 millones y no tiene problemas de renanciar cualquiera de los proyectos. Si se utiliza una tasa de inter es de 7 %, en base a sus costos capitalizados Cu al plan es preferible? 29. Se est a pensando en comprar un terreno por 64.000 Bs. y se cree que se pueda vender en 8 a nos por 102.400 Bs. De esta cantidad habr a que pagar 6 % de comisi on al vendedor y un pago de 1.536 Bs. para el traspaso y seguro al venderlo. Se estima que los impuestos de la propiedad ser an de 1.720 Bs. al a no. Cu al es la tasa de rendimiento del proyecto? 30. Un contratista ofrece terrenos por 10.000 Bs. cada uno de los cuales puede ser pagado con 2.000 Bs. cada a no por 5 a nos sin inter es. Al investigar un poco usted averigua que puede obtener uno de los terrenos por 9.000 Bs. si el pago es de inmediato. Adem as, descubre que si lo compra a cr edito hay un costo de 200 Bs. que se cobra el d a de la compra para cubrir una comisi on y gastos administrativos. Si se compra el terreno a cr edito, cual ser a la tasa de inter es efectiva que se pagar a? 31. Se quiere comprar una m aquina para luego alquilarla. El costo inicial es 20.000. Los recibos netos son de 5.400 el primer a no y disminuyen cada a no por 300. Despu es de 15 a nos se retirar a la m aquina y tendr a un valor de salvamento de 2.000. Los impuestos a pagar ser an de 2.100 el primer a no y decrecer an por 150 cada a no. Cu al es la tasa de rendimiento despu es de impuestos? Prof. Vicente Ram rez
80
32. Una revista tiene tres clases de suscripciones pagaderas con anticipaci on: 72 Bs. por un a no ; 120 Bs. por dos a nos; 720 Bs. de por vida. a) Comparando la econom a de una suscripci on por un a no con una suscripci on por dos a nos, Cu al es la tasa de rendimiento de la inversi on extra en la suscripci on por dos a nos? b) Compare la econom a de la inversi on adicional para una suscripci on de por vida con la de dos a nos. Suponga que usted tiene una vida esperada de 50 a nos m as y que el precio de la suscripci on por dos a nos no cambia. 33. Calcule la tasa de rendimiento de la siguiente inversi on: Costo inicial 50.000, valor de salvamento despu es de 10 a nos 6.000. Recibos anuales de 10.000 durante 10 a nos; costos de 3.000 el primer a no aumentando por 200 al a no. Un pago de mantenimiento de 2.000 despu es de 5 a nos. 34. Una propuesta para una f abrica requiere una inversi on de 400.000 en el terreno, el cual se tiene que comprar dos a nos antes de empezar operaciones. El costo de la construcci on se tiene que pagar un a no antes de comenzar operaciones y cuesta 1.200.000. En adici on hay que invertir 1.350.000 en capital al iniciar las operaciones. Los recibos netos ser an aproximadamente 150.000 el primer a no, 300.000 el segundo a no, 450.000 el tercero y 600.000 el cuarto a no y todos los siguientes a nos hasta e incluyendo el a no 13. En el a no 14 los recibos netos se estiman 400.000 y en el a no 15 el estimado es de 200.000. Adicionalmente, hay que pagar impuestos durante los a nos 4 al 13, ambos inclusive, los cuales se estiman en 200.000 anuales. Suponga que se recupera todo el dinero invertido en el terreno al nal de los 15 a nos y que se recupera en adici on 300.000 de la inversi on en capital al nal de los 15 a nos. Calcule la tasa interna de rendimiento del proyecto. 35. Se est a considerando comprar un terreno por 84.000 Bs. y se cree que se lo pueda vender en 6 a nos por 102.400 Bs. De esta cantidad habr a que pagar 5 % de comisi on al vendedor y un pago de 2.500 Bs. para el traspaso y seguro al momento de venderlo. Se estima que los impuestos de la propiedad sean 1.400 Bs. cada a no. Cu al es la tasa de rendimiento del proyecto? 36. La Srta. P erez pag o 10.000 Bs. para comprar diez acciones hace 12 a nos. Recibi o 60 Bs. al a no los primeros 7 a nos por cada acci on y 30 Bs. por cada acci on al nal de los siguinetes 5 a nos. Acaba de vender estas acciones por 9.000 Bs. Qu e tasa de rendimiento recibi o? 37. Se esta considerando dos alternativas para un proyecto. La alternativa B tiene un costo inicial de 1.000.000, recibos anuales estimados en 450.000 durante 20 a nos, costos anules de 200.000 y ning un valor de salvamento. La alternativa D requiere una inversi on inicial de 1.400.000, tiene costos anuales estimados de 640.000 y ning un valor de salvamento. Adicionalmente, hay impuestos que se han estimado en 100.000 para B y 170.500 para D. la vida de D es de 20 a nos. Evaluaci on de Proyectos
81
a) Calcule la tasa de rendimiento para la alternativa B y para la alternativa D despu es de impuestos b) Calcule la tasa de rendimiento de la inversi on adicional requerida en la alternativa D. c) Si se exigiese una tasa m nima atractiva de rendimiento de 10 % recomendar a la alternativa B, la D, ninguna o ambas?. 38. Considere el siguiente ujo para una propuesta: A no 0 1 al 10 11 al 20 21 Flujo Neto -700 +200 +100 -3.000
Calcule el valor presente de dicho ujo para valores de i entre 2 % y 50 % y haga un gr aco de los resultados. 39. Una persona decide comprar un avi on Cessna 402 para utilizarlo comercialmente, el cual tiene un costo de $1.500.000. Se estima que los gastos de mantenimiento ser an de $10.000 cada 30 horas de vuelo; $20.000 cada 120 horas de vuelo y $50.000 cada 720 horas de vuelo. Dentro de los planes de uso del avi on tambi en est a contemplado que se ete por $7.000 la hora de vuelo (5 veces al mes). Se calcula que el uso comercial ser a de unas 50 horas mensuales; gastando adem as $300 en combustibles y lubricantes por cada 10 horas de vuelo. La vida total del avi on ser a de 10 a nos, con un valor de salvamento del 15 % del valor inicial. Us andolo comercialmente se piensa cobrar $2.500 cada hora de vuelo. Cu al es la TIR? 40. El se nor Juan P erez desea hacer una inversi on con el n de montar una empresa textil. Por medio de investigaciones obtiene la siguiente informaci on: a) Requiere una inversi on de 200.000 Bs. para adquirir 2 m aquinas con las que producir a el tejido b) El costo de la materia prima anual ser a de 20.000 Bs. c) Un operador a un sueldo de 25.000 Bs. para el manejo de las 2 m aquinas de tejido. d) 2 m aquinas de confecci on cada una a 25.000 Bs. e) 2 operadores de estas, a un sueldo anual de 12.000 Bs. f) 2 obreros de diversas ocupaciones con sueldos anuales de 9.600 Bs. cada uno. Prof. Vicente Ram rez
82
g) El coste de la luz est a estimado en 4.500 Bs. anual. h) El costo de mantenimiento de toda la maquinaria es de 8.000 Bs. anual. Las m aquinas poseen una vida u til de 10 a nos con valor de salvamento de 15.000 Bs. el lote. Recibos se estiman en 180.000 Bs. anuales. Calcule la TIR de esta inversi on que el Sr. Juan P erez desea hacer. 41. Se est a considerando cambiar la ruta de una carretera. Las alternativas son M y N. La inversi on inicial ser a de 3 millones para M y 5 millones para N. Los costos anuales para los usuarios son estimados en $880.000 para M y $660.000 para N. Suponga una vida de 20 a nos, valor de salvamento de 60 % del costo inicial e i = 8 %. a) Cu al es el costo anual equivalente de cada alternativa? b) Cu al es la relaci on benecio/costo apropiada para comprar las dos rutas? c) Cu al es la diferencia B-C entre las dos rutas? d) Cu ales son los costos capitalizados de M y N? 42. Un proyecto tiene costos anuales de Bs300.000 de capital y de Bs700.000 anuales de mantenimiento. Las consecuencias favorables para el p ublico se han estimado en Bs1.100.000 al a no. Sin embargo, habr a consecuencias adversas de Bs300.000 al a no para el p ublico. a) Cu al es la relaci on b) Cu al es la relaci on
B C B C
si todas las consecuencias p ublicas se cuentan como benecios? si las consecuencias adversas se consideran como costos?
B C
c) Cu al ser a la relaci on
si las consecuencias adversas se consideran como un costo y si los
costos de mantenimiento se consideran como un benecio negativo? 43. La gobernaci on va a decidir entre dos proyectos para el control de inundaciones. El proyecto A requiere una inversi on inicial de 1.500.000 y costos anuales de operaci on de 28.000. El proyecto B requiere 4.000.000 y tiene costos anuales de operaci on de 47.000. Si no se hace nada se espera un costo anual de los da nos ocasionados por las inundaciones de 310.000. Esta p erdida se reducir a a 145.000 con el proyecto A y a 60.000 con el proyecto B. Sin embargo, B tiene benecios negativos anuales de 23.000 por concepto de la p erdida de unos terrenos dedicados a la agricultura. Utilice una tasa de inter es de 6 % y una vida esperada de 50 a nos y valor de salvamento igual a 0 para comparar con no hacer nada y comparar B con A. 44. La siguiente tabla considera los costos de varias alternativas de construcci on de una carretera. Use una tasa de inter es de 7 % y una vida innita para evaluar las alternativas: A comparada con B; A comparada con C; B comparada con C en base a la relaci on B - C. Evaluaci on de Proyectos
83
Proyecto A B C
Costos para usuarios 2.200 1.920 1.810
Costo inicial 0 1.500 3.500
Costo anual 60 35 40
45. El telef erico de M erida es el m as alto y largo del mundo y hay quienes dicen que este fue el motivo para construirlo. Por esto es de gran inter es tur stico y es posible que el turismo en la ciudad de M erida se haya aumentado debido al telef erico. Es bien conocido que lo que se paga para subir al pico no cubre el costo de mantenimiento, operaci on y costo de capital invertido. Suponga que tuviera que hacer un estudio para analizar la factibilidad econ omica futura del telef erico. Cu ales ser an los factores que tomar a en cuenta? C omo los medir a? Habr a otros factores no econ omicos que tal vez inuir an en una decisi on sobre si continuar el servicio del telef erico o no? 46. En 1997 hubo muchos incendios forestales en M erida. Las autoridades p ublicas no parecieron capacitadas para combatir el problema y se formaron grupos de ciudadanos para presionarlos a hacer algo. Dijeron que se deber an comprar m as equipos, entrenar m as gente entre otros. Los incendios causan muchas p erdidas que no se pueden evaluar f acilmente en t erminos econ omicos y otros que al pensarlo tienen resultados que se pueden medir en bol vares. Los incendios destruyen la vegetaci on y la falta de esta afecta las condiciones atmosf ericas porque las plantas respiran produciendo vapor y tambi en afectan los suelos porque absorben agua y sirven como anclaje de la tierra. Cuando llegan las lluvias se puede esperar cantidades de derrumbes, da nos a propiedades, carreteras bloqueadas, poblaciones incomunicadas por tierra fuera de M erida y otros. Suponga que le han asignado para hacer un estimado del costo social de los incendios. Es posible que utilicen tal estudio para justicar gastos en equipos para combatir incendios futuros. Por ejemplo, una posibilidad ser a comparar el costo de prevenci on con el costo social de no hacer nada Qu e tomar a usted en cuenta para hacer tal estudio y c omo estimar a los costos? 47. Suponga que usted tiene que hacer un estudio de los benecios y costos de los siguientes proyectos. Cu ales ser an los posibles factores a tomar en cuenta? a) Un parque nacional. b) Un proyecto de amplicaci on de una carretera. c) Una f abrica para producir conservas de frutas. d) ejoramiento del servicio de correo postal. e) Un trolebus para M erida Prof. Vicente Ram rez
84
f) Un centro municipal de deportes incluyendo tenis y baloncesto; parque infantil supervisado y area para hacer parrillas. g) Montar una lavander a. h) Una propuesta para reglamentar la instalaci on en todos los veh culos de aparatos que controlen la emisi on de gases t oxicos.

Capitulo 3

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Capitulo 3

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Cap tulo 3

Criterios para juzgar entre alternativas

Costo Anual Equivalente (CAE)

Criterios para juzgar entre alternativas

Figura 3.1: Ejemplo 3.1.1 Evaluaci on de Proyectos

3.1. Costo Anual Equivalente (CAE)

Criterios para juzgar entre alternativas

Costo de recuperaci on de capital con valor de salvamento

3.1. Costo Anual Equivalente (CAE)

Comparaci on cuando las vidas son distintas

Criterios para juzgar entre alternativas

Alternativa E 1.200.000 40 a nos 200.000 60.000 12.500

La alternativa D tiene menor costo anual equivalente.

3.1. Costo Anual Equivalente (CAE)

Alternativa D -500.000 -90.000 -90.000 . . -90.000 -90.000 -90.000 +100.000 -500.000

Alternativa E -1.200.000 -72.500 -72.500 . . -72.500 -72.500 -72.500

E-D -700.000 +17.500 +17.500 . . +17.500 +17.500 +17.500 +400.000

-90.000 -90.000 . . -90.000 -90.000 -90.000 +100.000

-72.500 -72.500 . . -72.500 -72.500 -72.500 +200.000

+17.500 +17.500 . . +17.500 +17.500 +17.500 +100.000

Comparaci on cuando las alternativas tienen vidas perpetuas (vidas innitas)

Criterios para juzgar entre alternativas

3.1. Costo Anual Equivalente (CAE)

La Alternativa K resultar a en un ahorro anual de $8.520

Comparaci on entre alternativas que tienen desembolsos con un gradiente uniforme

Soluci on: Prof. Vicente Ram rez

Criterios para juzgar entre alternativas

Comparaci on cuando hay series de pagos irregulares

3.1. Costo Anual Equivalente (CAE)

(b) (P/F ,8 %,n)

(a*b) Valor Presente en el a no 0 -35.000

0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806 0,6806 Total

-462,95 -685,84 -793,80 -1.286,25 -1.565,38 +10.209,0 +29.585,22

Criterios para juzgar entre alternativas

Valor Presente (VP)

3.2. Valor Presente (VP)

Alternativa A Alternativa B Alternativa C

Compare los dos planes usando i = 7 %.

Prof. Vicente Ram rez

Criterios para juzgar entre alternativas

Comparaci on cuando las alternativas tienen vidas distintas

3.2. Valor Presente (VP)

Se reere al ejemplo 3.1.3 en que las alternativas D y E tienen vidas distintas.

Figura 3.2: Ejemplo 3.2.3

Prof. Vicente Ram rez

Criterios para juzgar entre alternativas

CAE de la Alternativa D CAE de la Alternativa E

1.654.400(A/P,8 %,40) = 138.740 2.055.400(A/P,8 %,40) = 172.360

3.2. Valor Presente (VP)

Comparaci on cuando las alternativas dan servicio perpetuo (vidas innitas)

Criterios para juzgar entre alternativas

Alternativa D Costo inicial VP serie innita de renovaciones = VP de los costos anuales =

Costo capitalizado total de la Alternativa D

Alternativa E Costo inicial VP de VP de Menos Costo capitalizado total de la Alternativa E = 2.154.500

1.200.000 48.250 906.250

3.2. Valor Presente (VP)

Alternativa A: Capacidad Completa Ahora Inversi on Reparaci on =

300.000 15.900 315.900

Costo capitalizado de la Alternativa A

Alternativa B: Mitad Capacidad Ahora Primer T unel Inversi on Reparaci on = Costos de

200.000 12.720 20.000

Costo Anual Equivalente o Valor Presente?

Criterios para juzgar entre alternativas