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UNIVERSIDAD TCNICA ESTATAL DE QUEVEDO UNIDAD DE POSTGRADO MAESTRA EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS, MBA
FINANZAS CORPORATIVAS TEMA: HASTA QU NIVEL DEBE ENDEUDARSE UNA EMPRESA

AUTORES: ING. ARVALO MARA ELIZABETH ING. CEDEO RENATO ING. CEDEO DANIEL ING. GUERRERO VIVIANA

DOCENTE TUTOR: ING. EDUARDO ARMIJOS, MBA

QUEVEDO ECUADOR, JUNIO 2013

TABLA DE CONTENIDOS

Pg.

Introduccin 1. 1.1 1.2 2. 3. 3.1 3.2. 4. 4.1. 4.2. 4.3 4.3.1 5. 6. 7. 8 8.1 8.2 9. Objetivos Objetivo General Objetivos Especficos Alcance Desarrollo de la investigacin Teorema de Modigliani y Miller Participacin de los Impuestos Fiscales Endeudamiento de las Empresas El Sistema Fiscal La Inflacin La Fluctuacin del Mercado de Valores La q de Tobin Confrontacin Rentabilidad-Riesgo. La Economa del Ecuador y el Endeudamiento de las Empresas El Endeudamiento y el Valor de la Empresa Conclusiones y Recomendaciones Conclusiones Recomendaciones Bibliografa Anexos

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INTRODUCCIN

Todas las empresas del mundo recurren a la inversin y el endeudamiento con el fin de: mejorar su capacidad productiva, maximizar el valor de las acciones de la compaa, cuyo flujo de dinero llega a manos de los accionistas, a travs de la venta de acciones o de la recepcin de dividendos.

Muchas veces las empresas no pueden cubrir sus necesidades netamente con la retencin de utilidades y tienen que recurrir necesariamente al financiamiento externo por medio de la emisin de obligaciones o a las entidades del sector financiero con el fin de cubrir los recursos que hacen falta para las operaciones de la misma.

La presente investigacin tratar de aclarar los temas referentes a la teora de la estructura del capital, para despus determinar hasta cunto debe endeudarse una empresa. Para cumplir con este propsito se debern analizar conceptos bsicos como: porqu en un mercado de competencia perfecta sin impuestos la estructura de capital es irrelevante (Teora de Modigliani Miller MM), entender cmo la deuda podra crear valor a travs de un ahorro fiscal y analizar otros aspectos importantes que intervienen al momento de tomar decisiones financieras, que podran marcar el xito o fracaso de nuestra gestin y por ende el de la organizacin.

EL ENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS


1. Objetivos del Tema a Estudiar.

1.1 Objetivo General.

Identificar las principales motivaciones que tienen las empresas para recurrir al endeudamiento.

1.2 Objetivos Especficos. Fundamentar tericamente los aspectos, que tienen relacin con las polticas de endeudamiento de las empresas. Analizar la informacin referente al endeudamiento y relacionarla con la situacin de las empresas ecuatorianas. Realizar conclusiones y recomendaciones que orienten a las personas que tienen en sus manos el manejo financiero de sus empresas.

2. Alcance.

Con la presente investigacin se pretende brindar una visin general acerca de las polticas y las motivaciones que tienen las empresas para recurrir al endeudamiento; por lo tanto, se espera dar al lector herramientas de anlisis y de toma de decisiones al momento de encontrarse al frente del manejo financiero de una organizacin.

3.

Desarrollo de la Investigacin.

Cuando se refiere a la estructura de capital, se refiere especficamente a la proporcin que guardan la deuda y las acciones (capital) con el que cuentan o podran contar las empresas. Aparentemente sera muy sencillo explicar en qu consiste el apalancamiento financiero; pero como se explicar posteriormente existen algunos aspectos que intervienen para en definitiva llegar a obtener datos que permitan conocer cul es la estructura ptima de endeudamiento sin que se afecte a la compaa.

A continuacin se presenta un ejemplo para entender lo que sucede con las utilidades y los rendimientos esperados en una empresa cuando no est endeudada, y cuando s.

Cuadro No.1 Utilidades y Rendimientos Esperados


Acciones EMPRESA NO ENDEUDA 5,000.00 Acciones 5,000.00 Utilidades Operacionales Gastos Financieros Utilidades Antes de Impuestos ROE Rendimiento de las Acciones Financiamiento con acciones 1,000.00 0 1,000.00 0.20 0.20 EMPRESA ENDEUDA 5,000.00 Acciones 2,500.00 Deuda 2,500.00 Utilidades Operacionales 1,000.00 Gastos Financieros 250.00 Utilidades Antes de Impuestos 750.00 ROE 0.30 Rendimiento de las Acciones 0.30 Financiamiento con acciones y deuda al 10% annual Activo

Fuente: Investigacin de Campo Elaborado por: Grupo de Estudiantes

En el cuadro No. 1, se puede observar que el rendimiento de las acciones y el ROE es mayor cuando la empresa est apalancada; sube del 20% al 30%.

Para completar este anlisis se debera tambin revisar que pasara en el hipottico caso de que existieran varios escenarios en el futuro de la compaa con el fin de determinar las variaciones a las que eventualmente podramos llegar si recurrimos al endeudamiento; en el cuadro No. 2, suponemos que se tiene la oportunidad de invertir $ 5000,oo USD para un nuevo proyecto que dar beneficios a la firma.

Cuadro No. 2 Oportunidad de Inversin


Actividades Totales $10.000,00 Rendimiento 20% de los Activos Rendimiento del Activo Gastos Financieros (10% de los activos) Utilidad Antes de Impuestos Ganancias por Accin Actividades Totales $10.000,00 Rendimiento 10% de los Activos Rendimiento del Activo Gastos Financieros (10% de los activos) Utilidad Antes de Impuestos Ganancias por Accin Actividades Totales $10.000,00 Rendimiento 5% de los Activos Rendimiento del Activo Gastos Financieros (10% de los activos) Utilidad Antes de Impuestos Ganancias por Accin Fuente: Investigacin de Campo Elaborado por: Grupo de Estudiantes Acciones 2,000.00 0 2,000.00 0.20 Acciones 1,000.00 0 1,000.00 0.10 Acciones 500.00 0 500.00 0.05 Acciones y Deuda 2,000.00 250.00 1,750.00 0.23 Acciones y Deuda 1,000.00 250.00 750.00 0.10 Acciones y Deuda 500.00 250.00 250.00 0.03 Deuda 2,000.00 500.00 1,500.00 0.30 Deuda 1,000.00 500.00 500.00 0.10 Deuda 500.00 500.00 0 0

Con esta informacin se observa que el endeudamiento es bueno y produce mejores beneficios para los accionistas cuando el rendimiento de la empresa o el activo es alto; pero a medida que baja este rendimiento el endeudamiento puede llegar a ser muy riesgoso para los intereses de los accionistas. Por este motivo en el ao de 1958 Modigliani y Miller escribieron un artculo basado en tres proposiciones en el que manifestaban que en una economa que presente un mercado de competencia perfecta, sin impuestos ni costos de insolvencia financiera, la estructura de capital (deuda/acciones) es irrelevante.

3.1 Teorema de Modigliani y Miller Proposicin I

La primera proposicin de MM considera que si existen dos empresas que son idnticas, menos en su estructura financiera; es decir, la empresa A est financiada nicamente con las aportaciones de los socios; y por el otro lado la empresa B que mantiene una estructura de capital conformada por acciones y deuda. MM dicen que el valor de la empresa A es el mismo al de la empresa B.

Esta proposicin se justifica de la siguiente manera: si es que un inversor se encuentra ante esta situacin y no sabe si invertir en A o en B; esto le ser indiferente, porque podra invertir en la empresa apalancado o tambin invertir en B y pedir un crdito en la misma proporcin y costo del dinero que la empresa A lo hace. De esta manera, para ese inversionista la inversin en A o en B sera una decisin sin trascendencia. Lo cual se puede resumir en que el valor de una empresa resulta del potencial de ganancia y del riesgo de sus activos; independientemente de cmo se financien sus activos. Proposicin II

La segunda proposicin de MM afirma que la tasa de rendimiento de las acciones de las empresas cuyo capital se encuentra apalancado; su rendimiento esperado es igual a la tasa de capitalizacin Pk de una empresa de su clase financiada solo con capital propio ms un adicional relacionado con el riego financiero; que es igual al coeficiente de la deuda / capital propio multiplicado por la diferencia entre Pk y r (r es la tasa de riesgo). Se puede deducir por simple razonamiento que los accionistas que observan que una empresa est ms apalancada, es decir ms endeudada, percibirn un riesgo superior, lo que har que sus expectativas de sus rendimientos tambin se incrementen, llegando a un nuevo equilibrio en cuanto al rendimiento de las acciones.

Proposicin III

En su tercera proposicin estos dos autores manifiestan que las empresas deberan invertir en aquellas oportunidades que brinden una tasa de retorno mayor al costo del capital de la empresa; porque caso contrario se puede producir una prdida de valor de la compaa como se muestra en el cuadro No. 3:

Si consideramos una compaa que tiene una utilidad operativa de $ 500,oo USD, y es totalmente financiada con 5000 acciones, cuyo costo de capital es del 10%, y en su anlisis del mercado observa que existe una oportunidad de invertir en un proyecto que generar el 8% de la inversin que es de $200,oo USD y que puede ser financiada con una deuda que nos cobra el 4% de inters anual. Con esta informacin los inversionistas podran tomar la decisin de invertir en el proyecto; ya que, aparentemente el costo del dinero es el 50% menos que la inversin que se realizar, por lo tanto se invertira. Pero, analicemos lo siguiente:

Cuadro No. 3 Oportunidad de Inversin


Activos Totales 5000.00 Costo del Capital 10% Rendimiento del Activo Gastos Financieros (4% Intereses) Utilidad Antes de Impuestos
Fuente: Investigacin de Campo Elaborado por: Grupo de Estudiantes

Sin el Proyecto 500 0 500

Con el Proyecto 516 8 508

Aparentemente el valor de la empresa se increment cuando invertimos en el nuevo proyecto financiado totalmente con deuda, como se muestra:
Valor de la empresa

Valor de la empresa Valor de la empresa 5160

Pero si al final consideramos que de ese valor que aparentemente se increment por parte de la empresa y le restamos el valor de la inversin en el nuevo proyecto, tendramos lo siguiente:
Valor de las acciones Valor de las acciones = 4960

Es decir, el valor que tenan inicialmente los accionistas, es mayor al que se obtiene luego de haber realizado la inversin.

En conclusin las tres proposiciones de MM son aplicables siempre y cuando no se tome en cuenta cambios que necesariamente se presentan en el mercado.

3.2 Participacin de los Impuestos Fiscales

Otro de los elementos a tomar en cuenta al momento de hablar del tema de la estructura de capital, es la participacin de otros elementos que inciden directamente en la decisin de apalancar o no a la empresa. Uno de esos y quiz el ms importante es la participacin de los impuestos fiscales, que para nuestro caso aqu en el Ecuador son del 22% de impuesto a la renta y el 15% de participacin de utilidades que suman un total impositivo de 33,70% tomando en cuenta sus proporciones respectivas en la deduccin de utilidades. Para el efecto MM desarrollaron ciertas modificaciones a su teora en el ao de 1963 y plantearon el tomar en cuenta el factor impositivo dentro del clculo de la valoracin de las acciones. Adems se tomaron en cuenta el efecto de los impuestos personales para los accionistas al momento de tomar las decisiones de inversin; los costos de insolvencia financiera si la empresa no toma decisiones acertadas al momento de armar una estructura de capital ptima.

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4.

Endeudamiento de las Empresas.

Al momento de analizar el tema del endeudamiento de las empresas es necesario tener en cuenta algunos aspectos que podran fomentar o disminuir el inters de los administradores financieros para tomar decisiones cuyo objetivo sea el maximizar el valor de las acciones de la compaa; a continuacin se explican algunos de los factores que se han tomado en cuenta en la presente investigacin:

4.1. El Sistema Fiscal.

Si hablamos del factor ms importante para inducir al endeudamiento a las empresas es precisamente el sistema fiscal; ya que este est ligado directamente a la posibilidad de obtener beneficios financieros por medio de la deduccin de impuestos.

En el caso del Ecuador el importe que deben pagar las empresas es del

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participacin de utilidades a los empleados y el 23% de impuesto a la renta para sociedades; porcentajes que se ven traducidos en un efectivo 33,70% del factor impositivo; o lo que es lo mismo decir que la empresa consigue un ahorro por ese valor del total de los gastos financieros que se generen en ese perodo.

Ante estas circunstancias es evidente que llevar a la empresa a un endeudamiento mejora su posicin en cuanto a su valor de mercado a efectos de obtener resultados que disminuyen el pago de los impuestos y por lo tanto incrementan sus beneficios.

4.2 La Inflacin

Al analizar este punto podramos manifestar que la inflacin que existe en la economa de los pases de cierta manera pueden presentar ventajas al momento de recurrir al crdito; principalmente, debido a que el valor del dinero sufre una depreciacin en el perodo debido a la inflacin; ya que, todo crdito se lo reembolsa a su valor nominal, en todo caso

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el monto de la depreciacin de la deuda se convierte en un ahorro para la empresa o lo que es lo mismo una ganancia adicional.

En trminos monetarios se dira que la ganancia obtenida sera igual a la diferencia entre el endeudamiento neto al finalizar el perodo a valores actualizados menos el endeudamiento neto al finalizar el perodo expresado en el valor corriente; o lo que sera lo mismo a la multiplicacin de la tasa de inflacin por el promedio del endeudamiento neto.

Es decir en nuestro pas si una empresa se encuentra endeudada en un 50% en promedio, considerando la inflacin proyectada para el 2013 que es de 4,6% estaramos hablando de una ganancia de 2,3%; esto traducido en dinero en efectivo para una empresa grande que mantenga una deuda de $ 2000.000,oo USD tendra un ahorro efectivo en el pago de su deuda de $ 46.000,oo USD, valor significativo para una organizacin. Lgicamente se debe considerar que las tasas de inters que cobran los bancos estn ligadas a los porcentajes de inflacin del pas.

4.3 La Fluctuacin del Mercado de Valores

Cuando se analiza este factor hay que tomar en cuenta la relacin que existe entre el valor de mercado de la empresa y el valor de reemplazo de sus activos contables; llamada la q de Tobin.

4.3.1 La q de Tobin

En este sentido se dice que si el valor de mercado es superior al valor de reemplazo; es decir, el ndice es mayor a uno, la empresa se vera alentada a endeudarse para adquirir nuevos activos fijos productivos; y por el contrario, si se observara una tasa menor a uno es preferible para la empresa invertir en activos financieros.

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5.

Confrontacin Rentabilidad-Riesgo.

La realidad de las empresas nos demuestra que ciertamente no existe una inversin que no presente riesgos; por tanto, trataremos de analizar cmo el manejo de una estructura financiera que no sea la adecuada puede trasladarnos de una situacin de apalancamiento adecuado y moderado a una posicin en donde el exceso de deuda provoque desconfianza en los mercados y se empiecen a desarrollar dificultades financieras que se pueden tornar difciles de manejar; de cierta manera estas dificultades se pueden trasladar a un costo que aparece de manera indirecta en el momento en que se genera inseguridad en el mercado y que por lo tanto la empresa corra el riesgo de desaparecer.

Podemos mencionar algunos de los factores que se podran dar alrededor de la empresa en el momento en que el mercado empieza a percibir un sobre endeudamiento: Puede existir una subinversin de recursos, debido a que la principal preocupacin de la empresa es conseguir efectivo para pagar sus obligaciones; por lo que, aceptara inversiones a corto plazo, que quizs reporten rendimientos bajos pero a corto plazo; y se deja pasar inversiones a largo plazo que a la larga incrementen ms el valor de la compaa y por ende sus ingresos. Las Instituciones del sistema financiero para otorgar un crdito realizan un anlisis en la base de los resultados obtenidos por una compaa, y que se ven traducidos en los diferentes ratios que muestran entre algunos aspectos la liquidez y solvencia financiera de la compaa; y al no tener una informacin alentadora, se podran restringir los crditos o se los podran otorgar a tasas de inters ms elevadas y a plazos ms cortos para poder ser retirados. Tambin sera interesante hacer un anlisis, de lo que podra suceder con los proveedores, el momento que se enteren de que la empresa tiene dificultades

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financieras; por lo tanto, estos tambin podran tomar decisiones de restringirnos el crdito o de imponernos plazos ms cortos para los pagos. Otro aspecto a tomar en cuenta, es que al circular rumores de que la compaa no est bien financieramente, se pueden reducir las ventas de los productos, por lo que nadie le comprara a una empresa que no se sabe que es lo que va a suceder en el futuro; y por ende no puede darnos la garanta en el producto. Tambin es importante tomar en cuenta que los clientes internos; es decir, nuestros trabajadores al darse cuenta que estamos pasando dificultades financieras, empiecen a abandonar el barco o simplemente pierdan la motivacin para trabajar. Adems habra que considerar el aumento de crditos de corto plazo para cubrir las obligaciones vencidas lo que nos llevara a aumentar nuestra carga financiera. (abrir un hueco para tapar otro). Se podra llegar a emitir ms acciones, lo que provocara una disminucin del valor total del lote de acciones de la compaa. Se optara por recortar costos en los procesos productivos de la compaa, reduciendo de la misma manera la calidad. Pero sus efectos podran ser devastadores. Otro de los factores que se pueden suscitar es que se decida vender los activos productivos para tener liquidez y obtener beneficios a corto plazo; afectando de esta manera el normal funcionamiento de la compaa.

Todas estas caractersticas pueden provocar costos adicionales, al tomar en cuenta que cada uno de los factores mencionados anteriormente puede provocar un desequilibrio que se

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evidencie en un mayor requerimiento del rendimiento de los accionistas y por ende una reduccin del valor de mercado de la empresa.

6.

La Economa del Ecuador y el Endeudamiento de las Empresas.

Es interesante hacer un anlisis de lo sucedido en nuestro pas en los ltimos aos, de cierta manera quedaron atrs los feriados bancarios y las dificultades financieras provocadas por la inestabilidad poltica y la volatilidad econmica de nuestra economa. Realizando una revisin de los datos que tiene el Banco Central y el INEC en los cuadros No. 4 y No. 5, se observa cmo han evolucionado las tasas de inters y la inflacin,

Cuadro No. 4 Tasas de Inters de Ecuador 2007-2012


Segmento sep - 07 Productivo Corporativo 14.03 Productivo Empresarial (1) n.d. Productivo PYMES 20.11 Consumo (2) 24.56 Consumo Minorista (3) 37.27 Vivienda 14.77 Microcrdito Minorista (4) 45.93 Microcrdito Acum. Simple (5) 43.85 Microcrdito Acum. Ampliada (6 ) 30.30 (1) Segmento creada a partir del 18 de junio 2009 (2) Reduccin de Tasa Mxima febrero 2010 de 18.92% a 16.30% (3) Segmento unificado con el segmento Consumo Minorista a partir del 18 junio 2009 (4) Reduccin de Tasa Mxima mayo 2010 de 33.90% a 30.50% (5) Reduccin de Tasa Mxima mayo 2010 de 33.30% a 27.50%. Cambio en los rangos de crdito, segmento Microcrdito Minorista de USD 600 a USD 3.000 (junio 2009). (6) Cambio en los rangos de crdito Microcrdito Acum Simple de (USD 600 a USD 8500) a (USD 3000 a 10000) (junio 2009). Diferencia Sep-07 Tasa Efectiva Mxima Tasa Referencial Mayo - 12 oct - 08 jun - 09 may - 12 sep - 07 may - 12 Mxima Ref. 9.33 9.33 9.33 10.82 8.17 -4.7 -2.65 n.d. 10.21 10.21 n.d. 9.53 11.83 11.83 11.83 14.17 11.20 -8.28 -2.97 16.3 18.92 16.30 17.82 15.91 -8.26 -1.91 21.24 25.92 11.33 11.33 11.33 11.50 10.64 -3.44 -0.86 33.9 33.90 30.50 40.69 28.82 -15.43 -11.87 33.3 33.30 27.50 31.41 25.20 -16.35 -6.21 25.5 25.50 25.50 23.06 22.44 -4.80 -0.62

Fuente: Banco Central Elaborado por: Grupo de Estudiantes

En este cuadro se refleja el cambio de las tasas de inters tanto de la tasa efectiva mxima como de la tasa referencial reflejadas en los ltimos aos, en donde se puede visualizar una disminucin en estas tasas, que tomando como referencia los datos de septiembre del 2007 y mayo del 2012 en el Segmento Corporativo disminuyeron en 4,7% la tasa efectiva mxima, y 2,65% la tasa referencial. Esto ha dado apertura para que las empresas busquen financiamiento por medio del sector financiero.

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En el cuadro No. 4, se presenta las tasas de inflacin del Ecuador desde el 2007 hasta el 2012.

Cuadro No. 4 Tasas de Inflacin anual de Ecuador


Ao 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Promedio Anual 2.28% 8.39% 5.20% 3.56% 4.47% 5.11%

Fuente: Banco Central Elaborado por: Grupo de Estudiantes

Estos ndices alientan a los empresarios a endeudarse; principalmente al contar con un sistema dolarizado que brinda cierta seguridad para poder planificar de mejor manera las finanzas de la compaa. Por otro lado, las polticas de crdito del sistema financiero se han modificado en pro del otorgamiento de crditos que fomenten el crecimiento del aparato productivo del pas; en donde, intervienen tambin instituciones del estado como el Banco Nacional de Fomento,

La Corporacin Financiera Nacional, Banco del Pacfico entre otras, que de una u otra forma tambin fomentan el endeudamiento productivo al brindar tasas preferenciales y beneficios que pueden ser muy bien utilizados como se lo ha mencionado en esta investigacin para incrementar el valor de mercado de la empresa, por tanto el beneficio para los accionistas.

7. El endeudamiento y el Valor de la Empresa

Se puede definir el valor de una empresa como el precio que tienen en la actualidad todos los flujos de caja que se espera generen sus activos y que llegan a manos de los

inversionistas (accionistas y acreedores); es decir, el valor de mercado de la empresa debera ser igual al valor de mercado de sus fondos propios ms las deudas que tenga.

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Hay que resaltar que el valor de la empresa no siempre ser la suma del valor en acciones ms el valor de las deudas; sino, depende de los flujos de caja que genere en el futuro; principalmente debido a que el resultado del valor actual de esos flujos depende en gran medida de la tasa del rendimiento requerido por los interesados, llmense accionistas o acreedores; la misma que tiene relacin directa con muchas variables que inciden a nivel macro y microeconmico; especialmente relacionadas con el riesgo percibido por los mismos.

Es decir; podramos concluir manifestando que un gerente financiero debe preocuparse de encontrar la combinacin ptima de su capital, de tal manera que se minimicen los factores que incidan negativamente y se potencien los que puedan generar valor a la empresa.

8. Conclusiones y Recomendaciones

8.1 Conclusiones. Las tasas impositivas con las que gravan las utilidades todos los pases, constituyen un incentivo para el endeudamiento de las compaas debido a la reduccin del valor del gasto financiero, lo que se refleja en una ganancia para los accionistas. El nivel de endeudamiento tiene que estar claramente relacionado al tipo de negocio que se tenga, principalmente se debera hacer una revisin profunda del giro del negocio para tomar decisiones que no nos pesen despus. Hay que pensar siempre que si existen nuevas inversiones, el rendimiento que estas nos ofrezcan tienen que tener mrgenes superiores al costo del capital, si queremos que generen valor para la compaa. El riesgo es un factor que hay que tomar en cuenta, al momento de incrementar nuestros niveles de endeudamiento, debido a que por un lado podemos mejorar el

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rendimiento para los accionistas; pero por el otro, se podran generar riesgos excesivos que se pudieran traducir en costos de quiebra de mrgenes incalculables. Las compaas deben analizar los escenarios que se pueden producir en un futuro cercano; ya que, es importante no caer en el sobreendeudamiento que al final nos embarcara en un rumbo de dificultades financieras del cual sera muy difcil salir.

8.2 Recomendaciones. Las empresas deben invertir en aquellas oportunidades que brinden una tasa de retorno mayor al costo del capital de la empresa, porque caso contrario se puede producir una prdida de valor de la compaa. Las empresas deben hacer un anlisis sumamente profundo al momento de endeudarse; tomando en cuenta siempre, que la futura inversin sea rentable, que le permita mantener un crecimiento constante y sostenido; y, en donde se consideren aspectos como el volumen de la deuda, el peso de la carga financiera y sobre todo, los flujos de retorno para devolver la deuda. Para una decisin de endeudamiento se debern precisar los aspectos que determinan los flujos de caja libres de la empresa, su magnitud, solidez y temporalidad, ya que de ellos depender la capacidad financiera de la empresa de hacer frente a los compromisos de la deuda. Vigilar el riesgo operativo y financiero de la empresa, ya que estos aspectos seran demoledores en pocas en donde las ventas se encuentran en una recesin. Utilizar deuda para financiar el crecimiento rentable de la empresa en vez de recursos propios, ya que la deuda es ms barata y adems los intereses son fiscalmente deducibles, lo que permitir tener una rentabilidad mayor.

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Tomar en cuenta como datos para anlisis en la decisin de endeudamiento no solo los factores internos propios de la empresa, sino tambin los factores externos fundamentales como son las tasas de inters, inflacin, etc. 9. Bibliografa. Richard A. Brealey, Stewart C. Myres, Franklin Allen: (2010), Principios de Finanzas Corporativas, Cuarta Edicin, Mexico, Mc Graw Hill. Guillermo L. Dumrauf: (2010), Finanzas Corporativa, Segunda Edicin, Argentina, Alfaomega. Brealey Richard A., Myers Stewart C., Marcus Alan J.: (2007), Fundamentos de Finanzas Corporativas, Quinta Edicin, Espaa, Mc Graw Hill. Gitman Lawrence J.: (2003), Principios de Administracin Financiera, Decimo Primera Edicin, Pearson Educacin, Grajales Bedoya Duvan Dario. (enero, 2008). Medicin y Anlisis de un Modelo para Determinar la Estructura Optima de Capital. Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 1., 93-111. Larrea Suquilanda Paola S., Rodrguez Parreo Mara E. (2008). Determinacin de la Estructura de Financiamiento ptima para Empresas Ecuatorianas: Caso Avcola Fernndez S.A. (Tesis pregrado). Escuela Superior Politecnica del Litoral ESPOL, Guayaquil, Ecuador. Valdes Guadalupe, Dvorak Trisha, Pagn Thomasina. (2008). Composicin: Proceso y sntesis, Quinta Edicin, Mexico, Mc Graw Hill

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ANEXOS

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