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Alimentos / Per Informe Inicial
Ratings
Tipo Instrumento Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo* Rating Actual

Empresas

San Fernando S.A.

Junio 2012 Fundamentos
Rating Anterior Fecha Cambio

El rating otorgado a San Fernando se fundamenta principalmente en: La posicin de liderazgo: La Empresa se ve beneficiada por su posicin de liderazgo en la industria de protena animal, en trminos de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y productos, y su red de distribucin a nivel nacional. Asimismo, se reconoce el objetivo de crear mayor valor agregado en sus productos, la constante innovacin tecnolgica y la mejora en la calidad y ratios de eficiencia en la crianza de animales. Slida posicin financiera: Desde el 2010 la Empresa muestra un perfil financiero ms estable, con una generacin operativa menos sensible a la volatilidad en el precio de sus insumos y un conservador nivel de apalancamiento financiero (Deuda Financiera / EBITDA de 1.1x en el 2011). Asimismo, cuenta con mayor flexibilidad financiera al haber reducido significativamente los pasivos de corto plazo mediante una reperfilacin de su deuda. Si bien AAI cree que el perfil financiero puede verse presionado por un costo alto de inventarios y un volumen importante de inversiones, no se esperara un deterioro a niveles del 2008-2009; a ello se suma el compromiso de la Empresa de mantener un apalancamiento por debajo de 2.5x. Integracin vertical en la cadena de valor: San Fernando cuenta con integracin desde la produccin de alimentos balanceados hasta la comercializacin de los productos finales, lo que le permite lograr sinergias en la cadena productiva. As, la Empresa muestra una mejor capacidad frente a sus competidores, para enfrentar periodos de crisis en la industria de protena animal. Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y mejora en la gestin de procesos: Adems de una estrategia financiera ms conservadora, las mejoras en los procesos productivos y la mejor gestin en la compra de materias primas mitigaran el impacto de la volatilidad en el precio de insumos y otros riesgos de la industria. Asimismo, se toma en consideracin el fortalecimiento del Gobierno Corporativo y la transicin iniciada en 2009 hacia una empresa con una gerencia profesional, dejando atrs a la empresa familiar y con un enfoque de crecimiento ms claro, hacia una compaa de consumo masivo, que inclusive considerara la internacionalizacin de la misma. Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la considerable sensibilidad de la estructura de costos frente a la volatilidad en commodities (maz y soya); ii) la alta concentracin en una sola protena animal (pollo, con el 70% de los ingresos) y la an limitada capacidad de trasladar incrementos en los costos al precio de venta, dada la considerable elasticidad de dicho producto; iii) el retraso del plan de inversiones bajo la estrategia de crecimiento del negocio ante un retraso de los aportes de capital requeridos; y, iv) los riesgos inherentes a la produccin animal en Per (problemas sanitarios, enfermedades, plagas y alta informalidad).

CP-1 - (pe)

NM

NM No modificado anteriormente * Emitidos en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo. Con informacin financiera auditada individual a diciembre 2011 y sin auditar a marzo 2012

Indicadores Financieros
Mar-12* (S/. MM.) Ingresos 1,730 EBITDA 134 Flujo de Caja Operativo (CFO) 124 Mg. EBITDA (%) 7.8 Deuda Financiera Total 120 Caja y valores lquidos 47 Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.9 Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 0.5 EBITDA / Gastos Financieros (x) 19.1
Fuente: San Fernando *Ult. 12 meses

Dic-11 1,647 119 94 7.2 131 26 1.1 0.9 16.8

Dic-10 1,391 149 73 10.7 87 27 0.6 0.4 34.8

Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Junio 2012
www.aai.com.pe

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Perfil San Fernando S.A. es el principal productor y comercializador de protena animal y alimentos procesados en Per con una facturacin de S/. 1,647 millones en el 2011. La Empresa tuvo sus orgenes en 1948 como una empresa familiar, cuando la familia Ikeda inici el negocio de la crianza de patos. En aos posteriores incursionaron en la crianza y comercializacin de pollos (1963), pavos (1971), huevos comerciales (1979), gentica avcola (1980) y cerdos (1986). Asimismo, incursionaron en la comercializacin de productos crnicos (1983). As, el negocio se fue integrando verticalmente de manera progresiva con la crianza de aves reproductoras y la inversin en plantas de alimento balanceado. San Fernando es parte del Grupo Ikeda, el mismo que se dedica a la elaboracin y comercializacin de productos de consumo masivo. La propiedad del Grupo la mantiene la familia Ikeda y est conformado por las siguientes empresas: i) Chim Agropecuaria S.A.; ii) Agropecuaria Campo Verde S.A.; iii) Industrial Agroselva S.A.; iv) Mai S.A.; v) Promocin y Distribucin de Alimentos S.A.; vi) Pesquera San Andrs del Sur S.A; y, vii) Albemarco S.A.C. Chim Agropecuaria realiza actividades similares a San Fernando, en lo que se refiere a la produccin y comercializacin de aves para consumo humano. San Fernando se ha caracterizado por una constante innovacin tecnolgica, lo que junto a la integracin del negocio, le han permitido un reconocimiento a su calidad (a nivel nacional e internacional) y posicionarse como lder en el mercado local. Estrategia La estrategia de crecimiento para los siguientes aos se fundamenta en el: Desarrollo del valor de la marca San Fernando Logro constante de mayores eficiencia operativas Desarrollo y crecimiento en productos de mayor valor agregado Crecimiento va nuevos negocios y adquisiciones

Empresas
Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y mejora en la gestin de procesos Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporando cambios significativos en su estructura organizacional y en la gestin operativa y financiera del negocio. Destaca la decisin de efectuar una transicin de empresa familiar hacia una empresa ms profesional. De esta manera, se form una nueva estructura gerencial con un alto grado de profesionalizacin y con un gobierno corporativo que permita la sostenibilidad de la Empresa en el largo plazo. Lo anterior ha permitido trazarse nuevas metas y que los esfuerzos se concentren en lograr mejoras en las distintas reas de negocios. Los resultados ya se han comenzado a percibir en los procesos productivos, en la gestin comercial y una gestin financiera ms sana, entre otros. Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de ser una avcola a ser una empresa de consumo masivo de escala internacional, lo que se espera vaya acompaado de la incursin en nuevas categoras, industria y pases. Para el 2015 se tiene como meta alcanzar ventas por US$1,000 millones. AAI considera favorables los cambios efectuados, dado que contribuyen a la sostenibilidad de las operaciones y a reducir el riesgo propio del sector; no obstante, tambin considera que los mismos responden a una necesidad ante los mayores riesgos que enfrenta la industria de protena animal a nivel mundial. De acuerdo con el Outlook que realiza nuestro socio FitchRatings para la industria de protena animal a nivel mundial, el perodo prolongado de costos altos de los commodities que se ha presentado en los ltimos aos, ha llevado a realizar cambios estructurales dentro de la industria como modo de adaptacin al nuevo contexto. Dado este nuevo entorno es que se continan implementando programas de reduccin de costos y mayores eficiencias operativas, estrategias financieras ms conservadoras, contratos ms cortos con los clientes y menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch espera que a pesar del costo alto del maz y la soya, stos se mantengan como los principales componentes de alimentacin debido a requerimientos nutricionales.

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Operaciones San Fernando cuenta con cinco unidades de negocio: i) Pollos; ii) Pavos; iii) Huevos; iv) Valor Agregado; y, v) Gentica. Cabe sealar que la unidad de Valor Agregado incluye las lneas de negocio de cerdos y productos procesados. La Empresa est integrada lo largo de toda su cadena productiva, desde la preparacin del alimento balanceado, para lo cual se cuenta con dos plantas especializadas en el departamento de Lima (Lurn y Chancay), pasando luego por la produccin (incubacin, crianza, engorde y beneficio) y el procesamiento, hasta su comercializacin. En la actualidad cuenta con nueve plantas de incubacin (gentica, pollos, pavos y huevos), 130 granjas de pollos (abuelos, padres y pollo comercial), 20 granjas de pavos (padres y pavo comercial), cuatro granjas de cerdos, ocho granjas de huevos (ponedoras y padres), tres plantas de beneficio de aves, una planta de beneficio de cerdos y una planta de productos procesados. Asimismo, para la comercializacin de los productos cuenta con cinco centros de distribucin y llega a alrededor de 6,000 puntos de venta. Si bien San Fernando cuenta con un importante nmero de granjas propias, el mismo que se ha ido incrementando a la par de un mayor volumen de negocios, las granjas pertenecientes a empresas relacionadas y a terceros o franquiciadas (administradas bajo los estndares de calidad de San Fernando) representan parte importante de la produccin (alrededor del 50%). Cabe sealar que bajo la estrategia de eficiencia operativa de la Empresa, se espera que el crecimiento en la produccin se oriente hacia las granjas franquiciadas dentro de un esquema de retribucin de acuerdo a las eficiencias que logren. Los principales canales de venta de la Empresa son: i) cinco centros de distribucin; ii) los negocios de comida (food service); iii) autoservicios; y, iv) 14 distribuidores aliados; entre otros (mayoristas, detallistas, etc). En el 2011 los centros de distribucin (ventas de aves vivas) representaron el 58% de las ventas totales, mientras que el 26% de las mismas se realiz a travs de autoservicios, distribuidores y food service. Asimismo, San Fernando cuenta con certificaciones que aseguran la calidad de los procesos, la inocuidad de los productos y el cuidado medioambiental. De esta manera, la Empresa cumple con las regulaciones

Empresas
locales de salubridad, as como las de los pases a los que exporta. Desde hace aos la Empresa viene realizando importantes esfuerzos por mejorar su eficiencia operativa, lo cual se ha acelerado con el cambio en la estructura organizacional del 2009. Lo anterior se ha reflejado en un uso ms eficiente de sus principales insumos (menor ratio de conversin alimento balanceado / Kg de carne producida) para la produccin de carne, as como en menores das necesarios para el engorde, lo que reduce el costo asociado a la alimentacin.
Conversin Alimenticia (Kg de Alimento/Kg de Carne Producida)
1.50 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: San Fernando

Das de Engorde (Pollo)

35.0
2.10

40.0

45.0

50.0

55.0

1.60

1.70

1.80

1.90

2.00

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: San Fernando

En lnea con su estrategia de reducir costos y lograr la optimizacin de los procesos, se espera que la Empresa contine realizando importantes inversiones en mejorar y ampliar su capacidad productiva. Entre los principales proyectos que se vienen desarrollando se encuentran: i) incremento de la capacidad de produccin en las plantas de alimento balanceado de Lurn y Chancay que permitir cubrir la demanda de alimento balanceado hasta el 2015; ii) incremento de la capacidad en la planta de procesados crnicos, ante el importante dinamismo que vienen mostrando los productos procesados; iii) construccin de una planta de rendering que permitir usar los residuos de produccin para producir harinas y aceites que sern utilizados en el proceso de alimento balanceado; iv) implementacin de nebulizadores que permitir mejorar la conversin alimenticia en las granjas de pollo; v) construccin de una cmara de fro en Huaral; y, vi) construccin de una planta de incubacin en la selva (Pucallpa) con el fin de cubrir la demanda en esa zona del pas. Cabe mencionar que los dos primeros proyectos ya se encuentran en ejecucin. San Fernando mantiene una posicin de liderazgo en el mercado nacional de protena animal, la misma que se fundamenta en su posicin de principal productor y comercializador en los negocios de pollos, pavos, embutidos (procesados) y lnea gentica. Cabe sealar que la Empresa ha mantenido histricamente
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la posicin de lder en dichos negocios, mientras que su participacin en los negocios de cerdos y huevos es an poco significativa. La Empresa se ve beneficiada por su posicin de liderazgo en trminos de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento de la calidad de su marca y productos, y la red de distribucin con la que llega a nivel nacional.
Participacin de Mercado Lnea de Negocio 2007 2008 2009
Pollos Pavos Cerdos Huevos Procesados Gentica
30% 65% 4% 5% 30% 36% 29% 64% 3% 5% 32% 35% 27% 67% 3% 5% 32% 40%

Empresas
Fernando de estandarizar su proceso productivo y asegurar la calidad del producto. A ello se suman las ventajas de la lnea de gentica adquirida en cuanto a la menor edad en conformacin y menor conversin alimenticia respecto a otras lneas genticas. Por otro lado, se debe mencionar que el manejar una nica lnea de gentica permite reducir los problemas sanitarios. Las ventas de pollo de San Fernando han crecido 7.2% en promedio al ao en el perodo 2007-2011 (CAGR) y en 2011 tuvo un crecimiento de 22.4%. Las preferencias del mercado peruano se inclinan hacia la comercializacin del pollo vivo, por lo que represent el 78.8% de las ventas totales de pollo de la Empresa en 2011 (55.1% de las ventas totales) y dicho porcentaje se ha mantenido relativamente estable en los ltimos aos. No obstante, dada la tendencia en el consumo (mayor valoracin de productos que ofrecen calidad y limpieza) se esperara un incremento en la participacin del pollo beneficiado en detrimento del vivo. Cabe sealar que la lnea pollo es la que genera menores mrgenes a la Empresa y a su vez es la ms sensible a la competencia y a la volatilidad en el precio de los insumos, a lo que se suma la baja capacidad de traslado de costos hacia los precios finales dada su alta elasticidad (particularmente en la venta de pollo vivo que representa el 55% del total de ingresos). No obstante, se debe mencionar que la Empresa viene realizando importantes esfuerzos comerciales por dar mayor estabilidad a la lnea pollo mediante la generacin de mayor valor agregado, lo que se espera que tenga efectos en el largo plazo. En contrapartida, la venta de pollo beneficiado (entero y trozado) ofrece mayor capacidad de generar mrgenes y trasladar mayores precios a los consumidores.
Precio Promedio del Pollo San Fernando (S/. / Kg)
7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00
Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Oct-11 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11

2010
27% 67% 3% 4% 34% 40%

2011
29% 74% 3% 4% 34% 34%

Fuente: San Fernando

La Empresa mantiene una alta concentracin de sus ingresos en la lnea pollo, la misma que se ha mantenido histricamente como consecuencia de las preferencias del consumidor peruano. En el 2011 las ventas de pollo representaron el 69.9% de las ventas totales; le siguieron en importancia las ventas de pavos (8.1%), procesados (7.8%) y gentica (5.5%).
Participacin en Ventas Lnea de Negocio 2007 2008 2009
Pollos Pavos Cerdos Huevos Embutidos Gentica Otros
68.3% 7.2% 3.2% 2.3% 7.2% 7.1% 4.6% 68.8% 7.7% 3.3% 2.0% 7.4% 6.5% 4.4% 68.2% 7.3% 3.1% 1.7% 7.9% 7.2% 4.5%

2010
67.6% 7.7% 2.6% 1.6% 8.2% 7.5% 4.8%

2011
69.9% 8.1% 2.7% 1.5% 7.8% 5.5% 4.5%

Fuente: San Fernando

Lnea Pollos San Fernando es la nica empresa peruana de consumo masivo que cuenta con una integracin vertical total en el negocio de pollos; desde los pollos abuelos, reproductores, engorde, planta de beneficio hasta el centro de distribucin para su venta. Lo anterior funciona como barrera a la entrada para nuevos competidores de gran escala. La Empresa importa pollos abuelos y aves de postura de Cobb-Vantress y Hy-Line Internacional, respectivamente. Adems, se ha convertido en distribuidor autorizado de ambas marcas (lnea de gentica) bajo la marca Produss, con presencia tanto a nivel local como en Bolivia, Ecuador y Venezuela. En la lnea de gentica, la Empresa mantiene el liderazgo local; en el 2011 particip con el 34% del mercado. Las compras de los pollos abuelos a un nico proveedor se enmarcan dentro del objetivo de San
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Pollo Vivo

Pollo Benef iciado

Fuente: San Fernando

Lnea Pavos La lnea pavos es la segunda en importancia en trminos de ingresos, con el 8.1% en el 2011, y es a
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su vez en la que San Fernando cuenta con la mayor participacin de mercado (74% en el 2011) y la que gener los mayores mrgenes en el 2011. Asimismo, es la que mayor dinamismo ha mostrado en los ltimos aos (2007 - 2011) con un crecimiento promedio de 13.9% anual (24.7% en el 2011). El mercado de pavos es pequeo y sus ventas muestran una marcada estacionalidad por las fiestas de fin de ao. Con el objetivo de desestacionalizarlas, la Compaa viene impulsando, a travs de campaas publicitarias entre otros, el consumo del pavo durante todo el ao. El proceso productivo en esta lnea parte con importacin de huevos de reproductoras y encuentra integrado verticalmente, desde produccin de alimento, la incubacin reproductores, la produccin de pavos (ciclo crianza), y su posterior procesamiento comercializacin. Lnea Procesados Esta lnea incluye embutidos, precocidos y semielaborados, entre otros. La lnea de alimentos procesados le otorga una importante ventaja a San Fernando respecto de los competidores locales, por la disponibilidad de la materia prima. La Empresa mantiene el liderazgo en este mercado con una participacin de 34% en el 2011. La lnea de procesados tambin ha mostrado una dinmica importante al crecer 12.1% anual en promedio en el perodo 2007-2011 (+12.7% en el 2011). Al ser una lnea de mayor valor agregado, sta permite una mayor capacidad de generar mrgenes (similares a los de la lnea pavos) y de traslado de precios. En los ltimos aos la Empresa ha venido reforzando su oferta con el lanzamiento de nuevos productos y presentaciones. Lnea de Huevos y Cerdos Siguen en importancia el negocio de huevos con el 2.7% de participacin sobre las ventas totales en el 2011, y el de cerdos con el 1.5%. En dichos negocios la Empresa mantiene participaciones de mercado mnimas. En el caso particular del cerdo, este negocio es ms competitivo y el consumo per capita es muy bajo por la percepcin de poca salubridad ante tanta informalidad en la produccin del mismo. En el caso particular de la lnea de huevos, destaca el mayor dinamismo (las ventas crecieron en un 24.0% en el 2011), dada la estrategia de San Fernando de vender estos productos con el sello de su marca (antes eran vendidos solo a granel).
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Principales Insumos La Empresa produce su propio alimento balanceado y este representa alrededor del 70-75% del costo de ventas (74% en 2011) y est compuesto principalmente por el maz amarillo duro (60%) y la torta o harina de soya (20%).
Composicin del Alimento Balanceado
Otros 20.0%

Composicin del Costo de Ventas (2011)

Otros 16.6% Depreciacin 1.4%

la se la de de y

Soya 20.0%

MAD 60.0%
Fuente: San Fernando

Gastos de personal 7.8%

Materias primas 74.2%

Fuente: San Fernando

Considerando lo anterior, San Fernando se encuentra expuesta a la volatilidad en el precio del maz y la soya, al ser stos, commodities. As, la industria en la que se desempea la Empresa ha sido histricamente sensible al alto costo de estos insumos por lo que se ha visto afectada su capacidad de mantener sus flujos operativos y su rentabilidad.
Evolucin Precios Internacionales - Maz* y Soya** (US$ / TM)
500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0

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Maz*
*Maz Yellow No2 FOB Golfo USA * *Harina de Soya, Chicago Usa

Soya**
Fuente: Odepa

En los ltimos aos ha habido una importante tendencia al alza en el precio internacional del maz y la soya, la misma que ha encontrado sus fundamentos principales en: i) la intensificacin en factores climticos como el fenmeno de la Nia en los principales pases productores; ii) la menor produccin, restricciones y menores rendimientos en algunas zonas de produccin; iii) el incremento en el precio del petrleo; y, iv) la intensificacin en la demanda para usos alternativos como la produccin de etanol en el caso del maz. As, considerando el crecimiento sostenido en la demanda mundial por alimentacin y otros usos alternativos, junto con una limitada oferta, no se espera una reversin significativa de la tendencia, por lo que los

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Jul-00

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0.0

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productores de protena animal mantendran un alto costo de insumos en los prximos aos. Si se considera el perodo 2000 - 2011, el crecimiento promedio anual (CAGR) del precio fue de 11.4% en el caso del maz y de 7.2% en el caso de la soya. Mientras que en los ltimos aos (perodo 20072011) se evidencia un mayor incremento con 14.8% en el caso del maz y 10.0% para la soya. En 2011 el maz amarillo duro alcanz un precio promedio de US$296.2 / TM y la harina de soya un precio promedio de US$378.6 / TM, ambos superiores al anterior mximo (alcanzado en el 2008). En la experiencia analizada por FitchRatings para importantes productores de protena animal en Brasil y EEUU, ante el sbito incremento en los precios del maz y la soya en el 2008, se evidenciaron: i) importantes deterioros en la rentabilidad; ii) prdidas netas; e, iii) incrementos considerables en el endeudamiento. Lo anterior gener la salida de la industria de algunas empresas y la consolidacin de la industria de protena animal, que tuvo que desarrollar importantes programas de reduccin de costos y una estrategia financiera ms conservadora para adaptarse al nuevo entorno de costo alto de los insumos. Localmente, San Fernando tambin se vio afectada en el 2008 con una importante cada en los mrgenes, el mayor incremento en el apalancamiento financiero de su historia. Industria Dentro del la industria de protena animal en Per, el pollo destaca ampliamente como el producto de mayor consumo. As, de acuerdo a cifras del 2010 el pollo representa el 50.4% del total del consumo anual per capita de carne promedio en Per (el mismo que se estima en 64kg).
Consumo de Carne Promedio en Per (64 Kg)*
Pescado 27.9%

Empresas
crecimiento sostenido, pasando de 19 kg en el 2001 a 32 kg en el 2010. Si se considera solo Lima, el consumo per cpita fue de 60 kg en el 2010. La marcada diferencia entre el consumo de Lima y el promedio del pas, evidencia la importante oportunidad de crecimiento en el consumo de dicha protena en el resto del pas. Por otro lado, el consumo de otras aves es mnimo comparado con el consumo del pollo.
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Carne Ave*
*pollo, gallina, pato y pavo

Consumo Nacional per cpita (Kg/Hab./Ao)

35 30 22 21 21 20 19 20 24 25 22 27 24 25 28 32 30 32

20 19

Carne Pollo
Fuente: Minag

La produccin de pollos a nivel nacional ha ido a la par del crecimiento en la demanda, y ha mostrado un crecimiento promedio anual de 8.1% en el perodo 2001-2010; no obstante, se debe considerar que el mayor dinamismo se ha dado en los ltimos aos en virtud del crecimiento econmico. En el 2010 la produccin de carne de pollo alcanz 951 miles de TM (+7.6% respecto del 2009), lo cual considera que la produccin nacional cubre prcticamente la totalidad de la demanda.
Produccin Nacional de Carne de Ave y Pollo (TM)

1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000

Caprino 0.3% Vacuno 9.1% Porcino 6.2% Ovino 1.8%

Ave 54.6%

2001 Carne Pollo 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Carne Ave*
Fuente: Minag

*pollo, gallina, pato y pavo

Fuente: Minag *Datos al 2010

La carne de pollo es considerada la protena ms accesible en los mercados emergentes y la que muestra una mayor correlacin con el crecimiento de los ingresos. En el caso peruano, el consumo per capita anual de carne de pollo ha mostrado un

De acuerdo con la FAO (2010), Per se encuentra en el puesto 19 en la produccin mundial de pollo y en el puesto 4 en Latinoamrica. San Fernando se ha mantenido histricamente como el lder en la produccin nacional de pollo, con una participacin considerablemente superior a la de sus competidores, la misma que se incrementa si se
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considera a Agropecuaria. su empresa vinculada, Chim

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poblacin, as como por las preferencias por consumir carne de pollo frente a otras alternativas al ser considerada, desde un punto de vista de salud, una carne ms sana que la carne roja. Sin embargo, se debe mencionar que es un producto elstico, por lo que un deterioro en la capacidad adquisitiva de la poblacin o un incremento en el precio tendran un impacto negativo en la demanda; ello fue lo que sucedi en el 2009, donde las ventas slo crecieron en un 2.0% en el ao.
1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2007 Otros Huevos 2008 Gentica Pavos 2009 Procesados Pollos 2010 Cerdos
Fuente: San Fernando

Mercado de Pollos (2011)

San Fernando 30%

Otros 38%

Santa Elena 5% Rico Pollo 6%

Chim Agropecuaria 9% Redondos 7%

Evolucin de las Ventas (S/. Miles)

Avinka 5%

Fuente: San Fernando

La costa peruana ofrece uno de los mejores climas para la crianza de aves, dado que las variaciones en la temperatura no son muy bruscas y hay ausencia de lluvias. Lo anterior hace que la construccin de los galpones sea muy econmica, siendo el departamento de Lima el que concentra alrededor del 50% de la produccin. No obstante, estas ventajas tambin incentivan la informalidad en el sector. Existe una marcada preferencia del consumidor peruano hacia el producto fresco, debido a la ausencia de infraestructura de fro adecuada en la cadena de comercializacin, lo que contribuye tambin a la alta informalidad. En resumen se podra decir que las principales caractersticas del sector avcola son: i) Alto grado de informalidad en la produccin y comercializacin ii) Alta elasticidad ii) Volatilidad en los precios de los insumos (commodities) iv) Riesgo de enfermedades y plagas. Desempeo Financiero En el perodo 2007-2011 las ventas de San Fernando mostraron un crecimiento promedio anual de 12.8% (+18.4% slo en el 2011), con lo que se ha logrado casi duplicar su facturacin respecto del 2006. De esta manera, en los ltimos 12 meses cumplidos a marzo 2012 la Empresa ha facturado S/. 1,729.9 millones, donde las exportaciones representaron alrededor del 10% (a Ecuador, Colombia, Venezuela y Bolivia, y estuvieron concentradas en la lnea gentica y la lnea pavos). En cuanto a las perspectivas de crecimiento, stas son alentadoras dadas las perspectivas de crecimiento de la economa y de mejoramiento en la capacidad adquisitiva de la
San Fernando S.A. Junio 2012

2011

Por otro lado, al constituir un producto de la canasta bsica familiar podra estar expuesto a cuestionamientos respecto al precio por parte de las autoridades. A ello se suma la importante informalidad en la oferta y el uso de intermediarios en la venta, lo que finalmente hace que los principales productores vean limitada su capacidad de trasladar incrementos en los costos a los precios finales.
Precio Promedio del Pollo Vivo (S/. / Kg)
6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00

Dic-03

Ago-01

Sep-05

Nov-06

Ago-08

Oct-02

Abr-06

Mar-02

May-03

Feb-05

Mar-09

Oct-09

May-10

Dic-10

Jul-04

Ene-01

Jun-07

Precio Mercado Final

Precio SF

Ene-08

Fuente: INEI, San Fernando

De esta manera, el precio del pollo resulta voltil. Por otro lado, parte importante de la venta del pollo es pollo vivo, lo cual no permite diferenciar el producto ni hacer valer la marca. De ah que San Fernando est trabajando en diferenciar su producto y generar mayor valor agregado, trabajo cuyos resultados se vern ms en el mediano y/o largo plazo, que en el corto.

Jul-11

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En el perodo 2007-2011 todas las lneas de negocio mostraron crecimiento. AAI espera que contine la tendencia positiva en los ingresos de la Empresa, lo que se fundamenta en lo mencionado lneas arriba y en los importantes esfuerzos comerciales de la Compaa por incrementar su volumen de negocios, tanto localmente, como internacionalmente. El fuerte crecimiento en la demanda del pollo no ha permitido desconcentrar las ventas. De esta manera, el pollo sigue concentrando alrededor del 70% de las mismas, lo que reduce la capacidad de la Empresa de diversificar el riesgo.
Composicin de los Ingresos (2011) Gentica
5.5% Procesados 7.8% Cerdos 1.5% Huevos 2.7% Pavos 8.1% Otros 4.5%
160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2007 Ebitda 2008 Mg Ebitda 2009

Empresas
EBITDA (S/. Miles) y Margen EBITDA
12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2010 2011 LTM Mar 2012
Fuente: San Fernando

El EBITDA del 2008 ascendi a S/. 15.5 millones, con un margen de 1.2%. En lo que al flujo operativo del negocio se refiere, ste fue negativo en S/. 58.6 millones, lo que increment las necesidades de financiamiento de corto plazo.
Margen EBITDA vs. Precios Internacionales de Insumos (US$ / TM)
400.0 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2007 2008 2009 Maz 2010 Soya
Fuente: San Fernando, Odepa

Pollos 69.9%

350.0 300.0 250.0

Fuente: San Fernando

200.0 150.0

En los aos 2008 y 2009 San Fernando se vio afectada por eventos que implicaron una importante volatilidad en sus resultados: la fuerte volatilidad en los precios del maz y la soya, la crisis financiera internacional que impact en la demanda local y la gripe porcina (A (H1N1)). Particularmente, el incremento en el precio internacional de sus principales insumos ocasion un descenso importante en el margen bruto de todas las lneas de negocio.
Margen Bruto por Lnea de Negocio
40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Pollos 2007 2008 Pavos 2009 Huevos 2010 Cerdos 2011 Procesados Gentica Otros

100.0 50.0 0.0 2011

Mg Ebitda

El impacto de variaciones en los precios de los insumos es tal que el manejo de los mismos es la variable clave del negocio. En el 2009 la Empresa decidi profesionalizar el manejo y compra de insumos, para cual cre un rea cuyo objetivo es administrar mejor dicho riesgo. Entre los principales cambios que se implementaron se pueden citar: i) la compra directa a los proveedores, lo que permiti el ahorro de los costos de los intermediarios; ii) el seguimiento y revisin constante de las posiciones de compra; iii) el incurrir solo en contratos de corto plazo, luego de que se realizaron contratos fijos que implicaron prdidas por un par de aos; y, iv) el establecimiento de una poltica de ahorro en la gestin logstica de los inventarios del maz y soya. Si bien por el momento San Fernando no realiza coberturas, se encuentra en proceso de implementacin de un protocolo de precios que permita normar e incorporar esquemas de coberturas va instrumentos financieros derivados (opciones de

Fuente: San Fernando

El margen bruto de la Compaa se redujo a niveles del 12.1 y 12.5% en el 2008 y 2009, dichos niveles fueron muy ajustados para cubrir los gastos operativos, por lo que se obtuvo un margen operativo de -0.5% en el 2008, y de 0.9% en el 2009.

San Fernando S.A. Junio 2012

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compra) para un porcentaje pequeo de las comprar y reducir la volatilidad en los costos. Asimismo, se viene evaluando la posibilidad de emplear insumos alternativos. AAI observa que la Empresa se encuentra en una posicin ms favorable para mitigar un costo alto en el precio de los insumos, por lo que se considera poco probable un efecto negativo en el desempeo financiero como el observado en el 2008. Lo anterior se evidenci en el 2011, ao en que los precios de los principales insumos inclusive estuvieron por encima de los mostrados en el 2008 y la Empresa obtuvo un buen resultado. Pese a lo anterior, la volatilidad en el precio de los commodities se mantendr como uno de los principales factores de riesgo del negocio, ms an si se trata de incrementos en el precio inesperados (factor sorpresa). Al cierre del 2011 el EBITDA generado ascendi a S/. 118.8 millones muy por encima de lo mostrado en aos anteriores al 2008 (crisis de los commodities). Por otro lado, destaca que ya van dos aos (2010 y 2011) en que el EBITDA supera los S/. 100 millones, lo cual se mantiene en el observado para los ltimos 12 meses a marzo 2012. Por su parte, el margen EBITDA se ubic en 7.2% en el 2011, el mismo que mejora a 7.8% para el ao mvil que termin a marzo 2012 y se esperara que siga mejorando, ms an si se considera los efectos del Fenmeno del Nio en la pesca. La mayor generacin del negocio y el menor stock de deuda en el primer trimestre del 2012 permitieron mejorar la cobertura de los gastos financieros, la misma que se ubic en 19.1x respecto a la carga efectivamente pagada.
Cobertura de Gastos Financieros (x)
40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar 2012
50,000 0 2007 2008 2009

Empresas
ratio Deuda Financiera / (Deuda Financiera + Patrimonio) fue en promedio alrededor del 40%. Ello porque la mayor necesidad de capital de trabajo por incrementos en los precios de sus principales insumos, haba sido financiada con una mayor deuda.
Estructura de Capital (Deuda / Capitalizacin)
60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar 2012

Fuente: San Fernando

De igual modo, los indicadores crediticios de la Empresa han seguido histricamente una trayectoria influenciada por el costo de las materias primas. As, el apalancamiento financiero Deuda Financiera / EBITDA ha tenido un comportamiento tradicionalmente variable afectado por un alto costo de inventarios, lo que implicaba una menor capacidad de generacin operativa (menor margen EBITDA) y un mayor nivel de endeudamiento debido a los mayores requerimientos de capital de trabajo.
Deuda Financiera (S/. Miles) y Apalancamiento Financiero (Deuda Financiera / EBITDA)
350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2010 2011 DF / Ebitda LTM Mar 2012
Fuente: San Fernando

Deuda Financiera LP

Deuda Financiera CP

Fuente: San Fernando

Estructura de Capital En los ltimos aos San Fernando ha dado un cambio importante en su estructura de fondeo, es decir, en la composicin entre la deuda financiera y recursos propios. De esta manera, en el perodo 2001-2008 el
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En el 2008 se evidenci el mayor nivel de apalancamiento financiero en la historia de la Empresa (Deuda Financiera / EBITDA de 18.9x), derivado de una inadecuada estrategia de compra de insumos en un contexto de crecimiento acelerado en el precio internacional de los mismos. As, ante el riesgo de que el precio de sus insumos continuara su tendencia alcista, San Fernando fij el precio de compra a un precio considerablemente alto, el mismo que tuvo que pagar despus de una inesperada disminucin en los precios.

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En el 2009 los precios descendieron, lo que permiti generar excedentes de caja por la liberacin de capital de trabajo, los mismos que se destinaron a reducir la deuda y con ello disminuir el apalancamiento. Desde el 2010 y consecuente con los cambios estructurales emprendidos en la Empresa, se ha evidenciado un nivel ms conservador de endeudamiento, lo cual ha sido posible por los controles de gastos implementados, las ventajas obtenidas en la compra de materias prima, as como por las continuas eficiencias y mayores rendimientos de produccin (menores ratios de conversin alimenticia, menores das de engorde y produccin), entre otros. Ello ha permitido mitigar el impacto de la volatilidad en el precio de los insumos, y mejores rendimientos. As, en el 2011, a pesar de contar con un costo de insumos superior al del 2008 y a su vez el ms alto de los ltimos aos, el apalancamiento financiero fue de 1.1x (0.6x en 2010, ao de menores costos de insumos) y la deuda financiera ascendi a S/. 131.4 millones (+51.9% respecto del 2010). Asimismo, la estructura de capital de la Empresa, medido con el ratio Deuda / (Deuda Financiera + Patrimonio) fue 14.0% (10.7% en el 2010), distando mucho de los niveles mostrado en aos anteriores. Por otro lado, en los ltimos aos las utilidades acumuladas han venido capitalizndose (S/. 21.1 millones en 2010 y S/. 110.0 millones en 2011) y al cierre del 2011 se contaba con un apalancamiento contable (pasivo / patrimonio) de 0.5x. Al cierre del 2011 la deuda de corto plazo represent el 65.8% de la deuda total (95.4% en el 2010); mientras que en el primer trimestre del 2012 la Empresa decidi reperfilar parte importante de su deuda de corto plazo con la toma de un prstamo de mediano plazo de S/. 67.5 millones, con el fin de calzar mejor la generacin de caja con sus obligaciones. As, al cierre de marzo 2012 la deuda de corto plazo redujo su participacin a 24.6%, contando adems con un indicador Deuda Financiera / EBITDA de 0.9x en el ao mvil a marzo 2012. Si bien subsiste un riesgo latente relacionado a la mayor necesidad de financiamiento, ante el potencial incremento en el costo de las materias primas, en opinin de AAI, los fundamentos operativos de la Empresa se mantienen favorables y serviran como mitigante. Asimismo, si bien la Clasificadora reconoce que la posicin de liquidez de la Empresa puede verse

Empresas
ajustada temporalmente debido a los requerimientos de capital de trabajo y la estacionalidad de la compra de materia prima, las mejoras operativas y la disminucin de la deuda de corto plazo, han permitido que San Fernando fortalezca su posicin de liquidez de manera importante desde el 2010. Al cierre del primer trimestre del 2012 la caja mantenida por la Empresa (S/. 47.4 millones) poda cubrir las obligaciones de corto plazo en 1.6x, mientras que el ratio de liquidez corriente fue de 2.0x. Adicionalmente, ante necesidades de liquidez San Fernando cuenta con buenas relaciones bancarias y lneas disponibles por aproximadamente US$166.6 millones, entre bancos nacionales y extranjeros (disponibles US$141.8 millones), a lo que se suma el trabajo que viene realizando para emitir deuda en el mercado de capitales.
Liquidez Corriente (x)
2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0 2007 2008 2009 2010 2011 LTM Mar 2012

Fuente: San Fernando

El calendario de amortizaciones de la deuda financiera de largo plazo contempla pagos de S/. 11.8 millones en el 2012 y S/. 17.0 millones en el 2013, los cuales podran ser cubiertos de manera holgada con el EBITDA que genera la Empresa actualmente. Asimismo, al cierre del 2011 el ratio de cobertura EBITDA / Servicio de deuda fue de 1.3x, mientras que tras el reperfilamiento de la deuda en el primer trimestre del 2012, dicho indicador ascendi a 3.7x en el ao mvil a marzo 2012. Cabe sealar que parte importante de la deuda financiera se encuentra denominada en dlares (aproximadamente 74% de la deuda financiera total al cierre del 2011) debido a que las materias primas se adquieren en dicha moneda, mientras que las ventas son realizadas en soles. Lo anterior expone a la Empresa a un riesgo cambiario, considerando adems que no se utilizan instrumentos financieros derivados para cubrir este riesgo; no obstante, en el contexto actual de fortalecimiento de la moneda local, la posicin pasiva neta en dlares ha resultado

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en ganancias por diferencia de cambio para la Empresa. Por otro lado, debe considerarse que la Empresa se encuentra en un proceso de expansin de sus operaciones como respuesta del crecimiento de la demanda por sus productos. Ello lleva a la necesidad de incrementar su capacidad operativa, la misma que ya se encuentra en muchos procesos en una utilizacin al 100%, a lo que se suman las limitaciones de sus centros de produccin y distribucin. Asimismo, dado el objetivo de crecimiento y de generar mayor valor al 2015, existe el inters de adquirir negocios en marcha. Ello llevara a tener que realizar capex importantes en los prximos aos que seran financiados en parte con deuda. No obstante, la Empresa considera como poltica para los prximos aos un ratio Deuda Financiera / EBITDA de 2.5x como mximo. Para el 2012 y los prximos aos se esperan inversiones anuales entre los S/. 100 millones a S/.200 millones, lo que resulta considerablemente superior al promedio del 2007-2011 (S/. 35.7 millones) e impondra mayor presin a la generacin operativa. Para cumplir el objetivo mximo del 2.5x mencionado, la Empresa tiene claro que dichas inversiones tendran que venir acompaadas de aportes de capital, para lo cual viene evaluando distintas alternativas (de los accionistas actuales o mediante la incorporacin de nuevos accionistas).
Inversin en Activo Fijo (Capex) y Capex / CFO
90,000 80,000 70,000 60,000 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 2007 Capex 2008 Capex / CFO 2009 2010 2011 LTM Mar 2012
Fuente: San Fernando

Empresas
Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A. Bajo este Programa, aprobado en Junta General de Accionistas del 15 de mayo 2012, la Empresa podr emitir bonos corporativos y/o instrumentos de corto plazo hasta por un monto mximo en circulacin de S/. 200.0 millones o su equivalente en dlares. Los valores se emitirn en una o ms emisiones, Y sus trminos, condiciones y caractersticas particulares se establecern en los respectivos contratos y actos complementarios. Cabe sealar que la suma de los montos colocados en estas emisiones no podr exceder el monto mximo en circulacin establecido en el Programa. Durante la vigencia de dichos instrumentos San Fernando se compromete a cumplir, entre otros, los siguientes resguardos financieros: (i) Mantener un ratio de apalancamiento (Pasivo Total /Patrimonio) menor a 1.40x.

(ii) Mantener un ratio de endeudamiento (Deuda Financiera /EBITDA) menor a 2.50x. (iii) Mantener un ratio de cobertura del servicio de deuda (EBITDA/Servicio de Deuda) mayor a 1.50x. Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo Dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo se tiene planeado realizar la Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo, en la modalidad de papeles comerciales, hasta por un monto equivalente a S/. 30.0 millones, los cuales podrn ser colocados en una o ms series. Los papeles comerciales tendrn un plazo mximo de 360 das y sern colocados bajo la par a un porcentaje del valor nominal de la obligacin de corto plazo definida. Dichos instrumentos no contarn con opcin de rescate. Asimismo, los instrumentos estarn garantizados en forma genrica por el patrimonio de la Empresa y los recursos obtenidos sern utilizados para financiar las necesidades de corto y mediano plazo del Emisor.

S/. Miles

50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0

En cuanto al pago de dividendos, la poltica de San Fernando contempla la distribucin anual de los mismos, en tanto se hayan cumplido las metas financieras establecidas para el ao. As en el 2008 y el 2009 la Empresa no distribuy dividendos, mientras que en el 2010 se pagaron S/. 5.3 millones y en el 2011, S/. 27.5 millones. Para los prximos aos se espera pagar anualmente cuando menos el 20% de las utilidades de libre disposicin, siempre y cuando se hayan cumplido las metas.

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Resumen Financiero - San Fernando S.A.
(Cifras en miles de S/.) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.67 LTM Mar-12 134,465 7.8% nd 0.8% 12.1% 2.70 Dic-11 118,753 7.2% 9.2% -0.6% 10.3% 2.81 Dic-10 148,636 10.7% 20.3% 3.0% 23.4% 2.89 Dic-09 35,880 2.7% 25.0% 11.4% 13.3% 3.14 Dic-08 15,512 1.2% 0.9% -8.0% 3.4%

Empresas
3.00 Dic-07 50,674 4.9% 21.8% 5.0% 4.4%

Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE Cobertura Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros Pagados EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total

nd 19.1 3.68 0.39 1.69 1.51

12.19 16.83 1.27 -0.11 0.16 1.22

38.31 34.79 1.71 0.48 0.79 2.43

6.35 1.93 0.23 0.97 1.26 15.32

0.30 0.89 0.05 -0.36 -0.21 -1.30

7.83 3.83 0.30 0.31 0.39 5.64

Deuda financiera / Capitalizacin

Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Flujo de caja no operativo / no recurrente Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Alquileres Dividendos preferentes Resultado neto Informacin y ratios sectoriales Rotacin de inventarios Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin de cuentas por pagar Vencimientos de Deuda de Largo Plazo Miles Nuevos Soles

12.7% nd 0.89 0.54 5.6% 24.6% 12.7% 160.5% 1,241,758 47,362 29,508 90,469 119,977 0 119,977 825,426 0 945,403 24.6% nd 15,255 123,635 -81,767 -27,520 14,348 -81,723 -9,674 -62,344 0 0 -57,626

14.0% 1.53 1.11 0.89 6.5% 65.8% 14.0% 51.9% 1,234,115 25,680 86,483 44,970 131,453 0 131,453 804,693 1 936,147 65.8% 78,931 15,255 94,186 -77,221 -27,520 -10,555 -77,209 -8,458 16,670 0 0 -2,331

10.7% 0.53 0.58 0.40 3.6% 95.4% 10.7%

31.4% 1.25 4.11 2.84 8.4% 92.5% 31.4%

50.9% 56.47 18.92 16.24 7.3% 93.0% 50.9%

38.5% 1.77 3.61 3.34 7.8% 84.5% 38.5%

1,104,610 27,012 82,573 3,988 86,561 0 86,561 719,917 0 806,478 95.4% 159,409 -86,050 73,359 -30,224 -1,879 41,256 -28,928 -191 -61,007 0 0 -18,646

661,280 45,666 136,551 11,017 147,568 0 147,568 323,053 0 470,621 92.5% 99,206 61,041 160,247 -10,461 0 149,786 -10,244 -3 -145,941 0 0 4,059

805,608 41,607 273,009 20,500 293,509 0 293,509 282,819 0 576,328 93.0% -12,302 -46,265 -58,567 -45,034 0 -103,601 -23,918 -32 110,475 0 0 27,958

653,273 13,649 154,668 28,366 183,034 0 183,034 292,632 0 475,666 84.5% 90,318 -5,257 85,061 -15,088 -18,619 51,354 -6,861 -101,248 27,438 0 0 -14,229

1,729,947 5.0% 115,230 7,056

1,647,366 18.4% 96,798 7,055

1,391,401 5.5% 124,716 4,272

1,319,328 2.0% 12,397 18,555

1,292,919 26.2% -6,370 17,500

1,024,651 13.5% 30,232 13,227

98,336

78,231

121,868

40,234

9,813

12,958

52.9 19.9 45.2

52.9 19.9 45.2 2012 11,820

68.2 24.4 54.3 2013 17,040

36.7 24.0 46.3 2014 17,249

62.0 32.1 60.4 2015 17,470

51.3 33.9 60.9 2016+ 22,179

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax: San Fernando S.A. Repblica de Panam 4295, Surquillo Lima Per 20100154308 (511) 213 5300 (511) 241 6365

Empresas

DIRECTORIO Julio Ikeda Matsukawa Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa Fernando Ikeda Matsukawa Vilma Vilchez Chanduvi Pedro Mitma Olivos Susana Elspuru Guerrero Carlos Heeren Ramos Presidente Director Director Director Director Director (i) Director (i)

RELACION DE EJECUTIVOS Rizal Bragagnini Oliver Andrs Colichn Sas Juan Klingerberger Navarro Iesser Salah Diez Hendryk Barycki Korytkowski Jos Luis Terzi Mrquez Rafael No Quiroz Jos Kanashiro Uechi Liliana Monteverde Cerrutti Jessica Fox Yon Fanny Barrn Flores Gerente General Gerente Corporativo de Administracin y Finanzas Gerente Corporativo de Marketing Gerente de Operaciones Gerente de Logstica Gerente Comercial Gerente de Recursos Humanos Gerente Corporativo de la Unidad de Negocio de Producto Pecuarios Gerente de la Unidad de Negocio de Gentica Gerente de la Unidad de Productos Elaborados Controller General

RELACION DE ACCIONISTAS Mximo Ikeda Matsukawa Fernando Ikeda Matsukawa Julio Ikeda Matsukawa Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa Otros 22.16% 22.16% 22.16% 22.16% 11.36%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa San Fernando S.A.:

Instrumento

Clasificacin

Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando S.A.: Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo hasta por S/. 30.0 millones CP-1 (pe)

Definiciones

CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

San Fernando S.A. Junio 2012

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