2.

Caracterizao do Empreendedorismo, do Capital de Risco e da Incubao de Empresas

2.1. Introduo A recenso da bibliografia considerada relevante para este estudo foi organizada de forma a apresentar o estado da arte da investigao sobre empreendedorismo, sobre capital de risco e sobre incubao de empresas e dividida em dois captulos. Neste captulo vai ser apresentado o que a literatura nos oferece de mais relevante sobre empreendedorismo, capital de risco e incubao de empresas. Analisou-se a investigao sobre empreendedorismo em geral para depois se focar na literatura publicada sobre capital de risco e incubao de empresas, com vista a analisar a influncia que ambos os factores podem ter no empreendedorismo e na mortalidade das jovens empresas. Em particular, foi feito um levantamento da investigao feita em Portugal para analisar a situao destes trs temas no nosso pas. Em relao s influncias do meio ambiente, do capital de risco e da incubao de empresas no empreendedorismo e na mortalidade das jovens empresas, sero analisadas no captulo seguinte.

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2.2. O Empreendedorismo A primeira dificuldade que se depara a quem pretende estudar o empreendedorismo consiste na definio do objecto de estudo: o que e como devemos definir o empreendedorismo? Tal como reconhece Stewart (1991), a definio de empreendedorismo foi sempre problemtica, sendo este termo usado por diferentes investigadores para significar coisas diferentes. Bygrave e Hofer (1991) defendem mesmo que na ausncia duma definio universalmente aceite de empreendedor, compete a cada investigador explicitar claramente o que entende pelo termo. exactamente por esta razo que se pretende, no s analisar a evoluo dos conceitos de empreendedorismo e empreendedor, como tambm definir claramente o significado para estes termos que vai ser usado neste trabalho. Ataquemos ento a questo principal. O que o empreendedorismo? O que deve constar deste campo? Deve-se incluir apenas a criao de novas empresas ou tambm a criao de novas actividades no seio de empresas existentes (empreendedorismo corporativo1)? Deve abranger apenas empresas comerciais ou tambm organizaes no lucrativas? Quo inovadora tem de ser a actividade da empresa para que a sua criao possa ser considerada empreendedorismo? Tambm importante a questo de saber quando que uma jovem empresa deixa de ser empreendedora. O que se pode concluir da literatura publicada que nos muitos anos que se seguiram a Schumpeter (1939) no se conseguiu chegar a acordo sobre uma definio de empreendedor, pelo que muitos autores evitam faz-lo (Bygrave e Hofer, 1991), existindo mesmo quem admita ser possvel e at provvel que nunca chegue a existir um consenso sobre uma tal definio (Bygrave e Hofer, 1991). Cole (1969) particularmente pessimista quando admite que ao fim de 10 anos num centro de investigao sobre empreendedorismo, no conseguiu chegar sequer prximo de formular uma definio. In the absence of a universally accepted scientific definition of an entrepreneur, it is the responsibility of every researcher to state clearly what is meant when the term is used. (Bygrave e Hofer (1991)
Traduo do autor para o termo corporate entrepreneurship usado na literatura publicada (Davidsson e Wiklund, 2001, Domnguez, 2002, Zahra, 1993 e Davidsson e Wiklund, 2001).
1

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A dificuldade de definir o conceito de empreendedorismo passa, desde logo, por um dos problemas mais referido pelos investigadores, isto , decidir quando o empreendedorismo termina (Gartner, 1989). A prpria anlise das metforas utilizadas na literatura, realizada por Arlo e Hernandez (2002) revela o impasse em que a investigao caiu a este respeito. Na literatura publicada, so tantas as definies de empreendedor encontradas que se torna til procurar resumir as mais relevantes, como se fez na Tabela 2:
Tabela 2 Definies de empreendedor Autor Cantillion (1755) 2 Say (1821)3 Mill (1848)4 Hawley (1893)3 Knight (1921)3 R. Cantillon (1931)2 Schumpeter (1934) Schumpeter (1942)5 McClelland (1961)3 Drucker (1969)3 Hayek (1974)3 Definio Usou a palavra empreendedor pela primeira vez, significando auto-empregados que se ajustam ao risco, quando o retorno incerto. Indivduo que combina recursos produtivos. Distingue-se por suportar o risco. Individuo que dono do output duma organizao e assim suporta a incerteza desse output. Indivduo que toma decises em condies de incerteza. Especulador. Indivduo que inova. Nos anos 40 do sculo XX recupera a figura do empreendedor como o principal activador do desenvolvimento econmico graas sua funo de inovador. Agente econmico que controla meios de produo e produz mais do que consome. Algum que procura maximizar as oportunidades de negcio Captador e utilizador de informao que lhe permite encontrar oportunidades. Hayek (laureado com o prmio Nobel) define o empreendedor como a chave para o desenvolvimento. Nem todo aquele que cria uma empresa empreendedor. O empreendedor aquele que capaz Liles (1974)3 de inovar, identificar e criar oportunidades, combinar recursos para extrair mximo benefcio das inovaes. Schultz (1975)6 O empreendedor um redistribuidor de recursos. Schultz ultrapassa o determinismo das caractersticas inatas do empreendedor.

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Citado em Palich e Bagby (1995) Citado em Gartner e Shane (1995) 4 Citado em Carland e tal (1984) 5 Citado em Domnguez (2002) 6 Citado em Gonalves (2000)

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Autor Casson (1982: 20) Kirzner (1982)

Definio Agente especializado em tomar decises pessoais para coordenar recursos escassos. Indivduo que faz arbitragem de informao que imperfeita. Fazem a distino entre empreendedor e dono de PME, baseando-se no carcter inovador do primeiro. O empreendedor procura o lucro, enquanto o segundo procura outros objectivos

Carland, Hoy, Boulton e Carland (1984)

pessoais, nomeadamente de estilo de vida. O empreendedor ento: Um indivduo que estabelece e gere um negcio com o objectivo principal do lucro e crescimento. O empreendedor caracteriza-se principalmente atravs do comportamento inovador e emprega prticas de gesto estratgica no seu negcio.

Stevenson y Gumpert (1985)3

Agente que persegue oportunidades sem se deixar limitar pelos recursos que controla.

Bracker, Keats e Pearson (1988)

Seguindo Carland, Hoy, Boulton e Carland (1984), distinguem entre empreendedor e dono de PME: o primeiro usa inovao e gesto estratgica para fazer lucro, enquanto o segundo gere um negcio para atingir os seus objectivos pessoais.

Gartner (1989: 62) Bareto (1989) Holmes e Schmitz Jr. (1990) Bygrave e Hofer (1991) Krueger, Jr e Brazeal (1994) Palich e Bagby (1995) Westhead e Wright (1999: 159) Brazeal e Herbert (1999)

Criador de novas organizaes Agente econmico que coordena, arbitra, inova e suporta a incerteza. Empreendedores so aqueles que respondem s oportunidades para criar novos produtos, resultantes de progresso tecnolgico. Um empreendedor algum que se apercebe duma oportunidade e cria uma organizao para a perseguir. Empreendedor aquele que se v como perseguindo oportunidades de negcio.

Empreendedores so aqueles que integram recursos em combinaes nicas que geram lucro.

Fazem a distino entre empreendedor ocasional, empreendedor em srie e empreendedor que constri um porteflio de negcios. O empreendedor algum que busca oportunidades sem olhar aos recursos controlados no momento, dentro ou fora de organizaes estabelecidas.

Qualidades que distinguem o empreendedor: capacidade de ver novas combinaes; vontade de Andersson (2000: 67) agir e desenvolver estas combinaes; a viso de que interessa mais agir de acordo com a viso pessoal do que com os clculos racionais; a capacidade de convencer outros. Sternberg (2004) O empreendedor caracterizado pela inteligncia: analtica, criativa e prtica.

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Autor

Definio Foco, isto , a capacidade de se dedicar a 100% criao da nova empresa; Vantagem, ou seja, a capacidade de distinguir onde pode criar valor e de seleccionar as oportunidades;

Thompson (2004)

Criatividade, fonte de ideias e oportunidades; Ego, que inclui a motivao, dedicao, segurana, locus de controlo interno e responsabilidade; Equipa, ou seja, a capacidade de construir equipas e redes sociais; Social, ou porque influencia a natureza do negcio (este que pode no ter fins lucrativos), ou porque seja empreendedorismo social (criao de novas organizaes da cariz social).

Hernandez (2004)

O iniciador dum processo complexo. No sculo XII o empreendedor era visto como a pessoa que incentivava brigas. No sculo XVI o empreendedor era a figura que dirigia uma aco militar.

Duarte (2004)

No sculo XVII o empreendedor era a pessoa que criava e dirigia um empreendimento, ou seja, empreendedores eram as pessoas inovadoras, que corriam risco em busca das oportunidades de obterem lucros. Eram agentes de mudanas, o "motor" do desenvolvimento econmico.

Acrescente-se a esta listagem de definies a constatao de Domnguez (2002), segundo o qual, os economistas neoclssicos ignoram o empreendedor. Por exemplo para Karl Marx, o empreendedor no existe, s existe o capitalista, o que resultar certamente do enquadramento histrico em que Marx escreveu a sua obra, sendo a teoria econmica marxista em grande parte focada na repartio de rendimentos entre capital e trabalho, sem reconhecer a importncia de quem cria novas empresas. As definies so muito diferentes, mas em cada rea so mais consensuais (Raposo e Silva, 2000): Economia: inovao e desenvolvimento; Cincias comportamentais: caractersticas do empreendedor; Engenharia: distribuidores e coordenadores de recursos; Finanas: risco; Gesto: organizadores, planeiam e utilizam recursos; Marketing: identificam oportunidades, diferenciam a oferta e adaptam-se aos mercados.

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Wennekers e Thurik (1999) classificam as diferentes definies de empreendedorismo de acordo com aquilo a que denominaram como escolas de pensamento e que esto resumidos na Tabela 3.
Tabela 3 A Categorizao do Empreendedorismo Escola de Pensamento Papel do empreendedorismo na economia O empreendedor um inovador que implementa a destruio criativa, criando instabilidade, desequilbrios e desenvolvimento econmico. Com concorrncia perfeita e informao perfeita, guiadas pela mo invisvel, o papel do empreendedor ser seguramente limitado. No modelo de Solow, o crescimento econmico determinado pelo avano no conhecimento e na tecnologia. O empreendedor no existe neste modelo. O empreendedor tem a capacidade de identificar oportunidades de fazer lucro e de lidar com a incerteza. Assumem que o crescimento resulta do investimento realizado no conhecimento, mas o papel do empreendedor no processo muito reduzido, nalguns caos inexistente. As instituies tm um papel determinante no crescimento da economia. Alguns autores concluem mesmo que a ligao se faz atravs do empreendedor, ou seja, o crescimento depende da actividade dos empreendedores e estes agem em resposta aco das instituies. Michael Porter atribui ao empreendedorismo e inveno o fundamental da vantagem competitiva das naes. A inovao, de acordo com Schumpeter, pode resultar de recombinaes de factores. O empreendedor, nestes modelos, tem por funo recombinar ideias, tecnologias e conhecimento, de forma a criar riqueza e impulsionar a economia. Informao imperfeita, racionalidade limitada, as pessoas so todas diferentes, tm dotaes diferentes de capital financeiro e de capital humano e tm tambm diferentes nveis de esprito empreendedor, logo uns criam empresas, outros no e s algumas dessas empresas vo sobreviver, devido a um processo de seleco Darwiniano.

A Escola de Schumpeter e Baumol a destruio criativa

As Teorias Neoclssicas do Crescimento, ou a Escola de Chicago

A Escola Austraca o rbitro

A Teoria do Crescimento Endgeno

A Escola da Histria Econmica a importncia do enquadramento institucional

A Economia Industrial competitividade

O Crescimento Recombinador o inovador

O Evolucionismo a seleco pela concorrncia

Fonte: Wennekers e Thurik (1999)

Para uns, o empreendedor o responsvel pela quebra dos equilbrios na economia e nos mercados enquanto, para outros, ele que aproveita os desequilbrios e as ineficincias dos mercados para fazer lucro e, ao faz-lo, leva os mercados de volta ao equilbrio. Tudo depende dos modelos usados e dos seus pressupostos.

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As definies constantes nas tabelas anteriores referem uma srie de aspectos que interessam considerar na definio que vai ser usada neste trabalho, nomeadamente, o conceito de oportunidade de negcio, a criao duma nova empresa, a necessidade de reunir os recursos necessrios criao da empresa, a questo da inovao e da imitao e ainda a criao de valor. Assim sendo, a definio de empreendedor que vai ser usada nesta tese dever incluir e dar resposta a estes aspectos. Refira-se que o termo empreendedor, sempre que usado neste trabalho, no se referir apenas aos homens, mas aos dois sexos, dado que no objectivo estudar diferenas entre ambos e as motivaes parecem ser basicamente as mesmas (Verheul, Van Stel e Thurik, 2004). Noutra linha de anlise, Cooper (1985) estudou onde trabalhavam antes os empreendedores das empresas de alto crescimento, tendo concludo que a maioria dos empreendedores no mudaram de indstria, nem de regio. Tambm as definies de empreendedorismo so muitas e variadas, pelo que se apresentam as mais relevantes sumariadas na Tabela 4:

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Tabela 4 Definies de empreendedorismo Autor Hawley (1907)7 Definio A produo funo de quatro foras: terra, trabalho, capital e empresa. A empresa a causa da actividade produtiva. As outras trs so os meios de produo. Low e MacMillan (1988: 141)

Criao de novas empresas

A criao de organizaes distingue o empreendedorismo de outras disciplinas. Gartner (1989) Empreendedorismo a criao de organizaes. Empreendedorismo termina quando o estdio de criao da organizao acaba. Empreendedorismo envolve as seguintes oito vertentes: 1. 2. 3. Gartner (1990) 4. 5. 6. 7. 8. Stewart (1991) O empreendedor; Inovao; Criao duma organizao; Criar valor; Organizaes com ou sem fins lucrativos; Crescimento; nico; o dono tambm gestor da nova empresa.

Com base nas perspectivas antropolgica, econmica e de estratgia, o empreendedorismo pode ser definido como o processo de criao de rendas atravs de inovao. Empreendedorismo gradual e pode manifestar-se de diversas formas: start-up, crescimento, inovao, etc.

Davidsson (1991)

Krueger, Jr e Brazeal (1994) Shane e Venkataraman (2000: 218)

Empreendedorismo: busca de oportunidades independentemente dos recursos disponveis.

Como, por quem e com que efeitos so descobertas, avaliadas e exploradas oportunidades para criar bens e servios no futuro.

Davidsson, Low e Wright (2001)

Empreendedorismo pode ser visto como emergncia de nova actividade econmica, o que inclui imitao e inovao. Tende a gerar-se um consenso de que empreendedorismo sobre emergncia duma nova actividade. Em ltima anlise empreendedorismo descobrir e desenvolver oportunidades de criar valor atravs da inovao.

Henderson (2002)

Citado em Gartner e Shane (1995)

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Segundo Low (2001) no vai ser to depressa que vamos ter uma definio comum e clara de empreendedorismo, porque este campo muito vasto e pode ser estudado a partir de diversas disciplinas. Recomendam no entanto que se trabalhe com uma definio focada no processo de identificao, avaliao e captura de oportunidades. Deste modo, estando estas questes por resolver, torna-se mais difcil delimitar a investigao neste domnio. Este estudo no pretende resolver este problema, pretende apenas analisar a relao entre empreendedorismo, capital de risco e incubao de empresas. No entanto, para levar o trabalho a bom porto torna-se fundamental definir objectivamente o significado de cada um destes conceitos, no que se vai seguir a recomendao de Bygrave e Hofer (1991), j citada, e tentar deixar claro o significado atribudo a cada um destes termos. Para Cunningham e Lischeron (1991), a escolha da definio a usar depende da informao que o investigador pretende enfatizar e no aspecto do processo empreendedor que se pretende estudar. Relativamente ao conceito de empreendedorismo e de empreendedor, vai ser adoptada uma abordagem que comea por definir o que no vai ser considerado. No final deste processo de excluso sucessiva ser apresentada a definio utilizada nesta tese. Assim, seguindo Veciana (2000) no se vai considerar como fazendo parte do empreendedorismo o estudo da empresa familiar, considerando que se tratam de dois campos separados, provavelmente complementares, seguramente prximos, mas distintos. Adopta-se neste estudo a posio de Gartner (1989) segundo a qual empreendedorismo a criao de empresas (qualquer tipo de empresa), incluindo a criao de empresas familiares, mas tambm de empresas no baseadas numa famlia. Vai-se igualmente deixar de fora do conceito de empreendedorismo a criao de novas actividades econmicas por parte de empresrios em nome individual. Aqui a justificao mais pragmtica do que terica e tem duas partes. Em primeiro lugar, a informao estatstica sobre empresrios em nome individual de mais difcil acesso do que a informao estatstica sobre empresas. Em segundo lugar, as empresas de capital de risco no investem em empresrios em nome individual, at porque estes no tm aces ou

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quotas que lhes possam ceder. Esse investimento, a acontecer, obriga o empresrio em nome individual a constituir uma empresa. Exactamente o mesmo raciocnio se aplicou aos profissionais liberais, embora se retenha a noo clara de que uns e outros contribuem para a criao de novas actividades econmicas e, portanto, para o empreendedorismo duma sociedade. Ficam tambm de fora do conceito de empreendedorismo, usado neste trabalho, quaisquer outras formas jurdicas de trabalhadores por conta prpria. Importa ainda clarificar que, neste trabalho, ficam de fora as novas actividades econmicas criadas no seio de empresas j existentes, fenmeno a que a literatura se refere como corporate entrepreneurship ou empreendedorismo corporativo (Stevenson e Jarillo, 1990, Cunningham e Lischeron, 1991, Davidsson, Low e Wright, 2001, Davidsson e Wiklund, 2001 e Domnguez, 2002), apesar dos criadores destas actividades serem tambm eles empreendedores (Liles8, 1974 e Domnguez, 2002). No entanto, a dificuldade de obter informao estatstica levou deciso de no incluir esta realidade no conceito de empreendedorismo usado nesta tese. Tambm no se incluiu no conceito de empreendedorismo aqui utilizado a criao de organizaes sem fins lucrativos, fenmeno que se denomina na literatura empreendedorismo social (Mort, Weerawardena e Carnegie, 2003), mais uma vez, por dificuldade de obter informao estatstica e, tambm, porque as empresas de capital de risco normalmente no investem neste tipo de organizao. Faz-se ainda nesta investigao uma distino entre o empreendedor e o dono duma PME, separando-a assim do corpo de investigao sobre PMEs (Veciana, 2000). De facto, o dono duma PME pode t-la criado, como pode t-la herdado ou adquirido, pode portanto, ser ou no um empreendedor. Da mesma forma, quando o empreendedor cria a sua empresa nada obriga que esta seja pequena nem, se o for, que continue a s-lo no futuro, pelo que o empreendedor pode ou no ser o dono duma PME. No se utilizaro, portanto, como sinnimos os termos empreendedor e dono de PME.

Citado em Gartner e Shane (1995)

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No se considera igualmente neste estudo como empreendedor o indivduo que herda ou adquire uma empresa e passa a geri-la, mesmo que a sua gesto seja muito empreendedora e leve ao seu crescimento e criao de novas actividades econmicas. Trata-se sem dvida de empreendedorismo (Wright, Westhead e Sohl, 1998, Wright et al, 2000 e Wright, Hoskisson e Busenitz, 2001), mas esta opo de excluir as heranas, os management buy-outs e os management buy-ins deveu-se essencialmente dificuldade prtica de obter informao estatstica onde se distingam os herdeiros empreendedores dos outros e de verificar quais as fuses e aquisies que resultaram em criao de novas actividades econmicas. Com estas consideraes fica mais delimitado o campo de estudo, embora falte ainda fazer a distino entre empreendedor e empresrio. Assim, neste trabalho, vai ser adoptada a conveno de que empresrio o dono duma empresa, quer a tenha criado, herdado ou adquirido. Empreendedor, nesta tese, aquele que cria a sua prpria empresa. O empresrio pode, portanto, ser ou no um empreendedor, como confirmou Pereira (1998) no seu trabalho de investigao sobre empresrios, onde verificou que nem todos eram empreendedores. Esta distino prende-se tambm com a questo de saber quando que uma empresa deixa de ser empreendedora, isto , quando que o empresrio que criou a sua prpria empresa deixa de ser um empreendedor. Nesta tese admite-se que a jovem empresa deixa de ser empreendedora quando o seu processo de criao chega ao final e a sua entrada no mercado est concretizada, passando a funcionar em velocidade de cruzeiro (Gartner 1989). Nesta tese admitiu-se, para efeitos operacionais e como pressuposto, que isso acontece em mdia no final do primeiro ano.

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Tabela 5 Definio de empreendedorismo usada Negcio Novo Empreendedorismo Nova Empresa Empreendedorismo Existente corporativo Fuses e Aquisies inovador Existente Empreendedorismo imitador

Por outro lado, a actividade empreendedora pode resultar na criao duma nova empresa ou na criao duma nova actividade econmica no seio duma empresa j existente (Tabela 5). Temos ainda que o negcio desta nova actividade pode ser novo no mercado ou pode j existir. Daqui resulta que teremos empreendedorismo inovador ou imitador consoante a nova empresa apresente um negcio novo ou se limite a fazer concorrncia a empresas j existentes no mercado alvo, com o mesmo modelo de negcio. Desta anlise resulta tambm que o empreendedorismo corporativo consiste na criao duma nova actividade dentro duma empresa existente, o que diferente da aquisio ou fuso com outras empresas, o que tambm poder resultar no acrescentar de novas actividades empresa. Sintetizando, podemos considerar que, para efeitos deste trabalho, o conceito de empreendedorismo pode ser analisado da forma exposta na Tabela 5, ou seja, vai-se utilizar um conceito de empreendedorismo centrado na criao duma empresa nova, podendo essa empresa ser inovadora ou limitar-se a copiar um negcio j existente no mercado (Davidsson, Low e Wright, 2001). Ainda com base na Tabela 5 possvel afirmar que o que interessa para o presente trabalho uma definio de empreendedorismo correspondente aos dois quadrantes superiores. Assim sendo, a definio de empreendedorismo que esta tese vai usar ser a seguinte:
Criao duma nova empresa para explorar uma oportunidade de negcio por empreendedores capazes de, atravs das suas redes sociais, reunirem os recursos necessrios.

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J a definio de empreendedor ser a seguinte:

Indivduo que, s ou em conjunto com scios, cria uma nova empresa cuja gesto vai assumir, pelo menos, na sua fase de arranque.

Assim sendo, este trabalho vai seguir a tendncia revelada na literatura no sentido de se gerar um consenso quanto ao conceito de empreendedorismo ser centrado na criao duma nova empresa (Davidsson, Low e Wright, 2001). No entanto, no se pode perder de vista a observao de Bruyat e Julien (2000), segundo os quais o empreendedor no uma mquina que responde a automaticamente a estmulos do ambiente, mas um ser humano capaz de criar, aprender e influenciar o prprio ambiente.

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2.3. O Empreendedorismo Em Portugal Nesta seco vai ser analisada a bibliografia publicada em Portugal sobre empreendedorismo e, a seguir, vo ser retiradas concluses dessa anlise sobre o estado do fenmeno no pas. Os estudos publicados em Portugal sobre o empreendedorismo, os empresrios e a criao de empresas no so em grande nmero. De facto, apenas foi possvel identificar: Um artigo publicado numa revista cientfica (Jesuno, Reis e Cruz, 1988) onde se estudam as motivaes para o empreendedorismo no nosso pas; Um livro publicado em 1990 pela Dom Quixote (Cardoso et al, 1990), onde se caracterizam os empresrios da indstria portuguesa; Uma tese de doutoramento (Pereira, 1998) sobre a representao social do empresrio e os factores de criao de empresas; Uma tese de mestrado (Gonalves, 2000) onde so analisados questionrios feitos aos empresrios que formaram empresas na rede de Centros de Formalidades de Empresas, no final da dcada de noventa; Um artigo sobre o interesse do estudo do empreendedorismo e sobre a investigao publicada nesta rea (Raposo e Silva, 2000); Alguns estudos realizados pelo IAPMEI (2001 e 2002) e pela Sociedade Portuguesa da Inovao (2001) sobre a situao do empreendedorismo em Portugal; Um artigo publicado noutra revista de gesto (Dinis, 2002), sobre

empreendedorismo rural, e dois outros artigos apresentados em conferncias cientficas (Gaspar, 2002 e 2003a) sobre a evoluo da criao de empresas nos diferentes distritos do pas na dcada de noventa do sculo XX; Uma tese de doutoramento sobre o fenmeno do empreendedorismo na China (Trigo, 2002); Quatro artigos publicados no ano 2003 essencialmente em conferncias cientficas (Carvalho, 2003, Sardinha e Carvalho, 2003, Gaspar 2003b e Braga e Natrio, 2003), procurando caracterizar o empreendedorismo em Portugal (o primeiro), comparar as condies de apoio ao empreendedorismo em Portugal e nos pases do
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chamado Grupo de Visgrad (o segundo), analisar a importncia do capital de risco para o empreendedorismo (o terceiro) e ainda analisar as condies de acesso ao conhecimento e de desenvolvimento humano em Portugal (o quarto); Um estudo estatstico publicado pelo Departamento de Estudos, Estatstica e Planeamento do Ministrio da Segurana Social e do Trabalho (2003), com um conjunto de indicadores estatsticos sobre empreendedorismo e inovao; Mais dois artigos publicados em 2004, tambm no mbito de conferncias cientficas (Gaspar, 2004 e Duarte, 2004). Naquele caracteriza-se a evoluo da criao de empresas nas regies NUT III, enquanto neste se faz uma recenso de bibliografia publicada sobre o tema do empreendedorismo. No primeiro destes estudos, Jesuno, Reis e Cruz procuraram identificar a existncia de diferenas motivacionais entre os empreendedores portugueses e os de outros pases. Este estudo foi coordenado pelo Centro de Estudos Empresariais de Nova Iorque e consistiu na aplicao do mesmo questionrio em quinze pases diferentes para estudar as motivaes que levam os empreendedores a criar empresas. As concluses para Portugal permitiram verificar que metade dos empreendedores cria a sua empresa pela independncia, um quarto por razes comunitrias (segurana e bem estar da famlia) e um quarto por razes de aprovao social (bem estar do grupo tnico e bem estar da comunidade). A comparao com os outros pases s permitiu discernir diferenas no grau de motivao comunitarista, que era mais elevado no nosso pas. No entanto, os prprios autores apontaram dificuldades de traduo dos questionrios como uma possvel justificao para essa diferena. Quando Cardoso et al publicaram o seu livro Empresrios e Gestores da Indstria em Portugal tinham em vista reduzir o desconhecimento que ento existia sobre o empresrio portugus. Deste estudo ficaram alguns dados que podem ser comparados com os obtidos em trabalhos posteriores. Concluram, por exemplo, que 41.8% dos empresrios industriais portugueses tinham sido assalariados noutra empresa e que 27,5% j tinham sido anteriormente empresrios. 38% tinham iniciado a carreira como administrativos, 27% como quadros tcnicos e 20% como operrios. Finalmente, 61,1% tinham adquirido o capital que detinham na empresa com fundos prprios, 16,1% com emprstimos bancrios e 11% com emprstimos familiares.

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Anos mais tarde, Pereira (1998) apresentou a sua tese de doutoramento sobre a representao social do empresrio e os factores que levam criao de empresas. Esta tese colocou em evidncia a importncia que, para os empresrios portugueses, assumem as motivaes individuais e a falta de estruturas de apoio eficazes criao de empresas. A tese demonstra que, em Portugal, os factores mais importantes que levam criao de empresas so: A realizao pessoal, confirmando a concluso de McClelland (1961); A independncia, confirmando a perspectiva de Hornaday e Aboud (1971); A necessidade de aprovao; A necessidade de promoo social; A segurana familiar (esta ltima apenas entre a parte da amostra composta por

empresrios da construo civil). Estes resultados confirmaram e ampliaram o estudo de Jesuno, Reis e Cruz (1988). O conhecimento tcnico especializado revela-se neste trabalho publicado por Pereira muito importante para a criao de empresas, enquanto a experincia de gesto parece no afectar a motivao de criao. O estudo consegue agrupar as motivaes para criar empresas em cinco tipos: "Os pragmticos" (criam a empresa tarde e por necessidade, para aproveitar uma "Os empreendedores" (alto desejo de independncia, boas redes de contactos, boas "Os inseguros" (desejo de realizao pessoal, independncia e autonomia, so os "Os estabelecidos e rotinados" (querem dar continuidade actividade familiar e oportunidade); capacidades de gesto e auto imagem positiva); mais jovens, criativos e com mais preocupaes sociais); segurana famlia, so mais estveis, sentem-se mais seguros, tm melhor nvel de vida, so menos criativos e tm menos preocupaes sociais); "Os ambiciosos" (necessidade de aprovao e promoo social, so os mais influenciados pelo ambiente e vivem fora das grandes cidades).

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Por outro lado, as influncias ambientais demonstraram ter pouca interferncia na criao de empresas em Portugal (pelo menos, tm uma importncia menor do que os factores pessoais), tendo sido identificados quatro grupos de factores: O mercado; A disponibilidade de recursos e clientes; O desenvolvimento econmico; A estabilidade do sector.

Destes, s o mercado (disponibilidade de clientes) emerge com uma importncia acima da mdia. Outra constatao feita nesta tese a de que os empresrios portugueses no se preocupam com a internacionalizao das suas empresas, tendo apenas como limite de ambio liderar uma grande empresa no mercado nacional. O perfil do empresrio de xito em Portugal, retratado neste trabalho, o dum indivduo do sexo masculino, com escolaridade ao nvel do secundrio, casado, orientado para a promoo social e para a necessidade de aprovao, que vive em cidades pequenas, sabe aproveitar as influncias do meio, deseja fazer crescer a empresa, tem uma boa auto imagem, poucos scios e orientado para uma auto imagem em torno de ser empreendedor e trabalhador. J quanto s representaes sociais do empresrio, ele considerado importante porque cria postos de trabalho, desenvolve o Pas e cria riqueza e melhores condies de vida. considerado pelos no empresrios como o segundo actor mais importante da sociedade (depois do Governo) e pelos prprios empresrios como o mais importante. visto pelos outros como um gestor e tambm como um empreendedor. Os prprios vem-se como empreendedores, dinmicos, honestos e responsveis, capazes de correr riscos, lderes e gestores com capacidade de tomar iniciativas. Finalmente, em relao aos apoios criao de empresas, neste estudo surgem como factores relevantes a formao, a consultoria, os apoios financeiros e a exportao, por ordem de importncia, tendo o autor concludo que no existe uma rede de apoios institucionais em condies de permitir a emergncia dum esprito empresarial na sociedade portuguesa. De facto, 54% dos empresrios inquiridos nunca recebeu qualquer

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apoio, incentivo ou facilidade e o apoio recebido com maior frequncia foi a facilidade de acesso ao crdito bancrio. Em 2000 Gonalves defendeu a sua tese de mestrado que incidia sobre o fenmeno da criao de empresas em Portugal, atravs de dados recolhidos na rede nacional de centros de formalidade de empresas. Com este estudo conseguiu caracterizar o perfil das sociedades criadas e o perfil dos empreendedores que as criaram. Assim, foi possvel identificar que 83% das empresas criadas so sociedades por quotas, 95% espera ter at 10 trabalhadores no 1 ano (ou seja so microempresas), 88,1% tem menos de 4 scios, 64,5% vai inscrever-se numa associao empresarial, 34% planeia recorrer a sistemas de incentivos, apesar de 84% destes no pensar faz-lo com recurso a consultores externos. Verificou-se ainda neste estudo que a maioria das empresas espera obter a sua facturao no mercado local e que s 16% manifestam expectativas de exportao no 1 ano. Quanto ao financiamento, concluiu que os capitais prprios financiam metade do investimento inicial, os emprstimos bancrios 17% e os emprstimos de scios 15%. Sobre a tipologia das empresas criadas, concluiu que esta varia mais com o sector do que com o volume de actividade ou com a regio. Por outro lado, o perfil dos empreendedores varia mais com as caractersticas demogrficas do que com o sector ou com a regio. Ainda em relao ao perfil do empreendedor, verificou-se que se tratam de indivduos do sexo masculino, casados, com 25 a 35 anos e habilitados com o ensino secundrio. Vo financiar o capital social da empresa que subscrevem com poupanas pessoais e emprstimos de familiares e bancrios. So trabalhadores por conta de outrem e esto satisfeitos com essa situao que no pretendem mudar. Para metade dos empreendedores, no foi a primeira vez que criaram uma empresa (essa foi 12 anos) e no vo ter relaes comerciais com o ltimo empregador. Mais de 70% tm empresrios na famlia (para quase metade so os pais), situao tambm confirmada pelo estudo da Comisso Europeia (2002) sobre a demografia das empresas portuguesas. O estudo publicado em 2001 pelo Observatrio da Criao de Empresas do IAPMEI (IAPMEI, 2001) analisa os questionrios recolhidos nos Centros de Formalidades de Empresas no ano de 2001, constituindo quase que uma actualizao dos dados da tese de

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mestrado de Gonalves (2000). Participaram neste estudo 1674 empresas recm criadas e 3003 empresrios. Neste estudo o perfil dos empreendedores no se revelou muito diferente do trabalho de Gonalves (2000), ou seja, jovens (54% nos 25-40 anos) com idade mdia de 38 anos, homens (2/3, independentemente do sector), casados (71%), com a escolaridade obrigatria (36%), o ensino secundrio (30%) ou frequncia universitria (23%). Antes de criarem a empresa eram empresrios em nome individual (30%) ou trabalhadores por conta de outrem (27%) e pretendem continuar essa actividade e acumular com a situao de empresrios (82%). Tambm em relao s empresas criadas, as diferenas entre este estudo e os resultados a que tinha chegado Gonalves (2000) so poucas: sociedades por quotas (76%) com uma mdia de 2 scios (portugueses e individuais, no tm empresas como scios) que vo estar todos envolvidos na empresa. Iniciam actividade com o capital social mnimo (80%) e criam no mximo 5 postos de trabalho no primeiro ano, para alm dos scios (85%). S 22% se vo inscrever numa associao empresarial e o investimento mdio de 115 mil, mas 40% investem menos de 25 mil e 25% entre 25 e 50 mil. O financiamento desse investimento feito pelas entradas iniciais dos scios (60% do investimento, chegando aos dois teros se somarmos os emprstimos de familiares). No entanto, o peso dos emprstimos bancrios e leasing aumenta medida que aumenta o investimento em cada empresa. As empresas deste estudo esperam facturar no primeiro ano at 50 mil, em Portugal (96% da facturao) e no mercado local (56% da facturao num raio de 25 km da sede). Estas empresas teriam sido criadas mesmo se no existissem sistemas de incentivos (88%), embora 42,5% pense candidatar-se. Em 2003 o estudo publicado pelo Ministrio da Segurana Social e do Trabalho (Pereireinha et al, 2003) demonstrou que, em relao s empresas anteriormente existentes, as que foram criadas entre 1991 e 2000 foram-no com mais 8,8 trabalhadores, que eram 4 anos mais novos e tinham menos meio ano de escolaridade mas mais 4 de experincia profissional. Os empreendedores que criaram estas empresas tinham em mdia 7,7 anos de

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escolaridade (muito acima da mdia dos trabalhadores) e 37,4 anos de idade, sendo 75,8% homens. Maioritariamente criaram a sua empresa no sector onde j trabalhavam e 31% eram patres em empresas j existentes. Estes estudos foram depois complementados com outro (IAPMEI, 2002) onde se analisa a estrutura empresarial nacional e no qual se conclui que em 1999 existiam em Portugal 1.140.735 empresas, das quais cerca de eram empresrios em nome individual. Este trabalho, contudo, analisa apenas as 212.580 empresas que so sociedades nas seces C a O do cdigo das actividades econmicas (CAE Rev. 2), ou seja 80% das sociedades existentes data. Destas, verificou-se que 99,5% eram PMEs e que estas ltimas representam 74% do emprego e mais de 58% do volume de negcios total. Refinando mais a anlise, verifica-se que as microempresas so 81% das empresas existentes e as pequenas empresas 15% e criam ambas aproximadamente o mesmo nmero de empregos. As primeiras tm em mdia 3 trabalhadores e as segundas 19. Por outro lado, o comrcio representa 37% das empresas e 44% do volume negcios, enquanto a indstria transformadora o sector que gera mais emprego (36,8%). Os servios representam 26% das empresas, 21,8% do emprego e 15,6% do volume de negcios. Regionalmente, verifica-se que as empresas esto concentradas em Lisboa e Porto (51%). Somando estas com Aveiro, Setbal e Braga fazem 70%. Lisboa e Porto representam 54,5% dos postos de trabalho e 63,2% do volume de negcios. Com Aveiro, Setbal e Braga fazem 76,1% e 80,4% respectivamente. Ou seja, este estudo espelha a tremenda concentrao da actividade econmica deste pas ao verificar que numa parte do litoral (de Setbal ao Porto, sem incluir Leiria e Coimbra) se concentram 70% das empresas, 76% dos postos de trabalho e 80% do volume de negcios. Tambm Silva (2002) confirma a grande concentrao da actividade industrial em Portugal: 16 concelhos absorvem 13% do emprego e um tero do emprego industrial. Esses 16 concelhos compem os distritos industriais portugueses. Aparte a Covilh, todos ficam no litoral centro e norte.

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A dimenso do fenmeno da iniciativa empresarial regra geral avaliada pelo nmero de novas empresas criadas em percentagem do nmero de empresas existentes no incio do perodo ou pela diviso do nmero de empresas criadas pela populao. O trabalho publicado pelo Ministrio da Segurana Social e do Trabalho (2003) aponta para 13,3 novas empresas criadas entre 1991 e 2000 por cada 100 existentes no incio, e para 60,3 empresas criadas por cada 10 mil activos, enquanto Gaspar (2004) chega a nmeros mais elevados, nomeadamente 16,9 novas empresas criadas por cada 100 existentes e 17,59 por cada mil habitantes. Ambos os estudos apontaram dificuldades na medida fidedigna da populao activa, pelo que o primeiro indicador ser de maior confiana. Naturalmente que estes nmeros por si s no nos dizem se a actividade empreendedora em Portugal baixa ou alta, pelo que se torna til fazer a comparao com o que se passa noutros pases. Para essa comparao incontornvel a utilizao do relatrio do Global Entrepreneurship Monitor de 2001, primeiro ano em que Portugal fez parte deste estudo anual mundial (Reynolds et al, 2001). A comparao (Grfico 1) pouco favorvel ao nosso pas pois dos 29 pases participantes Portugal regista o 9 mais baixo nvel de actividade empreendedora, sendo que apenas 7,1% da populao adulta estava envolvida nessa actividade (a taxa mais baixa dos 29). Portugal era tambm dos pases onde a percentagem de mulheres envolvidas na actividade empreendedora era mais baixa. Em 2004, a situao piorou, sendo Portugal o 4 pior dos 16 pases analisados nesse ano, com apenas 4% da populao adulta envolvida na criao de empresas (Nova Forum e Sociedade Portuguesa da Inovao, 2005).

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Grfico 1 Actividade empreendedora por pas

Fonte: Reynolds et al, 2001

Naturalmente, esta situao resulta da evoluo histrica do empresariado em Portugal. At ao final do sculo XIX o desenvolvimento dos proto-empresrios portugueses tinha sido condicionado pela aco do Marqus de Pombal e, antes dele, pelos reis que, nalguns casos, se assumiam como os principais empresrios do reino, como aconteceu com D. Joo II e D. Manuel I (Custdio, 1994). A influncia de Sebastio Jos de Carvalho e Mello seria, no entanto, mais marcante e prolongada. Ele trouxe para Portugal inmeros fabricantes e tcnicos estrangeiros e adoptou sempre uma lgica de grandes monoplios comerciais, pois no era um liberal adepto do laissez faire, laissez passer, em voga na poca (Custdio, 1994). Pelo contrrio, criou inmeras empresas estatais (que seriam mais tarde privatizadas por D. Maria I) e adoptou mesmo planos de aco econmica a longo prazo. ... a influncia real da interveno esclarecida de Sebastio de Carvalho e Mello exerce-se desde o momento da sua investidura como governante do Rei D. Manuel I e prolonga-se para alm do seu afastamento do poder em 1777, aps a morte do monarca. (Custdio, 1994)

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No sculo XIX os problemas internacionais reflectiram-se no empresariado nacional, prejudicando o seu desenvolvimento. O bloqueio continental, as invases francesas, a sada da famlia real para o Brasil, bem como a guerra peninsular provocaram uma retraco do investimento da burguesia. Mal havia sado da infncia e j se sentia bloqueada no seu esprito empresarial (Custdio, 1994) S na segunda metade do sculo XIX, a indstria portuguesa pode recuperar, apesar de lentamente (Custdio, 1994). A escassez de meios de produo (energia e matrias primas) de ento levou ao desenvolvimento duma classe empresarial comerciante, resignada, com averso concorrncia e aberta interveno do estado (Mateus, Brito e Martins 95). Seis perodos distintos se seguiram: 1. 1926/33: autarcia; 2. 1944/45: fissuras na autarcia (electrificao e avano na industrializao); 3. 1957/60: abertura moderada (adeso EFTA, criao dos primeiros grupos econmicos e primeiros investimento de capital estrangeiro, abertura ao exterior embora com proteco aduaneira); 4. 1974/75: PREC (nacionalizaes, choque petrolfero e descolonizao); 5. 1976/85: reorganizao econmica e social (acordos com o FMI e desenvolvimento duma economia de mercado vigiada); 6. 1986 em diante: CEE / Unio Europeia (privatizaes, reorganizao dos grupos econmicos, eliminao das barreiras aduaneiras). Factor importante para a evoluo do empreendedorismo no sculo XX foi a existncia de condicionamento industrial nos trs primeiros perodos acima listados, o que contribuiu para o atrofiar da classe empresarial e do esprito empreendedor (Mateus, Brito e Martins 95). A este propsito, j em 2001 a Sociedade Portuguesa de Inovao publicou um estudo sobre o empreendedorismo em Portugal onde faz uma anlise comparativa entre Portugal e os E.U.A., no que diz respeito s redes de incubadoras e ao ensino do empreendedorismo. Concluem que em Portugal existe uma base de incubadoras relativamente bem estabelecida e que estas esto estabelecidas em comunidades de menores dimenses e dispersas

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geograficamente pelo pas, resultado do apoio de programas bem estruturados, nacionais e da UE. Esta situao semelhante ao padro inicial que se verificou nos E.U.A. onde as incubadoras focavam no incentivo ao crescimento econmico das comunidades de menor dimenso, situao que mudou com o tempo e sobretudo com o crescimento registado no perodo de expanso das empresas dot.com. Este trabalho verificou ainda que no est documentada a contribuio das incubadoras portuguesas para o crescimento das economias locais. Concluiu ainda, este estudo, que existe uma oportunidade para desenvolver actividades de spin-off, atravs do estabelecimento duma mais elevada percentagem de incubadoras "academic-related", ou seja, defende que existe uma oportunidade significativa de Portugal capitalizar os spin-offs das universidades e laboratrios nacionais, dado que a actividade de investigao cresceu na dcada de noventa, como se verifica pelo facto de o nmero de artigos cientficos publicados na rea da tecnologia e engenharia ter crescido de 25 em 1981 para 453 em 1999. Seguindo este caminho, Portugal estaria a aplicar as estratgias que provaram ser mais eficazes nos E.U.A. e estaria tambm a seguir as recomendaes de Rodrigues (2002) para o fomento do empreendedorismo, onde se incluem o uso dos parques de cincia e tecnologia e das incubadoras como pontes entre capital de risco (formal ou informal) e os projectos. J quanto ao ensino do empreendedorismo o estudo conclui que o mesmo importante porque no existe em Portugal uma cultura propcia a quem queira correr riscos, ao contrrio dos E.U.A.. Assim, em termos genricos, esta investigao concluiu, da comparao feita que, em Portugal, para se fomentar o empreendedorismo, o melhor caminho ser investir na incubao de empresas (sobretudo em incubadoras ligadas a instituies de ensino superior) e no ensino do empreendedorismo. J no ano de 2003, um outro estudo (Carvalho, 2003) tenta fazer uma caracterizao do empreendedorismo em Portugal, procurando razes para explicar um nvel de iniciativa empresarial muito baixo. Usando o relatrio do Global Entrepreneurship Monitor de 2001 (Reynolds et al, 2001) para fazer comparaes com outros pases, encontra razes geogrficas, histricas, de educao, culturais e econmicas para que em Portugal o

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fenmeno registe uma expresso to mais fraca. Tambm este estudo conclui pela necessidade de apostar na formao em empreendedorismo para dinamizar a economia, salientando, no entanto, ser tambm necessrio alterar a cultura dominante na sociedade em relao ao empreendedor para conseguir fomentar o empreendedorismo. Sardinha e Carvalho publicaram em 2003 uma comparao entre Portugal, Espanha e os Pases do chamado Grupo de Visgrad (Polnia, Repblica Checa, Hungria e Eslovquia) quanto s condies estruturais para o empreendedorismo e concluram que na educao e na formao que aqueles pases, que entraram na Unio Europeia em 2004, tm vantagem. No mesmo ano foi publicado outro estudo (Braga e Natrio, 2003) onde, com base no Relatrio de Desenvolvimento Humano 2001 da ONU, se analisa a situao portuguesa quanto ao desenvolvimento humano e acesso ao conhecimento concluindo que, no ndice de acesso ao conhecimento, Portugal o ltimo da UE (ento a 15), enquanto, no ndice de criao de novos conhecimentos, Portugal pouco ou nada contribui para a actividade inventiva da comunidade, sendo que, no global, Portugal mesmo uma das economias com menor capacidade de inovao na UE. Os resultados deste estudo tornam-se particularmente importantes para se compreender uma parte das razes que explicam os baixos nveis que Carvalho (2003) apresentou para o empreendedorismo em Portugal. Gaspar (2004) analisa as razes que explicam as diferenas na criao e encerramento de novas empresas entre regies NUT III. Comea com uma breve descrio do fenmeno de criao e encerramento de empresas na dcada de noventa, que se caracterizam por uma enorme concentrao em Lisboa e Porto e a seguir procura explicar esta evoluo atravs duma anlise regressiva com variveis macroeconmicas, seguindo de perto estudos semelhantes realizados noutros pases que procuraram identificar os factores do meio ambiente que tm maior influncia no fenmeno do empreendedorismo. As concluses mostram que os factores do lado da procura, nomeadamente a procura externa (representada pelas exportaes), assumem um peso muito alto na explicao das diferenas entre zonas NUT III.

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J o estudo do Ministrio da Segurana Social e do Trabalho (2003) apresenta concluses algo diferentes (possivelmente por ter usado fontes diversas) apontando para 6 grupos de variveis explicativas das diferenas entre a criao de empresas nas diferentes regies NUT III. Usando a criao de empresas por 100 empresas existentes, revelaram-se explicativas destas diferenas apenas trs grupos de variveis: a qualificao da mo-deobra regional (percentagem de licenciados), o grau de riqueza da regio (PIB per capita) e a estrutura empresarial pr-existente. No se pode fazer outra comparao, pois um estudo usou a criao de empresas dividida pela populao total e outro pela populao activa. Contrariando um pouco os resultados destes dois estudos, Couto, Tiago e Natrio (2004) concluem pela inexistncia de diferenas significativas entres as diferentes regies do pas, situao que se poder ficar a dever, novamente, s fontes utilizadas. De tudo o que fica atrs descrito torna-se necessrio concluir que o fenmeno do empreendedorismo em Portugal regista nveis preocupantemente baixos, em grande parte devido evoluo histrica da economia e da sociedade portuguesa e tambm devido aos baixos nveis de inovao e de acesso ao conhecimento. Conclui-se tambm que a criao de empresas se encontra bastante concentrada em Lisboa e Porto, enquanto outras zonas do Pas (especialmente o interior e as ilhas) registam uma enorme falta de dinmica empreendedora. Finalmente, registe-se o diagnstico j apontado para a reviravolta nesta situao, baseado na aposta na incubao de empresas e na formao de empreendedores. Aps esta breve resenha da evoluo do empreendedorismo em Portugal, esta tese vai apresentar, na prxima seco, uma curta descrio da histria do capital de risco.

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2.4. O Capital de Risco O capital de risco nasceu em 1946 quando a primeira empresa do ramo, a American Research and Development (ARD) foi fundada nos Estados Unidos por Ralph Flanders, antigo presidente da Federal Reserve Bank of Boston, pelo General Georges Doriot, da Harvard Business School, pelo presidente do MIT, Karl Compton, e por outros empresrios locais (Parker e Parker, 1998, Gompers e Lerner, 1998 e Lerner, 2002). O objectivo inicial da ARD passava por fazer alguns investimentos de alto risco em jovens empresas que tinham por actividade comercializar tecnologias anteriormente desenvolvidas para o esforo militar da II Guerra Mundial. Um dos primeiros investimentos realizados aconteceu em 1957, numa start-up criada por quatro estudantes do MIT. Essa empresa era a DEC. Os $70 mil investidos nesse ano renderam $355 milhes em 1971 (Lerner, 2002). Como os investidores institucionais de ento (anos quarenta do sculo XX) no estiveram disponveis para participar numa empresa pioneira duma indstria que estava a nascer, a ARD recrutou o seu capital atravs de particulares, a quem vendeu unidades de participao num fundo de investimento fechado. As poucas empresas de capital de risco que foram formadas na dcada seguinte assumiram a mesma forma jurdica. A primeira capital de risco que se constituiu como sociedade de responsabilidade limitada (Draper, Gaither and Anderson) foi formada em 1958, mas este tipo de sociedades continuou a ser uma minoria nas dcadas de 60 e 70 (Gompers e Lerner, 1998 e Lerner, 2002). Foi este incio auspicioso, consubstanciado no xito da DEC, que empurrou a indstria para um desenvolvimento relativamente rpido, em grande parte devido ao programa da Small Business Administration (SBA) que criou as Small Business Investment Corporation (SBIC) em 1958. Por cada dlar de fundos para investimento que estas empresas conseguissem reunir, podiam pedir SBA mais quatro para investir em capital de risco. Em 1965, setecentas SBICs dominavam completamente a indstria do capital de risco norte-americana. No entanto, uma tendncia para assumir riscos em valor mais elevado do que os fundos estatais recolhidos e situaes de fraude em grande escala levaram queda deste modelo e em 1997 as SBICs j s representavam 5% do capital de risco, tendo sido ultrapassadas por empresas privadas, nomeadamente empresas de responsabilidade

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limitada que se tornaram a forma jurdica dominante na indstria (Parker e Parker, 1998, Gompers e Lerner, 1998 e Lerner, 2002). Este grande crescimento do investimento privado em capital de risco foi motivado por duas mudanas na legislao: o Small Business Investment Act de 1980, que reduziu as exigncias contabilsticas e fiscais sobre as capitais de risco e o Employee Retirement Income Security Act (ERISA), lei federal de 1974, que permitiu que os fundos de penses pudessem investir na indstria do capital de risco (Parker e Parker, 1998 e Lerner, 2002). Como consequncia desse influxo de investimento privado, o tamanho mdio dos fundos existentes aumentou de $18 milhes em 1979 para $68 milhes em 1993, enquanto o total de capital existente na indstria aumentou de $661 milhes em 1980 para $3,764 bilies em 1994. Entretanto, o nmero de empresas especializadas em fases mais adiantadas de desenvolvimento aumentou de 4 para 26% do total, porque se passou a fazer uma gesto que visava lucros mais rpidos, com a alienao das participaes a ser feita mais cedo. Em consequncia destas mudanas, tambm o nmero de Ofertas Pblicas Iniciais aumentou. Concretamente, passou de 27 em 1980 para 136 em 1994 (Parker e Parker 1998). Depois de descrever resumidamente o desenvolvimento da indstria do capital de risco nos Estados Unidos, torna-se indispensvel fazer o mesmo para a congnere portuguesa. Isto faz-se, naturalmente, em menos linhas dado que a indstria portuguesa do capital de risco mais recente. Foi na segunda metade da dcada de oitenta, mais concretamente em 1986, que foi legislada a possibilidade de se criarem empresas de capital de risco, mas durante os primeiros anos apenas surgiram iniciativas neste campo provenientes do sector pblico da economia portuguesa, quer atravs de bancos (ainda) pblicos, quer atravs do IAPMEI, que utilizou fundos comunitrios do PEDIP. A primeira capital de risco privada viria a ser criada apenas em 1988. Com estes dois impulsos (pblico e privado) a indstria passou por um perodo de crescimento nos anos seguintes, tanto em termos de nmero de empresas em actividade como de fundos investidos.

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No entanto, esse quadro veio a alterar-se significativamente, com uma reduo at aos dias de hoje do nmero de empresas em actividade devido, por um lado, aos processos de privatizao e concentrao no sector bancrio e, por outro lado, a alguma insatisfao com os resultados obtidos, que levou sada de alguns operadores. Contudo, os fundos disponveis continuaram a crescer por dois motivos, isto , em primeiro lugar devido alterao na legislao que veio permitir a criao de diversos tipos de fundos de investimento e, em segundo lugar, entrada de novos tipos de operadores no mercado (APCRI e Ernst & Young, 2005). Esta evoluo no muito distinta do que aconteceu na Europa, onde foi no final da dcada de noventa e no incio deste milnio que os fundos sob gesto na indstria do capital de risco se expandiram fortemente, como se pode ver no Grfico 2.
Grfico 2 Fundos de capital de risco angariados e investidos na Europa

Fundos angariados e investidos na Europa: um boom no final dos anos 90

milhes 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

Novos Fundos Investmentos

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

Esta evoluo regista uma grande semelhana com o sucedido nos E.U.A. (Grfico 3, abaixo). Existiu, no entanto, uma grande diferena, dado que a seguir ao ano recorde de 2000 os valores nos E.U.A. baixaram para os nveis dos anos noventa, enquanto na Europa a reduo, apesar de significativa, fez-se para nveis muito mais elevados do que os registados nos anos noventa.

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Grfico 3 Fundos de capital de risco angariados e investidos nos USA

In million

Evolution Funds Raised and Investments USA

Funds Raised

250.000

200.000

Investments

150.000

100.000

50.000

0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Source: EVCA, PricewaterhouseCoopers, Thomson Venture Economics (2003 figures)

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

Actualmente, a indstria parece ter atingido, em Portugal, uma certa maturidade, apesar dos montantes sob gesto serem ainda relativamente pouco significativos. O Grfico 4 mostra como, em 2002, este foi um dos pases europeus onde o capital de risco investiu menos.

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Grfico 4 Investimentos em capital de risco por pas

Ge ographical De stination of Inve stme nts in Europe 8.000 7.000 6.000 5.000 2003 2002

million

4.000 3.000 2.000 1.000

UK Fr anc e Ger m any I taly Sp ain Nethe .. . Swed en I relan d Belg i um Den.. . Fin la nd Switz . Nor w ay Aus tr ia Po rtu gal Po lan d Hun g ar y Czec ... Gr eec e Slo va k ia I cel an d

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

De facto, comparando os investimentos em percentagem do PIB com outros pases da Unio Europeia, os 0,8% registados em Portugal em 2003 so baixos, apenas superando 7 pases europeus, como se pode verificar no Grfico 5. Apesar de tudo, foi melhor que em 2002, quando os 0,053% apurados no nosso pas apenas ficaram acima do registado na Grcia, Hungria e Eslovquia.

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Grfico 5 Investimentos em capital de risco em % PIB na Europa

Private Equity Investment as % of GDP

Slovak Republic Greece Czech Republic Hungary Austria Poland Switzerland Portugal Belgium Germany Norway Spain Ireland Denmark Italy Netherlands France Europe Finland Sweden US UK 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 2002 2003

0,6

0,7

0,8

0,9

Source: EVCA Survey of Pan-European Private Equity and Venture Capital Activity 2003 Conducted on behalf of EVCA by Thomson Venture Economics and PricewaterhouseCoopers

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

de realar que o investimento bruto em capital de risco no nosso pas foi sempre superior ao desinvestimento (Grfico 8), desde 1997, com a excepo dos anos 1998 e 2002.
Grfico 6 Investimentos e desinvestimentos de capital de risco em Portugal

200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000

(mil euros)

Evoluo da actividade de capital de risco

Investimento total Desinvestimento

80.000 60.000 40.000 20.000 -

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003 1S'04

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

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Como resultado desta evoluo dos investimentos e desinvestimentos, os activos sob gesto em Portugal foram crescendo (80%) desde 1997 at 2003 (Grfico 7), atingindo os 460 milhes de euros. De facto, neste perodo a tendncia foi sempre crescente, com excepo dos anos 1998 e 2002, quando o valor dos activos sob gesto baixou ligeiramente.
Grfico 7 Fundos de capital de risco sob gesto em Portugal

Activos sobre Gesto (mn) 460,5 381,5 256,9 269,7 400,4 392,3

230,4

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

Ainda em relao aos investimentos em capital de risco, interessa analisar a relao entre novos investimentos e reinvestimentos em empresas j anteriormente apoiadas por capital de risco (Grfico 8, abaixo). Verifica-se que os novos investimentos representam sistematicamente mais de metade do investimento, excepo de 2001, quase sempre com valores superiores a 75%.

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Grfico 8 Investimentos em capital de risco em Portugal

85% 79%

Novos investimentos vs re-investimentos

57.069 75% 69% 73%

84%

Re-investimentos Novos Investimentos Peso dos novos investimentos no total 9.455 10.677

59%

69.850 48.734 36% 28.360 26.755 8.527 83.832 38.539 74.179 43.825

126.106

69.857 52.969 39.123

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

1 S 04

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

Relativamente aos investimentos realizados em Portugal (Grfico 9), note-se como sobressaem os investimentos em expanso da actividade das empresas, enquanto os startups representam sempre uma percentagem bem menor do investimento, nunca passando dos 15 milhes de euros por ano. J os investimentos em seed capital so geralmente inexistentes, registando pequenos valores em 1997 e 2001. Tambm os investimentos em fuses e aquisies so baixos em todos os anos, excepto em 1999 e 2000, quando registaram valores muito elevados.

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Grfico 9 Investimentos de capital de risco por estdio de desenvolvimento em Portugal em 2003

Evoluo dos investimentos por categoria

Buyout Capital de substituio Expanso Start-up Semente 19.792 711 57.057 42.328 59.850 1.583 67.134 5.269

30.066

8.341 19.240

4.250

31.586

39.824

10.898 148 1997

8.418 1999

15.989 7 2001

13.503 2003

6.696 1 S 04

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

Enquanto isto, na Europa (Grfico 10 e Grfico 11) a maioria do capital investido foi aplicado em fuses e aquisies e a maioria dos negcios realizados foram-no em investimentos de expanso, assumindo os start-ups valor reduzido, imagem do verificado em Portugal, apesar de o nmero de negcios nesta rea significar sempre perto dum tero do total.

- 68 -

Grfico 10 Distribuio do investimento em capital de risco por n. de investimentos por estgio na Europa
Stage distribution of investments by number of investments
11,4% 3,7%

15,0% 4,0%

13,5% 5,0%

Buyout Replacement Capital Expansion Start-up Seed

46,0%

45,5%

43,5%

31,0%

33,6%

31,9%

4,0% 2003

5,8% 2002

6,1% 1997-2001

Fonte: Peninon-Bernard (2004) Grfico 11 Distribuio do investimento em capital de risco por montante investido por estgio na Europa

Stage distribution by % of amount invested

46,8% 63,0% 61,2% Buyout 4,7% Replacement Capital Expansion Start-up 33,3% 24,8% 21,0% 9,5% 1,1% 2002 13,2% 1,9% 1997-2001 Seed

8,0%

3,4%

7,0% 1,0% 2003

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

Note-se ainda como os start-ups assumem valores superiores mdia nalguns pases (Grfico 12), como a Alemanha (19,3%) ou a Sucia (16,3%) apesar de, em geral, os buy- 69 -

out constiturem a grande nfase do capital de risco, atingindo valores muito elevados em pases como a Frana (76,8%) ou o Reino Unido (71,8%).
Grfico 12 Distribuio do investimento em capital de risco por estgio na Europa

Stage Distribution by % of Amount Invested in 2002

100%

1,1 9,5
24,8 3,4

0,1 5,8
19,2 3,1

3,1 19,3

0,9 6.0
12,9 1,9

1,3 1,2
30,7

0,5 11,2

0,7 16,3
20,4 8,5

80%
Seed Start-up Expansion Replacement Capital Buy-out

37,6 31,2 0,7 7,8 5,5 76,8 59,0 45,7 45,3

60%

40%

61,2
20%

71,8

54,1

0%
Europe UK Germany France Italy Netherlands Sweden

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

Quanto distribuio sectorial dos investimentos em capital de risco (Grfico 13), verificou-se que os sectores comunicaes, indstria outros e informtica e computadores dominaram a aplicao de fundos em 1999. J em 2001, foram os bens de consumo, os servios outros e a informtica e computadores que dominaram as aplicaes das capitais de risco, enquanto em 2003, foram os servios outros e os bens de consumo a registar os maiores valores de investimento. No se pode, portanto, falar duma preferncia muito marcada do capital de risco pelo investimento nuns sectores em detrimento dos outros.

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Grfico 13 Distribuio sectorial do investimento em capital de risco em Portugal

Evoluo dos investimentos por sector Outros 1 S 04 2003 2001 1999

Servios - outros

Indstria - outros Produtos e servios industriais Bens de consumo

Energia Informtica e computadores Comunicaes

Por outro lado, na Europa, as empresas de capital de risco, durante os anos de 1998 a 2003, investiram sempre mais (Grfico 14) nos bens de consumo e nas comunicaes.

0 10.00

0 15.00

0 20.00

0 25.00

0 30.00

0 35.00

0 40.00

0 45.00

5.000

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

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Grfico 14 Distribuio do investimento em capital de risco por sector na Europa

Evolution of Investment by Sectors in Europe 1998 - 2003

In million

14

10.000

8.000

Communications Computer related Consumer related Industrial products and services Other Manufacturing

6.000

4.000

2.000

0 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Source: EVCA Survey of Pan-European Private Equity and Venture Capital Activity 2003 Conducted on behalf of EVCA by Thomson Venture Economics and PricewaterhouseCoopers

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

Analisando agora os desinvestimentos realizados em Portugal no perodo 1997-2003 (Grfico 15), verifica-se que estes foram realizados preferencialmente atravs de trade sale e (em 2000) de Oferta Pblica de Venda. Os desinvestimentos por write off, isto , as perdas totais, so mais significativas em 1998, 1999 e 2000. Note-se que o desinvestimento por OPV considerado prefervel, tanto para maximizar o encaixe da capital de risco, como para a prpria empresa (Amorim, 2004), mas acaba por no ser a alternativa mais utilizada.

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Grfico 15 Desinvestimento de capital de risco por tipo em Portugal

180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 -

Evoluo dos desinvestimentos Outros Venda a instituio financeira Venda a outra SCR Pagamento de emprstimos Write-off Oferta Pblica Trade Sale

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

Enquanto isso, na Europa registou-se, no perodo 1998-2002 (Grfico 16), uma tendncia para a reduo do peso dos desinvestimentos atravs de trade sale (que tambm a principal forma de sada dos negcios) ao mesmo tempo que aumenta o peso da rubrica write-off, ou seja, dos investimentos que so abatidos ao balano como perdas totais.

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Grfico 16 Desinvestimentos de capital de risco na Europa

Desinvestimentos na Europa a valores de custo

20,4 37% 54% 6% 11% 10% 7% 7% 12% 6% 4% 5% 5% 8% 1998 17% 5% 5% 10% 1999 20% 4% 12% 10% 2000 15% 4% 4% 10% 2001 8% 8% 23% 30% 6 2% 9% 7% 5% 11,6 33% 34% 31% 5,6 6,23 Trade Sale IPO Sale of Quoted Equity Write-Off 15,9 Repayment of Shares/Loans Sale to Financial Institution Sale to Other Venture Capitalist Other 14,1 2003

8% 4% 4% 11% 2002

20,2

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

Analisando agora a origem dos fundos investidos em Portugal, em 2003 (Grfico 17), nota-se a predominncia dos bancos, que representaram 48% do total, e das entidades pblicas (42%).

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Grfico 17 Origem dos fundos de capital de risco em Portugal

Fundos Levantados por Tipo de Investidor

Outros 10% Bancos 48% Entidades Pblicas 42%

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

Em termos acumulados, os dados referentes ao perodo 1995-1998, em Portugal (Grfico 18), mostram que este foi um perodo de grande crescimento destas duas origens. Mostram tambm que a rubrica outros era, na segunda metade da dcada de noventa, dominante. Note-se ainda o baixo significado que assumem os fundos de penses no financiamento da indstria de capital de risco, ao contrrio do que sucede nos E.U.A..

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Grfico 18 Tipos de investidores de capital de risco em Portugal

Fonte: APCRI e Ernst & Young (2005)

J no resto da Europa (Grfico 19) a situao diferente, ocupando os fundos de penses um dos lugares cimeiros (16,3%) entre as origens de fundos de capital de risco, juntamente com a banca (26,3%) e as seguradoras (13,8%).

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Grfico 19 Tipos de investidores em capital de risco na Europa

Origens de novos fundos na Europa 30% 2001 25% 2002 2003

20%

15%

10%

5%

0%
s Bank als ividu te Ind Priva rkets a l Ma Capit s ution Instit emic Acad nds on Fu Pensi C ance Insur nies ompa Fund n of Fu ds orate Corp tors Inves n rnme Gove Othe r

Fonte: Peninon-Bernard (2004)

As comparaes acima apresentadas confirmam o trabalho emprico de comparao entre os 15 pases que ento compunham a Unio Europeia, realizado por Leleux e Surlemont (2003) e que concluram existir uma correlao entre a participao de capitais pblicos na indstria de capital de risco e a dimenso desta. Quanto maior a participao do estado, menor a dimenso da indstria. Aps esta breve descrio da situao actual da indstria do capital de risco em Portugal, vale a pena dar um passo atrs e perguntar: ao certo o que realmente o capital de risco? Do que que estamos a falar?

ncies t Age

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As definies que a literatura publicada nos disponibiliza falam-nos de investidores especializados em financiar e assistir empreendedores com os seus start-ups (Bygrave & Timmons 1992, Birmingham, Busenitz e Arthurs, 2002) ou de investidores em capitais prprios, portanto, a longo prazo (Boocock e Woods, 1997), onde a principal recompensa para o investidor o ganho de capital, em vez do juro ou do dividendo (Lorenz, 1989, Wright e Robbie, 1997, Boocock e Woods, 1997, Parker e Parker, 1998). Gompers e Lerner (1998) frisam o facto de muitas das jovens empresas requererem muito capital para serem criadas. Ora, por um lado, o empreendedor pode no o ter e, por outro lado, as jovens empresas caracterizam-se pela incerteza, por anos iniciais de rendimentos negativos e por activos intangveis significativos, pelo que , portanto, improvvel que recebam emprstimos bancrios. Fica assim explicada a necessidade de existirem investidores de longo prazo como o capital de risco. Esta situao de dificuldade de acesso s instituies financeiras ou aos mercados de capitais salientada tambm por outros autores como razo para os empreendedores recorrerem ao capital de risco (Sapienza 1992). Vrios autores chamam tambm a ateno para o facto de, para alm do capital, as capitais de risco fornecerem s participadas acesso a uma srie de apoios ao seu arranque e ao seu funcionamento, nomeadamente consultores, banca de investimento, advogados e envolvimento na gesto da participada (Timmons e Bygrave, 1986, Rosenstein et al, 1993, Gompers e Lerner, 1998). Salientam ainda que o mercado valoriza positivamente esse contributo, como se demonstra pelo desempenho superior das participadas aps a entrada em bolsa (Brophy, 1988, Gompers e Lerner, 1998). No entanto, o nvel de envolvimento das capitais de risco na gesto das participadas varia de mercado para mercado e maior no Reino Unido e nos Estados Unidos do que em Frana e na Holanda (Sapienza, Amason e Manigart, 1994). Tambm no mesmo mercado existem empresas de capital de risco com uma abordagem mais activa na gesto das participadas, ou hands-on, enquanto outras so mais passivas, ou hands-off (APCRI, 2005). Esta ideia do capital de risco contribuir com mais do que dinheiro reforada pelo conceito de que as empresas de capital de risco funcionam como brokers de capital social, no no sentido financeiro, mas no sentido dos relacionamentos do empreendedor com a sua

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rede de conhecimentos. As empresas de capital de risco contribuem assim para aumentar o capital social (no financeiro) do empreendedor, angariando conhecimentos e recursos atravs de ligaes com pessoas e organizaes (Aldrich e Martinez, 2001). Outros estudos demonstram (Timmons e Bygrave, 1986: 67-82 e Lerner, 2002) que o capital de risco desempenha um papel nico no desenvolvimento da inovao tecnolgica, situao que torna esta indstria particularmente importante para o desenvolvimento da economia. De facto, nas ltimas dcadas, o sector apoiou muitas empresas tecnolgicas, como a Apple, a Cisco, a Intel, a Microsoft, a Netscape ou a Sun e tambm muitas empresas de servios, como a Federal Express, a Staples ou a Starbucks (Gompers e Lerner, 1998). Os investidores de capital de risco so diversos, mas incluem principalmente fundos de penses, fundaes, holdings de bancos, seguradores, indivduos ricos, bancos de investimento e empresas no financeiras. As formas de sada principais so a venda em bolsa (oferta pblica inicial ou do ingls IPO), a venda privada e a recompra pelo empreendedor (Parker e Parker, 1998). Para melhor compreender o conceito, vale a pena analisar o ciclo do capital de risco, que envolve 4 fases (Sapienza, Amason e Manigart, 1994): 1) Recolher capital, atravs da venda de unidades de participao em fundos; 2) Localizar e seleccionar oportunidades de investimento; 3) Monitorar os riscos do arranque e assistir as empresas participadas; 4) Sada. Em mdia, segundo (Maier e Walker, 1987), apenas dois por cento das oportunidades estudadas chegam a ser financiadas. Outro contributo importante que a literatura nos oferece para compreender o capital de risco que ele caro, o que contraria um pouco a imagem que lhe est associada (Sapienza, Amason e Manigart, 1994). O empreendedor vai prescindir duma parte muito significativa do capital (e dos lucros) da empresa, tornando esta forma de financiamento mais cara que o crdito bancrio (Sapienza, Amason e Manigart, 1994, MacMillan et al, 1985). Por isso, as capitais de risco tm de oferecer mais do que financiamento. Este custo

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elevado do financiamento por capital de risco resulta, por sua vez, do elevado risco que as empresas suportam (Shalman, 1990). O investidor tenta gerir este risco controlando as entradas de capital por estgios de desenvolvimento, usando incentivos para recompensar o empreendedor e ainda tomando um papel activo na gesto da empresa. H, no entanto, investigadores que argumentam que as capitais de risco no tm acesso a financiar as empresas mais promissoras, devido ao elevado custo que cobram, pelo que acabam por financiar apenas as empresas que no tm alternativa, que no conseguem outro tipo de financiamento (Amit et al, 1990 e Manigart e Hyfte, 1999). Qual ser o impacte real do capital de risco na economia? Valer a pena existir esta indstria? As tentativas de medir este impacte que se podem encontrar na literatura so escassas e podiam ser mais optimistas. Parker e Parker (1998) chamam a ateno para o facto dos Ofertas Pblicas de Venda (OPV) representarem os casos de xito, que so a excepo em termos de nmero de investimentos. So, no entanto, muito significativos em termos de valor, pois representam, frequentemente, enormes ganhos. J Fisher (1988) avalia a contribuio dos fundos de capital de risco pblicos, concluindo que a contribuio macro muito reduzida, sobretudo a contribuio para o emprego (tanto em quantidade como em qualidade). Manigart e Hyfte (1999) concluram ser duvidoso que as capitais de risco Belgas acrescentem valor de todo e que as participadas por capital de risco tm uma maior volatilidade nas vendas, nos lucros e nos cash-flows. Estas empresas tm, por conseguinte, mais propenso para se tornarem estrelas, mas as perdas das que correm mal tambm so maiores. Dum outro ponto de vista, Zacharakis, Meyer e DeCastro (1999) concluram que as novas empresas apoiadas por capital de risco registam uma mortalidade inferior s outras, condio que, por si s, pode tornar este apoio um factor importante para o desenvolvimento econmico duma sociedade. Finalmente, Lerner (2002) compara as formas de financiar o investimento em PMEs de base tecnolgica, nomeadamente, confronta o capital de risco com o investimento pblico

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e conclui que, historicamente, apenas 1% dos planos apresentados s capitais de risco acabam por ser financiados. Numa amostra de 794 investimentos de capitais de risco, realizados ao longo de trs dcadas, s 22,5% chegaram OPV. Um em cada seis destes investimentos de capital de risco foram uma perda completa e 45% foram uma perda parcial ou quando muito chegaram ao break-even. No entanto, acabam por concluir que os resultados so superiores aos apresentados pelo investimento pblico. Em Portugal, a nica avaliao conhecida do impacte econmico do capital de risco data de 1996 e aponta para dados reveladores de resultados interessantes da actividade destas empresas (APCRI, 2005): As empresas participadas representavam, em 1996, 1% da Formao Bruta de Capital Fixo; Os trabalhadores dessas empresas (mais de 24 mil) representavam 0,6% do emprego total na economia; O volume de negcios dessas participadas (280 milhes de contos, na moeda de ento) significava cerca de 1,7% do PIB. Ou seja, as empresas participadas por capitais de risco representavam uma fatia no desprezvel da actividade econmica em Portugal, factor que refora o interesse do presente trabalho. No ficaria completa esta breve descrio do fenmeno do capital de risco sem alguns pargrafos sobre os business angels, ou investidores informais. O que so, o que fazem e quem so os business angels? O estudo mais aprofundado que a literatura publicada nos oferece sobre este assunto foi publicado por Osnabrugge (1998) e analisa 141 business angels. Define business angels como investidores informais que preenchem uma lacuna existente no mercado. Essa lacuna resulta das jovens empresas, ou os projectos de novas empresas, sentirem muitas vezes dificuldade em obter capital junto da banca por serem vistas como empresas de risco e, por outro lado, por tambm no conseguirem ser financiadas por capital de risco porque para esta indstria so demasiado pequenas. Existe, por conseguinte, uma lacuna no financiamento dos capitais prprios, ou equity gap, e aqui que entram os business angels.

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O potencial do mercado do capital de risco informal enorme e actualmente j fornecem muito mais capital de risco do que a indstria formal, sendo que, nos E.U.A., financiam trinta ou quarenta vezes mais empresas do que a indstria formal. Investem 1020 bilies de dlares por ano em 30.000 negcios, enquanto a indstria de capital de risco formal investe 3-4 bilies de dlares em 3.000 negcios. J no Reino Unido, os business angels investem 2 bilies de libras por ano contra apenas 1 bilio de libras por ano da indstria formal. Conclui ainda, este estudo, que os business angels tm trs vezes mais capital disponvel do que investido e no investem mais por falta de oportunidades. No entanto, concluiu tambm que o envolvimento nos negcios e a partilha de know-how que os torna especialmente importantes. No mesmo sentido concluiu Bygrave (2004) que analisou os dados do Global Entrepreneurship Monitor de 2003 e verificou que s uma muito pequena parte dos empreendedores lanam as suas empresas com apoio do capital de risco formal (menos de 0,1%). A maioria financiada por capitais informais e, destes, a grande maioria no recorre a business angels profissionais, antes se socorre de familiares, amigos e das prprias poupanas. Um outro trabalho (Freear, Sohl e Wetzel, Jr, 1994) estudou os business angels (potenciais e actuais) para procurar perfilar as suas caractersticas. Neste perfil, o investidor informal caracterizado como sendo homem, licenciado, de meia-idade (45-50 anos), com experincia de negcios e fundos substanciais. A maioria tem experincia como donos ou gestores de negcios. Este ltimo aspecto corroborado por Wright, Westhead e Sohl (1998) que concluram serem os empreendedores que venderam a sua empresa grandes candidatos a tornarem-se business angels. Finalmente, Steier e Greenwood (2000) fazem um estudo de casos longitudinais de criao duma empresa nova apoiada por uma rede de business angels e aplicam a teoria do capital social (no financeiro) e a teoria dos structural holes, concluindo que uma rede eficaz pode ser a diferena entre a sobrevivncia e a morte duma nova empresa, pelo que ao business angel pode ser atribuda uma importncia muito superior de simples fornecedor de fundos, porque, com a sua prpria rede social, ajuda a preencher as lacunas da rede do empreendedor.

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Em Portugal, a actividade dos investidores informais atinge nveis muito baixos em relao ao resto da Europa (ver Grfico 20). De facto apenas 1,4% da populao adulta investe em novas empresas, valor que, na Europa, apenas mais elevado que o registado na Holanda (Reynolds et al, 2001). De facto, em comparao com os restantes pases participantes no GEM 2001, Portugal regista o 5 mais baixo valor de investimento de capital de risco informal.
Grfico 20 Investimento de capital de risco informal por pas

Fonte: Reynolds et al (2001)

Mesmo o valor do investimento de capital de risco total, em percentagem do PIB bastante baixo quando comparado com os mesmo pases (o 8 mais baixo), ficando muito distante de pases como Israel, os Estados Unidos, o Canad ou a Coreia do Sul (Grfico 21).

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Grfico 21 Investimento de capital de risco em percentagem do PIB

Fonte: Reynolds et al (2001)

Esta comparao sai ainda mais desfavorvel quando se olha para o nmero de empresas a receberem investimentos de capital de risco em cada pas (Grfico 22), pois s 4 pases registam valores mais baixos do que Portugal.

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Grfico 22 Nmero de empresas a receberem capital de risco por pas

Fonte: Reynolds et al (2001)

Para terminar esta seco apresenta-se de seguida a definio que vai ser usada neste trabalho:
Investidores especializados em financiar os empreendedores, investindo em capitais prprios da empresa, com o objectivo de, a longo prazo, realizar ganhos de capital.

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2.5. A Incubao De Empresas O modelo de incubao de empresas teve incio em 1959, quando a famlia Mancuso comprou um edifcio com oitenta mil metros quadrados em Batavia, Buffalo, no estado de Nova Iorque, depois de vrias fbricas terem fechado, e teve de arranjar um plano de marketing para alugar o espao (Sherman, 1999 e Halkides, 2001). A primeira incubadora moderna nos E.U.A. seria mais tarde desenvolvida pelo Rensselaer Polytechnic Institute (RPI) em Troy, igualmente no estado de Nova Iorque, no final dos anos setenta. O xito destes casos pioneiros levou a que os diferentes estados dessem incio aos seus prprios programas de incubao de empresas. Foi o caso da Pennsylvania e da Carolina do Norte que, em 1983, iniciaram programas de incubao de empresas, tendo sido seguidos por diversos outros estados. No incio dos anos oitenta, doze estados tinham j programas operacionais de incubao de empresas e em 1994 s um estado em todos os E.U.A. no tinha pelo menos um programa destes (Halkides, 2001). Em todos eles, verificou-se que a maior parte das incubadoras comeou em edifcios desocupados, como armazns, escolas, escritrios ou centros comerciais (Carroll, 1986). A indstria viria a crescer exponencialmente nos anos seguintes, de doze incubadoras em 1980 cresceu para quarenta em 1985 e para seiscentas em 1995 (NBIA, 1996, Sherman, 1999 e Halkides, 2001). Em 2003 este nmero chegou s novecentas e cinquenta incubadoras nos E.U.A. (NBIA, 2003). A onda de falncia das empresas dotcom que ocorreu no final da dcada passada afectou obviamente a indstria da incubao, com o fecho de vrias incubadoras, reduzindo-se o total para 587 em Maro de 2000 (NBIA, 1996). Em muitas outras esta crise levou reduo de pessoal. No entanto, isto no impediu o posterior recomeo da abertura de novas incubadoras (Halkides, 2001). Segundo a Comisso Europeia (2002), existiam data cerca de trs mil incubadoras em todo o mundo, das quais novecentas na Europa Ocidental, mil nos E.U.A., seiscentas no Oriente, duzentas na Amrica do Sul e cento e cinquenta na Europa de Leste. Ainda

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segundo a Comisso Europeia (2002), em Portugal existiam vinte e trs incubadoras em 1999, ou seja 1 para cada 28.000 PMEs (em 2001 j eram trinta e uma, segundo um estudo da Sociedade Portuguesa de Inovao (2001) e em 2004 eram trinta e cinco, de acordo com os dados recolhidos nesta tese). No Grfico 23, podemos avaliar que esse nmero, correspondente a 1 para 19 mil PMEs, no sendo dos piores da Europa, fica ainda assim bastante abaixo da mdia europeia.
Grfico 23 Relao entre incubadoras e PMEs na Europa

Milhar de PMEs por Incubadora .

106 72

91 61 9
mbur go Ir land a Hol an da

45 28 19
EU

33 11 11
Di nam ar ca

26 6
Suc ia Espa nha

3
us tr ia

7
B lgi ca ia Finl nd

23

Fra n a

gal

ha

Gr ci a

Itl ia

Al em an

Portu

Luxe

Fonte: Comisso Europeia 2002 .

Uma coisa certa, o fenmeno da incubao de empresas assume suficiente importncia para justificar a ateno da OCDE que, em 1999, publicou um estudo das melhores prticas de incubao de empresas, onde se apontam como exemplos da sua relevncia o papel que as incubadoras assumiram e ainda assumem na Alemanha para ajudar a reunificao e nos E.U.A. para assistir minorias, jovens e mulheres (OCDE, 1999). Em que consiste, ao certo, a incubao de empresas? Incubadoras, parques cientficos, centros tecnolgicos, tudo a mesma coisa? Cabe tudo isto no mbito deste estudo? As definies mais utilizadas na literatura publicada incluem no conceito de incubadora de empresas (Comisso Europeia, 2002): Os centros tecnolgicos; As incubadoras de parques cientficos; Os Business Incubation Centres (BIC);

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UK

As incubadoras sem paredes; As incubadoras da nova economia; As incubadoras virtuais.

Para alm disso, as incubadoras de empresas foram definidas na literatura como um lugar onde as jovens empresas se instalam por um perodo limitado de tempo, tendo por objectivo melhorar a possibilidade de crescimento e sobrevivncia, atravs do fornecimento de servios de apoio gesto, sendo que a nfase destas organizaes est no desenvolvimento local e na criao de emprego (Comisso Europeia, 2002). Foram tambm definidas como uma organizao que: Acelera o processo de criao empresas de xito, fornecendo apoio (espao a Reduz a mortalidade das jovens empresas, aligeirando os custos fixos; Aumenta as perspectivas de crescimento (Carroll, 1986, OCDE, 1999 e Comisso Procura maximizar as sinergias com o ambiente local (OCDE, 1999). baixos custos, servios de apoio gesto, oportunidades de clustering e de networking);

Europeia, 2002);

As definies usadas pelas associaes nacionais de incubadoras, como a NBIA (E.U.A.), a UKBI (Reino Unido), a ADT (Alemanha) e a ELAN (Frana) so muito semelhantes e diferem apenas na nfase que, para uns, colocada mais na cedncia de instalaes enquanto, para outros, colocada mais nos servios de apoio (Comisso Europeia, 2002). No caso norte-americano, a definio utilizada a seguinte: Incubao de empresas um processo dinmico de desenvolvimento de empresas. As incubadoras ajudam as incubadas a sobreviver e crescer durante o perodo de start-up, quando so mais vulnerveis NBIA (2003). Em todos estes casos, as definies usadas na literatura admitem que as incubadoras fornecem uma srie de servios, incluindo (Sherman, 1999 e Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001): Espao para instalao da empresa, expansvel e com custos reduzidos; Secretariado central; Aluguer de equipamento informtico; Salas de reunies;

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Salas de conferncia; Vdeo-conferncia; Aluguer de equipamento de escritrio; Laboratrio central; Biblioteca; Consultoria tcnica e cientfica; Consultoria/assistncia de gesto; Formao; Apoio no acesso a financiamento; Networking; Servios de assistncia tcnicos.

A incubadora apontada como um produtor de servios de apoio de gesto, o que configura uma situao de co-produo entre o empreendedor e a incubadora (Rice, 2002). O perodo de incubao tipicamente inferior a 3 anos e assume-se que o objectivo duma incubadora estimular o empreendedorismo e o desenvolvimento de pequenos negcios, com o objectivo de criar emprego (Carroll, 1986). Note-se que o conceito de incubao de empresas evoluiu ao longo do tempo pois, numa primeira fase, as incubadoras visavam apenas o apoio ao empreendedor na criao da empresa mas depois passaram a apoiar tambm a afirmao da jovem empresa no mercado. Nesta segunda fase passaram tambm a incluir, em muitos casos, um apoio ps-sada da incubadora, como se esta fosse uma incubadora virtual (Yunos, 2002). Passaram ento a existir trs fases, na actividade da incubadora e na assistncia criao das jovens empresas (Figura 2, abaixo). Na primeira fase, s existe o empreendedor e a sua ideia de negcio, pelo que a incubadora contribui para o desenvolvimento das capacidades daquele, disponibilizando os seus conhecimentos e experincia, fornecendo instalaes para o arranque da actividade do empreendedor e prestando servios para ajudar na criao da empresa, na preparao de planos de negcio e de propostas de financiamento (sejam propostas a bancos, sejam candidaturas a subsdios estatais).

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Figura 2 O funcionamento duma incubadora

Fase I: Desenvolvimento do Empreendedor

Fase II: Criao da Empresa

Fase III: Desenvolvimento de Mercado

Desenvolvimento de capacidades

SIRIM Programa de Incubao Malaio

Redes e Ligaes

Instalaes e Servios

Servio Ps-Criao

Transferncia de tecnologia e servios de consultoria

Fonte: Yunos (2002)

Na segunda fase, quando o empreendedor forma a sua empresa, a incubadora mantm os anteriores apoios e acrescenta o acesso a servios de consultoria e assistncia no acesso a tecnologias relevantes. Finalmente, na terceira e ltima fase, quando a empresa procura vingar no mercado, a incubadora assiste-a atravs da sua rede de contactos, para procurar potenciais clientes, e atravs da prestao de servios de apoio empresa recm-criada. Este apoio pode manter-se, em parte, aps a sada da empresa da incubadora. Segundo Yunos (2002), este modelo de funcionamento duma incubadora, transcrito da experincia das incubadoras tecnolgicas Malaias, oferece uma forma de sistematizao da actividade incubadora aplicvel em todos os tipos de incubadora. As fontes de financiamento que permitiram o desenvolvimento da actividade das incubadoras so variadas, dependendo da natureza de cada caso, sendo possvel identificar quatro situaes principais (Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001): Nas incubadoras de interesse pblico, sem fins lucrativos, o estado a financiar a sua criao e actividade; Nas incubadoras ligadas academia, sem fins lucrativos, so as instituies universitrias as principais financiadoras; Nas estruturas hbridas, o financiamento geralmente misto;

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Nas incubadoras com fins lucrativos so os promotores privados que financiam o investimento.

No incio da dcada passada, 40% das incubadoras americanas eram financiados pelo estado como organizaes no lucrativas, 4% pertenciam a empresas que visavam o lucro e 25% eram hbridos. O crescimento das incubadoras com fins lucrativos que se seguiu reflectiu a oportunidade resultante da bolha tecnolgica (Brandt, 1991). Deve-se admitir, apesar de nada ser explicitamente dito por este autor, que os restantes 31% seriam incubadoras ligadas academia. Em 2003 a situao tinha-se alterado e 25% das incubadoras americanas eram financiadas pela academia, 16% pelo estado, 15% por organizaes de desenvolvimento econmico, 10% por empresas com fins lucrativos e 19% eram totalmente auto-suficientes (NBIA, 2003). Muitas das incubadoras privadas ficam com uma quota nas empresas incubadas, tanto maior quanto o seu envolvimento na concepo das mesmas, funcionando assim, parcialmente, como empresas de capital de risco (Halkides, 2001). A experincia americana sugere que leva 3 a 5 anos para uma incubadora se tornar auto sustentada (Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001). Em 2001 era possvel identificar vrios tipos de incubadoras em operao em Portugal (Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001): a) 5 ligadas a instituies do ensino superior ou de investigao cientfica9 (nos E.U.A. 17% eram, no incio da dcada de noventa, baseadas em universidades (Brandt, 1991)); b) 1 especfica dum sector, ou seja, que apenas aceita novas empresas desse sector; c) 2 ligadas a tecnoplos ou parques cientficos e tecnolgicos10; d) 1 construtora de negcios, que no disponibiliza instalaes antes se concentra na construo de equipas de gesto para pr de p uma nova empresa; e) 22 gerais.

As Incubadoras ligadas a universidades caracterizam-se por procurarem essencialmente promover transferncias de tecnologia (Carroll, 1986). 10 Vzquez, Lpez e Sancho (2003) identificam quatro tipos de infra-estruturas incentivadoras da inovao: 1) Incubadoras de empresas; 2) BICs; 3) Parques Cientficos e Tecnolgicos e 4) Tecnoplos. Os dois primeiros podem fazer parte ou ser promovidos por um dos dois ltimos.

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As 31 incubadoras identificadas em Portugal nessa altura podiam ser agrupadas da seguinte forma (Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001): 1) 2) 3) 4) 5) CACEs Centros de Apoio Criao de Empresas, criados pelo Instituto do Emprego de Formao Profissional (IEFP). Estavam seis em actividade; BICs Business Incubation Centres, integrados na rede europeia de BICs, entre os quais estavam oito em actividade; Ninhos de Empresas, criados pelo Instituto da Juventude, dos quais estavam trs em actividade: Incubadoras Independentes; Incubadoras da Nova Gerao, ou network incubators (Bollingtoft e Ulhoi, 2005). No estudo emprico realizado em 2004 para esta tese, que ser apresentado mais frente no captulo 5, foram identificadas 35 incubadoras em Portugal, ou seja, os mesmos 6 CACEs, os mesmos 3 Ninhos de Empresas, os mesmos 8 BICs e 20 incubadoras independentes, das quais, 6 podem ser classificadas como incubadoras da Nova Gerao. Uma distino interessante e importante que preciso estabelecer entre incubadoras de empresas e organizaes que funcionam como incubadoras de ideias ou de projectos de empresas. Nestas ltimas, por fora da sua actividade normal, criam-se muitas vezes condies propcias ao surgimento de novas ideias que podem levar criao de novas empresas. Cooper (1985) identificou neste grupo das organizaes incubadoras de ideias trs grandes grupos: Os laboratrios de investigao cientfica; As universidades, especialmente as escolas ligadas ao software e biotecnologia/medicina (Shane, 2004); Os hospitais. Em relao aos parques de cincia e tecnologia, Westhead e Batstone (1998 e 1999) notam que muitas empresas de base tecnolgica novas esto dispostas a pagar mais para estarem num parque de prestgio, porque isso lhes aumenta a legitimidade e o status, para alm de, graas ligao destes parques s Instituies de Ensino Superior, essa presena lhes reduzir os custos de pessoal e de I&D e lhes permitir a mais rpida assimilao e

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explorao comercial de informao tcnica. Estes parques incluem muitas vezes uma incubadora ou um BIC. Em vista da dimenso que este fenmeno da incubao de empresas assume a nvel mundial tornou-se inevitvel que se questionasse a sua eficcia, o seu impacte na economia e a sua capacidade de atingir os seus objectivos. Ora uma das principais razes apontadas para a criao de incubadoras de empresas reside na altssima taxa de mortalidade das jovens empresas em geral, que chega aos 80% nos primeiros 5 anos (Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001). A investigao publicada permite concluir que as incubadoras conseguem baixar essa taxa at aos 10% (Sociedade Portuguesa de Inovao, 2001). J na Austrlia a mortalidade das incubadas no primeiro ano de vida de 8%, enquanto a mdia nacional naquele pas de 32%. Tambm nos E.U.A., Frana e Reino Unido as incubadas sobrevivem mais (OCDE, 1999, Sherman, 1999, Comisso Europeia, 2002 e Comisso Europeia, 2003). Por outro lado, o objectivo principal duma incubadora produzir "finalistas" de xito, isto , empresas financeiramente viveis que saem da incubadora ao fim de dois a trs anos de incubao (NBIA, 2003). Ora bem, o facto de 87% das empresas incubadas nos E.U.A. estarem ainda em actividade (NBIA, 2003) parece indicar que tambm esse objectivo atingido. Ainda a favor da eficcia das incubadoras so apontados, por exemplo, o facto de 60% das incubadoras nos E.U.A. em 2002 serem auto-suficientes e no dependerem de subsdios, contra 13% em 1997, ou ainda o facto de por cada $1 de subsdio concedido s incubadoras, estas terem gerado impostos de $45, ou ainda o clculo de que os empregos criados pelas incubadoras subsidiadas pelo estado custam $1,100 por ano contra os $10,000 que custam com outros programas (Sherman, 1999 e NBIA, 2003). No est ainda documentada a contribuio das incubadoras portugueses para o crescimento da economia nacional ou local. Outros argumentos apresentados em defesa da eficcia das incubadoras so: O elevado nmero de novas empresas criadas com o apoio duma incubadora (mais de 35.000 em 2001) nos E.U.A. (NBIA, 2003);

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Os muitos (82.000 em 2001) empregos criados, nessas novas empresas (NBIA, 2003). Tambm na Unio Europeia so criados, por ano, cerca de 40.000 novos empregos, em termos lquidos (Comisso Europeia, 2002);

A riqueza criada (7 mil milhes de dlares em 2001) nos E.U.A. (NBIA, 2003).

Nos E.U.A. a maioria das incubadas afirma que a incubadora teve um impacte positivo no seu desempenho, enquanto no Reino Unido as incubadas garantem que as incubadoras facilitam a transferncia de tecnologia, a inovao, a criao de emprego e o desenvolvimento local (OCDE, 1999). 65% das empresas incubadas nos E.U.A. classificaram de importante ou muito importante a sua incubao (Sherman, 1999). No estado da Pennsylvania, s 6 de 46 incubadas disseram que no teriam comeado o negcio sem a incubadora, mas mais de metade disseram que o apoio da incubadora influenciou positivamente a sua estratgia (Carroll, 1986). Ainda nos E.U.A., as empresas criadas em incubadoras aumentaram, no perodo entre 1990 e 1996, significativamente os empregos e a folha de salrios. O desempenho financeiro destas empresas melhorou muito e as vendas cresceram 549% em mdia. De entre os diferentes tipos de incubadora, as tecnolgicas foram aquelas que registaram o maior crescimento de pessoal e vendas (Sherman, 1999). Se certo que muitos autores avaliam positivamente o desempenho das incubadoras, Phan, Siegel e Wright (2005) chamam a ateno para a dificuldade de definir claramente como se avalia esse desempenho, pois existem quatro nveis de anlise, o que coloca em causa as avaliaes realizadas por outros autores: 1. A incubadora; 2. As empresas nela instaladas; 3. Os empreendedores por detrs delas; 4. Um nvel sistmico. Diferente , no entanto, a avaliao dos parques cientficos, a que muitas incubadoras esto ligadas. Esta experincia considerada como bastante desalentadora (Autio e Klofsten, 1998), sendo que, nos E.U.A., metade dos parques cientficos fecharam (OCDE, 1999). Tambm Felsenstein (1994) e Westhead (1997) demonstram que as empresas localizadas nestes parques, em Israel e no Reino Unido, respectivamente, no so mais

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inovadoras do que as outras, nem investem mais em investigao. J em Espanha, esta avaliao mais positiva (Vzquez, 2002). Tambm no Reino Unido, a avaliao realizada por Westhead e Storey (1995) demonstrou que as empresas localizadas em parques cientficos revelaram uma taxa de sobrevivncia mais elevada. Por outro lado, no fcil saber dos empregos criados quantos so criao lquida, nem avaliar a sua instabilidade (Sherman, 1999). Ou seja, no temos informao para saber se aos empregos criados nas empresas incubadas, no correspondem empregos perdidos em empresas j existentes. Este , no entanto, o mecanismo normal da destruio criativa, que ser analisado mais adiante. Tambm a prpria eficcia das incubadoras parece no ser universal sendo, por exemplo, na Alemanha bastante questionada (Sherman, 1999). Concluindo, neste trabalho vai-se utilizar a seguinte definio de incubao de empresas:
Organizao onde as jovens empresas se instalam por um perodo limitado de tempo, tendo por objectivo melhorar a possibilidade de crescimento e sobrevivncia, atravs do fornecimento de servios de apoio s jovens empresas, nomeadamente assistncia gesto.

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