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TaxadeCmbio, ,Crescimentoe InflaonoBrasil

Nelson N l Barbosa B b SecretriodePolticaEconmica MinistriodaFazenda


30denovembrode2010

DebateMacroeconmico
Humdebaterecorrentesobreasimplicaesda taxadecmbioparaocrescimentoeainflaono Brasil. Oregimedecmbioflutuantetemdemonstradoser maisadequadorealidadebrasileira, brasileira desdeque complementadopelamanutenodeumalto estoquedereservasinternacionais internacionais. Umaanlisedaexperinciabrasileirarecenterevela duasnolinearidadeseumaassimetrianarelao entretaxadecmbioreal,crescimentoeinflao.

PrimeiraNoLinearidade: TaxadeCmbioRealeCrescimento

Variao naTaxadeCmbioeCrescimento
Umavariaonataxadecmbiorealtemimpacto distintossobreaabsorodomsticaeas exportaeslquidas. lquidas NoBrasilaapreciaocambialtmexercidoum i impacto temporrio i positivo i i sobre b ademanda d d agregadanocurtoprazo. Oimpactodecurtoprazoacabaamedidaquea taxadecmbioseestabilizaemumnovopatamar. Qualoimpactopermanente?

NveldeTaxadeCmbioeCrescimento
Onveldataxadecmbiotambmtemumimpacto sobreocrescimentodaeconomiadevidosua influnciasobreoinvestimentoeaprodutividade produtividade. Umaapreciaodataxadecmbioreduzopreo relativo l i d dosb bensde d capital i leestimula i l o investimento. Umaapreciaodataxadecmbiotambmreduza margemdelucronasempresas,sobretudonosetor produtordebenscomerciveis,edesestimulao investimento.

Taxadecmbiorealecrescimento:aexperincia brasileiraindicauma marelaonolinear(q (quadrtica) adrtica) entreasvariveis


Crescimento Apreciao A i reduzo crescimento Apreciao A i aumentao crescimento

TaxadeCmbio RealEfetiva

SegundaNoLinearidade: TaxadeCmbioRealeInflao

Variao naTaxadeCmbioeInflao
Umadepreciaodataxadecmbiorealtemum impactopositivoetemporriosobreainflao. Umadepreciao d i cambial bi lf funciona i comoum choqueadversodeoferta. NoBrasilasestimativasdepassthrough cambialvariamde8%a20%emat18meses. Oimpactodecurtoprazosedissipaamedidaque ataxadecmbioseestabilizaemumnovo patamar. Qualoimpactodelongoprazo?

NveldeTaxadeCmbioeInflao
Onveldataxadecmbiorealtambmtemimpacto sobreainflaonolongoprazo: Ataxadecmbiorealinfluenciaograude proteodosprodutoresdomsticosemrelao concorrnciainternacional. internacional Onveldetaxadecmbioinfluenciaocoeficiente d inrcia de inflacionria, fl efetiva f eesperada. d Onveldetaxadecmbiotambminfluenciaa taxadecrescimentodaprodutividadee,desta forma,impactanocomponentededemandada inflao

Taxadecmbiorealeinflao:aexperinciabrasileira indicauma marelaonolinear(cbica)entreas variveis


Inflao

Taxade cmbioreal 10

UmaAssimetria: MetasdeInflaoeAcumulaode ReservasInternacionais

MetadeInflao ouMetaCambial?
Ocontroledainflaodeveterprioridadesobrea taxadecmbioparaestimularocrescimentoe desenvolvimentonolongoprazo. prazo Ainflaotornaseinstvelemtaxasmuito elevadas(inflaoinercialeaumentonaincerteza) Existemoutrosinstrumentosparaaceleraro crescimento i t eod desenvolvimento l i t nol longoprazo (polticafiscal,regulaoeconmica,etc). Taxasdecmbioflutuanteevitamoacmulode grandesdesequilbriosexternosefacilitamo ajusteachoquesexternoseinternos.

MetadeInflao eFlutuao Cambial


Comoataxadeinflaodelongoprazoumafuno donveltaxadecmbioreal,aadoodemetasde inflaojlimitaaflutuaodataxadecmbiosem necessariamenteestabelecer b l metascambiais. b Inflaoestvelrequertaxadecmbiorealestvel. Umametadeinflaomuitobaixaimplicaumataxa decmbiorealapreciada,oqueprejudicao crescimento. Umametadeinflao muitoelevadaimplica p uma taxadecmbiorealmuitodepreciada,oque tambmprejudicaocrescimento.

MetasdeInflao,TaxadeCmbioeCrescimento
Crescimento

Taxa real de cmbio

Inflao

Taxa real de cmbio bi

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Resposta p AssimtricaaVariaes Cambiais


Acombinao demetasdeinflao combaixa vulnerabilidadeexternageraumarespostaassimtrica dapolticaeconmicaavariaesnataxadecmbio. Combatedepreciaocambialexcessiva:poltica monetriarestritivaevendademoedaestrangeira, commaisnfasenataxadejurodoquenavendade reservasdevidolimitaodoestoquedereservas internacionais. Combateapreciaocambialexcessiva:poltica monetriaexpansionistaecompradereservas,com nfasenacompradereservasdevidoaopisoparaa taxade d j juroestabelecido b l id pela l metad dei inflao. fl

PolticacambialnoBrasil
Metadeinflaoecmbioflutuante...mascom operaescambiaisparareduziravolatilidade cambial(apreciaooudepreciaoexcessiva)e diminuiravulnerabilidadeexterna. Operaescambiaissemcompromissocomumvalor especficoparaataxadecmbio,comresposta assimtricaavariaesexcessivasnataxadecmbio. cmbio Emedidasadicionaisparacombaterflutuaes excessivas(IOF ( sobre b entrada d de d capitais, emprstimosdereservasinternacionais,swaps,etc).

FRAGILIDADEEXTERNA: umacomparaocomnossahistriarecentedemonstraqueo hojeoBrasilestmaispreparadoparaenfrentarchoquesinternacionais. Noestamosimunesachoquesinternacionais,masestamosbemmenosvulnerveisdo quenopassado. INDICADORESEXTERNOS (%doPIB)


42,9 , Dvida externa total Reservas Internacionais Transaes Correntes 26,5 18,1 12,3 13,9 48 4,8 1,5 2,6 -0,5 -6 8 -6,8 1974
Impacto do 1o choque do petrleo

31,5

53 5,3

-6,0 6,0 1982


Crise da dvida externa

-4,0 1987
Moratria da dvida externa

-2,4 2010
Situao Atual (Set/2010)

1998
ltimo ano do cmbio fixo (Plano Real)

17

*/ Posio estimada para Setembro/2010. Fonte: BCB Elaborao: MF/SPE.

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SobrePolticaFiscal,TaxadeJuroe TaxadeCmbio

PolticaFiscaleTaxadeJuro
Apolticafiscalumdosdeterminantesdademanda agregadae,destaforma,elainfluenciaataxadejuro eataxadecmbio. Nosltimosanosapolticafiscalfoiuminstrumento importanteparaaaceleraodocrescimento econmicocommelhoranadistribuioderenda, semcriaodepressesinflacionriasexcessivas excessivas. Asmetasdeinflaoforamcumpridaseataxareal dejurocaiu. caiu Atendnciadeapreciaonataxadecmbioreal est maisrelacionadaaf fatoresinternacionais.

Taxa de Juro real ex-ante ( (% aa) )


25

20

15

10 5,6 5

Ex-ante (Swap 360 / Expectativas de Inflao para os prximos 12 meses). Fontes: BCB e BMF. Elaborao: MF/SPE

20

Taxa de Juro real ex-post p (% aa) ( )


16 14 12 10 8 6 4 2
dez/01 dez/02 dez/03 dez/04 dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 dez/09 abr/02 abr/03 abr/04 abr/05 abr/06 abr/07 abr/08 abr/09 ago/02 ago/03 ago/04 ago/05 ago/06 ago/07 ago/08 ago/09 abr/10 ago/10
21

4,00 ,

Ex-post (Selic acumulada em 12 meses / IPCA acumulado em 12 meses) Fontes: BCB e BMF. Elaborao: MF/SPE

AnexoI: A I D Determinao i da d Taxa T de d CmbioNominaleAgendada Competitividade

Determinao dataxadecmbionominal
Nocurtoprazoataxadecmbionominal preponderantementedeterminadanomercadode derivativos. Umaanlisedadeterminaodataxadecmbio nominalnoBrasilindica: Fortecorrelaoentreovalorinternacionalno realeopreodascommodities(apartirde2006). 2006) Paridadecobertadetaxadejuros,comapreciao dastaxasspoteforwardapsumaelevao nadiferenaentreastaxasdejurodomsticae internacional.

CommoditieseTaxadeCmbio(emlogs)
6.2 6.1 6.0 5.9 5.8 5.7 5.6 5.5 54 5.4 5.3 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 LOG(CRB) LOG(ST) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 02 0.2 0.0

24 Fonte: CRB and BCB.

Elaborao: MF/SPE.

ImpactodaSELICsobreaTaxadeCmbioNominal
Accumulated Response to Nonfactorized One Unit Innovations 2 S.E.
Accumulated Response of DLOG(ST) to DLOG(SELIC)
2 1 0 -1 -2 -3 -4 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

Accumulated Response of DLOG(FT) to DLOG(SELIC)


2 1 0 -1 -2 -3 -4 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

Accumulated Response of DLOG(SELIC) to DLOG(SELIC) Accumulated Response of DLOG(EMBI) to DLOG(SELIC)


7 6 5 4 3 2 1 0 -1 1 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 -6 6 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 -2 2 4

-4

25

Fonte: Modelo VAR de paridade coberta de taxa de juro; elaborao: MF/SPE.

TaxadeCmbioeCompetitividade p
Ataxadecmbioimportante p masnoonico determinantedacompetitividade. Outrasiniciativasmelhoramacompetitividade: p Polticatributria:devoluodecrditostributriose desoneraodafolhadepagamentos. Investimentoeminfraestrutura:reduodocustode transporteelogsticaeampliaonaofertade insumosbsicos. Financiamento:reduonastaxasdejurose ampliaodaofertadeseguroegarantias. Educaoeinovao:qualificaodamodeobrae incentivosP&D,sobretudointrafirma.

AnexoII: A II Carga C Tributria, T ib i R Resultado l d PrimriodoGovernoCentrale InvestimentoPblico

EstimativadeCargaTributriaLquidaeBruta em2010
40 3 35 30 25 20 15 11 10 5 CargaTributriaTotal Receitatotaldo GovernoCentral Receitalquidado GovernoCentral Receitalquidado GovernoCentralaps transfernciasde rendasfamlias 24 20 35

D d em%d Dados doPIB

Fonte: estimativadoautorparacargatributriatotaleresultadoprimriodogovernocentral acumuladoem12mesesatsetembrode2010parademaisdados

EvoluodaCargaTributriaFederalBrutaeLquida
30% 23,8% 23,9%

25% 21,7% 20% 21,0% 21,6%

22,7%

22,9%

23,3%

23,5%

15% 11,0% 10% RECEITAPRIMRIABRUTA RECEITAPRIMRIALQUIDASDETRANSFERNCIASAESTADOS, MUNICPIOSEFAMLIAS 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(*) 10,3% 10,5% 10,8% 10,6% 10,8% 11,2% 10,5% 10,9%

5%

EvoluodogastoprimriodaUnio(em%do PIB)
Ano Transferncias Investimentos derendas famlias 6 8% 6,8% 0 8% 0,8% 7,2% 0,3% 7,7% 0,5% 8,1% 0,5% 8,4% 0,6% 8,5% 0,7% 8,2% 0,9% 9,0% 1,0% 9,0% 1,2% 2,2% 0,4% Demais despesas primrias 8 1% 8,1% 7,7% 7,5% 7,8% 7,9% 7,9% 7,5% 8,2% 8,3% 0,3% Total

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* Variao 2002 10

15,7% 15 7% 15,1% 15,6% 16,4% 17,0% 17,1% 16,6% 18,2% 18,6% 2,8%

Fonte: MF/SPE, * acumulado em 12 meses at setembro

Composio p doGastoPrimriodaUnio
(em%doPIB,acumuladoem12mesesatsetembrode2010)

Demaisdespesas 20% Investimentos 7% Transfernciasde rendasfamlias 48%

Folhade pagamento 25%

Transferncias de renda compreendem gastos com: benefcios previdencirios, abono, seguro desemprego, benefcios assistenciais (LOAS e RMV) e bolsa-famlia. Clculo no considerar FSB e a operao de capitalizao da Petrobrs. Fonte: STN/MF Elaborado: SPE/MF

PolticaFiscaleDistribuiodeRenda
Em % do PIB RECEITA BRUTA TRANSFERNCIAS PARA ESTADOS E MUNICPIOS Q TOTAL RECEITA LQUIDA DESPESAS PRIMRIAS - Pessoal e Encargos Sociais - Transferncias de Renda ** - Investimentos - Custeio RESULTADO PRIMRIO*** PRIMRIO RECEITAS PRIMRIAS LQUIDAS DE TRANSFERNCIAS 2002 21,7% 3,8% , 17,9% 15,7% 4,8% 6,8% 0,8% 3,3% 2 1% 2,1% 2003 21,0% 3,5% 17,4% , 15,1% 4,5% 7,2% 0,3% 3,2% 2 3% 2,3% 2004 21,6% 3,5% 18,1% , 15,6% 4,3% 7,7% 0,5% 3,2% 2 5% 2,5% 2005 22,7% 3,9% 18,8% , 16,4% 4,3% 8,1% 0,5% 3,5% 2 5% 2,5% 2006 22,9% 3,9% 19,0% , 17,0% 4,5% 8,4% 0,6% 3,4% 2 1% 2,1% 2007 23,3% 4,0% 19,3% , 17,1% 4,4% 8,5% 0,7% 3,5% 2 2% 2,2% 2008 23,8% 4,4% 19,4% , 16,6% 4,4% 8,2% 0,9% 3,1% 2 9% 2,9% 2009 23,5% 4,1% 19,5% , 18,2% 4,8% 9,0% 1,0% 3,4% 1 3% 1,3% 2010 (*) 23,9% 4,0% 19,9% , 18,6% 4,7% 9,0% 1,2% 3,6% 1 4% 1,4%

11 0% 11,0%

10 3% 10,3%

10 5% 10,5%

10 8% 10,8%

10 6% 10,6%

10 8% 10,8%

11 2% 11,2%

10 5% 10,5%

10 9% 10,9%

*/ Acumulado em 12 meses at Setembro/10 **/ Compreende gastos com: benefcios previdencirios, abono, seguro desemprego, benefcios assistenciais (LOAS e RMV) e bolsa-famlia. ***/ Sem considerar FSB e a operao de capitalizao da Petrobrs. Fonte: STN/MF Elaborado: SPE/MF

AnexoIII:ResultadoseProjees sobreoCrescimentodoPIB

Acelerao doCrescimento
TaxadecrescimentomdiodoPIBem%aa (para2010aprojeode7,6%)

Efetivo 199598 199902 200206 200710 25 2,5 2,1 3,5 4,6

Proposta doPAC1

4,9

ProjeodeCrescimento
TaxadecrescimentomdiodoPIBem%aa

Expectativade Propostado mercado PAC2 201114 46 4,6 55 5,5

CrescimentodoPIBem%aa
8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 0,2 7,6

Proposta do PAC2

Expectativa de mercado