O futuro da poltica macroeconmica: nove concluses preliminares.

por Olivier Blanchard A crise econmica mundial nos ensinou a questionar nossas crenas mais arraigadas sobre a forma de conduo da poltica macroeconmica. Antes eu havia apresentado algumas idias para orientar o reexame dessas crenas. Senti-me encorajado a prosseguir devido ao amplo debate e as excelentes discusses online provocadas por uma conferncia (sobre a poltica macroeconmica ps-crise) que ocorreu aqui em Washington na semana passada. No final dessa conferncia, organizei meus pensamentos em cerca de nove pontos. Deixe-me apresent-los para ver se o leitor concorda. 1. Na esteira da crise, entramos num admirvel mundo novo. Este muito diferente do anterior, em termos de formulao de polticas. E s nos resta aceit-lo. 2. Na velha discusso sobre os papis relativos do mercado e do Estado, o pndulo tem oscilado, pelo menos um pouco, numa direo favorvel ao Estado. 3. A crise deixou claro que h muitas distores que so relevantes para a macroeconomia, muito mais do que se imaginava anteriormente. E as tivemos ignorado, pensando que pertenciam esfera da microeconomia. medida que integramos finana com a macroeconomia, estamos descobrindo distores que so macro-relevantes. A teoria da agncia acerca dos incentivos e comportamento das entidades ou agentes - necessria para explicar como as instituies financeiras funcionam e suas decises so tomadas. So relevantes a regulao e a teoria da agncia aplicada aos reguladores. A economia comportamental e sua prima, finanas comportamental, tambm so fundamentais. 4. A poltica macroeconmica tem muitas metas e diversos instrumentos (isto , as ferramentas ou variveis que se utilizam para implementar poltica). Muitos exemplos foram discutidos na conferncia, como os dois a seguir. A poltica monetria tem de ir alm de estabilizar a inflao, deve acrescentar a produo e estabilidade financeira sua lista de metas, e adicionar medidas macro-prudenciais sua lista de instrumentos. A poltica fiscal mais do que simplesmente a expresso "T menos G " e mais do que um "multiplicador" (proporo ou fator pelo qual as mudanas nos gastos do governo ou impostos afetam a economia). H potencialmente dzias de instrumentos, cada um deles com seus prprios efeitos dinmicos. Estes dependem do estado da economia e de outras polticas. Bob Solow argumentou que, ao se resumir a discusso sobre a poltica fiscal simples escolha do multiplicador correto, no se beneficia o debate sobre o tema. 5. Podemos ter muitos instrumentos de poltica, mas no temos certeza de como us-los. Em muitos casos, no temos certeza de quais so eles, como devem ser usados, e se funcionam. Novamente, muitos exemplos surgiram durante a conferncia. No se sabe o que liquidez, por isso uma razo de liquidez mais um passo rumo ao desconhecido. claro que algumas pessoas acreditam na eficcia do controle de capital e outras discordam. Paul Romer argumentou que, se voc adotar um conjunto de regras financeiras e mant-lo inalterado, os mercados vo encontrar uma maneira de neutraliz-lo, causando uma crise financeira dez anos depois. Mike Spence falou sobre os papis relativos da auto-regulao e da regulamentao. Ambas so necessrias, mas no fica claro como combin-las.

6. Embora estes instrumentos sejam potencialmente eficazes, sua utilizao gera uma srie de questes de economia poltica. Alguns instrumentos so politicamente difceis de usar. o caso dos fluxos transfronteiras. Por em prtica uma estrutura multilateral reguladora ser muito difcil. Mesmo no nvel interno, alguns instrumentos macro-prudenciais dirigem-se a sectores especficos, conjuntos de indivduos, ou empresas, e podem resultar numa forte reao poltica por parte desses grupos. Instrumentos podem ser mal empregados. E quanto maior o nmero deles, maiores as chances de sua utilizao incorreta. Nas discusses, ficou claro que um nmero de pessoas considera que, embora possa haver uma justificativa econmica para o controle de capitais, os governos poderiam us-lo indiscriminadamente ao invs de escolher polticas macroeconmicas adequadas. Dani Rodrik defendeu a utilizao da poltica industrial para aumentar a produo de bens comercializveis - bens ou servios que podem ser negociados entre os pases - sem causar supervit em conta corrente. Mas conhecemos na prtica os limites de uma poltica industrial, e sabemos que estes no desapareceram. 7. Para onde vamos? Em termos de investigao, o futuro instigante. H muitos temas que devemos trabalhar. Um exemplo o da procura de fundamentos microeconmicos corretos para a macroeconomia, como defende Joe Stiglitz 8. As coisas so ainda mais difceis na frente poltica. Se os formuladores de polticas no souberem usar as novas ferramentas (e puderem us-las incorretamente), como devem proceder? Enquanto tivermos uma boa noo sobre onde queremos chegar, uma abordagem passo-a-passo a maneira mais indicada para atingir esse objetivo. Tenha metas de inflao. No podemos, de um dia para o outro, simplesmente desistir de t-las e adotar, alternativamente, um sistema com cinco metas e sete instrumentos, porque no sabemos como faz-lo. E isso seria imprudente. Podemos, no entanto, introduzir gradualmente algumas ferramentas macro-prudenciais, testando-as para ver como funcionam. Aumentar o papel dos Direitos Especiais de Saque no sistema monetrio internacional outro exemplo. Com essa finalidade, podemos nos mover lentamente, criando, inicialmente, um mercado em ttulos SDR privado para explorar a possibilidade do FMI emitir bnus de DES para o setor privado e, depois, emiti-los, se possvel, para mobilizar fundos em pocas de crise sistmica. Pragmatismo a essncia. Este foi um tema geral que surgiu, por exemplo, na anlise de Andrew Sheng do modelo adaptativo de crescimento chins. Temos que tentar coisas com cuidado e ver como funcionam. 9. Temos que manter nossas esperanas em cheque. Haver novas crises que no sero antecipadas. E, apesar dos nossos esforos, poderamos ter tido crises do tipo antigo. Esse foi um tema da discusso dos ciclos de crdito por Adair Turner. Usando as corretas regulaes e a teoria da agncia, podemos nos livrar dos ciclos de crdito? Ou da natureza humana que, no importa o que faamos, esses ciclos voltaro? Perguntaram-me se a conferncia foi "Consenso de Washington 2. No era para ter sido e, de fato, no foi. A conferncia foi o incio de uma conversa, o incio de uma explorao, e estamos ansiosos por contribuies sobre os temas examinados.