Cimar Rocha 0

CENTRO EMPRESARIAL LATINOAMERICANO (CEMLA)

TEXTO



EVALUACION FINANCIERA DE
PROYECTOS Y PLAN DE NEGOCIOS




Preparado por:

Ing. M.Sc. Cimar Rocha











Abril de 2010
Cimar Rocha 1
EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Y PLAN DE
NEGOCIOS

CONTENIDO


1. IMPORTANCIA DEL ANALISIS DE RENTABILIDAD EN LOS PROYECTOS

1.1 Importancia del anlisis de rentabilidad
1.2 Como Evaluar un Proyecto o Empresa?
1.3 Estudios de Viabilidad: Anlisis de rentabilidad
1.4 La Evaluacin y el Tipo de Proyectos
a) Proyectos de reemplazo o sustitucin
b) Proyectos de modernizacin
c) Proyectos de ampliacin y/o expansin
d) Proyectos de diversificacin
e) Proyectos de outsourcing
f) Proyectos de internalizacin
g) Proyectos de inversin en Marketing
h) Proyectos estratgicos y alianzas estratgicas
i) Proyectos de reubicacin de la empresa
1.5 Las relaciones entre las inversiones
a) Proyectos independientes
b) Proyectos mutuamente excluyentes
c) Proyectos dependientes o ligados

2. EL ENTORNO INTERNACIONAL Y MACROECONOMICO

2.1 El Mundo cambia: riesgos globales
2.2 El entorno internacional y la necesidad de internacionalizacin
2.3 Los Proyectos y su Entorno Macroeconmico
2.4 Anlisis de los Principales Componentes Macroeconmicos que Afectan a
las Inversiones

3. COSTOS Y FINANCIAMIENTO

3.1 Consideraciones de costos en proyectos
3.1.1 Costos de inversin
3.1.2 Capital de trabajo
3.1.3 Costos de produccin
3.1.4 Los costos y los proyectos de exportacin
3.2 Financiamiento del proyecto
3.2.1 Fuentes de financiamiento
3.2.2 Estructura financiera
3.2.3 Relacin entre deuda y capital propio: Apalancamiento financiero
3.2.4 Modalidades de pago del servicio de la deuda
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a) Sistema de amortizacin constante;
b) Sistema de amortizacin progresiva o cuota principal constante;
c) Sistema americano o amortizacin nica.
3.3 Depreciaciones y amortizacin de activos diferidos
3.4 Impuestos en proyectos
3.5 Mecanismos de deduccin de impuestos en proyectos de exportacin

4. CRITERIOS Y METODOS DE EVALUACION DE PROYECTOS

4.1 Introduccin
4.2 Objetivos de la evaluacin de proyectos
4.3 Concepto de sinergia
4.4 Base contable
4.5 Proyecciones financieras
a) Clculo de los ingresos
b) Estado de Resultados Proyectado
c) Balance Proyectado
d) Corrientes de liquidez para la planificacin financiera: Flujo de fuentes y
usos proyectado
4.6 Construccin de flujo de caja
4.7 Mtodos de evaluacin de proyectos
4.7.1 Valor Actual Neto
4.7.2 Tasa Interna de Retorno
4.7.3 Rentabilidad sobre la inversin (ROI)
4.7.4 Relacin Beneficio Costo o Indice de Rentabilidad
4.7.5 Periodo de Recuperacin de la Inversin (Pay-back)
4.8 Rentabilidad del inversionista o del capital propio
4.9 Aplicacin del ROI de inversiones en marketing
4.10 Costo de capital: criterios para la adopcin de una tasa de descuento
4.11 Caso de estudio: flujo de caja
4.12 Comparacin de los criterios del VAN y de la TIR
4.13 Anlisis de sensibilidad
4.14 Riesgos en proyectos
4.15 Inflacin en proyectos
4.16 Anlisis marginal: Enfoque diferencial o incremental en proyectos

5. LEASING (FINANCIAMIENTO POR ARRENDAMIENTO)

5.1 Generalidades
5.2 Participantes de una operacin de leasing
5.3 Tipos de leasing
5.3.1 Leasing operativo
5.3.2 Leasing financiero
5.3.3 Sale and lease back
5.4 Ventajas y desventajas del leasing
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5.5 Contrato de leasing y obligaciones de leasing
5.6 Etapas de una operacin de leasing
5.7 Costo y formas de pago de leasing

6. APALANCAMIENTOS O CAMBIOS OPERATIVOS Y FINANCIEROS

6.1 Definicin
6.2 Apalancamiento financiero
6.3 Apalancamiento por arrendamiento (Leasing)
6.4 Apalancamiento por subcontratacin de servicios: outsourcing
6.5 Apalancamiento operativo

6.6 Apalancamiento, adquisiciones de empresas y alianzas estratgicas
6.7 Des-inversin o abandono del negocio

7. EVALUACIN ECONMICA Y SOCIAL: SOCIOECONOMICA

7.1 Enfoques de la Evaluacin de Proyectos
7.1.1 Evaluacin Financiera o Privada de Proyectos
7.1.2 Evaluacin Econmica de Proyectos: Anlisis Beneficio-Costo econmico
7.1.3 Evaluacin social de proyectos: Anlisis Costo - Eficiencia
7.2 Tipos de Precios
7.3 Principales Fuentes de Divergencia ente la Evaluacin Financiera y la
Evaluacin Econmica-Social
7.4 Precios sombra o rezn precios de cuenta (RPC), utilizados para el sector
Pblico en Bolivia
7.5 Estudio de Caso


BIBLIOGRAFIA

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1. IMPORTANCIA DEL ANALISIS DE RENTABILIDAD EN LOS
PROYECTOS


1.1 Anlisis de rentabilidad

El propsito del anlisis de rentabilidad o plan econmico y financiero de
inversiones, es calcular cunto dinero es necesario para poner el proyecto o
negocio en marcha y determinar la rentabilidad (la performance financiera) de la
empresa a travs de proyecciones crebles y comprensivas.

Para hacer un anlisis econmico y financiero se debe analizar los siguientes
aspectos:

- Cul es el costo del proyecto, lo que nos ayudar a determinar cul es el
capital que necesitamos para llevar a cabo
- Cules son los costos e ingresos que genera el proyecto a lo largo de la
vida til.
- Determinar la rentabilidad: utilidades, retorno de la inversin y la
generacin de valor.
- Determinar la recuperacin de la inversin y la capacidad de pago que tiene
el negocio

De esa manera podemos establecer los principales objetivos del anlisis de
rentabilidad, que va a permitir mostrar:

- Cmo se va a obtener el recursos financieros necesario para poner en
marcha el proyecto o negocio
- Cmo se va a sostener el funcionamiento
- Cmo se va a financiar el crecimiento
- Qu rentabilidad ofrece la inversin en el proyecto o negocio
- Cuando se recupera la inversin
- Cules son las fuentes de riesgos y su magnitud

El anlisis econmico y financiero adems incorpora elementos propios, como
ser, la mezcla de financiamiento adecuada para llevar adelante el negocio, el
costo de las distintas fuentes (deuda y recursos propios), el riesgo del proyecto
ante cambios en ciertas variables crticas (punto de equilibrio y anlisis de
sensibilidad) y medidas de rentabilidad (VAN, ROI, TIR).

En ciertos casos, el estudio de viabilidad de un proyecto o negocio se traduce en
un estudio econmico y financiero o anlisis de rentabilidad, por la relevancia de
este estudio.

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La evaluacin del proyecto se hace en las diferentes etapas de un estudio de
viabilidad, como as en la etapa de funcionamiento, donde se realizan las
siguientes evaluaciones:

1) Para tomar la decisin final de la implementacin y puesta en marcha del
proyecto. Evaluacin Ex-ante.

2) Adems es importante evaluar permanentemente, para saber como se va
desarrollando el proyecto, para realizar cambios o ajustes necesarios, e
identificar el momento adecuado para retirarse. Al mismo tiempo sirve para
realizar un anlisis sobre los errores y no cometer en un futuro. Evaluacin Ex-
post.

1.2 Como Evaluar un Proyecto o Empresa?

La evaluacin de un proyecto o empresa va ms all de lo que es el anlisis
operativo contable, lo que se trata de valorar los costos y los ingreso relevantes al
proyecto, para as poder determinar el verdadero valor del proyecto o empresa.

UTILIDAD
CONTABLE
FLUJO DE
CAJA
RELEVANTE
VALOR
ECONOMICO
Identificar ingresos
y costos relevantes
Anlisis operativo
contable
Medir el valor o
beneficio de la
empresa


La evaluacin de un proyecto o una empresa consiste en determinar el valor
econmico, es decir el verdadero valor que se genera con flujo de caja relevante,
descontados a la tasa de costo de oportunidad.

El flujo de caja libre se ha convertido hoy en da en la vara de medida financiera
que muestra verdaderamente el valor de una empresa. Muchas empresas no
manejan o no entienden la finalidad de esta herramienta. No se debe confundir
con el flujo de caja de tesorera, que son dos conceptos completamente
diferentes. La utilidad es una cifra contable, el flujo de caja es una realidad, un
hecho. La utilidad no mueve el negocio, el flujo de caja es el alma.
Ejemplo: Si dos inversiones (activos) generan la misma utilidad, los inversionistas
lo valorarn de forma diferente, estos estn interesados por el valor econmico
del flujo de caja que van a recibir.

Para la evaluacin se deben seguir los siguientes pasos:

i. IDENTIFICAR COSTOS Y BENEFICIOS: Definir la situacin del Proyecto:
CON SIN = DEL PROYECTO
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ii. MEDIR COSTOS Y BENEFICIOS: Se requiere de unidades de medida o
normas: base contable ($us, Bs, etc.)

iii. VALORAR COSTOS Y BENEFICIOS: Los precios de mercado son el
patrn para valorar los costos y beneficios privados, para determinar la
Evaluacin financiera, desde el punto de vista de los inversionistas

Los precios sombra o precios de eficiencia se usan en la evaluacin
econmica y social, desde el punto de vista de la economa en su conjunto
o de la comunidad.

iv. USAR METODOS DE SELECCIN Y EVALUACION: VAN, TIR, ROI-
IVAN, RC/B, PRI, IR, otros.


1.3 Viabilidad Econmica y Financiera: Anlisis de rentabilidad

Para analizar la viabilidad econmica y financiera o el anlisis de rentabilidad de
un proyecto o negocio, se deben considerar algunos aspectos que son
fundamentales, para evitar tomar decisiones equivocadas sobre inversin. La
implementacin del proyecto o plan de negocio debe ser realizada, si resulta
viable en las siguientes dimensiones como: Comercial, Tcnica, organizacional,
Legal, Poltica, Ambiental, y Econmica y Financiera.

Viabilidad Comercial.

Evaluar la viabilidad comercial de un proyecto, consiste en analizar el mercado, si
existe demanda, si la demanda ser sostenida, creciente o decreciente en el
tiempo, si existen competidores y cul es su estrategia, si existen bienes sustitutos
o complementarios y como afectan la demanda de nuestro producto, que tan
sensible es la demanda al precio del producto y a las variables macroeconmicas,
se pueden vender los productos o servicios a los precios establecidos. De este
anlisis debe surgir el monto de ingresos por periodo que originar el proyecto.

Viabilidad Tcnica.

Permite determinar si es posible, fsica o materialmente, hacer un proyecto, si es
posible ponerlo en prctica. Determinacin que es realizada generalmente por los
expertos propios del rea en la que se sita el proyecto. Consiste en analizar los
requerimientos de materiales, maquinarias, insumos, etc.; tanto para preparar o
construir el proyecto como para la operacin del mismo, una vez que se haya
puesto en marcha. De este estudio surgirn los montos de inversiones a realizar
en cada periodo de la vida til del proyecto, as como los costos de operacin del
mismo vinculados con el proceso productivo, compra de insumos, etc.

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Viabilidad Organizacional

Permite determinar si es posible establecer una organizacin y recursos humanos
adecuados para el proyecto, si existen las capacidades gerenciales internas en la
empresa para lograr la correcta implementacin y eficiente administracin del
negocio. En caso de no ser as, se debe evaluar la posibilidad de conseguir el
personal con las habilidades y capacidades requeridas en el mercado laboral.
Cuando se trata de un proyecto de una empresa nueva, se trata de determinar la
estructura que adoptar la organizacin, sus distintos departamentos y las
funciones especficas de sus miembros. De este anlisis debern surgir los costos
de administracin del proyecto o negocio.

Viabilidad Legal

Es importante esta viabilidad, para conocer si no existen impedimentos legales
para implementar el proyecto. Se refiere a la necesidad de determinar tanto la
inexistencia de trabas legales para la instalacin y operacin normal del proyecto,
como la falta de normas internas de la empresa que pudieran contraponerse a
alguno de los aspectos de la puesta en marcha o posterior operacin del proyecto.
Incluye la evaluacin de la forma societaria (en el caso de una empresa nueva)
que se adoptar y sus costos de constitucin, la evaluacin impositiva del
proyecto, la determinacin y desarrollo de los contratos a celebrar con terceros, la
evaluacin de las regulaciones y el marco legal a que est sujeta la actividad,
entre otros aspectos.

Viabilidad Poltica

Corresponde a la intencionalidad de quienes deben decidir, de querer o no
implementar un proyecto, independientemente de su rentabilidad. Dado que los
agentes que participan de la decisin de una inversin, como los directivos
superiores de la empresa, socios y directores del negocio, financista bancario, etc,
tienen grados distintos de aversin al riesgo, poseen informacin diferente y
tienen expectativas, recursos y opciones de negocios tambin diversas, la forma
de considerar la informacin que provee un mismo estudio de proyectos para
tomar una posicin al respecto puede diferir significativamente entre ellos.

Viabilidad Ambiental

Busca determinar el impacto que la implementacin del proyecto tendra sobre las
variables del entorno ambiental como, por ejemplo, los efectos de la
contaminacin.

- Viabilidad Econmica y Financiera

La viabilidad econmica y financiera o anlisis de rentabilidad, es el componente
clave de un proyecto o plan de negocios, porque traduce todos los componentes
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del negocio en trminos monetarios, para ver si existen los recursos para hacer el
proyecto, y para tener resultados econmicos y financieros. Es decir, todos los
anlisis de viabilidades anteriores, deben ser traducidos en nmeros y
consolidados para obtener indicadores financieros que nos permita tomar la
decisin final sobre la realizacin o no del proyecto. Para ello, se elabora un flujo
de caja, para determinar los indicadores de rentabilidad.

En este estudio se determinan los requerimientos de capital, la forma de
financiamiento, las proyecciones financieras, los indicadores de rentabilidad, como
as la toma de decisiones sobre la inversin en el negocio. Identifica claramente
los potenciales riesgos as como las medidas a tomar para incrementar las
posibilidades de xito del negocio y la confianza de los inversionistas.

Es importante la relacin entre los diferentes componentes y recursos del plan.
As entre los recursos se cuentan entre otros los gerenciales, los humanos en
general, los tecnolgicos, los equipos e infraestructura, los financieros. La
estrategia y los recursos necesarios para implementarla deben traducirse en una
medida comn a efectos de la evaluacin del negocio: medir en unidades
monetarias. Es decir recoge las conclusiones alcanzadas en los componentes del
proyecto como: mercado, demanda, precios, costos, competencia, promocin,
distribucin y los proyecta en trminos monetarios (supuestos del anlisis).

1.4 La Evaluacin y el Tipo de Proyectos

La evaluacin corresponde a proyectos nuevos, creacin de nuevos negocios,
como as a proyectos en empresa en marcha. La evaluacin siempre debe
considerarse en la situacin del proyecto, as en los proyectos nuevos todo es
DEL proyecto y en los proyectos en empresas en marcha se determina de la
diferencia: CON - SIN = DEL proyecto.

Los casos de evaluacin en proyectos en empresa en marcha son los siguientes:

- Proyectos de reemplazo o sustitucin
- Proyectos de modernizacin
- Proyectos de ampliacin y/o expansin
- Proyectos de diversificacin
- Proyectos de outsourcing
- Proyectos de internalizacin
- Proyectos de inversiones en Marketing
- Proyectos estratgicos y alianzas estratgicas
- Proyectos de reubicacin de la empresa

Las inversiones o asignacin de recursos en las distintas reas de la empresa o
negocio son la base del progreso y de los logros de ella, por tanto, es necesario
desarrollar conceptos, mtodos y herramientas especficas para evaluarlas y
decidir sobre ellas.

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a) Proyectos de remplazo o sustitucin: el objetivo de la inversin es de sustituir
un equipo existente cuando llega al fin de su vida econmica por un nuevo
equipo. Se reemplaza los equipos viejos que han sufrido un deterioro por equipos
nuevos, lo cual no implica necesariamente mejoras tecnolgicas, de capacidad,
de factores econmicos, de formas o de estrategias de operacin. Es decir las
caractersticas globales se mantienen idnticas (volumen de produccin, costos
de planta). Ejemplo el reemplazo de un caldero a gas, por una nueva unidad de
la misma capacidad y de rendimiento similar.

Ordinariamente, las decisiones de reemplazo son las ms sencillas de tomar.
Los activos se agotan o se vuelven obsoletos, y deben ser reemplazados si ha
de mantenerse la eficacia en la produccin. La empresa tiene una idea muy
buena de los ahorros que en costos habrn de obtenerse al reemplazar un
activo antiguo, y conoce las consecuencias de no hacer un reemplazo. En
general, los resultados de casi todas las decisiones de reemplazo pueden
predecirse con un alto grado de confianza.

b) Proyectos de modernizacin o de racionalizacin: Estn orientadas a buscar
una mejora tecnolgica, una mayor tasa de produccin, una mejor calidad, una
optimizacin de los recursos. La inversin tiene por objeto de obtener ciertas
ventajas en economas de escala, haciendo bajar los costos de produccin, el
volumen de produccin se mantiene por otro lado invariable. La automatizacin
de un proceso productivo, mediante la incorporacin de tecnologa de punta, en
vista de economizar mano de obra y insumos, constituye un ejemplo tpico de
modernizacin. La reorganizacin de una cadena de ensamblaje, permitiendo
tambin disminuir la mano de obra, es tpico de un proyecto de racionalizacin. El
riesgo asociado a este tipo de proyecto es relativamente bajo.

Algunos ejemplos de la segunda clasificacin de inversin son las propuestas
para aadir ms mquinas del tipo ya est en uso o la apertura de nuevas
sucursales en una cadena de tiendas de alimentos de toda una ciudad.

c) Proyectos de ampliacin y expansin: Este tipo de inversin tiene por objeto el
desarrollo de actividades, para acrecentar la capacidad productiva, sea
aumentando el volumen existente, sea creando nuevos productos que se
mantienen sin embargo dentro de las lneas de produccin existente (productos
de sustitucin), tambin estn orientadas a enfrentar un nuevo mercado. El riego
asociado a este tipo de proyectos es importante.

Las decisiones de expansin suelen incorporares en las decisiones de
reemplazo. Como ilustracin tmese el caso de una mquina antigua y poco
eficiente, que puede ser reemplazada por otra ms grande y eficiente. Un
grado de incertidumbre (algunas veces muy alto) est claramente implcito en la
expansin, pero la empresa por lo menos tiene la ventaja de examinar la
produccin pasada y la experiencia de ventas con mquinas o tiendas
similares.

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d) Proyectos de diversificacin: Las inversiones tienen por objeto el desarrollo de
nuevas actividades dentro la cuales la empresa no estaban todava presente. A
ttulo de ejemplo: la creacin de un rea farmacutica en el seno de una empresa
dedicada a la qumica tradicional. El riesgo asociado a este tipo de proyecto es
generalmente alto.

Cuando se considera una inversin de este tipo, el crecimiento hacia nuevas
lneas de productos, se cuenta con poca experiencia, si es que la hay, sobre la
cual se puede basar las decisiones. Para ilustrar este caso, consideramos
como ejemplo de varias industrias, que decidieron diversificar la produccin
incorporando una gamma nueva de productos alimenticios de diferentes lneas
de produccin.

En tales circunstancias, las estimaciones deben, en el mejor de los casos,
tratarse como aproximaciones muy escuetas.

e) Proyectos de Outsourcing: La subcontratacin de servicios o proyectos de
outsourcing son, quizs, los que exhiben un mayor desarrollo en los ltimos
aos dentro de las opciones de inversin en mejora que buscan las empresas
para optimizar la rentabilidad de su gestin. Esto se explica por las claras
ventajas que se han podido observar en aquellas empresas o instituciones que
han terciarizado parte de sus actividades. La especializacin de actividades
generalmente se asocia con el aumento de eficiencia en los procesos y de
eficacia en los resultados al permitir reducir la distraccin de recursos en
operaciones de procedimientos a veces simples, como algunos mantenimientos
de activos, y concentrarlos en las actividades principales de la misin
corporativa. Al externalizar, la empresa reduce la cantidad de procesos
internos, lo que le posibilitar concentrar sus esfuerzos en la optimacin de las
actividades que contina desarrollando. Al focalizar el trabajo en menos
cantidad de tareas puede tambin aumentar la rapidez, precisin y calidad de
los procesos. Se hace necesario comparar entre la alternativa de generar el
serbio o subcontratar el servicio (outsourcing).

f) Proyectos de Internalizacin: Los proyectos de internalizacin, o sea, aquellos
que evalan la conveniencia de hacer internamente algo que es comprado o
contratado con terceros, se evalan de manera similar a los proyectos de
outsourcing. Las ventajas sealadas para el outsourcing se convierten en
desventaja de la internalizacin y viceversa. La importancia de su anlisis
radica en que, frente a la necesidad de aumentar la productividad de los
recursos humanos y materiales de la empresa. La forma de mejorar la
productividad se puede orientar desde muchas perspectivas distintas: cambios
en estructuras y procesos tecnolgicos; redefinicin de la gestin administrativa
y de la administracin de operaciones; y cambios en la conducta de los
trabajadores mediante la creacin de estmulos y motivaciones.

g) Proyectos de inversiones en marketing: Las inversiones en marketing son
necesarias para impulsar las ventas, para el lanzamiento de nuevos productos y
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servicio. La inversin en marketing incluye todos los gastos que se arriesgan para
comercializar el producto o servicio de la empresa. El retorno es toda ganancia
financiera que sobrepasa la inversin inicial que se atribuye a dicha inversin,
Se analizan las proyecciones del flujo de caja incremental, obteniendo las
ganancias en trmino de rentabilidad de la inversin, considerando el valor
incremental de los clientes para determinar los ingresos, como los costos
incrementales, tanto de inversin como de operacin. Para luego medir las
proyecciones de valores (confiables) y poder priorizar alternativas de inversiones
en marketing.

h) Proyectos estratgicos y alianzas estratgicas: Son aquellas orientadas a dar
fortaleza a la organizacin, a largo plazo, como as a buscar sinergias que
permitan fortalecer esfuerzos conjuntos bajo modalidades de asociatividad entre
dos o ms empresas. Los casos ms tpicos son las integraciones verticales y
horizontales, las de investigacin y desarrollo, las de desarrollo personal, las de
gestin tecnolgica, alianzas estratgicas entre empresas. Inversiones en las
cuales el resultado financiero en ciertos casos no es, o difcilmente es
cuantificable. Se trata de inversiones que son generalmente impuestas por la
legislacin (en materia social, respeto al medio ambiente,...), o que son
necesarias a la empresa para hacer frente a la concurrencia (imagen de marca,
costos en investigacin y desarrollo, formacin de personal, estrategias de
crecimiento, etc).

i) Proyectos de reubicacin de la empresa: Las empresa tiene necesidad de
reubicacin por diferentes situaciones: limitaciones de espacio, crecimiento de la
demanda, necesidad de diversificacin y dificultades de operar en centros
urbanos por la generacin de contaminantes. Por lo que se hace necesario y
pertinente la evaluacin de la mejor alternativa de ubicacin.

Los proyectos, cualquiera sea su objetivo, presentan caractersticas muy
especficas que es necesario tener en cuenta cuando se las analiza, tanto en
trmino de los datos como de los criterios de decisin. Esto exige que el proceso
de inversin de capital sea realizado de una manera muy detallada y cuidadosa,
de tal manera que las decisiones que se tomen sean las mejores, de acuerdo con
el nivel de informacin existente. Es aqu en esta etapa, donde la evaluacin de
proyectos juega un importante rol.

1.5 Las relaciones entre las inversiones

Considerando la relacin que los liga a los proyectos entre ellos mismos, se puede
clasificar en los siguientes proyectos:

- Proyectos independientes
- Proyectos mutuamente excluyentes
- Proyectos dependientes o ligados

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a) Proyectos independientes: Son los proyectos en los cuales la realizacin de
uno de ellos no interfiere en nada la realizacin del otro. Estos no estn ligados
tcnicamente y el resultado de uno no tiene ninguna influencia en el resultado del
otro. Es evidente que en caso de limitacin de fondos para la inversin, estos
proyectos no quedan independientes, pero llegan a ser concurrentes. La
evaluacin es particular para cada proyecto especfico.

b) Proyectos mutuamente excluyentes: Estos proyectos tienden en general a un
mismo objetivo y cumplen as la misma funcin. La aceptacin de uno de ellos
conlleva automticamente al rechazo del otro. Esto se da siempre para el caso
cuando se trata de variantes de proyectos. Por ejemplo se puede realizar la
quema de ladrillos ya sea por medio de horno a gas, horno elctrico, etc. Todos
estos proyectos son variantes y son mutuamente excluyentes. Se tratar de
encontrar siempre diferentes variantes para la realizacin de un objetivo
determinado y la variante que resulte la ms atractiva se podr elegir. Se evala
con el criterio del VAN, siendo la mejor alternativa aquella que genera el mayor
valor.

c) Proyectos dependientes y ligados: Estos proyectos pueden ser estrictamente
complementarios o simplemente ligados.

Para el caso de proyectos estrictamente complementarios la realizacin de uno
de ellos depende de la realizacin previa del otro. A titulo de ejemplo: la
implementacin de un proyecto de produccin de aceite vegetal comestible,
puede llevar a la implementacin de otro proyecto como ser de elaboracin de
manteca vegetal o margarina. Dentro de este caso se podr considerar estos
proyectos como un solo. As, mediante la construccin de un flujo de caja global,
poder aplicar los diferentes indicadores de rentabilidad.

Para los proyectos ligados, la realizacin de uno de ellos no es posible si el otro
no ha sido realizado. La rentabilidad de un proyecto A puede depender de la
adopcin o del rechazo del proyecto B. Se examinar el proyecto A solo y
seguida la combinacin A+B. Se elegir aquel que tenga la mejor rentabilidad.


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2 EL ENTORNO INTERNACIONAL Y MACROECONOMICO


2.1 El Mundo cambia: riesgos globales

El mundo cada vez est ms integrado que nunca en la historia de la humanidad.
Los avances en apertura econmica han contribuido a la libre movilizacin de
personas, bienes, servicios, ideas y dinero.

Las economas abiertas estn facilitando no solo la libre movilizacin de personas
y productos, sino tambin la infiltracin de amenazas a la seguridad de los pases.
La gran paradoja de la globalizacin es que las oportunidades que ofrece van
acompaadas de nuevas vulnerabilidades.

En la actualidad, la crisis econmica global tambin ha abierto los ojos a la
sociedad, que exige un mayor grado de regulacin a los mercados financieros y
sus instituciones.

Cualquier negocio que busca ampliar sus operaciones y mercados fuera de sus
fronteras nacionales, se hace vulnerable a todo tipo de riesgos externos, desde la
inestabilidad geopoltica y volatilidad financiera hasta la intervencin
gubernamental y los desastres naturales. Por lo tanto las empresas debern estar
preparadas para anticiparse y manejar estos riesgos adicionales.

La velocidad del cambio y el grado de incertidumbre presentan cada da nuevos
desafos a las empresas para comprender mejor el mundo externo. Esta
incertidumbre, a su vez, se transforma en un abanico de riesgos, llegando a
materializarse en conflictos geopolticos, activismo ambiental o virus electrnicos,
entre otros. Las empresas reaccionan, resistindose a estas amenazas, cuando
mejor haran en prepararse y tomar ventaja de las oportunidades que se les
puedan presentar. Aunque resulta imposible anticiparse a cada evento incierto,
pero construyendo un marco de escenarios ayuda a los negocios a distinguir
seales falsas de aquellas que si son relevantes, sin perder el realismo que les
rodea. Cada vez los factores externos tienen un impacto considerable en las
decisiones globales de inversin.

Por lo tanto es necesario considerar y tener en cuenta los diferentes cambios que
se presentan en este mundo cada vez ms cambiante. As podemos indicar los
cambios que se generan en diferentes mbitos como ser:

- Economa: Triada. Economas emergentes. Crisis financiera y econmica.
Precios del petrleo y energas alternativas. Inflacin y devaluacin.

- Tecnologa: Innovaciones y cambios tecnolgicos. Nanotecnologa.

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- Poltico-social: Terrorismo. La situacin de Medio Oriente. Delincuencia,
narcotrfico y corrupcin. Corrientes populistas. Presiones sociales internas.

- Medioambiente: Cambio climtico, efecto invernadero, desastres naturales,
problemas de suministro de agua.

- Precios de las materias primas: Crisis energtica e inflacin.

- Pandemias: Posibilidad de virus, gripe aviar, gripe A H1N1 (gripe porcina-
humana), otras.

En este mundo que cambia, donde prima la incertidumbre, con economas y
mercados en permanente e intensa evolucin. La Intuicin Empresarial ya no es
una condicin suficiente para crear una empresa estable y duradera. Los
inversionistas necesitan una brjula que les permita obtener elementos de
evaluacin para tener una respuesta acertada y racional a los desafos del
mercado, necesitan crear, construir diferentes escenarios para estar preparados a
los cambios que se presentan para as poder dar respuestas oportunas.

El anlisis y gestin de riesgos en proyectos y negocios, se hace imprescindible,
como herramienta fundamental para prevenir riesgos y planificar el futuro del
negocio.

Hoy en da no es posible hacer negocios, proyectos y tener economas exitosas, si
nos mantenemos al margen de lo que pasa en este entorno cada vez ms
cambiante.

Ikujiro Nonaka profesor de la Universidad de Oxford y autor de varios libros en
gestin del conocimiento deca:

En una economa cuya nica certidumbre es la incertidumbre, la mejor fuente
para obtener ventajas competitivas duraderas es gestionar el conocimiento.
Cuando de la noche a la maana cambian los mercados, proliferan las
tecnologas, se multiplican los competidores, y los productos quedan obsoletos,
slo alcanzarn el xito las empresas que de un modo consistente generen nuevo
conocimiento, lo distribuyan por toda la empresa y lo reutilicen e incorporen
rpidamente a las nuevas tecnologas y productos. Estas son actividades que
definen a la empresa creadora de conocimiento, donde todo el negocio gira sobre
la innovacin continuada

2.2 Los proyectos y el Entorno internacional: la necesidad de
internacionalizacin de los negocios

En las ltimas dcadas se han producido acontecimientos polticos, econmicos,
sociales y tecnolgicos muy favorables para las relaciones econmicas
internacionales.
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La libertad de comercio, la integracin econmica, la convergencia de los
sistemas econmicos, la mejora de los transportes y comunicaciones y los
cambios tecnolgicos han potenciado la internacionalizacin de las empresas.

Los pases buscan mediante acuerdos con otros pases el desarrollo de sus
economas, mediante el desarrollo de nuevo productos que llegarn a nuevos
consumidores.

La globalizacin, la apertura econmica hace que sea posible generar acuerdos
comerciales entre los diferentes pases, permite mejorar y desarrollar habilidades
productivas y comerciales, adems de la existencia de una mayor interaccin y
relacionamiento con otras economas.

La gestin internacional de proyectos y de la empresa es una actividad cada da
ms amplia y compleja que requiere integrar conocimientos de distinta naturaleza,
para hacer empresas ms competitivas para que puedan desarrollar sus
actividades y facilitar la penetracin en mercados internacionales.

Ante la necesidad de internacionalizacin de las empresas, se busca relaciones y
vnculos en el mbito comercial y de integracin con pases, con empresas, con
clientes considerando los siguientes aspectos:

- Necesidad de internacionalizacin de proyectos y de las empresas. Dado la
estreches del mercado nacional, se debe buscar mercados alternativos para
los productos con potencial exportador.

- Conformacin de bloques comerciales y acuerdos de integracin. Contribuir a
mejorar acuerdos y la bsqueda de nuevos acuerdos comerciales y de
cooperacin.

- Necesidad de aunar esfuerzos, mediante la conformacin de empresas ms
competitivas (formacin de alianzas estratgicas): Fusin, Consorcios, Joint
Venture y otras formas de asociatividad o alianzas.

2.5 Los Proyectos y su Entorno Macroeconmico

La economa de un pas crece si hay condiciones como: estabilidad, certidumbre,
confianza, seguridad jurdica, garantas para invertir, como as un clima social
favorable a la inversin.

En el contexto macro-econmico, de la economa en su conjunto, es posible
demostrar que el crecimiento es una funcin de la inversin, es decir, se puede
constatar que existe una relacin directa entre crecimiento e inversin, lo que
significa que a mayores niveles de inversin es posible conseguir mayores tasas de
crecimiento del producto interno bruto. Pero, como tambin ha sido demostrado en
Cimar Rocha 16
estudios ms recientes sobre el desarrollo econmico, la capacidad de crecimiento
de una economa no solamente es funcin de los montos de inversin, sino tambin
de la calidad de la misma.

Por tanto, es necesario de hacer un esfuerzo sostenido por incrementar los niveles
de inversin para conseguir mayores tasas de crecimiento del producto interno bruto
y la importancia que tiene que las inversiones que se realicen sean privadas,
pblicas o iniciativas sociales de mayor impacto. La calidad de las inversiones pasa
necesariamente, por una buena asignacin de los recursos. Para ello, es
indispensable identificar los mejores proyectos, que son en definitiva los que ms
inciden en el desarrollo y crecimiento econmico.

A nivel micro-econmico, los proyectos son la materializacin de la inversin pblica
y privada, y para ello es necesario hacer los esfuerzos para encontrar las mejores
alternativas de uso de esos recursos, para contribuir a obtener un mayor
crecimiento destinado a mejorar las condiciones actuales de vida, coadyuvando al
mejoramiento y al bienestar econmico y social.

Existen cuatro grandes objetivos econmicos que se deben tener en cuenta:

- Crecimiento econmico: Producto Interno Bruto (PIB)
- Generacin de empleo
- Mantener estabilidad de los precios (INFLACION)
- Equilibrios:
o interno (reducir dficit fiscal)
o externo (balanza de pagos)

2.4 Anlisis de los Principales Componentes Macroeconmicos que
Afectan a las Inversiones

El crecimiento de una economa est dado por el Producto Interno Bruto (PIB),
que es la principal variable macroeconmica.

El PIB, definido como el valor a precios de mercado de la produccin de bienes y
servicios que genera una economa en un periodo de tiempo, se utiliza como
medida de crecimiento econmico de un pas. As el PIB est definido como:

PIB = C + G + I + (X - M)
C = Consumo
G = Gasto pblico
I = Inversin
X = Exportaciones
M = Importaciones

Se puede observar que la variable o componente I, inversin, es la base del
crecimiento, si est variable se incrementa o disminuye, acta directamente sobre
Cimar Rocha 17
las dems variables. Ante incrementos en la inversin, se incrementa el consumo
de empresas, el consumo familiar, el gasto pblico, como as, si la inversin es
para exportacin se incrementa las exportaciones. Si la inversin disminuye,
entonces se ve disminucin en el consumo, gasto pblico, como as las
exportaciones, si estas inversiones estaban destinadas a proyectos de
exportacin.

El objetivo de la poltica econmica es actuar sobre los principales componentes
macroeconmicos de un pas con el fin de evitar tanto fuertes expansiones, que
generan inflacin, como contracciones, que generan recesin y paro.

En definitiva, pretende conseguir un crecimiento estable y no inflacionista de la
economa.

Por lo tanto se requiere de generar un entorno favorable a la inversin:
contribuyendo a mejorar el ambiente y la situacin poltica, econmica y social;
aplicacin de polticas fiscales que incentiven a la inversin; seguridad jurdica
para inversionista, disminucin de las tasas de inters, bsqueda de acuerdos
comerciales; desarrollo de la infraestructura como en servicios infraestructura
productiva y una disponibilidad de recursos humanos calificados.

2.6 Ciclos y crecimiento econmico


Las economas pueden presentar ciclos de crecimiento y de contraccin
econmica, as como se muestra en la siguiente figura:

CICLOS Y CRECIMIENTO
Tiempo
Tendencia
Datos
reales
PIB
FASES DEL CICLO:
1. Auge o cima
2. Recesin o contraccin
3. Fondo o depresin
4. Recuperacin o expansin
5. Auge o cima
CRISIS:
Cambio brusco y agudo que
ocurre en la tendencia puntualmente

Cimar Rocha 18
3. COSTOS Y FINANCIAMIENTO


En el presupuesto de capital o inversiones interviene la totalidad del proceso de
planificacin de los gastos cuyos rendimientos se espera que se extienda ms all
de un ao. La eleccin de un ao es arbitraria, desde luego, pero es un tiempo
conveniente mnimo deseado para distinguir entre tipos de gastos. Algunos
ejemplos obvios de desembolsos de capital son los gastos de terrenos, edificios y
equipos, y los incrementos permanentes al capital de trabajo asociadas a la
expansin de la planta. Una campaa de publicidad o de promocin o un
programa de investigacin y desarrollo tambin tiene probabilidades de tener un
impacto ms all de un ao; por tanto, tambin pueden clasificarse como gastos
de presupuesto de capital.

Algunos factores se combinan por hacer del presupuesto de capital la decisin tal
vez ms importante en la cual tiene que ver la administracin financiera. Adems,
todos los departamentos de una empresa (produccin, marketing, etc.) quedan
vitalmente afectados por las decisiones de presupuesto de capital; por tanto,
todos los ejecutivos, sin importar cul sea su responsabilidad primaria, deben
estar conscientes de cmo se toman las decisiones de presupuesto de capital.

3.1 Consideraciones de costos en proyectos

Los costos se definen como los desembolsos o erogaciones en efectivo o en
especie que se efectan ya sea en el pasado, en el presente, en el futuro o en
forma virtual.

Para efectos de conformar un presupuesto de capital y de la evaluacin de un
proyecto se distingue dos tipos de costos que se realizan a partir de la
implementacin del proyecto, estos costos son los siguientes:

- Costos de Inversin
- Costos de Produccin

Los costos de inversin de un proyecto comprende la inversin fija y el capital de
operaciones que son todos aquellos costos correspondientes al pago de bienes y
servicios que sern consumidos por el proyecto en un periodo mayor que un ao,
desembolsos que se realizan de una sola vez, o con gran espaciamiento en el
tiempo.

En cambio se llama costos de explotacin o de produccin, se refieren al pago de
bienes y servicios que sern consumidos por el proyecto en un periodo menor que
un ao. Estos costos se realizan en la fase de operacin del proyecto (vida til del
proyecto).

Cimar Rocha 19
El conjunto de los costos, componen lo que se denomina "corriente de costos del
proyecto". Habra que agregar a esta corriente el valor residual de la inversin al
final de la vida til.

3.1.1 Costos de inversin

Los costos de inversin se definen como la suma de los activos fijos (inversiones
fijas ms costos de capital previos a la produccin) y el capital de operaciones neto,
en donde el capital fijo est constituido por los recursos requeridos para
implementar la alternativa propuesta, y el capital de operaciones corresponde a los
recursos necesarios para la operacin de est inversin. Normalmente estos costos
se presentan en el periodo de construccin de los proyectos o tambin con gran
espaciamiento en el tiempo, para la adquisicin o instalacin de los bienes que se
emplearn en la produccin.

Los activos fijos corresponden a los activos totales menos los activos corrientes,
desde el punto de vista del proyecto, son las inmovilizaciones en costos de estudios
y proyectos, costos de recursos naturales, obras civiles, equipos y su instalacin,
ingeniera y supervisin durante la construccin, costo de patentes, costo de
organizacin y puesta en marcha. Los activos fijos estn compuestos por:

- Inversiones fijas
- Gastos de capital previos a la produccin.

a) Inversiones fijas: Las inversiones fijas corresponden bsicamente a los activos
tangibles:

- Terrenos y acondicionamiento
- Tecnologa
- Equipos y maquinaria
- Edificio y obras civiles

b) Gastos de capital previos a la produccin: corresponden a todos los costos
de inversin que no son activos tangibles, pero si son necesarios antes del
periodo productivo del proyecto, como ser:

- Gastos de estudios y proyecto
- Costo de ingeniera y supervisin durante la construccin.
- Costo de patentes
- Gastos de ensayo y puesta en marcha
- Costos financieros en la fase de construccin
- Costos de promocin y capacitacin
- Otros gastos previos (viajes, viticos, gestiones financieras, etc).

Con todos estos costos se estructura el cuadro de costos de inversin en activos
fijos.

Cimar Rocha 20
3.1.2 Capital de Trabajo

Se define como la inversin necesaria para la operacin normal y eficiente de un
ciclo productivo, es decir la inversin para financiar la operacin entre la ocurrencia
de los costos y de los ingresos.

El capital de trabajo se define como el activo corriente (la suma de las existencias,
los valores negociables, las partidas pagadas por anticipado, las cuentas por cobrar
y el dinero en efectivo), menos el pasivo corriente (las cuentas por pagar a corto
plazo). Es decir, desde el punto de vista contable o financiero, el capital de trabajo
se define como la diferencia entre activo corriente (AC) y el pasivo corriente (PC).

Capital de operaciones = AC - PC

El capital de trabajo, forma parte esencial de los desembolsos iniciales de capital,
necesarios para un proyecto de inversin, debido a que se requiere para financiar el
funcionamiento de la empresa. Todo cambio en el activo o pasivo corriente, como
un incremento o una disminucin de los volmenes de produccin o de las
existencias (materias primas, productos en proceso de fabricacin, productos
terminados, etc.) repercute en las necesidades financieras. Todo incremento del
capital de trabajo corresponde a una salida de caja que debe financiarse, y toda
disminucin libera recursos financieros (entradas de caja para el proyecto).

Desde el punto de vista prctico est representado por el capital adicional (distinto
de la inversin en activo fijo y diferido), con lo cual es necesario contar para que
empiece a funcionar una empresa. Esto se refiere a que se financia la primera
produccin, antes de recibir ingresos, entonces debe comprarse materia prima,
pagar mano de obra de fbrica, otorgar crdito a las ventas y contar con cierta
cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa. Todo esto
constituir el activo corriente. Pero as como hay que invertir en estos rubros,
tambin se puede obtener crdito a corto plazo en concepto tales como algunos
servicios, impuestos y proveedores; esto es el llamado pasivo corriente. Dado que el
capital de trabajo se calcula despus de deducir las sumas correspondientes a
acreedores, es decir despus de deducir el financiamiento a corto plazo. El capital
de trabajo se financia por lo general con capital propio o con deuda a largo plazo.

Para el clculo del capital de trabajo se tiene en cuenta los das de cobertura
mnima de los activos y pasivos corrientes. El cuadro base para este clculo es la
identificacin de los componentes de los costos de produccin.

El paso siguiente consiste en determinar el coeficiente de utilizacin, dividiendo 360
das (o 365) por el nmero de das de cobertura. Seguidamente los datos del cuadro
de costos de produccin para cada partida de activo y el pasivo corriente se dividen
por los coeficientes de utilizacin respectivos. El dinero en efectivo requerido se
estima de acuerdo a valores standar establecidos en proyectos similares o de los
datos histricos de la empresa si est en funcionamiento.

Cimar Rocha 21
Las formas de determinar los diferentes componentes, tanto de activo como de
pasivo corriente, depende del tipo y magnitud del proyecto que se est
implementando.

Para fines de evaluacin de proyectos, se debe considerar como parte de los costos
de inversin, nicamente los incrementos de capital de trabajo y en ningn caso los
valores totales de requerimiento anual.

Convencionalmente, cualquier inversin adicional o incremental en capital de trabajo
se realiza en el periodo anterior a la necesidad.

El capital de trabajo no debe ser depreciado, se considera su valor de recuperacin
en el ltimo ao de anlisis, que corresponde a la suma del total de los incrementos
a lo largo de la vida del proyecto.

Tratamiento del capital de trabajo para la evaluacin de proyectos:

Para fines de evaluacin de proyectos, se debe considerar como parte de los costos
de inversin, nicamente los incrementos de capital de trabajo y en ningn caso los
valores totales de requerimiento anual.

Convencionalmente, cualquier inversin adicional o incremental en capital de trabajo
se realiza en el periodo anterior a la necesidad.

El capital de trabajo no debe ser depreciado, se considera su valor de recuperacin
en el ltimo ao de anlisis, que corresponde a la suma del total de los incrementos
a lo largo de la vida del proyecto.

Ejemplo:

Siendo los siguientes costos de operacin, con su correspondiente programa de
produccin y de ventas de un proyecto:
- Costo variable 6.0 $us/Unid.
- Costo fijo: 70.000 $us/ao.

AO 0 1 2 3 4 5
Produccin 8.000 10.000 12.000 12.000 12.000


Se estima que el capital de trabajo para el proyecto representa 3 meses de los
costos de operacin. Determinar el capital de trabajo y su recuperacin.

Respuesta.

Cimar Rocha 22
Costo fijo = 70.000 $us
Casto variable = 6,00 $us/Unid.
CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO
AO 0 1 2 3 4 5
Produccin 8.000 10.000 12.000 12.000 12.000
Costos de operacin 118.000 130.000 142.000 142.000 142.000
REQUERIMIENTO DECAPITAL DE TRABAJO 29.500 32.500 35.500 35.500 35.500
INCREMEMTO DE CAPITAL DE TRABAJO 29.500 3.000 3.000 0 0
INCREMENTO CAPITAL DE TRAB. (-) 29.500 3.000 3.000
RECUPERACION DE CAPITAL DE TRAB. (+) 35.500


Procedimiento del clculo del capital de trabajo:

1) Primero se calculan los costos de operacin, de acuerdo al programa de
produccin, teniendo en cuenta los costos fijos que permanecen constantes y
los variables que estn de acuerdo a la produccin.
2) Del valor total de los costos de operacin se calcula para 3 meses de estos
costos en cada ao.
3) Se determina los incrementos del capital de trabajo y luego, estos incrementos
de capital de trabajo se suman a las inversiones totales de manera anticipada
de acuerdo a los aos que corresponde y la recuperacin del capital de
trabajo se la realiza el ltimo ao que se considera como ingreso en el flujo de
caja. Es decir las dos ltimas filas son las que se incorporan al flujo de caja.

3.1.3 Costos de produccin

Por definicin los costos de produccin son las erogaciones de efectivo que deben
realizar los proyectos para pagar bienes y servicios de corto plazo (menos de un
ao) que son necesarios para el correcto funcionamiento del proyecto.

Por lo general los costos de produccin son calculados para una utilizacin al 100%
de la capacidad normal viable, reducindose estos costos para utilizaciones
menores sobre todo en los primeros aos de operacin, en los cuales el programa
de produccin muestra menor utilizacin de la capacidad instalada.

Los costos de produccin comprenden los costos de operacin (materiales e
insumos, mano de obra y gastos generales), los costos financieros y las
depreciaciones.

Para fines de estructuracin de costos, se reconoce los siguientes costos de
produccin:

- Costo de fbrica
- Costos administrativos
- Costo de venta y comercializacin
Cimar Rocha 23
- Depreciaciones
- Costos financieros

Los costos de la materia prima, materiales, insumos y servicios industriales estn en
directa proporcin con el volumen de produccin. Estos costos son por lo general
variables. Mientras que existen costos de operacin que permanecen por lo general
invariables ante variaciones de la produccin, tales como los gastos generales,
mano de obra indirecta de produccin y de administracin.

El clculo de las depreciaciones son determinados en el punto referido a estas
erogaciones. Las depreciaciones son meramente contables, no se consideran como
costo en el flujo de caja, es decir para la evaluacin de proyectos, siendo esta
ficticia o imaginaria.

Los costos financieros son determinados en el tema del financiamiento del proyecto,
los cuales son calculados por los diferentes mtodos de clculo del servicio de la
deuda, aplicando la tasa de inters del prstamo sobre el saldo adeudado por el
proyecto.

3.1.4 Los costos y los proyectos de exportacin

Un proyecto de exportacin deber considerar los costos adicionales que involucra
este proceso, as como:

- Los costos de una mquina ms avanzada, mejores materiales e insumos,
mano de obra ms especializada y mayor control de calidad necesaria para
los productos de calidad superior
- Los costos de embalaje, flete, etiquetado y marcado especiales
- Los honorarios de los asesores y los certificados de origen
- El transporte local y los fletes martimos o areos, las tasas de los terminales,
los costos de almacenaje, las tasas especiales por carga de los buques y los
derechos arancelarios
- Los gastos de comunicaciones y las comisiones de los bancos por los
cobros.

3.2 Financiamiento del proyecto

Los recursos financieros que se asignan a un determinado proyecto, constituyen un
requisito indispensable no slo para la decisin de invertir sino tambin para la
formulacin del proyecto y el anlisis de preinversin. El estudio de viabilidad no
sera muy til si no estuviera apoyado por seguridades razonables de que siempre,
que las conclusiones del estudio sean positivas y satisfactorias, se habrn de
proporcionar recursos para el proyecto.

Hay, naturalmente, diferencias entre el financiamiento de proyectos del sector
pblico y del sector privado. Sin embargo, son ms los rasgos comunes a ambos.
Cimar Rocha 24
Por este motivo no se encuentra suficientes razones para un anlisis separado de
ambos casos.

Es as que tomando en cuanto estas consideraciones se deben estudiar las posibles
fuentes de financiamiento, las posibilidades de asignacin de recursos financieros
que tiene el proyecto, la estructura financiera y las condiciones del financiamiento.

3.2.1 Fuentes de financiamiento

Una vez definidas las inversiones que se realizarn, se hace necesario establecer
el financiamiento ptimo, asegurando la minimizacin de costos por financiamiento,
que se lograr con el conocimiento de todas las fuentes de financiamiento posibles
para la ejecucin del proyecto y de esa manera elegir aquella que mayor convenga
a la inversin.

Una primera clasificacin de fuentes de financiamiento de un proyecto puede ser:

- Fondos o capital propio o de riesgo.
- Fondos o capital de terceros (capital prestado o deuda).

La caracterstica del capital propio es que los propietarios o accionistas, ya sean
personas fsicas o jurdicas, asumen el riesgo de perderlo si la empresa pierde su
patrimonio.

El capital propio se canaliza al proyecto mediante aportes directos, o la suscripcin
e integracin de acciones, o por otro tipo de aportes segn sean las formas
determinadas por las caractersticas legales de la sociedad.

El origen de este capital puede ser diverso, pero lo esencial es que, previamente, ya
haya pasado al patrimonio del accionista. Puede provenir de ahorros personales,
dividendos distribuidos, utilidades de empresas, reservas o amortizaciones, o, en el
caso de proyectos pblicos, de recursos provenientes del presupuesto general cuyo
aporte al proyecto no implique devolucin posterior.

El capital prestado o de terceros contribuye al financiamiento del proyecto bajo el
compromiso de su devolucin posterior, ms con los intereses convenidos. Estos
fondos se caracterizan por ser recursos frescos, que provienen del medio y fluyen
tanto a travs de intermediarios como directamente del inversionista. Las
condiciones del prstamo: tasa de inters, plazos y garantas as como el origen de
esos fondos prestados pueden ser muy diversos.

Entre las posibles fuentes de financiamiento de capitales de terceros se tienen las
siguientes:

- Bancos comerciales, nacionales e internacionales;
- Entidades financieras nacionales;
- Fundaciones nacionales e internacionales;
Cimar Rocha 25
- Organizaciones no Gubernamentales (ONGs);
- Compaas de leasing (arrendamiento);
- Organismos y entidades internacionales de financiamiento;
- Financiamiento de gobierno a gobierno.

Las caractersticas del proyecto determinan la ventaja de un tipo de financiamiento o
de otro. Es conveniente estudiar las diversas modalidades posibles y establecer una
asignacin ptima de los recursos en el entendido de establecer aquella que mejor
se adecue al proyecto.

3.2.2 Estructura financiera

Algunas preguntas que son necesarias formular para analizar las opciones de
financiamiento:

- Qu fuentes de financiamiento hay disponibles?
- Durante cunto tiempo habr necesidad de los fondos?
- Cules son las tendencias de los tipos de inters?
- Cules son las consecuencias prcticas de los distintos tipos de
financiamiento?
- Qu flujo de efectivo es probable que tenga la empresa en el futuro?

Existen factores que van a influir en el establecimiento de una estructura financiera
como:

- Tasas de crecimiento de las ventas y de los beneficios futuros
- Estabilidad de las ventas futuras
- Estructura competitiva de la industria
- Estructura del activo de la empresa
- Posicin de control y actitudes de los propietarios y de la gerencia ante el
riesgo
- Actitudes de los prestamistas hacia la empresa y la industria.

Algunos de estos factores estn referidos al inversionista y otros a las entidades
financieras que pueden limitar el financiamiento, como en algunos casos puede
haber inversionistas adversos al riesgo, los cuales minimizan la participacin del
prstamo y en otros caso los bancos limitan por el alto riesgo del proyecto, la
capacidad de pago que tiene el mismo, como en inversionistas que no tiene
garantas suficientes, inversionistas desconocidos en el medio, o inversionistas con
malos antecedentes con entidades financieras.

Cuanto ms variable o menos predecible sea la evolucin de una empresa, ms
ventajas tiene el disponer de capital propio en relacin al prestado. La regla es
cuanto ms riesgo tiene la inversin, mayor debe ser la proporcin de capital de
riesgo con que se financie. No hay normas o patrones cuantitativos establecidos. Lo
usual por ejemplo en proyectos industriales de mediano riesgo es un umbral mnimo
Cimar Rocha 26
del orden del 20 al 35% de capital propio en relacin a la inversin total. A partir de
ese nivel, pueden considerarse aumentos o disminuciones segn el riesgo del
proyecto, pero no debera ser inferior al 20%.

Dada la importancia de los prstamos en la participacin del financiamiento del
proyecto, es necesario establecer una estructura financiera con una importante
participacin de crditos de tipo concesional o que sean atractivos para el proyecto.

3.2.3 Relacin entre deuda y capital propio: Apalancamiento financiero

Cuando al participacin del capital propio tiene una base amplia, se dice que hay
apalancamiento financiero bajo, o bajo apalancamiento, caso contrario cuando la
deuda se incrementa y el capital propio es de base estrecha, entonces se tiene un
apalancamiento alto.


DEUDA
CAPITAL PROPIO
APALANCAMIENTO BAJO
DEUDA
CAPITAL
PROPIO
BASE AMPLIA
BASE ESTRECHA
APALANCAMIENTO ALTO


El apalancamiento financiero se define como la capacidad de hacer ms con
menos, con menos aporte propio ganamos ms, el proyecto es ms rentable, como
genera mayor valor econmico para la empresa.

Ejemplo: Un proyecto de construccin de una vivienda requiere de una inversin
de $us 100.000, se estima vender dentro de un ao en $us 120.000. Si el 80% de
la inversin se financia con prstamo al 10% anual, para cancelarse el prximo
ao. Se pide determinar la rentabilidad del proyecto y del inversionista (cuando
hay prstamo).

SOLUCION:

Como se puede ver en el ejemplo, caso de apalancamiento, en el flujo sin
prstamo o flujo del proyecto, este genera una rentabilidad (TIR) de 20% anual y
luego incorporando el prstamo y el pago a la entidad financiera dentro del flujo
Cimar Rocha 27
de caja, es decir el flujo de caja del inversionista, la rentabilidad asciende a 52%,
quiere decir un efecto palanca de 160%. Asimismo la generacin de valor o
ganancia neta es mayor medida por el Valor Actual Neto (VAN).

CASO 1: APALANCAMIENTO FINANCIERO
APALANCAMIENTO: "Capacidad de hacer ms con menos"
RENTABILIDAD DEL PROYECTO
AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DEL PROYECTO -100.000 120.000 0 0 0 0
VAN = 4.348 $us Tasa de actualizacin: 15%
TIR = 20,00%
PRESTAMO: 80.000 $US
TASA DE INTERES: 12%
AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DEL BANCO 80.000 -89.600 0 0 0 0
VAN = 2.087 $us Tasa de actualizacin: 15%
TIR = 12,00%
RENTABILIDAD DEL INVERSIONISTA:
AO 0 1 2 3 4 5
FLUJO DEL INVERSIONISTA -20.000 30.400 0 0 0 0
VAN = 6.435 $us Tasa de actualizacin: 15%
TIR = 52,00%



3.2.4 Modalidades de pago del servicio de la deuda

La cancelacin de la deuda se lograr mediante el pago peridico de cuotas que
permiten amortizar la misma.

La deuda puede saldarse siguiendo distintos procedimientos, entre los cuales se
presentan los ms utilizados por las entidades financieras:

- Sistema de amortizacin constante;
- Sistema de amortizacin progresiva o cuota principal constante;
- Sistema americano o amortizacin nica.

a) Sistema de amortizacin constante

Las cuotas de amortizacin son iguales entre si, los intereses de un periodo son
calculados por la multiplicacin de la tasa de inters acordado por el saldo
adeudado existente en el periodo anterior.

En este sistema los intereses decrecen de modo continuo tal como se muestra en la
el siguiente esquema:
Cimar Rocha 28

Cimar Rocha 29
SISTEMA DE AMORTIZACIN CONSTANTE















b) Sistema de anualidad constante

Este mtodo consiste en amortizar una deuda mediante el pago de n cuotas totales
iguales. La parte correspondiente al pago de intereses se calcula igual que en el
sistema anterior y la cuota de amortizacin ser la resta entre la cuota total y la
cuota de inters. A continuacin se presenta el esquema de esta forma de pago.

SISTEMA DE ANUALIDAD CONSTANTE















El clculo de este sistema se efecta utilizando la frmula de la anualidad
constante, que consiste en multiplicar el monto del prstamo por el factor de
recuperacin de capital (F.R.C.).

Cuota de pago = prstamo x F.R.C.


1 2 3 4 5 , , , , n
PERIODO
PRESTAMO ($)
AMORTIZACIN
INTERS

1 2 3 4 5 , , , , n
PERIODO
PRESTAMO ($)
AMORTIZACIN
INTERS
Cimar Rocha 30
Siendo:
1 - ) i + (1
i ) i + (1
= F.R.C.
n
n


donde: n = Periodo (aos, semestre; trimestre, meses, etc.).
i = Tasa de inters del prstamo.

c) Sistema americano o de amortizacin nica

Despus de un cierto periodo, el deudor paga capital prestado en una nica cuota.
La modalidad ms comn es aquella en que los pagos de los intereses son
constantes a lo largo del periodo como se presenta en el siguiente esquema:

SISTEMA DE AMORTIZACION UNICA
















EJEMPLO: Una clnica de servicios de salud, desea financiar equipamiento para
mejorar sus servicios que presta a la poblacin. Las condiciones del prstamo son
las siguientes:

- Monto de prstamo: 20.000 $us
- Tasa de inters: 10%
- Plazo: 4 aos
- Pagadero anualmente

A continuacin se procede a la determinacin de los pagos, mediante los tres
mtodos:


1 2 3 4 5 , , , , n
PERIODO
PRESTAMO ($)
INTERS
PRINCIPAL
Cimar Rocha 31
a) SISTEMA DE AMORTIZACION CONSTANTE:















b) SISTEMA DE ANUALIDAD CONSTANTE:















c) SISTEMA DE AMORTIZACION UNICA:













PLAN DE PAGOS
Monto prstamo Plazo
(aos)
Periodo de
Gracia
Tasa de
Interes
Ao
Desemb.
Tipo
Amortizacin
20.000 4 0 10% 0 1
AO
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Saldo Deudor 20.000 20.000 15.000 10.000 5.000
Amortizacion (A) 5.000 5.000 5.000 5.000
Interes (I) 2.000 1.500 1.000 500
Total cuota (A+I) 0 7.000 6.500 6.000 5.500
PLAN DE PAGOS
Monto prstamo Plazo
(aos)
Periodo de
Gracia
Tasa de
Interes
Ao
Desemb.
Tipo
Amortizacin
20.000 4 0 10% 0 2
AO
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Saldo Deudor 20.000 20.000 15.691 10.950 5.736
Amortizacion (A) 4.309 4.740 5.214 5.736
Interes (I) 2.000 1.569 1.095 574
Total cuota (A+I) 0 6.309 6.309 6.309 6.309
PLAN DE PAGOS
Monto prstamo Plazo
(aos)
Periodo de
Gracia
Tasa de
Interes
Ao
Desemb.
Tipo
Amortizacin
20.000 4 0 10% 0 3
AO
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Saldo Deudor 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Amortizacion (A) 0 0 0 20.000
Interes (I) 2.000 2.000 2.000 2.000
Total cuota (A+I) 0 2.000 2.000 2.000 22.000
Cimar Rocha 32
3.3 Depreciaciones y amortizacin de activos diferidos

Con excepcin de los terrenos, la mayora de los activos fijos tienen una vida
limitada, es decir, ellos sern de utilidad para la empresa por un nmero limitado de
periodos contables futuros. Lo anterior significa que el costo de un activo deber ser
distribuido adecuadamente en los periodos contables en los que el activo ser
utilizado por la empresa. El proceso contable para esta conversin gradual de activo
fijo en gasto es llamado depreciacin.

Todo bien sufre a consecuencia del tiempo y del uso una prdida de valor que se
conoce con el nombre de depreciacin. Para compensar esta depreciacin el
empresario reserva anualmente una partida cuyo objetivo es posibilitar, al final de su
vida til, la reposicin del bien en su estado original.

El trmino depreciacin tiene exactamente la misma connotacin que amortizacin,
pero el primero solo se aplica al activo fijo, ya que con el uso, en el tiempo estos
bienes valen menos; es decir se deprecian, en cambio la amortizacin solo se aplica
a los activos diferidos o intangibles.

Es importante enfatizar que las depreciaciones corresponden a gastos no
desembolsables, no es un gasto real, sino virtual, es imaginaria y es considerada
como gasto solamente para propsitos de determinar los costos de produccin y los
impuestos a pagar.

Cuando las deducciones por depreciacin son significativas, el ingreso gravable
disminuye. Si el ingreso gravable disminuye, entonces, tambin se disminuyen los
impuestos a pagar y por consiguiente la empresa tendr disponibles mayores
fondos para reinversin.

El concepto de depreciacin es muy importante, puesto que depreciar los activos en
periodos cortos, tienen el efecto de diferir el pago de los impuestos. Adems puesto
que el dinero tiene un valor a travs del tiempo, es generalmente ms deseable
depreciar mayores cantidades en los primeros aos de vida del activo, ya que es
obvio que una empresa prefiere pagar un monto de impuestos dentro de un ao, a
pagarlo ahora.

El monto a depreciar corresponde al total de los activos fijos considerados para el
proyecto. Existe gran cantidad de literatura que trata sobre mtodos de
depreciacin. El clculo de las depreciaciones se realiza por diferentes mtodos,
siendo el ms utilizado el mtodo de depreciacin lineal; lo cual para su aplicacin
requieren del conocimiento del costo inicial del activo, su vida til, y una estimacin
del valor de rescate (valor residual) al momento de su venta.

Para el clculo de los montos a amortizar, por el mtodo lineal, se establece una
amortizacin igual para todos los periodos. Su monto se calcula por la siguiente
expresin:
Cimar Rocha 33

n
V
-
V
= D
R 0

Donde:

D = Monto a depreciar
V
0
= Monto inicial del activo fijo
V
R
= Valor de rescate o valor residual del bien (como caso particular
puede ser nulo)
n = Perodo de vida til (en aos)


3.4 Impuestos en proyectos

Los impuestos son cantidades de dinero que la empresa debe entregar al estado,
para que ste pueda afrontar sus gastos. El monto de impuestos responder al
desenvolvimiento econmico de la empresa (balance y estado de resultados).

Los impuestos que se consideran estn de acuerdo a las reglamentaciones
gubernamentales, vigentes en el pas, los cuales se indican a continuacin:

- Impuesto al Valor Agregado (IVA): 13.0%
- Impuesto a las Transacciones (IT): 3.0%
- Impuesto sobre las Utilidades de las Empresas (IUE): 25.0%

a) El IVA es un impuesto que representa el 13% del precio de venta de los
bienes gravados. El vendedor se lo cobra al comprador y descuenta lo que
se pag por concepto de IVA por los insumos o servicios necesarios para la
obtencin de ese bien.

Al comprar algn activo y pagar el IVA incluido en su precio, se adquiere un
crdito fiscal. Al vender con IVA, se genera un dbito fiscal.

Ejemplo: Si las ventas de un bien son de 100,000 Bs y las compras de
materiales e insumos para la obtencin de dicho bien alcanzan 40,000 Bs.

Entonces la forma de determinar los impuestos ser la siguiente:

10,000 x 0.13 = 13,000 Bs, corresponde a dbito fiscal

40,000 x 0.13 = 5,200 Bs, corresponde a crdito fiscal

El Monto pagadero es de Bs. 7,200 (13,000 Bs 5,200Bs), es decir se paga la
diferencia del debito y el crdito fiscal.

b) El Impuesto a las Transacciones se determina a partir de las ventas brutas o
ventas facturadas, a este valor se aplica la correspondiente tasa de 3%. A
Cimar Rocha 34
efectos de liquidacin del impuesto, los ingresos percibidos en especie se
computarn por el valor de mercado existente al cierre del periodo fiscal al
cual corresponde el ingreso.

Por tratarse de un impuesto sobre los ingresos brutos del sujeto pasivo y
adems recibe como pago a cuenta el impuesto sobre las utilidades de las
empresas efectuado por el mismo sujeto pasivo, este impuesto no dar lugar
a su devolucin en favor de los exportadores.

c) El impuesto sobre las utilidades de las empresas, es un impuesto anual
sobre las utilidades de las empresas que corresponde a una tasa de 25%. Se
aplica sobre las utilidades resultantes de los Estados Financieros, al cierre de
cada gestin anual.

Para la aplicacin de este impuesto, se entiende por empresa a toda unidad
econmica que coordine factores de produccin en la realizacin de
actividades industriales y comerciales, ejercicio de profesionales libres y
oficios, prestaciones de servicio, alquiler y arrendamiento de bienes muebles
u obras y otras prestaciones.

La utilidad neta imponible es resultado de deducir la utilidad bruta: ingresos
menos gastos de venta (costos operativos, costos financieros y
depreciaciones), estos gastos son necesarios para la obtencin y
conservacin de fuente.

Existen ciertas exenciones al pago de los impuestos a las utilidades como:
asociaciones, fundaciones o instituciones no lucrativas autorizadas
legalmente.

3.5 Mecanismos de deduccin de impuestos en proyectos de exportacin

Para proyectos o empresas exportadores se tiene dos mecanismos de deduccin
de impuestos:

- RITEX (Rgimen de Internacin Temporal para las Exportaciones).
- CEDEIM (Certificado de Devolucin Impositiva).

El RITEX, se aplica para materiales e insumos importados, es decir se interna al
pas sin pagar aranceles ni impuestos, con la finalidad que estos se van a exportar.

El CEDEIM, se aplica a la compra de materiales se insumos nacionales, una vez
hecha las exportaciones se solicita la devolucin del CEDEIM.
Cimar Rocha 35
4. CRITERIOS Y METODOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS


4.1 Introduccin

La evaluacin de proyectos de inversin constituye una especialidad dentro del
campo de los negocios. No es un punto particular de teora, sino un conjunto de
mtodos que tienen por finalidad dar racionalidad econmica a las decisiones en
materia de inversin. Estos mtodos comprenden aspectos muy diversos del
anlisis econmico de la estadstica y de la matemtica financiera.

El enfoque aplicado a la evaluacin no es el mismo cuando la preocupacin se
centra en los efectos esperados desde el punto de vista de la empresa, que cuando
se desean conocer los resultados desde el punto de vista de la economa en su
conjunto. Para lo cual se tiene dos enfoques:

- Evaluacin financiera, desde el punto de vista privado o de la empresa.
- Evaluacin econmica o social, desde el punto de vista de la comunidad o
conjunto de la economa

La distincin entre estos dos enfoques es importante y la adopcin de uno u otro
depende de los propsitos de quien es responsable de la decisin.

Para el economista, un proyecto es la fuente de costos y beneficios que ocurren en
distintos periodos de tiempo. El desafo que enfrenta es identificar los costos y
beneficios atribuibles al proyecto, y medirlos (valorarlos) con el fin de emitir un juicio
sobre la conveniencia de ejecutar ese proyecto. Esta concepcin lleva a la
evaluacin econmica de proyectos. Para un banco o una entidad financiera que
esta considerando prestar dinero para su ejecucin, el proyecto es origen de un flujo
de fondos provenientes de ingresos y egresos de caja, que ocurren a lo largo del
tiempo; el desafo es determinar si los flujos de dinero son suficientes para cancelar
la deuda. Esta manera de concebir el proyecto lleva a la evaluacin financiera de
proyectos.

4.2 Objetivos de la evaluacin de proyectos

El objeto del estudio de la evaluacin de proyectos consiste en la aplicacin de un
conjunto de tcnicas que permiten determinar y expresar matemticamente la
bondad de un determinado proyecto, a los efectos de aceptar o rechazar el mismo,
previa comparacin con otras alternativas de inversin posible.

Evaluar un proyecto es analizar sus efectos positivos y negativos, medir la magnitud
del esfuerzo para concretarlo y estudiar todos los aspectos que interesen a quien
tiene que decidir su realizacin. La aplicacin de mtodos sistematizados a este
proceso de discernimiento, en particular a las decisiones sobre inversiones, es lo
Cimar Rocha 36
que interesa al evaluador. Justamente por apoyarse estos mtodos en conceptos
financieros y econmicos es que se habla de evaluacin financiera y econmica.

La evaluacin econmica de proyectos compara costos y beneficios econmicos
con el objetivo de emitir un juicio sobre la conveniencia de ejecutar dichos proyectos
en lugar de otros.

Existen otros objetivos que conforman en conjunto todo lo necesario para optimizar
el efecto positivo de una inversin. Son particularmente los siguientes:

a) Elegir la mejor alternativa entre todas las posibles de una inversin. Las variables
que pueden diferenciarlas se sintetizan en: localizacin del proyecto, tamao o
capacidad, tecnologa utilizada, posibilidades de implementacin por etapas, ao
ptimo de inicio de la instalacin o construccin del proyecto.

b) Definir prioridades con otros proyectos de inversin

c) Minimizar el riesgo de la inversin o bien elegir la mejor combinacin de riesgo,
rentabilidad y otros objetivos.

Para un buen anlisis de los aspectos econmicos y financieros, es necesario
desarrollar modelos financieros que permitan facilitar la determinacin de las
proyecciones financieras de las corrientes de entradas y salidas del proyecto. El
anlisis financiero debe proyectar las operaciones basadas en datos de entrada,
variables tales como la estructura deuda/capital, las proyecciones de ventas anuales
del proyecto (en funcin al programa de produccin), los gastos de operacin y
mantenimiento necesarios para el funcionamiento del proyecto.

4.3 Concepto de sinergia

La sinergia se define que 1+1 = 4, o 1+1 > 2.

La sinergia surge, cuando existe interaccin entre dos o ms elementos en un
sistema, obtenindose un resultado ms que proporcional de la suma de los
elementos considerados. En este caso se dice que hay una sinergia positiva. Como
ejemplo la constitucin de un taller de servicios automotriz mediante la asociacin
de diferentes especialistas, donde se tiene los diversos servicios para el cliente:
mecnica, electricidad, chapera, lavado, etc., comparado con talleres
independientes de servicio.

Una sinergia tambin puede ser negativa, cuando la suma obtenida de los
elementos considerados, resulta menor que sumando los elementos
independientemente.

El anlisis de sinergia es importante en las decisiones de invertir, porque ayuda a
establecer una estructura de referencia cualitativa. Puede ocurrir tambin que exista
una posibilidad de ganancia (o prdida) en la implementacin de procesos
Cimar Rocha 37
administrativos y operacionales. Esto puede acontecer, por ejemplo cuando una
empresa que est orientada a una produccin adquiere otra que esta orientada a
mercados, con complementariedad de productos producidos para los dos. En este
caso, una combinacin de los dos tipos de habilidades ejecutivas (de produccin y
marketing) podr acelerar una transformacin de empresa compradora, con un
buen potencial de sinergia positiva. Una evaluacin de este fenmeno es hecho
normalmente en trminos cualitativos.

Hoy ms que nunca, con la globalizacin de la economa, el libre flujo de
mercancas, el mayor crecimiento y la velocidad del flujo de capitales; el concepto
de sinergia resulta ser importante, como en los casos de conformacin de
sociedades, Joint Venture, alianzas estratgicas, en donde la complementacin de
esfuerzos: tecnologa, recursos naturales, mercados, habilidades ejecutivas, mano
de obra de bajo costo, etc., hace que las empresas sean ms competitivas y
obtengan mayores beneficios.

4.4 Base contable

Con el objeto de tener un parmetro de medicin o unidad de medida para la
valoracin de todas las entradas y salidas que ocasione la implementacin de la
alternativa propuesta, se define una unidad monetaria de medida expresada en
unidad monetaria (Bolivianos, dlares, marcos, Yen, etc.), a esta unidad de medida
se denomina Base Contable. Por lo tanto para la evaluacin se deber transformar
todos los ingresos y los costos a esta unidad monetaria constante, segn el valor de
esta a un momento determinado.

Esta definicin de base contable a precios constantes se realiza a consecuencia de
que esta unidad de medida como cualquier otra, sufre deterioro en el tiempo por
efectos de inflacin y lo que se trata con esta aplicacin es el de anular los efectos
de la inflacin.

4.5 Proyecciones financieras

El objetivo del anlisis financiero es de determinar el nivel de utilidades obtenidas
por el proyecto y los precios asociados a las ventas de los bienes y servicios,
necesarias para alcanzar resultados financieros deseados a lo largo del periodo de
vida del proyecto.

a) Clculo de los ingresos

La determinacin de los ingresos est de acuerdo a la produccin incremental que
generar la puesta en marcha del proyecto, que considera que toda la produccin
ser vendida de acuerdo al programa de produccin definido.

Los ingresos son provenientes de las ventas de productos (bienes y servicios) y
subproductos derivados de la produccin. Por otro lado se tiene los ingresos
Cimar Rocha 38
estimados del valor de venta en el mercado de los equipos, que se consideran en el
momento de reemplazo por las nuevas instalaciones.

b) Estado de Resultados Proyectado

El estado de resultados netos se utiliza para calcular el ingreso neto o beneficio que
proporciona la implementacin de un proyecto a lo largo de la duracin de la
misma.

El estado de resultados proyectado de una empresa est basado en los ingresos
provenientes de las ventas, los gastos de produccin (costos de operacin y
mantenimiento, depreciaciones, costos financieros) y el clculo de los impuestos de
acuerdo a las leyes vigentes en el pas.

c) Balance Proyectado

El balance proyectado se realiza con el propsito de conocer la situacin
patrimonial proyectada del proyecto o empresa, la situacin presente y futura,
referido a todos sus activos y pasivos, para determinar las proyecciones
correspondientes al patrimonio neto.

El balance general proyectado se muestra, nicamente a modo informativo, donde
la informacin de entrada, o sea la proyeccin total de activos debera ser igual a la
totalidad de pasivos y de patrimonio de la empresa.

d) Corrientes de liquidez para la planificacin financiera: Flujo de fuentes y
usos proyectado

No es suficiente la rentabilidad del proyecto. Si el proyecto ofrece una adecuada
rentabilidad a la inversin y/o al capital propio (rentabilidad del inversionista, se
debe:
- Planificar los flujos de caja del proyecto
- Buscar el equilibrio financiero en el tiempo:
Con aporte de capital social
Con crditos
Con generacin propia de recursos

Con el objeto de determinar la viabilidad financiera del proyecto de inversin, se
hace necesario determinar, el equilibrio financiero de las entradas y salidas en
efectivo, denominadas Corrientes de Liquidez para la Planificacin Financiera
(corrientes de fuentes y usos de fondos). Esta planificacin de recursos se realiza
con la finalidad de velar que los ingresos de dinero en efectivo, sean necesarios
para cubrir los costos de inversin y de operacin, y de todas las obligaciones
financieras por concepto de servicio de la deuda.

Cimar Rocha 39
Este cuadro muestra un resumen de las corrientes de liquidez para la planificacin
financiera. Las fuentes del flujo de entradas consisten en los ingresos provenientes
de los recursos financieros necesarios como ser prestamos, aporte propio
(contribuciones de capital de los promotores), fundaciones, donaciones y otros. Los
usos o las corrientes de salidas consisten en los principales gastos de capital,
gastos de operacin y mantenimiento, gastos impositivos y gastos por servicio de la
deuda. Las fuentes menos los usos de las corrientes del flujo dan como resultado
un incremento o una reduccin en el efectivo y las inversiones. Se debe ajustar los
valores de entrada de manera que el total de fuentes anuales sea igual al total de
gastos.

Para tal objeto se prepara un Cuadro de corriente de liquidez de acuerdo al periodo
de anlisis definido, en donde se indica las entradas y salidas en efectivo de la
alternativa.

4.6 Construccin de flujo de caja

Para la construccin de un flujo de caja se parte de la determinacin de los
principales parmetros o supuestos base, estableciendo los posibles valores, o
supuestos ms probables que podran presentarse a lo largo del tiempo. Para o
cual es necesario considerar los siguientes aspectos:

- Determinar la vida econmica (vida til).
- Plan de inversin y financiamiento.
- Determinacin de ingresos y costos operativos, no solo en trminos de
monto, sino tambin de fechas que corresponden al proyecto.
- Clculo de las depreciaciones, amortizacin de activos diferidos y valor
residual.
- Determinar el capital de trabajo: Convencionalmente, cualquier inversin
adicional o incremental en capital de trabajo se realiza en el periodo
anterior a la necesidad.

Para la construccin de un flujo de caja se puede partir del estado de resultados,
luego hacer el ajuste de los gastos no desembolsables, como de los costos y
beneficios que no han sido afectados por impuestos, para as tener un flujo de
caja, donde se pueda aplicar los diferentes indicadores de rentabilidad. A
continuacin se presenta la secuencia para llegar al flujo de caja:

1. Ingresos
2. Costos y gastos no desembolsables
3. Utilidad antes impuesto (1-2)
4. Clculo de impuesto
5. Utilidad neta (3-4)
6. Ajuste por gastos no desembolsables
7. Costos y beneficios que no estn afectados con impuesto
8. FLUJO DE CAJA (5+6+7)
Cimar Rocha 40
4.7 Mtodos de evaluacin de proyectos

Para la realizacin de la evaluacin financiera y econmica de un proyecto, el
evaluador deber determinar con la mayor precisin posible los costos y los
ingresos debido exclusivamente al proyecto, evitando de considerar cualquier costo
o ingreso que se tendra que producir an si no existiera el proyecto.

Todas las corrientes de costos y de ingresos considerados en el anlisis deben
estar definidas en una sola unidad de medida, determinadas en un momento dado,
es decir, a precios constantes, como tambin se puede evaluar los proyectos a
precios corrientes (con inflacin).

Los mtodos de evaluacin adoptados son los comnmente usados por
inversionistas, instituciones financieras, sector pblico, organismos internacionales
de financiamiento y de cooperacin internacional, que estn apoyados en el uso de
programas computarizados. El anlisis debe ser capaz de generar indicadores
financieros y econmicos que permitan medir las bondades econmicas que se
obtendrn de su implementacin:

- Valor Actual Neto (VAN)
- Tasa Interna de Retorno (TIR)
- Rentabilidad sobre la Inversin (ROI Return or Investment), Rentabilidad
Global de la Inversin (RGI) o Indice del VAN
- Relacin Beneficio-Costo (RB/C) o Indice de Rentabilidad (IR)
- Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI), (Payback)
- Costo Anual Equivalente (CAE) e Indicadores Costo Eficiencia (ICE)

Los criterios que se utilizan en la valoracin de un proyecto estn basados
principalmente en la determinacin de los flujos descontados aplicados al perodo
de anlisis establecido. Tambin puede ser necesario el aplicar algunos otros
indicadores econmicos y proceder a determinar las variantes de la alternativa con
la ayuda de un anlisis de sensibilidad.

Los criterios o mtodos utilizados basados en flujos netos descontados,
consideran el valor del dinero en el tiempo a precios constantes o corrientes
segn se quiera analizar.

Lo ms comn al evaluar un proyecto es encontrar que los flujos proyectados no
son iguales en los distintos perodos. Esto se explica por los supuestos de
crecimiento que se hayan considerado, por el reemplazo de equipos que se
pudiera haber planificado o, por ltimo, por la inclusin de los valores residuales
(valor de mercado al final).




Cimar Rocha 41
EJEMPLO: APLICACIN DE INDICADORES DE RENTABILIDAD

Determinar los indicadores de rentabilidad del flujo de caja que se presenta a
continuacin:

CALCULO DE INDICADORES DE RENTABILIDAD: VAN, TIR, RBC y PRI.
Tasa de actualizacin: 15,0%
Vida util : 5 aos
AO 0 1 2 3 4 5
1. INGRESOS 0 12.000 14.000 16.000 16.000 21.000
2. COSTOS 25.000 4.000 5.000 6.000 6.000 6.000
FLUJO NETO (1-2) -25.000 8.000 9.000 10.000 10.000 15.000


Clculo del Valor Actual Neto (VAN):

us .$ 512 . 8
) 15 , 0 1 (
000 . 15
) 15 , 0 1 (
000 . 10
) 15 , 0 1 (
000 . 10
) 15 , 0 1 (
000 . 9
) 15 , 0 1 (
000 . 8
000 . -25 VAN
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
BAA = 33.512 $us
I
O
us .$ 512 . 8 000 . 25 - 33.512 I - BAA VAN O = = =
BAA = Beneficio Actual Anual


Clculo de la Rentabilidad sobre la Inversin (ROI), RGI o IVAN:





Clculo del la Tasa Interna de Retorno (TIR):

Cuando el VAN = 0, se tiene la siguiente ecuacin:




Entonces, cuando el VAN = 0, la TIR = 27,26%

Clculo de la Relacin Beneficio Costo (RBC) o IR:





% 34 % 100
000 . 25
000 . 25 512 . 33
I
I BAA
ROI
O
O
=

=
0
) TIR 1 (
000 . 15
) TIR 1 (
000 . 10
) TIR 1 (
000 . 10
) TIR 1 (
000 . 9
) TIR 1 (
000 . 8
000 . 25 - VAN
5 4 3 2 1
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
34 . 1
000 . 25
512 . 33
I
BAA
RBC
O
= = =
Cimar Rocha 42
Clculo del Periodo de la Recuperacin de la Inversin (PRI):

El PRI se calcula con el VAN, es decir encontrando el primer VAN positivo, cuando
se calcula los valores del flujo de caja de izquierda a derecha (a partir del ao 1,
hasta el ao en que se encuentra el primer VAN positivo). Ese ao se recupera la
inversin.

Para el flujo de caja del ejemplo, el PRI = 4 aos

4.7.1 Valor Actual Neto

Sin duda, ste es el mtodo ms conocido, mejor y ms generalmente aceptado.
Sin embargo, esto no ha evitado que siga incurriendo en graves problemas de
interpretacin de los resultados que entrega.

El VAN compara a todos los ingresos y egresos del proyecto en un solo momento
del tiempo. Por convencin, se acepta que ste sea el momento cero, aunque
podr ser cualquiera, incluso el ltimo momento de la evaluacin. La razn de ello
es que es ms fcil, apreciar la magnitud de las cifras en el momento ms
cercano al que se deber tomar la decisin.

El VAN, se define como el valor obtenido de la suma algebraica de los valores
actualizados del flujo neto de caja, el mismo que se obtiene de la diferencia de los
ingresos y costos que suceden durante la vida de un proyecto a una tasa de inters
fija predeterminada (tasa de actualizacin).

Los valores actualizados del flujo neto de caja, se obtienen para el periodo de
anlisis del proyecto, donde se suman para obtener el VAN del proyecto, de la
siguiente manera:

a) + (1
FN
= VAN
i
i
n
0 = i

Donde :

FN
i
: Representa el flujo neto de caja en el ao i (I
i
- C
i
)
VR: Valor residual.
a: Tasa de actualizacin.
n: Perodo de anlisis (aos).

El clculo del VAN de un proyecto implica la adopcin de una tasa de descuento o
tasa de actualizacin "a". La determinacin de esta tasa tiene en cuenta diferentes
consideraciones: la tasa de inters actual activa y pasiva en el mercado de capitales
y la tasa de aceptacin para el inversionista (consideraciones de riesgo).

El criterio del VAN se anuncia como sigue:


Cimar Rocha 43
Si el VAN > 0, el proyecto es aceptable.
Si el VAN < 0, el proyecto es inaceptable.

El VAN es el criterio que da una mejor aproximacin para la evaluacin de
proyectos. El VAN prev, en funcin de la determinacin del flujo neto, el excedente
por el cual los inversionistas podrn obtener beneficios.

VENTAJAS DEL VAN:

- Proporciona resultados en trminos de valor absoluto, es decir, en trminos
monetarios
- Mide los cambios del excedente. El resultado representa la ganancia neta o
excedente que genera el proyecto
- Considera el valor del dinero en el tiempo
- Este mtodo permite elegir proyectos mutuamente excluyentes

Aplicacin de Excel para el clculo del VAN: Para el clculo del VAN, se
aplica la frmula VNA, la cual devuelve el valor actual neto de un flujo de caja
(serie de pagos y de ingresos, sean estos valores negativos o positivos).

Suponiendo que se tiene el siguiente flujo neto de caja, donde los valores
corresponden a la fila 10 de las celdas respectivamente indicadas en la
planilla de Excel: B10:(-5400); C10:1200; D10:1500; E10:1800; F10:1800 y
G10:1800. La tasa de descuento adoptada es de 12%.

La frmula financiera general del VAN, para toda corriente de valores es la
siguiente:

=VNA(tasa, C10:G10)+B10 es igual a 317.72.

donde:
tasa = 12% (o 0.12), tasa de actualizacin asumida para el ejemplo
C10:G10 = Bloque definido del flujo neto de caja (parte del primer
ao a actualizar o sea ao 1, y termina en el ao n).
B10 = Valor inicial del flujo neto de caja en el ao 0.

4.7.2 Tasa Interna de Retorno

La Tasa Interna de Retorno (TIR) se define como la tasa de actualizacin que hace
que el VAN sea igual a cero. La TIR representa la renta o el rendimiento que el
proyecto ofrece a la inversin y se define con la siguiente expresin:

VAN = 0

0 =
a) + (1
FN
i
i
n
0 = i

Cimar Rocha 44

Donde "a" representa la TIR del proyecto.

0 =
TIR) + (1
FN
i
i
n
0 = i

La TIR se expresa como %, que resulta hbil para aceptar o rechazar proyectos, ya
que indica si esta tasa est por encima o debajo de la tasa de referencia (tasa
mnima de rentabilidad del proyecto).

Esa tasa mnima de rentabilidad puede entenderse como el costo del dinero, el
costo de capital o rentabilidad propia del inversionista.

- Si la TIR > tasa mnima de rentabilidad, el proyecto es suficientemente
rentable.
- Si la TIR < tasa mnima de rentabilidad, el proyecto no es rentable.

La consideracin de la aceptacin de un proyecto cuya TIR es igual a la tasa de
costo de capital se basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptacin de un
proyecto cuyo VAN es cero. Es decir, la tasa de costo de capital es una medida de
rendimiento del inversionista que asegura cubrir sus desembolsos de efectivo y de
costo de oportunidad. Cabe sealar que si el VAN de un proyecto es cero,
necesariamente su TIR ser igual a la tasa de actualizacin aplicada.

VENTAJAS DE LA TIR:

- Tiene facilidad en la interpretacin, es un concepto de gran atractivo para
ejecutivos de empresas y de la banca; proporciona resultados en trminos
relativos, es decir, en trminos de rentabilidad
- Considera el valor del dinero en el tiempo

Aplicacin de Excel para el clculo de la TIR: Para el clculo de la TIR, se
aplica la frmula TIR, la cual devuelve la tasa interna de retorno de una
inversin correspondiente a un flujo de caja (serie de pagos y de ingreso,
sean estos valores negativos o positivos).

Suponiendo que se tiene el mismo flujo neto de caja del caso anterior
(clculo del VAN). La frmula financiera de la TIR, para toda corriente de
valores es la siguiente:

=TIR(B10:G10,estimar) es igual a 14.16%.

donde:
estimar = Es un valor cualquiera que se estima que permite la
aproximacin al resultado de la frmula de la TIR.
Cimar Rocha 45
B10:G10 = Bloque de valores proveniente del flujo neto de caja para
todo el periodo de anlisis del proyecto, en donde se
desea calcular la TIR.

Para calcular la TIR, aplicando la frmula de excel, el bloque de valores debe
contener al menos un valor positivo y uno negativo. La TIR interpreta el orden
de los flujos de caja siguiendo el orden de valores definidos en el bloque.

4.7.3 Rentabilidad sobre la inversin (ROI)

El ROI, se define como la relacin del VAN con la Inversin inicial, es decir el VAN
es la diferencia del Beneficio del ao 1 al ao n (BOA), menos la inversin inicial.
Expresa el beneficio incremental que genera la inversin, expresado en trminos de
porcentaje.

Asimismo este indicador denominado tambin Rentabilidad Global de la Inversin
(RGI) o Indice del VAN (IVAN).




Donde, BAA, representa el beneficio actual anual

El ROI mide la contribucin del beneficio incremental que genera de la inversin

Criterio de aceptacin o rechazo de proyectos:

Si ROI > 0 ===> Se acepta el proyecto
Si ROI < 0 ===> Se rechaza el proyecto

VENTAJAS DEL ROI:

- Proporciona resultados en trminos de porcentaje o fraccin que genera el
beneficio sobre la inversin
- Considera el valor del dinero en el tiempo
- Se aplica para priorizar proyectos e inversiones.

4.7.4 Relacin Beneficio Costo o Indice de Rentabilidad

La relacin beneficio costo o o Indice de Rentabilidad, resulta del cociente de los
valores actualizados de los beneficios netos y el valor de la inversin en el ao cero.


O O
O
I
VAN
I
I BAA
ROI =

=
Cimar Rocha 46

Criterios de aceptacin y rechazo:

- Si RB/C > 1 ===> Se acepta el proyecto
- Si RB/C < 1 ===> Se rechaza el proyecto

4.7.5 Periodo de Recuperacin de la Inversin (Pay-back)

El periodo de repago o pay-back no es una medida de rentabilidad, sino ms bien
de riesgo, puesto que expresa en aos el tiempo que har falta recuperar la
inversin inicial. Este indicador determina el perodo (aos) en que se recupera el
capital invertido y se calcula sumando los valores actualizados de los ingresos y de
los costos.

En el periodo o ao, donde la sumatoria de los ingresos actualizados se igualan a
los costos actualizados, significa que el capital se recupera en ese periodo o ao
indicado. Satisfaciendo la expresin matemtica siguiente:


i=0
n
i
i
i=0
n
i
i
I
(1+a)
C
(1+a)
> 1

Donde:
I
i
: Ingresos (o beneficios) del proyecto en el ao i.
C
i
: Costo del proyecto en el ao i.
a: Tasa de actualizacin.
n: Periodo de anlisis (aos).

Para la actualizacin de los valores se aplica la tasa de descuento definida en la
evaluacin.

4.8 Aplicacin del ROI de inversiones en marketing

En el pasado los gerentes y responsables del rea de marketing, slo trabajaban
con funciones de promocin o relacin con medios, la industria ahora les exige
perfeccionar sus habilidades financieras, trabajar ms vinculado a las otras
divisiones de la empresa y justificar cada unidad monetaria de inversin, que debe
estar basada en hechos y resultados.

Antes el rea de marketing tena una justificacin ms cualitativa, mientras ahora se
requiere que esta sea ms cuantitativa, lo que ha obligado a las empresas a incluir
indicadores cuantitativos de evaluacin como el ROI en marketing (Return on
Investment o Retorno de la Inversin en Marketing), que bsicamente calcula
cunto se gana en ventas o participacin de mercado por cada unidad monetaria
Cimar Rocha 47
invertida en marketing, indicadores que antes las empresas no consideraban en sus
reas de marketing.

El marketing tiene que tener una misma mirada a nivel de gerentes y responsables
de marketing, se requiere que tengan una visin del negocio, del producto y de
poder cuantificar lo que se gasta o invierte en marketing y lo que contribuye a la
generacin de beneficios para la empresa.

EL PODER DEL ROI DE MARKETING

El ROI es la medida de marketing ms poderosa y til, es una medida que puede
relacionar la inversin total que se realiz en el retorno total que se gener de esa
inversin.

El ROI mide el retorno incremental generado por la inversin en marketing
incremental.

La inversin en marketing incluye todos los gastos que se arriesgan para
comercializar el producto o servicio de la empresa. El retorno es toda ganancia
financiera que sobrepasa la inversin inicial que se atribuye a dicha inversin.




El ROI de marketing permite analizar las proyecciones del flujo de caja incremental,
obteniendo las ganancias en termino de rentabilidad de la inversin:
- El ROI es la mejor la medida para guiar las inversiones en marketing.
- El ROI considera el valor incremental de los clientes para determinar los
ingresos, como los costos incrementales, tanto de inversin como de operacin.
- El ROI se mide de las proyecciones de valores (confiables).
- El ROI permite priorizar alternativas de inversiones en marketing.

El ROI de marketing debe ser una medida primordial usada por empresas para
mantener la competitividad y generar mayores beneficios.

4.9 Rentabilidad del inversionista o de capital propio

La evaluacin financiera o evaluacin privada de proyectos incluye una evaluacin
financiera de la inversin total y una evaluacin de la rentabilidad al capital propio,
cuando hay prstamo.

La evaluacin financiera del proyecto (inversin total), considera que todo el capital
invertido es capital propio, es decir se desestima el problema financiero, en cambio
la rentabilidad del inversionista o del capital propio contempla en su anlisis a todos
los flujos financieros del proyecto, distinguiendo entre el capital propio y el prestado.
Esta evaluacin es pertinente para determinar la llamada "capacidad financiera"
O O
O
I
VAN
I
I BAA
ROI =

=
Cimar Rocha 48
(flujo fondos y usos) del proyecto y la rentabilidad del capital propio invertido en el
proyecto.

Es decir, la evaluacin del inversionista es la evaluacin con prstamo, en este caso
corresponde medir la rentabilidad de la mezcla de capital propio y financiamiento
que se incorporan en el flujo de caja, es decir corresponde al flujo de caja cuando
se incorpora el prstamo al flujo de caja base.


4.10 Costo de capital: criterios para la adopcin de una tasa de descuento

El costo de capital constituye un punto crtico para las decisiones financieras de la
empresa. El costo de capital puede definirse como la tasa de retorno que la
empresa debe ganar sobre sus inversiones para llenar las expectativas de los
accionistas.

Se puede decir que el costo de capital est condicionado por la estructura financiera
ptima de la empresa, es decir, aquella estructura que minimiza el capital.

El costo de capital de una empresa, en otras palabras, viene a ser la tasa mnimo
de retorno aceptable, dado la composicin de los recursos de la empresa, los
riesgos y las perspectivas de rentabilidad del inversionista. As por ejemplo si una
empresa quisiera financiar el 40% de su inversin con prstamo, el 10% con
acciones preferenciales y el 50% con acciones comunes, sera necesario calcular
el costo del capital promedio, es decir, el peso que ejerce en el total cada porcin
de capital.

Los criterios para la adopcin de la tasa de actualizacin ms conveniente para el
proyecto se pueden considerarse los siguientes criterios:

- Metodologa CAPM (Capital Assets Pricing Model). Costo de capital
promedio ponderado
- Costo de capital a travs de rendimientos en el mercado.
- Tasa de marginal o de corte, cuando la empresa tiene varios proyectos por
ejecutar.
- Tasa promedio de los proyectos de la empresa (tasa promedio de
oportunidad o tasa de reinversin).
- Tasa establecida por los inversionistas-accionistas o tasa propia del
inversionista, teniendo en cuenta los riesgos del proyecto. Cuanto se quiere
ganar como mnimo.

Para esto deber tenerse en cuenta diversos aspectos que afectan el clculo. En
primer trmino, las condiciones econmicas generales, es decir las que
determinan la oferta y demanda de capitales, as como el nivel de inflacin
esperado. Estas condiciones modifican la tasa de retorno esperada, ya que la
tasa de retorno se supone libre de riesgo. As, por ejemplo, si la demanda de
capitales aumenta, sin incremento equivalente de la oferta, los inversionistas
Cimar Rocha 49
alteran su tasa interna de retorno. Igual sucede con la inflacin, si se espera una
inflacin que deteriora el poder adquisitivo de la moneda, los inversionistas
tambin incrementarn su tasa de inters a fin de compensar las prdidas que
experimentarn por la inflacin.

Ahora bien, con el riesgo sucede lo mismo, a medida que el riesgo se incrementa,
los inversionistas incrementarn su tasa de retorno.

Tasa de inters:

En el pasado cobrar inters estaba considerado poco menos que un delito. El
tiempo fue reconociendo que el inters era algo que exista y tena sus
fundamentos racionales, porque obedeca a impulsos de la conducta humana.

Inters Natural: Visin primitiva: El inters es el premio por la postergacin del
consumo y se lo conceba por lo general en un contexto libre de riesgos.

Ejemplo: Dos personas terminan una competencia deportiva, extenuados de sed,
uno de ellos dispone de una gaseosa. El otro se la pide con el compromiso de
reponerle dos la semana siguiente; el primero accede. En un contexto de riesgos
y aislado de actitudes solidarias es racional que el beneficiado pague un premio al
primero. Esto es lo que se denomina inters natural.

El riesgo: Ahora bien, si en el ejemplo anterior se elimina el contexto de certeza,
surge el riesgo; o sea la probabilidad de que la gaseosa prestada no sea devuelta.
En este caso, es racional que la compensacin pretendida aumente, por lo que ya
podemos sealar dos elementos que integran la tasa de inters.

El inters y el riesgo son, por lo tanto los factores esenciales para la construccin
de una tasa.

La liquidez: Un tercer elemento no es otro que la mayor o menor privacin de
liquidez que una inversin exige. En efecto, a igualdad de riesgos, el inversionista
no se comporta de la misma manera segn el tiempo de bloque de sus fondos.

Como se puede constatar, cuando una misma institucin financiera ofrece
rendimientos diferenciados: para depsitos en caja de ahorro en dlares (3%
anual) y en plazo fijo (5% anual). Es evidente que la diferencia obedece
claramente a la imposibilidad del inversionista de disponer de sus fondos en
cualquier momento, por lo que en este caso se lo premia con 2%.

A medida que el mundo de los negocios se fue complicando, las decisiones se
transformaron en un dificultoso encuentro entre oportunidades de inversin e
inversionistas, por lo que la tasa de inters se fue convirtiendo, paulatinamente,
en un autntico rbitro de las decisiones.

El costo de capital promedio ponderado (WAAC):
Cimar Rocha 50

La propuesta de costo de capital, como costo ponderado de los prstamos y del
capital propio, como una primera aproximacin.

La mezcla ponderada de capital propio y capital prestado significa un costo de
capital referencial. As surge la siguiente frmula:

K
0
= K
1
W
1
+ K
2
(1-t) W
2

Donde:

K
0
= Costo de capital promedio
K
1
= Costo del capital propio
K
2
= Costo del capital prestado
W
1
= Participacin relativa del capital propio
W
2
= Participacin relativa del capital prestado
t = Tasa de impuestos a las utilidades de la empresa

Las proporciones del capital propio y el capital prestado surgan de proporcionar la
participacin entre capital propio y Endeudamiento de una empresa.

4.11 Caso de Estudio: Flujo de caja

Una empresa implementa una lnea de produccin para producir aceites esenciales,
la cual requiere de una inversin de $us 260.000, siendo $us 120.000 para
construccin de estructuras y $us 140.000 para equipamiento. La inversin se
efecta en el ao 0.

Para la evaluacin se considera una vida til del proyecto de 5 aos y el valor de
mercado de la construccin al final se estima igual al valor de libro ($us 90.000) y el
valor de mercado del equipamiento al final de la vida til se estima en $us 40.000
del valor inicial.

El estudio de mercado determina un precio promedio de venta de productos de 14
$us/unidad, siendo el volumen de ventas atribuibles al proyecto constante de 10.000
unidades por ao y los costos de operacin son de $us 50.000 por ao.
El capital de trabajo requerido para el proyecto representa el 20% de los costos de
operacin.

Para la evaluacin la empresa considera los siguientes parmetros:
Tasa de impuestos a la empresa es del 25%.
Depreciacin se calcula al 100% del valor inicial, de acuerdo a su vida til:
Construccin 20 aos y equipamiento 5 aos.
El costo de capital del proyecto es de 16%.

Se pide:

Cimar Rocha 51
a. Determinar el flujo de caja y sus indicadores de rentabilidad, en la situacin
base (sin prstamo).
b. Determinar el flujo de caja, considerando que parte de la inversin fija se
financia con prstamo bancario $us 150.000 y el resto con aporte propio. El
pago del prstamo se establece por el mtodo de amortizaciones iguales,
pagndose a partir del ao 1, con una tasa de inters de 12% anual.
c. Cual deber ser el precio mnimo para que el proyecto no genere prdidas en
el largo plazo.



SOUCION:

CONCEPTO MONTO VIDA DEPRECIACION VALOR RES. VALOR RES.
$US UTIL AO 1-5 LIBRO MERCADO
Construccin 120.000 20 6.000 90.000 90.000
Equipamiento 140.000 5 28.000 0 40.000
TOTAL 260.000 34.000 90.000 130.000
DIFERENCIA: 40.000 $US
(OTROS INGRESOS)
DEPRECIACIONES Y VALOR RESIDUAL


CALCULO DE CAPITAL DE TRABAJO ($US)
AO 0 1 2 3 4 5
Produccin 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
Costos de operacin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
REQ.CAPITAL DE TRABAJO 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
INCREM. CAPITAL DE TRABAJO 10.000 0 0 0 0
INCREM. CAPITAL DE TRAB. (-) 10.000 0
RECUP. CAPITAL DE TRAB. (+) 10.000


Cimar Rocha 52
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
AO 0 1 2 3 4 5
1. INGRESOS 140.000 140.000 140.000 140.000 180.000
1.1 Ventas 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
1.2 Otros ingresos 40.000
2. COSTOS 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000
2.1 Costos de operacin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
2.2 Depreciaciones 34.000 34.000 34.000 34.000 34.000
2.3 Costos financieros
3. UTILIDAD GRAVABLE (1-2) 56.000 56.000 56.000 56.000 96.000
4. IUE (25% de 3) 14.000 14.000 14.000 14.000 24.000
UTILIDAD NETA (3-4) 42.000 42.000 42.000 42.000 72.000
Depreciaciones (+) 34.000 34.000 34.000 34.000 34.000
Valor residual de libro (+) 90.000
Recup. Capital de trabajo (+) 10.000
Inversin ACTIVOS (-) -260.000
Capital de trabajo (-) -10.000
FLUJO NETO -270.000 76.000 76.000 76.000 76.000 206.000
VAN = 40.741 TASA DE ACTUALIZACION: 16,0%
TIR = 21,36%
RBC= 1,15


FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
AO 0 1 2 3 4 5
1. INGRESOS 0 140.000 140.000 140.000 140.000 280.000
1.1 Ventas 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
1.2 Valor residual 130.000
1.3 Recup. Capital de trabajo 10.000
2. COSTOS 270.000 64.000 64.000 64.000 64.000 74.000
2.1 Total Inversin (IF+CT) 270.000 0 0 0
2.2 Costos de operacin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
3.3 Impuestos 14.000 14.000 14.000 14.000 24.000
FLUJO NETO (1-2) -270.000 76.000 76.000 76.000 76.000 206.000
VAN = 40.741 TASA DE ACTUALIZACION: 16%
TIR = 21,36%
RBC = 1,15


Cimar Rocha 53
PLAN DE PAGOS
Monto prstamo Plazo
Periodo de
Gracia
Interes Ao
Desemb.
Tipo
Amortizacin
150.000 5 0 12% 0 1
AO
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
Saldo Deudor 150.000 150.000 120.000 90.000 60.000 30.000
Amortizacion (A) 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
Interes (I) 18.000 14.400 10.800 7.200 3.600
Total cuota (A+I) 0 48.000 44.400 40.800 37.200 33.600


FLUJO DE CAJA CON PRESTAMO
AO 0 1 2 3 4 5
1. INGRESOS 140.000 140.000 140.000 140.000 180.000
1.1 Ventas 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
1.2 Otros ingresos 40.000
2. COSTOS 102.000 98.400 94.800 91.200 87.600
2.1 Costos de operacin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
2.2 Depreciaciones 34.000 34.000 34.000 34.000 34.000
2.3 Costos financieros 18.000 14.400 10.800 7.200 3.600
3. UTILIDAD GRAVABLE (1-2) 38.000 41.600 45.200 48.800 92.400
4. IUE (25% de 3) 9.500 10.400 11.300 12.200 23.100
UTILIDAD NETA (3-4) 28.500 31.200 33.900 36.600 69.300
Depreciaciones (+) 34.000 34.000 34.000 34.000 34.000
Valor residual de libro (+) 90.000
Recup. Capital de trabajo (+) 10.000
Inversin capital propio (-) -110.000
Capital de trabajo (-) -10.000
Amortizaciones (-) -30.000 -30.000 -30.000 -30.000 -30.000
FLUJO NETO -120.000 32.500 35.200 37.900 40.600 173.300
VAN = 63.391 TASA DE ACTUALIZACION: 16,0%
TIR = 31,29%
RBC= 1,53


Cimar Rocha 54
FLUJO DE FUENTES Y USOS PROYECTADO
CORRIENTES DE LIQUIDEZ PARA LA PLANIFICACION FINANCIERA
AO 0 1 2 3 4 5
1. INGRESOS 140.000 140.000 140.000 140.000 180.000
1.1 Ventas 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
1.2 Otros ingresos 40.000
2. COSTOS 102.000 98.400 94.800 91.200 87.600
2.1 Costos de operacin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000
2.2 Depreciaciones 34.000 34.000 34.000 34.000 34.000
2.3 Costos financieros 18.000 14.400 10.800 7.200 3.600
3. UTILIDAD GRAVABLE (1-2) 38.000 41.600 45.200 48.800 92.400
4. IUE (25% de 3) 9.500 10.400 11.300 12.200 23.100
UTILIDAD NETA (3-4) 28.500 31.200 33.900 36.600 69.300
Depreciaciones (+) 34.000 34.000 34.000 34.000 34.000
Valor residual de libro (+) 90.000
Recup. Capital de trabajo (+) 10.000
Recursos de capital propio (+) 120.000
Prstamos (+) 150.000
Inversin Fija (-) -260.000
Capital de trabajo (-) -10.000
Amortizaciones (-) -30.000 -30.000 -30.000 -30.000 -30.000
Distribucin de dividendos (-)
FLUJO DE CAJA NETO 0 32.500 35.200 37.900 40.600 173.300
FLUJO DE CAJA ACUMULADO 0 32.500 67.700 105.600 146.200 319.500



4.12 Comparacin de los criterios del VAN y de la TIR

Los criterios de evaluacin estudiados, VAN y TIR pueden en ciertas circunstancias
llevar a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evala ms de un
proyecto con el objeto de jerarquizarlos, tambin por la existencia de alternativas
mutuamente excluyentes, como por existir restricciones de capital para implementar
todos los proyectos aprobados.

Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay consideraciones
comparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan el mismo resultado.

Para un proyecto con flujo neto de caja de explotacin positivo, los criterios del VAN
y de la TIR conducen a la misma decisin de aceptacin o de rechazo. Lo cual se
puede demostrar con una grfica de VAN, o tambin se puede resolver
algebraicamente.

El VAN para este caso estar dado por:


I
-
a) + (1
FN
= VAN
0
i
i
n
=1 i

(1)
Cimar Rocha 55

La TIR estar dado por:


I
-
TIR) + (1
FN
= 0 = VAN
0
i
i
n
=1 i

(2)

Reemplazando la ecuacin (2) en (1) se obtiene la siguiente expresin:

)
) TIR + (1
FN
-
a) + (1
FN
( = VAN
i
i
i
i
n
=1 i

En tanto que FC
i
, a, TIR se mantienen positivos, y que la "TIR > a", el VAN
permanece positivo. Esto no siempre sucede; existen proyectos por los cuales los
flujos de caja (incluyendo las inversiones) presentan ms que una variacin de
signo (valores negativos seguidos de valores positivos y enseguida valores
negativos). Dentro de estas situaciones se tiene la TIR con variaciones de signo.
Puede existir una indeterminacin del valor de la TIR para optar como criterio de
aceptacin de un proyecto.

Cabe sealar que para las reinversiones de los flujos de caja de explotacin la TIR
est implcita, la TIR es ms grande que el costo de capital (TIR > a) y que ser ms
difcil de obtener esta tasa seguida de la inicial. Por otro lado es ms interesante de
hablar en trminos idnticos para los diversos proyectos sometidos a la seleccin.
El costo de capital resulta ser el ms interesante con relacin a la TIR, la cual es
variable de un proyecto a otro. En estas situaciones es preferible siempre la
adopcin del criterio del VAN.

Ejemplo: Considrese dos alternativas para obtener un mismo fin, o proyectos
mutuamente excluyentes como, por ejemplo correspondiente a escoger el tamao
de un proceso industrial dado. Se admite que la empresa posee recursos
financieros suficientes como para hacer cualquiera de los dos proyectos, o en caso
contrario, que estos recursos puedan ser tomados del mercado financiero.

Para tal efecto se dispone de los flujos de caja de los dos proyectos (A y B), que se
presentan en el siguiente cuadro:

AOS 0 1 2 3 4
Proyecto A -60 15 20 35 40
Proyecto B -45 15 20 25 25
Diferencia (A-B) -15 0 0 10 15

Como los dos proyectos tienen la misma vida til, ellos son comparables. Al mismo
tiempo debe observarse que el proyecto A tiene un costo de inversin mayor, que
genera ingresos tambin mayores que el proyecto B.
Cimar Rocha 56
Calculando la TIR de los dos proyectos se obtienen los siguientes valores:

Proyecto A: 24.29% anual
Proyecto B: 28.19% anual

Por lo tanto, en base al criterio de la TIR se concluye que el proyecto B es
preferible al A.

Calculando el VAN de los dos proyectos con tasa de descuento de 10 y 20% anual,
se obtiene los siguientes resultados:

TASA VAN DE LOS PROYECTOS
A B
10% 23.78 21.02
20% 5.93 7.91

De los resultados del cuadro se constata que a una tasa de descuento de 10%
anual, el proyecto B tiene un VAN mayor al del proyecto B, por lo tanto es preferible
B. Si la tasa de descuento es de 20% anual, la situacin se invierte, siendo el
proyecto B preferible al proyecto A. La Figura 4.1 permite visualizar esta situacin.

Se puede observar, que para tasas de descuento inferiores a 15.12% anual, el
proyecto A presenta un VAN superior al B, siendo preferible A. Si para tasas de
descuento superiores a 15.12% la situacin se invierte, siendo el proyecto B
preferible a A. En el caso que la tasa de descuento coincida con 15.12%, entonces
los dos proyectos son econmicamente equivalentes, en este caso ser necesario
aplicar otro criterio para elegir entre los dos proyectos (por ejemplo, el perodo de
recuperacin de la inversin).

La tasa de 15.12% anual es llamada tasa de retorno sobre los costos es calculada
sobre la diferencia de los flujos de caja de la diferencia de los proyectos (cuadro
anterior). As, en caso de que la diferencia de gastos (inversin) del proyecto A con
relacin a B, pueda ser financiada a una tasa inferior a 15.12% anual, entonces el
proyecto A ser preferible por cualquiera de los dos criterios. Para demostrar este
hecho, admita que la diferencia de inversin puede ser financiado a una tasa de
inters de 10% anual, con pagos de anualidades constantes.










Cimar Rocha 57
Figura 4.1
COMPARACIN DE PROYECTOS
CRITERIO DEL VAN Y DE LA TIR






















4.13 Anlisis de sensibilidad

Los inversores siempre quieren saber cmo se afectar el valor de su inversin ante
distintos escenarios, por eso desarrollan anlisis de sensibilidad a distintas variables
claves.

El flujo de fondos refleja, en consecuencia, una cantidad de supuestos sobre el
comportamiento de las variables.

El anlisis de sensibilidad es una tcnica que permite evaluar el impacto de las
modificaciones de los valores de las variables ms importantes sobre los beneficios
y, consecuentemente, sobre la tasa de retorno.

Los resultados de este tipo de anlisis suelen incluirse en el Plan de Negocios, ya
que saber cules son las variables ms sensibles, es decir las que ms afectan los
resultados del proyecto en caso de modificarse, es til para tomar decisiones.

El inversionista o emprendedor debe tener en claro: cules son y qu impacto
generan en el valor del negocio.

Ante cambios en determinadas variables, que podra presentarse en el flujo neto
respecto a los valores estimados de un proyecto, se hace necesario con la ayuda
-10
0
10
20
30
40
50
60
0% 2,5% 5% 7,5% 10% 12,5% 15% 17,5% 20% 22,5% 25% 27,5% 30%
Tasa de descuento (%)
VAN (u.m.)
PROYECTO A
PROYECTO B
24,29
28,19
Cimar Rocha 58
del anlisis de sensibilidad determinar cuanto se afecta (que tan sensible es), la
TIR, el VAN y otros indicadores econmicos del proyecto.

El flujo de caja refleja, en consecuencia, una cantidad de supuestos sobre el
comportamiento de las variables.

El anlisis de sensibilidad es una tcnica que permite evaluar el impacto de las
modificaciones de los valores de las variables ms importantes sobre los beneficios
y costos, y consecuentemente, sobre la tasa la rentabilidad. Para este anlisis se
identifican variables sujetas a las variaciones, como ser nivel de ventas, precios,
costos, vida til, nivel de cobertura de servicios, tasa de actualizacin, etc.

Los resultados de este tipo de anlisis suelen incluirse en el Proyecto, ya que saber
cules son las variables ms sensibles, es decir las que ms afectan los resultados
del proyecto en caso de modificarse, es til para tomar decisiones.

4.14 Riesgos en proyectos

El riesgo es algo inherente a todo proyecto o negocio. El riesgo, en s, no es ms
que la posibilidad de que el negocio obtenga un resultado distinto al inicialmente
previsto o esperado; por ello, los responsables de gestionarlo deben procuran
analizar las diferentes variables que lo conforman e influyen en el negocio.

Los riesgos a los que un proyecto o empresa se enfrentan pueden resultar de
factores tanto endgenos (internos) como exgenos (externos). Las variables
exgenas, son aquellas que escapan al control del evaluador o responsable del
negocio o, aunque su efecto puede ser paliado en cierta forma. Las variables de tipo
endgeno y se puede ejercer un cierto control sobre ellas. A esto se le denomina
gestin del riesgo, pero para llevarlo a cabo con xito es necesario saber en qu
consiste, qu tipos existen, cules afectan y cules no, y cmo valorarlos.

El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad o cambios que se producen
en las variables (supuestos), que afectarn los flujos de caja, y por tanto los
indicadores de rentabilidad. Cuanto ms grande sea esta variabilidad, mayor es el
riesgo del proyecto.

El riesgo se expresa como la combinacin de la probabilidad de un suceso y sus
consecuencias. En los proyectos y/o empresas existe un potencial de sucesos y
consecuencias que constituyen oportunidades para conseguir beneficios (lado
positivo) o amenazas para el xito (lado negativo).

El riesgo debe medirse sobre el valor actual neto de la empresa o del negocio. En la
medida que cambian las condiciones de mercado, las expectativas de ingreso y
pagos futuros, o el nivel de riesgo, har que el valor actual sufra cambios.

Una gestin de riesgos eficaz se centra en la identificacin y tratamiento adecuado
de los riesgos.
Cimar Rocha 59

Existen dos metodologas para la evaluacin de riesgos:

- Anlisis de sensibilidad y escenarios
- Tcnicas de probabilidad. Simulacin Montecarlo. Aplicacin de Crystal Ball
para medir riesgos

Tipos de riesgos que se consideran en os proyectos:

- Riesgos de construccin
- Riesgos de explotacin
- Riesgos comerciales
- Riesgos financieros
- Riesgo pas
- Riesgos de liquidez
- Riesgos de exportacin
- Riesgos de tiempo

4.15 Inflacin en proyectos

La inflacin se define como el aumento general de precios. La inflacin tiene
impactos considerables en la evaluacin de proyectos de inversin, al modificar la
rentabilidad de los mismos.

El anlisis de la inflacin resulta ser importante para el proyecto y tiene un efecto
significativo a nivel de costos e ingresos financieros, teniendo en cuenta el horizonte
de vida definido, con contratos financieros de larga duracin (mayores a un ao), lo
cual implica una previsin mayor de recursos financieros.

Por lo general, para facilitar la evaluacin, se recurre con ms frecuencia a realizar
el anlisis a precios constantes, es decir obviando el efecto de la inflacin (inflacin
cero).

En este caso se supone que la inflacin afectara a los precios de entrada y de
salida en la misma medida.

El enfoque de los precios corrientes o nominales (afectados por la inflacin),
proyecta los precios de los insumos y productos, con su respectiva inflacin y
descuenta los flujos de caja del proyecto a la tasa de descuento nominal o corriente
(con inflacin).

Los imprevistos de tipo inflacionario, que se producen durante la vida del proyecto
influyen sobre la viabilidad financiera, por su incidencia en el valor de las
inversiones. El impacto de la inflacin sobre estos costos es considerable, cuando el
periodo de ejecucin del proyecto se extienden por varios aos.

Cimar Rocha 60
Tomando en cuenta estos imprevistos, es necesario evaluar el comportamiento
histrico de las tasas de inflacin de la unidad monetaria en consideracin, para de
esa manera tomar las previsiones de las tasas de inflacin futuras. Esto se realiza
como medida precautoria que tendrn las empresas que implementen proyectos
para mantener la estabilidad financiera de la misma, ajustando los precios
correspondientes tanto de las entradas como de las salidas.

Para el anlisis de la inflacin se debe considerar la inflacin en las entradas
(IMPUTS) y en las salidas (OUTPUTS), donde corresponde una inflacin interna y
externa, dependiendo de los costos si son nacionales (inflacin interna) o si son
importados (inflacin externa) y de los ingresos, si las ventas son internas o son
exportaciones (inflacin externa).

PROYECTO
INFLACION
EXTERNA
(15%)
INFLACION
INTERNA
(10%)
INFLACION
INTERNA
(10%)
INFLACION
EXTERNA
(15%)
INPUTS
OUTPUTS



La siguiente frmula relaciona los valores de inters real (i
R
) con el inters nominal
(i
N
), teniendo en cuenta la tasa de inflacin (p).

i =
i p
1 p
R
N

+

(


Cuando se trabaja a precios corrientes es necesario determinar la tasa de interna
real del proyecto, para lo cual la frmula anterior se reemplaza los valores de las
tasas internas de retorno respectivas real (TIR
R
) y nominal (TIR
N
). Siendo la
siguiente expresin:

TIR =
TIR p
1 p
R
N

+

(


Asimismo, para calcular la tasa de inters nominal, cuando se tiene una tasa de
inters real, se determina con la siguiente formula:

Cimar Rocha 61
p p) i = i
R N
+ + 1 (

Esta tasa
N
i , es la tasa que debe aplicarse a un flujo nomina para el clculo del
VAN.

A continuacin se presenta un caso de inflacin de proyectos teniendo la siguiente
informacin:

CASO DE INFLACION:
COSTOS OPERATIVOS: INVERSION = 46.000 $us
Costo fijos anuales 8.000 $US Valor Residual = 15.000 $us
Costo variable 5,00 $US/Unid
PRECIO = 16,00 $US/UNID.
- INFLACION PRECIOS: 10%
- INFLACION COSTOS DE OPERACIN: 15%
AO 0 1 2 3 4 5
PRODUCCIN (Unid) 0 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
INFLACION PRECIOS 1,0000 1,1000 1,2100 1,3310 1,4641 1,6105
PRECIO DE PRODUCTO 16,0000 17,6000 19,3600 21,2960 23,4256 25,7682
INGRESOS 35.200 38.720 42.592 46.851 51.536
INFLACION COSTOS OPERATIVOS:
Inflacin costos operativos 1,0000 1,1500 1,3225 1,5209 1,7490 2,0114
COSTOS VARIABLES 11500 13225 15209 17490 20114
COSTOS FIJOS 9200 10580 12167 13992 16091
TOTAL COSTOS OPERATIVOS 20700 23805 27376 31482 36204
INFLACION VR (10%) 1,00 1,1000 1,2100 1,3310 1,4641 1,6105
VALOR RESIDUAL 24.158


AO 0 1 2 3 4 5
PRODUCCIN (Unid) 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
1. INGRESOS 32.000 32.000 32.000 32.000 47.000
1.1 Ventas 32.000 32.000 32.000 32.000 32.000
1.2 Valor residual 15.000
2. COSTOS 46.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000
2.1 Costos de inversin 46.000
2.1 Costos de operacin 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000
FLUJO DE CAJA NETO (1-2) -46.000 14.000 14.000 14.000 14.000 29.000
VAN
R
= 4.337 TASA DE ACTUALIZACION 18,00%
TIR
R
= 21,67%
RBC = 1,09
FLUJO DE CAJA A PRECIOS CONSTANTES


Cimar Rocha 62
AO 0 1 2 3 4 5
PRODUCCIN (Unid) 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
1. INGRESOS 35.200 38.720 42.592 46.851 75.694
1.1 Ventas 35.200 38.720 42.592 46.851 51.536
1.2 Valor residual 24.158
2. COSTOS 46.000 20.700 23.805 27.376 31.482 36.204
2.1 Costos de inversin 46.000
2.1 Costos de operacin 20.700 23.805 27.376 31.482 36.204
FLUJO DE CAJA NETO (1-2) -46.000 14.500 14.915 15.216 15.369 39.490
VAN = 11.449 TASA DE ACTUALIZACION: 18,00%
TIR
N
= 26,96%
Inflacin (IPC): 14,0%
VAN
R
= -7.069 TASA NOMINAL: 34,52%
TIR
R
= 11,37%
FLUJO DE CAJA A PRECIOS CORRIENTES



4.16 Anlisis marginal: Enfoque diferencial o incremental en proyectos

Dada la situacin de una empresa en funcionamiento, cualquier proyecto de
inversin que se incorpore, sea este de modernizacin, de ampliacin o cualquier
modificacin que signifique en el proceso productivo, el anlisis de rentabilidad se
hace en trminos de lo que sta contribuye efectivamente a la generacin de
beneficios, y lo que le corresponde de los costos. Esta asignacin se establece por
diferencias en los ingresos y costos en las situaciones "CON" y "SIN" el proyecto.

CON - SIN = DEL

Las diferencias que surgen de este anlisis son las que se imputan al proyecto, a
las cuales se aplican los diferentes criterios de evaluacin de proyectos. Si se trata
por ejemplo, de un proyecto de expansin de la capacidad de produccin, los
beneficios del proyecto estarn dados por el incremento en las ventas menos el
incremento de los costos.

Sobre este anlisis de las proyecciones econmicas y financieras de la empresa se
obtienen las inversiones que permiten aumentar la produccin y ventas, adems el
consumo fsico de algunos insumos de la produccin.

Teniendo en cuenta la importancia del anlisis marginal, se identifica los costos y
los ingresos que son diferenciales a la produccin. En base a este anlisis marginal
se puede tomar decisiones adecuadas a cerca de la repercusin que tendra la
implementacin de un proyecto en una empresa en funcionamiento.

Todos los costos e ingresos son considerados en trminos reales y para ello se
incorpora el factor tiempo en el anlisis.
Cimar Rocha 63

Con el fin de obtener indicadores del proyecto que sean independientes de la forma
de financiarlo y de sus efectos sobre la estructura financiera de la empresa, puede
suponerse que todos los pagos son al contado y que, por lo tanto, devengado
equivale a percibido. Este supuesto permite calcular el flujo neto de fondos a partir
del anlisis CON y SIN el proyecto.

El flujo neto de fondos que se construye con el mtodo de comparar las
proyecciones del flujo de caja CON y SIN el proyecto incluye integralmente los
efectos del proyecto sobre la empresa, tanto econmicos como financieros.

Como costos diferenciales se toman aquellos que tienen una incidencia directa en la
variabilidad de la produccin, expresando el incremento o disminucin de los costos
totales que implicara la implementacin de la alternativa propuesta, en trminos
comparativos respecto a la situacin actual que es tomada como base, en funcin
de su proyeccin en el tiempo equivalente a la vida til operacional de la inversin
propia en marcha.

El incremento de la produccin ocasiona una variabilidad en los costos, que en el
caso de producir una unidad adicional obliga a incurrir en los costos respectivos. Por
otro lado estas ampliaciones y reemplazo por nuevas inversiones logran una
utilizacin ms ptima de algunos recursos de la produccin, llevando a una
disminucin de estos costos por efectos de utilizar tecnologas modernas y ms
eficientes en la produccin.

Los costos que no tienen incidencia al variar la produccin, no se toman en cuenta
en este anlisis, puesto que estos costos permanecen constantes ante la
variabilidad de la produccin. Estos costos comprenden ciertos items como gastos
generales (de fbrica, administrativos y de comercializacin), costos de personal
indirecto y otros segn los proyectos.

La determinacin de los ingresos est dada de acuerdo a la produccin incremental
de bienes y servicios que generara la puesta en marcha del proyecto, de acuerdo al
programa de produccin definido. Existen tambin otros ingresos para el proyecto
que pueden generarse por el valor de mercado de los activos de reemplazo que
pueden ser vendidos en el mercado o aprovechados para otros fines.

Costos marginales:

Cuando se estructura un proyecto de inversin se deben incluir en el anlisis
solamente los costos incrementales, ya que son los nicos costos relevantes.

Los costos marginales en una empresa en funcionamiento, son los costos
incrementales en que se incurre al aumentar la produccin en un determinado
volumen adicional.

Cimar Rocha 64
El costo marginal es lo que cuesta producir una unidad adicional de un producto o
servicio.

Definicin de costos:

Costo total: CT = CF +CU
V
* Q

Donde: CF = Costo fijo
CU
V
= Costo unitario variable
Q = Volumen de produccin (unid.)

Costo medio:
Q
CT
= Cme
Costo marginal: Cmg = CU
V


Donde el costo marginal se define como la derivada del costo total respecto de la
cantidad, siendo el costo fijo una constante, entonces el costo marginal es igual al
costo unitario variable.

EJEMPLO: Una empresa se encuentra vendiendo en el punto de equilibrio, de tal
manera que solamente vende 100 unidades, en el mercado local, la empresa no ve
ms posibilidades de venta. La empresa tiene capacidad de producir 200 unidades,
es decir se encuentra operando al 50% de su capacidad de produccin. De acuerdo
a la informacin de la grfica, determine los costos totales, costos medio y costo
marginal.

Cul ser la decisin que tomara de vender o no; si de pronto aparece un
comprador extranjero que est interesado en comprar el producto y le propone
pagarle un precio de 1.2 $us/unid., por la nueva produccin incremental; es decir en
el mercado local continuara vendiendo las 100 unidades y para este nuevo
comprado le vendera otras 100 unidades, de acuerdo a su capacidad de
produccin.

PRECIOS DE EQUILIBRIO
A
B
0
100
200
300
400
500
0 50 100 150 200 250 300
Costos Fijos
Costos Total
Cantidad en Unidades
I
n
g
r
e
s
o
s
$

Cimar Rocha 65
5. LEASING (FINANCIAMIENTO POR
ARRENDAMIENTO)


5.1 Generalidades

El Leasing es un trmino anglosajn que significa alquiler o arrendamiento,
resulta ser una forma alterna de financiacin para la adquisicin de bienes de
capital, su utilizacin en los ltimos aos ha aumentado considerablemente.

El Leasing, se desarroll en el mundo occidental durante las dcadas de 1950 y
1960. Se trata de una nueva forma de financiacin de los elementos del activo fijo
(bienes de capital en muchos casos), que le permite a las empresas disponer de
ellos dirigindose a una institucin financiera para que se los arriende o alquile. El
trmino leasing se utiliza en casi todos los pases del mundo occidental, ya que
con l se quiere expresar algo ms que un alquiler tradicional.

El leasing es una forma alterna de financiacin por medio de la cual el acreedor
financia al deudor, cuando ste requiere comprar algn bien durable, mediante la
figura de la compra del bien por parte del acreedor se mantiene la propiedad del
bien durante todo el perodo financiado y el deudor le reconoce un canon de
arrendamiento prefijado por su utilizacin. Se establece, tambin de antemano, la
opcin de compra a favor del deudor, al cabo de cierto tiempo de usufructo, por un
valor residual, usualmente pactado como un porcentaje del valor inicial del bien.

Quien toma un leasing est usualmente tomando un crdito en forma indirecta, as
se disfrace el nombre de la operacin con el ttulo de arrendamiento financiero. El
efecto, bien podra el deudor conseguir dinero prestado y adquirir el mismo bien
con el producto del crdito. Sin embargo, aqu lo que sucede es que el acreedor
(la compaa de leasing) hace la erogacin de efectivo, y, en lugar de entregrsela
al deudor, compra el bien que ste desea y se lo entrega en arrendamiento.

El leasing es una forma de adquirir activos sin compromiso inicial de liquidez, que
no deteriora la razn de endeudamiento de una empresa al no registrarse la
transaccin como una deuda en sus balances, adicionalmente, permite financiar
hasta el 100% del valor de los activos requeridos y admite la deduccin total de
los cnones de arrendamiento.

El leasing es aparentemente un mtodo costoso de financiamiento. El arrendador
o leaser no est en el mercado de las captaciones directas y se debe financiar
usualmente a travs de prstamos bancarios, encarecindose su operacin. Su
margen o spread es tambin mayor, ya que este tipo de operacin est dirigida
muy a menudo a clientes que por algn motivo no tiene acceso a crditos
ordinarios del sistema financiero, lo cual representa un riesgo que se debe
compensar a travs del margen. Aunque nominalmente ms costoso, el leasing es
a menudo un mtodo gil de financiacin, al margen de la ventaja tributaria de la
Cimar Rocha 66
deduccin de lo pagado como arrendamiento. Sin embargo, quien acude al
leasing est renunciando al aprovechamiento tributario de la depreciacin y de los
intereses, al que habra tenido derecho en el evento de haber adquirido el bien por
los sistemas tradicionales de crdito, todo lo cual debe ser evaluado
cuidadosamente para determinar qu mtodo resulta ms conveniente.

El leasing es de todos modos una herramienta muy valiosa de financiacin, tanto
para empresas con liquidez comprometida, como para aquellas que por alguna
razn deben contar con equipos a la vanguardia de la tecnologa. El leasing es,
pues, una forma de financiacin empresarial de mediano y largo plazo, dado que
le permite a la empresa disponer de elementos del activo fijo sin necesidad de
disponer de fondos propios o de acudir al crdito. Pero el leasing no es slo una
alternativa ms entre la gama de opciones que se le presenta a la empresa para
obtener recursos financieros; en efecto, una empresa con dificultades financieras
podr vender sus activos, aproximadamente igual a su valor de mercado, y luego
volver a disponer de dichos activos alquilndoseles a la empresa leasing. Esta
forma de leasing se conoce con el nombre de sale-and-lease-back (venta y
alquiler posterior).

5.2 Participantes de una operacin de leasing

En una operacin de leasing intervienen las siguientes personas o instituciones:

1. Una empresa (cliente o usuario) que necesita disponer de una determinado
equipo, maquinaria o cualesquiera otro elemento del activo fijo.
2. Una institucin financiera que financia (alquila) la adquisicin del equipo o
maquinaria (empresa leasing).
3. Un fabricante o proveedor de bienes de capital.

La relacin entre las partes que interviene en el leasing se presenta en la
siguiente figura:

La empresa-cliente que necesita una determinada mquina o cualquier otro
elemento del activo fijo se dirige a una empresa leasing para que le alquile ese
elemento patrimonial. La empresa leasing puede estar en posesin de dicho
elemento y, si se ponen de acuerdo, se lo servir directamente a la empresa-
cliente. De lo contrario, una vez puestas de acuerdo en las condiciones, la
empresa leasing ordenar al proveedor o fabricante que ponga a disposicin de la
empresa-cliente, un bien de determinada caractersticas. Puede ocurrir tambin
que la empresa-cliente se ponga en contacto directamente con el proveedor o
fabricante y que luego pida la empresa leasing que le financie el bien que desea
utilizar.

La empresa leasing puede coincidir con el proveedor o fabricante, es decir, el
propio fabricante crea un servicio de leasing. La internacional Business Machines
(IBM), por ejemplo, alquila computadores; La Rank Xerox alquila fotocopiadoras,
etc. otra veces, las empresas leasing son creadas por un banco o grupo de
Cimar Rocha 67
bancos, o por una institucin financiera, etc., y acta como servicio ms o como
una filial de la correspondiente casa matriz. En otros casos, la empresa leasing
aparece como una unidad autnoma y especializada sin ninguna vinculacin
directa contra empresa o grupo de empresas. Hay empresas leasing que trabajan
con un solo tipo de activos. Y, salvo en el caso de que el propio fabricante acte
como empresa leasing, implica la compra por parte del arrendador del activo
correspondiente y su posterior alquiler al usuario.

5.3 Tipos de leasing

Existen diversas modalidades de leasing que operan particularmente en los
pases desarrollados, entre los sistemas de leasing ms utilizados estn los
siguientes.

- Leasing operativo
- Leasing financiero
- Sale and lease back
- Leasing internacional y a las exportaciones

5.3.1 Leasing operativo

Es un contrato de alquiler por medio del cual la empresa obtiene el servicio de
ciertos activos, a cambio del pago de cuotas peridicas durante la vigencia del
contrato.


CARACTERISTICAS:

- Arrendador (Fabricante, distribuidor, importador, etc.)
- Contrato generalmente a corto plazo
- Se basa sobre bienes de uso comn.
- El plazo de contrato es inferior a la vida til del activo.
- Generalmente es un contrato revocable a voluntad del arrendatario, sujeto
a las compensaciones que se fijen.
- El monto pagadero por arriendo representa menos que el costo inicial del
activo.

5.3.2 Leasing financiero

Consiste en que la empresa que necesita un bien de capital, solicita a la
compaa de leasing que adquiera dicho bien del fabricante o proveedor y
posteriormente le ceda su uso con opcin de compra.




Cimar Rocha 68
CARACTERISTICAS:

- El arrendador (Institucin Financiera, Empresa de Leasing, sociedad Filial
de un Banco).
- Es un contrato a mediano y largo plazo
- Es un contrato irrevocable lo que se asemeja a un financiamiento a largo
plazo.
- Riesgo de obsolescencia pesa sobre el arrendatario.
- El pago de arrendamiento es un pago deducible de impuestos.
- El valor del pago total durante la vigencia del contrato es mayor que el valor
de compra del activo.

5.3.3 Sale and Lease Back

Sale and lease back o retro-arrendamiento, es una modalidad especial de
arrendamiento financiero, que permite a una empresa vender determinados
activos de su propiedad a una empresa de leasing y en forma simultnea,
recibirlo en calidad de arriendo por un determinado tiempo, al final del cual, la
empresa las recompra por un valor residual previamente pactado.

Mediante el lease back, el propietario original de los bienes puede obtener liquidez
inmediata, sea para financiar nuevas inversiones o para proveerse de capital de
trabajo. Paralelamente el arrendatario goza de las ventajas impositivas del
leasing y contina usufructuando de los bienes.

CARACTERISTICAS:

- Permite financiar nuevas inversiones
- Permite aumentar el capital de trabajo.
- No se produce interrupcin del proceso productivo.
- Es un contrato irrevocable.

5.4 Ventajas y desventajas del leasing

VENTAJAS:

- Sustituir la compra por alquiler (Alivio financiero)
- Otorgar un paquete integral de servicios.
- Es un financiamiento que surge asociado a las decisiones de inversin.
- El pago de alquiler es deducible en su totalidad de la base imponible de los
impuestos a las empresas.
- Agilidad en la toma de decisiones, flexibilidad y diversificacin.
- Facilita la renovacin: Nueva tecnologa.


Cimar Rocha 69


DESVENTAJAS:

- Tiende a ser de mayor costo financiero.
- Limitados bienes el mercado.

5.5 Contrato de leasing y obligaciones de leasing

CARACTERISTICAS:

- La duracin del contrato.
- Plazo del contrato.
- Aspectos relacionados con el pago: montos y fechas de pago del arriendo.
- Modalidades de renovacin.
- Clusulas de compra. (Rescisin de contrato, prorrogar el contrato, comprar
el bien)
- Clusulas sobre el mantenimiento y reparacin.
- En caso de cancelacin de contrato anticipado especificar claramente las
compensaciones.
- Consecuencias de no ajustarse al contrato.

OBLIGACIONES DE LA EMPRESA DE LEASING:

- Obligacin de comprar el bien.
- Obligacin de ceder el uso del bien.
- Obligacin de respetar la opcin del usuario.
Restituir el bien objeto de uso.
Convenir una nueva cesin del uso bajo otras condiciones; y
Adquirir el bien por un precio predeterminado al convenirse la operacin.

OBLIGACIONES DEL ARRENDATARIO:

- Elegir a los bienes objeto de la operacin.
- Pagar el arriendo.
- Usar el bien en los trminos convenidos.
- Mantener y reparar el equipo.
- Restituir el equipo al trmino del contrato.
- Contratar seguros.

5.6 Etapas de una operacin de leasing

- Cotizacin de los equipos.
- Solicitud de antecedentes y aprobacin de la operacin.
- Envo de contrato para la firma.
Cimar Rocha 70
- Ingreso de contrato firmado y recepcin de la primera renta.
- Envo orden de compra al proveedor (fax).
- Entrega de equipos.
- Pago de facturas junto a recepcin de los equipos.


QUIENES SON LOS SUJETOS DE LEASING:

- Antecedentes comerciales (sin deuda vencida o castigada).
- Capacidad de pago.
- Nivel de endeudamiento.
- Operacin de leasing versus patrimonio.
- Garantas en caso de sociedades limitadas y sociedades de reciente
creacin.

5.7 Costo y formas de pago de leasing

El sistema leasing tiene su respaldo terico en el mtodo de pago de prstamos
por el mtodo de anualidades constantes o sistema francs, cuyo factor se
conoce como perodo de recuperacin del capital. Es una extensin del costo
anual equivalente, variante del concepto de costo de capital, del que tratan todas
las obras dedicadas a la matemtica financiera o a la evaluacin de proyectos,
Bsicamente, el arrendador est suministrando fondos, as sea por adquirir un
bien, y debe recuperar el principal y los intereses que le permitan a su turno
repagar el crdito que l debi haber tomado del sistema financiero. En trminos
de matemtica financiera, un leasing es una operacin en la que se conoce el
valor presente o costo del bien a financiar o arrendar, donde el valor final es valor
de salvamento o recompra que se pacte en el contrato, para lo cual se debe tener
en cuenta: el nmero de perodos, plazo convenido y el inters aplicable. Con
estas variables conocidas de antemano, se halla el valor de los pagos uniformes o
cnones de arrendamiento, sean estos anticipados o vencidos, que repagarn el
principal, garantizando la obtencin del inters deseado.

El clculo del pago de leasing, se efecta utilizando la frmula de la anualidad
constante, que consiste en multiplicar el monto del prstamo por el factor de
recuperacin de capital (F.R.C.).

Cuota de pago de leasing = Valor del compra al contado del activo x F.R.C.

Siendo:

1 - ) i + (1
i ) i + (1
= F.R.C.
n
n


donde: n = Periodo (aos, semestre; trimestre, meses, etc.).
i = Tasa de inters del leasing.
Cimar Rocha 71

El clculo del costo para el arrendatario no es sencillo, pues hace falta analizar los
factores tributarios que influyen en la transaccin. Ya dijimos que el canon de
arrendamiento es totalmente deducible pero que el uso del Ieasing, en lugar del
mtodo tradicional de la compra con financiacin, implica renunciar a los crditos
tributarios por concepto de depreciacin e intereses. Igualmente, mencionamos
que la tasa de inters que se aplica en este sistema es mayor que la utilizada para
los crditos tradicionales. Lo anterior hace imprescindible un anlisis comparativo
entre el leasing y la compra con financiamiento ordinario para poder concluir cul
mtodo es ms oneroso, aclarando que los clculos, indefectiblemente, se deben
realizar teniendo en cuenta todos los efectos tributarios.

Cimar Rocha 72
6. APALANCAMIENTOS O CAMBIOS OPERATIVOS Y
FINANCIEROS EN PROYECTOS DE EMPRESAS EN
MARCHA


6.1 Definicin

Como en la fsica, apalancamiento significa apoyarse en algo para lograr que un
pequeo esfuerzo en una direccin se traduzca en un incremento ms que
proporcional en los resultados. Es importante conocer, y saber manejar los
apalancamientos, como herramientas que pueden utilizarse con xito en la
planeacin financiera.

Su comprensin nos llevar a entender por qu se utiliza ms endeudamiento que
capital para lograr mejoras en el rendimiento sobre la inversin propia, qu implica
la sustitucin de equipos manuales por automatizados y cmo se logra reducir el
precio sin daar el rdito a los accionistas al utilizar equipo alquilado en vez de
propio.

El anlisis de los resultados de la evaluacin, se puede apreciar en los
indicadores de rentabilidad, determinando los flujos de caja para los diferentes
cambios. Se sabe que el punto de equilibrio tiene muchas limitaciones, el uso de
esta metodologa de anlisis permite apreciar los resultados de los distintos
apalancamientos. Dado que una empresa tiene costos que son fijos y costos que
varan directamente con la produccin, denominados costos variables.

Los distintos tipos de apalancamiento llevan invariablemente a incrementar el
costo fijo, elevando el punto de equilibrio en el cual la empresa no pierde. Esto
puede apreciarse en la aplicacin de los diferentes apalancamientos.

A continuacin se describen los tipos de apalancamientos o cambios operativos y
financieros en proyectos y en empresas en marcha:

- Apalancamiento financiero
- Apalancamiento por arrendamiento (leasing)
- Apalancamiento operativo: modernizacin, ampliacin y cambio tecnolgico
- Subcontratacin de servicios: outsourcing
- Apalancamiento por alianzas estratgicas
- Apalancamiento, adquisiciones de empresas y alianzas estratgicas
- Des-inversin o abandono del negocio

6.2 Apalancamiento financiero

El primer apalancamiento que se analiza es el financiero. Consiste en
incrementar la proporcin de deuda a la que opera una empresa. Tiene bien
Cimar Rocha 73
detrs de s el concepto de la marginalidad. Est bien, tericamente, usar deuda
siempre y cuando lo que el dinero prestado redite supere lo que cuesta.


Figura 6.1
PUNTO DE EQUILIBRIO
Punto de Equilibrio
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Nivel de Produccin
(volumen de ventas)
Ingresos
y
Costos
($)
Ingresos por Ventas
Punto de Equilibrio Ventas
Costos Totales
Costos Fijos

Figura 6.2
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Punto de Equilibrio
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Nivel de Produccin
(volumen de ventas)
Ingresos
y
Costos
($)
Ingresos por Ventas
Punto de Equilibrio Ventas
Costos Totales
Costos Fijos

Nuevamente en teora, el endeudamiento podra llegar a ser del ciento por ciento
si de cumple la premisa de la marginalidad positiva, que es producir el dinero ms
Cimar Rocha 74
de lo que cuesta. No obstante, los intereses aumentan los costos fijos, por lo que
el punto de equilibrio se mueve a la derecha, como ocurre al pasar de la situacin
de la figura 6.1, a la descrita en la figura 6.2. La empresa tendr costos fijos ms
elevados. Aunque se debe vender ms para no perder, se ver luego que se
obtienen resultados muy tentadores al aplicar este apalancamiento. Hay que
vender ms entre ms intereses haya que cubrir y ello presupone un riesgo. El
punto de no prdida se eleva en la medida en que se utiliza el apalancamiento
financiero, es decir, que se usa ms deuda que capital, y los resultados pueden
ser catastrficos cuando, por cualquier motivo, las ventas se deprimen, o no se
obtienen los volmenes previstos.

Se corre el riesgo de insolvencia, es decir, de no tener suficiente efectivo con el
cual cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se eleva el punto de equilibrio.
Los intereses hay que pagarlos. Puede que el capital de lo debido se logre
refinanciar pero los intereses son exigibles, y los bancos se vuelven ms duros
cuando perciben dificultades, hacindose ms exigentes en el servicio de la
deuda. Sin embargo, usar ms deuda que capital propio, dndose una
rentabilidad mayor que el costo de los crditos, hace que la rentabilidad de lo
invertido por los propietarios vaya aumentando con la mayor proporcin de deuda,
hasta el lmite hipottico de la rentabilidad infinita, cuando una inversin que renta
ms el costo de fondos se acomete exclusivamente con deuda. Obviamente, las
utilidades, disminuyen como se aprecia en los grficos anteriores, puesto que hay
que cubrir los intereses. No obstante, esta disminucin, se traduce en aumento
de rentabilidad a los inversionistas, siempre y cuando haya marginalidad positiva
en el uso de fondos ajenos.

Del apalancamiento financiero no se puede abusar. Ya habamos mencionado
que incrementa el punto de equilibrio, con el consecuente riesgo de que los altos
volmenes mnimos de ventas que requiere no se den. Adicionalmente, el
apalancamiento trabaja en sentido contrario cuando el dinero prestado cuesta
ms de lo que rinde, y el costo de la deuda tiene a aumentarse en la medida en
que crece la relacin de endeudamiento. La elevada rentabilidad de los
accionistas bien puede traducirse en prdida. Las utilidades se vuelven muy
voltiles si se opera cerca del punto de equilibrio. Por otra parte, no es prctico
conducir una empresa con base en dinero prestado, solamente. Para comenzar,
qu garantas se le van a dar a los acreedores, cuando lo nico que se tiene son
los mismos activos de la empresa. Los bancos asignan coberturas a los activos,
recibindolos por una fraccin de su valor, as que haran falta garantas
adicionales para un endeudamiento del ciento por ciento. Adems, los
acreedores no estn dispuestos a arriesgar su propio dinero. Existen, adems,
regulaciones frecuentes, especialmente en crditos de fomento, que exigen un
mximo nivel de endeudamiento.

6.3 Apalancamiento por arrendamiento (Leasing)

El apalancamiento por arrendamiento es bien similar al apalancamiento financiero.
Prestar plata es arrendarla. El dinero es un recurso escaso y tiene un costo. En
Cimar Rocha 75
el apalancamiento por arrendamiento la idea es alquilar y no comprar. Es tambin
el deseo de usar recursos de otro. Igualmente, mientras el activo arrendado rente
ms de lo que cuesta este apalancamiento es viable. Si se da esta marginalidad,
es posible elevar el rendimiento de los socios, quienes tiene que poner menos
recursos propios. Al arrendar se rebajan los activos de la compaa y, por tanto,
se incrementa la relacin (rotacin) de ventas a activos, una de las formas de
hacer crecer la rentabilidad sobre activos.

La accin de arrendar disminuye las utilidades por el incremento en los costos
fijos. Sin embargo, la rentabilidad a socios, si se da la marginalidad positiva,
crece, al disminuir la cantidad de los recursos propios, ms que
proporcionalmente a la disminucin en las utilidades. Arrendar es, en cierta
forma, una manera de crecer la palanca financiera. Es como si se aumentara la
relacin de endeudamiento, si asimilramos el activo dado en arriendo a un
prstamo que alguien le hace a la empresa a cambio, no de un inters, sino de un
alquiler. De hecho, en algunas legislaciones se obliga a registrar como deuda el
activo que se tiene arrendado. Otra forma de verlo, es decir que se eleva el nivel
de endeudamiento ya que el patrimonio, decrece, pues hay unos activos que no
hubo que comprar puesto que alguien los entreg en arrendamiento.

Figura 6.3
APALANCAMIENTO POR ARRENDAMIENTO
Punto de Equilibrio
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Nivel de Produccin
(volumen de ventas)
Ingresos
y
Costos
($)
Ingresos por Ventas
Punto de Equilibrio Ventas
Costos Totales
Costos Fijos
Punto de Equilibrio
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Nivel de Produccin
(volumen de ventas)
Ingresos
y
Costos
($)
Ingresos por Ventas
Punto de Equilibrio Ventas
Costos Totales
Costos Fijos


La accin de este apalancamiento sobre el punto de equilibrio es la misma
descrita en el trnsito de la situacin de la figura 6.2 a la de la 6.3. Se eleva el
costo fijo por accin del alquiler el punto de equilibrio se desplaza a la derecha.
Por tanto, el riesgo es el mismo del caso anterior y, en general, de todos los
Cimar Rocha 76
apalancamientos, al tenerse que operar a volmenes mayores, y al quedar ms
expuesto si se opera en cercana del nuevo punto de equilibrio.

Como sucede en el caso de la palanca financiera, al elevarse la rentabilidad a
socios por utilizar activos arrendados, es posible que los accionistas permitan que
su empresa entregue bienes o servicios a un precio menor, hacindola ms
competitiva, sin perjuicio de los intereses de los socios. Claramente, si los activos
fueran propios, los propietarios de la empresa esperaran sobre ellos un rdito
idntico al que aspiran sobre su patrimonio. Al ser ajenos, al arrendador aspira al
canon usual de su negocio, siempre inferior al rendimiento mnimo atractivo de los
accionistas de la firma arrendataria. Tpicamente, si los activos son bienes races,
existen firmas especializadas en el alquiler de bodegas, que juegan a la
valorizacin de sus propiedades, conformndose con un rendimiento normal a
ttulo de arriendo. La valorizacin de la propiedad raz no es el negocio del
empresario dueo de la firma arrendataria, por lo cual ste esperara mayores
rendimientos en el caso de posesin del inmueble.

Tambin como en el apalancamiento financiero, aqu se pueden, y se deben,
utilizar los flujos de fondos para tener una visin ms dinmica del efecto del
arrendatario. El leasing o arrendamiento financiero no es ms que un crdito
disfrazado con un tratamiento tributario interesante.

La importancia en el apalancamiento por arrendamiento es que asigna un costo a
los equipos y a los activos fijos de la compaa. Es bien frecuente que la gerencia
omita considerarle un costo de oportunidad a lo que es propio. En cambio,
cuando los equipos son alquilados s se les considera un canon de manera
natural. Es una sana prctica suponer, al correr los flujos, que los equipos son
alquilados; los simplifica, adems, ya que slo hay que tener en cuenta el
arrendamiento. Para los equipos propios entran en juego la depreciacin y los
intereses y los pagos a capital, si se compran con recursos de terceros.

En trminos general, este apalancamiento es ms poderoso que el financiero, ya
que cuando se aplica tiene el efecto dual de los dos apalancamientos. Lo que es
ms, no ofrece ms riesgo que en el caso de la palanca financiar y hasta es
quizs ms fcil lidiar con cnones de arrendamiento atrasados que con intereses
impagados, en caso de una recesin.

En algunos pases con inflacin puede tener el atractivo adicional de que el
arrendamiento es totalmente deducible como expensa mientras que al inters se
le deduce la porcin que corresponde a la correccin monetaria para calcular su
deduccin. Adicionalmente, la comunidad financiera es menos crtica de quien
alquila de quien presta en exceso. Desde el punto de vista del arrendador, ste
conserva la posesin del bien, luego su riesgo es menor que el del acreedor,
siempre y cuando la depreciacin, o la obsolescencia o la falta de valor comercial
no lo dejen al final con una prenda que pueda ser precaria. Es importante aclarar
que aunque este tipo de maniobra definitivamente eleva la rentabilidad del aporte
Cimar Rocha 77
de socios, ello no implica que siempre haya que usarla, pues podrn existir
circunstancias que exijan contar con activos propios y no arrendados.

Cuando se est considerando un negocio nuevo, es sano suponer que los activos
son alquilados. Para comenzar, facilita los cmputos, pues de ser propios hay
que calcular el servicio de la deuda con que se adquirieron, al margen de la
depreciacin de los equipos. Adicionalmente, el arriendo le fija desde el principio
un costo a los activos. Es muy frecuente que quien calcular se olvide de que
todos los activos tienen costo. Cuando, en vez de propios son alquilados, el costo
surge naturalmente. El arrendarlos asegura desde el principio que se est
utilizando algn grado de apalancamiento que siempre, en estos casos, significa
eficiencia. Adems, arrendarlos es viable, ya que se puede recurrir al leasing, en
la seguridad de que por caro que sea, lo que cuesta es menor, en proporcin, a lo
que los dueos del proyecto esperaran de sus fondos, al tener que adquirir los
mismos equipos. Una vez definido si el proyecto es atractivo, habiendo
considerado el alquiler de los equipos, se pueden depurar las cifras, calculando si,
en vez de arriendo, hubiera resultado mejor apalancarse tomando fondos ajenos
para comprar los activos.

En el estudio de caso, se desarrolla un sencillo ejemplo de apalancamiento por
arrendamiento, basndose en proyecciones de flujo de fondos, se trabaja con
fondos propios para aislar el factor del apalancamiento financiero.

6.4 Apalancamiento por subcontratacin de servicios: outsourcing

El outsourcing es tercerizacin o entrega a terceros algunas actividades que se
realizan al interior de la empresa. Es contratar y delegar a largo plazo uno o ms
servicios (procesos) no crticos para la empresa o negocio, a un proveedor ms
especializado, para conseguir una mayor efectividad que permita orientar los
mejores esfuerzos a las necesidades primordiales del la empresa, para el
cumplimiento de los objetivos.

El xito del outsourcing tiene directa relacin con la confianza que se tenga en el
proveedor del servicio, ya que el objetivo es obtener ventajas comparativas y
competitivas:

- Centrar los esfuerzos en aquellas actividades relacionadas con la razn de ser
de la empresa
- Disminuir costos de inversin y riesgos
- Deduccin de impuestos
- Generar ingresos por la venta de activos, destinando recursos para otras
actividades ms rentables o fortalecimiento del negocio
- Utilizar de mejor manera los recursos humanos, fsicos y financieros
- Se aprovechan economas de escala y mejora la eficiencia al traspasar
actividades a especialistas
Cimar Rocha 78
- Acceder a tecnologas de punta sin tener que realizar inversiones frecuentes
en modernizarse

Se debe tener cuidado en optar por un outsourcing, ya existen algunos problemas
e inconvenientes que pueden generarse en la empresa.

- Prdida de control sobre la actividad y dependencia a prioridades de terceros
- Traspaso de informacin
- Mayor costo de operacin por servicios prestados
- Incumplimiento del proveedor

Tanto en los pases desarrollados, como en desarrollo es muy frecuente
subcontratar aquello que no es inherente al negocio, reservndose slo las reas
que les son propias o de competencia. Es ms frecuente contratar a terceros en:
transporte, empaque, distribucin, sistemas de informacin, compras,
contabilidad, etc.

Se trata de que existan empresas que se especializan en un determinado servicio
y que lo venden a empresas pequeas o medianas, a las que resulta ms barato
aprovecharse de las economas de escala de los especialistas.

Usar servicios ajenos puede producir apalancamiento positivo. Si los servicios
fueran propios, la empresa precisara de algunos costos en activos fijos y de algn
capital de trabajo para atender el servicio.

En este caso, como en el caso de apalancamiento por arrendamiento, otro
coloca los activos. Bajan los costos de activos de la empresa, por lo que mejora
la rotacin de ventas a activos, y se mejora el margen neto sobre ventas si el
servicio ajeno sale ms barato.

Se podra decir que el outsourcing es una opcin interesante en la mayora de los
casos, aunque puede ser problemtica la aplicacin prctica, con lo que hay que
tener muy claro el qu se va a externalizar, el por qu y qu amenazas y
oportunidades ofrece.

El mejor rendimiento sobre el capital propio da una eficiencia que se puede
aprovechar estratgicamente, como en los otros apalancamientos, para ofrecer
mejores precios sin detrimento de la rentabilidad. Esto es muy importante para
las empresas, antes protegidas, de los pases en desarrollo, que empiezan a
afrontar un proceso de apertura que las expone a una dura competencia externa.

La subcontratacin de servicios es una de las estrategias menos riesgosas
financieramente, pues se puede pactar pagando el servicio por la cantidad de
obra recibida. Siendo as, no eleva necesariamente el punto de equilibrio, pues
no hay incremento importante en el costo fijo y hasta puede decrecer la pendiente
de los costos variables, si el servicio externo resulta menos oneroso.
Cimar Rocha 79
6.5 Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo ocurre en el proceso de modernizacin de las
empresas. Cuando estas sustituyen la mano de obra, por equipos cada da ms
complejos. En este camino, por ejemplo, el operario que antiguamente manejaba
una fresadora se convierte hoy en un tcnico, o hasta en un ingeniero, que
programa y opera una mquina con control numrico computarizado, que realiza
mltiples operaciones con gran precisin y rapidez. Los costos variables bajan,
pues decrece el nmero de obreros tradicionales, se disminuye el desperdicio, se
gana tiempo, se mejora la calidad y se reduce el sobre-trabajo. Los costos fijos
se incrementan, porque la mquina necesita soporte de ingenieros, de sistemas,
de mantenimiento, etc. Tambin aparece el cargo por depreciacin, y los
intereses inherentes a la deuda en que se incurri para comprarla, o, en su
defecto, los costos de oportunidad de dicha maquinaria.

Como se aprecia, el punto de equilibrio se eleva, como consecuencia de los
mayores costos fijos, y se disminuye porque los costos variables bajan. El
resultado final se desea positivo, mejorando la situacin. No obstante, nuestros
actuales sistemas de contabilidad no tienen la capacidad de medir los beneficios
que un proceso de mecanizacin, bien emprendido, puede tener en materia de
satisfaccin, de clientes, de mejora en la calidad o de una ms rpido tiempo de
respuesta.

En trminos de frmula, que mide la rentabilidad a socios, el efecto positivo se
tiene que dar en el mejoramiento de la relacin de utilidades netas a ventas, as
como tambin en el apalancamiento, si es que los nuevos activos se adquieren a
crdito. Afortunadamente, en los pases en desarrollo existen prstamos
favorables para adquirir la maquinaria que exige el proceso de reconversin
industrial en que todos estn tan empeados. El indicador que s se deteriora es
el de rotacin de activos (ventas sobre activos), y aqu vale el consejo intuitivo de
los japoneses, atinente a modernizar las plantas mejorando la maquinaria
existente, comprndole aditamentos que mejoren sus sistemas de cambio de
tcnicas, reeducando a los operarios para hacerlos participar ms en las
decisiones operativas y, en fin, siendo ingeniosos para no comprometer
demasiado capital que disminuya la rentabilidad en lugar de mejorarla.

6.6 Apalancamiento, adquisiciones de empresas y alianzas estratgicas

En los pases desarrollados existe una gran conciencia de la importancia del
apalancamiento para elevar la rentabilidad del capital propio. Siempre, lo que los
inversionistas esperan, su tasa mnima atractiva, es superior al costo de la deuda,
derivndose el deseo de apalancamiento directamente del principio de la
marginalidad. Japn es un pas que utiliza altos apalancamientos, favorecidos por
la disponibilidad de fondos que le da a las grandes empresas su asociacin con
los bancos, y por las tradicionales bajas tasas de inters que resultan del ahorro
de una clase trabajadora que pretende asegurar la supervivencia en la vejez. En
Cimar Rocha 80
Alemania se dan tambin grados mayores de apalancamiento que en Estados
Unidos.

Los norteamericanos, los europeos, cada vez ms hacen compras o adquisiciones
de empresas apalancadas. Quienes aprendieron la importancia del
apalancamiento y se aprovecharon de quienes no la utilizaban. Una empresa que
no usa su capacidad de apalancamiento es presa codiciada para una toma, pues
quien la planea puede obtener una alta rentabilidad sobre los pocos fondos que le
invierta, apoyando la compra en unos crditos que la empresa puede soportar.

En Estados unidos con unos costos financieros del orden del 4% al 6% y con una
tasa mnima atractiva de retorno del 20%, los inversionistas norteamericanos se
dedicaron desde la dcada de los 80s a practicar el apalancamiento. En ese pas,
como decamos, el mercado burstil percibe los mayores riesgos y la mayor
rentabilidad de una empresa apalancada, hallndole el apalancamiento de
equilibrio a travs del precio de la accin. Adicionalmente, en el proceso de
aumentar el apalancamiento, la empresa usa ms deuda, del 4% al 6% de costo,
y menos fondos propios que deben redituar al 20%. As las cosas, disminuye el
costo combinado de fondos (propios y ajenos). Este costo combinado es el que
sirve de base para calcular el valor de la accin al descontar los flujos futuros. A
menor tasa de descuento mayor valor presente, por lo cual el apalancamiento
maximiza el valor de las acciones o, lo que es lo mismo, eleva la riqueza del
accionista, que el propsito de la gerencia financiera. En este proceso de
aumentar la deuda en proporcin al patrimonio, el costo de la deuda no
permanece en el 4%. Cuando la empresa eleva su endeudamiento tambin
encarece su costo. Una empresa poco apalancada resulta en una tasa combinada
alta y en un valor de mercado bajo. Corrobora este anlisis la propensin a ser
tomada que tiene una empresa mal apalancada.

Una alianza estratgica puede definirse como la unin de dos o ms empresas
para desarrollar conjuntamente alguna de las distintas modalidades de
cooperacin en los negocios, considerando un horizonte de tiempo de largo plazo.

Las alianzas permiten unir sinergias y aumentar su competitividad, a la vez que
reduce los riesgos y costos para la empresa.

Las diferentes formas de agrupamientos entre empresas agregan efectos
sinrgicos a quienes suman sus ventajas y neutralizan desventajas.

Por lo general, las consecuencias del agrupamiento, son superiores a los alcances
sumados de las acciones particulares de las empresas, es decir, si sta se
establece en la forma correcta y se eligen adecuadamente los socios del proyecto.

Las alianzas estratgicas son probables para casi cualquier tipo y tamao de
empresa que puede unirse con otra (u otras), ya sea con productos, servicios o
capitales.

Cimar Rocha 81
Es importante conocer las ventajas de operar en alianzas, para compartir la
inversin y el riesgo de un proyecto, clientes y proveedores, con relacin a operar
individualmente.

6.7 Des-inversin o abandono del negocio

Cuando el negocio confronta rendimientos bajos a la inversin, es decir el negocio
no es rentable es necesario tomar decisiones oportunas en cuanto a desinvertir o
continuar operando.

La des-inversin significa la venta del negocio o la eliminacin de rea de negocio
que no es rentable para la empresa
La des-inversin libera recursos para invertir en otros proyectos ms rentables.

En el caso de tomar una decisin sobre la conveniencia de abandonar el negocio o
continuar operando:

- Convendr seguir operando, cuando el valor actual de los flujos de caja
esperados (beneficios esperados) supera el precio de venta del negocio o de la
empresa a vender.

- Se abandona cuando el valor de la venta es mayor al valor actual de los flujos de
caja esperados.

Podemos concluir que las diversas formas de apalancamiento son todas
herramientas que pueden coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas
producen resultados ms que proporcionales al cambio en la variable que se
modifica, pero todas aumentan el riesgo de insolvencia, por cuanto elevan el
punto de equilibrio. Su uso, por consiguiente, tiene que ser muy bien analizado,
incluso a la luz de factores no financieros.
Cimar Rocha 82
7. EVALUACION ECONOMICA Y SOCIAL


7.1 Enfoques de la Evaluacin de Proyectos

Se consideran tres enfoques para la evaluacin de proyectos que son:

- Desde el punto de vista privado o de la empresa: evaluacin financiera
- Desde el punto de vista de la economa en su conjunto: evaluacin
econmica y social
- Desde el punto de vista de un grupo social: Evaluacin social.

Precios de
Mercado
Precios
Sombra
Precios
Sociales
EFICIENCIA EQUIDAD Y
EFICIENCIA
(Juicio de Valor)
PRIVADO ECONOMIA
NACIONAL
BIENESTAR DE
LA POBLACION
(GRUPOS)
EVALUACION
FINANCIERA
EVALUACION
ECONOMICA
EVALUACION
SOCIAL


7.1.1 Evaluacin Financiera o Privada de Proyectos

La evaluacin financiera o privada consiste en establecer los beneficios netos
esperados como retorno del capital invertido, a partir de los flujos de caja de
ingresos y costos para el inversionista, a precios de mercado.

Dentro de la evaluacin financiera o privada de proyectos, es posible realizar dos
tipos de anlisis:

Evaluacin del proyecto: Proyecto puro (sin prstamo), en este tipo de anlisis
corresponde medir la rentabilidad del capital propio del inversionista, sin
considerar la forma en que se ha de financiar.

Evaluacin del inversionista: Proyecto con prstamo, en este caso corresponde
medir la rentabilidad de la mezcla de capital propio y financiamiento utilizados
como flujo de caja, es decir corresponde al flujo de caja cuando se incorpora el
prstamo.

7.1.2 Evaluacin Econmica de Proyectos: Anlisis Beneficio-Costo
econmico

Cimar Rocha 83
Busca identificar el aporte neto de un proyecto sobre el bienestar econmico
nacional, teniendo en cuenta el objetivo de eficiencia.

Considera el flujo de recursos reales (de bienes y servicios) utilizados y
producidos por el proyecto. Tiene como objetivo medir el efecto que un proyecto
puede provocar sobre la economa en su conjunto. Las partes y los beneficiarios
econmicos son valorados a precios econmicos (sombra) de bienes y servicios,
que difiere del que paga o recibe un inversionista privado.

7.1.3 Evaluacin social de proyectos: Anlisis Costo - Eficiencia

Consiste en cuantificar los impactos del proyecto o polticas sobre el bienestar de
grupos particulares de la sociedad o efectos que genera sobre la distribucin de
los ingresos.

Esta evaluacin viene a ser una extensin de la evaluacin econmica. Cuando
se aspira a la satisfaccin de necesidades bsicas de la poblacin, estos
proyectos producen un beneficio incuestionable, pero de difcil valoracin.

Se utiliza para comparar las diferentes alternativas y ayuda a la toma de
decisiones de conveniencia en relacin con el objetivo planteado (asociado a un
problema) y procurando la mejor eficiencia econmica posible en la asignacin de
recursos.

Seleccionar la alternativa que presente el menor costo por unidad de beneficio
(unidad, persona, etc.)

Existen reas de inversin que se caracterizan por no obtener beneficios
monetarios de manera directa. Este tipo de inversiones es posible encontrarlas en
las reas de educacin, salud, servicios pblicos, defensa, seguridad pblica, etc.
En estos casos es el estado, quien a travs de organismos especializados, realiza
las inversiones y presta los servicios pertinentes.

En el caso de inversiones para ciertos grupos sociales, comunidades del rea
rural, generalmente la evaluacin privada de estos proyectos indica que stos no
son rentables y desde esa perspectiva son rechazados. Sin embargo, la
evaluacin social o socio-econmica de estos proyectos toma en cuenta factores
que la evaluacin privada omite y que permiten que estos proyectos se justifiquen
plenamente.

7.2 Tipos de Precios

Se considera los siguientes precios de acuerdo al enfoque de la evaluacin:


a) Precios de Mercado: Empleados en la evaluacin financiera (privada)

Cimar Rocha 84
b) Precios de eficiencia, de cuenta o sombra: Empleados en la evaluacin
econmica cuyo objetivo es medir el efecto que un proyecto puede
provocar sobre la economa en su conjunto, con lo que se busca la
eficiencia econmica a nivel nacional.

c) Precios sociales: Empleados en la evaluacin social. Estn Basados en
juicios de valor o metas de carcter pblico. Se trata por tanto, segn sean
las prioridades que se hayan determinado, de introducir ponderaciones
distributivas en los precios de cuenta.

7.3 Principales Fuentes de Divergencia ente la Evaluacin Financiera y la
Evaluacin Econmica-Social

A continuacin se presentas las Principales Fuentes de Divergencia ente la
Evaluacin Financiera y la Evaluacin Econmica-Social, que se deben tener en
cuenta para el anlisis de la valoracin:

1. Costos de mano de obra
2. Tarifas de los servicios pblicos
3. Precios reglamentados
4. Costo de capital
5. Impuestos y subvenciones
6. Tipo de cambio
7. Excedente del consumidor
8. Externalidades

7.4 Precios sombra o rezn precios de cuenta (RPC), utilizados para el
sector Pblico en Bolivia


















PARMETROS UTILIZADOS PARA LA
CONVERSIN DE PRECIOS DE MERCADO A
PRECIOS SOMBRA
Parmetros
Razn Precio Cuenta (RPC)
(Precios Sombra)
Mano de Obra Calificada 1.0000
Mano de Obra Extranjera 0.99
Mano de Obra No Calificada
Urbana
0.23
Mano de Obra Semi-calificada 0.43
Mano Calificada Tpica 0.44
Mano de Obra No calificada Rural 0.47
Materiales e insumos importados
o exportados (transables)
1.24
Material e insumo nacionales (no
transables)
1.00
Precio Sombra de la Divisa 1.24
Tasa Sombra de Descuento 12.67 %

Cimar Rocha 85
7.5 Estudio de Caso: Evaluacin socio-econmica




























EVALUACION FINANCIERA O PRIVADA:














VALOR DE MERCADO RPC VALOR SOCIO-ECO
INVERSION 100.000 0,6790 67.900
Materiales e insumos importados 10.000 1,24 12.400
Materiales Locales 25.000 1,00 25.000
Mano de Obra Calificada 15.000 1,00 15.000
Mano de Obra Semicalificada 20.000 0,43 8.600
Mano de Obra no Calificada Urbana 30.000 0,23 6.900
COSTO DE OPERACIN 22.000 18.490
Materiales e insumos importados 2.000 1,24 2.480
Materiales Locales 5.000 1,00 5.000
Mano de Obra Calificada 8.000 1,00 8.000
Mano de Obra Semicalificada 7.000 0,43 3.010
VALOR RESIDUAL 28.000 0,6790 19.012
PRECIO = 8,00 $us/Unid
CANTIDAD = 5.000 Unid
VALOR DE MERCADO RPC VALOR SOCIO-ECO
BENEFICIOS: 40.000 1,0000 40.000
EJEMPLO: PROYECTO DE RIEGO
APLICACIN DE PRECIOS SOMBRA (RPC)
Con la informacin que se presenta, evalue el proyecto
desde el punto de vista privado y desde el punto de
PRECIO = 8,00 $US/Unid.
AO 0 1 2 3 4 5
PRODUCCION (Unid.) 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
1. INGRESOS 0 40.000 40.000 40.000 40.000 68.000
1.1 Valor de la produccin 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
1.2 Valor residual 28.000
2. COSTOS 100.000 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000
2.1 Total Inversin 100.000 0 0 0
2.2 Costos de operacin 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000
2.3 Impuestos 0 0 0 0 0
FLUJO NETO (1-2) -100.000 18.000 18.000 18.000 18.000 46.000
VANP = -19.226 TASA DE ACTUALIZACION: 12,00%
TIRP = 4,96%
FLUJO DE CAJA A PRECIOS DE MERCADO
Cimar Rocha 86
EVALUACION ECONOMICA O SOCIO-ECONOMICA:


PRECIO = 8,00 $US/Unid.
AO 0 1 2 3 4 5
PRODUCCION (Unid.) 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
1. INGRESOS 0 40.000 40.000 40.000 40.000 59.012
1.1 Valor de la produccin 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000
1.2 Valor residual 19.012
2. COSTOS 67.900 18.490 18.490 18.490 18.490 18.490
2.1 Total Inversin 67.900 0 0 0
2.2 Costos de operacin 18.490 18.490 18.490 18.490 18.490
FLUJO NETO (1-2) -67.900 21.510 21.510 21.510 21.510 40.522
VANS = 18.840 TASA DE ACTUALIZACION: 12,67%
TIRS = 22,46%
FLUJO DE CAJA A PRECIOS SOMBRA
Cimar Rocha 87
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