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Atratividade Financeira e TOMADA DE DECISO em PROJETOS DE EFICINCIA ENERGTICA

Dcio Cicone Junior1 Fbio Correa Leite1 Miguel Edgar Morales Udaeta1 Jos Aquiles Baesso Grimoni

Resumo
Este artigo discute a anlise financeira de projetos de eficincia energtica sob a perspectiva do fornecedor de capital. Dessa forma so exemplificadas as limitaes de uma anlise sem rigor financeiro, e proposta uma alternativa para incluir projetos de eficincia energtica na pauta de oportunidades disponveis para qualquer investidor. O artigo ainda apresenta a importncia da considerao dos aspectos qualitativos na tomada de deciso para escolha de projetos de eficincia energtica. apresentada a metodologia que considera os aspectos qualitativos e tambm o software que a implementa. Por fim, realizado um exemplo completo com as anlises de sensibilidade. Palavras Chaves: Anlise financeira, eficincia energtica, investimentos de capital , Anlise qualitativa, Mtodo de anlise hierrquica.

 PEA/USP, Departamento de Engenharia de Energia e Automao Eltricas da Escola Politcnica da Universidade de So Paulo. Av. Prof. Luciano Gualberto, Travessa 3, 158; CEP 05508-900; So Paulo SP, Brasil. Tel.: 11-9647-5156 / 11-3091-2646. eMail: decio.cicone@poli.usp.br / Fabio.C.Leite@bra.dupont. com.

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1. introduo
A crescente disponibilidade de capital propiciada pela baixa rentabilidade dos produtos financeiros oferecidos, sobretudo no primeiro mundo, e a escalada de preos da energia nas ltimas dcadas tm despertado maior interesse em investimentos em energia. Uma alternativa interessante para esses investidores so os projetos de eficincia energtica. Entretanto, analisar essas oportunidades apenas sob a esfera gerencial torna esses investimentos menos competitivos uma vez que o investidor necessita de informao para determinar onde aplicar seu capital. A captao de recursos para investimentos quase sempre limitada, e gerentes tendem a favorecer o negcio principal da empresa em detrimento s funes auxiliares, incluindo energia [Russell, 2003]. Nesse sentido prope-se uma maneira de analisar projetos de eficincia energtica em parmetros equivalentes a qualquer outro projeto de expanso, aquisio, fuso, etc, mas incluindo tambm no processo de deciso elementos que no fazem parte do expediente tradicional dos tomadores de deciso, como os fatores qualitativos. A anlise financeira de um projeto envolve os seguintes elementos que subsidiam a tomada de deciso do investidor:

Anlise do retorno financeiro Anlise do risco Definio de critrios para tomada de deciso

Esse artigo pretende discorrer sobre algumas particularidades que, se somados aos difundidos mtodos de anlise financeira como NPV e IRR, podem tornar os projetos em eficincia energtica mais atrativos do ponto de vista financeiro e mais do que isso, quantificar aspectos qualitativos ou mesmo considerar os aspectos qualitativos na tomada de deciso.

 NPV Net Present Value ou Valor Presente Lquido o equivalente a uma soma futura calculada no presente considerando uma taxa de juros.  IRR Internal Rate of Return ou Taxa de Retorno a taxa que torna o NPV de um investimento igual a zero.

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2. Atratividade financeira
Indstrias que fazem uso de grande quantidade de utilidades (energia eltrica, gua industrial, vapor, gua gelada, etc) so em sua maioria indstrias de capital intensivo. O processo de crescimento de uma indstria de capital intensivo demanda grandes investimentos e existe um limite para o endividamento bancrio de longo prazo para essas empresas. Nesse caso, essas empresas podem recorrer ao mercado de aes como alternativa de financiamento. Mas em empresas de capital intensivo a baixa relao retorno sobre o ativo deve ser compensada com altas margens de lucro para atrair investidores. Investidores em aes geralmente no esto dispostos a prover parte de seus recursos para gerar reserva de capital para projetos de energia. O investidor enxerga qualquer investimento como uma relao risco x retorno para qualquer tipo de projeto. Essa premissa coloca os projetos de eficincia energtica em igualdade financeira com projetos de novos produtos, expanses, etc. Existe ento a necessidade de mostrar ao investidor porque ele pode investir em um projeto que economizar alguns milhares de reais em energia eltrica a um projeto que aumentaria as vendas, o tamanho da empresa e conseqentemente os lucros.

2.1. Anlise financeira de um projeto


H diversas metodologias bastante conhecidas para anlise de projetos, porm os investidores esto habituados a observar apenas alguns parmetros que facilitam comparaes entre oportunidades. Entre elas, as mais conhecidas so o Payback simples, fluxo de caixa descontado para clculo do NPV e IRR.

Quando evitar o modelo do payback simples?


O modelo do payback simples d uma medida grosseira do risco de investimento [Higgins, 2007] e serve para uma comparao rpida de projetos com mesmo ciclo de vida, porm limitados a fluxos de caixa constantes. Ou seja, paybacks maiores implicam riscos igualmente maiores. Mas na maioria dos casos ele falha em prover estimativas realistas principalmente porque no considera custo do capital no tempo.

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Os modelos IRR e NPV


No exemplo a seguir calculado NPV e o IRR de um conjunto de 2000 lmpadas fluorescentes de 32W. Tabela 1 Dados da substituio de um conjunto existente de lmpadas Fluorescentes 40W por 32W.
Alternativa 1 Tipo de Lmpada Potncia No. Lmpadas Preo Vida til Tipo de Reator Potncia [W] No. Reatores Preo [R$] Vida til Potncia Total Tarifa Energia Mdia Economia de energia anual Tempo de utilizao Taxa de desconto Ciclo de vida do projeto Quantidade de luminrias Fluorescente 40W 2 R$ 3,05 8000h Conv-duplo 12W 1 R$ 16,3 24000h 96W R$ 250/MWh R$ 83,7M 450h/ms 21,09% 10 anos 2000 Alternativa 2 Fluorescente 32W 2 R$ 8,40 8000h Eletr-duplo 1W 1 R$ 42,2 48000h 65W

So considerados os custos de manuteno como substituio de lmpadas e reatores de acordo com sua vida til para elaborao do fluxo de caixa a seguir:

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Tabela 2 Fluxo de caixa projetado para substituio de lmpadas Fluorescentes 40W por 32W em mil R$.
Ano Horas [mil h] Economia Manuteno Econ Liq 0 0 0 0 (118) 1 5 0 84 0 84 2 11 0 84 62 3 16 0 84 62 4 22 0 84 0 84 5 27 0 84 62 6 32 0 84 62 7 38 0 84 0 84 8 43 0 84 62 9 49 0 84 (22) 10 54 0 84 0 84

Investimento (118)

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(21) (21)

(21) (106)

O NPV calculado sobre a economia lquida de R$128M para um IRR de 61%. Sendo o NPV positivo e o IRR superior a taxa de desconto, isso significa que o projeto cria um valor de R$128M em 10 anos se considerarmos apenas o fluxo de caixa pela economia e despesas previstas. Por outro lado, necessrio ressaltar que o clculo do NPV pela estimativa da economia e despesas previstas no traduz na realidade o valor criado para o investidor. Isso ocorre devido necessidade contbil de incluir a depreciao dos ativos e impostos pagos adicionalmente em decorrncia da economia gerada. Assim necessrio incluir esses dois tems no fluxo de caixa, como segue: Tabela 3 Complementao do fluxo de caixa projetado incluindo impostos e depreciao em mil R$.
Ano Econ Liq Depreciao Lucro bruto Tributos Lucro Lq Depreciao 0 (118) 0 (118) 0 (118) 0 1 84 72 50 12 62 2 62 51 35 12 47 3 62 51 35 12 47 4 84 72 50 12 62 5 62 51 35 12 47 6 62 51 35 12 47 7 84 72 50 12 62 8 62 51 35 12 47 9 (22) (34) 10 (24) 12 (12) 10 84 72 (22) 50 12 62

(12) (12) (12) (12) (12) (12) (12) (12) (12) (12) (22) (15) (15) (22) (15) (15) (22) (15)

Lucro Lq + (118) Depreciao

Foi considerada ,a ttulo de exemplo, uma alquota de imposto de 30%. Assim, o novo clculo, agora incluindo ao depreciao e tributos, fornece NPV R$72M e IRR 44%, ou seja, uma atratividade financeira 43% menor. De fato, a atratividade financeira no menor, mas apenas mais realista sob a perspectiva do investidor.

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Outra considerao importante em relao ao NPV sua deficincia em comparar projetos com ciclos de vida diferentes uma vez que ele mede o valor criado pelo empreendimento no perodo considerado. Nesse caso o mais adequado utilizar o Fluxo de Caixa Equivalente Anual que mede o valor criado pelo projeto em uma forma anualizada (mais informaes em [Higgins, 2007]). Outro ponto negativo do NPV o fato de que ele falha em medir a proporo do retorno pelo investimento. Ou seja, investimentos grandes geralmente tm NPVs grandes. Por exemplo um NPV de R$1MM pode parecer bem interessante. Mas se o investimento foi de R$100MM e o retorno acontece em 20 anos, esse investimento pode no mais parecer to atrativo financeiramente. Nesse caso o Payback simples serve para dar uma idia de grandeza do retorno em relao ao investimento e o IRR complementa a anlise para uma comparao com o custo de captao. Vale ressaltar a importncia da depreciao que atende o ciclo de vida do projeto e tem impacto positivo nas finanas sob forma de reduo de impostos. Isso significa que tempos diferentes de depreciao impactam no NPV e IRR. Se por exemplo houvesse um incentivo do estado onde o tempo de depreciao do investimento fosse reduzido para 5 anos, o novo NPV seria R$78M e o IRR 46%, respectivamente superiores ao NPV R$72M e IRR 44% calculados anteriormente.

2.2. Ganho de eficincia operacional (operating leverage)


O Ganho de Eficincia Operacional (operating leverage) um importante indicador que norteia os investimentos dos acionistas uma vez que d sinais do comportamento da empresa em tempos de crise. A Eficincia Operacional medida financeiramente pela relao entre margem de lucro bruta e o custo fixo. Ou seja, se uma empresa tiver um aumento de vendas e conseqente aumento de lucros, mas acompanhado por um crescimento equivalente de custos fixos, um indicador de que se houver uma crise ou perda de mercado para os competidores, a empresa no conseguir reduzir seus custos fixos a mesma medida. Disso decorrer a reduo do lucro e conseqente menor retorno ao acionista. Sob essa dinmica, trivial que o crescimento de uma empresa esteja sustentado por aumento de vendas e reduo proporcional do custo fixo. A energia est vinculada em grande parte como um custo varivel, que

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em um cenrio de reduo de vendas teria seu custo reduzido em igual proporo. Por outro lado, existe uma parte importante desse custo que refletido em custo fixo. Exemplos desse custo fixo so depreciao, manuteno, funcionrios, etc. Se tornar mais competitivo em custos variveis significa ter maior margem de negociao com clientes, ou seja, aumentar participao no mercado sem perda de rentabilidade. J ter um ganho em Eficincia Operacional significa crescer de forma mais robusta pela otimizao dos recursos. Assim, tornar as instalaes mais eficientes do ponto de vista energtico uma medida fundamental para manter um crescimento saudvel do empreendimento.

2.3. Custo de capital e risco em um projeto de eficincia energtica


A primeira considerao para analisar o retorno de um investimento, seja ele de eficincia energtica ou qualquer outro, determinar a taxa de captao de capital. Dependendo da empresa e da fonte financiadora, h diversas formas de se financiar um projeto, como por exemplo:

Reteno de lucros Emprstimo bancrio de longo prazo Diminuio de inventrio Mercado de aes Fornecedores Clientes

As ltimas duas formas no so interessantes para as empresas porque no so sustentveis. Assim, seja aumentando os prazos de pagamento para os fornecedores ou diminuindo os prazos de recebimento de clientes, haver desgaste at o extremo limite do relacionamento comercial ser rompido e ambas as partes sarem prejudicadas. A reteno de lucros importante mas no deixa os acionistas satisfeitos uma vez que reduz o valor criado para o acionista naquele momento.

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J a reduo de inventrio no deve ser considerada como uma fonte de financiamento para um projeto especfico, mas como uma oportunidade para a empresa tornar sua operao mais enxuta. Nessa anlise restam ento o mercado de aes e os emprstimos bancrios de longo prazo. Os emprstimos bancrios normalmente so limitados porque as empresas operam em uma estrutura tima de capital. Isso significa que o espao para maior endividamento limitado para que a empresa opere dentro dessa estrutura. Finalmente resta o mercado de capitais onde possvel encontrar investidores dispostos a correr riscos maiores que os bancos por retornos tambm maiores. Os investidores enxergam oportunidades versus riscos. Ou seja, existe uma relao descrita pela curva de averso ao risco que mostra que a expectativa de retorno dos investidores aumenta frente ao risco que eles esto dispostos a correr. Assim, estabelecendo uma relao entre o risco de toda a empresa, no apenas o projeto especfico, com o resto do mercado naquele momento, possvel calcular a taxa de captao. Assim, o custo de capital de uma empresa baseia-se nos rendimentos que os fornecedores de capital dessa empresa poderiam ter obtido sobre investimentos alternativos de risco semelhante. [Higgins, 2007]. Sob essa perspectiva, possvel ento ajustar a taxa de desconto de um projeto ao risco que ele representa para o investidor. Isso afetar negativamente o NPV, mas servir como uma alternativa para balizar diferentes oportunidades de investimento. por: A taxa de captao de capital de uma empresa pode ser calculada (1)

Onde: t alquota de imposto, Kd o retorno esperado sobre a dvida, D o montante da dvida, Ke custo do patrimnio lquido e E o montante de capital prprio na estrutura de capital da empresa. (mais informaes em [Higgins, 2007]).

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Entretanto, o custo de capital de uma empresa Kw no necessariamente reflete o custo de um projeto especfico, uma vez que esse custo um valor mdio. Ou seja, de alguma maneira necessrio fornecer um prmio ao investidor no sentido de tornar o projeto financeiramente atrativo se comparado s outras opes de investimento que ele dispe. Por isso no recomendado fazer uso da taxa de captao de capital da empresa como taxa de desconto de um projeto especfico. Nesse caso, as empresas normalmente definem prmios de risco de acordo com o tipo de investimento como segue o exemplo a seguir (hurdle rate): Tabela 4 Prmios de risco por tipo de investimento (Higgins, 2007)
Tipo de investimento Reposio ou reparo Reduo de custos Expanso Novo produto Taxa a.a. 7% 9% 11% 16%

Um investimento em eficincia energtica pode ser considerado um projeto de reduo de custos, assim, para avaliar a taxa de desconto possvel compor o retorno do investimento risco zero 12,09% a.a. (ttulos do governo para desconto em 10 anos, [Bloomberg, 2007] com o prmio de risco 9% a.a. , ou seja, 21,09% a.a., a taxa utilizada para descontar o exemplo anterior. Esse valor deve ser comparado com o IRR do projeto e com o custo de capital da empresa em questo para avaliar o real retorno que esse investimento propicia para o investidor. Sob essa tica, o IRR deve ser superior ao hurdle hate assim como ao custo de captao da empresa. Caso contrrio, o acionista concluir que seu capital est mal investido ou esse projeto especfico no oferece retorno competitivo.

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3. A INSERO DOS ASPECTOS QUALITATIVOS NA TOMADA DE DECISO


Em um projeto de eficincia energtica muitas vezes s so considerados os aspectos monetrios imediatos, porm, para que a tomada de deciso seja a mais completa possvel deve-se ir alm, deve-se quantificar aspectos qualitativos ou mesmo considera-los qualitativamente na tomada de deciso. Isto gera uma srie de dificuldades, pois a insero de aspectos qualitativos de diversas naturezas dentro de um modelo de deciso quantitativo muito complexo. Considerar o custo por kWh economizado algo fcil de ser realizado, porm inserir aspectos como apoio da comunidade local algo mais dificl de ser internalizado [Udaeta, 1997]. Para lidar com este tipo de problema na tomada de deciso h o Mtodo de Anlise Hierrquica, que utiliza o conceito de tomada de deciso estruturada em uma rvore de deciso com a utilizao de comparaes par-a-par das alternativas.

3.1. O Mtodo de Anlise Hierrquica (MAH)


O Mtodo de Anlise Hierrquica MAH - (AHP Analytic Hierarchy Process) um poderoso e flexvel mtodo de tomada de deciso, ele auxilia a determinao de prioridades e tambm identifica a melhor opo dentro de vrias alternativas possveis, levando em conta tanto aspectos quantitativos quanto qualitativos. Atravs da reduo de decises complexas a decises comparativas par a par, o MAH no apenas ajuda tomadores de deciso a chegar na melhor opo como tambm proporciona um raciocnio claro do porqu tal alternativa a melhor. O MAH executado em trs fases: estruturao, julgamentos e sntese dos resultados [Saaty, 1980]. Inicialmente para utilizar o MAH necessrio estipular os critrios e subcritrios de avaliao a serem utilizados, assim como todas as alternativas e organiz-las de maneira hierrquica, como exemplifica a figura 1. Essa organizao pode ter quantos nveis forem necessrios, sendo o nvel superior sempre a meta a se alcanar e o mais inferior as alternativas. Os nveis intermedirios so constitudos pelos critrios, seus subcritrios e caso necessrio outros nveis mais baixos.

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Figura 1: Modelo de rvore hierrquica para metodologia MAH.

Depois de definida a rvore hierrquica se inicia a avaliao dentro de cada nvel. Esta avaliao efetuada, normalmente, comparando aos pares as opes em cada nvel, mas pode-se tambm realizar esta avaliao atravs de notas absolutas (rates). Ao se comparar par a par utilizada uma escala de valores de 1 a 9 proposta por Saaty [Saaty, 1980], sendo: 1 = igual importncia, 3 = um pouco mais importante, 5 = muito mais importante, 7 = claramente ou muito fortemente mais importante, 9 = absolutamente mais importante.

Caso necessrio pode-se usar os valores intermedirios, para se demonstrar com mais preciso qual a avaliao efetuada. Cada uma das alternativas comparada com as outras dentro desta escala. Ao se terminar esta avaliao, podemos montar a equao 2, matriz Z de dimenso n por n, sendo n o numero de itens a serem comparados.

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Na equao 2 os termos Zij so os valores fornecidos na comparao do item i com o em relao ao item j. Os termos Zij quando i=j sempre sero iguais a 1 uma vez, que so relativos a uma alternativa sendo comparada com ela mesma, j os termos Zji so o inverso do termo Zij. Com posse desta matriz podemos achar o vetor prioridade (vetor P) dentro desta comparao. Para tanto, necessrio normalizar a matriz a partir de suas colunas e aps isso somar cada uma das linhas e dividir o resultado pelo nmero de elementos da linha. Assim, montaremos o vetor prioridade dentro desta comparao. Algo importante no mtodo MAH saber a consistncia dos resultados gerados. Segundo Saaty (1980), a consistncia de uma matriz recproca e positiva to maior quanto mais prximo seu autovalor mximo estiver do nmero de atributos envolvidos no modelo, assim se espera que, em uma situao ideal: lmx seja igual a n, onde lmx o autovalor mximo e n o nmero de atributos envolvidos no modelo. Saaty(1980) utiliza uma variao do mtodo acima, ela se chama Razo de Consistncia (RC), que compara a equao 3 (dita ndice de consistncia IC) com valores escolhidos de julgamentos aleatrios e seus recprocos correspondentes, nas posies reversas de uma matriz de mesmo tamanho (dita ndice randmico IR). Para se calcular este ndice deve-se primeiramente encontrar, atravs de mtodos matemticos, o autovalor mximo da matriz (lmax). Com posse deste valor calcula-se o IC, conforme indicado a seguir:

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Aps calcular-se IC, podemos calcular a Razo de Consistncia (RC). Para calcular-se RC necessrio recorrer a tabelas que forneam o valor do ndice Randmico (IR) para cada dimenso de matriz, como a que se segue: Tabela 5 ndice Randmico para a dimenso da Matriz (Saaty,1980)
Tamanho da matriz RI 1 0 2 0 3 0,58 4 0,9 5 6 7 8 9 10

1,12 1,24 1,32 1,41 1,45 1,49

Aps encontrar o valor de IR para a dimenso da matriz que se est trabalhando, calcula-se o valor de RC, pela frmula RC = IC / IR

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Caso RC seja menor ou igual a 0,1 o resultado pode ser considerado confivel, caso seja maior deve-se reavaliar as comparaes efetuadas a fim de melhorar a consistncia. Depois de efetuar este processo para os critrios de nvel mais alto, repetem-se os passos com os critrios de um nvel inferior, encontrando-se assim os pesos destes subcritrios dentro do critrio superior. Aps realizar este procedimento com todos os subcritrios podemos analisar as alternativas, dentro do subcritrio mais inferior, com base na mesma mtodo. Ao se encontrar os pesos de cada alternativa dentro, do subcritrio mais inferior pode-se construir o ranking geral. Conforme os passos a seguir: 1) Multiplica-se a prioridade da alternativa dentro do subcritrio pela prioridade do subcritrio. 2) Aps fazer o passo 1 para todos os subcritrios de um determinado nvel e subordinados ao mesmo critrio ou subcritrio de um nvel imediatamente acima, soma-se seus resultados, e multiplica-se o resultado pelo peso do critrio ou subcritrio do prximo nvel. 3) Repete-se o passo 2, mas agora em um nvel superior. 4) Repete-se o passo 3, at chegar ao nvel mais alto. Quando se alcanar este nvel, o valor resultante ser a prioridade total da alternativa. Existem alguns softwares que implementam a metodologia MAH, entre eles o Expert Choice, o Super Decisions e o Decision Lens. O usurio deve para tanto inserir no software seus critrios, subcritrios e alternativas. A partir destes dados, o software monta planilhas de comparao, na qual o usurio deve votar. Ao terminar a votao o software automaticamente monta a matriz, calcula o ndice de inconsistncia, a razo de inconsistncia assim como o peso normalizado com o ranking das alternativas. Nos softwares tambm h a possibilidade da utilizao dos ratings, isto , votao direta.

3.2. Exemplo de deciso com aspectos qualitativos em projetos de eficincia energtica


Neste item ser desenvolvido um exemplo de considerao dos aspectos qualitativos atravs da utilizao do software Decision Lens, que implementa o MAH.

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Como objetivo tem-se a Escolha do projeto de eficincia, os critrios foram divididos em dois, o Econmico e o Socio-ambiental. Para cada um dos critrios tem-se alguns sub-critrios, para o critrio Econmico tem-se os sub-critrios IRR, NPV e Risco, j para o critrio Socioambiental tem-se os sub-critrios Melhor percepo de conforto, Maior gerao de empregos e Menores impactos ambientais. Por fim, neste exemplo, considera-se trs projetos na tomada de deciso, a Alt.1 considerada como lmpadas fluorescentes de 40W, a Alt.2 considerada como lmpadas fluorescentes de 32W e por fim a Alt.3 considerada como Lmpadas compactas de 20W. A ateno neste exemplo deve ser dada ao mtodo de deciso e no aos valores propriamente ditos. Esta rvore de deciso pode ser observada na Figura 2.

Figura 2: rvore de deciso considerada no exemplo.

Nessa rvore de deciso h aspectos qualitativos e quantitativos. Utilizando a anlise de cima para baixo inicia-se a deciso atribuindo a importncia dos critrios, isto , qual mais importante o critrio Econmico ou o Socio-ambiental. Dentro dos sub-critrios tambm se utiliza a anlise qualitativa atravs da comparao par-a-par e da escala verbal de Saaty, isto , IRR com NPV, NPV com Risco, IRR com Risco, Melhor percepo de conforto com Maior gerao de empregos, Maior gerao de empregos com Me-

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nores impactos ambientais e Melhor percepo de conforto com Menores impactos ambientais. Por fim, classifica-se as alternativas em relao a cada um dos subcritrios, dessa forma temos alguns sub-critrios que devem utilizar as notas quantitativas e outros que sero notas qualitativas. Os quantitativos so os sub-critrios IRR, NPV e Gerao de empregos. Os qualitativos so todos os outros. Nos sub-critrios qualitativos faz-se a comparao par-a-par das alternativas atravs da escala verbal de Saaty. J para os sub-critrios quantitativos utiliza-se o conceito de ratings. Ele uma relao na qual para cada valor quantitativo atribui-se um outro valor de 0 a 1. Por exemplo, para o sub-critrio IRR o ratings ser definido como indo de 11% a 100%, dessa forma se alguma das alternativas tiver IRR igual a 55,5% a nota considerada ser exatamente 0,5. Os valores quantitativos no precisam do julgamento, pois so valores nmericos, j os valores qualitativos precisam de julgamento dos chamados especialistas ou a equipe envolvida na deciso, que neste caso sero os autores do trabalho [Udaeta, 1997]. De posse de todos os julgamentos realizados o software calcula todas as prioridades para cada nvel em relao ao nvel debaixo. Aps isso o software faz a somatria de forma a calcular a prioridade para cada uma das alternativas. A resposta do software para o exemplo apresentada na figura 3.

Figura 3: Resposta do software para o exemplo em estudo.

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Da figura 3 percebe-se que para o exemplo a opo pelas lmpadas fluorescentes de 32W. O software Decision Lens ainda prov uma interessante ferramenta de anlise de sensibilidade. Pode-se, por exemplo, variar em tempo real os pesos dos critrios Econmico e Socio-ambiental e verificar como a resposta se modifica. A figura 4 apresenta o grfico de sensibilidade para os pesos originais enquanto a fgura 5 com os pesos modificados.

Figura 4: Grfico de sensibilidade para os pesos originais.

Figura 5: Grfico de sensibilidade com os pesos modificados.

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Este tipo de anlise pode ser feita dentro dos sub-critrios. H ainda o grfico de sensibilidade onde a contribuio de cada parcela identificada. Isto pode ser observado na figura 6.

Figura 6: Grfico de sensibilidade em barras dos sub-critrios Econmicos.

4. CONCLUSO
Uma reflexo mais aprofundada em relao a perspectiva do fornecedor de capital sobre projetos de eficincia energtica leva necessidade de considerar detalhes contbeis que sero determinantes na comparao de projetos. Os mtodos do Payback, IRR e NPV tm deficincias conhecidas pelos investidores, mas ainda assim so teis se utilizados com a devida precauo. O clculo do NPV pelo fluxo de caixa Economia x Despesas se mostrou ineficiente uma vez que no reflete o real retorno do investidor. Nesse caso, necessrio considerar depreciao de ativos e impostos. Alm disso, o tempo de depreciao fator determinante do retorno do acionista. A incluso de aspectos qualitativos na tomada de deciso um fator muito importante para que a avaliao seja a mais completa possvel e a deciso mais confivel. Costumeiramente eles so ignorados ou por falta de conhecimento dos fatores que influenciam na deciso ou pela dificuldade de serem internalizados.

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O MAH mostrou-se um modo eficiente de solucionar o problema da considerao dos aspectos qualitativos na tomada de deciso de projetos de eficincia energtica. Auxiliarmente ele se presta para suportar o desenvolvimento do processo decisrio, que muitas vezes ignorado. De posse dos aspectos quantativos calculados e dos aspectos qualitativos devidamente ponderados e considerados pode-se de forma eficiente e sistematizada determinar quais projetos de eficincia energtica so mais interessantes para serem implementados.

5. Referncias
Higgins, Robert C. (2007). Analysis for Financial Management McGrawHill, New York Udaeta, M. E. M. (1997). Planejamento Integrado de Recursos Energticos para o Setor Eltrico PIR(Pensando o Desenvolvimento Sustentado). Tese de Doutorado, Escola Politcnica da Universidade de So Paulo. Brasil. Saaty, T.,L. (1980). The analytic hierarchy process: planning, priority setting resource allocation. McGraw-Hill, London. Bloomberg website (2007) - http://www.bloomberg.com/markets/rates/ brazil.html. Russell, C.E.M. (2003) Strategic Industrial Energy Efficiency: Reduce Expenses, Build Revenues and Control Risk. Alliance to Save Energy Report, Washington EPA Environmental Protection Agency (1998) Business Analysis For EnergyEfficiency Investments. Energy Star Buildings Manual