UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 DESCONTOS Introduo Desconto Simples: Desconto por Fora

a e Desconto por Dentro Desconto Composto Desconto bancrio de letras e livranas At aqui temos analisado processos de capitalizao que vo do incio at ao vencimento dos mesmos, mas nem sempre isso ocorre, situao h em que quer por necessidade do devedor como do credor os processos so interrompidos antes do seu vencimento, quando faltam t perodos do processo por cumprir. Perante esta situao, quanto que o devedor ter que pagar na data da antecipao? Ou ainda, do ponto de vista do credor, quanto ele ir receber na data da antecipao? Cn = valor nominal da dvida Cn-t = valor actual da dvida n-t = momento da antecipao da dvida t = nmero de perodos que faltam por vencer Na data da antecipao, o devedor ir pagar o valor actual da dvida, isto , o valor nominal da dvida actualizado ou descontado para o momento da antecipao. Designando por Desconto, o encargo que o credor suporta pelo recebimento antecipado da dvida e representando por D, podemos concluir que o valor actual da dvida (Cn-t) igual ao valor nominal da dvida (Cn) deduzido do montante de Desconto (D): Cn-t = Cn D

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 Donde vir para Desconto: D = Cn Cn-t Dissemos que o valor actual da divida resulta da actualizao ou desconto do valor nominal pelos t perodos que faltam por vencer. Para fazer a actualizao ou desconto teremos de pressupor a existncia de um processo de capitalizao implcito que vai correr do momento do vencimento da dvida (n) e o momento da antecipao (n-t). Esta capitalizao poder ser feita recorrendo ao regime dito simples ou ao regime composto. O caso de regime puramente simples, deixa de ter relevncia dado que neste regime o capital em dvida em qualquer momento corresponde ao valor inicialmente cedido mais o juro do perodo vencido. Ao Desconto realizado com base no regime dito simples, designa-se por Desconto Simples e ao realizado com base no regime composto designa-se por Desconto Composto. Desconto Simples Tem como base o regime de capitalizao dito simples e corresponde ao juro dito simples referente aos t perodos que faltam por cumprir, e pode ser calculado com base no valor actual da divida ou com base no valor nominal da dvida. Desconto por Dentro ou Racional neste caso o desconto corresponde ao juro dito simples calculado com base no valor actual da dvida: DD = JDS = Cn-t * t * r Acontece que no momento da actualizao, no conhecemos o valor actual da dvida, pelo que devemos procurar uma frmula que nos permita determinar o valor do desconto com base no valor nominal da dvida. ____________________________________________________________________ _ Pgina 2 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

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Sabendo que: D = Cn Cn-t e D = DD = Cn-t * t * r, ento Cn = Cn-t (1+t * r) Cn-t = valor nominal).
Cn C *t*r , ento DD = n (Frmula de clculo 1+ t *r 1+ t *r

Cn Cn-t = Cn-t * t * r

Cn (Frmula de clculo do valor actual com base no 1+ t * r

Assim, como DD = Cn-t * t * r e Cn-t =

do desconto por dentro, com base no valor nominal). Desconto por Fora ou Comercial o que mais se pratica e toma como base o valor nominal da dvida, ou seja, o desconto corresponde ao juro dito simples calculado com base no valor nominal: D F = J D S = Cn * t * r Para calcular o valor actual, sabemos a priori que: D = Cn Cn-t e DF = Cn * t * r, ento Cn * t * r = Cn Cn-t Assim, Cn-t = Cn (1 - t * r) (Frmula de clculo do valor actual com base no valor nominal). Nota: Tanto o desconto por fora como por dentro so utilizados para perodos de tempo curtos, geralmente inferiores a 1 ano. Normalmente a taxa de juro que nos dada de perodo anual pelo que nos casos em que o tempo vem dado em meses ou dias deve-se

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 dividir o t por 12 quando o tempo vem dado em meses e por 365 ou 360 quando o tempo vem dado em dias. Desconto Composto Utiliza o regime de capitalizao composto. O valor actual calculado com base na actualizao do valor nominal nos moldes do regime de capitalizao composto: Cn-t = Cn (1+r)-t Sabendo que: D = Cn Cn-t e que Cn-t = Cn (1+r)-t, ento D = Cn Cn (1+r)-t D = Cn [1-(1+r)-t] Desconto de ttulos de crdito A emisso de ttulos de crdito (letras e livranas) ocorre, no contexto da actividade comercial, essencialmente devido a 2 razes: 1. A emisso de um ttulo de crdito justifica-se perante a ausncia de uma forte relao de confiana entre o devedor e o credor. Em caso de incumprimento, a posse do ttulo permite ao credor mover uma aco contra o devedor; 2. Mesmo havendo confiana, a existncia de um ttulo de crdito possibilita a sua apresentao a desconto junto de uma instituio bancria (desconto bancrio), que adianta ao credor os fundos correspondentes dvida titulada. Acresce ainda que os ttulos podem ser endossados (desse modo, os prprios ttulos funcionam

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 como meios de pagamento, uma vez que o direito ao crdito transferido para outrem).

Letras Conceito e Caractersticas A letra um ttulo de crdito pelo qual uma pessoa (sacador/credor) ordena a outra (sacado/devedor) que lhe pague a si prprio ou a um terceiro (tomador/beneficirio) uma determinada importncia, em determinada data. Para alm dos intervenientes acima apontados sacador, sacado e tomador ou beneficirio outros podero surgir no contexto da emisso e da negociao de uma letra: Aceitante o sacado aps ter reconhecido o saque e assinado a letra; Endossante pessoa que transfere os seus direitos por intermdio do acto de endosso; Endossado aquele a quem so transmitidos os direitos pelo endossante; Cedente pessoa que apresenta a letra ao banco para desconto. Desde a emisso da letra at ao seu vencimento, duas situaes podem ocorrer: 1. A letra pode permanecer em carteira ou na fonte, isto , na posse do sacador ou daquele a quem o ttulo foi endossado at ao vencimento. No vencimento, compete ao devedor proceder liquidao do montante em dvida junto do beneficirio (ou sacador), sem que haja interveno directa de uma entidade bancria; 2. A letra pode ser apresentada a desconto junto de uma entidade bancria, nos casos em que o sacador (ou da pessoa cuja posse da letra se encontra) necessite de fundos antes do vencimento. A entidade bancria credita na conta ordem do ____________________________________________________________________ _ Pgina 5 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 cedente o valor lquido da operao, j deduzidos os encargos inerentes ao desconto.

Desconto de letras No desconto de letras, designaremos por desconto bancrio a totalidade de encargos a deduzir ao valor nominal do ttulo. Quais so esses encargos? O juro ou o desconto propriamente dito (calculado segundo as regras do desconto comercial simples, tambm designado por desconto por fora) vamos representar por DF; A comisso de cobrana, que uma percentagem ou permilagem que incide, em regra, sobre o valor nominal da letra. No fundo o preo de um servio prestado pelo banco e varia de banco para banco, de acordo com factores como o local de pagamento diferente do local de desconto da letra, etc vamos representar por . Imposto de selo, que um encargo fiscal, imposto por lei (ao contrrio do juro, comisso de cobrana e portes que so receita do banco, o imposto de selo receita do Estado). Incide sobre o somatrio do montante dos juros (desconto por fora) e da comisso de cobrana) vamos representar por I; Portes, semelhana do que sucede com as comisses de cobrana, o valor de portes depende do estabelecido na tabela de preos de cada banco, muito embora sejam, em regra, de montante reduzido. Destinam-se a cobrir despesas de correio e/ou de comunicao associadas ao desconto da letra. O seu montante fixo por letra, sendo tambm frequente a iseno do pagamento para determinados segmentos da clientela vamos representar por P.

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 NOTA: A prtica bancria permite que as letras sejam liquidadas nos 2 dias posteriores ao seu vencimento.

Assim, DB = Juros + Comisso de Cobrana + Imposto de Selo + Portes. DB = DF + C + IS + P DB = (DF + C)(1 + I) + P DB = (Cn * t * r + *Cn)(1+I) + P DB = Cn(t * r + )(1+I) + P As vendas crdito e o clculo do valor nominal da letra As vendas quanto a modalidade de pagamento podero ser a pronto ou a crdito e no caso das vendas a crdito estas podero levar a emisso de letras e livranas. Na emisso desses ttulos de crdito em geral, e da letra em particular, um dos princpios a que se deve obedecer a incluso do valor da dvida a pagar na data do vencimento. Na determinao deste montante, temos que ter em conta um dos dois pressupostos, como vimos atrs: 1. A letra emitida pressupondo o seu imediato desconto junto ao banco . Neste caso quem concede efectivamente o crdito o banco, pois que o vendedor/sacador realiza de imediato por recurso ao desconto bancrio o valor do preo de pronto pagamento. Nesta opo podemos encontrar duas alternativas:

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 a) Emisso de uma s letra neste caso o crdito representado por uma letra aceite pelo comprador/sacador e na determinao do valo nominal dessa letra, o vendedor inclui para alm do preo de pronto pagamento ( dvida para o comprador e representaremos pela letra PPP) o valor do encargo de desconto da mesma junto ao banco: Cn = PPP + DB Se: DB = Cn(t * r + )(1+I) + P Ento Cn = PPP + Cn(t * r + )(1+I) + P Cn =
PPP + P 1 - (t * r +)(1 + I)

Ou, Cn =

(PPP - Pagamento Parcial) + P , no caso em que o vendedor 1 - (t * r + )(1 + I)

procede ao pagamento de uma parte do PPP.

b) Emisso de vrias letras Neste caso a dvida representada por vrias letras de vencimentos distintos. Quanto ao valor nominal, este poder ser constante ou varivel e essa variao poder obedecer a uma lei especfica (progresso aritmtica, geomtrica) ou no. Na determinao do valor nominal de cada letra, o somatrio dos valores nominais das letras ser igual a PPP (valor em dvida) mais o somatrio do desconto bancrio das letras.

= PPP + DB

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 Ou,

= ( PPP - Pagamento Parcial) + DB no caso em que o vendedor procede ao

pagamento de uma parte do PPP. 2. A letra emitida pressupondo a sua reteno pelo credor ate ao vencimento . Neste caso na determinao do valor nominal este para alm da PPP (dvida) ir incluir o juro relativo ao crdito pelo tempo que vai da emisso at ao vencimento do ttulo: Cn = PPP (1+ t*r) Ou, Cn = (PPP-Pagamento Parcial) (1+ t*r)

A reforma da letra e o clculo do valor nominal da nova letra Chegada a data de vencimento da letra, uma das duas situaes pode ocorrer: o devedor paga o valor em dvida ou o devedor no paga. Nesta segunda hiptese, ele pode negociar com o vendedor a prorrogao do prazo, pois uma das condies essenciais da letra a incluso da data de vencimento e esta no pode ser rasurada. Esta situao leva a emisso de uma nova letra com um novo prazo de vencimento a esta substituio de uma letra vencida por uma nova de vencimento posterior designa-se por reforma da letra. Os procedimentos para o clculo do valor nominal da nova letra (C n+t) so os mesmos que vimos anteriormente, mas s que o preo de pronto pagamento (PPP) substituda pelo valor nominal da antiga letra (Cn). H reforma total/integral quando na data de vencimento o devedor/comprador no efectua qualquer amortizao. No caso da reforma parcial, o devedor/comprador liquida

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 certa percentagem do valor em dvida, havendo lugar emisso de uma nova letra correspondente quantia remanescente.

Livranas Conceito e Caractersticas A livrana um ttulo de crdito negocivel, atravs do qual o subscritor se compromete a pagar ao beneficirio, ou ordem deste, uma dada importncia, numa data futura. As livranas so utilizadas, na maioria dos casos, para titular financiamentos bancrios de curto prazo, em que o beneficirio uma instituio bancria, apesar de existirem livranas em que ambos os intervenientes so particulares. A livrana distingue-se da letra, na medida em que a primeira se trata de uma promessa de pagamento, a segunda comporta uma ordem de pagamento. Por outro lado, a letra surge na sequncia de uma transaco comercial, sendo que a livrana se associa a financiamentos directos. Na livrana interviro o subscritor ou emitente, quem emite o ttulo e que pela sua assinatura se obriga a pagar uma determinada importncia no futuro e o beneficirio ou tomador, aquele a quem ou ordem de quem, o ttulo pagvel. Desconto de livranas No desconto de livranas (tambm chamada de desconto por financiamento) so devidos juros calculados de modo idntido ao caso das letras, isto , considerando os 2 dias adicionais para pagamento. Porm, estando as livranas na posse do banco que realiza a operao de financiamento, no so devidas as quantias referentes a comisses de cobrana e portes. Mas, cobrado o imposto de selo, que, como apontmos atrs resulta da imposio legal (receita do Estado), incidindo assim, sobre o montante dos juros. ____________________________________________________________________ _ Pgina 10 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

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Assim sendo, no contexto do desconto por financiamento, os encargos cingem-se aos juros, determinados em funo do montante de crdito efectivamente concedido e ao imposto de selo. Existem 3 possibilidades no que concerne concesso de crdito titulado por intermdio de livranas, a saber: 1. O valor nominal da livrana corresponde ao capital concedido, sendo os encargos decorrentes da operao de desconto tratados autnoma e postecipadamente. Aqui o valor nominal da livrana ser o capital mutuado (C0), quantia que a instituio bancria creditar na conta do subscritor da livrana na data da operao e que dever ser restituda at ao ltimo dia de pagamento, juntamente com o montante dos encargos. VN = C0 VL (valor a liquidar/pagar na data do vencimento) VL = C0 + DD + IS IS = DD*I, ento, VL = VN + DD + DD*I = VN +DD (1+I) DD = C0*t*i VL = VN + C0*t*i(1+I), ento VL = C0 [1+t*i(1+I)] ou VL = VN[1+t*i(1+I)]

2. O valor nominal da livrana inclui o montante de capital mutuado, bem como os respectivos encargos. Nesta opo, uma vez que o valor nominal da letra engloba os encargos inerentes operao de desconto, na data da emisso, a conta ordem do subscritor ser creditada ____________________________________________________________________ _ Pgina 11 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 pelo capital mutuado (C0), devendo a mesma ser debitada, no vencimento, pelo valor nominal da livrana. VN = C0 + DD + IS VN = C0 + DD + DD*I = C0 + DD (1+I) VN = C0 + D*t*i (1+I) = C0 [1+t*i(1+I)] (aqui, o VN diferente do C0) 3. O valor nominal da livrana corresponde ao capital mutuado, sendo os juros pagos antecipadamente pelo seu valor actual. Aqui o valor nominal vai corresponder quantia a liquidar no vencimento e o valor a creditar na conta ordem do subscritor na data de emisso ser menor que o valor do ttulo e a diferena corresponder aos encargos actualizados de acordo com a modalidade do desconto por dentro. VC (valor a creditar na conta do subscritor) VC = VN DD IS sendo que IS = DD*I VC = VN (DD + IS) = VN (DD + DD*I) VC = VN DD(1+I), Mas como os encargos so pagos antecipadamente, existe a necessidade de actualizar esses encargos para o momento presente, nos moldes do desconto por dentro, ou seja: VC = VN
DD (1 + I) 1+t *r

Os encargos do desconto, so calculados, como dissemos atrs, atravs do montante efectivamente emprestado. Neste caso, como os encargos so pagos antecipadamente, e pese embora o montante que ser creditado na conta do devedor seja menor, o valor do ____________________________________________________________________ _ Pgina 12 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 emprstimo o valor nominal (C0 = VN), pelo que os encargos incidiro sobre o valor nominal da livrana. Assim, DD = VN*t*i
t *i VN * t * i (1 + I) (1 + I) = VN 1 1+ t *r 1+ t *r

Pelo que, VC = VN

VC = VN 1

t *i (1 + I) ou 1+ t *r

VC = C0 1

t *i (1 + I) 1+ t *r

A reforma da livrana e o clculo do valor nominal da nova livrana Os procedimentos na reforma da livrana so os mesmos que vimos da reforma da letra. Pode existir tambm a reforma total/integral ou a reforma parcial.

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EQUIVALNCIA DE CAPITAIS Equivalncia Simples; Equivalncia composta. A relao entre o devedor e o credor em muitos casos no se resume a uma nica dvida, pode ser estendida a vrias dvidas que o devedor tem para com o seu credor e pode haver interesse em substituir essas dvidas por um pagamento nico ou por vrios pagamentos. Tanto num como noutro, os capitais a substituir como os capitais substitutos devero ser financeiramente equivalentes. Diz-se que dois ou mais capitais so financeiramente equivalentes quando, para um determinado momento (data focal), os seus valores actuais so iguais. Para estabelecer a equivalncia de capitais necessrio considerar dois passos: 1. Actualizar todos os capitais para um determinado momento, data focal, (para facilitar, consideraremos o momento presente), o que pressupe a existncia de um processo implcito de capitalizao que vai decorrer entre o vencimento de cada capital e o referido momento, pelo que necessria a adopo de uma taxa de juro, neste caso, designada de taxa de avaliao. A actualizao pode efectuar____________________________________________________________________ _ Pgina 14 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 se recorrendo ao regime de capitalizao dito simples ou ao regime composto, dai resulta a equivalncia simples e composta. 2. Adicionar os valores actuais dos capitais a substituir e igualar aos valores actuais dos capitais substitutos. No caso de substituio de vrios capitais por um nico pagamento a esse pagamento nico designado por capital comum (CC) e o vencimento desse capital designa-se por vencimento comum (t).

Equivalncia Simples Toma como base o regime dito simples e actualizao dos capitais feita nos moldes do desconto por fora ou por dentro, da desdobra-se em equivalncia por fora e por dentro. Equivalncia por dentro Neste caso toma-se a frmula do valor actual por dentro para a actualizao dos capitais. Seja os capitais Cx e Cy vencveis em tx e ty, para que esses capitais sejam equivalentes necessrio que os seus valores actuais sejam iguais. Sabendo que o valor actual no Desconto por Dentro dado pela formula: C n-t = necessrios para estabelecer a equivalncia: 1. Actualizar os capitais (para o momento presente, para facilitar):
C ; 1 + t * r
C

Cn e considerando os passos 1+ t *r

C-t =

C-t = 1 + t * r

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 2. Igualar os valores actuais:
C C = 1 + t * r 1 + t * r

No caso de equivalncia de vrios capitais por um nico capital (CC) Sejam os capitais C1; C2;....; Cn, vencveis em t1; t2;.....; tn. Para substituir esses capitais por um capital nico de vencimento nico (t), teremos: 1. Actualizar os capitais (para o momento presente):
C1 C2 Cn ; C2-t2 = ; Cn-tn = 1 + t1 * r 1 + t2 * r 1 + tn * r
CC (t) 1+t *r

C1-t1 =

VA =

2. Adicionar os valores actuais a substituir e igualar ao valor actual do capital nico:

C1 C2 Cn CC(t) + + ....... + = 1 + t1 * r 1 + t2 * r 1 + tn * r 1 + t * r

Se a incgnita for o vencimento comum s resolver a equao em ordem a t.

CC(t) C 1+ t*r = 1 + t * r

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UEM FACULDADE DE ECONOMIA Matemtica Financeira Ano Lectivo: 2013 No caso de equivalncia de vrios capitais por vrios capitais, o procedimento o mesmo, ou seja, necessrio actualizar tanto os capitais a substituir como os capitais substitutos.
C C

1 + t * r = 1 + t * r
Equivalncia por fora Neste caso, utiliza-se a frmula de clculo do valor actual no Desconto por FORA e os procedimentos so os mesmos da equivalncia por dentro. Equivalncia Composta Os passos para estabelecer a equivalncia so os mesmos, mas a actualizao feita com base no regime composto. Sejam os capitais C1; C2; ....; Cn vencveis em t1; t2; ...; tn. Para substituir esses capitais por um capital nico vencvel no momento t (vencimento comum), teremos: 1. Actualizar todos os capitais, incluindo o capital nico: C1-t1 = C1(1+r)-t1 , C2-t2 = C2(1+r)-t2 , ....., Cn-tn = Cn(1+r)-tn VA = CC(t) (1+r)-t 2. Adicionar os valores actuais dos capitais a substituir e igual-los ao valor actual da dvida nica (capital nico): C1(1+r)-t1 + C2(1+r)-t2 + ....+ Cn(1+r)-tn = CC(t) (1+r)-t ____________________________________________________________________ _ Pgina 17 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

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Se a incgnita for capital comum s resolver a equao em ordem a CC(t):

n

CC(t) = (1+r)t

C
k =1

(1 + r) - tk

E se a incgnita for o vencimento comum, s resolver a nossa equao em ordem a t. EXEMPLO: Uma empresa tem a pagar uma divida composta por 4 ttulos de crdito de MT 15.000,00; MT 27.500,00; MT 15.000,00 e MT 20.000,00, com vencimentos a 6, 18, 15 e 24 meses, respectivamente, as quais incluem juros calculados a uma taxa de juro anual efectiva de 10%. Determine: a) O vencimento mdio; b) O vencimento comum, considerando um pagamento nico de MT 80,000; c) O pagamento nico que teria de fazer de imediato, para liquidar aquelas dividas.

RESOLUO: a) Para calcularmos o vencimento, primeiro temos que calcular o capital comum, que ser a soma das 4 dvidas (=15.000+27.500+15.000+20.000= 77.500)

15.000(1+10%)-6/12+27.500(1+10%)-18/12 +15.000(1+10%)-15/12 +2.000(1+10%)-24/12 = (15.000+27.500+15.000+20.000) (1+10%)-t 67.982,7 = 77.500 (1,1)-t ____________________________________________________________________ _ Pgina 18 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia

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t = 1,37 anos b) 67.982,7 = 80.000 (1,1)-t t = 1,74 anos c) CC(0) (1,1)0= 67.982,7 CC(0) = 67.982,7 ANEXO TABELA PARA A CONTAGEM DOS DIAS

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352

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19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

50 51 52 53 54 55 56 57 58 59

78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90

109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120

139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151

170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181

200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212

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____________________________________________________________________ _ Pgina 20 de 20 Compilado por: Sorte Eduardo A. Sapulia