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MATEMTICA FINANCEIRA

Marcelo de Figueiredo Alves

MATEMTICA FINANCEIRA
a anlise das relaes formais entre transaes financeiras, que traduzem a um padro equivalente, quantidades monetrias transacionadas em diferentes perodos de tempo. O objetivo central da Matemtica Financeira reduzir equaes matemticas, as complexas relaes de interdependncia financeira estabelecidas no mercado financeiro pelos seus vrios participantes e agentes, tornando possvel quantific-las.

Podemos tambm defini-la como o estudo das relaes relativas a evoluo dos recursos financeiros ao longo do tempo, procurando estabelecer relaes formais entre valores expressos em diferentes perodos de tempo, constituindo-se em uma das mais importantes e segundo vrios autores, bsica, ferramentas utilizadas na resoluo de problemas relacionados a Finanas.

Por traduzir todas as relaes existentes no mundo financeiro a equaes matemticas, de fundamental importncia, o conhecimento dos conceitos existentes em cada formulao matemtica, de forma a sabermos perfeitamente qual relao deve ser utilizada em cada situao que nos defrontamos no nosso dia a dia.

O desconhecimento dos conceitos, apesar de um eventual domnio no manuseio de ferramentas auxiliares empregadas na soluo de problemas financeiros (calculadoras e planilhas eletrnicas), pode representar o clculo de valores completamente equivocados, trazendo srios prejuzos financeiros.

Por esse motivo, independente da ferramenta de ajuda utilizada, preciso que conheamos profundamente todos os conceitos a serem apresentados, de forma a podermos calcular corretamente, todos os problemas financeiros representados por relaes da Matemtica Financeira, independente da ferramenta de suporte que estejamos utilizando.

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1 - Conceitos Bsicos

i) Valor do Dinheiro no Tempo Este conceito est relacionado mudana de valor sofrida pelo dinheiro ao longo de um horizonte de tempo qualquer, seja pela perda de poder aquisitivo causada pelos processos inflacionrios, seja pela possibilidade de obtermos algum tipo de remunerao atravs do investimento dos recursos envolvidos. A possibilidade de obteno de algum tipo de remunerao para os detentores de recursos, por si s gera diferenas no valor do dinheiro, quer pela rentabilidade efetiva obtida em alguma aplicao, quer pelo ganho que deixa de obter caso opte por no utilizar nenhum tipo de alternativa existente, para aplicao de suas disponibilidades. Responda as seguintes perguntas: - Se voc emprestasse R$ 1.000,00 hoje, voc aceitaria receber daqui a dois meses os mesmos R$ 1.000,00? Caso negativo, quanto voc aceitaria receber? - Voc vai a uma loja e o vendedor lhe oferece duas alternativas de pagamento. Na primeira, voc paga R$ 500,00 vista. Na segunda, voc paga 10 prestaes de R$ 50,00. Essas alternativas so indiferentes? Qual voc escolheria? O que podemos concluir que o valor do dinheiro muda em relao ao tempo. S faz sentido falarmos de valores financeiros se pudermos localiz-los no tempo. Sendo assim, podemos derivar duas conseqncias de fundamental importncia: 1. Operaes algbricas simples (as quatro operaes) somente podem ser realizadas com quantias expressas em uma mesma data; 2. A comparao entre dois valores quaisquer, somente possvel se estiverem expressas em uma mesma data. ii) Fluxo de Caixa Define-se fluxo de caixa, seja de um indivduo, uma empresa ou de um investimento, como o conjunto de entradas e sadas de recursos ao longo de um dado intervalo de tempo. Para efeito de representao e utilizao deste conceito na matemtica financeira, considera-se que as entradas e sadas representadas ao longo do horizonte em anlise, so valores lquidos (total das entradas menos o total das sadas)

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Conveno: Podemos representar o fluxo de caixa da seguinte forma: - Sadas de recursos + Entradas de recursos __________________________________________________ 0 1 2

Tempo n

- A escala horizontal representa o tempo, podendo ser expresso em qualquer unidade de tempo (anos, meses, dias, etc.). - Os pontos abaixo da escala horizontal representam os eventos no tempo, tomando como partida a data inicial, representada pela data zero. - Convencionou-se indicar no fluxo de caixa, as setas para baixo indicando as sadas de recursos (os nmeros tem o sinal negativo) e as setas para cima indicando as entradas de recursos (nmeros positivos). O conceito do diagrama do fluxo de caixa, apesar de relativamente bvio, extremamente relevante em Finanas, uma vez que todas as questes que envolvem a Matemtica Financeira, recorrem em ltima instncia a utilizao desse diagrama para uma melhor definio do problema e a partir da utilizar uma metodologia de clculo. Exemplo: Voc emprestou a um amigo R$ 1.000 e este se comprometeu em pagar essa dvida em 5 pagamentos de R$ 300 em parcelas mensais sucessivas, sendo o primeiro pagamento feito s daqui a 3 meses. 300 300 300 300 300

meses

1.000

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REPRESENTAO

DEFINIO DO FLUXO Fluxos com apenas uma entrada e uma sada de caixa

Sries de pagamentos ou recebimentos uniformes

Perpetuidades Pagamentos uniformes feitos indefinidamente

Fluxos no definidos acima

Valor Presente Representa o valor do capital investido ou tomado como emprstimo na data inicial do fluxo de caixa. O valor presente tambm chamado de Principal, Valor Atual ou Capital Inicial, sendo normalmente representado por P, V ou C. Na HP 12C, representado por PV (present value). Valor Futuro Representa o valor do capital em uma data futura, posterior a data inicial do fluxo de caixa. O valor futuro tambm chamado de Montante ou Capital Acumulado, sendo normalmente representado por M, S ou VF. Na HP 12C, representado por FV (future value). Prestao Uniforme Corresponde a um fluxo com valores iguais e sucessivos a serem pagos ou recebidos no futuro. Na HP 12C so representadas por PMT (payment). Perodo de Capitalizao Representa o perodo de tempo em que um determinado capital sofre a incidncia de juros, ou seja, de quanto em quanto tempo os juros so incorporados ao principal. A capitalizao dos juros refere-se nica e exclusivamente ao regime de juros compostos. Regime de Capitalizao Indica se os juros sero incorporados ao capital atravs do regime de juros simples ou do regime de juros compostos.

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Equivalncia de Capitais Dois capitais so ditos equivalentes se, investidos ou emprestados mesma taxa, produzem um mesmo montante em uma mesma data, determinada apenas para efeito de comparao. Para um investidor ou para um tomador de recursos, dois capitais equivalentes significam que qualquer tipo de troca com relao a datas de vencimento, por exemplo, totalmente indiferente para eles, ou seja, no existem ganhos ou perdas para nenhuma das partes. Prazo das Aplicaes Para efeito de clculo de operaes financeiras podemos usar como referencia o ano comercial de 360 dias ou o ano civil (ano exato) de 365 ou 366 dias. Dos conceitos apresentados acima podemos inferir algumas relaes bsicas em Matemtica Financeira e que servem tanto para o regime de juros compostos como para o regime de juros simples.

Valor Futuro (VF) = Valor Presente (VP) +

Juros

VP = VF - Juros

Juros = VF - VP

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2 - Juros Simples e Compostos - Conceitos Juros Simples


No regime de juros simples, os juros so calculados a cada perodo, sempre tomando como base de clculo o capital inicial empregado, no incidindo, portanto, juros sobre os juros acumulados em perodos anteriores, ou seja, no existindo a capitalizao dos juros. Apenas o principal que rende juros. Na prtica, o regime de juros simples tem sua utilizao no mercado financeiro, restrita a um pequeno nmero de aplicaes, como por exemplo, as operaes de desconto de duplicatas, notas promissrias e no clculo dos juros para as operaes com cheques especiais. Para tornar mais claro conceito de juros simples, suponha o seguinte exemplo: Calcular o valor acumulado em uma aplicao de $1000,00 que rende juros simples uma taxa de 10% ao ms, pelo prazo de 4 meses.

Tempo (meses) 1 2 3 4

VP 1.000 1.100 1.200 1.300

Juros 10% x 1.000 = 100 10% x 1.000 = 100 100 100

VF 1.100 1.200 1.300 1.400

Resposta: Juros simples de 10% ao ms, durante 4 meses, produziram a partir de um capital inicial de $ 1.000, juros de $400. Obteve-se assim, um montante de $1.400.

1400 1300 1200 1100

1000

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Observa-se que os valores dos saldos no final de cada ano apresentam um crescimento linear. Esses valores crescem, portanto como uma Progresso Aritmtica (PA). Dessa forma, a representao grfica se d por uma reta.

Juros Compostos
No regime de capitalizao composta, os juros relativos a cada perodo, so calculados tomando-se como base, o saldo do perodo imediatamente anterior. Este saldo por sua vez, j resultante da incorporao de juros determinados com base no intervalo de tempo a que se refere o perodo de capitalizao, formando um novo montante sobre o qual ento os juros sero calculados e assim por diante. Este processo de clculo no regime de juros compostos difere daquele utilizado para os juros simples, uma vez que neste ltimo, somente o capital inicial sofre a incidncia de juros, no ocorrendo nenhum tipo de remunerao sobre os juros formados em perodos anteriores. Para tornar mais fcil os conceitos apresentados, suponha que faamos a mesma aplicao realizada no regime de juros simples s que dessa vez, no regime de juros compostos. Calcular o valor acumulado em uma aplicao de $1000,00 que rende juros compostos uma taxa efetiva de 10% ao ms, pelo prazo de 4 meses. Tempo (meses) 1 2 3 4 VP 1.000,00 1.100,00 1.210,00 1.331,00 Juros 10% x 1.000 = 100,00 10% x 1.100 = 110,00 10% x 1.210 = 121,00 10% x 1.331 = 133,10 VF 1.100,00 1.210,00 1.331,00 1.464,10

1464,10

1331,00 1210,00

1100,00 1000,00

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Observa-se que os valores dos saldos no final de cada ano apresentam um crescimento no-linear (veremos adiante que esse crescimento exponencial). Esses valores crescem como uma Progresso Geomtrica (PG).

3 - Juros Simples

Regime no qual os juros de cada perodo so calculados sobre o capital inicial. Os juros so proporcionais ao tempo de aplicao.

Juros = VP . i . n VF = VP + Juros VF = VP + VP . i . n
(colocando VP em evidencia, temos:)

VF = VP x ( 1 + i . n )
onde n = prazo total i = taxa de juros VP = valor presente (Principal ou capital inicial) VF = valor futuro (Montante)

As relaes definidas para o clculo do valor futuro e do valor presente podem ser visualizadas da seguinte forma:

VF = VP [1 + i .n ] VP VP = VF 1 + i .n As frmulas acima pressupem que o prazo e a taxa de juros referem-se a mesma unidade de tempo, isto , se a taxa estiver expressa em meses, o prazo tambm obrigatoriamente dever estar em meses. VF

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Para compatibilizar prazo e taxa de juros no regime de capitalizao simples, voc pode escolher o tempo que voc quiser. Cuidado!!!! Isto s possvel no caso de juros simples.

Exemplo: A empresa Estrela Marina pagou a conta de luz de R$ 3.600,00 com atraso de 18 dias, e a concessionria Luz Eterna cobrou juros de mora de 5 % ao ms. Qual o valor pago ? (R: 3.708,00) VP = 3600 n = 18 dias = 18/ 30 ms = 0,6 ms i = 5% ao ms VF = VP (1 + i . n) = 3600 (1 + 0,6 . 5%) = 3600 ( 1 + 0,6 . 0,05) VF = 3600 ( 1 + 0,03) = 3600 . 1,03 = 3708 Exerccios Propostos 1) Julieta pagou seu seguro com atraso de 18 dias. No vencimento, o valor era R$ 1.000,00 e os juros de mora foram de 2% ao ms. Qual o valor pago ? (Resp: 1.012,00)

2) Joo pagou uma prestao com atraso de 60 dias. A Cia. Enluarada cobrou juros de mora de 15 % ao ano. O valor pago foi de R$ 8.200,00. Qual o valor original da prestao ? (Resp: 8.000,00)

3) Maria aplicou R$ 3000,00 por 1 ano e 8 meses taxa de 1% ao ms, juros simples. Qual o rendimento? (Resp: R$ 600,00)

4) Qual o capital que aplicado a 12% am produz R$ 288,00 de juros em 6 meses? (Resp. R$ 400,00)

5) A que taxa mensal um capital aplicado durante 10 meses produz juros iguais 5/8 do capital ? (Resp: 6,25%)

6) Em quanto tempo um capital triplica de valor quando aplicado a 16% ao ano, juros simples ? (Resp: 12,5 anos ou 12 anos e 6 meses)

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TAXAS PROPORCIONAIS (Lineares)

Produzem os mesmos juros quando aplicados no mesmo prazo a juros simples.

Exemplo : 6 % ao semestre Taxa proporcional mensal : 6% 6 = 1 % Taxa proporcional anual : 6% x 2 = 12 %

4 - Desconto Simples

O "desconto bancrio", "desconto comercial" ou "desconto por fora" calculado sobre o valor nominal do ttulo.

Valor nominal (VF): valor futuro, valor de face, valor de resgate Valor presente (VP): valor presente, valor descontado Desconto (D): existe por conta dos juros cobrados pelo banco Taxa de desconto (d): taxa que incide sobre o valor futuro

Desconto = Valor Futuro x taxa de desconto no perodo D = VF x d x n VP = VF Desconto VP = VF - VF x d x n


Colocando VF em evidencia

VP = VF x ( 1 - d x n )

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Exemplo: O Moinho Pira descontou uma duplicata de R$ 18.000,00 no Banco Estrela. O prazo do ttulo era de 40 dias e a taxa de desconto de 4,2 % ao ms. O banco cobrou ainda uma TAC (tarifa de abertura de crdito) de R$ 50,00.

Qual o valor recebido pela empresa ?

D = VF . d. n VF = 18000 d = 4,2% ao ms n = 40 dias = 1,3333... meses D = 18000 . 4,2% . 1,33333 = 1008 VP = VF D = 18000 1008 = 16992 Deduzindo o pagamento da TAC de R$ 50, sobrou R$ 16.942,00.

Exerccios Propostos

1) A Industrial Festeira descontou uma duplicata de R$ 14.000,00 no Banco do Cu. O prazo do ttulo era de 45 dias e a taxa de desconto foi de 5% ao ms. Qual o valor lquido recebido? (Resp: 12.950,00)

2) Joo Cruise descontou uma Nota Promissria no Banco Verdinho. O prazo do ttulo era de 40 dias e a taxa de desconto foi de 6 % ao ms. O valor recebido no ato da operao foi de R$ 7.820,00. Qual o valor nominal da NP ? (Resp: 8.500,00)

3) Qual o prazo de antecipao de um ttulo de valor nominal R$ 1.200,00 que descontado comercialmente taxa de 9% ao ms gera um valor atual de R$ 1.056,00 ? (Resp: 40 dias)

4) Uma instituio financeira realiza suas operaes de desconto com uma taxa de desconto comercial ("por fora") de 2% ao ms, no regime de juros simples. Determinar o valor a ser creditado na conta de uma empresa que apresentou um ttulo para desconto nessas condies, sabendo-se que o valor de tal ttulo $100.000,00 e que o prazo at seu vencimento de 45 dias. (Resp: $ 97.000)

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Desconto por dentro ou racional


Diferentemente da taxa de desconto comercial ou por fora, que incide sobre o Valor Futuro, a taxa de desconto racional ou por dentro, incide sobre o valor presente para a obteno do valor do desconto. Sendo assim, D = VF . d . n ou D = VP . i . n

d = taxa de desconto comercial ; i = taxa de desconto racional = taxa de juros efetiva Calcula-se o valor presente usando a frmula de juros simples:

VP = VF / (1 + i . n)

Exerccio: 1) Um ttulo de R$ 109.000, 00 descontado trs meses antes do vencimento a uma taxa de desconto de 3% ao ms. Calcule o valor do desconto considerando que esta taxa de desconto : a) taxa de desconto comercial (por fora) (Resp: 9.810,00) b) taxa de desconto racional (por dentro) (Resp: 9.000,00) 2) Um ttulo de $10.000,00 foi resgatado 25 dias antes do seu vencimento com a taxa de desconto racional de 15% ao ano. Determinar o valor do principal, assumindo-se regime de juros simples e ano com 360 dias. (Resp: $9.896,91) 3) Um certificado de depsito de um banco comercial foi negociado com um investidor para uma aplicao de 62 dias, garantindo-se nesse prazo uma rentabilidade de 2% ao ms, no regime de juros simples. Sabendo-se que o valor de resgate desse certificado de depsito de $10.000,00, determinar o valor da aplicao e a taxa mensal de desconto comercial ("por fora") desse banco, no regime de juros simples. (Resp: $9.603,07 e 1,9206% a.m.) 4) Um ttulo com vencimento daqui a trs meses descontado, a juros simples, com uma taxa de desconto "por dentro" de 15% ao ano, gerando um desconto de $15.000,00. Utilizando a mesma taxa, porm com desconto "por fora", qual seria o valor do desconto comercial correspondente ? (Resp: $15.562,50)

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5 - Juros Compostos
No regime de capitalizao composta, os juros de cada perodo so incorporados ao principal em cada intervalo de tempo a que se referir taxa de juros e passam a gerar rendimentos para o perodo seguinte. Este processo o que se convencionou chamar de juros sobre juros ou capitalizao dos juros. Dada a existncia de incorporao de juros sobre o principal (capital inicial) em determinados intervalos de tempo, para que possamos efetuar qualquer tipo de clculo neste regime de capitalizao, fundamental que saibamos a priori, a periodicidade em que este processo ocorre, ou seja, precisamos saber o perodo de capitalizao dos juros incidentes sobre uma aplicao ou emprstimo. Sem esta informao bsica e fundamental para o clculo de operaes no regime de juros compostos, os resultados apresentados estaro completamente equivocados. importante ressaltar, da mesma forma que no regime de juros simples, qualquer que seja o tipo de operao calculada sobre o regime de juros compostos, o prazo e a taxa devero obrigatoriamente referir-se a um mesmo intervalo de tempo, ou seja, taxa expressa em dias para uma operao tambm em dias; taxa expressa em ms para uma operao para n meses. Essa taxa dever seguir o perodo de capitalizao. Diferentemente do regime de juros simples, a transformao para uma mesma unidade de tempo no pode ser feita atravs de operaes de multiplicao e diviso. Neste caso, devese utilizar o conceito de equivalncia de taxas a juros compostos. juros simples taxas proporcionais juros compostos taxas equivalentes

Voltemos ao exemplo da aplicao de R$1.000 a juros compostos de 10% ao ms por 4 meses. VF1 = 1000 X 1,10 = 1100,00 VF2 = 1100 X 1,10 = 1210,00 VF4 = 1210 X 1,10 = 1331,00 VF4 = 1331 X 1,10 = 1464,10 Observe que: VF1 = VP x (1 + i) VF2 = VP x (1 + i) x (1 + i) VF2 = VP x ( 1 + i )2 VF3 = VF2 x (1 + i) VF3 = VP x (1 + i) x (1 + i) x (1 + i) VF3 = VP x ( 1 + i )3 Sendo assim: VF = VP x (1 + i)n Crescimento Exponencial Matemtica Financeira VF1 = 1000 X 1,10 = 1100,00 VF2 = 1000 X 1,102 = 1210,00 VF3 = 1000 X 1,103 = 1331,00 VF4 = 1000 X 1,104 = 1464,10

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Da mesma forma que no regime de juros simples, as relaes definidas para o clculo do valor futuro (montante) e do valor presente (principal) podem ser visualizadas da seguinte forma:

VF = VP (1 +i) n VP VP = VF (1 +i)n O fator (1+i)n chamado de fator de capitalizao ou valor futuro. ou (1+i)-n chamado fator de atualizao de capital, fator de valor presente ou valor atual. VF

O fator

1 (1+i)n

Exerccios: 1) A empresa Estrela Marinha pegou um emprstimo de R$ 10.000,00 no Banco da Praa taxa efetiva de 5% ao ms por 2 meses. Qual o valor no vencimento ? (Resp: 11.025,00) 2) A empresa Estrela do Cu aplicou um capital no Banco da Praa taxa efetiva de 2% ao ms por 3 meses e resgatou R$ 5.306,00. Qual o valor aplicado? (Resp: 5.000) 3) Determinar a taxa efetiva de juros de uma aplicao, no regime de juros compostos, de um capital de $10.000,00 que gerou um montante de $11.088,57 aps 8 meses. (Resp: 1,3% ao ms) 4) Determinar o valor futuro de uma aplicao financeira de $10.000,00 com prazo de 22 dias, a uma taxa efetiva de 10% a.a., assumindo-se regime de juros compostos e ano com 360 dias. (Resp: $10.058,42) 5) Faa o exerccio anterior mas considere regime de juros simples. Comente.

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6 - Voltando ao Juros Simples x Compostos


Conhecidos os conceitos de juros simples, de juros compostos podemos determinar em que situaes cada modalidade de capitalizao dos juros mais conveniente, dependendo claro, se estamos na posio do tomador de recursos ou do aplicador. Exemplo: Um financiamento de $100 dever ser pago em 5 parcelas quinzenais com juros de 10% a.m. Os quadros de pagamentos, calculados com base em juros simples e compostos so apresentados a seguir: DATA 15/03 30/03 15/04 30/04 15/05 JUROS SIMPLES SALDO INICIAL JUROS 100,00 (10% 2) 100 = 5,00 105,00 (10% 2) 100 = 5,00 110,00 (10% 2) 100 = 5,00 115,00 (10% 2) 100 = 5,00 120,00 (10% 2) 100 = 5,00 SALDO FINAL 105,00 110,00 115,00 120,00 125,00

DATA 15/03 30/03 15/04 30/04 15/05

JUROS COMPOSTOS SALDO JUROS INICIAL 100,00 [(1 + 0,10)15/30 1] 100,00 = 4,88 104,88 [(1 + 0,10)15/30 1] 104,88 = 5,12 110,00 [(1 + 0,10)15/30 1] 110,00 = 5,37 115,37 [(1 + 0,10)15/30 1] 115,37 = 5,63 121,00 [(1 + 0,10)15/30 1] 121,00 = 5,91

SALDO FINAL 104,88 110,00 115,37 121,00 126,91

JC

JS JS = JC

110,0

JC > JS JS > JC

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Analisando os quadros e o grfico acima podemos concluir: 1. Sempre que o prazo da operao for menor do que a unidade de tempo da taxa (pagamento quinzenal com taxa de juros mensal), o valor dos juros calculado por juros simples resultar em um valor maior; 2. Quando o prazo for maior do que a unidade de tempo da taxa, os juros calculados pelo regime de juros compostos resultaro em um valor maior.

Outro Exemplo: Renata Maria pagou uma dvida de R$ 80.000,00 com atraso de 20 dias e os juros de mora foram de 9% ao ms. a) Qual o valor pago se a credora cobra juros simples ? VF = 80.000 x (1 + 0,09 x 20/30) = 84.800,00 Juros = 4.800,00

a) Qual o valor pago se a credora cobra juros compostos ? VF = 80.000 x (1 + 0,09)20/30 = 84.730,74 Juros = 4.730,74 JC JS
84.800,00

80.000,00 84.730,74

10

20

30

40

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CONCLUSO
Se n = 1 , ento JUROS COMPOSTOS = JUROS SIMPLES, Se n < 1, ento JUROS COMPOSTOS < JUROS SIMPLES e Se n >1, ento JUROS COMPOSTOS > JUROS SIMPLES !

7 Taxas de Juros Taxa Nominal X Taxa Efetiva


Uma ou mais taxas de juros so conceituadas como nominais quando so expressas para um intervalo de tempo diferente do perodo de capitalizao a que se referem, no tendo portanto, qualquer utilizao prtica. Uma taxa nominal serve apenas como um indicador de custo ou rentabilidade, no devendo em hiptese alguma ser utilizada em qualquer tipo de clculo financeiro, antes de transformada para taxa efetiva, conforme veremos a seguir. Uma vez que as taxas nominais no so expressas para o mesmo intervalo de tempo do perodo de capitalizao, sempre que nos depararmos com este tipo de taxa deveremos primeiramente transform-las em taxas correspondentes a esses perodos. Exemplo: 12% ao ano capitalizado trimestralmente taxa nominal 1 ano possui 4 trimestres, logo: taxa efetiva = 12% / 4 = 3% ao trimestre RESUMO Taxa nominal: expressa em uma unidade de tempo diferente do prazo que capitalizada. Taxa efetiva: expressa na unidade de tempo que capitalizada.

1) Marcelo aplicou seu capital taxa de 24% ao ano com capitalizao mensal. Qual foi o montante obtido aps 2 anos? 2) Rodrigo aplicou seu capital taxa de 1% ao ms com capitalizao semestral. Qual foi o montante obtido aps 4 anos? 3) Um Banco vende CDBs pela taxa de 60% a.a. de juros, capitalizados mensalmente. Qual a taxa de juros mensal paga por esta instituio? 4) Qual o valor a ser pago por um emprstimo tomado nesta data no valor de R$ 20.000,00 a taxa de 60% a.a., capitalizada mensalmente, pelo prazo de 3 meses? Matemtica Financeira

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TAXAS EQUIVALENTES So aquelas que, aplicadas ao mesmo principal durante o mesmo prazo, no regime de JUROS COMPOSTOS, produzem os mesmos montantes. (1 + i anual) = (1 + i sem )2 = (1 + i mensal )12 = (1 + i dirio )360 Qual a taxa anual equivalente 2% ao ms ? (1 + i mensal )12 = (1 + i anual) i anual = (1,0212 - 1) x 100 i anual = (1,2682 - 1) x 100 = 26,82%

1) Qual a taxa efetiva trimestral mensalmente ? (Resp: 6,12%)

equivalente taxa de 6% ao trimestre capitalizado

2) Qual a taxa efetiva trimestral equivalente taxa de 12% ao trimestre com capitalizao mensal ? (Resp: 12,49%) 3) Qual a taxa bimestral equivalente 18% ao ano com capitalizao mensal ? (Resp: 3,02%) 4) Calcule as taxas semestrais, trimestrais, mensais e dirias equivalentes a 820% ao ano. 5) Um investidor se v frente a duas alternativas de investimento para seus recursos. A primeira um ttulo com taxa efetiva de juros de 20% a.m. A segunda alternativa oferece a esse investidor, uma taxa efetiva de 300% a.a. Uma vez que ambas as alternativas referemse a juros compostos, determinar qual a melhor alternativa para o investidor. 6) Um Banco vende CDBs pela taxa de 60% a.a. de juros, capitalizados mensalmente. Qual a taxa de juros mensal e anual efetiva paga por esta instituio?

Taxa Aparente (Nominal) X Real


Muitas vezes estamos interessados em saber se o rendimento de uma aplicao financeira ou uma variao percentual superou um determinado indexador, como a inflao. Quando excede a variao do ndice escolhido, houve ganho real. Em caso contrrio, perda real. Assim, chamamos de taxa real a taxa de juros ou variao percentual descontada a inflao.

( 1 + taxa aparente) =

(1 + inflao ) x

(1 + taxa real)

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Exemplo: Aps um ano o salrio da Renata subiu 18,72% e a inflao foi de 12%. Qual o aumento real no poder de compra ? (1 + taxa aparente) = (1 + inflao ) x (1 + taxa real) (1 + taxa real) = 1,1872 / 1,12 (1 + taxa real) = 1,06 taxa real = 0,06 = 6%

1) O salrio de Serginho aumentou 20% no ltimo ano, diante de uma inflao acumulada de 15% . Qual o aumento real no salrio (Resp: 4,35%) ? 2) As aplicaes em renda fixa para 1 ano esto rendendo 15% diante de uma expectativa de inflao de 5% para os prximos 12 meses. Qual o rendimento real esperado ? (Resp: 9,5%) 3) O salrio de Marisa aumentou 15% diante de uma inflao de 25% Qual a perda real ? (Resp: -8%) Exerccios Resolvidos: 1) Um negociante compra hoje mercadorias no valor de R$ 50.000,00. Paga R$ 10.000,00 vista e compromete-se a pagar R$ 35.000,00 no fim de 6 meses. Que pagamento ainda deve ser feito no fim de 10 meses para liquidar a dvida, se o vendedor cobrar uma taxa efetiva de 3,5% a.m., no regime de juros compostos? (Resp: R$ 16.260,65) Valor financiado = 50.000 - 10.000 = 40.000 35.000 =? ________________________________ 0 6 10 meses 40.000 VF = VP ( 1+i)n VF6 = 40.000 (1 + 0,035)6 - 35.000 = 14.170,21 VF10 = 14.170,21 (1 + 0,035)4 = 16.260,65

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2) Uma empresa toma emprestado a quantia de R$ 150.000,00 comprometendo-se a restitula no fim de 20 meses com juros de 36% a.a., compostos mensalmente. No fim de 14 meses prope o devedor pagar R$ 120.000,00 imediatamente e o saldo, 4 meses aps. Supondo aceita a proposta taxa composta de 2,5% a.m., calcular o valor do saldo. (Resp: R$ 125.404,86) taxa nominal de juros = 36% 12 = 3% a.m taxa efetiva = 36% 12 = 3% a.m. VF = ? __________________________________ 0 20 meses 150.000 VP = 150.000 i = 3% a.m. n = 20 meses VF = ? Esquema proposto: 120.000 X=? ____________________________ 0 14 18 meses 150.000 VF = 150.000 (1 + 0,03)20 = 270.916,69 X = 270.916,69 (1 + 0,025)-2 - 120.000 (1 + 0,025)4 X = 125.404,86 3) Um dbito de R$ 350.000,00 contrado h 60 dias est sendo amortizado com um pagamento de R$ 45.000,00 hoje, R$ 130.000,00 de hoje a 3 meses e R$ 85.000,00 de hoje a 8 meses. Que pagamento no fim de 5 meses, contados de hoje, ainda necessrio ser feito para uma taxa de juros composta de 2% a.m.? Resposta = R$ 137.006,95

45.000 130.000 X 85.000 ___________________________________________________ -2 0 3 5 8 meses 350.000 VF = VP (1 + i)n X = 350.000 (1 + 0,02)7 - 45.000 (1 + 0,02)5 - 130.000 (1 + 0,02)2 - 85.000 (1 + 0,02)-3 X = 137.006,95 Matemtica Financeira

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Exerccios Propostos: 1) A empresa Estrela do Mar aplicou um capital no Banco da Praa taxa efetiva de 2% ao ms e resgatou R$ 2.080,80 em 2 meses e R$ 6.494,58 em 4 meses. Qual o valor aplicado ? (Resp: 8.000) 2) Uma empresa tem duas notas promissrias que vencem dentro de 60 e 120 dias, com valores de $180.000,00 e $250.000,00, respectivamente, e deseja liquid-las

antecipadamente. Determinar o valor a ser desembolsado para uma taxa de desconto "por dentro" de 1,2% ao ms, assumindo-se ms com 30 dias. (Resp: $414.108,07)

8 - Sries de Pagamentos Uniformes Anuidades


Todos os dias nos defrontamos com situaes em que precisamos decidir qual a melhor alternativa de consumo ou poupana. De uma forma geral, gostamos de previsibilidade tanto no que se refere a capacidade de investimento quanto a de se realizar pagamentos. Sendo assim, o que mais comum que encontremos parcelas ao longo do tempo de mesma magnitude.

Anuidade ou renda certa uma srie finita ou infinita de pagamentos ou recebimentos exigveis em perodos pr-determinados com o objetivo de liquidar uma dvida ou constituir um capital. Termo de uma Anuidade Representa o valor do pagamento ou recebimento (valor de cada parcela da anuidade) a ser incorrido em uma data preestabelecida. Uma anuidade uniforme quando todos os valores so iguais. O termo de uma anuidade uniforme usualmente representado pela letra R ou PMT. Anuidade Temporria Anuidade temporria aquela em que os termos da anuidade tm um perodo de tempo definido, ou seja, a anuidade tem incio e fim preestabelecidos.

Anuidades Postecipadas Uniformes Uma anuidade definida como postecipada quando o primeiro pagamento ou recebimento ocorre no final de cada perodo de tempo a que se referir a taxa de juros considerada.

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Graficamente uma anuidade postecipada uniforme pode ser visualizada da seguinte forma:

VF PMT PMT PMT 0 VP 1 2 3 PMT n-1 PMT n perodos ______________________________________

onde: VP = Valor Presente ou Atual da anuidade PMT = termo constante da anuidade VF = Valor Futuro i = taxa de juros n = nmero de perodos Valor Atual da Anuidade (VP) O valor atual de uma anuidade postecipada uniforme igual a soma dos valores atuais de cada um de seus termos. Temos ento: VP = PMT(1+i)-1 + PMT(1+i)-2 + PMT(1+i)-3 + .................... + PMT(1+i)-n Colocando R em evidncia, temos: VP = PMT [(1+i)-1 + (1+i)-2 + (1+i)-3 + .................... + (1+i)-n ] Observe que a srie acima uma P. G. de razo (1+i)-1 e primeiro termo igual a PMT(1+i) -1. Da frmula da soma dos n primeiros termos de uma P. G. temos: S = a1 [qn - 1] [q -1] Aplicando a frmula da soma de uma P. G., temos: VP = PMT (1 + i)n -1 i (1 + i)n

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Valor Futuro (VF) O Valor Futuro de uma anuidade postecipada uniforme de n termos, a soma dos valores capitalizados taxa de juros da anuidade, de cada um de seus termos. Sabemos que: VF = VP(1+i)n VP = PMT e

(1+i)n -1 i (1+i)n

Logo, procedendo as devidas substituies, temos: VF = PMT (1 + i)n -1 i Valor da Anuidade (PMT) Para calcularmos o valor da anuidade necessrio conhecermos o valor futuro ou o valor presente. Como sabemos calcular o valor futuro e o valor presente conhecido a anuidade, para calcularmos a anuidade basta alterarmos as frmulas.

a) Conhecido o valor futuro: PMT = VF i (1 + i)n -1

b) Conhecido o valor presente: PMT = VP i (1 + i)n (1 +i )n -1

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Lista de Exerccios 1 1) Uma TV custa vista R$ 8.000,00 mas pode ser financiada em 3 prestaes mensais e iguais, sem entrada, taxa de 3% ao ms, a 1 prestao paga 30 dias aps a compra. Qual o valor da prestao ? (Resp: R$ 2.828,24) 2) Um fogo foi financiado em 5 prestaes mensais iguais e sucessivas, sem entrada, no valor de R$ 425,00, sendo a 1 prestao paga 30 dias aps a compra. Sabendo que a taxa do financiamento de 5% ao ms, qual o valor financiado? (Resp: R$ 1.840,03) 3) Uma mquina digital custa R$ 1.500,00 a vista mas pode ser financiada em 3 prestaes mensais e iguais, com ou sem entrada, taxa de 4% ao ms. Quais os valores das prestaes com e sem entrada? (Resp: R$ 519,73 e R$ 540,52) 4) Uma geladeira foi financiada em 2 prestaes mensais e iguais, com entrada, no valor de R$ 500,00, taxa de 2% ao ms. Qual o valor vista ? (Resp: R$ 990,20) 5) Max deseja viajar. Se conseguir um rendimento de 2% ao ms, quanto dever depositar por ms, nos prximos 3 meses, para ter um saldo de 600,00 na data do ltimo depsito (Resp. R$ 196,05) ? 6) Uma empresa tomou um emprstimo de R$ 50.000,00 para pagamento em 12 prestaes mensais, sendo a primeira paga no ato da liberao do financiamento. Sabendo-se que este banco cobra uma taxa efetiva de juros de 4% a.m, calcular o valor da prestao. 7) Um emprstimo de R$ 250.000,00 dever ser pago em 24 prestaes mensais a taxa de 3% a.m. com capitalizao mensal, mais 2 pagamentos adicionais no valor de R$ 50.000,00 juntamente com os vencimentos da sexta e dcima oitava prestao. Calcular a prestao. 8) Uma recente promoo anuncia que, nas compra a prazo, o cliente aps receber um carn com 10 prestaes, somente pagar as 7 primeiras, o que configuraria um desconto de 30% sobre o saldo devedor. Avalie se tal informao est ou no correta, sabendo que a loja anunciante utiliza 5% a.m. com capitalizao mensal, como taxa de juros para efetuar seus credirios. 9) Ao comprar um carro cujo preo vista de R$ 15.000,00, uma pessoa ofereceu 30% de sinal e o saldo em 18 prestaes mensais. Determinar o valor da prestao, sabendo-se que o vendedor cobra uma taxa de 3% a.m. composta mensalmente. Resposta = R$ 763,44

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Lista de Exerccios 2 1. Uma compra financiada em dez prestaes mensais de $ 500,00, que incluem juros calculados a uma taxa de 1% ao ms, capitalizados mensalmente. Determinar o valor do principal desse financiamento, no regime de juros compostos, sabendo-se que a 1 prestao deve ser ocorrer 30 dias aps a data da compra. Resp : $ 4.735,65 2. Uma compra financiada em seis prestaes mensais de $10.000,00, que incluem juros calculados a uma taxa de 15% ao ano, capitalizados mensalmente. Determinar o valor do principal desse financiamento, no regime de juros compostos, sabendo-se que a 1 prestao deve ser ocorrer 30 dias aps a data da compra. Resp : $ 56.460,10 3. Uma compra de $10.000,00 financiada em oito prestaes trimestrais, iguais e sucessivas, sendo que a 1 prestao deve ser paga 90 dias aps a liberao do financiamento. Determinar o valor dessas prestaes para uma taxa de 3% ao trimestre, no regime de juros compostos. Resp : $1.424,56 4. Um equipamento cujo valor vista de $10.000,00 ser financiado em 12 prestaes mensais e sucessivas, alm de uma entrada de $2.500,00, por ocasio da compra. Determinar o valor das 12 prestaes mensais sabendo-se que o financiamento ser realizado a juros compostos de 15% ao ano, capitalizados mensalmente, e que a 1 prestao vencer 30 dias aps a data da compra. Resp : $676,94 5. Uma compra deve ser financiada em seis prestaes mensais de $10.000,00, que incluem juros calculados com a taxa de 1,25% ao ms. Determinar o valor do principal desse financiamento, no regime de juros compostos, sabendo-se que a 1 prestao ocorre no ato da realizao da compra, a ttulo de entrada. Resp : $58.178,35 5. Um equipamento cujo valor vista $50.000,00 financiado a juros compostos de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, no prazo de dois anos. Determinar o valor a ser dado a ttulo de entrada, para que o valor das 24 prestaes mensais, iguais e sucessivas seja limitado a $2.000,00. Assumir que a 1 prestao ocorre 30 dias aps a liberao dos recursos. Resp : $7.513,23 Matemtica Financeira

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6. Uma empresa financia a venda de seus equipamentos em seis vezes, com pagamentos mensais e iguais. A 1 prestao deve ocorrer 30 dias aps a realizao da venda. Em uma venda de $50.000,00 a prestao a ser paga de $8.640,00. Determinar a taxa de juros mensal efetiva da operao, no regime de juros compostos. Resp :1,042%a.m. 9. Uma loja de eletrodomsticos realiza financiamentos, em prestaes iguais, num plano de "1,20% ao ms". Nesse plano, para um financiamento de $1.000,00, com prazo de quatro meses, por exemplo, o total de juros de 4x1,2 = 4,80% sobre o valor financiado, ou seja, $48,00. O total a ser pago no prazo de quatro meses igual a $1.048,00, e o valor da prestao mensal igual a $1.048,00/4=$262,00. Determinar as taxas efetivas mensais desses financiamentos, a juros compostos, para o prazo de cinco meses, nas seguintes hipteses: (I) pagamento da 1 prestao ocorrendo 30 dias aps a liberao dos recursos; (II) pagamento da 1 prestao ocorrendo no ato da liberao dos recursos, a ttulo de entrada. Resp : (I) 1,974%a.m. e (II) 3,001%a.m. 10. Uma cadeia de lojas de varejo financia os seus produtos num plano de "trs vezes sem juros", mediante pagamentos mensais, iguais e sucessivos, a partir de 30 dias da data da venda. Assumir ms com 30 dias e determinar o percentual de acrscimo que essa cadeia de lojas tem que aplicar nos seus preos vista, para obter uma remunerao efetiva de 1,5% ao ms, a juros compostos, nas vendas financiadas por esse plano. Resp : 3,015% 11. Um cliente de uma loja de eletrodomsticos comprou uma televiso por $800,00 para ser paga em cinco prestaes mensais e iguais, a uma taxa de 1,5% ao ms, a juros compostos, sendo que a 1 prestao ocorre 30 dias aps a data da compra. Determinar o valor do pagamento a ser feito no final do 3 ms (incluindo o valor da 3 prestao) para liquidar o saldo devedor (principal remanescente). Assumir a mesma taxa de juros para essa liquidao antecipada das duas ltimas prestaes. Resp : $494,43 12. Um investidor efetuou seis depsitos mensais sucessivos de $5.000,00 numa Caderneta de Poupana que oferece uma remunerao de 12% ao ano, capitalizados mensalmente. Determinar o saldo acumulado por esse investidor nessa Caderneta de Poupana, imediatamente aps a efetivao do seu ltimo depsito. Resp : $30.760,08

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13. Um banco de investimentos opera com uma taxa de 12% ao ano, capitalizados mensalmente, no regime de juros compostos. Um cliente tomou um financiamento que deve ser liquidado em 12 prestaes mensais, a 1 delas 30 dias aps a liberao dos recursos. Determinar o principal desse financiamento sabendo-se que as seis primeiras prestaes tm valor de $4.000,00 e as ltimas seis, $2.000,00. Resp : $34.101,10 14. Um investidor efetuou oito depsitos mensais de $2.000,00 numa instituio financeira e verificou que o saldo sua disposio, imediatamente aps a efetivao de seu ltimo depsito, era de $16.700,00. Determinar a taxa de remunerao mensal desses depsitos, no regime de juros compostos. Resp : 1,220%a.m.

9. Sistemas de Amortizao
Em uma anuidade, ao saldarmos um compromisso atravs de pagamentos iguais ou variveis, estamos na realidade fazendo dois pagamentos. O primeiro pagamento refere-se a devoluo ao credor do capital recebido, processo chamado de amortizao, pago de acordo com condies combinadas previamente. A segunda parcela paga ao credor diz respeito remunerao dos recursos de propriedade do detentor do capital. Esses valores referem-se aos juros. Logo:

Prestao = Amortizao + Juros

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i) Sistema Francs ou Tabela Price O sistema francs de amortizao o mais aplicado pelas instituies financeiras nos financiamentos imobilirios e pelo comrcio em geral, atravs do chamado Crdito Direto ao Consumidor (CDC). Este sistema tem as seguintes caractersticas bsicas: 1. As prestaes so iguais ao longo do tempo. 2. O valor da amortizao varivel ao longo do tempo. 3. Os juros incidem sobre o saldo devedor que por decrescerem ao longo do tempo, geram juros cada vez menores, ou seja, os juros so decrescentes. 4. Como as prestaes so fixas e os juros decrescentes, a amortizao crescente.

ii) Mtodo Hamburgus ou Sistema de Amortizao Constante - SAC Este mtodo caracteriza-se por utilizar amortizaes constantes e iguais e juros decrescentes, calculados sobre o saldo devedor. O mtodo hamburgues utilizado primordialmente para financiamentos imobilirios. 1. As amortizaes so iguais ao longo do tempo. 2. O valor da prestao varivel ao longo do tempo. 3. Os juros incidem sobre o saldo devedor que por decrescerem ao longo do tempo, geram juros cada vez menores, ou seja, os juros so decrescentes. 4. Como as amortizaes so fixas e os juros decrescentes, a prestao decrescente.

iii) Sistema de Amortizao Misto - SAM O sistema de amortizao misto reflete a juno do sistema de amortizao constante (SAC ou mtodo hamburgus) com o sistema francs de amortizao (Price). Por esta metodologia, a amortizao de principal calculada com base em 50% dos valores originariamente determinados por cada uma daquelas metodologias. iv) Sistema de Amortizao Americano Nesse sistema de amortizao, paga-se, at o vencimento, apenas os juros a cada perodo, sem amortizao nenhuma. No ltimo pagamento paga-se os juros devidos e todo o valor do principal.

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Exemplo: Uma financeira opera com CDC nas seguintes condies: um fnanciamento de R$ 4.000,00 dever ser pago em 4 prestaes mensais iguais, a uma taxa efetiva mensal de 10% a.m. MTODO FRANCS ( PRICE ) MS 1 2 3 4 TOTAL Prestaes Fixas, Juros Decrescentes, Amortizao crescente PMT = VP i (1 + i)n (1 +i )n -1 PRESTAO JUROS AMORTIZAO SALDO DEVEDOR

Juros = Saldo x i

Prestao = Amort + Juros

MTODO SAC - Sistema de Amortizaes Constantes

MS 1 2 3 4 TOTAL

PRESTAO

JUROS

AMORTIZAO

SALDO DEVEDOR

Amortizao constante, Juros Decrescentes, Prestao decrescente Amort = VP / n Juros = Saldo x i Prestao = Amort + Juros

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MTODO SAM MS 1 2 3 4 TOTAL Prestao = (Prestao Price + Prestao SAC) / 2 PRESTAO JUROS AMORTIZAO SALDO DEVEDOR

MTODO AMERICANO MS 1 2 3 4 TOTAL PRESTAO JUROS AMORTIZAO SALDO DEVEDOR

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10. Anlise de Investimentos


A Cia. Simpatia estuda fazer um investimento de 100 milhes que produzir um fluxo de caixa com entradas lquidas anuais de 55 milhes durante dois anos. Calcular a Taxa Interna de Retorno e o Valor Presente Lquido considerando um custo de capital k (taxa de desconto) de 10% ao ano ? Valor Presente Liquido VPL Valor presente dos fluxos de caixa futuros subtrado do valor presente dos investimentos.

Clculo do VPL: K = taxa de desconto (taxa mnima de atratividade) de 10%

55 55 + - 100 = VPL = - 4,5 (1 + 10%) (1 + 10%) 2


Taxa Interna de Retorno - TIR Taxa que faz com que o VPL assuma um valor nulo.

Valor Presente Lquido

Clculo do TIR:

100 =

55 55 + (1 + i) (1 + i) 2

Resposta: 6,6% taxa interna de retorno (TIR)

CRITRIOS DE DECISO: Projeto vivel VPL > 0 TIR > K Projeto no vivel VPL < 0 TIR < K

K 0% 1% VPL 10,0 8,4

2% 6,8

3% 5,2

4% 3,7

5% 2,3

6% 6,6% 7% 8% 9% 10% 0,8 0,0 -0,6 -1,9 -3,2 -4,5

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Quanto maior a taxa de juros exigida (K) menor ser o VPL.


VPL
L

TIR a taxa que torna o VPL igual zero !

TIR 6,6%

Taxa de desconto

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BNDES - CONCURSOS ANTERIORES

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BNDES 2005 CONTADOR

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BNDES 2005 ADMINISTRADOR

CASA DA MOEDA ANALISTA FINANAS

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CONTABILIDADE

FINANAS

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ANALISTA CVM 2001

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ELETROBRAS 1 SEM/2002 - CONTADOR


65 - Um ttulo com vencimento para daqui a cinco meses e valor de resgate de $ 10.000 colocado no mercado oferecendo rentabilidade de 9% ao ms, a juros compostos. Ento, este ttulo deve ser negociado hoje por: (A) (B) (C) (D) (E) $ 5.962,68; $ 6.386,20; $ 6.499,33; $ 6.858,36; $ 7.084,25.

66 - Uma instituio financeira oferece um produto que remunera o capital investido a uma taxa de 16% ao ano, capitalizados semestralmente. A taxa anual efetiva de remunerao deste produto : (A) (B) (C) (D) (E) 16,10%; 16,64%; 16,99%; 17,02%; 17,26%.

67 - Uma empresa pode pagar por servios prestados $ 2.000,00 a prazo, em 60 dias, ou vista, com 15% de desconto. Se ela optar por financiar o pagamento, a taxa real embutida neste financiamento ser de: (A) (B) 14,75%; 15,00%; Matemtica Financeira

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(C) (D) (E)

16,93%; 17,65%; 18,25%.

68 - Para custear planos de expanso, uma empresa estar efetuando a partir do prximo ms 12 retiradas mensais de $ 20.000,00, de uma aplicao financeira que lhe rende 3% ao ms. O valor que a empresa precisa ter depositado nesta aplicao, para suportar os saques, : (A) (B) (C) (D) (E) $ 199.080,00; $ 219.504,08; $ 222.400,00; $ 228.684,16; $ 232.648,60.

ADMINISTRAO
67 - O sistema em que a amortizao feita em parcelas iguais e, portanto, os valores dos juros e das prestaes so decrescentes denominado sistema: (A) (B) (C) (D) (E) de amortizao constante; de amortizao francs; price; de amortizao americano; de amortizao varivel.

ELETROBRAS 1 SEM/2002 - ADMINISTRAO


69 - Dentre as modalidades de desconto, aquela que conhecida como desconto por dentro o desconto: (A) (B) (C) (D) (E) nominal; industrial; bancrio; comercial; racional.

70 - O Sistema de amortizao em que o valor do emprstimo pago de uma s vez no final do prazo de amortizao e os juros so pagos no final de cada perodo de capitalizao, o sistema de amortizao: (A) (B) (C) (D) (E) price; americano; francs; constante; varivel.

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PETROBRAS ADMNISTRADOR PLENO 2005

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PETROBRAS CONTADOR 2005

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PETROBRAS ECONOMISTA JUNIOR 2005

PETROBRAS ECONOMISTA PLENO 2005

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Gabarito Exerccios de Concursos Anteriores


50 49 16 17 48 49 34 67 19 20 26 16 27 28 66 67 68 71 65 66 67 68 67 69 C C E A E C C B Anulada A E D D D B D A C C B D A A E 70 31 32 33 36 37 38 39 40 41 43 44 45 25 26 43 44 53 70 72 73 74 33 B E E B C E D A B C D C A Anulada D D B E B D E D E

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