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MATERIAL 4 TCNICAS DE ANLISE DE ORAMENTO DE CAPITAL 1.1. Perodo de Pay-back 1.1.1.

Perodo de tempo necessrio para se recuperar o investimento inicial 1.1.2. Critrio de deciso: determinar o perodo de pay-back mximo aceitvel para servir de padro de referncia 1.1.3. Vantagens a) facilidade de clculo b) mede em certa medida o risco do projeto 1.1.4. Desvantagens a) no especifica o perodo apropriado pois no utiliza fluxos de caixa descontados b) no considera integralmente o fator tempo no valor do dinheiro c) no reconhece os fluxos de caixa aps o perodo de payback 1.2. Valor Presente Lquido -VPL 1.2.1. Considera o fator tempo no valor do dinheiro 1.2.2. estabelece o retorno mnimo a ser obtido para manter inalterado o valor da empresa 1.2.3. Taxa utilizada a) Taxa de desconto b) Custo de oportunidade c) Custo de capital d) Taxa mnima de atratividade 1.2.4. VPL = valor presente das entradas de caixa descontadas a uma taxa igual ao custo de capital - investimento inicial 1.2.5. Critrio de deciso: se VPL 0, deve-se aceitar o projeto; se VPL < 0, deve-se rejeit-lo. 1.3. Taxa Interna de Retorno - TIR 1.3.1. Taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial 1.3.2. Critrio de deciso: se TIR que o custo de capital, deve-se aceitar o projeto; caso contrrio, deve-se rejeit-lo 1.3.3. Clculo da TIR 1.3.3.1. Para uma anuidade a) Calcular o perodo de pay-back para o projeto b) Usar a tabela do FJVPA e achar, para o perodo de vida do projeto, o fator mais prximo ao pay-back 1.3.3.2. Para uma srie mista a) Calcular a entrada de caixa mdia anual b) Dividir o investimento inicial pela entrada de caixa mdia anual, de modo a encontrar o pay-back mdio c) use a tabela do FJVPA e o pay-back mdio para obter a TIR, a qual ser uma aproximao grosseira dessa taxa d) ajustar subjetivamente a TIR do seguinte modo d.1. se as entradas de caixa reais nos primeiros anos forem maiores do que as entradas mdias de caixa, ajustar a TIR para cima d.2. se forem menores, ajustar a TIR para baixo d.3. se estiverem prximas ao padro real, no ajustar e) usando a TIR de d) - ajustada, calcular o VPL do projeto com srie mista, utilizando a tabela do FJVP f) se o VPL > 0, elevar subjetivamente a TIR; se o VPL <0, abaixar a TIR g) calcular o VPL usando a nova taxa de desconto. Repetir o passo f), parando quando encontrar duas taxas que resultem em VPL positivo e negativo. Dentre essas taxas a que resultar em VPL mais prximo a 0 ser a TIR com aproximao de 1%.

2. Exemplo Integrado Investimento Inicial: R$ 180.000 Entradas Lquidas: 1 25.400 2 57.900 3 129.400 4 96.900 5 126.400 Total 436.000 2.1. Pay-back Ano Fluxo Caixa Perodo Fluxo Caixa Acumulado 0 -180.000 -180.000 1 25.400 -154.600 2 57.900 -96.700 3 129.400 32.700 Pay-back = 2 anos +
96.700 x 12 = 2 anos, 8 meses e 29 dias 129.400

2.2. Valor Presente Lquido - A uma taxa de desconto de 25% a.a. (custo de capital) Ano Entrada de Caixa FJVP Valor Atual 1 25.400 0,800 20,320 2 57.900 0,640 37.056 3 129.400 0,512 66.253 4 96.900 0,410 39.729 5 126.400 0,328 41.459 Valor Presente Entradas de 204.817 Caixa Investimento Inicial 180.000 Valor Presente Lquido +24.817 2.3. Taxa Interna de Retorno - TIR a) 436.000 5 = 87.200 b) 180.000 87.200 = 2,064 c) fator mais prximo (tabela FJVPA, 5 anos) 2,035, taxa correspondente a 40% d) como as entradas iniciais reais so menores que entradas mdias, ajustar a taxa para baixo. Digamos 30% e) calcular o VPL com a taxa de 30% Ano Entrada de Caixa FJVP Valor Atual 1 25.400 0,769 19.533 2 57.900 0,592 34.277 3 129.400 0,455 58.877 4 96.900 0,350 33.915 5 126.400 0,269 34.001 Valor Presente Entradas de 180.603 Caixa Investimento Inicial 180.000 Valor Presente Lquido +603 f) como a 30% o VPL>0, mas muito prximo, calcular o VPL a taxa de 31% g) o VPL com a taxa de 31% igual a -3.645. Portanto, com aproximao de 1%, a TIR desse projeto de 30%. Interpolando: 31% = -3.645 30% = 603 X = 3.645 -4.248 = -0,86 1 -4.248 Portanto, a TIR = 31 - 0,86 = 30,14% a.a., superior ao custo de capital de 25% a.a., devendo o projeto ser aceito.
25%,t 30%,t

3. Exerccios
1) A Jordan Enterprises est analisando um gasto de capital que exige investimento inicial de R$ 42.000 e produz entradas de caixa e R$ 7.000 por ano, durante dez anos. A empresa adota um prazo mximo de recuperao aceitvel de oito anos.

a. b.

Determine o perodo de payback desse projeto. A empresa deve aceitar o projeto? Por qu?

2) A Nova Produtos tem um perodo mximo aceitvel de payback de cinco anos. A empresa est analisando a possibilidade de comprar uma nova mquina e precisa escolher entre duas alternativas. A primeira mquina requer investimento inicial de R$ 14.000 e gera entradas anuais de caixa, depois do imposto de renda, de R$ 3.000, durante sete anos. A segunda mquina exige investimento inicial de R$ 21.000 e fornece entradas anuais de caixa de R$ 4.000, durante vinte anos, depois do imposto de renda. a. Determine o perodo de payback de cada mquina.

b. Comente a convenincia de adquirir as mquinas, supondo que se trate de projetos independentes. c. Que mquina a empresa deve aceitar? Por qu?

d. As mquinas deste problema ilustram algumas das dificuldades do perodo de payback? Explique. 3) A Cia. Bell est analisando dois projetos mutuamente exclusivos. Cada um deles exige investimento inicial de R$ 100.000. John Bell, presidente da empresa, estipulou um perodo mximo de payback de quatro anos. As entradas de caixa associadas a cada projeto, aps o imposto de renda, so as seguintes:

Entradas de Caixa (FCt) Ano Projeto A


1 2 3 4 5 R$ R$ R$ R$ R$ 10.000 20.000 30.000 40.000 20.000 R$ R$ R$ R$ R$

Projeto B
40.000 30.000 20.000 10.000 20.000

a. Determine o perodo de payback de cada perodo. b. Como os projetos so mutuamente exclusivos, a Bell precisa escolher um deles. Em qual deveria investir? c. Explique por que um projeto prefervel ao outro. 4) A empresa Paranapiacaba S.A. tem um perodo de pay-back mximo aceitvel de cinco anos. Ela est analisando a compra de uma nova mquina e deve escolher uma de trs alternativas. Os investimentos iniciais e os fluxos de caixa estimados cada uma delas esto disponveis no quadro a seguir. Calcule o perodo de pay-back para cada mquina e indique qual delas a empresa deve comprar.
MQUINA 1 MQUINA 2 MQUINA3

R$
Investimento inicial Fluxo de caixa ano 1 Fluxo de caixa ano 2 Fluxo de caixa ano 3 Fluxo de caixa ano 4 Fluxo de caixa ano 5 Fluxo de caixa ano 6 Fluxo de caixa ano 7 70.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00

R$
60.000,00 10.000,00 11.000,00 12.000,00 13.000,00 14.000,00 15.000,00 16.000,00

R$
70.000,00 6.000,00 8.000,00 12.000,00 15.000,00 20.000,00 25.000,00 30.000,00

5) A Transportadora Sai da Frente pensa em investir R$ 500 em um novo equipamento de transportes. A empresa pensa em utiliz-lo por cinco anos, vendendo-o por R$ 100 mil lqudo ao final do quinto ano (no ltimo dia do ano, para ser exato!). Os fluxos de caixa operaconais do negcio so projetados como sendo R$ 60 mil distribudos no ano 1, com acrscimos de R$ 20 mil por ano. Calcule o PBs da operao.

6) Calcule o payback descontado de um projeto com fluxos de caixa distribudos no ano, investimento inicial de RR$ 300 mil. FCLs anuais iniciando em R$ 70 mil no ano 1, com acrscimos de R$ 30 mil por ano, vida til de sete anos e TMA igual a 8% a.a. 7) Calcule o payback simples e descontado do projeto caracterizado a seguir: investimento de R$ 250 mil, com valor residual nulo; vida til igual a 5 anos; vendas iguais a R$ 200 mil nos anos 1 e 2, R$ 300 mil nos anos 3, 4 e 5; gastos variveis iguais a 40% das vendas; gastos fixos desembolsveis iguais a R$ 80 mil por ano; IR igual a 20% e TMA igual a 6% a.a. 8) A Samba Lel Ltda. pensa em investir R$ 600 mil. Ter fluxos de caixa iguais a R$ 150 mil nos anos mpares e R$ 250 mil anos pares pelos prximos sete anos. Calcule PBs e PBd, assumindo uma TMA igual a 18 % a.a. 9) Calcule o payback descontado dos projetos apresentados a seguir, supondo uma TMA igual 10% a.a. Se a empresa adotar um prazo mximo tolervel para a recuperao do investimento igual a trs anos, qual investimento dever ser aceito? Ano O 1 2 3 4 5 Projeto Alta (320,00) 48,00 60,00 68,00 84,00 140,00 Projeto Beta (568,00) 230,00 155,00 365,00 125,00 460,00 Projeto Gama (950,00) 300.00 350,00 400,00 450,00 500,00

10) Calcule o valor presente lquido (VPL) dos seguintes projetos de vinte anos e comente a convenincia de aceitar cada um deles. Suponha que o custo de oportunidade da empresa seja de 14%. a. Investimento inicial de R$ 10.000; entradas operacionais de R$ 2.000 por ano. b. Investimento inicial de R$ 25.000; entradas operacionais de R$ 3.000 por ano. c. Investimento inicial de R$ 30.000; entradas operacionais de R$ 5.000 por ano. 11) A Diana Cosmticos est avaliando uma mquina de fixao de fragrncias que exige investimento inicial de R$ 24.000 e dever gerar entradas anuais de caixa de R$ 5.000. durante oito anos. Para cada um dos custos de capital indicados: (1) calcule o valor presente lquido, (2) indique se a mquina deve ser ou no comprada e (3) explique sua deciso. a. O custo de capital de 10% b. O custo de capital de 12%. 12) Usando um custo de capital de 14% calcule o valor presente lquido de cada projeto independente apresentado na tabela a seguir e indique se so aceitveis ou no.
Investimento inicial (FC0) Ano (t) 1 2 3 4 5 Projeto A Projeto B Projeto C R$ 26.000 R$ 500.000 R$ 170.000 Entradas de caixa (FC t) 4.000 100.000 4.000 120.000 4.000 140.000 4.000 160.000 4.000 180.000 20.000 19.000 18.000 17.000 16.000

6 7 8 9 10

4.000 4.000 4.000 4.000 4.000

200.000 14.000 13.000 12.000 11.000

15.000

13)Calcule o VPL da seguinte operao. Use uma taxa de desconto igual a 5% ao ano: ANO 0 1 R$ (400) 200 2 200 3 300 4 300

14) Uma empresa pensa em investir R$ 50.000,00 para receber fluxos de caixa anuais de R$ 20.000,00 nos prximos trs anos e R$ 10.000,00 nos anos de 4 a 10. Sabendo que o custo de capital da empresa igual a 5% a.a., calcule o seu VPL. 15) A Cia. Mar Braba S.A. pensa em investir R$ 90 mil em um projeto. Espera receber FCL anual igual a R$ 20 mil nos anos 1 a 3, e R$ 30 mil durante os trs ltimos anos de vida da operao. Supondo uma taxa igual a 6% a.a., calcule o VPL. 16) Um investimento no valor de R$ 6.000,00 gerar fluxos de caixa anuais iguais a R$ 3.000,00; R$ 3.000,.00; R$ 3.000,00; R$ 5.000,00 e R$ 5.000.00. Para um custo mdio ponderado de capital igual a 8% a.a., qual o seu VPL? 17) Aps investir R$ 90.00.0,00, a Cia. do Mar Azul espera obter fluxos anuais iguais a R$ 40.000,00 nos anos 1 e 2 e R$ 50.000,00 nos anos 3, 4 e 5. Para um custo de impostos ser de R$ 120; a taxa mnima requerida para este projeto de 10% ao ano. Calcule o VPL da operao.

18) A Samba Vov Ltda. pensa em investir R$ 400 mil. Ter fluxos de caixa iguais a R$ 100 mil nos anos mpares e R$ 110 mil nos anos pares pelos prximos seis anos. Calcule a TIR e determine a viabilidade do projeto, para uma TMA igual a 14% a.a. 19) Um investimento no valor de R$ 80 gerar fluxos de caixa ao longo dos prximos sete anos. Os fluxos nos meses pares sero iguais a R$ 30 e os fluxos nos meses mpares sero iguais a R$ 35. Qual o TIR. deste investimento? 20) A rede de supermercados Preo Menor estuda a possibilidade de aquisio de novas instalaes frigorficas, que permitiro a reduo dos custos dos produtos vendidos em suas lojas. Estima-se que o investimento com a aquisio das mquinas e sua instalao ser de R$ 2.580.000,00. A reduo de custos. decorrente das novas instalaes, programada para os prximos 10 anos, est relacionada a seguir. No final desse perodo, estima-se que o valor residual dos equipamentos ser de R$ 190.000,00. Os valores na tabela esto apresentados em R$ 1.000,00. Supor que o prazo mximo tolerado para a recuperao do investimento seja igual a oito anos. Ano fluxos Caixa O 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

de -2.580 350 450 550 550 550 600 650 650 650 840

Supondo que a empresa possua R$ 1.200.000,00 aplicados a uma taxa de 8% a.a. e que consiga captar novos recursos a uma taxa equivalente a 12% a.a., calcular: (a) o payback simples; (b) o payback descontado; (c) o valor presente lquido; (d) TIR.

21) A empresa de minerao Ouro Finne estuda o projeto para a explorao de uma nova mina. Imagina um investimento inicial de R$ 4.000.000, uma receita livre de impostos de R$ 25.000.000 no ano 01 e a necessidade de novos investimentos para a recuperao da rea degradada no valor de R$ 25.000.000 no ano 02. (a) Seria o projeto vivel, dado que a empresa apresenta uma TMA igual a 45% a.a.? (b) Qual seria o VPL? 22) Com base no mtodo da TIR, quais dos projetos mutuamente excludentes deveriam ser aceitos? Supe-se TMA = 16% a.a. Ano O 1 2 3 4 / 5 A (145.000,00) 60.000,00 60.000,00 60.000,00 60.000,00 60.000,00 B (220.000,00) 90.000,00 90.000,00 90.000,00 90.000,00 90.000,00

23) A Fitch Industries est em um processo de escolha do melhor, dentre dois projetos M e N de investimento, mutuamente excludentes. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto so apresentados a seguir. O custo de capital da empresa de 14%. Projeto M Investimento Inicial (II) Ano (t) 1 2 3 4 1.1) 1.2) 1.3) Projeto N

R$28.500 R$30.000 Entradas de Caixa (FCt) R$10.000 R$11.000 10.000 10.000 10.000 9.000 10.000 8.000

Calcule o perodo de payback para cada projeto Calcule o VPL (valor presente lquido) para cada projeto Calcule a TIR (taxa interna de retorno) para cada projeto

24)

A Fbrica de Roupas Veste Bem Ltda. estudava a possibilidade de lanar um novo produto para diversificar sua atual linha de produo e tentar aumentar sua participao no mercado. Foram realizados os estudos de mercado e definidas as trs possveis alternativas de produzir o novo produto: (a) produzir por terceiros; (b) produzir na prpria empresa, aproveitando partes do equipamento existente, realizando uma operao manual; ou (c) produzir com uma linha exclusiva e automtica, adquirindo os equipamentos necessrios. Para as trs alternativas, foram preparados os projetos com seus correspondentes fluxos de caixa semestrais aps os impostos, conforme a tabela seguinte: Ano O 1 2 3 4 5 6 Projeto 1 15.000,00 18.000,00 22.500,00 - --13.500,00 13.500,00 15.000,00 Projeto 2 27.000,00 31.500,00 37.500,00 42.000,00 48.000,00 52.500,00 Projeto 3 39.000,00 48.000,00 57.000,00 -66.000,00 75.000,00 81.000,00

(18.000,00) (90.000,00) (210.000,00)

A empresa trabalha com uma TMA de 8,0% a.a. e estabeleceu um prazo de anlise de seis anos para todos os projetos, desconsiderando- se possveis valores residuais. Com esses dados, pede-se recomendar o melhor projeto, usando os mtodos VPL e TIR.

25) A Companhia do Rio Vermelho estuda a possibilidade de investimento em dois projetos, mutuamente excludentes, denominados Grande e Pequeno. Ambos os investimentos possuem durao igual a um ano. Com base nos dados fornecidos,

pede-se determinar: (a) qual a TIR de cada um desses projetos; E se a TIR fosse a nica informao que possusse, qual dos dois projetos escolheria?; (c) se a taxa de desconto apropriada for de 10%, qual o VPL dos dois projetos? Qual deveria ser o projeto escolhido?

26) A DECISO DE INVESTIMENTO DA FAUNA INCORPORADORA Em fins de 2001, a Fauna Incorporadora Ltda. estudava a possibilidade de investimento em uma grande gleba adquirida h mais de dez anos nas proximidades da cidade de Salvador. O terreno havia sido adquirido por R$ 500.000,00 em valores da poca. Esse valor atualizado em dezembro de 2001 alcanaria cerca de R$ 750.000,00. Dados de outra empresa imobiliria, porm, indicavam que o preo de mercado da gleba seria, certamente, prximo de R$ 1.500.000,00, livres de impostos. Aproveitando o grande sucesso de empreendimentos similares no sul do pas, a Fauna Incorporadora pensava em preparar a rea para um posterior loteamento de casas, comercializado sob a forma de condomnio fechado. Seria necessria a construo das ruas, equipamentos comunitrios, quadras e clube para a posterior comercializao dos lotes individuais. Trs opes de loteamentos encontravam-se disponveis, denominadas: Vale dos Colibris: opo mais simples, com um padro mais barato de construes e equipamentos comunitrios. Os investimentos nas obras do loteamento so estimados em R$ 3.500.000,00; Recanto dos Sabis: opo intermediria, com investimentos planejados na ordem de R$ 6.500.000,00; Morada dos Canrios: opo com melhor padro e maior necessidade de investimento. A estimativa indica que cerca de R$ 10.500.000,00 deveriam ser colocados nesse projeto. Note que o valor da gleba deve ser acrescentado s estimativas de investimentos apresentadas. Para cada um dos projetos, as estimativas de fluxos de caixa decorrentes das vendas dos lotes esto apresentadas na tabela seguinte.
Fluxos projetados em R$ 1.000,00

Vale dos
Ano colibris
1

Recanto dos sabs 7.500,00 3.500,00 2.500,00 7.500,00 4.200,00

Morada dos canrios 10.000,00 4.500,00 3.750,00 11.250,00 4.700,00

4.000,00 3.000,00 2.000,00


-_ ..
-

2 3 4
5

7.000,00 4.000,00

Se a TMA da operao de 120; ao ano, determine qual seria a melhor opo de

investimento para a Fauna Incorporadora. Calcule o payback simples (PBS), o payback descontado (PBD), o valor presente lquido (VPL) e a taxa interna de retomo (TIR). 27) A INDSTRIA DE CONFECES BLUE JEANS LTDA. A Indstria de Confeces Blue Jeans Ltda. possui R$ 220.000,00 para investir na melhoria de sua situao financeira. Dados da controladoria da empresa indicam a existncia de custos fixos iguais a R$ 40.000,00 anuais e custos variveis iguais a 20% das vendas. A aIquota de Imposto de Renda nula, e despreze efeitos de depreciaes nas anlises. A TMA da operao aproximadamente igual a 4 % a.a. Considere dez anos como horizonte da anlise, ignorando valores residuais. A projeo de vendas para os prximos dez anos pode ser vista na tabela seguinte. Todos os valores esto apresentados em R$ 1.000,00.

Ano
Vendas

1 100

2 110

3 120

4 130

5 150

10

170 190 210

240 270

Atualmente, a Blue Jeans estuda a possibilidade de efetuar investimentos em uma das trs alternativas seguintes: a) desembolsar na data presente R$ 200.000,00 na aquisio de novos equipamentos industriais, inteiramente automatizados, o que permitiria a reduo do custo fixo da empresa em R$ 30.000,00 por ano. Os custos fixos passariam a ser iguais a R$ 10.000,00 por ano; b) Investir; no ano zero, R$ 150.000,00 na me1horia do processo produtivo, com substancial reduo das perdas de matria-prima, o que permitiria uma reduo do custo varivel em 12%, que passaria a ser igual a 8% das vendas; c) gastar R$ 180.000,00 com propaganda no ano zero, o que permitiria uma elevao de 15% nas vendas dos prximos dez anos. Pergunta-se: qual deveria ser a deciso tomada pela empresa?