Estudio Econmico de Amrica Latina y el Caribe a 2002-2003

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Captulo III

La banca de desarrollo y el financiamiento productivo

Introduccin

El financiamiento de la actividad productiva requiere que las polticas orientadas a incrementar el ahorro nacional se complementen con medidas que garanticen su efectiva asignacin a inversionistas del sector. Un sistema financiero eficaz debe ser capaz de canalizar eficientemente el ahorro a la inversin y la innovacin tecnolgica y facilitar el acceso de los diversos agentes productivos a estos recursos.

En general, los pases de la regin muestran importantes rezagos en la evolucin de sus sistemas financieros. Aun cuando en los ltimos aos han ocurrido grandes cambios en sus estructuras, la necesidad de desarrollar mercados financieros profundos y estables sigue siendo una tarea pendiente. Los episodios de crisis bancaria en varios pases de la regin dejan en evidencia que se necesitan, adems de estabilidad macroeconmica, esquemas de regulacin y supervisin prudencial que garanticen adecuados niveles de solvencia y liquidez de los intermediarios financieros. Asimismo, se requiere la adopcin explcita de polticas e instrumentos que estimulen el financiamiento de largo plazo y apoyen el acceso de sectores tradicionalmente excluidos.

Los mercados financieros de Amrica Latina se caracterizan por el predominio de la banca y el escaso desarrollo alcanzado por los mercados de capitales. El financiamiento bancario privado tiende a concentrarse en el crdito a corto plazo, los mrgenes de intermediacin son elevados y el crdito est notoriamente dirigido a grandes empresas, lo que deja de lado en gran medida a las pequeas y medianas empresas. A continuacin se examina brevemente la evolucin del sistema financiero en la regin y se analiza el papel de la banca de desarrollo en la intermediacin financiera orientada al fomento productivo y la promocin del mercado de capitales, en particular el de ttulos.

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1.

La evolucin financiera reciente

en comparacin con las economas desarrolladas, un bajo crecimiento del mercado de capitales y un crdito bancario reducido respecto del PIB.1

Si bien en los ltimos aos, la regin muestra una creciente profundizacin financiera (medida como el coeficiente M3/PIB), sus sistemas financieros muestran,

Grfico III.1 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIN DE M3 (Porcentaje del PIB)

40

35

30

25 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras de los bancos centrales.

En los aos ochenta y noventa, las deficiencias de los mercados de capitales y la escasa actividad de la banca de desarrollo contribuyeron a agravar el problema de financiamiento de largo plazo e impusieron restricciones a la expansin econmica.2 En algunos pases, la creacin de instrumentos financieros a largo plazo es incipiente y se ha manifestado principalmente a travs del mercado de bonos, la industria de capital de riesgo, los fondos de inversiones y garantas, los seguros de crditos, y los mercados de derivados.
1

Un indicador comnmente utilizado para medir la profundidad del mercado de capitales es la relacin entre la capitalizacin burstil y el PIB. En el grfico III.2 se aprecia que, en el perodo 2000-2002 en los pases de la regin, esta relacin es muy inferior a la observada en los pases desarrollados, lo que demuestra la mayor trascendencia del mercado accionario en el financiamiento productivo en estos ltimos.3

M3 incluye: circulante, depsitos a la vista, depsitos a plazo en moneda nacional y depsitos en moneda extranjera. Es un mejor indicador de la liquidez de la economa, sobre todo en pases que presentan un importante grado de dolarizacin sin haber adoptado el dlar como moneda de curso legal. Vanse Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras de Desarrollo (ALIDE), Lneas y programas de crdito para las micro, pequeas y medianas empresas, Boletn ALIDE, Programa de Estudios Econmicos e Informacin, Secretara General de ALIDE, octubrediciembre de 2002 y Finanzas para el desarrollo: nuevas soluciones para viejos problemas, mayo-junio de 2003. Se entiende por capitalizacin burstil el agregado que resulta de multiplicar el nmero de acciones de las empresas listadas en bolsa por su valor de mercado.

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Grfico III.2 CAPITALIZACIN BURSTIL/PIB 2000-2002 (Porcentajes)

180 160 140 120 100 80 60 40 Bolivia 20 0 Argentina Alemania Brasil Colombia Ecuador Mxico Per Venezuela Uruguay Chile Japn Francia Estados Unidos Reino Unido

Fuente: CEPAL, sobre la base de datos de Standard & Poors y del Fondo Monetario Internacional, Estadsticas financieras internacionales, Washington, D.C.

Cabe adems sealar que, en la regin, el promedio de la capitalizacin burstil/PIB en 2000-2002 fue inferior al promedio registrado en el perodo 1991-1999. En los pases desarrollados, con excepcin de Japn, se observ un aumento de esta variable a pesar de la disminucin del precio de las acciones. Sobre la base de datos de diez economas, es posible determinar que el crecimiento del mercado burstil en Amrica Latina ha sido afectado negativamente. En la mayora de los pases, especialmente en los de menor desarrollo relativo,

predominan las sociedades familiares cuya principal fuente de financiamiento proviene de recursos propios y de utilidades no distribuidas. Asimismo, como se muestra en el cuadro III.1, se ha reducido el nmero de empresas que financian sus inversiones a travs de la emisin y venta de acciones, mientras que algunos pases carecen de normativas adecuadas para hacer frente a los riesgos de falta de transparencia y proteger los derechos de los accionistas minoritarios en la gestin de empresas abiertas.

Cuadro III.1 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA 1996 Total Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Mxico Paraguay Per Uruguay Venezuela 1 723 147 851 283 189 42 193 231 87 1997 1 810 136 536 295 189 41 198 60 248 16 91 1998 1 763 130 527 287 163 37 194 55 257 19 94 1999 1 654 129 478 285 145 28 188 55 242 17 87 2000 1 494 127 459 258 126 30 179 230 85 2001 1 349 111 428 249 123 168 207 63 2002 1 281 83 399 254 114 170 202 59

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras provenientes de la empresa Standard & Poors y del Fondo Monetario Internacional.

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Cuadro III.2 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: CRDITO BANCARIO AL SECTOR PRIVADO/PIB (Porcentajes) 1997 Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Mxico Paraguay Per Uruguay Venezuela Promedio Amrica Latina Promedio pases desarrollados a 19,8 45,5 27,0 54,4 17,5 25,2 14,5 23,4 20,8 24,3 8,2 25,5 92,1 1998 22,3 49,8 29,7 57,7 20,7 30,4 16,5 23,7 25,3 29,7 10,7 28,8 93,4 1999 24,4 55,1 30,6 59,1 21,2 36,8 14,5 22,5 27,4 47,0 9,6 31,7 95,0 2000 23,4 52,4 27,2 63,3 18,3 30,1 11,8 21,4 25,6 50,4 8,8 30,2 98,2 2001 22,3 47,8 27,9 65,0 18,3 28,6 10,3 22,4 24,6 51,8 9,8 29,9 101,6 2002b 16,3 44,0 27,5 66,7 19,2 23,5 9,6 22,4 23,2 60,5 9,5 29,3 105,4 1994-1999 20,5 46,9 29,0 52,2 17,4 26,0 19,8 21,5 19,1 27,2 8,6 26,2 91,7 2000-2002 20,7 48,1 27,5 65,0 18,6 27,4 10,5 22,1 24,5 54,2 9,4 29,8 101,7

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras del Fondo Monetario Internacional. a Pases desarrollados incluyen: Alemania, Estados Unidos, Francia, Japn y Reino Unido. b Cifras preliminares. Cuadro III.3 MRGENES DE INTERMEDIACIN BANCARIA a 1997 Amrica Latina OECD (promedio simple) Asia (promedio simple)
c

1998 12,3 3,4 1,5

1999 11,4 3,0 2,9

2000 11,3 3,1 3,1

2001 10,4 3,1 3,3

2002 b 10,8 3,2 3,6

1997-2002 11,6 3,2 2,8

13,3 3,4 2,5

Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras del Fondo Monetario Internacional. a Se entiende por margen de intermediacin la diferencia entre las tasas activas y pasivas. b Cifras preliminares. c Promedio ponderado de: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Guatemala, Honduras, Mxico, Panam, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela.

Otra caracterstica de los sistemas financieros nacionales es que estn estructurados sobre la base de la actividad bancaria. Sin embargo, la proporcin del crdito bancario al sector privado como porcentaje del producto interno bruto contina siendo baja en la regin, en comparacin con los estndares internacionales. La evolucin de este indicador ha sido dispar en los pases; su promedio regional se ha estabilizado alrededor del 30% del PIB a partir del 2000, mientras que en los pases desarrollados supera el 100%. Asimismo, el margen bancario, medido como la diferencia entre las tasas de inters activas y pasivas, supera con creces al observado en los pases de la OCDE y Asia (vase el cuadro III.3). Los altos mrgenes de intermediacin implican mayores costos financieros para el sector productivo, lo que perjudica su competitividad. A lo descrito se suma el descalce entre la oferta de crditos, concentrada bsicamente en crdito a corto plazo, y las necesidades de financiamiento de las
4

empresas, que generalmente son de largo plazo. Esta situacin obliga a las empresas a endeudarse a corto plazo para financiar sus inversiones de largo plazo, lo que aumenta la vulnerabilidad del sector productivo y, de manera indirecta, la del propio sector financiero. En la dcada de 1990, los pases de Amrica Latina y el Caribe no escaparon a importantes y frecuentes crisis financieras. Trece pases tuvieron severos problemas de solvencia bancaria. El surgimiento de estas crisis obedece, principalmente, a dos conjuntos de factores. Por una parte, los problemas en la regulacin y supervisin financiera que trajeron aparejados deficiencias en el control de riesgos, la falta de normas adecuadas en materia de constitucin de provisiones y capital, y la existencia de una garanta estatal explcita o implcita para los depsitos y otras obligaciones.4 Por otra parte, las distorsiones en los precios relativos y una alta volatilidad de la actividad en el mbito macroeconmico que afectaron negativamente al sistema financiero.

Vase Held, Gnther, Liberalizacin o desarrollo financiero?, Revista de la Cepal, N 54 (LC/G.1845-P), Santiago de Chile, diciembre de 1994.

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El sector financiero, para realizar sus funciones de intermediacin, es decir, canalizar recursos al sector productivo sin comprometer la estabilidad financiera y macroeconmica, requiere, entre otros, de una adecuada poltica pblica de regulacin y supervisin, que equilibre riesgos y retornos en la cartera de los intermediarios y que asegure la solvencia y estabilidad del sistema. La regulacin debe ayudar a prevenir adecuadamente los riesgos sistmicos adems de contribuir a la fluidez de la cadena de pagos. Esto implica proteger los derechos de propiedad de los ahorrantes. En caso contrario, se debilitara el ahorro nacional y se afectara negativamente el financiamiento de la produccin. En la actualidad, la mayora de los pases de la regin ha adoptado las normas de regulacin bancaria del acuerdo de Basilea de 1988.5 Este acuerdo centra la evaluacin de riesgo del crdito a nivel individual, sin considerar los beneficios de la diversificacin de la cartera de crditos por tipo de actividad o zona geogrfica, lo que induce a una mayor concentracin

del crdito bancario y aumenta la predisposicin en contra de los agentes de mayor riesgo relativo. En la medida que la importancia del sector bancario dentro del sistema financiero sea alta y supere el promedio internacional, las normas de regulacin del crdito bancario influyen significativamente en el proceso de intermediacin financiera. 6 Cautelar el riesgo de la cartera desde una ptica individual, implica un aumento o un descenso significativos de los requisitos de capital y reserva para otorgar crditos a deudores peor o mejor clasificados, segn el caso, lo que lleva al incremento de los costos de intermediacin financiera de los agentes de mayor riesgo relativo y profundiza la segmentacin del mercado del crdito. La concentracin del crdito y la falta de bancarizacin de un sector importante de la actividad productiva tambin refleja otras caractersticas del mercado financiero, como la asimetra de la informacin y los costos de intermediacin financiera, que dificultan una adecuada administracin de riesgos y canalizacin de recursos.

2.

La banca de desarrollo
Las fallas propias del mercado, la informacin asimtrica y la segmentacin endgena del crdito han justificado la existencia de la banca pblica de desarrollo. La banca pblica desempea un papel en el financiamiento productivo incluso en pases desarrollados que cuentan con sistemas financieros profundos.7 Tal como se ha sealado, los pases de Amrica Latina y el Caribe, salvo pocas excepciones, se caracterizan por mercados financieros de menor tamao y poca sofisticacin, con menos instrumentos

En esta seccin se analiza el papel que puede y debe tener la banca de desarrollo en la promocin del acceso de los diferentes sectores productivos a la intermediacin financiera, en el marco de normas de regulacin y supervisin prudencial que aseguren la estabilidad y solvencia de los intermediarios. Adems, se examina la funcin que puede asumir esta banca en la creacin de mercados de financiamiento a largo plazo, as como en la expansin del mercado de capitales mediante la atencin a las necesidades no satisfechas.

El acuerdo original de Basilea de 1988 estableci una relacin entre el capital y los activos ponderados por riesgo del 8%, lo que en la prctica implica que los bancos pueden prestar hasta 12 veces su capital. Sin embargo, slo contemplaba el aprovisionamiento de capital para cubrir los riesgos de las carteras de crditos de las instituciones bancarias y no haca referencia al riesgo de mercado de los portafolios de activos transables que mantienen los bancos. Este acuerdo ha sido objeto de muchas crticas entre las cuales figura el hecho de que, al aplicar un enfoque estndar y no interno para la clasificacin de riesgos, restringi la capacidad de prstamos de los bancos. En particular, Basilea 1998 implica calcular el valor en riesgo con un horizonte de 10 das y un nivel de confianza del 99% a una cola, lo que en los hechos se traduce en un multiplicador de 3 para el capital necesario, dado los activos ponderados por riesgo. En CEPAL, Equidad, Desarrollo y Ciudadana (LC/G.2071(SES.28/ 3)), Santiago de Chile, marzo del 2000, se ha argumentado a favor del establecimiento de una regulacin con criterio anticclico del riesgo de la cartera de los bancos, es decir, aumentar las provisiones en momentos de auge y disminuir las exigencias de capital en momentos de baja actividad econmica. Vase Joseph Stiglitz y A. Weiss, Credit rationing in markets with imperfect information, American Economic Review, vol. 71, N 3, 1981 y Joseph Stiglitz, The role of the State in Financial Markets, Banco Mundial, 1993.

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de intermediacin financiera que los pases desarrollados. Existe, en especial en economas que han atravesado por numerosos episodios inflacionarios, una elevada concentracin en el financiamiento a corto plazo. Los mercados de crdito estn segmentados, lo que se traduce en un menor acceso al crdito de las pequeas y medianas empresas (pymes), pequeos agricultores y jvenes sin historial crediticio pero con proyectos innovadores. El sistema financiero latinoamericano adems, al igual que el europeo, est ms centrado en el crdito bancario. La importancia de otras modalidades de financiamiento, como el mercado de valores, es baja. Esto hace que la banca pblica de desarrollo, con renovadas modalidades operacionales y una

administracin de tipo empresarial, pueda desempear un papel importante en el fomento productivo, ya sea facilitando el acceso al financiamiento a agentes excluidos de este proceso o como catalizador e impulsor de nuevas modalidades de intermediacin financiera. a) Motivacin y principios de la banca de desarrollo El concepto de banca de desarrollo involucra una gran diversidad de instituciones a nivel mundial, regional y subregional (vase el recuadro III.1). Si bien en este captulo se hace especial hincapi en la banca de desarrollo nacional, cabe destacar que la banca multilateral de desarrollo ha tenido un buen desempeo en el mbito regional y subregional.

Recuadro III.1 BANCA DE DESARROLLO Las instituciones financieras para el desarrollo abarcan una amplia gama de organizaciones que actan a nivel mundial, regional, subregional, y nacional. Si bien cada una tiene su especificidad y modalidad operativa, todas se abocan, en mayor o menor medida, al fomento del desarrollo econmico y social mediante la movilizacin de recursos financieros, la creacin de capacidad tcnica, institucional y de conocimiento, y la provisin de bienes pblicos mundiales, regionales o nacionales, segn sea el caso. La banca multilateral de desarrollo se caracteriza por operar en gran cantidad de pases. Tiene la capacidad de captar recursos en los mercados financieros internacionales, que luego se prestan a los pases miembros, en condiciones ms favorables que las de los mercados financieros privados. Asimismo, moviliza recursos de fuentes oficiales, que se canalizan a los pases beneficiarios. A nivel mundial, aunque tambin realiza operaciones regionales, opera el Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento o Banco Mundial. En el contexto de Amrica Latina y el Caribe, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) es un banco a escala regional. A nivel subregional se encuentran el Banco Centroamericano de Integracin Econmica (BCIE), el Banco de Desarrollo del Caribe (BDC), la Corporacin Andina de Fomento (CAF), el Fondo Financiero para el Desarrollo de la Cuenca del Plata (FONPLATA), el Banco Latinoamericano de Exportaciones (BLADEX), y el Banco de Desarrollo de Amrica del Norte (BDAN). A nivel de los pases operan los bancos de desarrollo nacionales o locales, cuya misin principal es promover el desarrollo productivo a travs de la asistencia tcnica y la intermediacin financiera de los recursos provenientes del Estado, la banca multilateral y el sistema financiero privado. Sus actividades se dirigen a sectores que normalmente tienen dificultades para acceder al mercado financiero privado, a saber, pequeas y medianas empresas, el sector agrcola, proyectos de medio ambiente y actividades de innovacin tecnolgica.

Desde su creacin en 1959, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) ha contribuido en gran medida a impulsar el desarrollo econmico y social de la regin. La institucin se ha convertido en una fuente significativa de financiamiento, que canaliza recursos a sectores productivos y sociales. En el transcurso de los aos noventa, la Corporacin Interamericana de Inversiones, el Fondo Multilateral de Inversiones, y el servicio del BID para el sector privado han facilitado el acceso de los pases de la regin al financiamiento externo. Para atraer a inversionistas privados se ofrecen, a travs de este servicio, garantas parciales de riesgo y de crdito. Las primeras cubren un prstamo en relacin con riesgos polticos especficos, tales como obligaciones contractuales del Estado y

convertibilidad o transferibilidad monetaria. Las segundas se aplican a una parte del financiamiento proveniente de fuentes privadas y, en la prctica, convierten prstamos a mediano plazo en operaciones a ms largo plazo. A modo de ejemplo, cabe mencionar el proyecto de tratamiento de aguas residuales del ro Bogot, que en 1997 fue el primero de este tipo que, gracias a las garantas del Banco Interamericano, se logr financiar con recursos del mercado internacional de capitales privados. Desde el inicio de sus actividades hace seis aos, el servicio del sector privado ha cofinanciado proyectos por 12.700 millones de dlares, de los que el Banco aport en forma directa 2.100 millones. Esto representa 51 proyectos de inversin en 14 pases. Por su parte, desde sus inicios en 1989, la

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Corporacin Interamericana de Inversiones ha canalizado financiamiento a ms de 2.400 compaas productoras de bienes y servicios en Amrica Latina y el Caribe, por un monto que sobrepasa los 8.000 millones de dlares entre prstamos e inversiones de capital. Estos recursos fueron dirigidos al apoyo de la pequea y mediana empresa en los pases de la regin. El Fondo Multilateral de Inversiones, establecido en 1993, ha aprobado 386 proyectos por un total de 1.200 millones de dlares, con una contribucin propia de 660 millones.

Los fondos se han dirigido al desarrollo tanto de recursos humanos como de la pequea empresa. Destaca la capacidad que ha mostrado el Fondo para aumentar el aporte de recursos. Por ejemplo, en el 2000, la cofinanciacin media de los proyectos lleg al 54%. La Corporacin Andina de Fomento se ha transformado en uno de los principales bancos multilaterales en la subregin andina; en el quinquenio 1995-2000 suministr el 51% de los 27.000 millones de dlares de prstamos aprobados para los pases de la zona (vase el cuadro III.4).

Cuadro III.4 PASES ANDINOS: APROBACIONES DE PRSTAMOS DE LA CORPORACIN ANDINA DE FOMENTO (CAF), DEL BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO (BID) Y DEL BANCO MUNDIAL 1995-2000 a (En millones de dlares y en porcentajes) Acumulado 1995-2000 Millones de dlares CAF BID Banco Mundial Total 13 447 8 014 5 140 26 601 Porcentaje 50,6 30,1 19,3 100,0 Millones de dlares 2 276 925 1 227 4 428 2000
b

Porcentaje 51,4 20,9 27,7 100,0

Fuente: Informes anuales de la Corporacin Andina de Fomento, del Banco Interamericano de Desarrollo y del Banco Mundial. a Las aprobaciones no necesariamente son equivalentes a los montos desembolsados en el ao considerado. Los pases andinos son Bolivia, Colombia, Ecuador, Per, Venezuela. b Cifras preliminares.

Asimismo, en la medida que la Corporacin Andina posee una calificacin de riesgo superior a la de sus pases miembros, puede facilitar el acceso de estos pases al mercado financiero internacional privado a tasas y plazos ms convenientes. Esto ilustra la importancia del apoyo de la banca de desarrollo multilateral al acceso de los pases a un financiamiento internacional ms estable, a menor costo y, preferentemente, a mediano y largo plazo. En lo que respecta a la banca de desarrollo nacional, las acciones de fomento productivo se han identificado, tradicionalmente, con el otorgamiento de crditos a determinados sectores a costos inferiores a los del mercado, por la va de subsidios a las tasas de inters, crditos que no eran necesariamente asignados a actividades con una adecuada rentabilidad social. Las dificultades financieras de la banca de desarrollo nacional en varios pases de la regin en dcadas recientes tuvieron su origen en serias falencias en la gestin de los recursos. La ausencia de un mandato y un marco institucional explcitos permiti muchas veces un

manejo de estos recursos con criterios polticos. La asignacin del crdito se caracteriz por una inadecuada administracin del riesgo que, junto con polticas inadecuadas de cobranza, se tradujo en tasas de recuperacin del crdito muy inferiores a las de la banca comercial. Un financiamiento basado principalmente en fuentes fiscales y de organismos multilaterales, unido a la falta de transparencia presupuestaria, gener un alto costo de oportunidad para estos recursos.8 En la dcada de 1990, en Amrica Latina y el Caribe se realizaron profundas reformas financieras que buscaban mejorar la calidad y eficiencia de la intermediacin financiera. Estas reformas consistieron sobre todo en la liberalizacin de las tasas de inters, cambios en las normas de regulacin y supervisin financiera, apertura a la banca extranjera y, en general, a los flujos de capitales provenientes del exterior, creacin de nuevos instrumentos de financiamiento y desmantelamiento de la mayora de instrumentos de crdito dirigido.

Vase CEPAL, Crecer con Estabilidad. El Financiamiento del Desarrollo en el Nuevo Contexto Internacional, Bogot, D.C., Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)/Alfaomega, 2001.

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A pesar de que estos procesos de reforma financiera provocaron cambios en los sistemas financieros de los pases de la regin, muchos de los objetivos esperados no se han alcanzado. En particular, el problema crnico de insuficiencia de ahorro, especialmente a largo plazo, persiste, por lo que la intervencin de la banca de desarrollo para fortalecer este mercado sigue siendo necesaria. A pesar de que en varios pases ha aumentado la intermediacin a mayores plazos, en especial en el crdito hipotecario, no se observa un desarrollo sustancial de los mercados de crdito a largo plazo para la inversin, al menos financiada internamente. La asimetra en materia de informacin, o diferencia entre la informacin que poseen el demandante de crdito y su oferente, trae aparejados problemas de funcionamiento de los mercados financieros, que impiden la existencia o el desarrollo adecuado de determinados segmentos.9 El empleo de ciertos instrumentos, exigencias de garantas y colaterales para respaldar los crditos, y la aplicacin de metodologas para evaluar la capacidad potencial de cumplimiento del deudor, entre otros, no ha bastado para superar estos problemas. Ante las fallas de informacin y un entorno econmico incierto, los oferentes privados de fondos financieros tienden a racionarlos o encarecerlos significativamente. En la prctica, el racionamiento y segmentacin del mercado del crdito ha afectado principalmente a las pequeas y medianas empresas, los pequeos propietarios agrcolas y la constitucin de empresas de innovacin tecnolgica; sectores que presentan riesgos y costos de transaccin mayores en el proceso de intermediacin financiera. Dado que la informacin de la que disponen estos agentes es normalmente limitada, los costos de su evaluacin y financiamiento son altos para las instituciones financieras privadas. Las grandes empresas que disponen, por lo general, de informacin

ms acorde con los requerimientos del mercado financiero privado obtienen fondos a costos menores. La importancia de preservar y defender la estabilidad y solvencia financieras mediante una adecuada supervisin es la principal enseanza derivada de las mltiples crisis financieras que han vivido los pases de la regin. Esto acentu la discriminacin contra los agentes que presentan un mayor riego potencial, en tanto que la constitucin de provisiones increment los costos del crdito. La necesidad de expandir la cobertura de los servicios financieros sin dejar de lado las normas prudenciales de regulacin y supervisin del manejo del riesgo abre un importante espacio de accin para la banca de desarrollo. sta debe ser capaz de captar recursos y asignarlos a actividades de alto riesgo sin comprometer la solvencia del sistema bancario ni la estabilidad del sistema regulatorio en general, as como de garantizar una eficiente asignacin del crdito, mediante adecuadas tasas de retorno. En resumen, la banca de desarrollo debe regirse por los principios de complementariedad y transparencia, y sus instrumentos financieros por criterios similares a los de mercado. b) La banca de desarrollo en el contexto actual Las actividades de fomento productivo no son exclusivas de la banca pblica de desarrollo. Como se aprecia en el cuadro III.5, de 105 instituciones en 21 pases de la regin, un 22% son de origen privado y un 10% de propiedad mixta. Se estima que, a principios del 2000, las instituciones de desarrollo contaban con activos que superaban los 400.000 millones de dlares y canalizaban una proporcin significativa del crdito en varios pases de la regin, sobre todo a los sectores agropecuario, agroindustrial y manufacturero, seguidos por la vivienda, construccin e infraestructura, comercio y comercio exterior.10

10

Los problemas de informacin son uno de los principales motivos que justifican una intervencin gubernamental en estos mercados (Joseph Stiglitz, The role of the State in Financial Markets, Banco Mundial, 1993). La asimetra de informacin lleva, entre otros, a problemas conocidos como riesgo moral y seleccin adversa. El primero se refiere a la alteracin de la estructura de riesgos de un proyecto que realiza el deudor una vez que se ha tomado el crdito, lo que puede redundar en una menor tasa de retorno para el prestamista. El segundo hace referencia a la concentracin del financiamiento en los proyectos ms riesgosos, ya que el precio que se est dispuesto a pagar por los fondos para financiarlos es mayor. Vase R. Acevedo, Banca de desarrollo: paradigmas en el nuevo milenio, Lima, Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras de Desarrollo (ALIDE), 2002.

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Cuadro III.5 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: RGIMEN DE PROPIEDAD DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO Propiedad Pblica Privada Mixta Total N IFD 71 24 10 105 % 68 23 10 100 Activos 273 699 9 372 76 477 359 548 % 76 3 21 100

Fuente: Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras de Desarrollo (ALIDE), comprende 105 instituciones financieras de desarrollo pertenecientes a 21 pases de la regin.

Para adaptarse a las nuevas condiciones econmicas y financieras de los pases, las entidades financieras de desarrollo han iniciado profundas modificaciones de su institucionalidad y gestin. Una de las principales manifestaciones de estos cambios ha sido la creciente adopcin de un esquema operativo de banca de segundo piso. Este tipo de banca dirige recursos a la banca comercial privada y pblica, de primer piso, que se encarga de colocar los prstamos. As, los riesgos

financieros se reparten entre ambos tipos de bancos, y la evaluacin de los riesgos y capacidad de pago de los demandantes finales recae sobre los bancos de primer piso. Si bien esta modalidad permite una mejor administracin de los riesgos financieros dificulta la focalizacin del financiamiento, que es un componente fundamental de las actividades de fomento. Como se aprecia en el cuadro III.6, de 104 instituciones, 21 operan como banco de segundo piso y 10 en ambas modalidades.

Cuadro III.6 MODALIDAD OPERATIVA DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO EN AMRICA LATINA Y EL CARIBE N IFD Bancos de 1er piso Bancos de 2do piso Bancos de 1er y 2do piso Total 73 21 10 104 % 70 20 10 100 Activos 197 689 51 516 110 335 359 540 % 55 14 31 100

Fuente: ALIDE, comprende 104 instituciones financieras de desarrollo pertenecientes a 21 pases de la regin.

La banca de desarrollo enfrenta el desafo de realizar una gestin financiera que promueva una sana disciplina bancaria en cuanto a la administracin de riesgos, la rentabilidad y la solvencia financiera. Para ello, se requiere fortalecer su autonoma operativa dentro de un marco de accin y objetivos definidos por las autoridades pertinentes. c) Marco institucional

Para que la asignacin del financiamiento no obedezca a criterios polticos sino de fomento es preciso definir con claridad los objetivos y funciones de la banca de desarrollo. Se necesita determinar su dotacin de recursos, criterios de decisin, polticas de prstamo y asistencia tcnica, de acuerdo con las normas de una buena administracin empresarial. Las nuevas
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estructuras institucionales deben permitir una mayor autonoma en la toma de decisiones, minimizando la intervencin gubernamental directa en el otorgamiento de crditos. Con tal fin, se est procediendo a reformas estatutarias y operativas. Para lograr una administracin independiente, transparente y responsable, se requiere definir criterios acerca de lo que se puede y no se puede realizar y establecer directorios autnomos, integrados por personas que respondan legalmente por los resultados de su administracin. Al igual que los bancos centrales autnomos, la banca de desarrollo debera rendir cuentas anuales a las autoridades pertinentes sobre los resultados obtenidos, en relacin con sus objetivos y funciones.11 Asimismo, para fortalecer su viabilidad financiera, sera conveniente que auditoras externas realizaran una calificacin peridica de su cartera de riesgos.

Por ejemplo, parte del mandato podra ser el mantenimiento del patrimonio real.

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Para evitar la gran cantidad de crditos no reembolsados frecuente en el pasado es necesario mejorar las polticas de cobranza. Se ha argumentado que una banca de desarrollo de segundo piso apoyada por una banca comercial de primer piso puede ser una buena alternativa para este propsito. 12 Los bancos comerciales tienen una amplia experiencia en la evaluacin y monitoreo de los riesgos y de las probabilidades de recuperacin de los crditos, por lo que cabra esperar que las tasas de recuperacin aumenten significativamente si stos son los responsables de colocar los recursos. d) Transparencia presupuestaria y fuentes de financiamiento Si bien el financiamiento de la banca de desarrollo en la regin ha provenido tradicionalmente del presupuesto pblico y aportes de instituciones financieras multilaterales, no existen razones para que no proceda tambin de los mercados financieros

privados. La emisin de papeles comerciales que capturen el inters de inversionistas privados debera ser una importante fuente de recursos para la banca de desarrollo. En Europa, muchas instituciones exitosas de este tipo cuentan con fuentes de financiamiento muy variadas, lo que les ha permitido una mayor autonoma de la gestin y toma de decisiones, un mejor manejo del riesgo y una mayor estabilidad de los flujos de financiamiento. Los flujos provenientes del mercado de capitales privados se han transformado en una fuente significativa de recursos para las operaciones de la banca de desarrollo de Alemania, y el Instituto de Crdito Oficial de Espaa, entre otras. Adems, la colocacin de instrumentos de los bancos de desarrollo en los mercados financieros privados puede transformarse en un importante impulso para su crecimiento y profundizacin. De hecho, cada vez ms instituciones de este tipo en los pases de la regin estn facultadas para participar en una amplia gama de actividades financieras, aun cuando en la prctica esta participacin sea escasa (vase el cuadro III.7).

Cuadro III.7 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: MODALIDADES OPERATIVAS DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS DE DESARROLLO Modalidades operativas Prstamos a mediano y largo plazo Prstamos a corto plazo Inversiones en capital de empresas Inversiones en valores y/o ttulos Administracin de fideicomisos Participacin en sociedades de capital de riesgo Provisin de garantas Arrendamiento financiero Cofinanciamiento y coinversin Garanta ptima de colocacin de bonos (Underwriting) Otros Asistencia tcnica y capacitacin Suministro de informaciones Desarrollo de programas especiales de fomento Facultada 47 44 28 38 26 13 30 17 21 12 11 35 34 40 % 96 90 57 78 53 27 61 35 43 24 22 71 69 82 Ejercen 47 43 23 34 20 8 24 13 16 8 11 30 32 39 % 96 88 47 69 41 16 49 27 33 16 22 61 65 80

Fuente: ALIDE, comprende 49 instituciones financieras de desarrollo pertenecientes a 20 pases de la regin.

En su calidad de banca pblica, los bancos de desarrollo generalmente cuentan con garanta estatal para la captacin de recursos en el mercado financiero. Esto, obviamente, afecta de forma positiva su calificacin de riesgo, lo que a su vez implica un menor costo de captacin que, en la medida que se traspase a los
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demandantes de crdito, reduce su costo. Un aspecto negativo de este tipo de garanta es que distorsiona la calificacin de riesgo, en tanto contamina la evaluacin de la estructura de riesgos especfica de los bancos con el riesgo soberano propio del financiamiento del Estado.13

Vase CEPAL, Crecer con Estabilidad. El Financiamiento del Desarrollo en el Nuevo Contexto Internacional, Bogot, D.C., Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)/Alfaomega, 2001. Vase CEPAL, Crecer con Estabilidad. El Financiamiento del Desarrollo en el Nuevo Contexto Internacional, Bogot, D.C., Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)/Alfaomega, 2001.

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Por otra parte, la garanta estatal introduce un elemento de competencia desleal entre la banca de desarrollo y el sector privado en la captacin de recursos. A este respecto, se debe tener en cuenta el uso de los fondos. En las captaciones que se colocan en actividades de fomento, en las que, lamentablemente, la competencia con el sector privado es baja, la garanta estatal debera mantenerse. Cuando las colocaciones se dirigen a actividades en que la competencia con el sector privado es mayor, la garanta estatal no debera interferir en el costo de captacin. Un ejemplo interesante en este tema es el acuerdo alcanzado entre el Banco de Fomento (KfW) y la Comisin Europea. La Comisin acept la garanta del Estado alemn como compensacin para las funciones de fomento realizadas por la KfW mientras que, para los casos en que sta compite con la banca privada, en el financiamiento de las exportaciones y de proyectos, se cre una entidad subsidiaria especial, que actuar bajo las mismas condiciones que la banca privada. Tanto para acceder a los mercados financieros como para administrar los recursos fiscales que se le otorgan, la banca de desarrollo debe presentar estndares contables transparentes y de acuerdo con las exigencias del mercado. Es fundamental evitar que los subsidios implcitos resultantes de una mala poltica de evaluacin, administracin de riesgos y recuperacin de crditos afecten el presupuesto pblico de manera indirecta, al provocar costos no presupuestados. Se deben minimizar los subsidios encubiertos, no focalizados y no valorados. Los subsidios deben realizarse de manera transparente y financiarse a travs del aporte estatal, para evitar perjudicar la capacidad de la banca de desarrollo de generar rentabilidad.14 e) Nuevos instrumentos para la intermediacin financiera

La clientela natural de la banca de desarrollo es, sobre todo, la pequea y mediana empresa, el sector rural y las actividades innovadoras, que registran costos de intermediacin ms altos y riesgos menos diversificados que las empresas grandes. Es necesario disear productos, especialmente concebidos para colocar recursos financieros en estos sectores. Al igual que la banca comercial, la solvencia financiera de la banca de desarrollo requiere mantener tasas de retorno positivas y competitivas. La generacin de utilidades le permitir aumentar los recursos en el largo plazo y captar recursos adicionales en el mercado financiero privado. En la medida que la remuneracin de los activos que posea la banca de desarrollo est sujeta

a limitaciones institucionales y de mercado, la calidad de gestin de los recursos se vuelve un elemento fundamental para determinar su viabilidad financiera. La experiencia internacional sugiere que la estandarizacin de productos y procesos financieros reduce los costos de intermediacin y facilita el acceso a nuevas modalidades de financiamiento. En el mbito regional, la banca de desarrollo ha centrado su gestin financiera en el otorgamiento de crdito y la prestacin de servicios complementarios de carcter no financiero. Su incursin en el uso de nuevos instrumentos, el factoraje, el arrendamiento financiero, la titularizacin de activos, la administracin de fideicomisos, y la provisin de garantas, entre otros, es reciente (vase el cuadro III.7). En la regin, el empleo de estos nuevos instrumentos ha favorecido sobre todo el financiamiento de la vivienda e infraestructura. En Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Mxico, Colombia y Per se han hecho interesantes avances en la titularizacin de los crditos hipotecarios. La modalidad de financiamiento de proyectos, con la participacin de entidades pblicas y privadas, ha cobrado fuerza en la provisin de fondos para obras de infraestructura en algunos pases. En Mxico, el programa de desarrollo de proveedores mediante la implementacin del factoraje electrnico que impulsa Nacional Financiera ha redundado en un financiamiento oportuno y a menor costo de la pequea y mediana empresa. La constitucin de fondos de garanta en varios pases de la regin es otro ejemplo de instrumentos que estimulan sinergias entre el financiamiento pblico y privado dirigido a las pymes. Asimismo, a nivel internacional, la participacin de la banca de desarrollo en actividades de titularizacin de crditos y fideicomisos, que no es muy frecuente en la regin, ha sido til para atraer recursos para las pymes. En un esquema de segundo piso, la banca de desarrollo puede operar mediante la titularizacin de crditos, es decir, la compra a los bancos comerciales de primer piso de carteras de crditos exigibles a las pymes, que transforma en paquetes, convirtindolas en activos lquidos, y coloca en el mercado de valores. De esta forma, los bancos transfieren sus riesgos de crdito a este mercado y obtienen nuevos mrgenes para la concesin de prstamos. Cabe sealar el caso, en Alemania, del Banco de Fomento KfW (Kreditanstalt fr Wiederaufbau) que coloc en el 2002 alrededor de 5.500 millones de euros en este tipo de bonos. Para que la emisin de ttulos sea financieramente atractiva, el volumen de crditos titularizados debe ser significativo.

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Vase CEPAL, Crecer con Estabilidad. El Financiamiento del Desarrollo en el Nuevo Contexto Internacional, Bogot, D.C., Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)/Alfaomega, 2001.

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Aunque el fideicomiso tiene larga data como instrumento financiero, solo recientemente se ha destacado su capacidad de actuar como herramienta para el desarrollo. La creacin de fideicomisos permite canalizar recursos a actividades y sectores de mayor riesgo relativo sin afectar la situacin patrimonial de las instituciones que administran la colocacin de estos fondos. Esto es, el fideicomiso puede ser un instrumento til para la administracin de recursos financieros destinada a facilitar el acceso de diferentes agentes econmicos al financiamiento. Permite, por ejemplo, que bancos comerciales, actuando como fideicomisarios, canalicen recursos a las pymes sin aumentar las exigencias de provisiones, ya que como las deudas se generan fuera de la cartera del banco, no rigen los estndares de las normativas de regulacin y supervisin prudencial. Sin embargo, los bancos de primer piso pueden verse tentados a traspasar los riesgos de su cartera mala al fideicomiso, por lo que es necesario definir normativas para su regulacin. El fideicomiso tambin puede ser una herramienta de transparencia presupuestaria para la banca de desarrollo, ya que le permitira destinar recursos a financiar situaciones de emergencia, sin afectar su estructura patrimonial. Recientemente, el Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos de Mxico ha aprobado un mecanismo de este tipo para obras de infraestructura en los estados, financiado con ingresos excedentarios del petrleo. En El Salvador, el Banco Multisectorial de Inversiones implement un fideicomiso para el desarrollo de la micro y pequea empresa. Los esquemas de garanta de prstamos, si bien no son nuevos, han sido objeto de un creciente inters en los ltimos aos como instrumento para facilitar el acceso de la pequea y mediana empresa al crdito bancario. Este tipo de fondos, en la medida que permite diversificar el riesgo, as como reducir el riesgo financiero y los costos de transaccin de los crditos, debera traducirse en mejoras de las condiciones y plazos, y en menores exigencias de colaterales. La evaluacin del desempeo de estos fondos ha llevado a plantear una serie de requisitos para su funcionamiento y viabilidad financiera, que se enumeran a continuacin. Es importante que las garantas se otorguen de manera rpida y oportuna, sin repetir el proceso de evaluacin de crdito realizado por los bancos. La morosidad de los prstamos no puede superar inicialmente el 5% de la cartera, y debera reducirse al

2-3% con el paso del tiempo. Siempre que se pueda, se deben exigir colaterales. La recuperacin de los crditos se debe perseguir aun despus de que se cancelen las garantas. Los bancos u otras instituciones que otorgan los prstamos deben asumir entre el 30% y 40 % del riesgo, y nunca menos del 20%; una tasa cercana o mayor al 50% tendera a desincentivarlos. La comisin que cobra el fondo debe estar en funcin del porcentaje de garanta que otorga a los diferentes prstamos.15 El funcionamiento de estos fondos debe estar sujeto a un diagnstico peridico de auditoras externas. Es necesario crear un marco regulatorio especfico que determine de manera explcita, entre otros, la relacin entre capital y garantas, los sistemas de evaluacin de la cartera de prstamos y de los deudores, y las polticas de manejo de las reservas.16 Los fondos de garanta pueden servir de apoyo a otros instrumentos que mejoren y faciliten la intermediacin financiera para el desarrollo productivo, entre otros, la industria de capital de riesgo. f) Fondos de capital de riesgo

La banca de desarrollo puede ser un instrumento para promover la creacin de fondos de capital de riesgo. La estructura no tradicional de riesgo que enfrentan estos fondos, as como su potencial de crecimiento y rentabilidad, puede requerir garantas estatales por un tiempo, aunque no como mecanismo permanente. Los fondos de capital de riesgo son un instrumento orientado a financiar la creacin de empresas dedicadas a actividades innovadoras y por ende riesgosas, en las que la supervivencia de los proyectos no est garantizada pero que, de darse, podra asegurar muy altas tasas de retorno. Los capitalistas de riesgo forman un fondo al que se le presentan proyectos que buscan financiamiento, apoyo organizativo y legal, y asesora estratgica. En general, estos fondos operan a un plazo determinado. De acuerdo con la exigencia de los inversionistas, las empresas que reciben financiamiento y apoyo estratgico deben ser vendidas (o liquidadas, si es que no son rentables) transcurrido un cierto tiempo, para realizar las utilidades y reciclar recursos para el fondo original. Estas empresas pueden venderse en el mercado accionario cuando cotizan en bolsa o a travs de otros mecanismos. En Estados Unidos, la industria de capital de riesgo ( venture capital ) ha desempeado un papel muy importante en el financiamiento del sector de la tecnologa de informacin, el desarrollo de la Internet,

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Vase Jacob Levitsky, SME Guarantee schemes: a Summary, The Financier, vol. 4, N 1 y 2, 1997. Vase Jorge Castellanos, The Financial Supervision of Loan Guarantors, SME Credit Guarantee Schemes, Washington, D.C., Banco Interamericano de Desarrollo (BID), 1997.

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el comercio electrnico y la biotecnologa. En aos recientes tambin se ha desarrollado en Europa y, en menor escala, en Amrica Latina.17 En Chile se est debatiendo la creacin de un fondo de garantas que estimule la participacin de inversionistas institucionales privados en los esquemas

de capital de riesgo. ste contara con el cofinanciamiento de la Corporacin de Fomento de la Produccin que, a su vez, recibe un aporte del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericano de Desarrollo, en el marco de las inversiones en fondos de capital de riesgo en varios pases latinoamericanos.

3.

Mercado accionario y de bonos

estadsticamente significativa del desarrollo del sistema bancario, medido como el cociente entre el crdito al sector privado y el PIB, sobre la tasa de incremento del producto. Estos resultados clarifican los mecanismos a travs de los cuales el mercado accionario y bancario afectan, de manera favorable e independiente, al desarrollo econmico. Por ltimo, cabe consignar que los sistemas de pensiones basados en alguna forma de capitalizacin, al igual que la industria de seguros y los fondos mutuos, son una modalidad importante de profundizacin de los mercados de capitales. A escala internacional, los principales demandantes de bonos son los inversionistas institucionales que, dada su estructura de pasivos, tienden a captar ttulos de largo plazo. stos no slo generan la demanda, sino que tambin proveen la liquidez requerida por el mercado de bonos. La falta de liquidez caracterstica de los pases de la regin, adems de afectar el costo del financiamiento, inhibe el surgimiento de agentes dispuestos a invertir en los mercados de valores. Los reiterados episodios inflacionarios en la regin tambin han contribuido a entorpecer la formacin de mercados de largo plazo, por lo que la indexacin es un elemento fundamental para su creacin. Adems, las exigencias de estrictos sistemas de regulacin y supervisin de la oferta pblica de acciones y bonos que plantean los inversionistas institucionales deberan incentivar la realizacin de mejoras en la gestin de las empresas.20

Los mercados financieros pueden ampliarse para facilitar la provisin de liquidez al sector real y aumentar las posibilidades de diversificacin de cartera y de riesgos. En Amrica Latina, los mercados de acciones y bonos representan una fraccin muy pequea del financiamiento de las empresas en el mercado nacional. Sin embargo, la venta de bonos en el exterior permite expandir esta fuente de financiamiento. Los recursos del sector productivo en la regin provienen sobre todo del capital propio, las utilidades retenidas y el crdito bancario. En las economas en desarrollo, los ndices de liquidez y los coeficientes de capitalizacin del mercado de acciones son bajos, lo que dificulta la provisin de fondos a travs de este medio.18 La importancia del mercado de bonos, aunque creciente, es an menor que la del de acciones en la mayora de las economas emergentes. La relevancia de ambos mercados como fuente de financiamiento es inferior para las empresas pequeas, que tienen una menor capitalizacin y una estructura de riesgos generalmente concentrada, caractersticas que reducen su atractivo para los inversionistas institucionales. Un estudio emprico reciente, de una muestra de 40 pases en el perodo 1976-1998, indica que la liquidez del mercado accionario, medida como la rotacin ( turnover ) de acciones en proporcin al valor de capitalizacin del mercado, ms que su tamao o valor de capitalizacin, tiene una relacin positiva con la tasa de expansin del producto interno bruto. 19 En este estudio se describe una influencia independiente y

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Vase E. Santos, Venture Capital: An Option for Financing Latin Americas Small and Medium Enterprises, indito, 2003 y Laura Botazzi y Marco Da Rin, Venture capital in Europe and the financing of innovative companies, Economic Policy, vol. 17, abril del 2002. Vase Carkovic y Levine, Finance and growth: new evidence and policy analysis for Chile, Economic Growth: Sources, Trends and Cycles, N. Loayza y R. Soto (comps.), 2002. Vase Carkovic y Levine (2002). Vase Roberto Zahler, Pension Funds and Macroeconomic Stability in Emerging Economies: the Case of Chile, documento presentado en el Seminario Management of Volatility, Financial Liberalization and Growth in Emerging Economies, Santiago de Chile, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), abril del 2003.

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4.

Conclusiones
instrumentos de intermediacin se debe velar por el equilibrio financiero mediante la persecucin de una adecuada rentabilidad y la administracin del riesgo de la cartera de prstamos. Al igual que los bancos centrales independientes, la banca de desarrollo moderna debe rendir cuentas ante las autoridades pertinentes. Las orientaciones operativas que deben guiar a este tipo de instituciones pueden resumirse en complementariedad, inters social de las actividades (en que el sector privado no opera a la escala requerida), adicionalidad, rentabilidad, y transparencia, propiciando sinergias entre el financiamiento pblico y privado. La banca pblica debe desempear un importante papel en el desarrollo de nuevos instrumentos conducentes a la estandarizacin de procesos y productos que faciliten y abaraten la intermediacin financiera, promover los mercados de valores mediante la titularizacin de carteras, e incentivar el uso de fondos de garanta y la industria del capital de riesgo. En consecuencia, una agenda para el desarrollo financiero que promueva el fomento productivo deber abrir espacios para definir y articular mecanismos que permitan utilizar los recursos de los fondos de pensiones y al mismo tiempo, para desarrollar la industria de seguros y el mercado de acciones y bonos, lo que redundar en el logro de mejores ndices de profundizacin financiera.

La capacidad y eficiencia del sistema financiero para canalizar el financiamiento a la actividad productiva depende de la provisin de servicios de intermediacin a bajo costo y del desarrollo de instrumentos e instituciones financieras adaptables a los distintos perfiles de riesgo, necesidades de liquidez y plazos del sector productivo. Del mismo modo, y en general, sistemas de regulacin y supervisin prudenciales adecuados, unidos a la estabilidad macroeconmica, son primordiales para la profundizacin y desarrollo financieros. Si bien las reformas de los aos noventa aumentaron el volumen de intermediacin financiera en la regin, an falta un mercado gil de crdito a largo plazo que financie la inversin productiva. Por otra parte, la persistente segmentacin financiera ha dejado fuera de los beneficios de esta intermediacin a pequeas y medianas empresas, pequeos productores agrcolas, las iniciativas de innovacin tecnolgica y, en general, a los sectores productivos que presentan un mayor riesgo relativo. La banca de desarrollo nacional puede contribuir a suplir estas deficiencias de los mercados de capitales y fomentar el financiamiento de la produccin en los pases de la regin. Para cumplir con estas tareas debe tener una funcin y objetivos claramente definidos, y asignar el crdito sin interferencias polticas. En el manejo de los