Mdulo 1 - Bankrisk

Curso Preparatrio da Certificao Profissional ANBID CPA20
ndice Geral do Programa de Treinamento

Mdulo 1 2 3 4 Tema Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica Produtos de Investimentos, Derivativos & Oferta Pblica de Ttulos e Valores Mobilirios Fundos de Investimento Tributao rgos de Regulao, Auto-Regulao, Fiscalizao e Participantes do Mercado Compliance, Legal e tica Mensurao e Gesto de Risco e Performance Participao % no Exame de 5% a 15% de 17% a 25% de 16% a 25% de 5% a 10% de 10% a 20% de 10% a 20% de 17% a 25%
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Recursos deste Programa de Treinamento
Caro treinando, Este o material de estudo do programa de treinamento que vai preparar voc para prestar o prximo exame de Certificao ANBID CPA 20. Eu sou seu professor virtual e vou aparecer muitas vezes ao longo das apostilas para ajud-lo, chamando sua ateno para os pontos de maior importncia, sugerindo discusses, fazendo perguntas, enfim, utilizando diversos recursos para atingirmos, juntos, nosso objetivo final: sua aprovao no prximo exame de certificao ANBID.
Detetive Fique de olho no seu detetive. Ele indicar pontos que caram nos exames passados e tm grande chance de carem novamente no prximo exame que voc estar prestando.
Mini-simulados Ao trmino de cada apostila ser aplicado um mini-simulado para testar seu conhecimento sobre o tema especfico do programa.
Certificao Profissional ANBID CPA20 Copyright Bankrisk Editora 2006
PARTE 1
Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica
A Parte 1 representa de 10% a 15% do exame
METAS DE APRENDIZADO
MA1
Princpios Bsicos de Economia Princpios Bsicos de Finanas Princpios Bsicos de Estatstica Sistemas de Negociao, Liquidao e Custdia Conceito de Benchmark e ndices de Referncia
MA2
MA3 MA4 MA5
PARTE 1 - ndice
I 1.
Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica Princpios Bsicos de Economia 1.1 Indicadores Econmicos (definio) 1.1.1. 1.1.2 1.1.3 1.1.4 1.1.5 1.1.6 1.2 1.2.1 1.2.2. a. b. c. 1.2.3 1.2.4 1.3 1.4 1.5 PIB ndices de Inflao: IPCa e IGP-M Taxa de Cmbio: PTAX Taxa selic Taxa DI TR Taxa Referencial Metas de Inflao
de 10% a 15%
5 6 8 9 9 10 11 12 12 12 12 14 15 16 17 19 21 22
Poltica Monetria Instrumentos de Poltica Monetria: conceitos e impactos no mercado Open Market Redesconto Depsito Compulsrio COPOM Comit de Poltica Monetria:conceito e impactos das decises Relao entre juros e atividade econmica
Poltica Fiscal: necessidade de financiamento do setor pblico; implicaes sobre a dvida pblica. Poltica Cambial: dvida pblica indexada ao cmbio; cupom cambial; reservas internacionais; regimes de taxa de cmbio. Relaes e conceitos Contas externas (conceitos): balana comercial, transaes correntes, conta de capital. Taxa de juros nominal e Taxa de juros real: relao entre elas e o conceito de indexador Capitalizao simples versus capitalizao composta: conceito, desconto, equivalncia e proporcionalidade Fluxo de Pagamentos. Relaes e conceitos 2.5.1. 2.5.2. 2.5.3. 2.5.4. 2.5.5. Valor presente, valor futuro e taxa de desconto Fluxo de Caixa: cupom e amortizaes Zero Cupom Prazo mdio e Maturity Taxa Interna de Retorno (TIR)
2.
Conceitos Bsicos de Finanas 2.1 2.2 2.5
24 24 25 25 26 28 28 29 31 32
2.6 2.7 2.8
Custo de Oportunidade. Conceito Taxa Livre de Risco. Conceito Custo mdio ponderado de capital 2.8.1. 2.8.2. Conceito Alavancagem financeira: custos de captao (dvidas e/ou capital)
2.9
Retorno Histrico e Retorno Esperado: de um ativo e de uma carteira
(Continua)
PARTE 1 - ndice (continuao)
3.
Princpios Bsicos de Estatstica
3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 4. 4.1
Medidas de Posio: mdia, mediana, moda Medidas de Disperso: varincia, desvio padro Distribuio normal: relao entre a mdia e desvio-padro (1 e 2 desviospadro) e a probabilidade de ocorrncia dos eventos Intervalo de Confiana e Nvel de confiana Coeficiente de Correlao Coeficiente de Determinao (R2) SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia. Conceito, funes, benefcios para o investidor e principais ttulos custodiados: LFT, LTN, NTNB, NTN-C, NTN-D e NTN-F CETIP Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos. Conceito, funes, benefcios para o investidor e principais ttulos custodiados: CDB, Swap, debntures e letras hipotecrias. Cmaras de Liquidao e Custdia: definio de Clearing, funes e benefcios para o investidor
34 36 40 41 42 44 46
Negociao, Liquidao e Custdia
4.2
47
4.3 5.
48
50
Conceito e Finalidade de Benchmarks e ndices de Referncia
MA1
1. Princpios Bsicos de Economia

1.1. Indicadores Econmicos 1.1.1. PIB - Produto Interno Bruto
O que ? Produto Interno Bruto, o conjunto da produo final de bens e servios realizada em territrio nacional independente da nacionalidade dos agentes econmicos, num determinado perodo de tempo (por exemplo, 1 ano civil). Desta forma, a produo realizada pela General Motors (Multinacional Americana) no Brasil, faz parte do PIB Brasileiro. Por outro lado, toda riqueza gerada pela Petrobrs, multinacional brasileira, ser considerado PIB do pas onde estar sendo gerada esta riqueza. Guia sobre o PIB: a melhor medida do desempenho econmico de uma economia. Em termos mais precisos, PIB igual a renda total de todas as pessoas na economia ou a despesa total da economia na produo de bens e servios. Algumas regras para clculo do PIB: O valor dos bens intermedirios no computado no clculo do PIB, visto que est includo dentro do valor dos bens finais. Com o objetivo de computar o valor dos bens e servios finais, soma-se o valor adicionado em cada etapa de produo. Tome por exemplo a fabricao de um carro: em relao montadora de veculos ser considerado apenas o que ela adicionou para sua fabricao, caso contrrio o ao, por exemplo, seria considerado duas vezes para efeito de PIB. Economia informal: o PIB exclui os valores das mercadorias produzidas e vendidas nesta economia. Exemplo: emprego domstico sem carteira, comrcio de drogas, etc. PIB Nominal: o valor dos bens e servios medidos a preos correntes de mercado. PIB Real: o valor dos bens servios medidos a preos constantes.Faa uma analogia com seu salrio : Seu salrio anual nominal ser a soma algbrica dos 12 meses do ano. Suponha R$ 1.000,00 x 12 = R$ 12.000,00. Todavia este valor final de R$ 12.000,00 no o valor Real de seus rendimentos se levarmos em conta a inflao. Imagine agora que a inflao mdia no ano foi de 5%. Logo seu salrio real ser : R$ 12.000,00 menos 5% = R$ 11.400,00 O mesmo ocorrer quanto quisermos saber o PIB real. Devemos deflacionar (descontar a inflao) do perodo que estar sendo analisado. Deflator do PIB: o ndice de preos oficial utilizado para se descontar a inflao do PIB nominal (Exemplo : Dlar, IGP-M, IPCA, etc.)
PIB Produto Interno Bruto Produo total de bens e servios de um pas durante o ano, independente da nacionalidade dos agentes. Conceito de Valor Agregado. Seu clculo pode ser feito por trs ticas diferentes: produo, renda, e dispndio. valorizado a preos de mercado.
Componentes do PIB
Componentes do PIB Consumo(C ) Investimento (I ) Despesa do Governo (G) Exportaes Lquidas (NX) PIB = C + I + G + NX Consumo: refere-se a todos os bens e servios comprados pelas famlias e divide-se em trs subcategorias: bens no-durveis, bens durveis e servios. Investimento: consiste nos bens adquiridos para uso futuro. Essa categoria dividese em duas subcategorias: investimento fixo das empresas (formao bruta de capital fixo) e variao de estoques. Despesa do Governo: so os bens ou servios adquiridos pelos governo federal, estadual ou municipal. Exportaes Lquidas: na verdade a diferena entre exportaes e importaes.
Para que serve o PIB?

A evoluo do PIB a medida que sinaliza o crescimento ou no da economia. Em fase de crescimento o consumo aumenta; na recesso o consumo diminui.
1.1.2 ndices de Inflao 1.1.2.1 - IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
Qual sua finalidade? O IPCA um ndice utilizado pelo Banco Central do Brasil para o acompanhamento dos objetivos estabelecidos no sistema de metas de inflao, adotado a partir de julho de 1999, para o balizamento da poltica monetria. Pblico Alvo de Anlise A populao-objetivo do IPCA referente a famlias com rendimento mensais de 1 a 40 salrios mnimos. Abrangncia Geogrfica As regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Braslia, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba e Goinia. Quem calcula? calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), criado em 1980. Variveis investigadas Os preos obtidos so os efetivamente cobrados ao consumidor, para pagamento vista. A Pesquisa realizada em estabelecimentos comerciais, prestadores de servios, domiclios e concessionrias de servios pblicos. Metodologia Os ndices so calculados para cada regio, atravs do clculo da mdia aritmtica simples de preos do produto que, comparadas em dois meses consecutivos, resultam no relativo das mdias. A varivel de ponderao do IPCA o rendimento total urbano (Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios - PNAD/96). Periodicidade Mensal, o perodo de coleta do IPCA estende-se, em geral, do dia 01 a 30 do ms de referncia. Divulgao Aproximadamente 8 (oito) dias teis aps o trmino da coleta.
O IPCA o ndice utilizado pelo COPOM para o acompanhamento dos objetivos estabelecidos no sistema de metas de inflao.
1.2.2.2 -IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado

Qual sua finalidade? o ndice mais utilizado para a correo de contratos de aluguel e como indexador de algumas tarifas como energia eltrica. Pblico Alvo da Anlise Indicador com ampla cobertura que, alm de refletir a evoluo de preos de atividades produtivas, tambm representam o movimento das operaes de comercializao no atacado, no varejo e na construo civil. Composio composto pela mdia ponderada do IPA (60%), IPC (30%) e INCC (10%). (veja ilustrao no final desta pgina) Quem calcula? Ibre - Instituto Brasileiro de Economia da FGV - Fundao Getulio Vargas Metodologia Os pesos convencionados, representam a importncia relativa de cada um desses ndices no cmputo da despesa interna bruta. Periodicidade Do dia 21 do ms anterior ao dia 20 do ms de referncia. Divulgao Divulgado no ltimo dia til do ms de referncia.
O IGP-M corrige a NTN-C Nota Tesouro Nacional srie C benchmark dos Fundos IGP-M e alguns Fundos Multi-ndice Composto por IPA (60%), IPC (30%) e INCC (10%) Calculado e divulgado pela FGV Fundao Getlio Vargas
INCC 10% IPC 30% IPA 60%
IPC ndice de Preos ao Consumidor Medir o movimento mdio de preos, mensal, de determinado conjunto de bens e servios no mercado varejista, de abrangncia Nacional, com pesquisa de preos realizada nos principais centros consumidores do pas: Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e So Paulo, pesquisando famlias com renda de 1 a 33 salrios mnimos.
INCC ndice Nacional de Custo da Construo Mede o ritmo evolutivo dos preos dos materiais de construo, servios e mode-obra, relativos a construo civil. Sua abrangncia Nacional, com pesquisa de preos realizada em doze capitais: Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador e So Paulo.
IPA - ndice de Preos por Atacado Mede o movimento mdio no atacado de preos em todas as capitais brasileiras.
1.1.3 Taxa de Cmbio - PTAX A taxa de cmbio o preo da moeda estrangeira expresso em moeda local. Para comprar ou vender dlares, preciso gastar um montante em reais. A maior ou menor escassez de dlares no mercado determina a taxa de cmbio. No caso de moedas de livre curso internacional, seus preos so determinados em boa medida pela relao entre oferta e procura no mercado global. Assim, o valor do dlar em relao ao euro ou ao iene reflete movimentos de oferta e procura em escala internacional e no apenas a procura por ienes ou euros nos mercados norteamericanos. No caso brasileiro o Banco Central divulga a Taxa PTAX como a cotao oficial das moedas estrangeiras em relao ao Real. O PTAX a informao oficial sobre a cotao das moedas estrangeiras no Brasil. No Sisbacen, que o sistema atravs do qual todas as instituies financeiras se comunicam com o Banco Central, possvel consultar o Ptax de todas as moedas. Utilizao da Taxa PTAX Ela utilizada para corrigir os ttulos federais, contratos de swap e futuros. Como o dlar a moeda mais negociada no pas, quando se fala em PTAX , o termo logo associado moeda norte-americana. O PTAX a cotao oficial da moeda e definido atravs da mdia ponderada das negociaes do dlar - no caso da moeda norte-americana - no decorrer do dia. Digamos que, num determinado dia, fechado um negcio entre duas instituies no valor de US$ 10 milhes a cotao de R$ 1,90. Logo depois, fechado outro negcio de US$ 20 milhes a R$ 2,00. PTAX e a mdia ponderada dos dois negcios, no caso R$ 1,9666. Acompanhe o clculo:
PTAX A taxa mdia ponderada das negociaes da moeda estrangeira no decorrer de um dia.
Ptax =
(US$10milhesxR$1,90) + (US$20milhesxR$2) = R$1,9666 US$10milhes + US$20milhes
Esse clculo feito levando em conta as vrias operaes efetuadas durante o dia. O Banco Central divulga PTAX parciais, em intervalos de meia hora e, depois, divulga a PTAX do dia. So levadas em conta as operaes com liquidao em dois dias, que o prazo padro do mercado. O PTAX serve com parmetro em vrias situaes. Por exemplo, um ttulo indexado ao dlar paga a variao do dlar mais uma remunerao. Essa variao do dlar medida pela variao do Ptax contado a partir do dia da compra do papel at o PTAX do dia da venda ou sua liquidao. Importante salientar que o PTAX que serve de parmetro para liquidar as operaes de swap, futuros, papis do governo que venam hoje, a taxa que reflete as operaes de cmbio que ocorreram em D-1. Suponhamos que a taxa PTAX de hoje seja R$ 1,9666 como no nosso exemplo anterior, mas que ao se iniciar as operaes de hoje no mercado spot, o dlar apresentou forte alta, indicando que a nova PTAX referente s operaes de hoje ficar em torno de R$ 2,1557, por exemplo. Neste caso, ningum, em s conscincia, venderia um ativo que sabemos vale R$ 2,1557 por R$ 1,9666 apenas por que o Bacen publica a taxa PTAX baseada nas operaes de D-1. O mercado ajusta no cupom de juros esta distoro.
Taxa PTAX a informao oficial sobre a cotao das moedas estrangeiras no Brasil. utilizada tambm para corrigir os ttulos federais indexados a taxa cambial,como por exemplo a NTN-D, contratos de swap e futuros.
1.1.4 Taxa SELIC

Taxa SELIC Meta O Comit de Poltica Monetria (Copom) estabelece a meta para a taxa Selic, tomando como base a previso de inflao ajustada para o exerccio. E tem a prerrogativa de fixar um vis de taxa de juros (de elevao ou de reduo), que autoriza o presidente do BC a alterar a meta para a Selic na direo do vis, sempre que alguma mudana significativa na conjuntura econmica for esperada. Taxa SELIC Over Tambm conhecida como taxa overnight do Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC), expressa na forma anual, base 252 dias teis, a taxa mdia ponderada pelo volume das operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e realizadas no sistema SELIC.
Taxa Selic Over - Taxa mdia das operaes realizadas entre 2 instituies financeiras, prazo de 1 dia, com lastro em ttulos pblicos federais; COPOM divulga periodicamente a meta da taxa SELIC a ser praticada pelo mercado; Corrige a LFT Letra Financeira do Tesouro; Calculada e divulgada diariamente pela SELIC Servio Especial de Liquidao e Custdia.
1.1.5 Taxa DI Depsito Interfinanceiro

Taxa mdia ponderada das operaes realizadas entre instituies financeiras pelo prazo de um dia, com lastro em emisso do CDI Certificado de Depsito Interfinanceiro, que um ttulo privado. Antes do SPB essas operaes eram liquidadas via sistema de compensao de ttulos e documentos e seu valor operado s afetaria a conta de reserva bancria em D+1. Aps a implementao do SPB Sistema de Pagamentos Brasileiro, essas operaes so liquidadas em reserva atravs da CETIP, que o rgo responsvel por apurar e divulgar essa taxa diariamente. So excludas da mdia apurada eventuais operaes que tenham sido realizadas entre instituies do mesmo grupo. A partir de 01/01/1998 a taxa divulgada em % ao ano, considerando ano base de 252 dias teis. Taxa CDI CETIP Taxa mdia das operaes realizadas entre 2 instituies financeiras, prazo de 1 dia, lastro em ttulos privados; Utilizada para corrigir operaes de taxas ps-fixadas, como CDBs, por exemplo; Benchmark dos Fundos Renda Fixa DI; Corrige os CDBs de taxa ps-fixada; Calculada e divulgada diariamente pela CETIP Central de Custdia e Liquidao.
1.1.6 TR Taxa Referencial de Juros

Foi criada com a inteno de ser uma taxa bsica que daria referncia para o mercado a respeito de quais deveriam ser os juros praticados naquele ms. O seu clculo se baseia em uma mdia mensal ponderada da taxa prefixada dos CDB de 30 instituies financeiras, excluindo-se sempre as duas de maior e menor taxa. Para cada dia do ms - dia de referncia, o Banco Central deve calcular e divulgar a TBF - Taxa Bsica Financeira, para o perodo de um ms, com incio no prprio dia de referncia e trmino no dia correspondente ao dia de referncia no ms seguinte. Para cada TBF obtida, deve ser calculada a correspondente TR, pela aplicao de um redutor "R". A taxa calculada considera o nmero de dias teis do perodo de referncia em relao ao ano de 252 teis. Atualmente, o clculo da TR tem como base o seguinte: TR = 100 X { [ ( 1 + TBF / 100 ) / R ] - 1 } R = ( a + b X TBF / 100 ) O valor de a 1,005 e o valor de b determinado de acordo com uma tabela especfica em funo da meta estabelecida para a taxa SELIC, em termos percentuais ao ano, pelo BC. Este mtodo de clculo tem o objetivo de reduzir a instabilidade da TR pela variao dos dias teis do ms e tornar transparente seu clculo, minimizando as flutuaes na remunerao entre a caderneta de poupana e os depsitos a prazo (CDB/RDB).
TR Taxa Referencial Seu clculo deriva da TBF Taxa Bsica Financeira, que a taxa mdia paga pelos 30 maiores bancos na captao de recursos atravs de CDBs; calculada e divulgada diariamente pelo Banco Central do Brasil; utilizada para corrigir os depsitos em Poupana antes do crdito dos juros de 0,5% ao ms.
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1.2 Poltica Monetria 1.2.1 Metas de Inflao

A principal caracterstica desse regime o compromisso do Banco Central em ter como objetivo prioritrio a manuteno da taxa de inflao em torno de determinado nvel. O termo prioritrio extremamente relevante nesse contexto, pois implica que o Banco Central no perseguir outras metas, como manuteno da taxa de cmbio em determinado nvel ou garantir o crescimento econmico. O Banco Central tem por objetivo manter a inflao em um patamar preestabelecido. Para tanto necessrio: a) que exista um mecanismo de transmisso (depsito compulsrio bancrio, venda de ttulos pblicos, etc.) que permita que a poltica monetria influencie a inflao; b) que o Banco Central conhea o mecanismo de transmisso, acima descrito, e disponha de instrumentos necessrios. ndice de Inflao Todo ndice de inflao mostra o comportamento mdio dos preos nos vrios setores da economia. claro que o objetivo final de qualquer poltica econmica num sentido mais amplo melhorar o bem-estar da populao que, necessariamente, requer crescimento da economia. No h contradio, entretanto, em dizer que o Banco Central no deve se comprometer com taxas de crescimento. O desafio essencial das polticas de estabilizao evitar o processo inflacionrio, ou seja, essa alta generalizada e persistente de preos que afeta o prprio funcionamento da economia, pois torna ainda mais incertos os resultados das atividades produtivas e das operaes financeiras. Particularidades do Regime de Metas de Inflao no Brasil No Brasil, a meta para a inflao foi definida em termos da variao do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo IBGE. O IPCA, como o nome indica um ndice de preos ao consumidor, em oposio a outros ndices, como de atacado ou gerais. A escolha de um ndice ao consumidor freqente na maioria dos regimes de metas para a inflao e a principal justificativa para a sua escolha o fato da inflao ao consumidor ser a mais adequada para, dada uma evoluo de salrios nominais, avaliar o poder aquisitivo da populao. Dentre os ndices ao consumidor, o IPCA foi escolhido por ser, poca da implantao do regime de metas, dentre os dois ndices com cobertura nacional que inclui em sua amostra, domiclios com renda entre 1 e 40 salrios mnimos. No nosso sistema, o Banco Central dispe de autonomia operacional, isto , ele tem liberdade para fixar a taxa SELIC e utilizar outros instrumentos de poltica monetria como lhe convier para atingir a meta. A definio da meta, entretanto, no deciso do Banco Central, mas do Conselho Monetrio Nacional.
A avaliao do Banco Central feita ao final de cada ano. Considera-se que a meta foi atingida caso a inflao observada ao final do ano se situe dentro do intervalo de tolerncia previamente estabelecido. Caso no consiga cumprir a meta, o Presidente do Banco Central deve escrever uma carta aberta justificando os motivos que levaram a isso, quais as medidas de poltica monetria sero tomadas e em quanto tempo se espera que a inflao retorne meta. Programa de Metas de Inflao A definio das metas inflacionrias de competncia do Conselho Monetrio Nacional; Cabe ao Banco Central do Brasil procurar cumpri-las; O IPCA o ndice escolhido pelo governo para medir a meta oficial de inflao.
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1.2.2 Instrumentos de Poltica Monetria

A Poltica Monetria representa a atuao das autoridades monetrias por meio de instrumentos de efeito direto ou induzido, com o propsito de controlar a liquidez global do sistema econmico. Os principais instrumentos de Poltica Monetria utilizados pelo governo so: Open Market Redesconto Depsito Compulsrio Open Market O mercado aberto funciona com base numa rede nacional de negociadores de ttulos federais. Semanalmente, o Tesouro Nacional emite ttulos, cujo montante, leiloado pelo Banco Central do Brasil s instituies financeiras participantes do sistema financeiro nacional. O mercado aberto permite ao Banco Central: a) adequar continuamente o volume dos meios de pagamento s necessidades da economia, atuando no curto prazo com ttulos de efeito quase-moeda; b) Regular a taxa de juros praticada pelos agentes econmicos. Redesconto uma concesso de assistncia financeira do Banco Central do Brasil a instituies do Sistema Financeiro Nacional na forma de emprstimos de liquidez destinados a atender eventuais problemas de liquidez, de natureza circunstancial e de curto prazo. O mercado interbancrio pode realizar operaes para suprir suas necessidades normais atravs do CDI Certificado de Depsito Bancrio. A utilizao do redesconto da autoridade monetria se restringe aos casos mais graves ou a valores que o sistema no pode auto-financiar. O redesconto tem um carter punitivo j que opera com taxa de juros mais altas que as praticadas pelo mercado. Os efeitos do redesconto se fazem sentir no mdio prazo j que os bancos que esto utilizando essa assistncia financeira procuram reformular suas posies em busca do equilbrio na liquidez. Depsito Compulsrio Trata-se de um recolhimento feito pela rede bancria de determinado percentual sobre seus depsitos vista e/ou a prazo, de acordo com a poltica estabelecida pelo Banco Central do Brasil. O recolhimento feito em moeda ou em ttulos federais da dvida pblica. A poltica de reservas compulsrias afeta indistintamente todos os bancos e reflete diretamente na quantidade de dinheiro que cada banco pode ofertar ao mercado via operaes de crdito. considerado um instrumento de poltica monetria de longo prazo.
Efeito no mercado Curto prazo Mdio prazo Longo prazo
Instrumento Open Market Redesconto Reserva Compulsria
Finalidade Controle dirio da liquidez do sistema financeiro Emprstimos de liquidez Conter a expanso do crdito
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O que ns vamos verificar agora que, dependendo da poltica adotada pelo governo, o instrumento pode gerar oferta ou escassez de liquidez na economia. Vamos ento aprender o impacto desses instrumentos no mercado. Acompanhe. Uma Poltica Monetria Restritiva Engloba um conjunto de medidas que tendem a reduzir o crescimento da quantidade de moeda e a encarecer os emprstimos bancrio, tendo como principais Instrumentos: Recolhimento compulsrio: Esse instrumento ativo, pois atua diretamente sobre o nvel de reservas bancrias. Quando o governo eleva o percentual exigido de reserva compulsria ele reduz o efeito multiplicador e, conseqentemente, a liquidez da economia. Assistncia financeira de liquidez: o Banco Central empresta dinheiro aos bancos comerciais sob determinado prazo e taxa de pagamento. Quando esse prazo reduzido e a taxa de juros do emprstimo aumentada, a taxa de juros da prpria economia aumenta, causando uma diminuio na liquidez. Venda de ttulos pblicos: quando o Banco Central vende ttulos pblicos ele retira moeda da economia que trocada pelos ttulos. Desta forma h uma contrao dos meios de pagamento e da liquidez da economia. Uma poltica Monetria Expansiva formada por medidas que tendem a acelerar a quantidade de moeda e a baratear os emprstimos (baixar as taxas de juros). Incidir positivamente sobre a demanda agregada e tem como principais instrumentos: Diminuio do recolhimento compulsrio: o Banco Central diminui os valores que toma em custdia dos bancos comerciais possibilitando um aumento do efeito multiplicador e da liquidez da economia como um todo. Assistncia financeira de liquidez: o Banco Central, ao emprestar dinheiro aos bancos comerciais, aumenta o prazo do pagamento e diminui a taxa de juros. Essas medidas ajudam a diminuir a taxa de juros da economia, e a aumentar a liquidez. Compra de ttulos pblicos: quando o Banco Central compra ttulos pblicos h uma expanso dos meios de pagamento que a moeda dada em troca dos ttulos. Com isso, ocorre uma reduo na taxa de juros e um aumento da liquidez.
Poltica Monetria Restritiva Open Market BACEN vende ttulos pblicos - retira dinheiro contrao dos meios de pagamento e da liquidez da economia Prazo reduzido e taxa de juros do emprstimo elevada - causa reduo na liquidez do sistema. O governo eleva o percentual exigido de reserva compulsria - reduz o efeito multiplicador e, conseqentemente, a liquidez da economia.
Efeito na Taxa de Juros
Redesconto Compulsrio
Poltica Monetria Expansiva Open Market BACEN compra ttulos pblicos - coloca dinheiro expanso dos meios de pagamento e da liquidez da economia Prazo ampliado e taxa de juros do emprstimo reduzida efeito positivo na liquidez do sistema. O governo reduz o percentual exigido de reserva compulsria - aumenta o efeito multiplicador e, conseqentemente, a liquidez da economia.
Efeito na Taxa de Juros
Redesconto Compulsrio
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1.2.3 COPOM Comit de Poltica Monetria

O COPOM foi institudo em 20 de junho de 1996, com o objetivo de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e definir a taxa de juros. COPOM Estabelece as diretrizes da Poltica Monetria e define a taxa de juros bsica da economia. A criao do Comit buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao processo decisrio. Atualmente, uma vasta gama de autoridades monetrias em todo o mundo adota uma prtica semelhante, facilitando o processo decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em geral. Desde 1996, o Regulamento do COPOM sofreu uma srie de alteraes no que se refere ao seu objetivo, periodicidade das reunies, composio, e atribuies e competncias de seus integrantes. Essas alteraes visaram no apenas aperfeioar o processo decisrio no mbito do Comit, como tambm refletiram as mudanas de regime monetrio. Formalmente, os objetivos do COPOM so: Estabelecer diretrizes de poltica monetria, Definir a meta da taxa SELIC e seu eventual vis, Analisar o Relatrio de Inflao. A taxa de juros fixada na reunio do COPOM a meta para a taxa SELIC (taxa mdia dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia), a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do Comit. Se for o caso, o COPOM tambm pode definir o vis, que a prerrogativa dada ao Presidente do Banco Central para alterar a meta para a taxa SELIC a qualquer momento entre as reunies ordinrias. O Copom composto pelos membros da Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil: o presidente, que tem o voto de qualidade; e os diretores de: Poltica Monetria, Poltica Econmica, Estudos Especiais, Assuntos Internacionais, Normas e Organizao do Sistema Financeiro, Fiscalizao, Liquidaes e Desestatizao, e Administrao. Tambm participam do primeiro dia da reunio os chefes de Departamentos do Banco Central.
Taxa SELIC Uma das funes do COPOM determinar a meta da taxa SELIC que mede a taxa mdia dos financiamentos dirios realizados no mercado interfinanceiro com lastro em ttulos pblicos federais.
COPOM Comit de Poltica Monetria Composto pela Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil; Define a meta da taxa SELIC e seu eventual vis; Estabelece as diretrizes da Poltica Monetria.
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1.2.4 Relao entre juros e atividade econmica A poltica monetria objetiva primordialmente a expanso econmica, o pleno emprego, o controle da inflao e o equilbrio da balana de pagamentos. A taxa de juros bsica da economia definida pelo Banco Central do Brasil atravs de decises do Comit de Poltica Monetria COPOM. A partir da taxa bsica definida a estrutura de juros da economia em termos de prazo e dos tomadores de crdito empresas e indivduos. Essa taxa de juros bsica, portanto, estabelece o custo que ir financiar o setor produtivo, determinando um maior ou menor desenvolvimento econmico em funo de seu nvel. Taxa de Juros menores desestimulam o investimento especulativo, favorecem o desenvolvimento econmico, aumentam gerao de emprego, incrementa o poder de compra da populao. Taxa de juros muito elevada, por sua vez, estimula o investimento especulativo, inibe o desenvolvimento econmico e compromete a oferta de emprego.
Instrumentos de Poltica Recolhimentos Compulsrios Redesconto de Liquidez Operaes de Mercado Aberto
Metas Operacionais Taxa de juros de curto prazo Reservas agregadas
Metas Intermedirias Taxa de Juros de longo prazo Agregados monetrios
Metas Finais de Poltica Inflao Nvel de Atividade Econmica Taxa de Desemprego Estabilidade do Sistema Financeiro
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1.3 - Poltica Fiscal

Poltica Fiscal a administrao e adequao das receitas (tributos) e dos gastos do governo para regular a atividade econmica. Ela usada para neutralizar as tendncias recesso e inflao. Receitas Tributos Taxas Contribuies Sociais Despesas Pagamento de Pessoal Custeio Juros Investimentos Dficit coberto por colocao de ttulos de dvida pblica. Poltica Fiscal expansiva usada quando h uma insuficincia de demanda agregada em relao produo de pleno - emprego. Isto acarretaria o chamado "hiato deflacionrio, onde estoques excessivos se formariam, levando empresas a reduzir a produo e seus quadros de funcionrios, aumentando o desemprego. As medidas nesse caso seriam: Aumento dos gastos pblicos; Diminuio da carga tributria, estimulando despesas de consumo e investimentos; Estmulos s exportaes, elevando a demanda externa dos produtos; Tarifas e barreiras s importaes, beneficiando a produo nacional.
Poltica Fiscal restritiva usada quando a demanda agregada supera a capacidade produtiva da economia, no chamado "hiato inflacionrio", onde os estoques desaparecem e os preos sobem. As medidas seriam: Diminuio dos gastos pblicos; Elevao da carga tributria sobre os bens de consumo, desencorajando esses gastos; Elevao das importaes, por meio da reduo de tarifas e barreiras. Financiamento do Setor Pblico x Dvida Pblica Quando o governo gasta mais do que arrecada, provocando um dficit, ele deve lanar ttulos da dvida pblica, vend-los no mercado e com o dinheiro arrecadado fechar a diferena. Para convencer o pblico a comprar um ttulo de dvida, o emissor (o governo) paga juros e assume a obrigao de devolver o dinheiro emprestado na data do vencimento. Se nesse momento o governo ainda no tiver um fluxo positivo de recursos via arrecadao de impostos, por exemplo, ter de apelar outra vez para a emisso de mais ttulos, pois apresentar novamente um dficit em suas contas. O nvel da taxa de juros exigida pelo mercado e o prazo do vencimento dos ttulos emitidos depender da credibilidade do governo junto ao pblico investidor: Se o nvel de confiana est elevado, a taxa de juros cai e o prazo dos ttulos se alonga; Se o nvel de confiana est baixo, a taxa de juros sobe e o prazo dos ttulos ficam mais curtos. interessante notar que as despesas dos juros so to relevantes que as informaes sobre o dficit pblico aparecem em dois conceitos: O dficit primrio que no inclui as despesas com juros; O dficit operacional ou nominal que considera as despesas com juros. A concluso que a existncia de dficits sucessivos leva ao aumento da dvida interna. Os juros que ela implica podem ser o fator decisivo para um novo dficit, uma dvida maior ainda e assim por diante.
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Nosso prximo assunto Poltica Cambial. Numa economia aberta ao exterior, um novo ativo monetrio entre em cena no mercado: a moeda estrangeira. A incorporao das transaes com moeda estrangeira na anlise do mercado monetrio altera o seu funcionamento e o impacto na poltica monetria. O ponto de partida para examinar a relao entre a moeda domstica e a estrangeira deve ser o mercado de cmbio, que o local onde estes dois ativos so trocados. As operaes ali realizadas refletem a oferta e a demanda de cada uma das moedas. O preo da mercadoria nele negociada a taxa de cmbio. Vamos conhecer um pouco mais sobre esse mercado. Acompanhe.
1.4 - Poltica Cambial

1.4.1 Regime Cambial Vamos primeiro revisar os trs regimes cambiais que tivemos recentemente : Regime de Cmbio Fixo A fixao da taxa de cmbio responsabilidade das autoridades monetrias - e no do mercado; O Banco Central precisa dispor de reservas internacionais para intervir no mercado de cmbio e com isso garantir a manuteno da paridade fixa. Ela visa principalmente o controle de preos e inflao, barateando a entrada de produtos importador para fazer concorrncia aos nacionais ou at mesmo suprir demandas eventuais. Regime de Cmbio Flutuante A taxa de cmbio determinada, exclusivamente, atravs da operao das foras de mercado. Este regime visa basicamente o equilbrio das contas externas, onde o mercado, baseado nas necessidade ou excesso de divisas do pas, quem determina o nvel adequado da taxa de cmbio. Conhecido por trazer um nvel maior de volatilidade taxa de cmbio utilizada nas transaes internacionais. Regime de Flutuao Suja No Memorando de Poltica Econmica enviado ao Fundo Monetrio Internacional em 1999 o Banco Central justifica eventuais intervenes no mercado para manter o cmbio prximo a um nvel considerado de equilbrio. O estabelecimento, em julho de 1999, da poltica de metas inflacionrias, juntamente com a avaliao, pelo Banco Central, de que variaes na taxa de cmbio constituem um fator importante na determinao da inflao esperada, ampliou o leque de justificativas para intervenes no mercado de cmbio, a partir de determinadas cotaes, no explicitadas pelo governo. Dessa forma, pode-se considerar a poltica cambial brasileira instaurada em 1999 situando-se entre um Regime de Flutuao suja e um Regime de Cmbio Flutuante. Dvida Pblica Indexada ao Cmbio Como sabemos, o governo utiliza a emisso de ttulos federais para captar recursos visando fechar seu oramento. Dessa forma, ele emite ttulos de dvida e vende esses ttulos no mercado para captar os recursos financeiros que necessita. Para satisfazer a necessidade de hedge cambial demandada pelo mercado, o governo emite ttulos de dvida corrigidas pela variao da taxa de cmbio do real (R$) frente ao dlar norte-americano a NTN-D Nota do Tesouro Nacional srie D. Ento, parte da dvida interna do governo, representada por todas as obrigaes de dvida em Reais (R$), corrigida pela variao cambial. Maior ou menor quantidade desse tipo de operao na composio da dvida interna reflete o nvel de confiana do pblico no governo, demonstrando maior ou menor busca por operaes de hedge cambial.
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1.4.2 Cupom Cambial Custo do Dinheiro (taxa SELIC) Como a rentabilidade esperada de um ttulo deve refletir a taxa bsica de juros da economia - que podemos denominar como sendo o custo do dinheiro haver um componente no preo desse ttulo que, em conjunto com o ndice de correo cambial, alcance um fluxo equivalente ao do custo do dinheiro. Esse componente adicional ao ndice de correo determinado por uma taxa de juros e denominado de CUPOM. O mercado define essa taxa de juros (cupom cambial) em funo da expectativa da variao da taxa de cmbio para que, no conjunto, obtenha um retorno esperado equivalente ao custo do dinheiro.
=
Variao Cambial Esperada Cupom Cambial
Cupom
Custo do Dinheiro (Selic) Variao Cambial Esperada
Taxa de cmbio: relaes de causa e efeito A variao cambial causa ou efeito da inflao? Quais as relaes entre a variao no valor da moeda estrangeira frente moeda nacional e a variao nos preos do pas? A taxa de cmbio reflete uma rede de relaes de causa e efeito por vezes difcil de ordenar. Quando a taxa de cmbio sofre uma desvalorizao (ou seja, a moeda estrangeira fica mais cara), todos os produtos importados ficam mais caros em reais. uma presso de custos que, transferida aos preos dos bens e servios que usam esses insumos importados, causa inflao. Por outro lado, se o objetivo da poltica econmica preservar a estabilidade da taxa real de cmbio, qualquer elevao da inflao pode gerar uma depreciao nominal da taxa cambial. Sendo assim, no curto prazo, variaes da taxa de cmbio por qualquer razo, tendem a ser vistas como a causa da inflao. No longo prazo, entretanto, o nvel da inflao determinada aqui pela qualidade das polticas monetria e fiscal - torna-se o fator determinante da taxa de cmbio, ou o preo do dlar, uma vez que a taxa de cmbio real (ou efetiva) costuma apresentar uma tendncia estabilidade ao longo do tempo. Reservas Internacionais Quando um pas no consegue cobrir o dficit em transaes correntes do Balano de Pagamentos com a entrada de capitais (emprstimos e financiamentos, investimentos diretos, etc.), ele geralmente recorre s suas reservas para realizar esse equilbrio. A pergunta natural saber de onde vm tais reservas. Normalmente, elas tm origem em supervits do Balano de Pagamentos obtidos em anos anteriores. Esse saldo positivo canalizado para um piscino denominado reservas. como se uma grande barragem fosse recebendo gua para enfrentar um perodo de estiagem. Quanto maiores forem as reservas em moeda forte, maiores sero as garantias para uma economia enfrentar eventuais dficits futuros. A existncia de grandes reservas garante tambm a estabilidade da taxa de cmbio. Por qu? A resposta que, se o dficit em transaes correntes no for coberto pela conta de capital, o governo poder lanar mo de suas reservas para faz-lo, sem ter de desvalorizar o cmbio. Finalmente, em casos excepcionais o Governo pode lanar mo de linhas de crdito que detemos junto ao FMI Fundo Monetrio InTernacional ou outros organismos multilaterais de ajuda financeira.
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1.5. Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes e Conta de Capital conceitos. Balana Comercial Inclui basicamente as exportaes (crdito) e as importaes (dbito) de mercadorias Transaes Correntes Conta do Balano de Pagamentos constituda da Balana Comercial, Balana de Servios e das Transferncias Unilaterais. O resultado dessas trs contas o supervit/dficit das Transaes Correntes. A Balana de Servios registra as receitas e despesas de diversos tipos de transao, destacando-se os transportes, os seguros, as viagens internacionais, os royalties, a assistncia tcnica, os lucros e os juros da dvida externa. As Transferncias Unilaterais (ou donativos) compreendem os pagamentos e recebimentos sem contrapartida de servios, tais como doaes, remessas de imigrantes etc. Conta de Capital Contas que representam modificaes nos direitos e obrigaes de residentes no pas para com no residentes. Inclui: Investimentos referentes ao capital de residentes aplicados no exterior Conta de Capital Inclui o chamado servio da dvida externa, ou seja, o pagamento de juros. Emprstimos e financiamentos de longo e mdio prazo Emprstimos de curto prazo que registram os emprstimos recebidos do exterior e concedidos para outros pases Financiamentos obtidos na cobertura de importaes e concedidos quando das exportaes Amortizaes, pagamento do principal referentes emprstimos e financiamentos tomados no exterior e os pagamentos do principal feitos por no residentes referentes a emprstimos e financiamentos concedidos pelo pas ao exterior.
Transaes Correntes Balana Comercial Conta de Servios Exportaes menos Importaes Os itens mais significativos dessa conta so as despesas com o pagamento de juros da dvida externa e as remessas de lucros e dividendos do capital estrangeiro investidor no pas. Fluxo de recursos de entrada de remessas de brasileiros que trabalham no exterior para o Brasil menos fluxo de recursos de sada de estrangeiros para seus pases de origem.
Transferncias Unilaterais
Balano de Pagamentos Transaes Correntes

Balana Comercial Conta de Servios Transferncias Unilaterais
Movimento de Capitais Autnomos Movimento de Capitais Compensatrios
Emprstimos, financiamentos, investimento externo direto, amortizao de emprstimos obtidos, reinvestimentos e capitais de curto prazo. Inclui a conta de caixa do Banco Central, que mede a variao de reservas internacionais (em moeda estrangeira) do pas, emprstimos de regularizao e atrasados comerciais.
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MA1
Resumo Princpios Bsicos de Economia
O PIB Produto Interno Bruto o total de bens e servios produzidos num pas, em um ano, independentemente da nacionalidade dos agentes econmicos que atuam.
O IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo - o ndice utilizado pelo Banco Central para o acompanhamento das metas de inflao do governo. Calculado pelo IBGE, reflete a variao dos preos das cestas de consumo das famlias com renda mensal de 1 a 40 salrios mnimos. O IGP-M ndice Geral de Preos do Mercado calculado pela FGV Fundao Getlio Vargas e composto pelo IPA (60%), IPC (30%) e INCC (10%). Corrige a NTN-C Nota do Tesouro Nacional, srie C. A Taxa SELIC a taxa bsica da economia brasileira. Calculada e divulgada diariamente pela SELIC - Servio Especial de Liquidao e Custdia, reflete a taxa mdia dos negcios realizados entre instituies financeiras pelo prazo de 1 (um) dia com lastro em ttulos pblicos federais. A taxa DI calculada e divulgada diariamente pela CETIP Central de Custdia e Liquidao e reflete a taxa mdia dos negcios realizados entre instituies financeiras pelo prazo de 1 (um) dia com lastro em ttulo privado. A TR Taxa Referencial calculada e divulgada diariamente pelo Banco Central do Brasil. Deriva da TBF (taxa Bsica Financeira) que a taxa mdia paga pelos 30 maiores bancos na captao de recursos atravs de CDBs e RDBs. Corrige os depsitos em poupana. A PTAX e a taxa mdia ponderada das negociaes de uma moeda estrangeira no decorrer de um dia. calculada pelo Banco Central do Brasil e utilizada para corrigir os ttulos federais (NTN-D), contratos de swap e futuros. O cupom cambial o rendimento em dlar, pago ao investidor que assume risco de investir em outra moeda (no caso brasileiro, o real), bem como a taxa de juro paga nos ttulos com correo cambial. A diferena entre a taxa de juros interna e a desvalorizao da taxa de cmbio do pas equivale ao juro pago em dlar, ou seja, cupom cambial. Os instrumentos de poltica monetria so: reservas compulsrias (recolhimento de determinado percentual sobre os depsitos feito pelos bancos ao Banco Central); redesconto bancrio (concesso de assistncia financeira para atender eventuais problemas de liquidez de natureza circunstancial e temporria) e operaes do mercado aberto (open market) onde regulada a liquidez do sistema via compra e venda de ttulos pblicos. O COPOM Comit de Poltica Monetria composto pela Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil, define a meta da taxa SELIC e seu eventual vis e estabelece as diretrizes da Poltica Monetria. Poltica Fiscal a poltica de receitas e despesas do Governo. Envolve a definio e a aplicao da carga tributria sobre empresas e pessoas fsicas, e a definio dos gastos do Governo com base nos tributos arrecadados. Exerce um forte impacto na poltica monetria. Poltica Monetria o conjunto de medidas que definem o controle da oferta de moeda e conseqentemente das taxas de juros, visando garantir a liquidez ideal para cada momento econmico. O executor dessas polticas o Banco Central e os instrumentos clssicos utilizados so o depsito compulsrio, o redesconto e as operaes de open market. Poltica Cambial o conjunto de medidas tomadas pelo governo que afetam a formao da taxa de cmbio. diferente da poltica monetria por atuar mais diretamente sobre todas os fatores relacionados s transaes econmicas do pas com o exterior. O saldo da balana comercial a diferena entre o volume de exportaes e o volume de importaes de produtos e servios realizadas pelo pas em determinado perodo. Quando o valor das exportaes supera o das importaes, dizemos que h um supervit comercial. No caso contrrio, temos um dficit comercial. O Balano de Pagamentos o resumo das transaes ocorridas entre o pas e o resto do mundo. Ele apresenta duas grandes contas: o saldo em transaes correntes, que se refere s transaes de bens e servios realizadas pelos brasileiros com o exterior; e, o saldo de capitais que reflete o fluxo de moedas entre o pas e o resto do mundo.
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2. Conceitos Bsicos de Finanas
MA2
Antes de iniciarmos o mdulo de Finanas gostaramos de fazer alguns comentrios a respeito de seu exame: No haver qualquer tipo de clculo ou necessidade de se levar calculadora. As questes faro referncia apenas aos conceitos dos assuntos aqui tratados. Utilizamos exemplos numricos apenas para facilitar a explicao dos assuntos.
2.1 Taxa de Juros Nominal e Taxa Real de Juros Taxa Nominal

a taxa que encontramos nas operaes correntes, ou seja a taxa que visvel aos participantes de uma transao. Exemplo: Contratos de emprstimos e financiamentos, aplicaes financeiras, etc. Normalmente, vem escrita em um documento, como por exemplo, um contrato ou ttulo de crdito. Podemos dividir o rendimento que ela proporciona em duas partes: Taxa Nominal Podemos tambm dizer que, do ponto de vista econmico, a Taxa Nominal de Juros (iN) a taxa na qual est embutida a recomposio do poder de compra do dinheiro, baseado em um ndice de inflao, acrescido de uma taxa de remunerao pelo capital ou taxa real. a primeira ser a mera recuperao do poder de compra do investidor remunerando-o pela inflao; a outra parte refere-se ao ganho acima da inflao que visa remunerar tambm o risco de investimento. Chamamos esta segunda parte de rendimento real. Veja a frmula:
iN = [(1 + iR) (1 + INFL) 1] 100
Em que:iN = Taxa Nominal iR = Taxa Real INFL = ndice de Inflao Exemplo 1: Imagine uma determinada taxa de juros real de 3,80% ao ms e um ndice de inflao de 3,22% ao ms. Baseado na formula acima, procure calcular a taxa nominal de juros.
iN = [(1 + 0,038) (1 + 0,0322) 1] 100
Logo: a taxa nominal de juros ser de 7,14% ao ms Exemplo 2: Dada uma taxa de juros real de 2,0% ao ms e um ndice de inflao de 0,5% ao ms, calcular a taxa nominal de juros.
iN = [(1 + 0,02) (1 + 0,005) 1] 100

Logo: a taxa nominal de juros ser de 2,51% ao ms.
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Taxa Real
calculada a partir da taxa nominal de juros, descontando-se os efeitos inflacionrios. O objetivo determinar o quanto se ganhou ou perdeu, desconsiderando a inflao, neste caso medida por qualquer ndice disponvel (IGP-M, IPCA, etc.). Observe a frmula abaixo: Onde: iR = Taxa Real de Juros iN = Taxa Nominal de Juros INFL = ndice de Inflao
Taxa Real Indica qual foi o ganho que o investidor teve efetivamente no seu investimento depois de excludo o ndice da inflao.
1 + iN iR = 1+ INFL 1 100
Exemplo 1: Considerando que uma taxa nominal de juros de 7,14% ao ms e a inflao do perodo medida pelo IGP-M, por exemplo, foi de 3,22%, veja o clculo da taxa real de juros, baseado na frmula acima:
1 + 0,0714 iR = 1 100 1+ 0,0322
iR = 3,80% ao ms
Exemplo 2: Considere a Taxa SELIC de 26% ao ano e um ndice de inflao previsto para o ano de 9%. Calcule a taxa real de juros.
1 + 0,26 iR = 1+ 0,09 1 100
iR = 15,59% ao ano
2.2 Capitalizao Simples e Composta

Regime de Capitalizao Simples. Os juros so gerados e por conseguinte aplicados exclusivamente pelo capital inicial investido. No regime de capitalizao simples a taxa de juros incide apenas sobre o capital inicial, portanto a taxa de juros ser aplicada sempre sobre o mesmo capital pelos seus diversos perodos. Exemplo: Uma aplicao de R$100 feita por 3 meses a uma taxa de 2% ao ms. Qual o rendimento acumulado no final de 3 meses?
1
Juro = 2 Capital = 100 Montante = 102
2
3 meses
Regime de Capitalizao Composto Neste regime de capitalizao, os juros so formados ao final de cada intervalo unitrio de tempo. So gerados pelo montante (principal + juros anterior) existente no incio de cada intervalo.
J no regime de capitalizao composto a taxa incide sobre o capital inicial acrescido dos juros do perodo anterior, ou seja, os juros de cada perodo so gerados pela aplicao de sua taxa sobre a soma do capital anterior e seu respectivo juro. Observe o fluxo de caixa do exemplo abaixo:
3 meses
Juro = 2,08 Capital = 104,04 Montante = 106,12
Juro = 2,00 Juro = 2,04 Capital = 100,00 Capital = 102,00 Montante = 102,00 Montante =104,04
22
2.3 Taxa Equivalente versus Taxa Proporcional Taxa Equivalente

Taxa Equivalente Regime de Capitalizao Composto Duas taxas so equivalentes quando, considerados o mesmo prazo e o mesmo capital, produzem o mesmo montante, no regime de capitalizao composto de juros.
quero tenho i iquero = 1 + 1 100 100
iq = taxa que eu quero it = taxa que eu tenho q = prazo que eu quero t = prazo que eu tenho
Exemplo: Dada a taxa de 12% ao ano, calcular a taxa mensal.
imensal
1 12 12 = 1 + 100
1 100 = 0,95 %
Taxa Proporcional Regime de Capitalizao Simples
Neste caso podemos dizer que as taxas de 0,95% ao ms e 12% ao ano so equivalentes, pois aplicadas sobre o mesmo valor pelo mesmo perodo (1 ms) produziro o ms resultado, no regime de capitalizao composto.
Taxa Proporcional
Duas taxas so proporcionais quando, considerados o mesmo prazo e o mesmo capital, produzem o mesmo montante, no regime de capitalizao simples de juros.
i quero iquero = 100 100 tenho
iq = taxa que eu quero it = taxa que eu tenho q = prazo que eu quero t = prazo que eu tenho
Exemplo: dada a taxa de 12% ao ano, calcular a taxa mensal.
12 1 imensal = 100 = 1,00% 100 12

Neste caso podemos dizer que a taxas de 1,00 % ao ms e 12% ao ano so proporcionais, pois quando aplicadas sobre o mesmo valor pelo mesmo perodo (1 ms) produziro o ms resultado, no regime de capitalizao simples.
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2.4 Fluxo de Pagamentos 2.4.1 Valor Presente, Valor Futuro e Taxa de Desconto
Denomina-se valor presente de um fluxo de caixa o valor monetrio do ponto zero da escala de tempo que equivalente soma de suas parcelas futuras, descontadas para o ponto zero, com uma determinada taxa de juros. A taxa de juros utilizada para descontar as parcelas futuras do fluxo de caixa denominada de taxa de desconto.
2.4.2 Fluxo de Caixa: Cupom e Amortizaes

O fluxo de caixa de um ttulo pode se apresentar nas mais diversas formas. Pode pagar principal e juros por perodos, pode pagar somente juros por perodos e principal no final, pode no pagar juros ou principal intermedirios, mas somente no final ou no seu resgate, etc. Vamos abaixo demonstrar graficamente algumas destas situaes e suas implicaes para seu prazo mdio e sua maturidade.
Cupom de Juros peridico e Principal no final
5 1 0 0
1 0 5
1 Perodo meses 1
Neste exemplo, um fluxo de caixa de 7 meses apresenta um prazo mdio ponderado de 6,2230 meses.
2 Cupons ($) 5 5 5 5 5 5 105 135
3 (coluna 2/$135) Ponderao 0,0370 0,0370 0,0370 0,0370 0,0370 0,0370 0,7780 1
4 Prazo Mdio Coluna 3 x 1 0,0370 0,0740 0,1110 0,1480 0,1850 0,2220 5,4460 6,2230 meses
2 3 4 5 6 7 Total
24
Cupom de Juros + Amortizaes peridicas
30
Neste exemplo, um fluxo de caixa de 4 meses apresenta um prazo mdio ponderado de 2,50 meses.
30
30
30
1 0 0
1 Perodo Meses 1 2 3 4 Total
2 Cupons ($) 30 30 30 30 120
3 (coluna 2/$120) Ponderao 0,25 0,25 0,25 0,25 1
4 Prazo Mdio Coluna 3 x 1 0,25 0,50 0,75 1,0 2,50 meses
Ttulo Zero Cupom

Os ttulos zero cupom, so negociados com desgio e no pagam cupom de juros. O prazo mdio igual ao prazo de maturidade do ttulo, que neste caso de 4 perodos.
1 0 0 70
Voc deve ter percebido que cada um destes 3 ttulos tm fluxo de caixa diferente, inclusive com vencimento ou maturidade (maturity) diferentes. Esta relao entre prazo mdio e maturidade o ponto importante deste item. Para gestores tanto o prazo mdio ponderado como o prazo final do ttulo, ou sua maturidade, tm muita importncia em composio de carteiras. O prazo mdio ditar o fluxo de caixa da carteira enquanto o prazo final trar uma viso mais analtica de quando estes fluxos de caixa ocorrero. Voc ter oportunidade de ter contato com estes conceitos em nossos mdulos de Renda Fixa e Gesto de Risco, quando estaremos tratando de conceitos mais complexos destes ttulos. At l, fixe bem estes conceitos.
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2.5.3 Taxa Interna de Retorno Como j vimos, ttulos de renda fixa e at mesmo projetos e outros tipos de investimentos apresentam fluxos de caixa nas mais diversas formas. praticamente impossvel olharmos para estes fluxos e dizer qual sua taxa de retorno. O conceito de TIR ou Taxa Interna de Retorno um dos mais importantes instrumentos para esta avaliao. Conceitualmente podemos definir a TIR como sendo: a) A taxa de retorno iguala os fluxos de caixa de um ttulo ou investimento a zero. Ou seja, trazendo todos seus fluxos a Valor Presente, e deduzindo-o de seu Valor Inicial chegaremos a zero. b) Quando no conhecemos o Valor Inicial do Fluxo de Caixa, podemos dizer que, dado determinada TIR conheceremos o seu Valor Presente, sabendo desta forma, qual o Valor Inicial ou VP daquele fluxo. Vamos ver estes dois casos nos exemplos abaixo:
+25
+30
+40
100
- 90,20
Utilizando-se uma calculadora, do tipo HP 12C, chegaremos a uma TIR para este fluxo de 30%. Vamos agora ao primeiro conceito de que a TIR, que aplicada a cada parcela deste fluxo far com que cheguemos a zero, ou seja o valor presente das parcelas 90,20 que confrontados aos ( 90,20) iniciais resultada-se em zero.
Parcelas 1 2 3 4 Total
Valores do Fluxo de Caixa 25 30 40 100
Valor Presente 19,23 17,75 18,21 35,01 90,20
Cada parcela do Fluxo de caixa foi trazida a VP pela seguinte frmula:
VP =
Valor das Parcelas 30 1 + 100

n
26
Neste segundo caso, conhecemos as parcelas do fluxo de caixa e que ao aplicarmos determinada TIR chegaremos a um VP que representa o quanto podemos pagar por um ttulo ou investimento para obtermos a TIR desejada, por exemplo de 10%. Veja como:
+10
+20
+30
100
?
Parcelas 1 Valores do Fluxo de Caixa 10 20 30 100 Valor Presente 9,09 16,53 22,54 68,30 116,46
VP =
Valor das Parcelas 10 1 + 100
2 3 4 Total
Neste caso tambm cada parcela foi trazida a valor presente taxa de 10%. Conclumos que para se obter um retorno de 10% neste fluxo caixa, podemos pagar, no mximo, $ 116,46.
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2.6 Custo de Oportunidade

Para a teoria econmica, o custo de oportunidade ou custo alternativo surge quando se opta, por exemplo, por determinada alternativa de investimento em detrimento de outras tambm viveis. Sendo assim, representa o benefcio que foi desprezado ao seu escolher uma alternativa em relao a outras. Ento, se voc escolhe algo, se voc obtm algo, normalmente ter que abandonar algo. E isso que desistido, sacrificado ou do que se abre mo, refere-se justamente ao custo de oportunidade. interessante notar que quando escolhemos algo, temos a tendncia a olhar apenas para aquilo que foi obtido com a escolha, no atentando para os benefcios que foram sacrificados pelo fato de no se ter escolhido outras alternativas. O conceito de custo de oportunidade est sempre presente quando a aceitao de uma alternativa exclui outras. Assim, representa o custo de oportunidade ou quanto um investidor, por exemplo, sacrificou em termos de remunerao por ter aplicado seus recursos numa alternativa ao invs de outra. Exemplificando: Dentre vrias alternativas de investimentos, suponhamos que a mais bvia e fcil seja aplicar recursos em um Fundo de Investimento DI de curto prazo, mas que em funo de uma melhor remunerao opte-se por um fundo Multi-Mercado. Neste caso podemos dizer que o Custo de Oportunidade do dinheiro a taxa de CDI que foi preterida em detrimento de um rendimento melhor para o investimento.
2.7 Taxa Livre de Risco

Vamos aqui fazer uma diferenciao do que : Taxa livre de risco de Ativos livre de risco. A primeira propriedade da taxa livre de risco que seu retorno deve ser completamente no correlacionado com o de outros ativos presentes na economia o que, na prtica, no se mostra muito fcil de se conseguir. Nos EUA aproximaes razoveis para esta situao seriam os retornos das Letras do Tesouro (Treasury Bills) e outros ttulos do Governo Federal Americano de 10 e 30 anos de durao. Outra questo fundamental ainda para o que se pode chamar de taxa livre de risco est relacionada ao risco de liquidez de um ttulo e risco de crdito de seu emissor. Neste ponto focamos nossa discusso para Ativos livres de risco, ou seja papis com grande liquidez de mercado e que seu emissor no represente risco de crdito. Desta forma, para se enquadrar em Ativos livres de risco (mercado, crdito e liquidez) os mesmos deveriam satisfazer as seguintes condies: O investidor sabe exatamente o valor que receber no final do prazo do investimento, seja este investimento indexado ou no a um ndice econmico ou financeiro. Como sabemos, tanto no Brasil como em outros mercados emergentes, a participao governamental nos mercados de juros pode ser muito importante. Muitas vezes, os chamados ativos livres de risco podem ter comportamento de rentabilidade acima dos chamados ativos de mercado, o que pode ser considerado estranho para um Ativo Livre de Risco, que normalmente deveria apresentar rentabilidade histrica menor porem mais constante do que os ativos com maior risco. Citamos como exemplo no caso brasileiro, a taxa de CDI (Certificado de Depsito Interbancrio), no perodo de abrangncia do Plano Real, que vai de janeiro de 1995 dezembro de 2002, onde, apesar do longo perodo de anlise a taxa livre de risco(CDI) superou em 45,63 pontos percentuais o retorno do Ibovespa.
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Podemos, para efeito de exerccio terico, dizer que no caso brasileiro as taxas de CDI, SELIC e da Poupana se aproximam do que poderamos chamar de taxas livres de risco e os Ativos cupons zero de emisso do Governo (LFT) como sendo a melhor aproximao do que seriam os Ativos livres de risco, at porque tm seus rendimentos atrelados ao rendimento da taxa SELIC. Normalmente as taxas livre de risco so utilizadas como custo de oportunidade para investimentos. Lembra-se deste conceito no item anterior?
2.8 - Custo mdio ponderado de capital 2.8.1 Conceito

O custo de capital um conceito extremamente importante. Atua como o maior elo de ligao entre as decises de investimento a longo prazo da companhia e a riqueza dos acionistas ou proprietrios. Na verdade, o nmero mgico usado para decidir se um investimento corporativo proposto vai aumentar ou diminuir o valor da ao da companhia ou seu valor de mercado. O Custo de Capital estimado em um dado momento. Ele reflete o custo mdio futuro dos fundos por um longo prazo, com base nas melhores informaes disponveis. Esse enfoque coerente com a utilizao do custo de Capital para decises de investimentos financeiros a longo prazo. A fim de entender o inter-relacionamento das fontes de capital, necessrio examinar seu custo combinado, ao invs do custo de cada fonte especfica para financiar determinado projeto. Verifique a ilustrao abaixo e entenda esta relao:
Ativos Aplicao de Recursos Circulante Aplicaes Financeiras Duplicatas a Receber Estoques Permanente Mquinas e Equipamentos Edifcios
Passivos Fontes de Recursos Circulante Fornecedores Salrios Longo Prazo Emprstimos Patrimnio Liquido Aes Preferenciais Aes Ordinrias Fontes de Capital
Nosso clculo para fontes de capital estar focado nos emprstimos de longo prazo e Patrimnio Lquido. Para este efeito teremos que calcular o custo de cada fonte especfica de financiamento. Vamos iniciar pela mais fcil que so os emprstimos de longo prazo. Por definio, os juros pagos por esta fonte so dedutveis do Imposto de Renda, logo seu custo final dever levar isto em considerao atravs da seguinte frmula: Custo de Capital = Taxa de Juros x (1 alquota de IR) Assim sendo, um emprstimo que tem sua taxa de juros efetiva anual de 20%, considerando-se uma alquota de IR de 30%, dever ser considerado para efeito de custo de capital: Custo de Capital = 0,20 x (1 0,30) = 0,14 ou 14% ao ano.
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J para as aes preferenciais seu custo definido como sendo o valor dos dividendos recebidos dividido pelo preo de emisso da ao ou de seu valor de mercado em cada perodo de anlise deduzidos os custos de emisso, como comisso para venda a mercado. Desta forma, imagine uma empresa cujo valor da ao preferencial em bolsa seja de R$ 50,00 e que se imagine pagar de dividendos mnimo de 15%, com custo inicial de colocao de R$ 5, ter como custo final o seguinte: CAP = Custo =da Ao Preferencial D = Dividendo M = Valor de Mercado da Ao C = Custos de Emisso Teremos que o custo de emisso da ao preferencial ser:
D CAP. = MC
CAP. =
15% de 50 50- 5
CAP . =
7,50 = 16,66% 45
O terceiro e ltimo item de nosso clculo refere-se ao clculo do custo da ao ordinria, que idntico ao da ao preferencial visto acima, acrescido de um fator de crescimento esperado nos dividendos a serem distribudos. Em outras palavras imagine agora uma emisso de aes ordinrias cujo crescimento esperado seja de 10% ao ano, cujo valor da ao de mercado seja de R$ 60,00 com = R$ 6 e dividendos esperados de 12%. Observe a formula de custos de emisso de clculo, onde: CAP = Custo da Ao Preferencial D = Dividendo M = Valor de Mercado da Ao C = Custos de Emisso F = Fator de crescimento de dividendos
CAP. =
D xF MC
CAP. =
12% de 60 60- 6
CAP . =
7,20 = 0,1333 % x 1,10 = 14,66% 54
Podemos agora calcular o custo mdio ponderado de capital baseado nas premissas anteriores e imaginando uma proporo para as 3 fontes de capital aqui especificadas. Confira:
Fontes de Capital Emprstimos de Longo Prazo Aes Preferenciais Aes Ordinrias
Proporo do Capital Total 50% 15% 35%
% Custo Nominal anual 14 16,66 14,66
% Custo Ponderado 7 2,50 5,13 14,63
Custo Anual Mdio Ponderado de Capital
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2.8.2 Alavancagem Financeira

Podemos definir alavancagem financeira como sendo o grau de utilizao de ttulos de renda fixa (normalmente emprstimos) na estrutura de capital da empresa. As empresas necessitam de capital para expanso, seja de origem prpria ou de terceiros. A maneira pela qual a empresa organiza esta necessidade de capital chamada estrutura de capital da empresa, que indica as propores de financiamento com capital prprio e capital de terceiros de curto e longo prazo, visto no item anterior. Apesar da estrutura de capital ser uma das reas mais complexas na tomada de decises financeiras devido ao seu inter-relacionamento com outras variveis de decises financeiras, uma determinada estrutura de capital pode maximizar os lucros da empresa e servir como excelente ferramenta de alavancagem financeira. A essncia deste sucesso est associada ao que alguns administradores financeiros chamam de estrutura de tima de capital. Esta estrutura tima de capital resulta do equilbrio dos custos e o benefcios dos emprstimos, para minimizar o seu custo mdio ponderado. (tambm visto no item anterior) Resumindo a estrutura tima de capital o equilbrio entre risco e retorno que maximiza o preo das aes ou o valor de mercado de uma empresa. As fontes de recursos de um empresa, ou seu passivo, sempre esto estruturados de alguma forma, independentemente desta estrutura ser o reflexo de um prvio planejamento ou no. Esta estrutura de capital, para que seja eficiente e sirva como alavanca para o desenvolvimento empresarial, precisa ser previamente definida de acordo com alguns princpios bsicos a saber: a) O risco do negcio: quanto maior for o risco inerente s operaes da empresa, sua estrutura de capital dever privilegiar um menor grau de endividamento. b) Posio tributria: Uma das principais razes para se utilizar capitais de terceiros que juros podem ser deduzidos para fins de imposto de renda, o que reduz o custo efetivo da dvida. No entanto se a maior parte do lucro da empresa j est protegido da tributao por algum mecanismo, este efeito de compensao tender a desaparecer c) Flexibilidade Financeira: Ou capacidade de levantar capitais sob condies razoveis em situao adversa. Sabemos que quando h reduo de crdito na economia, ou quando uma empresa est passando por dificuldades operacionais, os provedores de capital preferem fornecer fundos a empresas com balanos patrimoniais fortes. d) Conservadorismo ou agressividade: Est diretamente relacionado a cultura operacional da empresa. Algumas so mais agressivas outras mais conversadoras. A estrutura tima de capital dever ter isto em considerao. Concluindo, o processo de escolha da estrutura de capital tima e por conseguinte o nvel adequado de alavancagem deve levar em conta tanto aspectos quantitativos como custo de emprstimos e Imposto de Renda, como aspectos no mensurveis como alguns dos acima descritos.
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2.9 Retorno Histrico e Retorno Esperado

O retorno histrico um ganho nominal e de valores absolutos. Ele normalmente expressa em percentual (%) e apurado atravs de um simples clculo matemtico: divida o valor de resgate (ou venda) pelo valor de aplicao (ou compra), subtraia 1 e multiplique por 100. Pronto! Esse o resultado da operao. Acompanhe um exemplo: Exemplo Seu cliente comprou um CDB cujo valor de aplicao foi de R$ 25.000, tendo resgatado R$ 28.000, 6 meses depois. A rentabilidade da operao foi de 12% no perodo.
.000 28 rentabilid ade= 1 100= 12 % 25 . 000

A rentabilidade observada, ou retorno histrico, alm do expresso em termos nominais, est associada a um evento passado.
Por outro lado, podemos optar por investimentos que buscam atrelar sua rentabilidade a determinado benchmark, como por exemplo os Fundos DI de Curto Prazo. Neste caso, estamos trocando conhecimento prvio da rentabilidade (taxa pr de 15% ao ano, por exemplo) por uma possvel proteo quanto a oscilaes de taxas de juros de mercado, pois neste caso a rentabilidade deste investimento estar ligada a taxa DI. Exemplo: rentabilidade esperada de 90% da taxa DI.
Momento atual
Rentabilidade observada
Rentabilidade esperada
Retorno Esperado
Rentabilidade Esperada Expectativa de ganho relativo a um determinado parmetro.
Retorno esperado est ligado a expectativas futuras de ganhos e atrelados a um benchmark de mercado, tal como, taxa de inflao, SELIC, IBOVESPA, etc. A deciso de investir em ativos de risco, por exemplo, em busca de maior retorno e, normalmente, determinado em funo de um prmio acima da taxa de juros considerada livre de risco para compensar o risco ao qual o investidor estar exposto. Assim, o investidor no sabe em termos nominais ou absolutos quanto vai ganhar. Mas espera ganhar, por exemplo, 6% acima da taxa de juros livre de risco.
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Resumo Princpios Bsicos de Finanas MA2
A Taxa Nominal de Juros a taxa na qual est embutida a recomposio do poder de compra do dinheiro, baseado em um ndice de inflao, acrescido de uma taxa de remunerao pelo capital ou taxa real. A Taxa Real indica qual foi o ganho que o investidor teve efetivamente no seu investimento depois de excludo o ndice da inflao. No Regime de Capitalizao Simples os juros so gerados e, por conseguinte, aplicados exclusivamente pelo capital inicial investido. No Regime de Capitalizao Composto os juros so formados ao final de cada intervalo unitrio de tempo. So gerados pelo montante (principal + juros anterior) existente no incio de cada intervalo. A Taxa dita Equivalente no Regime de Capitalizao Composto e a Taxa dita Proporcional no regime de capitalizao simples. PU - Preo Unitrio- o valor presente de um ttulo calculado a partir de seu valor de resgate. As variveis que afetam seu preo so: Taxa de juros (desconto) Prazo a decorrer A relao entre taxa de juros e preo (PU) inversamente proporcional. Os ttulos zero cupom so negociados com desgio e no pagam cupom de juros. O prazo mdio igual ao prazo de maturidade do ttulo. Custo de oportunidade representa quanto um investidor, por exemplo, sacrificou em termos de remunerao, por ter aplicado seus recursos numa alternativa ao invs de outra. Taxa livre de risco - o investidor sabe exatamente o valor que receber no final do prazo do investimento, seja este investimento indexado ou no a um ndice econmico ou financeiro. Pressupe inexistncia de risco de crdito, mercado e liquidez. Podemos definir alavancagem financeira como sendo o grau de utilizao de ttulos de renda fixa (normalmente emprstimos) na estrutura de capital da empresa. A maneira pela qual a empresa organiza sua necessidade de capital chamada estrutura de capital da empresa e indica a proporo de financiamento com capital prprio e capital de terceiros de curto e longo prazo.
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3. Conceitos Bsicos de Estatstica MA3
Estaremos agora revisando alguns conceitos bsicos de estatstica que sero teis para o entendimento de vrios pontos de nosso programa. Vamos ento encar-lo como sendo uma importante preparao, principalmente, para o ultimo mdulo de nosso curso que tratar de Gesto de Risco e Medidas de Performance. Bom estudo!
3.1 - Medidas de Posio

So medidas que localizam o centro de uma amostra, sendo as trs mais populares, a mdia, a mediana e a moda.
3.1.1 - Mdia
A mdia aritmtica ou simplesmente mdia, uma medida de localizao do centro de uma amostra. Veja suas caractersticas. Exemplo: Imagine que voc queira determinar o valor mdio das casas de uma determinada rua cujos valores esto abaixo descritos: Casa Casa Casa Casa Casa Casa Casa Casa Casa 1 2 3 4 5 6 7 8 9 $ $ $ $ $ $ $ $ $ 125.000,00 150.000,00 135.000,00 120.000,00 140.000,00 110.000,00 1.000.000,00 100.000,00 100.000,00
A mdia ser a soma dos valores destas casas ($ 1.980.000,00) dividido pelo nmero de casas (9), que ser de $ 220.000,00. Embora todos os dados, menos um, estejam no intervalo [$100.000,00-$150.000,00], o valor obtido para a mdia est "bem afastado" deste intervalo, no verdade? O que acontece que a mdia, apesar de ter como caracterstica levar em conta todos elementos da amostra muito sensvel a valores muito grandes ou muito pequenos. No caso do exemplo foi o valor $ 1.000.000,00 que inflacionou a mdia.
3.1.2 Mediana
A mediana uma medida de localizao do centro da distribuio dos dados definida do seguinte modo: Ordenados os elementos da amostra utilizado no tpico anterior, a mediana o valor (pertencente ou no amostra), que a divide ao meio, isto , em duas partes iguais. Vamos utilizar o mesmo exemplo anterior, com seus valores em milhares de $: 1) O primeiro passo colocar a amostra em ordem crescente; [100], [100], [110], [120], [125], [135], [140], [150] e [1.000]
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2) A mediana ser representada pelo seu elemento central, onde metade da amostra estar de seu lado direito e a outra metade de seu lado esquerdo.
casas valores
1 100
2 100
3 110
4 120
5 125
6 135
7 140
8 150
9 1000
mdia 220
mediana
Dividiu-se a amostra ao meio, deixando a mesma quantidade de elementos para cada lado, neste caso, quatro.
3) Ela especialmente til quando trabalhamos com amostras com valores extremos que distorcem a mdia aritmtica. 4) Como medida de localizao do centro da amostra, a mediana mais robusta do que a mdia pois no to sensvel a valores extremos. Apenas uma dica: se a amostra total resultar em um nmero par, a mediana ser a mdia aritmtica dos dois elementos centrais desta amostra. 3.1.3 - Moda Para um conjunto de dados define-se moda como sendo: o valor que surge com mais freqncia. uma medida muito utilizada por sindicatos para se obter o salrio representativo de uma categoria. Continuando no mesmo exemplo:
casas valores
1 100
2 100
3 110
4 120
5 125
6 135
7 140
8 150
9 1000
Moda = 100 (valor que surge com maior freqncia)
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3.2 - Medidas de Disperso

Um aspecto importante no estudo descritivo de um conjunto de dados o da determinao de sua variabilidade ou disperso desses dados relativamente medida de localizao do centro da amostra. Repare nas trs amostras seguintes - representam a idade de 3 grupos diferentes de pessoas que, embora resultem na mesma idade mdia, tm uma disperso bem diferente. Como a medida de localizao mais utilizada a mdia, em relao ela que se define a principal medida de disperso - a varincia, apresentada logo a seguir:
Disperso Como voc percebe, a idade mdia destas trs amostras comum a todas = 32,5. Contudo a disperso de seus dados bem diferente, concorda?
Primeira Amostra
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
Segunda Amostra
20
30
35
45
Terceira Amostra
10
55
60
Mdia = 32,5 anos Nas trs amostras a idade mdia ser a soma dos quadradinhos escuros, divido pela sua quantidade. Faa o teste!
3.2.1 Varincia
Obtem-se a varincia da seguinte maneira: a) Encontrada a mdia de uma amostra, calculam-se as diferenas de todos os seus elementos em relao esta mdia; b) Eleva-se ao quadrado todas estas diferenas (negativas e positivas); c) Soma-se todas estas diferenas elevadas ao quadrado e, divide-se pelo nmero de elementos desta amostra. Veja na prxima pgina.
Eleva-se ao quadrado Por que elevamos ao quadrado estas diferenas?
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Varincia!?! Vamos entender o que realmente esta definio significa. Retomemos nossas trs amostras da pgina anterior que sabemos tm mdias iguais (32,5 anos) e vamos ver quais so suas varincias.
TABELA NMERO 1 N
Por que elevamos os resultados as diferenas ao quadrado? Respondendo nossa pergunta da pgina anterior: Perceba que, caso no elevssemos as diferenas dos dados em relao mdia ao quadrado, as diferenas positivas seriam anuladas pelas negativas, resultando em varincia Zero.
X(i) idades 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 32,5
Mdia 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5 32,5
(x mdia) - 27,5 - 22,5 - 17,5 - 12,5 - 7,5 - 2,5 + 2,5 +7,5 +12,5 +17,5 +22,5 +27,5 Zero
(x mdia) 756,25 506,25 306,25 156,25 56,25 6,25 6,25 56,25 156,25 306,25 506,25 756,25 3.575
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total
Varincia = 3575/12 = 297,92
TABELA NMERO 2 N 1 2 3 4 Total X(i) idades 20 30 35 45 32,5 Mdia 32,5 32,5 32,5 32,5 (x mdia) -12,5 -2,5 +2,5 +12,5 Zero Varincia = 325/4 = 81,25 ( x mdia ) 156,25 6,25 6,25 156,25 325
TABELA NMERO 3 N 1 2 3 4 Total X(i) idades 5 10 55 60 32,5 Varincia =2525/4 = 631,25 Mdia 32,5 32,5 32,5 32,5 (x mdia) -27,5 -22,5 +22,5 +27,5 ( x mdia ) 756,25 506,25 506,25 756,25 2.525
Vamos conferir as concluses nas pginas seguintes.
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Bem... vamos aqui, em conjunto, tirarmos algumas concluses sobre a varincia: 1. Amostras de dados com mdias iguais podem ter um nvel de disperso muito diferente. 2. O resultado obtido pelas varincias de nossas trs amostras demonstrou isto claramente, as amostras mais dispersas foram as que tiveram maiores varincias. 3. Se observarmos com cuidado as trs tabelas da pgina anterior, podemos perceber que elevamos ao quadrado todas as diferenas de seus elementos em relao a sua mdia. Por que ser? 4. Bem, como salientamos, se no elevssemos ao quadrado estas diferenas, elas se anulariam (negativas com positivas). 5. O que a varincia faz neutralizar estes nmeros negativos elevando-os ao quadrado. 6. Isto, porm, provoca um efeito na varincia que o que chamamos de forma no organizada de vermos uma disperso. A unidade de medida da varincia no a mesma da mdia. 7. Precisamos ento encontrar uma medida mais organizada para observarmos esta disperso. Confira o prximo ponto.
3.2.2 Desvio Padro

Desvio Padro O desvio padro uma medida que s pode assumir valores positivos e quanto maior for, maior ser a disperso dos dados. Uma vez que a varincia envolve a soma de quadrados de suas diferenas, ela perde um pouco a referncia para efeitos de comparao. Assim, para obter uma medida da variabilidade ou disperso com as mesmas unidades dos dados, tomamos a raiz quadrada da varincia e obtemos o desvio padro. - Ento quer dizer que o desvio padro simplesmente a raiz quadrada da varincia? - Isto mesmo, basta voc tirar a raiz quadrada da varincia que obteremos o desvio padro de nossas trs amostras. Vamos conferir:
Primeira Amostra: Varincia = 297,92 Desvio padro =
297,92 = 17,16 anos
Segunda Amostra: Varincia = 81,25 Desvio padro =
81,25 = 9,01anos
Terceira Amostra: Varincia = 631,25 Desvio padro =
631,25 = 25,12 anos
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Vamos interpretar os resultado obtidos com o desvio padro de nossas trs sries. Em primeiro lugar sabemos que os trs grupos de pessoas analisadas tm a mesma idade mdia ou seja 32,5 anos. Sabemos tambm que a disperso das idades destas pessoas em relao mdia bem diferente para os trs grupos. Vamos ento analisar seus Desvios Padres. Desvio Padro Amostras
17,16 anos
Primeira Amostra Segunda Amostra Terceira Amostra
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
9,01 anos
20
30
35
45
25,12 anos
10
55
60
Em primeiro lugar vamos interpretar os resultados dos desvios padres obtidos. a) Na primeira amostra temos que a idade mdia de 32,5 anos e seu desvio de 17,16 anos. Isto significa que o desvio mdio em relao a esta mdia de 17,16 anos para mais e para menos em relao aos 32,5 anos. Desta forma, de se esperar que, na mdia, a idade desta primeira amostra fique assim:
Desvio Padro (-) 15,34 anos
Mdia 32,5 anos
Desvio Padro (+) 49,66 anos
32,5 17,16 = 15,34 anos
32,5 + 17,16 = 49,66 anos
Podemos dizer que, na mdia, os participantes deste grupo tm idade que varia entre 15,34 e 49,66 anos
b) Para a segunda amostra de se esperar que a idade mdia situe-se entre 23,49 anos (32,5 9,01) e 41,51 anos (32,5 + 9,01) c) Para a terceira amostra de se esperar que a idade mdia situe-se entre 7,38 anos (32,5 25,12) e 57,62 anos (32,5 + 25,12) Percebemos que a mostra nmero trs tem a maior disperso dentre todas. Observao Final: Da mesma forma que a mdia, o desvio padro uma medida pouco resistente, pois influenciado por valores muito grandes ou muito pequenos (o que seria de esperar j que seu clculo que derivado da varincia baseado nas diferenas entre os dados e sua mdia). Assim, se a distribuio dos dados for bastante enviesada, isto , com valores extremos elevados, no conveniente utilizar a mdia como medida de localizao, nem o desvio padro como medida de variabilidade. Estas medidas s do informao til, respectivamente sobre a localizao do centro da distribuio dos dados e sobre a variabilidade, se as distribuies dos dados forem aproximadamente simtricas, cujo conceito voc entender a seguir. O que voc achou do desvio padro como medida de disperso, no muito mais de ser analisado do que a varincia? Pois bem, para o estudo de Gerenciamento de Risco o Desvio Padro ser uma de nossas principais medidas estatsticas, por isso vale a pena entend-la muito bem.
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3.3 - Distribuio Normal

Uma distribuio de dados dita como normal possui uma importante propriedade: seus dados possuem uma classe mdia predominante e as outras classes se distribuem volta desta de forma aproximadamente simtrica e com freqncia a decrescer medida que se afastam da classe mdia, da seguinte forma: Aproximadamente 68% de seus elementos esto no intervalo de seu desvio padro e ao calcularmos dois desvios padres cobriremos aproximadamente 95% de seus elementos. Observe o exemplo abaixo: Imagine um grupo de 100 pessoas onde a idade mdia de 30 anos, sendo seu desvio padro de 10 anos. Desta forma teramos a seguinte situao:
Uma distribuio normal tem a forma de um sino. Observe ao lado.
No caso deste grupo de 100 pessoas aproximadamente 68 teriam idade entre 20 e 40 anos, ou seja, dada a mdia do grupo de 30 anos e desvio padro de 10 anos, se a distribuio for normal, aproximadamente 68% de seus participantes ter entre 20 anos (30 anos de mdia menos 10 de desvio padro e 40 anos (30 anos de mdia mais 10 anos de desvio padro).
Simetria Significa que os dados negativos e positivos - esto distribudos de forma igualmente proporcionais em torno da mdia.
Continuando ainda no nosso exemplo, outra propriedade de uma distribuio considerada normal que ao calcularmos dois desvios padres estaremos cobrindo aproximadamente 95% de toda sua populao. Neste caso, dado a mdia do grupo de 30 anos e desvio padro de 10 anos, se a distribuio for normal, aproximadamente 95% de seus participantes, neste caso 95 pessoas, ter entre 10 anos (30 anos de mdia menos 2 desvios padres de 10 anos e 50 anos (30 anos de mdia mais 2 desvios padres de 10 anos).
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No sei se voc percebeu mas, introduzimos tambm uma nova maneira de ver dados estatsticos. Trata-se da distribuio de freqncia. Imagine que voc tenha 100 dados que queira organiz-los na chamada distribuio de freqncia. O eixo vertical determinar a quantidade de vezes que o dado apareceu e o eixo horizontal mostrar a caracterstica do intervalo da amostra inclusive com sua mdia. Observe:
40 30 20 10
Freqncia Quantidade de vezes em que o dado apareceu.
Idade das pessoas
21
24
27
30
33
36
39
3.4 - Intervalo de Confiana e Nvel de Confiana

Um intervalo de confiana uma faixa ou a extenso de valores ou dados que represente a probabilidade de conter um determinado parmetro estatstico a ser estimado para um conjunto de dados representados por uma distribuio normal. Os intervalos de 95% e 99% so os mais utilizados para este fim. Para exemplificar o que estamos falando tomemos utilizar o exemplo do item anterior. Imagine que tenhamos 100 pessoas com idade mdia de 30 anos, com desvio padro de 10 anos, cuja amostra resultou em uma distribuio normal. Desta forma, quando falamos em 95% de intervalo de confiana, estaremos falando que, aproximadamente 95% desta amostra ter pessoas entre 10 e 50 anos, isto porque, se a mdia 30 anos e 95% de intervalo de confiana, representa 2 desvios padres, teremos que adicionar e tirar 20 anos de cada lado desta mdia para saber sua amplitude. Por deduo sabemos que este intervalo de confiana ter 95% de chances de conter um valor que se desvie da mdia na proporo de at dois desvios padres. J um nvel de confiana uma probabilidade associada ao intervalo de confiana. normalmente expressa em forma percentual. Por exemplo, digamos que o nvel de confiana seja de 95% para a situao abaixo: Suponha que uma pesquisa de opinio predissesse que, se a eleio ocorresse hoje, o Partido Poltico XYZ teria 60% dos votos. O responsvel pela pesquisa associou mesma um nvel de confiana de 95%. Isto quer dizer que imagina-se que o partido XYZ poder ter algo em torno de 57% a 63% dos votos, ou seja 5% de erro dos 60% dos votos que resultam em 3% , devem adicionados e tirados do percentual esperado de votos.
41
3.5. Coeficiente de Correlao

Covarincia Seu sinal, positivo ou negativo, indica o tipo de relao entre duas sries de dados. Dado duas sries de dados, existiro vrias medidas estatsticas que podem ser usadas para analisar como as duas sries se movem atravs do tempo. As duas mais largamente usadas so: a correlao e a covarincia. Para duas sries de dados, X (X1, X2,.) e Y(Y1,Y2,.), a covarincia fornece uma medida no padronizada do grau no qual elas se movem, e estimada tomando o produto dos desvios da mdia, para cada varivel, em cada perodo. O sinal na covarincia indica o tipo de relao que as duas variveis tem. Um sinal positivo indica que elas movem na mesma direo e, um negativo, que elas se movem em direes opostas. Enquanto a covarincia cresce com o poder do relacionamento, ainda relativamente difcil fazer julgamentos sobre o poder do relacionamento entre as duas variveis observando a covarincia, pois ela no padronizada.
Coeficiente de Correlao Seu valor vai ficar entre menos 1 e mais 1 e ser assim que poderemos observar a dependncia entre duas variveis.
A correlao a medida padronizada da relao entre duas variveis. Ela calculada com base na covarincia. Uma correlao prxima a zero indica que as duas variveis no esto relacionadas. Uma correlao positiva indica que as duas variveis se movem juntas, sendo a relao mais forte quanto mais a correlao se aproxima de 1. Uma correlao negativa indica que as duas variveis se movem em direes opostas, sendo que a relao fica mais forte quanto mais prxima de menos 1 ela ficar. Veja abaixo a hiptese de preos de duas aes: Sadia (Srie A) e Perdigo (srie B)
Perodo
Srie A Cotao Aes Sadia
Srie B Cotao Aes Perdigo 11 13 19 21 29 27 54,16667 0,96
Ms 1 Ms 2 Ms 3 Ms 4 Ms 5 Ms 6
10 15 20 25 30 35 Covarincia
Coeficiente de Correlao
Perceba o coeficiente de correlao destas aes. Vamos discuti-lo na prxima pgina. O coeficiente de correlao tambm constitui-se em importante medida estatstica. Tente se lembrar as vrias vezes que voc deve ter ouvido falar que existe uma forte correlao entre dlar e juros, ou entre a bolsa de valores e papis emitidos no exterior. Pois bem, atravs do coeficiente de correlao, sairemos do campo das suposies e teremos condies de realmente saber se existem tais correlaes. Veja como.
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O que voc notou de importante nestas sries de dados? Vamos tentar identificar os principais pontos juntos? 1. 2. 3. A Srie A uma srie da dados que em 100% do tempo est em direo ascendente, comeando com 10 e terminando com 35, sempre em intervalos de 5. A Srie B tambm uma srie de dados que, em praticamente 100% do tempo, (todos, exceto um), est em direo ascendente. Como podemos observar, o coeficiente de correlao destas duas sries para um mesmo perodo muito forte, e alis, no poderia deixar de ser. Elas movimentam-se de forma bem uniforme, pois todas sobem ao mesmo tempo e em padres relativamente parecidos.
Vamos ver se o diagrama abaixo ajuda voc a fixar melhor os conceitos aqui explicados.
Correlao Negativa
Correlao Positiva
Significa que duas sries movem-se em direo opostas e, quanto mais prximo de 1, mais forte esta relao.
Significa que duas sries movem-se na mesma direo e, quanto mais prximo de 1, mais forte esta relao.
-1
- 0,5
+0,5
+1
Perceba que a correlao hipottica das nossas duas aes (Sadia e Perdigo), ficou em 0,96, ou seja, bem prxima a +1. Agora imagine se ocorresse o contrrio, se elas tivessem correlao negativa (enquanto uma sobe de preos a outra cai), que efeito isto teria em uma carteira de aes? Voltaremos a este assunto e falaremos de sua aplicao na Apostila de Gesto de Risco.
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Qual a utilidade prtica do coeficiente de correlao? 1. Para carteiras de Renda Varivel Ao construir carteiras de renda varivel, o coeficiente de correlao pode nos ajudar a fazer uma diversificao eficiente, ou seja, escolher papeis com baixa correlao, que no subam e caiam de preo ao mesmo tempo. 2. Utilizao na proteo de carteiras: hedging A proposta de cobertura, ou hedging, para determinado fator de risco de um passivo, por exemplo, nada mais do que encontrar um ativo com o qual este passivo tenha forte correlao. Desta forma, todas as variaes no passivo sero neutralizadas pelas mesmas variaes no ativo.
3.6. Coeficiente de Determinao ou R2

O quadrado do coeficiente de correlao chamado de coeficiente de determinao ou simplesmente R2. Ser um nmero sempre positivo, variando de zero at 1, e demonstra quo forte a relao entre duas variveis, sendo 0 a mais fraca e 1 a mais forte. muito utilizada nas operaes de proteo, conhecidas como hedging para sabermos qual o grau de proteo que estamos atingindo, ou sua eficcia. Exemplo: 1) Suponha que voc tem uma posio da ao A e queira fazer uma operao de proteo utilizando o ndice Bovespa. 2) Suponha tambm que o coeficiente de correlao entre esta ao e o Ibovespa seja 0,8, ou seja, em 80% das vezes que o preo da ao sobe ou cai, o mesmo ocorre com o ndice Bovespa. 3) O coeficiente R2 indicar a eficcia dessa proteo respondendo seguinte pergunta: quanto da variao do preo da ao tem a ver com a variao do Ibovespa, atravs da seguinte frmula: Seu R2 ser: Assim sendo: 64% da variao dos preos da ao A pode ser explicada pela variao do Ibovespa. Cabe agora ao analista concluir se, com o coeficiente R2 de 0,64, a operao fornece o nvel de proteo adequado. R2 = (0,80) = 0,64
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Resumo Princpios Bsicos de Estatstica MA3
Medidas de Posio so medidas que localizam o centro de uma amostra sendo as trs mais populares, a mdia, a mediana e a moda.
A mdia tem como caracterstica levar em conta todos os elementos da amostra e muito sensvel a valores muito grandes ou muito pequenos. A mediana representada pelo elemento central de uma srie de dados sendo que metade da amostra estar de seu lado direito e a outra metade de seu lado esquerdo. Para um conjunto de dados define-se moda como sendo o valor que surge com mais freqncia. As medidas de disperso desvio-padro e varincia - determinam a variabilidade ou disperso dos dados da srie em relao ao centro da amostra. O desvio padro uma medida que s pode assumir valores positivos e quanto maior for, maior ser a disperso dos dados. Trata-se da raiz quadrada da varincia. Uma distribuio normal possui uma importante propriedade: seus dados possuem uma classe mdia predominante e as outras classes se distribuem sua volta de forma aproximadamente simtrica e com freqncia a decrescer medida que se afastam da classe mdia. Um intervalo de confiana uma faixa ou a extenso de valores ou dados que representa a probabilidade de conter um determinado parmetro estatstico a ser estimado para um conjunto de dados representados por uma distribuio normal. A covarincia fornece uma medida no padronizada do grau no qual duas sries de dados se movem, e estimada tomando o produto dos desvios da mdia, para cada varivel, em cada perodo. A correlao a medida padronizada da relao entre duas variveis. Ela calculada com base na covarincia. Uma correlao prxima a zero indica que as duas variveis no esto relacionadas. Uma correlao positiva indica que as duas variveis se movem juntas, sendo a relao mais forte quanto mais a correlao se aproxima de 1. Uma correlao negativa indica que as duas variveis se movem em direo oposta, sendo que a relao fica mais forte quanto mais prxima de menos 1 ela ficar.
Dvidas? Anote-as aqui e agora. Utilize o grupo eletrnico e/ou traga para discusso na aula presencial tira-dvidas.
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4. Sistemas de Negociao, Liquidao e Custdia
MA4
Vamos aprender como so liquidadas as operaes realizadas pelos diversos agentes econmicos, ou seja, vamos entender como se processa o pagamento e o recebimento dos recursos financeiros e dos ttulos e valores mobilirios transacionados no mercado. Vamos falar dos Sistemas de Liquidao e Custdia existentes, responsveis por essa funo.
4.1 - SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia

Criado em 1979 pela ANDIMA em parceria com o Banco Central, o SELIC um sistema eletrnico que processa o registro, a custdia e a liquidao financeira das operaes realizadas com ttulos pblicos, garantindo segurana, agilidade e transparncia aos negcios. Na dcada de 70, as operaes financeiras implicavam o manuseio e a movimentao fsica desses ttulos, com grande risco de fraude e extravio. A partir do SELIC, ttulos e cheques foram substitudos por simples registros eletrnicos, gerando enorme ganho de eficincia, j que as operaes so fechadas no mesmo dia em que ocorrem. O objetivo deste sistema controlar e liquidar financeiramente as operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais e manter sua custdia fsica e escritural. o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional, dentre eles as LFT, LTN, NTN-B, NTN-C, NTN-D e NTN-F.
SELIC Sistema eletrnico que custodia e liquida as operaes com ttulos pblicos federais.
Voc vai aprender as caractersticas dos principais ttulos pblicos federais liquidados e custodiados pelo SELIC na Parte 2 deste programa de treinamento. Aguarde!
O que a Taxa SELIC Over tem a ver com esse Sistema de Liquidao e Custdia? Tudo a ver! A taxa SELIC Over a taxa mdia dos negcios realizados entre duas instituies financeiras, pelo prazo de 1 dia, com lastro em ttulos pblicos federais. Como todas as operaes so liquidadas atravs deste sistema eletrnico, ele que apura e divulga essa taxa diariamente. A taxa de juros fixada na reunio do COPOM Comit de Poltica Monetria, a meta para a taxa SELIC, a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do Comit, a cada 5 semanas.
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4.2 - CETIP Central de Liquidao e Custdia de Ttulos

A CETIP - Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos uma das maiores empresas de custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e se constitui em um mercado de balco organizado para registro e negociao de ttulos e valores mobilirios de renda fixa. Sem fins lucrativos, foi criada em conjunto pelas instituies financeiras e o Banco Central, em maro de 1986, para garantir mais segurana e agilidade s operaes do mercado financeiro brasileiro. A Custdia escritural, feita atravs do registro eletrnico na conta aberta em nome do titular, onde so depositados os ativos por ele adquiridos. Isso uma garantia de que os ativos existem, esto registrados em nome do legtimo proprietrio e podem ser controlados de forma segregada. Ao utilizarem os servios de Custdia da CETIP, as instituies financeiras podem ter Contas Prprias e Contas de Administrao de Custdia de Terceiros. Os ativos e contratos registrados na CETIP representam quase a totalidade dos ttulos e valores mobilirios privados de renda fixa, alm de derivativos, dos ttulos emitidos por estados e municpios e do estoque de papis utilizados como moedas de privatizao, de emisso do Tesouro Nacional.
Voc vai aprender as caractersticas dos principais ttulos privados liquidados e custodiados pela CETIP na Parte 2 deste programa de treinamento. Aguarde!
CETIP - Custodia e liquida operaes com: Ttulos privados de renda fixa, Ttulos emitidos por estados e municpios, Estoque de papis emitidos pelo Tesouro Nacional utilizados como moeda de privatizao.
Voc deve estar lembrando da Taxa CDI CETIP, no verdade? Pois bem, ela a taxa mdia dos negcios realizados entre duas instituies financeiras, pelo prazo de 1 dia, com lastro em CDI que, sendo um ttulo privado, tem sua liquidao e custdia processada atravs da CETIP. Como todas as operaes so liquidadas atravs deste sistema eletrnico, ela que apura e divulga essa taxa diariamente.
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4.3 Clearings Cmaras de Liquidao e Compensao

As Cmaras de Liquidao e Compensao (Clearing Houses) foram estruturadas para viabilizar o Sistema de Pagamentos Brasileiro-SPB. Uma das condies necessrias ao perfeito funcionamento dos mercados financeiro e de capitais a crena de seus participantes de que seus ganhos sero recebidos e de que suas operaes de compra e venda sero liquidadas nas condies e no prazo estabelecidos. Isso proporcionado, pelas cmaras de registro, compensao e liquidao, ou Clearings, mediante um sistema de compensao que chama para si a responsabilidade pela liquidao dos negcios, transformando-se no comprador para o vendedor e no vendedor para o comprador, com estruturas adequadas ao gerenciamento de risco de todos os participantes.
Clearings de Pagamentos
COMPE - Servio de Compensao de cheques e outros papis Esta cmara a responsvel pela compensao de diversos documentos, sendo os principais, os cheques, DOCs (documento de ordem de crdito) e bloquetos de cobrana. Os servios da COMPE so regulados pelo Banco Central do Brasil e executados pelo Banco do Brasil e so oferecidos a todas as instituies financeiras. O Banco Central espera que na COMPE transitem, fundamentalmente, as operaes de varejo, que envolvam grande volume fsico de documentos mas, baixos valores, cujo somatrio, banco a banco, no represente ameaa ao sistema, pois os mecanismos criados desestimularam os clientes bancrios a emitir cheques ou DOCs de valores a partir de R$ 5 mil. Opcionalmente tradicional forma de liquidao via COMPE (cheques, DOCs, etc) ou a novssima forma de liquidao via STR, encontramos, no ambiente do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro, a liquidao financeira de pagamentos via CIP - Cmara Interbancria de Pagamentos. Para que os bancos possam efetuar transferncias atravs da CIP, devero, diariamente, destacar uma parte do saldo de suas contas Reservas Bancrias, depositando-a em favor daquela cmara, constituindo assim a garantia necessria para a liquidao das transferncias que lhe encaminharo ao longo do dia. o que o mercado chama de pr-depsito ou pr-funding. a cmara eletrnica atualmente utilizada para a liquidao dos cartes de crdito.
Observe os tipos de Clearings existentes, seus conceitos e aplicaes.
CIP Cmara Interbancria de Pagamentos
Tecban Cmara de Compensao
Segurana na Liquidao Uma das condies necessrias ao perfeito funcionamento dos mercados financeiro e de capitais a crena de seus participantes de que seus ganhos sero recebidos e de que suas operaes de compra e venda sero liquidadas nas condies e no prazo estabelecidos.
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5. Conceito de Benchmark e ndices de Referncia
MA5
Na ltima parte deste mdulo vamos entender o que um benchmark, conhecer os mais utilizados pelo mercado de renda fixa e de renda varivel e compreender o benefcio da sua aplicao.
5.1 Benchmark
um parmetro de comparao til para o investidor analisar o desempenho de um ativo ou carteira de investimento. Alguns indicadores financeiros e econmicos so amplamente utilizados como benchmark para avaliar a rentabilidade de fundos de investimentos, por exemplo. Veremos a seguir que os benchmarks mais utilizados no mercado de Renda Fixa: DI, Selic, Cmbio (Ptax) e IGP-M. e os benchmarks mais utilizados no mercado de Renda Varivel: Ibovepa; IBX.
Voc conheceu no item 1.1 desta apostila, que se inicia na pgina 8, os principais indicadores do mercado de Renda Fixa. Volte, se necessrio, para recordar o conceito de cada uma delas. O comentrio importante que podemos acrescentar que esses indicadores so utilizados como benchmark de diversas operaes no mercado financeiro. A taxa DI, por exemplo, benchmark dos conhecidos Fundos de Renda Fixa DI; O IGP-M o benchmark dos Fundos IGP-M e de alguns Fundos Multi-ndices; A Taxa PTAX adotada por muitos Fundos Cambiais para o clculo do valor da cota. Vamos conhecer agora os dois principais benchmarks do mercado de Renda Varivel: o IBOVESPA e o IBX.
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5.1.2 Ibovespa
O ndice Bovespa o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro. Sua relevncia advm do fato do Ibovespa retratar o comportamento dos principais papis negociados na BOVESPA e tambm de sua tradio, pois o ndice manteve a integridade de sua srie histrica e no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implementao em 1968. O que o ndice Bovespa? o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes constituda em 02/01/1968, a partir de uma aplicao hipottica. Supe-se no ter sido efetuado nenhum investimento adicional desde ento, considerando-se somente os ajustes efetuados em decorrncia da distribuio de proventos pelas empresas emissoras (tais como reinverso de dividendos recebidos e do valor apurado com a venda de direitos de subscrio, e manuteno em carteira das aes recebidas em bonificao). Dessa forma, o ndice reflete no apenas as variaes dos preos das aes, mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado um indicador que avalia o retorno total de suas aes componentes. Finalidade A finalidade bsica do Ibovespa a de servir como indicador mdio do comportamento do mercado. Para tanto, sua composio procura aproximar-se o mais possvel da real configurao das negociaes vista (lote-padro) na BOVESPA. Representatividade do Ibovespa Em termos de liquidez As aes integrantes da carteira terica do ndice Bovespa respondem por mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro verificados no mercado vista (lote-padro) da BOVESPA. Em termos de capitalizao burstil As empresas emissoras das aes integrantes da carteira terica do ndice Bovespa so responsveis, em mdia, por aproximadamente 70% do somatrio da capitalizao burstil de todas as empresas com aes negociveis na BOVESPA. Transparncia Uma metodologia de clculo simples, com seus dados disposio do pblico investidor, assegura uma grande confiabilidade ao ndice Bovespa. Isto pode ser constatado pela chancela do mercado, traduzida pelo fato do Ibovespa ser o nico dos indicadores de performance de aes brasileiras a ter um mercado futuro lquido (um dos maiores mercados de contrato de ndice do mundo). Segurana, Confiabilidade e Independncia A BOVESPA responsvel pela gesto, clculo, difuso e manuteno do Ibovespa. Essa responsabilidade assegura a observncia estrita s normas e procedimentos tcnicos constantes de sua metodologia.
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Critrios de Incluso de Aes no ndice A carteira terica do Ibovespa composta pelas aes que atenderam cumulativamente aos seguintes critrios, com relao aos doze meses anteriores formao da carteira: estar includa em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representem 80% do valor acumulado de todos os ndices individuais; apresentar participao, em termos de volume, superior a 0,1% do total; ter sido negociada em mais de 80% do total de preges do perodo. Critrios de Excluso de Aes no ndice Uma ao selecionada para compor a carteira s deixar de participar quando no conseguir atender a pelo menos dois dos critrios de incluso anteriormente indicados. Deve-se ressaltar que companhias que estiverem sob regime de concordata preventiva, processo falimentar, situao especial ou sujeitas a prolongado perodo de suspenso de negociao no integraro o Ibovespa. Vigncia da Carteira Para que a representatividade do Ibovespa mantenha-se ao longo do tempo, sua carteira reavaliada ao final de cada quadrimestre, utilizando-se os procedimentos e critrios integrantes desta metodologia. Nas reavaliaes, identificam-se as alteraes na participao relativa de cada ao no ndice, bem como sua permanncia ou excluso, e a incluso de novos papis. A carteira terica do Ibovespa tem vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. Ajustes do ndice De forma a medir o retorno total de sua carteira terica, o ndice Bovespa ser ajustado para todos os proventos distribudos pelas companhias emissoras das aes integrantes de seu portflio. O ajuste efetuado considerando-se que o investidor vendeu as aes ao ltimo preo de fechamento anterior ao incio da negociao "ex-provento" e utilizou os recursos na compra das mesmas aes sem o provento distribudo ("ex-provento").
5.1.3 O IBrX ndice Brasil Apresentao O IBrX - ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em termos de nmero de negcios e volume financeiro. Essas aes so ponderadas na carteira do ndice pelo seu respectivo nmero de aes disponveis negociao no mercado. Aes Elegveis para o ndice O ndice IBrX ser composto por 100 papis escolhidos em uma relao de aes classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de negociabilidade (medido nos ltimos doze meses), observados os demais critrios de incluso descritos abaixo.
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Critrios de Incluso de Aes no ndice Integraro a carteira do IBrX - ndice Brasil as 100 aes que atenderem cumulativamente aos critrios a seguir: a) estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade, apurados nos doze meses anteriores reavaliao; b) terem sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira. Cumpre ressaltar que companhias que estiverem sob regime de concordata preventiva, processo falimentar, situao especial, ou ainda que estiverem sujeitas a prolongado perodo de suspenso de negociao, no integraro o IBrX. Critrios de Excluso Uma ao ser excluda do ndice, nas reavaliaes peridicas, quando deixar de atender aos critrios de incluso. Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar em regime de concordata preventiva ou falncia, as aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice. No caso de oferta pblica que resultar em retirada de circulao de parcela significativa de aes do mercado, suas aes sero excludas da carteira. Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a continuidade do ndice. Vigncia da Carteira A carteira terica do ndice ter vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. Ao final de cada quadrimestre a carteira ser reavaliada, utilizando-se os procedimentos e critrios integrantes desta metodologia. Ajustes no ndice Quando da distribuio de proventos por empresas emissoras de aes pertencentes ao ndice, efetuar-se-o os ajustes necessrios de modo a assegurar que o ndice reflita no somente as variaes das cotaes da ao, como tambm o impacto da distribuio dos proventos. Em funo desta metodologia, o IBrX - ndice Brasil considerado um ndice que avalia o retorno total ("total return") das aes componentes de sua carteira.
IBrX Mede o retorno de uma carteira terica de aes composta pelas 100 aes mais negociadas do mercado.
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a. Documento ( Apostila I - Economia, Finanas e Estatstica CPA 20 b. Vlido at : Indeterminado c. Responsabilidade : 4636-1/Dep.de Treinamento d. Seo/ramal do responsvel : 004/45332 e. Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira f. Restries de reproduo. Exemplos: x No h restrio Pblico alvo: Agncias x Departamentos Usurios especficos (contas de e-mail) Todos os usurios g. Classificao. Confidencial x Uso interno Uso pblico h. Tamanho do arquivo: 507 kbytes i. Criado no MS Word 97 e convertido em PDF

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1.2 Poltica Monetria 1.2.1 Metas de Inflao

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Custo do Dinheiro (Selic) Variao Cambial Esperada

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Balano de Pagamentos Transaes Correntes

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Movimento de Capitais Autnomos Movimento de Capitais Compensatrios

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Resumo Princpios Bsicos de Economia

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2. Conceitos Bsicos de Finanas

2.1 Taxa de Juros Nominal e Taxa Real de Juros Taxa Nominal

iN = [(1 + iR) (1 + INFL) 1] 100

iN = [(1 + 0,038) (1 + 0,0322) 1] 100