MANEJO DE LA TASA DE INTERS EN EL PER

Jenrri Vilcapoma Vilcapoma

Universidad Nacional del Centro del Per

Es bien sabido que el mercado financiero ha colaborado con el crecimiento econmico de un pas desde hace ya varias dcadas, esto se debe a un trabajo armnico en equipo por parte del banco central (regulador) y el resto de las instituciones financieras tanto del sector bancario como del no bancario, y no era para ms, si nos ponemos a leer sobre la historia del dinero nos daremos cuenta que las entidades financieras sin ningn tipo de regulacin siempre acabaron en un desastre econmico. Un gran instrumento que cambi esta historia fue la regulacin de las entidades financieras por medio de las tasas de inters. La tasa de inters es el precio que equilibra la demanda de inversiones y los ahorros (Keynes, 1943). En el Per, el Banco central de Reserva del Per se encarga de calcular y dar una tasa de referencia al mercado monetario y, stas de acuerdo a sus criterios empresariales (poder de mercado, asimetra de informacin, tecnologas crediticias y otros) suelen ofrecer una tasa de inters al pblico que puede diferir en un pequeo margen pero que siempre se mantiene cerca al dado por el BCRP. La historia de la importancia del Banco Central radica desde su misma historia donde se muestran sus xitos y fracasos. Galbraith (1976), expresa lo siguiente: el milagro de la creacin de dinero por parte de un banco, como lo demostr John Law en 1719, poda estimular la industria y el comercio y darle a casi todos una clida sensacin de bienestar. Este suceso fue uno de los primeros grandes xitos dentro del sistema financiero pero pronto lleg al fracaso por la confianza que se perdi hacia los billetes que no tenan respaldo. Algunas veces los responsables de tales fracasos no fueron bancos centrales, sino bancos particulares. Despus de muchos fenmenos similares, a principios del siglo XXI se establecen los bancos centrales con el fin regular el mercado financiero y ser los prestamistas de ltimo recurso, para que los dems bancos no cometan errores ni lleven a la economa a niveles de pnico financiero (Galbraith, 1976).

Figura 1: Tasa de inters interbancaria y tasa de inters neutral en el Per en el periodo 2002-2010 Fuente: Banco Central de Reserva del Per (2011)

Figura 2: Tasa de inters de referencia en el Per en el periodo 2002-2011 Fuente: Banco Central de Reserva del Per (2011)

De estas dos Figuras podemos concluir que la tasa de inters interbancaria se rige a la tasa de inters de referencia y esta a su vez a la tasa neutral, pero como esta ltima no es observable nos limitaremos a estudiar la tasa de referencia que s es observable pues a diario lo da el BCRP. As, el banco de bancos (Banco central) tiene como instrumento la

tasa de inters de referencia para regular a las dems instituciones financieras y equilibrar la economa.

Cmo es el manejo de las tasa de inters en el Per?

Segn Magud & Tsounta (2012), un creciente nmero de pases de Amrica latina han venido reforzando sus marcos de poltica monetaria desde finales de los aos noventa para contener la inflacin y anclar las expectativas inflacionarias. Algunos adoptaron regmenes de metas de inflacin, recurriendo a la tasa de poltica monetaria como principal instrumento. Desde que el Banco Central de Reserva del Per (BCRP) adopt el esquema de metas de inflacin a comienzos del ao 2002, las acciones de poltica monetaria se reflejan en los movimientos de la tasa de inters que el BCRP propone como referencia para que la dinmica del mercado de dinero promueva la estabilidad de precios (Banco Central de Reserva del Per, 2011), y de acuerdo al IPE (Instituto Peruano de Economa, 2013), la tasa de inters de referencia es la que establece la entidad encargada de la poltica monetaria de cada pas para influenciar en el precio de las operaciones crediticias de muy corto plazo entre diferentes entidades bancarias, es decir, para servir de referencia a la tasa de inters interbancaria. De esta manera, si se quiere estimular la actividad econmica, se disminuye la tasa de referencia para proveer incentivos para aumentar el nivel del crdito y, as, impulsar a la economa dado su impacto directo sobre los prstamos bancarios. Mientras que, si la economa esta sobrecalentada, se aumenta la tasa para desacelerar la economa. Y es de esta aclaracin que ya podemos hacernos una imaginacin de lo siguiente: si la tasa de referencia se muestra baja, podemos pensar que el Banco Central est adoptando

polticas econmicamente expansivas y si la tasa de inters de referencia es alta, podemos pensar que el Banco central est adoptando polticas contractivas.

Segn Bringas & Tuesta (s.f.), la tasa de inters interbancaria es una variable importante para la poltica monetaria en varios pases. En algunos pases es considerada una meta intermedia mientras que en otros es un indicador de la situacin de liquidez del sistema. En el Per la tasa de inters interbancaria es un indicador de la situacin de liquidez del mercado y el objetivo intermedio de la poltica monetaria es la oferta monetaria en soles, sin embargo, el Banco Central mantiene un seguimiento permanente de la evolucin de la tasa de inters interbancaria. Actualmente existe un mercado interbancario que se forma principalmente a travs de las cuentas corrientes que los bancos comerciales mantienen en el Banco Central de Reserva. El supervit o dficit de reservas en las cuentas de los bancos indicara el exceso o falta de liquidez en el sistema.

Segn Fernndez-Baca (2004), las tasas de inters reflejan la rentabilidad de los instrumentos de crdito que estn disponibles en el mercado, estos rendimientos estn directamente relacionados con la rentabilidad de las inversiones de los agentes que emiten estos instrumentos financieros pero, las tasas de inters, tambin dependen de los rendimientos que esperan obtener los compradores de estos instrumentos. As, cuando existe un stock abundante de dinero, hay un mayor nmero de personas dispuestas a comprar instrumentos financieros y esto promueve la reduccin de las tasas de inters. Lo contrario ocurre cuando el dinero es escaso.

El mercado interbancario se encuentra centralizado en Lima y en el intervienen slo las entidades financieras que poseen una cuenta corriente en el Banco Central. Al cierre del da, una vez abonadas y cargadas todas las operaciones interbancarias, ningn banco puede terminar con una cuenta corriente negativa en el banco Central, para evitar esta posibilidad se recurre al mercado interbancario. En el caso que el mercado interbancario no logre satisfacer las necesidades de liquidez del sistema, el banco central interviene como prestamista de ltimo instancia otorgando redescuentos (Bringas & Tuesta, s.f.). De esta manera, observamos que el mercado interbancario acta antes de que el BCRP entre en accin, esto para asignar recursos excedentes de algunos bancos a otros con falta de liquidez para que al terminar el da su cuenta corriente sea positiva.

La tradicin acadmica, que se remonta a Wicksell (1898) y ltimamente popularizada por Taylor (1993), establece que la tasa de referencia real por s sola no es suficiente para determinar la posicin de poltica monetaria sino en tanto sta se desva de la tasa real de equilibrio de la economa o tasa natural (Pereda, 2010). A esto acota el Banco Central de reserva del Per (2011) mencionando que, con slo conocer el nivel de referencia no se puede determinar si la posicin de poltica monetaria es expansiva o contractiva. Para saltar a este tipo de concluciones es preciso comparar el nivel observado de la tasa real de referencia con la tasa de inters que prevalecera en la economa cuando la demanda agregada no ejerza ningn tipo de presin sobre la inflacin. La tasa de inters que cumple esta condicin se conoce como tasa neutral de inters (TNI) y un concepto estrechamente relacionado es la tasa natural de inters.

Hace poco ms de un siglo, Wicksell (1898), defini la tasa de inters natural como la tasa de equilibrio a largo plazo tal que el ahorro iguale la inversin (y que por lo tanto

es no inflacionaria, o neutral) y que, en ausencia de fricciones, sera igual al producto marginal del capital (Fondo Monetario Internacional, 2012). Keynes (1943) expresa lo siguiente: la tasa natural de inters es la tasa a la cual el ahorro y la inversin se equilibran, y por tanto el nivel de precios de los bienes corresponden exactamente al valor del dinero de los ingresos por eficiencia de los factores de produccin. Todo alejamiento de la tasa de mercado de su nivel natural tiende, por otro lado, a generar movimientos en el nivel de precios. De estas citas podemos deducir que la tasa natural es una tasa natural de precios y a su vez una tasa de equilibrio, pues, si el nivel de precios en el mercado son estables, el Banco Central debe mantener la tasa de inters y, si los precios disminuyen, el Banco central debe disminuir la tasa de inters o aumentarlos si eso sucediera con los precios. Wicksell caracteriza a la tasa natural de diferentes maneras: i) la tasa de inters que iguala ahorro e inversin, ii) la productividad marginal del capital y iii) la tasa de inters que es consistente con la estabilidad agregada de precios (Amato, 2005).

Segn el BCRP (2011), por el lado de la oferta, el ahorro responde positivamente a la tasa natural ya que, ante la promesa de un mayor rendimiento por reservar recursos disponibles para el consumo, los agentes con excedentes estaran dispuestos a sacrificar parte de su consumo presente por un mayor consumo futuro. Por el lado de la demanda, incrementos en la tasa natural encareceran el financiamiento de proyectos productivos y tenderan a reducir el retorno de capital, lo que dara a la inversin un uso menos atractivo para los recursos excedentes, es decir, la inversin depende negativamente de la tasa natural. Ntese que la tasa natural de inters es una tasa de inters real; la contraparte nominal (una vez que se le agrega la inflacin esperada a la tasa natural) es la TNI que adems es un concepto de mediano plazo.

Antes de seguir desarrollando el manejo de la tasa de inters en el Per, que como ya vimos est principalmente influenciado por la tasa de referencia, inflacin y por las polticas monetarias, es necesario que distingamos la TNI y la de referencia (que se efecta en el corto plazo). Segn el BCRP (2011), la discrepancia tendr un correlato en el mercado de bienes, en la forma de una brecha entre la demanda agregada y la oferta agregada (la brecha del producto) y en presiones sobre inflacin. Cuando la tasa del mercado de dinero se encuentra por debajo de la TNI, la inversin tender a ubicarse por encima del ahorro, por el contrario, cuando la tasa de mercado se encuentra por encima de la TNI, el ahorro ser mayor que la inversin y la demanda agregada se ubicar por debajo de la oferta agregada. Este enunciado nos quiere decir que si la tasa de inters de corto plazo es menor que la TNI, se originar una expansin del crdito (pues es barato invertir) y esto a su vez suscitar la creacin de ms dinero, por ende, este comportamiento traer consigo la inflacin. Para evitar ello la tasa de inters debe subir hasta igualarse con la TNI. Por otro lado, si la tasa de mercado es superior a la TNI, la demanda de crdito financiero se contraer (pues es ms caro invertir) y esto a su vez suscitar la creacin de menos dinero, por ende, este comportamiento traer consigo la deflacin. Para evitar ello la tasa de inters debe bajar hasta igualarse con la TNI.

Estos comportamientos del mercado de dinero deben ser suavizados por una autoridad central, en otras palabras, son stas las discrepancias las que otorgan un rol estabilizador a la poltica monetaria. Ms an, dada la habilidad del banco central de influir directamente en el comportamiento de la tasa de inters de corto plazo (por ejemplo, fijando una tasa de inters de referencia). Finalmente, cuando la tasa de inters

de referencia coincide con la TNI, la poltica monetaria es neutral debido a que el Banco central fue capaz fue capaz de eliminar las fuentes de desequilibrio en el mercado de bienes, producto de las discrepancias entre las tasas de mercados financieros y los fondos prestables reales, por eso su nombre de tasa neutral (Banco Central de Reserva del Per, 2011). Debido a ello seguramente Magud y Tsounta (2012) mencionan lo siguiente: Al calibrar la poltica monetaria, las autoridades necesitan saber cmo la tasa de inters presente se compara con una tasa de inters de referencia o neutral.

Segn Pereda (2010), la regla de Taylor, es la regla a partir de la cual la mayora de Bancos centrales fijan su tasa de inters de poltica (tasa de referencia) a la tasa de inflacin y a la tasa de expansin econmica, de la manera siguiente:

Donde: = tasa de referencia = tasa de inflacin = tasa natural de inters ( ( )= brecha entre la inflacin esperada y la meta del banco central )= brecha entre el producto observado y el potencial

Finalmente despus de analizar a los autores mencionados prrafos arriba he llegado a la conclusin de que el manejo de la tasa de inters en el Per est dado por:

El manejo de la tasa de inters en el Per est en funcin de la tasa de referencia, de la tasa de inflacin y de las polticas monetarias. Bibliografa
Amato, J. D. (Marzo de 2005). The role of the natural rate of interest in monetary policy working paper 171. Obtenido de Bank for International Settlements: http://www.bis.org/publ/work171.pdf Banco Central de Reserva del Per. (2011). BCRP. Recuperado el 06 de 08 de 2013, de http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/Moneda-146/Moneda146-03.pdf Bringas, P., & Tuesta, V. (s.f.). BCRP. Recuperado el 06 de 08 de 2013, de http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-EstudiosEconomicos/03/Estudios-Economicos-3-3.pdf Fernndez-Baca, J. (2004). Dinero, banca y mercados financieros (Primera ed.). Lima, Per: Biblioteca universitaria. Fondo Monetario Internacional. (2012). Sobre tasas de inters neutrales en Amrica Latina. Divisin de Estudios Regionale, Departamento del Hemisferio Occidental. Washington, D.C.: Otoo. Recuperado el 07 de 08 de 2013, de http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/reo/2012/whd/wreo111912s.pdf Galbraith, J. K. (1976). Dinero, de dnde viene ...a dnde va. D.F.-Mxico: Diana S.A. Instituto Peruano de Economa. (05 de 08 de 2013). Instituto Peruano de Economa. Obtenido de http://ipe.org.pe/content/tasa-de-interes-de-referencia Keynes, J. M. (1943). Teora General de la ocupacin, el ineters y el dinero. Argentina: Fondo de Cultura econmica de Argentina. Obtenido de http://www.listinet.com/bibliografiacomuna/Cdu332-38FB.pdf Magud, N. E., & Tsounta, E. (2012). "To cut or not to cut? That's the (Central Bank's) question. In search of the Neutral Interest Rate in latin America". Pereda, J. (Diciembre de 2010). BCRP. Recuperado el 07 de 08 de 2013, de Estimacin de la tasa de inters natural para el Per: Un enfoque financiero: http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Documentos-deTrabajo/2010/Documento-de-Trabajo-18-2010.pdf Wicksell, K. (1898). Interest and prices. (R.-F. Khan, Trad.) London: McMillan, 1936. Obtenido de http://mises.org/books/interestprices.pdf Williams, J. (octubre-2003). The Natural rate of interest. FRBSF Economic Letter, N 32.