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O USO DA ANLISE TCNICA E FUNDAMENTALISTA COMO FERRAMENTA PARA TOMADA DE DECISO DE COMPRA E VENDA DE AES INTRODUO O mercado de capitais

brasileiro vem crescendo constantemente, sua evoluo motivada por um cenrio global e uma economia interna favorvel, com alto nvel de crescimento e desenvolvimento. Este cenrio esta atraindo cada vez mais investidores tentando aumentar seu patrimnio atravs da compra e venda de aes, porem a constante mudana e oscilaes que o mercado financeiro proporciona, traz prejuzos considerveis para o investidor que no tem um conhecimento estratgico que permita proteger seu patrimnio investido. A anlise tcnica um dos mtodos mais utilizados para compra e venda de aes, existem tcnicas emprica e estatstica que focam o ativo e no a empresa utilizando grfico como ferramenta para identificar o melhor momento para a tomada de deciso, fazendo um levantamento do preo em um determinado intervalo de tempo para o ativo escolhido, no levando em considerao a situao da empresa causando um impacto de adivinhao da cotao, o que faz muitos investidores individuais comprar e vender aes por impulso. A anlise fundamentalista foca a estratgia nos fundamentos da empresa, analisando situao financeira, econmica e mercadolgica, reunindo conceitos e tcnicas que buscam a vincular o preo de uma ao ao seu valor real, sendo uma tima bussola para a seleo de boas empresas. Diante de tantas ferramentas grficas e indicadores contbeis existentes para a tomada de deciso, que vem sendo utilizado dentro do mercado financeiro nacional. Qual a melhor? 2 PROBLEMA DE PESQUISA E OBJETIVO 1

A importncia deste tema, as divergncias em pesquisas anteriores da mesma natureza e o interesse em compreender essa relao no contexto do de compra e venda de aes no mercado brasileiro, motivaram a realizao dessa pesquisa. Ela teve como objetivo: Analisar as ferramentas utilizadas para compra e venda de aes a fim de identificar quais delas so mais eficientes no mercado secundrio. E procurou responder seguinte pergunta: As estratgias de anlise grfica e fundamentalistas utilizadas para compra e venda de aes so realmente eficientes na tomada de deciso? 3 3.1 REFERENCIAL TERICO

Mercado de Capitais O mercado de capitais tem um papel muito importante no processo de desenvolvimento econmico, pois gera recursos permanentes para a economia em virtude os que tm capacidade de poupana conhecido como investidores e os carentes de recursos de longo prazo, os que tm dficit de investimento (ASSAF NETO, 2005), este mercado considerado eficiente quando os preos so determinados de forma iguais a taxas marginais de retorno ajustadas pelo risco para tomadores e poupadores (COPELAND; WESTON, 1988 apud PENTEADO, 2005). As operaes no mercado de participaes so geralmente de longo prazo e envolvem compra de participao acionaria no empreendimento, os principais ttulos negociados so representativos do capital de empresas (aes) ou de emprstimos feito por empresas (debntures conversveis, bnus de subscrio) sem participao de intermedirios (CAVALCANTE, MISUMI e RUDGE, 2005).

Aes As aes constituem-se em ttulos representativos da menor frao do capital social de uma empresa (sociedade annima, sociedade por aes ou companhia) (ASSAF NETO, 2005, p.246). Elas podem ser ordinrias, com direito a voto, ou preferenciais, com preferncia sobre os dividendos e juros sobre o capital prprio distribudo aos acionistas (PINHEIROS, 2005). O mercado de aes pode ser dividido em mercado primrio, quando h o lanamento das aes no mercado por meio de uma oferta publica, e mercado secundrio, quando as aes so comercializadas na bolsa de valores (FORTUNA, 2005). Existem duas maneiras de analisar a ao de uma empresa, por meio da anlise fundamentalista que estuda as causas do movimento do preo e a anlise tcnica que estuda os efeitos (PENTEADO, 2003). Anlise Fundamentalista A anlise fundamentalista baseia-se nas variveis internas e externas da empresa que exercem influncias sobre seu desempenho e em consequncia sobre o valor intrnsecos de suas aes (ASSAF NETO, 2005) e ela tem dois enfoques o top-down de cima para baixo usado pelas instituies que avalia o ambiente econmico, anlise setorial at chegar as aes e o bottom-up de baixo para cima que a que o investidor individual usa procurando aes sub-avaliadas dando pouca ateno para o ambiente da empresa (GRAHAM e DODD, 1989 apud PENTEADO, 2003), esta escola volta-se para investimentos de longo prazo, devido periodicidade de publicaes dos balanos, ou seja, trimestral e anual, no permintindo uma concluso no curto prazo, suas tecnicas de anlise comparam os demostrativos contabeis mais recentes com trimestres de anos anteriores (DEBASTIANI, 2008). 3.3.1 Lucro por ao - LPA O lucro por ao (LPA) ou earnings per share reflete a parcela do lucro liquido de cada ao aos acionistas em caso de distribuio integral, parte deste lucro fica para reinvestimento na empresa sendo pago somente uma parcela em forma de dividendos (ASSAF NETO e LIMA, 2011). = 3.3

3.2

Para Graham (2007) no se deve levar em considerao o LPA de um nico ano e nem os lucros de curto prazo. 3.3.2 Modelo bsico de avaliao de ao O modelo bsico de avaliao de ao mostra o valor maximo que um acionista pagaria para obter o titulo de acordo com seus rendimentos e projees e a taxa de retorno exigida (ASSAF NETO e LIMA, 2010), a avaliao de uma empresa deve ser avaliada em busca do valor justo tendo um modelo que represente de modo equilibrado as potencialidades e perspectivas da empresa (PEREZ e FAM, 2003). = + 1+ 1+

Onde: Pq = valor de aquisio (intrnseco) da ao Dn = dividendo previsto de receber ao final do perodo (na data da venda da ao)

Pn = preo de venda da ao ao final do perodo K = taxa de desconto que representa o retorno requerido (esperado) pelo investidor na aplicao O modelo bsico de avaliao ou modelo do valor dos dividendos considera que os dividendos ou parte do lucro paga aos acionistas e s vezes o nico recurso regular recebido pelos investidores em aes (MLLER e TEL, 2003), para o investidor interessante obter uma ao quando seu valor intrnseco menor que o preo de mercado da ao, assim o investidor estar obtendo um ganho acima do mnimo exigido (ASSAF NETO; LIMA, 2011). ndice preo/lucro P/L O ndice preo/ lucro (P/L) ou price-earning ratio tambm conhecido como mltiplos a diviso do preo de mercado da ao e o lucro por ao gerado pela empresa em um determinado perodo (BRAGA; MARQUES, 2000). /= )( 3.3.3

O ndice P/L indica o numero de anos que um investidor levaria para recuperar seu capital investido, e por ser esttico, este indicador usado somente para perodos futuros (ASSAF NETO; LIMA, 2011), outra utilizao eficiente deste ndice consiste na montagem de um ranking setorial que classifique o comportamento ou situao por faixa especifica (BRAGA; MARQUES, 2000) e quanto mais baixo o ndice for maior o risco e um ndice baixo apresenta menos risco ao investidor (ASSAF NETO; LIMA, 2011). 3.3.4 Payout e Dividend Yield Segundo Damodaran (2004) o ndice payout estabelece uma relao entre os dividendos pagos e os lucros da empresa estimando os dividendos em perodos futuros, e seguir o ciclo de vida da empresa. =

Para Ambrozini (2006, p.27) Quanto maior for o payout ratio de uma empresa menos suas aes sero valorizadas no mercado. J o dividend yield um indicador dos ganhos recebidos por uma ao ao investidor, um yield mais elevado representa uma boa perspectiva de retorno de dividendos (ASSAF NETO; LIMA, 2011). =

Conforme Damondaran (2004 apud AMBROZINI, 2006) o dividend yield significativo porque proporciona medida de retorno total de uma ao obtida pela soma do dividend yield e a valorizao da ao do perodo. 3.3.5 Valor Patrimonial por ao - VPA

O valor patrimonial (VPA) tambm conhecido como book value per share possui um calculo muito simples na anlise dos resultados utilizando o valor patrimnio liquido e o numero mdio ponderado de aes num perodo especifico (BRAGA e MARQUES, 2000). =

Para Assaf Neto e Lima (2011) o resultado reflete o quanto caberia em dinheiro para cada acionista por cada ao possuda caso a sociedade venha a ser dissolvido, o autor ressalta que o VPA um valor histrico sem nenhuma relao com o valor futuro da empresa. 3.4 Anlise Tcnica A anlise tcnica o estudo das aes do mercado atravs da utilizao de grficos com finalidade de previso de tendncias de preos futuro (MURPHY, 1999), a anlise tcnica baseia-se em informaes passada dos preos gerando sinais de compra e venda de aes (SAFFI, 2003) e existem no mercado dois tipos de mtodos ou ferramentas de anlise tcnica, sendo a emprica a mais antiga que baseia-se exclusivamente na observao de fatos repetitivos do mercador e a anlise tcnica estatstica mais recente baseia-se em modelos matemticos e estatsticos (DEBASTIANI, 2008). Existem trs tipos de grfico que representam uma ao, no grfico de linhas somente o preo de fechamento considerado (MURPHY, 1999) o conceito de grfico de barra simples. O grfico no eixo horizontal representa o tempo e o grfico de eixo vertical representa o preo de fechamento. Dentro do grfico uma simples barra ou linha na vertical representara o intervalo ou pontos de alta ou baixa (PERSON, 2004) e o candlestick no pode ser usado somente o preo de abertura ou preo de fechamento seu corpo acompanha o preo do ativo durante todo o prego mostrando seu desempenho seja ele positivo ou negativo (ACHELIS, 2000). Mdias mveis As mdias mveis definida como a soma de dois ou mais perodos divididos pela quantidade de nmeros do mesmo perodo (PERSON, 2004) e seu principal objetivo mostrar se terminou ou comeou uma tendncia (NORONHA, 1995 apud PENTEADO, 2003).e podem ser usadas na anlise de aes mdias mveis simples (aritmticas), ponderadas, ou exponenciais (ASSAF NETO; LIMA, 2011), as mdias mveis so indicadores calculados a partir de preos passados de uma ao (MURPHY, 1999). ( + + +. . . ) = 3.4.1

A estratgia consiste em compra ao quando a mdia de curto prazo cruzar com a mdia de longo prazo e a venda quando o inverso ocorrer (SAFFI, 2003). As combinaes mais populares so de 5 a 10 dias para mdia curta e de 10 a 50 para mdia de longo prazo (MURPHY, 1999), outra utilizao a de 4, 9 e 18 perodos (PERSON, 2004, traduo nossa), a media mvel de 13 perodos para o curto prazo, a de 21 a 26 para o mdio prazo criando uma linha de suporte e resistncia (DEBASTIANI, 2008). ndice de Fora Relativa - IFR O ndice de Fora Relativa IFR, uma ferramenta que pode adicionar uma nova dimenso para a interpretao dos grficos quando conspirado em conjuno com um grfico 3.4.2

de barra diariamente (WILDER, 1978), neste indicador utiliza-se o preo de fechamento para identificar o potencial de incremento de um determinado ativo (SAFFI, 2003). O IFR trabalha em cima do conceito de sobre compra e sobre venda indicando se o ativo selecionado esta sobre comprado ou sobre vendido, se o ativo estiver sobre comprado haver uma tendncia de resfriamento na demanda de compra, causando uma reverso na tendncia estabelecida. Se estiver em situao de sobre venda o efeito ser equivalente causando o propenso de alta pela reduo na presso de venda (DEBASTIANI, 2008). A equao para o IFR, usando o preo de fechamento de 14 dias (WILDER, 1978) e o preo de fechamento de 9 dias (MURPHY,1999). = 100 100 1 +

O ndice IFR tem uma linha vertical que vai de 0 a 100, movimentos sobre 70 so considerados sobre venda e sobre 30 so considerados sobre compra (MURPHY, 1999; WILDER, 1978), utiliza-se tambm os movimentos sobre 80 para sobre venda e sobre 20 para sobre venda, permitindo prever reverses mais rapidamente (DEBASTIANI, 2008). Moving Average Convergence and Divergence - MACD Segundo Murphy (1999), o Moving Average Convergence and Divergence ou simplesmente MACD, foi desenvolvido por Gerald Apple. Este indicador uma extenso das estratgias baseadas em mdias mveis, utilizando suavizaes das mesmas para reduzir a quantidade de falsos sinais de compra e venda (SAFFI, 2003, p.960). Conforme Debastiani (2008), o MACD traado como um grfico de linha, composto por uma linha principal que recebe o nome de MACD, que tem um trao solido, e uma linha secundaria, denominada Sinal, representada por uma linha tracejada. O clculo do MACD feito da seguinte forma: primeiro calcula-se duas mdias mveis exponenciais (EWMA), de k e s perodos, do preo de fechamento. Com estas mdias calcula-se MACD Rpido (k, s) = EWMA (k) EWMA (s) e por ltimo, MACD Lento (k, s, d) = EWMA (d) de MACD Rpido (SAFFI, 2003, p.960). O sinal de compra e venda d-se quando as linhas se cruzam, a linha rpida de MACD cruza acima da linha de Sinal MACD lenta gerando uma oportunidade de compra, cruzando a linha de MACD rpida abaixo da linha de Sinal MACD lenta gerando uma oportunidade de venda (MURPHY, 1999). A regulagem clssica do MACD com objetivos de identificar tendncias de mdio e longo prazo utiliza mdias de 26 e 12 para calcular o MACD e uma mdia de nove perodos para calcular a linha de Sinal. Representada pelo MACD 26/12/9 (DEBASTIANI, 2008; MURPHY, 1999; PERSON, 2004). Estocstico Segundo SAFFI (2003), o ndice estocstico gera decises de compra e venda baseada em duas sries para identificar os pontos de entrada e sadas do mercado: o Estocstico rpido (%K) e o Estocstico lento (%D). A formula do Estocstico gera duas linhas oscilando entre a escala vertical de 0 a 100 a linha de %k a linha rpida e a de %D a linha lenta usando 14 perodos e para a linha rpida de %k e de 3 perodos para a linha de %D (MURPHY, 1999). 3.4.4 3.4.3

Segundo Debastiani (2008), a formula para %k e %D descrita: (. ))( % = 100 ( )( ))( %= % +% + % 3

Onde n o nmero de dias mximo(n) o preo mximo no perodo n mnimo(n) o preo mnimo no perodo n O estocstico gera um sinal de venda quando o Estocstico rpido (%k) cruza abaixo da linha de Estocstico lento (%D) sobre o nvel da linha reta de 80 e de compra quando a linha de %k cruza acima da linha de %D abaixo do nvel de linha reta de 20 (MURPHY, 1999). Bandas de Bollinger A tcnica foi desenvolvida por John Bollinger duas bandas ficam ao redor de uma mdia mvel so dois padres separados um em cima e outro embaixo da mdia mvel. Como uma rgua os preos so considerados na sobre compra quando toca a parte inferior da banda e sobre venda quando toca a parte superior da banda (MURPHY, 1999). Quando um determinado ativo dispara em uma direo, em movimento frentico de alta ou de baixa, as barras ultrapassam uma das bandas apenas por algum tempo, retornando logo depois para dentro dela (DEBASTIANI, 2008). Segundo Achelis (2000) para montar a banda de Bollinger, primeiro calcula-se a mdia mvel geralmente de 20 perodos em seguida calcula-se a banda superior e a banda inferior. (. . ) = + . (. . ) = . 3.4.5

Onde; D = desvio padro n = numero de perodo Mdia: mdia dos preos de fechamento P. F.: preo de fechamento Segundo Debastiani (2008) as Bandas de Bollinger obtm grande desempenho na anlise de tendncias quanto para trabalhar nas faixas de negociao, porm deve-se ficar atendo, pois os sinais dados nas diferentes situaes so distintos. METODOLOGIA A pesquisa definida como um procedimento racional e sistemtico que proporciona resposta ao problema proposto levantado (GIL, 2010) e que permite descobrir novos fatos ou 4

dados em qualquer rea de conhecimento (ANDER-EGG, 1978 apud MARCONI; LAKATOS, 2011). Este trabalho uma pesquisa aplicada motivada pela necessidade de resolver problemas concretos buscando resolver sua problemtica na prtica e pesquisa documental devido os relatrios anuais dos demonstrativos financeiros das empresas selecionadas. Os mtodos aplicados so de natureza quantitativa, devido existncia de dados estatsticos. A investigao ex-post-facto refere-se a um fato que j tenha ocorrido e o pesquisador no pode controlar ou manipular variveis (VERGARA, 2005), esta pesquisa pode ser considerada ex-post-facto por estar relacionada anlise e interpretao de dados coletados j existentes. A pesquisa descritiva tem como objetivo descrever as caractersticas de uma populao ou fenmeno (GIL, 2010) e podem estabelecer correlaes entre variveis (VERGARA, 2005), esta pesquisa pode ser considerada de natureza descritiva devida sua relao entre duas variveis. Neste trabalho foram analisadas trs das empresas listadas no Ibovespa, ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBOVESPA), que atua como principal ponto de referncia para o mercado financeiro brasileiro. As empresas selecionadas so de primeira linha (blue chips) por possurem maior volume de negociao (com maior liquidez), selecionadas aleatoriamente sem nenhum critrio na escolha das aes. Os dados utilizados para anlise foram do perodo de janeiro/2008 a dezembro/2012. Tabela 1 - Empresas seus setores de atuao e ttulos EMPRESA SETOR Petrleo Brasileiro S.A. Vale S.A. Petrleo Minrio TTULOS PETR4 VALE5

Companhia de Bebidas das Amricas Consumo e Varejo AMBV4 Anlise da Pesquisa O primeiro passo foi fazer um levantamento das estratgias fundamentalista e tcnica, descrevendo o aprofundamento terico das mesmas. O segundo foi a coleta das cotaes histricas no site Infomoney para obter o preo de compra e venda das aes na estratgia fundamentalista e o preo mdio anual das aes, a mdia foi feita no Microsoft Excel 2007 atravs da formula =MEDIA (quantidade de preos selecionados). J os nmeros das quantidades de aes, histricos dos dividendos e os demonstrativos financeiros, foram coletados no site da CVM (Comisso de Valores Mobilirios). Para coleta dos grficos de anlises tcnicas foi utilizado o Apligraf do homebroker da corretora XP investimentos. Na etapa da anlise fundamentalista foi montado no Microsoft Excel 2007 as formulas para cada indicador fundamentalista, para o LPA = (lucro liquido/ n total de aes), para o VPA = (patrimnio liquido/ n total de aes), o P/L foi utilizado o preo mdio das aes por se tratar de dados passados, P/L = (preo mdio/LPA), o dividend Yield = (dividendos/LPA), para o payout tambm foi utilizado o preo mdio das aes por se tratar de dados passados, payout = (dividendos/ preo mdio), por no ter a rentabilidade esperada de cada ano foi utilizado o modelo bsico de avaliao para obter a rentabilidade, utilizando o preo de compra o primeiro dia de prego do ano e o preo de venda o ultimo dia de prego mais o dividendo distribudo no perodo = (((preo de venda mais dividendo) /preo de compra)-1) *100, para obter a retorno mdio total das aes dos cinco anos foi utilizado a formula MEDIA= (rentabilidade de cada ano). 4.1

Na etapa da anlise tcnica foi utilizado o grfico de candlestick dirio de para cada ao fazendo a anlise anualmente, analisando os principais pontos de compra e venda de cada ativo selecionado. Para a estratgia de Mdia Mvel foi utilizado a tcnica double crossover method proposta por Murphy utilizando duas mdias mveis com a configurao de 5 e 10 perodos, para o Moving Average Convergence Divergence - MACD foi utilizado a estratgia de 26/12/9, para o ndice de Fora Relativa IFR foi utilizado a estratgia de 9 perodos, para o estocstico foi utilizado a configurao 14 perodos para linha lenta e 3 perodos para linha rpida, para as bandas de Bollinger foi utilizado uma mdia mvel de 20 perodos, em todas as analises tcnicas foi marcado seu ponto de compra e venda nos grficos. Aps a coleta dos pontos de compra e venda, calculou-se na calculadora HP-12C o percentual alcanado atravs da formula preo de compra ENTER preo de venda e %, aps obter o percentual foi feita uma mdia dos percentuais e chegando a uma rentabilidade mdia total, na anlise tcnica no foi considerado nenhum provento como dividendos ou qualquer outro beneficio que possa afetar a rentabilidade final. RESULTADO E DISCUSSO A partir dos resultados detectados na anlise tcnica podemos notar os resultados obtidos estaticamente que cada indicador e tendncia proporcionaram individualmente em cada ano. Na tabela 2 todos os indicadores e tendncias proporcionaram retorno positivo com faixas distintas uma da outra, isto se d devido o numero de perodo utilizado no calculo estatstico, que faz com que o indicador ou tendncia mostre seu ponto de compra e venda adiantado ou atrasado. Tabela 2 - Retorno anual da anlise tcnica VALE5 PN 2008 2009 MM 30,35% 69,51% MACD 23,51% 72,81% IFR 126,33% 72,32% ESTOCSTICO 103,53% 83,14% BOLLINGER 152,85% 98,67% PETR4 PN 2008 2009 MM 61,62% 56,25% MACD 46,24% 48,17% IFR 154,74% 116,78% ESTOCSTICO 57,86% 78,11% BOLLINGER 167,21% 93,24% AMBV4-PN 2008 2009 MM 27,50% 45,84% MACD 47,75% 37,97% IFR 72,25% 76,23% ESTOCSTICO 81,15% 44,31% 5

2010 48,82% 46,83% 96,72% 78,13% 74,32% 2010 21,27% 21,13% 74,92% 60,41% 85,46% 2010 37,73% 38,08% 62,88% 35,11%

2011 16,20% 24,94% 83,66% 54,11% 84,69% 2011 24,42% 16,82% 63,40% 59,87% 77,36% 2011 60,91% 51,53% 82,71% 36,98%

2012 38,16% 50,31% 99,18% 75,48% 84,34% 2012 35,71% 22,85% 75,15% 75,30% 88,77% 2012 50,30% 37,30% 62,35% 51,58%

Analisando a tabela 2 de anlise tcnica pode-se observar que os retornos foram distintos, isto se d devido suas oscilaes que proporcionaram sinais falsos de compra e venda. O IFR foi um dos indicadores que mais obteve retorno captando oscilaes do

mercado muito rpido indicando vrios sinais de compra e venda, e muitos sinais falsos na faixa de sobre compra e sobre venda, este fenmeno ocorre porque este indicador acompanha as oscilaes do mercado. O estocstico tambm obteve um retorno satisfatrio e gerou muitos sinais de compra e venda e muitos sinais falsos na faixa de sobre compra e sobre venda a sua diferena com o IFR que suas oscilaes so mais longas e demoradas perdendo muita oportunidade de compra e venda, observando a tabela 2, a comparao entre as duas estratgias notou-se que o IFR obteve um retorno maior que o estocstico. J o Bollinger apresentou timos retornos, seu nico ponto fraco que o candles tocava a linha e rompia a ruptura de uma das bandas gerando sinal de compra ou venda falsos trazendo prejuzo, como se trata de dados passados fica fcil identificar as reverses, mas em um trade em tempo real o investidor poderia facilmente se enganar com os falsos sinais de compra e venda. Comparando com a Media Mvel e com o MACD, a Bollinger se obteve um retorno bem maior, pois ele acompanhava a tendncia do mercado e a Media Mvel e o MACD faziam seus cruzamentos das linhas atrasadas tanto na compra quanto na venda. Os indicadores de Media Mvel e MACD mostraram ser satisfatrios em tendncias mais longas captando bons retornos. Na tabela 3 abaixo os retornos individuais dos indicadores obtidos na anlise fundamentalista. Tabela 3 - Retorno Anual da Anlise Fundamentalista VALE5 PN 2008 2009 2010 Preo R$ 32,97 R$ R$ Mdio 28,36 39,29 LPA R$ 3,97 R$ R$ 1,93 5,60 P/L 8,31 14,72 7,01 VPA R$ 17,95 R$ R$ 17,85 20,90 PAYOUT 8,50% 27,23% N/D YIELD 1,02% 1,85% N/D RETORNO -48,85% 68,31% 13,67% AMBV4 PN 2008 2009 2010 Preo R$ 18,45 R$ R$ Mdio 22,61 34,71 LPA R$ 8,32 R$ R$ 9,70 2,44 P/L 2,22 2,33 14,25 VPA R$ 33,80 R$ R$ 35,69 7,85 PAYOUT 45,32% 40,36% 323,35% YIELD 20,45% 17,32% 22,69% RETORNO 1,13% 93,20% 73,29% PETR4 PN 2008 2009 2010 Preo R$ 30,13 R$ R$ Mdio 28,47 27,33

2011 R$ 39,97 R$ 7,05

2012 R$ 37,17 R$ 1,81 20,49 R$ 28,40 36,42% 1,78% 13,13% 2012 R$ 74,36 R$ 3,40 21,85 R$ 9,57 67,69% 3,10% 35,03% 2012 R$ 21,23

5,67 R$ 26,74 18,76% 3,31% -15,84% 2011 R$ 48,45 R$ 2,80

17,32 R$ 8,28 52,00% 3,00% 39,36% 2011 R$ 22,65

LPA P/L VPA PAYOUT YIELD RETORNO

R$

4,16

7,25 16,15 1,26% 0,17% -45,10%

R$ 3,41 8,34 18,81 10,30% 1,23% 56,10%

R$ 2,69 10,18 23,56 4,84% 0,48% -23,89%

R$

2,54

R$ 13,25 26,33 7,49% 0,57% -7,40%

1,60

8,93 25,33 4,99% 0,56% 21,73%

Campos e Scherer (2001) defendem a teoria de que o ndice Lucro por Ao LPA so amplamente usados no EUA e Europa para mediar rentabilidade de uma entidade, com base nesta teoria as rentabilidades entre as empresas foi em torno de R$ 1,60 em 2012 com a PETR4 a R$ 9,70 em 2009 com a AMBV4, o que provou que as empresas proporcionaram rentabilidade. Em contradio Assaf Neto e Lima (2011) afirmam que o Lucro por Ao LPA reflete somente o lucro liquido de cada ao no caso de sua distribuio integral aos acionistas, no revelando efetivamente quanto cada acionista realmente recebera dos lucros auferidos pela empresa e que parte deste lucro fica retida na empresa para reinvestimento sendo pago somente parcela deste valor definida por dividendos. Ambrosini (2006) complementa que o Lucro por Ao distorcido, por que o lucro liquido afetado pela no considerao da inflao comprometendo a anlise do lucro que pertence a cada ao independente da poltica de distribuio a ser adotada pela empresa. O ndice Preo/ Lucro P/L amplamente usado pelos investidores de todo mundo, pois se acredita que ele mostra o numero de anos em que um investidor levaria para obter o retorno do capital investido, o que se pode notar na tabela acima que esse ndice varia de ano para ano ficando difcil tomar uma deciso de compra e venda. Pesquisas feitas pelo autor Damodaram (2004); Graham (2007) aponta de um modo geral um melhor desempenho de empresas com baixo P/L e um desempenho inferior de empresas com alto ndice de P/L obtendo retorno abaixo o de mercado, Assaf Neto e Lima (2011) discordam que o ndice Preo/ Lucro P/L fornece o nmero de anos para obter retorno do capital investido em anos, os autores afirmam que quanto mais baixo for o ndice mais alto o seu risco e P/L mais alto revela menos risco ao investidor, outra concluso compararmos o P/L de empresas do mesmo setor econmico de atividade buscando comparar agregao de valor futuro atribuindo a capacidade de criao de valor, esta hiptese pode ser confirmada na pesquisa de Braga e Marques (2000). O valor patrimonial de uma ao VPA significa a fatia do patrimnio atribuvel a cada ao da companhia representando todos os recursos dos acionistas que se encontram investidos na companhia, Assaf Neto e Lima (2011) cita que o valor reflete o quanto caberia em dinheiro a cada acionista por ao possuda em caso de diluio da sociedade no tendo relao alguma com o seu valor de mercado. O dividend yield nos mostrou os ganhos oferecidos a cada acionista, os altos yield na tabela 3 nos mostrou boas perspectiva de retorno conforme a hiptese de Ambrosini (2006); Assaf Neto e Lima (2011) o payout nos mostrou o percentual do lucro liquido auferido por uma empresa em determinado exerccio e quanto maior seu payout menos suas aes sero valorizadas no mercado, esta contradio entra em conflito com a tabela acima, pois a AMBV4 teve valorizao e retorno ao acionista em todos os anos e obteve um alto ndice de payout. Observando a tabela 4, nota-se a diferena do retorno entre a estratgia de anlise tcnica e a anlise fundamentalista.

Tabela 4 Retorno nos ltimos cinco anos MM IFR MACD ESTOCSTICO PETRO4 226,3% 484,8% 226,0% 339,9% 203,0% 478,2% 218,4% 394,3% VALE5 222,2% 356,4% 212,6% 249,1% AMBV4 MDIA 217,1% 439,8% 219,0% 327,7%

BOLLINGER 512,9% 494,8% 359,1% 455,6%

FUNDAMENTAL 1,44% 30,4% 242,0% 91,2%

Pode-se observar que a estratgia de anlise tcnica obteve retorno mdio superior ao da anlise fundamentalista, o que entra em contradio com os resultados obtidos por Saffi (2003), que indicaram que as estratgias de anlise tcnica no so capazes de gerar retornos estaticamente significativos quando os efeitos de data-snooping so levados em conta. Os resultados so compatveis com os de Penteado (2003), que afirma que a anlise tcnica eficiente em captar tendncia, porem deve-se ficar atento aos falsos sinais de compra e venda. Assaf Neto (2005) afirma que a anlise tcnica desenvolvida por meio do estudo do comportamento das aes no mercado, sendo considerados, principalmente, os parmetros de oferta e procura desses papis e a evoluo de suas cotaes o que facilita bons retornos no curto prazo. A estratgia de mdia mvel proposta por Murphy (1999) obteve um retorno abaixo das outras estratgias de anlise tcnica devida seu atraso em suas reverses, o mesmo ocorreu com o MACD, porem elas se mostraram bastante positivas em reverses mais longas, obtendo retornos satisfatrios, no mostrando tantas oscilaes e falsos sinais de compra e venda igual o IFR e o Estocstico, que acompanham bem as reverses e sendo timos para decises de compra e venda no curto prazo obtendo timos retornos, mas deixam a desejar em oscilaes mais longas, pois qualquer sinal negativo do mercado, rapidamente eles se revertiam junto com o mercado perdendo retornos maiores. A estratgia de Bolliger por acompanhar o preo da ao obteve resultados superiores do esperado, seu nico ponto fraco que os candlestick saram algumas vezes fora da linha de compra e venda perdendo retornos considerveis ou gerando falsos sinais de compra e venda. J o retorno fundamentalista ficou abaixo dos retornos obtidos na anlise tcnica, isto se d ao mal desempenho econmico e financeiro da empresa. A anlise fundamentalista AMBV4 obteve retorno maior do que o MACD e a Media Moveis, devido boa situao financeira da empresa, a PETR4 deixou a desejar obtendo retorno na anlise fundamentalista menor do que a poupana, no sendo um investimento interessante para o investidor em aes. De acordo com os resultados obtidos pode-se observar que a anlise tcnica eficiente nas tomadas de deciso de compra e venda de aes, o que entra em divergncia com teorias como a de Damodaram (2004), Graham (2007) e Assaf Neto e Lima (2011), que defendem a hiptese do mercado eficiente e do valor intrnseco para selecionar a empresa na compra e venda de ao de uma empresa por outro lado a teoria de anlise tcnica mostra que as idias de Murphy (1999); Penteado (2003); Achelis (2001) podem ser eficientes para tomadas de deciso de compra e venda de aes. 6 CONCLUSO A partir dos resultados relatados, chega-se a algumas concluses e implicaes. Em primeiro lugar mostrar a eficincia da anlise tcnica e da anlise fundamentalista para tomada de deciso de compra e vendas de aes e comprovar que ambas podem gerar retorno no mercado acionrio porem de maneiras diferentes. Enfim, encontrando respostas para o objetivo do trabalho que visa analisar as ferramentas utilizadas para compra e venda de aes a fim de identificar quais delas so mais eficiente.

O trabalho mostrou que todas as anlises tcnicas so unitrias porque cada uma mostra ponto diferente de compra e venda de ao e elas proporcionam resultados diferentes, e que para obter retorno com a anlise fundamentalista deve-se fazer um estudo o mais amplo possvel dos indicadores, da situao econmica da empresa e do pais buscando comprar aes de empresas saudveis e obter resultados ao longo prazo. No entanto foi possvel responder a problemtica do trabalho positivamente, pois ambas obteve retorno no mercado acionrio, porem os indicadores tcnicos se mostraram mais eficientes. O trabalho limitou somente h cinco anos e com poucos indicadores o que fica difcil de chegar a um resultado definitivo de qual estratgia realmente mais eficiente. Seria interessante um estudo mais aprofundado sobre a estratgia de analise tcnica utilizando mais indicadores ou rastreadores de tendncias, defrontando-os com a anlise fundamentalista no no mtodo botton-up mais no mtodo top-down, buscando uma amplitude maior. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICA ACHELIS, S. B. Technical Analysis from A to Z. New York, Mc Graw-Hill, 2001. AMBROZINI, M. A. O impacto do fim da correo monetria no resultado das companhias brasileiras de capital aberto e na distribuio de dividendos: Estudo emprico no perodo de 1996 a 2004. Ribeiro Preto, 2006 ASSAF NETO, A. LIMA, F. G. Fundamentos de Administrao Financeira - 1. Ed. So Paulo: Atlas, 2010. ASSAF NETO, A. LIMA, F. G. Investimentos em aes: guia terico e prtico para investidores 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2011. ASSAF NETO, A. Mercado Financeiro 6. Ed. So Paulo: Atlas, 2005. BRAGA, R; MARQUES, J. A. V. C. Medidas de Avaliao de Empresas: Uma evidncia de suas relevncias no caso da companhia paranaense de energia. Caderno de Pesquisa em Administrao, So Paulo, v. 7, n. 4, p. 1326, out. 2000. Disponvel em: <http://www.regeusp.com.br/arquivos/v074art02.pdf>.Acesso em: 14 mar. 2013. CAVALCANTE, F., MISUMI, J.Y. e RUDGE, L. F. Mercado de capitais. Rio de Janeiro: Elsevier, 2005. CAMPOS, G. M.;SCHERER, L. M. Lucro por Ao. Revista Contabilidade & Finanas FIPECAFI FEA, Http://www.eac.fea.usp.br/cadernos/completos/cad26/Revista_26_parte5.pdf, v. 15, n. 26, p. 81-94, ago.2001. CVM. (Comisso de Valores Mobilirios). Companhia Abertas. Disponvel em: <http://www.cvm.gov.br/>.Acesso em: 10 abr. 2013. DAMODARAN, A. Finanas Corporativas: teoria e prtica. - 2. Ed.- Porto Alegre: Bookman, 2004.

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