Você está na página 1de 122

Universidade do Sul de Santa Catarina

Anlise de Investimentos
Disciplina na modalidade a distncia

Palhoa UnisulVirtual 2011

Crditos
Universidade do Sul de Santa Catarina Campus UnisulVirtual Educao Superior a Distncia Reitor Unisul Ailton Nazareno Soares Vice-Reitor Sebastio Salsio Heerdt Chefe de Gabinete da Reitoria Willian Mximo Pr-Reitora Acadmica Miriam de Ftima Bora Rosa Pr-Reitor de Administrao Fabian Martins de Castro Pr-Reitor de Ensino Mauri Luiz Heerdt Campus Universitrio de Tubaro Diretora Milene Pacheco Kindermann Campus Universitrio da Grande Florianpolis Diretor Hrcules Nunes de Arajo Campus Universitrio UnisulVirtual Diretora Jucimara Roesler Equipe UnisulVirtual Diretora Adjunta
Patrcia Alberton Secretaria Executiva e Cerimonial Jackson Schuelter Wiggers (Coord.) Marcelo Fraiberg Machado Tenille Catarina Assessoria de Assuntos Internacionais Murilo Matos Mendona Assessoria de Relao com Poder Pblico e Foras Armadas Adenir Siqueira Viana Walter Flix Cardoso Junior Assessoria DAD - Disciplinas a Distncia Patrcia da Silva Meneghel (Coord.) Carlos Alberto Areias Cludia Berh V. da Silva Conceio Aparecida Kindermann Luiz Fernando Meneghel Renata Souza de A. Subtil Assessoria de Inovao e Qualidade de EAD Denia Falco de Bittencourt (Coord) Andrea Ouriques Balbinot Carmen Maria Cipriani Pandini Iris de Sousa Barros Assessoria de Tecnologia Osmar de Oliveira Braz Jnior (Coord.) Felipe Jacson de Freitas Jefferson Amorin Oliveira Phelipe Luiz Winter da Silva Priscila da Silva Rodrigo Battistotti Pimpo Tamara Bruna Ferreira da Silva Assistente e Auxiliar de Coordenao Maria de Ftima Martins (Assistente) Fabiana Lange Patricio Tnia Regina Goularte Waltemann Ana Denise Goularte de Souza Coordenadores Graduao Adriano Srgio da Cunha Alosio Jos Rodrigues Ana Lusa Mlbert Ana Paula R. Pacheco Arthur Beck Neto Bernardino Jos da Silva Catia Melissa S. Rodrigues Charles Cesconetto Diva Marlia Flemming Fabiano Ceretta Jos Carlos da Silva Junior Horcio Dutra Mello Itamar Pedro Bevilaqua Jairo Afonso Henkes Janana Baeta Neves Jardel Mendes Vieira Joel Irineu Lohn Jorge Alexandre N. Cardoso Jos Carlos N. Oliveira Jos Gabriel da Silva Jos Humberto D. Toledo Joseane Borges de Miranda Luciana Manfroi Luiz G. Buchmann Figueiredo Marciel Evangelista Catneo Maria Cristina S. Veit Maria da Graa Poyer Mauro Faccioni Filho Moacir Fogaa Nlio Herzmann Onei Tadeu Dutra Patrcia Fontanella Rogrio Santos da Costa Rosa Beatriz M. Pinheiro Tatiana Lee Marques Valnei Carlos Denardin Roberto Iunskovski Rose Clr Beche Rodrigo Nunes Lunardelli Sergio Sell Coordenadores Ps-Graduao Aloisio Rodrigues Bernardino Jos da Silva Carmen Maria Cipriani Pandini Daniela Ernani Monteiro Will Giovani de Paula Karla Leonora Nunes Leticia Cristina Barbosa Luiz Otvio Botelho Lento Rogrio Santos da Costa Roberto Iunskovski Thiago Coelho Soares Vera Regina N. Schuhmacher Gerncia Administrao Acadmica Angelita Maral Flores (Gerente) Fernanda Farias Secretaria de Ensino a Distncia Samara Josten Flores (Secretria de Ensino) Giane dos Passos (Secretria Acadmica) Adenir Soares Jnior Alessandro Alves da Silva Andra Luci Mandira Cristina Mara Schauffert Djeime Sammer Bortolotti Douglas Silveira Evilym Melo Livramento Fabiano Silva Michels Fabricio Botelho Espndola Felipe Wronski Henrique Gisele Terezinha Cardoso Ferreira Indyanara Ramos Janaina Conceio Jorge Luiz Vilhar Malaquias Juliana Broering Martins Luana Borges da Silva Luana Tarsila Hellmann Luza Koing Zumblick Maria Jos Rossetti Marilene de Ftima Capeleto Patricia A. Pereira de Carvalho Paulo Lisboa Cordeiro Paulo Mauricio Silveira Bubalo Rosngela Mara Siegel Simone Torres de Oliveira Vanessa Pereira Santos Metzker Vanilda Liordina Heerdt Gesto Documental Lamuni Souza (Coord.) Clair Maria Cardoso Daniel Lucas de Medeiros Eduardo Rodrigues Guilherme Henrique Koerich Josiane Leal Marlia Locks Fernandes Avenida dos Lagos, 41 Cidade Universitria Pedra Branca | Palhoa SC | 88137-900 | Fone/fax : (48) 3279-1242 e 3279-1271 | E-mail: cursovirtual@unisul.br | Site: www.unisul.br/unisulvirtual

Gerncia de Desenho e Desenvolvimento de Materiais Didticos


Mrcia Loch (Gerente) Desenho Educacional Cristina Klipp de Oliveira (Coord. Grad./DAD) Silvana Souza da Cruz (Coord. Ps/Ext.) Aline Cassol Daga Ana Cludia Ta Carmelita Schulze Carolina Hoeller da Silva Boeing Elosa Machado Seemann Flavia Lumi Matuzawa Gislaine Martins Isabel Zoldan da Veiga Rambo Jaqueline de Souza Tartari Joo Marcos de Souza Alves Leandro Roman Bamberg Letcia Laurindo de Bonfim Lygia Pereira Lis Air Fogolari Luiz Henrique Milani Queriquelli Marina Melhado Gomes da Silva Marina Cabeda Egger Moellwald Melina de La Barrera Ayres Michele Antunes Corra Ngila Hinckel Pmella Rocha Flores da Silva Rafael Arajo Saldanha Roberta de Ftima Martins Roseli Aparecida Rocha Moterle Sabrina Bleicher Sabrina Paula Soares Scaranto Viviane Bastos Acessibilidade Vanessa de Andrade Manoel (Coord.) Letcia Regiane Da Silva Tobal Mariella Gloria Rodrigues Avaliao da aprendizagem Geovania Japiassu Martins (Coord.) Gabriella Arajo Souza Esteves Jaqueline Cardozo Polla Thayanny Aparecida B.da Conceio

Jeferson Pandolfo Karine Augusta Zanoni Marcia Luz de Oliveira Assuntos Jurdicos Bruno Lucion Roso Marketing Estratgico Rafael Bavaresco Bongiolo Portal e Comunicao Catia Melissa Silveira Rodrigues Andreia Drewes Luiz Felipe Buchmann Figueiredo Marcelo Barcelos Rafael Pessi

Gerncia de Produo

Arthur Emmanuel F. Silveira (Gerente) Francini Ferreira Dias Design Visual Pedro Paulo Alves Teixeira (Coord.) Adriana Ferreira dos Santos Alex Sandro Xavier Alice Demaria Silva Anne Cristyne Pereira Cristiano Neri Gonalves Ribeiro Daiana Ferreira Cassanego Diogo Rafael da Silva Edison Rodrigo Valim Frederico Trilha Higor Ghisi Luciano Jordana Paula Schulka Marcelo Neri da Silva Nelson Rosa Oberdan Porto Leal Piantino Patrcia Fragnani de Morais Multimdia Srgio Giron (Coord.) Dandara Lemos Reynaldo Cleber Magri Fernando Gustav Soares Lima Conferncia (e-OLA) Carla Fabiana Feltrin Raimundo (Coord.) Bruno Augusto Zunino Produo Industrial Marcelo Bittencourt (Coord.)

Gerncia Administrativa e Financeira


Renato Andr Luz (Gerente) Ana Luise Wehrle Anderson Zandr Prudncio Daniel Contessa Lisboa Naiara Jeremias da Rocha Rafael Bourdot Back Thais Helena Bonetti Valmir Vencio Incio

Gerncia de Ensino, Pesquisa e Extenso


Moacir Heerdt (Gerente) Aracelli Araldi Elaborao de Projeto e Reconhecimento de Curso Diane Dal Mago Vanderlei Brasil Francielle Arruda Rampelotte Extenso Maria Cristina Veit (Coord.) Pesquisa Daniela E. M. Will (Coord. PUIP, PUIC, PIBIC) Mauro Faccioni Filho(Coord. Nuvem) Ps-Graduao Anelise Leal Vieira Cubas (Coord.) Biblioteca Salete Ceclia e Souza (Coord.) Paula Sanhudo da Silva Renan Felipe Cascaes

Gerncia de Logstica

Jeferson Cassiano A. da Costa (Gerente) Logsitca de Materiais Carlos Eduardo D. da Silva (Coord.) Abraao do Nascimento Germano Bruna Maciel Fernando Sardo da Silva Fylippy Margino dos Santos Guilherme Lentz Marlon Eliseu Pereira Pablo Varela da Silveira Rubens Amorim Yslann David Melo Cordeiro Avaliaes Presenciais Graciele M. Lindenmayr (Coord.) Ana Paula de Andrade Angelica Cristina Gollo Cristilaine Medeiros Daiana Cristina Bortolotti Delano Pinheiro Gomes Edson Martins Rosa Junior Fernando Steimbach Fernando Oliveira Santos Lisdeise Nunes Felipe Marcelo Ramos Marcio Ventura Osni Jose Seidler Junior Thais Bortolotti

Gerncia Servio de Ateno Integral ao Acadmico


Maria Isabel Aragon (Gerente) Andr Luiz Portes Carolina Dias Damasceno Cleide Incio Goulart Seeman Francielle Fernandes Holdrin Milet Brando Jenniffer Camargo Juliana Cardoso da Silva Jonatas Collao de Souza Juliana Elen Tizian Kamilla Rosa Maurcio dos Santos Augusto Maycon de Sousa Candido Monique Napoli Ribeiro Nidia de Jesus Moraes Orivaldo Carli da Silva Junior Priscilla Geovana Pagani Sabrina Mari Kawano Gonalves Scheila Cristina Martins Taize Muller Tatiane Crestani Trentin Vanessa Trindade

Gesto Docente e Discente


Enzo de Oliveira Moreira (Coord.) Capacitao e Assessoria ao Docente Simone Zigunovas (Capacitao) Alessandra de Oliveira (Assessoria) Adriana Silveira Alexandre Wagner da Rocha Elaine Cristiane Surian Juliana Cardoso Esmeraldino Maria Lina Moratelli Prado Fabiana Pereira Tutoria e Suporte Claudia Noemi Nascimento (Lder) Anderson da Silveira (Lder) Ednia Araujo Alberto (Lder) Maria Eugnia F. Celeghin (Lder) Andreza Talles Cascais Daniela Cassol Peres Dbora Cristina Silveira Francine Cardoso da Silva Joice de Castro Peres Karla F. Wisniewski Desengrini Maria Aparecida Teixeira Mayara de Oliveira Bastos Patrcia de Souza Amorim Schenon Souza Preto

Gerncia de Marketing
Fabiano Ceretta (Gerente) Relacionamento com o Mercado Eliza Bianchini Dallanhol Locks Relacionamento com Polos Presenciais Alex Fabiano Wehrle (Coord.)

Coordenao Cursos
Coordenadores de UNA Diva Marlia Flemming Marciel Evangelista Catneo Roberto Iunskovski

Emilson Alano de Carvalho

Anlise de Investimentos
Livro didtico

Design instrucional Carmen Maria Cipriani Pandini

1 edio revista

Palhoa UnisulVirtual 2011

Copyright UnisulVirtual 2011. Nenhuma parte desta publicao pode ser reproduzida por qualquer meio sem a prvia autorizao desta instituio.

Edio Livro Didtico


Professor Conteudista Emilson Alano de Carvalho Design Instrucional Carmen Maria Cipriani Pandini Assistente Acadmico Jaqueline Tartari (1 ed. rev.) Projeto Grfico e Capa Equipe UnisulVirtual Diagramao Edison Valim Daiana Ferreira Cassanego (1 ed. rev.) Reviso Ortogrfica B2B

658.152 C32 Carvalho, Emilson Alano de Anlise de investimentos : livro didtico / Emilson Alano de Carvalho ; design instrucional Carmen Maria Cipriani Pandini ; [assistente acadmico Jaqueline Tartari]. 1. ed., rev. Palhoa : UnisulVirtual, 2011. 122 p. : il. ; 28 cm.

Inclui bibliografia.

1. Investimentos - Anlise. 2. Processo decisrio. 3. Impostos. I. Pandini, Carmen Maria Cipriani. II. Tartari, Jaqueline. III. Ttulo.

Ficha catalogrfica elaborada pela Biblioteca Universitria da Unisul

Sumrio
Apresentao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 Palavras do professor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9 Plano de estudo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 UNIDADE 1 - Introduo anlise de investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 UNIDADE 2 - Investimentos e finanas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 UNIDADE 3 - Estratgias na substituio de imobilizados . . . . . . . . . . . . . . . 49 UNIDADE 4 - Efeito da depreciao e do imposto de renda nas anlises de investimentos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 UNIDADE 5 - Polticas de investimentos e financiamentos. . . . . . . . . . . . . . . 71 UNIDADE 6 - Alternativas mltiplas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 Para concluir o estudo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103 Sobre o professor conteudista. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 Referncias. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 Respostas e comentrios das atividades de auto-avaliao. . . . . . . . . . . . . 109 Biblioteca Virtual. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

Apresentao
Este livro didtico corresponde disciplina Anlise de Investimentos. O material foi elaborado visando a uma aprendizagem autnoma, abordando contedos especialmente selecionados e relacionados sua rea de formao. Ao adotar uma linguagem didtica e dialgica, objetivamos facilitar seu estudo a distncia e proporcionar condies para um aprendizado mais eficaz! Lembre que sua caminhada nesta disciplina ser acompanhada e monitorada constantemente por meio do Sistema Tutorial da UnisulVirtual. Por isso, quando se fala em distncia, voc est apenas diante de outro modo de estabelecer a relao ensinoaprendizagem e no distanciado do processo ou das pessoas. Ento, sempre que sentir necessidade, entre em contato; voc tem disposio diversas ferramentas e canais de acesso, tais como: telefone, email e o Espao UnisulVirtual de Aprendizagem, que o canal mais recomendado, pois tudo o que voc enviar ou receber ficar registrado para seu maior controle e sua comodidade. Nossa equipe ter o maior prazer em atendlo(a), pois sua aprendizagem o nosso principal objetivo. Bom estudo e sucesso!

Equipe UnisulVirtual

Palavras do professor
Carssimo aluno(a), Bemvindo disciplina de Anlise de Investimentos! Durante os seus estudos, voc dever desenvolver base slida de conhecimentos nas temticas pertinentes disciplina, ensejando o domnio de conceitos, procedimentos e reflexes de anlise, visando a qualificar competncias e habilidades requeridas na rea de gesto de negcios. Nossa proposta contribuir para a formao de profissionais com postura gerencial e capazes de participar do aperfeioamento da qualidade de vida da sociedade e competitividade dos agentes econmicosociais. Assim, o contedo estudado na disciplina Anlise de Investimentos foi concebido em seis unidades, buscando atender ao mercado de trabalho frente aos desafios atuais de ordem social, econmicofinanceiro e administrativo em seus diversos segmentos empresariais. Ingresse no contedo da disciplina Anlise de Investimentos e tenha um timo aproveitamento o que desejamos!

Emilson Alano de Carvalho.

Plano de estudo
O plano de estudos visa orientlo/la no desenvolvimento da Disciplina. Nele, voc encontrar elementos que esclarecero o contexto da Disciplina e sugeriro formas de organizar o seu tempo de estudos. O processo de ensino e aprendizagem na UnisulVirtual leva em conta instrumentos que se articulam e se complementam. Assim, a construo de competncias se d sobre a articulao de metodologias e por meio das diversas formas de ao/ mediao. So elementos desse processo:

o livro didtico; o Espao UnisulVirtual de Aprendizagem EVA; as atividades de avaliao (complementares, a distncia e presenciais).

Ementa
Conceitos fundamentais de engenharia econmica e de anlise de investimentos. Critrios na tomada de decises sobre investimentos. Mtodo de avaliao de investimentos. Efeitos de depreciao e imposto de renda sobre investimentos. Aplicaes em substituio de equipamentos. Anlise de alternativas mltiplas. Limitaes dos mtodos de avaliao de investimentos.

Carga Horria
60 horasaula, 4 crditos.

Universidade do Sul de Santa Catarina

Objetivos
Gerais: Oportunizar o envolvimento direto na rea de anlise de investimentos, proporcionando as habilidades e as tcnicas utilizadas pelo mercado para identificar e selecionar a melhor alternativa de investimentos entre as vrias opes disposio das organizaes empresariais. Especficos: A disciplina dever permitir que:

sejam obtidos conhecimentos necessrios para desempenhar com habilidade as atividades que envolvam as decises sobre investimentos nas organizaes empresariais; a deciso sobre a melhor alternativa de investimento seja baseada em critrios consistentes de anlise; Sejam desenvolvidas condies de identificar e selecionar a melhor alternativa de investimento entre vrios projetos e/ou propostas recepcionadas

Contedo programtico/objetivos
Unidade 1 Introduo anlise de investimentos (12 h/a) Nesta unidade, voc ir estudar algumas ferramentas de anlise de investimentos teis para a tomada de deciso, abordando definio, classificao e natureza dos investimentos, assim como reciprocidade e mtodos determinsticos da anlise de investimentos.

12

Anlise de Investimentos

Unidade 2 Investimentos e finanas (12 h/a) Nesta unidade, o foco sero conceitos relevantes sobre a rea de finanas e investimentos, bem como sua importncia na tomada de deciso na implantao de projetos. Unidade 3 Estratgias na substituio de imobilizados (08 h/a) Nesta unidade, voc ter a oportunidade de conhecer as estratgias de investimento na substituio de equipamentos, resgatando alguns aspectos conceituais e anlise em projetos de aquisio. Unidade 4 Efeito da depreciao e do imposto de renda nas anlises de investimentos (08 h/a) Nesta unidade, a abordagem estar centrada no efeito da depreciao e do imposto de renda sobre a rentabilidade dos investimentos. Unidade 5 Polticas de investimentos e financiamentos (12 h/a) Nesta unidade, voc estuda as polticas de investimentos abrangendo o ativo fixo ou o capital de giro. Unidade 6 Alternativas mltiplas (08 h/a) Nesta unidade, voc estuda a anlise de alternativas mltiplas nos projetos de investimentos nas organizaes empresariais e vai conhecer a teoria das opes reais de investimentos.

13

Universidade do Sul de Santa Catarina

Agenda de atividades/ Cronograma

Verifique com ateno o EVA, organizese para acessar periodicamente o espao da Disciplina. O sucesso nos seus estudos depende da priorizao do tempo para a leitura; da realizao de anlises e snteses do contedo; e da interao com os seus colegas e professor. No perca os prazos das atividades. Registre no espao a seguir as datas, com base no cronograma da disciplina disponibilizado no EVA. Use o quadro para agendar e programar as atividades relativas ao desenvolvimento da Disciplina.

Atividades obrigatrias

Demais atividades (registro pessoal)

14

UNIDADE 1

Introduo anlise de investimentos


Objetivos de aprendizagem
Conhecer

as classificaes bsicas relativas a investimentos empresariais e as definies inerentes. a natureza dos investimentos, sobretudo quanto aos seus objetivos, forma e impactos nos negcios. os mtodos de anlise de investimentos com ferramenta til para a tomada de deciso.

Entender

Conhecer

Sees de estudo
Seo 1 Definio de investimentos Seo 2 Classificao e natureza dos investimentos Seo 3 Reciprocidade em um programa de investimento Seo 4 Mtodos determinsticos de anlise de investimentos

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para incio de estudo


Nesta unidade, voc estudar algumas ferramentas de anlise de investimento teis tomada de deciso. Esses contedos so indispensveis ao conhecimento e uso pelas pessoas responsveis direta ou indiretamente pelo processo de deciso na organizao, seja no mbito pblico ou na iniciativa privada, nos diversos segmentos comercial, industrial ou de prestao de servios. Vamos relembrar o que gesto? A gesto o ato de conduzir as organizaes ou os negcios para a obteno dos resultados desejados e est intimamente relacionada com o uso das ferramentas e dos mtodos da anlise de investimentos. Assim, voc estudar, a seguir: definio, classificao, natureza e mtodos de anlises de investimentos.

Seo 1 Definio de investimentos


A crescente exposio das organizaes empresariais concorrncia interna e mundial exige dos analistas de negcios uma atualizao e um aprofundamento nos mtodos de anlise pouco experimentados pelos empresrios brasileiros em geral at o incio da dcada de 1990, principalmente na busca da compreenso dos mtodos de anlise de investimentos adotados. O foco a descrio, e a anlise das decises de negcios que envolve otimizar os resultados para a organizao empresarial remonta ao incio do sculo XX; a preocupao de gesto operacional e econmica tambm no coisa recente. No entanto, a importncia de uma slida compreenso dessas abordagens para o processo de seleo de investimentos, tanto as analticas quanto as normativas, em todos os seus aspectos esto sendo relevantes no momento de preparao para a competio global.
16

Anlise de Investimentos

Os dirigentes modernos tm hoje funes variadas do ponto de vista das estratgicas empresariais, da gesto, do controle, da captao de recursos e da alocao de capitais para a organizao, bem como anlise e seleo de projetos de investimentos produtivos. Assim, a definio de investimento consiste, para uma organizao empresarial, em comprometer capital, monetrio ou no, de modo durvel, e a expectativa de manter ou agregar valor em sua situao econmica. Portanto, as caractersticas relevantes da definio de investimento so: o carter durvel do comprometimento de recursos e o carter esperana sobre o futuro do negcio.

1.1 Investimento: comprometer capital


O comprometimento de uma organizao empresarial em determinado exerccio fiscal classificado em: imobilizao de capital e despesas correntes. Todo dispndio imobilizado por um perodo superior ao do exerccio social corrente considerado uma imobilizao de capital e, quando for perodo inferior, considerado despesas correntes. A concepo de durao da imobilizao de capitais deve observar o seguinte. a) Incluir nas imobilizaes de capital os comprometimentos novos relacionados ao acrscimo de certos elementos circulantes. Os profissionais da contabilidade e reas funcionais afins defendem que o acrscimo do estoque no constitui uma imobilizao de capital, devido a alta rotao dos capitais utilizados para essa finalidade. Argumentam que a organizao empresarial deve manter uma proporcionalidade entre a produo e o estoque para evitar tanto a ruptura de um suprimento quanto a perda de uma venda. Esse estoque mnimo, indispensvel ao bom funcionamento da organizao, constitui sem dvida uma imobilizao permanente de capitais. Assim, toda a variao do estoque mnimo necessria pelo acrscimo do nvel de atividades deve ser considerada como um investimento.
Unidade 1

17

Universidade do Sul de Santa Catarina

b) Incluir certos dispndios classificveis como despesas correntes, que se constituem em acrscimo do potencial da capacidade produtiva da organizao empresarial, particularmente as despesas com a capacitao de pessoal, as despesas com pesquisa e desenvolvimento e algumas despesas com publicidade.

1.2 Investimento: expectativa deciso do futuro


J amplamente discutido no meio acadmico e nos segmentos empresariais que qualquer investimento tem embutida uma parcela de risco, ou seja, toda aposta comporta risco. No mbito da deciso de investimento, que se materializa pelo sacrifcio de uma satisfao imediata e certa em troca de uma expectativa (aposta) futura, no diferente. Os gestores e/ou investidores em seus empreendimentos empresariais no esto em condies de eliminar o risco de um determinado investimento, o melhor que podem fazer ser reduzir ou mitigar o campo de incerteza do projeto de investimento pela realizao de estudos e planejamentos tcnicos. No caso de prejuzo, abandonar o projeto se o prejuzo for considerado insuportvel. notrio que a deciso de investir no deve ser tomada de forma amadora. Deve ser a etapa final de uma srie de estudos, ao longo dos quais o projeto de investimento constantemente submetido a anlises: o investimento realizado poderia ento ser considerado como um projeto de investimento que passou com sucesso todas as etapas essenciais da trajetria de um projeto de investimento.

18

Anlise de Investimentos

Seo 2 Classificao e natureza dos investimentos


Nesta seo, ser apresentada a classificao quanto natureza do investimento e da relao recproca existentes entre os diversos projetos de um mesmo programa de investimento. Alis, Dean (1951), estudioso sobre a classificao dos investimentos, aborda que possvel caracterizar mais de uma centena de tipos de investimentos a partir da utilizao conjunta dos cinco elementos a seguir. 1) Origem das receitas do investimento. 2) Orientao da concorrncia. 3) Forma do investimento. 4) Relaes com o progresso tcnico. 5) Aspectos estratgicos do investimento.
Qual a natureza dos investimentos?

Algumas distines podem ser feitas de acordo com esse critrio e parecenos de maior interesse as seguintes: quanto ao objetivo buscado quando da proposio do investimento; quanto forma fsica que o investimento apresenta; e quanto a seu impacto potencial na organizao empresarial. a) Quanto ao objetivo proposto do investimento Nesta classe de investimento os objetivos principais so: a substituio de um equipamento usado ou obsoleto, projetos de modernizao com objetivo de racionalizao do modo atual de produo e os projetos de investimento de expanso de capacidade que visa ao aumento da oferta de produtos no mercado. Observe a caracterizao.

Unidade 1

19

Universidade do Sul de Santa Catarina

Os investimentos de substituio ou reposio correspondem troca por equipamento novo de mesmas caractersticas que o antigo (mesma capacidade de produo e idntico nvel de custos operacionais). Podemos assim considerar um investimento como de substituio quando a inteno do tomador de deciso consiste em poder executar com o novo equipamento as mesmas tarefas que eram executadas com o equipamento antigo. Os investimentos de modernizao correspondem aos investimentos que se traduzem pela adoo de um novo modo de organizao da produo, introduo de novos equipamentos visando melhoria de produtividade, melhoria da qualidade dos produtos ou servios ofertados, flexibilizao do sistema produtivo etc. J os investimentos em expanso de capacidade, correspondem os projetos que ampliam as atividades da organizao empresarial, tanto em termos dos produtos atuais como do lanamento de um produto novo ou nova linha de produtos. Esses investimentos permitem organizao fazer frente ao futuro crescimento da demanda.

b) Quanto forma fsica do investimento A expectativa traar a diferena entre investimentos materiais e imateriais. At os anos 1960, a preocupao foram os investimentos materiais, constitudos pela compra de mquinas/ equipamentos e pela construo de edificaes destinadas produo, depois associaram os estoques e contas a receber. ao conjunto desses investimentos que correspondem os investimentos materiais.
Os investimentos imateriais correspondem a todos os dispndios de longo prazo (exceto aquisio de ativos fixos) que a organizao empresarial aplica com a inteno de manter ou melhorar os seus resultados. So imateriais os investimentos realizados em P&D Pesquisa e Desenvolvimento, em formao e capacitao, na estrutura de gesto, na pesquisa de mercado e na imagem de produto ou da prpria organizao empresarial, etc.

20

Anlise de Investimentos

c) Quanto ao impacto potencial do investimento Tratase da distino entre os investimentos correntes e estratgicos. Por investimentos correntes entendese os considerados de um nvel de risco aceitvel para a organizao empresarial ou risco normal do negcio. desse tipo a quase totalidade dos investimentos de: substituio, de modernizao e de expanso relacionados aos produtos atuais da empresa, seja qual for a forma: material ou imaterial. So tambm considerados correntes, mas com nvel de risco mais elevado, os relacionados a novo produto, geralmente aqueles que a organizao empresarial executa para satisfazer obrigaes legais, como segurana, leis trabalhistas, leis ambientais, etc.
J estratgicos so aqueles investimentos que, em caso de sucesso, fornecero uma grande oportunidade de desenvolvimento para a organizao empresarial, mas, em caso de fracasso, podem arriscar sua capacidade de sobrevivncia.

O interesse da distino entre projetos de investimentos correntes e estratgicos reside na dificuldade que representa a avaliao dos investimentos estratgicos; a natureza de seu impacto potencial na organizao empresarial exige uma anlise mais cautelosa. importante registrar que essa distino (investimentos correntes x investimentos estratgicos) no implica que os investimentos correntes no possuam aspectos estratgicos associados. Eles geralmente possuem, a diferena que o impacto potencial desses projetos, em caso de fracasso, no compromete a sobrevivncia da organizao.

Unidade 1

21

Universidade do Sul de Santa Catarina

Seo 3 Reciprocidade em um programa de investimento


A origem dessa classificao foi baseada no grau de dependncia recproca dos projetos, dentro de um programa de investimento. Especialmente, distinguese em:

projetos independentes; projetos mutuamente exclusivos; e projetos contingentes.

Projeto independente constitudo quando a rentabilidade (retorno sobre o investimento) de um projeto do programa no afetada de forma sensvel pela realizao ou no de outros projetos do programa. Exemplo: adquirir uma nova mquina para substituir uma mquina usada e a realizao de campanha publicitria para lanamento de um novo produto. Observe que no caso exemplificado a realizao de um dos projetos no impacta aceitao ou reprovao do outro projeto, assim, denominado de projeto independente. Nos projetos mutuamente exclusivos, a execuo de um deles elimina a possibilidade de realizao de outros; j inversamente, os projetos contingentes so os projetos em que a realizao de um pressupe a realizao prvia de outro, ou que requeira a implantao simultnea de outros.

22

Anlise de Investimentos

Seo 4 Mtodos determinsticos de anlise de investimentos


Com o advento de tcnicas de administrao como o planejamento estratgico, as empresas passaram a adotar filosofias, polticas e objetivos de longo prazo que no raro apiam a situao seguinte. Veja o cenrio, pode ser conveniente que em determinado exerccio social a organizao no tenha lucro, para que possamos incrementar as vendas e alcanar o final do trinio como lideres do setor.
Esse enfoque de poltica empresarial traduz um novo posicionamento. O objetivo do lucro imediato passa a ser substitudo pelo objetivo de mximos ganhos num determinado horizonte de anlise. Para anlise desse enfoque necessrio introduzir um conceito muito utilizado em engenharia econmica: o custo de recuperao do capital.

Em um passado recente, as empresas normalmente adotavam uma filosofia monista em relao aos custos, ou seja, contabilidade de custos e contabilidade financeira conjugadas. Com isso, o investimento realizado era amortizado em determinado nmero de anos, sob a forma de depreciao. A recuperao do capital era lanada a uma taxa zero. Pelo conceito de equivalncia, deve haver uma taxa tal que tornasse equivalente o investimento realizado e a sua recuperao. E essa taxa que determina o custo do capital investido a ser lanado como despesa. Porm, interessante que a empresa adote uma filosofia dualista: contabilidade de custos separada da contabilidade financeira. Trs so os mtodos bsicos da anlise de investimento, denominados de: 1. Mtodo do Valor Presente Lquido; 2. Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente; 3. Mtodo da Taxa Interna de Retorno.

Unidade 1

23

Universidade do Sul de Santa Catarina

Esses mtodos so equivalentes e, se bem aplicados, conduzem ao mesmo resultado. A escolha entre qual deles utilizar depender do problema a ser resolvido, cada um se adapta melhor a um determinado tipo de situao. Antes de iniciar o estudo de cada um dos mtodos citados, tornase importante abordar alguns conceitos, que seguem descritos.

TMA Taxa Mnima de Atratividade: para as pessoas fsicas, no caso do Brasil, comum a TMA ser igual rentabilidade da caderneta de poupana; j para as empresas, mais complexa e depende do prazo ou da importncia estratgica das alternativas. Em investimentos de curtssimo prazo, como, por exemplo, comprar hoje matriaprima com desconto ou daqui a 30 dias sem desconto, pode ser usada como TMA a taxa de remunerao de ttulos bancrios como os CDBs. Nos investimentos de mdio prazo (at 180 dias), podese considerar como TMA a mdia ponderada dos rendimentos das contas de capital de giro, e, em investimentos de longo prazo, pode ser a meta estratgica de crescimento do patrimnio lquido. J para empresas financeiras, podese considerar a TMA como sendo a taxa de captao de recursos. Vida til: o tempo determinado de um bem para uso econmico. Valor residual: esse termo adotado para especificar o valor lquido de um bem imobilizado, ou seja, o valor de venda do bem, deduzidos os custos da sua remoo ou transferncia onerosa. Custo inicial: o custo inicial de uma mquina inclui o preo de venda, impostos, fretes, despesas de instalao e outras despesas para que a mquina inicie a produo. Clculo de programao: tcnica que permite calcular um resultado timo ou desejado de determinado problema disposto por meio de matrizes ou sistemas de equaes e inequaes. Custo corrente: tcnica de apurao de resultados das atividades de uma empresa por meio do reconhecimento de custos correntes de reposio.

24

Anlise de Investimentos

Custo histrico: a metodologia de apurao de resultados das atividades de uma empresa por meio da contabilizao dos eventos pelos seus respectivos custos originais. Eficcia: est relacionada como o grau de atingimento de um objetivo ou resultado previamente determinado. Eficincia: est relacionada com a forma de se atingir determinado resultado, com a otimizao dos recursos utilizados.

A seguir, voc conhecer os mtodos bsicos para anlise de investimentos: VPL, VAUE e TIR .

1. Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL)


Com o mtodo do valor presente lquido, transformase cada alternativa em uma quantia equivalente em dinheiro, em uma mesma data. Essa quantia equivalente pode ser o valor presente equivalente de um custo (valor presente do custo), de um benefcio (valor presente do benefcio) ou o valor presente equivalente lquido (benefcios menos custos). Dessa maneira, temse como comparar alternativas, saber o quanto poderia valer uma propriedade na data de hoje, saber se vivel iniciar uma nova fbrica ou comprar uma nova mquina etc. Portanto, o mtodo do valor presente lquido consiste em calcular o valor presente de todos os termos do fluxo de caixa (benefcios e custos) e depois somar esse valor presente ao investimento inicial de cada alternativa, ou seja, descontamse todas as parcelas de recebimentos e desembolsos constantes do fluxo de caixa do empreendimento, trazendoas a uma mesma data, normalmente a data zero. A taxa utilizada para descontar o fluxo (trazer ao valor presente) a TMA Taxa Mnima de Atratividade.
IMPORTANTE: somente so comparveis alternativas cujos valores monetrios resultantes (benefcios ou custos) estejam situados em uma mesma data.

Unidade 1

25

Universidade do Sul de Santa Catarina

2. Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE)


Este mtodo to simples quanto o VPL. A nica diferena reside em que para encontrar o Valor Anual Uniforme Equivalente distribuise o investimento inicial, ou qualquer valor (entrada ou sada de caixa) durante a sua vida (custo de recuperao do capital). Ento, o VAUE consiste em encontrar a srie uniforme anual(A) equivalente ao fluxo de caixa dos investimentos e receitas decorrentes do empreendimento Taxa Mnima de Atratividade (TMA). O melhor projeto aquele que apresentar o maior saldo positivo.
IMPORTANTE: este mtodo adequado em anlises que envolvam atividades operacionais da empresa, com investimentos que normalmente possam se repetir.

3. Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR)


O mtodo da taxa interna de retorno a taxa de desconto que iguala o valor atual lquido dos fluxos de caixa de um projeto a zero. Em outras palavras, a taxa que com o valor atual das entradas seja igual ao valor atual das sadas. Para fins de deciso, a taxa obtida dever ser confrontada taxa que representa o custo de capital da organizao e o projeto s dever ser aceito quando a sua taxa interna de retorno superar o custo de capital, significando que as aplicaes da organizao estaro rendendo mais que o custo dos recursos usados na entidade como um todo.

26

Anlise de Investimentos

O clculo da TIR com uso da calculadora eletrnica HP 12C ser registrado na seguinte linha de raciocnio e valores a seguir:

Ano 0 (zero) CHS G CF0 Os valores dos anos 1 a 10 seguidos de G CFJ E, depois, F IRR

EXEMPLO:

RESOLUO:

ANO FLUXO DE CAIXA (R$) 1 666.560,00 F FIN 2 666.560,00 666.560,00 CHS G CFJ 3 777.598,00 666.560,00 G CFJ 4 807.598,00 777.598,00 G CFJ 5 888.792,00 807.598,00 G CFJ 6 888.792,00 888.792,00 G CFJ 7 888.792,00 6 G NJ 8 888.792,00 F IRR 110,09 % 9 888.792,00 10 888.792,00 Tabela 1.1 Tabela fluxo de caixa para clculo da taxa interna de retorno(TIR).

A TIR um indicador da rentabilidade do projeto e deve ser comparada com a taxa mnima de atratividade do investidor. A taxa mnima de atratividade a taxa correspondente melhor remunerao que poderia ser obtida com o emprego do capital em um investimento alternativo. Sendo a TIR superior taxa de atratividade, a anlise deve recomendar o investimento no projeto.
Em resumo, existe uma ntima relao entre esses dois objetos matemticos, sendo que as consideraes sobre eles devem resultar de anlises invertidas quando se tratar de investimentos ou financiamentos.

Unidade 1

27

Universidade do Sul de Santa Catarina

A razo dessa inverso que algum ao realizar um investimento de capital espera amplilo, ao passo que ao realizar um financiamento de um bem espera reduzir a aplicao. Em um investimento, se VPL for positivo, a Taxa Real (TIR) maior do que a Taxa de Mercado; se VPL for negativo, a Taxa Real (TIR) menor do que a Taxa de Mercado; e se VPL=0, ento, a Taxa de Mercado coincide com a Taxa Real (TIR).
Observe com ateno! Em um investimento, se o VPL maior, ento, a taxa TIR tambm ser maior..

Em um financiamento, se VPL for positivo, a Taxa Real (TIR) menor do que a Taxa de Mercado; se VPL for negativo, a Taxa Real (TIR) maior do que a Taxa de Mercado; e se VPL=0, ento, a Taxa de Mercado coincide com a Taxa Real (TIR).
Observe com ateno! Em um financiamento, se o VPL maior, ento, a taxa TIR menor.

Os pontos de observao e ateno descritos acima das duas anlises podem ser reduzidos ao quadro abaixo.
VPL Igual a 0 Positivo Negativo TIR do Investimento Igual Taxa de Mercado Maior que a Taxa de Mercado Menor que a Taxa de Mercado TIR do Financiamento Igual Taxa de Mercado Menor que a Taxa de Mercado Maior que a Taxa de Mercado

Quadro 1.1: Comparativo TIR Investimento X TIR Financiamento. Fonte: Elaborado pelo autor.

Assim, com os contedos estudados nesta unidade, temse a base conceitual para ingressar em novos contedos, como, por exemplo, investimentos e finanas.
28

Anlise de Investimentos

Sntese
Nesta unidade foram apresentados contedos para o conhecimento das definies relevantes sobre a rea de investimentos, naturezas, classe e aplicao para a avaliao e anlise de investimentos nas organizaes. A definio de investimento numa organizao empresarial consiste no comprometimento de capital, monetrio ou no, geralmente durvel e com a expectativa de manter ou agregar valor em sua situao econmica.

Unidade 1

29

Universidade do Sul de Santa Catarina

Atividades de autoavaliao
1) Determinado empresrio do setor industrial est considerando oportunidade de negcio e de investimento que consiste num desembolso de R$ 10.000,00 que resultar em receitas da ordem de R$ 2.000,00/ano, durante os prximos dez anos. Sendo a TMA Taxa Mnima de Atratividade para a empresa igual a 10% a.a., temse a expectativa de informar ao investidor que o investimento atrativo ou no? Calcule a VPL e responda ao questionamento.

30

Anlise de Investimentos

2) Uma organizao do segmento do comrcio tem um veculo para entrega de seus produtos durante cinco anos. Um dia, a empresa resolveu determinar qual tinha sido seu custo anual uniforme de manuteno e consertos. Para tanto, reuniu os seguintes dados. Ano 1 2 3 4 5 Custo / ano (R$) 45 90 180 135 225

Calcule o VAUE, considerando que os valores da coluna Custo/ano so negativos, pois representam sadas, admitindo a taxa de 7% de juros e os desembolsos efetuados ao final de cada ano.

Unidade 1

31

Universidade do Sul de Santa Catarina

3) A partir dos conceitos da TIR e TMA relacione a 1 coluna em concordncia com a 2. 1. Se a TIR > TMA 2. Se a TIR < TMA 3. Se a TIR = TMA ( ( ( ) indiferente aceitar ou no o projeto ) o projeto deve ser aceito ) o projeto no deve ser aceito

Saiba mais
CASAROTTO FILHO, Nelson. Anlise de Investimentos: matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia empresarial. 10.ed. So Paulo: Atlas, 2007. MATARAZZO, Dante Carmine. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial. 6.ed. So Paulo: Atlas, 2003. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002.

32

UNIDADE 2

Investimentos e finanas
Objetivos de aprendizagem
Estudar

a relao finanas x investimentos.

Perceber

o impacto da tomada de deciso com base em uma anlise de investimento. a implantao de projeto considerando critrios financeiros e econmicos. conceitos e aplicao de juros simples e compostos, alm da simbologia do fluxo de caixa.

Conhecer

Relembrar

Sees de estudo
Seo 1 Contextualizao sobre finanas e investimentos Seo 2 Decises e anlise de investimentos Seo 3 Implantao de projeto Seo 4 Juros simples e compostos Seo 5 Fluxo de caixa e simbologia

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para incio de estudo


Nesta unidade, voc estuda alguns conceitos relevantes sobre a rea de finanas e investimentos, bem como sua importncia na tomada de deciso na implantao de projetos. Tambm ir relembrar a aplicao dos conceitos e clculos financeiros com adoo das equaes matemticas dos juros simples e juros compostos, expressos na simbologia e representao de fluxo de caixa.
Vale a pena relembrar: o que possibilita um fluxo de caixa?

O fluxo de caixa possibilita ao gestor ou investidor programar e acompanhar as entradas e sadas de recursos financeiros de forma que a organizao tenha condies de operar luz de seus objetivos e metas planejadas, a curto, mdio e longo prazo, principalmente no longo prazo para fins de investimentos em bens ou direitos patrimoniais. Portanto, a seguir vamos estudar: conceitos e aplicabilidade de algumas ferramentas e tcnicas da anlise de investimento nas organizaes empresariais.

34

Anlise de Investimentos

Seo 1 Contextualizao sobre finanas e investimentos


Finanas so a arte e a cincia de fazer gesto de recursos, principalmente financeiros (dinheiro), ou melhor, aplicase s tomadas de decises em negcios, considerando os princpios econmicos, princpios contbeis e conceitos do valor do dinheiro no tempo. A palavra arte implica que existem algumas oportunidades para ser criativo na administrao dos recursos e, por sua vez, cincia implica que existem alguns fatos comprovados subjacentes. A anlise prvia de investimentos permite que se racionalize a utilizao dos recursos de capital. E para a soluo de casos de anlise de investimentos, dentro da complexidade do mundo atual, necessrio o conhecimento de tcnicas especiais de engenharia econmica, cujo desempenho de ampla classe de investimentos pode ser mensurada em termos monetrios. A engenharia econmica permite a anlise de problemas mais complexos, que envolvem situaes de risco e incerteza e mesmo decises de abordam aspectos qualitativos, como coerncia estratgica do investimento, probabilidade, simulao ou tcnicas de anlise de deciso. Valor do dinheiro no tempo: Hoje Passado Futuro Hoje

Valor Presente e Valor Futuro


Valor Presente: quanto voc tem agora. Valor Futuro; quanto cresce aquilo que voc tem agora, quando composto a uma data e taxa.

Unidade 2

35

Universidade do Sul de Santa Catarina

Analise a hiptese de um depsito bancrio no valor de R$ 100 a uma taxa de 10% durante dois anos. Taxa de 10% (tempo 2 anos) Hoje (R$ 100) Futuro (R$ 121)

Frmula de calculo: VF= VP (1 + i )^n


VF = Valor Futuro VP = Valor Presente i = a taxa de juros por perodo n= o nmero de perodos de composio ^n significa a potncia de: 5^2=25; 3^3=27)

Veja os exemplos a seguir.

VF (Valor Futuro): qual o valor futuro de R$ 34 em 5 anos se a taxa de juros 5%?


VF= VP (1 + i) ^n VF= R$ 34 (1+ .05) ^5 VF= R$ 34 (1.2762815) VF= R$ 43.39

VP (Valor Presente): voc pode ir para trs tambm. Darlheei R$1000 daqui a 5 anos. Quanto voc deveria me dar agora para merecer isso? Voc acha que uma boa taxa de juros seria 6%.

VF= VP (1 + i) ^n R$ 1000 = VP (1 + .06) ^ 5

36

Anlise de Investimentos

R$ 1000 = VP (1.338) R$ 1000 / 1.338 = VP R$ 747.38 = VP

Neste cenrio o investidor entrega hoje R$ 747.38 e daqui a 5anos darlheei R$ 1000, assim, ganhar 6% de juros sobre o investimento.

Seo 2 Decises e anlise de investimentos


O foco desta abordagem ser a aplicao em decises econmicas, afinal, dificilmente uma deciso no apresenta aspectos econmicos para serem considerados em uma deciso empresarial de um projeto de investimento. Alis, a maioria das centenas ou milhares de decises tomadas diariamente felizmente bastante simples: ir ou no ir trabalhar, vestir esta ou aquela camisa, tomar gua ou refrigerante etc. Confrontando decises menos intensas com decises complexas, como aceitar um novo emprego em uma cidade distante ou cursar uma graduao, estas envolvem no s aspectos econmicos, mas tambm aspectos psicolgicos e sociais. Alm disso, estas ltimas tm impacto por um longo perodo. As decises estudadas nesta seo no sero nem triviais nem excessivamente complicadas. Sero decises nas quais o aspecto econmico o mais importante. A deciso entre a melhor proposta na compra de um equipamento para nosso empreendimento eminentemente econmico, embora, claro, existam outros aspectos envolvidos. Reputamos que as abordagens aplicadas so de complexidade intermediria e envolvem principalmente aspectos econmicos.
O desempenho de uma classe de investimentos pode ser mensurado em termos monetrios e, nesse caso, utilizamse tcnicas de engenharia econmica fundamentadas na cincia da matemtica financeira que, por sua vez, descreve as relaes do binmio: tempo e dinheiro.

Unidade 2

37

Universidade do Sul de Santa Catarina

Em sntese, os casos de anlise de investimentos so solucionados por tcnicas da engenharia econmica, fundamentadas na cincia exata da matemtica e de outras disciplinas de apoio. Os tcnicos da rea econmicofinanceira freqentemente se deparam com decises que envolvem estudos econmicos. No raro, a escolha realizada sem que o custo de capital utilizado seja considerado adequadamente. Somente o estudo econmico pode confirmar a viabilidade de projetos tecnicamente corretos. Essa ferramenta objetiva a anlise econmica de decises sobre investimentos. E tem aplicaes bastante amplas, pois os investimentos podero tanto ser de empresas como de particulares ou de entidades governamentais. Exemplos tpicos de decises so:

construir uma nova fbrica ou no; promover a substituio de um equipamento antigo por um novo; comprar um veculo (caminho) a prazo ou vista.

Ao decidir ou projetar a construo de uma nova fbrica, comprar novos equipamentos ou simplesmente alugar uma mquina para uso da empresa, isto , fazer um novo investimento, o gestor ou dirigente deve fomentar uma anlise de viabilidade do projeto, sendo que em um primeiro momento devem ser considerados os aspectos econmicos do investimento. Questionase: o investimento rentvel? Assim, aplicando adequadamente os critrios econmicos sabese quais os investimentos que rendem mais, ou seja, como aplicar os recursos de maneira a obter o maior retorno. Ao elaborar a anlise econmica e financeira, somente so considerados os fatos conversveis em dinheiro. No adianta conhecer a rentabilidade dos investimentos em carteira se no h disponibilidade de recursos prprios nem possibilidade de se obter financiamentos. Os investimentos mais rentveis devero ser analisados de acordo com critrios financeiros, os quais demonstraro os efeitos do investimento na situao financeira da organizao. Lembramos que um investimento pode ter
38

Anlise de Investimentos

repercusses que no so ponderveis, tais como manter certo nvel de emprego ou conseguir a boa vontade de um cliente ou fornecedor. Estes critrios imponderveis so, em geral, analisados pelos altos executivos da organizao.

Seo 3 Implantao de projeto


Para a deciso relativa implantao de um projeto, devemos considerar critrios financeiros, econmicos e critrios imponderveis. Os critrios econmicos tm como objeto apresentar a rentabilidade do investimento e os critrios financeiros analisam a disponibilidade de recursos. Ainda na anlise de implantao de um projeto temse os critrios imponderveis, que so os fatores noconversveis em dinheiro. Porm, a anlise econmicofinanceira pode no ser suficiente para a tomada de decises, podendo ser necessrio considerar fatores noquantificveis, como restries ou os prprios objetivos e polticas gerais da organizao, por meio de regras de deciso explcitas ou intuitivas. Na sequncia, confira alguns princpios bsicos que devem ser considerados no processo de anlise para implantao de projeto ou para a deciso de um investimento novo ou incremental. a) Alternativa de investimento: deve haver alternativas de investimento, sendo infrutfero calcular se vantajoso comprar um caminho vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal. b) Comparao em moeda: as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar diretamente 300 horas/mensais de modeobra com 500 Kwh de energia eltrica. Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum muito prtico. Alguns dados, entretanto, so difceis de converter em moeda.

Unidade 2

39

Universidade do Sul de Santa Catarina

c) As diferenas so relevantes: somente os resultados de variveis diferentes entre as alternativas so relevantes. Por exemplo, na anlise para decidir sobre o tipo de motor para ser adquirido no relevante identificar o consumo de energia se for idntico para ambos. d) Juros sobre o capital: sempre sero considerados os juros sobre o capital aplicado, verificar se existem oportunidades de empregar o dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se aplicar o capital a um projeto, devese ter certeza se gerar maior renda. e) No considerar estudos do passado: nos estudos econmicos, o passado geralmente no considerado. Interessa o presente e o futuro. A expresso no posso estimar este automvel por menos de R$ 15.000,00 porque gastei isso com ele na oficina no faz sentido. O que interessa o valor de mercado do automvel. As organizaes empresariais devem aprender confrontando o realizado com o previsto e desta forma aperfeioar o seu sistema de previses e, conseqentemente, o seu processo de anlise de investimentos. As pessoas envolvidas devero aprender corrigindo o excesso de otimismo ou pessimismo. Os riscos e as incertezas envolvidos nas previses devero ser considerados e avaliados adequadamente.

Seo 4 Juros simples e compostos


Segundo Keynes (1946), os juros so o prmio pela liquidez, ou seja, se voc tiver dinheiro poder emprestlo e ganhar juros. Os investimentos so realizados para auferir lucro, geralmente monetrio. Quem investe est renunciando aos juros. Ora, algum s far isto para obter um rendimento maior. Entramos no cerne da Anlise de Investimentos pois ela est baseada na seguinte premissa:Um investimento interessante se ele render mais do que os juros sobre o capital investido.

40

Anlise de Investimentos

Agora, investigar se um investimento rende mais do que os juros pode ser uma tarefa muito complicada se levar em conta as incertezas sobre o futuro. Algumas definies importantes: a) Juro (J): um rendimento ou remunerao do capital obtido pelo rgo financeiro, pessoa jurdica ou pessoa fsica quando empresta uma determinada quantia. Pode ser considerado tambm como um custo financeiro para o tomador do emprstimo ou financiamento. b) Capital (C): o recurso financeiro transacionado na data focal de uma determinada operao financeira. Entendese como data focal zero a data de incio da operao, seja ela um emprstimo, financiamento de um bem patrimonial, leasing, aplicao financeira etc. O capital (C) pode receber vrias denominaes e ser representado por vrias siglas, dependendo da bibliografia utilizada. conhecido com valor atual (VA), valor presente (VP ou P), investimento inicial, capital (C) e tambm como PRESENT VALUE (PV), muito utilizado nas calculadoras financeiras. c) Taxa (i): a taxa que define o custo do financiamento ou remunerao do capital emprestado. geralmente definida pelo emprestador e pode ser representada em sua forma percentual (exemplo 10%a.a.) ou em sua forma unitria (exemplo 0,10, que vem da operao matemtica: 10/100. Quando se aplica as frmulas de matemtica financeira, posteriormente definidas, a taxa sempre dever ser utilizada em sua forma unitria. d) Perodo (n): o tempo definido (prazo da operao ou tempo) para a operao financeira. Melhor dizendo, o tempo necessrio para que um capital (P) aplicado ou financiado a uma taxa (i) venha a produzir uma determinada quantia a receber ou a pagar (F). e) Montante (M): a quantia monetria acumulada aps um perodo (n) de tempo e resultante de uma operao financeira a uma taxa (i) sobre um capital (P). O montante (M) tambm pode receber outras denominaes, como: valor futuro (F ou VF) ou future value (FV), ou ainda, soma (S).
Unidade 2

41

Universidade do Sul de Santa Catarina

Aps as definies de montante, taxa, capital e nmero de perodos, apresentamos as seguintes simbologias adotadas. No entanto, devese considerar as variaes de denominaes nas bibliografias. P = capital inicial ou valor presente utilizado na transao financeira i = taxa de juros n = nmero de perodos F = montante ou valor futuro J = valor dos juros obtidos na aplicao de um capital (P), por um perodo de tempo (n) a uma taxa de juros (i) Assim, temos em todas as transaes a seguinte frmula matemtica:

F=P+J
Juros simples
No clculo dos juros simples, apenas o principal rende juros, ou melhor, os juros so diretamente proporcionais ao capital emprestado. Portanto, nesse regime de juros, as parcelas adicionais so dadas por um valor proporcional ao capital inicial e ao tempo da aplicao. As equaes seguintes descrevem essa capitalizao, onde: P = o capital inicial; F = o capital disponvel ou exigvel no final do perodo (montante); i = taxa de juros; n = nmero de perodos.

42

Anlise de Investimentos

Frmula para clculo dos juros simples:

F = P.(1 + i . n)
Exemplo: qual o montante equivalente a R$ 100 capitalizados a 50% ao ano em 5 anos? F = P . (1 + i . n) F = 100 . (1 + 0,5 . 5) F = 100 . (1 + 2,5) F = 100 . (3,5) F = R$ 350 Se desejar, poder utilizar a planilha Excel para calcular: a capitalizao por juros simples.
Perodo (anos) 0 1 2 3 4 5 Valor incio Perodo 0 100 150 200 250 300 Juros do Perodo 0 50 50 50 50 50 Valor Final do Perodo 100 150 200 250 300 350

Quadro 2.1 Planilha para clculo da capitalizao por juros simples.

Verificase que os juros so iguais para todos os perodos, conforme planilha acima. As aplicaes para taxas de juros simples so registradas, geralmente, em operaes de curto prazo.

Juros compostos
Neste regime de capitalizao, os juros so incorporados ao principal e passam a render juros tambm, ou seja, depois de cada perodo de capitalizao os juros so somados dvida anterior e passam a render juros no ms seguinte. Tudo se passa como se a cada ms (perodo) fosse renovado o emprstimo, acrescido do valor principal mais os juros relativos ao ms (perodo) anterior.
Unidade 2

43

Universidade do Sul de Santa Catarina

Atualmente, os juros compostos so os mais usados em instituies bancrias ou agncias financiadoras, calculados pela frmula matemtica: Jn = Co . [ (1 + i) n 1 Simbologia: Jn = sos os juros acumulados at o final do perodo n Co = o capital inicial (momento zero) Jn = Co . [ (1 + i) n Jn = 100 . [ (1 + 0,5) 5 1 Jn = 759,37 Se desejar, voc poder utilizar a planilha Excel para calcular: a capitalizao por juros compostos.
Perodo (anos) 0 1 2 3 4 5 Saldo devedor incio do perodo 0,00 100,00 150,00 225,00 337,50 506,25 Juros do perodo 0,00 50,00 75,00 112,50 168,75 253,12 Saldo devedor final do perodo 100,00 150,00 225,00 337,50 506,25 759,37

Quadro 2.2 Planilha para clculo da capitalizao por juros compostos.

44

Anlise de Investimentos

Seo 5 Fluxo de caixa e simbologia


Definese como fluxo de caixa a representao grfica da movimentao de recursos financeiros ao longo do tempo (n). Tratase, na verdade, de uma forma simples de visualizar os problemas envolvendo o binmio: tempo e dinheiro. O fluxo de caixa de um projeto consiste em uma escala horizontal na qual se define o tempo de operao em meses, anos, dias etc. Nessa escala so registradas todas as entradas e sadas de caixa. Por conveno, registrase as entradas de caixa com setas para cima e as sadas com setas para baixo. a) Entradas de caixa ....................... setas para cima (+) + entradas

Tempo (n)

b) Sadas de caixa ........................... setas para baixo () Tempo (n)

sadas () importante salientar que a representao grfica do FC (Fluxo de Caixa) depende de para quem ele est sendo elaborado, isto , se o fluxo de caixa do contratante de emprstimo ou daquele que ir emprestar valores monetrios ou financiar bens. Assim,
Unidade 2

45

Universidade do Sul de Santa Catarina

a representao do fluxo de caixa do tomador ou contratante de emprstimo ou financiamento ser demonstrada da seguinte maneira, considerando o cenrio de que:
uma pessoa toma um emprstimo de um valor (P) a uma taxa de juros de (i) e por um perodo (n) de tempo em uma instituio bancria, em que essa transao resultar em um montante (F) aps (n) perodos.

Tempo
Figura 2.1 Representao do fluxo de caixa.

Observe o diagrama abaixo, que representa um investimento de R$ 30.000,00, o qual rende R$ 20.000,00 no final do terceiro perodo, mais R$ 20.000,00 no final do quinto perodo. Quantias de dinheiro na data de hoje so representadas por P e quantias isoladas no futuro so chamadas de F. Temos, ento, no projeto, um P de R$ 30.000,00 e duas quantias de R$ 20.000,00, uma no perodo n =3 e outra no n=5.
20.000 20.000

30.000 Figura 2.2 Diagrama de representao de investimento.

Nesta unidade, o foco principal foi trabalhar conceitos e aplicaes dos juros e reforar aspectos importantes da tomada de deciso em projetos com anlise de investimento, fornecendo subsdios para o estudo da prxima unidade, sobre estratgia para substituio de imobilizado, assim como das demais unidades deste livro. Leia a seguir a sntese da unidade, realize as atividades de autoavaliao para praticar os conhecimentos construdos nesta unidade e consulte o Saiba mais para aprofundar os contedos tratados.
46

Anlise de Investimentos

Sntese
A proposta de estudo desta unidade foi apresentar contedos relativo s reas de finanas e de investimentos, buscando inserir a aplicabilidade na dinmica dos processos das organizaes empresariais. Sobre finanas, focamos na definio de ser a arte e a cincia de fazer gesto de recursos, principalmente financeiros. amplamente aplicada nas tomadas de decises em negcios, considerando os princpios econmicos, contbeis, matemticos e nos conceitos do valor do dinheiro no tempo. Assim, nesta unidade, buscouse abordagens conceituais e prticas relativas importncia da gesto financeira e a adequada deciso nos investimento em atividades ou projetos.

Atividades de autoavaliao
1) As organizaes na dinmica de gerenciar os recursos financeiros aplicam e fazem captao de recursos. Considere que determinada organizao empresarial aplicou numa instituio bancria R$18.000,00 (dezoito mil reais), durante 4 meses. A instituio estava trabalhando com taxa de juros simples de 1% a.m. Calcule, com base nos juros simples e compostos, quanto a empresa ir retirar depois do perodo contratado. Assinale a alternativa correta: a) ( ) Juros simples R$ 18.720,00, idem clculo pelos juros compostos, devido o perodo ser inferior a 1 ano. b) ( ) Os juros compostos so inferiores a R$ 18.720,00. c) ( ) Os juros simples ao trmino do contrato totalizaro R$ 18.720,00 e os juros compostos R$ 18.730,87. d) ( ) Os juros compostos so inferiores aos juros simples calculados para um perodo de 4 meses.
Unidade 2

47

Universidade do Sul de Santa Catarina

2) Um financiamento de R$ 20.000,00 recebido em 15/02/200X foi quitado em 15/05/200X no valor de R$ 23.000,00 (vinte trs mil reais). Calcule a taxa de juros simples embutida nesta transao financeira. a) ( ) A taxa ser de 2,5% a.m com base no valor original. b) ( ) A taxa ser 5% no perodo sobre o valor resgatado no trmino do contrato. c) ( ) A taxa ser de 10% no perodo inicial do negcio e 5% no perodo final do contrato. d) ( ) A taxa ser de 15% no perodo.

Saiba mais
ALAIN, Galesne. Decises de investimentos da empresa. So Paulo: Atlas, 1999. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. Site: <http://www.investmax.com .br>. Acesso em: outubro de 2008.

48

UNIDADE 3

Estratgias na substituio de imobilizados


Objetivos de aprendizagem
Conhecer a relevncia das estratgias na aquisio

ou vendas de bens imobilizados nas organizaes. substituio de equipamentos e a vida econmica do bem.

Compreender o impacto positivo ou negativo da

Sees de estudo
Seo 1 Projetos e anlise estratgica de investimentos Seo 2 Substituio de equipamentos Seo 3 Tipos de substituio

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para incio de estudo


Nesta unidade, voc estuda as estratgias de investimento na substituio de equipamentos, resgatando alguns aspectos conceituais e anlise em projetos de aquisio. Focamos, aqui, a vida til dos bens imobilizados e a relao econmica na tomada de deciso nas organizaes empresariais.
Mas, o que estratgia?

Segundo Kreikebaum (1967), a estratgia empresarial expressa como uma empresa utiliza seus pontos fortes, existentes e potenciais, para superar mudanas no meio ambiente, levando em conta seus objetivos.

Seo 1 Projetos e anlise estratgica de investimentos


Definir projetos de investimento em uma organizao decorrncia da inteno empresarial, ou seja, a inteno de seus gestores, dirigentes e at de seus colaboradores. A inteno empresarial, enquanto fruto de um planejamento, passa a se denominar de estratgia empresarial. A estratgia empresarial , portanto, fruto de um processo de planejamento estratgico, que pode ser definido como um processo que consiste na anlise sistemtica da situao atual e das ameaas e oportunidades futuras, visando a formulao de estratgias. Assim, adotando-se o conceito amplo de estratgia, pelo qual ela no apenas um componente de um plano, mas sim o prprio plano, pode-se dizer que a estratgia empresarial expressa os objetivos a serem alcanados pela organizao, alm de como usar
50

Anlise de Investimentos

os pontos fortes existentes ou potenciais para o aproveitamento das oportunidades ou a superao das ameaas. Porm, em uma organizao, normalmente ocorre que produtos ou servios distintos merecem estratgias distintas e a primeira proposta fragmentar a organizao (empresa) em UENs Unidades Estratgicas de Negcios para ento definir a estratgia adequada em cada unidade. Em sntese, so cinco as opes estratgicas de competitividade, a saber: 1. liderana de custos; 2. liderana de custos com foco de mercado; 3. diferenciao de produtos por qualidade ou flexibilidade; 4. diferenciao de produto com foco de mercado; 5. redes flexveis de empresas. Em relao a produto/mercado, seis estratgias podem ser relacionadas:

penetrao com expanso horizontal; desenvolvimento do mercado com expanso horizontal; desenvolvimento do produto; diversificao lateral ou expanso lateral; diversificao a montante ou verticalizao a montante; diversificao a jusante ou verticalizao a jusante.

Portanto, a estratgia de diversificao pode se dar de trs maneiras. 1 Diversificao lateral: novos produtos em linhas de produo ou processos paralelos. 2 Diversificao a jusante: novos produtos tendo como matriaprima seus atuais produtos.
Unidade 3

51

Universidade do Sul de Santa Catarina

3 Diversificao a montante: novos produtos como insumos para seus atuais produtos, podendo tambm ser destinados ao mercado.

Seo 2 Substituio de equipamentos


As decises de troca de equipamento so de relevncia crtica para as organizaes, pois geralmente so irreversveis, isto , no tm liquidez e comprometem significativa quantia de recursos. Tomar a deciso precipitadamente para descartar um bem sucatado ou adquirir o ltimo modelo pode gerar problemas no capital de giro.
Mas, o que capital de giro?

a diferena entre os passivos no-circulantes (PNC) e os ativos no-circulantes (ANC). Tem-se como PNC os passivos a longo prazo e o patrimnio lquido e como ANC considera-se os ativos a longo prazo e o ativo permanente A substituio de equipamentos um processo amplo dentro da rea de negcios das organizaes, pois abrange desde a seleo de ativos novos similares para substituir os existentes at a avaliao dos ativos que atuam de maneira distinta no desempenho da mesma funo ou atividades.
Um veculo utilitrio velho pode ser substitudo por modelos novos que operam de maneira semelhante. Poder, entretanto, ocorrer de estes veculos possam ser substitudos pelos servios prestados por uma empresa de transporte ou podero, ainda, ser alugados, desde que haja viabilidade econmica.

52

Anlise de Investimentos

Mas por que estudar a substituio de equipamentos? 1. Devido incidncia do processo nas empresas, com maior intensidade nas indstrias. 2. Pela relevncia da tomada de deciso planejada, analisada e oportuna. 3. Para identificar qual o mtodo de anlise adequado para decidir a alternativa mais vivel economicamente. 4. Por conta de dimenses de cunho operacional e/ou estratgico objetivando melhores retornos. Em substituio de equipamentos, de acordo com o tipo de problema a ser enfrentado, haver vantagens claras de escolher esse ou aquele mtodo em detrimento do outro. A opo pelo mtodo de valor presente, por exemplo, no conveniente para determinar a vida econmica de um equipamento. As aplicaes dos modelos de deciso para substituir equipamentos (mquinas, veculos, prdios etc.), geralmente, so exemplos prticos do segmento industrial, mas tambm existe grande potencial do seu uso na rea agrcola, respondendo aos seguintes questionamentos.

Qual a vida econmica do pomar de uma determinada variedade de mas? Quando fazer a colheita? Como comparar variedade de mas precoce com outras que tenham colheita somente ao final do perodo de safra? Analisar se economicamente vivel reformar o pomar de mas trocando a variedade. Quando a troca deve ser implementada?

Unidade 3

53

Universidade do Sul de Santa Catarina

Seo 3 Tipos de substituio


O assunto substituio de equipamentos apresentado analisando-se as situaes prticas em que h necessidade de dar baixa em equipamentos existentes ou adquirir equipamentos novos em substituio aos j existentes na organizao. Os modelos de substituio a seguir foram desenvolvidos levando-se em considerao a natureza e as conseqncias da evoluo tecnolgica. Baixa sem reposio: quando um equipamento poder deixar de ser econmico antes de atingir sua vida fsica e no ser desejvel sua substituio. O critrio de deciso neste caso ser: o ativo dever ser mantido por mais um perodo se o VPL Valor Presente Lquido de sua manuteno nesse perodo for maior que zero. Substituio idntica: existem equipamentos que, em menor grau, so afetados pelo desenvolvimento tecnolgico. Podem ser includos neste grupo grande parte dos veculos, motores eltricos ou mquinas operatrizes para utilizao ampla. O intervalo timo entre duas substituies denominado vida econmica. Existe o balano de dois custos: o custo de investimento inicial, que tende a tornar a vida do bem o maior possvel, e os custos de operao/manuteno, que tendem a encurtar a vida do bem e que so crescentes. Na prtica, entretanto, verifica-se que mais fcil resolver o problema por tentativas. Substituio no-idntica: analisando o problema de alocao de custos, j possvel o estudo da substituio no-idntica. Na literatura norte-americana, usa-se o termo desafiante ou atacante para iniciar o ativo novo que est sendo cogitado para substituir o Defensor, que o ativo existente. Substituio com o progresso tecnolgico: os modelos de substituio analisados nos itens anteriores so estticos medida que no consideram o progresso tecnolgico, isto , o fato de que os equipamentos so constantemente aperfeioados. A considerao de que o progresso tecnolgico constante ou, mais precisamente, que os benefcios econmicos do progresso tecnolgico so constantes facilita a elaborao de modelos de substituio.
54

Anlise de Investimentos

Substituio estratgica: com as novas abordagens e a substituio estratgica nos ltimos anos, o aumento da competio ligada globalizao dos mercados e os avanos tecnolgicos na manufatura e nos servios, os executivos tm sido conscientizados das necessidades de atualizao dos equipamentos. O reconhecimento da importncia estratgica das substituies de equipamentos tem sido evidenciado em vrios artigos cientficos. Isto implica principalmente a considerao de aspectos mercadolgicos ou de competitividade, tais como maior variedade para os consumidores, menor tempo de atendimento ou maior qualidade. Finalizando o estudo desta unidade, registramos que para executar uma boa anlise de substituio de imobilizado, a empresa dever ter dados histricos do desempenho dos equipamentos existentes, alm de um processo peridico para detectar as necessidades de substituies. Leia a seguir a sntese da unidade, realize as atividades de autoavaliao para praticar os conhecimentos construdos nesta unidade e consulte o Saiba mais para aprofundar os contedos tratados.

Sntese
A proposta de estudo desta unidade foi apresentar as estratgias de investimento na substituio de equipamentos, introduzindo na discusso o tema estratgia empresarial e a preocupao com os critrios para a tomada de deciso sobre alternativas de investimentos, notadamente aqueles mais ligados ao longo prazo dos negcios da empresa. Em outras palavras, aqueles que envolvem implantaes, expanses, relocalizaes, verticalizaes ou reposicionamentos estratgicos. Alm de resgatar aspectos conceituais e anlise em projetos de aquisio, focamos na vida til dos bens imobilizados e na relao econmica na tomada de deciso nas organizaes empresariais.
Unidade 3

55

Universidade do Sul de Santa Catarina

Atividades de autoavaliao
1. No processo de anlise de investimentos existem alguns modelos de substituio alinhados a sua natureza e evoluo tecnolgica, como, por exemplo, a baixa sem reposio do equipamento. Assim, considere que foram estimados os seguintes valores de custos e receitas relativos manuteno de um ativo nos prximos 03 anos. Ano Inicial 1 2 3 Valor de Venda 400.000,00 300.000,00 200.000,00 100.000,00 Custos de Operao 80.000 100.000,00 120.000,00 Receita 240.000,00 220.000,00 200.000,00

Supondo que a taxa mnima de atratividade antes do imposto de renda de 10% a.a., determinar quando o ativo dever ser vendido.

56

Anlise de Investimentos

2. Para verificar a influncia do preo do veculo, da quilometragem rodada e da evoluo tecnolgica na vida econmica, estabelea a relao em cada uma das seguintes situaes. CENRIO SUBSTITUIO DE BEM A Os preos de compra e de revenda do veculo so 80% superiores aos propostos. O veculo ir rodar 50.000 km por ano. As previses de custo do quilmetro rodado dos carros novos para os prximos anos aumentam a razo de 5 % a.a. ( ) INFLUNCIA NA VIDA ECONMICA Se o veculo rodar mais, a vida econmica diminui.

Um progresso tecnolgico ( ) mais lento aumenta a vida econmica. Um investimento maior aumenta a vida econmica.

( )

Unidade 3

57

Universidade do Sul de Santa Catarina

Saiba mais
ALAIN, Galesne. Decises de investimentos da empresa. So Paulo: Atlas, 1999. CASAROTTO, Nelson. Anlise de investimentos: matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia empresarial. So Paulo: Atlas, 2007. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. <www.mba.unifei.edu.br/tccs>. Acesso em: novembro de 2008.

58

UNIDADE 4

Efeito da depreciao e do imposto de renda nas anlises de investimentos


Objetivos de aprendizagem
Demonstrar a execuo da anlise de investimentos

considerando os efeitos do imposto de renda e da depreciao. organizaes e aquelas que no geram impacto.

Distinguir operaes que tm impacto sobre o lucro das

Sees de estudo
Seo 1 Depreciao de bens imobilizados Seo 2 Imposto de renda Seo 3 Depreciao perante a legislao do imposto de
Renda

Seo 4 Mtodos de depreciao

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para incio de estudo


Nos contedos anteriores no foi explicitado o efeito do imposto de renda sobre a rentabilidade dos investimentos. No estudo das sees seguintes buscaremos mostrar como deve ser feita a anlise considerando esse efeito. Alm disso, a abordagem foca os efeitos em si, ou seja, o que acontece com os diferentes tipos de investimento se for levado em conta os pagamentos de impostos.
O que rentabilidade?

o percentual de remunerao do capital investido na empresa, ou seja, a medida de ganho financeiro nominal sobre o total do investimento, expressa em termos percentuais. Exemplo: um investimento inicial de R$ 100,00, que hoje vale R$ 105,00, gerou um ganho financeiro nominal de R$ 5,00 e uma rentabilidade de 5%. Um dos cenrios de estudo de que a organizao (empresa) est sujeita ao pagamento do IR Imposto de Renda, isto , a empresa lucrativa, no pode usar o IR como incentivo fiscal e, alm disso, tem naturalmente o interesse em minimizar, de forma legal, os valores a serem pagos de imposto de renda.
Vamos relembrar o que Imposto de Renda?

O primeiro ponto a se aclarar no que toca ao fato gerador de tal tributo. Assim, cabe informar que Imposto de Renda de Pessoa Jurdica tem como fato gerador a renda auferida por uma pessoa jurdica ou empresa individual, independentemente de estarem registradas ou no. Na unidade anterior foram abordadas as estratgias na substituio de imobilizados, principalmente equipamentos. Nesta unidade, o foco ser conhecer o efeito da depreciao e do imposto de renda sobre o prisma de investimento empresarial.
60

Anlise de Investimentos

Seo 1 Depreciao de bens imobilizados


Tem-se como definio que depreciao a diminuio do valor de um bem resultante do desgaste pelo uso, ao da natureza ou obsolescncia normal. A depreciao pode ser classificada em: depreciao real ou depreciao contbil. A depreciao real considera a diminuio efetiva do valor de um bem por ao da natureza ou obsolescncia. Como exemplo, citamos a reduo efetiva de valor de uma ferramenta devido ao desgaste fsico, a diminuio do valor de um televisor motivada pelo uso ou a diminuio efetiva do valor de um aparelho fotogrfico motivada pela obsolescncia. J a depreciao contbil a diminuio do valor contbil de um bem, resultante do decurso de prazo decorrido desde a sua aquisio at o instante atribudo ao desgaste fsico, ao uso ou obsolescncia. Portanto, a depreciao contabilmente definida com a despesa equivalente perda de valor de determinado bem, seja deteriorao ou obsolescncia. No um desembolso, porm, uma despesa e, como tal, pode ser abatida das receitas, diminuindo o lucro tributvel e, consequentemente, o imposto de renda, este sim um desembolso real e com efeitos sobre o fluxo de caixa. A legislao brasileira fiscal adota parmetros que evitam depreciar bens em menor tempo, o que beneficiaria o quanto antes dos efeitos fiscais. Por isso, a Lei permite que prdios sejam depreciados linearmente em 25 anos (base 4% ao ano), equipamentos em 10 anos (base 10% ao ano) e assim por diante. Eventualmente, esses prazos podem ser reduzidos se justificado o motivo da depreciao acelerada. A depreciao contbil calculada de forma linear pela equao:

DC = fd x P
DC = depreciao contbil; fd = fator de depreciao = 1 / N, sendo N = prazo de depreciao; P = preo de compra;
Unidade 4

61

Universidade do Sul de Santa Catarina

n = perodo qualquer de depreciao; VCn = valor residual contbil. Assim, o valor contbil aps n anos de depreciao ser calculado pela equao a seguir.

VCn = P n.DC

Seo 2 Imposto de renda


O imposto de renda uma forma de imposto incidente sobre o lucro das corporaes. No caso do Brasil, um percentual que pode oscilar na faixa de 30 a 50%, dependendo da poltica fiscal vigente, aplicado sobre o lucro apurado ao final de cada exerccio social. A base de clculo do imposto, determinada segundo a lei vigente na data de ocorrncia do fato gerador, o lucro real, presumido ou arbitrado, correspondente ao perodo de apurao. Como regra geral, integra a base de clculo todos os ganhos e rendimentos de capital, qualquer que seja a denominao que lhes seja dada, independentemente da natureza, da espcie ou da existncia de ttulo ou contrato escrito, bastando que decorram de ato ou negcio que, pela sua finalidade, tenha os mesmos efeitos do previsto na norma especfica de incidncia do imposto.
Mas, o que lucro?

Lucro , basicamente, a diferena entre receitas e gastos, enquanto o que realmente interessa nas situaes de anlise de investimentos o fluxo de caixa real.
62

Anlise de Investimentos

Observe que alguns fatores apresentam caractersticas especiais:

A depreciao uma despesa que no corresponde a sada de caixa. A amortizao de financiamentos sada de caixa, mas no despesa. As vendas a prazo podem representar receitas num perodo, mas entradas de caixa em outro.

Estes fatores influiro substancialmente na anlise por seu efeito sobre o imposto de renda e, principalmente, por afetarem de forma diferente a anlise de lucro e de fluxo de caixa.

Seo 3 Depreciao perante a legislao do imposto de renda


Nesta seo, a inteno no abordar o assunto com profundidade, cuja funo precpua realizar os registros contbeis determinados por leis, regulamentos e pareceres normativos. A finalidade focar em conhecimentos bsicos, objetivando boa compreenso geral e possibilitando boas anlises de fluxo de caixa em que, alm das contribuies normais, devem tambm ser observadas as depreciaes e as influncias do imposto de renda. O regulamento do imposto de renda estabelece que a quota de depreciao ser registrada contabilmente como: custo ou despesa operacional. Atualmente, os bens indexados por ndices so depreciados pelos valores anuais de depreciao dos ndices utilizados. As taxas mais comuns de depreciao so: 20% veculos, 10% equipamentos, mquinas, mveis, utenslios e instalaes, 4% edifcios e construes, que, pelas determinaes atuais da Receita Federal Brasileira, as taxas devem ser transformadas em mensais.

Unidade 4

63

Universidade do Sul de Santa Catarina

De acordo com o Regulamento do Imposto de Renda, a taxa peridica de depreciao ser fixada em funo do prazo durante o qual se possa esperar a utilizao econmica do bem pelo contribuinte, na produo de seus rendimentos.
Quais os bens que no podem ser objeto de depreciao?

De acordo com o RIR/1999, art. 307, pargrafo nico e seus incisos, no ser admitida quota de depreciao relativamente a: a) Terrenos, salvo em relao aos melhoramentos ou construes; b) Prdios ou construes no alugados nem utilizados pela pessoa jurdica na produo dos seus rendimentos, bem como aqueles destinados revenda; c) Bens que normalmente aumentam de valor com o tempo, como obras de arte e antiguidades; d) Bens para os quais seja registrada quota de exausto. As taxas de depreciao consideram um turno de oito horas dirias de operao. Se tais horas forem 16 (dois turnos) ou 24 (trs turnos), a depreciao poder ser considerada acelerada, adequando-se as taxas de valores resultantes do uso de coeficientes redutores 1,5 e 2,0, respectivamente. possvel estabelecer conceitualmente as taxas usuais tradicionais adequadas para depreciar os bens mais comuns. Mais adiante, citaremos as normas atuais da Secretaria da Receita Federal, que as ratificam.
Tipo de bem Edifcios Instalaes Taxa Depreciao 4,0 % 10,0% Tipo de bem Mveis e Utenslios Veculos Taxa Depreciao 10,0% 20,0%

Quadro 4.1 Relao tipo de bem e taxa de depreciao.

64

Anlise de Investimentos

Seo 4 Mtodos de depreciao


Existem vrios mtodos de depreciao: Mtodo Linear ou de Linha Reta; Mtodo da Soma dos Algarismos; Mtodo das Horas de Trabalho; Mtodo das Unidades Produzidas, cujos fundamentos da legislao encontram-se nos artigos 305 a 323 do Regulamento do Imposto de Renda RIR/99.

1. Mtodo linear
O mtodo linear consiste na aplicao de taxas constantes durante o tempo de vida til estimado para o bem e o mais frequentemente utilizado. Exemplo: um bem tem vida til de 10 anos e a taxa de depreciao de 10%. Taxa de depreciao = 100% dividida por tempo de vida til. 100% dividido por 10 anos = 10% a.a.

2. Mtodo da soma dos algarismos dos anos


Mtodo que consiste em estipular taxas variveis, durante o tempo de vida til do bem, adotando-se o seguinte critrio: somam-se os algarismos que formam o tempo de vida til do bem, obtendo-se assim o denominador da frao que determinar o valor da depreciao em cada perodo.

3 - Mtodos das horas de trabalho


O mtodo das horas de trabalho consiste em estimar o nmero de horas de trabalho durante o tempo de vida til previsto para o bem. A quota de depreciao ser obtida dividindo-se o nmero de horas trabalhadas no perodo pelo nmero de horas de trabalho estimado durante a vida til do bem. Este mtodo prprio das empresas industriais.

Unidade 4

65

Universidade do Sul de Santa Catarina

4 - Mtodos das unidades produzidas


Este mtodo utilizado por empresas industriais e consiste em estimar o nmero total de unidades que devem ser produzidas pelo bem ao longo de sua vida til. A quota de depreciao de cada perodo ser obtida dividindo-se o nmero de unidades produzidas no perodo pelo nmero de unidades estimadas a serem produzidas ao longo de sua vida til. Nesta unidade, foram estudados os efeitos do imposto de renda e da depreciao, possibilitando distinguir operaes que tm impacto sobre o lucro das organizaes e aquelas que no geram impacto. Na prxima unidade buscaremos compreendes as polticas de investimentos e financiamentos. Leia a seguir a sntese da unidade, realize as atividades de autoavaliao para praticar os conhecimentos construdos nesta unidade e consulte o Saiba mais para aprofundar os contedos tratados.

Sntese
Com o estudo desta unidade buscamos compreender a ao da depreciao nos bens do ativo imobilizado, que corresponde diminuio parcelada do valor dos elementos ali classificveis, resultantes do desgaste pelo uso, da ao da natureza ou da obsolescncia normal. Tambm estudamos os aspectos fiscais que disciplinam o assunto e seus mtodos de clculos, que, por um lado, contabilizado como um gasto da organizao reduzindo o resultado econmico lucro e, por outro lado, os reflexos e impactos patrimoniais formam um lastro de recursos para substituies futuras visando a promover investimentos em ativos necessrios ao processo operacional da organizao.
66

Anlise de Investimentos

Atividades de autoavaliao
1. As organizaes em geral e, especialmente, aquelas do segmento da indstria, utilizam como varivel de suas estratgias de negcios substituir mquinas e equipamentos diretamente relacionados com o parque fabril, buscando a otimizao da capacidade instalada. Os recursos reservados na conta depreciao fator relevante para a tomada da deciso de investimento, assim como o nvel de depreciao do bem. Pede-se que seja calculada pelo mtodo linear a depreciao de um bem adquirido por R$ 200.000,00 e a vida til contbil de 5 anos. Considere a existncia de valor residual de R$ 20.000,00 e adote a frmula matemtica D = 1/n (P R). Onde: D = depreciao; P = custo aquisio do bem; R = valor residual; n = nmero de perodos.

Unidade 4

67

Universidade do Sul de Santa Catarina

2. O aspecto da dedutibilidade, conforme determina Regulamento do Imposto de Renda, autoriza contabilizar como custo ou encargo, em cada perodo de apurao, a importncia correspondente diminuio do valor dos bens do ativo, resultante do desgaste pelo uso, da ao da natureza e da obsolescncia normal. Assim, a cota de depreciao dedutvel a partir da poca em que o bem instalado, posto em servio ou em condies de produzir, at que o montante acumulado atinja 100% (cem por cento) do valor do custo de aquisio, quando dever ser retirado do ativo imobilizado. Neste entendimento, somente podero ser depreciados os bens mveis e imveis intrinsecamente relacionados com a produo, comercializao e servios. Faa uma anlise do reflexo que ocorrer na estrutura patrimonial e resultado econmico da organizao e responda as questes a seguir. a) Haver alterao no Ativo Circulante da empresa? Justifique sua resposta.

b) Haver alterao do Ativo Total da empresa? Justifique sua resposta.

68

Anlise de Investimentos

c) O passivo da empresa sofrer algum impacto? Justifique sua resposta.

d) Sabendo que a depreciao um investimento que no afeta o caixa diretamente, qual o impacto no resultado econmico da empresa o final do exerccio social?

e) O clculo da depreciao sob o ponto de vista do empreendedor positivo ou negativo? Justifique sua resposta.

Unidade 4

69

Universidade do Sul de Santa Catarina

Saiba mais
ALAIN, Galesne. Decises de investimentos da empresa. So Paulo: Atlas, 1999. HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de custos. So Paulo: Atlas, 2007. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. Confira o site <http://www.receita.fazenda.gov.br/>. Acesso em: 20 de julho de 2008.

70

UNIDADE 5

Polticas de investimentos e financiamentos


Objetivos de aprendizagem
Estudar as polticas de investimentos e financiamentos. Conhecer as classes de financiamentos, avaliao de

custos, aplicao do leasing e os investimentos em mercado de aes.

Sees de estudo
Seo 1 Classes de financiamentos Seo 2 Financiamento para investimento fixo Seo 3 Avaliao de custos e investimentos Seo 4 Investimento por leasing e leaseback Seo 5 Investimentos em mercado de aes

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para incio de estudo


Nesta unidade, voc estuda as polticas de investimentos abrangendo o ativo fixo ou o capital de giro, que pode recorrer a trs fontes: reinverso de lucros, aporte de capital e financiamento. A reinverso de lucros e o aporte de capital so fontes consideradas como prprias da organizao empresarial e dependem da existncia de lucros acumulados, no primeiro caso, ou de disponibilidade de recursos financeiros por partes dos acionistas ou scios, na hiptese de aporte de capital. J no financiamento, terceira fonte que a mais freqente, a busca de recursos se d externamente. No entanto, usual a recorrncia simultnea s trs fontes acima referidas, haja vista que as instituies financeiras, em geral, exigem uma contrapartida de recursos prprios associados ao financiamento, que pode ser obtida por meio de um lanamento pblico ou fechado de aes. Algumas instituies operam modalidade de financiamentos ao acionista para que ele prprio aporte capital. uma forma de evitar um excessivo endividamento por parte da empresa, o que poderia representar um risco para o banco.
Mas, qual a relao entre: risco e retorno?

Risco e retorno so duas variveis que andam juntas no mundo dos investimentos. Quanto maior a possibilidade de retorno maiores os riscos envolvidos. J os fundos mais conservadores procuram garantir mais segurana aos seus investidores e, portanto, rentabilidades menores.

72

Anlise de Investimentos

Seo 1 Classes de financiamentos


Os financiamentos industriais podem ser classificados quanto a: finalidade, origem dos recursos, tipo de operaes e segundo as instituies financeiras.

1. Quanto finalidade

Investimento fixo (construo civil, equipamentos) Capital de giro (estoque, financiamentos das vendas) Prinvestimentos (projetos) Desenvolvimento tecnolgico Saneamento financeiro (negociao)

2. Quanto origem dos recursos


Instituies do governo federal (BNDES, FINEP, etc.) Instituies federais ou estaduais de capitalizao (ttulos bancrios) Captao direta de recursos com o pblico (debntures) Capitalizao

a) Quanto ao tipo de operaes


Emprstimos Operao de desconto de ttulos Arrendamento mercantil Operaes de mercado Capitalizao


Unidade 5

73

Universidade do Sul de Santa Catarina

b) Quanto s instituies financeiras


Bancos de desenvolvimento Bancos de investimentos Bancos comerciais Empresas de leasing Instituies de capitalizao

Seo 2 Financiamento para investimento fixo


Os financiamentos para investimento fixo caracterizamse por um longo prazo (5 a 12 anos) com carncia tambm dilatada (at 36 meses). A carncia explicada pelo prazo de maturao do investimento fixo e o prazo longo um incentivo ao investimento, haja vista a maioria das modalidades serem originrias de agncias governamentais. Portanto, como investimentos fixos so classificados todos os bens imobilizados necessrios para o diaadia operacional da empresa, como: mquinas, veculos etc. Esses bens (ativos) tm a caracterstica de permanncia na empresa e de baixo grau de liquidez. Nesse contexto, as principais modalidades para investimento fixo atualmente existentes no Brasil so oriundas de rgos federais e repassados por bancos de desenvolvimento ou bancos de investimentos. Normalmente, caracterizamse por taxas de juros de at 12% a.a., fixas, e saldo devedor corrigido com base na inflao. O valor do financiamento calculado na moeda constante e a planilha financeira calculada nessas unidades, sendo feita a converso para a poca de cada pagamento.

74

Anlise de Investimentos

Seo 3 Avaliao de custos e investimentos


extremamente importante executar a avaliao de custos e investimento no processo de gesto dos custos fixos, a identificao do ponto de equilbrio e dos investimentos necessrios, assim como outras variveis integrantes em uma anlise sistmica dos investimentos empresariais.

Clculo dos custos fixos


No clculo dos custos fixos necessrio registrar cada um dos custos, multiplicandose os gastos mensais estimados por 12, para se obter os gastos anuais, em cada item. Assim, subtraindose os custos fixos da margem de contribuio obteremos o lucro operacional, em que quanto maior o lucro operacional, em relao s vendas lquidas, maior ser a rentabilidade do seu futuro negcio. Exemplo de itens classificados como investimento fixo numa indstria do vesturio, tecelagem e fiao:

Quadro 5.1 Investimento fixo. Fonte: Carvalho, E. (2003). (Slide Palestra Custos).

A figura acima apresenta os exemplos mais comuns de ativos fixos, em uma empresa industrial, os quais so submetidos avaliao de custos e investimentos.

Unidade 5

75

Universidade do Sul de Santa Catarina

Ponto de equilbrio
O ponto de equilbrio um conceito importante para o futuro empreendedor, pois identifica a situao em que as receitas totais esto em equilbrio aos custos totais. Portanto, a partir do ponto de equilbrio, o empreendimento comea a ser rentvel. Atualmente, na busca da competitividade fundamental que as empresas conheam o ponto de equilbrio, para tanto, precisam desenvolver o hbito de adotar em seus projetos o uso dessa ferramenta gerencial. Antes de estudar sobre o clculo do ponto de equilbrio, vamos relembrar o conceito de:
custo fixo o que ocorre independentemente

do ato produtivo (venda), e desse modo so entendidos todos os custos suportados para que a empresa se encontre apta a funcionar: aluguel, impostos prediais, depreciaes, vigilncia, despesas administrativas. a produo (venda) se desenvolve, como a matriaprima, a modeobra, o custo dos produtos vendidos e, quase sempre, comisses e impostos sobre as vendas.

custo varivel o que ocorre medida que

O custo fixo e o custo varivel tm conceitos antagnicos. Em uma situao constante e na outra varia, e viceversa; pode ser visualizado da seguinte forma:

Espcie de custo
FixoTotal VarivelTotal

Relao com a variao do volume


No varia Varia proporcionalmente

Quadro 5.2 Custo fixo e custo varivel.

Denominase de MC margem de contribuio a diferena entre vendas totais e custos variveis totais.
Vendas totais 100,00; Custos variveis totais 70,00

76

Anlise de Investimentos

Frmula:
MC = (vendas totais custos variveis totais) / 100 MC = (100,00 70,00) / 100 MC = 30,00 / 100 = 0,3 ou 30% So poucas as pequenas organizaes empresariais que sabem quais as quantidades mnimas de produtos a serem produzidos ou vendidos para que obtenham resultados positivos, e isto ocorre porque muitas no enxergam o ponto de equilbrio como uma tcnica muito til, de fcil aplicao, e outros at mesmo o desconheam. No existe ponto de equilbrio que se possa afirmar ser o ideal. Ele deve ser o mais baixo possvel. Quando menor o ponto de equilbrio, mais segurana para a empresa no entrar na rea de prejuzo. H vrias formas de clculo do ponto de equilbrio, usaremos a mais tradicional, em que o valor das receitas igualase ao das despesas. Portanto, o ponto de equilbrio o quociente simples da diviso dos valores dos custos e despesas fixas pela margem de contribuio. Veja o exemplo a seguir.
Vendas totais 100,00 (menos) Custos variveis totais 70,00

= margem 30,00.

Frmula:
MC = (vendas totais custos variveis totais) / 100 MC = (100,00 70,00) / 100 MC = 30,00 / 100 = 0,3 ou 30%

Unidade 5

77

Universidade do Sul de Santa Catarina

Frmula:
PE = (custos e despesas fixas / % margem) PE = 15,00 / 30% = 50,00 Demonstrativo de resultado econmico e ponto de equilbrio
Tabela 5.1 Demonstrativo de resultado econmico e ponto de equilbrio. Vendas totais () Custos variveis totais (=) Margem de contribuio () Custo fixo total (=) Lucro DRE 100,00 100,00 % 70,00 15,00 70,00 % 15,00 % 30,00 30,00 % 15,00 15,00 % Ponto de equilbrio 50,00 35,00 15,00 15,00 0,00 100,00 % 70,00 % 30,00 % 30,00 % 0,00 %

3. Clculo do investimento necessrio


Existem pelo menos duas categorias principais de investimentos: investimento fixo e investimento circulante (capital de giro). O investimento fixo destinado a prover a organizao de mquinas, equipamentos, instalaes, mveis, utenslios, veculos etc. J o capital de giro representa o volume mnimo de recursos que a futura empresa dever manter disponvel para as despesas iniciais do negcio, assim como para financiar os estoques de matriasprimas, materiais secundrios e de comercializao do produto ou servio. Alm do financiamento de vendas a prazo, quando for o caso.

78

Anlise de Investimentos

Seo 4 Investimento por leasing e leaseback


As organizaes vendedoras de bens costumam apresentar o leasing como mais uma forma de financiamento, mas o contrato deve ser lido com ateno, pois tratase de operao com caractersticas prprias. O leasing, tambm denominado arrendamento mercantil, uma operao em que o proprietrio (arrendador, empresa de arrendamento mercantil) de um bem mvel ou imvel cede a terceiro (arrendatrio, cliente, comprador) o uso desse bem por prazo determinado, recebendo em troca uma contraprestao. Essa operao se assemelha, no sentido financeiro, a um financiamento que utilize o bem como garantia e que pode ser amortizado num determinado nmero de aluguis (prestaes) peridicos, acrescidos do valor residual garantido e do valor devido pela opo de compra. Ao final do contrato de arrendamento, o arrendatrio ter as seguintes opes:

comprar o bem por valor previamente contratado; renovar o contrato por um novo prazo, tendo como principal o valor residual; devolver o bem ao arrendador.

Portanto, numa operao de leasing, esto envolvidos o arrendador (empresa de leasing), o arrendatrio (que vai usufruir o bem), o produtor do bem e uma instituio financeira (que provavelmente financiar a aquisio do bem para a empresa de leasing). Assim, do ponto de vista do arrendatrio, a anlise do investimento resumese em comparar o custo de operao de leasing aps os efeitos fiscais.

Unidade 5

79

Universidade do Sul de Santa Catarina

Qual a vantagem ao arrendatrio?

Deduo integral da prestao no imposto renda. Alm da inexistncia de IOF, para pessoas jurdicas, h a vantagem adicional de poder contabilizar as parcelas mensais de contraprestaes como despesas operacionais, reduzindo assim o lucro tributvel no imposto de renda. permitida a incluso de outros custos no contrato de leasing, como acessrios, seguros e outras despesas relativas ao veculo.
E qual seria a desvantagem?

No deduz a depreciao e os juros do financiamento preterido! O prazo mnimo de arrendamento de dois anos para bens com vida til de at cinco anos e de trs anos para os demais. Por exemplo: para veculos, o prazo mnimo de 24 meses e para outros equipamentos e imveis, o prazo mnimo de 36 meses (bens com vida til superior a cinco anos). Existe, tambm, modalidade de operao, denominada leasing operacional, em que o prazo mnimo de 90 dias. O contrato de arrendamento mercantil tem prazos mnimos descritos no artigo 8 do regulamento anexo Resoluo CMN Conselho Monetrio Nacional n 2.309, de 1996. Se a liquidao for feita antes desses prazos mnimos, a operao perde as caractersticas de arrendamento mercantil e passa a ser enquadrada como uma operao de compra e venda a prestao, implicando custos adicionais tanto para o arrendatrio (o cliente) quanto para a arrendante (a empresa de leasing). O direito opo pela compra do bem s adquirido ao final do prazo estabelecido no contrato de arrendamento mercantil. Por

80

Anlise de Investimentos

isso, no aplicvel a faculdade de o cliente quitar e adquirir o bem antecipadamente. No entanto, admitida, desde que esteja prevista no contrato, a transferncia dos direitos e obrigaes a terceiros, mediante acordo com a empresa arrendadora. Despesas adicionais como seguro, manuteno, registro de contrato, ISS (imposto sobre servios) e demais encargos que incidam sobre os bens arrendados so de responsabilidade do arrendatrio ou do arrendador, dependendo do que for pactuado no contrato de arrendamento. Para Miranda (2006), no manual de decises financeiras e anlises de negcios temse que: Leasing uma opo na qual cedido um bem em troca de remunerao. A diferena entre leasing e aluguel sutil. Enquanto no aluguel o cedente tem inteno de conservar a propriedade do bem findo o contrato, no leasing existe a inteno da transferncia do bem. possvel definir melhor leasing como uma operao de emprstimo vinculada aquisio de um determinado bem, na qual o bem permanece de prioridade do cedente at o final do contrato, quando ento transferido para o tomador do emprstimo mediante o pagamento de um valor residual, estimado no contrato. As diferenas econmicas do leasing e do emprstimo esto na rea fiscal. No leasing, o fisco permite a deduo do total dos pagamentos devidos no clculo do imposto de renda. J no emprstimo, s se permite a deduo dos juros. Entretanto, se o emprstimo for destinado aquisio de equipamentos, podese reduzir a sua depreciao.
Realizao Desembolso Deduo fiscal Benefcio fiscal Leasing Prestao Prestao X % da prestao Emprstimo Juros + amortizao Juros + amortizao X % (depreciao+juros)

Quadro 5.3 Relao entre leasing e emprstimo.

(Sendo X % a taxa (alquota) do imposto de renda da empresa)

Unidade 5

81

Universidade do Sul de Santa Catarina

Portanto, leasing um contrato pelo qual uma pessoa fsica ou jurdica consegue que uma instituio financeira adquira determinado bem mvel ou imvel, alugandoo ao interessado por prazo certo mediante o pagamento de uma prestao, sendo que, findo o prazo pactuado, o locatrio (arrendatrio) possa optar por devolver o bem locado, renovar a locao ou adquirir o bem pelo preo residual fixado no momento da celebrao do contrato. Existem dois tipos de leasing, conforme ensina Athos Gusmo (2005) em Contrato de leasing financeiro e aes revisionais. a) No leasing financeiro, as contraprestaes devem ser suficientes para que a arrendadora recupere o custo do bem arrendado e ainda obtenha um retorno, ou seja, um lucro sobre os recursos investidos. b) No leasing operacional, as contraprestaes destinamse, basicamente, a cobrir o custo de arrendamento do bem e ainda dos servios prestados pela arrendadora com a manuteno e assistncia tcnica postos disposio do arrendatrio, previsto ainda que o preo para a opo de compra ser sempre o do valor de mercado do bem arrendado.
Alguns termos tcnicos utilizados nos contratos e procedimentos de leasing esto listados a seguir.

Franquia: percentagem do valor de reparao que fica sob a responsabilidade do segurado, quando existe sinistro. Indexao: a ao de vincular uma operao, quanto ao juro aplicvel, a uma varivel. Leasing: o mesmo que locao financeira. Operao de financiamento pela qual uma das partes (locadora) cede a outra (locatrio) o direito de utilizao de um determinado bem, durante um perodo de tempo acordado, em contrapartida do pagamento de rendas peridicas. O locatrio poder adquirir o bem no final do contrato, mediante o pagamento do valor residual.

82

Anlise de Investimentos

Locao financeira: o mesmo que leasing. Operao de financiamento pela qual uma das partes (locadora) cede a outra (locatrio) o direito de utilizao de um determinado bem, durante um perodo de tempo acordado, em contrapartida do pagamento de rendas peridicas. O locatrio poder adquirir o bem no final do contrato, mediante o pagamento do valor residual. Locadora: a empresa de leasing/ald (ald aluguel de longa durao) que adquire o bem pretendido pelo cliente (viatura), cedendolhe a utilizao contra o pagamento de uma renda peridica. Locatrio: o cliente que pretende adquirir um bem (viatura) realizando o financiamento desse bem por meio de leasing/ald. Penhor: o mesmo que cauo. Entrega por parte do cliente de um determinado montante, como forma de segurana para o bom cumprimento do contrato. Dado ter um carter de garantia, o seu pagamento tem lugar no incio do contrato, fazendo, por isso, parte da entrada inicial. Prestao: encargo peridico que o cliente assume perante o interbanco no crdito tradicional e no crdito intersoluo. Renda/aluguer: encargo peridico que o cliente assume perante o interbanco nos produtos de leasing (renda) e ald (aluguel de longa durao). Taxa de juro fixa ou varivel: a taxa dos produtos poder ser fixa (no altervel ao longo da vida do contrato) ou varivel (varia consoante o indexante). A taxa ser fixa ou varivel consoante o produto escolhido pelo cliente ou de acordo com as condies inicialmente acordadas com o cliente. Valor a pagar no final do contrato: o mesmo que valor residual. Valor de retoma: aplicvel no produto ALD (aluguel de longa durao). Corresponde parcialmente ao penhor contido na entrada inicial. Assim, o ato do pagamento do
Unidade 5

83

Universidade do Sul de Santa Catarina

valor de retoma fica completo no final do contrato, pelo que a responsabilidade financeira do cliente extinguese aps o ltimo pagamento.

Valor residual: valor a pagar pelo cliente no final do contrato, caso deseje exercer a opo de compra. Esse valor acordado entre as partes no incio do contrato, podendo o cliente indicar, no final do contrato, que ser uma terceira entidade a exercer a opo de compra.

Seo 5 Investimentos em mercado de aes


Investir importante, mas comear nem sempre fcil. Por isso, para investir com mais segurana e conhecimento, fazse necessrio um bom planejamento financeiro, gerenciamento do portflio de investimentos e diversificao das suas aplicaes com os melhores produtos do mercado financeiro, baseado no seu perfil de investimento. Para o planejamento financeiro relevante conhecer os seus gastos e saber quanto voc pode poupar para investir e estruturar o patrimnio de uma pessoa fsica ou jurdica. Sugerese que para iniciar seja estruturado o fluxo financeiro. Considere a sua renda ou receita e todos os gastos, inclusive os de menor valor. No exemplo abaixo, voc pode acompanhar o fluxo de receitas e despesas de um investidor e saber qual seria o seu poder de poupana.
Tabela 5.2 Fluxo de receitas e despesas. FLUXO DE RECEITAS E DESPESAS Entradas R$ Sadas Saldo banco 7.000 Gastos operacionais Receitas 39.000 Gastos financeiros Outros ingressos 11.000 Gastos manuteno Receita rentabilidade do 5.000 Outros gastos investimento TOTAL 62.000 TOTAL Fonte: Elaborado pelo autor. R$ 30.000 14.000 9.000 4.000 57.000

84

Anlise de Investimentos

O poder de poupana do exemplo acima de R$5.000,00 (R$62.000 R$57.000). A partir da identificao da capacidade de poupana, defina os objetivos que deseja atingir com o novo investimento. Eles podem ser simples de realizar, como uma viagem de frias, ou um pouco mais complexos, como a compra de sua casa prpria ou a sua aposentadoria. fundamental definir os seus sonhos e ter disciplina para investir e alcanlos.
Veja um exemplo de planejamento financeiro

Tabela 5.3 Exemplo de planejamento financeiro. Objetivo Aquisio de sala comercial Reforma do prdio (sala) Participar de congresso Aquisio de veculo Fazer fundo de aposentadorias Valor R$100.000,00 R$35.000,00 R$5.000,00 R$20.000,00 Anos 10 5 1 3 Valor de Poupana Mensal R$434,71 R$428,56 R$394,24 R$464,29 R$286,13

R$1.000.000,00 30

Considerando taxa de 1% ao ms. Aps o estabelecimento dos objetivos, identificao da capacidade de poupana, descubra o perfil de investimento. muito importante conhecer o seu perfil de investimento antes de escolher as aplicaes, pois cada uma delas possui um determinado grau de risco. Por isso, antes de comear a investir, fundamental saber qual o risco que voc est disposto a correr para atingir os seus objetivos. Para tanto, importante determinar de que forma voc ir alcanar seus objetivos. Seja pelo caminho mais curto e mais ousado ou pelo caminho mais longo e, praticamente, sem riscos. Quanto mais longo o prazo da operao, menor o risco do investimento.
Unidade 5

85

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para investir bem, fundamental buscar sempre os caminhos com a melhor relao entre o retorno e o risco. muito importante saberpor quanto tempo voc pretende manter os seus recursos aplicados.
Curto Prazo At 3 meses Mdio Prazo De 3 mesesa 1 ano Longo Prazo Acima de 1 ano

Quadro 5.4 Classe de prazo de investimentos. Fonte: Bovespa, 2007.

Definir o risco e o tempo do investimento definir o perfil dos seus investimentos!


Conservador Tem averso ao risco e, portanto, concentra quase todos os seus investimentos em aplicaes em renda fixa. Moderado Aceita um pequeno grau de risco e concentra a maior parte de sua carteira de investimentos em renda fixa, aplicando uma parcela menor em renda varivel. Agressivo Tem menos averso ao risco e concentra a maior parte de sua carteira em renda varivel.

Quadro 5.5 Risco de investimentos. Fonte: Bovespa, 2007.

Uma das opes existente o investimento em bolsa de valores. A bolsa de valores o local onde se compram e vendem aes das empresas de capital aberto. As negociaes so feitas por intermdio das corretoras, que recebem as ordens de compra e venda dos investidores. Os negcios so realizados assim que os valores das ofertas de compra se igualam s ofertas de venda.
O que uma ao?

Uma ao representa uma parte de uma determinada empresa. A compra de aes na Bolsa transforma o investidor que adquire os papis em scio da companhia, mesmo que numa proporo pequena em relao ao controlador.

86

Anlise de Investimentos

O processo de escolha da ao tarefa importantssima na deciso de investir, pois ser necessrio avaliar a perspectivas da empresa em relao s suas expectativas. importante avaliar as perspectivas da economia e do mercado financeiro, o potencial de ganho das empresas e a quantidade de negcios realizados (liquidez dos ativos).
Na hiptese de a corretora entrar em falncia, o investidor no perder suas aes, muito menos seu investimento. J a corretora ficar com seus registros na CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia).

Os custos incidentes na compra de aes so a taxa de corretagem, cobrada pela corretora; emolumentos, cobrados pela bolsa de valores e ISS. pelo home broker que so realizadas as negociaes online que permitem a compra e venda de ativos. A ferramenta (home broker) interligada ao sistema da bolsa de valores, enviando as ordens diretamente para a Bolsa, que rene o mercado de compra e venda de aes no Brasil. Alm disso, por meio do home broker, voc pode acompanhar as cotaes dos ativos, visualizar relatrios e grficos da empresa, acompanhar notcias sobre o mercado e realizar operaes avanadas. As aes podem ser vendidas quando desejar, mas como a liquidao financeira da venda de um ativo ocorre em trs dias teis, ou seja, em D3, voc deve esperar pelo crdito na conta corrente bancria. Leia a seguir a sntese da unidade, realize as atividades de autoavaliao para praticar os conhecimentos construdos nesta unidade e consulte o Saiba mais para aprofundar os contedos tratados.

Unidade 5

87

Universidade do Sul de Santa Catarina

Sntese
A proposta de estudo desta unidade foi apresentar contedos sobre as polticas de investimentos e financiamentos, objetivando conhecimento das alternativas empresarias quanto s fontes de recursos na implementao de projetos e decises de investimentos nas organizaes empresariais. As abordagens foram concentradas no conhecimento e estudo das classes de financiamentos, sobretudo nos investimentos em ativos imobilizados, avaliao dos custos, contratos de leasing e nos investimentos em mercados de aes.

Atividades de autoavaliao
1. Dentre as modalidades de financiamento temse as classes por finalidade, origem dos recursos e outras classificaes. Pedese, nesta questo, que voc aborde as caractersticas principais dos financiamentos para capital de giro.

88

Anlise de Investimentos

2. Uma organizao empresarial tem duas opes de contratar financiamento para capital de giro no valor de R$100.000 (cem mil reais). Na opo A tem como condio a correo prfixada, pagamento de encargos e principal ao trmino do contrato (363 dias) e a taxa de 29% para 360 dias; na opo B a correo psfixada, pagamento de encargos e principal ao final de 363 dias, taxa de 12% para 360 dias e taxa de abertura de crdito de 5%. A estimativa de correo para os prximos 12 meses de 10% a.a. Calcule e decida qual a melhor modalidade. Justifique sua resposta.

Unidade 5

89

Universidade do Sul de Santa Catarina

3. Considere que o investimento em aes por parte das pessoas fsicas, geralmente, tem origem na poupana de recursos salariais ou na distribuio de dividendos ou prlabore. Com base nisto, calcule a capacidade de investimento anual no mercado de aes de uma pessoa que tem salrio ou retirada mensal de R$10.000. Considerar:
tributos complementares de 25%; gastos diversos de 60%; amortizao emprstimo/parcela ms de R$940,00; caixa para gastos eventuais/ms R$500,00.

Saiba mais
MIRANDA, Roberto Vianna. Manual de decises financeira e anlise de negcios. So Paulo: Record, 2006. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. SOUZA, Alceu. Decises financeiras e anlise de investimentos. So Paulo: Atlas, 2008. <http://www.bcb.gov.br/pre/bc_atende/port/leasing.asp> <http://www.inpecon.com.br/leasing.htm>
90

UNIDADE 6

Alternativas mltiplas
Objetivos de aprendizagem
Estudar os conceitos e aplicabilidades da anlise

alternativa mltipla, assim como os investimentos classificados como excludentes e os independentes Mnima de Atratividade em projetos de investimentos.

Conhecer a importncia e a determinao da TMA Taxa

Apresentar e compreender o mtodo de opes reais

aos interessados em anlise de investimentos, trazendo de forma simples e introdutria os conceitos e as principais aplicaes do mtodo de forma a difundir essa ferramenta ainda pouco utilizada pelas empresas no momento de avaliao de seus projetos.

Sees de estudo
Seo 1 Anlise de alternativas mltiplas Seo 2 Investimentos: excludentes X independentes e
determinao da taxa mnima de atratividade

Seo 3 Teoria das opes reais de investimentos

Universidade do Sul de Santa Catarina

Para incio de estudo


Nesta unidade, voc estuda a anlise de alternativas mltiplas nos projetos de investimentos nas organizaes empresariais. Cabenos ressaltar que a prtica usual do mercado proceder anlise no mximo entre duas alternativas. Existem, porm, inmeras situaes em que as alternativas em anlise so mais que duas; em conseqncia, temse o que tecnicamente denominase de alternativas mltiplas.

Seo 1 Anlise de alternativas mltiplas


No processo de anlise de projetos em que exista a necessidade de avaliar mais de duas alternativas para decidir a melhor alternativa de investimento podese ficar diante de dois tipos de problema. a) Problema em que no existe restrio de capital b) Problema com restrio de capital (capital fixo) Existem situaes em que so oferecidas vrias alternativas disponveis que se substituem entre si, pois todas resolvem a mesma situao. Nesses casos, ser escolhida apenas uma das alternativas, pois as outras se tornam suprfluas. Dizse, ento, que as alternativas analisadas so mutuamente exclusivas, tecnicamente. Por outro lado, existem situaes em que as alternativas de investimento no so mutuamente exclusivas tecnicamente, ou seja, fazem referncia aquisio de objetos diferentes ou tipos de investimentos diferentes e podem ser realizadas simultaneamente. Podese, entretanto, ter capital disponvel para somente um dos projetos. Dizse, ento, que essas alternativas so mutuamente exclusivas, financeiramente.

92

Anlise de Investimentos

Seo 2 Investimentos: excludentes x independentes e determinao da taxa mnima de atratividade


Os investimentos podem ser classificados em tecnicamente excludentes ou tecnicamente independentes. So excludentes quando implica a seleo de apenas uma alternativa das vrias disponveis e tecnicamente aceitas para fins de anlise e deciso. Por exemplo: uma organizao empresarial recebe cinco propostas comerciais com cinco marcas diferentes de caldeiras que atendem ao projeto bsico, mas apenas uma necessria ao processo. J os investimentos independentes podem ocorrer simultaneamente, como, por exemplo: o investimento em um computador para modernizao de servios administrativos pode ocorrer paralelamente aquisio da nova caldeira na unidade produtiva. Na anlise de alternativas de investimento, uma das ferramentas indispensveis ao processo a determinao da TMA taxa mnima de atratividade. Essa anlise considera o custo do capital prprio da organizao empresarial (retorno dos acionistas) e o custo dos emprstimos. Portanto, a TMA de uma empresa no deve ser inferior, a) em investimentos de longo prazo:

ao custo dos emprstimos de longo prazo, podendo ser, por exemplo, a taxa de juros do FINAME (financiamento industrial); a expectativa de ganho dos acionistas (de difcil determinao) e a taxa de crescimento estratgica da empresa.

b) em investimentos de curto e mdio prazo:

ao custo de oportunidade do capital.

Unidade 6

93

Universidade do Sul de Santa Catarina

Mas, o que custo de oportunidade?

Custo de oportunidade um termo usado na economia para indicar o custo de algo em termos de uma oportunidade renunciada, ou seja, o custo at mesmo social causado pela renncia do ente econmico, bem como os benefcios que poderiam ser obtidos a partir dessa oportunidade renunciada ou, ainda, a mais alta renda gerada em alguma aplicao alternativa. Portanto, o custo de oportunidade representa o valor associado melhor alternativa no escolhida. Ao se fazer determinada escolha, deixase de lado as demais possibilidades, pois excludente. alternativa escolhida associase como custo de oportunidade o maior benefcio no obtido dentre as possibilidades no escolhidas. Nas organizaes estruturadas existem canais correntes que fazem com que os diversos setores encaminhem ao rgo central, responsvel pela captao e seleo preliminar dos projetos, as alternativas de investimento com seus respectivos benefcios e custos. Uma vez selecionados aqueles que se enquadram dentro dos objetivos e prioridades da empresa, todas as propostas so consideradas. A seleo final realizada tendo em vista as limitaes financeiras existentes, considerandose, eventualmente, alguma prioridade especfica e, principalmente, rentabilidade dos projetos. Se as propostas apresentarem um grau de risco semelhante, podero ser obtidos subsdios para a determinao da taxa mnima de atratividade da empresa. Para simplificar a anlise, vamos supor que os projetos em estudo sejam pequenos em relao ao oramento, no difiram significativamente em grau de risco e que sejam todos independentes. Neste caso, a TMA poderia ser determinada ordenandose os projetos em ordem decrescente de taxa interna de retorno (TIR). Os investimentos requeridos devem, a seguir, ser

94

Anlise de Investimentos

somados comparandose essa soma com o oramento disponvel. O primeiro projeto que ultrapassar o oramento ser o primeiro rejeitado e a TIR desse projeto que poder ser utilizada como TMA da empresa, pois representa a nova alternativa de investimento para a empresa. Relembrando! O conceito de TIR Taxa Interna de Retorno. A taxa interna de retorno a taxa de desconto que iguala o valor atual lquido dos fluxos de caixa de um projeto a zero. Em outras palavras, a taxa que com o valor atual das entradas seja igual ao valor atual das sadas. Assim, observe as anlises abaixo.

Investimento: se VPL for positivo, a TIR maior do que a Taxa de Mercado, se VPL for negativo, a TIR menor do que a Taxa de Mercado e se VPL=0, ento, a Taxa de Mercado coincide com a TIR. Concluindo, em um investimento, se VPL maior, ento a Taxa (TIR) tambm maior. Financiamento: se VPL for positivo, a TIR menor do que a Taxa de Mercado, se VPL for negativo, a TIR maior do que a Taxa de Mercado e se VPL=0, ento, a Taxa de Mercado coincide com a TIR. Concluindo, em um financiamento, se VPL maior, ento, a TIR menor.

Estas duas anlises podem ser reduzidas ao quadro a seguir.

Quadro 6.1 Relao entre a taxa interna de retorno do investimento e do financiamento.

Conforme voc pode observar no quadro acima, a partir do clculo do VPL Valor Presente Lquido temse o parmetro para anlise do retorno sobre um investimento ou financiamento num processo de tomada de deciso.

Unidade 6

95

Universidade do Sul de Santa Catarina

Seo 3 Teoria das opes reais de investimentos


Argumentam os profissionais de finanas que investir alguma coisa significa aplicar dinheiro hoje com a perspectiva de receber uma quantia maior no futuro. Alis, uma das caractersticas da raa humana acreditar no futuro e vlo com uma coisa positiva. Raras so as pesquisas que apontam cenrios ruins. Geralmente, as pesquisas refletem o otimismo dos executivos, inerente a sua extrema capacidade de empreender e gerir, ou seja, de modo geral, contrariando o que dizem os economistas que as pessoas de forma natural tm averso ao risco, os homens esto sempre empreendendo e arriscando em novos negcios e oportunidades de fazerem um bom resultado futuro. Assim, os homens que acreditam no futuro erguem imprios, constroem fbricas, fazem cursos, sobretudo, investem no futuro. Assim, a aquisio de um livro e o tempo despendido no estudo da matria ali ensinada um investimento. A recompensa, espera o leitor, ser uma melhor compreenso dos temas ali tratados e discutidos no livro. A maioria das decises de investimentos partilha de trs importantes caractersticas em graus. a) O investimento parcialmente ou completamente irreversvel. Em outras palavras, o custo inicial do investimento pelo menos parcialmente perdido, o empresrio no poder recuperlo totalmente caso mude de idia no meio do projeto. A irreversibilidade de um investimento de fcil visualizao, pois quando, por exemplo, uma fbrica construda ou equipamentos so adquiridos, no h como vendlos depois pelo mesmo valor que foram pagos. Geralmente, eles foram projetados/adquiridos especificamente para atender os requisitos daquela empresa. Assim, mesmo se uma empresa do mesmo ramo os comprasse, provavelmente no haveria o retorno de todo o investimento. notrio que at mesmo investimentos noespecficos, como veculos e computadores, no repem o custo de aquisio.

96

Anlise de Investimentos

b) Existem incertezas acerca das futuras recompensas pelo investimento. O melhor que pode ser feito avaliar as probabilidades de diferentes resultados, os quais significam maiores ou menores retornos e at mesmo perda parcial ou total do investimento. c) O empresrio tem flexibilidade em relao ao timming do investimento. possvel adiar a ao at obter mais informaes (embora a informao nunca poder ser completa de modo a eliminar toda a incerteza). Podese vivenciar parte do projeto e ento decidir se continua ou no o investimento. Os dois ltimos fatores esto intimamente interligados, j que a incerteza sobre o futuro impacta diretamente na possibilidade de adiamento do investimento na medida em que alteraes nas variveis relevantes, como preo do produto, o custo dos insumos, a taxa de juros, a taxa de cmbio, a oferta de crdito e a regulao e, podem afetar a viabilidade de um projeto. (RIGOLON, 1999 p. 9). Alis, Rigolon apresenta em seu artigo, a analogia seguinte de Dixit e Pindyck, que sintetiza bem os fatores supracitados:
Uma firma com uma oportunidade de investimento irreversvel carrega uma opo de investir no futuro (ou de esperar); ela tem o direito mas no a obrigao de comprar um ativo (o projeto) no futuro, a um preo de exerccio (investimento). Quando a firma investe, ela exerce a opo e paga um custo de oportunidade igual ao seu valor. O exerccio de opo (o investimento) irreversvel, mas a firma sempre tem a possibilidade de preservar o valor de sua opo (adiar o investimento) at que as condies de mercado se tornem mais favorveis. (DIXIT e PINDYCK, 1994 apud RIGOLON, 1999, p. 9)

A teoria de opes reais traz uma abordagem baseada na incerteza dos projetos de investimentos, especialmente porque esses tipos de anlise, por trabalhar com cenrios e condies que se desenvolvem no futuro, so extremamente carregados de ambientes incertos e condies que podem ou no se realizar. Utilizando os conceitos de opes, j consagradas no mercado financeiro, o empresrio poder ou no exercer as inmeras opes apresentadas pelo projeto. (ANTONIK, 2005, p.53).
Unidade 6

97

Universidade do Sul de Santa Catarina

O leitor deve ter em mente que no se pretende descartar os tradicionais mtodos do VPL e TIR, mas desejase explicar que esses mtodos quando aplicados so quase sempre baseados em assertivas imutveis. Explicando melhor, quando o analista de investimentos calcula pura e simplesmente o VPL de um projeto, ele pode no considerar as inmeras opes que os empresrios teriam no futuro, tais como: abandonar parte do projeto, abandonar integralmente o projeto, no executar um projeto acessrio, incorporar outros subprojetos. Como um projeto um ativo real, essas opes sobre ativos reais so chamadas de opes reais. (BRANDO, 2001, p. 41). Nesta unidade, foram apresentadas alternativas para a tomada de deciso no processo de anlise de investimentos ou financiamentos, a partir de alternativas diversas apresentadas em projetos ou planos de negcios. Leia a seguir a sntese da unidade, realize as atividades de autoavaliao para praticar os conhecimentos construdos nesta unidade e consulte o Saiba mais para aprofundar os contedos tratados.

Sntese
A proposta de estudo desta unidade buscou abordar as alternativas mltiplas de anlise de investimentos, enfocando a anlise propriamente dita, os investimentos excludentes e independentes e a determinao da TMA como ferramenta tcnica e gerencial para a tomada de deciso a partir de vrias oportunidades disponveis. Tambm foi apresentada a teoria das opes reais, que busca colocar os projetos e os seus desdobramentos dentro de um fluxo dinmico de deciso de investimento.

98

Anlise de Investimentos

Atividades de autoavaliao
1. Considere a anlise de problemas de alternativas mutuamente exclusivas sem limitao de capital, em que h um nmero de alternativas diferentes para construo de uma nova fbrica, que conforme tabela abaixo apresenta seis planos mutuamente exclusivos tecnicamente a serem avaliados. Considere, ainda, que entendese como investimento inicial o custo estimado de terrenos e construes. Para cada plano esto discriminadas tambm as receitas e as despesas anuais esperadas, a propriedade ser mantida por dez anos e o custo de receita supese igual ao investimento inicial. A taxa de retorno mnima aceitvel estabelecida de 12% a.a.
Investimento inicial

Plano I Plano II 100 22,3 14,1 8,2 130 34,0 17,7 16,3

Plano III Plano IV Plano V Plano VI 152 40,2 18,3 21,9


184 46,9 21,0 25,9 220 53,7 24,5 29,2 260 58,2 27,0 31,2

Receitas anuais Custos anuais Receita lquida anual Taxa de retorno sobre investimento inicial Investimento adicional ao investimento anterior Acrscimo da receita lquida Taxa de retorno incremental

Analise o case proposto de implantao de uma nova fbrica e responda: qual dos planos o mais econmico?

Unidade 6

99

Universidade do Sul de Santa Catarina

100

Anlise de Investimentos

Saiba mais
ANTONIK, Luiz Roberto. Opes reais. FAE Intelligentia. Disponvel em: <www.fae.edu/intelligentia/principal>; Acesso em: 10 set. 2007. BRANDO, Luiz E. T. Qual o momento certo para investir na empresa? Management, Rio de Janeiro, p. 40/41, fev. 2001. CASAROTTO FILHO, Nelson. Anlise de investimento: matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia empresarial. So Paulo: Atlas, 2007. HUMMEL, Paulo Roberto V. Anlise e deciso sobre investimentos e financiamentos: engenharia econmica. So Paulo: Atlas, 1995. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. RIGOLON, Francisco J. Z. Opes reais e anlise de projetos. BNDES Textos para discusso, Rio de Janeiro, n 66, mar. 1999. Disponvel em: <http://bndes.gov.br>. Acesso em: 4 jun. 2008.

Unidade 6

101

Para concluir o estudo


Parabns! Voc concluiu os estudos desta disciplina! Ao trmino deste livro didtico, denominado: Anlise de Investimentos, tem-se a expectativa que voc tenha compreendido conceitos, dinmicas e procedimentos necessrios para compreender e estruturar anlises qualitativas, visando tomada de deciso nas organizaes empresariais. A organizao, o controle e o desenvolvimento de qualquer negcio tm reflexos econmicos importantes para as pessoas fsicas ou jurdicas. Voc como acadmico ou profissional gestor tem papel relevante neste processo. Desejo-lhe sucesso nesta sua caminhada. Boa sorte!

Prof. Msc. Emilson Alano de Carvalho

Sobre o professor conteudista


Emilson Alano de Carvalho mestre em Administrao e Finanas, especialista em Contabilidade Gerencial e graduado em Cincias Contbeis pela Universidade do Sul de Santa Catarina. professor universitrio desde 1993 na UNISUL, com atuao em cursos presenciais de Administrao e Cincias Contbeis e em outros oferecidos pela UnisulVirtual na modalidade a distncia. autor de diversos livros didticos para a educao a distncia nas reas de negcios; tambm professor conteudista e tutor para alunos na UnisulVirtual, nas disciplinas de: Contabilidade, Contabilidade Bsica e Gerencial, Gesto Financeira e Estrutura das Demonstraes Contbeis e Anlise de Investimentos. Tem experincia profissional em gesto nas empresas: Drogaria e Farmcia Catarinense S/A, RFFSA Rede Ferroviria Federal S/A, SESEF Servios Social das Estradas de Ferro. Na UNISUL, como tcnico, atua na rea de finanas, coordena projetos de implantao de sistema de gesto integrada. Atualmente, o coordenador do PROAT Programa de Atendimento da Universidade.

Referncias
ALAIN, Galesne. Decises de investimentos da empresa. So Paulo: Atlas, 1999. ANTONIK, Luiz Roberto. Opes reais. FAE Intelligentia. 2005. Disponvel em: <www.fae.edu/intelligentia/principal>. Acesso em: 10 set. 2007. BLANCHARD, Olivier. Macroeconomia. Rio de Janeiro: Campus, 1999. BRANDO, Luiz E.T. Qual o momento certo para investir na empresa? Management, Rio de Janeiro, p. 40/41, fev. 2001. CASAROTTO FILHO, NELSON. Anlise de Investimentos: matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia empresarial. 10.ed. So Paulo: Atlas, 2007. DEAN, J. Capital Budgeting. NewYork: Columbia University Press, 1951. HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de custos. So Paulo: Atlas, 2007. HUMMEL, Paulo Roberto V. Anlise e deciso sobre investimentos e financiamentos: engenharia econmica. So Paulo: Atlas, 1995. MANKIW, N. Gregory. Macroeconomia. 5 ed. Rio de Janeiro: LTC, 2004. MATARAZZO, Dante Carmine. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial. 6.ed. So Paulo: Atlas, 2003. MIRANDA, Roberto Vianna. Manual de decises financeira e anlise de negcios. So Paulo: Record, 2006. MOTTA, Regis da Rocha. Anlise de investimentos: tomada de deciso em projetos industriais. So Paulo: Atlas, 2002. PINHO, Diva & VASCONCELLOS, M.A. (orgs.) Manual de economia dos professores da USP. 5 ed. Saraiva: So Paulo, 2004. RIGOLON, Francisco J. Z. Opes reais e anlise de projetos. BNDES Textos para discusso, Rio de Janeiro, n 66, mar. 1999. Disponvel em: <http://bndes.gov.br>. Acesso em: 4 jun. 2008. SOUZA, Alceu. Decises financeiras e anlise de investimentos. So Paulo: Atlas, 2008.

Respostas e comentrios das atividades de auto-avaliao


Unidade 1
1) Determinado empresrio do setor industrial est considerando oportunidade de negcio e de investimento que consiste num desembolso de R$10.000,00 que resultar em receitas da ordem de R$2.000,00/ano, durante os prximos dez anos. Sendo a TMA Taxa Mnima de Atratividade para a empresa igual a 10% a.a. tem-se a expectativa de informar ao investidor que o investimento atrativo ou no? Calcule a VPL e responda o questionamento. Resposta: 2.000,00

10 anos 10.000,00 VPL = -10.000,00 + 2.000,00 (P/A;10%;10) VPL = - 10.000,00 + 2.000,00 (2.000 (6,144567) VPL = - 10.000,00 + 12.289,13 VPL = 2.289,13 Portanto, o investimento atrativo!

2) Uma organizao do segmento do comrcio tem um veculo para entrega de seus produtos durante cinco anos. Um dia, a empresa resolveu determinar qual tinha sido seu custo anual uniforme de manuteno e consertos. Para tanto, reuniu os seguintes dados. Ano 1 2 3 4 5 Custo / ano (R$) 45 90 180 135 225

Universidade do Sul de Santa Catarina

Calcule o VAUE, considerando que os valores da coluna Custo/ano so negativos, pois representam sadas, admitindo a taxa de 7% de juros e os desembolsos efetuados ao final de cada ano. Resposta: i = 7,0%

45

90

180

135

225

VP = 0 45 (0,934579) 90 (0,873439) - 130 (0,816298) 135 (0,762895) 225 (0,712986) VP = - 531,91

VAUE = - 531,01 (A/P; 7,0%; 5) VAUE = - 531,01 (0,243891) VAUE = - 129,51

3) A partir dos conceitos da TIR e TMA relacione a 1 coluna em concordncia com a 2. 1. Se a TIR > TMA 2. Se a TIR < TMA 3. Se a TIR = TMA Resposta: (3) Indiferente (1) aceito (2) no aceito ( ( ( ) indiferente aceitar ou no o projeto ) o projeto deve ser aceito ) o projeto no deve ser aceito

Unidade 2
1) As organizaes na dinmica de gerenciar os recursos financeiros aplicam e fazem captao de recursos. Considere que determinada organizao empresarial aplicou numa instituio bancria R$18.000,00 (dezoito mil reais), durante 4 meses. A instituio estava trabalhando com taxa de juros simples de 1% a.m. Calcule, com base nos juros simples e compostos, quanto a empresa ir retirar depois do perodo contratado.

110

Anlise de Investimentos

Memria de clculo: Juros simples FV = PV (1 + n * i) FV = 18.000,00 (1 + 4 * 0,01) FV = 18.720,00 Assinale alternativa correta: a) ( ) Juros simples R$18.720,00, idem clculo pelos juros composto, devido o perodo ser inferior a 1 ano. b) ( ) Os juros compostos so inferiores a R$18.720,00. c) ( X ) Os juros simples ao trmino do contrato totalizar R$18.720,00 e os juros compostos R$18.730,87. d) ( ) Os juros compostos so inferiores aos juros simples calculados para um perodo de 4 meses. Juros compostos FV = PV ( 1 + i) 4 FV = PV (1 + 0,01) 4 FV = PV ( 1,01) 4 FV = 18.730,87

2) Um financiamento de R$20.000,00 recebido em 15/02/200X foi quitado em 15/05/200X no valor de R$23.000,00 (vinte trs mil reais). Calcule a taxa de juros simples embutida nesta transao financeira. Memria de clculo: FV = PV (1 + n * 1) 23.000,00 = 20.000,00 (1 + 1 * i) 23.000,00 / 20.000,00 = (1 + 1 * i) i = 15% no perodo a) ( ) A taxa ser de 2,5% a.m com base no valor original. b) ( ) A taxa ser 5% no perodo sobre o valor resgatado no trmino do contrato. c) ( ) A taxa ser de 10% no perodo inicial do negcio e 5% no perodo final do contrato. d) ( X) A taxa ser de 15% no perodo.

111

Universidade do Sul de Santa Catarina

Unidade 3
1) No processo de anlise de investimentos existem alguns modelos de substituio alinhados a sua natureza e evoluo tecnolgica, como, por exemplo, a baixa sem reposio do equipamento. Assim, considere que foram estimados os seguintes valores de custos e receitas relativos manuteno de um ativo nos prximos 03 anos. Ano Inicial 1 2 3 Valor de Venda 400.000,00 300.000,00 200.000,00 100.000,00 Custos de Operao 80.000 100.000,00 120.000,00 Receita 240.000,00 220.000,00 200.000,00

Supondo que a taxa mnima de atratividade antes do imposto de renda de 10% a.a., determinar quando o ativo dever ser vendido. Resposta: A manuteno do ativo: a) No prximo ano implica investir R$400 mil agora, investindo R$460 mil (R$300 mil do ano 1) e a diferena de receita e custos (R$240 mil R$80 mil). R$460 mil Veja os fluxos: 0 1 ano R$400 mil VP1 = - 400 + 460 /(1 + 0,10) VP1 = R$18.181,82 ou seja, VP1 > 0 Com o VP1 > zero, o ativo dever ser mantido no primeiro ano. b) Agora, manter o ativo no 2 ano implica um investimento de R$300 mil para receber R$200 mil + R$120 mil num perodo posterior:

112

Anlise de Investimentos

R$320 mil 1 2 ano

R$300 mil VP2 = - 300 + 320 /(1 + 0,10) VP2 = - 9.090,91, ou seja, VP2 < zero Com o VP2 < zero, o ativo dever ser vendido no final do primeiro ano. O pressuposto do critrio de deciso enunciado anteriormente que os ativos tendem a tornarem-se mais onerosos com o passar do tempo. Se esta no for a situao em estudo, antes de decidir vender um ativo, dever ser considerado um horizonte de planejamento mais amplo. No conveniente utilizar o mtodo do Custo Anual para estudos ou anlise de baixa de equipamentos.

2) Para verificar a influncia do preo do veculo, da quilometragem rodada e da evoluo tecnolgica na vida econmica, estabelea a relao em cada uma das seguintes situaes. CENRIO SUBSTITUIO DE BEM A B Os preos de compra e de revenda do veculo so 80% superiores aos propostos. O veculo ir rodar 50.000 km por ano. As previses de custo do quilmetro rodado dos carros novos para os prximos anos aumentam a razo de 5 % a.a. C A INFLUNCIA NA VIDA ECONMICA Se o veculo rodar mais, a vida econmica diminui. Um progresso tecnolgico mais lento aumenta a vida econmica. Um investimento maior aumenta a vida econmica.

Resposta: B

113

Universidade do Sul de Santa Catarina

Unidade 4
1) As organizaes em geral e, especialmente, aquelas do segmento da indstria, utilizam como varivel de suas estratgias de negcios substituir mquinas e equipamentos diretamente relacionados com o parque fabril, buscando a otimizao da capacidade instalada. Os recursos reservados na conta depreciao fator relevante para a tomada da deciso de investimento, assim como o nvel de depreciao do bem. Pede-se que seja calculada pelo mtodo linear a depreciao de um bem adquirido por R$200.000,00 e a vida til contbil de 5 anos. Considere a existncia de valor residual de R$20.000,00 e adote a frmula matemtica

D = 1/n (P R)
Onde: D = depreciao; P = custo aquisio do bem; R = valor residual; n = nmero de perodos Calculo: D = 1/n (P R) D = 1/5 ( 200.000 20.000) = R$36.000 Vida til (ano) Valor Depreciao Valor contbil do bem

0 1 2 3 4 5

0 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00

200.000,00 200.000 - 36.000 = 164.000 164.000 - 36.000 = 128.000 128.000 - 36.000 = 92.000 92.000 - 36.000 = 56.000 56.000 - 36.000 = 20.000

Resposta: o valor monetrio da depreciao anual pelo mtodo linear de R$36.000,00/ano e os valores residuais em cada perodo esto expostos na tabela acima.

2) O aspecto da dedutibilidade, conforme determina Regulamento do Imposto de Renda, autoriza contabilizar como custo ou encargo, em cada perodo de apurao, a importncia correspondente diminuio do valor dos bens do ativo, resultante do desgaste pelo uso, da ao da natureza e da obsolescncia normal. Assim, a cota de depreciao dedutvel a partir da poca em que o bem instalado, posto em servio ou em condies de produzir, at que o montante acumulado atinja 100% (cem por cento) do valor do custo de aquisio, quando dever ser retirado do ativo imobilizado. Neste entendimento, somente

114

Anlise de Investimentos

podero ser depreciados os bens mveis e imveis intrinsecamente relacionados com a produo, comercializao e servios. Faa uma anlise do reflexo que ocorrer na estrutura patrimonial e resultado econmico da organizao e responda as questes a seguir. a) Haver alterao no Ativo Circulante da empresa? Justifique sua resposta.

Resposta: No, pois os bens que sofrem o efeito da depreciao na figuaram no grupo dos ativos circulantes b) Haver alterao do Ativo Total da empresa? Justifique sua resposta.

Resposta: Sim, haver do ir alterar (diminuir o montante da estrutura patrimonial, reduzindo o valor do ativo total pela ao retificadora da depreciao dos bens imobilizados.

c) O passivo da empresa sofrer algum impacto? Justifique sua resposta. Resposta: No, o passivo da empresa no sofrer qualquer reflexo, pois no sofre efeitos diretos do processo de depreciao de ativos.

d) Sabendo que a depreciao um investimento que no afeta o caixa diretamente, qual o impacto no resultado econmico da empresa o final do exerccio social? Resposta: A dinmica da depreciao produz ao longo dos exerccios sociais um fundo contbil para substituio dos ativos imobilizados e afetando o resultado econmico da empresa pois reduz o valor do lucro com o lanamento das despesas de depreciao. Consequentemente, tambm recolher o IR sobre uma base menor de lucro.

e) O clculo da depreciao sob o ponto de vista do empreendedor positivo ou negativo? Justifique sua resposta. Resposta: O calculo da depreciao e mais exatamente o lanamento contbil da depreciao positivo, pois incorpora no calculo de custos dos produtos e/ou servios, assim como reduz o resultado tributvel.

115

Universidade do Sul de Santa Catarina

Unidade 5
1) Dentre as modalidades de financiamento tem-se as classes por finalidade, origem dos recursos e outras classificaes. Pede-se, nesta questo, que voc aborde as caractersticas principais dos financiamentos para capital de giro. Resposta: tem-se como caracterstica marcante do financiamento para capital de giro nas organizaes o aspecto PRAZO, que de curto prazo, compatvel com resposta do investimento. Geralmente, so aplicados para formar estoque de matria-prima na indstria; no comrcio, para financiar o estoque inicial de produtos prontos para comercializao; ou em uso; no caso dos servios. Outro aspecto o financiamento das VENDAS, adoo de estratgias e polticas de vendas. 2) Uma organizao empresarial tem duas opes de contratar financiamento para capital de giro no valor de R$100.000 (cem mil reais). Na opo A tem como condio a correo pr-fixada, pagamento de encargos e principal ao trmino do contrato (363 dias) e a taxa de 29% para 360 dias; na opo B a correo ps-fixada, pagamento de encargos e principal ao final de 363 dias, taxa de 12% para 360 dias e taxa de abertura de crdito de 5%. A estimativa de correo para os prximos 12 meses de 10% aa. Calcule e decida qual a melhor modalidade. Justifique sua resposta. Resposta: sugere-se a elaborao do grfico do fluxo de caixa para cada opo. Opo A R$211,3 mil Opo B R$123,25 mil

R$100 mil

R$95 mil

Clculo do montante: 100 x (1,29) 363/360 = 129,27 ou 29,27%

Clculo do montante: 100 x (1 + 0,1) 363/360 x (1 + 0,12) 363/360 = 123,25 E a taxa anual de: 123,25 / 95,00 = 1,2973 ou 29,73% em 363 dias

Justificativa: Portanto, a diferena pequena; logo, o fator que influir na deciso o grau de risco que a empresa admite. Na opo

116

Anlise de Investimentos

B, correo ps-fixada, o risco bem mais baixo, mas a opo A em termos de previso de desembolso menor; mais favorvel ao tomador do financiamento.

3) Considere que o investimento em aes por parte das pessoas fsicas, geralmente, tem origem na poupana de recursos salariais ou na distribuio de dividendos ou pr-labore. Com base nisto, calcule a capacidade de investimento anual no mercado de aes de uma pessoa que tem salrio ou retirada mensal de R$10.000. Considerar:
tributos complementares de 25%; gastos diversos de 60%; amortizao emprstimo/parcela ms de R$940,00; caixa para gastos eventuais/ms R$500,00

Resposta: Os valores devero ser controlados por planilhas e no havendo alterao nos valores provisionados ter, no 1 perodo (ms), uma capacidade de poupana para investimento em mercado de R$1.560, j no 2 perodo de R$2.060. Entrada Salrio ou retiradas

Previso sada 10.000 Impostos


2.500 4.500

Saldo
7.500 3.000

Capacidade de poupana Po (inicial) Gastos Emprstimo Fundo caixa Capacidade de Poupana

940
500

2.060
1.560

saldo anterior

1.560

TOTAL

10.000 TOTAL Previso sada 10.000 Impostos


10.000 Saldo
2.500 4.500 7.500 3.000

Entrada Salrio ou retiradas


Capacidade de poupana P1, P2.......Pn Gastos Emprstimo Fundo caixa Capacidade de Poupana

940
500

2.060
1.560

saldo anterior
TOTAL

500

2.060

10.500 TOTAL

10.500

Calculando, ao trmino dos 12 meses ter R$24.220,00 de poupana.

117

Universidade do Sul de Santa Catarina

Unidade 6
1) Considere a anlise de problemas de alternativas mutuamente exclusivas sem limitao de capital, em que h um nmero de alternativas diferentes para construo de uma nova fbrica, que conforme tabela abaixo apresenta seis planos mutuamente exclusivos tecnicamente a serem avaliados. Considere, ainda, que entende-se como investimento inicial o custo estimado de terrenos e construes. Para cada plano esto discriminadas tambm as receitas e as despesas anuais esperadas, a propriedade ser mantida por dez anos e o custo de receita supe-se igual ao investimento inicial. A taxa de retorno mnima aceitvel estabelecida de 12% aa.
Investimento inicial Plano I Plano II 100 130 Plano III Plano IV Plano V 152 184 220 Plano VI 260 58,2 27,0 31,2

Receitas anuais Custos anuais Receita lquida anual


Taxa de retorno sobre investimento inicial Investimento adicional ao investimento anterior Acrscimo da receita lquida Taxa de retorno incremental

22,3
14,1 8,2

34,0
17,7 16,3

40,2
18,3 21,9

46,9
21,0 25,9

53,7
24,5 29,2

Analise o case proposto de implantao de uma nova fbrica e responda: qual dos planos o mais econmico? Resposta: Esclarece-se que se a taxa de retorno mnima aceitvel de 12%, isto significa que sero conseguidos no mercado outros investimentos com risco semelhante, que possibilitaro retorno a essa taxa. A condio dada que o investimento inicial idntico ao valor residual, as receitas resultantes funcionam como juro simples (o capital total devolvido no final do investimento). Isto permite calcular a taxa de retorno do investimento pela diviso da receita lquida pelo investimento inicial. A partir das observaes acima e visando a facilitar o entendimento, vamos segregar a soluo em procedimentos distintos e ordenados. Procedimento 1 conferir e/ou ordenar na tabela os planos segundo a ordem crescente de valor dos investimentos iniciais. Procedimento 2 calcular a taxa de retorno para o plano I, uma vez que todas as alternativas j esto ordenadas em ordem crescente de investimento total.

118

Anlise de Investimentos

TR = Receita Lquida / Investimento Inicial TR = 8,2 /100 = 0,082 ou 8,2% como 8,2% menor que 12,0%, o plano I inaceitvel. Procedimento 3 analisa-se, ento, o plano II. TR = Receita Lquida / Investimento Inicial TR = 16,3 / 130 = 0,125 ou 12,5% o plano II aceitvel (> que 12,0%).

A partir disso, a alternativa III transforma-se em aplicar 130 no plano II e 22 (diferena plano III II) a 12% ou aplicar 152 no plano III. Achandose a taxa de retorno incremental do plano III II, ou seja, 5,6/22, onde 5,6 = 21,9-16,3) a receita lquida incremental e 22 o investimento incremental, tem-se a taxa de retorno incremental TRI = 25,4%. Como esta taxa melhor que 12%, deve-se aplicar no plano III e no no plano II. Procedimento 4 passa-se a analisar o plano IV em relao ao plano II, seguindo o mesmo raciocnio anterior. Como a TRI (taxa de retorno incremental) do plano IV plano III = 4/32= 12,5%, considera-se o plano IV melhor que o plano III. Procedimento 5 ao analisar o plano V em relao ao IV, observase que a TRI igual a 9,2%; portanto, menor que 12%. Desta forma, considera-se o plano IV como a base da comparao seguinte e despreza-se o plano V. Procedimento 6 em seguida, acha-se o investimento adicional para o plano VI em relao ao IV = 260 184 = 76 e a receita adicional 31,2 25,4 = 5,3 e, consequentemente, a taxa de retorno incremental 5,3/76 = 7%, da se conclui que o melhor plano o plano IV, uma vez que o investimento adicional de 76 poder ser aplicado a 12% neste plano. Portanto, qual dos planos o mais econmico? o plano IV, com receita lquida anual de 31,2 + receita lquida incremental de 76,0. Comentrio: Observe a importncia de uma anlise detalhada nesse tipo de problema, pois, ao analis-lo simplesmente pela taxa de retorno sobre o investimento inicial, seria escolhida a alternativa III, cuja taxa de 14,4% a maior, como se pode verificar na tabela a seguir.
Taxa de retorno sobre investimento inicial Plano I 8,2% Plano II 12,5% Plano III Plano IV Plano V Plano VI 12,0%

14,4%

14,1%

13,3%

Verifica-se por esta anlise que os planos V e VI poderiam ter sido aceitos, embora, como provado anteriormente, eles no maximizem o retorno sobre o investimento total a ser aplicado. Observe a tabela com as informaes completas.

119

Universidade do Sul de Santa Catarina

Investimento inicial Receitas anuais Custos anuais Receita lquida anual Taxa de retorno sobre investimento inicial Investimento adicional ao investimento anterior Acrscimo da receita lquida Taxa de retorno incremental

Plano I Plano II Plano III Plano IV 100 22,3 14,1 8,2 8,2% 130 34,0 17,7 16,3 12,5% 152 40,2 18,3 21,9 22 5,6 25,4% 184 46,9 21,0 25,9 32 4,0 12,5%

Plano V 220 53,7 24,5 29,2 36 3,3 9,2%

Plano VI 260 58,2 27,0 31,2 76 5,3 7,0%

O grande equvoco ao analisar apenas as taxas de retorno das alternativas que se est comparando as alternativas com seu investimento inicial pura e simplesmente, quando o problema real otimizar o investimento da maior das alternativas, ou seja, 260 unidades monetrias.

120

Biblioteca Virtual
Veja a seguir os servios oferecidos pela Biblioteca Virtual aos alunos a distncia:

Pesquisa a publicaes online www.unisul.br/textocompleto Acesso a bases de dados assinadas www. unisul.br/bdassinadas Acesso a bases de dados gratuitas selecionadas www.unisul.br/bdgratuitas Acesso a jornais e revistas on-line www. unisul.br/periodicos Emprstimo de livros www. unisul.br/emprestimos Escaneamento de parte de obra*

Acesse a pgina da Biblioteca Virtual da Unisul, disponvel no EVA e explore seus recursos digitais. Qualquer dvida escreva para bv@unisul.br

* Se voc optar por escaneamento de parte do livro, ser lhe enviado o sumrio da obra para que voc possa escolher quais captulos deseja solicitar a reproduo. Lembrando que para no ferir a Lei dos direitos autorais (Lei 9610/98) pode-se reproduzir at 10% do total de pginas do livro.