DISSERTAO DE MESTRADO

ARBITRAGEM, RBITRAGEM, DAS FINANAS AO JOGO. O CASO DO FUTEBOL

Paulo Rui da Cunha Batista

UNIVERSIDADE DOS AORES DEPARTAMENTO DE ECONOMIA E GESTO

DISSERTAO DE MESTRADO EM CINCIAS ECONMICAS E EMPRESARIAIS

ARBITRAGEM, RBITRAGEM, DAS FINANAS AO JOGO. O CASO DO FUTEBOL

Paulo Rui da Cunha Batista

Orientador: Gualter Couto Co-orientador: Pedro Pimentel

Ponta Delgada, 30 de Setembro de 2012

SNTESE

Este estudo consiste num teste emprico metodologia de Franck, Verbeek and Nesch (2009), sobre a identificao de oportunidades de arbitragem no mercado de apostas desportivas. Com este trabalho, procura-se aplicar a metodologia referida, assumindo uma posio longa e uma posio curta. Esta aplicao testada no campeonato europeu de futebol de 2012, disputado na Ucrnia e Polnia, de 8 de junho de 2012 a 1 de julho de 2012, procurando aferir da existncia de: 1) oportunidade de arbitragem no perodo em questo e no referido campeonato, e caso tal se verifique, estimar a taxa mdia de rendibilidade em cada posio tomada. .

Palavras chave: odds, posio curta, posio longa, arbitragem, bookmakers, exchange.

ABSTRACT

This study consists of an empirical test to the methodology of Franck, Verbeek and Nesch (2009), about the identification of opportunities of arbitration in the market of sport betting. With this work, we try to apply the above-mentioned methodology, assuming a long position and a short position. This application is test based in the European championship of football of 2012,played in the Ukraine and Poland, from June the 8th, 2012 to July the 1st ,2012, trying to infer the existence of: 1st) opportunity of arbitration during that period and in the above-mentioned championship, and in case that happens, to estimate the middle tax of profitability in each taken position. Key words: odds, short position, long position, arbitration, bookmaker's, Exchange.

NDICE
1. Introduo___________________________________________________ 1 2. Reviso de Bibliografia________________________________________ 4 2.1 Consideraes Introdutrias_______________________________4 2.2 Funcionamento das Casas de Apostas Desportivas Tradicionais e as
Bolsas de Apostas_______________________________________________ 5

2.3 - Intervenientes no Mercado______________________________________ 7 2.4 Odds________________________________________________________ 9 2.5 - Condies para garantir a arbitragem____________________________13 2.6 - O circuito do Arbitragista______________________________________ 15 3. Metodologia_______________________________________________ 16
3.1 - Probabilidades e Posies do Investidor___________________________16

3.2 Arbitragem _________________________________________________ 18 3.2.1 - Intra-Arbitragem _______________________________________19 3.2.2 - Inter-Arbitragem _______________________________________20 4. Estudo Emprico____________________________________________24
4.1 - Caracterizao dos Dados______________________________________ 24

4.2 - Anlise Descritiva_____________________________________________25 5. Concluso_________________________________________________ 56 Bibliografia__________________________________________________ 59 Anexos______________________________________________________ 62

Lista de Tabelas
Tabela 1. - Nmero de arbitragens por cada fase do campeonato incluindo PrCampeonato_____________________________________________________________25 Tabela 2. Percentagem de arbitragens por cada fase do campeonato, incluindo prcampeonato_____________________________________________________________26 Tabela 3. Percentagens de arbitragens por cada fase do campeonato excluindo PrCampeonato_____________________________________________________________26 Tabela 4. Desdobramentos de arbitragens em Posio Curta e Posio Longa (Inter)____27 Tabela 5. Nmero de Arbitragens sem e com desdobramento______________________ 27 Tabela 6. Nmero de arbitragens por dia______________________________________ 31 Tabela 7. Nmero de arbitragens envolvendo Bookmakers e Exchange em Posio Curta (Inter)__________________________________________________________________34 Tabela 8. Nmero de presenas em arbitragens envolvendo apenas Bookmakers______ 35 Tabela 9. Nmero de presenas em arbitragens envolvendo Bookmakers e Exchange, Posio Longa (Inter)_____________________________________________________ 37 Tabela 10. Nmero de arbitragens por tipo e percentagem relativa__________________38 Tabela 11. Taxa mdia de Rendibilidade por tipo de arbitragem____________________38 Tabela 12. Mximo e mnimo de Rendibilidade por tipo de arbitragem______________ 39 Tabela 13. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade. Desvio padro e varincia_______________________________________________________________ 39 Tabela 14. Comparativo entre mdia da taxa de rendibilidade, por cada fase, incluindo todas as posies por cada fase. Desvio padro e varincia________________________40 Tabela 15. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, por cada fase. Desvio padro e varincia. Incluindo apenas posio curta______________________________41

(Continuao de Lista de Tabelas) Tabela 16. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, por cada fase. Desvio padro e varincia. Incluindo apenas posio longa (intra)________________________42 Tabela 17. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, por cada fase. Desvio padro e varincia. Incluindo apenas posio longa (inter)________________________43 Tabela 18. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo todas as posies por fase. (Mdia=Taxa Mdia de Rendibilidade)__________________________________________________________ 44 Tabela 19. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo apenas posio curta_________________________________ 45 Tabela 20. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo apenas posio longa (Intra)___________________________ 46 Tabela 21. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo apenas posio longa (Inter)___________________________ 47 Tabela 22. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais______48 Tabela 23. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais______48 Tabela 24. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais______49 Tabela 25. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais______50 Tabela 26. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais______50 Tabela 27. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais______51 Tabela 28. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, Posio Curta (Inter)__________________________________________52 Tabela 29. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, Posio Longa (Intra)_________________________________________ 52

(Continuao de Lista de Tabelas) Tabela 30. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, Posio Longa (Inter)_________________________________________ 53 Tabela 31. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, incluindo todas as posies_____________________________________54 Tabela 32. Alguns exemplos de diferencial de Odds mnimas, para obter rendibilidade positiva assumindo uma posio curta________________________________________ 55

Lista de Tabelas - Apndice

Tabela 1. Jogo Rssia - Repblica Checa, a 08-06-2012. Tabela 2. Jogo Frana Inglaterra, a 11-06-2012. Tabela 3. Jogo Polnia Grcia, a 08-06-2012. Tabela 4. Jogo Dinamarca Alemanha, a 17-06-2012. Tabela 5. Jogo Ucrnia Frana, a 15-06-2012. Tabela 6. Jogo Ucrnia Sucia, a 11-06-2012 Tabela 7. Jogo Repplica da Irelanda - Crocia, a10-06-2012 Tabela 8. Jogo Espanha - Itlia, a 10-06-2012 Tabela 9. Holanda Dinamarca, a 09-06-2012 Tabela 10. Crocia Espanha, a 18-06-2012 Tabela 11. Alemanha Portugal, a 09-06-2012 Tabela 12. Itlia Crocia, a 14-06-2012 Tabela 13. Polnia Rssia, a 12-06-2012 Tabela 14. Grcia - Repblica Checa, a 12-06-2012 Tabela 15. Dinamarca Portugal, a 13-06-2012 Tabela 16. Holanda Alemanha, a 13-06-2012 Tabela 17. Espanha - Repplica da Irelanda, a 14-06-2012 Tabela 18. Grcia - Rssia, a 16-06-2012

(Continuao de Lista de Tabelas Apndice) Tabela 19. Portugal - Holanda, a 17-06-2012 Tabela 20. Sucia Inglaterra, a 15-06-2012 Tabela 21. Itlia - Repplica da Irelanda, a 18-06-2012 Tabela 22. Chez. Republic - Polnia, a 16-06-2012 Tabela 23. Sucia - Frana, a 19-06-2012 Tabela 24. Inglaterra Ucrnia, a 19-06-2012 Tabela 25. Chez. Republic Portugal, a 21-06-2012 Tabela 26. Espanha -Frana, a 23-06-2012 Tabela 27. Inglaterra Itlia, a 24-06-2012 Tabela 28. Alemanha Grcia, a 22-06-2012 Tabela 29. Portugal Espanha, a 27-06-2012 Tabela 30. Alemanha Itlia, a 28-06-2012 Tabela 31. Espanha Itlia, a 01-07-2012 Tabela 32. Jogo Itlia - Repblica da Irelanda, a 18-06-2012. Tabela 33. Jogo Sucia Inglaterra, a 15-06-2012. Tabela 34. Jogo Espanha Itlia, a 10-06-2012. Tabela 35. Jogo Frana Inglaterra, 11-06-2012. Tabela 36. Jogo Rssia - Repblica Checa, a 08-06-2012.

(Continuao de Lista de Tabelas Apndice) Tabela 37. Jogo Dinamarca Portugal. a 13-06-2012 Tabela 38. Jogo Ucrnia Sucia, a 11-06-2012. Tabela 39. Jogo Grcia Rssia, a 16-06-2012. Tabela 40. Jogo Portugal Holanda, a 17-06-2012. Tabela 41. Jogo Dinamarca - Alemanha, a 17-06-2012. Tabela 42. Jogo Espanha - Repplica da Irelanda, a 14-06-2012. Tabela 43. Jogo Repblica Checa - Polnia, a 16-06-2012 Tabela 44. Jogo Crocia - Espanha, a 18-06-2012. Tabela 45. Jogo Inglaterra - Ucrnia, a 19-06-2012. Tabela 46. Jogo Repblica Checa - Portugal, a 21-06-2012. Tabela 47. Jogo Alemanha - Grcia, a 22-06-2012. Tabela 48. Jogo Espanha - Frana, a 23-06-2012. Tabela 49. Jogo Alemanha - Itlia, a 28-06-2012. Tabela 50. Jogo Espanha Itlia, 01-07-2012. Tabela 51. Jogo Frana Inglaterra, a 11-06-2012. Tabela 52. Jogo Sucia Inglaterra, a 15-06-2012 Tabela 53. Jogo Ucrnia - Sucia, a 11-06-2012. Tabela 54. Jogo Repplica da Irelanda - Crocia, a 10-06-2012.

(Continuao de Lista de Tabelas Apndice) Tabela 55. Jogo Espanha Itlia, a 08-06-2012. Tabela 56. Jogo Grcia Rssia, a 16-06-2012.

Prefcio
O estudo das apostas desportivas no est, ainda, to aprofundado como o estudo de outros ativos financeiros. Desde logo, porque ainda no pacfica esta designao. No entanto, existem evidncias que possvel aplicar o mtodo cientfico ao estudo das apostas desportivas, criando assim uma nova cincia, e que estas merecem o estatuto de ativo financeiro, por equiparao a outros ativos financeiros. Existem distintas formas possveis de obter lucros consistentes com as apostas desportivas. O punting, o trading e a arbitragem so alguns exemplos. A arbitragem , de todas, a que apresenta menor risco, no entanto, oferece menor rentabilidade. Teoricamente, o risco de uma arbitragem nulo. No entanto, existem fatores que impedem que a arbitragem em apostas seja, efetivamente, sem risco, como por exemplo, diferentes regras entre casas de apostas e o tempo necessrio para completar uma arbitragem (a arbitragem no instantnea). A existncia de punters e de traders garante a liquidez dos mercados. Os arbitragistas garantem que os mercados de um evento desportivo se mantm eficientes. Mais, garantem que os diferentes mercados se mantm eficientes entre si, uma vez que tambm exploram os possveis desajustes entre mercados. Paulo Rebelo, Apostador Profissional.

Agradecimentos

Em primeiro lugar, agradecer aos meus orientadores, Professores Gualter Couto (meu amigo de infncia) e Pedro Pimentel, conhecedores da matria em causa, pela pacincia e sbia e esclarecida orientao, bem como pela forma como sugeriram, conduziram e orientaram a presente dissertao. Gostaria em segundo lugar, agradecer minha esposa, Ana Castanha que desde a primeira hora, apoiou-me neste projeto, bem como, minha filha Jlia Castanha Batista, pela pacincia e compreenso que teve com o pai e ainda pelas horas em que no foi acompanhada por mim nestes ltimos dois anos. minha me, pelo apoio moral e pelas horas a tomar conta da nossa filha. A alguns amigos, familiares e alguns colegas de trabalho pela solidariedade e estmulo, em especial para a minha prima Fatinha pela ajuda em muitas tradues.

Finalmente, Universidade dos Aores, bem como, a todos os professores do ano letivo e colegas do diploma de estudos avanados e de mestrado.

Dedicatria

A todos aqueles que no acreditam naqueles que eventualmente conseguem

Captulo I

1- Introduo
A deciso de qualquer investimento passa obrigatoriamente pela anlise do grau de risco. Medir o grau de risco nunca foi consensual em nenhum tipo de mercado. O investidor caracteriza o tipo de ativos financeiros quanto sua rendibilidade, grau de risco e liquidez. Necessariamente para um maior grau de risco o investidor racional requer um prmio de risco superior. Cada um desses investidores formula expectativas e preferncias, tal como um consumidor, de acordo (atravs de preferncias ordinais ou cardinais) com a funo de utilidade marginal que retira por cada unidade de consumo adicional. Assim, tambm o investidor por cada unidade de investimento adicional tem associado um custo marginal e exige uma receita marginal superior a esse custo. O risco pode ser aferido atravs da volatilidade. A estimao da volatilidade tem sido, de acordo com a academia financeira, controversa. Essa volatilidade pressupe a possibilidade de uma alterao futura, que pode ser de carcter exgeno ou endgeno. O facto que est associada a um grau de incerteza. Um grau de risco nulo implica uma situao de conforto absoluto para qualquer investidor, dado no existir qualquer incerteza, logo volatilidade. Qualquer investidor estudar, face a esta situao, a liquidez existente no mercado, bem como, as taxas de rendibilidade. A anlise, ao mercado de apostas desportivas, ir tenta mostrar evidncia sobre a possibilidade de obter rendibilidades com valor esperado positivo (ganho), associado a um grau de risco nulo (conceito de arbitragem). As evidncias encontradas sero testadas, de

modo a aferir o seu grau de significncia. Sero feitos vrios testes para validar os resultados. O mercado de apostas desportivas caracterizado por trs nveis de risco: risco elevado, risco mdio e risco zero. Risco elevado significa, investir num grau de probabilidade menor que 1 (100%), ou seja, qualquer investidor e, fora o conceito de arbitragem, no consegue inicialmente cobrir todos os acontecimentos possveis associado a um evento. Ao escolher um dos acontecimentos possveis, o investidor tem um grau de probabilidade inverso odd oferecida, sendo essa probabilidade sempre menor do que 1 (100%), assim, estar exposto ao risco. O risco mdio, o risco caracterizado por situaes de quasearbitragem, ou seja, se um investidor achar que determinada equipa capaz de marcar mais do que um golo num determinado jogo, desde j, ele atribui mais de 50% de probabilidade ao acontecimento, assim, para qualquer odd oferecida superior a 2 (ou seja, inferior a 50% de probabilidade) ele assume uma posio longa (compra). Com o ajustamento futuro do mercado ele assume uma posio curta (vende contra). O risco nulo est associado ao conceito de arbitragem, ou seja, o investimento realizado pelo investidor que retira um ganho independentemente do acontecimento verificado num evento desportivo. Com a internet e com a proliferao de casas de apostas desportivas, bem como sites que funcionam como motores de busca, a possibilidade de encontrar oportunidades de arbitragem aumentou consideravelmente. Hoje, o nmero de casas de apostas desportivas considervel, bem como, os eventos desportivos oferecidos por estas. A competitividade na ltima dcada tem vindo a acentuar-se com a entrada de novas casas de apostas desportivas.

A liquidez conhecida em algumas casas de apostas desportivas. Maior liquidez, implica um maior ganho absoluto e vice-versa. Vrios estudos demonstram que possvel obter rendibilidades positivas no mercado de apostas desportivas, utilizando o conceito, aplicado na teoria financeira, da arbitragem. O que estes estudos no mostram so, quais as rendibilidades que os investidores podero obter por evento desportivo e as rendibilidades obtidas por jogo. Procurar-se- neste trabalho responder a estas questes. Assim, esta dissertao consiste em utilizar o Modelo emprico de Franck, Verbeek and Nesch (2009), sobre o tipo de posies que o investidor poder adotar. Por sua vez, procura-se determinar a posio que oferece maior rendibilidade ao investidor. Este trabalho est organizado do seguinte modo: o segundo captulo respeita reviso de bibliografia respeitante ao tema da dissertao apresentada; o terceiro captulo apresentao da metodologia a testar, quer para validao ou no das equaes de Franck, Verbeek and Nesch (2009) no mercado de apostas desportivas, para os eventos

oferecidos pelas casas de apostas no campeonato europeu de futebol 2012; no quarto captulo apresentaremos a anlise e os resultados empricos a que se chegou e, finalmente, no quinto captulo encerraremos com as concluses da investigao.

Captulo II

2- Reviso de Bibliografia

2.1 Consideraes Introdutrias O modelo usado pelos arbitragistas no mercado de apostas desportivas, embora analiticamente, no seja igual ao dos mercados financeiros, a verdade que a essncia igual, isto , aplicando o seu modelo analtico, os arbitragistas no mercado de apostas desportivas conseguem tambm, obter ganhos sem risco. Os arbitragistas so um grupo importante de participantes em qualquer mercado. Estes entram no mercado, realizando em simultneo transaes de compra e venda obtendo um retorno sem risco, independentemente do resultado final do acontecimento como refere Hull [2009]. possvel fazer esse tipo de operao no mercado de apostas desportivas entre pelo menos duas casas de apostas desportivas diferentes, garantindo assim um ganho sem risco. A explorao desta oportunidade em termos de timing ter que ser rpida de modo a conseguir as condies necessrias para o efeito, como referem Franck, Verbeek and Nesch (2009). Paton and Williams (2005) com um trabalho intitulado, referem que o mercado de apostas desportivas apresenta caractersticas verdadeiramente semelhantes aos mercados financeiros. Estes autores defendem que, tal como nos mercados financeiros, existe informao disponvel passvel de ser trabalhada por um conjunto de investidores sendo permitido transacionar um ativo, neste contexto odds. As odds, so cotaes lanadas pelos Bookmakers e investidores nas Exchange, sendo que essas cotaes refletem uma

probabilidade de acontecimento. Ser explicado em pormenor mais frente nesta dissertao a formao das odds. Nos mercados financeiros no existe um ponto de terminao, ou seja, a negociao dos ativos praticamente infinita em termos temporais, a menos que haja sada de bolsa ou falncia da empresa em questo. No mercado de apostas desportivas esse ponto de terminao conhecido, o trminus do evento (que pode ter dois ou mais acontecimentos) desportivo. Isto significa, que todo o investimento realizado no mercado de apostas desportivas tem um tempo definido que, coincide com o fecho do evento, logo so conhecidos os acontecimentos favorveis e no favorveis. Assim, em cada um dos eventos conhecido o seu incio e fim.

2.2 Funcionamento das Casas de Apostas Desportivas Tradicionais e as Bolsas de Apostas At ao ano 2000 apenas era possvel comprar apostas desportivas, pelo que a entrada da www.betfair.com.pt no mercado de apostas desportivas, veio revolucionar o mercado, funcionando como uma bolsa, diferenciando-se assim das Casas de Apostas Desportivas Tradicionais, passou a ser conhecida ento como Exchange (bolsa de apostas) no mercado de apostas desportivas). Como referem Milliner, White and Webber (2009), as casas de apostas tm como objetivo primordial, obter ganhos. A principal preocupao a parte comercial. Podemos, assim, distinguir entre casas de apostas desportivas tradicionais doravante designada por Bookmakers, e bolsas de apostas doravante designada por Exchange. Nos Bookmakers possvel comprar odds, fazer cobertura de risco mas no possvel vender odds. A relao entre o investidor e os Bookmakers uma relao em que o investidor joga contra

a casa. No caso das Exchange, joga-se contra um outro investidor e no contra a casa. A perceo que esses mesmos investidores podem ter, pode ser muito diferente entre Exchange e Bookmakers. As odds comercializados numa bolsa de apostas no so determinadas por um market maker especfico, a exemplo do Bookmaker, mas so o resultado de uma correspondncia contnua de oferta e procura, tal como referem Franck, Verbeek and Nesch (2009). Nas Exchange possvel comprar odds, vender odds e fazer cobertura de risco. Existe tambm nas Exchange a possibilidade de tomar uma posio oposta aos Bookmakers, o chamado Contra ou em ingls Lay, ou seja, d ao investidor a possibilidade de cobrir 2/3 de uma aposta, a exemplo, em vez do investidor estar a favor da vitria de determinada equipa e, nessa situao ele s cobre 1/3 da aposta, o mesmo pode estar contra, isto , a favor do empate e da equipa contrria e, assim, cobre os 2/3 da aposta. Os Bookmakers podero cobrar comisses, em percentagem, quer por entrada de depsito quer por levantamento, ou ainda sobre o capital investido, dependendo tambm, do mtodo de transao de depsito e levantamento. H registos de Bookmakers e Exchange que no cobram custos de transaes se o arbitragista usar uma e-wallet. As e-wallet, carteiras eletrnicas, funcionam na internet como um intermedirio financeiro, onde possvel depositar fundos, fazer pagamentos e levantar esses fundos, a exemplo, temos o moneybookers. Existem muitos exemplos de Bookmakers, ver

http://www.oddsportal.com/bookmakers/. Nas Exchange, a exemplo da Betfair, a comisso varia entre 2% a 5% em funo da atividade anual do investidor em apostas, sendo retirada sobre o ganho do investidor e sobre a utilizao de alguns mtodos de transao de depsito e levantamento, como por exemplo, 1,5% aquando da utilizao do Visa. J se utilizarmos um e-Wallet como, a exemplo, o Moneybookers, no existe qualquer custo de

transao na transferncia para as casas de apostas. Assim temos como exemplos de Exchange: www.betfair.com.pt, www.betdaq.com, www.smarkest.com e www.wbx.com. 2.3 - Intervenientes no Mercado Como em qualquer mercado, existem vrios intervenientes, a saber: 1. Bookmakers, 2. Investidores, 3. Apostadores doravante Punthers, 4. Tipsters, 5. Exchange, 6. Arbitragistas. Os Bookmakers lanam odds para o mercado alguns dias antes do acontecimento como referem Franck, Verbeek and Nesch (2009) nos mais variados desportos e por cada desporto existem diferentes tipos de eventos. No caso especfico do futebol temos: 1. Evento de golos, 2. Evento de 1X2, 3. Evento empate apostas anuladas, 4. Evento dupla chance, etc. Os Bookmakers para alm de lanarem as odds antes dos jogos, tambm permitem em muitos casos ao investidor investir em jogos ao vivo nos quais as odds variam com o tempo do jogo e com sucessivos acontecimentos como: 1. Golos, 2. Cartes vermelhos, 3. Grau de probabilidade associado a cada equipa 4. Tempo de jogo, etc. Os Investidores so indivduos que estudam um determinado jogo entre duas equipas atravs de uma anlise quantitativa e qualitativa. A primeira anlise pressupe o estudo de estatstica descritiva para cada uma das equipas envolvidas no jogo, nos mais diversos eventos disponveis para cada jogo. A segunda anlise, subjetiva, pois a perceo de cada investidor sobre a qualidade de jogo, quer ofensiva quer defensiva de cada equipa. Pretendem com isto comprar e vender odds ou mesmo fazer cobertura de risco com o objetivo de realizar ganhos consistentes com o decorrer do tempo. Os Punthers so indivduos que fazem apostas simples, isto , aposta que determinada equipa vai ganhar ou vai marcar mais de dois golos, etc, e que correm riscos at ao final do acontecimento, recorrendo aos Bookmakers apenas para este efeito, embora tambm o possam fazer nas Exchange.

Os Tipsters, so indivduos por norma independentes que no fazem mais do que fazer previses. No caso, do futebol, tm tambm um vasto conhecimento sobre o assunto e utilizam vrios canais de comunicao para o fazer, como por exemplo: jornais desportivos, jornais generalistas e internet, contribuindo com o seu peso relativo param a formao das odds (Forrest and Simmons, 2000). Normalmente estes fornecem as suas previses para um conjunto especfico de jogos. Nas Exchange possvel comprar odds, vend-las e cobertura de risco. Investe-se e joga-se contra outro investidor pelo que os ganhos de uns so a perda de outros. Por ltimo, os arbitragistas so, tambm investidores, que procuram desequilbrios no mercado, nomeadamente atravs da conjugao das odds entre Bookmakers, entre as Exchange e entre Bookmakers e as Exchange, com o objetivo de obter ganhos sem risco, ou seja, independentemente do resultado final do evento. Como referem (Hahn and Tetlock, 2006; Spann and Skiera, 2003), citados por Spann and Skiera (2009), os intervenientes no mercado contribuem de alguma forma para formao das odds. Um mercado competitivo atinge a eficincia atravs do mecanismo do preo (no contexto Odds). O instrumento mais eficiente para agregar a informao assimtrica dispersa est na posse dos participantes do mercado (Hayek, 1945; Smith, 1982), citados por Spann and Skiera (2009).

2.4 - Odds Odds na linguagem anglo-saxnica significa probabilidades. As odds (anteriormente referido como cotao) no mercado das apostas desportivas so apresentadas em diversos formatos: decimal; faccionadas; e sistema americano. O sistema decimal muito utilizado pelos europeus (ex: 1.32, 2.46, etc), e funcionam multiplicando esse valor decimal pelo valor investido. Se o acontecimento for favorvel, o ganho ser o valor da referida multiplicao menos o valor do investimento (no exemplo 32% e 146%). Se o acontecimento no for favorvel, teremos uma perda do capital investido. No entanto, em operaes de arbitragem, se bem-feitas, apenas obtemos ganhos. O inverso dessas odds a probabilidade associada ao acontecimento ser favorvel (ex: 1/1.32; 1/2.46), pelo que a sua diferena a probabilidade do acontecimento no ser favorvel. Assim, as odds no so meramente um valor matemtico. Elas refletem mais do que isso. Esto associadas a um grau de incerteza do acontecimento, e podero variar, caso contrrio, todos os Bookmakers e Exchange provavelmente deveriam ter para o mesmo evento odds iguais formadas apenas com base num historial, situao que dificilmente acontece. Assim, os Bookmakers e as Exchange para cada jogo e para os vrios eventos disponveis no jogo onde se pode apostar, exemplos, 1. Evento de golos, 2. Evento 1X2, 3. Marcaro as duas equipas, 4. Empate apostas anuladas, etc, as odds so lanadas aps toda a informao recolhida sobre o evento futuro. Desde que as odds so lanadas e at iniciar o acontecimento podero surgir novas informaes, verificando-se que por vezes existem grandes discrepncias entre as casas de apostas. Devido possibilidade de ao longo do tempo surgirem novas informaes Makropoulou and Markellos (2011), referem que as casas de apostas desportivas para se protegerem incorporam no valor das odds um prmio de proteo (overround). Como j foi explicado anteriormente o inverso das odds, d ao investidor a probabilidade para cada acontecimento, ou seja, teoricamente a soma das

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probabilidades para cada acontecimento possvel do evento deveria ser igual a 100% (1). A verdade que no primeiro lanamento das odds no mercado, as casas de apostas desportivas lanam as suas odds, que convertidas em probabilidades, a sua soma ultrapassam os 100% (ou 1,xx), a exemplo, (1) 1.96, (X) 3.4, (2) 3.35, as probabilidades associadas a cada acontecimento: 51.02%, 29.41% e 29.85%, respetivamente. Somando as trs probabilidades, verifica-se que perfazem 110.28%, isto , 10.28% o overround, um lucro antecipado ou ainda um prmio pela possibilidade de surgir novas informaes. O overround poder variar com o decorrer do tempo at o iniciar do evento, deixando de existir quando a soma das probabilidades so iguais a 100%, no caso de essa soma ser inferior a 100%, ento existe oportunidade de arbitrar, de notar, que a soma para ser inferior a 100%, ter que ser conjugada entre pelo menos dois Bookmakers. Milliner, White and Webber (2009), referem que o total das probabilidades para um determinado evento igual unidade. Acontece que para proteo dos Bookmakers o total dessas probabilidades ter que exceder a unidade, conhecido como o overround que reflete antecipadamente uma capacidade de ganho para os Bookmakers compensarem os custos de funcionamento do mercado, assumindo que as responsabilidades so uniformemente distribudas pelos resultados possveis do mercado. Esse prmio reflete exatamente a incerteza de que novas informaes podero ser publicadas podendo ser exploradas pelos arbitragistas. Portanto, as odds esto sujeitas a alteraes ao longo do tempo devido a novas informaes pblicas ou mesmo privadas, podendo, assim, fomentar assimetrias de informao, criando dois grupos distintos, um grupo informado e um grupo no informado. (Shin, 1991, 1992) (Wolfers and Zitzewitz, 2006; Ottaviani and Srensen, 2006), citados por Makropoulou and Markellos (2011). De acordo com Spann and Skiera (2009), no mercado de apostas desportivas a previso feita por um conjunto de investidores. Trata-se do local onde possvel transacionar odds,

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as quais devero refletir toda a informao ao dispor dos investidores e Bookmakers. Tambm Fama j em 1970 referiu que, Relacionado com isto est a hiptese dos mercados eficientes pressuporem que as odds refletem sempre toda a informao disponvel. Assim, toda a informao quer pblica quer privada dever estar refletida nas odds (Fama, 1970), citado por Spann and Skiera (2009). Resta aos Bookmakers definirem bem as suas expectativas, dado que se as odds estiverem em situao de misspricing (valor de odds desajustadas face ao restante mercado e/ou probabilidade do acontecimento) as mesmas ficaro expostas a um risco substancial. Torna-se, assim, claro que as casas de apostas desportivas exigem um prmio pela possibilidade de surgir novas informaes. As razes para os desvios decorrem de erros de previso devido a variados fatores. O prmio exigido por estas funo: 1. Das novas informaes que podem surgir; 2. Funo do tempo que medeia entre o lanamento das odds at data do acontecimento; 3. Do nmero de casas de apostas desportivas que j estaro no mercado para o mesmo evento; 4. Da possibilidade de explorao de oportunidades de arbitragem, etc. Assim, o prmio permite uma compensao por toda esta incerteza. Na ausncia de erros de previso, este prmio deve refletir a variao de novas informaes que chegam entre o primeiro anncio das odds e o incio do evento. Relativamente s informaes pblicas e privadas, dado que os jogos so amplamente reportados nos meios de comunicao e estritamente regulamentados, razovel admitir que a incerteza de informao pblica suscetvel de ter um impacto muito maior nos preos, comparativamente s informaes privadas. Com o surgimento das Exchange, em que a casa de apostas nessa situao cobra apenas uma percentagem dos ganhos, transportando assim todo o risco para os investidores, intuitivo que os Bookmakers alm de terem que aplicar margens mais elevadas pelo maior risco que correm, devem estimar

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corretamente o impacto sobre as odds, considerando a extrema competitividade dessas casas de apostas. Os resultados de Paton and Vaughan Williams (2005), sugerem que as odds fornecidas pelas casas de apostas tm uma maior taxa de preciso, o que natural, porque casas de apostas com odds ineficientes no sobrevivem. Vlastakis, Dotsis and Markellos (2008), referem que caso as casas de apostas desportivas utilizem diferentes critrios para a formao das odds, ento, a possibilidade das odds serem diferentes entre elas aumenta, aumentando tambm a possibilidade de arbitrar. Tambm os referidos autores debruaram-se sobre esta temtica referindo que as odds devero representar as melhores previses sobre determinado resultado final e devero conter toda a informao agregada de diferentes fontes. Segundo estes isto implica que nenhum investidor ou Bookmakers pode sustentar retornos que excedem os custos de transao, ou seja, a margem. Para as casas de apostas, isto significa que nenhuma pode operar com uma maior margem que os outros. Para os investidores, isso significa que nenhum jogador pode obter retornos sistematicamente diferentes da margem. Uma das concluses importantes a que estes autores Vlastakis, Dotsis and Markellos (2008), chegaram foram que, informaes contidas nas probabilidades podem ser exploradas de forma a evidenciar a possibilidade de num determinado momento existir oportunidade para arbitrar. Tambm, Makropoulou and Markellos (2011), concluram que investidores informados no mercado exigem que os Bookmakers se protegem reclamando um prmio. Estes autores mostraram que este prmio est positivamente relacionada com a variao de novas informaes e na medida de apostadores informados,

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2.5- Condies para garantir a arbitragem Perante muitos Bookmakers e algumas Exchanges, a concorrncia aumenta, com todos a tentarem captar o maior nmero possvel de investidores. Como o fazem: Oferecer Odds elevadas; Baixar comisses; Simplificam os mtodos de depsito e levantamento; FazemPromoes (free bets, aposta devolvida em caso de perda, etc); Navegao no Site. Vrios Estudos empricos (Levitt, 2004; Smith, Paton, and Williams, 2009; Franck, Verbeek, and Nesch, 2009), citados por Franck, Verbeek, and Nesch, 2009), tm mostrado que as casas de apostas e investidores no realizam de igual forma a previso de um resultado de um evento desportivo. Em primeiro lugar, isto pode causar diferenas de odds sistemticas entre os Bookmakers e o mercado das Exchange. Em segundo lugar, as empresas Exchange cobram comisses significativamente menores do que os Bookmakers, porque, ao contrrio dessas ltimas, no apresentam qualquer risco. Em terceiro, para se protegerem contra a incerteza do resultado do jogo, a colocao de uma aposta em todos os resultados possveis de um evento no necessria. Um apostador pode simplesmente comprar odds favorveis a um Bookmaker e vend-lo diretamente, a um preo superior, nas plataformas das Exchange. Para garantir a operao de arbitragem bem sucedida, as ordens transmitidas ao mercado tm que ser correspondidas. No caso dos Bookmakers no h garantia de que o montante envolvido vai ser aceite, j que na maior parte destes, nas suas betslip (local onde se digita o valor da aposta) no existe informao da liquidez disponvel para a operao. Isto significa que apesar de haver condies, em termos da combinao de odds entre vrios Bookmakers para realizar a arbitragem, existe algum risco associado operao, porque alm dessa condio necessrio que haja liquidez no mercado.

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Nas Exchanges, a liquidez no mercado a cada momento conhecida. Trata-se de um processo muito semelhante aos mercados financeiros. Para alm disso, necessrio garantir que as odds que estavam disponveis no evento, esto ainda disponveis. Para o efeito recomendvel que o arbitragista entre na sua rea online, dispondo, assim, do valor das odds atualizado instantaneamente. Aps garantidas as condies para realizar a operao de arbitragem, devem ser definidos os montantes certos investidos em cada odd associada a cada possvel acontecimento, fazendo com que o retorno da aposta combinada deixe de depender do resultado real do jogo. Por ltimo, que considerar tambm o valor das comisses cobradas pelas casas de apostas desportivas, tambm includo na operao, de modo a que haja um retorno positivo. Franck, Verbeek and Nesch (2009), indicam que uma oportunidade de arbitragem surge quando a diferena de preo excede os custos de transao envolvidos. Para superar estes custos de transao, o arbitragista deve buscar condies favorveis de venda oferecidas pelos Bookmakers (intra-arbitragem) ou pelo mercado das Exchange (inter-mercado arbitragem). Ou seja, no existindo over-round e a soma das parcelas das odds convertidas em probabilidades sejam inferiores a 100%, existe oportunidade de arbitragem, sendo possvel combinar odds e montantes investidos entre Bookmakers de maneira a se conseguir um ganho sem risco. Tambm possvel combinar odds e montantes entre Bookmakers e Exchanges de modo a realizar a operao de arbitragem. Estas trs hipteses sero demonstradas na metodologia e estudo emprico. Outro aspeto importante o da terminologia usada por cada um dos Bookmakers e das Exchange. Por exemplo, existem Bookmakers que usam a designaoGG para o mesmo evento que a maior parte dos Bookmakers designam por Both Teams to Score. Outro exemplo ser o do evento empate apostas anuladas, com designao em ingls Draw No Bet (DNB). Se o arbitragista quiser usar duas lnguas diferentes ou duas casas de apostas

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com terminologia diferente para o mesmo evento, dever conhecer toda a terminologia de modo a no correr riscos.

2.6 O circuito do Arbitragista O arbitragista transfere dinheiro da sua conta bancria para uma e-wallet sem custos, transferindo depois esse mesmo dinheiro da e-wallet para vrios Bookmakers e casas de Exchange, tambm sem custos. Investe na combinao de odds fornecidas tanto pelos Bookmakers como pelas Exchange (inter-arbitragem), ou s entre Bookmakers (intraarbitragem) ou ainda s entre as Exchange (intra-arbitragem). Depois de identificado o acontecimento favorvel, retira esse montante de capital e ganho sem custos para a ewallet. Ao longo do tempo o arbitragista regista ganhos at decidir usufruir dos mesmos. Nessa altura, quando retira os ganhos da e-wallet para a sua conta bancria, assume um custo associado a essa operao, e fecha circuito da sua participao no mercado.

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Captulo III

3 - Metodologia
Neste estudo, iremos ensaiar a hiptese, para os mercados de apostas desportivas, da existncia de arbitragens. Tambm, pretendemos conhecer qual o mtodo que sustenta maior retorno.

3.1 Probabilidades e Posies do Investidor Franck, Verbeek and Nesch (2009), referem, tal como em qualquer mercado, tambm no mercado de apostas desportivas existem troca de fluxos financeiros atravs dos montantes contratualizados com os Bookmakers e os investidores nas Exchange. A direo do fluxo financeiro est vinculada ao resultado de um determinado evento, no contexto, ao resultado de um jogo de futebol. O tamanho desse fluxo financeiro est associado multiplicao dos montantes pelas odds oferecidas pelo mercado em determinada altura. Para cada e resultado possvel de um evento desportivo, por exemplo, no caso concreto do futebol, s existem trs acontecimentos possveis para o evento conhecido como, 1X2: 1. Vitria da equipa visitada (1); 2. Empate (X); 3. Vitria da equipa visitante (2); o Bookmaker i lana as suas odds 0i,e, onde 0 representa o valor das odds. Para estas odds, o apostador pode colocar um certo montante, resultando da um valor que ser e. O apostador espera como retorno:

, = , 1 + 1 1 = , 1

(1)

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onde e a probabilidade verdadeira do resultado do evento gerar um valor e. (0i,e-1) corresponde a retorno lquido do apostador se o resultado da partida e (uma aposta vencedora), que multiplicado pela probabilidade de esse evento acontecer. O inverso das odds 1/0i,e pode ser interpretado como a probabilidade que os Bookmakers associam a cada futuro acontecimento. Definindo o jogo da aposta para a unidade, isto , convertendo os trs acontecimentos possveis do evento, ou seja, as odds em probabilidades, logo a sua soma 1 (sem over-round), (-1 ou -100% de rentabilidade) o retorno lquido do apostador no caso de resultado do jogo no for e (a aposta perdedora). Para um determinado jogo, as probabilidades de todos os acontecimentos possveis so maiores que um, porque a margem dos Bookmakers ou "overround" j est includa nas odds, assim e 1/0i,e 1. Franck, Verbeek and Nesch (2009) referem que, depois de uma aposta no e resultado num determinado acontecimento, contratualizou-se o fluxo financeiro, assim, o acordado 0ex,e, e a direo desse mesmo fluxo financeiro depende do resultado real do acontecimento subjacente, combinado com a posio de um dado investidor, poder assegurar uma "posio longa" ou "posio curta". Se um investidor est longo, ele aposta que o resultado e ir ocorrer, sendo que o retorno esperado nesse caso semelhante ao de apostas nos Bookmakers com a ressalva de que C - taxa de comisso sobre seus ganhos lquidos tem de ser includo, onde 0> C> 1. Portanto, o retorno esperado do apostador numa aposta posio longa com um preo acordado 0ex,e

, ; = , 11 + 1 1 = O, 1 + 1
(2)

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A equao (2) semelhante equao (1), onde C - taxa comisso, cobrada sobre a aposta vencedora. Alternativamente, se um apostador toma uma posio curta, ele aposta que o e resultado no ir ocorrer (posio oposta Contra), isto , toma uma posio a favor dos dois restantes acontecimentos. O retorno esperado de uma aposta posio curta com 0ex,e

, ; = 1 + 1

1 1 = , 1
(3)

+ 1

Como a equao (3) ilustra a posio de mercado oposta Equao (2), o retorno esperado quando se est numa posio curta, tambm depende da probabilidade e e o valor transacionado na Odd 0ex,e inversamente exposta na equao, isto , se a probabilidade a favor de 80%, logo a probabilidade contra de 20%. Assim, o retorno de uma aposta com posio curta, sendo e constante, diminui com 0ex,e, isto , maneira que a odd contra aumenta, mantendo-se a odd a favor constante, o retorno diminui, porque o diferencial entre ambas menor.

3.2 Arbitragem Estes mesmos autores, Franck, Verbeek and Nesch (2009), indicam que uma operao de arbitragem exige a compra de um contrato por um preo e no mesmo instante a venda do mesmo contrato a um preo superior, numa casa de apostas diferente da compra. Os montantes investidos tm que ser escolhidos de modo a que o retorno da aposta combinada no dependa do resultado final do jogo, ou seja, eliminmos o risco com as posies

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assumidas. O ganho efetivo de uma oportunidade de arbitragem surge quando a diferena de preo excede os custos de transao envolvidos. Para superar os custos de transao, o arbitragista deve buscar condies favorveis de venda, entre os Bookmakers (intraarbitragem) ou este e as Exchange (inter-mercado arbitragem), Franck, Verbeek and Nesch (2009).

3.2.1 Intra-Arbitragem Nos Bookmakers como j foi referenciado s possvel comprar, o arbitragista toma assim uma posio longa, sendo que este tem de apostar uma proporo Se (parte do investimento total por cada acontecimento possvel do evento) do montante total em cada resultado da partida. Para superar os custos de transao, ele tem que escolher as mais favorveis odds oe= maxi (oi,e) de um conjunto de casas de apostas i = ( 1,2. . ,I). O retorno esperado da aposta combinada , ento,

Se Se =

(4)

Para cobrir esta aposta, o montante Se tem que ser espalhado pelas odds de tal forma que a probabilidade e na equao de retorno podem ser descartadas Franck, Verbeek and Nesch (2009), isto , sabendo os montantes exatos a investir em cada acontecimento do evento o investidor abandona a probabilidade de cada acontecimento, j que nesse momento no depende das mesmas. Isto implica que o retorno constante ao longo de todos os acontecimentos possveis de um evento, assim e Se = 1. Estas duas condies so preenchidas conjuntamente se a proporo de uma unidade de uma aposta colocada em cada resultado do jogo ,

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Se*=

(5)

A equao para o retorno da aposta intra-arbitragem, reduz-se a,

(6)

Se as diferenas entre as odds das casas de apostas envolvidas so maiores do que as margens associadas, a aposta intra-arbitragem produz um retorno positivo. Assim, uma oportunidade de intra-arbitragem surge se,

< 1
3.2.2 Inter-Arbitragem

(7)

Franck, Verbeek and

Nesch (2009), referem que, na inter-arbitragem inclui-se a

possibilidade de fazer apostas nas Exchange para fazer a cobertura do risco. Neste caso h duas maneiras diferentes para fazer esta cobertura: 1. O arbitragista pode assumir a posio longa para um determinado desfecho numa Exchange ou num Bookmaker e simultaneamente assumindo uma posio curta em todos os resultados contrrios. Denomina-se esse mtodo como uma estratgia de posio longa na inter-arbitragem. 2. O arbitragista assume uma posio curta numa Exchange, a fim de "vender" o contrato comprado no Bookmaker. Denomina-se este mtodo como uma estratgia de posio curta de inter-arbitragem. A primeira estratgia muito semelhante ao caso de intra-arbitragem. A nica exceo que ele procura odds favorveis no s nos Bookmakers, mas tambm nas Exchange. Por

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isso, o investidor coloca as suas apostas em Oe = max (Oe, (0ex,e (1-c) + c)). As apostas devem ser balanceadas de acordo com

S*long,e =

(8)

O retorno posio longa da inter-arbitragem dado pela seguinte equao

(9)

Assim, uma posio longa em inter-arbitragem entre mercados surge se

< 1

(10)

Outra maneira de potenciar retornos no mercado inter-arbitragem como indicam Franck, Verbeek and Nesch (2009), vender diretamente uma aposta nas Exchange, onde

tambm existe a possibilidade de fazer uma aposta no s num determinado resultado (posio longa), mas tambm Contra o resultado (posio curta). Assim, a posio curta na estratgia de inter-arbitragem, o arbitragista compra um contrato num Bookmaker e vende o mesmo contrato a um preo mais favorvel numa Exchange. O retorno esperado dessa estratgia de arbitragem dado pela seguinte equao

1 (11) = , , , + 1 + Se

Por forma a garantir a cobertura do risco as apostas Ss ort,e e Se tm que ser balanceada de acordo com as seguintes condies (i)

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i. investir contra

e = const. , + 1 =

(12)

ii. investir a favor

= 1 ,
a proporo de uma unidade de uma aposta colocada numa Exchange , dada por,

(13)

S*, =

(14)

No Bookmaker, simplesmente, 1 menos o valor encontrado na equao 14, logo o montante a investir no Bookmaker dado pela seguinte equao

S*e = 1 S*short,e
A equao para o retorno da posio curta inter-arbitragem, reduz-se a,

(15)

1 = , , ,

(16)

Mesmo que uma posio curta entre mercados permita cobrir o risco de posies assumidas num evento (no contexto, uma vitria do visitado, um empate ou uma vitria do visitante), no faz sentido colocar mais de uma aposta de maneira a fazer cobertura de risco no mesmo jogo, isto , em vez de o investidor estar a fazer cobertura de risco pelos trs acontecimentos possveis, o investidor, assume a posio mais atraente, ou seja, a odd mais elevada num Bookmaker. Ao fazer isso, o retorno de uma posio curta na inter-arbitragem positivo se

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>

(17)

Assim, uma posio curta numa oportunidade de inter-arbitragem surge se a odd mais atraente/elevada do Bookmaker ultrapasse a odd contra correspondente a partir do mercado da Exchange aps o ajuste da comisso cobrada. Na equao (17) intuitivo uma vez que o arbitragista requer altas odds dos Bookmakers, porque ele aposta sobre o resultado neste mercado.

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Captulo IV

4 Estudo Emprico

4.1 Caracterizao dos Dados Os dados consistem em arbitragens 2. encontradas em diversos sites: 1. 3.

www.juicestorm.com/odds-matcher/;

www.beatiebookies.com

www.odds1x2.com/sureBets.aspx; 4. www.bmbets.com/sure-bets/; 5. www.surewins.net e 6. www.oddsportal.com/sure-bets/, para o campeonato europeu de futebol de 2012 disputado por selees de 16 pases. O campeonato teve como pases anfitries a Ucrnia e a Polnia e decorreu no perodo de 08 de junho de 2012 a 01 de julho de 2012. Durante este perodo existiram cinco dias de descanso, ou seja, sem qualquer jogo (um dia entre a fase regular disputada a pontos e os quartos-finais; dois dias entre os quartos-finais e meias-finais; e dois dias entre as meias-finais e a final do campeonato). Os dados foram recolhidos entre o dia 2 de junho de 2012 e 1 de julho de 2012, entre as 18:00h e as 00:30h nos dias de semana e entre as 13:00h e as 00:30h nos fins-de-semana. Durante o campeonato foram realizados 31 jogos, sendo que 24 Jogos foram disputados na fase de grupos a pontos e 7 jogos nas fases das eliminatrias. Nas fases a eliminar foram disputados 4 jogos nos quartos-finais, 2 jogos nas meias-finais e o jogo da final. O perodo considerado de estudo divide-se em quatro fases. De 2 de junho a 7 de junho, designa-se como Pr-Campeonato, de 8 de junho a 19 de junho, fase regular. Nas fases de eliminatrias: de 20 de junho a 24 de junho, quartos-finais, de 25 de junho a 28 de junho, meias-finais e de 29 de junho a 1 de julho, final.

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Na fase de grupos os jogos foram disputados s 17:00h e s 19:45h, GMT -1. Nas fases de eliminatrias todos os jogos foram todos disputados s 19:45h, GMT -1. Foram encontradas, no perodo de estudo considerado, um total de 243 arbitragens.

4.2 Anlise Descritiva Depois de calculadas as diversas taxas de rendibilidade por cada posio assumida, em cada evento, foi aplicada a metodologia adotada por Franck, Verbeek and Nesch (2009), descrita no captulo 3, para testar a sua validao. Tabela 1. Nmero de arbitragens por cada fase do campeonato incluindo PrCampeonato.
Posio Curta Pr-Campeonato Fase de Grupos Quartos-Finais Meias-Finais Final Total 35 103 33 6 7 184 Posio Longa (Intra) 9 22 2 2 1 36 Posio Longa (Inter) 12 11 0 0 0 23 Total 56 136 35 8 8 243

Da anlise da Tabela 1, constata-se que o maior nmero de arbitragens encontradas, situam-se na fase de grupos. Tambm e, por posio, verifica-se que em geral, a maior parte das arbitragens, concentram-se na fase de grupos. Entrando nas fases a eliminar e com o decrscimo de jogos para jogar, o nmero de arbitragens decresce significativamente.

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Tabela 2. Percentagem de arbitragens por cada fase do campeonato, incluindo prCampeonato.

Posio Curta Pr-Campeonato Fase de Grupos Quartos-Finais Meias-Finais Final Total 19.02% 55.98% 17.93% 3.26% 3.80% 100.00% Posio Longa (Intra) 25.00% 61.11% 5.56% 5.56% 2.78% 100.00% Posio Longa (Inter) 52.17% 47.83% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% Total 23.05% 55.97% 14.40% 3.29% 3.29% 100.00%

Na semana que antecedeu o Campeonato Europeu de Futebol de 2012 foi possvel encontrar 23.05% do total das arbitragens encontradas do estudo. Como os Bookmakers e as Exchange comeam a lanar as suas odds antes das competies natural encontrar oportunidades de arbitragem antes do campeonato. A maior parte das arbitragens concentram-se no maior perodo do campeonato, com 55.97% do total, diminuindo substancialmente o nmero de arbitragens a partir dos jogos dos quartos de finais, visto que, a maior parte dos jogos, mais concretamente 77.42% dos jogos, so anteriores s ltimas trs fases, referentes s eliminatrias. Tabela 3. Percentagens de arbitragens por cada fase do campeonato excluindo PrCampeonato.

Posio Curta Fase de Grupos Quartos-Finais Meias-Finais Final Total 69.13% 22.15% 4.03% 4.70% 100.0%

Posio Longa (Intra) 81.48% 7.41% 7.41% 3.70% 100.00%

Posio Longa (Inter) 100.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00%

Total 72.73% 18.72% 4.28% 4.28% 100.00%

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Excluindo a fase de pr-campeonato, continumos, naturalmente, a concluir que a fase onde se encontra mais arbitragens na fase de grupos com, 72.73%, embora tambm a percentagem dos casos suba nas outras fases, mas menos do que proporcionalmente do que na fase de grupos. Assim, continua-se a concluir que quantos mais jogos existirem por disputar, a probabilidade para encontrar oportunidades de arbitragem aumenta, e viceversa. Tabela 4. Desdobramentos de arbitragens em Posio Curta e Posio Longa (Inter).
Posio Curta Nmero de arbitragens em desdobramento 64 Posio Longa (Inter) 11 Total 75

O desdobramento do nmero de arbitragens significa que quando o arbitragista encontra uma oportunidade de arbitragem, este pode verificar na posio curta se existem mais odds contra, na Exchange respetiva, mantendo a odd a favor para obter mais arbitragens a partir da primeira odd contra. Na posio longa, o arbitragista tambm verifica se existem odds para alm da que encontrada inicialmente, neste caso, a favor, que lhe possibilite obter mais arbitragens. Tabela 5. Nmero de Arbitragens sem e com desdobramento.
Posio Curta Posio Longa (Intra) Nmero de arbitragens Nmero de arbitragens em desdobramento Total 64 184 0 36 11 23 75 243 120 36 Posio Longa (Inter) 12 Total 168

Do total das 243 arbitragens, inicialmente foram encontradas 165 arbitragens, das quais 132 envolveram as Exchange. Assim, foi possvel aproveitar todas as Odds contra em Posio Curta (Inter) e todas as Odds a favor em Posio Longa (Inter) que envolvem as Exchange. Conseguiu-se, assim, encontrar mais 75 arbitragens que representam 30.86% do

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total, 64 das quais em Posio Curta (Inter) e 12 em Posio Longa (Inter), que constitui uma observao interessante. Assim, o arbitragista poder aproveitar todas as odds oferecidas no mercado, fazendo com que em valor absoluto aumente a sua banca mas em contrapartida baixe a sua taxa mdia de Rendibilidade (consultar tabela 32). Adotando uma posio curta (Inter) e aplicando a equao 16 e 17 descrita no captulo 3 por Franck, Verbeek and Nesch (2009), e validando as referidas equaes atravs da confirmao de uma taxa de rendibilidade positiva, independentemente do resultado real do evento, e que os custos de comisso, no comprometem a operao de arbitragem, respetivamente, as concluses que se retiram da anlise das Tabelas 1 31 (consultar apndice - a coluna W referenciada nas tabelas em apndice, indica a diferena de dias entre a oportunidade de arbitragem e a data do evento), apresentadas em apndice utilizando este tipo de arbitragem, so as seguintes: 1. O jogo que apresentou maior nmero de arbitragens foi o Crocia Espanha, com 18 arbitragens conforme apresentado na Tabela 10, sendo tambm um dos jogos com uma maior taxa mdia de Rendibilidade; 2. O jogo com maior taxa mdia de Rendibilidade, foi a Repblica da Irlanda Itlia, referenciado na Tabela 21, sendo a referida taxa de 6.945%; 3. Houve apenas quatro jogos com 1 arbitragem, que corresponde a 12.90% dos 31 jogos, sendo que a mdia de arbitragens por jogo foi de 5,94; 4. Este tipo de arbitragem esteve presente em todos os jogos disputados no Euro 2012; 5. O jogo com menor taxa mdia de Rendibilidade, 0.030%, foi o Holanda Dinamarca, disputado a 09-06-2012, (ver Tabela 9), com apenas 1 arbitragem. O jogo Repblica Checa

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Polnia, disputado a 16-06-2012, foi o jogo com menor taxa mdia de Rendibilidade, 0.037%, entre os jogos com mais do que uma arbitragem, (consultar Tabela 22); 6. Em alguns dias foi possvel verificar oportunidades de arbitragem muito distanciadas da data efetiva do jogo, como possvel verificar pela coluna W. A mdia situou-se nos 2.74 dias; 7. Dos 31 jogos, verificou-se que em apenas 6 jogos obteve-se 73 arbitragens, com uma frequncia relativa de 39.67% face s 184 arbitragens apresentadas. Foram contabilizados jogos com 12 ou mais arbitragens. Podendo o arbitragista assumir uma posio longa (Intra) e aplicando a equao 6 e 7 descrita no captulo 3 confirma-se a existncia de uma taxa de rendibilidade positiva, independentemente do resultado real do evento, e que os custos de comisso, no comprometem a operao de arbitragem, respetivamente. As concluses que se retiram da anlise das Tabelas 32 50, apresentadas em apndice, utilizando este tipo de arbitragem, so as seguintes: 1. No houve nenhum jogo que se destacou em termos de nmero de arbitragens, existindo sim, vrios jogos que registaram o mximo de 3 arbitragens num jogo; 2. O jogo com maior taxa mdia de Rendibilidade, foi o Ucrnia Sucia, disputado a 1106-2012, (ver Tabela 38), sendo a referida taxa de 5.96%. Este jogo apresentou apenas uma arbitragem. O jogo Crocia - Espanha, disputado a 18-06-2012, foi o jogo com maior taxa mdia de Rendibilidade, 3.35%, entre os jogos com mais do que uma arbitragem, (consultar Tabela 44); 3. Registaram-se oito jogos com apenas 1 arbitragem, que corresponde a 42.11% dos 19 jogos neste tipo de arbitragem, sendo uma percentagem elevada no contexto geral.

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4. A mdia de arbitragens por jogo foi de 1,44; 5. Este tipo de arbitragem no esteve presente em todos os jogos disputados no Euro 2012, observando-se em 19 jogos, que corresponde a 61.29% dos jogos. 6. O jogo com menor taxa mdia de Rendibilidade, 0.025%, foi o Inglaterra - Ucrnia, disputado a 19-06-2012., (ver Tabela 45), com apenas teve uma arbitragem. O jogo Espanha Itlia, disputado a 10-06-2012, foi o jogo com menor taxa mdia de Rendibilidade, 0.44%, entre os jogos com mais do que uma arbitragem, (consultar Tabela 34); 7. Em alguns dias foi possvel verificar oportunidades de arbitragem muito distanciadas da data efetiva do jogo, como possvel verificar pela coluna W. A mdia situou-se nos 2,89 dias; Aplicando a equao 9 e 10 descrita no captulo 3 por Franck, Verbeek and Nesch (2009), o arbitragista assume uma posio longa (Inter), e validando as referidas equaes atravs da confirmao de uma taxa de rendibilidade positiva, independentemente do resultado real do evento, e que os custos de comisso, no comprometem a operao de arbitragem, respetivamente, as concluses que se retiram da anlise das Tabelas 51 56, apresentadas em apndice utilizando a este tipo de arbitragem, so as seguintes: 1. O jogo que apresentou maior nmero de arbitragens foi o Frana Inglaterra, disputado a 11-06-2012, com 10 arbitragens, conforme apresentado na Tabela 51, sendo um dos jogos com maior taxa mdia de Rendibilidade. O jogo com maior taxa mdia de Rendibilidade, foi o Jogo Repblica da Irlanda - Crocia, disputado a 10-06-2012, referenciado na Tabela 54, sendo a referida taxa de 8.87%;

31

2. No se registou nenhum jogo apenas com 1 arbitragem. A mdia de arbitragens por jogo foi de 3,83; 3. Este tipo de arbitragem no esteve presente em todos os jogos disputados no Euro 2012. Foi registada em 6 jogos, que corresponde apenas a 19.35% do total dos jogos; 4. O jogo com menor taxa mdia de Rendibilidade, 0.54% foi o Sucia Inglaterra, disputado a 15-06-2012, (ver Tabela 52). 5. Apenas em dois jogos foi possvel verificar oportunidades de arbitragem muito distanciadas da data efetiva do jogo, como possvel verificar pela coluna W. A mdia situou-se nos 4.83 dias. Tabela 6. Nmero de arbitragens por dia.
Data de Arbitragem Tipo de Arbitragem Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) N de Tipo de Arbitragem Arbitragem Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 6 (Intra) Posio Longa 3 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 3 (Intra) Posio Longa 9 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) N de Tipo de Arbitragem Arbitragem Posio 2 Curta Posio 0 Curta Posio 1 Curta Posio 1 Curta Posio 3 Curta Posio 2 Curta Posio 1 Curta Posio 0 Curta Posio 1 Curta Posio 0 Curta N de Arbitragens Total

02-06-2012

03-06-2012

04-06-2012

13

05-06-2012

06-06-2012

07-06-2012

14

19

08-06-2012

11

09-06-2012

10-06-2012

11-06-2012

13

13

32

(Continuao da Tabela 6)
Data de Arbitragem Tipo de Arbitragem Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) N de Tipo de Arbitragem Arbitragem Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 2 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) N de Tipo de Arbitragem Arbitragem Posio 0 Curta Posio 4 Curta Posio 3 Curta Posio 2 Curta Posio 4 Curta Posio 1 Curta Posio 4 Curta Posio 2 Curta Posio 2 Curta Posio 0 Curta Posio 0 Curta Posio 0 Curta Posio 0 Curta Posio 1 Curta Posio 0 Curta Posio 0 Curta Posio 1 Curta Posio 0 Curta N de Arbitragens Total

12-06-2012

13-06-2012

12

18

14-06-2012

22

25

15-06-2012

16-06-2012

12

16

17-06-2012

10

11

18-06-2012

11

19-06-2012

11

20-06-2012

14

16

21-06-2012

22-06-2012

23-06-2012

24-06-2012

25-06-2012

26-06-2012

27-06-2012

28-06-2012

29-06-2012

33

(Continuao da Tabela 6)
Data de Arbitragem Tipo de Arbitragem Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) Posio Longa (Inter) N de Tipo de Arbitragem Arbitragem Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 0 (Intra) Posio Longa 23 (Intra) N de Tipo de Arbitragem Arbitragem Posio 0 Curta Posio 1 Curta N de Arbitragens Total

30-06-2012

01-07-2012

Total

Posio 36 Curta

184

243

Da anlise Tabela 6, conclui-se que durante as horas estudadas, houve trs dias em que no se registaram oportunidades de arbitragem. No dia 14-06-2012 foram registadas 25 arbitragens. Foi neste dia que se atingiu o mximo de arbitragens por dia neste estudo. A mdia de arbitragens por dia situou-se nos 8,1. Retirando os dias onde no se registaram nenhum tipo de arbitragem, o dia em que houve menos arbitragens foi a 28-06-2012. de esperar, visto que se aproximava o fim da competio. notrio que a partir do dia 20-062012 o nmero de arbitragens diminui acentuadamente at ao fim do estudo, que por sua vez coincide com o fim da competio. Assim, foram apenas registadas 35 arbitragens (14.40% do total), visto que se entrou nas eliminatrias, havendo assim, muito menos jogos por disputar. Existe um fenmeno interessante no dia 20-06-2012, dia de descanso para as selees apuradas para as fases a eliminar, pois o nmero de arbitragens mantevese ainda alto em comparao com alguns dias anteriores. Isto deve-se ao fato de conhecidos os jogos a disputar na fase a seguinte os Bookmakers e os investidores nas Exchange ainda estavam provavelmente a ajustar as suas odds. Podemos observar que a partir desse dia o evento dever ter estabilizado, pelo que, como referido, o nmero de arbitragens desce consideravelmente. Em relao ao tipo de arbitragem Posio Longa (Inter) verificou-se que no surgiram arbitragens em 25 dos 30 dias de estudo. O dia com mais arbitragens foi justamente o dia de abertura do campeonato. No tipo de arbitragem Posio Longa (Intra), houve 12 dias onde tambm no se encontrou nenhuma arbitragem.

34

J em Posio Curta (Inter) houve apenas 5 dias onde no se registaram qualquer tipo de arbitragem. O mximo de arbitragens encontradas foram 22, justamente no dia onde se registaram o mximo de arbitragens, incluindo todos os tipos. Tabela 7. Nmero de arbitragens envolvendo Bookmakers e Exchange em Posio Curta (Inter).
N de Bookmakers Nordicbet Betsson Stanjames Bet3000 Betredkings Marathon Gamebookers Getwin Coral Tipico Supersoccer Williamhill Bodog Justbet Betfred Betus Betvictor Fonbet Ladbrokes Offsidebet 188bet Digibet Doxxbet 10 bet Betcris Titanbet Arbitragens 23 21 21 14 12 11 10 10 8 8 6 5 4 4 3 3 3 3 3 3 2 2 2 1 1 1 Frequncia Relativa 12.50% 11.41% 11.41% 7.61% 6.52% 5.98% 5.43% 5.43% 4.35% 4.35% 3.26% 2.72% 2.17% 2.17% 1.63% 1.63% 1.63% 1.63% 1.63% 1.63% 1.09% 1.09% 1.09% 0.54% 0.54% 0.54% Frequncia Absoluta 12.50% 23.91% 35.33% 42.93% 49.46% 55.43% 60.87% 66.30% 70.65% 75.00% 78.26% 80.98% 83.15% 85.33% 86.96% 88.59% 90.22% 91.85% 93.48% 95.11% 96.20% 97.28% 98.37% 98.91% 99.46% 100.00% Rendibilidade Mdia 0.100% 0.070% 0.569% 0.720% 1.551% 0.416% 0.055% 1.409% 0.110% 0.057% 8.093% 0.559% 0.168% 0.850% 0.085% 0.559% 0.123% 0.317% 0.333% 0.049% 0.012% 0.476% 0.132% 2.550% 0.064% 0.165%

Betfair

100%

35

Analisando a Tabela 7, observamos que estiveram envolvidas 26 Bookmakers. Em apenas 6 desses Bookmakers verificou-se uma frequncia absoluta de mais de 50% de arbitragens, mais concretamente 55.43%. Estes 6 Bookmakers representam 23.08% do total dos Bookmakers envolvidos. Conclumos assim, que uma pequena quantidade de Bookmakers estiveram envolvidos em mais de 50% das arbitragens, indicando a existncia de alguma concentrao. A maior taxa mdia de Rendibilidade, foi encontrada no Bookmaker, Supersoccer, claramente muito acima da mdia dos restantes. A menor taxa mdia de Rendibilidade, 0.012%, foi encontrada no Bookmaker 188bet. A nica Exchange envolvida neste tipo de arbitragem, foi a Betfair. Tabela 8. Nmero de presenas em arbitragens envolvendo apenas Bookmakers e intervalos de rendibilidade.
N de Presenas em Bookmakers Arbitragens Rendibilidade 4,24% a 6,93% Marathon Betchronicle Stanjames Pinnacle Boylesports Bet3000 Nordicbet Betfred Meridianbet Paddypower Betshop Youwin Fonbet Supersoccer Betvictor Coral Ladbrokes Totesport 11 11 9 6 6 5 3 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 Rendibilidade 1,90% a 2,76% 3 1 2 3 1 3 0 0 1 1 0 2 2 1 0 2 0 2 Rendibilidade 1,02% a 1,70% 4 3 2 1 2 1 1 1 1 2 1 0 0 0 1 0 1 0 Rendibilidade 0,08% a 0.99% 2 5 5 2 3 1 2 2 1 0 2 0 0 0 0 0 1 0

36

(Continuao da Tabela 8)
N de Presenas em Bookmakers Arbitragens Rendibilidade 4,24% a 6,93% 188 bet Bet365 Betathome Cashpoint Unibet Bodog Iasbet Getwin Justbet Tipico Betsafe Sbobet Globet 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Total 0 1 1 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 8 Rendibilidade 1,90% a 2,76% 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 14 Rendibilidade 1,02% a 1,70% 1 0 0 0 1 0 0 0 0 1 1 0 0 17 Rendibilidade 0,08% a 0.99% 0 0 0 0 0 1 0 1 0 0 0 1 1 15

Analisando a Tabela 8, observamos que estiveram envolvidos 32 Bookmakers. Das 36 arbitragens encontradas, verificou-se que existem trs Bookmakers com forte presena nas referidas 36 arbitragens, nomeadamente, os Bookmakers Marathon, Betchronicle e Stanjames. De seguida temos mais trs Bookmakers com uma presena relevante no total das arbitragens, sendo que os restantes, tm uma presena residual. Na linha total verificamos que existem 8 Bookmakers com presena no intervalo de 4.24% a 6.93% de Rendibilidade. Com a descida das taxas de Rendibilidade assiste-se ao aumento da participao dos Bookmakers, como evidenciado pelos resultados apresentados na linha total. Os intervalos foram construdos onde havia maiores quebras de rendibilidade.

37

Tabela 9. Nmero de presenas em arbitragens envolvendo Bookmakers e Exchange, Posio Longa (Inter) e intervalos de rendibilidade.
N de Presenas em Bookmakers Arbitragens Rendibilidade 10,26% a 7,93% Justbet Getwin Stanjames Mybet Bluesquare Betus 9 7 4 1 3 2 Total 6 0 0 0 0 0 1 Rendibilidade 4,96% a 2,42% 3 2 1 0 0 0 3 Rendibilidade 1,86% a 1,06% 0 3 1 0 0 1 3 Rendibilidade 0,96% a 0,01% 0 2 2 1 3 1 5

Betfair Betdaq

17 6

73.91% 26.09%

Da Tabela 9, observamos que estiveram envolvidos apenas 6 Bookmakers. Das 23 arbitragens encontradas, verificou-se que existem dois Bookmakers com forte presena nas 23 arbitragens, nomeadamente, os Bookmakers Jusbet e Getwin. De seguida observase mais quatro Bookmakers com uma presena menos relevante no total das arbitragens. Na linha total verificamos que existe apenas 1 Bookmaker com presena no intervalo de 7.93% a 10.26% de Rendibilidade, e das nove presenas neste tipo de arbitragem, 6 encontram-se neste intervalo. Conforme as taxas de Rendibilidade vo diminuindo assistese ao aumento da participao dos Bookmakers, como evidenciado pelos resultados apresentados na linha total, conforme concluso j retirada na Tabela anterior. Neste tipo de arbitragem observou-se tambm a presena de outra Exchange, nomeadamente, a Betdaq, embora com um peso diminuto, de 26.09%.

38

Tabela 10. Nmero de arbitragens por tipo e percentagem relativa

Posio Curta Nmero de arbitragens Percentagem relativa 184 75.72% Posio Longa (Intra) 36 14.81% Posio Longa (Inter) 23 9.47% Total 243 100.00%

Das 243 arbitragens encontradas, a esmagadora maioria encontra-se no tipo de arbitragem Posio Curta (Inter) (75.72%), como evidenciado na Tabela 10. As razes podem ser de vrias ordens, nomeadamente a falta de controlo por parte dos Bookmakers nas odds face ao evento Exchange. Outra hiptese ser os Bookmakers poderem assumir a entrega de parte dos seus lucros ao arbitragista, dado que os mesmos trabalham com Overround, protegendo-se desta forma e, por ltimo, a diferente perceo que ambos os agentes tm de cada evento. Tabela 11. Taxa mdia de Rendibilidade por tipo de arbitragem
Posio Curta Taxa mdia de Rendibilidade 0.70% Posio Longa (Intra) 1.84% Posio Longa (Inter) 3.98% Total 1.18%

Apesar do tipo de arbitragem Posio Curta (Inter), como foi referenciado na Tabela 1, ser a maioria em termos quantitativos, o fato que em termos de Rendibilidade mdia o tipo de arbitragem que apresenta menor taxa, como se pode observar na Tabela 11. Isto deve-se comisso aplicada pelas Exchange (3% ou 5%). No estudo considerou-se comisses a 5%, visto que a qualquer investidor, quando entra na Exchange Betfair, cobrado inicialmente 5% de comisso. Caso no existisse a comisso, em termos mdios, a taxa de Rendibilidade subiria para 1.87%. Outra razo que pode tambm afetar a baixa taxa mdia de Rendibilidade neste tipo de arbitragem o envolvimento dos Bookmakers. Estes esto no negcio das apostas para ganhar dinheiro, logo a formao das suas odds no podero ser demasiadas elevadas.

39

No tipo de arbitragem que envolve apenas Bookmakers, ou seja, Posio Longa (Intra), esperada uma Rendibilidade mdia de 1.84%, enquanto no tipo de arbitragem Posio Longa (Inter), que envolve Bookmakers e Exchange, a Rendibilidade sobe para 3.98%. Note-se que o arbitragista procura tantos nas Exchange como nos Bookmakers as odds mais favorveis. Invariavelmente as odds nas Exchange so mais altas do que nos Bookmakers, caso contrrio existiria quase sempre oportunidades de arbitragem. Tambm, por vezes, os Bookmakers ao reduzirem o seu Overrround sobem as suas odds e nesta conjugao que se obtm maiores taxas de Rendibilidade neste tipo de arbitragem. Tabela 12. Mximo e mnimo de Rendibilidade por tipo de arbitragem.
Posio Curta Mximo Mnimo 9.840% 0.001% Posio Longa (Intra) 6.930% 0.080% Posio Longa (Inter) 10.260% 0.010% Total 10.260% 0.001%

Pela observao da Tabela 12, existem grandes amplitudes nas Rendibilidades observadas. Tabela 13. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, desvio padro e varincia.
Posio Curta Posio Longa (Intra) Posio Longa (Inter) Taxa Mdia de Rendibilidade Desvio padro Varincia 0.70% 0.0162 0.0003 1.84% 0.0156 0.0002 3.98% 0.0363 0.0013 Total 1.18% 0.0212 0.0005

O desvio padro uma medida de disperso, medindo a variabilidade dos valores em torno da mdia. O valor mnimo do desvio padro zero, indicando que no h variabilidade, ou seja, que todos os valores so iguais mdia. Como podemos verificar neste estudo, e de acordo com a Tabela 13, o desvio padro muito prximo de zero, o que de acordo com o conceito referido, os valores encontrados em qualquer tipo de arbitragem muito prximo da mdia. Por sua vez, o ganho dentro da arbitragem varivel, caso contrrio o desvio

40

padro teria que ser igual a zero. Como a varincia em qualquer dos casos muito prxima de zero, significa que o grau de concentrao em torno da mdia grande. Assim, concluise que so raros os casos que se encontram afastados da mdia. Tabela 14. Comparativo entre mdia da taxa de rendibilidade, por cada fase, incluindo todas as posies por cada fase. Desvio padro e varincia.

Pr- Campeonato

Fase de Grupos

Quartos-Final Meias-Finais

Final

Taxa Mdia de Rendibilidade

0.80%

1.61%

0.37%

0.39% 0.88%

Desvio padro

0.0094

0.0267

0.0057

0.0035 0.0092

Varincia

0.0001

0.0007

0.00003

0.00001

0.001

Nmero de Arbitragens

56

136

35

Dividindo o campeonato por diversas fases e, analisando a Tabela 14, continua-se a concluir que o desvio padro muito prximo de zero. Tambm a varincia em qualquer dos casos muito prxima de zero. Assim, conclui-se que so raros os casos que se encontram afastados da mdia. A maior taxa mdia de rendibilidade e de acordo com a observao da Tabela 14, verificou-se na fase de grupos, sendo essa taxa de 1.61%. A menor taxa foi observada nos quartos-de-final com 0.37%. Outra concluso a retirar da Tabela 14, que apenas na fase de grupos a taxa mdia de rendibilidade ultrapassa a taxa mdia da total apresentada na Tabela 69.

41

Tabela 15. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, por cada fase. Desvio padro e varincia. Incluindo apenas posio curta.

Pr- Campeonato

Fase de Grupos

Quartos-Final Meias-Finais

Final

Taxa Mdia de Rendibilidade

0.53%

0.92%

0.28%

0.25% 0.61%

Desvio padro

0.0074

0.0207

0.0041

0.0027 0.0058

Varincia

0.0001

0.0004

0.00002

0.00001 0.0003

Nmero de Arbitragens

35

103

33

Continuando a dividir o campeonato por diversas fases e, assumindo uma posio curta e, analisando a Tabela 15, continua-se a concluir que o desvio padro muito prximo de zero. Tambm a varincia em qualquer dos casos muito perto de zero. Assim, conclui-se que so raros os casos que se encontram afastados da mdia. A maior taxa mdia de rendibilidade e de acordo com a observao da Tabela 15, verificou-se, tambm, na fase de grupos, sendo essa taxa de 0.92%. A menor taxa foi observada nas meias-finais com 0.25%. Outra concluso que se pode retirar da Tabela 15, que a taxa mdia de rendibilidade em nenhuma fase do campeonato chega aos 1%, caracterstica j demonstrada anteriormente. Por ltimo, e para a mesma posio assumida, da anlise Tabela 16, apenas na fase de grupos a taxa mdia de rendibilidade ultrapassa a taxa mdia apresentada na Tabela 13.

42

Tabela 16. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, por cada fase. Desvio padro e varincia. Incluindo apenas posio longa (intra).

Pr- Campeonato

Fase de Grupos

Quartos-Final Meias-Finais

Final

Taxa Mdia de Rendibilidade

1.08%

2.20%

1.85%

0.80% 2.73%

Desvio padro

0.0069

0.0182

0.0104

0.0018

N/D

Varincia

0.000047

0.0003

0.0001

0.000003

N/D

Nmero de Arbitragens

22

Seguindo o raciocnio das duas anteriores tabelas, mas agora assumindo uma posio longa (intra) e, observando a Tabela 16, tambm, continua-se a concluir que o desvio padro muito prximo de zero. Tambm a varincia em qualquer dos casos muito perto de zero. Assim, conclui-se que so raros os casos que se encontram afastados da mdia. A maior taxa mdia de rendibilidade e de acordo com a observao da Tabela 16, verificou-se na final, sendo essa taxa de 2.73%, mas apenas com uma observao. Com o nmero de observaes mais consistente a maior taxa mdia de rendibilidade foi observada na fase de grupos, sendo essa taxa de 2.20%. A menor taxa foi observada nas meias-finais com 0.80%. Por ltimo, e para a mesma posio assumida, da anlise Tabela 16, observa-se que em trs fases, fase de grupos, quartos-de-final e final, a taxa mdia de rendibilidade ultrapassa a taxa mdia apresentada na Tabela 13.

43

Tabela 17. Comparativo entre mdia da taxa de Rendibilidade, por cada fase. Desvio padro e varincia. Incluindo apenas posio longa (inter).

Pr- Campeonato

Fase de Grupos

Quartos-Final Meias-Finais

Final

Taxa Mdia de Rendibilidade

1.40%

6.79%

N/D

N/D

N/D

Desvio padro

0.0132

0.0323

N/D

N/D

N/D

Varincia

0.0002

0.0010

N/D

N/D

N/D

Nmero de Arbitragens

12

11

Por ltimo, o arbitragista seguindo uma posio longa (inter), e, tambm, dividindo o campeonato por diversas fases, continua-se a concluir que o desvio padro muito prximo de zero, analisando a Tabela 17. Tambm a varincia em qualquer dos casos muito perto de zero. Assim, conclui-se que so raros os casos que se encontram afastados da mdia. Nesta posio e, de acordo com a Tabela 17, apenas foram observadas arbitragens em duas fases: 1. pr-campeonato e 2. Fase de Grupos. A maior taxa mdia de rendibilidade e de acordo com a observao da Tabela 17, verificou-se na fase de grupos, sendo essa taxa de 6.79%. A menor taxa foi observada no pr-campeonato com 1.40%. Por ltimo, e para a mesma posio assumida, da anlise Tabela 17, observa-se que, a taxa mdia de rendibilidade observada na fase de grupos, ultrapassa largamente a taxa mdia apresentada na Tabela 13. Por contrrio, a taxa mdia de rendibilidade observada no pr-campeonato encontra-se 2.58 pontos percentuais abaixo da mdia referida para a mesma posio assumida na Tabela 13.

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Da Tabela 18 Tabela 21, apresenta-se os testes de intervalos de confiana para a diferena de mdias. Para interpretar o intervalo de confiana da mdia, assumimos que os valores foram amostrados de forma independente e aleatria de uma populao normal com mdia e varincia . Dado que estas suposies so vlidas, temos 99% ( = 0.01) de "chance" do

intervalo conter o verdadeiro valor da mdia populacional. Em outras palavras, se produzirmos diversos intervalos de confiana provenientes de diferentes amostras independentes de mesmo tamanho, podemos esperar que aproximadamente 99% destes intervalos devem conter o verdadeiro valor da mdia populacional. Tabela 18. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo todas as posies por fase.
Nmero de Arbitragens Mdia Limite Inferior Limite Superior

Pr- Campeonato Fase de Grupos

56 136

0.80% 1.61%

0.48% 1.02%

1.13% 2.19%

Quartos-Final

35

0.37%

0.12%

0.62%

Meias-Finais

0.39%

0.07%

0.71%

Final

0.88%

0.04%

1.71%

Obs: Mdia=Taxa Mdia de Rendibilidade

Analisando a Tabela 18, conclui-se que a mdia por cada fase do campeonato, encontra-se dentro do intervalo de confiana. Assim, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas) e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Rejeitar a hiptese nula implica que o resultado significativo. Assim, podemos afirmar que se pudssemos construir uma quantidade grande de intervalos IC (1 2, 1 ,

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todos baseados em amostras de tamanho n, 100 (1-) % deles conteriam a mdia populacional. Tabela 19. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo apenas posio curta.
Nmero de Arbitragens Pr- Campeonato Fase de Grupos Quartos-Final Meias-Finais Final 35 103 33 6 7 Mdia 0.53% 0.92% 0.28% 0.25% 0.61% Limite Inferior 0.21% 0.40% 0.01% -0.04% 0.05% Limite Superior 0.85% 1.45% 0.47% 0.53% 1.17%

Da observao Tabela 19, tambm, conclui-se que a mdia por cada fase do campeonato, encontra-se dentro do intervalo de confiana, exceo das meias-finais. Assim, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas), para todas as fases exceo das meiasfinais e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Como o intervalo de confiana para as meias-finais contm o valor zero, no podemos, rejeitar a hiptese nula. Assim, no h diferenas significativas a nvel dos limites do intervalo de confiana. No podemos afirmar que se pudssemos construir uma quantidade grande de intervalos IC (1 2, 1 , todos baseados em amostras de tamanho n, 100 (1-) % deles conteriam a mdia populacional. Aceitar a hiptese nula implica que o resultado no significativo.

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Tabela 20. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo apenas posio longa (Intra).
Nmero de Arbitragens Mdia Limite Inferior Limite Superior

Pr- Campeonato

1.08%

0.48%

1.67%

Fase de Grupos

22

2.20%

1.20%

3.20%

Quartos-Final

1.85%

-0.05%

3.74%

Meias-Finais

0.80%

0.047%

1.13%

Final

2.73%

N/D

N/D

Analisando a Tabela 20, tambm, encontramos uma exceo, tal como, na Tabela 19, assim, tambm, conclui-se que a mdia por cada fase, encontra-se dentro do intervalo de confiana, exceo dos quartos-finais. Tambm, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas), para todas as fases exceo dos quartos-finais e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Como, tambm, o intervalo de confiana para os quartos-finais contm o valor zero, no podemos, rejeitar a hiptese nula. Assim, no h diferenas significativas a nvel dos limites do intervalo de confiana. No podemos afirmar que se pudssemos construir uma quantidade grande de intervalos IC (1 2, 1 , todos baseados em amostras de tamanho n, 100 (1-) % deles conteriam a mdia populacional. Aceitar a hiptese nula implica que o resultado no significativo. Rejeitar a hiptese nula implica que o resultado significativo. Assim, podemos afirmar para os restantes casos, que se pudssemos construir uma quantidade grande de

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intervalos IC (1 2, 1 , todos baseados em amostras de tamanho n, 100 (1-) % deles conteriam a mdia populacional. Como na final foi apenas observada uma arbitragem no possvel construir um intervalo de confiana para diferena de mdias. Tabela 21. Intervalo de confiana para 99%, mdia e desvio padro conhecidos por fases do campeonato incluindo apenas posio longa (Inter).
Nmero de Arbitragens Mdia Limite Inferior Limite Superior

Pr- Campeonato

12

1.40%

0.42%

2.38%

Fase de Grupos

11

6.79%

4.28%

9.30%

Quartos-Final

N/D

N/D

N/D

Meias-Finais

N/D

N/D

N/D

Final

N/D

N/D

N/D

Como no foi apenas observada nenhuma arbitragem nas fases a eliminar, no possvel construir um intervalo de confiana para diferena de mdias. Assim, e, analisando a Tabela 21, conclui-se que a mdia por cada fase, encontra-se dentro do intervalo de confiana. Assim, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas) e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Tambm, nesta situao, rejeita-se a hiptese nula, que implica que o resultado significativo. Assim, podemos afirmar que se pudssemos construir uma quantidade grande de intervalos IC (1 2, 1 , todos baseados em amostras de tamanho n, 100 (1-) % deles conteriam a mdia populacional.

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Da Tabela 22 Tabela 27, apresenta-se os testes t-Student para a diferena de mdias, com = 0.01, ou seja, para uma probabilidade de 99%. O teste t-student, testa se a mdia de dois grupos significativamente diferente. Tabela 22. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais.
Posio Curta Mdia Varincia Observaes Hiptese de diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0.00700 0.0003 184 0 51 -3.971827762 0.000112258 2.401717513 0.000224516 2.675722224 Posio Longa (Intra) 0.0184 0.0002 36

Da anlise Tabela 22, conclui-se que o p-value (0.0002) menor do que 0.01. Assim, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas) e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Rejeitar a hiptese nula implica que o resultado significativo. Conclui-se, assim, que a mdia dos dois grupos significativamente diferente. Tabela 23. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais.
Posio Longa (Intra) Mdia Varincia Observaes Hiptese de diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0.0184 0.0002 36 0 27 -2.667661808 0.006377275 2.472659904 0.012754549 2.770682946 Posio Longa-Inter 0.0398 0.0013 23

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Observando a Tabela 23, conclui-se que o p-value (0.0127) muito prximo de 0.01. Assim, deixo para futuros estudos e para as variveis em causa e provavelmente com mais observaes, melhores concluses. Tabela 24. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais.
Posio Curta Mdia Varincia Observaes Hiptese de diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0.0070 0.0003 184 0 23 -4.27299104 0.000142572 2.499866736 0.000285145 2.807335678 Posio Longa-Inter 0.0398 0.0013 23

Observando a Tabela 24, tambm conclui-se, tal como na Tabela 22, que o p-value (0.0002) menor do que 0.01. Assim, tambm, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas) e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Rejeitando a hiptese nula, implica afirmar que o resultado significativo. Conclui-se, tambm, que a mdia dos dois grupos significativamente diferente.

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Tabela 25. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais.
Pr-Campeonato Mean Variance Observations Hypothesized Mean Difference df t Stat P(T<=t) one-tail t Critical one-tail P(T<=t) two-tail t Critical two-tail 0.0080 8.89058E-05 56 0 96 2.284073408 0.012285302 2.36582069 0.024570604 2.628015844 Eliminatrias 0.005 3.91003E-05 51

Da anlise Tabela 25, conclui-se que o p-value (0.02) maior do que 0.01. Assim, no podemos rejeitar a hiptese nula (H0: No h diferenas). No rejeitar a hiptese nula implica que o resultado no significativo. Conclui-se, assim, que a mdia dos dois grupos no significativamente diferente. Tabela 26. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais.
Pr-Campeonato Mean Variance Observations Hypothesized Mean Difference df t Stat P(T<=t) one-tail t Critical one-tail P(T<=t) two-tail t Critical two-tail 0.008 8.89058E-05 56 0 187 -3.061949653 0.00126156 2.346454046 0.002523121 2.602375515 Fase de Grupos 0.0160 0.0007 136

Tal como os resultados da Tabela 22 e 25, e observando a Tabela 26, conclui-se que o pvalue (0.002) menor do que 0.01. Assim, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas) e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Rejeita-se, tambm, a

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hiptese nula, que implica que o resultado significativo. Conclui-se, assim, que a mdia dos dois grupos significativamente diferente. Tabela 27. Teste t-Student para o caso de duas amostras com varincias desiguais.
Fase de Grupos Mdia Varincia Observaes Hiptese de diferena de mdia gl Stat t P(T<=t) uni-caudal t crtico uni-caudal P(T<=t) bi-caudal t crtico bi-caudal 0.0160 0.00071 136 0 168 4.693523614 2.77275E-06 2.348748803 5.54549E-06 2.605410053 Eliminatrias 0.00454 3.91003E-05 51

Da anlise Tabela 27, conclui-se que o p-value (5.54549E-0.6) menor do que 0.01. Assim, rejeitamos a hiptese nula (H0: No h diferenas) e aceita-se a hiptese alternativa (H1: H diferenas). Rejeitar a hiptese nula implica que o resultado significativo. Conclui-se, assim, que a mdia dos dois grupos significativamente diferente.

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Tabela 28. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, Posio Curta (Inter).
Nmero de Arbitragens Away/Home Home/Away Match Odds Correct Score Draw No Bet Draw/Draw Over 2.5 Over 3.5 Over/Under 2.5 Over/Under 1.5 Under 4.5 Both Teams to Score Half-time Over/Under 1.5 41 38 38 26 13 5 5 4 3 3 3 2 2 1 Frequncia Relativa 22.28% 20.65% 20.65% 14.13% 7.07% 2.72% 2.72% 2.17% 1.63% 1.63% 1.63% 1.09% 1.09% 0.54% Frequncia Absoluta 22.28% 42.93% 63.59% 77.72% 84.78% 87.50% 90.22% 92.39% 94.02% 95.65% 97.28% 98.37% 99.46% 100.00% Mdia de Rendibilidade 0.109% 0.092% 1.204% 0.752% 1.253% 4.700% 0.279% 0.880% 0.279% 0.317% 2.297% 0.752% 0.047% 0.130%

Dos 14 tipos de eventos desportivos presentes neste tipo de arbitragem, evidenciado na Tabela 28, verificamos que em apenas 6 tipos de eventos surgiram 84.78% das oportunidades de arbitragens. Embora estes 6 tipos de eventos concentrassem as arbitragens, as maiores taxas mdias de Rendibilidade foram encontradas nos eventos Draw/Draw e Under 4.5. Tabela 29. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, Posio Longa (Intra).
Nmero de Arbitragens Match Odds Over/Under 2.5 1X2 - 2 Half 30 4 2 Frequncia Relativa 83.33% 11.11% 5.56% Frequncia Absoluta 83.33% 94.44% 100.00% Mdia de Rendibilidade 1.51% 3.00% 1.92%

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Claramente o evento Match Odds, mais conhecido pelo 1X2 do totobola, com maior nmero de arbitragens. Tabela 30. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, Posio Longa (Inter).
Nmero de Arbitragens Draw No Bet Over/Under 2.5 Match Odds Under 4.5 9 9 3 2 Frequncia Relativa 39.13% 39.13% 13.04% 8.70% Frequncia Absoluta 39.13% 78.26% 91.30% 100.00% Mdia de Rendibilidade 1.68% 7.86% 0.54% 1.95%

Assumindo esta posio, os eventos Draw No Bet e Over/Under 2.5, so os eventos mais representativos, como podemos analisar na tabela 30, sendo tambm os eventos com melhor mdia de rendibilidade.

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Tabela 31. Nmero de Arbitragens por tipo de evento e sua respetiva taxa mdia de Rendibilidade, incluindo todas as posies.
Nmero de Arbitragens Match Odds Away/Home Home/Away Correct Score Draw No Bet Over/Under 2.5 Draw/Draw Over 2.5 Under 4.5 Over 3.5 Over/Under 1.5 Both Teams to Score Half-time 1X2 - 2 Half Over/Under 1.5 71 41 38 26 22 16 5 5 5 4 3 2 2 2 1 Frequncia Relativa 29.22% 16.87% 15.64% 10.70% 9.05% 6.58% 2.06% 2.06% 2.06% 1.65% 1.23% 0.82% 0.82% 0.82% 0.41% Frequncia Absoluta 29.22% 46.09% 61.73% 72.43% 81.48% 88.07% 90.12% 92.18% 94.24% 95.88% 97.12% 97.94% 98.77% 99.59% 100.00% Mdia de Rendibilidade 1.306% 0.109% 0.092% 0.752% 1.429% 4.675% 4.700% 0.279% 2.158% 0.880% 0.317% 0.752% 0.047% 1.920% 0.130%

Observando a Tabela 31, conclumos tambm que o evento Match Odds, continua a ser um dos mais representativos. Conclui-se, tambm, que dos 15 eventos expressos na Tabela 31, 1/3 dos mesmos representa 81.48% das arbitragens encontradas. Os mercados com maior taxa mdia de rendibilidade so o Over/Under 2.5, Draw/Draw, e Under 4.5.

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Tabela 32. Alguns exemplos de diferencial de Odds mnimas, para obter rendibilidade positiva assumindo uma posio curta.
Odd a favor 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2 1.5 1.1 1.02 Odd Contra 95 90 85 80 76 71 66 61 57 52 47 42 38 33 28 23 19 14 9.5 1.9 1.47 1.09 1.01 Equao 16 0.0005% 0.0040% 0.0070% 0.0120% 0.0010% 0.0060% 0.0120% 0.0200% 0.0010% 0.0110% 0.0230% 0.0420% 0.0030% 0.0260% 0.0660% 0.1400% 0.0130% 0.1440% 0.0530% 1.37% 0.24% 0.44% 0.93% Diferencial de Odd 5 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 3 2 2 2 2 1 1 0.5 0.1 0.03 0.01 0.01

A Tabela 32, representa qual o diferencial mnimo que o arbitragista tem que encontrar para obter uma rendibilidade positiva mnima, assumindo uma comisso de 5%. Da observao que podemos fazer Tabela 32, conclui-se que quanto mais alta for a odd a favor, ento o diferencial para a odd contra, ter que ser cada vez maior. Quanto maior o diferencial entre odd a favor e contra, mantendo a odd a favor constante, o arbitragista aumenta a sua taxa de rendibilidade.

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Captulo V

5- Concluso

A aplicao do conceito de arbitragem no mercado de apostas desportivas, suportado pela teoria financeira, permite ao investidor assumir trs posies distintas: 1. Posio Curta; 2. Posio Longa (Intra); 3. Posio Longa (Inter). Assumindo qualquer uma destas posies e, aplicando o conceito de arbitragem, o arbitragista retira um ganho, j descontado das comisses, a existirem, uniformemente qualquer seja o resultado final do evento. Sem a diferente perceo entre Bookmakers, entre estes e os investidores das Exchange, bem como, a anlise de outros fatores descritos anteriormente, no era possvel obter oportunidades de arbitragem. Caso contrrio, o valor das odds seriam to semelhantes entre os intervenientes, que os custos de transao no permitiriam arbitrar, ou a prpria conjugao entre as vrias odds oferecidas, para cada montante investido nas mesmas, no permitiria tambm arbitrar. Face a um risco nulo, torna-se evidente que as taxas mdias de rendibilidade por cada posio no podero ser elevadas, tal como observado na Tabela 13 do estudo emprico. Apesar da amplitude das taxas de rendibilidade serem elevadas em qualquer posio assumida, (consultar Tabela 12), e tal como o resultado apresentado nas Tabelas 13, 14, 15, 16 e 17, conclui-se que so raros os casos que se encontram afastados da mdia. No entanto, o arbitragista por vezes consegue obter oportunidades de arbitragem, com taxas de rendibilidade mais atrativas do que a mdia apresentada (ver Tabela 8 e 9).

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Uma das concluses mais evidentes observada na Tabela 10, observando-se que a Posio Curta, corresponde 75.72% das oportunidades de arbitragem encontradas, embora, sendo esta claramente a posio com menor taxa mdia de rendibilidade. No perodo de estudo houve trs dias em que no foi possvel vislumbrar qualquer tipo de oportunidade de arbitragem. Em relao aos 31 jogos, observou-se que em todos estes surgiram oportunidades de arbitragem. A partir das 156 oportunidades de arbitragem iniciais, envolvendo as Exhange, foi possvel obter mais 75 arbitragens. Assim, o arbitragista dever ter em conta todas as odds disponveis no mercado de modo a retirar o mximo do que o mercado lhe oferece na construo de rendibilidades positivas com risco nulo. Foram testadas diversas situaes (consultar Tabelas 18 a 27), para a diferena de mdias, atravs de intervalos de confiana e t-student, para um grau de significncia de 1%. Os resultados na sua generalidade, indicam que sendo o objetivo: 1. existem diferenas significativas nas taxas mdias de rendibilidade, ento os resultados para um grau de confiana de 99%, demonstram que no caso do teste t-student, na generalidade rejeita-se a hiptese nula. Assim, implica que o resultado significativo. Conclui-se, assim, que a mdia das trs posies significativamente diferente. No caso da utilizao por intervalos de confiana, tambm, na sua generalidade, podemos esperar que aproximadamente 99% destes intervalos devem conter o verdadeiro valor da mdia populacional. Em relao aos tipos de eventos, claramente o evento Match odds, mais conhecido como 1X2 do totobola, foi o evento mais participativo no nmero de arbitragens encontradas neste estudo.

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Por ltimo, quanto maior o diferencial entre odd a favor e contra, assumindo uma posio curta e, mantendo a odd a favor constante, o arbitragista aumenta a sua taxa de rendibilidade. Contudo, e para futura investigao, pode-se divergir para oportunidades de quasearbitragem, assumindo, assim, um risco, utilizando as trs posies apresentadas neste estudo.

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Apndices