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UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARAN SETOR DE CINCIAS SOCIAIS APLICADAS PPG MESTRADO EM CONTABILIDADE

PRTICAS DE ORAMENTO DE CAPITAL: UM ESTUDO EMPRICO NAS COOPERATIVAS AGROPECURIAS PARANAENSES

AUTOR: ARI SCHWANS

ORIENTADOR: PROF. DR. LAURO BRITO DE ALMEIDA

CURITIBA 2008

UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARAN SETOR DE CINCIAS SOCIAIS APLICADAS PPG MESTRADO EM CONTABILIDADE

PRTICAS DE ORAMENTO DE CAPITAL: UM ESTUDO EMPRICO NAS COOPERATIVAS AGROPECURIAS PARANAENSES

AUTOR: ARI SCHWANS

ORIENTADOR: PROF. DR. LAURO BRITO DE ALMEIDA

Dissertao apresentada como requisito parcial ao PPG Mestrado em Contabilidade do Setor de Cincias Sociais Aplicadas da Universidade Federal do Paran, para a obteno do ttulo de Mestre em Contabilidade.

CURITIBA 2008

ii

minha esposa Scheila Aparecida Kulka Schwans pela compreenso e carinho; aos meus pais Werner e Leonilda que me apoiaram em toda minha vida estudantil; aos meus sogros Francisco e Adelir, tambm pelo apoio durante a realizao deste trabalho; ao Prof. Dr. Lauro Brito de Almeida, meu orientador, pois sem o auxilio esta dissertao no teria a mesma qualidade.

iii Agradeo A Deus a vida, a sade e as oportunidades que sempre tem me oferecido; a minha amada esposa Scheila Aparecida Kulka Schwans o apoio, companheirismo e incentivo nas horas de desnimo; Universidade Federal do Paran a oportunidade de desenvolver meu Ps Graduao Stricto Sensu vinculada a ela; Universidade Estadual do Centro-Oeste - UNICENTRO a disponibilidade de tempo a mim disponibilizado para buscar qualificao em nvel de Mestrado; ao Prof. Dr. Lauro Brito de Almeida, coordenador do programa de Mestrado em Contabilidade da Universidade Federal do Paran; aos professores que atuaram nas disciplinas durante os crditos do mestrado: Prof. Dr. Jaime Crozatti, Prof. Dr. Ademir Clemente, Prof. Dra Leilha Santiago Bufrem , Prof. Dr. Paulo Mello Garcias, Prof. Dr. Ana Paula Mussi Scherobin, Prof. Dr. Lauro Brito de Almeida, Prof. Dr. Vicente Pacheco, Prof. Dr. Sergio Bulgacov; ao Prof. Dr. Valdir Michels, o apoio dispensado desde o momento da inscrio ao programa at a defesa da dissertao. ao amigo Ivonaldo Brandani Gusmo, a parceria nos 44.800 Km rodados nas viagens de Guarapuava a Curitiba; ao amigo Prof. Dr. Paulo Rogrio Pinto Rodrigues, o apoio e companheirismo durante todo o tempo do Curso; ao Prof. Vitor Hugo Zanette, Magnfico Reitor da UNICENTRO, o apoio recebido neste perodo; aos chefes do Departamento de Administrao da UNICENTRO, Prof. Paulo Syritiuk e Marcio Alexandre Facini, o apoio e as adequaes nos horrios de aulas. aos meus cunhados, a fora e o apoio. aos amigos da Incubadora Tecnolgica de Guarapuava a sua contribuio.

iv

RESUMO A proposta do presente estudo trazer para o cenrio da gesto das Cooperativas Agropecurias do Paran o debate sobre quais ferramentas de oramento de capital esto sendo usadas para se analisar e decidir pela realizao ou no de determinado investimento em bens de capital. A escolha por esse segmento deu-se em funo da sua importncia para a economia do Estado e principalmente pela importncia social do segmento para o desenvolvimento do Agronegcio e da Agricultura Familiar, a qual tem a base de sua economia vinculada a cooperativas, que possibilitam o desenvolvimento dessas famlias, bem como o desenvolvimento regional. Para a efetivao deste estudo, buscou-se atravs de uma pesquisa de campo, junto s Cooperativas Agropecurias do Paran vinculadas ao sistema OCEPAR, informaes de vrios aspectos de utilizao das ferramentas de oramento de capital, por trs categorias de cooperativas definidas quanto contingncia porte, em virtude do nvel de seu faturamento. Como hiptese de pesquisa, acredita-se haver diferenas significativas na utilizao das ferramentas para a anlise de investimentos em bens de capital, em funo da caracterstica porte das cooperativas agropecurias paranaenses. Para comprovar essa hiptese, realizou-se uma pesquisa descritiva, utilizando-se de um questionrio composto por duas sees, que coletaram informaes quanto ao nvel de utilizao das ferramentas, fontes de financiamento, abordagem ao risco de projeto e estratgias de tomada de deciso. Na seo dois, buscou-se informaes dos aspectos qualitativos, abordando a contingncia porte como fator de diferenciao no tratamento dispensado s tcnicas de oramento de capital. Para a anlise dos dados obtidos com o instrumento de pesquisa, utilizou-se as ferramentas de estatstica descritiva, para comparar as respostas obtidas em relao contingncia porte. Alm disso, fez-se uso da ferramenta MANOVA, como estatstica inferencial, para buscar a comprovao da hiptese de pesquisa. Aplicando-se as ferramentas estatsticas, tanto descritiva quanto inferencial, pde-se comprovar a existncia de diferenas significativas na utilizao das tcnicas de oramento de capital para a avaliao de viabilidade financeira de investimentos em ativos fixos, considerando a hiptese defendida pelo autor da dissertao como verdadeira.

ABSTRACT

The present study intends to demonstrate in the scene of the Agriculture Cooperatives in Parana, the debate on which tools of capital budgeting have been used in order to analyze and decide whether accomplishing or not certain investments in capital goods. The choice about this segment occurred because of its importance in the economy of the State and mainly for its social relevance in the Agribusiness and Familiar Agriculture, which has its own economy linked to cooperatives, what enable their development and the regions as well. To carry out the study, it was made a field research with the Agricultural Cooperatives in Parana, which are linked to the OCEPAR system, getting information about several aspects, using the tools of capital budgeting, through three different categories, defined as the contingency importance due to the invoicing level of the referred cooperatives. As the hypothesis for the research, it is believed that there are significant differenced within the use of the mentioned tools for the investments analysis in capital goods, because of the importance of the agriculture cooperatives of Parana. In order to confirm that hypothesis, a descriptive research was conducted. It as composed by a questionnaire formed by two sections, which gathered information related to the level of utilization of the tools, finance resources, project risk approach and decision making strategies. In the second section, some information about the quality aspects was searched, taking the contingency importance as a differential aspect in the treatment given to the capital budgeting. For the analysis of the obtained data, descriptive statistics tools were used, in order to compare the answers in relation to the contingency importance. Besides, the MANOVA tool was used, as inferential statistics, so that it was possible to achieve the hypothesis confirmation. Applying both statistics tools (descriptive and inferential), the study could confirm the existence of important differences in the use of budgeting capital techniques for the evaluation of the financial viability of investments in capital assets. The hypothesis supported by the author of the study can, in that case, be considered true.

1 SUMRIO LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS...........................................................................4 USDA: DIRETRIO DE SERVIOS DAS COOPERATIVAS AGRCOLAS ................4 LISTA DE TABELAS ..........................................................................................................5 LISTA DE GRFICOS........................................................................................................6 1. 1.1 INTRODUO .........................................................................................................7 Contexto .....................................................................................................................7

1.2 Questo de pesquisa, objetivos e hipteses................................................................9 1.2.1 Questo de pesquisa .................................................................................................9 1.2.2 Objetivos: ...............................................................................................................10 1.2.3 Hipteses................................................................................................................10 1.3 1.4 2 Justificativas.............................................................................................................11 Organizao do trabalho .........................................................................................11 PRTICAS DE ORAMENTO DE CAPITAL ........................................................ 13

2.1 Estudos anteriores....................................................................................................13 2.1.1 A Organizao do Processo de Oramento de Capital nas Grandes Empresas (Maccarrone 1996)............................................................................................................13 2.1.2 As evolues das prticas de Oramento de Capital das Empresas Empreiteiras de Construo Civil em Hong Kong. (Lam; Wang; Lam. 2006) .............................................15 2.1.3 Prticas do Oramento de Capital: um estudo comparativo em Holanda e China (Niels Hermes, Peter Smid, Lu Yao.) ................................................................................16 2.1.4 As organizaes adotam prticas do Oramento de Capital sofisticadas para avaliar incertezas na deciso de investimento? (Frank H.M; Verbeeten) .......................................17 2.1.5 Um estudo exploratrio da adoo de tcnicas de Oramento de Capital pelas cooperativas agrcolas. (John B. White; Morgan P. Miles; Linda S. Munilla) ....................18 2.1.6 Um estudo emprico das Prticas de Oramento de Capital em empresas peruanas (Montalvn & Cam) ..........................................................................................................18 2.2 Tcnicas de oramento de capital ............................................................................19 2.2.1 Payback .................................................................................................................20 2.2.2 Payback Descontado ..............................................................................................22 2.2.3 Valor Presente Lquido ...........................................................................................23 2.2.4 Taxa Interna de Retorno .........................................................................................25

2 2.2.5 Taxa Interna de Retorno Modificada ......................................................................27 2.2.6 ndice de Lucratividade ..........................................................................................28 2.2.7 Consideraes sobre os mtodos de oramento de capital .......................................28 2.3 Estimativa de Fluxo de Caixa de Um Projeto .........................................................29

2.4 Riscos ........................................................................................................................30 2.4.1 Decises de investimento em condies de risco ....................................................30 2.4.2 Classificao de Risco ............................................................................................31 2.5 Estratgias para investimentos e fontes de financiamento .....................................33 2.5.1 Estratgias para investimentos ................................................................................33 2.5.2 Fontes de financiamento para projetos de investimentos .........................................34 2.6 Perspectiva da Teoria Contingencial ......................................................................36 2.6.1 Caractersticas das empresas na teoria contingencial ...............................................38 2.6.2 Porte das organizaes como um fator contingencial ..............................................38 3 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 4 4.1 METODOLOGIA ....................................................................................................... 39 Caracterizao da pesquisa .....................................................................................39 Formatao do questionrio de pesquisa ................................................................39 Universo, populao e amostra................................................................................40 Coleta dos dados ......................................................................................................41 Anlise dos dados .....................................................................................................42 RESULTADOS E ANLISE ...................................................................................... 43 Anlise de dados .......................................................................................................43

4.2 Demogrficos............................................................................................................43 4.2.1 Porte da cooperativa ...............................................................................................43 4.2.2 Nmero de colaboradores contratados na cooperativa .............................................44 4.2.3 Nmero de colaboradores que atuam na equipe gerencial da cooperativa ................45 4.2.4 Equipe responsvel por Oramento de Capital ........................................................46 4.2.5 Atividades desenvolvidas nas cooperativas .............................................................48 4.3 Prticas de oramento de capital.............................................................................50 4.3.1 Tcnicas de anlise de oramento de capital ...........................................................50 4.3.2 Fluxos econmico-financeiros ................................................................................52 4.3.3 Taxa de atratividade ou taxa de corte para aceite de viabilidade de projeto .............53 4.3.4 Base de clculo do custo do capital prprio para investimento ................................54

3 4.3.5 Taxa de ajuste dos fluxos financeiros do projeto .....................................................56 4.4 Captao de Recursos e Rentabilidade do PL ........................................................57 4.4.1 Fontes de financiamento de curto prazo ..................................................................57 4.4.2 Financiamentos com credores estrangeiros .............................................................58 4.4.3 Poltica de captao de recursos da cooperativa ......................................................60 4.5 Riscos e Estratgias de Investimento .......................................................................61 4.5.1 Importncia da anlise de riscos de projetos ...........................................................61 4.5.2 Estratgias para deciso de investimentos ...............................................................63 4.6 Porte da cooperativa vs Prticas de Oramento de Capital ...................................65 4.6.1 Estatstica Inferencial .............................................................................................65 4.6.2 Tratamento estatstico inferencial para as variveis dos tratamentos da seo 1 ......71 4.6.3 MANOVA .............................................................................................................74 5 ANLISE CONCLUSIVA .......................................................................................... 78

5.1 Confirmao da hiptese estabelecida para a dissertao com os resultados do instrumento de pesquisa .....................................................................................................84 6 6.1 6.2 CONCLUSO ............................................................................................................. 87 Implicaes acadmicas ...........................................................................................87 Implicaes gerenciais .............................................................................................88

REFERNCIAS ................................................................................................................. 90 APNDICE ......................................................................................................................... 97

4 LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS BNDES: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social CAPM: Modelo de Precificao do Capital MANOVA: Tcnica de Estatstica Inferencial OCB: Organizao das Cooperativas Brasileiras OCEPAR: Sindicato e Organizao das Cooperativas do Estado do Paran PIB: Produto Interno Bruto SELIC: Sistema Especial de Liquidao e Custdia TIR: Taxa Interna de Retorno TIRM: Taxa Interna de Retorno Modificada TRAS: Taxa de Risco ou Outra Anlise de Simulao USD: Dlar Americano USDA: Diretrio de Servios das Cooperativas Agrcolas VPL: Valor Presente Lquido

5 LISTA DE TABELAS Tabela 1 - Contingncia Porte das Cooperativas ...................................................................39 Tabela 2 - Questionrios enviados x recebidos......................................................................41 Tabela 3 - Questionrios vlidos para anlise dos dados .......................................................42 Tabela 4 - Nmero de funcionrios por porte de cooperativa ................................................44 Tabela 5 - Nmero de funcionrios na equipe gerencial da cooperativa ................................46 Tabela 6 - Equipe responsvel pelo oramento de capital por porte de cooperativa ...............47 Tabela 7 - Atividade econmica da cooperativa em relao a seu porte.................................49 Tabela 8 - Frequncia de utilizao das tcnicas de anlise de oramento de capital .............51 Tabela 9 - Frequncia de utilizao de fluxos econmicos-financeiros ..................................52 Tabela 10 - Frequncia de utilizao das taxas de desconto ou atratividade...........................53 Tabela 11 - Base de clculo do custo do capital prprio ........................................................55 Tabela 12 - Taxa de ajuste para os fluxos financeiros ...........................................................56 Tabela 13 -Fatores de opo de utilizao de financiamentos de curto-prazo ........................57 Tabela 14 - Fatores para captao de financiamentos estrangeiros ........................................59 Tabela 15 - Motivos para utilizao de recursos de terceiros .................................................60 Tabela 16 - Nvel de risco considerado nos projetos..............................................................62 Tabela 17 - Estratgias para deciso de investimentos ..........................................................64 Tabela 18 - Escore de tabulao de dados para cooperativas de grande porte ........................69 Tabela 19 - Escore de tabulao de dados para cooperativas de mdio porte .........................69 Tabela 20 - Escore de tabulao de dados para cooperativas de pequeno porte ......................70 Tabela 21 - Teste de normalidade por meio da curtose e Kolmogorov-Smirnov para as cooperativas de grande porte ................................................................................................72 Tabela 22 - Teste de normalidade por meio da curtose e Kolmogorov-Smirnov para as cooperativas de mdio porte .................................................................................................73 Tabela 23 - Teste de normalidade por meio da curtose e Kolmogorov-Smirnov para as cooperativas de pequeno porte ..............................................................................................73 Tabela 24 - MANOVA Genrica ..........................................................................................75 Tabela 25 - MANOVA aplicada ao problema .......................................................................76 Tabela 26 - Comprovao de hiptese por meio dos resultados da MANOVA ......................77 Tabela 27 - Tabela resumo da anlise estatstica descritiva ...................................................85

6 LISTA DE GRFICOS Grfico 1- Faixa de faturamento das cooperativas .................................................................43 Grfico 2 - Nmero de funcionrios contratados pelas cooperativas......................................44 Grfico 3 - Nmero de funcionrios na equipe gerencial da cooperativa ...............................45 Grfico 4 - Nmero de funcionrios na equipe responsvel pelo oramento de capital ..........46 Grfico 5 - Atividade econmica da cooperativa ...................................................................48 Grfico 6 - Frequncia de utilizao das tcnicas de anlise de oramento de capital ............51 Grfico 7 - Fluxos econmico-financeiros ............................................................................52 Grfico 8 - Taxa de desconto ou atratividade ........................................................................54 Grfico 9 - Base de clculo do custo do capital prprio .........................................................55 Grfico 10 - Taxa de ajuste de fluxos financeiros..................................................................56 Grfico 11 - Financiamentos de curto prazo ..........................................................................58 Grfico 12 - Financiamentos estrangeiros .............................................................................59 Grfico 13 - Poltica de captao de recursos da cooperativa ................................................60 Grfico 14 - Anlise de riscos de projetos .............................................................................62 Grfico 15 - Estratgias para deciso de investimentos .........................................................64

7 1. INTRODUO

1.1

Contexto

As organizaes, para competirem globalmente, ou mesmo localmente, organizam-se nos mais variados formatos, independentemente de seu carter jurdico-societrio ou se declaram formalmente como finalidades lucrativas ou no. Elas se categorizam em dois grandes grupos, quais sejam, com fins lucrativos e sem fins lucrativos. Portanto, como se pode perceber suas categorias so as mais variadas, no entanto, neste trabalho, limitamos o estudo de duas categorias em particular, que em geral competem nos mesmos campos de negcios e tem origens e modelos societrios diferentes: as empresas de um modo geral so classificadas como pertencentes ao grupo das com fins lucrativos enquanto as cooperativas so usualmente classificadas como aquelas pertencentes ao grupo das sem fins lucrativos. As sociedades cooperativas, conforme Crzio (2000) apresentam caractersticas peculiares, pois combinam um contedo social como principal misso, o de serem entidades sem fins lucrativos e de possurem um contedo econmico. Este decorre do papel de empreendedoras, necessrio para levar a termo os interesses econmicos dos cooperados, viabilizando negcios que consolidem suas atividades produtivas e comerciais. As cooperativas, em principio, diferenciam-se das organizaes com fins lucrativos em muitos aspectos. Dentre eles, pode-se destacar o que se relaciona ao conceito de gerao de lucros, posto que os cooperativistas assumem a premissa de que a cooperativa em si no obtm lucro em suas atividades, mas sim sobras, decorrentes das transaes com produtos dos cooperados e nos custos e despesas incorridos. De acordo com Young (2007), o cooperativismo uma forma de associativismo de longa data, que se mantm atuante desde seus primrdios, em Rochdalle, at os dias atuais. As cooperativas, ao longo do tempo, viveram vrios ciclos: grande repercusso, estagnao e esquecimento. Nos ltimos anos, entretanto, esto novamente ocupando um espao na economia, conseqncia de seu crescimento decorrente, provavelmente, entre outras variveis, de sua atuao diversificada nos negcios. Segundo a OCB, Organizao das Cooperativas Brasileiras (2008) existem treze ramos de cooperativas em atuao no Brasil,

8 dentre os quais, as Cooperativas Agropecurias, cujo desempenho no cenrio nacional, segundo OCB (2008), relativo ao ano 2007 apresenta os seguintes indicadores: (i) foram responsveis por 38,4% do PIB agropecurio nacional; (ii) 47,5 % do PIB cooperativo; (iii) geraram 879.649 empregos diretos; e (iv) exportaram diretamente USD $ 3,3 bilhes relativos aos produtos agropecurios. As cooperativas agropecurias so singulares em muitos aspectos. Um deles o alto grau de investimentos em ativos fixos. Alm disso, elas geralmente atuam em mercados altamente competitivos, tanto local como internacionalmente. Dessa forma, espera-se que, alm de contar com um corpo de gestores qualificados, elas faam uso de artefatos de contabilidade gerencial adequados. Um destes artefatos destinado anlise de investimentos em bens de capital o oramento de capital que, o uso adequado das suas tcnicas reveste-se de capital importncia dado, o volume de investimentos em bens de capital efetuado de uma maneira geral pelas cooperativas. Os produtos recebidos dos cooperados e/ou adquiridos de terceiros carecem de tratamento, manufatura e armazenamento. Tradicionalmente, o tema oramento de capital abordado na literatura especializada em finanas (Assaf Neto, 2003; Brealey & Myers, 2006; Brigham; Gapenski; Erhhardt, 2001; Damodaran, 2002). Autores como Prahalad e Hamel (1998); Wilson e Jarzabkowski (2004) Whittington (2004) enfatizam que as decises sobre investimentos em bens de capital, devem ser antecedidas por anlises profundas, que considerem a inter-relao com as estratgias da organizao. Nesse sentido, autores como Assaf Neto (2003), Brealey & Myers (2005,2006), Brigham; Gapenski; Erhhardt (2001), Damodaran (2002) destacam a relevncia da adoo das prticas de oramento de capital no processo de anlise de investimento em ativos fixos. Segundo esses autores, as anlises no devem ser feitas de maneira isolada, mas sim, abordar todos os passos e tcnicas necessrios para uma boa anlise de investimento. A adoo de prticas de oramento de capital envolve, alm da avaliao econmica financeira, a viso estratgica para identificar a demanda de novos investimentos, a avaliao dos riscos do projeto, identificao e a avaliao das fontes de financiamentos.

9 1.2 Questo de pesquisa, objetivos e hipteses

1.2.1

Questo de pesquisa

A gesto dos investimentos em ativos fixos nas cooperativas agropecurias, em geral e, especificamente, nas localizadas no estado do Paran, no pode prescindir da utilizao de modernos artefatos de contabilidade gerencial. Os investimentos em ativos fixos, alm de caracterizarem pelo elevado montante de recursos requeridos com financiamentos prprios ou de terceiros demandam um tempo relativamente longo para sua aquisio e/ou construo, sendo que decorrem de decises tomadas, tendo em vista um determinado cenrio, escolhido ante a sua probabilidade de ocorrncia. No entanto, h um hiato temporal entre a tomada de deciso e a efetiva implantao e utilizao desses ativos. Quanto a isso, cabe destacar os projetos de investimentos em bens de capital que, alm de estarem alinhados estratgia empresarial, refletida nas diretrizes estratgicas plano estratgico e formalizados em detalhes no oramento, demandam em sua anlise a utilizao de tcnicas adequadas de oramento de capital que, dada a incerteza no futuro, incorpora igualmente tcnicas de anlise de riscos. possvel verificar a atividade agropecuria que marcada por um conjunto de variveis ambientais que, impactam fortemente o resultado econmico e, por sua vez, impe cuidados por parte das cooperativas agropecurias, quando da elaborao de estudos de investimentos em bens de capital. Essas cooperativas, como os demais tipos de organizao, so variadas, quanto ao seu porte seja pela mtrica de valor de faturamento ou quantidade de colaboradores, e impem, segundo Donaldson in Clegg et al (1999), ritos diferenciados no processo decisrio. Ao dar continuidade, o autor afirma que o porte das empresas interfere no processo de tomada de decises, em especial quanto ao nmero de atores envolvidos. Nas organizaes de menor porte, as decises normalmente se concentram no principal executivo, enquanto que naquelas de maior porte existem nveis hierrquicos, aos quais so delegadas a elaborao de anlises das alternativas e a sugesto de melhor deciso a ser tomada. Ancorado nessa suposio, a questo de pesquisa a ser investigada neste trabalho a de verificar se A caracterstica porte influencia a adoo de prticas de oramento de capital diferenciadas pelas cooperativas agropecurias paranaenses.

10 1.2.2 Geral Verificar se a caracterstica porte influencia a adoo de prticas de oramento de capital diferenciadas pelas cooperativas paranaenses. Especficos identificar e conceituar as tcnicas de oramento de capital; identificar as estratgias utilizadas pelas cooperativas agropecurias paranaenses no processo decisrio de oramento de capital; e identificar os riscos associados ao processo de oramento de capital pelas cooperativas paranaenses e qual a importncia no processo decisrio. 1.2.3 Hipteses Objetivos:

De acordo com Cervo e Bervian (1996), de uma forma geral, uma hiptese consiste em supor conhecimento da verdade a ser estudada ou da explicao que se busca. Para Meyerson apud Cervo e Bervian (1996, p. 26), as hipteses so alguma coisa mais do que um andaime destinado a desaparecer quando o edifcio (das cincias) estiver sendo construdo. Tem valor prprio e correspondem, certamente, a alguma coisa bem profunda e bastante essencial na prpria natureza. Quanto a funo, Demo (1999) afirma que as hipteses tem duas funes que so a prtica e a terica. A primeira visa orientar o pesquisador, colocando-o na direo certa da causa provvel, a segunda visa coordenar e completar os resultados j obtidos, agrupando-os em um conjunto completo de fatos, a fim de facilitar a sua inteligibilidade e estudo. Ainda de acordo com os ensinamentos desse autor no existem regras para se definir as hipteses, assim como tambm no as descobrem por acaso, embora hajam, certas condies que auxiliam nas suas descobertas como o prprio curso da pesquisa, a analogia, a deduo e a reflexo. Para Cervo e Bervian (1996, p. 26), as hipteses: (1) no devem contradizer nenhuma verdade j aceita; (2) devem ser simples, isto , entre vrias hipteses deve-se escolher a que lhe parece menos complicada; e (3) deve ser sugerida e verificvel pelos fatos.

11 Com base nesses conceitos e definies de hipteses foram definidas para este trabalho as seguintes hipteses: H0: A caracterstica porte das cooperativas agropecurias paranaenses no influenciam na adoo de prticas diferenciadas de oramento de capital; H1: a caracterstica porte das cooperativas agropecurias paranaenses influenciam na adoo de prticas diferenciadas de oramento de capital. 1.3 Justificativas

As decises que envolvem oramento de capital demandam a elaborao, a avaliao e a seleo de propostas de investimentos, com retornos que, certamente, ocorrero num horizonte temporal de mdio e de longo prazo, no caso para os cooperados. Tais decises podem ter como objetivo, entre outros, substituies de ativos, de ampliao de capacidade produtiva bem como de lanamento de novos produtos, etc. H, contudo, que salientar que, embora o estudo prticas de oramento de capital seja considerado muito importante, ele ainda um tema pouco explorado no Brasil, se bem que em revistas internacionais ele bastante disseminado. Com base nesses dados que a presente pesquisa, ainda que restrita a um tipo especial de organizao - cooperativas agropecurias paranaenses - busca compreender como essas entidades utilizam as tcnicas de oramento de capital. 1.4 Organizao do trabalho

O presente trabalho est estruturado em partes, a fim de tornar a sua visualizao e o entendimento mais claros. Na primeira, sero abordados o ambiente de pesquisa, a questo de pesquisa, os objetivos do trabalho, a justificativa, a contribuio pretendida e a organizao do trabalho. Na segunda, ser apresentado o referencial terico que nortear o desenvolvimento do trabalho, como embasamento para as contribuies a que se pretende de forma concisa e com

12 referncias ao tema proposto, qual seja Oramento de Capital. Para isso procura-se elencar a adoo de tcnicas com o fator contingencial porte da empresa, abordado por Donaldson in Clegg et al (1999). Ainda ser tratada a abordagem estratgica dado ao oramento de capital, com base em autores como: Porter (2003, 2004), Minzberg (2005), Ansoff (1991, 1997), Hrebiniak (2006), entre outros. Alm disso ser evidenciada a importncia em trabalhar aspectos estratgicos relativos aos fatores de decises realizao de investimentos, bem como o seu impacto na realizao de resultados para as organizaes. Finalmente, ser dado um alerta quanto aos riscos existentes, tanto de mercado quanto os relacionados diretamente aos projetos. No que se refere a este ltimo, sero abordados as consideraes trabalhadas por Finnerty (1998), em que ela define e comenta dez possveis riscos que se deveriam considerar quando da elaborao e anlise de investimentos em ativos fixos. Na sequncia, sero abordados os aspectos metodolgicos do trabalho. Classificou-se em qual modalidade de pesquisa ele se enquadra, tambm foram definidas a populao a ser pesquisada, o desenvolvimento do instrumento de pesquisa, bem como sua abordagem e justificativa e quais tratamentos estatsticos seriam necessrios para evidencias as hipteses sugeridas no incio do trabalho. Depois disso, sero realizadas as anlises das informaes obtidas com o instrumento de pesquisa. Para elas sero utilizadas ferramentas de estatstica descritiva, para identificar os procedimentos de Oramento de Capital utilizados pelas cooperativas pesquisadas e suas caractersticas contingenciais. Por meio da utilizao de tcnicas multivariadas, procura-se evidenciar a existncia de relao entre a utilizao de ferramentas de oramento de capital e o fator contingencial porte da cooperativa. Finalmente, sero apresentadas as concluses com as implicaes acadmicas e as implicaes gerenciais evidenciadas pela pesquisa, bem como as obras e autores pesquisados para fundamentar a dissertao e os apndices com o instrumento de pesquisa.

13 2 PRTICAS DE ORAMENTO DE CAPITAL

2.1

Estudos anteriores

Pesquisas sobre o tema oramento de capital j datam de algum tempo na literatura especializada internacional. A seguir, alguns estudos: 2.1.1 A Organizao do Processo de Oramento de Capital nas Grandes Empresas (Maccarrone 1996) De acordo com os ensinamentos de Maccarrone a maioria dos estudos em Oramento de Capital baseada na teoria de finanas corporativas, para esse autor o desenvolvimento de muitas tcnicas analticas sofisticadas no so populares entre gerentes financeiros, em funo de sua complexidade e da baixa receptividade do contexto organizacional. Alm disso, o processo pelo qual uma proposta de investimento analisada, avaliada e aprovada, frequentemente visto em separado dos projetos relacionados a outros investimentos, assim como por outros procedimentos relacionados aos sistemas organizacionais das empresas. Em seu trabalho, ele desenvolve a idia processual de todo o processo do Oramento de Capital, comeando pela identificao das propostas de investimento at a aprovao formal de um conjunto de projetos. dado nfase para o problema de integrao das atividades e de investimento de capital, coordenado para importante ligao com o processo de planejamento estratgico. O modelo estruturado de acordo com os princpios da teoria de contingncia, e a configurao do processo depende de um conjunto de variveis externas que influencia as escolhas de ferramentas analticas e modelos organizacionais. Os modelos servem como referncia estrutural, para analisar o processo do Oramento de Capital em oito companhias multinacionais na Itlia. O objetivo de Maccarrone (op.at) em seu trabalho foi desenvolver um modelo integrado de Oramento de Capital, coma pretenso de satisfazer a tradicional lacuna entre o planejamento estratgico e a contribuio da proposta de investimento por meio da integrao e anlises de todas as propostas no cenrio global. Alm disso, o autor relaciona as fases que constituem o processo do Oramento de Capital. O resultado um modelo contingente, desde a

14 configurao do processo caracterizado por meio do melhor compromisso entre eficincia e flexibilidade, dependendo do nmero de fatores internos e externos. A comparao do modelo proposto por Maccarrone (1996) com o processo do Oramento de Capital das oito companhias multinacionais estudadas desenvolveu tanto implcita como explicitamente, um cenrio simplificado que, levando em considerao somente algumas das variveis internas e externas, mais precisamente, as companhias analisadas parecem focar suas atenes nas ferramentas analticas, enquanto os problemas organizacionais so frequentemente negligenciados. Na verdade, procedimentos complexos para anlise econmica financeira de propostas de investimentos, foram identificados por meio da pesquisa como em desuso pelos gerentes das organizaes pesquisadas, a menos que eles no deixem transparecer a utilizao dessas ferramentas e as ocultem no complexo de planejamento estratgico, restrito ao contexto organizacional. Com este trabalho, foi possvel verificar que somente em duas companhias estudadas havia um responsvel para estruturar todo o processo de Oramento de Capital, entretanto, mesmo assim, percebeu-se a desconsiderao por eles de algumas variveis crticas (como controle e sistemas recompensas), os quais influenciou o comportamento das pessoas envolvidas nas atividades de Oramento de Capital. Em contrapartida, algumas fases do processo so super enfatizadas, em detrimento de outras. Em particular, o aspecto de autorizao contnua considerado muito importante pelos gerentes, ou pela administrao do controle do sistema adotado, enquanto, ao contrrio, a ateno dispensada ao aspecto de identificao das propostas de projetos ainda precria. Diante disso, possvel concluir que, apesar de grandes esforos j feitos por algumas companhias, necessrio muito empenho para fazer do Oramento de Capital um processo verdadeiro, eficiente e bem organizado, feito sob medida para caracterizao especfica da organizao e pode, realmente, ajudar na administrao estratgica, assim como nas decises operacionais.

15 2.1.2 As evolues das prticas de Oramento de Capital das Empresas Empreiteiras de Construo Civil em Hong Kong. (Lam; Wang; Lam. 2006) Esses autores apresentam em seu trabalho uma pesquisa realizada junto s empresas de construo civil de Hong Kong com o objetivo de identificar quais as prticas de Oramento de Capital so mais utilizadas pelas empresas comparando com estudos realizados em 1994 e 1998, para verificar quais as evolues ocorridas em relao utilizao dessas prticas. O resultado desse estudo revelou que, para a realizao de Oramento de Capital, as tcnicas de evoluo financeira e o perodo de retorno do capital (payback) continuam tcnicas muito utilizadas entre as empresas empreiteiras da construo civil de Hong-Kong. Outra prtica de oramento de capital que permanece em uso, durante os dez anos da comparao dos estudos, a utilizao do planejamento financeiro. Tambm identificou-se, com os estudos anteriores em comparao com o estudo atual, que atualmente dispensado maior importncia anlise dos riscos envolvidos nos projetos, prtica no popularizada nos estudos de 1994 e 1998. Nesse estudo, os autores puderam concluir que houve evoluo na utilizao de tcnicas de Oramento de Capital por parte das empresas empreiteiras da construo civil de Hong-Kong. Algumas delas evidenciadas nos estudos de 1994 e 1998, que continuaram sendo utilizadas, tais como, evoluo financeira e perodo de payback, de anlise da taxa de retorno contbil, esta foi considerada uma das tcnicas que passou a ser utilizada com maior frequncia pelas empresas pesquisadas no estudo realizado em 2004, assim como a anlise de risco de investimento que no era to popular nos estudos anteriores. Entretanto, tcnicas como VPL (valor presente lquido) e TIR (taxa interna de retorno), em ambos os estudos, no eram utilizadas com muita freqncia, conforme evidenciado na literatura de fianas corporativas. Outro aspecto relevante, identificado com a pesquisa realizada em 2004, foi a adoo de sistemas de anlise de Oramento de Capital. Por meio desses sistemas informatizados (softwares), as empreiteiras da construo civil de Hong-Kong, realizam suas anlises de investimentos utilizando como tcnica o planejamento financeiro. Um aspecto considerado em estudos anteriores e que se manteve at o estudo atual foi a tcnica da inflao antecipada. Na comparao dos estudos realizados em 1994 e 1998 com a pesquisa de 2004, evidenciouse que houve uma evoluo na utilizao de tcnicas de oramento de capital pelas empresas

16 empreiteiras de construo civil de Hong-Kong. Embora continuassem populares as tcnicas de perodo de retorno do capital e evoluo financeira das empresas, foi identificado que as empresas passaram a utilizar, com maior freqncia, a anlise de risco de investimento e a adoo de sistemas de elaborao de anlise de investimentos. 2.1.3 Prticas do Oramento de Capital: um estudo comparativo em Holanda e China (Niels Hermes, Peter Smid, Lu Yao.) Tambm nesses estudos, foi efetuada a comparao das tcnicas de oramento de capital pelas empresas Holandesas e empresas Chinesas. Para o desenvolvimento do estudo, foram pesquisadas 250 empresas holandesas e 300 chinesas. O principal objetivo desse trabalho foi o de comparar o nvel de utilizao das tcnicas de oramento de capital pelas empresas desses dois pases. Por meio de pesquisa emprica, evidenciou-se que os CFOs holandeses utilizam tcnicas mais sofisticadas para a realizao do Oramento de Capital em comparao com os CFOs chineses. Ao mesmo tempo, os resultados obtidos com a pesquisa sugerem que as diferenas existentes entre companhias holandesas e chinesas so menores do que se esperava, principalmente em relao ao nvel de desenvolvimento da economia entre os dois pases. A concluso a que os autores chegaram foi que as diferenas existentes entre a utilizao de tcnicas de oramento de capital entre as empresas investigadas est relacionado com a diferena do nvel de desenvolvimento econmico e social dos dois pases. Alm disso, concluram que a adoo de mtodos como fluxo de caixa descontado, como ferramenta para a anlise de investimentos, frequentemente utilizada pelos CFOs chineses, devido ao desenvolvimento dos mercados financeiros, que exigem respostas rpidas, porm, no necessariamente as mais precisas. Outro fator evidenciado foi o treinamento improvisado de seus CFOs, o qual no os tem colocado em contato com as tcnicas mais sofisticadas de Oramento de Capital. Em terceiro lugar, a utilizao de pacotes de sistemas de avaliao de investimentos tem desestimulado a utilizao de tcnicas mais sofisticadas de Oramento de capital. Com relao aos CFOs holandeses, evidenciou-se que eles utilizam com mais frequncia as tcnicas de oramento de capital, tais como valor presente lquido e taxa interna de retorno. A taxa interna de retorno tambm utilizada pelos CFOs chineses, porm com menor grau de

17 importncia. Tambm se evidenciou que os CFOs chineses no fazem uso da estimativa de custo de capital. Segundo os autores, essas diferenas na adoo das tcnicas de oramento de capital talvez possam ser explicadas pelas diferenas existentes no nvel de desenvolvimento econmico, humano, tecnolgico e financeiro existentes entre os dois pases estudados. 2.1.4 As organizaes adotam prticas do Oramento de Capital sofisticadas para avaliar incertezas na deciso de investimento? (Frank H.M; Verbeeten) O autor desse artigo pesquisou, com evidencias empricas, a adoo de sofisticadas tcnicas de oramento de capital para a avaliao das incertezas na elaborao de Oramento de Capital em 189 empresas holandesas. Segundo o autor, estudos evidenciam que o impacto da adoo de tcnicas sofisticadas de Oramento de Capital sobre as incertezas, so raros. A pesquisa, entretanto, evidenciou que quanto maior a incerteza, maior a utilizao das sofisticadas tcnicas de Oramento de Capital. Mostrou tambm que o fator porte da empresa influencia na adoo das sofisticadas tcnicas. Vale afirmar que quanto maior forem as empresas maiores so os nmeros de tcnicas de Oramento de Capital utilizados para a avaliao de investimentos em capital. As teorias financeiras e de estratgia de investimentos sugerem que quanto maior for o nvel de incerteza mais critrios devero ser abordados para a tomada de decises de investimentos, bem como o maior o nmero de sofisticadas prticas de oramento de capital deveri ser utilizado. Com o presente estudo realizado, evidenciou-se que a prtica segue a teoria. Quanto maior o nvel de incerteza existente na tomada de deciso de investimento mais as empresas adotam sofisticadas prticas de oramento de capital. Tambm ficou claro que o nvel de ateno dispensado s incertezas de mercado, polticas, sociais e mesmo as exteriores so menores que a ateno dispensada aos riscos que se referem ao projeto em si. Alm disso, a pesquisa ainda revelou que as empresas, em sua maioria, utilizam concomitantemente diversas tcnicas de oramento de capital, para a avaliao de investimentos. Ficou evidente que a utilizao de vrias ferramentas possibilita a ateno a diversos aspectos de informaes as quais somente se conseguem com complementao de informaes de cada tcnica de anlise de investimento.

18 2.1.5 Um estudo exploratrio da adoo de tcnicas de Oramento de Capital pelas cooperativas agrcolas. (John B. White; Morgan P. Miles; Linda S. Munilla) Para o desenvolvimento desse artigo, os autores pesquisaram as Cooperativas Agrcolas americanas listadas na USDA (Diretrio de Servios das Cooperativas Agrcolas). Foram selecionadas 345 cooperativas potenciais para responderem a questes relacionadas pesquisa de acordo com os seus objetivos. Inicialmente foi abordada no artigo a fundamentao terica, em que os autores evidenciaram a quase inexistncia de trabalhos de pesquisa, estudando o ambiente econmico, isto , o das cooperativas. Como justificativa para a elaborao desse estudo, salientou-se a necessidade de pesquisa nesse segmento econmico, com o objetivo de identificar se a prtica de oramento de capital, adotada pelas cooperativas, assemelha-se s prticas de oramento de capital adotadas pelas organizaes tradicionais capitalistas. As concluses a que os autores chegaram, referentes a esse estudo, que as cooperativas agrcolas pesquisadas no utilizam as tcnicas de oramento de capital, no mesmo patamar que as empresas tradicionais com fins lucrativos. No entanto, a correlao existente entre a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Valor Presente Lquido (VPL) indica uma tendncia da utilizao de tcnicas com multi-abordagens, quando da avaliao de investimentos mais volumosos. O aumento na utilizao de tcnicas de oramento de capital mais sofisticadas, certamente trazem s cooperativas maior eficcia no direcionamento de seus recursos, para a realizao de seus investimentos. Elas devem auxiliar os dirigentes das cooperativas a alocarem, de maneira mais adequada, os recursos escassos em projetos de maior necessidade e que tragam maior retorno para os associados. 2.1.6 Um estudo emprico das Prticas de Oramento de Capital em empresas peruanas (Montalvn & Cam) Nesse artigo, desenvolvido no Peru, seus autores buscaram por meio de um estudo emprico identificar junto s empresas, listadas na publicao de 2004 na revista Peru the Top 10.000 Companies, qual a utilizao de prticas e tcnicas de oramento de capital por empresas com faturamento anual mnimo de US$ 1.000.000,00.

19 Com a determinao do nvel de faturamento e faixa de corte, para determinar o universo de pesquisa, os pesquisadores obtiveram respostas de 74 empresas. Com os dados obtidos foi possvel concluir que 90% dessas empresas utilizam e consideram a tcnica do Valor Presente Lquido (VPL) como a melhor ferramenta de anlise de investimento, tambm que 40% das empresas utilizam uma taxa de desconto (custo do capital ou taxa de atratividade) sem qualquer sustentao terica formal. Com base nessas informaes, podes-se afirmar que no existe uma orientao prtica para esse aspecto relevante em oramento de capital, se bem que o custo ponderado do capital a taxa mais utilizada, porm, ainda no tem uma utilizao significante ou ideal pelas empresas pesquisadas. Alm dessas concluses, percebeu-se tambm que a utilizao da tcnica de Perodo de Retorno ou Payback, a qual, embora os respondentes a identificassem como desatualizada, ainda assim ela bastante utilizada entre as empresas pesquisadas, inclusive com maior frequncia que a tcnica de Taxa Interna de Retorno (TIR). 2.2 Tcnicas de oramento de capital

A unidade bsica de anlise no processo do oramento de capital so os projetos de investimentos, que so analisados como consequncia de decises de possveis eventos ao longo do tempo. O processo de avaliao de investimentos, inicia-se com a coleta de informaes relevantes, para avaliar os custos e os benefcios de sua implementao, assim como a criao de uma estratgia tima, para a implementao do projeto ao longo do tempo (BRIHAN, GAPENSKI; EHRHARDT, 2001; GITMAN E MADURA, 2003; ASSAF NETO, 2003). Para as cooperativas isso no pode ser diferente, uma vez que elas, de modo geral, necessitam de constantes mudanas, sobretudo no que se refere a capacidade de disponibilizar servios aos seus associados, buscando novas possibilidades de mercado por meio da industrializao da produo e agregarem valor a esses produtos, e aumentando, assim, a possibilidade de maior remunerao. Nesse processo, muitas delas ao longo dos anos, buscaram a industrializao dos produtos primrios recebidos de seus associados.

20 Os autores Weston & Brigham (2000, p.524), definem oramento de capital como processo de planejar gastos sobre ativos, cujos fluxos de caixa estendam-se alm de um ano. No conceito apresentado por Groppelli & Nikbakht (1998, p.119), oramento de capital um mtodo para comparar e selecionar projetos que obtenham o melhor retorno a longo prazo; e Gitman (2002, p. 288), assim o define oramento de capital o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo , que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietrios. Ao analisar os estudos realizados por autores como Brighan,Gapenski e Ehrhardt (2001), Assaf Neto (2003), Zvi e Merton (2003), Gitman (2001), Grompeli e Nikbakht (1998), possvel observar que praticamente todos abordam os mesmos mtodos de avaliao de investimentos em bens de capital; que h preferncia entre os autores por determinado mtodo, como tambm crticas praticamente para todos eles. No entanto, no h diferenas substanciais nas recomendaes de se adotar um ou outro ou ainda qual o conjunto de mtodos o mais adequado. Quanto aos mtodos de anlise econmica de investimentos em bens de capital, eles podem ser classificados em dois grandes grupos, quais sejam: os que no levam em conta o valor do dinheiro no tempo e os que utilizam mtricas que no consideram o valor do dinheiro no tempo. Em razo do maior rigor conceitual e da importncia para as decises de longo prazo, d-se ateno preferencial para os mtodos que consideram o valor do dinheiro no tempo. No que se refere as tcnicas de oramento de capital, elas so classificadas em seis mtodoschaves, segundo os autores Brighan, Gapenski e Ehrhardt (2001), Assaf Neto (2003), Zvi e Merton (2003); Gitman (2001), Grompeli e Nikbakht (1998). Eles comentam que, as tcnicas mais utilizadas para anlise de projetos de investimentos de bens de capital, so: (1) payback, (2) payback descontado, (3) valor presente lquido (VPL), (4) taxa interna de retorno (TIR), (5) taxa interna de retorno modificada (TIRM), (6) ndice de lucratividade (IL). 2.2.1 Payback

Segundo Groppelli e Nikbakht (1998), o perodo de payback, de aplicao bastante generalizada na prtica, consiste na determinao do tempo necessrio, para que o dispndio

21 de capital (valor do investimento) seja recuperado por meio dos benefcios incrementais lquidos de caixa (fluxos de caixa) promovidos pelo investimento. J para Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001), o perodo de payback definido como o nmero esperado de anos necessrios para recuperar o investimento. Esta tcnica criticada por muitos autores por ela no levar em considerao os fluxos de caixa posteriores ao perodo de recuperao do capital investido. Entretanto, ela tem se mostrado relevante quanto sua aplicao, principalmente na anlise de investimentos em ambiente de alto risco, pois, nessa condio, a identificao de projetos possibilita o retorno do investimento em menor espao de tempo e pode garantir que no haver perdas de capital com o investimento realizado. Um outro fator considerado importante para a utilizao do payback, como ferramenta relevante de anlise investimento, que os fluxos de caixa futuros, em um perodo mais distante so geralmente mais arriscados do que os de curto prazo, o payback, muitas vezes, utilizado como um indicador de risco do projeto. Ao considerar uma amostra de pesquisas que tratam sobre oramento de capital, realizados em diversos pases, tais como, Estados Unidos, China, Holanda, frica do Sul, Reino Unido, Chipre, Itlia, Peru e Brasil, observa-se que a utilizao do mtodo payback aparece como tcnica usada em todas as empresas. Talvez, a utilizao frequente seja explicada, tanto pela sua simplicidade de aplicao, quanto pela informao do perodo de recuperao do capital investido, que pode ser um indicador forte, enquanto argumentao na aceitao do projeto. Holmn e Pramborg (2006), em estudo realizado com as empresas de pequeno e mdio porte, nos Estados Unidos da Amrica, evidenciaram, no trabalho intitulado Capital Budgeting and Political Risk: Empirical Evidence, que 57% das empresas americanas utilizam-se do modelo payback, para tomada de decises quando anlise de investimento envolve risco. Segundo Gitman (2004, p. 328), o uso do payback se d principalmente por empresas de pequeno porte, devido a sua simplicidade de clculo e apelo intuitivo. Tambm, de acordo com esse autor, pode ser observada a utilizao do payback como mtodo complementar para anlise de investimento quando envolve certo nvel de risco.

22 Como limitao do mtodo payback, Weston e Brigham (1981, p. 405):


[...] sugerem que ele pode trazer distoro na deciso de investimento. Se um projeto de investimento no gera fluxos de caixa positivo em um estgio inicial, a empresa no implementar a operao e, por conseguinte, no ir receber futuros fluxos de caixa positivos, ou ento, no tero os recursos para outros investimentos durante os prximos anos.

Para Gitman (2004, p. 328), a principal deficincia do payback sua incapacidade de especificar qual o perodo apropriado, tendo em vista o objetivo de maximizao da riqueza dos proprietrios, pois no e baseiam em fluxos de caixa descontados, para verificar se eles adicionam valor empresa. Essa observao complementada por duas importantes restries. Segundo Groppelli e Nikbakht (1998), tais restries so, normalmente imputadas ao mtodo de payback: a) no levam em conta as magnitudes dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que antecedem ao perodo de payback; e b) no levam em considerao os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback. Em uma anlise simplista do payback, pode-se concluir que ele uma espcie de ponto de equilbrio entre o investimento e sua gerao lquida de caixa. E, embora existam muitas crticas ao mtodo, ele continua sendo amplamente usado em anlises de investimento de bens de capital. Em muitos casos, pela simplicidade do mtodo e em outras situaes, para evidenciar o retorno em ambiente de risco. De acordo com os ensinamentos de Holmn e Pramborg (2006), as pequenas e mdias empresas americanas tendem a utilizar o mtodo de payback ao invs de um mtodo de fluxo de caixa descontado. Isso, segundo os autores, pode ser racional, pois o custo de conduzir uma anlise de Fluxo Lquido de Caixa pode superar os benefcios para os projetos sob considerao; o custo de capital da empresa no pode ser precisamente estimado; e o proprietrio de um pequeno negcio pode considerar objetivos no monetrios. 2.2.2 Payback Descontado

O princpio que orienta a anlise de investimento, por meio da tcnica do payback descontado, o mesmo do payback comum. Ele busca evidenciar o ponto de equilbrio entre o investimento e os fluxos lquidos de caixa gerados pelo projeto. O diferencial existente entre os dois sistemas que no primeiro, considerado o valor do dinheiro no tempo, ou seja, se a

23 taxa de atratividade do projeto for, por exemplo, dez por cento ao ano, seus fluxos sero descapitalizados em dez por cento at o tempo zero para serem ento subtrados do investimento at o momento que a sua soma reponham todo capital disponibilizado para o investimento. (ZVI; MERTON, 2003; WESTON, BRIGHAM, 2000) No que se refere a sua utilizao, ocorre da mesma forma que o payback comum, embora sua grande utilizao pelas empresas, principalmente as de menor porte, encontre srias restries e crticas, por no considerar os fluxos de caixa gerados aps o ponto de equilbrio entre investimento e a reposio do capital investido. A vantagem em relao ao payback tradicional em virtude que o Payback descontado leva em considerao o valor do dinheiro no tempo. (ZVI; MERTON, 2003; WESTON, BRIGHAM, 2000) 2.2.3 Valor Presente Lquido

A tcnica de anlise de investimentos sofisticada assim denominada por considerar o valor do dinheiro no tempo, o NPV ou VPL (valor presente lquido). Ela utiliza o custo do capital para se descontar os fluxos lquidos de caixa de todo perodo de execuo, ou tempo de vida do projeto. Para Gitman (2002, p. 329), uma tcnica sofisticada de anlise de oramento de capital, obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa descontada a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. A lgica do mtodo VPL direta. Um VPL de zero significa que os fluxos de caixa do projeto so suficientes apenas para pagar o capital investido e para proporcionar a taxa de retorno requerida sobre esse capital. Se um projeto tiver um VPL positivo, ele, certamente, gera mais caixa do que necessrio para pagar o capital e para oferecer a taxa de retorno requerida aos acionistas da empresa a quem cabe esse excesso de caixa. O VPL igual a zero define o limite entre aceitar um projeto ou rejeit-lo, conforme descreve Zvi Bodie (2003), o ponto de equilbrio de um projeto quando o VPL igual a zero. Ou seja, no momento em que o VPL comparado ao capital investido se iguala a zero, houve a reposio do capital investido mais o seu cust, considerando assim o projeto como vivel.

24 Segundo Brigham, Gapenski e Ehrhart (2001, p. 430):


H tambm um relacionamento direto entre o NPV e o EVA (valor econmico agregado) o NPV igual ao valor presente dos EVAs futuros do projeto. Portanto, aceitar projetos com NPV positivo deve resultar em um EVA positivo para a empresa e em um MVA positivo (valor de mercado adicionado, ou o excesso do valor de mercado da empresa em relao ao seu valor contbil).

Um aspecto considerado importantssimo em relao ao VPL, que ele demonstra o total de recursos gerados pelo projeto e em muitos casos, esse o fator preponderante para a tomada de deciso de um determinado projeto, pois, em se comparando dois projetos em que um apresenta uma taxa de retorno maior que o outro, porm com um VPL menor, opta-se por implementar o projeto que trouxer um volume de capital superior como retorno ao investimento, ou seja, o projeto que apresentar o maior VPL. (BRIGHAM, GAPENSKI E EHRHART, 2001) Outra varivel que tem efeito importante no VPL do projeto o nmero de anos nos quais os fluxos de caixa duraro, sem necessidades de repor o equipamento. Vale afirmar que quanto maior for o perodo de vida de um equipamento ou projeto, sem novos investimentos para moderniz-lo ou substitu-lo, melhor ser o retorno desse investimento. A necessidade de novos aportes financeiros em um equipamento ou projeto, alm do fator monetrio em si, traz consigo perodos de paradas e fluxos de caixa cessantes, o que prejudica a anlise financeira do projeto alm de poder torn-la invivel. (BRIGHAM, GAPENSKI E EHRHART, 2001) Ao buscar evidncias empricas na utilizao da tcnica do valor presente lquido por empresas, Holmn e Pramborg (2006) constataram em seu artigo Capital Budgeting and Political Risk: Empircal Evidence, que 75% das empresas americanas de pequeno e mdio porte pesquisadas utilizam-se do modelo VPL para tomada de decises, quando analisam investimentos em ativo fixos. Dessa forma, comparada com a utilizao da ferramenta do Payback, tambm evidenciada por esses autores, pode-se considerar um percentual superior significativo de analistas que se utilizam da ferramenta VPL, para suas anlises e tomada de deciso de investimentos.

25 Limitaes em relao ao VPL. Apesar das vantagens do valor presente lquido sobre os mtodos de payback e a sua ligao estreita com o objetivo de maximizao do valor da empresa, a regra do valor presente lquido continua a ter seus crticos que apontam suas limitaes. Segundo descrito por Damodaram (2002, p. 141), so elas:
O valor presente lquido se apresenta em termos absolutos em vez de relativos e no considera, por conseguinte, a escala dos projetos. Portanto o projeto A pode ter um valor presente lquido de $200, enquanto que o B tem um VPL de $100, mas o projeto A pode necessitar de um investimento inicial de dez a cem vezes maior que o projeto B. Defensores do VPL argumentam que este um valor extra, sobre e acima da taxa de corte, no importando qual o investimento. A regra do VPL no controla a vida do projeto. Conseqentemente, ao comparar projetos mutuamente excludentes com tempo diferentes de vida, a regra do VPL se inclina em direo de aceitar projetos com prazos mais longos.

Como j observado com relao ao payback, o valor presente lquido tambm tem seus defensores e seus crticos. Cabe, portanto, aos analistas financeiros determinarem quais so as informaes que possuem maior ou menor relevncia para o projeto a ser analisado. Ferramentas para a anlise existem inmeras, como j foi descrito, e sero ainda abordadas, porm em cada situao, deve-se buscar o mximo de informao possvel, para tomar decises que tragam organizao a otimizao de seus resultados. 2.2.4 Taxa Interna de Retorno

Outra tcnica utilizada em oramento de capital a Taxa Interna de Retorno, definida por Brigham e Weston (2002, p. 472), como aquela taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa esperadas de um projeto ao valor presente dos custos desse projeto. Para Gitman (2002, p. 330), a taxa interna de retorno a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial do projeto, resultando desse modo em um VPL=$0. Em uma definio mais acadmica, pode-se afirmar que a taxa interna de retorno o percentual de retorno que os fluxos lquidos de caixa produzem em relao ao investimento inicial, ou seja, a rentabilidade total do projeto. O critrio de deciso de investimento com a utilizao da taxa interna de retorno como ferramenta de anlise , segundo Gitman (2002, p. 330), quando a TIR usada para tomar decises do tipo aceitar - rejeitar, o seguinte: Se a TIR for maior que o custo do capital,

26 aceita-se o projeto; se for menor, rejeita-se o projeto. Para Brigham; Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 429), a lgica do mtodo da taxa interna de retorno consiste em trs pressupostos:
a) A TIR de um projeto a taxa de retorno esperada; b) caso a TIR exceda o custo dos fundos utilizados para financiar o projeto, um excedente permanece aps pagamento pelo uso do capital, e esse excedente cabe aos acionistas da empresa; e c) portanto, empreender um projeto cujo o TIR excede seu custo de capital aumenta a riqueza dos acionistas. Por outro lado, se a taxa interna de retorno for menor que o custo de capital, por em prtica esse projeto impe um custo aos acionistas. essa caracterstica de equilbrio que torna a IRR til na avaliao de projetos de investimento de capital.

Comparao dos Mtodos VPL e TIR De acordo com Brigham e Houstom (2001), em muitos aspectos, o mtodo VPL melhor do que o mtodo TIR, portanto tentador o uso somente do mtodo VPL, declarando que somente ele suficiente para a seleo de projetos. Entretanto, como o mtodo TIR familiar a muitos gestores de empresas, amplamente difundido na indstria como tcnica de anlise de investimento. Para esses autores, na anlise comparativa entre o mtodo do valor presente lquido e da taxa interna de retorno, pode ocorrer que um projeto A tenha uma taxa interna de retorno mais atraente que o projeto B. Quando a anlise, hipoteticamente, feita utilizando a tcnica do valor presente lquido, pode ocorrer uma inverso, isto , o projeto B prefervel ao projeto A. Essa situao ocorre basicamente quando o custo do capital ou a taxa de corte do investimento encontra-se em um patamar muito baixo, provocando uma inverso, quando os resultados so cotejados em uma anlise conjunta com as tcnicas TIR e VPL. Situaes como a descrita so conflitantes e dois aspectos merecem a ateno por parte do gestor no momento de tomar suas decises de investimento: (i) a taxa prevista de reinvestimento dos fluxos intermedirios de caixa e (ii) a escala do investimento. Em projetos mutuamente excludentes, como j se demonstrou, o uso simultneo no VPL e da TIR pode trazer concluses conflitantes, em funo de suas caractersticas e pressupostos bsicos descritos. Para investimentos independentes, no entanto, esses mtodos produzem sempre a mesma indicao a de aceitar ou a de rejeitar a deciso.

27 Em geral, defendida a superioridade terica do mtodo VPL em relao ao mtodo da TIR. Autores pesquisados, tais como: Brighan, Gapenski, Ehrhardt (2001), Assaf Neto (2003), Zvi; Merton (2003), Gitman (2001), Grompeli e Nikbakht (1998), criticam a TIR por seu resultado ser expresso em valores percentuais e, dessa forma, distorce a avaliao de projetos com diferentes nveis de investimento, alm da assuno do pressuposto de reinvestimento, ao longo do horizonte temporal de vida til do projeto, utilizando a prpria taxa de rentabilidade calculada.
Em verdade, dificilmente a TIR de uma alternativa de investimento representa, com maior rigor, as oportunidades de reaplicao dos fluxos intermedirios de caixa. A taxa de desconto definida pela empresa, base de clculo do valor presente lquido, por sua vez, constitui-se, na prtica, na verso mais fiel das oportunidades futuras de reinvestimentos. Essa taxa exprime, em essncia, um valor aproximado do custo de oportunidade definido pela empresa e serve, em conseqncia, como uma medida mais indicativa das possibilidades de reinvestimentos. No obstante os argumentos da superioridade do mtodo no VPL no se devem ignorar a importncia da taxa interna de retorno, principalmente por se constituir, na maioria das vezes, num indicador econmico de compreenso mais evidente e lgico de muitas pessoas. Mesmo assim, toda vez que o uso da TIR for eleito, indispensvel que as limitaes do mtodo estejam ntidas para os consumidores da informao, notadamente quando se tratar de um processo de avaliao econmica de propostas de investimentos mutuamente exclusivas. (BRIGHAN; GAPENSKI e EHRHARDT, 2001, p. 429)

Desse modo a literatura descreve que possvel identificar restries ao mtodo da taxa interna de retorno, em virtude da sua avaliao do projeto em termos percentuais. Realmente, essa representao do resultado pode acarretar tomada de decises errneas, considera-se o retorno numrico absoluto de um investimento, uma vez que este poder ter um retorno percentual maior, mas, em virtude de seu volume de atividade em termos absolutos, poder trazer um volume menor de recursos financeiros para a empresa. 2.2.5 Taxa Interna de Retorno Modificada

O mtodo Taxa Interna de Retorno Modificado (TIRM) corrige alguns dos problemas da TIR comum. A TIRM envolve encontrar o valor terminal (VT) das entradas de caixa, capitalizadas ao custo de capital da empresa e, ento, determinar a taxa de desconto que fora o valor presente do VT a ser igual ao valor presente das sadas de caixa. Para Brigham e Houston (2002, p. 392), a Taxa Interna de Retorno Modificada a taxa de desconto a qual o valor presente do custo de um projeto igual ao valor presente de seu valor final, em que este encontrado com a soma dos valores futuros das entradas de caixa, capitalizados ao custo do capital da empresa.

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Ainda, segundo Brigham e Houston (1999), a taxa interna de retorno calculada de um projeto de investimento somente valida, desde que os fluxos intermedirios de caixa sejam reaplicados, at o final de sua vida til prevista, prpria taxa de retorno calculada. No sendo possvel o reinvestimento a essa taxa, o retorno esperado da deciso de investimento altera-se, podendo inclusive modificar sua atratividade econmica. Com a definio da TIRM, ainda que simples, j possvel perceber que esse mtodo possui incrementos na sua determinao, em relao aos demais mtodos at agora abordados. O fato de os fluxos de caixa serem corrigidos ao final da vida do projeto, indica a capacidade de considerar que os recursos gerados pelo fluxo de caixa do projeto so reinvestidos, gerando assim retornos sobre esses recursos gerados. Quando isso acontece torna-se possvel a compreenso de que parte do retorno previsto inicialmente pelos demais mtodos, gerada em funo de retornos auferidos pelos fluxos de caixa gerados pelo projeto e no apenas pelo projeto em si. Dessa forma, analistas financeiros tm considerado que a taxa identificada como o retorno do projeto, por meio do mtodo da taxa interna de retorno modificada mais realista.(DAMODARAN, 2002) 2.2.6 ndice de Lucratividade

De acordo com Brigham; Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 436) o ndice de lucratividade (IL), ou ndice de valor presente, uma variante do mtodo do VPL. determinado por meio da diviso do valor presente dos benefcios lquidos de caixa pelo valor presente dos dispndios (desembolso de capital). Acredita-se, pois que no momento em que a utilizao do mtodo envolve projetos independentes, o ndice de lucratividade conduz para a mesma deciso do VPL. No entanto, ao se considerar projetos mutuamente excludentes, deve-se tomar certa precauo com relao ao uso do mtodo, por no dimensionar a escala do investimento e a distribuio dos fluxos de caixa no tempo, portanto, ele mede a lucratividade relativa do projeto. (BRIGHAM; GAPENSKI E EHRHARDT 2001) 2.2.7 Consideraes sobre os mtodos de oramento de capital

Em considerao ao abordado na literatura sobre mtodos de avaliao em oramento de capital, possvel, neste momento, tecer algumas consideraes a respeito do que foi pesquisado. Quanto s tcnicas de oramento de capital, embora, todos os mtodos tenham

29 suas limitaes ou no apresentem solues conclusivas, no admissvel a deciso de realizar um investimento sem a adoo de, pelo menos, um mtodo de anlise. Nesse sentido o que se pode observar que todos os mtodos descritos possuem virtudes e deficincias, defensores e crticos, porm, tambm o que se aprende na literatura que um mtodo complementa a informao obtida de o outro, isto , todos trazem informaes relevantes para o direcionamento para aqueles, cujo poder o de tomar decises, a fim de terem condies melhores para efetuar a escolha correta de qual investimento implementar e qual deve ser refutado. 2.3 Estimativa de Fluxo de Caixa de Um Projeto

Quando j se tem as projees do fluxo de caixa lquido, calcular o VPL de um projeto, considerado a parte fcil do oramento de capital. A mais difcil estabelecer as estimativas dos fluxos de caixa esperados do projeto. Tais fluxos so projetados com base nas receitas incrementais e dos custos associados ao projeto. De acordo com Assaf Neto (2003, p. 347):
[...] a elaborao dos fluxos de caixa projetados de um projeto quando so realizados as anlises de investimentos para o mesmo, de extrema importncia para a capacidade de gerao de informaes concretas, para a utilizao das tcnicas de oramento de capital trazerem informaes mais precisas possveis para os analistas que tomam decises nas organizaes.

Os autores Brigham, Gapenski e Enhard (2002), Assaf Neto (2003), Brigham e Houston (1999), reiteram que, para a elaborao de um fluxo de caixa condizente com a realidade mais precisa para o projeto, a equipe financeira que elabora o oramento de capital deve-se utilizar de previses que englobam informaes de vrios setores da empresa, tais como marketing e engenharia. Tambm consideram como necessrio assegurar-se de que todos os envolvidos com as previses utilizem um conjunto consistente de pressupostos econmicos, no sentido de se ter convico de que no existam distores significativas nas previses de entradas e sadas de caixa. nesse sentido que Brigham, Gapenski e Enhard (2002, p. 454) fazem suas consideraes a respeito.

30

A estimativa do fluxo de caixa a parte mais crtica e tambm a mais difcil no processo de oramento de capital. Para a maioria dos projetos, os fluxos de caixa devem ser previstos muito alm do futuro e erros de estimativa provavelmente ocorrero. Claramente, grandes erros podem e de fato ocorrem. Entretanto, grandes empresas avaliam e aceitam muitos projetos todos os anos e, caso as estimativas de fluxos de caixa no sejam distorcidas e os erros sejam apenas espordicos, os erros de estimativas tendero a cancelar uns aos outros. Alguns projetos tero estimativas de VPL que so muito altas e outros tero estimativas que so muito baixas, mas o VPL mdio realizado em todos os projetos aceitos dever ser relativamente prximo a estimativa do VPL agregado.

Diante dessa abordagem dos autores, pode-se considerar a dificuldade na avaliao dos fluxos de caixa, para formar um modelo de anlise para o oramento de capital das empresas cooperativas estudadas. 2.4 Riscos

No mundo empresarial, o risco uma caracterstica inerente a toda e qualquer atividade, principalmente nas reas que tratam diretamente de recursos financeiros das organizaes. Tudo o que feito atualmente, visando a um resultado no futuro, est sujeito a algum grau de incerteza quanto a efetiva ocorrncia do evento esperado. Para os autores imediatamente citados, o risco pode ser definido como uma probabilidade de que algum evento desfavorvel venha a ocorrer. Segundo Breley & Myers (2005), a gesto de riscos pode ser entendida como um processo em que so tomadas decises de aceitar um risco conhecido ou de minimiz-lo. Entretanto, com base em fatos conhecidos e informaes adquiridas, pode-se estabelecer meios capazes de projetar os acontecimentos futuros. Estes, de acordo com Damodaran (2002), podero realmente acontecer, mas no sero exatamente como se havia projetado. Geralmente, o risco est associado a algum fator negativo que pode impedir ou dificultar a realizao do que foi planejado. 2.4.1 Decises de investimento em condies de risco

Para Groppelli e Nikbakht (1998, p. 67), Risco uma condio de incerteza, a possibilidade de no ocorrer um fato esperado como certo. Um investimento chamado livre de risco se o seu retorno estvel e confivel. Investidores americanos consideram um investimento livre de risco a aplicao em fundos do tesouro americano, para os brasileiros seria o investimento na tradicional caderneta de poupana, ou a aquisio de ouro. Em todos esses casos o retorno considerado certo e garantido. (BREALEY & MYERS 2005)

31

Entretanto cabe salientar que em oramento de capital, no existe essa garantia de que o retorno ser exatamente o esperado, isto , no existe projeto 100% imune ao risco. Os fluxos de caixa futuros de um projeto podem aumentar ou diminuir inesperadamente, bem como a taxa pela qual os fluxos futuros de um projeto foram analisados pode aumentar ou reduzir. Existem muitos fatores que podem reduzi-los, como: perda de participao no mercado; um aumento no custo dos produtos vendidos, novas regulamentaes ambientais, aumento no custo do financiamento. Sendo que sempre que existe o risco em oramento de capital, a maior tarefa dos analistas de investimento em bens de capital, selecionar projetos sob condies de incerteza. 2.4.2 Classificao de Risco

Brealey & Myers (2005) comenta que apesar de ser intuitivamente claro que os projetos mais arriscados tm um custo de capital mais alto e exige um retorno sobre o investimento mais elevado, difcil estimar realmente o seu risco, uma vez que fatores externos influenciam na variabilidade dos retornos esperados para um investimento. Brigham, Gapenski e Enhard (2002, p. 486) classificam os tipos de riscos em trs que podem ser identificados, separados e distintos, so eles:
a) Risco isolado o risco do projeto desconsiderando o fato de que ele apenas um ativo compondo uma carteira de ativos da empresa e que esta apenas investimento a mais em portflio de investimentos. O risco isolado medido pela variabilidade dos retornos esperados do projeto; b) risco da empresa, ou interno da empresa, ou seja, no presente estudo, representa o risco do projeto cooperativa, considerando o fato de que o projeto representa somente um dos investimentos da mesma e, portanto, que alguns dos efeitos de seu risco sero diversificados. O risco da empresa medido pelo impacto do projeto sobre a incerteza acerca dos lucros futuros da empresa; c) risco de mercado, ou beta, o risco do projeto como visto por um acionista bem diversificado que reconhece que o projeto somente um dos ativos da empresa e que o investimento apenas uma parte da carteira total do investimento. O risco de mercado medido pelo efeito do projeto sobre o coeficiente beta da empresa.

Dentre os riscos existentes em relao ao projeto, sero destacados neste trabalho alguns que afetam de maneira extremamente diretamente os projetos e investimentos em ativos fixos em uma empresa. Finnerty (1998) destaca alguns riscos de projetos que necessitam de ateno especial, em considerao quando realizados estudos de viabilidade de investimentos em ativos fixos, quais sejam:

32
a) risco de concluso refere-se ao risco de o projeto no vir a ser concludo por motivos tcnicos, polticos, ambientais ou qualquer outro motivo. Esse risco aplica-se principalmente a agentes financiadores de projetos, sejam instituies financeiras ou investidores particulares; b) risco tecnolgico refere-se a possibilidade de o projeto no apresentar o desempenho descrito nas suas especificaes ou se tornar prematuramente obsoleto; c) risco de fornecimento de matria-prima principalmente em relao a projetos que envolvem recursos naturais, pode haver a exausto dos recursos necessrios a continuidade do projeto; d) risco econmico o risco de que a demanda pelos produtos ou servios do projeto no sejam suficientes para receita necessria para cobrir os custos de produo e gerar recursos suficientes para remunerar o capital investido; e) risco financeiro se uma parcela significativa do financiamento da dvida de investimento do projeto for composta por taxa flutuante, h o risco que a taxa de juro crescente possa por em risco a capacidade de o projeto cobrir os custos do investimento. f) risco cambial ou de moeda ocorre quando o fluxo de receitas de um projeto ou o custo de implantao do mesmo, (dvida), so denominados em moeda diferente. Nesse caso pode haver a valorizao ou desvalorizao em uma da partes comprometendo o projeto; g) risco poltico envolve a possibilidade de autoridades polticas na jurisdio poltica do anfitrio interferir no desenvolvimento do projeto; h) risco ambiental ocorre quando os efeitos do projeto sobre o meio ambiente possam causar atrasos ao projeto, ou seja, necessrio ou oneroso reprojeto; i) risco de fora maior o risco que algum determinado evento possa prejudicar, ou impedir completamente, a operao do projeto por um perodo de tempo prolongado aps a concluso do projeto e sua entrada em funcionamento.

Como se pode perceber so vrios os riscos a que uma empresa est exposta e o seu dirigente no tem condies de eliminar. O melhor que poder fazer ser reduzir o campo de incerteza do projeto pela realizao de estudos preliminares a seu lanamento e, parodiando os ensinamentos de Sun Tsu (1963), em a Arte da Guerra, se conhecerdes os riscos existentes, ters 50% de possibilidade de super-los, porm, se conhecerdes os riscos e traardes estratgias para super-los ter chances muito maiores de anular os riscos existentes Diante do exposto, imprescindvel ao gestor tomar conscincia da existncia de risco em praticamente todas as decises de investimento que ir realizar. Um dos principais fundamentos das finanas corporativas que os resultados passados no garantiro os mesmos resultados futuros. Para Brealey e Myers (2005), a avaliao de alternativas de investimentos no se pode ignorar a existncia dos riscos, tanto os riscos sistmicos, que dizem respeito ao mercado, conjuntura econmica e poltica, quanto os riscos do projeto, que se referem a empresas e ao projeto em si. A avaliao correta dos riscos envolvidos no projeto possibilita aos gestores das

33 cooperativas tomarem decises com maior probabilidade de sucesso, resultando em retornos satisfatrios para os investidores, nesse caso, os cooperados. 2.5 Estratgias para investimentos e fontes de financiamento

2.5.1

Estratgias para investimentos

Comenta Mintzberg (2006, p. 21) que no senso comum estratgia pode ser considerada como um plano, uma ao conscientemente pretendida, uma diretriz para lidar com uma situao. Dessa forma, em oramento de capital, poderia se considerar que a adoo de uma estratgia para a realizao de um investimento deve fazer parte de um plano estruturado, possvel de trazer resultados positivos para as organizaes. De acordo com Gleuck apud Mintzberg (2006, p. 24), em administrao: estratgia um plano amplo e integrado... criado para assegurar que os objetivos bsicos da empresa sejam atingidos. Nesse sentido, para as cooperativas, os objetivos bsicos seriam a possibilidades de oferecer melhores servios aos cooperados e possibilitar-lhes maior ganho, com a agregao de valor aos produtos por meio de industrializao ou por meio da comercializao, em perodos de melhores preos com a armazenagem e venda futura dos produtos dos cooperados, maximizando assim a sua riqueza. Tendo em vista a maximizao da riqueza dos cooperados, necessrio que as decises de investimentos das cooperativas sejam plenamente estruturadas com informaes a respeito de mercado, fontes de financiamentos, potencialidade dos produtos a serem industrializados, concorrentes, disponibilidade de matria prima a ser industrializada, tecnologia empregada, entre outras. Para a avaliao de todas as possibilidades de sucesso ou insucesso nas atividades propostas pelas cooperativas, necessrio a avaliao de sua posio em relao ao cenrio a que ela estiver inserida. nesse sentido que Hrebiniak (2006) argumenta que a formulao da estratgia de uma organizao depende da sua capacidade da mesma em compreender os competidores e o setor em que atua, alm de desenvolver recursos e capacidades que levem a uma posio competitiva favorvel organizao. Na abordagem estratgica, estratgia como posio, por meio da qual a empresa busca atingir e manter uma posio no mercado, descrita por Mintzberg (2006), ela pode ser considerada como aplicvel ao oramento de capital nas cooperativas. Por meio da estratgia como posio, as cooperativas podem localizar suas organizaes no ambiente e desenvolver

34 estratgias que possibilitem a obteno de vantagens competitivas no mercado em que atuam. As cooperativas que buscam na industrializao dos produtos de seus cooperados, a possibilidade de aumentarem seus lucros, precisam tomar decises que tragam condies de ingressarem no mercado e manterem suas posies de competitividade, assim como comenta Rumelt apud Mintzberg (2006, p. 26), estratgia criar situaes para rendas econmicas e encontrar formas para manter essa situao. Nesse sentido, para as cooperativas que buscam seu espao no mercado e sua manuteno precisam sempre investirem em novas tecnologias de produo, capacidade de armazenagem, substituio de equipamentos que tragam reduo de custos, enfim, precisam manter-se atualizados no processo produtivo, para garantirem maiores possibilidades de ganho para seus cooperados. Pois, conforme refletem Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001), se a empresa no investir para se manter atualizada podem ocorrer duas situaes desfavorveis a ela: primeiro, seus equipamentos podem no ser modernos o suficiente, para possibilitar uma produo competitiva; e, segundo, caso ela tenha uma capacidade de produo inadequada, pode perder participao no mercado para empresas concorrentes. Entre as decises estratgicas que os dirigentes das cooperativas precisam tomar esto: primeiro: quais os investimentos sero realizados? Identificar as necessidades prioritrias, aquelas que traro maiores benefcios aos cooperados e que atingiro a maioria deles; segundo: quais as fontes de financiamentos desses projetos? Sero utilizados lucros acumulados no distribudos aos scios, utilizao de fontes de recursos de capital de terceiros com financiamentos em instituies financeiras pblicas, captao de recursos em instituies financeiras estrangeiras, para aproveitar taxas de juro e vantagens cambiais; e terceiro: a tecnologia utilizada no corre o risco de tornar-se obsoleta em um perodo de tempo inferior ao projeto desenvolvido. Todas so decises estratgicas que afetaro as cooperativas por longos perodos de tempo. 2.5.2 Fontes de financiamento para projetos de investimentos

Depois de definidos os investimentos em bens de capital a serem realizados, os gestores das cooperativas precisam identificar quais as fontes de financiamentos sero utilizadas para a implementao do projeto proposto. As alternativas de financiamentos para esses investimentos podem ser divididos em dois grupos distintos: (1) com recursos prprios da

35 cooperativa, gerados por meio de sobras do ato cooperativo no repassadas aos cooperados ou nova chamada de capital e respectiva integralizao pelos cooperados, para financiar investimentos em ativos especficos; e (2) por meio de capital de terceiros, representados por financiamentos de longo prazo captados junto a bancos, agncias de fomentos ou outros tipos de organizao. Para este ultimo existem as linhas de crdito de longo prazo, cuja finalidade a de financiar os investimentos permanentes. Idealmente, essas fontes de recursos financeiros deveriam ter um cronograma de pagamento compatvel com a gerao de caixa do projeto financiado. Se isso no ocorre, a empresa, ou a cooperativa, passa a necessitar de outra fonte de recurso para honrar os compromissos da dvida assumida. Segundo o BNDES (2008), o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social, as linhas de crdito so a principal fonte de financiamentos de longo prazo no Brasil, seja por meio de financiamento direto s empresas e cooperativas, seja por meio de repasse financeiro, principalmente pelo Banco do Brasil. Existe uma grande variedade de linhas de crdito, com caractersticas diferenciadas de prazo, custos financeiros e formas de pagamentos. Atualmente as principais fontes de financiamento de longo prazo disposio das cooperativas esto concentradas em instituies financeiras governamentais, segundo a OCB (2008). As instituies financeiras privadas limitam-se a repassar os recursos oriundos da equalizao de parte dos recursos financeiros recolhidos ao Banco Central, na forma de compulsrios (recursos equalizados), por meio dos quais as instituies financeiras privadas fornecem crdito aos tomadores de recursos, com taxas de longo prazo para financiamentos de investimentos agrcolas e, o Banco Central complementa essa taxa para a instituio financeira no mesmo nvel de taxa paga ao deposito bancrio compulsrio. (FAQ/Banco Central do Brasil, 2008) Outra forma de viabilizar investimentos em mquinas e equipamentos por meio de arrendamento mercantil Leasing. Com essa modalidade de financiamento, as empresas podem utilizar mquinas e equipamentos sem imobilizar capital. De acordo com a Circular N 196, de 04 de agosto de 2006 (disponvel no site do BNDES), o arrendamento mercantil mais comum o Leasing Financeiro. Este envolve trs entidades: a empresa fornecedora do bem,

36 objeto do leasing; a empresa usuria do objeto arrendado e a instituio financeira (arrendadora) provem os recursos financeiros para a operao. Ainda de acordo com a Circular N 196/2006-BNDES, durante o perodo que perdurar o arrendamento, a empresa arrendatria pagar instituio financeira (arrendadora) parcelas referentes ao aluguel do bem financiado, nesse sentido, Brealey & Myers (2005, p. 289) afirmam: Assinar um contrato de arrendamento financeiro como fazer um emprstimo. Equivale a uma entrada imediata de caixa, porque o arrendatrio aliviado de ter de pagar pelo ativo. Mas o arrendatrio tambm assume uma obrigao vinculada para fazer os pagamentos especificados no contrato do arrendamento. O que equivale ao pagamento de parcelas de uma dvida. Quanto ao prazo da operao de leasing depois de terminado, a arrendatria pode devolver o bem ou ficar com ele mediante o pagamento de um valor previamente estabelecido, chamado de valor residual garantido, que tambm pode ser pago antecipadamente ou ser diludo durante o perodo do arrendamento. (Circular N 196/2006BNDES) Como fonte de recursos de capital de terceiros ainda existe a possibilidade de financiamentos externos, ou seja, captao de recursos em instituies financeiras de outros pases. Essa modalidade de financiamento torna-se praticamente invivel para empresas ou cooperativas de pequeno ou mdio porte, pois existem duas formas de serem viabilizados esses recursos: (1) por meio de transao com uma instituio financeira nacional, que captar esses recursos no exterior e os repassar s empresa ou cooperativas, mediante a obteno de lucro financeiro (spread); ou, (2) captao direta em instituies financeiras no exterior. Entretanto, para as cooperativas de pequeno e mdio porte, essa possibilidade remota, uma vez que os credores internacionais preferem financiar grandes montantes para empresas ou cooperativas de grande porte. Alm disso, o custo fixo de um financiamento internacional bastante elevado, somente se torna vivel caso o volume de recursos captados seja expressivo. (SANTOS, 2001). 2.6 Perspectiva da Teoria Contingencial

A teoria contingencial deriva da abordagem da teoria dos sistemas, ou seja, esta contribuiu para o desenvolvimento daquela. Essa abordagem contingencial tem como princpio de que no basta apenas considerar as vrias relaes internas e externas das organizaes, mas a

37 interrelao existente entre as organizaes e o ambiente a que ela est inserida. (KWANICKA 1988; CARVANTES et al. 2006). O desenvolvimento da teoria contingencial ocorre por meio dos estudos das situaes organizacionais e dos impactos, ou das formas de gesto adotadas em determinada situao (contingncia) e dos resultados obtidos nessas situaes. Segundo Lawrence & Lorsch (1973), a consolidao da teoria contingencial deve-se aos estudos desenvolvidos por: Burns e Stalker (1961), estes pesquisadores conduziram um estudo no qual classificaram as empresas pesquisadas em dois grupos: (i) as mecanicistas e (ii) as orgnicas. O fator contingencial identificado neste trabalho foi que empresas que adotavam processos mecanicistas possuam procedimentos e tarefas definidas, especialistas, operaes com caractersticas estveis, enquanto as empresas classificadas com modelo de gesto orgnica possuam caractersticas de transformao constante, isto , aquelas que buscam a condio ideal de gesto. Joan Woodward (1953) - um dos estudos conduzidos por essa autora que contriburam para a formatao da teoria contingencial verificou quais os aspectos administrativos contingenciados e que influenciavam determinada empresa a ter mais sucesso que a outra. Como concluso a que seu estudo chegou a de que o modelo de organizao de produo, hierarquizao, comando e grau de controle seriam os indutores na obteno de maior ou menor sucesso organizacional. Fouraker desenvolveu um estudo que possibilitou identificar dois tipos opostos de organizaes: (1) as organizaes em L, constituda por uma administrao altamente independente e motivada por suas prprias aspiraes, caracterizando um modelo de organizao autoritria; e (2) o tipo T, constituda por uma administrao receptiva e membros independentes, ou seja, uma administrao participativa. Alm desses autores, outros tambm contriburam para o desenvolvimento da teoria contingencial, segundo Lawrence & Losch (1973), pesquisadores como Chandler nos Estados Unidos da America, Udy, Leavitt.

38 2.6.1 Caractersticas das empresas na teoria contingencial

A teoria contingencial tem como caractersticas: a abordagem que o desempenho de uma organizao depende do modelo de gesto adotado ela; empresas com gesto centralizada tm desempenho diferente de empresas descentralizadas; empresas com maior ou menor nvel de tecnologia aplicada possuem caractersticas e desempenho diferenciados e tambm o porte delas possibilita a adoo de modelos de gesto diferenciados. (DONALDSON, 1999) 2.6.2 Porte das organizaes como um fator contingencial

A caracterstica porte da empresa foi adotada inicialmente por Pugh et al (1969) apud Donaldson (1999), utilizando como principal preditor do porte da organizao o nmero de funcionrios. O objetivo da pesquisa conduzida por esses autores, foi o de identificar se existia diferenas nas prticas administrativas em empresa com maior ou menor nmero de funcionrios. Outros pesquisadores, como Merchant (1984), utilizou o fator contingencial porte, tendo como medida o nmero de funcionrios, para identificar diferenas de prticas administrativas. Recentemente, Espejo (2008), utilizou-se da caracterstica porte das empresas para pesquisar a utilizao de oramento empresarial. Nesse estudo, a autora inovou no modelo de utilizao dessa contingncia, enquanto os autores anteriores utilizaram o nmero de funcionrios para caracterizar o porte da empresa ela utilizou o faturamento operacional bruto. Esse novo constructo foi utilizado conforme descrito por Espejo (2008, p. 69 70):
A primeira ressalva se refere ao fato de grande nmero de indstrias no Brasil, de modo geral, optarem por terceirizar sua mo-de-obra, inclusive em termos operacionais. Em segundo lugar pode-se constatar que indstrias com alto grau de automao podem apresentar reduzido nmero de funcionrios e alto volume de faturamento [...] Sendo assim, apesar de grande nmero de estudos que abordam essa varivel admitirem tal limitao, optou-se no estudo em questo, em inovar e tomar como constructo da varivel porte, o faturamento operacional bruto anual.

Para classificar o porte das cooperativas pesquisadas foram utilizados as informaes dos dados consolidados do sistema de gesto adotado pela OCEPAR. Tais dados evidenciam o volume de faturamento das cooperativas agropecurias do Paran. Com essas informaes, utilizou-se o mesmo critrio adotado pelo sistema de gesto, que classifica as cooperativas conforme o expresso na Tabela 1 a seguir

39
Tabela 1 - Contingncia Porte das Cooperativas Cooperativas/Faturamento Pequeno porte Mdio Porte Grande Porte Fonte: Dados Financeiros Consolidados da OCEPAR; 2007 Abaixo X X X de R$ De R$ 41.000.000,00 e 200.000.000,00 Acima de R$ 40.000.000,00 200.000.000,00

METODOLOGIA

3.1

Caracterizao da pesquisa

De acordo com Gil (2006, p. 42), as pesquisas descritivas so ... aquelas que visam descobrir a existncia de associaes entre variveis, e tambm, [...] tem por objetivo primordial a descrio das caractersticas de uma determinada populao ou fenmeno ou, ento, o estabelecimento de relao entre as variveis. O foco deste estudo identificar se o fator porte influencia nas prticas de oramento de capital, ou seja, se conforme o porte das cooperativas, as prticas de oramento de capital so diferenciadas. A questo que se coloca se h associao ou no. Portanto, uma pesquisa descritiva nos termos propostos por Gil (2006). 3.2 Formatao do questionrio de pesquisa

O questionrio desenvolvido foi adaptado do instrumento de pesquisa utilizado por Graham & Harvey (2002), para elaborao do artigo How do CFOs Make Capital Budgeting and Capital Structure Decisions. Para Lakatos (1995, p. 90), o questionrio :
[...] uma tcnica que consiste na elaborao de uma srie de perguntas estruturadas, que sero encaminhadas via correspondncia, fsica ou eletrnica, para a obteno de dados. A vantagem desta tcnica de pesquisa que as respostas normalmente trazem confiabilidade, pois, a pessoa questionada no se sente constrangida em dar a resposta que mais lhe parecer adequada. A desvantagem, entretanto, o pequeno retorno de questionrio que se obtm em relao ao volume enviado.

40 Para a realizao da pesquisa, foi elaborado um questionrio que dispe de duas sees, que tm por objetivo coletar dados sobre as (i) tcnicas de oramento de capital e (ii) dados demogrficos das cooperativas. As assertivas, escala Likert cinco pontos, dispostas de maneira que, inicialmente, fossem coletados dados relativos s tcnicas de oramento de capital, fontes de financiamentos, abordagem ao risco e estratgias utilizadas pelas cooperativas, quando da deciso de investimento em ativos fixos. O contedo est exposto em linguagem acessvel aos diretores das cooperativas, com o propsito de identificar, tambm, o nvel de conhecimento deles em relao s ferramentas de oramento de capital. Depois de elaborado e formatado o questionrio, foi realizado um pr-teste com diretores de duas cooperativas na regio de Guarapuava, cujo objetivo foi identificar possveis dificuldades no preenchimento dos questionrios, com vistas a obteno de sugestes de melhorias. Os diretores das cooperativas respondentes do pr-teste - sugeriram que lhe fosse acrescentado um glossrio com as definies das tcnicas de oramento de capital elencadas no questionrio. As sugestes foram acatadas, antes porm, avaliadas quanto aos benefcios delas advindos contribuiriam para melhor desempenho por parte dos respondentes. O questionrio resultante pode ser observado no Apndice I. 3.3 Universo, populao e amostra

Como universo de pesquisa, definiu-se analisar o segmento econmico cooperativista. Como universo ou populao, entende-se todos os indivduos de uma determinada classe ou segmento. Para Hoffmann (2007, p 4), O conjunto de todos os indivduos que possuem determinada caracterstica em comum constitui uma populao. Segundo esse mesmo autor, Todo subconjunto no vazio e menor que a populao constitui uma amostra dessa populao. Para compor a amostra, com a qual ser realizada a pesquisa para essa dissertao, foram selecionadas as cooperativas agropecurias do Paran, por sua importncia no contexto econmico estadual, por sua abordagem social, bem como pela acessibilidade do autor deste trabalho, junto aos componentes da amostra

41 3.4 Coleta dos dados

Uma etapa que precedeu ao envio dos questionrios foi a realizao de um minucioso levantamento relativo aos endereos, nmeros de telefones, e-mails das cooperativas, conforme disponibilizado na pgina da OCEPAR. Na sequncia, foram realizados contatos telefnicos com todas as cooperativas, a fim de identificar quem seria o potencial respondente do questionrio e confirmar o endereo eletrnico. Somente depois de realizados esses procedimentos que os questionrios foram encaminhados aos diretores executivos das Cooperativas Agropecurias do Paran, vinculadas ao sistema OCEPAR, ou outros colaboradores por eles indicados, para a efetivao da coleta de dados. Constam na pgina da OCEPAR, 67 (sessenta e sete) cooperativas agropecurias associadas. Aps o envio dos questionrios por e-mail para cinquenta cooperativas, restando 17, onde seriam aplicados pelo pesquisador. Nos dias seguintes retornaram treze afirmando que a cooperativa pesquisada no possua atividades em desenvolvimento que justificasse a adoo de oramento de capital e cinco informando que a cooperativa em questo no tinha atividade alguma, mas apenas um escritrio de gesto de passivo, reflexo das crises enfrentadas pelo setor agropecurio nos anos de 1994 1998 e de 2004-2005. Assim, de uma moldura de 67 cooperativas, eliminadas as 18 na condio de inativas, restaram 49 potenciais respondentes. Em dezessete cooperativas, conforme j foi dito, os questionrios foram aplicados pelo autor da dissertao e, nas demais 32 cooperativas eles foram respondidos via e-mail. Dos dezessete questionrios aplicados diretamente pelo autor, quatorze foram considerados vlidos e, dos trinta e dois aplicados via e-mail, dezesseis deles foram considerados vlidos. O balano da pesquisa pode ser observado nas Tabelas 2 e 3 a seguir:
Tabela 2 - Questionrios enviados x recebidos

Modalidade da pesquisa Questionrio presencial Questionrios por e-mail

Enviados 17 50

Devolvidos/ 17 32

% Devoluo/ Aproveitamento 100 % 68%

42
Tabela 3 - Questionrios vlidos para anlise dos dados

Modalidade da pesquisa Questionrio presencial Questionrios por e-mail Total das cooperativas vlidas Total de respostas vlidas em relao ao universo pesquisado

Recebidos 17 32 49 67

Vlidos 14 16 30 30

% Vlidos 88,23 % 47,05 % 61,22 % 46,26 %

De um total de 49 cooperativas, que responderam aos questionrios, trinta foram considerados vlidos para a pesquisa, o que equivale a uma taxa de retorno de 61,22%, e que segundo Babbie (2005, p. 252), uma taxa de resposta de pelo menos 50% geralmente considerada adequada para a anlise de relatrio. Uma taxa de resposta de 60% considerada boa, e uma taxa de 70% ou mais muito boa. Nesse sentido, pode-se afirmar que o retorno de questionrios respondidos encontra-se dentro do percentual considerado como uma boa taxa de retorno. 3.5 Anlise dos dados

Aps a coleta, os dados foram tratados utilizando-se de estatstica, com base nos ensinamentos de Babbie (2005, p. 383), pois para ele:
O papel da estatstica em pesquisas muito importante, mas igualmente importante ver esse papel na perspectiva adequada. A pesquisa emprica , antes de mais nada, uma operao lgica, e no uma operao matemtica. A matemtica apenas uma linguagem conveniente e eficaz para descrever as operaes lgicas inerentes uma boa anlise de dados.

Neste trabalho o tratamento estatstico dos dados coletados, inicialmente, d-se por meio de estatstica descritiva. Em seguida, utilizada MANOVA (tcnica de estatstica inferencial), com o objetivo de verificar se o porte das cooperativas influencia a adoo de tcnicas diferenciadas de oramento de capital.

43 4 RESULTADOS E ANLISE

4.1

Anlises de dados

Neste captulo, sero apresentados e analisados os resultados da pesquisa. Conforme j dito, ser utilizada a estatstica descritiva, que de acordo com Babbie (2005, p. 383), a estatstica descritiva um mtodo de apresentar descries quantitativas de modo manejvel. Nessa abordagem, os dados levantados podem ser demonstrados em grficos, tabulares e numricos (Anderson, Sweeney e Williams, 2003). Para analisar os dados, quanto, se h diferenas significativas nas prticas de oramento de capital em funo do porte da cooperativa, comprovando ou no a hiptese H1, ser utilizada a tcnica MANOVA. 4.2 Demogrficos

4.2.1

Porte da cooperativa

De acordo com a classificao proposta, foi categorizado o porte das cooperativas, de acordo com o seu faturamento, o Grfico 1, permite observar a distribuio das cooperativas por porte: porte grande; mdio e pequeno.

Grfico 1- Faixa de faturamento das cooperativas

Das trinta cooperativas respondentes, considerando as faixas de faturamento especificadas para categorizar o porte das cooperativas agropecurias, identificou-se: nove delas como de grande porte, isto , com faturamento acima de R$ 200.000.000,00 (Duzentos Milhes de

44 Reais) por ano; doze de mdio porte, isto , com faturamento entre R$ 40.000.000,00 200.000.000,00 (entre Quarenta e Duzentos Milhes de Reais) por ano; e nove cooperativas de pequeno porte, ou seja, com faturamento menor que R$ 40.000.000,00 (Quarenta Milhes de Reais) por ano. 4.2.2 Nmero de colaboradores contratados na cooperativa

O Grfico 2 a seguir, distribui as cooperativas, de acordo com o nmero de colabores diretamente empregados.

Grfico 2 - Nmero de funcionrios contratados pelas cooperativas

No que se refere ao nmero de funcionrios contratados pelas cooperativas, observa-se que dos trinta respondentes, a distribuio por nmero de colaboradores : (i) nove cooperativas possuem at noventa funcionrios contratados; (ii) outras nove possuem de noventa a duzentos funcionrios; (iii) duas delas possuem de duzentos a quinhentos funcionrios e (iv) dez cooperativas possuem acima de quinhentos funcionrios. A Tabela 4, a seguir, distribui a quantidade de colabores por porte considerando o faturamento como proxy:
Tabela 4 - Nmero de funcionrios por porte de cooperativa Funcionrios contratados At 90 funcionrios De 90 a 200 funcionrios De 200 a 500 funcionrios Acima de 500 funcionrios Grande Media 3 6 1 2 Pequena 6 3

1 8

45 Com esses dados, possvel observar que as cooperativas agropecurias de grande porte, em sua maioria possuem mais de 500 funcionrios contratados e, apenas uma, das nove que responderam aos questionrios possui entre 200 a 500 funcionrios. As cooperativas de mdio porte apresentam alternncia na quantidade de postos de trabalho: duas delas possuem mais de 500 funcionrios; apenas uma possui de 200 a 500 funcionrios; 50% das que responderam ao questionrio, ou seja, 6 cooperativas, possuem de 90 a 200 funcionrios e trs cooperativas de porte mdio possuem menos de 90 funcionrios em seus postos de trabalho. Por fim, as cooperativas de pequeno porte, a maioria delas, mais precisamente seis, possuem menos de 90 funcionrios; as outras trs possuem de 90 a 200 funcionrios. 4.2.3 Nmero de colaboradores que atuam na equipe gerencial da cooperativa

O Grfico 3, demonstra as cooperativas e as faixas de funcionrios que atuam na equipe gerencial em cada uma delas.

Grfico 3 - Nmero de funcionrios na equipe gerencial da cooperativa

Com os dados, pode-se visualizar que das trinta cooperativas, que responderam ao questionrio, trs possuem menos de sete funcionrios em sua equipe gerencial; onze possuem em seu quadro gerencial de 8 a 20 funcionrios; 10 de 21 a 50 funcionrios em seu quadro gerencial e seis cooperativas possuem mais de 51 funcionrios em seu quadro gerencial.

Em relao ao quadro de funcionrios no setor administrativo, tambm, h diferenas quanto ao porte das cooperativas, conforme o observado na Tabela 5.

46
Tabela 5 - Nmero de funcionrios na equipe gerencial da cooperativa Funcionrios contratados At 7 funcionrios De 8 a 20 funcionrios De 21 a 50 funcionrios Acima de 51 funcionrios Grande Media 7 5 Pequena 3 4 2

3 6

Na Tabela 5, possvel perceber que, entre as cooperativas de grande porte, seis das nove que pertencem a essa categoria possuem mais de 51 funcionrios em sua equipe gerencial e trs possuem de 21 a 50. Em relao s doze cooperativas de mdio porte, sete possuem de 8 a 20 funcionrios em sua equipe gerencial e cinco de 21 a 50. Ainda em relao equipe gerencial, as nove de pequeno porte, duas delas possuem de 21 a 50 funcionrios na equipe, quatro possuem de 8 a 20 funcionrios e trs contam com menos de 7 funcionrios. 4.2.4 Equipe responsvel por Oramento de Capital

O Grfico 4 evidencia as cooperativas e o nmero de funcionrios que atuam na equipe responsvel pela elaborao do oramento de capital, quando da realizao de investimentos em ativos fixos em cada uma delas.

Grfico 4 - Nmero de funcionrios na equipe responsvel pelo oramento de capital

Das trinta cooperativas que responderam ao questionrio, dezesseis afirmaram contar com apenas uma pessoa responsvel pela elaborao de oramento de capital e anlise de investimento em ativos fixos. Nove delas afirmaram possuir uma equipe composta por duas a cinco pessoas responsveis pela elaborao e anlise de oramento de capital; e apenas 5 afirmaram possuir uma equipe formada por mais de cinco pessoas responsveis pela elaborao de oramento de capital e anlise de investimentos em ativos fixos.

47 A Tabela 6, distribui a equipe responsvel pelo oramento de capital por porte considerando o faturamento como proxy.
Tabela 6 - Equipe responsvel pelo oramento de capital por porte de cooperativa Funcionrios contratados Apenas 1 funcionrio De 2 a 5 funcionrios Acima de 5 funcionrios Grande 4 5 Media 7 4 1 Pequena 8 1

No grupo das cooperativas de grande porte, cinco contam com uma equipe formada por mais de cinco funcionrios para a elaborao de oramento de capital. Quatro de grande porte afirmaram ter equipes formadas de dois a cinco funcionrios. As de mdio porte esto distribudas da seguinte forma: (i) sete delas afirmaram ter em sua cooperativa apenas uma pessoa para desenvolver todo trabalho de oramento de capital; (ii) quatro cooperativas responderam que tm de dois a cinco funcionrios e (iii) apenas uma de mdio porte afirmou ter em seu quadro de colaboradores uma equipe de mais de cinco pessoas responsveis pela elaborao do oramento de capital. As cooperativas de pequeno porte, na sua maioria, informaram que possuem apenas uma pessoa responsvel por tal e apenas uma conta com uma equipe formada de dois a cinco colaboradores. De acordo com Pugt et al, apud Donaldson in Clegg et al (1999), a tendncia de empresas de menor porte trabalharem com menos nveis hierrquicos. Nesse contexto, o executivo principal assume a responsabilidade pela elaborao das anlises e tomadas de decises. A consequncia desse acmulo de funes que elas podem incorrerem falhas no processo de anlise das alternativas mais viveis. Essa situao pode ser observada nas cooperativas de pequeno porte - conforme a Tabela 5 em que a maioria, ou seja, oito cooperativas informaram que a elaborao de oramento de capital e anlise de investimento realizado por apenas uma pessoa.

48 4.2.5 Atividades desenvolvidas nas cooperativas

O Grfico 5, demonstra as cooperativas e as atividades por elas desenvolvidas.

Grfico 5 - Atividade econmica da cooperativa

Das trinta cooperativas respondentes, doze exercem a atividade de comercializao dos produtos in natura de seus cooperados e a comercializao inversa, ou seja, a venda de insumos aos cooperados. Com relao comercializao de produtos in natura e industrializao de seus produtos, quinze atuam nesse segmento. Esse modelo de negcio na cooperativa o intermedirio, pois exige por parte dela a preocupao em agregar valor produo de seus cooperados. Essa no apenas uma situao das cooperativas, mas sim, de toda a economia brasileira, a qual em alguns segmentos j possui capacidade de industrializao, porm ainda comercializa muita produo in natura, deixando assim de agregar valor quilo que produzido no setor primrio, seja agropecurio, extrativista ou minerao. A terceira categoria, com apenas trs cooperativas das pesquisadas, a qual industrializa a produo de seus cooperados para somente ento comercializ-los. Esse procedimento deveria ser o modelo ideal das cooperativas e de todo o segmento produtivo brasileiro. Por meio da industrializao, as cooperativas esto agregando valor produo, aproveitando os subprodutos e, em muitos casos, obtendo a possibilidade de armazenamento da produo por um perodo mais longo, como exemplo, os derivados lcteos, possibilitando assim a busca por melhores preos.

49 Ainda em relao a essa questo, possvel verificar qual a tendncia das cooperativas quanto ao seu porte e o modelo de atividade desenvolvido por elas. Na Tabela 7, constata-se o perfil da atividade econmica de cada porte de cooperativa.
Tabela 7 - Atividade econmica da cooperativa em relao a seu porte Funcionrios contratados Somente comercializa a produo de seus cooperados (commodities); Comercializa in natura e industrializa Industrializa e somente comercializa produtos industrializados Grande 0 7 2 Media 4 7 1 Pequena 9 0 0

Conforme a anlise da Tabela 7, possvel verificar que as cooperativas de grande porte, na sua maioria, comercializam in natura e industrializam parte da produo de seus cooperados. Apenas duas delas industrializam toda a produo de seus cooperados, para, somente ento, comercializar seus produtos. As cooperativas de mdio porte, tem um perfil bastante diversificado, das doze que compe esta amostra, 4 comercializam toda a produo de seus cooperados in natura (commodity), sete industrializam parte da produo e apenas uma industrializa toda produo para ento comercializar. Com relao s cooperativas de pequeno porte, todas as pesquisadas, apenas comercializam a produo de seus cooperados in natura, ou seja, sem agregarem valor aos produtos. Essa situao, com certeza, no apenas uma opo dessas cooperativas juntamente com seus diretores e cooperados. Para se instalar um parque industrial com capacidade de processar a produo de seus cooperados, muitas, vezes um investimento alto e arriscado, ainda mais considerando que em muitas cooperativas singulares de pequeno porte, o volume de produo dos cooperados no justifica a implantao de unidades de industrializao. Um modelo alternativo para essa situao, poderia ser o adotado por algumas pequenas cooperativas de produtores de leite. Estas se reuniram em uma cooperativa central e, desta forma, conseguiram volume de produo suficiente que justificasse a industrializao e, alm disso, viabilizaram a obteno de recursos para financiamentos de unidades de industrializao.

50 4.3 Prticas de oramento de capital

A coleta dos dados relativos s prticas de oramento de capital, foram feitas por meio de assertivas, escala Likert, as quais solicitavam ao respondente a sua opinio em uma escala de 1 a 5, em que 1 apresenta a no utilizao das Tcnicas de Oramento de Capital propostas e 5 a sua plena utilizao. Dessa forma, para a aplicao da modelagem estatstica descritiva, operou-se da seguinte maneira: a) inicialmente, os questionrios foram separados por porte de cooperativa para em seguida tabular os dados de forma ordenada, para a formatao proposta no captulo 1 desta dissertao, a qual props buscar evidncias de tratamentos diferenciados para a elaborao e anlise de Oramento de Capital dependendo da contingncia porte; b) em seguida, efetuou-se o clculo da mediana das escalas nominais de cada resposta para criar um escore possvel de transformar em um grfico onde pudessem ser observadas as diferenas existentes entre cada nvel de cooperativa. A mediana um termo matemtico usado em estatstica. De acordo com Anderson, Sweeney e Williams (2003, p. 82), A mediana definida como a freqncia da observao (valor) central; ou, se houver um nmero par de observaes, a mdia aritmtica das duas observaes centrais. Com os valores obtidos no clculo das medianas das questes um a onze, da seo um, do questionrio, elaborou-se grfico de colunas com o auxlio do software Microsoft Office Exel 2007, por meio do qual possvel visualizar se existem ou no diferenas entre as classes de cooperativas, tambm com os valores das Medianas construram-se planilhas comparativas entre as categorias de cooperativas (grande porte, mdio porte e pequeno porte). 4.3.1 Tcnicas de anlise de oramento de capital

Durante a pesquisa, foram coletados dados relativos ao nvel de utilizao de dez tcnicas de oramento de capital, mais uma condio denominada outro, em que o respondente pudesse expor alguma tcnica de anlise prpria. As tcnicas, conforme listadas na Tabela 8, so: Valor Presente Lquido (VPL); Taxa Interna de Retorno (TIR); Payback (PB); Payback Descontado (PBD); Mtodo da Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM); ndice de Lucratividade (IL); Taxa Mnima de Atratividade (TMA); Mtodo dos Ganhos Mltiplos

51 (MGM); Anlise de Sensibilidade (AS); Taxa de Risco ou outra Anlise de Simulao (TRAS); Outro (O).
Tabela 8 - Freqncia de utilizao das tcnicas de anlise de oramento de capital Questo 1 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte VPL 5 3,5 3 TIR 5 4 3 PB 5 4 3 PBD 4 2 2 TIRM 4 1,5 1 IL 4 4 4 TMA 3 4 3 MGM 1 2 1 AS 3 3 2 TRAS 4 2,5 2 O 1 1 1

Grfico 6 - Frequncia de utilizao das tcnicas de anlise de oramento de capital

possvel observar tanto na Tabela 8, com as medianas, quanto na representao grfica (Grfico 6), que existem diferenas de valores em relao aos trs portes de cooperativas, ou seja, as de grande porte utilizam-se com maior frequncia as tcnicas de oramento de capital do que as cooperativas de mdio porte e estas por sua vez do que as de pequeno porte. Esse comportamento observado nos itens VPL, TIR, PB, TIRM e TRAS. No item PBD, as cooperativas de mdio e pequeno porte tem o mesmo nvel de utilizao dessa tcnica, enquanto as de grande porte tm um nvel mais elevado de utilizao. Com relao ao IL, todas as cooperativas utilizam essa tcnica de maneira igualitria, independente do fator porte, entretanto no que se refere TMA e MGM, apenas a cooperativa de mdio porte demonstra um nvel maior de utilizao dessa tcnica. Quando AS, cooperativas de grande e mdio porte em desempenho igual, apenas as cooperativas de pequeno porte evidenciaram um nvel menor de utilizao dessa tcnica; com relao a outras tcnicas a especificar (O), todas elas independente do porte responderam com a escala 1, ou seja, no utilizam outra tcnica que deixou de ser abordada na questo.

52 4.3.2 Fluxos econmico-financeiros

Para essa questo, foram pesquisados os modelos de fluxos econmico-financeiros que so utilizados como base para os clculos da viabilidade econmica financeira, por meio das tcnicas elencadas na questo um. Para a avaliao dos respondentes, foram encaminhadas as seguintes proposies, conforme verificadas na Tabela 9, Fluxo lquido de caixa do projeto (FLC); Lucro contbil do projeto (LC); Fluxo de caixa incremental que o projeto gera para a cooperativa (FCI); Lucro contbil incremental que o projeto gera para a cooperativa (LCI); Reduo de custos de produo ou manuteno (RC). Para melhor demonstrar as respostas, ser apresentada a Tabela 9, com as medianas para cada tcnica e o Grfico 7, com o objetivo de tambm evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.
Tabela 9 - Frequncia de utilizao de fluxos econmicos-financeiros Questo 2 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte FLC 5 4 3 LC 5 4,5 4 FCI 4 3,5 2 LI 4 4 4 RC 5 5 5

Grfico 7 - Fluxos econmico-financeiro

No que se refere aos modelos de fluxos financeiros, utilizados pela cooperativas para realizarem suas anlises de investimentos, foi possvel observar que existem diferenas na

53 utilizao de algumas tcnicas e que outras so utilizadas de maneira igual pelas cooperativas independente do fatos porte. Tanto na tabela com as medianas quanto no grfico, percebe-se que h diferenas na utilizao de FLC, LC e FCI entre as cooperativas de grande porte em comparao com as de mdio porte e tambm das cooperativas de mdio porte com as de pequeno porte; com relao a utilizao de LI e RC todas as cooperativas responderam que utilizam dessas tcnicas de maneira igual, com nfase reduo de custos (RC), por meio das respostas obtidas, ficou evidente que as cooperativas, independente do porte, sempre utilizam essa tcnica como forma de elaborar fluxos financeiros para o oramento de capital. 4.3.3 Taxa de atratividade ou taxa de corte para aceite de viabilidade de projeto

Quanto taxa de atratividade ou de corte, foram investigados pelas cooperativas quando elaboram oramentos de capital e tomam decises de realizao de novos investimentos em ativos fixos. Pata tal investigao, foram encaminhadas as seguintes proposies, conforme verificadas na Tabela 10: taxa de rentabilidade mnima desejada pela cooperativa (TRM); taxa de desconto do mercado financeiro. Ex: taxa SELIC (TDM); uma taxa de desconto com base no custo do capital mais taxa de rentabilidade da cooperativa (CC); uma taxa de risco combinada para este projeto em particular (considerando a do pas mais a do setor) (TRC); uma taxa de desconto diferente para cada componente do fluxo de caixa que tem caracterstica de risco diferente (ex. depreciao versus fluxo de caixas operacionais) (TDeR). A fim de demonstrar as respostas, apresenta-se a Tabela 10, com as medianas para cada tcnica e o Grfico 8, com o objetivo de, tambm, evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.
Tabela 10 - Freqncia de utilizao das taxas de desconto ou atratividade Questo 3 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte TRM 5 5 4 TDM 5 3 3 CC 3 3 2 TRC 4 2,5 2 TDeR 3 1 1

54

Grfico 8 - Taxa de desconto ou atratividade

Na Tabela 10 e no Grfico 8, que tratam dos ndices de taxa de desconto para a atualizao dos fluxos financeiros utilizadas pelas cooperativas, possvel verificar que, na utilizao de TRM e CC, as cooperativas de grande e mdio porte tm o mesmo nvel. Apenas as cooperativas de pequeno porte utilizam esses ndices com menos frequncia; com relao aos ndices TDM e TDeR as cooperativas de grande porte utilizam esse ndices com maior frequncia que as Cooperativas de mdio e pequeno porte, que tm o mesmo nvel de utilizao; quanto ao ndice TRC, existem diferenas de nvel de utilizao para os trs portes de cooperativas, sendo as cooperativas de grande porte com maior frequncia e sucessivamente para mdio e pequeno porte 4.3.4 Base de clculo do custo do capital prprio para investimento

No que se refere a essa questo, investigou as bases de clculo usadas pelas cooperativas, para apurarem o custo do capital prprio quando ele usado com intuito de realizar investimentos em ativos imobilizados. Para obteno das informaes, foram encaminhadas as seguintes proposies, conforme visualizadas na Tabela 11, com base em lucros histricos da cooperativa (LH); usando o Modelo de Precificao do Capital (CAPM) , a aproximao beta; usando o CAPM mais alguns fatores de risco extras do investimento (CAPMeR); por meio de uma taxa de atratividade mnima para o capital social definida pela AGO (TAMC), outro, qual (O). Como demonstrativo das respostas, ser apresentada a Tabela 11, com as medianas para cada tcnica

55 e o Grfico 9, com o objetivo de ,tambm, evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.


Tabela 11 - Base de clculo do custo do capital prprio Questo 4 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte LH 4 4 3 CAPM 4 2 1 CAPMeR 4,5 2 1 TAMC 5 4 4 O 1 1 1

Grfico 9 - Base de clculo do custo do capital prprio

Com relao avaliao do custo do capital utilizado em projetos de investimentos em ativos fixos, a pesquisa evidenciou que existem diferenas na mensurao desse custo pelas cooperativas, dependendo do porte e da metodologia de avaliao utilizada, como pode ser observado na Tabela 11 e no Grfico 9. Nas metodologias CAPM e CAPMeR, as cooperativas de grande porte tm uma frequncia de utilizao superior s cooperativas de mdio porte e essas, em relao s de pequeno porte; com relao ao mtodo de LH as cooperativas de grande e mdio porte tm o mesmo nvel de utilizao, enquanto as de pequeno porte utilizam esse mtodo com menor frequncia. Para o mtodo de TAMC, as cooperativas de grande porte utilizam com maior frequncia e as cooperativas de mdio e pequeno porte tm o mesmo nvel de utilizao do mtodo, porm, o que se pode visualizar que esse mtodo amplamente utilizado por todas as cooperativas, uma vez que as cooperativas de grande porte tm nvel 5 de utilizao e as de mdio e pequeno porte tm nvel 4 de utilizao. Com relao alternativa que possibilitava aos respondentes sugerirem

56 metodologias prprias de avaliao do custo do capital prprio, no houve sugesto alguma, permanecendo o nvel mnimo de utilizao para essa questo. 4.3.5 Taxa de ajuste dos fluxos financeiros do projeto

Nessa questo, foi perguntado s cooperativas qual a taxa de ajuste utilizada para atualizar os fluxos econmico-financeiro projetados para avaliao de investimento com as tcnicas de oramento de capital. Para a avaliao, foram encaminhadas as seguintes proposies, conforme evidenciadas na Tabela 12: Taxa de inflao ou IGPM (TI-IGPM); Taxa de juros de mercado (TGM); Taxa de juro relacionada com o prazo, longo prazo versus curto prazo (TJP); Variao do preo da commodity envolvida no projeto (VPC); Taxa de cmbio (TC). Para demonstrar as respostas das mesmas ser apresentada a tabela com as medianas para cada tcnica e o grfico 10, com o objetivo de, tambm, evidenciar a confirmao das hipteses.
Tabela 12 - Taxa de ajuste para os fluxos financeiros Questo 5 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte TI-IGPM 4 3,5 3,75 TGM 5 4 4,5 TJP 4 3,5 3,75 VPC 4 4 4 TC 4 4 4

Grfico 10 - Taxa de ajuste de fluxos financeiros

Com relao a qual taxa de ajuste que so utilizadas para corrigir os fluxos financeiros dos investimentos, em todas as sugestes disponibilizadas no instrumento de pesquisa, percebeuse que no houve diferenas significativas entre as cooperativas, como pode ser observado na Tabela 12 e no Grfico 10. No que se refere TI-IGPM, TGM e TJP, as cooperativas de

57 grande porte apresentaram um nvel de utilizao pouco maior que as de pequeno porte, e estas, um pouco maior que s de mdio porte; quanto VPC e TC todas elas, independente do porte, responderam que se utilizaram dessas taxas para ajuste dos fluxos financeiros em seus projetos de investimentos. 4.4 Captao de Recursos e Rentabilidade do PL

4.4.1

Fontes de financiamento de curto prazo

Quanto a esse aspecto, foi questionado se as cooperativas utilizam fontes de financiamentos de curto prazo, para a realizao de investimentos em ativos fixos e quais os fatores que as levam a optarem por essa de fonte de recurso. Para isso foram encaminhadas as seguintes proposies, conforme evidenciadas na Tabela 13: optamos por curto prazo quando o nvel das suas taxas de juros so comparadas com taxas de longo prazo (TCP=TLP); combinando o vencimento da dvida com a vida til do ativo financiado (VD=VUI); optamos por curto prazo quando esperamos que as taxas de juros de longo prazo caiam em um perodo prximo (RTLP); quando os financiamentos de longo prazo demoram para serem disponibilizados pelas instituies financeiras e o projeto j est em andamento (AFLP). Para demonstrar as respostas, ser apresentada a tabela com as medianas para cada fator de opo e a representao grfica com o objetivo de evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa
Tabela 13 -Fatores de opo de utilizao de financiamentos de curto-prazo Questo 6 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte TCP=TLP 4 4 3 VD=VUI 3 2 2 RTLP 3 2,5 2 AFLP 4 4 4

58

Grfico 11 - Financiamentos de curto prazo

Com os dados evidenciados na Tabela 13 e no Grfico 11, para a utilizao de fontes de recursos de curto prazo para financiamentos de ativos permanentes, pode ser observado que, entre as cooperativas de grande e mdio porte no tem tratamento diferenciado quando as taxas de juros de curto prazo e longo prazo so semelhantes. Quando o motivo da utilizao de financiamentos de curto prazo a relao existente entre o vencimento da dvida com a vida til do bem financiado, somente as cooperativas de grande porte tm tratamento diferenciado nesse critrio, as de mdio e pequeno porte atriburam o mesmo nvel de importncia a esse item. Quanto utilizao de financiamentos de curto prazo como forma de aguardar taxas de financiamentos de longo prazo mais atraentes, a utilizao dessa estratgia tratada de forma diferenciada pelas cooperativas dos trs portes, iniciando com maior nvel de importncia dispensado a esse item pelas de grande porte e o menor nvel de importncia atribudo pelas de pequeno porte. No que se refere utilizao de financiamentos de curto prazo, quando ocorre atrasos na liberao de recursos de longo prazo, todas elas atriburam o mesmo nvel de utilizao dessa prtica. 4.4.2 Financiamentos com credores estrangeiros

Tambm se procurou saber se as cooperativas utilizam fontes de financiamentos estrangeiras e quais as justificativas para utilizao dessa origem de recurso. Nessa questo, as cooperativas de mdio e pequeno porte responderam que no utilizam essa fonte de recurso, portanto a diferena existente entre as mdias ponderadas entre as cooperativas de mdio e pequeno porte com as cooperativas de grande porte so significativas.

59 Para essa questo, foram encaminhadas aos respondentes as seguintes proposies, conforme visualizados na Tabela 14 e no Grfico 12: taxas favorveis, ex. taxas diferenciadas para cooperativas (TF); promove uma reduo natural da dvida, ex: se a moeda estrangeira desvaloriza (RND); taxas de juro no exterior podem ser mais baixas do que no mercado interno (TEB); no utilizo recurso estrangeiro (NUFE). A demonstrao das respostas ser apresentada na tabela com as medianas para cada tcnica e a representao grfica das respostas com o objetivo de, tambm, evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.
Tabela 14 - Fatores para captao de financiamentos estrangeiros Questo 7 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte TF 4 1 1 RND 3 1 1 TEB 5 1 1 NUFE 1 1 1

Grfico 12 - Financiamentos estrangeiros

possvel observar tanto na Tabela 14, com as mdias ponderadas, quanto na representao grfica (Grfico 12), que existem diferenas entre as cooperativas de grande porte e as cooperativas de mdio e pequeno porte. Essa diferena se explica em funo de somente as de grande porte terem respondido que buscam recursos financeiros no exterior, para financiarem seus investimentos e, com relao aos motivos de captao de recursos estrangeiros, as

60 cooperativas de grande porte indicaram, com maior nvel, so pelas taxas de juros serem mais atraentes nesses financiamentos. 4.4.3 Poltica de captao de recursos da cooperativa

Para a questo, quais os fatores que afetam a captao de recursos de terceiros para o financiamento dos investimentos em ativos fixos, foram encaminhadas as seguintes proposies, conforme demonstradas na Tabela 15: ns financiamos quando nossos lucros recentes no so suficientes para os investimentos a serem realizados (LI); ns financiamos quando a taxa de juros favorvel (TJF); ns postergamos emprstimos por causa das taxas e custos da abertura de crdito (EPTJ); ns postergamos emprstimos por causa dos custos e taxas de recapitalizao (TR); ns no financiamos quando temos lucros acumulados substanciais (LAS); nutro (O). Para demonstrar, as respostas sero apresentadas na Tabela 15 com as medianas para cada tcnica e o grfico de colunas (Grfico 13) com o objetivo de evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.
Tabela 15 - Motivos para utilizao de recursos de terceiros Questo 8 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte LI 4 4 4 TJF 5 4,5 4 EPTJ 3 2,5 2 TR 4 2 3 LAS 4 4 4 O 1 1 1

Grfico 13 - Poltica de captao de recursos da cooperativa

61 Ao avaliar os dados da tabela 15 e do Grfico 13, possvel observar que, embora paradoxas, gerao de lucro insuficiente (LI) e lucros acumulados suficientes (LAS) so motivos relevantes poltica de captao de recursos de terceiros para investimentos em ativos fixos. Na primeira, situao com mediana 4 de utilizao desse fator, as cooperativas de todos os portes (grande, mdio e pequeno) evidenciaram utilizar esse critrio para a deciso de captao de recursos, em forma inversa, ou seja, para a no captao de recursos de terceiros, tambm as cooperativas de todos os portes (grande, mdio e pequeno) responderam utilizam esse critrio, quando possuem capacidade de investimentos com a utilizao de recursos prprios. Quando o critrio abordado se refere utilizao de recursos de terceiros, em funo de taxas de juros atraentes, as cooperativas de grande porte enfatizarem que se utilizam desse critrio sempre que h possibilidade de ganhos com a taxa de juros. Para as cooperativas de mdio porte a resposta foi em um nvel inferior s de grande porte e para as cooperativas de pequeno porte, foi abaixo das cooperativas de mdio porte. Com relao ao critrio EPTJ, o desempenho da pesquisa teve as caractersticas do critrio TJF, porm, para todas elas com nveis inferiores. Quanto ao critrio outros, em que o respondente pudesse descrever qual o critrio utilizado para a deciso, todas as cooperativas, independente do porte, no evidenciaram outro mtodo de deciso. 4.5 Riscos e Estratgias de Investimento

4.5.1

Importncia da anlise de riscos de projetos

Nessa questo, foram perguntados quais os riscos de projeto so considerados importantes e levados em considerao quando a cooperativa realiza um investimento em ativo fixo. O objetivo desse questionamento o de anlise no apenas econmica financeira dos projetos, mas sim, utilizar de uma abordagem comportamental, que est ganhando cada vez mais espao nas decises de investimentos em grandes corporaes. Para a obteno desses dados, foram encaminhadas as seguintes proposies observadas na Tabela 16: risco ambiental (RA) ocorre quando os efeitos do projeto sobre o meio ambiente possam causar atrasos ao projeto, ou seja, necessrio ou oneroso, reprojeto; risco de mercado (RM) a realidade de mercado no momento da deciso do investimento no a mesma do momento de incio de atividade do novo projeto; risco tecnolgico (RT) refere-se possibilidade de a nova tecnologia adquirida no apresentar desempenho satisfatrio; risco de

62 concluso (RC) o risco de o projeto no ser concludo por motivos tcnicos, polticos,ambientais ,ou outros; risco de fornecimento de matria-prima (RFMP) pode haver falta da matria prima necessria para a operacionalizao do projeto; risco econmico (RE) a possibilidade de a demanda do produto no ser suficiente para gerar receita necessria para viabilizar o projeto; risco financeiro (RF) se houver taxa flutuante de parte do capital financiado, existe o risco que a taxa de juro aumente; risco cambial ou de moeda (RCM) quando os fluxos de caixa do projeto e o financiamento so em moedas diferentes; Risco poltico (RP) quando existe a possibilidade de interferncia poltica no projeto ou no agente financiador; risco de fora maior (RFM) o risco de que algum evento possa prejudicar ou impedir a concluso do projeto. Para demonstrao dos dados referente aos riscos de projetos ser apresentada a Tabela 16, com as medianas para cada tcnica e o grfico de colunas (Grfico 14) com o objetivo de evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.
Tabela 16 - Nvel de risco considerado nos projetos Questo 9 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte RA 5 5 5 RM 5 4,5 3 RT 5 4 3 RC 4 3,5 3 RFPM 3 4 3 RE 5 4 3 RF 5 4 3 RCM 4 3,5 2 RP 4 3,5 3 RFM 3 3 2

Grfico 14 - Anlise de riscos de projetos

63 possvel observar tanto na Tabela 16, com as mdias ponderadas quanto na representao grfica (Grfico 14), que existem diferenas de valores entre as categorias de cooperativas. Com relao ao risco ambiental, todas as cooperativas, independente do porte, atriburam nvel mximo de importncia a essa varivel; quanto aos riscos de mercado, tecnolgicos, de concluso, econmico, financeiro, cambial e poltico, existem diferenas visveis no nvel de importncia dispensado pelas cooperativas, em funo da contingncia porte, ou seja, as de grande porte atribuem maior importncia s variveis que as de mdio porte, que por sua vez atribuem maior importncia que as de pequeno porte. Em duas situaes, essas diferenas no se comportam da mesma maneira, com relao ao risco de fornecimento de matria prima, que as cooperativas de mdio porte atribuem maior importncia e, no que se refere ao risco de fora maior, em que as cooperativas de grande porte e mdio porte atribuem o mesmo nvel de importncia, apresentando menor ndice apenas as cooperativas de pequeno porte. 4.5.2 Estratgias para deciso de investimentos

Para essa questo foram investigados quais os fatores estratgicos so utilizados pelas cooperativas, para tomarem a deciso de quais os projetos devem ser analisados, a fim de identificar a sua viabilidade econmica financeira por meio das tcnicas de oramento de capital. Para a obteno das informaes foram encaminhadas as proposies apresentadas a seguir e conforme visualizadas na Tabela 17: so decises estratgicas para aumentar a competitividade da cooperativa no segmento de mercado em que atua (AC); visa trazer benefcios aos cooperados importantes para a cooperativa que possuem suas unidades de produo distantes dela (BC); so demandas de novas tecnologias necessrias para o bom funcionamento das atividades da cooperativa (DT); so estrategicamente importantes para a cooperativa para no permitir a entrada de novos concorrentes na regio de sua atuao (IC); a cooperativa segue as tendncias tecnolgicas, mesmo no havendo necessidade, apenas por possuir capacidade de investimento ou disponibilizar de linhas de crdito (TT). A demonstrao das respostas para essa questo ser apresentada na Tabela 17 com as mdias ponderadas para cada tcnica e o grfico de colunas (Grfico 15), com o objetivo de evidenciar a confirmao das hipteses da pesquisa.

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Tabela 17 - Estratgias para deciso de investimentos Questo 10 Cooperativas de grande porte Cooperativas de mdio porte Cooperativas de pequeno porte AC 5 4 4 BC 4 3,5 4 DT 5 4 4 IC 4 4 4 TT 2 3 2

Grfico 15 - Estratgias para deciso de investimentos

possvel observar tanto na Tabela 17, com as mdias ponderadas quanto na representao grfica (Grfico 15), que existem diferenas de valores entre as categorias de cooperativas em algumas das variveis sugeridas na questo de pesquisa, porm, em outras no. Com relao primeira varivel, aumento da competitividade e demandas tecnolgicas como estratgia para novos investimentos em bens de capital, as cooperativas de grande porte atriburam maior importncia que as cooperativas de mdio e pequeno porte; com relao realizao de investimentos como estratgia para inibir a entrada de novos concorrentes na regio de atuao, todas as cooperativas, independente do porte, atriburam o mesmo nvel de importncia a essa varivel.; quanto a seguir as tendncias tecnolgicas, as cooperativas de mdio porte foram as que atriburam maior valor a essa varivel, ficando as de grande e pequeno porte com o mesmo nvel de importncia varivel.

65 4.6 Porte da cooperativa vs Prticas de Oramento de Capital

4.6.1

Estatstica Inferencial

A modelagem estatstica inferencial ser utilizada com o objetivo de indicar a comprovao ou no das hipteses abordadas no item 1.4. Como base nela ser usada a tcnica de Anlise Multivariada de Dados, que consiste na anlise de mltiplas variveis, em um nico relacionamento ou conjunto de relaes. Como base do referencial terico dos mtodos estatsticos, sero utilizados materiais advindos dos trabalhos de Hair; Anderson; Tatham; Black (2005), com o ttulo de Anlise Multivariada de Dados, o qual define essa anlise como sendo simultnea de mltiplas medidas sobre cada indivduo ou objeto sob investigao. Ainda segundo esses autores, a anlise multivariada pode ser considerada uma derivao de outras anlises estatsticas univariadas e bivariadas, ou seja, da anlise de regresso simples usada para analisar duas variveis. Entretanto, para a anlise multivariada so includas diversas variveis em relao varivel dependente. Em muitos casos, essa modelagem estatstica apenas uma forma de executar, em uma nica anlise, aquilo que seria realizado por mltiplas anlises usando-se tcnicas univariadas. Para ser considerada uma anlise multivariada, todas as variveis devem ser aleatrias e interrelacionadas, de maneira que seus diferentes efeitos no podem ser significativamente interpretados de forma separada. Ainda de acordo com os autores anteriormente citados, os propsitos da anlise multivariada so: medir, explicar e prever o grau de relacionamento entre variveis estatsticas (combinaes ponderadas de vaiveis) e no apenas o nmero de variveis ou observaes. (pg. 26) Na a aplicao estatstica inferencial no presente trabalho, foram utilizadas medidas nomtricas (qualitativas), as quais so atributos, caractersticas ou propriedades categricas que identificam ou descrevem um objeto, ressaltando diferenas entre tipos ou espcies, bem como indicando a presena ou ausncia de uma caracterstica ou propriedade. As medidas no mtricas normalmente so feitas com uma escala nominal ordinal, elas designam uma escala nominal com nmeros para rotular ou identificar indivduos ou objetos. (BABBIE 2005). De acordo com Hair; Anderson; Tatham; Black (2005, p. 27):

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As escalas nominais, tambm conhecidas como escalas categricas, fornecem um nmero de ocorrncias em cada classe ou categoria da varivel em estudo. Portanto, os nmeros ou smbolos designados aos objetos no tm significados quantitativos alm da indicao da presena ou ausncia do atributo ou caracterstica sob investigao.

Definidas as caractersticas dos dados a serem testados estatisticamente, cabe definir quais os testes estatsticos podem ser utilizados para a anlise das informaes conseguidas com a aplicao dos questionrios s cooperativas pesquisadas. Inicialmente, estudou-se as tcnicas de anlise multivariada descritas pelos autores mencionados, em que se observou que duas possibilidades de tcnicas poderiam ser utilizadas, quais sejam:
a) A anlise Discriminante, que aplicvel em situaes nas quais a amostra total pode ser dividida em grupos baseados em uma varivel dependente no-mtrica que caracteriza diversas classes conhecidas. Os objetivos principais da anlise discriminante so os de entender as diferenas entre grupos e prever a probabilidade de que uma varivel possa pertencer a uma classe ou a um grupo em particular, com base em diversas variveis mtricas; b) Analise Multivariada de Varincia e Covarincia, a anlise multivariada de Varincia e covarincia (MANOVA multivariante analysis of variance and covariance) uma tcnica estatstica que pode ser usada, para explorar simultaneamente as relao entre diversas variveis independentes categricas (geralmente chamadas de tratamento) e duas ou mais variveis dependentes.

Ainda de acordo com os autores citados, se as variveis independentes no so mtricas, a tcnica de anlise multivariada de varincia e covarincia dever ser a escolhida. Uma vez que com essa definio, entendeu-se que para o presente trabalho, a tcnica da MANOVA seria a que de maneira geral traria maior robustez na qualificao dos resultados esperados, ou seja, a comprovao ou refutao das hipteses abordadas no Captulo I, desta dissertao. Para a aplicao do teste estatstico de Anlise Multivariada com a utilizao da tcnica da MANOVA, com base nos ensinamentos desses autores, inicialmente, julga-se necessrio realizar o teste das suposies inerentes anlise multivariada. A suposio mais fundamental nesta anlise a normalidade com que se refere forma da distribuio de dados para uma varivel individual e sua correspondncia com a distribuio normal, o padro de referncia para os mtodos estatsticos. Embora, a normalidade multivariada seja mais difcil de testar, existem alguns testes disponveis, tais como o da curtose e o teste de Kolmogorov-Smirnov, estes sero descritos a seguir, para situaes nas quais a tcnica multivariada particularmente afetada por uma violao dessa suposio.

67 Ao analisar os dados obtidos para esta dissertao, foi utilizada a tcnica de Anlise Multivariada de Varincia e Covarincia, a MANOVA, por sua robustez nas informaes e concluses estatsticas. Para sua utilizao, inicialmente, tabulou-se os dados em trs matrizes, referentes s trs variveis dependentes que so objetos do presente estudo, ou seja, cooperativas de grande porte que, a partir deste momento, ser definida como tratamento 1,conforme Tabela 18; cooperativas de mdio porte que sero chamadas de tratamento 2, conforme Tabela 19 e cooperativas de pequeno porte que sero chamadas de tratamento 3, conforme Tabela 20. Essa definies de portes de cooperativas foram adotadas de acordo com a abordagem contingencial, porte das empresas, defendida por Donaldson in Clegg et al (1999), utilizando-se como base o seu nvel de faturamento, no qual as cooperativas de grande porte o tm anualmente superior a R$ 200.000.000,00 (duzentos e um milhes de reais), as cooperativas de mdio porte com faturamento entre R$ 40.000.000,00 e 200.000.000,00 (entre quarenta e um milhes e duzentos milhes de reais) e as cooperativas de pequeno porte com faturamento inferior a R$ 40.000.000,00 (quarenta milhes de reais). Para a formao das matrizes da anlise, fez-se a somatria das escalas de ocorrncia das respostas obtidas dos questionrios retornados das cooperativas pesquisadas. As questes chave determinadas para a elaborao das planilhas foram as abordadas no questionrio (Apndice I) e comentadas como segue: A questo um do questionrio tinha o tema chave definido como tcnicas de oramento, na qual se buscou identificar qual o nvel de utilizao dessas tcnicas de oramento de capital pelas cooperativas agropecurias paranaenses, em relao ao seu porte; para a questo dois, o termo chave foi determinado como fluxos financeiros, no qual se procurou identificar de que maneira so elaborados os fluxos financeiros utilizados para a aplicao das ferramentas de oramento de capital; para a questo trs do questionrio, a questo chave foi determinada como taxa de desconto. Com ela buscou-se identificar qual a taxa de atratividade utilizada pelas cooperativas para um investimento em ativo fixo ser considerado atraente; para a questo quatro do questionrio, o tema chave foi determinado como custo do capital prprio, por meio dela procurou-se identificar qual o custo reconhecido pelas cooperativas quando se utilizam de recursos prprios para a realizao de investimentos em ativos fixos; para a questo cinco, o termo chave foi determinado como ndice de ajuste do fluxo de caixa projetado, por meio dela investigou quais as formas de ajustes dispensados aos fluxos de

68 caixa, ou lucros contbeis utilizados nas anlises de investimentos considerando seus valores temporais. s questes seis, oito e nove, o enfoque dispensado em relao s fontes de financiamentos utilizados para viabilizar os investimentos. Para questo seis, o termo chave foi determinado como as condies para utilizao de recursos de curto prazo para o financiamento de ativos fixos, pois em muitos casos, empresas utilizam recursos de curto prazo para programarem novos investimentos; para a questo 8, o termo chave foi determinado como financiamentos internacionais, por meio dela procurou-se identificar se as cooperativas se utilizam de recursos internacionais para financiarem seus ativos; na questo nove, o termo chave foi determinado como motivos para financiamentos, com ela, procurou-se identificar quais so os motivos que levam as cooperativas a utilizarem recursos de terceiros para financiarem seus ativos. No que se refere questo sete, ela foi excluda dos testes estatsticos inferenciais, por apresentar uma configurao diferente das demais. Nessa questo, foi trabalhado um questionamento direto, solicitando aos respondentes a informao de qual a rentabilidade do patrimnio lquido da cooperativa. Para a questo dez, o termo chave foi determinado a importncia dada ao risco de projeto, nessa questo, procurou-se identificar quais os riscos referentes ao projeto em si que so considerados pelos gestores das cooperativas, quando realizam anlises de investimentos em ativos fixos, pois, conforme comenta Damodaran (2002), risco uma questo de incerteza de que o projetado se confirme. Nesse sentido, de grande importncia a avaliao dos riscos envolvidos nos projetos para a sua minimizao. Na questo onze, o objetivo foi o de identificar as estratgias de investimentos das cooperativas, como questo chave foi determinada as estratgias da cooperativa para investimentos, essa questo foi considerada como pertinente, por ser necessrio identificar quais as estratgias utilizadas pelas cooperativas e o nvel de importncia dispensado por elas para as questes estratgicas abordadas nas definies dos investimentos realizados em ativos fixos. Nas tabelas a seguir, pode-se observar na primeira coluna a numerao referente ao nmero de cooperativas por porte de faturamento: sendo a primeira matriz, Tabela 18, composta por nove cooperativas com faturamento superior a duzentos milhes de reais; a segunda matriz,

69 Tabela 19, composta por doze cooperativas de porte mdio; e a terceira matriz, Tabela 20, composta por nove cooperativas de porte pequeno. As segundas linhas das matrizes enumeram as questes de um a dez, conforme a descrio acima abordada, nesse caso, repetindo apenas os elementos chave das questes: (1) tcnicas de oramento; (2) fluxos financeiros; (3) taxa de desconto; (4) custo do capital prprio; (5) ndice de ajuste do fluxo de caixa projetado; (6) condies para utilizao de recursos de curto prazo; (8) financiamentos internacionais; (9) motivos para financiamentos; (10) importncia dada ao risco; (11) estratgias da cooperativa para investimentos. Nas clulas compreendidas entre a primeira linha e a segunda colunas de cada matriz, est o valor da somatria dos escores obtidos nas respostas aos questionrios, informaes que possibilitaro a aplicao da anlise multivariada de varincia e covarincia, com o objetivo de provar ou refutar as hipteses abordadas no Captulo I.
Tabela 18 - Escore de tabulao de dados para cooperativas de grande porte GRUPO A - Cooperativas de Grande Porte 1 2 3 4 5 6 7 8 9 QUESTES 1 2 3 35 21 19 35 21 19 42 23 24 41 21 21 38 21 21 31 24 14 29 23 21 43 24 19 25 23 13 4 17 17 19 18 17 11 17 18 12 5 21 21 21 24 24 19 24 19 24 6 13 13 17 16 16 12 17 12 7 7 14 14 9 11 9 14 19 12 5 8 22 22 19 21 18 18 19 16 8 9 45 45 43 43 39 37 41 46 36 10 21 21 18 21 17 16 20 23 12

Tabela 19 - Escore de tabulao de dados para cooperativas de mdio porte GRUPO B - Cooperativas de Mdio Porte 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 QUESTES 1 2 3 45 21 21 39 25 17 30 17 17 16 14 4 42 25 16 38 24 19 36 25 23 26 18 14 28 20 13 32 20 16 22 9 10 28 15 18 4 5 16 13 5 13 13 14 12 11 10 9 13 5 24 25 17 6 21 11 19 19 22 18 17 16 6 16 6 14 5 17 5 20 11 12 13 15 8 7 12 11 13 5 16 5 5 12 5 5 5 5 8 17 19 20 13 20 12 20 15 16 16 18 22 9 50 40 33 31 50 37 48 45 37 33 26 37 10 25 21 20 15 25 19 25 15 16 15 14 19

70
Tabela 20 - Escore de tabulao de dados para cooperativas de pequeno porte GRUPO C - Cooperativas de Pequeno Porte 1 2 3 4 5 6 7 8 9 QUESTES 1 2 3 42 25 19 28 13 13 28 16 11 28 16 12 40 13 12 18 9 7 16 14 11 20 17 12 27 17 15 4 12 11 10 10 5 5 11 11 11 5 19 12 10 12 13 5 16 18 22 6 16 8 8 5 16 0 10 10 11 7 13 5 5 5 5 5 5 5 5 8 19 12 16 19 20 17 16 16 14 9 47 28 22 31 40 25 31 29 27 10 24 16 11 18 15 17 17 17 18

Dessa forma, aps os ajustes das respostas obtidas, conforme a Tabela 2, construu-se as matrizes acima (Tabelas 18, 19 e 20) em que, depois de verificada a normalidade dos elementos, evidenciada nas Tabelas 21, 22, e 23 foi trabalhado no software MATILAB R12, para obteno de informaes referentes qualificao das hipteses. Para a estatstica inferencial, utilizou-se de um grau de significncia de 5%. Este grau considerado para a possibilidade de existir erro nos resultados obtidos, isto , considerar uma hiptese verdadeira quando ela no (Hair; Anderson; Tatham; Black 2005). Foi decidido por esse grau, em funo do nmero de amostras obtidas com os questionrios respondidos. Embora o retorno percentual tenha sido bom, o retorno absoluto, at em funo do universo pesquisado, foi menor que o esperado, motivo pelo qual se optou em trabalhar com nvel de significncia de 5%. Na seo 2, buscou-se informaes quanto ao porte das cooperativas, suas caractersticas, ramo de atividades, quantidade de colaboradores e, se elas possuem departamentos responsveis pela elaborao e anlise de oramento de capital. Nessa seo, a questo chave foi identificao do porte delas, para isso, elas foram classificadas em trs grupos: grande porte com faturamento anual acima de R$ 200.000.000,00 (duzentos milhes de reais); mdio porte, com faturamento anual entre R$ 40.000.000,00 e 200.000.000,00 (faixa entre quarenta milhes e duzentos milhes de reais) e pequeno porte com faturamento anual inferior a R$ 40.000.000,00 (menor que quarenta milhes de reais). Esta questo serviu como base para a estatstica inferencial aplicada seo 1, para a evidenciao das hipteses abordadas no item 1.2.3.

71 4.6.2 Tratamento estatstico inferencial para as variveis dos tratamentos da seo 1 Para o tratamento estatstico inferencial, optou-se por utilizar a ferramenta da anlise multivariada denominada MANOVA, pois esta tem a capacidade de buscar a inter-relao entre mais de uma varivel dependente com as variveis independentes. Segundo Hair, Anderson, Tatham e Black (2005), a MANOVA representa uma poderosa ferramenta analtica adequada a uma ampla colocao de questes de pesquisa. Se empregada em situaes reais ou quase experimentais (como pesquisa de campo ou investigaes nas quais as medidas independentes so categricas), ela pode fornecer idias no apenas sobre a natureza e o poder preditivo das medidas independentes, mas tambm sobre as inter-relaes e diferenas percebidas no conjunto de medidas dependentes para a anlise que se refere multivariadas. Para a realizao dos testes estatsticos, faz-se necessrio que os dados a serem analisadas possuam normalidade, ou seja, que estejam dispersos seguindo uma distribuio normal. Para o teste de normalidade, foram utilizados dois tratamentos: o teste da curtose e o teste de Kolmogorov-Smirnov, os quais segundo os autores citados, alm de MARQUES (2004), possuem a caracterstica de aplicabilidade em amostras de poucas variveis, (at trinta variveis), o caso do presente trabalho. Inicialmente, optou-se por analisar as variveis separadamente, verificando a normalidade de cada uma delas. Para tanto, foi analisado a estatstica da Curtose, que indica qual o desvio da varivel em relao reta perpendicular imaginria da reta de normalidade. Nesse teste, houve algumas variveis que extrapolaram o valor tabelado para normalidade, o qual est compreendido entre 1,96 conforme pode ser observado nas Tabelas 21, 22 e 23. Entretanto, as respostas das curtoses de algumas variveis no foram satisfatrias para normalidade, como por exemplo: a varivel 8, no tratamento 1; a varivel 3, no tratamento 2 e as variveis 2, 3, 8 e 10, no tratamento 3. Para confirmar se essas variveis com estatstica de curtose fora do tolervel admitem distribuio normal, optou-se por realizar mais um teste, o Teste de Kolmogorov Smirnov. Ele se refere ao grau de concordncia entre uma distribuio de frequncias absolutas observadas em uma distribuio de freqncias absolutas esperadas ou tericas. Como a exigncia da normalidade dos dados ocorre em vrios testes de estatstica inferencial, o teste

72 de Kolmogorov Smirnov fundamental para testar a normalidade da distribuio dos dados. Ao contrrio de outros testes estatsticos, o de Kolmogorov Smirnov pode ser utilizado para as pequenas amostras, como o caso do problema estudado. (MARQUES 2004) Com o intuito de encontrar a estatstica de teste de Kolmogorov Smirnov foi utilizado o software Estatstica que possui ferramenta especfica para tal. Os resultados do teste so verificados nas Tabelas 21, 22 e 23, eles deixaram claro que a varivel nmero oito possua problemas na normalidade dos dados. Desta forma, para evitar rudos e distores, optou-se por elimin-la, portanto os tratamentos permaneceram com apenas 9 variveis. As condies para considerar uma varivel com distribuio normal com o teste de Kolmogorov Smirnov que o p calculado tenha resposta no significativa, ( NS), ou seja, o p deve ser inferior a 0,05 (5% de nvel de significncia). Se isso acontecer, a hiptese H0, de que a amostra originria de uma populao normal no deve ser rejeitada. (MARQUES 2004)
Tabela 21 - Teste de normalidade por meio da curtose e Kolmogorov-Smirnov para as cooperativas de grande porte Cooperativas de Grande Porte A 1 2 3 4 5 6 7 8 9 D p q1 35 35 42 41 38 31 29 43 25 -0,94 0,10 NS q2 21 21 23 21 21 24 23 24 23 -2,06 0,28 NS q3 19 19 24 21 21 14 21 19 13 0,06 0,17 NS q4 17 17 19 18 17 11 17 18 12 0,60 0,32 NS q5 21 21 21 24 24 19 24 19 24 -1,79 0,22 NS q6 13 13 17 16 16 12 17 12 7 1,01 0,15 NS q8 14 14 9 11 9 14 19 12 5 0,60 0,19 NS q9 22 22 19 21 18 18 19 16 8 4,17 0,18 NS q10 45 45 43 43 39 37 41 46 36 -1,27 0,12 NS q11 21 21 18 21 17 16 25 23 12 0,05 0,12 NS

Curtose Teste de Kolmogorov Smirnov

Na Tabela 21, pode-se observar que para o teste da curtose apenas a varivel 9 no se encaixaria como normal, para o teste de Kolmogorov Smirnov todas as demais variveis apresentam normalidade

73
Tabela 22 - Teste de normalidade por meio da curtose e Kolmogorov-Smirnov para as cooperativas de mdio porte Cooperativas de Mdio Porte B 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Curtose D p q1 45 39 35 16 42 38 36 26 28 32 22 28 -0,42 0,11 NS q2 21 25 17 14 25 24 25 18 25 25 9 15 -0,46 0,20 NS q3 21 17 17 4 16 19 23 14 13 16 15 18 3,59 0,11 NS q4 5 16 13 5 13 13 14 12 11 15 9 13 0,28 0,13 NS q5 24 25 17 6 21 11 19 19 22 18 17 16 1,24 0,11 NS q6 16 6 14 5 17 5 25 11 12 13 15 8 0,67 0,11 NS q8 12 11 13 5 16 5 5 12 5 5 5 5 -1,27 0,36 <0,1 q9 17 19 25 13 25 12 25 15 16 16 18 22 -1,25 0,13 NS q10 55 45 33 31 55 37 48 45 37 33 26 37 -0,87 0,17 NS q11 25 21 25 15 25 19 25 15 16 15 14 19 -1,83 0,20 NS

Curtose Teste de Kolmogorov Smirnov

Na Tabela 22, mostra o segundo tratamento e nela possvel observar que por meio do teste da curtose, apenas a varivel 3 apresenta no normalidade enquanto que, segundo o teste de Kolmogorov Smirnov, a varivel 8 no apresenta distribuio normal.

Tabela 23 - Teste de normalidade por meio da curtose e Kolmogorov-Smirnov para as cooperativas de pequeno porte Cooperativas de Pequeno Porte C 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Curtose D p q1 42 28 28 28 45 18 16 25 27 -0,04 0,30 NS q2 25 13 16 16 13 9 14 17 17 2,76 0,26 NS q3 19 13 11 12 12 7 11 12 15 2,14 0,22 NS q4 12 11 15 15 5 5 11 11 11 -0,18 0,20 NS q5 19 12 15 12 13 5 16 18 22 0,88 0,07 NS q6 16 8 8 5 16 5 15 15 11 -1,95 0,19 NS q8 13 5 5 5 5 5 5 5 5 9,00 0,52 <0,001 q9 19 12 16 19 25 17 16 16 14 2,19 0,19 NS q10 47 28 22 31 45 25 31 29 27 0,20 0,26 NS q11 24 16 11 18 15 17 17 17 18 2,95 0,27 NS

Curtose Teste de Kolmogorov Smirnov

Na Tabela 23, que representa o tratamento 3, possvel observar que, com o teste da curtose, cinco variveis apresentaram distribuio no normal e que, aps o teste de Kolmogorov Smirnov, apenas a varivel 8 que apresentava distribuio anormal.

74 Mesmo com a aplicao desses dois testes para identificar a normalidade das variveis, ainda assim apresentaram indcios de no distribuio normal para a questo 8, definida nos quadro acima como q8. Nos tratamentos 2 e 3, optou-se pela eliminao dessa varivel dos tratamentos, para evitar rudos na elaborao do teste da MANOVA. Resolvido o problema da normalidade, a amostra com os trs tratamentos e as nove variveis foi analisada com a utilizao das tcnicas multivariadas MANOVA. 4.6.3 MANOVA

A MANOVA uma ferramenta da anlise multivariada que, de acordo com Hair, Anderson, Tatham e Black (2005), possui os seguintes objetivos: a) investigar se as populaes tm o mesmo vetor mdio; e b) se no tem, identificar quais os componentes diferem significativamente. Condies para aplicar a MANOVA segundo Hair; Anderson; Tatham; Black (2005):
a) independncia (as amostras devem ser aleatrias e independentes) essa condio foi plenamente atendida, pois a pesquisa foi realizada em cooperativas distribudas geograficamente em todo o estado do Paran, e os questionrios foram aplicados sem qualquer interferncia; b) normalidade a qual foi tratada nos pargrafos anteriores; e c) homocedasticidade essa condio se refere a todas as populaes que possuem a mesma matriz de covarincia, embora essa caracterstica possa ser secundria, devido robustez da anlise da MANOVA.

Para utilizao do teste, deve-se primeiro levantar uma hiptese inicial denominada H 0 onde supe-se que
H o : 1 = 2 = 3

ou seja os vetores mdios das trs amostras so iguais. A

hiptese inicial vai ao confronto da hiptese alternativa H 1 , na qual , pelo menos uma das mdias diferente das demais. Outro critrio importante escolher o nvel de significncia que indica a margem de erro. No problema em questo, o nvel de significncia escolhido foi

= 0,05 , significa que a probabilidade de erro ao se rejeitar a hiptese inicial quando est
no deveria ser rejeitada de 5%. Os clculos desenvolvidos pelo software Estatstico permitem a confeco da tabela da MANOVA, que genericamente mostrada na Tabela 24

75
Tabela 24 - MANOVA Genrica

FV Tratamento

Matriz das somas dos Grau de liberdade quadrados e produtos cruzados


g

B = ni ( x i x)( x i x)'
i =1

g 1

Residual Total Fonte: (MARQUES 2004, p. 7)

W = ( x ij x i )( x ij x i )'
i =1 j =1

ni

n
i =1 g

g 1

B +W

n
i =1

Aps alimentar o MATLAB com as trs matrizes, o resultado da tabela MANOVA segue na Tabela 25.

76
Tabela 25 - MANOVA aplicada ao problema FV Tratamento Matriz B Matriz das somas dos quadrados e produtos cruzados Grau de liberdade

270,78 161,97 169,06 149,72 178,34 102,00 86,86 353,64 56,50

161,97 105,34 106,86 110,90 109,02 57,44 44,95 200,14 25,19

169,06 106,86 109,44 107,96 112,94 61,26 49,48 213,06 29,44

149,73 110,90 107,96 136,68 104,53 47,37 30,44 106,77 9,51

178,35 109,02 112,94 104,53 108,11 66,19 55,26 229,76 34,82

102,35 57,44 61,26 47,37 66,19 39,94 35,68 138,04 24,92

86,86 44,95 49,48 30,34 55,26 35,68 33,67 122,88 25,25

353,64 200,14 213,06 166,77 229,76 128,04 122,88 477,20 85,39

56,50 25,19 29,44 9,51 34,82 24,92 25,25 85,39 20,55

18

1e 3 *

1,20 Residual Matriz W 0,40 0,40 0,10 0,13 0,24 0,16 0,17 0,46

0,40 0,33 0,14 0,04 0,12 0,07 0,02 0,41 0,19

0,40 0,14 0,27 0,08 0,07 0,16 0,11 0,34 0,22

0,10 0,04 0,08 0,14 0,01 0,01 0,08 0,09 0,08

0,13 0,12 0,07 0,01 0,22 0,03 -0,01 0,18 0,10

0,24 0,07 0,16 0,01 0,03 0,28 0,10 0,24 0,16

0,16 0,02 0,11 0,08 -0,01 0,10 0,22 0,15 0,15

0,77 0,41 0,34 0,09 0,18 0,24 0,16 0,17 0,50

0,46 0,19 0,22 0,08 0,10 0,16 0,15 0,50 0,35 28

Total Matriz B + W

1e 3 *
1,47 0,56 0,57 0,25 0,31 0,34 0,25 1,12 0,51 0,56 0,44 0,25 0,15 0,23 0,13 0,06 0,61 0,22 0,57 0,25 0,38 0,19 0,18 0,22 0,16 0,55 0,25 0,25 0,15 0,19 0,28 0,11 0,06 0,11 0,26 0,19 0,31 0,23 0,18 0,11 0,34 0,10 0,03 0,41 0,13 0,34 0,13 0,22 0,06 0,10 0,32 0,14 0,38 0,19 0,25 0,06 0,16 0,11 0,03 0,14 0,25 0,27 0,17 1,12 0,61 0,55 0,26 0,41 0,38 0,27 1,54 0,58 0,51 0,22 0,25 0,09 0,13 0,19 0,17 0,58 0,37 46

Fonte: MATLAB-R12

77 Os resultados da Tabela 25, permitiram com a utilizao do software MATILAB, o clculo de duas estatsticas: o F calculado e o valor de p calculado: a) os valores de Fcalculado = 2,0827 , e Ftabelado = 1,8696 , permitem verificar a veracidade das

hipteses. Para o clculo do F tabelado, tambm foi utilizado uma funo do MATILAB, com um nvel de significncia 0,05 e graus de liberdade 20 e 36. A comparao desse dois valores indica que Fcalculado > Ftabela , dessa forma, rejeita-se a hiptese inicial H 0 e aceita-se a

hiptese alternativa H 1 . Portanto existem diferenas significativas entre os vetores mdios das amostras dos trs grupos de cooperativas analisadas; b) Por outro lado, se analisar a estatstica p = 0.0335, conclu-se que inferior a 0,05, ratificando a existncia de diferenas significativas entre as variveis e, portanto, deve-se rejeitar a hiptese inicial H0 e aceitar a hiptese alternativa H1.
Tabela 26 - Comprovao de hiptese por meio dos resultados da MANOVA

F calculado 2,0827

F tabelado 1,8696

Comparativo 2,0827 > 1,8696 Comparativo 0.0335 < 0,05

Concluso Rejeita-se aceita-se H1 Concluso Rejeita-se aceita-se H1 H0 e H0 e

p calculado 0.0335

p tabelado 0,05

78 5 ANLISE CONCLUSIVA

Ao considerar a avaliao realizada no instrumento de pesquisa e, aps a utilizao de testes da estatstica descritiva e da estatstica inferencial aplicadas s informaes obtidas, podem-se evidenciar alguns aspectos importantes para a confirmao da hiptese H1. Inicialmente, foram analisadas as informaes obtidas com a pesquisa de campo, utilizando ferramentas de estatstica descritiva e destas foi possvel visualizar grficos e tabelas que indicam a existncia de diferenas significativas na utilizao das ferramentas de oramento de capital pelas cooperativas de abordagem ao risco e de estratgias para investimentos, dependendo dos seus portes. Essas diferenas encontram-se entre as cooperativas de grande porte, as de mdio e tambm com as de pequeno porte. Ao tratar de tcnicas de oramento de capital, este trabalho buscou, na literatura de finanas corporativas, de autores como Brealey & Myers (2006), Brealey & Myers (1997) BRIGHAM; Gapenski; Erhhardt (2001), Assaf Netto (2003), Gitman; Madura (2001), Groppelli; Nikbakht (1998), Zvy ; Merton (2003), Weston; Brigham (2000), os conceitos inerentes s tcnicas e anlises consideradas importantes para a boa gesto de uma empresa e principalmente a das cooperativas as quais so objetos de estudo deste trabalho. Aps a reviso da literatura, identificou-se a relevncia da elaborao e anlise de oramento de capital, como fator preponderante na tomada de deciso de investimentos em ativos fixos. Com a reviso da literatura, tambm, foram identificados alguns conceitos que, doravante so considerados nas anlises de investimentos. Tais conceitos tratam da abordagem comportamental aplicada anlise de investimentos em bens de capital. Autores como Porter (1994; 2003; 2004), Minzberg, Lampel, Quinn, Ghoshal (2005), Hamel; Prahalad (1999), entendem essa anlise como estratgia utilizada na prtica. O primeiro deles, alm de atendla dessa forma, tece comentrios relacionados ao posicionamento da empresa, ele elabora as cinco foras competitivas no captulo 1 de seu livro Estratgia Competitiva evidenciando a teoria de que, se uma empresa no buscar o seu espao, ou no manter a sua posio ocupada, outros podero ocupar seu lugar.

79 Nesse sentido, importante a abordagem de Brigham; Gapenski; Erhhardt (2001), quando eles iniciam a dissertativa sobre oramento de capital, no livro intitulado Teoria de Finanas. Segundo eles a empresa no deve esperar que fatos a levem buscar novos investimentos, para realizao de defesa frente ao mercado, mas identificar as oportunidades, as necessidades de se modernizar, ou at mesmo providencias a substituio de equipamentos na hora exata,a fim no correr o risco de ser menos eficiente que os concorrentes, ou ainda, abrir oportunidades para novos entrantes ou substitutos de produtos. Ansoff (1990, 1991) comenta que o posicionamento de uma empresa, ao demonstrar capacidade e inteno de investir ou ampliar sua capacidade produtiva, j suficiente para coibir a pretenso de novos concorrentes invadirem o mercado j conquistado. Quanto s estratgias de decises, nota-se que h diferenas entre s cooperativas de grande e as demais, no que se refere importncia dispensada a essas estratgias. Tais diferenas no se tornam to visveis, ou deixam de existir quando as decises estratgicas envolvem o posicionamento em relao concorrncia. Para essa questo em todos os tratamentos, porte de cooperativas, dado importncia similar, ou seja, a defesa do territrio de atuao das cooperativas resguardada como posicionamento vital, para continuidade da cooperativa e manuteno de seu volume de atividades. Outro aspecto importante evidenciado com a pesquisa, refere-se importncia dispensada anlise de risco nos investimentos. Embora exista diferenas entre o porte das cooperativas, na qualificao e importncia dispensada aos riscos, tanto de projetos como de cenrio, todas elas consideram importante a abordagem dessa anlise na elaborao do oramento de capital para a anlise de investimentos em ativos fixos. Ainda no que se refere anlise de riscos em investimentos imobilizados, todos os autores acima nominados abordam a avaliao dos riscos de investimentos sob os aspectos de risco de mercado e risco referente aos projetos em si. No entanto, ressalva para os autores Finnerty (1998) e Securato (2005), que tm uma abordagem enftica com relao aos riscos que devem ser considerados em relao ao projeto em si e em relao a projeo de caixa para a anlise de investimento. Essa relao da abordagem do risco de projetos tambm pesquisada em trabalhos desenvolvidos em outros pases. Como exemplo, pode-se citar o trabalho desenvolvido na Sucia por Holmm e Pramborg (2006). Eles estudaram a abordagem dos

80 riscos na efetivao do fluxo de caixa utilizado para a elaborao das anlises de investimentos, por meio das tcnicas de valor presente lquido e da taxa interna de retorno em empresas daquele pas. Ainda, em relao abordagem dos riscos de projetos em si, um fator que as empresas de modo geral, inclusive as cooperativas tm demonstrado muita preocupao, tanto em relao a aspectos sociais quanto aos aspectos legais, chamado de risco ambiental. Nesta questo existe uma cobrana por parte de rgos governamentais, bem como pela comunidade em geral de que os projetos devem ser ambientalmente corretos. O risco em relao a esse aspecto ambientalmente correto, em muitos casos, pode inviabilizar ou onerar de tal maneira um projeto capaz de torn-lo economicamente invivel. Outro aspecto pesquisado foi utilizao de fontes de financiamentos com capital de terceiros, para a realizao de investimentos em ativos fixos. Com relao a essa questo, pode-se observar que as cooperativas de grande porte tm maior capacidade de acesso a esses recursos, seja pela sua capacidade de pagamento, seja pela atratividade econmica por ela representada para as instituies financeiras. Em vista disso, elas possuem grande vantagem no momento de conseguir liberao de recursos financeiros para a realizao de investimento, se comparadas com cooperativas de mdio porte que, por sua vez, possuem muito mais, se comparadas com as de pequeno porte. A utilizao de recursos de curto prazo pelas cooperativas para o financiamento de ativos fixos, embora contrariando a teoria de finanas de que, para financiamentos de projetos para aquisio de imobilizados, no se deve utilizar recursos de curto prazo, na pesquisa, evidenciou-se que todas as cooperativas, seja por razes estratgicas, ou por necessidade, acabam por utilizarem esta fonte de financiamentos, para viabilizarem seus investimentos. A varivel que obteve o maior ndice de respostas, quanto aos motivos da utilizao desses recursos, foi referente ao descumprimento de prazos pelas instituies financeiras, quando se trata da liberao dos recursos de longo prazo para a implementao dos projetos. Schwans et al (2008) realizaram um estudo de um caso prtico de oramento de capital em uma determinada cooperativa, e constataram que a justificativa da utilizao de recursos de curto prazo, para dar continuidade s obras em andamento de um investimento em uma nova unidade industrial, foi que, como os agentes financeiros eram duas instituies oficiais de

81 crdito, uma delas somente liberou os recursos oito meses aps o perodo previsto. Em vista da demora da liberao de recursos e, para no haver interrupo no andamento das obras a cooperativa e, questo optar pelos recursos de curto prazo (giro) para, dessa forma, poder acompanhar o cronograma previsto para a obra. Esse aspecto abordado pode tambm ser enquadrado na anlise de risco de um projeto, porm o que se pode observar, com as informaes obtidas com o instrumento de pesquisa desta dissertao, que essa prtica de utilizao de recursos de curto prazo para a implementao de projetos de investimentos em ativos fixos, torna-se mais comuns devido aos financiamentos de longo prazo emperrarem na estrutura burocrtica de instituies financeiras de crdito oficial. So prticas que no se restringem a apenas um estudo de caso em uma nica cooperativa, principalmente, no que se refere demora para a liberao dos recursos nos prazos previstos no projeto para execuo. Esta pesquisa procurou identificar junto s cooperativas como se processava a atualizao monetria dos fluxos de caixa projetados, os quais so utilizados para a elaborao de oramento de capital pelas cooperativas. As informaes obtidas, por meio do instrumento utilizado, foram de que as cooperativas, de um modo geral, independente de seu porte, utilizam principalmente as taxas de juros de mercado como parmetro para a atualizao dos fluxos lquidos de caixa projetados. Outros parmetros bastante utilizados por todas as cooperativas so os preos das commodities, normalmente envolvidas nos projetos de investimentos e as variaes nas taxas de cmbio. Com relao a este ltimo, na taxa de cmbio, na atual conjuntura econmica brasileira, poderia existir distores com relao atualizao dos fluxos de caixa, pois, se considerar os nveis de inflao e a taxa SELIC, que a taxa de juros oficial do pas, a variao cambial estar defasada em relao a essas outras formas de avaliao. Na literatura que sustenta teoricamente este trabalho, autores como Brigham, Gapenski e Erhhardt (2001), Assaf Netto (2003) entre outros, chamam a ateno em relao forma de atualizao monetria dos fluxos de caixa projetados a fim de que no haja distores na elaborao do oramento de capital e na tomada de deciso por projetos que possam, no futuro, trazer prejuzos organizao.

82 Na questo de pesquisa que se refere ao custo de oportunidade do capital prprio, quando ele utilizado, para viabilizar investimentos em ativos fixos, nos grficos elaborados,por meio de tratamento estatstico descritivo, possvel visualizar que as cooperativas se utilizam de mtodos diferentes de acordo com o seu porte, para a avaliao deste custo de capital. A importncia dessa questo, como objeto de estudo, torna-se evidente, especialmente ao se observar as caractersticas inerentes ao ambiente cooperativo com sua doutrina e premissas, em que, o capital da cooperativa composto por cotas de integralizao dos scios e por sobras retidas durante os exerccios sociais. Ela contribui ainda para identificar qual o custo oportunidade atribudo ao capital dos scios e para a realizao de projetos de investimentos. No que se refere taxa de atratividade utilizada pelas cooperativas para se realizar os testes de viabilidade financeira dos projetos atravs das tcnicas de oramento de capital, foi possvel concluir com a anlise dos dados tratados pela estatstica descritiva, por meio de grficos para melhor visualizao dos resultados obtidos, que existem diferenas nas suas definies principalmente entre as cooperativas de grande porte e as demais. Entre as cooperativas de mdio e pequeno porte no possvel identificar diferenas significativas no grfico elaborado para a questo. A mediana das escalas de valores atribuda a elas indica que de ambos os portes tm valores semelhantes, principalmente com relao utilizao da taxa SELIC, como o nvel mnimo de atratividade de um projeto. Ao comparar as respostas a essa questo com a teoria existente em oramento de capital, vale ressaltar que em todas as literaturas estudadas, a determinao da taxa de atratividade para a elaborao de oramento de capital no deve ser considerada um padro apenas para todos os investimentos, que a utilizao da taxa de corte relacionada ao risco do projeto, ou seja, quanto maior o risco do projeto maior deve ser a sua taxa de atratividade. O presente estudo aborda tambm as projees financeiras que so utilizadas, para evidenciar os retornos financeiros dos investimentos esperados ao longo do tempo do projeto, as respostas possibilitaram a evidenciao de que as cooperativas de grande porte as utilizam com mais frequncia e as consideram importante, como ferramenta de projeo para mensurar os retornos financeiros para ao projeto. As cooperativas de mdio e pequeno porte utilizam-se

83 de maneira mais evidente as projees que levam em conta o lucro contbil projetado para o investimento. De acordo com autores como Brigham, Gapenski e Erhhardt (2001), Damodaran (2002) e Groppelli, Nikbakht (1998), a adoo do lucro contbil projetado como parmetro para avaliao do retorno do investimento, pode trazer inconsistncias de avaliao, uma vez que essa ferramenta possui critrios de avaliao que no influenciam diretamente na disponibilidade ou no de recursos financeiros para os momentos de suas necessidade, as amortizaes das possveis parcelas dos financiamentos dos investimentos. Outra questo que obteve resposta unnime de utilizao como projeo de retorno para os investimentos foi quanto reduo de custos de produo. Ela se refere principalmente a investimentos realizados para atualizao de mquinas e equipamentos, em que o principal retorno almejado a reduo nos custos de produo. Pra as anlises da questo de quais as tcnicas de oramento de capital so utilizadas pelas cooperativas e qual a relevncia atribuda a cada uma delas, depois de tabulados os dados do instrumento de pesquisa e aplicado as tcnicas de estatstica descritiva, constatou-se no Grfico 1, que: As cooperativas atribuem importncia diferenciadas para a maioria das tcnicas de oramento de capital, propostas nessa questo, dependendo do seu porte; que existem diferenas significativas na utilizao dessas tcnicas tambm de acordo com porte delas, ou seja, as cooperativas de maior porte apresentaram um nvel maior de utilizao das tcnicas do que as cooperativas de mdio porte e essas por sua vez maior que as cooperativas de pequeno porte. No entanto, praticamente todas as cooperativas indicam a utilizao das ferramentas de oramento de capital para a elaborao e anlise de projetos de investimentos em ativos fixos. Como foi apontado no referencial terico deste trabalho, a fim de definir a importncia da utilizao das tcnicas de oramento de capital, os autores mensionados so categricos ao afirmarem que a utilizao delas deve ser em conjunto, pois cada tcnica aborda diferentes aspectos de informaes que, se analisadas em conjunto, possibilitam melhor condio para a tomada de deciso de investimento.

84 Em todas as tcnicas de oramento de capital abordadas neste trabalho, foi possvel verificar que nelas existem pontos positivos, mas tambm limitaes. Dessa forma, uma combinao de tcnicas o que, teoricamente, traria informaes mais precisas com relao viabilidade econmica financeira dos investimentos analisados. 5.1 Confirmao da hiptese estabelecida para a dissertao com os resultados do instrumento de pesquisa

Com a aplicao da estatstica descritiva, foi possvel evidenciar que existem diferenas significativas na utilizao de tcnicas de oramento de capital entre as cooperativas de grande porte com as de mdio e esta, por sua vez, com as de pequeno porte, conforme apresentado no quadro resumo (quadro 1) a seguir, em que so evidenciadas as questes analisadas, bem como as concluses a que se chegou.

85
Quadro 1 - Quadro resumo da anlise estatstica descritiva Questo Seo 1 1 Objetivo da questo Identificar a frequncia do uso das tcnicas de oramento de capital Identificar a frequncia de utilizao de fluxos econmicos-financeiros Identificar a frequncia de utilizao das taxas de desconto ou atratividade Identificar a base de clculo do custo do capital prprio Identificar a taxa de ajuste para os fluxos financeiros Identificar os fatores de opo de utilizao de financiamentos de curtoprazo Identificar os fatores para captao de financiamentos estrangeiros Identificar os motivos para utilizao de recursos de terceiros Identificar o nvel de risco considerado nos projetos de investimentos Identificar as estratgias para deciso de investimentos Comentrio da questo Por meio da anlise da Tabela 7 e do Grfico 6, foi possvel identificar diferenas significativas na utilizao das tcnicas de O. C pelas cooperativas de acordo com seu porte. Por meio da anlise da Tabela 8 e do Grfico 7, foi possvel identificar diferenas significativas na utilizao das tcnicas de O. C pelas cooperativas de acordo com seu porte. Por meio da anlise da Tabela 9 e do Grfico 8, foi possvel identificar diferenas significativas na utilizao das taxas de desconto ou atratividade pelas cooperativas de acordo com seu porte. Por meio da anlise da Tabela 10 e do Grfico 9, foi possvel identificar diferenas significativas na base de clculo do custo do capital prprio pelas cooperativas de acordo com seu porte. Por meio da anlise da Tabela 11 e do Grfico 10 foi possvel identificar diferenas significativas na utilizao de taxa de ajuste para os fluxos financeiros pelas cooperativas de acordo com seu porte. Por meio da anlise da Tabela 12 e do Grfico 11, foi possvel identificar diferenas significativas na opo de utilizao de financiamentos de curto-prazo pelas cooperativas em funo do seu porte. Por meio da anlise da Tabela 13 e do Grfico 12, foi possvel identificar diferenas significativas de fatores para captao de financiamentos estrangeiros em funo do seu porte. Ressalva nessa questo, as cooperativas de mdio e pequeno porte no buscam recursos estrangeiros. Por meio da anlise da Tabela 14 e do Grfico 13, foi possvel identificar diferenas significativas nos motivos para utilizao de recursos de terceiros pelas cooperativas em funo do seu porte. Por meio da anlise da Tabela 15 e do Grfico 14, foi possvel identificar diferenas significativas na considerao aos nveis de riscos nos projetos de investimentos pelas cooperativas em funo do seu porte. Por meio da anlise da Tabela 16 e do Grfico 15, foi possvel identificar diferenas significativas nas estratgias para deciso de investimentos pelas cooperativas em funo do seu porte. Comprovao da hiptese H1 Aceita-se a Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1 a

Aceita-se Hiptese H1 Aceita-se Hiptese H1

10

11

Aceita-se a Hiptese H1, porm sem diferenas significativas Aceita-se Hiptese H1 a

Com relao aos dados demogrficos: seo 2 do instrumento de pesquisa 4 Nmero de funcionrio Por meio da anlise da Tabela 5, foi possvel na equipe responsvel identificar diferenas significativas em relao ao pela elaborao e nmero de pessoas responsveis pela elaborao e anlise de Oramento de anlise de oramento de capital Capital 5 Atividades Por meio da anlise da Tabela 6, foi possvel verificar desempenhadas elas que existem diferenas significativas no modelo de cooperativas atividades desempenhadas pelas cooperativas em funo do seu porte.

Aceita-se Hiptese H1

86 Com a utilizao de estatstica inferencial, a fim de evidenciar a existncia de diferenas significativas na adoo de prticas de oramento de capital pelas cooperativas, dependendo do seu porte com tcnica MANOVA, foi possvel identificar a inter-relao entre a utilizao de tcnicas de oramento de capital e porte das cooperativas. Aps a aplicao dessa tcnica estatstica e com os resultados evidenciados na Tabela 25, concluiu-se que existem diferenas significativas entre a utilizao das tcnicas de oramento de capital adotadas pelas cooperativas, dependendo da contingncia porte. Fica, portanto, comprovada a hiptese H1 definida como resposta questo de pesquisa.

87 6 CONCLUSO

6.1

Implicaes acadmicas

A contribuio pretendida na forma do instrumento proposto, foi de realizar uma investigao terica das prticas necessrias para a elaborao de um oramento de capital, que trouxesse maior confiabilidade e preciso para a tomada de deciso de investimento em ativos fixos. Para tal buscou-se na teoria de finanas corporativas, quais seriam as prticas de oramento de capital propostas pelos pesquisadores e autores de livros nessa rea e quais as tcnicas so utilizadas em diversos segmentos econmicos e em diversos pases. Depois de definido o tema a ser estudado para este trabalho, buscou-se estudos empricos realizados recentemente que abordam o uso das tcnicas de oramento de capital. Cabe salientar que as pesquisa em meios eletrnicos e escritos no tiveram sucesso em nvel nacional (Brasil), no entanto, foram encontrados materiais em publicaes, internacionais conforme o abordado no item 2.1 desta dissertao. Chamou a ateno a importncia disponibilizada pelos pesquisadores estrangeiros a esse tema e a, talvez, inexistncia de pesquisas nessa rea em nvel nacional. Nos Estados Unidos da Amrica, foi identificado um trabalho com o tema oramento de capital abordando o mesmo ambiente de pesquisa dessa dissertao, ou seja, as cooperativas agropecurias. Nesse trabalho americano, as evidncias de utilizao de modernas prticas de oramento de capital foram consideradas como precrias, ou seja, em comparao com as empresas consideradas capitalistas, as cooperativas utilizavam as tcnicas de oramento de capital com menor intensidade. Acredita-se que com a elaborao desta dissertao, pode-se abrir um ambiente de pesquisa promissor em nvel de Brasil. Com a contribuio acadmica pretendida, surgiram evidncias de que cooperativas utilizam tcnicas de oramento de capital, porm, existem diferenas significativas na sua utilizao, quando abordado o fator contingencial porte. Por meio da pesquisa emprica, buscou-se evidenciar quais as tcnicas de oramento de capital so utilizadas pelas cooperativas agropecurias do Paran e se elas as utilizam de forma diferenciada, dependendo do seu porte e do nvel de faturamento.

88

Aps a anlise e aplicao das tcnicas estatsticas, tanto descritivas quanto inferenciais, pode-se afirmar que foi comprovada a hiptese H1 - as cooperativas agropecurias do Paran utilizam as tcnicas de oramento de capital de maneira diferenciada, dependendo de seu nvel de faturamento (porte). Dessa forma, pode-se comparar o resultado desta pesquisa com o abordado por Donalson in Clegg et al (1999), que afirma a existncia de diferenas no grau de especializao funcional em razo da contingncia tamanho da organizao. Na pesquisa de Donaldson, foi desenvolvido um estudo com base em trinta e cinco outros e, em todos eles, foram encontradas correlaes positivas de que o tamanho da organizao influencia o grau de especializao das organizaes. 6.2 Implicaes gerenciais

Como implicao gerencial, espera-se que este estudo possa fazer parte do material de pesquisa de instituies e pesquisadores que pretendam desenvolver estudos relacionados ao tema oramento de capital. Depois de buscar embasamento terico em autores renomados que tratam desse assunto foi possvel perceber a sua importncia em termos estratgico para as organizaes. Cabe lembrar que esses autores que subsidiaram esta pesquisa foram: Brealey & Myers (2006), Brealey & Myers (1997) Brigham,; Gapenski e Erhhardt (2001), Assaf Netto (2003), Gitman e Madura (2001), Groppelli e Nikbakht (1998), Zvy e Merton (2003), Weston e Brigham (2000), Porter (1994; 2003; 2004), Minzberg, Lampel, Quinn, Ghoshal (2005), Hamel e Prahalad (1999). Em seus trabalhos eles evidenciam que oramento de capital no apenas a identificao de qual a alternativa de investimento trar maior retorno financeiro para a organizao, mas sim quais as estratgias devem ser analisadas, a fim de determinar a importncia do investimento para a cooperativa e seus associados. Entretanto preciso avaliar os riscos existentes em um projeto, pois conforme o abordado por Finnerty (1998), Damodaran (2002), Brealey & Myers (2006), tanto os riscos de mercado quanto os referentes ao projeto em si, caso no o sejam mensurados de forma adequada podem comprometer a sua viabilidade, colocando em risco a sade financeira da organizao. Depois de concluir este trabalho, tornou-se evidente que ele propiciou o desenvolvimento conceitual tanto em relao ao tema nele abordado, quanto seja, oramento de capital, quanto

89 ao aprofundamento da importncia metodolgica para a conduo de uma pesquisa, em relao aos aspectos gerenciais. Espera-se, assim, que este trabalho contribua para a conscientizao de gestores de cooperativas e demais instituies econmicas com ou sem fins lucrativos, da importncia de se realizar estudos preliminares aprofundados, utilizando-se variadas tcnicas de oramento de capital disponveis, antes de tomar decises de investimentos em ativos permanentes.

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97 APNDICE APNDICE 1 Questionrio

98 Apndice 1 Questionrio Bloco I: Visa identificar quais as tcnicas de Oramento de Capital so utilizadas na anlise de viabilidade de projetos de investimentos, especialmente os categorizados como Ativos Fixos. I.1. Com relao s Tcnicas de anlise de Oramento de Capital, qual frequncia a sua cooperativa utiliza?
Nunca Sempre 1 2 Tcnicas de anlise de oramento de capital 3 4 5 a) Valor Presente Lquido; b)Taxa Interna de Retorno; c) Pay- Back; d) Pay-Back Descontado; e) Mtodo da Taxa Interna de Retorno Modificada; f) ndice de Lucratividade; g) Taxa mnima de atratividade; h) Mtodo dos ganhos mltiplos; i) Anlise de sensibilidade; j) Taxa de risco ou outra anlise de simulao; k) Outro. Qual ?:

I.2 Para avaliar um projeto, so realizadas projees de fluxos econmico-financeiros. Com qual frequncia os seguintes fluxos so utilizados na anlise de oramento de capital?
Nunca Sempre 1 2 Fluxos Econmico-financeiros 3 4 5 a) Fluxo liquido de caixa do projeto; b) Lucro contbil do projeto; c) Fluxo de caixa incremental que o projeto gera para a cooperativa; d) Lucro contbil incremental que o projeto gera para a cooperativa; e) Reduo de custos de produo ou manuteno.

I.3 Qual a taxa de atratividade (desconto) sua cooperativa utiliza na avaliao de investimentos? Com qual requencia?
Nunca Sempre 1 2 Tipos de taxas de atratividade 3 4 5 a) taxa de rentabilidade mnima desejada pela cooperativa; b) taxa de desconto do mercado financeiro (Ex: Taxa SELIC ); c) uma taxa de desconto com base no custo do capital mais taxa de rentabilidade da cooperativa; d) uma taxa de risco combinada para esse projeto em particular (considerando a do pas + a do setor); e) uma taxa de desconto diferente para cada componente do fluxo de caixa que tem caracterstica de risco diferente (ex. depreciao versus fluxo de caixas operacionais);

I.4 Sua cooperativa estima o custo de capital prprio [patrimnio lquido], quando um novo investimento proposto utilizando somente recursos prprios? ( ) Sim ( ) No Se sim, como voc determina o custo de oportunidade do Patrimnio Lquido da Cooperativa?
Nunca Sempre 1 2 Critrios para determinao do custo de oportunidade dos recursos prprios 3 4 5 a) com base em lucros histricos da cooperativa; b) usando o Modelo de Precificao do Capital (CAPM, a aproximao beta); c) usando o CAPM mais alguns fatores de risco extras do investimento; d) por meio de uma taxa de atratividade mnima para o capital social definida pela AGO; f) Outro. Qual ?:

I.5 Quando um projeto avaliado, os Fluxos de Caixa dele so ajustados a uma taxa de desconto conforme as seguintes. Com qual frequncia?
Nunca Taxas de desconto

99
Sempre 1 2

5 a) Taxa de inflao ou IGPM; b) Taxa de juros de mercado; c) Taxa de juro relacionada com o prazo (longo prazo versus curto prazo); e) Variao do preo da commodityes envolvida no projeto; f) Taxa de cmbio;

I.6 Em sua cooperativa, so realizados investimentos em ativos fixos com recursos de curto prazo? ( ) Sim ( ) No. Se sim qual o nvel de importncia dos fatores listados na determinao da escolha dos tipos de financiamentos?
No importante 1 2 3 Muito importante 4 5 a) Optamos por curto prazo quando o nvel das taxas de juros de curto prazo so comparadas com taxas de longo prazo; b) Combinando o vencimento da dvida com a vida til do ativo financiado; c) Optamos por curto prazo quando esperamos que as taxas de juro de longo prazo caiam em um perodo prximo; d) Quando os financiamentos de longo prazo demoram para serem disponibilizados pelas instituies financeiras e o projeto j est em andamento;

I.7 Qual a taxa mdia de rentabilidade do Patrimnio Lquido de sua Cooperativa nos ltimos trs anos? ________________. I.8 Sua Cooperativa j captou ou pensou em captar recursos em outros pases, para realizar investimentos em ativos fixos? ( ) Sim ( ) No Se sim, qual o nvel de importncia dos fatores listados na deciso de tomar emprstimos de credores estrangeiros?
pouco importante 1 2 3 muito importante 4 5 a) Taxas favorveis (ex. taxas diferenciadas para cooperativas); b) Promove uma reduo natural da dvida (ex. se a moeda estrangeira desvaloriza); c) Taxas de juro no exterior podem ser mais baixas do que no mercado interno; d) Outro:

I.9 Com relao aos fatores abaixo listados, qual o nvel de importncia na poltica de captao de recursos em sua Cooperativa?
pouco importante 1 2 3 muito importante 4 5 a) Ns financiamos quando nossos lucros recentes no so suficientes para os investimentos a serem realizados; b) Ns financiamos quando a taxa de juros favorvel; c) Ns postergamos emprstimos por causa das taxas e custos da abertura de crdito; d) Ns postergamos emprstimos por causa dos custos e taxas de recapitalizao; e) Ns no financiamos quando temos lucros acumulados substanciais; f) Outro:

I.10 Com relao aos riscos de projeto, qual o nvel de importncia considerado na anlise de investimento:
No importante 1 2 3 Muito importante 4 5 a) Risco ambiental - ocorre quando os efeitos do projeto sobre o meio ambiente possam causar atrasos ao projeto, ou seja, necessrio ou oneroso, reprojeto; b) Risco de mercado a realidade de mercado no momento da deciso do investimento no a mesma do momento de incio de atividade do novo projeto; c) Risco tecnolgico refere-se possibilidade de a nova tecnologia adquirida no apresentar desempenho satisfatrio; d) Risco de concluso o risco de o projeto no ser concludo por motivos tcnicos, polticos,ambientais ,ou outros. e) Risco de fornecimento de matria-prima pode haver falta da matria-prima necessria para a operacionalizao do projeto;

100
f) Risco econmico a possibilidade de a demanda do produto no ser suficiente para gerar receita necessria para viabilizar o projeto; g) Risco financeiro se houver taxa flutuante de parte do capital financiado, existe o risco que a taxa de juro aumente; h) Risco cambial ou de moeda quando os fluxos de caixa do projeto e o financiamento so em moedas diferentes; i) Risco poltico quando existe a possibilidade de interferncia poltica no projeto ou no agente financiador j) Risco de fora maior o risco de que algum evento possa prejudicar ou impedir a concluso do projeto;

I.11 Com relao deciso de investir em um novo ativo fixo (unidade de armazenamento, nova atividade na cooperativa, equipamentos mais modernos, etc), qual o nvel de importncia dos fatores listados?
No importante 1 2 3 Muito importante 4 5 a) So decises estratgicas para aumentar a competitividade da cooperativa no segmento de mercado em que atua; b) Visa trazer benefcios a cooperados importantes para a cooperativa que possuem suas unidades de produo distantes da cooperativa; c) So demandas de novas tecnologias necessrias para o bom funcionamento das atividades da cooperativa; d) So estrategicamente importantes para a cooperativa no permitir a entrada de novos concorrentes na sua regio de atuao; e) A cooperativa segue as tendncias tecnolgicas, mesmo no havendo necessidade, apenas por possuir capacidade de investimento ou disponibilizar de linhas de crdito.;

Bloco II: Este bloco objetiva conhecer a sua cooperativa quanto ao faturamento, nmero de colaboradores, equipe gerencial e equipe de anlise de projetos de investimentos. II.1 Em qual faixa de faturamento sua cooperativa se enquadra?
( ) menos que R$ 40.000.000,00; ( ) entre R$ 40.000.000,00 e R$ 200.000.000,00 ( ) acima de R$ 200.000.000,00 II.2 Quantos colaboradores contratados a sua cooperativa tem? ( ) at 90 funcionrios; ( ) de 90 a 200 funcionrios; ( ) de 200 a 500 funcionrios ( ) acima de 500 funcionrios. II.3 Quantos colaboradores atuam na equipe gerencial da cooperativa? ( ) menos que 7 colaboradores; ( ) de 8 a 20 colaboradores ( ) de 21 a 50 colaboradores ( ) mais que 51 colaboradores. II.4 Sua cooperativa possui uma equipe para tratar de investimentos em ativos fixos? ( ) Sim ( ) No. Se sim, quantas pessoas? ( ) 1 pessoa; ( ) 2 a 5 pessoas; ( ) mais que 5 pessoas II.5 Com relao s atividades desenvolvidas pela sua cooperativa: ( ) somente comercializa a produo de seus cooperados ( ) comercializa in natura e industrializa; ( ) somente industrializa e comercializa produtos industrializados.

Obrigado por responder ao questionrio. Qualquer dvida entre em contato pelo e-mail [aschwans@unicentro.br ] ou pelo telefone 42 8815 0607. Atenciosamente Ari Schwans Mestrando em Contabilidade no PPG Mestrado em Contabilidade UFPR/SCSA Orientador: Prof. Lauro Brito de Almeida, Dr