MacroCasiTodos (2012)

MACROECONOM IA PARA CASI TODOS
Javier D az-Gim enez y Gerardo Jacobs
Octubre de 2012
Contenido
PRIMERA PARTE - INTRODUCCION

TEMA 0 - LA MACROECONOM IA 0.1. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.2. El COSTE DE OPORTUNIDAD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.3. ECONOMISTAS O ADIVINOS? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.4. LA COYUNTURA PERFECTA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.5. LA POL ITICA ECONOMICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.6. TRES REGALOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . TEMA 1 - EL MODELO MACROECONOMICO BASICO 1.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1. EL MODELO MACROECONOMICO BASICO . . . . . . . . . . . . . 1.2. EL SECTOR PUBLICO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3. LOS HOGARES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.4. LAS EMPRESAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.5. EL SECTOR EXTERIOR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . TEMA 2 - El PIB Y LA CONTABILIDAD NACIONAL 2.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . AGREGADA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.1. LA PRODUCCION MERCANC 2.2. QUE IAS SE INCLUYEN? . . . . . . . . . . . . . . . . . PRECIOS SE CONSIDERAN? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3. QUE 2.4. EL PRODUCTO INTERIOR BRUTO (PIB) . . . . . . . . . . . . . . 2.5. LA CONTABILIDAD NACIONAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.6. LA CONTABILIDAD FINANCIERA . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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2 4 5 8 11 12 15 19 20 21 28 30 38 40 42 44 44 45 50 53 54 58
SEGUNDA PARTE - LA MACROECONOM IA

TEMA 3 - El SECTOR PUBLICO Y LA POL ITICA FISCAL 3.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1. SECTOR PUBLICO EN EL MODELO BASICO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2. EL SECTOR PUBLICO EN ESPANA 3.3. LA POL ITICA FISCAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . TEMA 4 - EL PARO Y LAS POL ITICAS DE EMPLEO 4.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1. El CONCEPTO DE PARO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . DEL PARO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. LA MEDICION . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3. El EMPLEO Y EL PARO EN ESPANA 4.4. LAS TEOR IAS TRADICIONALES DEL PARO . . . . . . . . . . . .
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65 68 68 70 72 85 86 87 88 94 97
4.5. LAS POL ITICAS DE EMPLEO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
TERCERA PARTE - LA ECONOM IA MONETARIA

TEMA 5 - EL DINERO Y LA BANCA
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5.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 ES EL DINERO? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 5.1. QUE 5.2. UNA ECONOM IA SIN DINERO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 5.3. LAS FUNCIONES DEL DINERO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118 5.4. BREVE HISTORIA DEL DINERO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 5.5. EL VALOR DEL DINERO FIDUCIARIO . . . . . . . . . . . . . . . . 128 5.6. LA BANCA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130 5.7. LOS AGREGADOS MONETARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144 Y TIPOS DE INTERES TEMA 6 - PRECIOS, INFLACION 152
6.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154 6.1. EL INDICE DE PRECIOS DE CONSUMO . . . . . . . . . . . . . . . 154 6.2. EL DEFLACTOR DEL PIB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161 Y LA MEDIDA DE LA INFLACION . . . . . . . . 164 6.3. LA DEFINICION
Y LOS SALARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 6.4. LA INFLACION Y LOS PRECIOS RELATIVOS . . . . . . . . . . . . 168 6.5. LA INFLACION 6.6. LOS EFECTOS DISTRIBUTIVOS DE LA INFLACION . . . . . . . 169 Y EL SISTEMA FISCAL . . . . . . . . . . . . . . . 170 6.7. LA INFLACION 6.8. OTROS COSTES DE LA INFLACION . . . . . . . . . . . . . . . . . 172 6.9. LAS HIPERINFLACIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174 6.10. LOS TIPOS DE INTERES TEMA 7 - LA POL ITICA MONETARIA 179
7.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 7.1. BREVE HISTORIA DE LA POL ITICA MONETARIA . . . . . . . . 180 7.2. La DISYUNTIVA DE LA POL ITICA MONETARIA . . . . . . . . . . 182 7.3. El DINERO Y LA INFLACION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184 7.4. El DINERO Y EL CRECIMIENTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190 7.5. LA POL ITICA MONETARIA EN LA PRACTICA . . . . . . . . . . 196
7.6. LOS OBJETIVOS DE LOS BANCOS CENTRALES . . . . . . . . . . 200 7.7. LAS DIFICULTADES DE LA POL ITICA MONETARIA . . . . . . . 202
CUARTA PARTE - MACROECONOM IA ABIERTA

TEMA 8 - LA BALANZA DE PAGOS Y LA DEUDA EXTERNA
209
209
8.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212 8.1. LOS BENEFICIOS DE LA APERTURA COMERCIAL . . . . . . . . 213 8.2. LA ECONOMIA ABIERTA Y LA BALANZA COMERCIAL . . . . . 215 8.3. LOS MOVIMIENTOS DE CAPITAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216 8.4. LA BALANZA DE PAGOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219 TEMA 9 - TIPOS DE CAMBIO Y POL ITICA CAMBIARIA 222
9.0. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224 9.1. LA PARIDAD DE PODER DE ADQUISITIVO . . . . . . . . . . . . 230 . . . . . . 233 9.2. EL CORTO PLAZO: PARIDAD DE TIPOS DE INTERES 9.3. REG IMENES CAMBIARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
PRIMERA PARTE
INTRODUCCION
Macroeconom a Para Casi Todos Javier D az-Gim enez y Gerardo Jacobs
Tema 0
La MACROECONOM IA
La Muerte (o su alusi on) hace preciosos y pat eticos a los hombres. Estos se conmueven por su condici on de fantasmas; cada acto que ejecutan puede ser el u ltimo; no hay rostro que no est e por desdibujarse como el rostro de un sue no. Todo, entre los mortales, tiene el valor de lo irrecuperable y de lo azaroso. Entre los Inmortales, en cambio, cada acto (y cada pensamiento) es el eco de otros que en el pasado lo antecedieron, sin principio visible, o el el presagio de otros que en el futuro lo repetir an hasta el v ertigo. No hay cosa que no est e como perdida entre infatigables espejos. Nada puede ocurrir una sola vez, nada es preciosamente precario. Lo eleg aco, lo grave, lo ceremonial, no rigen para los Inmortales. Homero y yo nos separamos en las puertas de T anger: Creo que no nos dijimos adi os. J. L. Borges El Inmortal
Contenido 0.0. Introducci on 0.1. El Coste de Oportunidad 0.2. La Coyuntura Perfecta 0.3. La Pol tica Econ omica 0.4. Economistas o Adivinos? 0.5. Tres Regalos Ap endice: Los Flujos y los Fondos
Macroeconom a Para Casi Todos
0.1
INTRODUCCION
El objetivo de los cap tulos que siguen es ayudarnos a entender c omo funcionan y c omo se gestionan las econom as individuales y la econom a global en su conjunto. Una forma de empezar a pensar en una econom a es tratarla como si fuera una gran empresa o, mejor todav a, como si fuera un conjunto formado por innumerables empresas. Entendiendo la palabra empresa en su sentido m as amplio y abstracto de proyecto, ya sea individual o colectivo. Todos estos proyectos se realizan en un entorno econ omico y est an sujetos a unas normas concretas, las cuales determinan los derechos de propiedad, establecen los incentivos, y en general, conguran las reglas del juego. La macroeconom a es el estudio sistem atico de ese entorno econ omico. Los macroeconomistas estudiamos las consecuencias agregadas de todas las decisiones econ omicas que toman las empresas individuales, y tambi en estudiamos c omo las normas y las pol ticas econ omicas condicionan esas decisiones. Dicho de otra forma, en las p aginas que siguen vamos a estudiar c omo funciona y c omo se gestiona Espa na Sociedad An onima o, si se preere, La Econom a Global Sociedad An onima y c omo las normas y las pol ticas econ omicas que dimanan de esa gesti on condicionan las posibilidades de actuaci on de las personas y las organizaciones establecidas en su territorio. Aunque como muy bien dijo Krugman (1996) un pa s no es una empresa por su complejidad incomparablemente mayor y porque los pa ses son sistemas cerrados y sea peligroso confundirlos. Tambi en vamos a aprender c omo funcionan los sistemas cerrados. La econom a global es un sistema cerrado porque en ella todo se determina end ogenamente. En los sistemas cerrados las intervenciones pueden tener consecuencias insospechadas. Un ejemplo un poco manido de esas consecuencias es el de la mariposa que bate sus alas en Islandia y que inadvertidamente provoca un tif on en los Mares del Sur. Familiarizarnos con los sistemas cerrados es importante porque tienen una l ogica especial, distinta a la que usamos para entender o tomar decisiones en sistemas abiertos como son las empresas, tanto las individuales como las colectivas, por grandes y complejas que sean. Para decidir mis actividades de esta tarde, o la estrategia a medio plazo de una empresa, s olo tengo que considerar las consecuencias de esas decisiones para mi proyecto, y no me hace falta preocuparme por nada m as. En cambio, si el gobierno decide negociar con los transportistas que solicitan un trato de favor ante la subida de los precios de los carburantes, debe plantearse muchas otras cosas adem as de estudiar las consecuencias de sus decisiones para los transportistas. Por ejemplo, deber a plantearse c omo se va a modicar el comportamiento de los dem as colectivos afectados por la subida, c omo va a cambiar el grado de dependencia energ etica del pa s, o incluso cu anto va a variar la cantidad de emisiones de gases contaminantes incluidos en el Tratado de Kyoto.1
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Para una discusi on sobre los sistemas abiertos y cerrados, v ease Krugman (1996).
La Macroeconom a
0.2
El COSTE DE OPORTUNIDAD
La caracter stica esencial de las decisiones econ omicas es que pretenden resolver los problemas derivados de la escasez. En realidad, la relaci on entre la econom a y la escasez no puede ser m as sencilla: sin escasez, la econom a no tiene sentido. Los inmortales que se imagin o Borges en la cita que abre este tema no estudian econom a porque no tienen nada que economizar. Pueden pasarse meses sin ni siquiera moverse, porque saben que les sobra el tiempo para hacer todas las cosas, y para vivir todas las vidas una y otra vez y para siempre. En el mundo real las cosas no son as . Es cierto que algunos recursos no son escasos y, en consecuencia, no son objeto de decisiones econ omicas. Algunos de esos recursos son tan abundantes en relaci on con sus usos que ni siquiera se han denido derechos de propiedad sobre ellos. El aire atmosf erico y la arena de las playas son ejemplos de recursos muy abundantes. Que los motores de un avi on en un viaje transatl antico utilicen la misma cantidad de ox geno que una persona en toda su vida no nos importa demasiado, porque el aire atmosf erico todav a contiene ox geno de sobra para todas las personas, para todos los aviones y para todos los dem as usos que queramos hacer de el. Pero si exceptuamos dos o tres ejemplos m as o menos rebuscados, nuestro tiempo, nuestros ingresos y la mayor a de las cosas que nos interesan son escasas y, por lo tanto, son objeto de decisiones econ omicas. Por esta raz on, aunque sea inconscientemente, el an alisis econ omico ocupa un lugar central en nuestras vidas, y aprender econom a nos ense na a decidir mejor. Ejercicio 0.1: Conteste a las siguientes preguntas relacionadas con la escasez: (a) proponga otros dos ejemplos de recursos que no sean escasos; (b) imagine dos o tres circunstancias en las que el aire sea un bien escaso; (c) utilice la idea de la escasez para justicar la prohibici on de fumar en determinados lugares; (d) proponga una explicaci on que relacione la escasez y los derechos de propiedad; (f) relacione la extensi on de las aguas jurisdiccionales con la idea de la escasez, por qu e cree que a principios de siglo la extensi on de estas aguas era de doce millas, y ahora en muchos casos ha aumentado hasta doscientas millas?; y (e) suponga que el universo es nito y relacione esta idea con la existencia de recursos que no sean escasos. La escasez de los recursos a la que nos hemos referido en el p arrafo anterior no se debe entender en sentido absoluto, sino en relaci on con los distintos usos que se pueden dar a esos recursos. Por ejemplo, aunque el tiempo de Lucas sea limitado, le cuesta mucho m as ponerse a estudiar un mi ercoles por la tarde si retransmiten un partido de f utbol que le interesa, o si Irene le propone que le acompa ne a una esta, que si no tiene plan. Del mismo modo, las discusiones sobre la asignaci on de los presupuestos del sector p ublico no ser an tan encarnizadas si no hubiera tantos usos que compiten por esos fondos, y si aumentar las prestaciones sociales no nos obligara a reducir el gasto en carreteras, por ejemplo. Por lo tanto, desde el punto de vista econ omico, un recurso es escaso cuando tiene m as de un uso excluyente o, dicho con otras palabras, cuando dedicar
ese recurso a un uso determinado nos obliga a renunciar a dedicarlo a otros usos. Volviendo al ejemplo del p arrafo anterior, el tiempo de Lucas se vuelve m as escaso cuando tiene dos o tres planes igual de atractivos, que cuando no tiene nada que hacer. En general, los problemas econ omicos se vuelven m as acuciantes, y las decisiones econ omicas m as dif ciles de tomar, cuanto m as parecidos son los usos excluyentes que tiene un recurso determinado. Estas ideas est an recogidas en el concepto del coste de oportunidad, que es uno de los conceptos m as importantes en econom a. Formalmente, la denici on del coste de oportunidad es la siguiente: Denici on 0.1: Coste de oportunidad. El coste de oportunidad de dedicar un recurso a un uso determinado es el valor del mejor uso alternativo de ese recurso al que nos vemos obligados a renunciar. La Denici on 0.1 pone de maniesto que el coste de oportunidad de las cosas depende de su escasez. Si asignamos un recurso escaso a un uso determinado, tenemos que renunciar a dedicarlo a cualquiera de sus usos alternativos. El valor del mejor de esos usos alternativos rechazados es la forma elegida por los economistas para medir el coste en el que incurrimos al optar por la alternativa elegida. Para llenar de contenido la Denici on 0.1, necesitamos un procedimiento que nos permita calcular el valor de las distintas alternativas. El concepto de valor es probablemente una de las ideas m as abstractas y dif ciles en econom a. Muchos de los grandes economistas de la historia han dedicado sus mejores p aginas a denir el concepto de valor y, sin embargo, todav a quedan muchas preguntas por contestar. Cu anto vale una cosa?: el precio que hemos pagado por ella?, la satisfacci on que nos proporciona su posesi on o su consumo?, el esfuerzo que se ha dedicado a producirla?, o alguna combinaci on de estas tres medidas? Contestar de una forma convincente a esas preguntas es muy dif cil. A pesar de que denir el concepto de valor sea una tarea dif cil, todos tenemos una idea subjetiva, m as o menos aproximada acerca de cu al es el valor de las cosas, y vamos a utilizar esa idea subjetiva del valor para calcular el coste de oportunidad. Concretamente, para valorar los usos alternativos de un recurso, vamos a tener en cuenta todos los aspectos que contribuyen a hacerlos agradables o desagradables, y vamos a adjudicar a cada alternativa un indicador subjetivo de su valor. Cualquier unidad que sea apropiada puede servirnos para medir el valor. Podemos medir el valor en pesetas, si somos capaces de valorar en pesetas cosas abstractas como la satisfacci on de conducir una moto en verano o la frustraci on que supone un suspenso. Y si no somos capaces de hacerlo en pesetas, cualquier otra unidad de medida nos puede servir. Ejercicio 0.2: Mat as trabaja en una perfumer a. A cambio de su trabajo recibe un salario de w euros al mes, y valora la satisfacci on de trabajar en otros w euros mensuales, y en su contrato ha pactado con la empresa que, si le despiden, recibir a un subsidio de paro mensual de w euros. Si le despiden, Mat as
La Macroeconom a
tiene previsto dedicar el tiempo que antes dedicaba a trabajar a completar su colecci on de mariposas, y valora en w euros mensuales la satisfacci on que le proporciona esta actividad. Cu al es el coste de oportunidad en el que incurre Mat as por trabajar? Si Mat as tuviera que elegir entre trabajar o no hacerlo, qu e cree que elegir a? Ejercicio 0.3: Un club de f utbol est a dispuesto a pagar 1 mill on de euros al a no por contar con los servicios de un futbolista. Suponga que antes de dedicarse al f utbol, el jugador trabajaba como dependiente en la mercer a de su familia y cobraba 5.000 euros anuales, y calcule el coste de oportunidad en el que incurre el futbolista si se decide a char por ese club. Por qu e cree que el club est a dispuesto a pagarle al jugador esa cantidad? Una forma relativamente sencilla de contestar las preguntas relacionadas con el coste de oportunidad como las que plantean los Ejercicios 0.2 y 0.3 es la siguiente: En primer lugar identicamos el recurso escaso la tarde de un mi ercoles en el ejemplo de Lucas. A continuaci on identicamos los usos alternativos de ese recurso ver el partido de f utbol, salir con Irene o ponerse a estudiar. Despu es adjudicamos un indicador de valor a cada alternativa teniendo en cuenta todos los aspectos que contribuyen a hacerlas agradables o desagradables. Una vez que sabemos cu anto vale cada alternativa, la m as valorada ser a la elegida y, seg un la Denici on 0.1, el coste de oportunidad de esa elecci on es el valor de la mejor de las alternativas rechazadas. El Gr aco 0.1 ilustra este m etodo. Seg un ese gr aco, Lucas decide ver el partido de f utbol y renuncia a salir con Irene y a estudiar. El coste de oportunidad de la decisi on de Lucas son las 120 unidades de valor que adjudica a salir con Irene, que es la mejor alternativa rechazada.
Ver el partido de ftbol
V(F) = 150
Tarde de mircoles
Salir con Irene
V(I) = 120
Estudiar
V(E) = 35
Gr aco 0.1: El coste de oportunidad de una tarde de mi ercoles.
Si usamos este mismo procedimiento para contestar a las preguntas que plantean los Ejercicios 0.2 y 0.3, descubriremos que el coste de oportunidad de un recurso s olo es cero si es tan abundante que nunca hay que renunciar a ninguno de sus usos posibles, o si es tan in util que todos esos usos carecen de valor; que las decisiones m as dif ciles de tomar son aquellas en las que valoramos las distintas alternativas por igual; que el coste de oportunidad en
el que incurre Mat as por trabajar es 2w, y que los dos usos alternativos de su tiempo le resultan indiferentes porque los valora por igual; y que el caso del jugador de f utbol es un poco m as complicado. Si aplicamos directamente la Denici on 0.1 al enunciado del problema, tendr amos que contestar que el coste de oportunidad en el que incurre el futbolista si cha por el club son los 5.000 euros que hubiera ganado trabajando en la mercer a. Sin embargo, esta respuesta deber a dejarnos un poco intranquilos porque resulta dif cil de entender que el valor de un recurso en este caso el mill on de euros de la cha del jugador y su coste de oportunidad los 5.000 euros que hubiera ganado trabajado en la mercer a est en tan alejados. Si pensamos un poco m as all a del enunciado, nos daremos cuenta de que el mejor uso alternativo del tiempo del futbolista no es trabajar en la mercer a familiar. Si el equipo en cuesti on est a dispuesto a charle por un mill on de euros, seguramente ser a porque otro equipo estar a dispuesto a pagarle una cantidad similar. Por lo tanto, aunque el enunciado del Ejercicio 0.3 no mencione esa alternativa, el coste de oportunidad en el que incurre un futbolista si se decide a char por un equipo determinado es el valor que le supondr a char por otro equipo, y no el de realizar cualquier otro trabajo para el que no tiene ning un talento especial. 0.3 ECONOMISTAS O ADIVINOS?
Una de las misiones de los economistas es contestar acertadamente a las preguntas muchas veces complejas y urgentes que nos hacen los pol ticos y los empresarios. Antes de empezar a describir c omo cumplimos con esa misi on, muchas veces poco menos que imposible, conviene hacer una precisi on importante: los economistas somos expertos en econom a, pero no somos adivinos. Para que nadie se d e por aludido, perm tasenos que lo repitamos en primera persona y con otras palabras: los autores de estas p aginas no tenemos ni idea de lo que va a ocurrir ma nana. O m as precisamente, sabemos lo mismo sobre el futuro que cualquiera, que un taxista, que un ciclista, que una abogada laboralista, que el portero de mi nca, o que Madonna. En los m as de sesenta a nos que colectivamente los autores de este libro hemos dedicado a estudiar econom a hemos aprendido algunas cosas, pero nadie, nunca, nos ha ense nado a utilizar una bola de cristal, a echar las cartas, a descifrar las profec as de la esnge, o a encontrar en las entra nas de las ocas los presagios del futuro. Puede que parezca lamentable pero es as : hemos estudiado el crecimiento y los ciclos econ omicos, el desempleo, la inaci on, la pol tica scal, la pol tica monetaria y un mont on de matem aticas. Pero a estudiar futurolog a no hemos dedicado ni un minuto. Claro que el hecho de que seamos economistas nos da una ventaja quiz as algo injusta sobre las dem as profesiones: estamos completamente convencidos de que no hay ni un solo adivino able ah afuera. Y para demostrarlo, vamos a ayudarnos con una pregunta.
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Ejercicio 0.4: Suponga que un experto supiera el n umero que va a ser premiado en el cup on de viernes. Si el premio fuera de cinco millones de euros cu anto valdr a esa informaci on? (a) Aproximadamente cinco millones de euros; (b) mucho menos; (c) mucho m as. Para contestar a esa pregunta tenemos que mirar a los dos lados del mercado. Si suponemos que los compradores realmente creen que la informaci on del experto es able, estar an dispuestos a pagar los cinco millones del premio como mucho. En la mayor a de los casos algo menos para resarcirse de los costes asociados al cobro del premio, como los costes burocr aticos o scales. Y en alg un caso extremo, quiz as algo m as. Un tracante de drogas que quisiera blanquear dinero quiz as estar a dispuesto a pagar m as de los cinco millones del premio por el cup on. Pero en cualquier caso, la disposici on a pagar de los compradores estar a en torno a la cuant a del premio. La pregunta se vuelve m as interesante desde el punto de vista del vendedor. Si yo fuera el experto y mi informaci on fuera completamente able, por qu e iba a vender el cup on por mucho menos de la cuant a del premio? S olo hay dos respuestas posibles a esa pregunta: porque soy tonto, o porque en realidad mi informaci on no es able y, por lo tanto, su valor esperado es mucho menor. La primera de esas dos respuestas no es muy interesante. De los tontos y de los locos puede predicarse cualquier cosa.2 Adem as, los economistas nos hemos especializado en el estudio de las decisiones de agentes racionales y prudentes. Una vez descartada la primera respuesta, s olo nos queda la segunda: la informaci on que un supuesto experto nos vende por unos cuantos euros, tanto da que sean unas decenas o unos cientos, es tan poco able que el precio que pagamos por ella es su verdadero valor. Por lo tanto este argumento econ omico demuestra que en realidad no hay adivinos ables ah afuera. Y que si los hubiera, no podr amos hacer negocio con sus servicios, porque nos cobrar an aproximadamente el valor de su informaci on.3 La dicultad de predecir el comportamiento de las variables econ omicas tambi en puede justicarse con argumentos estad sticos. Los detalles t ecnicos son relativamente complejos y referimos al lector interesado en los problemas de la predicci on econ omica y en el impacto de lo improbable a Taleb (2008), que es un apasionante libro de divulgaci on, y a la extensa bibliograf a t ecnica que contiene. La esencia del argumento estad stico consiste en demostrar que muchas variables econ omicas tienen distribuciones no gaussianas y en ilustrar lo problem atico que resulta predecir el comportamiento de ese tipo de variables usando las t ecnicas estad sticas habituales. Para entender la diferencia entre las distribuciones gaussianas y no gaussianas y su relaci on con la teor a de las muestras, consideremos el siguiente ejemplo.
2 Curiosamente, el timo de la estampita funciona porque el timador convence al timado de que el timador es el tonto. O dicho, de otra forma, el timado compra el billete de loter a falso porque est a convencido de que el es m as listo que el timador. 3 Una variante de este argumento se puede encontrar en McCloskey (1993).
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Ejercicio 0.5: Supongamos que queremos estimar la altura media de los humanos y que vamos a hacerlo con la ayuda de una muestra de mil personas. Seleccionamos a esas personas al azar entre todas las poblaciones humanas, las medimos cuidadosamente y calculamos su altura media: un metro y sesenta y ocho cent metros. Ahora busquemos al humano m as alto y a nad amosle a la muestra. Supongamos que despu es de mucho buscar damos con un gigante de tres metros. Cu anto cambia la altura media de la muestra? La respuesta al ejercicio anterior es que la media aumentar a aproximadamente 13 mil metros. O sea, pr acticamente nada. El aumento es tan peque no porque la altura de los humanos tiene una distribuci on gaussiana. En las distribuciones gaussianas la probabilidad de las realizaciones extremas disminuye muy deprisa a medida que nos alejamos de la media. Esta propiedad nos permite estimar con mucha precisi on las caracter sticas de la poblaci on utilizando muestras peque nas. Ahora usemos la misma muestra aleatoria para estimar la riqueza media de los humanos. Exageremos mucho y atribuy amosle a la muestra la riqueza media de los hogares estadounidenses en 1998: 288.000 d olares seg un el Survey of Consumer Finances. Busquemos al humano m as rico y a nad amosle a la muestra. Pongamos que es Bill Gates. Seg un la revista Fortune el valor de su patrimonio ronda los 60.000 millones de d olares.4 Si calculamos la riqueza media de la muestra ampliada, pasamos de 288.000 d olares a nada menos que 60.227.772 d olares, o sea a nadimos a una persona a la muestra y la media se hace aproximadamente 209 veces mayor. Esto ocurre porque la distribuci on de la riqueza no es gaussiana. Al no serlo, la probabilidad de que se produzcan realizaciones todo lo alejadas que queramos de la media es razonablemente grande. Y las estimaciones de las caracter sticas de las poblaciones basadas en muestras se vuelven muy imprecisas. Este argumento estad stico est a basado en datos de secci on cruzada o, dicho de otra forma, en datos de una poblaci on numerosa en un momento del tiempo. Si lo traslad aramos a una serie temporal de observaciones de una variable no gaussiana, el resultado que obtendr amos es que el comportamiento de la variable en el pasado es poco u til para predecir su comportamiento en el futuro. Dicho de otra forma, obtendr amos que en los mundos no gaussianos las sorpresas son frecuentes, y las t ecnicas de predicci on se vuelven muy imprecisas porque los errores de predicci on pueden llegar a ser muy grandes. As es que predecir el futuro de la econom a es un negocio muy complicado. Entonces si los economistas no somos capaces de predecir el futuro, qu e es lo podemos hacer y c omo podemos ayudar a los empresarios a decidir? Los expertos en econom a nos parecemos mucho m as a los expertos en medicina que a los adivinos. Los m edicos y los economistas estudiamos el comportamiento de sistemas muy complejos la siolog a humana y la econom a global. Por eso a los m edicos no les pedimos que adivinen cu ando nos vamos a enfermar de gripe, ni que predigan la duraci on exacta de una enfermedad terminal o de un resfriado. Las mismas razones la complejidad de las econom as hacen
Si la persona m as rica de la tierra es Mukesh Ambani o Carlos Slim, tanto da, porque los valores de sus patrimonios no se alejan mucho de esa cifra.
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que tampoco tenga mucho sentido pretender que los economistas adivinemos cu ando se va a reducir la tasa de crecimiento de la econom a china, o cu ando va a volver a crecer por encima del cuatro por ciento anual la econom a espa nola. Ni los m edicos ni los economistas podemos contestar a ese tipo de preguntas sencillamente porque no somos adivinos. En cambio, igual que a los m edicos les pedimos que diagnostiquen correctamente las enfermedades y que propongan remedios ecaces para su curaci on, a los macroeconomistas podemos pedirles que diagnostiquen con rapidez los problemas que afectan a una econom a determinada, o a la econom a global en su conjunto, y que propongan medidas ecaces para corregir esos problemas. 0.4 LA COYUNTURA PERFECTA
Como iremos descubriendo en estas p aginas, ser economista tiene sus ventajas, pero no siempre es f acil. Por ejemplo, cuando en una esta tu interlocutora descubre a qu e te dedicas, o cuando te encuentras con la vecina del quinto en el ascensor, es casi inevitable que te pregunten y t u, c omo ves las cosas? o algo parecido. Invariablemente, cuando eso pasa, uno tiende a encogerse de hombros y a decir pues, yo, la verdad es que las veo. . . pchee. Uno contesta as porque describir en unas pocas frases la coyuntura econ omica haciendo justicia a sus muchos matices suele ser complicado. Adem as, uno hab a ido a la esta para relajarse y hablar de cualquier cosa menos de econom a. O se hab a subido al ascensor con prisa para llegar a tiempo a una cita, y a esas horas de la ma nana uno est a para un buenos d as dicho sin demasiado entusiasmo y poco m as.5 Pero la frecuencia con la que se repite esa pregunta, y la cara de inter es, a veces mezclada con angustia, con la que se espera la respuesta nos hacen pensar que merece la pena intentar contestarla. Y qu e mejor sitio para hacerlo que el primer cap tulo de un texto sobre macroeconom a. Es cierto que a principios de agosto de 2012, la coyuntura econ omica espa nola y europea en general se ve a mal o sea, peor que pchee. Pero antes de comentar los detalles de la coyuntura, vamos a describir c omo ser a la coyuntura econ omica perfecta. Esa que nos permitir a contestar a nuestros interlocutores con una gran sonrisa, pues yo las cosas las veo simplemente perfectas. Imposibles de mejorar. Para un economista, la caracter stica que mejor resume y describe la coyuntura es el crecimiento econ omico. Lo que tiene que crecer es la actividad econ omica, o concretando un poco m as, la producci on de bienes y servicios o, si nos ponemos t ecnicos del todo, el Producto Interior Bruto. El Producto Interior Bruto es la forma m as frecuente de estimar la actividad econ omica. Todos los pa ses lo calculan. Su objetivo es estimar el valor de los bienes y servicios que se producen en un territorio durante un periodo de tiempo determinado. El Producto Interior Bruto es uno de los conceptos fundamentales en macroeconom a y el Tema 2 de este libro se dedica a estudiarlo en detalle.
Nuestros amigos m edicos nos cuentan que a ellos les ocurre algo parecido y que conocidos casuales aprovechan cualquier ocasi on para solicitar sus opiniones profesionales.
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El crecimiento del Producto Interior Bruto es el mejor remedio para la pobreza y por eso es el primer indicador del estado de salud de las econom as. Pero para que la coyuntura sea perfecta no nos basta con crecer. Adem as al crecimiento le vamos a exigir ciertas cualidades. En una coyuntura perfecta al crecimiento econ omico le exigiremos que sea sustancial, que sea sostenido, y que sea equilibrado. Crecer y crecer. Aparentemente este objetivo no tiene sentido. Antoine Saint de Exupery dir a que esta secci on es muy similar a la visita del Principito al planeta del hombre de negocios. Acumulaba estrellas, con el u nico objetivo de comprar m as estrellas. Sin embargo, a diferencia de ese ilustre personaje, el aumento de la actividad econ omica, medida por el incremento del Producto Interno Bruto, est a lejos de ser un sinsentido. En Jap on la esperanza de vida es de 82 a nos, en Brasil es de 72 a nos, mientras que en Etiop a solamente alcanza los 42 a nos. El 99 % de la poblaci on en Jap on est a alfabetizada, mientras que en Brasil el 89 % lo est a y en Etiop a solamente el 35 % sabe leer y escribir. Qu e podr a explicar las diferencias de bienestar tan marcadas entre estos tres pa ses? Crecer y crecer tiene un importante objetivo: generar bienestar. Muy posiblemente, el crecimiento econ omico no sea la u nica manera de generar bienestar; sin embargo, sin lugar a dudas, es una de las m as importantes. Pero la perfecci on es muy exigente. Cuando una econom a disfrute de un proceso de crecimiento sustancial, sostenido y equilibrado lo siguiente que vamos a mirar es el funcionamiento de sus mercados de trabajo. En un entorno perfecto, esencialmente todas las personas que quieran trabajar deber an tener un puesto de trabajo acorde con su cualicaci on y sus expectativas. Dicho de una forma un poco m as t ecnica, la econom a ideal deber a estar pr oxima al pleno empleo. El crecimiento y el empleo son los indicadores principales del funcionamiento de la econom a real. Pero no nos bastan. Tambi en tenemos que ocuparnos de la monetaria o nanciera. En una coyuntura perfecta adem as de un sector real impecable nos gustar a que los precios fueran razonablemente estables, o sea que las tasas de inaci on fueran reducidas y predecibles. Y eso no es todo. Para terminar, a la coyuntura perfecta le exigir amos que las desigualdades econ omicas entre las personas y los hogares fueran razonables. O sea que fueran compatibles con el crecimiento y con nuestro sentimiento de solidaridad. Cada uno de estos seis aspectos del entorno perfecto se merece un comentario m as detallado que es el contenido de los seis apartados siguientes. 0.5 LA POL ITICA ECONOMICA
La segunda pregunta que se nos suele hacer a los economistas despu es de la casi inevitable respuesta negativa al Y t u como ves las cosas? es Entonces, qu e har as para mejorar las cosas?. Ante esta pregunta, los economistas solemos contestar de dos maneras, seg un cu al sea nuestra visi on de la efectividad y las consecuencias de las intervenciones de la pol tica econ omica. Los economistas que deenden la visi on liberal proponen que la soluci on a la gran mayor a de los problemas econ omicos es denir y proteger mejor los derechos
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de propiedad y dejar funcionar a los mercados. Frente a esta visi on, los economistas que deenden la visi on activista proponen que los poderes p ublicos deben intervenir en la econom a con un amplio y variado abanico de pol ticas y regulaciones econ omicas. A los economistas nos gusta defender nuestros argumentos utilizando analog as o par abolas. Y una de las analog as favoritas de los economistas liberales es comparar el funcionamiento del mercado con la vida de la naturaleza. En la selva las especies compiten por unos recursos limitados. Los organismos que son capaces de aprovechar mejor esos recursos prosperan y se multiplican. Y los que no lo consiguen desaparecen. La competencia genera una gran biodiversidad que ocupa todos los nichos del ecosistema. La vida en la selva no es f acil ni relajada. Para sobrevivir tienes que comer y tienes que evitar que te coman. Pero aunque la vida en la selva sea inc omoda, al decir de los economistas liberales, la vida en la selva es justa. Las reglas del juego est an bien denidas. Llorar no sirve para nada. Y sobreviven las especies m as competitivas que son las m as ecientes. Si sustituimos organismo por empresa y ecosistema por mercado, est a hecha analog a. Aceptemos provisionalmente que el mercado libre es duro pero justo. Y a continuaci on pregunt emosle a un economista liberal por los m as de cinco millones y medio de parados en Espa na en marzo de 2012, o por los mil doscientos millones de personas que viven con menos de un d olar al d a en el planeta por esas mismas fechas. Casi seguro que el economista liberal admitir a que los parados de una pa s rico como Espa na son un problema serio, y que la pobreza extrema es una tragedia y una verg uenza. Si le presionamos un poco para que proponga una soluci on distinta a la de denir y defender mejor los derechos de propiedad y dejar funcionar a los mercados, quiz as apriete los dientes, carraspee un poco y, antes de criticar las propuestas de los activistas, quiz as nos cuente el cuento de las cebras y las leonas que hemos reproducido en el Recuadro 0.1.
Recuadro 0.1: El Cuento de las Cebras y las Leonas
Amanece en la sabana. La manada de cebras empieza a despertarse. Para las cebras comer no requiere mucho esfuerzo. S olo tienen que agacharse y masticar. Pero las cebras saben que las herb aceas pueden esconder un peligro mortal. Leonas al acecho. En alg un momento de ese d a va a tener que correr. Y que si quiere llegar al d a siguiente tendr a que correr m as deprisa que la leona m as r apida. No muy lejos de donde pastan las cebras, se despierta un grupo de leones. Una leona de poco m as de un a no abre los ojos y lo primero que ve es la pradera que se extiende hasta donde alcanza el horizonte. A las leonas las gram neas s olo le sirven de escondite. Les reconforta saber que ese a no han crecido m as altas que otras veces y que acercarse a las cebras sin ser descubiertas les va a resultar relativamente f acil. La leona lleva tres d as sin cazar y tiene hambre. Se despereza y olfatea el viento con desgana. Comprende que en alg un momento de ese d a que amanece va a tener que correr. Y que si quiere llegar al d a siguiente tendr a que correr m as deprisa que la cebra m as lenta.
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Ese cuento es otra analog a. Un recurso ret orico cuya nalidad es convencernos de que la pol tica econ omica debe procurar no intervenir en los mercados. Porque la mayor a de sus consecuencias son dif ciles de anticipar. Y porque muchas veces los efectos secundarios de las intervenciones agravan los problemas coyunturales en vez de paliarlos. Para intervenir en equilibrio duro pero justo de la sabana, primero tenemos que elegir el bando al que queremos favorecer. A qui en ayudamos: a las cebras o a las leonas? Y esa decisi on casi siempre es complicada. Primero porque el problema de las cebras y las leonas es id entico: correr deprisa. Lo mismo que ocurre en la econom a. Todas las personas y de todas las empresas se enfrentan al mismo problema: sobrevivir y prosperar en el mercado. Y segundo porque cualquier intervenci on es costosa y nos obliga a privilegiar a unos grupos a expensas de otros. Si aceleramos a las cebras, probablemente terminemos por quedarnos sin leones. Si aceleramos a las leonas, probablemente nos quedemos primero sin cebras y poco despu es sin leones. A pesar de su atractivo, objetar a esta analog a no es muy complicado. Si insistimos, el economista liberal terminar a por admitir que en los pocos casos en los que las intervenciones de la pol tica econ omica en los mercados est an justicadas, el ingenio y el tes on de las personas y el sistema de incentivos que generan los mercados hacen que muchas de las intervenciones sean inecaces. Y nos pondr a ejemplos como la externalizaci on. O cuestionar a la ecacia de las rebajas scales cuando las familias que se benecian de esas rebajas pueden simplemente ahorrarlas. O enumerar a los ingeniosos mecanismos que inventa el sistema nanciero para ampliar su negocio a pesar de las m ultiples normas y obligaciones que les imponen las Directrices de Basilea. En las p aginas que siguen reexionaremos sobre la pol tica econ omica y discutiremos con detalle estos y otros ejemplos y las propuestas de los economistas liberales. Frente a la visi on liberal de la pol tica econ omica, los economistas que deenden la visi on activista mantienen que la pol tica econ omica debe intervenir en los mercados y que sus intervenciones son ecaces para conseguir los nes que persiguen. Los partidarios de esta visi on proponen y deenden multitud de pol ticas econ omicas y de regulaciones de los mercados. Ejemplos de estas pol ticas son las pol ticas scales y distributivas entre las que destacan la provisi on de mercanc as p ublicas, los impuestos, la seguridad social y las transferencias; las pol ticas monetarias y cambiarias, que determinan los tipos de inter es de intervenci on, regulan del sistema nanciero, y eligen el r egimen de los tipos de cambio; la multitud de regulaciones de los mercados de trabajo que limitan las modalidades de contrataci on, establecen salarios m nimos y costes de despido, obligan a participar en el seguro del desempleo o regulan la duraci on de la jornada de trabajo; y otro tipo de intervenciones en los mercados como los controles de precios, las regulaciones ambientales, la prohibici on de determinados tr acos y un largo etc etera de regulaciones. En las p aginas que siguen tambi en nos ocuparemos de discutir estas y otras propuestas de los economistas partidarios de la intervenci on en los mercados.
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0.6
TRES REGALOS
Para terminar este cap tulo con buen pie, nada mejor que hacerlo con dos regalos. El primero es el resumen ejecutivo de todo el conocimiento econ omico. Literalmente de todo el conocimiento que los economistas hemos ido acumulando en los casi doscientos cincuenta a nos que han transcurrido desde que en 1776 Adam Smith publicara su tratado Una Investigaci on sobre la Naturaleza y las Causas de las Riqueza de las Naciones que para muchos es el primer texto de econom a. Quiz as nos sorprenda que tantos desvelos puedan resumirse en tan s olo tres palabras:
Nada es Gratis
Estas tres palabras son algo m as que una frase hecha elegida para buscar una sonrisa f acil y se merecen un comentario. La Econom a estudia c omo las personas gestionamos la escasez. Y, como reza la cita de Borges que encabeza este cap tulo, entre los humanos todo es escaso. La universalidad de la escasez no se debe a que seamos insaciables, a que seamos incapaces de conformarnos con lo que tenemos, o a que m as de mil doscientos millones de nuestros cong eneres vivan con menos de un d olar por d a. La escasez es una caracter stica omnipresente en las vidas de todos porque somos y nos sabemos mortales. Como la duraci on de nuestras vidas es limitada, cada instante se vuelve irrecuperable y valioso. La escasez de nuestro tiempo se traslada a todo lo que hacemos, a todo lo que tenemos, y a todas nuestras decisiones. Tambi en hace que los costes de las oportunidades perdidas surjan por doquier. La decisi on de escribir o de leer este cap tulo, por poner un ejemplo, nos obliga a pagar un coste considerable: tenemos que renunciar al valor del mejor uso alternativo al que podr amos haber dedicado ese tiempo. La persona m as rica de la Tierra digamos que Bill Gates y la m as pobre tienen que pagar por todos sus actos el mismo coste: el valor del tiempo que les lleva realizarlos. Por eso nada es gratis. Ni siquiera las cosas abstractas que a veces nos parece que regalamos o que nos regalan. Los economistas sabemos que ya hemos pagado su precio, o que lo estamos pagando, o que lo vamos a pagar. El segundo regalo es un rayo de esperanza. Nos dice que las reformas son posibles y que la pol tica econ omica tiene margen para actuar.
Todos Respondemos a los Incentivos

Si cambian nuestros incentivos, cambian nuestras decisiones y cambia nuestro comportamiento. En Rimkieta, uno de los barrios m as pobres de Uagadug u, la capital de Burkina Faso, uno de los pa ses m as pobres del planeta, casi nadie hace nada. Dados sus sistemas de incentivos, lo m as razonable es levantarse tarde, charlar un rato con los amigos, intentar hacer alguna chapuza, pasar las horas centrales del d a dormitando, y con suerte comer un pu nado de mijo casi a oscuras, cuando cae la tarde. Casi nadie vende casi nada porque hay muy poco que comprar. Casi nadie compra casi nada porque tienen muy pocas oportunidades para vender. La mayor a de las personas de Rimkieta viven en el equilibrio amargo de la pobreza. Y no dan un nombre
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a sus hijos hasta que cumplen cinco a nos, porque la mayor a de los ni nos se mueren antes de llegar a esa edad.6 En Madrid el panorama es muy distinto. Los sistemas de incentivos del equilibrio de alto impacto de los ricos nos incitan a especializarnos y a pasarnos la mejor parte de la semana vendiendo porque tenemos muchas cosas que comprar. Nos levantamos a primera hora, nos peleamos con el atasco o con las muchedumbres del transporte colectivo. Nos encerramos en nuestros puestos de trabajo. Comemos deprisa y llegamos a casa despu es de que haya anochecido. All nos espera una cena abundante y el confort quiz as exagerado de nuestros hogares opulentos. Estas diferencias en el comportamiento de los espa noles y los burkineses se deben sobre todo a las diferencias en los incentivos. Si un espa nol cualquiera hubiera nacido en Burkina probablemente trabajar a durante veinte horas a la semana y su principal empe no ser a sobrevivir hasta el d a siguiente gastando un euro al d a. Si un burkin es cualquiera hubiera nacido en Espa na, probablemente trabajar a cuarenta horas largas a la semana y su principal empe no ser a llegar a n de mes, gastando setenta veces m as. El tercer regalo se debe a Kurt Lewin, uno de los pioneros de la psicolog a de la educaci on y de las organizaciones. Y, m as que un regalo, en realidad es una cu na publicitaria para promocionar el estudio de la macroeconom a:
Nada es tan Pr actico como una Buena Teor a

Esta frase, curiosamente parad ojica, nos recuerda que las buenas teor as suelen ser u tiles en la pr actica. Aunque a veces su utilidad no sea evidente a primera vista. Las teor as macroecon omicas que se desarrollan en las p aginas que siguen son una aproximaci on asequible a la realidad compleja y cambiante de la econom a global. Su utilidad pr actica estriba en que nos ayudan a pensar en t erminos de un sistema cerrado y en que sacan a la luz las consecuencias a veces inesperadas de la pol tica econ omica y de la regulaci on de los mercados. Tambi en son u tiles porque la gesti on correcta o equivocada del entorno econ omico condiciona nuestras decisiones, modica nuestras oportunidades, y afecta a nuestras vidas y a nuestros negocios.
Si te gustar a ayudar a los ni nos de Rimkieta, visita http:// www.amigosderimkieta.org
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APENDICE: LOS FLUJOS Y LOS FONDOS En este apartado vamos a aprovecharnos de la relaci on que existe entre las mercanc as y el tiempo, y vamos a clasicar las variables econ omicas en dos grandes categor as: los ujos, como la renta o el gasto; y los fondos, como el dinero o la riqueza. Denici on 0.2: Flujo. Un ujo es una variable econ omica que representa un proceso que se produce en un periodo de tiempo, y cuya denici on exige que se especique la duraci on de ese periodo. Ejemplos de ujos son la renta, el ahorro y el gasto. No es lo mismo ganar 500 euros por hora, que al mes o al a no. Ni tampoco es lo mismo gastar 200 euros al d a, que a la semana; ni ahorrar 30.000 euros en un a no o en toda la vida. Por lo tanto, si queremos que esas cifras tengan sentido tenemos que precisar el periodo de tiempo en el que se producen, y esa es la condici on que caracteriza a los ujos. Ejercicio 0.6: Proponga tres ejemplos de variables ujo. Denici on 0.3: Fondo. Un fondo es una variable econ omica cuya cuant a se determina en un momento del tiempo, y no en un periodo de tiempo. Ejemplos de fondos son el dinero y la riqueza. Si le preguntamos a Lucas cu anto dinero tiene, cuenta los billetes y las monedas que lleva en el bolsillo y nos contesta con una cifra 6,25 euros, por ejemplo. Esa cantidad es el dinero que tiene Lucas en el momento de hacerle la pregunta y, por lo tanto, para contestarnos, s olo necesita una cifra 6,25 euros. Para que su respuesta tenga sentido, Lucas no tiene que mencionar ning un periodo de tiempo. Como el dinero es un fondo, se entiende que queremos saber su valor justo en el momento de hacerle la pregunta. Ejercicio 0.7: Proponga tres ejemplos de variables fondo. En general, los ujos y los fondos est an relacionados. Casi todos los ujos dan lugar a aumentos o disminuciones de alg un fondo. Pensemos, por ejemplo, en la relaci on que existe entre la renta, la riqueza y el gasto. Mat as trabaja de dependiente en una perfumer a, y cobra una vez al mes. La n omina de Mat as es su ujo de renta. Cada vez que le ingresan la n omina, el saldo de la cuenta corriente de Mat as aumenta. El saldo de esa cuenta es uno de los componentes de su fondo de riqueza. Mat as va de compras una vez a la semana. Cada vez que hace un pago, el saldo de su cuenta disminuye. Los pagos que hace Mat as son sus ujos de gasto. Por lo tanto, los ujos de renta hacen que el fondo de riqueza aumente, y los ujos de gasto hacen que el fondo de riqueza disminuya. Ejercicio 0.8: Suponga que sabemos la renta mensual de Mat as. C omo calcular amos su renta en un a no? Har amos lo mismo con la riqueza? Proponga un m etodo general para agregar en el tiempo variables ujo, y otro para agregar en el tiempo variables fondo.
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Como sugiere el Ejercicio 0.8, otra de las caracter sticas que distinguen a los ujos de los fondos es la forma de agregarlos en el tiempo. Los ujos se suman, pero los fondos no se suman nunca. Para calcular la renta anual de Mat as, solamente tenemos que sumar las rentas que ha percibido durante los doce meses del a no. Con los dem as ujos ocurre algo parecido. Para calcular el valor anual de un ujo, se suman los valores diarios, semanales o mensuales de ese ujo. Sin embargo, con los fondos no ocurre lo mismo. Si le preguntamos a Lucas cu anto dinero tiene al mes, seguramente no sabr a qu e contestarnos porque esa pregunta no tiene mucho sentido. Podemos preguntarle cu anto dinero ten a al salir de casa un d a determinado de ese mes, o incluso cu anto dinero ten a al salir de casa todos los d as del mes, y hacer una media con las respuestas. En general, para saber el valor de un fondo durante un periodo de tiempo, o elegimos un momento del tiempo que represente a todo el periodo, o elegimos varios momentos y calculamos el valor medio del fondo, pero en ning un caso sumamos los valores del fondo en distintos momentos del periodo. Y no lo hacemos, porque el resultado de esa suma ser a una cifra sin sentido. Ejercicio 0.9: El saldo de la cuenta corriente de Lucas a las 12 del d a 1 de enero era de 25,34 euros a las 12 del d a 1 de febrero era de 32,17 euros y a las 12 del d a 1 de marzo era de 15,25 euros. Proponga dos formas distintas de calcular el valor trimestral de su fondo de dinero.
Tema 1
EL MODELO MACROECONOMICO BASICO

En aquel Imperio, el Arte de la Cartograf a logr o tal Perfecci on que el Mapa de una sola Provincia ocupaba toda una Ciudad, y el Mapa del Imperio, toda una Provincia. Con el tiempo, esos Mapas Desmesurados no satiscieron y los Colegios de Cart ografos levantaron un Mapa del Imperio, que ten a el tama no del Imperio y coincid a puntualmente con el. Menos adictas al Estudio de la Cartograf a, las Generaciones siguientes entendieron que ese dilatado Mapa era in util y no sin Impiedad lo entregaron a las Inclemencias del Sol y de los Inviernos. En los Desiertos del Oeste perduran despedazadas Ruinas del Mapa, habitadas por Animales y por Mendigos; en todo el Pa s no hay otra Reliquia de las Disciplinas Geogr acas. Su arez Miranda, Viajes de varones prudentes, IV, cap. XLV, L erida, 1658. J. L. Borges Del rigor en la ciencia
Contenido 1.0. 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5. Introducci on El Modelo Macroecon omico B asico El Sector P ublico Los Hogares Las Empresas El Sector Exterior
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INTRODUCCION
La Econom a Global es tremendamente complicada. Y entender su funcionamiento es la tarea ineludible de los macroeconomistas. En este tema vamos a describir c omo lo hacemos. Vamos a describir c omo organizamos y simplicamos la econom a global para pensar en ella sin perdernos en sus innumerables detalles. Vamos a meternos en la cabeza de los economistas y vamos a averiguar cu al es su modelo mental de la econom a global. En el pr ologo hemos dicho que uno de los objetivos de este texto es ayudarnos a entender y evaluar las consecuencias de la pol tica econ omica. Metodol ogicamente tenemos dos formas de enfrentarnos con esta tarea. La primera probar con una econom a real y ver qu e pasa es absurda. La segunda forma es construir un simulador de la econom a real que nos interese, ensayar las pol ticas propuestas en el simulador, y usar las simulaciones para ayudarnos a decidir si nos conviene adoptar esas pol ticas en la econom a real. El Modelo Macroecon omico B asico que se describe en este tema es un simulador elemental de la econom a global. Por lo tanto, tambi en es una teor a del mundo, y una descripci on esquem atica y tremendamente simplicada de la econom a global. Como el Modelo At omico de Rutherford que se estudiaba en la escuela para representar la estructura de las part culas elementales, el Modelo Macroecon omico B asico es una par abola del mundo, una analog a que no nos debemos tomar literalmente. Y, como a cualquier otra par abola o a cualquier otra teor a, al Modelo Macroecon omico B asico no le vamos a exigir demasiado realismo. En cambio, le vamos exigir que sea u til, que nos ayude a entender las consecuencias de la pol tica econ omica en el mundo real. Con este n, en las p aginas que siguen vamos construir una teor a sencilla de las relaciones econ omicas que tienen lugar en un pa s imaginario, tomando como referencia las relaciones econ omicas que tienen lugar en los pa ses del mundo real. Primero vamos construir un modelo muy esquem atico de la econom a global y, a continuaci on, vamos a construir un modelo m as detallado de un pa s cualquiera. Al conjunto de todas las econom as del mundo menos nuestra econom a favorita le vamos a llamar el Sector Exterior. Y al modelo detallado de nuestra econom a favorita le vamos a llamar el Sector Interior. Para organizar el Sector Interior vamos a englobar a todas las administraciones p ublicas en el Sector P ublico y al resto de la econom a en el Sector Privado. Y dentro del Sector Privado vamos a hablar de los Hogares y de las Empresas. Una vez hecho esto, agruparemos: todos los hogares estar an representados por un solo hogar, mientras que a su vez todas las empresas en una sola empresa. La raz on es sencilla, a muchas de las preguntas que haremos por ejemplo, que le ocurre al consumo cuando aumenta el ingreso disponible? muy posiblemente la mayor a de los hogares de una econom a nos dar an una respuesta muy similar por lo que, para simplicar nuestro modelo, agrupamos a aquellos agentes econ omicos con un comportamiento semejante.
mico Ba sico El Modelo Macroecono
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Entre estos cuatro personajes que conguran el Modelo Macroecon omico B asico los Hogares, las Empresas, el Sector P ublico y el Sector Exterior hay un entramado complejo de relaciones econ omicas. Las relaciones econ omicas del modelo son versiones simplicadas de las que tienen lugar entre los hogares, las empresas, las administraciones p ublicas y los pa ses del mundo real. En las p aginas que siguen tambi en vamos a descubrir c omo hacemos los economistas para describir de una forma simplicada las decisiones econ omicas, qu e aspectos incluimos en nuestros modelos y cu ales decidimos omitir. 1.1 EL MODELO MACROECONOMICO BASICO
El mundo en el que vivimos es un mundo complicado. Seg un los datos de la Agencia Central de Inteligencia de Estados Unidos, en junio de 2012 eramos unos 7,044 millones de personas, repartidas en 194 estados independientes (apr oximadamente).7 Diariamente los habitantes del planeta tomamos millones de decisiones econ omicas, muchas de ellas interrelacionadas. En 2011, como consecuencia de esas decisiones, en el mundo se produjeron mercanc as por valor de 72 billones de d olares en paridad de poder de compra, equivalentes a unos 61 billones de d olares usando tipos de cambio corrientes.8
Recuadro 1.2: La Historia de Los N aufragos
Un economista, una arquitecta y un ingeniero se fueron de crucero por los Mares del Sur. Cuando les sorprendi o una tormenta tropical. El barco en el que viajaban naufrag o y no se sabe muy bien c omo los tres consiguieron llegar hasta un peque no islote desierto. Despu es de recuperarse descubrieron que entre los restos del naufragio hab a una lata de fabada y una caja de cerillas que, contra toda raz on, estaban en perfecto estado. Les encontramos sentados en la playa al abrigo de un grupo de palmeras pensando en c omo abrir la lata. El ingeniero recuerda la Ley de Boyle-Mariotte, propone encender un fuego con las cerillas y explica que cuando la lata se caliente lo suciente la expansi on de los gases terminar a por reventar la lata y podr an comerse la fabada. Sus compa neros de naufragio asienten. Enseguida la arquitecta propone construir un peque no muro alrededor del fuego para evitar que la fabada se disperse cuando estalle la lata. Otra buena idea. Las miradas ahora se dirigen al economista. El economista est a cabizbajo y deprimido. El ingeniero le mira. Vamos, an mate y colabora, qu e har as t u para abrir la lata? El economista se resiste. Le insisten tanto que termina por ceder: Nosotros cuando tenemos que abrir una lata lo que hacemos es. . . suponer que tenemos un abrelatas.
7 V ease The 2012 World Fact Book. Central Intelligence Agency. Este libro de datos est a disponible en https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook 8 Para comparar los valores de las producciones de distintos pa ses se pueden usar precios locales y tipos de cambio corrientes, o un sistema de precios com un para todos los pa ses. La unidad de cuenta de estos precios comunes son los d olares en paridad de poder adquisitivo o d olares PPA, los cu ales estudiaremos en el u ltimo tema de este libro.
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Identicar las causas y sus efectos en un mundo tan complejo es una tarea muy complicada. Y si no somos capaces de relacionar las causas con sus efectos, dif cilmente vamos a poder entender y predecir las consecuencias de la pol tica econ omica. Cuando los economistas nos enfrentamos a un problema dif cil, recurrimos a nuestro m etodo favorito: lo simplicamos. Como el economista de la Isla de los N aufragos, empezamos suponiendo que tenemos un abrelatas. O sea que la econom a global es mucho m as sencilla de lo que en realidad es. A partir de ese supuesto construimos un modelo esquem atico de la realidad, y los usamos para ayudarnos a contestar a las preguntas que nos planteamos. Este m etodo de la simplicaci on nos obliga a decidir qu e aspectos de la realidad se deben incluir en el modelo y cu ales se pueden omitir. La respuesta a esa pregunta es que intentamos construir los modelos m as sencillos que podamos, con la condici on de que sean capaces de contestar a las preguntas que les planteemos. Como en este caso nuestro objetivo es estudiar los efectos de la pol tica econ omica sobre el bienestar de las personas y las empresas, en el modelo de la econom a global que vamos a construir por lo menos tendr a que haber una autoridad que decida cu al va a ser la pol tica econ omica, personas, y empresas. Para que los modelos sean u tiles, tienen que ser sencillos. Un modelo econ omico que fuera tan complicado como el mundo real ser a tan in util como el mapa que describe Borges en la cita que encabeza este tema. Claro que cuanto m as sencillo sea un modelo menos preguntas ser a capaz de contestar. Y esa es la cuerda oja por la que tenemos que movernos en el proceso de simplicaci on. Intentamos dise nar modelos que sean lo sucientemente ricos como para contestar con detalle a las preguntas que les planteemos y lo sucientemente sencillos como para que los podamos entender y resolver. 1.1.1 Un Modelo de la Econom a Global
El punto de partida en el proceso de simplicaci on que hemos descrito en el apartado anterior es la econom a global. Y como el mundo real est a formado por pa ses, la versi on simplicada de la econom a el modelo de la econom a global tambi en est a formado por pa ses, aunque l ogicamente simplicados. El territorio, las leyes, las instituciones, las costumbres y la lengua, son algunas de las caracter sticas que distinguen a los pa ses del mundo real. Pero solamente el territorio, las personas que viven en el y algunos aspectos institucionales y legales son exclusivos de cada pa s. De un modo esquem atico, podemos decir que un pa s es un grupo de personas que viven en un territorio determinado, y que regulan su convivencia mediante un cuerpo de leyes determinadas. Para distinguirlos de los pa ses del mundo real, a los pa ses del modelo les vamos a llamar econom as. El Panel A del Gr aco 1.0 es una versi on esquem atica y reducida del punto de partida en nuestro proceso de simplicaci on: un mundo simplicado formado por una colecci on de diez econom as, que representamos con diez
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Gr aco 1.0: Un Modelo de la Econom a Global con Diez Econom as
A: Diez Econom as
B: Demasiadas Flechas
pol gonos, algunos muy sencillos de identicar. En una versi on completa de ese esquema, en la que cada pa s del planeta estuviera representado por un pol gono, los dos paneles del Gr aco 1.0 tendr an nada menos que 194 pol gonos. Y ser a mucho m as confusa y dif cil de entender. Imaginemos que para estudiar la econom a global nos decidi eramos a modelizar una por una todas esas econom as, y que para representar las relaciones econ omicas entre sus residentes esquem aticamente, conect aramos cada dos econom as con una echa. Cu antas echas habr a en total si de cada econom a saliera una echa que la conectara con todas las dem as? En el esquema del mundo representado en el Panel B del Gr aco 1.0 habr a 90 (= 10 9) echas y en un gr aco que estuvieran representados los 194 pa ses del planeta habr a 37.442 (= 194 193) echas. En cualquiera de los dos casos el gr aco resultante ser a un galimat as imposible de comprender. Adem as, probablemente muchos de los detalles de ese modelo tan complejo no son necesarios para contestar a muchas de las preguntas que nos interesan. Para poder entender el modelo del mundo, tiene que ser mucho m as manejable. Y para dise narlo, vamos a imitar al economista del chiste suponiendo que tenemos un abrelatas. O, en este caso, haciendo como si la econom a global fuera mucho m as sencilla de lo que en realidad es. Un modelo con 194 econom as es un disparate. Uno con 10 econom as sigue siendo demasiado complicado. Y un modelo con una s ola nos sirve de poco, entre otras cosas porque no podr amos usarlo para pensar en el comercio exterior. Empecemos entonces con un modelo que tenga dos econom as o sectores: el Sector Interior y el Sector Exterior. El Sector Interior es nuestra econom a favorita, la econom a que constituye nuestro objeto de estudio, y la econom a de referencia aquella a la que vamos a referirnos con m as detalle. Y el Sector Exterior es un agregado inventado en el que se agrupan todas las dem as econom as del planeta. Con este sencillo esquema, pasamos de las noventa echas del complejo mundo que se representa en el Panel B del Gr aco 1.0, a las dos echas del modelo elemental del mundo que se representa en el Gr aco 1.1.
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El Sector Interior
El Sector Exterior
Gr aco 1.1: Un Modelo de la Econom a Global con Dos Sectores Para agrupar a todos los pa ses del mundo en un solo sector, nos hemos basado en el principio de la consolidaci on. La consolidaci on consiste en cancelar todas las relaciones econ omicas que se producen entre los pa ses del Sector Exterior, y considerar u nicamente las relaciones entre el Sector Interior y el Sector Exterior considerado como un todo u nico. Es cierto que al consolidar todos los pa ses del mundo en un solo sector, hemos simplicado enormemente el problema. Pero ha sido a costa de perdernos muchos de sus detalles. Por ejemplo, este esquema nos sirve para estudiar las exportaciones de la econom a espa nola, pero no nos sirve para estudiar a qu e pa ses van destinadas esas exportaciones. Vaya lo uno por lo otro. Dejemos a un lado de momento las complicaciones t ecnicas de la econom a internacional y veamos c omo se organiza el Sector Interior. 1.1.2 Un Modelo del Sector Interior
El siguiente paso es construir un modelo m as detallado del Sector Interior. Para que nos resulte m as f acil pensar en c omo vamos a hacerlo, podemos usar como referencia a la econom a espa nola. En enero de 2011 la poblaci on Espa na era aproximadamente 47,1 millones de personas. Y seg un el Ministerio de Trabajo y Emigraci on, la Seguridad Social espa nola ten a 19,4 millones de aliados. En julio de 2012 hab a disminuido a solamente 17,0 millones de aliados. En 2011 el valor de las mercanc as nales producidas en el territorio espa nol fue aproximadamente un bill on de euros corrientes y aport o algo m as del dos por ciento al producto interior bruto mundial medido en paridad de poder de compra. En 2011, la econom a espa nola import o mercanc as producidas en el exterior por valor de unos 325.000 millones de euros y export o a no residentes mercanc as por valor de unos 328.000 millones de euros. Como puede apreciarse, al pasar de la econom a global a la econom a espa nola no hemos simplicado mucho las cosas. Las econom as individuales siguen siendo demasiado complejas. Y no nos queda otro remedio que simpli-
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carlas otra vez el abrelatas. En este caso, para clasicar las decisiones de las personas y las empresas, vamos a distinguir entre las actividades que son propias del mercado y las que no lo son. En pr acticamente todos los pa ses del mundo una parte de las actividades econ omicas est a sujeta a la disciplina del mercado. Las personas y las empresas, llevadas por el af an de cumplir sus objetivos, compiten entre s en el marco legal que establecen las reglas del juego econ omico. El resultado de estas actividades es la producci on de mercanc as privadas. En nuestro modelo simplicado del Sector Interior vamos a consolidar a todas las personas y a todas las empresas que participan en los mercados en un conglomerado u nico al que vamos a llamar el Sector Privado.
El Sector Privado
El Sector Pblico
Gr aco 1.2: Un Modelo del Sector Interior Adem as de las actividades de mercado, en casi todos los pa ses se realizan otras actividades econ omicas que no est an sujetas a las reglas de la competencia y a la l ogica de los mercados. El objetivo de la mayor a de esas actividades es la producci on de mercanc as p ublicas. En nuestro modelo del Sector Interior vamos a consolidar a todas las personas y a todas las instituciones dedicadas a la provisi on y a la administraci on de las mercanc as p ublicas en un conglomerado u nico al que vamos a llamar el Sector P ublico. Por lo tanto, como ilustra el Gr aco 1.2, nuestro modelo del Sector Interior est a formado a su vez por dos grandes sectores: el Sector P ublico y el Sector Privado. El Sector P ublico se ocupa de la provisi on de mercanc as p ublicas y del dise no de la pol tica econ omica. Y las personas las empresas y del Sector Privado compiten entre s para alcanzar sus objetivos siguiendo las reglas del mercado. Esta clasicaci on es muy u til porque es exhaustiva. Y porque, con la u nica excepci on de las empresas p ublicas, el Sector Privado y el Sector P ublico son mutuamente excluyentes.9
Las ubicaci on de las empresas p ublicas en este esquema es un tanto problem atica. Cuando las empresas p ublicas compiten directamente con otras empresas privadas, por ejemplo la l nea de trenes de alta velocidad entre Madrid y Barcelona, lo l ogico es ubicarlas con el Sector Privado. Cuando su misi on es proporcionar un servicio p ublico, por ejemplo la l nea de trenes de cercan as entre Madrid y Soria, lo l ogico es ubicarlas con el Sector P ublico.
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1.1.3
Un Modelo del Sector Privado
El estudio detallado del Sector P ublico no es uno de los objetivos de la Econom a. Los economistas se lo dejamos a las Ciencias Pol ticas y a la Teor a del Estado. Generalmente, en los modelos econ omicos el papel del Sector P ublico se limita a elegir la pol tica econ omica. En cambio, se estudian con detalle sus consecuencias para el Sector Privado. Por lo tanto, los modelos econ omicos tienen que incluir una descripci on expl cita del Sector Privado. Como ilustra el Gr aco 1.3 la forma m as frecuente de modelizar el sector privado es dividirlo a su vez en el Hogares y Empresas. Como veremos en los apartados siguientes, los hogares son los principales agentes de decisi on de los modelos macroecon omicos. En cambio las empresas se limitan a producir mercanc as a partir de factores productivos y de otras mercanc as y juegan un papel m as secundario.
Los Hogares
Las Empresas
Gr aco 1.3: Un Modelo del Sector Privado Es evidente que en el mundo real hay muchos hogares y muchas empresas. Y que unos y otras se distinguen por mil detalles. Pero, una vez m as, toda esa diversidad desborda nuestra capacidad de entender y resolver los modelos. Y nos obliga a una u ltima simplicaci on que haga que los modelos sean tratables. En el l mite, los modelos m as sencillos del Sector Privado consolidan a todos los hogares del Sector Interior en un solo hogar y a todas las empresas en una sola empresa a los que llamaremos el Hogar y la Empresa Representativos. Para consolidar a todos los hogares en un Hogar Representativo, primero suponemos que las decisiones de los hogares tienen sucientes elementos comunes como para que el modelo siga siendo u til a pesar de que prescinda de las diferencias entre ellos. Y, segundo, ignoramos las relaciones econ omicas entre los hogares individuales y nos concentramos en el estudio de las relaciones entre los hogares y los restantes sectores del modelo. O sea, la consolidaci on de los hogares y de las empresas hace las echas del Gr aco 1.4 desaparezcan del Gr aco 1.5 y que s olo queden las que representan las relaciones econ omicas entre el Hogar Representativo, la Empresa Representativa, el Sector P ublico y el Sector Exterior.
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Gr aco 1.4: El Hogar y la Empresa Representativos
A: El Hogar Representativo
B: La Empresa Representativa
Por ejemplo, en todas las econom as unos hogares ahorran y otros desahorran, o lo que es lo mismo, piden prestado. Al consolidar esas decisiones en una, el Modelo B asico solo puede estudiar las consecuencias del ahorro neto de los hogares para los restantes sectores del modelo, pero no puede estudiar las decisiones de los hogares prestamistas y los hogares prestatarios por separado. Naturalmente, el precio que se paga por esta simplicaci on tan radical es que el Modelo B asico no puede usarse para estudiar la desigualdad de la renta o la progresividad de los impuestos que exigen que haya hogares ricos y hogares pobres ni el sistema de pensiones que exige que haya trabajadores y pensionistas ni cualquier otro problema que requiera la modelizaci on expl cita de varios tipos de hogares. Con la consolidaci on de todas las empresas en una empresa representativa ocurre algo parecido. El Modelo Macroecon omico B asico hace abstracci on de las relaciones econ omicas entre las empresas y s olo estudia las de la empresa representativa con los restantes sectores del modelo. Como veremos en el Tema 2, esta caracter stica hace que el Modelo B asico sea consistente con el c alculo del Producto Interior Bruto. Sin embargo, como ocurr a con los hogares, nos impide usarlo para contestar a cualquier pregunta cuya respuesta exija la modelizaci on expl cita de m as de un tipo de empresas. 1.1.4 El Modelo B asico
El Gr aco 1.5 ilustra el modelo mental del mundo que se hacen los macroeconomistas. Hemos pensado tantas veces en el que si nos hici eramos un mapa neuronal, se ver a claramente marcado con surcos profundos. Todas las Teor as Macroecon omicas predican algo o sobre los Hogares, las Empresas, el Sector P ublico o el Sector Exterior. Aunque a veces, cuando las preguntas que nos interesan lo permiten, excluyan a alguno de esos sectores. Por ejemplo, algunos modelos macroecon omicos excluyen al Sector Exterior. Son lo que llamamos modelos de Econom as Cerradas. Los an alisis m as elementales empiezan excluyendo tambi en al Sector P ublico y se centran en el estudio de
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las relaciones econ omicas entre los hogares y las empresas. En los apartados que siguen, vamos a describir con m as detalle las decisiones de los cuatro sectores del Modelo Macroecon omico B asico y sus interrelaciones. O sea, vamos a llenar de contenido las echas del Gr aco 1.5.
El Sector Interior
El Sector Privado
Los Hogares Las Empresas
El Sector Exterior
El Sector Pblico
Gr aco 1.5: El Modelo Macroecon omico B asico.
1.2
EL SECTOR PUBLICO
El Sector P ublico del Modelo Macroecon omico B asico se describe muy brevemente y se estudia con todo detalle en el Tema 3. En este apartado nos vamos a ocupar u nicamente de las relaciones del Sector P ublico con los restantes sectores del Modelo. La forma m as u til de pensar en el Sector P ublico es tratarlo como si fuera una empresa gigantesca dedicada a la provisi on y a la nanciaci on de los bienes y servicios p ublicos. Las nanzas del Sector P ublico est an sujetas a una restricci on presupuestaria que simplemente nos recuerda que los recursos p ublicos tienen que ser iguales a los empleos. G + Z + INT = T + DEF (1.0)
donde la partida G, a la que nos referimos gen ericamente como Gasto P ublico, incluye todas las compras de mercanc as que hace el Sector P ublico. Esas mercanc as son los servicios de los empleados p ublicos y todas las mercanc as corrientes y de inversi on que el Sector P ublico compra para realizar sus actividades. La partida Z incluye todas las Transferencias que realiza el Sector P ublico a los restantes sectores del Modelo. Las Transferencias son gastos por los que el Sector P ublico no recibe contrapartidas reales y por lo tanto no suponen una demanda para los restantes sectores del Modelo. La partida INT representa los gastos nancieros del Sector P ublico. Como cualquier empresa
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que se endeuda para nanciar parte de su actividad, el Sector P ublico tiene que pagar los intereses que devenga la Deuda P ublica. Esos intereses son rentas que reciben los Hogares y las Empresas del Modelo. En cuanto a los recursos del Sector P ublico, la partida T engloba a todos sus recursos propios. Esa partida incluye la recaudaci on de todos los impuestos, las tasas que el Sector P ublico cobra por algunos de sus servicios, las multas y cualquier otra fuente de ingresos del Sector P ublico. Como no puede ser de otra manera, el Sector P ublico obtiene esos recursos de los restantes sectores del Modelo. Para terminar, la partida DEF representa la necesidad o capacidad de nanciaci on del Sector P ublico. Cuando DEF es positiva, decimos que las cuentas del Sector P ublico presentan un D ecit P ublico. Y cuando DEF es negativa, decimos que las cuentas del Sector P ublico presentan un Super avit P ublico. Los D ecits P ublicos son el endeudamiento corriente del Sector P ublico con los restantes sectores del Modelo y se acumulan en la Deuda P ublica. En cambio, los Super avits P ublicos permiten al Sector P ublico reducir la Deuda P ublica o acumular activos nancieros emitidos por los restantes sectores del Modelo. La cinco partidas de la Expresi on 1.0 son los principales instrumentos de la Pol tica Fiscal y la forma con la que el Sector P ublico se relaciona con los restantes sectores del modelo. 1.2.1 El Sector P ublico y el Resto del Modelo
Las relaciones entre el Sector P ublico y el resto del Modelo son las siguientes: El Sector P ublico elige la pol tica scal descrita por las cinco grandes partidas que resumen los presupuestos p ublicos, (G, Z, INT , T, DEF ). El Sector P ublico produce las mercanc as p ublicas (G) que consumen los Hogares del Modelo. Para producir esas mercanc as contrata los servicios de los factores productivos propiedad de los Hogares y compra a las Empresas las mercanc as de consumo y de inversi on p ublicos. A cambio de esas mercanc as el Sector P ublico paga a los Hogares los salarios de los empleados p ublicos y a las Empresas los precios de las mercanc as que les compra. El Sector P ublico recauda impuestos, cobra tasas, y obtiene otros recursos de los restantes sectores del Modelo (T). El Sector P ublico transere parte de sus recursos (Z) a los Hogares y a las Empresas del Modelo sin recibir nada a cambio. El Sector P ublico paga a los Hogares del Modelo los intereses que devenga la deuda (INT) que emite para nanciarse en los periodos en los que sus recursos propios son insucientes para nanciar sus empleos.
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1.3
LOS HOGARES
Igual que ocurre en las econom as del mundo real, en el modelo macroecon omico b asico suponemos que las personas forman peque nos grupos que vamos a llamar hogares o familias. Los hogares son las unidades b asicas de decisi on del Modelo y pueden ser unipersonales. En la mayor a de las sociedades, los hogares pluripersonales tienen una organizaci on jer arquica y algunos de sus miembros generalmente los padres tienen m as poder de decisi on que otros generalmente los hijos. Pero la mayor a de las decisiones de los hogares son decisiones colectivas, y se llega a ellas de una forma negociada, con independencia del sistema de organizaci on del hogar. Por ejemplo pensemos en la forma en la que un hogar formado por una pareja y dos hijos mayores de diecis eis a nos asigna su tiempo. Entre todos deciden qui enes van a trabajar y durante cu anto tiempo van a hacerlo. Tambi en deciden si los hijos van a estudiar y c omo van a repartirse las tareas del hogar. Esas decisiones les afectan a los cuatro y se toman colectivamente en el seno del hogar. Con las restantes decisiones econ omicas ocurre algo parecido: tambi en se toman colectivamente en el seno del hogar. 1.3.1 La Propiedad de los Factores Productivos
En las econom as reales las relaciones de propiedad son muy complicadas. La titularidad de los derechos de propiedad corresponde tanto a las personas f sicas como a un complejo entramado de personas jur dicas. Adem as en la mayor a de los pa ses algunos factores productivos son de propiedad p ublica y otros pertenecen a personas f sicas y jur dicas residentes en el extranjero. Para simplicar las relaciones de propiedad, en el Modelo Macroecon omico B asico suponemos que todos los factores productivos pertenecen a los Hogares. Este supuesto no es tan heroico como podr a parecer a primera vista. Desde que se aboli o la esclavitud, los Hogares son propietarios de su tiempo y de los rendimientos de su trabajo. Como los Hogares tambi en son propietarios de las Empresas todos los factores productivos de las Empresas tambi en les pertenecen. En realidad en el Modelo Macroecon omico B asico s olo hacemos abstracci on del capital productivo de titularidad p ublica. Y forzando un poco el discurso, siempre se puede argumentar que los bienes de los estados pertenecen en u ltima instancia a sus ciudadanos, o sea a sus hogares. 1.3.2 Las Decisiones de los Hogares
Para modelizar las decisiones que toman los Hogares del Modelo empezamos atribuyendo al Hogar Representativo unos objetivos y suponiendo que el n u ltimo de sus decisiones es cumplir esos objetivos.10 Describir los objetivos de los hogares sin meternos en honduras los ocas ni perdernos en los detalles no es f acil. Si nos preguntamos a nosotros mismos por objetivo de nuestras vidas
10 El an alisis formal de las decisiones que toman los hogares es relativamente complejo y en este apartado nos limitamos a hacer una descripci on intuitiva de esas decisiones.
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y si nos dejamos llevar por el economicismo en la respuesta, quiz as contestemos algo parecido a ser felices, o vivir bien. Naturalmente esa respuesta tan vaga puede acomodar a cualquier denici on de felicidad o de vida buena. Si a continuaci on nos pregunt aramos qu e es lo que necesitamos para ser felices, la mayor a contestar amos con una lista de cosas: unas espirituales y otras materiales. Entre las cosas materiales seguramente estar a la comida, la vivienda, la ropa y los recursos que necesitamos para divertirnos. Pero, como para comprar esas cosas la mayor a de nosotros tenemos que trabajar, y los trabajos no suelen ser actividades agradables, el problema de ser felices se nos complica. El Modelo Macroecon omico B asico supone que el Hogar Representativo se enfrenta con un problema parecido al que hemos descrito en el p arrafo anterior, o sea que su objetivo es ser feliz y que para serlo necesita mercanc as y tiempo para disfrutarlas.11 Entonces, desde una perspectiva estrictamente econ omica y poni endonos un poco t ecnicos, decimos que el problema del Hogar Representativo es un problema de maximizaci on con restricciones. El Hogar maximiza su felicidad pero est a sujeto a las restricciones que le impone la escasez. Nosotros vamos a describir informalmente tres aspectos de ese problema: la asignaci on del tiempo, la asignaci on de la renta y la asignaci on del ahorro. Y aunque esas tres decisiones est en claramente relacionadas, en los apartados que siguen las estudiamos por separado para facilitar la exposici on. 1.3.3 La Asignaci on del Tiempo
Dolores es dentista y tiene una cl nica moderna y agradable y m as pacientes de los que puede atender. Todos los viernes decide cu antos pacientes va a atender durante la semana siguiente. Dolores sabe que cada hora que dedica a la cl nica es una hora que no puede dedicar a otras actividades, como jugar al tenis o ir a buscar a su hija al colegio. Concretamente, Dolores sabe que la asignaci on de su tiempo semanal debe cumplir la siguiente restricci on: h + = 100. (1.1)
La Expresi on (1.1) nos recuerda que las horas que dedicamos a trabajar, que denominamos h, no pueden dedicarse a otras actividades, que denominamos gen ericamente . Tambi en nos recuerda que los humanos tenemos aproximadamente 100 horas disponibles por t ermino medio cada semana. Ese n umero se obtiene de suponer que disponemos de 14 horas al d a por t ermino medio y de redondear 98 (= 14 7). No disponemos de 24 horas al d a porque las 10 horas restantes debemos dedicarlas obligatoriamente a alimentarnos, a dormir y a cuidar de nuestra salud.
A Lucas, uno de nuestros primeros lectores, este u ltimo p arrafo le ha recordado la letra de la vieja canci on que dice que para ser felices necesitamos tres cosas: salud, dinero y amor. Los economistas a nadimos que tambi en nos hace falta tiempo para disfrutarlas.
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Ejercicio 1.0: A la mayor a de los macroeconomistas nos apasiona la contabilidad. Suponga que los humanos disponemos de cien horas a la semana y calcule el n umero de horas disponibles en una vida de ochenta a nos. Reste a ochenta su edad y calcule el n umero de horas disponibles que le quedar an si llegara a octogenario. As planteado la soluci on del problema es muy f acil: h = 0 y = 100. Pero para llegar a esa soluci on hemos ignorado un detalle muy importante: que la renta laboral de Dolores depende directamente del n umero de horas que trabaje. Formalmente esa dependencia puede escribirse as : yL = w h (1.2)
donde yL es la renta laboral y w es el salario medio por hora. En el Modelo Macroecon omico B asico suponemos que el Hogar Representativo se enfrenta a las mismas restricciones que Dolores. Tambi en suponemos que para decidir cu antas horas va a trabajar, el Hogar Representativo compara los benecios del trabajo o sea, el valor de disfrutar las mercanc as que se pueden comprar con la renta laboral con su coste de oportunidad o sea, con el valor del mejor uso alternativo del tiempo que se ha dedicado al trabajo. Un hogar que pueda elegir el n umero de horas que va a dedicar a cada una de esas dos activividades con total exibilidad, resolver a ese problema trabajando hasta que el valor de la u ltima hora trabajada se iguale con su coste de oportunidad. Dos caracter sticas distinguen a la asignaci on del tiempo de las otras decisiones. La primera es que la dotaci on semanal de tiempo disponible es la misma para todas las personas. Bill Gates, Dolores y el u ltimo mendigo tienen cien horas disponibles por semana. Aunque el valor del tiempo y la esperanza de vida de cada uno sean muy distintos. La segunda es que el tiempo como tal no se puede almacenar. Las cien horas de las que dispusimos la semana pasada los autores y los lectores de estas l neas son irrecuperables. Cada uno de nosotros distribuy o ese tiempo entre actividades remuneradas y actividades sin remunerar. Pero ni pudimos disponer de m as de cien horas pidi endolas prestadas, ni pudimos ahorrar una parte de esas horas para disponer de ellas en el futuro. 1.3.4 La Asignaci on de la Renta
La segunda decisi on de los hogares de la que se ocupan la mayor a de los modelos macroecon omicos es la asignaci on de la renta. La renta es el nombre gen erico que le damos a todos los ingresos que los hogares reciben en un periodo de tiempo. La asignaci on de la renta del Hogar Representativo y en general la de todos los hogares est a sujeta a la siguiente restricci on C + S + T = Y + Z + INT (1.3)
Los recursos del Hogar Representativo son la suma de las rentas factoriales que recibe a cambio los servicios de sus factores productivos, que llamamos Y ,
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de las transferencias y de los pagos de intereses que recibe del Sector P ublico, Z e INT. Los empleos son de tres tipos: los gastos en mercanc as de consumo privado, que llamamos C , el ahorro privado, S y los pagos al Sector P ublico, T. Como la mayor parte de los pagos al Sector P ublico son los impuestos, suponemos que el Hogar Representativo no puede decidir su cuant a. Por lo tanto la denici on de la renta de la que efectivamente disponen los hogares, que llamaremos Renta Disponible y cuya abreviatura es YD, es la siguiente YD = Y + Z + INT T (1.4)
Sustituyendo esta denici on en la Expresi on (1.3) obtenemos la siguiente versi on mucho m as sencilla de la restricci on con la que se enfrenta el Hogar Representativo cuando decide c omo asignar su renta disponible C + S = YD (1.5)
La Expresi on (1.5) tambi en sirve para denir el ahorro del Hogar Representativo como la parte no consumida de su renta disponible. Una forma de describir informalmente la decisi on de asignaci on de la renta del Hogar Representativo es la siguiente: una vez conocida su renta disponible los hogares gastan en mercanc as de consumo hasta que la utilidad que les aporta el disfrute de esas mercanc as se iguala con su coste de oportunidad, que en este caso es la utilidad que le supone ahorrarse esos recursos para disponer de ellos en el futuro. Al pensar en la asignaci on de la renta debemos tener presentes tres caracter sticas de esta decisi on que la distinguen de la asignaci on del tiempo. La primera es que la asignaci on de la renta es una decisi on intertemporal porque los usos de renta disponible pueden desplazarse en el tiempo. Si ahorramos, postergamos esos usos. Y si nos endeudamos, los adelantamos. Las segunda caracter stica es que la renta disponible no est a dada porque depende en parte del tiempo que asignemos a realizar actividades remuneradas. Y la tercera que que las cuant as de las rentas disponibles de hogares distintos pueden ser muy diferentes en parte por la misma raz on. Por ejemplo, la renta de Bill Gates es mucho mayor que la de los autores de este libro. 1.3.5 El Consumo
El caf e con leche y los churros del desayuno, los vaqueros, la camiseta y las zapatillas, el peri odico, la gasolina, el tel efono m ovil, las entradas del cine, los palos de golf, los electrodom esticos, los autom oviles y todos los servicios que compran los hogares son ejemplos de mercanc as de consumo. En realidad, todos los gastos corrientes que realizan los hogares se consideran gastos de consumo. Como no todas las decisiones de consumo son iguales la decisi on de tomarse un caf e, por ejemplo, es muy distinta a la de comprarse una moto, las mercanc as de consumo se clasican en mercanc as duraderas y mercanc as no duraderas. La Ducati Monster que se acaba de comprar Dolores es un ejemplo
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de una mercanc a duradera porque le proporciona servicios de transporte hasta que se la roben, la estrelle contra una farola, se la regale a su novio o la venda. Lo mismo ocurre con los autom oviles, los electrodom esticos y los muebles: son mercanc as duraderas porque en condiciones normales proporcionan a sus propietarios ujos de servicios de consumo que duran m as de un periodo contable. En cambio, la comida, la electricidad, una noche en la opera y, en general, todos los servicios son ejemplos de mercanc as de consumo no duraderas. Se llaman as porque se agotan en el mismo acto de consumirlas. Las decisiones de gasto en mercanc as no duraderas se distinguen de las decisiones de gasto en mercanc as duraderas por la facilidad con la que pueden retrasarse o adelantarse en el tiempo. Cuanto m as duradera sea una mercanc a, m as f acil nos resulta adelantar o retrasar su compra. Por ejemplo, esperar unos meses antes de cambiar de coche, o apurar un poco m as el televisor viejo que todav a funciona es relativamente f acil, pero en cambio, es mucho m as dif cil pasarse una semana sin comer, o pasar fr o en el invierno por no encender la calefacci on. La principal partida del gasto de los hogares que no se considera un gasto de consumo son las adquisiciones de viviendas nuevas. Las adquisiciones de viviendas nuevas se consideran un gasto de inversi on, y lo mismo ocurre con los gastos de los hogares en capital productivo y en existencias. Seg un la Expresi on (1.5), el ahorro de los Hogares es la parte de sus ingresos que no se dedica al consumo. Como ya hemos dicho la elecci on entre consumo y ahorro es una decisi on intertemporal porque obliga al hogar a comparar el presente con el futuro si consumo hoy, renuncio a consumir en el futuro y si ahorro hoy, renuncio a consumir en el presente. Los principales razones para el ahorro se describen en el Recuadro 1.3. 1.3.6 La Asignaci on del Ahorro
El ahorro de los hogares se tiene que materializar de alguna forma porque los ingresos que no se consumen no se pueden dejar simplemente suspendidos en el aire. Las mercanc as en las que se materializa el ahorro se llaman activos. Los activos son dep ositos, pagar es, o mercanc as duraderas que los hogares compran. Ejemplos de activos son el efectivo, los dep ositos bancarios, los t tulos de deuda p ublica y privada, las acciones de las empresas, las joyas, las viviendas, el capital productivo y, en general, todas las partidas que se contabilizan en el haber del balance de los hogares. Los activos se clasican en dos grandes categor as: activos reales y activos nancieros. Los activos reales son mercanc as duraderas. Una parte de los activos reales que compran los hogares el oro, las joyas y las obras de arte, por ejemplo se consideran mercanc as de consumo. Y, por lo tanto, convencionalmente esos gastos se estudian con la decisi on de asignaci on del consumo. El resto de los activos reales las viviendas y el capital productivo se consideran mercanc as de inversi on, por lo que se estudian con la decisi on de asignaci on del ahorro. Los activos nancieros son gen ericamente contratos de deuda o pagar es. Para que un hogar pueda comprar un activo nanciero, otro agente del modelo
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otro hogar, una empresa, el Sector P ublico o el Sector Exterior tiene que emitir el activo y vend erselo. Dicho con otras palabras, los activos nancieros son pr estamos en los que el hogar ahorrador es el prestamista y el agente que emite el activo es el prestatario. Por ejemplo, si un hogar compra un t tulo de deuda p ublica, presta una parte de sus ingresos al Sector P ublico que es el agente que emite el activo. Como muchos pr estamos son arriesgados y cuanticar los riesgos de los pr estamos es costoso, surgen los intermediarios nancieros para canalizar el ahorro y reducir los costes de intermediar entre los prestamistas y los prestatarios.
Recuadro 1.3: Razones para el Ahorro

Los ingresos de las personas cambian a lo largo de su vida y tienen un perl temporal relativamente previsible como el que se representa en el Gr aco A. Al principio de la vida laboral las rentas del trabajo suelen ser bajas, van aumentando a medida que acumulamos experiencia, y hacia el nal de nuestra vida laboral, se estabilizan o empiezan a disminuir hasta que nos jubilamos. El perl temporal de los ingresos tambi en se llama el ciclo vital de la renta.
1.25
1.00 0.75 0.50
0.25 0.00 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80
Gr aco A: El Ciclo Vital de la Renta
Si un hogar con un ciclo vital de su renta semejante al del Gr aco A decidiera no ahorrar en ning un momento de su vida, el perl temporal de su consumo ser a exactamente igual que el de su renta, y se ver a
obligado a consumir mucho en unos periodos y poco en otros. Para conseguir un perl temporal del consumo menos abrupto y m as acorde con sus gustos, los hogares se endeudan cuando son j ovenes y ahorran cuando son mayores. Otra raz on que induce a los hogares a ahorrar es la compra de viviendas, de autom oviles, y de otras mercanc as de consumo duradero. Como el precio de estas mercanc as suele ser relativamente elevado en comparaci on con los ingresos de los hogares por ejemplo, el precio de una vivienda suele suponer varios a nos de ingresos los hogares tienen dos opciones para comprarlas: o ahorran antes de hacerlo, o se endeudan, las compran y despu es ahorran para pagar sus deudas. En ambos casos el consumo del hogar tiene que ser menor que su renta en alg un momento y por lo tanto su ahorro tiene que ser positivo. La cuarta raz on que justica el ahorro es nuestra preocupaci on por el bienestar de los dem as, lo que los economistas llamamos altruismo. Las manifestaciones m as frecuentes de altruismo son la educaci on de los hijos y las herencias.
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La asignaci on del ahorro de los hogares individuales del mundo real est a sujeta a la siguiente restricci on Ih + L h + Lh = Sh (1.6)
En esa restricci on, los recursos son el ahorro del hogar individual al que llamamos Sh y los empleos son las compras del hogar de activos de inversi on, que llamamos Ih , de activos nancieros emitidos por otros hogares o por empresas del Sector Privado, que llamamos L h , y de activos nancieros emitidos por el Sector P ublico y por el Sector Exterior, que llamamos Lh . La inversi on son las viviendas propiedad del hogar y el capital productivo. O sea, a los hogares que han dedicado parte de su ahorro a comprar las acciones de esas empresas. La segunda categor a de empleos del ahorro de los hogares individuales son los activos nancieros emitidos por otros hogares o por empresas del Sector Privado. Ejemplos de esos activos son el efectivo, los dep ositos bancarios, y la deuda de las empresas. En todos estos casos los prestamistas y los prestatarios forman parte del Sector Privado y las contrapartidas de los cr editos del activo de los prestamistas coinciden con las deudas que aparecen en el pasivo de los prestatarios. Por eso, cuando lo que nos interesa es estudiar las relaciones econ omicas entre el Sector Privado, el Sector P ublico y el Sector Exterior este tipo de activos se consolida y desaparece. Formalmente, si consolidamos las decisiones de asignaci on del ahorro de todo el Sector Privado, la restricci on presupuestaria descrita en la Expresi on (1.6) se simplica y se convierte en la siguiente expresi on I +L=S (1.7)
Ahora la variable S es el ahorro neto de todo el Sector Privado, la variable I es toda la inversi on privada y la variable L son activos nancieros que ahora s olo pueden estar emitidos por el Sector P ublico y por el Sector Exterior. La variable L puede ser positiva o negativa. Cuando el ahorro del Sector Privado es mayor que la inversi on privada, L es positiva. Se denomina Capacidad de Financiaci on del Sector Privado, y el Sector Privado usa esa capacidad de nanciaci on para comprar la deuda emitida por el Sector P ublico o por el Sector Exterior. En cambio, cuando el ahorro del Sector Privado es menor que la inversi on privada, L es negativa. Se denomina Necesidad de Financiaci on del Sector Privado, y en este caso es el Sector Privado el que necesita endeudarse con el Sector P ublico o con el Sector Exterior vendi endoles sus pagar es o parte de su patrimonio para nanciar la inversi on. Igual que ocurr a con el ahorro, la riqueza tiene tres componentes, activos reales como veh culos, obras de arte, o joyas que se consideran gastos de consumo, viviendas, capital productivo y existencias, que se consideran gastos de inversi on y activos o pasivos nancieros. El fondo en el que se acumulan los gastos de inversi on es especialmente importante porque constituye el fondo del capital productivo del Sector Interior. Si llamamos Kt al valor del fondo del capital principio del periodo t, entonces el valor del fondo del capital al principio del periodo t + 1 es Kt+1 = Kt + It (1.8)
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Recuadro 1.4: Rentabilidad, Riesgo y Liquidez

Las decisiones de asignaci on del ahorro tambi en se llaman decisiones de cartera. Estas decisiones son relativamente complejas. Tanto es as que la asesor a nanciera los servicios de profesionales que se especializan en el an alisis de las decisiones de cartera genera una parte importante del valor a nadido y del empleo del sector nanciero. Adem as el estudio de las decisiones de cartera tiene un a rea de especializaci on propia dentro del an alisis econ omico, que es la Econom a Financiera. Para decidir la composici on de sus carteras, los hogares tienen en cuenta tres caracter sticas de los activos: su rentabilidad, su riesgo, y su liquidez. La rentabilidad de un activo es la variaci on de su valor por unidad de tiempo. Para calcularla, adem as de tener en cuenta la diferencia entre su valor de compra y su valor de venta se debe contabilizar el valor del ujo de servicios o de renta que proporcionan. Por ejemplo, para calcular la rentabilidad de una vivienda, a la diferencia entre su precio de compra y su precio de venta, se le suma el valor de su alquiler, que puede ser expl cito si la habita un inquilino, o impl cito si la habita el propietario. La segunda caracter stica de los activos que preocupa a los ahorradores es el riesgo. En la mayor a de los casos la rentabilidad de los activos no se conoce de antemano con exactitud. En esos casos, cuando se habla de la rentabilidad de un activo en realidad se est a hablando de su rentabilidad esperada. Y toda esperanza acarrea un riesgo de incumplimiento. Como a la mayor a de las personas no nos gusta el riesgo, cuanto m as arriesgado sea un activo, mayor tendr a que ser su rendimiento en el caso favorable. Por ejemplo, los t tulos de deuda p ublica de Estados Unidos o de Alemania son muy seguros y su rendimiento es muy bajo. En cambio, las acciones de las empresas tecnol ogicas son activos de alto riesgo y su rentabilidad cuando los proyectos tienen exito es mucho mayor. La tercera caracter stica de los activos que preocupa a los ahorradores es su liquidez. Cuanto m as l quido es un activo, menor es el coste de convertirlo en mercanc as o en otros activos. Por ejemplo, una vivienda es un activo muy poco l quido porque el coste en tiempo y en dinero que normalmente supone su venta es elevado. En cambio, los activos monetarios son activos muy l quidos porque pueden usarse para comprar mercanc as u otros activos incurriendo en costes muy bajos o nulos.
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1.3.7
Los Hogares y el Resto del Modelo Los Hogares son las unidades b asicas de decisi on del Modelo. Los Hogares son los propietarios de todos los factores productivos del Modelo. Los Hogares costean los recursos propios del Sector P ublico y reciben del Sector P ublico mercanc as p ublicas y transferencias. Los Hogares venden los servicios de una parte de sus factores productivos a los restantes sectores del modelo y a cambio de esos servicios reciben las rentas factoriales correspondientes. Los Hogares gastan una parte de su renta disponible en mercanc as de consumo y ahorran el resto. El Sector Privado dedica una parte de su ahorro a comprar mercanc as de inversi on y le presta el resto al Sector P ublico y al Sector Exterior. A cambio de estos pr estamos, el Sector Privado recibe los intereses correspondientes. Si la inversi on privada es mayor que el ahorro privado, el Sector Privado recurre al Sector P ublico y al Sector Exterior para nanciar la diferencia.
1.4
LAS EMPRESAS
A muchos macroeconomistas la complejidad de las organizaciones empresariales nos resulta al mismo tiempo fascinante y desalentadora. Si no somos capaces de contestar de una forma convincente a una pregunta aparentemente tan inocente como qu e es una empresa?, c omo vamos a simplicar lo suciente la realidad empresarial como para incluir a las empresas en nuestros modelos? Unas empresas son individuales y en otras trabajan miles de personas. Unas contratan a muchos trabajadores y usan pocas m aquinas y otras emplean a muy pocas personas y usan muchas m aquinas. Unas empresas sit uan sus ocinas en los centros de las ciudades y otras se instalan en los parques empresariales de las afueras. Unas se organizan de una forma determinada, y otras lo hacen de una manera totalmente distinta. Una teor a de la empresa convincente deber a ser capaz de responder las preguntas relacionadas con el tama no, la localizaci on, y los m etodos de producci on que usan las empresas y cualquier otra pregunta relacionada con su actividad. Y a los economistas todav a no se nos ha ocurrido ni c omo empezar a pensar en esa teor a. Una vez profesada nuestra ignorancia, vamos a hacer de la necesidad virtud y vamos a sustituir la inmensa riqueza de las empresas reales por un esquema muy simplicado que nos permita incluir a las empresas en nuestros modelos. Empecemos pensando en los objetivos de las Empresas. En el Apartado 1.3.1 hemos supuesto que los Hogares del modelo son propietarios de las Empresas. Si queremos ser consistentes con este supuesto, los objetivos de las
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empresas tendr an que ser los que determinen sus propietarios, y la raz on de ser de las Empresas tendr a que ser el cumplimiento de esos objetivos. Cuando Henry Ford decidi o fundar la Ford Motor Company el 16 de junio de 1903 lo hizo porque pens o que esa compa n a iba a ayudarle a cumplir con sus objetivos vitales. Un siglo despu es Ford era el cuarto mayor fabricante de autom oviles del planeta. Y si segu a existiendo era porque la Ford segu a ayudando a su propietarios a cumplir sus objetivos vitales.
Factores productivos
Las empresas
Produccin final
Gr aco 1.6: Las empresas del modelo macroecon omico b asico. Desde el punto de vista del an alisis macroecon omico, lo que realmente nos interesa estudiar son las relaciones econ omicas de las empresas con los restantes sectores del modelo, o sea los ujos de factores, de productos y de rentas que se producen entre las Empresas, los Hogares, el Sector P ublico y el Sector Exterior. Por lo tanto, desde ese punto de vista no nos hace falta saber con detalle qu e es, ni c omo se organiza cada empresa y podemos permitirnos el lujo de hacer abstracci on de los procesos que siguen las empresas para tomar sus decisiones. Para facilitarnos a un m as las cosas, ni siquiera tenemos que ocuparnos de las relaciones econ omicas que se producen entre las propias empresas porque, como hemos aprendido en el Apartado 1.1.3, las versiones m as sencillas del Modelo Macroecon omico B asico consolidan a todas las empresas en una sola Empresa Representativa. Entonces, como ilustra el Gr aco 1.6 desde un punto de vista macroecon omico las empresas son simplemente las unidades de producci on del modelo y su funci on principal es transformar factores productivos en mercanc as. Formalmente la actividad productiva de las Empresas del Modelo Macroecon omico B asico puede describirse mediante una funci on de producci on. Una formalizaci on gen erica de esa funci on es la siguiente: Y = AF (K, N ) (1.9)
En esa expresi on la variable Y es el valor de la producci on de mercanc as nales. En el Tema 2 veremos que ese valor coincide con la suma de las rentas factoriales y por eso usamos la misma abreviatura para esas dos variables. La variable A representa la productividad global de los factores, K es el fondo de capital productivo y N es el trabajo.
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1.4.1
Las Empresas y el Resto del Modelo Las Empresas son propiedad de los Hogares y su funci on es ayudar a los Hogares a cumplir sus objetivos. Las Empresas son las unidades b asicas de producci on del Modelo Macroecon omico B asico. Las Empresas contratan los servicios de los factores productivos y pagan a sus propietarios las rentas factoriales correspondientes. Las Empresas venden su producci on nal a los Hogares, al Sector P ublico y al Sector Exterior.
1.5
EL SECTOR EXTERIOR
El Sector Exterior del Modelo Macroecon omico B asico se describe muy brevemente en el Apartado 0.5.2 del Tema 0 y se estudia con todo detalle en el Tema 7. En este apartado nos vamos a ocupar u nicamente de las relaciones del Sector Exterior con los restantes sectores del Modelo Macroecon omico B asico. Como se describe en el Apartado 1.1.1, el Modelo ignora las diferencias entre las econom as del Sector Exterior, y estudia sus decisiones conjuntamente. El comercio de bienes y servicios entre el Sector Interior y el Sector Exterior se registra en sus Balanzas Comerciales. El Saldo de la Balanza Comercial del Sector Exterior es el siguiente: SBC = X IM (1.10)
La partida X de la Expresi on 1.10 son las exportaciones del Sector Exterior. Esa partida es el valor de todas las mercanc as que los productores residentes en el Sector Exterior venden a compradores residentes en el Sector Interior. La partida IM son las importaciones del Sector Exterior. Esa partida es el valor de todas las mercanc as que los productores residentes en el Sector Interior venden a compradores residentes en el Sector Exterior. Como el Sector Interior y el Sector Exterior son una modelizaci on exhaustiva de la Econom a Global, todo lo que exporta el Sector Exterior lo importa el Sector Interior y todo lo que importa el Sector Exterior lo exporta el Sector Interior. Por lo tanto, el Saldo de la Balanza Comercial del Sector Exterior coincide con el Saldo de la Balanza Comercial del Sector Interior con el signo cambiado. Esto quiere decir que, si en la contabilidad de las transacciones exteriores del mundo real no hubiera ni errores ni omisiones, la suma de los saldos de las Balanzas Comerciales de todos los pa ses del planeta ser a cero. El Sector Interior y el Sector Exterior reciben otras rentas corrientes que no est an relacionadas con el comercio de mercanc as. Las remesas de los emigrantes, la repatriaci on de los benecios de las empresas establecidas en el exterior, los pagos de intereses por los pr estamos al exterior y la ayuda internacional son ejemplos de esas transacciones. El saldo de todas esas rentas es la Renta Exterior Neta y se representa con el acr onimo REN . Si a nadimos la
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Renta Exterior Neta al Saldo de la Balanza Comercial, obtenemos el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente. La expresi on formal de este saldo es la siguiente SBCC = SBC + REN = X IM + REN (1.11)
Como las rentas exteriores que recibe el Sector Exterior las paga el Sector Interior y viceversa, los Saldos de las Balanzas por Cuenta Corriente del Sector Exterior y del Sector Interior tambi en coinciden en sus cuant as y tienen sus signos cambiados. En este caso tambi en se cumple que si no hubiera ni errores ni omisiones, la suma de los Saldos de las Balanzas por Cuenta Corriente de todos los pa ses del mundo ser a cero. Cuando el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente del Sector Exterior es positivo, decimos que el Sector Exterior ha registrado un Super avit en su Balanza por Cuenta Corriente. En este caso, el Sector Exterior coloca su Super avit dedicando una parte de su ahorro a comprar activos reales o nancieros al Sector Interior. Por el contrario cuando el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente del Sector Exterior es negativo decimos que el Sector Exterior ha registrado un D ecit en su Balanza por Cuenta Corriente. En este caso, el Sector Exterior nancia ese D ecit vendiendo activos reales al Sector Interior o endeud andose con sus prestamistas. Si los activos son mercanc as de inversi on, aumentan el fondo de capital propiedad del sector que registra el super avit, y si son activos nancieros disminuyen su deuda externa, o aumentan la del sector que registra el d ecit. 1.5.1 El Sector Exterior y el Resto del Modelo El Sector Exterior exporta mercanc as a los residentes del Sector Interior y a cambio recibe los pagos correspondientes. El Sector Exterior importa mercanc as de los residentes del Sector Interior y a cambio realiza los pagos correspondientes. El Saldo de la Balanza Comercial es el n umero que resulta al restar el valor de las Importaciones al de las Exportaciones El Sector Exterior recibe del Sector Interior otras rentas que no est an relacionadas con el comercio de mercanc as y paga al Sector Interior ese tipo de rentas. El Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente es el resultado de sumar al Saldo de la Balanza Comercial el saldo neto de esas rentas.
Tema 2
EL PIB Y LA CONTABILIDAD NACIONAL

Too much and too long, we seem to have surrendered community excellence and community values in the mere accumulation of material things. Our Gross National Product ... if we should judge America by that counts air pollution and cigarette advertising, and ambulances to clear our highways of carnage. It counts special locks for our doors and the jails for those who break them. It counts the destruction of our redwoods and the loss of our natural wonder in chaotic sprawl. It counts napalm and the cost of a nuclear warhead, and armored cars for police who ght riots in our streets. It counts Whitmans rie and Specks knife, and the television programs which glorify violence in order to sell toys to our children. Yet the Gross National Product does not allow for the health of our children, the quality of their education, or the joy of their play. It does not include the beauty of our poetry or the strength of our marriages; the intelligence of our public debate or the integrity of our public ocials. It measures neither our wit nor our courage; neither our wisdom nor our learning; neither our compassion nor our devotion to our country; it measures everything, in short, except that which makes life worthwhile. And it tells us everything about America except why we are proud that we are Americans. Robert F. Kennedy Address to the University of Kansas, March 18, 1968.
Contenido 2.0. 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. 2.6. Introducci on La Producci on Agregada Qu e Mercanc as se Incluyen? Qu e Precios se Consideran? El Producto Interior Bruto (PIB) La Contabilidad Nacional La Contabilidad Financiera
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2.0
INTRODUCCION
El Producto Interior Bruto, al que muchas veces nos referiremos con su acr onimo PIB, es una estimaci on de toda la actividad econ omica de un pa s. Pretende calcular en una sola cifra el valor de todas las mercanc as que se producen en una econom a durante un periodo determinado. En este tema vamos a descubrir cu ales son las principales dicultades que plantea el c alculo del PIB, y vamos a aprender c omo se resuelven. Tambi en vamos a estudiar las principales identidades de la Contabilidad Nacional y de la Contabilidad Financiera. 2.1 AGREGADA LA PRODUCCION
Para medir la actividad econ omica, tenemos que resumir en un solo n umero el valor de todas las mercanc as que se producen en un pa s. O sea, tenemos que inventarnos un m etodo que nos permita agregar mercanc as muy distintas. La Expresi on (2.0) describe formalmente esta idea. q1 , q2 , . . . , qn Q (2.0)
En esa expresi on la variable qi representa la producci on de la mercanc a i, la variable Q representa la producci on agregada, y la echa esconde el camino que nos lleva de los datos individuales al dato agregado. La primera dicultad que nos encontramos en ese camino son las unidades. C omo vamos a agregar la producci on de tornillos y la de portaaviones? Y los servicios del parque de bomberos, y las p olizas de seguros, y las actuaciones de la orquesta sinf onica, y una tras otra todas las mercanc as que se producen en cualquier pa s durante un trimestre o un a no. Esta pregunta es relativamente compleja, y vamos a dedicar la mayor parte de este tema a contestarla. q1 + q2 + . . . + qn = Q (2.1)
Como indica la Expresi on 2.1, el m etodo de agregaci on m as elemental es contar las mercanc as. Si una econom a en un trimestre ha producido un tornillo y un portaaviones siempre podremos decir que ha producido dos mercanc as. Pero este procedimiento es muy poco satisfactorio. Es innegable que un tornillo y un portaaviones son dos mercanc as, pero su valor econ omico son muy diferentes. Si dedic aramos a la producci on de tornillos los recursos necesarios para producir un portaaviones, obtendr amos muchos millones de tornillos, y no uno solo. Por lo tanto, una forma de mejorar ese m etodo de agregaci on es sustituir la contabilidad simple de las cosas por la contabilidad de su valor. En ese caso pasar amos de la Expresi on 2.1 a la siguiente expresi on V (q1 ) + V (q2 ) + . . . + V (qn ) = V (2.2)
En esa expresi on la variable V (qi ) representa el valor de la producci on de la mercanc a i y la variable V el valor de la producci on de las n mercanc as.
El PIB y la Contabilidad Nacional
45
Para terminar de resolver el problema, tenemos que ponernos de acuerdo en la forma de calcular el valor de las mercanc as. Encontrar un m etodo de valoraci on general no es f acil ya que el coste de una mercanc a es el valor de otra. En las econom as que se organizan en torno a los mercados una forma de escapar de ese c rculo es aproximar los costes de oportunidad por los precios. Si el precio de una mercanc a es p y en un periodo determinado se han producido q unidades de esa mercanc a, una forma de valorar esa producci on es la siguiente: V (q ) = p q (2.3) Sustituyendo la denici on de valor de la Expresi on 2.3 en la Expresi on 2.2 obtenemos la siguiente expresi on:
n
V = p1 q1 + p2 q2 + . . . + pn qn =
i=1
p i qi
(2.4)
Este es el m etodo que se utiliza pr acticamente en todo el mundo para calcular el valor de la producci on agregada. En su desarrollo y en la soluci on de las dicultades que plantea participaron muchos economistas durante los a nos treinta del siglo veinte. Y en 1971 Simon Kuznets recibi o el Premio Nobel de Econom a en parte por sus ideas sobre el c alculo el PIB y sobre el sistema de cuentas nacionales que lo complementan. En las p aginas que siguen vamos a repasar algunos de los problemas que plantea este m etodo de c alculo y las formas m as frecuentes de solucionar esos problemas. 2.2 MERCANC QUE IAS SE INCLUYEN?
El Producto Interior Bruto pretende calcular el valor de toda la actividad econ omica. Parece l ogico suponer que para alcanzar ese objetivo deber amos incluir en su c aclulo el valor de todas las mercanc as que resultan de esa actividad. Sin embargo, para valorar una actividad usando el m etodo propuesto por Kuznets necesitamos que esa actividad tenga un precio. Entonces, qu e hacemos para valorar las actividades que no tienen precio, como el trabajo dom estico, el estudio, o los servicios p ublicos? Adem as, los precios son como las mu necas rusas. Se calculan a partir de los costes y, por lo tanto, incluyen los precios de otras mercanc as. Por ejemplo, el precio de este libro incluye, entre otras cosas, el precio del papel en el que est a escrito. Y el precio del papel incluye el de la electricidad necesaria para su producci on. Entonces c omo hacemos para no contar los valores de las mercanc as que se usan para producir otras mercanc as m as de una vez? En los apartados siguientes vamos a contestar a esas preguntas enumerando las caracter sticas que debe reunir una mercanc a para que su valor se incluya en el c alculo del Producto Interior Bruto. 2.2.1 Mercanc as Producidas
En primer lugar, como su propio nombre indica, el Producto Interior Bruto pretende calcular el valor de la producci on de un pa s. Por lo tanto, en
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su c alculo se deben incluir u nicamente las mercanc as producidas durante el periodo contable correspondiente generalmente un trimestre o un a no. O sea, que para que una mercanc a se incluya en el Producto Interior Bruto tiene que ser de nueva producci on. Por ejemplo, las compraventas de viviendas usadas no se tienen en cuenta en el c alculo del PIB. Ni tampoco todo el comercio de mercanc as de segunda mano. El valor de esas mercanc as se contabiliz o cuando eran nuevas, o sea en el periodo contable en el que fueron producidas.
Recuadro 2.5: Los Agregados Macroecon omicos

En el mundo real cada d a se toman miles de decisiones econ omicas. Se producen y se intercambian mercanc as de todo tipo, se rman contratos, se modican o se mantienen los precios, y todas esas decisiones econ omicas generan una gran cantidad de informaci on. Desde una perspectiva macroecon omica gran parte de toda esa informaci on es innecesaria y puede que hasta sea contraproducente porque podemos perdernos en los detalles. Cuando queremos entender el bosque, prescindir de los anecdotarios de las vidas de cada a rbol es una buena idea. Un buen sitio d onde empezar. Por eso los macroeconomistas empezamos muestro an alisis de la econom a global invent andonos res umenes de toda esa madeja apabullante de datos individuales. Esos res umenes son los agregados macroecon omicos. Una caracter stica de los agregados macroecon omicos es que no son u nicos, porque a partir de los mismos datos individuales se pueden denir muchos agregados distintos con propiedades y usos diferentes. Los principales agregados macroecon omicos son de tres tipos: agregados de cantidades, agregados de precios y agregados monetarios.
2.2.2
Mercanc as Remuneradas
Para que una mercanc a producida se incluya en el c alculo del Producto Interior Bruto adem as su producci on tiene que haber sido remunerada. Por tres razones. Primero porque muchas actividades no remuneradas son dif ciles de observar por ejemplo, qui en se entera de cu antas horas dedicamos al trabajo dom estico? Segundo porque muchas actividades no remuneradas tampoco tienen precios y por lo tanto son dif ciles de valorar por ejemplo, cu anto vale contemplar un amanecer en el mar? Y tercero porque considerar u nicamente las actividades remuneradas nos permite calcular en valor del PIB de dos formas distintas.12 Innegablemente, al considerar u nicamente las actividades remuneradas, el Producto Interior Bruto subestima el valor de la actividad econ omica, porque ignora actividades tan importantes como el trabajo dom estico, el estudio, el
12
V ease el Apartado 2.5.
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voluntariado, y el ocio. Por ejemplo, el valor econ omico de lavar la ropa es el mismo cuando lo hacemos nosotros mismos actividad sin remuneraci on que no se contabiliza que cuando llevamos la ropa a una lavander a actividad remunerada que s se contabiliza. Adem as la subestimaci on del PIB es tanto mayor cuanto menor sea el grado de desarrollo de un pa s. Porque en los pa ses menos desarrollados, las personas dedican mucho m as tiempo a realizar actividades no especializadas y no remuneradas, y mucho menos a realizar actividades especializadas y remuneradas. 2.2.3 Mercanc as Legales y Declaradas
Para que una mercanc a producida y remunerada se incluya en el c alculo del Producto Interior Bruto adem as su producci on tiene que haber sido legal y Declarada. Las mercanc as ilegales son aquellas cuya producci on o comercializaci on est an expresamente prohibidas por las leyes por ejemplo la producci on y el tr aco de ciertas drogas. Y las mercanc as cuya producci on no est a prohibida por las leyes, pero se oculta para evitar el pago de impuestos por ejemplo, un transportista pirata, son mercanc as no declaradas. Una consecuencia de esta restricci on es que el PIB vuelve a subestimar el valor de la actividad econ omica, porque tiene en cuenta el valor de la econom a formal pero ignora el valor de la econom a sumergida. La contabilidad de la econom a sumergida es especialmente dif cil por dos razones: porque no es directamente observable y por lo tanto no sabemos su cuant a las personas o las empresas que las producen ocultan su producci on. Y porque tampoco sabemos cu ales son los precios de muchas de esas actividades porque los mercados en los que se intercambian las mercanc as prohibidas tambi en son ilegales. A pesar de estas dicultades, el tama no de la econom a sumergida puede estimarse utilizando m etodos indirectos. Por ejemplo, a partir del consumo de energ a el ectrica, de la recaudaci on de impuestos indirectos, o de la emisiones de gases contaminantes asociadas a determinadas producciones. El Gr aco 2.0 representa las estimaciones del tama no de la Econom a Sumergida en algunos pa ses de la Organizaci on para la Cooperaci on y el Desarrollo Econ omico (OCDE). No es muy sorprendente que en Grecia el valor de la econom a sumergida sea un 28 por ciento del Producto Interior Bruto y que le corresponda la medalla de oro. Ni que a muy poca distancia le siga Italia, con un 27 por ciento. Ni que los espa noles y los portugueses nos llevemos la medalla de bronce con algo m as de un 23 por ciento.13 En cambio, sorprende que las econom as sumergidas de pa ses supuestamente tan serios como Suecia o Noruega sean tan grandes. Parte de la explicaci on de esas cifras debe buscarse en sus elevados tipos impositivos, que aumentan la rentabilidad de las actividades no declaradas.
El gran tama no de sus econom as sumergidas es una de las razones que por las que el Financial Times haya llamado a estos cuatro pa ses los PIGS.
13
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Gr aco 2.0: Econom a Sumergida en la OCDE (Fuente: Schneider) 2.2.4 Mercanc as Interiores
Para que una mercanc a producida, remunerada y legal se incluya en el c alculo del Producto Interior Bruto adem as debe de haberse producido en el Sector Interior, o sea dentro del territorio de la econom a en cuesti on. Por ejemplo, el PIB espa nol incluye el valor de las actuaciones en Espa na de Shakira, pero no incluye el valor de la producci on de las liales de Telef onica establecidas en el exterior. Por lo tanto, el criterio que se sigue para incluir una actividad en el c alculo del PIB es geogr aco y no depende de cu al sea la nacionalidad de los productores. En cambio el Producto Nacional Bruto (PNB), utiliza el criterio de la nacionalidad. En el c alculo del PNB se incluye el valor de todas las mercanc as nales producidas por todos los productores de la nacionalidad de la econom a en cuesti on en cualquier lugar del mundo. Por ejemplo, el Producto Nacional Bruto espa nol incluye el valor de la producci on de las liales extranjeras de Telef onica, pero no incluye el valor de las actuaciones en Espa na de Shakira. La globalizaci on de la econom a y la deslocalizaci on de la producci on han hecho que el PIB haya sustituido al PNB como la medida m as utilizada de la actividad econ omica y que el PNB se utilice cada vez menos. 2.2.5 Mercanc as Finales
Para que una mercanc a producida, remunerada, legal e interior se incluya en el c alculo del Producto Interior Bruto adem as tiene que ser una mercanc a nal. Contabilizar u nicamente las mercanc as nales es una forma de resolver el problema de que los precios de mercado sean como las mu necas rusas. En realidad son mu necas rusas que tienen otras mu necas rusas en su interior. Por ejemplo, el precio de Macroeconom a para Casi Todos incluye el precio del papel en el que est a escrito. Y el precio del papel incluye a su vez el
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precio de la electricidad y de la celulosa que se han usado para fabricar el papel. Y as sucesivamente con todas las mercanc as que se han usado para fabricar ese libro y con todas las mercanc as que se han usado para fabricar esas mercanc as. Una forma de evitar la contabilidad m ultiple en el c alculo del PIB es considerar u nicamente los valores de las mercanc as nales. O sea, los de las u ltimas mu necas de cada serie. Los de las mu necas que nunca se van a meter dentro de otras. Esas son las mercanc as nales: las que no van a ser objeto de ning un proceso productivo ulterior. Entonces, en el c alculo del PIB no se tiene en cuenta toda la producci on remunerada, legal e interior, sino s olo una parte. Se contabiliza el valor de las mercanc as nales y se excluye el valor de las mercanc as intermedias aquellas que compran las empresas para transformarlas y convertirlas en otras mercanc as. En la comparaci on con las mu necas rusas, s olo se contabilizar a el valor de la mu neca exterior y no se contabilizar an los de las mu necas interiores. En el ejemplo del libro s olo se contabiliza el valor de libro al nal de la cadena de distribuci on y no se contabiliza su valor en ninguna de las fases intermedias, ni el valor de las mercanc as intermedias que intervienen en su producci on. La idea de contabilizar u nicamente el valor de las mercanc as nales tiene una gran virtud y un gran defecto. Su virtud es que es consistente con la caracterizaci on de la empresa representativa que hac amos en el Apartado 1.1.3 del Tema 1. Las mercanc as nales son esencialmente las que produce la Empresa Representativa para los restantes sectores del Modelo B asico. Las mercanc as intermedias las producen unas empresas para otras empresas y desaparecen cuando consolidamos sus producciones. El defecto es que en la pr actica, distinguir las mercanc as intermedias de las mercanc as nales es poco menos que imposible. Las empresas no tienen ninguna forma de saber cu al va a ser el destino u ltimo que se va a dar a su producci on. Mi compa n a el ectrica ignora por completo si la electricidad con la que me ilumino la estoy usando para escribir estas p aginas en cuyo caso ser a una mercanc a intermedia, o si la estoy usando para leer el peri odico en cuyo caso ser a una mercanc a nal. Para resolver este problema en la pr actica, el Producto Interior Bruto se calcula contabilizando u nicamente el valor a nadido por cada empresa al valor de las mercanc as intermedias que compra. 2.2.6 El Valor A nadido
El valor a nadido por una empresa es la diferencia entre el valor de su producci on y el valor de las mercanc as intermedias que compra a otras empresas. Al denir de esta forma el valor a nadido, resulta que la suma de los valores a nadidos por todas las empresas que participan en la cadena de producci on de una mercanc a coincide con el valor de las mercanc as nales. Y es la forma de resolver en la pr actica el problema de la contabilidad m ultiple de las mercanc as intermedias. El Ejercicio 2.0 ilustra este resultado.
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Ejercicio 2.0: Juan Tostado tiene una panader a y vende las barras de pan por 60 c entimos. Juan paga a la Panicadora 40 c entimos por cada barra de pan. La Panicadora paga a la F abrica de Harinas 25 c entimos por la harina que usa en cada barra de pan. La F abrica de Harinas paga a la Cooperativa de Agricultores 15 c entimos por el trigo que usa para fabricar la harina. La Cooperativa de Agricultores no compra nada a otras empresas. (a) Sume los precios de todas las mercanc as que han intervenido en la producci on de la barra de pan y comp arelo con el precio nal de la barra; (b) calcule el n umero de veces que ha contabilizado el precio del trigo, el de la harina, el del pan del mayorista y el del pan del minorista; y (c) calcule los valores a nadidos por cada una de las empresas que participan en la cadena de fabricaci on de la barra de pan y comp arelo con su precio. Cuando resolvamos el Ejercicio 2.0 descubriremos que si sumamos los precios de todas las mercanc as que intervienen en la producci on y en la distribuci on de una barra de pan, obtendremos 15 + 25 + 40 + 60 = 140 c entimos, mucho m as que los 60 c entimos que cuesta la barra de pan. Tambi en descubriremos que ese resultado se debe a que el valor del trigo se ha contabilizado cuatro veces, el valor de la harina tres veces y el valor del pan del mayorista dos veces. En cambio, si sumamos los valores a nadidos por todas las empresas que intervienen en la cadena de fabricaci on de la barra de pan, obtendremos 15 + 10 + 15 + 20 = 60 c entimos, o sea ex actamente el valor de la barra de pan, que es la mercanc a nal. Volviendo al s mil de las mu necas rusas, el valor a nadido es el valor que cada mu neca de una serie a nade a los valores de todas las mu necas que contiene. Por lo tanto, ni nos obliga a identicar la mu neca exterior, ni duplica la contabilidad de ninguna de las mu necas interiores. Adem as calcular el valor a nadido es muy sencillo porque todas las empresas disponen de esa informaci on. En los pa ses que tienen un Impuesto sobre el Valor A nadido esos datos se incluyen en sus declaraciones scales. Por lo tanto esa informaci on es relativamente sencilla de obtener. Como ilustra el Gr aco 2.1 los precios antes de impuestos son la suma del valor a nadido y el valor de las mercanc as intermedias. A su vez el valor a nadido es la suma de todas las rentas factoriales. O sea, de los salarios, de los alquileres, de las rentas del capital y de los m argenes o benecios brutos. Entonces el Producto Interior Bruto que es la suma de los valores a nadidos por los productores remunerados, legales e interiores, coincide con la suma de todas las rentas que perciben los factores productivos legales e interiores. En el Apartado 2.5 se discute con detalle esta igualdad. 2.3 PRECIOS SE CONSIDERAN? QUE
La idea de usar los precios de las mercanc as para valorarlas es razonable en las econom as de mercado y relativamente sencilla de implementar. Sin embargo plantea tres clases de problemas. Primero, los precios cambian casi continuamente y tendremos que decidir si usamos precios corrientes o precios de alg un momento del pasado. Segundo, tendremos que decidir si los precios que vamos a usar incluyen los impuestos y las subvenciones indirectas. Y,
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PRECIO Valor aadido Suma de las rentas factoriales
Valor de las mercancas intermedias
Gr aco 2.1: Las Mercanc as Intermedias, el Valor A nadido y el Precio. tercero, tendremos que buscar m etodos de imputaci on de precios para las mercanc as que no tienen precios evidentes, como los servicios p ublicos o los servicios nancieros. 2.3.1 Precios Corrientes o Precios Constantes
Los precios cambian con el tiempo y generalmente suben.14 Un euro no val a lo mismo el 7 de septiembre de 2008, que el 1 de enero de 2002 cuando se puso en circulaci on, que el 1 de enero de 1999 cuando se cre o como una moneda electr onica. Y lo mismo ocurri o en su d a con las pesetas. Seg un las historias seguramente un tanto exageradas de nuestros mayores, en 1930 con una peseta se pod a alimentar a una familia de cinco personas durante una semana y todav a sobraban veinte c entimos. Dejando a un lado esas exageraciones, la mayor a de nosotros hemos experimentado personalmente las subidas de precios. Por ejemplo, en 1965 una ca na de cerveza Mahou costaba 4 pesetas y en 1998 costaba 125. Valorar mercanc as usando precios cambiantes es como medir alturas usando un metro cambiante. No podemos estar seguros si el valor ha cambiado porque han cambiado las cantidades o porque han cambiado los precios si Margarita ha crecido o si ha encogido el metro. Para resolver este problema, los Institutos de Estad stica eligen un a no de referencia, al que llamamos a no base, y utilizan los precios medios de ese a no para valorar la producci on agregada de todos los periodos. Volviendo al s mil del metro elijen un a no determinado para jar convencionalmente su tama no.
14
En el Tema 5 estudiamos por qu e suben los precios.
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Por lo tanto, la producci on se puede valorar de dos formas. Cuando se usan los precios del periodo en curso que en la Expresi on 2.5 llamamos pit obtenemos el Producto Interior Bruto Nominal, que valora la producci on en euros corrientes y por lo tanto cambiantes.
n
PIB NOMINALt = p1t q1t + p2t q2t + . . . + pnt qnt =

i=1
pit qit
(2.5)
Cuando valoramos el PIB de esta forma, no podemos saber si sus variaciones se deben a cambios en las cantidades producidas o a cambios en los precios. Cuando se usan los precios del periodo base que en la Expresi on 2.6 llamamos pib obtenemos el Producto Interior Bruto Real, que valora la producci on en euros constantes.
n
PIB REALt = p1b q1t + p2b q2t + . . . + pnb qnt =

i=1
pib qit
(2.6)
Cuando valoramos el PIB de esta forma, estamos seguros de que sus variaciones se deben a cambios en las cantidades producidas. La elecci on del a no base es arbitraria y se actualiza peri odicamente para facilitar la imputaci on de precios a las mercanc as que no exist an en el pasado. Cada vez que se cambia de base, cambian todas la series del PIB Real, y naturalmente sus tasas de crecimiento. Por lo que la historia econ omica se reescribe peri odicamente con cada cambio de base. 2.3.2 Precios de Mercado o Precios al Coste de los Factores
Otro problema que plantea la utilizaci on de los precios como criterio de valoraci on es el tratamiento que le damos a los impuestos y a las subvenciones indirectos. Cuando el Sector P ublico grava el precio de venta de una mercanc a con un impuesto indirecto, o lo reduce con una subvenci on indirecta, el precio que paga el comprador es distinto del precio que recibe el vendedor. Y tenemos que elegir cu al de estos dos precios usar para valorar la producci on. T ecnicamente, al precio que pagan los compradores le llamamos Precio de Mercado, y el precio despu es de impuestos y subvenciones que reciben los vendedores le llamamos Precio a Coste de los Factores. La Expresi on (2.7) dene la relaci on entre estos dos precios. PCF = PM IMP + SUB (2.7)
En esa expresi on PCF es el Precio a Coste de los Factores, PM es el Precio de mercado, IMP son los impuestos indirectos y SUB son las subvenciones indirectas. Si combinamos los precios corrientes y constantes con los precios de mercado y a coste de los factores obtendremos cuatro tipos distintos de precios precios de mercado corrientes y constantes, y precios a coste de los factores corrientes y constantes. Y a cada uno de esos tipos de precios le corresponde una valoraci on diferente del Producto Interior Bruto.
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2.3.3
Los Precios de las Mercanc as Dif ciles de Valorar
Para completar la discusi on de los precios, vamos a describir muy brevemente los m etodos que se utilizan para imputarles precios a las mercanc as que no los tienen. Concretamente a los servicios p ublicos y a otros servicios dif ciles de valorar. Los precios de los servicios p ublicos La valoraci on de los servicios p ublicos como la educaci on p ublica, la sanidad p ublica, o los servicios del parque de bomberos usando el m etodo propuesto por S. Kuznets plantea la dicultad de que esas mercanc as o bien no tienen precios o, cuando los tienen, son precios pol ticos que no reejan adecuadamente el valor econ omico de esos servicios, o sea, sus costes de oportunidad. En el caso de los servicios p ublicos este problema es especialmente grave porque en muchos pa ses representan una parte importante de toda la actividad econ omica. Por lo tanto, si omiti eramos la producci on del Sector P ublico del c alculo del Producto Interior Bruto, obtendr amos una medida poco representativa del verdadero tama no de la econom a. Para resolver este problema, los Servicios P ublicos se valoran calculando los salarios de todas las personas que participan en su producci on. Por ejemplo, el valor de los servicios del Cuerpo de Bomberos es igual al importe de sus n ominas, y el valor de la Educaci on P ublica es la suma de todos los salarios que paga el Ministerio de Educaci on. Seg un este criterio, el valor a nadido por el Sector P ublico coincide con el valor de todas las rentas salariales que paga ese sector. Los precios de otros servicios dif ciles de valorar Muchos de los servicios que presta del sector nanciero son otro ejemplo de mercanc as dif ciles de valorar, a pesar de que se produzcan en mercados competitivos. Cu al es el valor de los servicios de un cajero autom atico?, cu anto vale abrir una cuenta corriente, o hacer un dep osito a plazo? Las respuestas a estas preguntas son relativamente complejas y las vamos a dejar sin contestar. Baste saber que la Contabilidad Nacional establece distintas convenciones contables que nos permiten valorar los servicios que no tienen precios evidentes. 2.4 EL PRODUCTO INTERIOR BRUTO (PIB)
El Producto Interior Bruto de una econom a es la suma de los valores de todas las mercanc as nales producidas remunerada y legalmente en su territorio durante un periodo de tiempo determinado. Esa suma coincide con la de los valores a nadidos por todos las productores interiores, remunerados y legales en ese periodo.
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1 de enero
31 de diciembre!
Producto Interior Bruto !
Producto Interior Neto !
K0!
K1!
K0!
Gr aco 2.2: El Producto Interior Bruto y el Producto Interior Neto 2.4.1 Por qu e es Bruto?
El Producto Interior Bruto se llama bruto porque no tiene en cuenta la depreciaci on del capital. El Gr aco 2.2 ilustra esta idea. El 1 de enero, al empezar un periodo contable cualquiera, el Sector Interior tiene un fondo de capital productivo cuyo valor es K0 y el valor del PIB es cero porque todav a no ha empezado la producci on. El 31 de diciembre, al nalizar el periodo contable, se ha producido el PIB, pero el valor del fondo de capital ha disminuido como consecuencia del desgaste que sufren las m aquinas en los procesos productivos. Esa disminuci on del valor del fondo de capital es la depreciaci on. En el Gr aco 2.2 el valor del capital depreciado es K1 . Por lo tanto, el Producto Interior Bruto sobreestima el valor de la actividad econ omica, porque no tiene en cuenta que el fondo de capital se ha depreciado y que la capacidad productiva de la econom a ha disminuido. Para corregir esta sobreestimaci on, el Producto Interior Neto (PIN) resta al PIB la depreciaci on del capital. De ese modo, el PIN calcula el valor de la actividad econ omica que mantiene constante el valor del fondo de capital. El PIN tiene la ventaja de que nos acerca al concepto de Renta Disponible, porque la depreciaci on no es una renta para nadie. 2.5 LA CONTABILIDAD NACIONAL
Igual que la Cuenta de P erdidas y Ganancias de una empresa reeja los resultados de su ejercicio, la Contabilidad Nacional es un conjunto de convenciones contables que nos permiten estimar el resultado agregado de todos los productores interiores desde tres puntos de vista: desde el punto de vista de la producci on, desde el punto de vista del gasto y desde el punto de vista de las rentas. Naturalmente, las convenciones de la Contabilidad Nacional est an
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dise nadas para que los resultados de esos tres enfoques coincidan. Adem as, la Contabilidad Nacional se integra perfectamente con las categor as del Modelo Macroecon omico B asico. 2.5.1 La Producci on
Desde el punto de vista de la producci on la Contabilidad Nacional clasica a todas las actividades productivas en tres grandes ramas de la actividad: el sector primario que incluye a la agricultura, la ganader a y la pesca; el sector secundario que incluye a las ramas industriales y que suele subdividirse en energ a, construcci on e industria propiamente dicha; y el sector terciario que incluye a las ramas de los servicios y que suelen subdividirse en servicios de mercado y servicios p ublicos.
Gr aco 2.3: Las Ramas de la Producci on (Fuente: Banco Mundial) El Gr aco 2.3 ilustra la composici on del Producto Interior Bruto en un grupo de 21 pa ses de todo el mundo. En ese gr aco se ve claramente que los pa ses m as ricos tienen sectores primarios muy peque nos, en casi todos los casos inferiores al 5 por ciento de sus Productos Interiores Brutos. En ese grupo de pa ses India es el principal productor agr cola, seguido por China, Argentina, Brasil y Chile. Entre los pa ses europeos del grupo el principal productor agr cola es Portugal. Por el contrario, los pa ses m as desarrollados son los que generan una proporci on mayor de su valor a nadido en el sector de los servicios. Adem as de Hong Kong, que es un caso muy especial, Estados Unidos, Francia, el Reino Unido y Suecia superan el 70 por ciento. En la mayor a de esos pa ses el sector industrial supone entre un 20 y un 30 por ciento del Producto Interior Bruto y s olo China, Irlanda, Venezuela y Brasil superan el 30 por ciento. Tambi en destacan las diferencias entre el modelo de crecimiento de China y el de India. China est a siguiendo el modelo de creci-
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miento tradicional en el que la poblaci on pasa de la agricultura a la industria y despu es a los servicios. India, en cambio, es un caso excepcional entre las experiencias de crecimiento. Su poblaci on est a pasando directamente desde la agricultura a los servicios. Se est a desarrollando con un sector industrial muy incipiente. Y su estructura productiva, en la que la participaci on de los servicios supera ampliamente a la industria, es propia de pa ses mucho m as ricos. 2.5.2 El Gasto
Desde el punto de vista del gasto, la Contabilidad Nacional contesta a dos preguntas. Primero, analiza qu e sector realiza los gastos y los atribuye al Sector Privado, al Sector P ublico y al Sector Exterior. Por u ltimo, determina d onde se han producido las mercanc as en las que se materializa el gasto y separa el gasto en producci on interior del gasto en producci on exterior. El Primer objetivo de la contabilidad del gasto es descubrir qu e sector los realiza. El gasto total del Sector Privado es la suma de los gastos de consumo, y de inversi on privados. Siguiendo con las convenciones que hemos propuesto en el Tema 1, al consumo del Sector Privado lo denotamos con la letra C y a la inversi on del Sector Privado con la letra I . Del mismo modo, el gasto total del Sector P ublico incluye los gastos de consumo y de inversi on p ublicos y lo denotamos con la letra G. En Espa na durante el primer trimestre de 2012 esas partidas supusieron el 59,1, el 19,9 y el 20,7 por ciento del PIB. La suma de esas tres partidas es valor total del gasto del Sector Interior y en Espa na en 2012 supuso un 99.7 por ciento del PIB. El gasto del Sector Interior no suele coincidir con el valor del Producto Interior Bruto por dos razones: porque una parte del gasto del Sector Interior se dedica a comprar mercanc as producidas en el Sector Exterior, y porque parte del PIB se vende al Sector Exterior. Por ejemplo, cada vez que un residente espa nol compra una corbata italiana ese gasto se considera un gasto de consumo de los hogares interiores espa noles y, sin embargo, la corbata se ha fabricado en el Sector Exterior. Adem as buena parte de la producci on espa nola de autom oviles se vende en el exterior. Y aunque esos autom oviles formen parte del PIB espa nol, no est an incluidos en el gasto del Sector Interior espa nol. Si queremos saber cu al es el valor del gasto del Sector Interior en las mercanc as del PIB, tenemos que restar al valor del gasto total del Sector Interior, C + I + G, el valor de las importaciones, que denotamos con la expresi on IM. Formalmente, el valor de esa resta es C + I + G IM. Las importaciones espa nolas durante el primer trimestre de 2012 supusieron un 30,5 por ciento del PIB. Por lo tanto el Sector Interior espa nol compr o solamente un 69,2 (= 99, 7 30, 5) por ciento del PIB espa nol. Por u ltimo, para recuperar el valor del PIB a partir del gasto, al gasto total del Sector Interior en las mercanc as que forman parte del PIB tenemos que sumarle el valor del gasto del Sector Exterior en esas mercanc as. O sea, el valor de las exportaciones del Sector Interior, que hemos denotado con la letra X . Formalmente la expresi on que relaciona el PIB con los agregados del
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gasto es la siguiente: PIB = C + I + G + X IM (2.8)
La expresi on C + I + G + X IM es el gasto de toda la econom a global en producci on interior. Esa suma coincide con el valor del PIB porque la inversi on incluye las variaciones de existencias, o sea a la parte de la producci on no vendida y, por lo tanto, no comprada. Las exportaciones espa nolas durante el primer semestre de 2012 fueron por un 30.8 por ciento del PIB. Observemos que si sumamos este monto al valor del gasto del Sector Interior en las mercanc as del PIB (69,2 %) obtenemos el 100 por ciento del PIB, justo como la Expresi on 2.8 lo hab a sugerido. 2.5.3 La Renta
Todo el Producto Interior Bruto a Coste de los Factores se reparte entre los factores productivos que han contribuido a generarlo. Quiz as su distribuci on sea objetable, pero alguien se queda con todo el valor que crean los productores interiores. O, dicho con otras palabras, todo el PIB es renta para alguien. Una parte de esas rentas le corresponde al trabajo y las llamamos salarios brutos. Son brutos porque incluyen todos los costes laborales que pagan las empresas las cotizaciones sociales y los impuestos directos sobre el trabajo forman parte de esos costes. Otra parte de esas rentas son las rentas del capital productivo. O sea, el coste econ omico del uso del capital. Otra parte son las rentas de la tierra. O sea, el alquiler del espacio f sico donde se realiza la producci on. Por u ltimo, el resto del PIB son las rentas brutas de la empresa. O sea la remuneraci on del riesgo y de la organizaci on de la producci on. Como ilustra el Gr aco 2.4 los benecios se denen residualmente. Desde un punto de vista agregado la denici on formal de benecio es la siguiente B PIB (W + R + A) (2.9)
En esa expresi on B representa a los benecios brutos, W a los salarios, R a la renta del capital y A a la renta de la tierra. Esta convenci on contable hace que la suma de todas las rentas factoriales, que denotamos Y , coincida exactamente con el valor del PIB. Formalmente Y = W + R + A + B = W + R + A + [PIB (W + R + A)] = PIB(2.10) Cuando calculamos el PIB a Precios de Mercado, el Sector P ublico recibe los impuestos indirectos netos de subvenciones vinculados a la producci on. En el primer trimestre de 2012 en Espa na la Renta del trabajo supuso un 46,4 por ciento del PIB a precios de mercado, otras Rentas Factoriales un 45.2 por ciento y los Impuestos Indirectos 8.3 por ciento. 2.5.4 Las Identidades de la Contabilidad Nacional
Las identidades de la Contabilidad Nacional son las convenciones contables que nos permiten calcular el Producto Interior Bruto desde tres puntos
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El Producto Interior Bruto
Renta de la Tierra Salarios
Beneficios
Renta del Capital
Gr aco 2.4: El Producto Interior Bruto y la Renta de vista y obtener exactamente el mismo resultado. Como hemos visto en el Apartado 2.4, el PIB es el valor de la producci on interior, remunerada, legal y nal. En el Apartado 2.5.2 hemos comentado las convenciones contables que nos permiten calcular el PIB desde el punto de vista del gasto. Formalmente estas convenciones se resumen en la Expresi on (2.8). Por u ltimo, en el Apartado 2.5.3 hemos comentado las convenciones contables que nos permiten calcular el PIB desde el punto de vista de las rentas y que se resumen en la Expresi on (2.10). Si juntamos esas dos expresiones obtenemos las dos identidades siguientes PIB GASTO RENTA que puede expresarse con un poco m as de detalle como sigue PIB C + I + G + X IM Y (2.12) (2.11)
Si tuvi eramos que elegir una sola expresi on para representar la esencia del an alisis macroecon omico probablemente ser a una de esas dos expresiones, que nos recuerdan que en macroeconom a la producci on es igual al gasto y a la renta. Esas identidades son el fundamento de casi todos los modelos macroecon omicos m as avanzados. 2.6 LA CONTABILIDAD FINANCIERA
Las identidades de la contabilidad nacional pueden usarse para descubrir cu ales son los ujos nancieros de la econom a global. Esos ujos nancieros coinciden con los ujos del ahorro del Sector Privado, del Sector P ublico y del Sector Exterior. En la Expresi on 1.3 del Tema 1 denimos el ahorro del
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sector privado, S , como la parte no consumida de la renta disponible de los hogares, o sea S = YD C = (Y + Z + INT + REN T ) C (2.13)
Comparemos esta u ltima Expresi on con una obtenida en el tema 1. En concreto, con la Expresi on 1.4. Notaremos que ahora hemos incluido como parte del ingreso de los hogares a la Renta Exterior Neta, que llam abamos REN. Recordemos que REN representa otras rentas corrientes que reciben del exterior los hogares y que no est an relacionadas con el comercio de mercanc as, donde las remesas de los emigrantes, la repatriaci on de los benecios de las empresas son algunos ejemplos de esas transacciones. En su momento, en el tema anterior, no la incluimos con el objetivo de hacer m as sencilla la presentaci on del Modelo Macroecon omico B asico, pero ha llegado el momento de relajar este supuesto y permitiremos que la Renta Exterior Neta ahora forme parte del ingreso disponible de los hogares. La u ltima igualdad de la Expresi on (2.12) establece que la renta coincide con el gasto, por lo que Y = C + I + G + X IM (2.14)
Si sustituimos la Expresi on (2.14) en la segunda igualdad en la Expresi on (2.13), simplicamos el resultado, y agrupamos los distintos t erminos obtenemos que: S = I + [(G + Z + INT) T ] + (X IM + REN) (2.15)
En la Expresi on (1.0) del Tema 1 hemos aprendido que el t ermino entre corchetes de la igualdad anterior es precisamente el D ecit P ublico, que llam abamos DEF. Y en la Expresi on (1.12) hemos aprendido que el t ermino entre par entesis es el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente, que llam abamos SBCC. Si sustituimos estas dos deniciones en la Expresion (2.15) obtenemos que S = I + DEF + SBCC (2.16)
La Igualdad (2.16) establece que el ahorro del Sector Privado se dedica a nanciar la inversi on, el d ecit del Sector P ublico, y el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente que es una forma de expresar el d ecit del Sector Exterior con el Sector Interior. Otra forma muy u til de escribir la Expresi on (2.16) es la siguiente S I = DEF + SBCC (2.17)
Esta expresi on nos recuerda que, cuando S mayor que I , la capacidad de nanciaci on del Sector Privado tiene que materializarse en cr editos a los otros dos sectores del Modelo B asico: al Sector P ublico, cuando el d ecit p ublico es positivo, o al Sector Exterior, cuando el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente es positivo. En cambio, cuando S es menor que I , el Sector Privado necesita nanciaci on que s olo puede proceder de los otros dos sectores de modelo: del Sector P ublico, cuando este tiene un super avit, o del Sector Exterior, cuando el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente es negativo. El Cuadro 2.0 ilustra estas relaciones usando datos de la econom a mundial.
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Pa s Espa na Eurozona Estados Unidos Jap on
S 18,0 23,1 13,3 35,4
I 26,9 21,7 17,2 26,8
SI 8,9 1,4 3,9 8,6
= = = = =
DEF 0,4 1,5 2,2 4,8
+ +
SBCC 8,5 0,1 6,1 3,8
Cuadro 2.0: Contabilidades Financieras en 2007 ( % del PIB) En 2007 la econom a espa nola estaba todav a en plena fase expansiva y los hogares, las empresas y el sector p ublico espa noles invert an casi el 27 por ciento del Producto Interior Bruto, buena parte en el sector de la construcci on. En cambio, ahorraban relativamente poco: apenas un 18 por ciento del PIB. Por lo tanto, la econom a espa nola necesitaba casi un 9 por ciento del PIB unos 90.000 millones de euros al a no de nanciaci on exterior. El Sector P ublico espa nol contribuy o a nanciar una peque na parte de esas necesidades con un super avit del 0,4 por ciento, y el resto de la nanciaci on provino del ahorro del Sector Exterior que compr o unos 85.000 millones de euros de pasivos emitidos por la econom a espa nola. Este modelo de crecimiento, que como hemos visto en el Tema 0 est a claramente desequilibrado fue sostenible en buena parte gracias a la integraci on de la econom a espa nola en la Eurozona lo que le di o acceso privilegiado al ahorro de los dem as pa ses integrados en el euro y permiti o a los bancos espa noles nanciarse a costes relativamente bajos en el mercado interbancario del euro.
Gr aco 2.5: Saldos de las Balanzas por Cuenta Corriente (109 USD 2006)
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Los datos de la Eurozona, apoyados en las mayores tasas de ahorro y en las menores tasas de inversi on francesas y alemanas dibujan un panorama muy diferente. En 2007 el Sector Privado de la Eurozona ahorraba m as de lo que invert a y en consecuencia era un prestamista neto. Concretamente su capacidad de nanciaci on supuso un 1,4 por ciento del PIB y se dedic o a nanciar el d ecit agregado de sus sectores p ublicos, 1,5 por ciento, con una peque na ayuda del 0,1 por ciento de nanciaci on exterior. Estados Unidos y Jap on son otros dos casos muy interesantes. El Sector Privado de Estados Unidos invierte poco, apenas un 17 por ciento del PIB, pero ahorra menos, apenas un 13 por ciento. Por lo tanto, las necesidades de nanciaci on del Sector Privado son elevadas: un 3,9 por ciento del PIB. Estas necesidades se magnican si las sumamos al 2,2 por ciento del d ecit del Sector P ublico. Por lo que en 2007 las necesidades totales de nanciaci on de Estados Unidos ascendieron a un 6,1 por ciento de su Producto Interior Bruto, lo que supuso unos 844.000 millones de d olares. Como ilustra el Gr aco 2.5, esa nanciaci on provino fundamentalmente de China, de Jap on y de los pa ses productores de petr oleo. Por u ltimo en 2007 la situaci on de la econom a japonesa era casi sim etrica a la de la estadounidense. Con un 35,4 por ciento de su PIB, las tasas de ahorro japonesas casi triplicaban a las estadounidenses. Y, a pesar de la elevada cuant a de sus gastos de inversi on, la capacidad de nanciaci on del Sector Privado japon es supuso un notable 8,6 por ciento. Ese excedente de ahorro se dedic o a nanciar el cuantioso d ecit del Sector P ublico japon es, que supuso un 4,8 por ciento del PIB, y el 3,8 por ciento restante se dedic o a nanciar al resto del mundo, y mayoritariamente al consumo estadounidense. Comparemos ahora los datos del 2007 con los correspondientes al 2010, los cuales se presentan en el cuadro 2.1. Lo primero que podemos notar, dado que la recesi on mundial iniciada en 2008 merm o la conanza de los inversionistas, la expresi on S I aument o en los cuatro casos presentados. Asimismo, el aument o del desempleo, caus o que los gobiernos incrementaran su gasto para compensar la ca da de la inversi on, por lo que a su vez el d ecit p ublico aument o.15 Analizando los datos para Espa na, podemos observar que la disminuci on de la inversi on en Espa na fue lo sucientemente grande para aumentar el ahorro del sector privado S I por lo que que disminuy o la necesidad de recurrir al nanciamiento del sector externo, lo que que se reeja en un menor saldo en la Balanza en Cuenta Corriente. Si queremos cuanticar los usos del ahorro de todo el Sector Interior, sin distinguir entre el ahorro del Sector Privado y el del Sector P ublico tenemos que hacer una u ltima transformaci on de la Expresi on (2.17). Algebraicamente si pasamos el d ecit p ublico al otro lado de la igualdad obtenemos la siguiente expresi on: S DEF = I + SBCC (2.18) El d ecit p ublico con signo negativo es el super avit p ublico y el super avit p ublico es el ahorro del Sector P ublico, o sea la cuant a en la que los recursos
En el pr oximo tema estudiaremos con detalle las acciones que utilizan los gobiernos para impulsar la actividad econ omica ante un escenario de recesi on.
15
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Pa s Espa na Eurozona Estados Unidos Jap on
SI 5.1 5.8 8.9 10.4
= = = = =
DEF 10.8 6.5 11.9 7.7
+ +
SBCC 5.7 0,7 3.0 2.7
Cuadro 2.1: Contabilidades Financieras en 2010 ( % del PIB) propios del Sector P ublico exceden a sus empleos. Por lo tanto la expresi on S DEF es el valor del ahorro del Sector Interior al que vamos a llamar SINT . Entonces la Expresi on (2.18) equivale a SINT = I + SBCC (2.19)
Esta expresi on establece que el ahorro del Sector Interior se dedica a nanciar la inversi on del Sector Privado y el d ecit del Sector Exterior. Para terminar este tema, le proponemos al lector que dedique unos minutos a resolver el Ejercicio 2.1. Este ejercicio puede resultar un poco complicado al principio, pero con un poco de paciencia se puede resolver. Lo hemos incluido porque es muy u til para entender los conceptos que hemos denido en los Temas 1 y 2 y para aprender c omo se integran en la pr actica el Modelo B asico, la Contabilidad Nacional y la Contabilidad Financiera. Ejercicio 2.1: Santa Ana es una peque na isla que tiene miles de agricultores y dos grandes empresas: la Sociedad de Automoci on de Santa Ana (SASA) y la cadena de Supermercados Don Sim on. Supongamos adem as que Santa Ana no tiene Sector P ublico. Durante 2007 la SASA fabric o 1.000 coches y 100 camionetas. Los coches se vendieron por 15.000 d olares y las camionetas por 20.000 d olares. Los hogares de Santa Ana compraron 800 coches y los 200 restantes se dedicaron a la exportaci on y Don Sim on compr o todas las camionetas para dedicarlas al reparto. Don Sim on vendi o toda su producci on a los hogares de la isla y el valor de sus ventas ascendi o a 140 millones de d olares. Durante ese a no todos los agricultores de Santa Ana trabajaron por cuenta propia y vendieron toda su producci on a Don Sim on. El valor de las ventas de productos agr colas ascendi o a 70 millones de d olares. El siguiente cuadro contiene las rentas factoriales que pagaron las empresas a los hogares medidos en millones de d olares: Salarios Rentas del capital Alquileres SASA 10 4 1 Don Sim on 40 5 15 Agricultores 0 10 20
(a) Calcule el Producto Interior Bruto de Santa Ana, sumando los valores a nadidos de todas sus empresas interiores. (b) Calcule el Producto Interior Bruto de Santa Ana, sumando todas las rentas brutas que pagan todas sus empresas interiores. (c) Calcule el Producto Interior Bruto de Santa Ana, sumando todos los gastos del sector interior y del sector exterior en producci on interior de Santa Ana. (d) Calcule el ahorro del Sector Privado de Santa Ana y verique que se cumple la identidad que describe la Contabilidad Financiera de Santa Ana. Santa Luc a es otra peque na isla que pertenece al mismo archipi elago que Santa Ana. Santa Luc a tiene un Sector P ublico y que en todo lo dem as es casi id entica a Santa Ana. En 2007 los gastos del Sector P ublico de Santa Luc a fueron los siguientes: el Sector P ublico compr o 50 coches de los que en Santa Ana se destinaban a la exportaci on. Adem as, el Sector P ublico de Santa Luc a pag o 8 millones de d olares en sueldos al Cuerpo de Bomberos y realiz o transferencias corrientes a los hogares por valor de 33,5 millones de d olares. Para nanciar estos gastos, recaud o un impuesto sobre el valor a nadido del 10 % y un impuesto sobre todas las rentas de los hogares del 15 %. Adem as, los hogares de Santa Luc a importaron 1.000 ordenadores y pagaron 2.000 d olares por cada uno. (e) Conteste a las preguntas que se plantean los apartados (a)(d) para Santa Luc a.
SEGUNDA PARTE
La MACROECONOM IA REAL
Tema 3
EL SECTOR PUBLICO Y LA POL ITICA FISCAL

The free man will ask neither what his country can do for him nor what he can do for his country. He will ask rather What can I and my compatriots do through government to help us discharge our individual responsibility, to achieve our several goals and purposes, and above all, to protect our freedom?. Milton Friedman Capitalism and Freedom
Contenido 3.0. 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. Introducci on El Sector P ublico en el Modelo Macroecon omico B asico El Sector P ublico en Espa na El Sector P ublico en la Uni on Europea La Pol tica Fiscal
68
3.0
INTRODUCCION
El ep grafe de Milton Friedman que encabeza este tema recuerda al discurso con el que John F. Kennedy inaugur o su presidencia. En ese discurso el nuevo presidente pidi o a sus conciudadanos que no se preguntara qu e es lo que el Estado pod a hacer por ellos y les propuso que en cambio se preguntaran qu e es lo que pod an hacer ellos para conseguir que su pa s fuera m as pr ospero. Friedman en su lugar propone una visi on individualista del Estado, donde este no es m as que la actividad colectiva de un grupo de individuos que se asocian libremente para alcanzar mejor sus diversos nes y objetivos y sobre todo, nos dice Friedman, para proteger su libertad individual. Quiz as m as que en ning un otro, en este tema la econom a y la pol tica se mezclan. Y separar los conocimientos objetivos de los valores normativos se hace m as dif cil. En cualquier caso, con independencia de cu al sea la organizaci on del Estado y de c omo se determinen sus objetivos, al Sector P ublico le corresponde la elaboraci on de las normas y el dise no del sistema de incentivos que regulan el comportamiento del Sector Privado. Y la mayor a de los economistas creemos que la raz on u ltima por la que Estados Unidos crece m as que Europa, por la que Corea del Sur se ha desarrollado econ omicamente mucho m as deprisa que Corea del Norte y por la que si nos dieran a elegir muchos preferir amos nacer en Suecia a nacer en Burkina Fasso no tiene que ver, ni con los recursos naturales, ni con la cultura, sino con los incentivos. Y, por lo tanto, con la legislaci on que establece las reglas del juego vigentes en cada territorio. En este tema vamos a estudiar con detalle el papel del Sector P ublico en la econom a, las razones econ omicas que justican su intervenci on en los mercados y las posibilidades y las limitaciones de la pol tica econ omica. Tambi en vamos a analizar los presupuestos del Estado espa nol y a describir cuantitativamente sus partidas. 3.1 SECTOR PUBLICO EN EL MODELO BASICO
La mejor forma de entender el Sector P ublico es pensar en el como si fuera una gran empresa. Es una empresa muy especial porque no usa los criterios del mercado para asignar sus recursos. Y porque, como tiene el monopolio legal en muchas de sus actividades, no compite con otras empresas. Pero es una empresa al n y al cabo. Como todas las empresas persigue unos objetivos determinados, y como todas ellas cuenta con unos recursos limitados para alcanzar esos objetivos. En las democracias los objetivos del Sector P ublico son los que establecen sus legislaciones. De una manera gen erica esos objetivos son la nanciaci on, y en muchos casos la provisi on, de mercanc as p ublicas y la redistribuci on de las rentas. Por ejemplo, todos los Sectores P ublicos tienen el monopolio de la producci on de normas y la garant a de su cumplimiento. Por lo tanto el dise no
blico y Pol Sector Pu tica Fiscal
69
de los sistemas de incentivos que regulan el funcionamiento de la econom a es responsabilidad u ltima del Sector P ublico. Y, en consecuencia, el m erito por su buen funcionamiento y el dem erito por su mal funcionamiento tambi en le corresponde en u ltima instancia al Sector P ublico. Adem as, las mayor a de los Estados se ocupan de la provisi on de servicios p ublicos como la educaci on, la sanidad, la seguridad o la defensa, muchas veces sustituyendo por completo al Sector Privado o complementando parcialmente. Los recursos de los que dispone el Sector P ublico tambi en los determinan las leyes. Concretamente se determinan en los Presupuestos Generales del Estado que los parlamentos de los pa ses democr aticos aprueban en el oto no. Como ya hemos visto en el Apartado 0.5.1 del Tema 0 y en el Apartado 1.2 del Tema 1 los presupuestos de todos los Sectores P ublicos pueden resumirse como sigue: G + Z + INT = T + DEF (3.0)
La primera partida de los empleos del Sector P ublico es el gasto p ublico, la llamamos G, e incluye todas las compras del Sector P ublico de mercanc as de consumo y de inversi on. Una parte importante de esa partida son los salarios de todos los empleados p ublicos. Adem as, como hemos aprendido en el Tema 1, el valor de los sueldos que paga el Sector P ublico es la forma de valorar la aportaci on del Sector P ublico al Producto Interior Bruto. La segunda partida, Z , son las transferencias que el Sector P ublico hace a restantes sectores del modelo al Sector Privado y al Sector Exterior. Las transferencias son gastos sin contrapartida. No suponen una demanda directa para las empresas. Y son el principal instrumento que usa el Sector P ublico para redistribuir la renta. La tercera partida de los empleos del Sector P ublico son sus costes nancieros, que llamamos INT. Como todos las empresas que usan recursos ajenos para nanciar su actividad, el Sector P ublico tiene que pagar los intereses de la Deuda P ublica. Esa partida de los empleos p ublicos est a comprometida desde el principio de los ejercicios presupuestarios y si el Sector P ublico dejara de pagarlos entrar a formalmente en una suspensi on de pagos. Los recursos del Sector P ublico, como los de cualquier empresa, pueden ser recursos propios o recursos ajenos. A los recursos propios del Sector P ublico los denominamos T y son las recaudaciones de todos los impuestos, las cotizaciones sociales, las tasas que el Sector P ublico cobra por la prestaci on de determinados servicios, las multas y cualquier otra renta que genera o recibe el Sector P ublico. Cuando los recursos propios del Sector P ublico no son sucientes para nanciar sus empleos, el Sector P ublico emite Deuda P ublica y se nancia con recursos ajenos. Esos recursos ajenos son el d ecit p ublico o el endeudamiento p ublico, que denotamos por DEF. Los d ecits p ublicos son ujos que se acumulan en el fondo de la Deuda P ublica como indica la Expresi on (3.1) Dt+1 = Dt + DEFt (3.1)
La variable Dt+1 es el valor de la Deuda P ublica al principio del periodo t + 1, la variable Dt es el valor de la Deuda P ublica al principio del periodo t y la
70
variable DEFt es el d ecit p ublico durante el periodo t. Cuando los recursos propios del Sector P ublico son mayores que sus empleos el Sector P ublico tiene un super avit y el saldo vivo de la Deuda P ublica se reduce. La Expresi on (3.2) cuantica las principales partidas del presupuesto del Sector P ublico espa nol en 2007. G (20,7 %)+ Z (16,5 %)+ INT (1,6 %) = T (40,9 %)+ DEF (2,2 %)(3.2) En ese a no el Sector P ublico espa nol transri o el 16,5 por ciento del PIB, gast o el 20,7 por ciento en mercanc as de consumo y de inversi on, y pag o un 2 % del PIB en concepto de intereses. Para nanciar estos gastos, recaud o un 40,9 por ciento del PIB y tuvo un super avit por valor de un 2,2 por ciento, por lo que la deuda p ublica disminuy o y represent o un 36,2 % del PIB, el nivel m as bajo de los u ltimos 25 a nos. En 2008, la recesi on econ omica hace que las nanzas p ublicas espa nolas se deterioren, por lo que la deuda p ublica aumenta de manera importante a partir de ese a no. Para el primer trimestre del 2012, la deuda p ublica espa nola ya hab a duplicado su tama no cuando lleg oa representar el 72,1 por ciento del PIB. El pr oxima apartado analizar a com m as detalle la evoluci on del sector p ublico espa nol. 3.2 EL SECTOR PUBLICO EN ESPANA
Su Sector P ublico se organiza en cuatro grandes ambitos territoriales: la Uni on Europea, la Administraci on Estatal, las Comunidades y las Ciudades Aut onomas y las Corporaciones Locales. Adem as, aunque formalmente est en separadas del Estado, las Administraciones de la Seguridad Social son una parte cuantitativamente muy importante del Sector P ublico espa nol. El Gr aco 3.0 ilustra la evoluci on tama no del Sector P ublico espa nol. En el Panel A se observa que en los a nos 70 los empleos totales del Sector P ublico espa nol estaban en torno al 25 por ciento del Producto Interior Bruto. En los 25 a nos siguientes el Sector P ublico creci o de una forma continuada hasta duplicar su tama no, superando el 46 por ciento del PIB en 1993. A partir de entonces se inicia un proceso intenso de reducci on del gasto, en parte para cumplir con los Criterios de Maastrich. Y en 2006 la participaci on de los gastos del Sector P ublico el PIB espa nol hab a bajado hasta el 39 por ciento. El Panel B del Gr aco 3.0 ilustra la evoluci on del d ecit p ublico. Seg un esos datos, en todos lo a nos comprendidos ente 1970 y 2003, el Sector P ublico espa nol tuvo que recurrir al endeudamiento para nanciarse. Los mayores d ecits correspondieron a 1981 y 1982 cuando superaron el 8 por ciento del Producto Interior Bruto y a 1993, 1994 y 1995 cuando superaron claramente el 6 por ciento. A partir de ese a no se inici o un proceso decidido de reducci on del d ecit p ublico para cumplir con los Criterios de Maastrich que exig an que en 1998 los d ecits de los pa ses que quer an incorporarse al euro no pod an superar el 3 por ciento del PIB. Esa pol tica de contenci on del d ecit continu o hasta alcanzar el primer super avit en el a no 2003. Super avits que se repetir an en los a nos 2005, 2005 y 2006.
71
Gr aco 3.0: El Sector P ublico en Espa na

50 45 10 8
Dficit Pblico/PIB (%)
Empleos/PIB (%)
40 Gasto Dficit 35 30 25 20 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 6 4 2 0 -2
Recursos/PIB (%)
1988
1978
1980
1982
1986
1990
1992
1996
2000
1972
1970
1974
Panel A: Los Recursos y los Empleos P ublicos
Panel B: El D ecit P ublico
70
10,5
Deuda Pblica/PIB (%)

60 50 40 30 20 10 8,5 Salarios 9,5 DP 10
1988
1990
1992
1994
1996
2000
2002
1998
2004
1980
1982
1984
1986
2006
8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Panel C: La Deuda P ublica

24 22 20 CP 18 16 14 12 2000 1986 1988 1990 1992 1996 1998 1980 1982 1984 2004 1994 2002 2006
Panel D: La Participaci on en la Producci on
16 14
G/PIB (%) Inversin Pblica/PIB (%)

Gasto
Cotizaciones Sociales/PIB (%)
12 10 8 6 4 2 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
1976
Produccin e Importacin/PIB (%)
Consumo Pblico/PIB (%)
Renta y Patrimonio/PIB (%)
Panel E: La Participaci on en el Gasto
Panel F: Los Componentes de los Recuros
25
Intereses/PIB (%)
5 20 4 Gasto 15 Gasto
Consumo Pblico/PIB (%)
3 2 1
Inversin Pblica/PIB (%)
Prestaciones Sociales/PIB (%)

10
5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
0 1970 1975 1980 1985
Subvenciones a la Expotacin/PIB (%)

1990 1995 2000 2005
Panel G: Los Componentes de los Empleos (1)
Panel H: Los Componentes de los Empleos (2)
2004
1984
1998
2002
1994
2006
72
El Panel C del Gr aco 3.0 ilustran la evoluci on de la Deuda P ublica. En 1980 la Deuda P ublica espa nola apenas superaba el 16 por ciento del PIB. Desde ese a no creci o casi continuamente hasta alcanzar el 66,8 por ciento del PIB en 1996. A partir de ese a no el ratio Deuda/PIB se fue reduciendo a no a a no hasta alcanzar el 36,2 por ciento en 2007. Los Paneles D y E del Gr aco 3.0 ilustran la participaci on del Sector P ublico en la Contabilidad Nacional. Los servicios p ublicos se valoran por los salarios que paga el Sector P ublico. Siguiendo esta convenci on, entre los a nos 2000 y 2006 la aportaci on del Sector P ublico al PIB espa nol se aproxim o mucho al 10 por ciento. Desde el punto de vista del Gasto el Sector P ublico compra mercanc as de consumo y de inversi on que nosotros incluimos en la variable G. Desde 1994, la participaci on del Sector P ublico en el gasto ha permanecido relativamente constante en torno a un 20 por ciento del PIB. Por u ltimo, los Paneles F, G y H del Gr aco 3.0 contienen las series de los principales componentes de los recursos y los empleos del Sector P ublico espa nol. En lo que respecta a los recursos, el Panel F ilustra que las cotizaciones sociales son la principal fuente de ingresos del Sector P ublico, seguidos de los impuestos indirectos y de los impuestos directos. Pero en 2006 las cuant as de estas tres fuentes de ingresos eran muy similares. En cuanto a los empleos, en los u ltimos a nos las prestaciones sociales han supuesto aproximadamente un 22 por ciento del PIB y han sido la principal partida de gasto del Sector P ublico. El salto que registr o esa serie en 1995 se debi o a la inclusi on en su c alculo de las transferencias sociales en especie. La segunda partida en importancia es el consumo p ublico que en los u ltimos a nos ronda el 20 por ciento. Y entre las partidas menores, en los u ltimos a nos los gastos de inversi on, los pagos de intereses y las subvenciones a la explotaci on han supuesto aproximadamente un cuatro, un dos y un uno por ciento del PIB. 3.3 LA POL ITICA FISCAL
De una forma muy general, la pol tica scal es una descripci on de todas las actividades del Sector P ublico y de su regulaci on de las actividades del Sector Privado. La historia econ omica de la humanidad puede contarse como un proceso continuado de redenici on de las relaciones entre el Sector P ublico y el Sector Privado. Y de b usqueda de soluciones estables y ecientes a los problemas de la denici on y garant a de los derechos de propiedad y del reparto de tareas entre esos dos sectores. 3.3.1 Cu anto Sector P ublico?
En el Sector Privado los recursos se asignan siguiendo los criterios del mercado. En los mercados competitivos las empresas m as ecientes son las encargadas de producir las mercanc as para los hogares que est an dispuestos a pagar m as por ellas. En el margen, el coste de producci on se iguala con la disposici on de pago y, de esta forma, el excedente social que es la suma de los excedentes de los productores y de los consumidores se maximiza. La b usqueda continua de ganancias competitivas aumenta la eciencia de los productores. Y el intento
73
de encontrar nuevos mercados y atender mejor las necesidades o los deseos de los consumidores aumenta la diversidad de las mercanc as.
Recuadro 3.6: El Sector P ublico en la Uni on Europea
La Uni on Europea surgi o como una uni on aduanera que busca suprimir los aranceles interiores y jar un arancel exterior com un. Despu es se transform o en un mercado u nico cuando sus miembros decidieron suprimir todas las barreras al movimiento de mercanc as y personas, naturalmente con algunas excepciones. En 1998 una parte de sus miembros jaron sus tipos de cambio y crearon una uni on monetaria adoptando una moneda u nica y una pol tica monetaria com un. Las instituciones de la Uni on Europea son la Comisi on, el Consejo, y el Parlamento Europeos, y el Banco Central Europeo para los pa ses miembros de la Uni on Monetaria Europea. Estas instituciones supervisan el cumplimiento de los tratados de la Uni on y crean normas que obligan a todos los pa ses miembros. Los tratados de la Uni on Europea establecen que su presupuesto debe estar equilibrado siempre. Por lo tanto impiden que la Uni on Europea emita deuda y que busque recursos ajenos para nanciarse. La cuant a del presupuesto de la Uni on supone, aproximadamente, un 1,25 por ciento del Producto Interior Bruto de sus pa ses miembros, lo que en n umeros redondos equivale a un 14 por ciento del PIB espa nol. Aproximadamente el 40 por ciento de ese presupuesto se dedica a subvencionar la agricultura dentro del marco de la Pol tica Agr cola Com un. Si tenemos en cuenta que la agricultura aporta algo menos del 3 por ciento del PIB de la Uni on Europea, la cuant a de estas subvenciones es muy dif cil de justicar. Adem as las subvenciones agr colas europeas fomentan la ineciencia de los agricultores europeos, cierran los mercados europeos a los productos de los pa ses m as pobres, distorsionan el mercado mundial de productos agr colas y dicultan el comercio mundial. Los fondos estructurales y de cohesi on suponen un 30 por ciento del presupuesto de la Uni on Europea y son la segunda partida en importancia. Esos fondos se dedican a nanciar infraestructuras y otras inversiones p ublicas y se dirigen prioritariamente a las Los recursos de la Uni on Europea proceden mayoritariamente de la recaudaci on de aranceles y otras tasas aduaneras. Adem as, todos los pa ses miembros de la Uni on aportan al presupuesto europeo el 1,5 por ciento de la recaudaci on del impuesto sobre el valor a nadido. El resto del presupuesto se costea a escote entre los pa ses miembros en proporci on a las cuant as de sus PIBs. En resumen, los recursos de la Uni on Europea proceden mayoritariamente de la recaudaci on de sus aduanas y se dedican mayoritariamente a nanciar su agricultura. El origen y el destino de los recursos comunes desfavorece claramente al Reino Unido que recauda mucho en sus aduanas por su condici on insular y por sus v nculos comerciales con los pa ses de la Commonwealth, y que recibe muy pocas subvenciones por el tama no reducido de su agricultura. Para compensar este desequilibrio, Bruselas env a todos los a nos a Londres una transferencia espec ca a la que se llama familiarmente el cheque ingl es.
74
Sin embargo, hay dos grandes categor as de mercanc as en las que las asignaciones de los mercados no son ecientes: las mercanc as p ublicas y aquellas que presentan externalidades en su producci on o en su consumo. Las mercanc as privadas se caracterizan por la exclusividad de su consumo o de su disfrute. Al comprarme una bicicleta en realidad me estoy comprando el derecho a utilizarla en exclusiva. Como la bicicleta es m a, s olo la vamos a usar yo y quien yo diga. En cambio, las mercanc as p ublicas puras no tienen esa caracter stica. Si yo vivo en un edicio de muchos pisos y contrato los servicios del Cuerpo de Bomberos, todos mis vecinos disfrutan de la protecci on contra los incendios que yo estoy pagando. Al no poder excluir a los dem as del consumo de esas mercanc as, nadie quiere comprarlas. Todos esperamos que sea otro vecino el que contrate a los bomberos y nos invite a disfrutar de sus servicios. Muchas veces, el resultado de esa espera es que nadie contrata a los bomberos. Y el edicio se quema cuando se produce el primer incendio. Una forma de evitar ese resultado es que paguemos a los bomberos entre todos los vecinos. O sea que la lucha contra los incendios se convierta en un servicio p ublico. Adem as de los bomberos, la defensa y la seguridad o por lo menos algunos de sus aspectos son otros ejemplos t picos de mercanc as p ublicas porque el que las costea no puede excluir a los dem as de su consumo. Algunas mercanc as son p ublicas pero s olo parcialmente. Se parecen a las mercanc as privadas porque sus propietarios pueden excluir de su consumo a los dem as, y se parecen a las mercanc as p ublicas porque su consumo o su producci on benecian o perjudican a los dem as. Si yo me vacuno contra la gripe, excluyo a los dem as del uso de mi dosis de la vacuna y me protejo contra la enfermedad. Pero tambi en benecio a los dem as porque si yo estoy vacunado no puedo contagiarles. T ecnicamente decimos que el consumo o la producci on de esas mercanc as tienen efectos externos, o externalidades. Cuando una mercanc a tiene efectos externos, la cantidad optima desde el punto de vista de la sociedad no coincide con la cantidad optima desde el punto de vista de los individuos. Y el Sector P ublico interviene para corregir las diferencias. La sanidad y la educaci on son los dos ejemplos tradicionales de mercanc as que tienen externalidades positivas. En muchos pa ses el Sector P ublico complementa o sustituye al Sector Privado en la provisi on de esas mercanc as para aumentar su consumo. El tabaco es un ejemplo de mercanc as que tienen externalidades negativas. Y la limitaci on o la prohibici on de sus consumos son las formas que tiene el Sector P ublico de corregir las externalidades. La congesti on es otro ejemplo de una externalidad negativa que es m as dif cil de corregir. Si yo utilizo mi veh culo privado, ocupo la carretera e impongo el coste de tener que circular m as lentamente a los dem as. Por u ltimo, la contaminaci on y el agotamiento de los recursos colectivos no renovables son ejemplos de externalidades negativas en la producci on. Corregir esas externalidades no es sencillo. Todas las soluciones pasan por denir los derechos de propiedad sobre esos recursos y regular su utilizaci on. La provisi on de mercanc as por el Sector P ublico resuelve algunas de las limitaciones del mercado pero plantea otros problemas. Las mercanc as p ublicas se nancian entre todos y todos tenemos derecho a consumirlas. Pero
75
Gr aco 3.1: El Sector P ublico en el Mundo
esos derechos universales necesariamente resultan en una menor variedad. La defensa p ublica es como el caf e para todos. Todos consumimos la misma cantidad y la misma calidad de la misma defensa la misma cantidad y la misma calidad del mismo caf e. Si yo quiero m as o mejor defensa o m as o mejor caf e se los tengo que comprar al Sector Privado y los pago dos veces. Para atender las demandas de diversidad, en muchos pa ses la sanidad, la educaci on e incluso la seguridad privadas conviven y complementan a la provisi on p ublica de esas mercanc as. Otro problema de la provisi on de mercanc as por el Sector P ublico es la menor eciencia. Al no haber competencia en la provisi on de los servicios p ublicos resulta muy dif cil discriminar entre sus productores y recompensar a los m as ecientes. Si la ley establece que los empleados p ublicos van a cobrar sueldos muy parecidos y que van a tener contratos vitalicios, resulta muy complicado recompensar a los m as ecientes y despedir a los que no cumplan con sus obligaciones. Para resolver algunos de estos problemas, en algunos pa ses se recurre a una soluci on intermedia que no est a exenta de problemas: la nanciaci on de determinadas mercanc as es p ublica pero su provisi on es privada. El Gr aco 3.1 ilustra los diversos tama nos del Sector P ublico en los pa ses ricos. En pa ses europeos representados en ese gr aco esos tama nos oscilan entre un poco menos del 40 por ciento en Espa na y un poco m as del 50 por ciento en Francia. El Sector P ublico de Estados Unidos supone aproximadamente un 30 por ciento de su PIB y es bastante m as peque no y el de Jap on est a en torno al 35 por ciento.
76
3.3.2
Qu e Sector P ublico?
Esta pregunta est a muy relacionada con la anterior porque es dif cil elegir el tama no del Sector P ublico sin saber a qu e actividades va a dedicarse. Como m nimo el Sector P ublico se ocupa de denir y garantizar los derechos de propiedad y las reglas del juego que son la mercanc a p ublica por excelencia. Los sectores p ublicos de todos los pa ses tienen capacidad normativa y la usan. Todos tienen legisladores, jueces y polic as. El resto de las intervenciones del Sector P ublico son optativas. En algunos pa ses son actividades p ublicas y en otros son actividades privadas. Una lista no exhaustiva de esas actividades es la siguiente: defensa, seguridad, sanidad, educaci on, pensiones, asistencia social, infraestructuras, comunicaciones (correos, televisi on, radio, prensa), transporte (a ereo, ferroviario, mar timo, por carretera), suministros (electricidad, gas), ocio (parques, playas), banca. Un repaso r apido a esa lista basta para encontrar ejemplos de pa ses en los que algunas de esas actividades son o han sido p ublicas, otros en los que son o han sido privadas y otros que est an debatiendo la conveniencia de privatizar o nacionalizar algunas de ellas. Por ejemplo, no todos los pa ses tienen ej ercito y las cuant as de los gastos militares de los que lo tienen son muy diferentes. A veces, los ej ercitos p ublicos se complementan con ej ercitos privados de soldados profesionales que plantean problemas de incentivos muy interesantes. Por ejemplo a un ej ercito mercenario le interesa menos terminar una guerra que a uno de conscriptos. Porque los mercenarios se quedan sin trabajo y los conscriptos vuelven a los suyos. A pesar de estos problemas en los u ltimos a nos muchos pa ses han suprimido el servicio militar obligatorio y han privatizado una parte importante de la defensa. La seguridad, la sanidad y la educaci on tienen externalidades importantes y en la mayor a de los pa ses el Sector P ublico y el Sector Privado las comparten aunque siguiendo modelos que pueden ser muy distintos. En Espa na, por ejemplo, los colegios pueden ser p ublicos, privados o concertados. Los colegios concertados son colegios gestionados por empresas privadas pero que cuentan con subvenciones p ublicas cuantiosas. En cambio la educaci on universitaria es mayoritariamente p ublica. En la sanidad espa nola tambi en coexisten el Sector P ublico y el Privado. El Sector P ublico tiene el monopolio de la formaci on de los especialistas m edicos y gestiona una importante red de hospitales p ublicos. Los servicios m edicos p ublicos se asignan mediante listas de espera y muchos profesionales sanitarios complementan sus ingresos trabajando en consultas o en hospitales privados. En cambio, en Estados Unidos la sanidad es una actividad exclusivamente privada. La conveniencia de privatizar o de nacionalizar muchas de las actividades incluidas en la lista es parte del debate pol tico. Desde un punto de vista econ omico es un debate apasionante por los problemas de incentivos que plantean este tipo de decisiones y por la complejidad de evaluar los costes y los benecios de las alternativas. Por ejemplo, las playas y los parques privados suelen estar m as limpios y mejor cuidados que los p ublicos pero a costa de limitar su disfrute a las personas que pueden y quieren pagar el precio de la entrada. Las l neas a ereas empezaron siendo p ublicas pero muchos pa ses las
77
han privatizado. La democracia espa nola privatiz o la prensa de la dictadura, pero no hizo lo mismo con la radio y la televisi on p ublicas. Y la crisis nanciera de 2008 ha llevado a algunos pa ses a nacionalizar una parte de su banca, que llevaba d ecadas siendo una actividad exclusiva del Sector Privado.
1
-1 C
-2
-3
-4 1850 1870 1890 1910 1930 1950 1970 1990
Gr aco 3.2: La Tendencia y las Fluctuaciones de la Econom a Espa nola
3.3.3
Los Objetivos de la Pol tica Fiscal
La pol tica scal persigue dos objetivos fundamentales: favorecer el crecimiento y reducir la desigualdad. Las tasas de crecimiento de las econom as basadas en la propiedad privada y en los mercados uct uan. Esas uctuaciones tambi en se llaman ciclos econ omicos. Como ilustra el Gr aco 3.2, en unos periodos la econom a espa nola creci o por encima de su tendencia y en otros lo hizo por debajo. El Gr aco 3.2 tambi en ilustra que la misma tendencia es utuante. En unos periodos la tendencia crece m as deprisa, en otros crece m as despacio y en otros puede llegar a decrecer. Las pol ticas scales cuyo objetivo es reducir las uctuaciones c clicas se llaman pol ticas de estabilizaci on. Con estas pol ticas se pretende favorecer el crecimiento durante las fases de crecimiento lento. Excepcionalmente tambi en se puede pretender controlar el crecimiento si llegara a ser demasiado desequilibrado o excesivo. Las pol ticas de estabilizaci on persiguen objetivos de relativamente corto plazo. Adem as, el Sector P ublico puede utilizar la pol tica scal para favorecer el crecimiento tendencial de la econom a. Estas pol ticas tienen objetivos m as a largo plazo y se instrumentan mediante reformas scales que incentiven el crecimiento, reformas estructurales que favorezcan el funcionamiento de los mercados e impulsen la competencia, o privatizaciones que aumenten la participaci on del Sector Privado en la econom a.
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Las pol ticas scales que pretenden reducir la desigualdad se llaman pol ticas redistributivas. La progresividad de algunas guras impositivas es una forma de reducir la desigualdad. Si obligamos a los ricos a contribuir proporcionalmente m as que los pobres a la nanciaci on del Sector P ublico, la distribuci on de la renta despu es de los impuestos se hace m as igualitaria que la distribuci on de la renta antes de los impuestos. Otra forma de redistribuir las rentas es mediante un sistema de transferencias dirigido a las personas que m as las necesiten. Las transferencias complementan la renta de los hogares m as pobres y reducen la desigualdad que hubiera habido en su ausencia. Por u ltimo, las pensiones m nimas y m aximas son otra forma de reducir la desigualdad de la renta. Las pensiones m nimas, garantizan una renta m nima para los pensionistas y acotan la desigualdad entre las rentas de estos hogares por debajo. Las pensiones m aximas limitan las prestaciones que reciben los hogares ricos del sistema p ublico de pensiones y contribuyen a acotar la desigualdad de la renta por arriba. 3.3.4 Los Instrumentos de la Pol tica Fiscal
Los instrumentos de la pol tica scal son las leyes que regulan el funcionamiento de la econom a y establecen los sistemas de incentivos y las partidas del presupuesto del Sector P ublico que hemos descrito en la Expresi on (3.0) El presupuesto del Sector P ublico simplemente nos recuerda que la suma de sus empleos totales tiene que coincidir con la suma de sus recursos, ya sean propios o ajenos. Como esa coincidencia es obligatoria, no se puede modicar u nicamente una partida del presupuesto. Se tienen que modicar por lo menos dos, y esas modicaciones tienen que respetar el presupuesto. Por ejemplo, si aumentamos el gasto p ublico o bien tenemos que reducir las transferencias, o bien tenemos que aumentar la recaudaci on o el endeudamiento. Cuando se elaboran los presupuestos, los ingresos se estiman y los gastos se autorizan. Por lo tanto el endeudamiento es la partida que ajusta el presupuesto. Por ejemplo si los ingresos p ublicos superan las previsiones, el endeudamiento ser a menor que el previsto y si se quedan cortos el endeudamiento, o sea, el d ecit p ublico ser a mayor. Recordar la realidad contable es una tarea importante porque la mayor a de las veces est a ausente del debate pol tico. En los m tines de las campa nas pol ticas los candidatos nos suelen prometer aumentos de las pensiones o nuevos hospitales p ublicos. Pero rara vez mencionan c omo se van a nanciar esas medidas. Y la restricci on presupuestaria nos recuerda que los aumentos del gasto s olo pueden nanciarse de dos maneras: o aumentando los impuestos o aumentando el endeudamiento en el presente, y por lo tanto, los costes nancieros en el futuro. Por eso, ante el anuncio de cualquier pol tica scal expansiva debemos preguntarnos c omo se va a nanciar ese aumento del gasto y si est a realmente justicado.
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3.3.5
Las Pol ticas Fiscales Expansivas
Las pol ticas scales expansivas consisten en aumentar el gasto p ublico, G, o las transferencias, Z , o en disminuir la recaudaci on, T , para favorecer el crecimiento. Los aumentos del gasto p ublico se materializan en aumentos de la contrataci on p ublica o en aumentos de las compras p ublicas de mercanc as de consumo o de inversi on. En estos dos u ltimos casos el aumento del gasto p ublico supone un aumento directo de la demanda de producci on interior. Los efectos de los aumentos de las transferencias y de las disminuciones de la recaudaci on son menos directos. Estas medidas aumentan la renta disponible de los hogares o de las empresas. Y les permiten aumentar sus gastos de consumo o de inversi on si as lo desean. Pero tambi en pueden optar por aumentar su ahorro. Desde un punto de vista agregado, y en coyunturas normales, una parte de los aumentos de la renta disponible se gasta y la otra se ahorra. T ecnicamente, la proporci on que se ahorra se llama la propensi on marginal al ahorro. Sin embargo, en tiempos de crisis la conanza de los hogares en el futuro disminuye. Los hogares tienden a volverse m as precavidos y su propensi on marginal al ahorro tiende a aumentar. Por lo tanto, la efectividad de los aumentos de las transferencias o de las reducciones de la recaudaci on tiende a disminuir en tiempos de crisis. La nanciaci on de las pol ticas scales expansivas es otro factor que limita su efectividad. La restricci on presupuestaria del Sector P ublico nos recuerda que un aumento del gasto p ublico s olo puede nanciarse con una reducci on de las transferencias, con un aumento de la recaudaci on, o con un aumento del endeudamiento. Las dos primeras opciones reducen la renta disponible de los hogares. Por lo tanto, tambi en reducen su gasto y limitan el impacto del aumento del gasto p ublico. En realidad lo que hacen es cambiar la composici on de la demanda interior. La demanda del Sector P ublico aumenta en buena parte a costa de disminuir la demanda del Sector Privado. La tercera forma de nanciar los aumentos del gasto p ublico es aumentar el endeudamiento. Los aumentos del endeudamiento s olo consiguen postergar el problema retrasando las pol ticas contractivas y vamos a estudiarlos a continuaci on. 3.3.6 La Financiaci on del Sector P ublico
Ejercicio 3.0: Supongamos que me quisiera comprar una corbata que cuesta 100 euros y que el tipo de inter es que pago por mis deudas y el que recibo por mis pr estamos fuera el 10 %. Cu al de las siguientes formas de nanciar mi compra es la m as barata? Pago la corbata al contado. Emito deuda a un a no pago la corbata con mi tarjeta de cr edito y el saldo de la tarjeta un a no despu es. Emito deuda a perpetuidad me comprometo a pagar los intereses eternamente pero nunca devuelvo el principal. Curiosamente la respuesta a la pregunta que plantea el Ejercicio 3.0 es que siempre que los intereses que pago por mis deudas y los que recibo por mis cr editos sean los mismos, el coste de esas tres formas de nanciar la compra de la corbata es id entico. Si pagara la corbata al contado me costar a 100 euros de
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hoy. Si pago la corbata con la tarjeta de cr edito, dentro de un a no tendr e que pagar 110 euros. Pero 110 euros de dentro de un a no valen exactamente lo mismo que 100 euros de hoy. Yo podr a llevar mis 100 euros a mi banco y dentro de un a no tendr a los 110 euros que me hacen falta para pagar el saldo de mi tarjeta los 100 euros del principal m as los 10 euros de un a no de intereses. Quiz as comprender que pagar la corbata emitiendo deuda perpetua tambi en vale exactamente 100 euros de hoy sea un poco m as dif cil. La deuda perpetua me obliga a pagar los intereses eternamente. O sea, una vez al a no, todos los a nos hasta el nal de los tiempos, primero yo y despu es mis herederos tendremos que pagarle 10 euros al vendedor de corbatas. Cu anto vale esa suma innita de intereses en euros de hoy? Exactamente 100 euros. Los que tengo que darle a mi banquero con la instrucci on de que transera los intereses que devenguen al vendedor de corbatas o a sus herederos durante toda la eternidad. Naturalmente s e que no podr e retirar los cien euros de mi cuenta nunca jam as. Qu e tienen que ver mis nanzas personales con las del Sector P ublico? Lo cierto es que mucho. Con la nanciaci on del gasto p ublico ocurre exactamente lo mismo que con mis formas de nanciar la corbata. Como el Sector P ublico tiene un saldo vivo de Deuda P ublica considerable paga los mismos intereses por los cr editos que recibe que por los que concede. Cuando el Sector P ublico se endeuda paga el tipo de inter es que devenga la Deuda P ublica y cuando presta retira Deuda P ublica de la circulaci on y deja de pagar, o sea cobra, ese mismo tipo de inter es: el que devenga la Deuda P ublica. Entonces el Ejercicio 3.0 demuestra que los valores presentes de cualquier forma de nanciar los empleos del Sector P ublico son iguales y que coinciden con el valor presente de nanciarlos subiendo los impuestos. T ecnicamente este resultado se llama la Teor a de la Equivalencia Ricardiana en honor a David Ricardo que fue el primero en formularla. La Teor a de la Equivalencia Ricardiana establece que todos los aumentos del gasto p ublico se nancian de la misma forma: subiendo los impuestos. Ya sea en el presente si se pagan con recursos propios, o en el futuro si se pagan con recursos ajenos. Dicho en otras palabras: el Sector P ublico puede redistribuir la incidencia de los impuestos entre las personas y las empresas y entre momentos del tiempo puede bajarle un impuesto a Juan a cambio de sub rselo a Pedro, o puede bajarnos los impuestos a todos hoy a cambio de sub rnoslos el a no que viene. Pero no puede aumentar los recursos intertemporales netos de la econom a. Quiz as nos cueste trabajo creerlo, pero no puede. Modicando las partidas de su presupuesto, el Sector P ublico no puede crear riqueza. Una reducci on de los impuestos s olo es cre ble si va acompa nada por una reducci on del gasto p ublico de la misma cuant a en valor presente. Si el Sector P ublico quiere crear riqueza tiene que modicar los sistemas de incentivos y conseguir que trabajemos m as, o que innovemos m as, o que seamos m as productivos. Este resultado es otro ejemplo de un principio general que podr amos llamar de conservaci on de los recursos econ omicos. Redistribuir las cargas scales es como sacar agua del extremo profundo de una piscina y llevarla al
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extremo supercial. La cantidad total de agua de la piscina no cambia. Incluso puede que disminuya si se nos pierde una parte de agua por el camino. Y este resultado tambi en se cumple cuando el Sector P ublico intenta redistribuir las cargas scales en el tiempo. Estos resultados cuestionan seriamente la efectividad de las pol ticas scales expansivas para favorecer el crecimiento a corto plazo de la econom a. Por u ltimo, si el endeudamiento del Sector P ublico fuera sucientemente cuantioso podr a resultar en un aumento de los tipos de inter es. Y este aumento podr a provocar un efecto inducido de reducci on de los gastos de inversi on. T ecnicamente este efecto potencial de los aumentos del endeudamiento p ublico se llama efecto expulsi on. En este caso el Sector P ublico desplaza al Sector Privado no directamente porque disminuya la renta disponible, sino indirectamente a trav es de las subidas de los tipos de inter es que el endeudamiento puede producir.
T
T*
TAB
!B
!*
!A
100
! (%)
Gr aco 3.3: La Curva de Laer
3.3.7
Los Tipos Impositivos y la Recaudaci on
La recaudaci on de todos los impuestos, que llamamos T , es el producto que resulta de multiplicar su tipo, , por su base, B . Formalmente T = B (3.3)
El Sector P ublico elige los tipos de los impuestos y el Sector Privado decide las bases. O sea, seg un cu al sea el tipo del impuesto del valor a nadido compraremos m as o menos mercanc as. Y seg un cu ales sean los tipos de los
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impuestos sobre el trabajo, trabajaremos m as o menos. Resulta que siempre que el Sector P ublico aumenta el tipo de un impuesto su base disminuye y siempre que disminuye el tipo la base aumenta. Este resultado es tan general como el Principio de la Demanda compramos m as cuando los precios son m as baratos. Si el Sector P ublico sube los tipos de los impuestos indirectos, las mercanc as que los gravan se encarecen y sus compradores marginales que son los que estaban dudando entre comprarlas o no comprarlas dejan de hacerlo. Si el Sector P ublico baja los tipos de los impuestos directos, suben las rentas despu es de impuestos y los trabajadores o los ahorradores marginales se deciden a trabajar o a ahorrar. Adem as, los tipos altos incentivan la evasi on scal y, en consecuencia hacen que las bases disminuyan. Y los tipos bajos tienen el efecto contrario. Entonces, como las bases son inversamente proporcionales a los tipos cada vez que el Sector P ublico cambia el tipo de un impuesto su recaudaci on puede disminuir o aumentar. La Curva de Laer16 nos dice c omo cambia la recaudaci on de un impuesto cuando cambia su tipo. Pensemos en el impuesto sobre las rentas del trabajo. L ogicamente, cuando el tipo de ese impuesto y de cualquier otro es cero, su recaudaci on tambi en es cero. Y cuando el tipo del impuesto llega al 100 por ciento, su recaudaci on tambi en es cero. O pr acticamente cero porque casi nadie ir a a trabajar para no cobrar nada. A medida que aumentamos los tipos a partir de cero, la recaudaci on va aumentando. Pero en alg un momento la recaudaci on tiene que empezar a disminuir para volver a ser cuando el tipo llegue a 100. O sea, que la curva de Laer es creciente para tipos bajos, llega a un m aximo, y se vuelve decreciente para tipos altos. El Gr aco 3.3 representa una funci on con estas caracter sticas. La Curva de Laer establece que todos los impuestos tienen una recaudaci on m axima T en el Gr aco 3.3. Y que se puede recaudar lo mismo con tipos bajos y bases grandes que con tipos altos y bases peque nas. Por ejemplo, en el Gr aco 3.3 cuando el tipo es B se recauda lo mismo que cuando es A . La Curva de Laer tambi en nos dice que la recaudaci on es creciente para tipos comprendidos entre cero y el tipo que maximiza la recaudaci on, . Y que es decreciente para tipos mayores que . Esta propiedad de la recaudaci on origina el cuento de hadas de la pol tica scal. Si el tipo de un impuesto fuera mayor que , se podr a bajar los tipos y aumentar la recaudaci on. Te oricamente este resultado es posible, pero no nos consta que haya ocurrido nunca en la pr actica. Primero, porque para llegar a esa situaci on el Sector P ublico tendr a que haber subido los tipos m as all a del m aximo. Y cuesta trabajo pensar en un gobierno que suba los tipos m as de la cuenta, que compruebe que la recaudaci on disminuye y no se apresure a bajarlos. El Presidente Ronald Reagan, aconsejado entre otros economistas por Laer fue el u ltimo en intentarlo. Y no lo consigui o. Su gobierno baj o los tipos, pero la recaudaci on tambi en disminuy o. Sin embargo, como la Curva de Laer es muy dif cil de estimar con la precisi on suciente, la tentaci on de usar la Curva de Laer para justicar las bajadas de tipos impositivos es dif cil de resistir.
A. Laer es un economista estadounidense que fue consejero de Ronald Reagan entre 1981 y 1989.
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3.3.8
Los Activistas y los Liberales Otra Vez
El debate entre los economistas que deenden una visi on activista de la pol tica econ omica y los partidarios de la visi on liberal se intensica en sus valoraciones de la efectividad de la pol tica scal. Los liberales invocan la Teor a de la Equivalencia Ricardiana, nos recuerdan que todas las pol ticas expansivas tienen que nanciarse de alguna forma, e insisten que los efectos futuros del endeudamiento p ublico tienden a cancelar los efectos inmediatos de las pol ticas scales expansivas. Tambi en mencionan los efectos secundarios de las pol ticas scales expansivas aumento del tama no del Sector P ublico, expulsi on del Sector Privado, retrasos entre la toma de decisiones y los efectos de las pol ticas para cuestionar la efectividad de la pol tica scal. Y abogan por las privatizaciones, y las reformas estructurales que favorezcan la competencia y mejoren el funcionamiento de los mercados. En cambio, los activistas insisten en la importancia de los efectos redistributivos de la pol tica scal para conseguir una sociedad m as justa y solidaria. Opinan que los efectos inmediatos de las pol ticas scales prevalecen sobre sus efectos secundarios. Y argumentan que tener que pagar m as impuestos en el futuro, es asumible si a cambio los aumentos del gasto consiguen sus objetivos de reducir las uctuaciones econ omicas y favorecer el crecimiento tendencial de la econom a. El acuerdo sobre cu ales deber an ser los objetivos de la pol tica scal es casi completo. Las diferencias surgen en las formas de conseguir esos objetivos.
Tema 4
El PARO Y LAS POL ITICAS DE EMPLEO

He didnt riot. He got on his bike and looked for work. Norman Tebbit
Contenido 4.0. Introducci on 4.1. El concepto de paro 4.2. La medici on del paro 4.3. El empleo y el paro en Espa na 4.4. Las teor as tradicionales del paro 4.5. Las pol ticas de empleo Ap endice: El Mercado de Trabajo Espa nol
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4.0
INTRODUCCION
Cuando una persona dice que estar a dispuesta a trabajar y que no encuentra un puesto de trabajo remunerado acorde con sus gustos, las encuestas de empleo consideran que est a parada. As denido, el paro es una situaci on que afecta a muchos millones de personas en los distintos pa ses del mundo, y la lucha contra el paro es uno de los objetivos prioritarios de los gobiernos de esos pa ses. Sin embargo, como vamos a ver en las p aginas que siguen, el an alisis econ omico del paro es bastante m as complejo de lo que parece. En primer lugar, el mismo concepto de paro es dif cil de precisar. Las dicultades surgen porque el paro es una declaraci on de intenciones estoy dispuesto a trabajar y porque establece la ausencia de una actividad no encuentro un trabajo remunerado acorde con mis gustos. Adem as, estas dicultades se acrecientan porque el paro no es directamente observable. En el primer apartado de este tema se discuten estas ideas y se propone una denici on de paro. En la mayor a de los pa ses, el paro se cuantica de dos formas distintas: mediante un registro en el que se inscriben las personas que dicen estar paradas, y mediante una encuesta realizada a una muestra representativa de la poblaci on. En el segundo apartado de este tema se describen el Registro del paro y la Encuesta de la Poblaci on Activa de la econom a espa nola. En el tercer apartado de este tema se describen las principales ideas en las que se basa el an alisis tradicional del mercado de trabajo. Este tipo de an alisis considera al trabajo como una mercanc a m as y utiliza la teor a de la oferta y de la demanda para analizar la determinaci on de los salarios y del n umero de horas de trabajo contratadas. Este an alisis hace abstracci on del car acter especial de las relaciones laborales, y tiene serias dicultades para justicar la existencia de los parados. Por el contrario, las teor as modernas del mercado de trabajo interpretan las relaciones laborales como el resultado de las decisiones individuales de empleadores y empleados sobre las distintas formas de asignar su tiempo. Su objeto de estudio es la naturaleza, la formaci on y la disoluci on de las relaciones laborales. Estas teor as no interpretan el paro como la ausencia de una actividad, sino como una actividad m as no tengo trabajo, no me interesan los puestos de trabajo mal pagados y sin futuro, pero estoy buscando activamente un empleo mejor. Este tipo de an alisis del mercado de trabajo se describe en el quinto apartado de este tema. Para paliar los costes del paro la mayor a de los gobiernos recurren a la regulaci on de los mercados de trabajo y a las pol ticas de empleo. El seguro obligatorio del paro, el salario m nimo interprofesional y la regulaci on de las modalidades de contrataci on y de despido son algunos ejemplos de este tipo de medidas, que se describen brevemente en el u ltimo apartado de este tema.
Paro y Pol ticas de Empleo
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4.1
El CONCEPTO DE PARO
Intuitivamente decimos que una persona est a parada cuando est a dispuesta a trabajar y no encuentra un puesto de trabajo. Esta denici on, con la que tradicionalmente se describe la situaci on en la que se encuentran los parados, plantea muchas dicultades t ecnicas. Primero porque el paro es una intenci on estoy dispuesto a trabajar y las intenciones no son observables la mera observaci on de una persona no nos permite saber si est a parada o no. Adem as, como el paro no es observable, es dif cil saber si responde a una situaci on real si le preguntamos a una persona si est a parada no podemos estar seguros de que nos vaya a contestar la verdad. El an alisis del paro se complica a un m as porque supone la ausencia de una actividad no encuentro un puesto de trabajo y el an alisis econ omico estudia las decisiones de las personas, o sea las cosas que hacemos. En cambio las cosas que no hacemos son mucho m as dif ciles de analizar. Por u ltimo, otra dicultad que plantea la denici on de paro es su ambig uedad. Cuando una persona dice que no encuentra un puesto de trabajo, presumiblemente est a pensando en un puesto de trabajo de unas caracter sticas determinadas y con una remuneraci on acorde con sus expectativas, y no en un puesto de trabajo en general. Para superar algunas de las dicultades que plantea la denici on intuitiva del paro y para convertir al paro en una variable al menos parcialmente observable, podemos sustituir la denici on intuitiva del paro con la que inici abamos este apartado por la siguiente: Denici on 4.0: Paro. Una persona est a parada cuando no tiene un empleo remunerado y dice que estar a dispuesta a trabajar y que est a buscando un puesto de trabajo acorde con sus gustos. La discusi on anterior argumenta que el concepto de paro es m as complejo de lo que pudiera parecer a simple vista, pero no pretende negar que el paro sea uno de los principales problemas con el que se enfrentan los economistas. En el complejo marco jur dico e institucional de las econom as modernas, es innegable que las relaciones laborales se forman con cierta dicultad, y que en todos los pa ses hay muchas personas que genuinamente est an dispuestas a trabajar y que son incapaces de encontrar un puesto de trabajo acorde con sus necesidades. Una parte de las dicultades en la creaci on de puestos de trabajo se debe a la regulaci on del mercado laboral, y a las diferencias entre los derechos y las obligaciones legales de los empleadores y de los empleados. En las econom as que reconocen la propiedad privada de los factores productivos y la libertad de empresa, todos tenemos derecho a elegir la forma de asignar nuestro tiempo: podemos buscar trabajo por cuenta ajena y convertirnos en empleados, o podemos establecernos por cuenta propia y convertirnos en empleadores. En estas circunstancias es muy dif cil garantizar que vaya a haber puestos de trabajo para todos. Para que esto ocurra, todas las personas que eligen trabajar por cuenta ajena tienen que encontrar un puesto de trabajo acorde con sus gustos, y todas las personas que se establecen por cuenta propia, tienen
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que crear el n umero de puestos de trabajo necesario para emplear a las personas que preeren trabajar por cuenta ajena. Adem as, para que esa hipot etica situaci on de pleno empleo fuera duradera, tanto los empleadores como los empleados tendr an que estar satisfechos con sus situaciones laborales y con sus ingresos. En las econom as de mercado no se puede garantizar que vaya a haber trabajo para todos porque el mecanismo del mercado no permite jar al mismo tiempo los precios sueldos al gusto de todos y las cantidades de equilibrio puestos de trabajo para todas las personas que quieran trabajar por cuenta ajena. Adem as, como el trabajo por cuenta propia est a lleno de incertidumbres y a la mayor a de nosotros no nos gusta arriesgarnos, casi todos empezamos nuestras vidas laborales buscando trabajo sin tenerlo, o sea, parados. Si adem as la legislaci on laboral encarece los costes asociados a la creaci on de puestos de trabajo por ejemplo, con cotizaciones sociales demasiado altas, o con derechos laborales excesivos el n umero de puestos de trabajo ofrecidos disminuye y las dicultades a la hora de encontrar un puesto de trabajo aumentan. Ejercicio 4.0: A Lucas se le ha ocurrido la extravagante idea de comparar las relaciones laborales con las relaciones sentimentales. Y se est a planteando las siguientes preguntas: (a) se puede garantizar que todos nosotros vayamos a encontrar a la pareja que buscamos a un precio medido en horas de b usqueda y en horas de dedicaci on a esa persona que nos parezca asequible? y (b) por qu e exigimos que el Estado intervenga en las relaciones laborales y que no lo haga en las relaciones sentimentales? Ayude a Lucas a contestar esas preguntas. 4.2 DEL PARO LA MEDICION
En la mayor a de los pa ses, el paro se cuantica de dos formas distintas: mediante un registro en el que se inscriben las personas que dicen estar paradas, y mediante una encuesta realizada a una muestra representativa de la poblaci on. 4.2.1 El Registro del Paro
En la mayor a de los pa ses, el sector p ublico organiza un registro del paro en el que pueden apuntarse las personas que dicen estar paradas. Generalmente la ocina que se encarga del Registro funciona tambi en como una ocina p ublica de empleo. En Espa na el Registro del Paro corre a cargo del Instituto Nacional de Empleo. Estar registrado es una condici on necesaria para cobrar el seguro de desempleo. Adem as, estar registrado da derecho a participar en cursos de formaci on profesional. A cambio, los parados registrados tienen que considerar las ofertas de trabajo compatibles con su cualicaci on. Si una persona rechaza m as de un n umero determinado de ofertas, se la expulsa del Registro y pierde los derechos que le pudieran corresponder. Las empresas tambi en tienen la
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obligaci on de comunicar al Registro sus puestos vacantes, aunque muchas de ellas s olo lo hacen cuando ya han encontrado una persona para ocupar esos puestos. El Instituto Nacional de Empleo publica mensualmente el n umero de parados registrados. El Gr aco 4.0 representa la evoluci on reciente del n umero de parados registrados de la econom a espa nola. En ese gr aco se puede observar el crecimiento espectacular de los parados registrados que se ha producido entre enero de 2008 y diciembre de 2011. En apenas tres a nos los parados registrados pasaron de ser 2.250.000 a ser casi de 4,5 millones. Como la inscripci on en el Registro es un requisito necesario para percibir el subsidio de desempleo, y como los inscritos no tienen la obligaci on de demostrar que est an buscando empleo, puede haber inscritos que no tengan inter es en trabajar. Aunque tambi en puede ocurrir que haya parados genuinos que no tienen derecho a percibir el subsidio de desempleo y que no se inscriben en el Registro. Por lo tanto, las cifras del paro registrado ser an menos ables cuantas m as personas est en en esas dos situaciones.
Gr aco 4.0: Espa na: Los Parados: la EPA y el Registro del Paro 2001(T1) 2011(T4).
4.2.2
La Encuesta de la Poblaci on Activa
Otra forma de medir el paro consiste en evaluar las respuestas voluntarias a una encuesta de empleo que se realiza a una muestra representativa de la poblaci on. En Espa na, esta encuesta es la Encuesta de la Poblaci on Activa; su periodicidad es trimestral y su realizaci on corre a cargo del Instituto Nacional de Estad stica. El objetivo general de la encuesta es recoger informaci on
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sobre la situaci on de los hogares en relaci on con la actividad econ omica.17 La poblaci on encuestada est a formada por una muestra aleatoria representativa que cubre todo el territorio nacional y que recoge informaci on relativa al estado de empleo de las personas que viven en aproximadamente 64.000 viviendas. La Encuesta de la Poblaci on Activa consta de 96 preguntas divididas en diez secciones. La mayor a de ellas hacen referencia a la semana anterior a la del d a en el que se celebra la entrevista. Adem as de consignar sus datos generales, las personas entrevistadas tienen que contestar a preguntas relacionadas con sus estudios, con el tipo de actividad econ omica que han desarrollado durante la semana de referencia y, en su caso, sobre las caracter sticas de su empleo, sobre las causas por las que no han trabajado y sobre el m etodo que han seguido en la b usqueda de empleo. La Encuesta de la Poblaci on Activa sigue las recomendaciones de la Organizaci on Internacional del Trabajo y de la Ocina Estad stica de la Uni on Europea en lo que respecta a las preguntas de la encuesta y a las categor as en las que se clasica a la poblaci on encuestada. A tenor de las respuestas a las preguntas de la encuesta, la Encuesta de la Poblaci on Activa considera a las personas encuestadas como empleadas, paradas o inactivas usando las siguientes deniciones: Denici on 4.1: Poblaci on Ocupada. La Encuesta de la Poblaci on Activa considera poblaci on ocupada a las personas que han trabajado remuneradamente durante al menos una hora en la semana de referencia, y a aquellas que sin haber trabajado han mantenido un fuerte v nculo con sus empresas y esperan reincorporarse a sus puestos de trabajo de forma inmediata. Denici on 4.2: Poblaci on Parada. La Encuesta de la Poblaci on Activa considera poblaci on parada a las personas que en el momento de la entrevista cumplieran las tres condiciones siguientes: (a) que no hubieran tenido un puesto de trabajo remunerado, por cuenta ajena o propia, durante una hora en la semana de referencia; (b) que hubieran buscado trabajo, es decir, que durante el mes precedente a la entrevista hubieran tomado medidas concretas para buscar un trabajo o para establecerse por su cuenta; y (c) que estuvieran disponibles para trabajar, es decir que estuvieran dispuestas a incorporarse a un puesto de trabajo en un plazo m aximo de dos semanas contadas a partir de la fecha de la entrevista. Denici on 4.3: Poblaci on Activa. La Encuesta de la Poblaci on Activa considera poblaci on activa a la poblaci on ocupada y a la poblaci on parada. Denici on 4.4: Poblaci on Inactiva. La Encuesta de la Poblaci on Activa considera poblaci on inactiva a las personas mayores de 16 a nos que no estuvieran ocupadas ni paradas.
Vid.: Descripci on de la Encuesta, Deniciones e Instrucciones para la Cumplimentaci on del Cuestionario. Instituto Nacional de Estad stica, 1985.
17

EPA : 2 Trimestre 2009
Total (miles personas) % Total
91
Poblacin de 16 aos y ms Activos Ocupados Parados Inactivos Tasa de Paro (% Activos) Ocupados Hombres Mujeres Asalariados Con contrato indefinido Con contrato temporal Cuenta Propia Empleadores Trabajadores independientes Ayudas familiares Miembros de cooperativas
38,432 23,082 18,945 4,137 15,349
100.0 60.1 49.3 10.8 39.9 17.9 100.0 56.7 43.3 83.0 61.9 21.1 17.0 5.8 10.1 1.0 0.2
18,945
10,700
8,244 15,736 11,765 3,971 3,196 1,080 1,918 167 30
Ocupados a Tiempo Completo Hombres Mujeres Ocupados a Tiempo Parcial Hombres Mujeres
Fuente: INE
16,494 10,188 6,305 2,450 512 1,938
87.3 54.1 33.2 12.7 2.6 10.1
Gr aco 4.0: Espa na: La Encuesta de la Poblaci on Activa (2009:T2). El Cuadro 4.0 contiene un resumen de los resultados de la Encuesta de la Poblaci on Activa espa nola correspondientes al segundo trimestre de 2009. El Instituto Nacional de Estad stica utiliza estos datos para calcular las tasas de actividad, de paro y de empleo. Las deniciones de estas tres tasas son las siguientes: Denici on 4.5: Tasa de Actividad (a). La tasa de actividad es el cociente que resulta de dividir la poblaci on activa por la poblaci on en edad legal de trabajar. Denici on 4.6: Tasa de Paro (u). La tasa de paro es el cociente que resulta de dividir la poblaci on parada por la poblaci on activa. Denici on 4.7: Tasa de Empleo (e). La tasa de empleo es el cociente que resulta de dividir la poblaci on ocupada por la poblaci on en edad legal de trabajar. Ejercicio 4.1: A partir de los datos del Cuadro 4.0 calcule las tasas de actividad, de paro y de empleo de la econom a espa nola durante el segundo trimestre de 2009.
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Ejercicio 4.2: En el atol on de Poga-Poga viven 100 personas mayores de 16 a nos, que es la edad m nima para trabajar legalmente en la isla. Noventa y ocho de ellas dedican las 24 horas del d a al ocio creativo. A saber, dormitan no muy lejos de la l nea de cocoteros y, cuando tienen hambre, se levantan y se comen un coco. Los dos adultos restantes son el presidente y el vicepresidente del Gobierno que trabajan todo el d a, y viven exclusivamente de su trabajo. Suponga que en Poga-Poga se realiza una Encuesta de la Poblaci on Activa similar a la espa nola y calcule las tasas de actividad, de paro y de empleo de la isla. Como determinar el n umero de parados que hay en una econom a es una tarea complicada, no es de extra nar que tanto los datos de los registros de empleo como los de las encuestas de empleo hayan sido criticados en los dos sentidos. Unos economistas mantienen que las estad sticas del paro subestiman el desempleo real, y otros piensan que dan una visi on exagerada del problema. Parte de las cr ticas de los que piensan que las encuestas de empleo subestiman el paro se basan en el tratamiento que se da a la poblaci on subempleada. Se consideran subempleadas a aquellas personas que desempe nan un trabajo que, por razones ajenas a su voluntad, no aprovecha de forma eciente su cualicaci on profesional, entendida en t erminos tanto de su formaci on como de su experiencia. Por ejemplo, un bi ologo que trabajara a tiempo parcial de sobrecargo en una l nea a erea o una arquitecta que trabajara en una gasolinera son personas subempleadas. Igual que ocurre con la poblaci on parada, la poblaci on subempleada es dif cil de medir. La Encuesta de la Poblaci on Activa reconoce esas dicultades y se limita a cuanticar lo que denomina subempleo visible. Concretamente, la denici on de poblaci on subempleada es la siguiente: Denici on 4.8: Poblaci on Subempleada. La Encuesta de la Poblaci on Activa considera subempleadas a las personas que o bien trabajan a tiempo parcial porque no han encontrado un empleo a jornada completa y lo han estado buscando, o bien est an afectadas por expedientes de regulaci on de empleo, han trabajado menos de cuarenta horas durante la semana de referencia, y est an buscando otro empleo. Algunos de los economistas, que piensan que las cifras de la Encuesta de la Poblaci on Activa subestiman el paro han propuesto que la poblaci on subempleada deber a constituir una categor a aparte, o deber a considerarse como poblaci on parada. Obviamente, en este u ltimo caso, la tasa de paro aumentar a. Ejercicio 4.3: Suponga que, en el segundo trimestre de 2009 hab a en Espa na 150.000 personas que la Encuesta de la Poblaci on Activa dene como subempleadas y que 350.000 personas m as estaban trabajando en una ocupaci on que requer a una cualicaci on profesional inferior a la suya. (a) Use los datos del Cuadro 4.0 para calcular las tasas de actividad, de paro y de empleo que se obtendr an si estas personas en vez de formar parte de la poblaci on ocupada
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se sumaran al n umero de parados y (b) compare sus resultados con las tasas de actividad, de paro y de empleo que ha obtenido en el Ejercicio 4.1. Otro argumento que utilizan los economistas que consideran que las encuestas de empleo subestiman el paro es el tratamiento que se da a la poblaci on desanimada. La denici on de poblaci on desanimada es la siguiente: Denici on 4.9: Poblaci on Desanimada. La Encuesta de la Poblaci on Activa considera desanimadas a las personas que est an sin trabajo y disponibles para trabajar, pero que no buscan empleo, bien porque se han dado por vencidas tras haberlo buscado infructuosamente, o bien porque creen que no lo van a encontrar a pesar de no haberlo buscado nunca. Al no estar buscando trabajo activamente, las encuestas de empleo consideran que la poblaci on desanimada forma parte de la poblaci on inactiva, como si realmente no estuvieran interesadas en trabajar. En la opini on de los economistas que creen que los datos de las encuestas de empleo subestiman el paro la poblaci on desanimada deber a considerarse poblaci on parada. De hacerse as , tanto la tasa de paro como la tasa de actividad aumentar an. Ejercicio 4.4: Suponga que en el segundo trimestre de 2009 hab a en Espa na 400.000 trabajadores desanimados. A partir de los datos del Cuadro 4.0, calcule las tasas de actividad, de paro y de empleo que se obtendr an si estas personas se sumaran al n umero de parados en vez de formar parte de la poblaci on inactiva. Compare los resultados de este ejercicio con las tasas de actividad, de paro y de empleo que ha calculado en el Ejercicio 4.1. Otros economistas creen que las encuestas sobre el paro dan una visi on exagerada de este problema. Los cr ticos m as radicales en este sentido cuestionan la propia denici on del paro y llegan a mantener que no se puede decir que haya ning un parado genuino en una econom a en la que existan vacantes de empleos de baja cualicaci on, y por lo tanto accesibles a cualquiera. Otras cr ticas se basan en las ventajas legales que se derivan de declararse parado en pa ses donde existe un seguro de desempleo o programas de asistencia social a los parados. Estos benecios pueden hacer que las estad sticas del paro den una visi on exagerada del problema si hay un n umero sucientemente grande de personas que declaran estar paradas, buscando empleo y disponibles para trabajar, cuando en realidad lo que pretenden es cobrar el subsidio de paro y no trabajar. Algo parecido ocurre en los casos de empleo encubierto, esto es, en los casos de aquellas personas que realmente est an trabajando, pero que declaran estar paradas ya sea para cobrar el subsidio del paro o para no pagar impuestos. Por u ltimo tambi en se critica la vaguedad del criterio que establece si una persona est a buscando empleo activamente. Las encuestas no establecen con detalle ni el tiempo de b usqueda ni su intensidad. Ejercicio 4.5: Qui en cree que deber a considerarse parado: una persona que dice que estar a dispuesta a trabajar en cualquier trabajo y a cualquier precio o una persona que dice que estar a dispuesta a trabajar en un trabajo en concreto y a cambio de un salario determinado? Justique su respuesta.
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Ejercicio 4.6: Por qu e cree que los parados no aceptan ofertas de empleo de baja cualicaci on? Si una persona no acepta una oferta de empleo, independientemente de sus caracter sticas, se deber a considerar que esa persona est a genuinamente parada? Que le dir a a un economista que respondiera que no a esta u ltima pregunta? Otra limitaci on de los datos de las encuestas de empleo es que dan una visi on instant anea de las situaciones laborales de las personas que viven en una econom a, pero no reejan los aspectos din amicos de esas situaciones. Por ejemplo, cada vez que se produce un despido, la poblaci on ocupada disminuye y la poblaci on parada o la poblaci on inactiva aumentan, y cada vez que se produce una contrataci on de una persona en edad de trabajar la poblaci on ocupada aumenta y la poblaci on parada o la poblaci on inactiva disminuyen. Como ilustran los Ejercicios 4.7, 4.8 y 4.9, a veces, los efectos de estos cambios sobre las tasas de actividad, empleo y paro son sorprendentes. Ejercicio 4.7: Suponga que en una econom a hay un parado m as. Analice c omo cambian las tasas de paro, de actividad y de empleo si esta persona anteriormente formaba parte (a) de la poblaci on ocupada; (b) de la poblaci on inactiva y (c) de la poblaci on menor de 16 a nos. Ejercicio 4.8: En Santa Rita durante 2012 se crearon 100.000 nuevos puestos de trabajo y, sin embargo, en esos dos a nos la tasa de paro aument o. Explique esta contradicci on aparente. Ejercicio 4.9: Siempre que fallece un ocupado la tasa de paro aumenta. Verdadero o falso? Justique su respuesta. Ejercicio 4.10: Lucas insiste en comparar las relaciones laborales y las relaciones sentimentales. Qu e respuestas tendr a que dar una persona a los encuestadores de una imaginaria Encuesta de la Poblaci on Sentimentalmente Activa para ser considerado un parado sentimental?
4.3
El EMPLEO Y EL PARO EN ESPANA
Seg un los datos de la Encuesta de la Poblaci on Activa reejados en el Cuadro 4.0, en el segundo trimestre de 2009 las tasas de actividad, de empleo y de paro de la econom a espa nola eran el 60 %, el 49 % y el 18 % en n umeros redondos. El Cuadro 4.0 describe la distribuci on de esas tasas por g enero y grupos de edad y los Cuadros 4.1 y 4.2 describen algunas de las principales caracter sticas de las personas clasicadas por la encuesta como ocupadas, paradas e inactivas. Si consideramos la distribuci on por g enero y edades de las tasas de actividad v ease la primera parte del Cuadro 4.0 descubrimos que las tasas de actividad de los hombres son mayores que las de las mujeres para todos los grupos de edad, y que las diferencias son considerablemente mayores a partir
Paro y Pol ticas de Empleo Tasas de actividad ( %) Total Hombres Mujeres (16+) 60 69 51 25 30 21 66 69 62 84 92 76 26 33 19 Tasas de empleo ( %) (16+) 49 56 42 11 13 9 44 45 42 70 67 63 23 30 17 Tasas de paro ( %) (16+) 18 18 18 56 57 55 33 35 32 16 16 17 7 6 8
95
Edad Todas 1619 2024 2554 55+ Todas 1619 2024 2554 55+ Todas 1619 2024 2554 55+
Cuadro 4.0: Espa na: La EPA por g enero y grupos de edad (2009:T2) de los 25 a nos. Mientras que las tasas de actividad de los hombres y de las mujeres entre 20 y 24 a nos s olo se diferencian en 7 puntos porcentuales, las de los grupos de edad comprendidos entre los 25 y los 54 a nos se diferencian en 16 puntos porcentuales. En cuanto a la distribuci on por g enero y edades de las tasas de empleo, la segunda parte del Cuadro 4.0 demuestra que es muy parecida a la distribuci on de las tasas de actividad que acabamos de comentar. Las tasas de empleo de los hombres tambi en son mayores que las de las mujeres para todos los grupos de edad. Pero en este caso las diferencias por g enero son muy parecidas para todos los grupos de edad excepto para los mayores de 55 a nos. Hasta esa edad las diferencias oscilan entre tres y cuatro puntos porcentuales y a partir de esa edad la diferencia aumenta hasta los 13 puntos porcentuales. En lo que respecta a las tasas de paro, la u ltima parte del Cuadro 4.0 pone de maniesto que el paro es un problema que afecta especialmente a los j ovenes y que las tasas de paro de los hombres y de las mujeres son muy parecidas para todos los grupos de edad. Ejercicio 4.11: Irene se ha dado cuenta de que el hecho de que la tasa de actividad de la econom a espa nola durante el segundo trimestre de 2009 fuera del 60 % pone de maniesto que durante ese periodo u nicamente el 40 % de los mayores de 16 a nos no participaban en el mercado de trabajo, y le gustar a saber qu e hac an. Proponga tres o cuatro usos del tiempo de los inactivos.
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Macroeconom a Para Casi Todos Categor a Activos Inactivos Jubilados Tareas del hogar Estudiantes Otros Miles ( %) 23.082 (100 %) 15.349 (100 %) 5.246 (34 %) 4.501 (29 %) 2.337 (15 %) 3.263 (21 %) Hombres ( %) 56 39 67 6 47 71 Mujeres ( %) 44 61 33 94 53 29
Cuadro 4.1: Espa na: Las Actividades de los Inactivos (2009:T2) El Cuadro 4.1 nos ayuda a contestar la pregunta que plantea el Ejercicio 4.11. De los aproximadamente 15.3 millones de inactivos el 34 % no participaba en el mercado de trabajo porque estaban jubilados, el 29 % porque se dedicaba a trabajar en el hogar y el 15 % porque eran estudiantes. Si atendemos a la distribuci on por g enero de las personas agrupadas en estas categor as, descubrimos que un 94 % de las personas que se dedican a las tareas del hogar eran mujeres, y que la poblaci on estudiantil tambi en era mayoritariamente femenina, aunque en este caso las diferencias eran u nicamente de 6 puntos porcentuales. En lo que respecta a la ocupaci on, el Cuadro 4.2 pone de maniesto que durante el segundo trimestre de 2009 el 56 % de los casi 19 millones de ocupados espa noles eran hombres, que el 87 % de los ocupados trabajaban a tiempo completo y que el 83 % de los ocupados eran asalariados, o sea que trabajaban por cuenta ajena. Entre los casi 16 millones de asalariados el 75 % ten an contratos indenidos, y el 81 % trabajaban en empresas privadas. Si atendemos a la distribuci on por g enero de la ocupaci on, descubrimos que el 56 % de los ocupados eran hombres y que la gran mayor a de los ocupados a tiempo parcial el 79 % eran mujeres y que las mujeres tambi en son mayoritarias el 53 % entre los empleados p ublicos.
Categor a Ocupados Tiempo completo Tiempo parcial Asalariados No Asalariados Contrato indenido Contrato temporal Sector privado Sector p ublico Miles ( %) 18.945 (100 %) 16.494 (87 %) 2.450 (13 %) 15.736 (83 %) 3.196 (17 %) 11. 765 (75 %) 3.971 (25 %) 7.527 (81 %) 2.286 (19 %) Hombres ( %) 56 62 21 54 67 55 51 56 47 Mujeres ( %) 44 38 79 46 33 45 49 44 53
Cuadro 4.2: Espa na: Clasicaci on de los Ocupados (2009:T2)
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4.3.1
La Evoluci on del Empleo en Espa na
El Gr aco 4.1 representa la evoluci on de las tasas de actividad, de empleo y de paro de la econom a espa nola durante el periodo comprendido entre 1976 y 2009. Como puede comprobarse en esos gr acos, la evoluci on de estas tres tasas presenta cinco periodos claramente diferenciados. Los a nos comprendidos entre 1976 y 1985 se caracterizan porque tuvo lugar una intensa destrucci on de empleo: las tasas de actividad y de empleo disminuyeron 4 y 11 puntos porcentuales respectivamente, y la tasa de paro aument o en m as de 15 puntos porcentuales hasta alcanzar el 22 % en 1985. Entre 1986 y 1990 el mercado de trabajo espa nol se recuper o: las tasas de actividad y de empleo aumentaron y la tasa de paro disminuy o en m as de cinco puntos porcentuales, hasta el 16 % en 1990. Desgraciadamente estas mejoras se interrumpieron en 1991 y durante el periodo comprendido entre 1991 y 1994 el mercado de trabajo espa nol volvi oa evolucionar negativamente: las tasas de actividad y de empleo volvieron a disminuir, y la tasa de paro volvi o a crecer hasta alcanzar el m aximo hist orico de casi el 24 por ciento en 1994. Por u ltimo, en 1995 la tendencia a la destrucci on de empleo volvi o a cambiar, las tasas de actividad y de empleo aumentaron espectacularmente y la tasa de paro se redujo de una manera notable. Concretamente la tasa de actividad super o el 60 por ciento por primera vez en el cuarto trimestre de 2008, la tasa de empleo alcanz o un m aximo hist orico del 54.4 por ciento el tercer trimestre de 2007, y la tasa de paro bajo del 8 por ciento por primera y u nica vez desde la transici on en el segundo trimestre de 2007. A partir de esas fechas, el mercado de trabajo espa nol se ha deteriorado de una forma espectacular. El gr aco 4.2 muestra este deterioro. Seg un la Encuesta de la Poblaci on Activa en el segundro trimestre del 2012 en Espa na hab an 5.640.000 parados, y una tasa de paro muy pr oxima al 25 %. 4.4 LAS TEOR IAS TRADICIONALES DEL PARO
Una parte del an alisis tradicional del mercado de trabajo empieza por clasicar el paro en distintas categor as seg un las causas a las que se atribuye su origen. A partir de esta clasicaci on se llega al concepto de pleno empleoque se convierte en el objetivo que debe alcanzar la pol tica econ omica. Por u ltimo, las teor as tradicionales del mercado de trabajo usan el an alisis de la oferta y la demanda para estudiar el comportamiento de los salarios y de las horas de trabajo contratadas. En los apartados siguientes vamos a comentar brevemente estos conceptos. 4.4.1 Los Tipos de Paro
Las teor as tradicionales del mercado de trabajo atribuyen el paro a distintas causas. Las principales son las siguientes:
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Gr aco 4.1: Espa na: Tasa de Actividad, Empleo y Paro (1976:T32009:T2).

62 60
La Tasa de Actividad
58 56 a 54 52 50 48 79Q4 83Q2 86Q4 90Q2 93Q4 97Q2 00Q4 04Q2 07Q4
55
La Tasa de Empleo
50
45
40
35 79Q4 83Q2 86Q4 90Q2 93Q4 97Q2 00Q4 04Q2 07Q4
25
20
15 u
10
La Tasa de Paro
5
0 79Q4 83Q2 86Q4 90Q2 93Q4 97Q2 00Q4 04Q2 07Q4
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Gr aco 4.2: Espa na: Tasa de Actividad y Paro (2005:T12012:T2). El paro friccional Las econom as que reconocen la propiedad privada de los factores productivos tambi en suelen considerar como derechos fundamentales de las personas tanto su movilidad geogr aca el derecho de las personas a jar su residencia en cualquier sitio como su movilidad ocupacional el derecho de las personas a trabajar y a no hacerlo, a buscar el puesto de trabajo que preeran, y a cambiar de empleo siempre que les parezca oportuno. Una consecuencia inevitable de estos dos tipos de movilidad es que las personas que han decidido cambiar de residencia o de empleo suelen estar paradas durante alg un tiempo. Este tipo de paro es el paro friccional. Ejercicio 4.12: Suponga que un grupo de pa ses deciden integrarse en una uni on econ omica que reconoce el derecho a la movilidad de la mano de obra; c omo cree que afectar a esta decisi on a la tasa de paro friccional de la uni on? Ejercicio 4.13: Qu e medidas de pol tica econ omica cree que se pueden adoptar para reducir la incidencia del paro friccional? El paro tecnol ogico Otra causa de la p erdida de puestos de trabajo en algunos sectores de la econom a es el cambio tecnol ogico. La disponibilidad de nuevas t ecnicas de producci on y los cambios en los costes relativos de la mano de obra y el capital hacen que determinados sectores productivos se vuelvan poco rentables y obligan a la reconversi on industrial o incluso al cierre de esos sectores. Las personas que pierden sus puestos de trabajo por estas causas constituyen el paro tecnol ogico. En Espa na, en las d ecadas de los ochenta y de los noventa, este tipo de paro ha afectado especialmente a la miner a, a la siderurgia y al sector de la construcci on naval. En algunos casos, el paro tecnol ogico es un problema de desplazamiento de la mano de obra y no un problema de p erdida absoluta de puestos de traba-
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jo. Esto se debe a que los cambios tecnol ogicos, al mismo tiempo que causan la p erdida de puestos de trabajo en determinadas actividades, hacen que aumente el n umero de nuevos empleos en otras actividades: en los sectores que producen las mercanc as de capital que se utilizan para sustituir al trabajo, y en los que producen las mercanc as que incorporan las nuevas tecnolog as. Ejercicio 4.14: Qu e medidas de pol tica econ omica cree que se pueden adoptar para reducir la incidencia del paro tecnol ogico? El paro estacional Otro componente del paro se debe al transcurso de las estaciones del a no. La demanda de mano de obra en algunos sectores de la econom a, como la agricultura o el sector tur stico tiene un car acter marcadamente estacional. En estos sectores se demandan grandes cantidades de trabajo en determinadas epocas del a no, como las epocas de cosecha en la agricultura, y las temporadas altas en el sector tur stico, y su actividad se reduce considerablemente durante los restantes meses del a no. Las personas que trabajan en estos sectores y pasan por periodos intermitentes de desempleo constituyen el paro estacional. Ejercicio 4.15: Qu e medidas de pol tica econ omica cree que se pueden adoptar para reducir el componente estacional del desempleo? El paro c clico Como hemos estudiado en el tema 9, las tasas de crecimiento del producto interior bruto y de las restantes series econ omicas no son constantes. En las expansiones la producci on y el empleo crecen por encima de sus respectivas tendencias, y en las recesiones crecen m as despacio y pueden llegar a registrar tasas de crecimiento negativas. Como se puede observar en el gr aco 9.10, la serie del paro uct ua m as que la del producto interior bruto, y tiene un comportamiento claramente antic clico. L ogicamente, en las expansiones la tasa de crecimiento del paro tiende a disminuir, y en las recesiones tiende a aumentar. Este componente del paro, atribuible a las uctuaciones c clicas en la contrataci on, constituye el paro c clico. Ejercicio 4.16: Qu e medidas de pol tica econ omica cree que se pueden adoptar para reducir el componente c clico del paro? 4.4.2 La Tasa de Paro de Pleno Empleo
Una de las conclusiones del an alisis macroecon omico keynesiano es que la pol tica econ omica puede determinar la producci on y el empleo en el corto plazo. Esta conclusi on permite a esos economistas establecer un objetivo cuantitativo para las pol ticas de empleo o, dicho con otras palabras, les permite determinar cu anto empleo va a considerarse como pleno empleo. Como
101
no todas las personas en edad de trabajar participan en el mercado de trabajo, elegir un objetivo para el empleo equivale a elegir la tasa de paro que va a considerarse la tasa de paro de pleno empleo. Ejercicio 4.17: Qu e tasa de paro cree que deber a considerarse como la tasa de paro de pleno empleo? Cree que se podr a conseguir que no hubiera ning un parado, o sea que la tasa de paro fuera cero? Justique sus respuestas.
20% 15% 10%
Tasa de inflacin Tasa de paro
5% 0% 55 60 65 70 75 80 85 90 95
Gr aco 4.3: Espa na: Las Tasas de Inaci on y de Paro (19551999). Un breve repaso a los tipos de paro que se describen en el apartado anterior deber a bastar para comprender que una tasa de paro del 0 % no tiene mucho sentido. Por ejemplo, si mantenemos la movilidad geogr aca y ocupacional de la econom a, el componente friccional del paro es muy dif cil de eliminar. Adem as, seg un cu ales sean el grado de desarrollo de una econom a y la importancia relativa de los sectores afectados por la estacionalidad, los componentes tecnol ogicos y estacionales del paro tambi en pueden ser importantes, y la pol tica econ omica puede hacer muy poco por reducirlos. Entonces, cu anto paro es aceptable? Algunos autores proponen que se debe considerar aceptable la tasa de paro que sea compatible con una tasa de inaci on moderada y constante. El Gr aco 4.3 representa la tasa de inaci on y la tasa de paro de la econom a espa nola durante el periodo 19641995, y pone de maniesto que llevar esta idea a la pr actica no es sencillo. Seg un ese gr aco, a qu e tasas de inaci on y de paro podr amos aspirar?, a una tasa de inaci on del 5 % y a una tasa de paro del 2 % como en 1965, o a una tasa de inaci on del 5 % y a una tasa de paro del 18 % como en 1987? En 1961 el presidente de Estados Unidos J. F. Kennedy anunci o que uno de los objetivos de su pol tica econ omica era conseguir una tasa de paro en torno al 4 %. Desde entonces los pol ticos se han vuelto menos c andidos y no suelen anunciar p ublicamente objetivos num ericos con respecto a los que se pueda evaluar el exito o el fracaso de sus pol ticas de empleo. Por lo tanto, dado que elegir una tasa de paro que va a considerarse como de pleno empleo es una decisi on en parte pol tica, con qu e tasa nos quedamos?
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4.5
LAS POL ITICAS DE EMPLEO
Las pol ticas de empleo m as frecuentes son el seguro de desempleo, la regulaci on del mercado laboral y las pol ticas cuyo objetivo es aumentar las movilidades geogr aca y ocupacional de las personas. En la mayor a de los pa ses hay un seguro de desempleo obligatorio cuyo objetivo es reducir los costes econ omicos del paro. La duraci on de las prestaciones y su cuant a var an en los distintos pa ses. Los defensores del seguro de paro lo hacen por razones de solidaridad. Sus detractores sostienen que prolonga el periodo de b usqueda de empleo y permite a las personas que cobran la prestaci on nanciarse con cargo al esfuerzo de los dem as. En algunos pa ses adem as de obligar a los trabajadores o a las empresas a nanciar el seguro obligatorio de desempleo, tambi en se regulan ciertos aspectos del mercado laboral. Los tipos m as frecuentes de regulaci on son los salarios m nimos, las limitaciones en las modalidades de contrataci on y las indemnizaciones por despido. Los defensores de estas pol ticas insisten en la necesidad de proteger los derechos de los trabajadores ante los abusos de los empresarios. Sus detractores sostienen que este tipo de medidas, adem as de atentar contra las libertades fundamentales, desincentivan la creaci on de puestos de trabajo. Por u ltimo, otras pol ticas de empleo intentan favorecer la movilidad geogr aca y ocupacional de las personas subvencionando los traslados y los cursos de formaci on. Ejercicio 4.18: Lucas insiste en comparar las relaciones laborales con las relaciones sentimentales. Describa el proceso de formaci on de las relaciones sentimentales y dise ne y deenda un conjunto de pol ticas de empleo sentimental.
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APENDICE: EL MERCADO DE TRABAJO ESPANOL Poco Empleo, Mucho Paro y Una Reforma Pendiente Inevitablemente en las recesiones el empleo disminuye y el paro aumenta. Pero como las regulaciones de los mercados de trabajo dieren entre pa ses, las caracter sticas de sus mercados laborales y sus comportamientos c clicos tambi en dieren. En un extremo, el mercado de trabajo espa nol, es uno de los mercados m as regulados y m as r gidos entre los pa ses ricos. En el otro extremo, el mercado de trabajo estadounidense, es uno mercados menos regulados y m as exibles. En este ap endice usamos el caso espa nol a modo de ejemplo para analizar las consecuencias de la regulaci on sobre el empleo. Y comparamos las principales caracter sticas del mercado de trabajo espa nol con las de los mercados de trabajo de los 13 primeros pa ses en incorporarse a la Uni on Monetaria Europea (Eurozona 13) y con el de los Estados Unidos. Pocos Cotizantes a la Seguridad Social y Muchos Parados Registrados En casi todos los pa ses el empleo y el paro se miden de dos formas con los datos de procedentes de las aliaciones a la Serguridad Social y de los registros de parados y con los datos procedentes de las encuestas de empleo. En Espa na en diciembre de 2007 hab a 37.662.900 mayores de 16 a nos. De esas personas 19.195.755, cotizaban a la seguridad social y 2.129.547 estaban apuntadas en el registro del paro del Instituto Nacional de Empleo (INEM). O sea, aproximadamente un 51,0 por ciento de las personas mayores de 16 a nos ten an un puesto de trabajo remunerado en la econom a formal, y un 5,7 por ciento no lo ten an y se hab an tomado la molestia de acercarse hasta la ocina m as pr oxima del INEM para apuntarse en el Registro del Paro, seguramente despu es de hacer cola durante un rato. En diciembre de 2008 en Espa na hab a 607.800 mayores de 16 a nos m as, 890.142 cotizantes menos, y 999.416 parados registrados m as. O sea, el empleo formal entre los mayores de 16 a nos se hab a reducido en 4,6 puntos porcentuales y el paro registrado hab a aumentado en 2,5 puntos porcentuales Los datos de las aliaciones a la Seguridad Social y los de los registros del paro tienen una ventaja y un inconveniente. La ventaja es que son datos poblacionales, por lo que est an exentos de errores muestrales. O sea, que la Seguridad Social espa nola tiene literalmente ochocientos noventa mil cotizantes menos que hace un a no y que los registros del Instituto Nacional de Empleo tienen literalmente un mill on de parados m as. El inconveniente de las aliaciones es que cuantican s olamente el empleo en el sector formal. Seg un Schneider (2007) en Espa na el sector informal supuso aproximadamente un 20,5 por ciento del Producto Interior Bruto. Si nos tomamos esta estimaci on en serio y si adem as suponemos que la productividad media del trabajo y la duraci on media de la jornada laboral en el sector informal son las mismas que en el sector formal, concluir amos que en Espa na hay un 20,5 por ciento de ocupados m as. Ya sabemos que el inconveniente de los datos del Paro Registrado es que responden a una intenci on me gustar a trabajar que puede ser genuina
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y que puede no serlo. Por ejemplo, en Espa na para percibir el subsidio por desempleo, tengo que inscribirme en el Registro del Paro. Pero no hay forma de saber si tengo intenci on de incorporarme a un nuevo puesto de trabajo de inmediato, o si me voy a tomar unas semanas, o unos meses, de vacaciones antes de ponerme a buscar trabajo en serio. Adem as, si el Gobierno espa nol anuncia que si me inscribo en el registro del paro, puedo o podr e solicitar ayudas para la nanciaci on de las hipotecas, seguramente me apuntar e aunque no tenga inter es en trabajar. Pero por m as que maticemos los datos, es incuestionable que el mercado de trabajo espa nol es uno de los principales problemas de la econom a espa nola. En Espa na desde siempre hay poco empleo, mucho paro y mucha econom a sumergida. Y en las recesiones estos problemas se agravan muy deprisa. En cuanto empieza a frenarse la actividad econ omica, las cifras del paro se disparan de forma casi inmediata. Adem as se empiezan a perder puestos de trabajo casi al mismo ritmo al que aumenta el paro pero con tres o cuatro meses de retraso (v ease el Gr aco 1).
Gr aco 1: Los Cotizantes y los Parados en Espa na en 2008 (Fuentes: MTAS y INEM)
Seg un las Encuestas de Empleo Espa na es la Und ecima en la Tasa de Empleo El Gr aco 2 contiene las tasas de empleo de los pa ses de la Eurozona 13 y la de Estados Unidos. Las fuentes de esos datos son encuestas de empleo nacionales que se realizan a una muestra representativa de la poblaci on de cada pa s. Esas encuestas clasican a la poblaci on en edad legal de trabajar en tres categor as: ocupados, parados, e inactivos. En Espa na los ocupados son las personas que hubieran trabajado remuneradamente durante al menos una hora en la semana de referencia. Los parados son los desocupados que hubieran buscado activamente un empleo en el mes anterior a la entrevista y que estuvieran disponibles para incorporarse a un puesto de trabajo en un plazo m aximo de quince d as. Y los inactivos son resto de las personas en
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edad legal de trabajar. Las tasas de empleo y de paro se calculan a partir de esta clasicaci on. Las tasas de empleo son los n umeros que resultan de dividir la poblaci on ocupada entre la poblaci on en edad legal de trabajar. El Gr aco 2 establece que la tasa de empleo espa nola es inferior a la media de la Eurozona, que s olo supera a las de B elgica, Grecia e Italia, y que es unos 12 puntos porcentuales inferior a las de los Pa ses Bajos y Dinamarca y unos 14 puntos porcentuales inferior a la de Estados Unidos. Por lo tanto, en t erminos relativos, la regulaci on del mercado laboral espa nol hace que Espa na est e en la cola del empleo. Y la Primera en la Tasa de Paro Las tasas de paro son los n umeros que resultan de dividir la poblaci on parada entre la poblaci on activa que es la suma de los ocupados y los parados. El Gr aco 3 ilustra que, con un 11.3 por ciento en el tercer trimestre de 2008, Espa na tuvo el dudoso honor de ganar la medalla de oro con mucho margen de diferencia sobre el segundo clasicado que fue Portugal con un 7.8 por ciento. En cambio, los pa ses con menos paro fueron otra vez Dinamarca con tan solo un 3.4 por ciento y los Pa ses Bajos con un envidiable 2.5 por ciento. Las tasas de paro conrman que los pa ses con tasas de empleo mas elevadas tienden a ser tambi en los pa ses con menores tasas de paro, sugieren que la regulaci on del mercado laboral es posiblemente la principal causante de las diferencias entre los pa ses, y se nalan al paro como uno de los principales problemas de la econom a espa nola. Las Causas: Espa na es la Segunda en la Protecci on del Empleo En los apartados anteriores hemos descubierto que en t erminos relativos el mercado de trabajo espa nol genera poco empleo y mucho paro. En este apartado nos preguntamos por las posibles causas de este comportamiento. En su Employment Outlookde 2006 la Organizaci on para la Cooperaci on y el Desarrollo Econ omico (OCDE) realiz o un estudio sobre las Perspectivas del Empleo en sus pa ses miembros. Como parte de ese estudio construy o un ndice sobre la protecci on del empleo. Para calcular ese ndice se tuvieron en cuenta los costes de despido individual, los costes de despido colectivo y la regulaci on del empleo temporal. El Gr aco 4 recoge los resultados de ese estudio. Espa na con un 3,1 sobre 6 ocupa el segundo lugar entre los pa ses de la Eurozona 13, solamente por detr as de Portugal, y 0,9 puntos por encima de la media. En el otro extremo destacan los pa ses sajones que tienen unos mercados de trabajo muy poco regulados, seguidos de Dinamarca y Finlandia. Los costes de despido, ya sea individual o colectivo, tienden a fragmentar los mercados de trabajo y a crear mercados duales. Por una parte los trabajadores con muchos a nos en sus puestos de trabajo y muchos derechos adquiridos se vuelven pr acticamente intocables. Y por otra, los trabajadores que carecen de este blindaje legal tienen empleos muy precarios, carecen de derechos, y soportan la mayor parte de los riesgos de despido. Los empleadores tienen en cuenta esta dualidad a la hora de elegir las modalidades contractuales y evitan que los trabajadores consoliden sus derechos de la u nica forma que les permite la ley: utilizando prioritariamente los contratos temporales y despidiendo
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antes de lo que lo har an si los costes de despido fueran menores. Cuando se invocan los derechos de los trabajadores para justicar la protecci on del empleo, casi nunca se menciona que cuanto mayor es la protecci on, menor es la contrataci on, y que el reparto de esos derechos tiende a volverse muy desigual. ...y la Pen ultima en el Empleo a Tiempo Parcial En un mundo din amico y abierto a la competencia de empresas sujetas a regulaciones laborales diferentes la exibilidad en el trabajo es fundamental para mantener la competitividad. El trabajo se puede exibilizar de dos formas: variando el n umero de trabajadores o variando la duraci on de la jornada laboral. En Espa na los costes de despido hacen que variar el n umero de trabajadores sea muy costoso. Y el Gr aco 5 demuestra que variar la duraci on de la jornada laboral tambi en es muy costoso. Con un 11,4 por ciento, Espa na tiene la segunda tasa m as baja de contrataci on a tiempo parcial de la Eurozona 13. Esta tasa es 8 puntos porcentuales inferior a la media de la Eurozona 13 y casi 36 puntos porcentuales inferior a la tasa holandesa. La justicaci on m as plausible de este resultado tan extremo es que en Espa na los costes laborales no son proporcionales al n umero de horas trabajadas. Cuando esto ocurre, la respuesta de los empleadores es recurrir a las horas extraordinarias, no aumentar el empleo y renunciar a los contratos a tiempo parcial. Adem as de perjudicar la competitividad de Espa na con relaci on a la de los pa ses que tienen mercados laborales m as exibles todos los miembros de la Eurozona 13 excepto Grecia y quiz as Portugal la escasa tasa de empleo a tiempo parcial perjudica especialmente a las mujeres que son las que m as se acojen a este tipo de contratos en los pa ses en los que la regulaci on los hace viables o los incentiva. Adem as, la contrataci on a tiempo parcial es una forma muy eciente de repartir el empleo porque posibilita las jornadas reducidas en aquellas actividades en las que sean rentables para los empleadores y los empleados. Las Consecuencias: Espa na es la Primera en Empleo Temporal... Los costes de despido y los costes asociados a la contrataci on a tiempo parcial dejan s olo un mecanismo legal para la exibilizaci on de las plantillas: los contratos temporales. Si necesito a una persona para reforzar mi plantilla los nes de semana y la contrataci on a tiempo parcial es inviable, optar e por contratarla todos los viernes y despedirla todos los lunes. Tanto el empleador como para el empleado padecen las ineciencias de la precariedad de la relaci on laboral resultante de este tipo de contratos. El empleador no tiene incentivos para formar a un empleado que tiene un v nculo muy laxo con la empresa, y al empleado le resulta muy dif cil adquirir compromisos a largo plazo, como conseguir un cr edito para comprarse un veh culo o una hipoteca. El Gr aco 4.6 ilustra la posici on verdaderamente extrema de Espa na en este tipo de contratos. Con un 30 por ciento la tasa de temporalidad espa nola casi dobla la media de la Eurozona 13 y supera en 24 puntos porcentuales a la del Reino Unido y en 21 a la de Dinamarca. En Estados Unidos la temporalidad no existe porque no hay distinci on entre los contratos temporales y los
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indenidos. Los datos demuestran que la protecci on y la seguridad del empleo son objetivos incompatibles y nos obligan a elegir entre ellos. Si adem as nos preocupa la competitividad, la elecci on es relativamente sencilla: si reducimos la protecci on del empleo, exibililizaremos el mercado de trabajo y aumentaremos la seguridad de los contratos y la competitividad de las empresas. ...y la Tercera por el Tama no de su Econom a Sumergida. La otra opci on para superar las rigideces que impone la mala regulaci on del mercado de trabajo es ilegal. Consiste en sumergir la actividad. La regulaci on excesiva de los mercados genera unos costes que no existir an si los mercados estuvieran menos regulados. Esos costes suponen una redistribuci on de rentas que pagan los empleadores y que reciben los empleados. Adem as, los costes de la regulaci on hacen que se ofrezcan menos empleos y reducen la cantidad de contratos. Como en los mercados regulados no se agotan los benecios del intercambio, siempre cabe la posibilidad de que aparezca un mercado negro. Los empleadores dispuestos a ahorrarse los costes de la regulaci on y los empleados dispuestos a renunciar a las rentas que esta genera terminan por encontrarse en ese mercado y optan por sumergirse y rmar los contratos en la econom a informal. Como ya hemos comentado, seg un las estimaciones recogidas en el Gr aco 4.7, en 2005 la econom a sumergida espa nola supuso aproximadamente un 20 por ciento del PIB ocial. Fue la tercera entre los pa ses de la Eurozona 13, y su tama no super o en casi 10 puntos porcentuales al de la econom a sumergida holandesa y en casi 13 puntos porcentuales a la econom a sumergida estadounidense. El gran tama no de la econom a sumergida espa nola demuestra que la opci on de sumergirse es un margen activo en Espa na. Adem as probablemente sea una opci on contrac clica porque la recesi on aumenta los incentivos para reducir los costes y exibilizar las plantillas m as all a de los l mites permitidos por la regulaci on, y hace que la opci on de sumergir al menos una parte de la actividad se vuelva m as atractiva. Cuando esto ocurre, los empleados pierden la protecci on y las rentas de la regulaci on y todos los dem as perdemos las rentas scales que deja de generar la actividad sumergida. Una Soluci on: Importar la Regulaci on Laboral de los Mejores Los datos demuestran que los costes de despido excesivos y el tratamiento desfavorable del empleo a tiempo parcial hacen que econom as como la espa nola generen poco empleo, mucho paro y mucha temporalidad. Tambi en incentivan la econom a sumergida y reducen la competitividad de las empresas. En casi todos estos aspectos Espa na ocupa una posici on extrema entre los pa ses de la Eurozona 13. Espa na es la primera en la tasa de paro y en el empleo temporal, la segunda en la protecci on del empleo, la pen ultima en el empleo a tiempo parcial, y la tercera en econom a sumergida. La econom a espa nola est a muy cerca de las econom as que m as problemas tienen en la Eurozona y muy lejos de aquellas a las que les gustar a parecerse. Esta situaci on extrema de la econom a espa nola solo puede deberse a una regulaci on ineciente de los mercados de trabajo. Del mismo modo que en 1985 Espa na se decidi oa
importar las instituciones pol ticas y econ omicas europeas incorpor andose a la Uni on Europea, en 2009 podr a plantearse importar las instituciones laborales de los pa ses con los mercados de trabajo m as ecientes. La exibilidad de los horarios holandeses y la exiseguridadque ofrecen los bajos costes de despido daneses unidos a un seguro de desempleo muy generoso son ejemplos dignos de tenerse en cuenta. Los costes pol ticos de este tipo de reformas son altos. Pero terminar 2009 con otro mill on de parados m as ser a una verdadera tragedia para la econom a espa nola. Ante la contundencia de los datos que hemos comentado, resulta sorprendente que todav a ni siquiera se haya empezado a discutir p ublicamente una reforma que seguramente beneciar a a todos.
Paro y Pol ticas de Empleo Gr aco 2: Las Tasas de Empleo en 2008:T3 (Fuente: Eurostat)
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Gr aco 3: Las Tasas de Paro en 2008:T3 (Fuente: Eurostat)
Gr aco 4: El Indice de la Protecci on del Empleo en 2003 (Fuente: OCDE)
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Macroeconom a Para Casi Todos Gr aco 5: El Empleo a Tiempo Parcial en 2008:T3 (Fuente: Eurostat)
Gr aco 6: El Empleo Temporal en 2008:T3 (Fuente: Eurostat)
Gr aco 7: La Econom a Sumergida en 2005 (Fuente: Schneider, 2007)
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TERCERA PARTE
La MACROECONOM IA MONETARIA
Macroeconom a para Casi Todos Javier D az-Gim enez y Gerardo Jacobs
Tema 5
EL DINERO Y LA BANCA
Money is a very old convenience but the notion that it is a reliable artifact to be accepted without scrutiny or question is, in all respects, a very occasional thing mostly a circumstance of the last century. J. K. Galbraith Money: Whence it Came, Where it Went
Pero, en cuanto [los agricultores] iban a la ciudad con sus carteras repletas para comprar mercanc as, descubr an con irritaci on que, mientras ellos s olo hab an pedido cinco veces m as por sus v veres, el precio de la guada na, el martillo y la olla que quer an comprar se hab a multiplicador veinte o cincuenta. A partir de aquel momento aceptaban solo objetos industriales, intercambiaban mercanc a por mercanc a, valor real por valor real, la humanidad perdi o la milenaria convenci on del dinero y volvi o al primitivo trueque. Un grotesco comercio se extendi o por todo el pa s. Stefan Zweig Sobre la hiperinaci on alemana en Memor as de un europeo
Contenido 5.0. Introducci on 5.1. Qu e es el dinero? 5.2. Una Econom a sin Dinero 5.3. Las Funciones del Dinero 5.4. Breve Historia del Dinero 5.5. El Valor del Dinero Fiduciario 5.6. La Banca 5.7. Los Agregados Monetarios Ap endice 1: La Creaci on del Dinero Bancario Ap endice 2: Una Parte de Cr edito Bancario es Dinero
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INTRODUCCION
El Dinero son los medios de pago que aceptamos a cambio de nuestros productos y de nuestros servicios. En la actualidad, en pr acticamente todo el planeta se usa un tipo muy especial de dinero que es el dinero duciario de curso legal. Aunque en algunas transacciones se siguen utilizando otros medios de pago, como metales preciosos, y en otras incluso cambiamos unas mercanc as por otras. En la primera parte de este tema vamos a repasar las funciones, la historia, y las razones que hacen posible que los billetes de banco que circulan por el mundo funcionen como medios de pago, a pesar de que no tienen ning un valor intr nseco, y de que su valor no est a garantizado por ninguna promesa. En la segunda parte del tema vamos a estudiar el funcionamiento de la banca, su regulaci on, y el papel que juega la banca en la creaci on de medios de pago y en el mantenimiento de la conanza en el dinero. 5.1 ES EL DINERO? QUE
Llamamos dinero a los medios de pago. Unos medios de pago se aceptan con mayor facilidad que otros. Esos son los mejores dineros. En la primera d ecada del siglo xxi la mayor parte de los medios de pago son billetes y monedas sin ning un valor intr nseco. Pero se aceptan como medios de pago pr acticamente sin escrutinio. Si a la primera persona que nos encontremos en la calle le pregunt aramos cu anto dinero tiene o si nos lo pregunt aramos a nosotros mismos muy probablemente sumar amos el valor de los billetes, el las monedas, y los saldos de nuestras cuentas corrientes y de ahorro. Esas cuentas se llaman dep ositos a la vista porque se pueden transformar en billetes y mondedas sin incurrir en ning un coste, que no sea acercarnos a un cajero para usar una tarjeta electr onica en un cajero o rmar un cheque. Y como podemos disponer de esos saldos para comprar cualquier cosa con suma facilidad, tambi en los consideramos medios de pago, o sea, dinero. Por lo tanto, en la actualidad el dinero son los billetes y las monedas de curso legal que tenemos guardados en la cartera, o en los bolsillos, o escondidos en un caj on, y los saldos de los dep ositos a la vista que tenemos en los bancos. 5.2 UNA ECONOM IA SIN DINERO
Intentemos imaginarnos c omo ser a nuestra vida en una econom a sin dinero. Qu e tendr amos que hacer para subirnos al autob us o para comprar el peri odico? Al no haber un medio de pago generalmente aceptado, todos los pagos tendr an que realizarse cambiando unas mercanc as por otras. Este tipo de intercambios se llaman trueques. Para pagar el autob us tendr amos que saber qu e mercanc as quiere el conductor o la empresa de transportes, y para comprar el peri odico tendr amos que saber cu ales son los gustos del kioskero.
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Cuando no hay dinero, las dos partes que participan en los intercambios se convierten en compradores y vendedores al mismo tiempo. Todas las mercanc as se convierten en dinero, y para que los intercambios lleguen a producirse las mercanc as que uno ofrece deben coincidir con las que el otro demanda, y viceversa. La necesidad de que se produzca esta doble coincidencia de ofertas y demandas diculta los intercambios y multiplica sus costes. Ejercicio 5.0: Irene, Sonia, Mat as y Lucas viven en una aldea perdida en las monta nas de una peque na isla. En la isla no se conoce el dinero. Irene fabrica yogur pero le gusta desayunar naranjas. Sonia es panadera, y es al ergica a todo menos al queso. Mat as tiene un huerto con naranjos, pero lo que m as le gusta es el pan y es incapaz de fabricarlo, y Lucas vende quesos, pero s olo est a dispuesto a cambiarlos por yogur. Suponga que Irene acaba de llegar al pueblo y que no sabe qu e es lo que quieren los dem as. (a) A cu antas tiendas tiene que ir para poder comprarse las naranjas del desayuno? y (b) cu antos intercambios tiene que hacer hasta conseguirlas? Pong amonos en el lugar de Irene. Primero tendr amos que ir a cada una de las tres tiendas para averiguar qu e venden Sonia, Mat as y Lucas, y qu e est an dispuestos a aceptar a cambio de sus productos. El tiempo y el esfuerzo que se dedica a averiguar, recordar y procesar lo que quieren los dem as son los costes de informaci on que supone el trueque. Estos costes se reducen mucho en las econom as monetizadas, porque sabemos que casi todos los compradores quieren lo mismo: aceptan que les paguemos con dinero. Pero a Irene no le basta con saber qu e es lo que quiere cada uno de sus vecinos. Adem as tiene que descubrir y realizar una cadena de intercambios que termine proporcion andole lo que quiere. Para que Mat as le venda las naranjas, tiene que comprarle a Sonia una barra de pan. Pero como Sonia s olo vende pan a cambio de queso, Irene tiene que tratar antes con Lucas. En la tienda de Lucas, Irene le cambia medio litro de yogur por un trozo de queso, le cambia a Sonia el queso por pan, y Mat as el pan por las naranjas. En total Irene ha tenido que hacer tres intercambios para hacerse un zumo. El tiempo y el esfuerzo que ha dedicado a cambiar unas mercanc as por otras son los costes de transacci on que supone el trueque. La doble coincidencia de ofertas y demandas, imprescindible para que se realicen los trueques, hace que muchas transacciones exijan m as de un intercambio. A veces la doble coincidencia se vuelve tan complicada que hay transacciones nunca llegan a producirse. Por ejemplo, qu e habr a desayunado Irene si Lucas hubiera insistido en venderle queso u nicamente a cambio de manzanas? Como en las econom as sin dinero los intercambios son muy costosos, sus habitantes intentan reducir el n umero de transacciones en las que participan. Esto hace que tiendan a volverse autosucientes. Y la autosuciencia les lleva a renunciar a la especializaci on, y por lo tanto a desaprovechar sus ventajas comparativas individuales. Y este es el tercer coste del trueque, y el m as importante. El trueque desincentiva la especializaci on y diculta el crecimiento y el progreso. Desanimados por la dicultad y por los costes de los intercambios, las personas que viven en las econom as sin dinero renuncian a especializarse,
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producen muchos de los productos que consumen, y eso les hace muy poco ecientes. No puede haber especializaci on sin intercambios. Los productores especializados necesitamos cambiar nuestros servicios por los de los dem as. Y c omo las ganancias potenciales de la especializaci on son tan cuantiosas y los costes del trueque son tan evidentes, el dinero o sea, cualquier medio de pago generalmente aceptado surge casi espont aneamente incluso en las sociedades m as primitivas, y todas las econom as tienden a monetizarse. Ejercicio 5.1: En la aldea insular de Irene todos se acuerdan vender sus productos a cambio de monedas de cobre. Irene tiene solamente yogur. Cu antos intercambios tendr a que realizar para comprarse las naranjas? 5.3 LAS FUNCIONES DEL DINERO
Las principales funciones del dinero son las siguientes: como ya hemos dicho, primero es un medio de pago que se acepta con generalidad. Adem as, para que nos lo podamos gastar sin prisas y para que sea un medio de pago eciente, el dinero tiene que ser un buen dep osito de valor. Por u ltimo, para facilitar todav a m as los intercambios, en las econom as monetizadas el dinero se convierte en la unidad de cuenta, o sea, en la unidad en la que se denominan la gran mayor a de los precios. Medio de Pago La funci on del dinero de ser un medio de pago generalmente aceptado distingue al dinero de los objetos que no son dinero. Como hemos comentado en el apartado anterior, la existencia del dinero reduce los costes de transacci on, facilita los intercambios, y favorece la especializaci on que es el principal motor del crecimiento econ omico. Por lo tanto, para que una mercanc a sea un buen medio de pago, tiene que reducir los costes de transacci on que supone el trueque. Para que esto ocurra, el dinero debe ser f acilmente identicable, divisible y port atil. En el Recuadro 5.7 discutimos con detalle las propiedades que debe tener el dinero para que sea un medio de pago eciente. Ejercicio 5.2: Suponga que en un peque no pa s del desierto se quiere adoptar una mercanc a que desempe ne las funciones del dinero. Est an dudando entre en usar elefantes o usar diamantes. Qu e ventajas e inconvenientes tienen cada una de estas dos opciones? Dep osito de Valor Para que una mercanc a funcione como medio de pago tiene que ser un buen dep osito de valor. O dicho de otra forma, tiene que ser duradera y hace falta que no se degrade cuando se almacena, o cuando se pasa de mano en mano. Una mercanc a que fuera perecedera no podr a usarse para diferir las compras.
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En e l l mite, su uso como medio de pago se parecer a mucho al trueque porque tendr amos que gast arnosla enseguida, antes de que perdiera su valor. Eso nos obligar a a comprar y vender casi al mismo tiempo, como ocurre en los trueques. Y como ocurre en las econom as que tienen tasas de inaci on muy elevadas. En estos casos como el valor del dinero disminuye muy deprisa, la frecuencia de los intercambios aumenta mucho. Las hiperinaciones extremas son tan costosas, que generalmente cuando ocurren, primero se vuelve al trueque, y antes o despu es se cambia de dinero. En el Recuadro 5.10 comentamos el ejemplo de la hiperinaci on de Zimbabwe. Ejercicio 5.3: A Danielito le encanta el chocolate. Y le ha propuesto a su hermano peque no, Mario, usar como monedas de chocolate como medio de pago en sus partidas de p oquer. Por qu e las monedas de chocolate no son un buen dinero? Unidad de Cuenta Cuando una econom a se monetiza, el dinero elegido se convierte en la unidad en la que se denen casi todos los precios. Si la mayor a de las compras se pagan con dinero, lo m as natural es que los precios de las mercanc as se expresen en dinero. Adem as si el dinero es an onimo, se convierte en un sistema contable sin apuntes. Yo vendo mis servicios y me pagan en dinero. Ese dinero representa un cr edito contra los servicios de los dem as. Y puedo hacerlo valer en el momento que yo elija, sin que nadie tenga que apuntar nada. En las hiperinaciones, el dinero devaluado suele dejar de ser la unidad de cuenta y los precios se expresan en otras unidades, generalmente en otros dineros. Por ejemplo, en algunos pa ses de Am erica Latina que han padecido periodos en los lo que los precios denominados en moneda local crecieron muy deprisa durante mucho tiempo, los d olares de Estados Unidos se convirtieron en la unidad de cuenta, a pesar de que la moneda local segu a siendo el medio de pago generalmente aceptado. De esta forma se evitaban los costes que supone cambiar los precios continuamente reetiquetar, imprimir men us nuevos, etc etera. Por ejemplo en las hiperinaciones de Brasil y de M exico muchos precios, salarios y contratos nancieros, se expresaban en t erminos de ndices cuyo valor cambiaba con la inaci on el real en Brasil y los udis en M exico mientras que las monedas locales los curceiros y los pesos siguieron funcionando como medios de pago. Por u ltimo, como comentamos en el Recuadro 5.7 para que una mercanc a sea una unidad de cuenta eciente debe ser homog enea. Ejercicio 5.4: Los habitantes de Antosh quieren adoptar una mercanc a que desempe ne las funciones del dinero. Est an dudando entre en usar trigo o vacas. Qu e ventajas e inconventientes tienen cada una de estas dos opciones?
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Recuadro 5.7: Las Propiedades del Dinero

Identicabilidad. Para que un objeto se use como medio de pago, tiene que ser f acilmente reconocible. En las econom as que utilizaban sal o granos de caf e como medio de pago la identicaci on del dinero no planteaba muchos problemas. En cambio, los metales son m as dif ciles de identicar porque su peso y la composici on de las aleaciones pueden modicarse con relativa facilidad. El papel moneda es otro ejemplo de la importancia de la identicabilidad del dinero. La raz on de ser de las ligranas, y de los papeles y de las tintas especiales que se usan en el dise no de los billetes es para dicultar las falsicaciones. Divisibilidad. Un piso en una ciudad cuesta varios a nos de trabajo, mientras que un billete de autob us cuesta tan s olo unos segundos. Y como el dinero se usa en transacciones de cuant as muy distintas es importante que sea divisible. Los diamantes tienen el inconveniente de que son poco divisibles. F. Braudel en su Historia de la Vida Cotidiana cuenta que los mercaderes chinos en la Baja Edad Media iban a las ferias con unas tijeras para cortar las l aminas de plata y de oro, y con una balanza de precisi on para pesarlas. El papel moneda supuso un avance importante sobre el dinero met alico en lo que a la divisibilidad se reere. Comparado con cortar l aminas de oro, a nadirle un cero a un billete de diez euros es una operaci on relativamente sencilla y poco costosa. En cambio, los elefantes se parecen a los diamantes en que son poco divisibles, sobre todo si queremos seguir us andolos como un dep osito de valor una vez divididos. Portabilidad. Si vamos a llevar dinero para la compra, nos interesa que sea port atil. Aunque los diamantes y los elefantes sean poco divisibles, los diamantes son m as port atiles que los elefantes. Por eso los diamantes son mejores que los elefantes, si los vamos a usar como medios de pago. Durabilidad. Para que un objeto sea un buen dep osito de valor no basta con que las personas que lo usan conf en en que va a seguir acept andose como medio de pago. Adem as, ese objeto tiene que ser duradero para que pueda usarse en m ultiples transacciones. El metal es m as duradero que el papel, y ambos son m as duraderos que los cigarrillos que se usaron como dinero en algunos campos de prisioneros aliados durante la Segunda Guerra Mundial (v ease el Recuadro 5.8). Cuando un objeto no es duradero, es mucho m as dif cil que se llegue a convertir en dinero. Homogeneidad. El uso de vacas como medio de pago es complicado porque las vacas no son homog eneas. Si el precio de una choza es 17 vacas, tendr amos que averiguar el tama no, la edad, la raza, y el peso de las vacas. Y si no encontramos vacas del peso y del tama no que exige el vendedor, cu al ser a el precio de la choza en t erminos de las vacas de pesos y edades diferentes que hemos encontrado? Para que el dinero se convierta en una unidad de cuenta capaz de reducir los costes de los intercambios, es muy importante que sea homog eneo.
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5.4
BREVE HISTORIA DEL DINERO
El dinero surge sobre todo para evitar los costes del trueque y favorecer la especializaci on. El trueque es la forma m as inmediata y m as ineciente de hacer los intercambios. En el trueque todas las mercanc as son medios de pago potenciales, y por lo tanto, todas son dinero. Pero son dineros tan malos, que el trueque desaparece y le sustituyen los primeros dineros que son mercanc as que son valiosas por si mismas, o sea que tienen un valor intr nseco. Si por cualquier causa esas mercanc as dejan de utilizarse com medios de pago, conservan su valor de uso por ejemplo, el oro sigue siendo valioso aunque haya dejado de usarse como dinero, y las viejas monedas de oro pueden fundirse para hacer joyas o cucharas. La historia del dinero puede entenderse como la historia de las innovaciones nancieras que aumentan la eciencia del dinero como medio de pago. La primera innovaci on consisti o en sustituir el dinero mercanc a por documentos o sea por papeles que se pod an convertir en dinero. Esos papeles moneda eran m as f acilmente identicables, divisibles y port atiles, que el dinero mercanc a que representaban y que justicaba su valor. La siguiente innovaci on fue conceder a algunos de esos dineros convertibles lo que se llam o el curso legalla fuerza legal para extinguir las deudas que se hubieran saldado con un dinero determinado. La tercera innovaci on ha sido la m as portentosa: el dinero convertible de curso legal perdi o su convertibilidad y se transform o en dinero duciario dinero basado u nicamente en la fe, o sea en la conanza. Y lo m as sorprendente es que ese dinero, cuyo valor carece de toda garant a material, lleva circulando en casi todas partes desde 1971 sin que le demos demasiada importancia, casi como si tal cosa. El Dinero Mercanc a Los metales preciosos re unen muchas de las propiedades que se describen en el Recuadro 5.7 y esto les hace especialmente id oneos para desempe nar las funciones del dinero. Por eso no es de extra nar que en la mayor a de econom as el dinero casi siempre haya sido met alico. Los dineros ex oticos como los caparazones de los moluscos, las piedras, las vacas, los cigarrillos y el whisky han sido poco m as que excepciones a esta regla general. As , en las sociedades primitivas gradualmente se va consolidando el consenso sobre el dinero met alico. Her odoto atribuye la acu naci on de las primeras monedas met alicas a los reyes de Lidia, unos ochocientos a nos antes de Cristo. Aunque es muy posible que en la India se acu naran monedas con unos cuantos siglos de antelaci on. Las monedas son medios de pago m as ecientes que el metal sin acu nar porque son m as f acilmente reconocibles y su peso y su ley son m as sencillas de determinar. Los metales que m as se han usado como dinero han sido la plata, el cobre y el oro. Y entre estos tres metales, la plata ha sido el que ha ocupado el lugar prominente durante m as tiempo.
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El Dinero Convertible Una vez que se ha consolidado el uso del dinero met alico, la especializaci on creciente de la producci on exige un n umero de intercambios cada vez mayor y crea los incentivos para que se produzcan las primeras innovaciones nancieras cuyo objetivo es superar algunas de las limitaciones del dinero met alico. El transporte de grandes cantidades de metales preciosos es una actividad costosa y arriesgada. Lo mismo ocurre con su almacenamiento y con la determinaci on de su ley. Para economizar en estos costes, un grupo de personas probablemente aquellas que por su comportamiento y sus costumbres gozaban de la conanza de los miembros de su comunidad se especializaron en guardar el dinero de los dem as y se convirtieron en los primeros intermediarios nancieros. Las ferias medievales contribuyeron de manera importante al desarrollo del dinero convertible. En las ferias aparecieron los primeros cambistas que recib an dinero met alico y entregaban cartas de pago que pod an ser redimidas en otras ferias con otros cambistas que pertenecieran a la misma red. Estas cartas de pago tambi en pod an redimirse en la misma localidad en el futuro. En este caso las cartas se compraban con un descuento, o sea pagando por ellas menos de lo que valdr an al a nos siguiente, y de esta forma generaban intereses. Durante los siglos x y xi, los Templarios que ten an una red de castillos y casas fuertes distribu das por toda Europa se convirtieron en la primera red de banqueros. Recib an un dep osito en uno de esos castillos y, a cambio, entregaban un documento que pod a ser redimido en cualquier otro castillo templario. Durante el siglo xiii, en el norte de Italia, un grupo de banqueros conocidos como los Lombardos, facilitaron el comercio entregando a los mercaderes letras de cambio que pod an endosarse, y funcionaban como los cheques modernos. La expansi on de los banqueros italianos les llev o a tener ocinas en Barcelona, Sevilla, Mallorca, Par s, Avignon, Niza, Marsella, Londres, B elgica, Constantinopla, Rodas, Chipre y Jerusal en. Han pasado muchos a nos en la aldea que se describe en el Ejercicio 5.0. El dinero met alico circula con total normalidad, y la aldea se ha convertido en un importante centro agr cola y ganadero. Don Luis Argenta es el primog enito de una familia de cambistas y est a al frente del negocio familiar. Lucas es ahora un constructor importante y maneja diariamente grandes sumas de dinero met alico plata y cobre sobre todo y una buena parte de ellas est an depositadas en el banco de don Luis. Como llevar dinero encima es peligroso, Lucas siempre que puede paga con una carta en la que ruega a don Luis que entregue la cantidad de plata que se indica a la persona que se identica en la carta, y que cargue el importe contra el saldo su cuenta. Unas veces los proveedores de Lucas cobran esas cartas de pago inmediatamente, pero otras veces, cuando un proveedor tiene que hacerle un pago a otro vecino, le endosa la carta de Lucas, le hace beneciario de su orden de pago y se ahorra los costes de la cobranza. As , entre las personas que conocen a Lucas y que conf an en don Luis, el dinero met alico y las cartas de pago que lo representan circulan por igual, aunque su uso suponga costes diferentes.
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Recuadro 5.8: Un Ejemplo de Dinero Mercanc a

Durante la Segunda Guerra Mundial, en algunos campos de prisioneros los cigarrillos se usaron como medio de pago. En los campos de prisioneros no se produc an bienes, pero hab a un mercado para algunos servicios. Adem as, la Cruz Roja repart a paquetes a los prisioneros. Los paquetes sol an tener mermelada, mantequilla, chocolate, az ucar, ropa, art culos de higiene y cigarrillos. Y como no todos los prisioneros ten an los mismos gustos algunos eran adictos al chocolate y otros no fumaban cuando llegaban los paquetes se produc a un intenso intercambio entre los prisioneros. Al principio los intercambios se realizaban mediante trueques. Pero los costes que surgen de la imprescindible doble coincidencia de ofertas y demandas hicieron que se buscara un medio de pago m as eciente. Y curiosamente los cigarrillos empezaron a usarse como medio de pago y se convirtieron en la unidad de cuenta. Los precios se expresaban en cigarrillos, y hasta los no fumadores aceptaban cigarrillos a cambio de sus mercanc as porque sab an que podr an usarlos en otros intercambiarlos posteriores. Por qu e se eligieron los cigarrillos? Si repasamos las propiedades que debe reunir el dinero para ser un medio de pago eciente, descubrimos que los cigarrillos son un dinero razonablemente bueno. Son un buen dep osito de valor porque su utilidad como mercanc a es incuestionable. Adem as son f acilmente identicables, son homog eneos y son port atiles. Su durabilidad y su divisibilidad son m as cuestionables, pero no cabe duda que los cigarrillos son un dinero mucho mejor que la mantequilla o la mermelada. Lo curioso es que los prisioneros se decidieran a adoptar un dinero mercanc a cuando el coste de oportunidad de su tiempo era muy bajo, y por lo tanto los costes del trueque deber an haberles parecido irrelevantes. Es raro que pasarse toda la ma nana haciendo compras no les pareciera un pasatiempo entretenido.
Al ponerse en circulaci on las cartas de pago se convierten en el primer dinero convertible. Son un medio de pago m as eciente que el dinero met alico porque son mas f acilmente identicables, y son m as f aciles de transportar. Adem as, como las cartas de pago no son an onimas, solo el u ltimo endosado puede redimirlas. Esa propiedad, las convierte en un dep osito de valor m as seguro que el metal. A cambio, los costes de informaci on de las cartas de pago son mayores que los del dinero met alico porque conllevan un riesgo de impago. Quiz as don Luis no sea tan solvente como parece, o puede que cuando el u ltimo endosado intente hacer efectiva la orden de pago, los fondos de Lucas resulten insucientes para validar su promesa. Estos riesgos limitan la circulaci on de las cartas de pago y la restringen a aquellas personas que tienen la informaci on suciente y que conf an en que esa informaci on sea veraz. La siguiente innovaci on nanciera consisti o en reducir los costes de transacci on asociados a las cartas de pago. Con este n, los bancos comerciales descubrieron que pod an emitir su propio dinero convertible. As aparecieron los
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Gr aco 5.0: D olares Convertibles emitidos por el Charter Oak Bank en 1862.
Gr aco 5.1: D olares Convertibles de los Estados Unidos.
primeros billetes de banco en los que un banco comercial, el Charter Oak Bank del Gr aco 5.0 por ejemplo, se compromet a a entregar al portador que lo reclamara una cantidad determinada de metal, tres d olares en este caso. El billete de cinco d olares de plata del Gr aco 5.1 es otro ejemplo de dinero convertible. Literalmente es un Certicado de Plataque certica que el Tesoro de los Estados Unidos de Am erica tiene en dep osito cinco d olares en plata pagaderos al portador. Las antiguas pesetas espa nolas hac an una promesa parecida expresada con la frase El Banco de Espa na pagar a al portador X pesetas de plata. La frase perdi o su valor legal en noviembre de 1939 cuando se suspendi o la convertibilidad de la peseta, pero sobrevivi o en los billetes hasta 1976.
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Gr aco 5.2: D olares Fiduciarios de los Estados Unidos
El Dinero de Curso Legal Hasta que se estableci o el curso legal, conviv an billetes convertibles emitidos por bancos distintos, de la misma forma que durante la epoca del dinero mercanc a convivieron monedas acu nadas en lugares distintos. En esa epoca la calidad de un billete como dep osito de valor depend a de la solvencia atribuida a la entidad emisora. L ogicamente, aunque todos los billetes fueran promesas de pagar la misma cantidad, tres d olares de plata por ejemplo, las promesas de las entidades m as solventes eran m as ables que las de aquellas cuya reputaci on era m as dudosa. La convivencia de m ultiples dineros planteaba el problema de cu al o cu ales de ellos dinero serv an para extinguir las deudas. Por ejemplo, supongamos que Lucas debe tres d olares a Irene y que le paga con un billete emitido por el Charter Oak Bank. Irene no se f a mucho de ese banco y decide convertir el billete en plata. Pero cuando intenta hacerlo descubre que el Charter Oak Bank ha quebrado. Y que el pago que le ha hecho Lucas queda sujeto a un complicado concurso de acreedores cuyo desenlace es incierto. Irene se enfada y presenta una demanda contra Lucas en el juzgado, exigi endole el pago en dinero met alico. A qui en le deber a dar la raz on el juez? A Lucas que pag o con un billete que el acept o de buena f e, o a Irene que en realidad se ha quedado sin recibir su pago? O si traemos el ejemplo hasta nuestros d as, que nos pasar a si insisti eramos en pagar la cuota de la hipoteca con dinero del Monopoly? Para resolver estas dudas y para reforzar la conanza en el dinero convertible, se cre o la gura del curso legal. Cerca de la esquina superior izquierda de los d olares convertibles del Gr aco 5.1 y de los d olares duciarios del Gr aco 5.2 puede leerse que esos billetes, son de curso legal para (cancelar) todas
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las deudas p ublicas y privadas. Los billetes emitidos por los Bancos Centrales de muchos pa ses tienen inscripciones parecidas. El curso legal establece que si una persona o una empresa tiene una deuda y demuestra que la ha pagado con billetes leg timos que tienen esa inscripci on, la deuda queda cancelada, le guste o no al acreedor. Si la deuda se hubiera pagado con billetes sin esa caracter stica, la extinci on de la deuda quedar a al arbitrio de los tribunales. Naturalmente, el curso legal privilegia a unos billetes sobre otros. Los billetes de curso legal son mejores dep ositos de valor que los que no tienen esa propiedad y, por lo tanto, son mejores medios de pago. Sin embargo, el curso legal no debe confundirse con la aceptabilidad obligatoria de un dinero determinado en los intercambios privados. Si Lucas se decide a abrir un bar de ca nas en la calle Ponzano y se empe na en vender cerveza a cambio de pesetas, de francos suizos, de billetes del Monopoly, o de cromos de El Coyote est a en su perfecto derecho de hacerlo. Y nada ni nadie puede obligarle a vender cerveza a cambio de euros que en 2010 eran la moneda de curso legal en Madrid. El curso legal es tan valioso que los billetes emitidos por entidades con ese privilegio terminan por dominar casi por completo a todos los dem as y, como ocurri o en Espa na con el Banco de San Carlos cuyos billetes fueron los primeros de curso legal, las entidades que los emit an terminaron por convertirse en Bancos Centrales el Banco de San Carlos se convirti on poco despu es en el Banco de Espa na. El Dinero Fiduciario La innovaci on nanciera m as reciente ha sido la transformaci on del dinero convertible de curso legal en dinero duciario de curso legal, y la generalizaci on de su uso. Durante la Primera Guerra Mundial la mayor a de los pa ses occidentales suspendieron la convertibilidad de los billetes emitidos por sus bancos centrales. Y anunciarlo que esta medida ser a temporal, y que la convertibilidad se restablecer a cuando la guerra terminara. Sorprendentemente, a pesar de que ya no eran convertibles en algo valioso, aquellos billetes siguieron funcionando como medio de pago, y siguieron siendo un dep osito de valor y la unidad de cuenta. Igual que los Rais perdidos en el fondo del mar de los que nos habla el Recuadro 5.9, el dinero se hab a convertido en un medio de pago puramente duciario. Sigui o siendo dinero s olo por que se mantuvo el consenso de que aquellos billetes iban a seguir siendo aceptados. Y a pesar de que hab an dejado de ser convertibles siguieron pasando de mano en mano sin problemas. En el periodo de entreguerras, Inglaterra y Estados Unidos restauraron la convertibilidad de sus monedas. Pero cuando empez o la Segunda Guerra Mundial, la convertibilidad del papel moneda se volvi o a suspender. En 1944, cuando ya se vislumbraba el nald de la guerra, los representantes de las principales econom as del mundo se reunieron en Bretton Woods e instauraron un sistema de convertibilidad parcial y tipos de cambio jos que se llam o el patr on oro. En el patr on oro el valor de los d olares estadounidenses se j o con relaci on al oro, y el valor de las restantes monedas se j o con relaci on al d olar.
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Y se cre o el Fondo Monetario Internacional con el mandato de administrar este sistema. El Fondo era el encargado de autorizar las devaluaciones y las revaluaciones de las monedas que lo necesitaran, y de ayudar nancieramente a los pa ses miembros que tuvieran problemas de balanza de pagos. Para ello se le dot o de fondos aportados en su mayor parte por los Estados Unidos. En 1971 los d ecit comerciales y la recesi on econ omica por la que atraves o la econom a estadounidense llevaron al presidente Nixon primero a devaluar el d olar reduciendo el peso de oro que se pagaba a cambio de un dolar y poco despu es a suspender denitivamente su convertibilidad.
Recuadro 5.9: El Primer Dinero Fiduciario
Yap es un archipi elago de los Mares del Sur que pertenece a los Estados Federados de Micronesia. Durante siglos en Yap se ha utilizado el Rai como medio de pago. Los Rais son piedras brillantes de diversos tama nos. Cuando los nativos de Yap ten an que hacer un pago cuantioso a alguien que viviera en otra isla, se ve an forzados a transportar grandes piedras en sus canoas con mucho esfuerzo y peligro. Con el paso del tiempo los Rais perdieron su valor ornamental y pasaron a utilizarse casi exclusivamente como medios de pago. Al contrario que el oro o los cigarrillos, el valor de uso de los Rais simpre fue relativamente peque no por lo que su valor intr nseco nunca fue muy alto y s olo eran apreciados por su utilidad como medio de pago. Adem as, algunas de estas piedras eran tan grandes que no pod an moverse. En eso casos los nativos de Yap transfer an la propiedad de las piedras pero las dejaban en donde estaban, por lo que los nuevos propietarios renunciaban por completo a su valor ornamental. A cambio, las piedras grandes ten an el atractivo adicional de que era casi imposible robarlas. Y como todo el mundo sab a qui enes eran sus propietarios, pasaban f acilmente de mano en mano y manten an su valor como medios de pago. De vez en cuando las canoas que transportaban alguna de esas grandes piedras naufragaban y los Rais se perd an en el fondo del oc eano. A un as los Rais hundidos mantuvieron su valor como medios de pago. Los nativos sab an que la piedra yac a en alguna parte del lecho del mar, y se segu an transriendo su propiedad como si tal cosa, aunque nadie viera la piedra ni supiera exactamente d onde estaba. En realidad los Rais se parec an mucho m as a un dinero duciario un dinero sin valor intr nseco cuya funci on de medio de pago se basa en la conanza que a un dinero mercanc a. Y posiblemente fueron la primera aproximaci on a un dinero duciario del planeta.
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Desde entonces las divisas que utilizamos como medios de pago, dep ositos de valor, y unidades de cuenta en todos los pa ses sin apenas escrutinio son dinero puramente duciario. O sea, son dinero de curso legal que no es convertible en nada y que carece de cualquier valor intr nseco. Demostrando una honradez sorprendente, o acaso para curarse en salud, el Banco de la Reserva Federal de los Estados Unidos, hace profesi on p ublica de esta conanza en en el reverso de todos sus billetes inscribiendo en ellos el lema In God we Trust(v ease el Gr aco 5.2). 5.5 EL VALOR DEL DINERO FIDUCIARIO
Qu e hace que el dinero duciario tenga valor y que lo aceptamos como medio de pago cuando sabemos que no es convertible en nada, que su valor no tiene ninguna garant a ocial? Cuando se suspendi o por primera vez la convertibilidad del papel moneda, descubrimos algo que los nativos de Yap, de los que nos habla el Recuadro 5.9, ya sab an desde hac a siglos. Que para que un objeto desempe ne las funciones del dinero ni siquiera hace falta que tenga una realidad tangible. Que puede ser una piedra perdida en el fondo del mar o unos papeles xerograf ados con ligranas e im agenes de pr oceres o monumentos nacionales en tintas especiales sin ning un valor intr nseco. La justicaci on intuitiva del valor del dinero duciario, es que en el fondo todos sabemos que para que el dinero se acepte como medio de pago, s olo hace falta que conemos en que va ser aceptado. O sea, que la conanza en que unos determinados billetes van a seguir siendo dinero, adem as de necesaria, es suciente para convertirlos en dinero. Pero, tambi en sabemos que la conanza del valor del dinero es peligrosa, porque puede desaparecer de la noche a la ma nana. Y cuando esto ocurre el valor convencional del dinero duciario se desmorona, los billetes que lo representan nos queman en las manos, e intentamos deshacernos de ellos a toda prisa, antes de que se desvanezca el hechizo y el pr ncipe azul vuelva a convertirse en sapo. Pues bien, nuestra propia urgencia en deshacernos del dinero en ese caso termina por destruir su valor. Conociendo a Irene, no estamos seguros de que se vaya a conformar con la respuesta que le hemos dado. Va a decirnos que conar en el valor del dinero no le parece razonable. Que es imprudente y arriesgado. Que los costes que plantea este sistema son demasiado altos. Y sin embargo, a esas objeciones puede responderse con un argumento incontestable: desde 1971 el dinero que lleva circulando por todo el mundo con relativamente pocos problemas es puramente duciario. Y la conanza en su valor se ha vuelto pr acticamente universal. El an alisis formal de este problema y de otros parecidos sirvi o para que en 1994 le dieran el Premio Nobel a John Nash.18 Una parte de los descubrimientos de John Nash lo que despu es se llamar an los Equilibrios de Nash nos
John Nash, es un matem atico estadounidense, que ha pasado la mayor parte de su vida profesional en la Universidad de Princeton, y que en 1994 recibi o el Premio Nobel de Econom a por su an alisis pionero de los equilibrios en la teor a de los juegos no-cooperativos.
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ayuda a entender los dos equilibrios del juego de la conanza, que se puede utilizar para justicar el valor del dinero duciario y su p erdida de valor. Lucas ya se ha convencido de que nada ni nadie garantiza el valor del dinero duciario. Acaba de aceptar un trabajo y su empresa le ha ofrecido pagarle en euros o en d olares de Estados Unidos. Vive en Madrid y para tomar esa decisi on razona como sigue: vivo en la Eurozona, todos mis proveedores aceptan los euros como medio de pago. Puede que el euro se deprecie con relaci on al d olar, pero aunque as sea, cobrar en d olares y pagar en euros es costoso y engorroso. Pero lo que le ocurre a Lucas nos ocurre a todas las dem as personas que vivimos en la Eurozona. Nuestra mejor estrategia es aceptar como medio de pago, lo mismo que aceptan los dem as. De esta forma, conar en el valor del dinero se vuelve una situaci on estable un Equilibrio de Nash del que nadie tiene incentivos para desviarse. Sin embargo, como el valor de los euros es puramente duciario, usando la misma l ogica descubrimos que desconar en el valor del dinero tambi en es otro equilibrio de Nash. Si Lucas o cualquiera de nosotros sospechamos que nuestros proveedores van a perder la conanza en el valor de los euros o de cualquier otro dinero duciario como medio de pago, nuestra estrategia m as prudente es desconar tambi en. Y cuanto antes desconf emos ser a mejor, para que no resulte que hemos cambiado servicios o bienes valiosos, por papeles que nadie quiere y que carecen de valor. Una vez m as esta l ogica sirve para todos los usuarios de ese dinero. Y la desconanza en el dinero es otra situaci on posible y estable, o sea es otro Equilibrio de Nash. El Recuadro 5.10 describe la hiperinaci on que se desencaden o alrededor de 2007 en Zimbabwe y que termin o por destruir por completo el valor del d olar de Zimbabwe que era su dinero duciario.
Recuadro 5.10: La Hiperinaci on de Zimbabwe
La Hiperinaci on de Zimbabwe empez o alrededor del a no 2000 cuando el gobierno consc o las tierras de los blancos y repudi o sus deudas con el Fondo Monetario Internacional. En Noviembre de 2008 la tasa de inaci on anual de Zimbabwe estaba en torno al 90x1021 %. En Diciembre de 2008 lleg o al 65x10107 %. En Abril de 2009 el Banco de Zimbabwe dej o de imprimir el d olar de Zimbabwe y se generaliz o el uso del Rand sudafricano y el del d olar estadounidense como medios de pago. Como puede verse en la gura adyacente la denominaci on de los billetes de Zimbabwe pas o de 10 a 100 mil millones de d olares en poco tiempo.
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Gr aco 5.0: El Balance de Situaci on de los Bancos

Activo Reservas (R) Crditos Hipotecarios Otros Crditos Garantizados Crditos sin Garantas Otros Activos Pasivo Depsitos a la Vista (D) Depsitos a Plazo Otras Deudas Capital Neto Patrimonial
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LA BANCA
El negocio de la banca consiste en comprar dinero barato y venderlo caro. Aunque en realidad la banca no compra dinero, sino que lo pide prestado. Y no lo vende, sino que lo presta. Para hacer negocio, los tipos de inter es que cobra por los cr editos que concede son mayores que los que paga por los pr estamos que recibe. Con la diferencia entre esos tipos de inter es la banca paga los salarios de sus empleados, los bonus de sus directivos, amortiza los bienes de capital y los edicios, y paga impuestos al sector p ublico y dividendos a sus propietarios. El Gr aco 5.0 es una versi on muy simplicada del balance de situaci on de un banco o de una caja de ahorros cualquiera. Las partidas del balance est an ordenadas seg un su liquidez o sea seg un la facilidad con la que pueden transformarse en efectivo. Los problemas principales de la gesti on de la banca consisten en captar suciente pasivo y pagar por el un precio razonable, en evaluar correctamente el riesgo de sus prestatarios, y en evitar el descalce entre los vencimientos de los cr editos que concede y los de los pr estamos que recibe. La banca tiene cuatro grandes proveedores de pasivo: los depositantes, el Banco Emisor, los mercados mayoristas, y los accionistas. Los dep ositos bancarios pueden ser de dos tipos dep ositos a la vista y dep ositos a plazo. Los Dep ositos a la Vista (D) son la partida m as l quida del pasivo de la banca y, por lo tanto, la m as dif cil de gestionar, ya que los depositantes que desde el punto de vista de la banca son unos prestamistas m as pueden retirarlos en cualquier momento sin previo aviso. Si un n umero sucientemente alto de los depositantes de un banco quisiera retirar sus dep ositos a la vista al mismo tiempo, y el banco no tuviera activos l quidos sucientes para hacerlos efectivos como es el caso habitual el banco tendr a que suspender sus pagos. Los plazos de vencimiento del resto de los dep ositos est an denidos y son m as sencillos de gestionar.
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En los pa ses avanzados, en los que el sistema nanciero est a desarrollado y casi todos tenemos cuentas corrientes en las que depositamos nuestros ingresos, los bancos y las cajas de ahorro compiten entre s para captar dep ositos, ofreciendo tipos de inter es m as altos que los de sus competidores. En muchos de esos casos cuando un banco consigue captar un nuevo cliente, es porque otro banco lo ha perdido. En los pa ses en desarrollo, en cambio, el negocio bancario aumenta a medida que los bancos consiguen que m as personas se incorporen a la econom a nanciera y empiecen a utilizar sus servicios.
Recuadro 5.11: La Banca y el Mercado de la Vivienda
Los ciclos en el mercado de la vivienda son especialmente peligrosos para la banca. La principal raz on es que la inversi on en vivienda es inmediatamente colateralizable, y por lo tanto cuando se construyen muchas viviendas la banca concede muchos cr editos a sus promotores primero y a sus propietarios despu es. Por lo tanto, cuando crece el sector de la construcci on, como hay muchas garant as hipotecarias, el negocio bancario se expande. Adem as los ciclos del sector de la construcci on pueden ser muy pronunciados la amplitud de las uctuaciones es grande, y las expansiones y las recesiones tienden a ser duraderas. Cuando las empresas constructoras no pueden vender sus pisos y suspenden pagos o quiebran, los bancos ejecutan las garant as inmobiliarias, y se quedan con un patrimonio inmobiliario cuyo valor se desploma y que a la banca le resulta dif cil de gestionar. Si las entidades se ven obligadas a vender ese patrimonio por debajo de su valor de adquisici on incurren en p erdidas que pueden cuestionar su solvencia. Si la recesi on se generaliza, los propietarios de las viviendas tambi en tienen problemas para pagar las cuotas de sus hipotecas, y comprometen las cuentas de resultados de la banca todav a m as. El ciclo de precios de la vivienda plantea serios problemas de valoraci on del activo de las entidades. Si las garant as inmobiliarias se valoran a sus precios de adquisici on durante las expansiones, la solvencia de la banca est a garantizada, pero si se valoran a precios estrictos de mercado durante las recesiones, muchas entidades estar an quebrada.
El Banco Emisor que en la Eurozona es el Banco Central Europeo es otra fuente de pasivos bancarios a la que s olo puede acudir la banca. En la Eurozona, todas las semanas el Banco Central Europeo concede a la banca de la Eurozona cr editos que vencen a la semana siguiente. Adem as, todos los meses concede cr editos con un plazo de vencimiento de tres meses. Y en circunstancias excepcionales puede conceder cr editos a plazos m as largos. Para obtener esos cr editos, la banca tiene que ofrecer en garant a t tulos de su activo de una calidad que el Banco Central Europeo considere suciente. El acceso al cr edito del Banco Emisor es muy u til para la banca en tiempos de crisis nancieras. Le permite amortiguar los problemas de liquidez y le permite mejorar su cuenta de resultados posibilitando un negocio poco arriesgado: endeudarse con el Banco Central al 1 por ciento y prestar al Estado alem an
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al 2.5 por ciento. El u nico problema con este arreglo es que el contribuyente es el que paga este negocio. La tercera gran fuente de nanciaci on son los mercados mayoristas de deuda. Para participar en esos mercados la banca emite bonos corporativos, que no son m as que pagar es con un plazo determinado. Cuando su vencimiento es a m as de un a no, los bonos suelen pagar un cup on anual en concepto de intereses. En esos mercados la banca compite con las empresas de otros sectores que tambi en est an interesados en nanciarse emitiendo deuda. Unas veces la banca o las dem as empresas encuentran prestamistas a precios razonables, y otras veces no lo consiguen. En esos casos a los periodistas les gusta decir que los mercados de cr edito est an cerrados. Naturalmente, la banca se compromete a devolver el importe de esos cr editos cuando se produzca su vencimiento y a pagar los cupones correspondientes, idependientemente de c omo le vaya el negocio. Por u ltimo, la banca, como las dem as empresas puede nanciarse vendiendo acciones, o sea participaciones en su capital, que se remuneran con los benecios que la entidad genere en el futuro. Desde el punto de vista de la banca, el capital es el pasivo m as sencillo de gestionar, porque s olo se remunera cuando la banca tiene benecios. Y cuando tiene p erdidas, o cuando se encuentra en dicultades, deja de remunerarse. Desde el punto de vista de los inversores de los accionistas en este caso comprar acciones es m as rentable que comprar deuda, porque los dividendos suelen ser mayores que los intereses, y adem as el valor de las acciones puede aumentar sin l mite en el mercado. Pero tambi en es mucho m as arriesgado, porque la empresa puede no repartir dividendos durante un periodo prolongado y porque el valor de las acciones puede bajar hasta llegar a cero.
Recuadro 5.12: La Titulizaci on de las Hipotecas

Los cr editos hipotecarios suelen ser grandes y sus plazos suelen ser muy largos. Una vez que un banco ha concedido un cr edito hipotecario pierde una parte importante de sus reservas que va recuperando poco a poco a medida que el prestatario va pagando sus cuotas. Para dar mayor liquidez a su activo y aumentar su volumen de negocio, la banca tituliza las hipotecas. Esta operaci on consiste en emitir c edulas hipotecarias, que son pagar es cuyo cup on est a vinculado al cobro de las cuotas de las hipotecas. De esta forma la banca obtiene nuevos recursos que puede volver a prestar, aumenta su negocio y dispersa el riesgo crediticio. A cambio, si los prestatarios que originaron las hipotecas entran en mora, las c edulas pierden su valor, y las cuentas de resultados de los compradores de las c edulas se ven amenazadas. Para evitar que la banca se desentienda por completo del riesgo de los cr editos hipotecarios que ha generado, en algunos pa ses se obliga a la banca a poner su cuarto a espadas y qued andose con una parte de las c edulas que emite. En ingl es este tipo de regulaci on recibe el nombre coloquial de skin in the game.
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Volvamos otra vez al Gr aco 5.0, pero ahora a la columna de la izquierda donde enumeramos las partidas del activo. Como indica ese gr aco las principales partidas del activo de la banca son las reservas bancarias (R), los cr editos y otros activos. Las reservas bancarias son el efectivo que la banca tiene en las cajas fuertes de sus sucursales y el que deposita en el Banco Emisor. La banca usa las reservas para hacer frente a sus pagos diarios. Las reservas son la partida m as l quida del activo de la banca. Pero tambi en son la partida menos rentable, porque en condiciones normales las reservas no tienen remuneraci on. Por eso las entidades bancarias intentan mantener las m nimas las reservas posibles. Y cada vez que reciben un dep osito a la vista guardan una parte peque na para atender a sus pagos imprevistos las cantidades que los depositantes a la vista retiran cada d a y prestan el resto. Y de esta forma aumentan su rentabilidad. Pero desde el momento que prestan una parte de los dep ositos a la vista, su activo se vuelve menos l quido que su pasivo, y se arriesgan a no poder devolver su pasivo a la vista en su totalidad. Los cr editos son la partida m as importante del activo de los bancos y se pueden clasicar de varias formas. Atendiendo a sus vencimientos, unos cr editos, com el cr edito al consumo, tienen plazos relativamente cortos desde un mes hasta cinco a nos. Y otros cr editos, como los cr editos hipotecarios, tienen plazos mucho m as largos hasta treinta a nos en algunos casos. Otra forma de clasicar los cr editos es atendiendo a sus garant as. Los cr editos garantizados, como los cr editos hipotecarios, transeren a la entidad la propiedad de un activo real en el caso de impago. En cambio otros cr editos no tienen otra garant a que la reputaci on del prestatario. L ogicamente la banca cobra menos intereses por los cr editos garantizados porque son m as seguros. Los cr editos hipotecarios son especialmente importantes para la banca por varias razones: porque cuantitativamente representan una parte importante del activo de muchas entidades, porque generalmente son cr editos a muy largo plazo, porque el valor de las garant as hipotecarias depende de la evoluci on de los precios de la vivienda, y porque su riesgo de impago depende de la evoluci on de los ciclos econ omicos. Cuantos m as cr editos hipotecarios conceda una entidad bancaria determinada mayor ser a su exposici on a las variaciones del valor de las garant as inmobiliarias y a la capacidad de pago de los propietarios de las hipotecas. Por u ltimo, bajo la r ubrica otros activos se incluyen los activos reales que son propiedad de la banca como los edicios de sus ocinas o los locales de sus sucursales. En esta partida tambi en se incluyen las garant as hipotecarias que hayan pasado a ser propiedad de la banca por el impago de las hipotecas.
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Recuadro 5.13: Tipos de Inter es Fijos o Variables?

Los tipos de inter es que se pagan por los cr editos bancarios pueden ser jos o variables. Los tipos variables se calculan sumando a un tipo de referencia el EURIBOR a un a no para las hipotecas espa nolas, por ejemplo un diferencial que el prestamista pacta con el prestatario. En los cr editos hipotecarios a largo plazo las diferencias entre los tipos jos y los variables pueden ser cuantiosas. En los cr editos a tipos jos la banca se queda con el riesgo de tipos. Cuando los tipos bajan, gana m as de lo previsto y cuando suben gana menos o incluso puede llegar a perder. En los cr editos a tipos variables el prestatario se queda con el riesgo de tipos y las cuotas de los cr editos se ajustan siguiendo las variaciones de los tipos de inter es. En Alemania la gran mayor a de las hipotecas se hacen a tipos jos. En Espa na se hacen a tipos variables. Y esas diferencias tienen consecuencias importantes para la transmisi on del a pol tica monetaria. En Alemania las variaciones en los tipos de inter es afectan a las cuentas de resultados de la banca y en Espa na a los gastos nancieros y por lo tanto a las decisiones de consumo de los prestatarios.
La banca puede tener dos tipos de problemas en la gesti on de su balance: problemas de liquidez y problemas de solvencia. Cuando una entidad no puede atender a todos sus pagos porque se ha producido un descalce entre los vencimientos de los pr estamos que recibe y los de los pr estamos que concede, decimos que tiene un problema de liquidez. En un d a determinado puede que una entidad tenga que devolver m as pr estamos que la suma de sus reservas y de lo que recibe por sus cr editos. En ese caso necesitar a liquidez para atender a sus pagos. Pero si la calidad de su activo no est a cuestionada, le resultar a relativamente sencillo encontrar a un prestamista que le preste a corto plazo la liquidez que necesita. Para este tipo de cr editos las entidades suelen acudir al mercado interbancario, en el que participa toda la banca, y tambi en pueden recurrir al Banco Emisor en su funci on como prestamista de u ltima instancia. Los problemas de solvencia son m as dif ciles de resolver. Cuando los prestatarios de un banco tienen dicultades econ omicas, primero retrasan las devoluciones que tienen pendientes t ecnicamente se dice que entran en mora. Y despu es renuncian a pagar sus cr editos, se declaran insolventes, y entran en suspensi on de pagos. En este caso los cr editos se convierten en cr editos fallidos que se traducen en p erdidas para el banco y, cu ando estas son sucientemente cuantiosas, ponen en entredicho la propia supervivencia de la entidad y pueden llevarla a la quiebra. 5.6.1 La Banca Crea y Destruye Dinero
La Banca se distingue de los dem as sectores de la econom a porque cuando presta los fondos de sus depositantes crea medios de pago o sea, dinero y cuando deja de renovar esos cr editos destruye el dinero que hab a creado anteriormente.
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Recuadro 5.14: Cu anto Dinero Virtual Hay?

Seg un el Banco Central Europeo, en agosto de 2010 el efectivo en circulaci on que t ecnicamente se llama la base monetaria ascend a a 782 miles de millones de euros y los dep ositos a la vista a 3.945 miles de millones. Sumando esas dos cifras obtenemos 4.737 miles de millones que era el valor de los medios de pago en la eurozona lo que nosotros hemos llamado dinero, y que t ecnicamente se llama Oferta Monetaria o M1. Seg un esos datos el 83 por ciento de los medios de pago eran dinero virtual, o sea cr editos concedidos por la banca. Otra forma de interpretar esas cifras es dividir la oferta monetaria por la base monetaria para calcular el multiplicador monetario, m (v ease el Ap endice de este tema). Si hacemos esa operaci on obtenemos que m = 6,05. Por lo tanto, en agosto de 2010 la banca de la Eurozona prestaba aproximadamente seis veces cada euro puesto en circulaci on por el Banco Central Europeo.
Si Lucas le presta 1.000 euros a Irene y le preguntamos a cada uno cu anto dinero tienen, Lucas no contar a esos mil euros porque se los acaba de prestar a Irene, pero Irene s los contar a porque se los acaba de meter en la cartera. Por lo tanto cuando dos personas, o dos empresas, o una persona y una empresa, o una empresa y el sector p ublico se hacen un pr estamo, la propiedad del dinero cambia, pero la cantidad total de dinero que hay en la econom a sigue igual. En cambio, si Lucas deposita sus 1.000 euros en un banco, y el banco pasa 20 a sus reservas el 2 por ciento obligatorio en la Eurozona y presta a Irene los 980 euros restantes, el banco ha creado medios de pago que antes no exist an por valor de 980 euros. Si le preguntamos a Lucas cu anto dinero tiene, contar a los 1.000 euros de su dep osito. Y si le preguntamos a Irene, contar a los 980 euros del cr edito. La diferencia entre estos dos tipos de cr editos es que cuando prestamos el dinero propio, transferimos al prestatario su propiedad y nos quedamos sin el. Pero cuando un banco presta el dinero ajeno, en realidad est a creando un derecho de uso. Permite que dos personas usen el mismo dinero como si fuera propio. Pero con una condici on que se esconde en la letra peque na del contrato de dep osito: siempre y cuando no todos quieran usar el mismo dinero a la vez. En realidad, cuando concedi o el primer pr estamo de dinero ajeno la banca descubri o el secreto del Rey Midas que convert a en oro todo lo que tocaba pero con una peque na variante: el dinero que crea la banca concediendo cr editos es dinero virtual. Son apuntes en sus libros de contabilidad, o registros electr onicos en sus cintas de datos. Seg un el Recuadro 5.14, en agosto de 2010 la banca de la Eurozona hab a ten a aproximadamente 4.000 miles de millones de euros en dep ositos, y el dinero virtual creado por la banca supon a un 83 por ciento del total de medios de pago de la Eurozona.
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Recuadro 5.15: La Banca Libre

Antiguamente los bancos emit an billetes privados que generalmente eran dinero convertible sin curso legal y los billetes compet an entre s . Los que hab an sido emitidos por bancos con reputaci on de ser solventes pasaban de mano en mano sin problemas. Y los que hab an sido emitidos por entidades de reputaci on m as dudosa no se aceptaban o se convert an de inmediato en dinero met alico. En esa epoca la banca no estaba regulada, los dep ositos no estaban garantizados, y las fugas de dep ositos y las quiebras bancarias eran parte del mecanismo regulador del sistema bancario. Las entidades m as solventes sobreviv an y las que optaban por conceder cr editos demasiado arriesgados, terminaban por quebrar. Como los dep ositos no estaban garantizados, los depositantes supervisaban la gesti on bancaria, y la diversicaci on de los dep ositos resultante limitaba autom aticamente el tama no de las entidades que dicilmente pod an volverse demasiado grandes para quebrar.
Cuando los cr editos vencen y los prestatarios los devuelven pueden ocurrir dos cosas: que la banca los renueve y los vuelva a prestar, o que no los renueve y pase su importe a las reservas. En circunstancias normales la banca renueva sus cr editos y la cantidad de dinero de la econom a no cambia. Pero circunstancias excepcionales como en una recesi on o en una crisis nanciera la banca puede optar por disminuir su endeudamiento y su riesgo y no renovar los cr editos. En ese caso la banca destruye los medios de pago que hab a creado, y disminuye la cantidad de dinero que hay en la econom a. En el Tema 7 vamos a estudiar que la cantidad de dinero en circulaci on puede afectar al crecimiento econ omico. Por eso el buen funcionamiento de la banca es m as importante para el resto de la econom a que el de otros sectores por ejemplo, que el del sector de las mercer as. Adem as, el papel espec co que juegan los bancos en la creaci on y en la destrucci on del dinero justica en parte que el sector bancario est e regulado y supervisado en todos los pa ses. 5.6.2 Las Fugas de Dep ositos y los P anicos Bancarios
Ya sabemos que el negocio bancario consiste en prestar el dinero de los dem as, que una parte importante de la nanciaci on de la banca procede de dep ositos a la vista que son exigibles de inmediato, y que en condiciones normales la banca s olo dispone de una parte muy peque na de la cuant a de los saldos de esos dep ositos en activos l quidos. Por lo tanto, la clave para que el negocio bancario se mantenga es que los depositantes conf en en que los bancos est an siendo gestionados correctamente y que van a poder retirar sus dep ositos siempre que los necesiten. O sea, siempre que piensen que la liquidez del activo de la banca es suciente. Pero como ni el banco m as cauto tiene tiene activos l quidos sucientes para atender a todos sus depositantes, toda la banca est a expuesta a los dos equilibrios del arriesgado juego de la conanza que hemos descrito en el Apartado 5.5.
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En el primero de estos dos equilibrios los depositantes conf an en que pueden disponer de su dinero siempre que lo necesiten, por lo tanto, no retiran sus dep ositos, el dinero vuelve una y otra vez a las entidades, y la banca funciona con normalidad. En el otro equilibrio los depositantes desconf an de la banca, intentan retirar sus dep ositos simult aneamente y obligan a suspender pagos incluso a la entidad mejor gestionada por falta de liquidez. Estas dos situaciones son equilibrios de Nash y por lo tanto se puede pasar de la una a la otra a una gran velocidad.
Recuadro 5.16: La Banca Estrecha
Activo Reservas (R = D) Pasivo Depsitos a la Vista (D)
Todos los depositantes somos prestamistas de los bancos. Nos creemos que llevamos el dinero a la banca para que nos lo custodie pero en realidad se lo estamos prestando. Las personas que cobramos nuestro sueldo mediante un dep osito bancario tambi en somos prestamistas de la banca. Los dep ositos a la vista normalmente tienen asociados servicios de gesti on de recibos y de acceso a una red de cajeros autom aticos. Esos servicios nos parecen gratuitos pero se remuneran con riesgo no olvidemos que nada es gratis.
La banca estrecha mantiene la totalidad de sus dep ositos a la vista en reservas. Su balance se parece al que encabeza este recuadro. Y es el u nico tipo de banca que no puede tener problemas de liquidez ni de solvencia. En consecuencia, la banca estrecha es la u nica que est a blindada contra las fugas de dep ositos y los p anicos bancarios. La banca estrecha en realidad es una caja fuerte colectiva. Para nanciar sus costes operativos, la banca estrecha tiene que cobrar comisiones por sus servicios nancieros. Estar amos dispuestos a pagar pongamos que 30 euros al mes a cambio de que una entidad gestionara nuestros cobros y pagos, nos diera acceso a una red de cajeros, y garantizara completamente la seguridad de nuestros dep ositos?
La l ogica de Nash aplicada a este caso es la siguiente: si yo pienso que los dem as depositantes de mi entidad se van a comportar normalmente y no van a retirar su dinero, lo m as razonable es que yo tampoco retire el m o al n y al cabo, siempre que mi dinero est e seguro, yo preero tenerlo depositado en un banco, y sacarlo de una entidad para llevarlo a otra no tiene mucho sentido. Como todos los depositantes de mi entidad razonamos de la misma manera, mantener el dinero en la banca y permitir que la banca funcione normalmente es un equilibrio de Nash. Pero la desconanza en la banca, las fugas de dep ositos y los p anicos bancarios tambi en son otro equilibrio de Nash. Si yo pienso que los dem as depositantes de mi entidad desconf an de su liquidez o de su solvencia y deciden rescatar sus dep ositos, como s e que la banca no puede atendernos simult aneamente a todos, lo m as razonable es que yo tambi en intente rescatar los m os. Y, si fuera posible, antes de que lo hagan los dem as. Como todos los depositantes razonamos de la misma manera, las
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fugas masivas de dep ositos son otro equilibrio de Nash.19 Por lo tanto, la l ogica de Nash demuestra que endeudarse a la vista y prestar a plazo o sea, el negocio bancario es arriesgado. Y que la suspensi on de pagos es una amenaza permanente para todas las entidades bancarias. Para robustecer el equilibrio bancario, y para evitar que los bancos quiebren, que los depositantes pierdan sus dep ositos, y que la banca destruya los medios de pago que hab a creado al prestar el dinero de los dem as, se dise n o la regulaci on bancaria que comentamos en el apartado siguiente.
Recuadro 5.17: La Banca P ublica
Cuando el Banco Emisor presta a la banca a un tipo de inter es inferior al del mercado, se produce una redistribuci on de rentas del contribuyente que es el que termina pagando el impuesto de la inaci on (v ease el apartado correspondiente del Tema 7) a los participantes en el negocio bancario: a los accionistas, directivos y empleados de la banca. Adem as, por los riesgos que plantean para toda la econom a las quiebras de los grandes bancos, el contribuyente puede terminar por rescatarlos, como ocurri o en la recesi on de 2009 en Estados Unidos y en otros pa ses. Como la banca basa una parte de su negocio en un bien p ublico la liquidez que crea el Banco Emisor y como es uno de los creadores de otro bien p ublico los medios de pago que favorecen la especializaci on y facilitan el crecimiento se puede argumentar razonablemente que para defender los intereses del contribuyente, la banca deber a ser p ublica. Una estrategia alternativa es comprar acciones de la banca privada para que nos toque al menos una parte de la redistribuci on, o para tener al menos un suelo de valor garantizado, cuando se produzcan los rescates.
5.6.3
La Regulaci on de la Banca
Ya sabemos que como la Banca presta a plazo sus dep ositos a la vista, que su pasivo siempre es m as l quido que su activo, y que, en consecuencia, hasta las entidades mejor gestionadas pueden quebrar. Tambi en hemos aprendido que el funcionamiento normal de la banca y las fugas de dep ositos son dos equilibrios de Nash. Eso quiere decir que el negocio bancario es esencialmente inestable. Para complicar todav a m as las cosas, cuanto menor es la liquidez del activo de la banca, mayor es su rentabilidad, y eso puede llevar a la banca a asumir riesgos excesivos. Tanto las crisis de liquidez como las crisis de solvencia pueden hacer que las entidades se vean obligadas a suspender pagos. Cuando esto ocurre, los depositantes, que en principio son ajenos al negocio bancario, pierden parte o la totalidad de sus dep ositos. Por u ltimo, como la falta de liquidez del activo es inherente al negocio bancario, las quiebras bancarias son
Al leer estas l neas, Lucas no puede evitar acordarse de la fuga de dep ositos que sufri o el Fidelity Fiduciary Bank en la pel cula Mary Poppins. El lector interesado puede encontrar esas escenas en http://www.youtube. com/watch?v=C6DGs3qjRwQ.
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contagiosas y, en casos extremos, pueden llegar a afectar a todo el sistema nanciero. Ante este orden de cosas tenemos dos opciones: no intervenir y aceptar las quiebras y los p anicos bancarios como un riesgo m as del funcionamiento de las econom as de mercado, o regular el sector bancario y aceptar las distorsiones en los sistemas de incentivos y las oportunidades de arbitraje que crea la regulaci on. Como esas dos opciones tienen costes, lo razonable es evaluarlos y quedarnos con los que sean menores. T ecnicamente estas evaluaciones son muy complejas y no existe un consenso profesional entre los economistas sobre cu ales de esos costes son menores. Hist oricamente se ha pasado de un sistema de banca libre como el que describe en el Recuadro 5.15 a un sistema bancario cada vez m as regulado. La regulaci on limita las decisiones y las actividades de la banca, y restringe la composici on de sus balances y el Banco Emisor realiza las funciones de supervisi on. La Regulaci on del Pasivo Despu es de los numerosos episodios de fugas de dep ositos que se produjeron durante la gran depresi on en los Estados Unidos, en 1933 se cre o el primer fondo de garant a de dep ositos y este tipo de regulaci on se extendi o posteriormente a muchos pa ses. Como su propio nombre indica, los fondos de dep ositos garantizan los saldos de los dep ositos de determinados tipos y hasta ciertas cuant as cuando quiebra una entidad. De esta forma se protegen los intereses de los depositantes y se refuerza el equilibrio bancario. Si s e que mis dep ositos est an garantizados, me despreocupo de supervisar el funcionamiento de mi entidad. Al n y al cabo, si una mala gesti on la llevara a la quiebra, mis dep ositos est an garantizados. Pero esta medida tiene una consecuencia indeseada: al aumentar la seguridad de la banca, esta puede tomar riesgos excesivos porque sabe que la probabilidad de que una gesti on arriesgada provoque una fuga de dep ositos es mucho menor. Y para evitar esta situaci on, el regulador generalmente el Banco Emisor tiene que asumir la supervisi on y el control de los riesgos. Adem as alguien tiene que costear la dotaci on de los fondos. Generalmente una parte se nancia con cargo a la propia banca y el resto con cargo al contribuyente. Los costes de la banca aumentan y los pagan tanto los justos como los pecadores y los costes del contribuyente aumentan aunque no utilice los servicios del sector bancario. La segunda forma de regular el pasivo es obligar a la banca a mantener unos ratios m nimos de capital y reservas. La idea es conseguir que un comportamiento m as prudente de la banca y lograr que sus accionistas sean los u nicos que tengan que soportar las p erdidas cuando se produzcan. Ya hemos comentado al principio de este apartado que el capital y las reservas de las entidades son sus recursos propios. Son pasivos no exigibles por terceros con los que pueden hacer frente a los posibles problemas de liquidez o de solvencia y a cualquier otra eventualidad que genere p erdidas para la entidad. En el numerador de los ratios de capital est an el capital y las reservas, pero decidir exactamente qu e se debe poner en el denominador es m as complicado. La forma est andar propuesta por los acuerdos de Basilea consiste en calcular una
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medida del riesgo crediticio de las entidades ponderando los saldos de las partidas de su activo las ponderaciones son cero para la deuda p ublica a corto plazo, el 20 por ciento para cr editos a la banca de los pa ses de la OCDE, el 50 por ciento para el cr edito hipotecario, el 100 por cien para el cr edito comercial sin garant as, y el 150 por cien para los cr editos de alto riesgo. Los acuerdos de Basilea II recomendaban que la cuant a m nima de los recursos propios fuera el 8 por ciento de esa medida del riesgo crediticio y los de Basilea III lo elevan hasta el 13 por ciento. La tercera forma de reforzar el equilibrio bancario y aumentar la estabilidad de la banca es el anuncio por parte del Banco Emisor de que est a dispuesto a ser conceder cr editos a las entidades siempre que los necesiten el Banco Emisor se convierte en el prestamista de u ltima instancia. Como los Bancos Emisores tienen el monopolio de emisi on del efectivo, la cuant a de estos cr editos puede ser ilimitada, al menos en principio. De esta forma el Banco Emisor garantiza la liquidez e incluso la solvencia de las entidades y evita las fugas de dep ositos y los p anicos bancarios. Una vez m as, este tipo de garant as, distorsionan los incentivos de la banca, y la animan a asumir riesgos excesivos con la conanza de que si los negocios salieran bien las ganancias ser an privadas para los accionistas, los directivos y los trabajadores de la banca, y si salieran mal, las p erdidas ser an p ublicas y el Banco Emisor y como veremos en el Tema 7 el contribuyente en u ltima instancia se ver a obligado a asumirlas.
Recuadro 5.18: El Riesgo Moral que Plantea el Tama no Excesivo
Es evidente que el tama no de las entidades plantea un problema grave de riesgo moral si llegan a ser tan grandes que los costes potenciales de su quiebra son mayores que los de su rescate. Porque en ese caso las entidades saben que ser an rescatadas e intentar an crecer hasta superar ese umbral. Cuando la Reserva Federal de los Estados Unidos rescato a Bear Sterns en marzo de 2008, para evitar el riesgo moral que generan los rescates, anunci o que se trataba un rescate puntual que no volver a a repetirse en una generaci on. Menos de seis meses despu es, en septiembre de 2008, cuando se plante o el rescate de Lehman Brothers, la Reserva Federal tuvo que optar ente los costes de la p erdida de credibilidad que le hubiera supuesto el rescate de Lehman y los costes de las repercusiones de la quiebra de una entidad tan grande como Lehman Brothers sobre el resto del sistema nanciero. Los rescates de la banca son transferencias del contribuyente a los participantes en el negocio bancario y atentan contra el principio fundamental del funcionamiento de los mercados: que son aquellos que se benecian de las ganancias en este caso los accionistas, directivos y empleados de la banca los tienen que soportar los costes de las p erdidas y solo ellos.
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La Regulaci on del Activo La regulaci on de la banca tambi en limita la composici on de su activo. Para garantizar la liquidez del activo los reguladores de algunos pa ses obligan a que la banca mantenga en reservas una proporci on m nima de sus dep ositos. Esta proporci on es el coeciente de caja o encaje obligatorio. Cuanto mayor es el encaje obligatorio, menor es la capacidad de la banca de conceder cr editos y asumir riesgos. En el l mite el encaje obligatorio podr a ser del cien por cien. En ese caso, si la u nica fuente de nanciaci on de la banca fueran los dep ositos, toda la banca se convertir a en banca estrecha como la que se describe en el Recuadro 5.16. Como la liquidez de las distintas partidas del pasivo es distinta, en algunos pa ses se exigen encajes diferentes para cada tipo de dep ositos. En 2010 en la Eurozona s olamente los dep ositos a la vista ten an un encaje obligatorio del 2 por ciento. Ese mismo a no en Estados Unidos el encaje obligatorio para los dep ositos a la vista era del 10 por ciento, en Brasil el 45 por ciento, y en el Reino Unido no hab a encaje obligatorio para ning un tipo de dep ositos. Otro tipo de regulaci on de la composici on del activo obliga a la banca comercial a invertir en determinados tipos de activos, limita las cuant as de las distintas partidas, o simplemente prohibe determinado tipo de inversiones. La regulaci on tradicional de las cajas de ahorros espa nolas es un ejemplo de los dos primeros tipos de regulaciones. Hasta 1977 las cajas espa nolas estaban obligadas a invertir el 41 por ciento de su activo en fondos p ublicos. La normativa de 1977 oblig o a que la mitad de los valores mobiliarios de las cajas y las tres cuartas partes de sus cr editos tuvieran un destino regional. En Estados Unidos en 1932 se adopt o una regulaci on bancaria que se conoce con el nombre gen erico de GlassSteagall Act. Esa regulaci on, adem as de crear el fondo de garant a de dep ositos la Federal Deposit Insurance Corporation prohibi o a la banca comercial de Estados Unidos invertir en el capital de las empresas en acciones y en otros productos nancieros de renta variable. De esta forma se separ o la banca comercial de la banca de inversi on. La banca comercial pod a captar dep ositos y conceder cr editos con rendimientos conocidos, y la banca de inversi on no pod a captar dep ositos, pero pod a intermediar en los mercados nancieros sin ning un tipo de restricciones. El objetivo de esta separaci on era proteger la seguridad de los dep ositos, limitando el riesgo que pod a asumir la banca comercial. En 1999 la GrammLeachBliley Actderog o esa regulaci on y permiti o a la banca comercial estadounidense adoptar el modelo europeo de banca universal sin este tipo de restricciones. Otra parte importante de la regulaci on del activo son los criterios de valoraci on de sus partidas. A grandes rasgos, se pueden seguir tres tipos de convenciones contables para valorar los activos: el valor de adquisici on, el valor de mercado o un valor intermedio que se conoce con el nombre, un tanto et ereo, de valor justo, o en ingl es, fair value. Esas tres convenciones tienen ventajas e inconvenientes. El valor de adquisici on es un valor hist orico que no reeja las ganancias o las p erdidas de capital y por lo tanto puede dar una visi on enga nosa de la verdadera situaci on patrimonial de las entidades. Pero
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tiene la ventaja de ser un valor cierto: el que efectivamente se pag o cuando se compr o el activo en cuesti on. En cambio, el valor de mercado tiene las ventajas de que actualiza de una forma sistem atica el balance de las entidades y de que obliga a aorar las minusval as en el momento en el que se producen. Pero tiene dos inconvenientes. Como no hay transacciones efectivas, el valor de mercado es un valor convencional, cuya cuant a es dif cil de determinar en algunos casos por ejemplo cuando desaparece la demanda de los activos que queremos valorar. Adem as el valor de mercado es proc clico y puede generar mucha volatilidad en el balance de la banca. Por ejemplo, en las fases alcistas del ciclo de la construcci on, el valor de mercado de los activos inmobiliarios tiende a aumentar y, por lo tanto, el valor de las garant as inmobiliarias aumenta y con ellas aumenta la cuant a del cr edito hipotecario tanto a promotores como a propietarios y el riesgo que asumen las entidades tambi en aumenta. En las fases bajistas ocurre todo lo contrario, y si usamos un valoraci on estricto de mercado y obligamos a la banca a provisionar todas sus minusval as patrimoniales, las p erdidas se generalizar an y cuestionar an seriamente la solvencia de las entidades. El valor justotambi en es un valor convencional. Generalmente su determinaci on queda al arbitrio del Banco Emisor en su funci on de regulador de la banca. Al decidir su cuant a, el Banco Emisor tambi en decide indirectamente la cuant a de las p erdidas o de las ganancias de las entidades, y puede alterar las condiciones de la competencia favoreciendo a unas y perjudicando a otras. La u ltima regulaci on del activo que vamos a comentar son las provisiones por insolvencias. En este aspecto la normativa espa nola es una de las m as exigentes. El Banco de Espa na exige a la banca tres tipos de provisiones: las gen ericas, las espec cas y las estad sticas. Las provisiones gen ericas obligan a las entidades a cubrir un porcentaje determinado de la totalidad de sus cr editos. Las provisiones espec cas obligan a la banca a cubrir los activos de dudoso cobro y se complementan con una denici on formal de mora un plazo de noventa d as contados a partir de la fecha en la que se produce el primer impago es bastante com un, pero algunas legislaciones utilizan otros plazos seg un los tipos de cr editos. Por u ltimo, el objetivo de las provisiones estad sticas es cubrir las perdidas esperadasde la banca. En Espa na estas provisiones entraron en vigor en julio del a no 2000. Las previsiones gen ericas y las estad sticas son dos formas de ponerse la venda antes de hacerse la herida contable, porque son una forma de reconocer las p erdidas antes de que se produzcan. Tienen la virtud de dar m as estabilidad a las cuentas de resultados de la banca, y el inconveniente de aumentar sus costes operativos y disminuir su rentabilidad.
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Recuadro 5.19: El D olar y el Euro

En octubre de 2009 hab a 793 mil millones de euros en circulaci on y 859 mil millones de d olares de Estados Unidos y un euro se cambiaba por 1,48 d olares. Por lo tanto el valor de los euros en circulaci on ascend a a unos 1.080 miles de millones de d olares. En ese momento la Eurozona estaba formada por 16 pa ses: Alemania, Austria, B elgica, Chipre, Eslovenia, Eslovaquia, Espa na, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta, Pa ses Bajos y Portugal. Los habitantes de la Eurozona eran unos 327 millones, y ese era el n umero de usuarios ociales del euro. Adem as unos 175 millones de personas viv an en pa ses con tipos de cambio jos con el euro de esas personas unos 50 millones viv an en Africa. Los usuarios ociales del d olar eran unos 331 millones, entre estadounidenses, ecuatorianos y salvadore nos. El d olar supon a aproximadamente un 64 por ciento de las reservas internacionales y el euro un 27 por ciento. Qu e pasar a con los valores del euro y del d olar y con su tipo de cambio si el euro desplazara al d olar, por ejemplo, en el mercado del petr oleo?
Despu es de los acontecimientos que desembocaron en la crisis nanciera de oto no de 2008 en Estados Unidos el rescate de Bear Sterns en marzo de 2008, y la quiebra de Lehman Brothers y el rescate de AIG en septiembre de ese mismo a no y los graves problemas de la banca en Islandia en 2009 y en Irlanda en 2010 han hecho que los reguladores est en debatiendo formas de limitar el tama no de las entidades, para reducir los costes de sus eventuales quiebras. El tama no puede expresarse en funci on del tama no total del sector bancario cuando se trate de un pa s grande como Estados Unidos, donde en 2010 un banco que tuviera m as del 10 por ciento de los dep ositos totales del sistema no pod a crecer absorbiendo otras entidades. Y tambi en puede expresarse en funci on del tama no del Producto Interior Bruto del pa s que lo regula. Por ejemplo, el rescate del Anglo Irish Bank en 2010 cost o al contribuyente irland es nada menos que un 21 por ciento de su Producto Interior Bruto. La regulaci on de la banca, como casi toda la regulaci on, plantea varios problemas de fondo. Primero no es gratis. La regulaci on de la banca disminuye su rentabilidad, limita las innovaciones nancieras, restringe el cr edito y diculta el crecimiento que se hubiera nanciado con ese cr edito. Una vez m as la regulaci on de la banca plantea el dif cil dilema de elegir entre estabilidad y crecimiento. El segundo problema es que la regulaci on de una parte de la banca inevitablemente crea oportunidades de arbitraje entre regulaciones y genera incentivos para desplazar partes del negocio bancario hacia sectores anes que no est en regulados. El tercer problema se comenta en el Recuadro 5.18 y es el de la credibilidad del regulador.20
El lector interesado en profundizar en la relaci on entre la regulaci on y la eciencia y la solvencia del sistema bancario pude consultar Rethinking Bank Regulation: Till Angels
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5.7
LOS AGREGADOS MONETARIOS
Los agregados monetarios son deniciones t ecnicas que incluyen distintos activos monetarios cuya caracter stica principal es ls liquidez. Los principales agregados monetarios son la Base Monetaria, que representamos con la letra H , la Oferta Monetaria, que unas veces representamos con la letra M , y otras con el acr onimo m as t ecnico M1, y los agregados M2 y M3. La Base Monetaria La Base Monetaria es la suma de los valores de todos los billetes y las monedas que el Banco Emisor ha puesto en circulaci on. La Base Monetaria es el efectivo de curso legal que hay en circulaci on en la econom a. Los Bancos Emisores tienen el monopolio de emisi on de la Base Monetaria y en la mayor a de los pa ses su falsicaci on se castiga con penas muy severas. Los Bancos Emisores controlan la emisi on de la Base y para ponerla en circulaci on utilizan diversos m etodos que estudiaremos en el Tema 7. Una vez puesto en circulaci on, el efectivo de curso legal, se dispersa por la econom a y termina en las carteras y en los monederos de las personas, en las tesorer as de las empresas y en las de las administraciones p ublicas, y en las cajas fuertes de la banca. Ya sabemos que a la parte de la base que tiene la banca en sus cajas fuertes o en sus cuentas con el Banco Emisor le llamamos Reservas Bancarias, y que las representamos con la letra R. Al resto de la Base Monetaria se le llama Efectivo en Manos del P ublico, y lo representamos con la letra E . Por lo tanto, H =E+R (5.0)
La Expresi on (5.0) nos proporciona otra clasicaci on exhaustiva de los agentes de una econom a: p ublico y banca. En este caso el p ublico est a formado por todos los hogares, por todas las empresas no bancarias y por todas las administraciones p ublicas. Y l ogicamente la banca est a formada por todas las entidades nancieras que admiten dep ositos y conceden cr editos. En agosto de 2010 la Base Monetaria de la Eurozona ascend a a 782 miles de millones de euros, lo que supon a aproximadamente el 7 por ciento del Producto Interior Bruto anual de la Eurozona (11.5 millones de millones de euros)
Govern. Sus autores son J. Barth, G. Caprio y R. Levine y est a editado por Cambridge University Press. Es un libro un tanto t ecnico pero contiene algunos resultados sorprendentes.
Dinero y Banca
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Recuadro 5.20: D onde est an los D olares de los Estados Unidos?

Seg un los economistas Porter y Judson, en 1999 hab a aproximadamente 448 billones de d olares estadounidenses en circulaci on.a Esa cifra correspond a a unos 1.800 USD por cada habitante de Estados Unidos. Porter y Judson calcularon que por t ermino medio el n umero de d olares por persona que circulan en Estados Unidos era unos 100 d olares. D onde estaban los 1.700 d olares por persona que faltaban? Se calcula que la econom a sumergida en Estados Unidos utiliza unos 125 USD por persona. Por lo tanto, la gran mayor a de los d olares que faltan circulan fuera de los Estados Unidos seg un Porter y Judson entre el 55 y el 70 por ciento del total emitido. Qu e cree que pasar a si los propietarios de todos esos d olares se decidieran a gastarlos o a invertirlos en los Estados Unidos?
a V ease R. D. Porter y R. A. Judson, The Location of U.S. Currency in Circulation: How Much is Abroad?. Federal Reserve Bulletin, October 1996, pgs 883903.
La Oferta Monetaria La Oferta Monetaria, que representamos con la letra M , o con el acr onimo M1, es lo que hasta ahora hemos llamado Dinero, o sea los medios de pago que se aceptan en una econom a sin apenas escrutinio y sin incurrir en coste alguno. La oferta monetaria es la suma del Efectivo en Manos del P ublico y de los Dep ositos a la Vista que representamos con la letra D, como ya sabemos. Por lo tanto, M = M1 = E + D (5.1)
Lucas acaba de darse cuenta de que la denici on de dinero de la Expresi on (5.1) no incluye a toda la base monetaria porque excluye a las reservas bancarias y eso le parece extra no. Y tiene raz on: las reservas bancarias no son parte de la oferta monetaria. La raz on es que la oferta monetaria incluye a los dep ositos a la vista, y las reservas bancarias son imprescindibles para que la banca conceda cr editos y al hacerlo cree esos dep ositos y funcione normalmente. En el Ap endice 1 de este tema explicamos exactamente c omo se crean los dep ositos y cu antos se crean. Y en el Ap endice 2 demostramos que la Expresi on (5.1) puede expresarse de otra forma como la suma de toda la base monetaria y la parte de los dep ositos a la vista que presta la banca y que representamos con la letra P . Por lo tanto, tambi en es cierto que M = H + P . En agosto de 2010, la Oferta Monetaria de la Eurozona ascend a a 4.7 millones de millones de euros, lo que supon a aproximadamente el 41 por ciento del Producto Interior Bruto anual de la Eurozona.
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Otros Agregados Monetarios Los restantes agregados monetarios se representan a nadiendo n umeros sucesivos a la letra M , y se denen a nadiendo al agregado anterior pasivos de la banca cada vez menos l quidos. As el agregado M2 es el valor que se obtiene al sumar al agregado M1 los saldos de los dep ositos con un plazo m aximo de dos a nos, y los de los dep ositos a m as largo plazo que se puedan rescatar con un plazo de preaviso inferior a tres meses. El agregado M2 se considera un agregado monetario intermedio porque, adem as del efectivo, incluye los saldos de los dep ositos de gran liquidez. En agosto de 2010 el valor del agregado M2 de la Eurozona ascend a a 8.3 millones de millones de euros, lo que supon a aproximadamente el 72 por ciento del Producto Interior Bruto anual de la Eurozona. El agregado M3 es el valor que se obtiene al sumar al agregado M2 las cuant as de otros pasivos menos l quidos de la banca. Entre estos pasivos se incluyen las cesiones temporales que en argot nanciero se llaman repos los t tulos y las participaciones en los Fondos de Inversi on en Activos del Mercado Monetario, y las obligaciones con vencimientos inferiores a dos a nos. El agregado M3 es un agregado monetario amplio. La liquidez de sus componentes y la relativa certidumbre de sus precios de venta, les convierte en sustitutos cercanos de los dep ositos. Su amplitud hace que el valor de M3 se vea menos afectado por las operaciones de sustituci on entre los activos monetarios. Por lo tanto, M3 es m as estable que M2 y que M1. Adem as el agregado M3 es la variable que el Banco Central Europeo utiliza como referencia para controlar la canrtidad de dinero de la Eurozona. En agosto de 2010 el valor del agregado M3 ascend a a 9.5 millones de millones de euros, lo que supon a aproximadamente el 83 por ciento del Producto Interior Bruto anual de la Eurozona.
Dinero y Banca
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DEL DINERO BANCARIO APENDICE 1: LA CREACION Ya sabemos que cuando la banca presta los fondos de sus depositantes crea dinero. En este apartado vamos a aprender exactamente c omo la banca crea dinero y cu anto dinero crea. Ejercicio 5.5: Suponga que el d a de su cumplea nos Lucas hereda 10.000 de su padrino que vive en Am erica y que los ingresa en su banco (a) qu e cree que har a el banco de Lucas con el ingreso?; (b) c omo cree que cambia la oferta monetaria de la econom a? Las preguntas que nos plantea el Ejercicio 5.5 son relativamente complicadas. Como vamos a ver en las p aginas que siguen, el dep osito de Lucas afecta primero a su propio banco, y luego repercute sobre el resto del sistema bancario, que multiplica la cuant a del aumento inicial de la cantidad de dinero en circulaci on de una forma sorprendente. En el Apartado 5.6 hemos aprendido que la banca no se limita a guardar el efectivo que depositan sus clientes en sus cajas fuertes. Cada vez que una entidad recibe un dep osito de efectivo, se queda con una peque na parte y presta el resto. Para entender exactamente c omo se crea el dinero bancario y cu anto dinero se crea, vamos a seguirle la pista a los cr editos que conceden los bancos.
Activo Reservas (R) Crditos (P=DR) Pasivo Depsitos a la Vista (D)
Gr aco 5.3: El Balance de Situaci on Simplicado del Banco Argenta
El Gr aco 5.3 representa una versi on simplicada del balance de situaci on del una entidad cualquiera del Banco Argenta, por ejemplo. En ese balance hemos eliminado todas las partidas que no son imprescindibles para entender el problema que nos ocupa. O sea, hemos supuesto que el Banco Argenta s olo se nancia con dep ositos a la vista, que su activo est a formado exclusivamente por reservas y cr editos, y que su neto patrimonial es cero. Adem as, para simplicar todav a m as el an alisis, vamos a suponer que el Banco Argenta es el u nico banco de la econom a. Por u ltimo para cuanticar el proceso de creaci on de dinero, tenemos que describir num ericamente qu e hacen los bancos con los dep ositos a la vista y qu e hace el p ublico con su dinero. Los dos supuestos que siguen son una descripci on muy simplicada de ese comportamiento. Supuesto B1: Las personas y las empresas no nancieras de la econom a siempre mantienen el mismo coeciente de efectivo, e = E/D.
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Activo R 10 D1
Pasivo 10
Activo R1 P1 4 6 D1
Pasivo 10
Gr aco 5.4: El Balance de Situaci on del Banco Argenta Despu es de Producirse el Primer Dep osito.
Supuesto B2: Los bancos siempre cumplen exactamente con el coeciente obligatorio de caja, c = R/D. Es evidente que los Supuestos B1 y B2 no se cumplen exactamente en la realidad. Pero se cumplen aproximadamente. En las econom as reales, en t erminos agregados las formas el las que se realizan los pagos son relativamente estables. Eso hace que los saldos totales medios de los dep ositos a la vista sean relativamente estables y que la cantidad de efectivo en manos del p ublico tambi en lo sea. En consecuencia el coeciente de efectivo es relativamente estable. El coeciente de caja tambi en es estable porque la banca tiende a reducirlo al m aximo para aumentar su rentabilidad, y porque el Banco Emisor le obliga a cumplir con el encaje m nimo obligatorio. En consecuencia, el coeciente de caja que mantienen los bancos se aproxima mucho al coeciente de caja obligatorio. Para dar una respuesta num erica a la pregunta que nos plantea el Ejercicio 5.5 vamos a suponer que el coeciente de efectivo es e = 0 y que el coeciente de caja obligatorio es c = 0,4. Estos dos valores num ericos no coinciden con los que se observan ni en la econom a espa nola ni en la Eurozona. En una econom a en la que el coeciente de efectivo fuera cero, nadie tendr a nunca efectivo y la vida ser a muy inc omoda. A cambio, cuando el coeciente de efectivo es cero, el an alisis num erico del proceso de creaci on de dep ositos se vuelve muy sencillo. Para compensar que hayamos elegido un coeciente de efectivo mucho menor que el observado, elegimos un valor para el coeciente de caja que es mucho mayor que el dos por ciento que es el encaje obligatorio en la Eurozona. Cuando Lucas deposita sus 10.000 en el Banco Argenta, dos de las partidas del balance del banco se ven afectadas: los dep ositos aumentan en 10.000 y las reservas bancarias aumentan en la misma cantidad. El Banco Argenta, que antes cumpl a exactamente con el coeciente de caja obligatorio, ahora tiene un exceso de reservas. Ejercicio 5.6: Calcule el exceso de reservas que tiene el Banco Argenta nada m as producirse la transacci on que se describe en el p arrafo anterior.
Dinero y Banca
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Activo R P1 10 6 D1 D2
Pasivo 10 6
Activo R1 R2 P1 P2 4,0 2,4 6,0 3,6 D1 D2
Pasivo 10 6
Gr aco 5.5: El Balance de Situaci on del Banco Argenta Despu es de Producirse el Segundo Dep osito.
Para maximizar los benecios del banco, don Luis el propietario, ha dado instrucciones a sus empleados para que concedan todos los cr editos que sean necesarios para que su coeciente de caja nunca supere el m nimo legal. Por lo tanto, para cumplir exactamente con el coeciente de caja obligatorio el Banco Argenta tendr a que quedarse con 4.000 (= 10,000 0,4) y tendr a que prestar los 6.000 (= 10,000 4,000) restantes. Siguiendo las instrucciones de don Luis, el director del Departamento de Cr editos llama a Mat as y le comunica que el Banco le ha concedido el cr edito de 6.000 que hab a solicitado. Mat as va a la sucursal de su barrio, rma el contrato de cr edito y retira los 6.000 en efectivo. El Gr aco 5.4 recoge el balance de situaci on del Banco Argenta una vez que se han producido estas dos transacciones. Ahora en el activo del Banco hay 4.000 en reservas y un reconocimiento de deuda rmado por Mat as por valor de los 6.000 restantes. Mat as hab a solicitado el cr edito para comprarse un a moto, lo que hace esa misma tarde en el concesionario de don Manuel. Por la noche, don Manuel, nada m as cerrar la tienda, deposita los 6.000 en la caja nocturna de la sucursal del Banco Argenta en la que tiene su cuenta. La mitad izquierda del Gr aco 5.5 representa el balance de situaci on del Banco al empezar el d a, y la mitad derecha representa el mismo balance una vez que el Banco ha concedido un nuevo cr edito esta vez a Sonia por valor de 3.600 para deshacerse del exceso de reservas consecuencia del dep osito que ha hecho don Manuel. Al d a siguiente esta misma situaci on se repite cuando el due no de la agencia de viajes vuelve a depositar en el Banco los 3.600 que Sonia se ha gastado en un viaje al carnaval de Tenerife. Ejercicio 5.7: Represente el balance de situaci on del Banco Argenta despu es de que el due no de la agencia de viajes haya depositado los 3.600 y de que el banco haya concedido los cr editos correspondientes. Qu e est a ocurriendo? Al prestar una parte de los dep ositos que recibe, la banca hace el milagro de que muchas personas puedan utilizar el mismo dinero. Lucas es el propietario original del dep osito, pero cuando el Banco le presta a Mat as una parte del dinero que ha depositado Lucas le da derecho a usarlo como medio de pago, exactamente igual que lo har a si el propietario
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fuera Mat as. M as tarde, el dinero que primero era propiedad de Lucas y despu es de Mat as pasa a manos de don Manuel, quien vuelve a ingresarlo en el banco, como si el dinero fuera realmente suyo. Por lo tanto, el mismo dinero ha sido depositado dos veces. Esta operaci on se repite cuando el Banco vuelve a prestar el mismo dinero, esta vez a Sonia, y as una y otra vez. Por lo tanto, prestar una parte de los dep ositos a la vista, la banca multiplica el valor del dinero. Si queremos saber cu al es la cantidad de dep ositos que se crean a partir del dep osito inicial, tenemos que sumar la sucesi on de dep ositos D = D1 + D2 + D3 + . . . Para ello, primero tenemos que darnos cuenta de que la secuencia de dep ositos es siempre decreciente. O, dicho formalmente, que D1 > D2 > . . .. Por lo tanto, llegar a un momento en que la cantidad depositada se aproxime arbitrariamente a cero.21 Seguir el proceso de creaci on del dinero hasta sus u ltimas consecuencias es algo tedioso porque la secuencia de los dep ositos es innita. Afortunadamente, podemos utilizar las deniciones de la base y de la oferta monetarias para calcular directamente el efecto multiplicador de la expansi on bancaria de la base monetaria. En primer lugar, recordemos que la base monetaria es H = E + R y que la oferta monetaria es M = E + D. Adem as, sabemos que el coeciente de efectivo es e = E/D y que el coeciente de caja es c = R/D. Y transformando esas expresiones obtenemos que E = eD y que R = cD. Si sustituimos estas dos expresiones en las deniciones de H y M , obtenemos que H = eD + cD y que M = (1 + e)D. Por u ltimo, si despejamos D de la nueva forma de escribir H y sustituimos la expresi on resultante en la nueva forma de escribir M , obtenemos que M= 1+e H = mH c+e (5.2)
En la Expresi on 5.2 la constante m = (1 + e)/(c + e) es el multiplicador monetario. Esa constante nos dice exactamente cu anto aumenta la oferta monetaria por cada euro que aumenta la base monetaria. Ejercicio 5.8: Suponga que los coecientes de caja y de efectivo son c = 0,02 y e = 0,176 y que el Banco Emisor aumenta sus cr editos a la banca por valor de 1 mill on de euros. Calcule cu anto aumenta la oferta monetaria como consecuencia de esta operaci on. Si sustituimos los valores de los coecientes de efectivo y de caja en la Expresi on (5.2) obtenemos que que m = 6. Y llegamos a la conclusi on de que la oferta monetaria aumentar a en 6 millones de euros. En el Recuadro 5.14 hemos calculado que en agosto de 2010 el multiplicador monetario de la Eurozona era aproximadamente 6, por lo que el resultado del Ejercicio 5.8 nos permite concluir que si la banca manten a un coeciente de caja cercano al 2 por ciento, el coeciente de efectivo de la Eurozona era aproximadamente un 17.6 por ciento.
Esta propiedad es importante porque garantiza que el valor de la suma de los dep ositos es un n umero nito.
21
Dinero y Banca
151
APENDICE 2: PARTE DEL CREDITO BANCARIO ES DINERO El objetivo de este ejercicio de aritm etica monetaria es demostrar que la mayor parte de los medios de pago que hay en una econom a es cr edito bancario. Para demostrarlo formalmente, tomamos como punto de partida el Balance de Situaci on Simplicado del Banco Argenta que hemos representado en el Gr aco 5.3. Como la u nica fuente de nanciaci on del Banco Argenta son sus dep ositos a la vista, debe ocurrir que los cr editos que concede, P , sean la diferencia entre sus dep ositos, D, y sus reservas, R. P =DR (5.3)
Cuando una entidad tiene otras fuentes de nanciaci on, la cuant a de los cr editos que concede es mayor que sus dep ositos a la vista. Si queremos generalizar este argumento, tendremos que redenir P , no como la totalidad de los cr editos, sino como la parte de los dep ositos a la vista que presta la banca. Si reorganizamos la Expresi on (5.3) obtenemos que D =R+P (5.4)
Adem as sabemos que el efectivo en circulaci on en una econom a, o sea su base monetaria, H , es la suma de las reservas bancarias y del efectivo en manos del p ublico, E , H =E+R (5.5)
y que cantidad de medios de pago de una econom a, M , es la suma del efectivo en manos del p ublico y de los dep ositos a la vista. M =E+D (5.6)
Si sustitu mos la Expresi on (5.4) en la la Expresi on (5.6) obtenemos que M =E+R+P (5.7)
y si ahora sustitu mos la Expresi on (5.5) en la Expresi on (5.7) obtenemos que M =H +P (5.8)
donde la expresi on (5.8) nos dice que la cantidad de medios de pago que hay en una econom a es la suma de su efectivo en circulaci on su base monetaria y la parte de los dep ositos a la vista que presta la banca. Por lo tanto en las econom as modernas hay dos creadores de dinero: el Banco Emisor que crea y pone en circulaci on la base monetaria y la banca comercial que al prestar parte de sus dep ositos a la vista crea dinero. En el Recuadro 5.14 hemos aprendido que en agosto de 2010 en la Eurozona la base monetaria era el 17 por ciento de los medios de pago y que el cr edito bancario era el 83 por ciento restante. La Expresi on (5.5) tambi en nos dice que en una econom a en la que toda la banca fuera estrecha, la banca no prestar a. Entonces, P = 0, y, seg un la Expresi on (5.8) nos conrma que la cantidad de dinero coincidir a con la base monetaria, M = H .
Tema 6
LOS INDICES DE PRECIOS, LA INFLACION Y LOS TIPOS DE INTERES

Aqu , en este sabio papel, se dice que todo va manga por hombro y don Deodato tiene toda la raz on del mundo, no hay duda, tiene m as raz on que un santo, pero yo me pregunto: si 1 peseta del a no 36 vale hoy 207, por qu e no ha subido todo en proporci on y no a ojo de buen cubero y al mal tun-t un? Los peri odicos que, al decir de don Deodato, val an 15 c entimos, deber an costar 31 pesetas, pero cuestan 115, o sea, 833 veces m as de lo que costaban. Un traje a la medida que val a 225 pesetas, deber a costar ahora algo menos de 10.000 duros, pero cuesta de verdad cerca de 50.000, o sea, mas de 1.000 veces lo que costaba. Con el besugo y el pavo pasa lo mismo y en Navidad es peor todav a. No cree usted que los vagaroros duendecillos que siguen el curso y el ritmo de los precios est an locos como cabras? Pues si, quiz a tenga usted raz on. Camilo Jos e Cela ABC, 29 de diciembre de 1996
La inaci on es, siempre y en todas partes, un fen omeno monetario. Milton B. Friedman
Contenido 6.0. Introducci on 6.1. El Indice de Precios de Consumo 6.2. El Deactor del PIB 6.3. La Denici on y la Medida de la Inaci on 6.4. La Inaci on y los Salarios 6.5. La Inaci on y los Precios Relativos 6.6. Los Efectos Distributivos de la Inaci on 6.7. La Inaci on y el Sistema Fiscal 6.8. Otros costes de la Inaci on 6.9. Las Hiperinaciones 6.10 Que son los tipos de Inter es? 6.11 La Ecuaci on de Fisher 6.12 El Tipo de Inter es Impl cito de la Deuda
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6.0
INTRODUCCION
El objetivo principal de este tema es ense narnos a construir agregados macroecon omicos que resuman la evoluci on de los precios de un grupo de mercanc as. De un modo parecido a lo que ocurr a con los agregados de cantidades, la agregaci on de precios plantea dos problemas: tenemos que decidir cu ales son las mercanc as cuyos precios queremos agregar y tenemos que resolver el problema que plantean las unidades de medida. En general a casi todos nos interesa saber cu al es la evoluci on de los precios de las mercanc as que compramos y vendemos. Como la mayor a de nosotros solamente vendemos nuestro tiempo, por el lado de las ventas no tenemos nada que agregar y nos basta con saber cu al ha sido la evoluci on de nuestro salario. En cambio, para saber cu al ha sido la evoluci on de los precios de las mercanc as que componen nuestra cesta de la compra necesitamos un agregado de precios. Una vez que sabemos cu ales son las mercanc as cuyos precios queremos agregar, tenemos que resolver el problema que plantean las unidades. Los precios son cocientes de unidades: euros por kilo, por litro, por unidad, o por docena y aunque los numeradores son siempre los mismos, los denominadores est an medidos en unidades diferentes. Como el valor absoluto de los agregados nos interesa muy poco, y lo que realmente queremos saber es su evoluci on, en vez de agregar los precios, se agregan las variaciones en los precios, que no plantean problemas de unidades porque, al ser variaciones, simplemente no las tienen. Los agregados de las variaciones de los precios de un grupo de mercanc as son los ndices de precios. Entre los ndices de precios, posiblemente el que m as se usa sea el ndice de precios de consumo o IPC. En la econom a espa nola, el IPC actualmente en vigor es una media ponderada de los precios de 489 mercanc as de consumo que representan la cesta de la compra de los hogares espa noles. En este tema vamos a aprender c omo se construye el IPC y cu ales son sus principales caracter sticas y aplicaciones. Si queremos saber cu al es la evoluci on de los precios de todas las mercanc as nales que se producen en la econom a, el IPC no es suciente y necesitamos otro ndice de precios m as amplio. Entre esta clase de ndices, probablemente el que m as se usa sea el deactor del producto interior bruto. El deactor del PIB es un ndice de ponderaciones variables que se construye a partir de los datos de la contabilidad nacional, y es el segundo ndice cuyas caracter sticas y aplicaciones se describen en este tema. 6.1 EL INDICE DE PRECIOS DE CONSUMO
Un agregado de precios es un n umero que resume los precios de un grupo de mercanc as. La expresi on (6.0) describe formalmente esta idea. p1 , p2 , . . . , pn P (6.0)
n y Tipos de Intere s Indices de Precio, Inflacio
155
En esa expresi on la variable pi representa el precio de la mercanc a i, y la variable P representa el agregado de precios. Para construir un agregado de precios, debemos resolver tres problemas: tenemos que decidir cu ales son las mercanc as cuyos precios queremos agregar, tenemos que elegir un m etodo de agregaci on y tenemos que resolver el problema que plantean las unidades. En este apartado y en el siguiente vamos solucionar los dos primeros, y dejamos la soluci on del tercero para el Apartado 6.1. En el caso de los agregados de precios individuales determinar cu ales son las mercanc as cuyos precios queremos agregar es relativamente sencillo, porque esos agregados resumen los precios de las mercanc as que consume una sola persona o un solo hogar. Nuestros h abitos de consumo permanecen relativamente estables durante periodos de tiempo razonablemente largos. Es evidente que las mercanc as que consume un reci en nacido son muy distintas a las que consume un jubilado. Por lo tanto, en lo que a nuestros h abitos de consumo se reere, un periodo de 65 a nos es un periodo de tiempo demasiado largo, y un mes es un periodo demasiado corto, porque las mercanc as que consumimos durante el mes de diciembre se parecen muy poco a las que consumimos durante el mes de agosto. En cambio, a no a a no, si nuestras circunstancias laborales no cambian, las mercanc as que consumimos son razonablemente parecidas. Esas mercanc as constituyen lo que t ecnicamente se llama nuestra cesta de consumo. Una denici on formal de cesta de consumo es la siguiente: Denici on 6.0: Cesta de consumo. Las mercanc as que una persona o un hogar consume durante un periodo de tiempo determinado constituyen su cesta de consumo. Entonces, los ndices de precios individuales miden la variaci on de los precios de las mercanc as que componen la cesta de consumo de una persona o de un hogar. Ejercicio 6.0: Irene todos los meses se gasta 20 euros en un abono de transporte, y adem as se compra 50 caf es que le cuestan 80 cts y sale dos veces al cine y se gasta 5 euros cada vez. Construya un agregado de precios que reeje el coste de la cesta de consumo de Irene. Seg un el Ejercicio 6.0, la cesta de consumo de Irene est a formada por caf es, transporte y entradas de cine. A Lucas se le ha ocurrido que, si nos olvidamos por el momento del problema que plantean las unidades, una forma muy sencilla de agregar los precios de las mercanc as que forman la cesta de consumo de Irene es calcular su media aritm etica. Concretamente, Lucas ha descubierto que el precio medio es (20 + 0, 8 + 5)/3 = 8, 6. Si quisi eramos usar el m etodo propuesto por Lucas para poder calcular el precio medio de una cesta de consumo formada por n mercanc as, tendr amos que hacer lo siguiente P0 = 1 1 (p1 + p2 + . . . + pn ) = n n
n
pi
i=1
(6.1)
156
El precio medio tiene la ventaja de que es muy sencillo de calcular, pero tiene el inconveniente de que trata a todas las mercanc as por igual, y a Irene, como a la mayor a de nosotros, unas mercanc as nos importan m as que otras. Si queremos que el agregado de precios conceda a cada mercanc a una importancia relativa distinta, en vez de calcular la media aritm etica de los precios, tendremos que recurrir a calcular una media ponderada. La denici on de media ponderada es la siguiente: Denici on 6.1: Precio medio ponderado. Si p1 , p2 , . . . , pn son los precios de n mercanc as, su precio medio ponderado, P , es:
n
P = 1 p1 + 2 p2 + . . . + n pn =
i=1
i p i
(6.2)
donde la variable i es la ponderaci on correspondiente a pi . Esas ponderaciones deben cumplir las siguientes propiedades: 0 i 1 y n i=1 i = 1. En las medias ponderadas la elecci on de las ponderaciones es, por principio, arbitraria, pero nosotros vamos a elegirlas para que reejen la importancia relativa de cada mercanc a. Una forma de conseguir este objetivo es ponderar el precio de cada mercanc a por la proporci on que supone el gasto en esa mercanc a en el coste total de la cesta. Seg un los datos del Ejercicio 6.0, en el caso de Irene el caf e supone 4/7 de su gasto total, el trasporte 2/7 y el cine 1/7, y una forma de reejar la importancia relativa que Irene concede a cada mercanc a es usar precisamente esas proporciones para ponderar los precios correspondientes. La denici on formal de este tipo de ponderaciones es la siguiente: H,i = pi qi n j =1 pj qH,j (6.3)
En la expresi on (6.3) la variable H,i representa la ponderaci on de la mercanc a i en el agregado de precios individual del hogar H , el numerador de la fracci on es el gasto del hogar H en la mercanc a i, y el denominador de la fracci on es el gasto total de ese hogar. Ejercicio 6.1: A partir de los datos del Ejercicio 6.0 obtenga un agregado de precios para la cesta de consumo de Irene en el que el precio de cada mercanc a se pondere por la proporci on que el gasto en esa mercanc a representa en el gasto total de Irene, y compruebe que el valor de la suma de las ponderaciones es igual a la unidad. Ejercicio 6.2: Demuestre que si las ponderaciones de los n bienes que componen una cesta de consumo son iguales, el precio medio ponderado es igual al precio medio. Ejercicio 6.3: Por qu e cree que se exige que la suma de las ponderaciones que se usan al calcular una media ponderada sea igual a la unidad?
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El problema de los agregados de precios se complica considerablemente cuando queremos construir agregados que recojan la evoluci on del coste de cestas de consumo de m as de una persona. Aunque los agregados de precios colectivos tambi en son medias ponderadas, las dicultades surgen porque las cestas de consumo de personas distintas suelen ser diferentes. Por lo tanto, para construir un agregado de precios colectivo, adem as de denir las ponderaciones, tenemos que seleccionar las mercanc as que componen la cesta de consumo colectiva. Ejercicio 6.4: Lucas todos los meses se gasta 20 euros en un abono de transporte, se compra 20 bocadillos que le cuestan 1 euro cada uno y va 10 veces al cine y se gasta 5 euros cada vez. (a) Construya un agregado de precios que reeje el coste de la cesta de consumo de Lucas, y (b) a partir de los datos de este ejercicio y del Ejercicio 6.0, proponga un m etodo para construir un agregado de precios para el colectivo formado por Irene y Lucas. Para contestar a la segunda pregunta que plantea el Ejercicio 6.4, primero tenemos que decidir qu e criterio vamos a seguir para elegir las mercanc as que vamos a incluir en la cesta de consumo colectiva. Uno de los criterios que podemos seguir es incluir en la cesta de consumo colectiva u nicamente las mercanc as que formen parte de las cestas de consumo de todas las personas que forman parte del colectivo transporte y entradas de cine, en el colectivo formado por Irene y Lucas. Si seguimos este criterio, formalmente lo que estamos haciendo es denir la cesta de consumo colectiva como la intersecci on de todas las cestas de consumo individuales. Una de las limitaciones de este criterio es que es muy restrictivo para que una mercanc a se incluya en la cesta de consumo colectiva tiene que formar parte de todas las cestas de consumo individuales y podemos dejar fuera de la cesta colectiva mercanc as potencialmente importantes para los distintos individuos. En el caso de Irene y Lucas, en la cesta colectiva resultante no hay ni caf es que suponen 4/7 del gasto de Irene ni bocadillos que suponen 2/9 del gasto de Lucas. Otro criterio que podemos seguir es incluir en la cesta de consumo colectiva todas las mercanc as que formen parte de la cesta de consumo individual de alg un miembro del colectivo transporte, entradas de cine, bocadillos y caf es en el caso de Irene y Lucas, a pesar de que ni Irene compra bocadillos ni Lucas toma caf es. Si seguimos este criterio, formalmente lo que estamos haciendo es denir la cesta de consumo colectiva como la uni on de todas las cestas de consumo individuales. Una de las limitaciones de este criterio es que es demasiado amplio y da lugar a cestas de consumo colectivas exageradamente grandes, especialmente si queremos calcular un agregado de precios para un colectivo numeroso. Las limitaciones de estos dos criterios llevan a los institutos de estad stica a optar por una soluci on intermedia. Esta soluci on consiste en incluir en las cestas de consumo colectivas las mercanc as que son estad sticamente representativas del consumo del colectivo correspondiente. Para decidir si una mercanc a es representativa o no, se siguen criterios de representatividad establecidos previamente, el m as com un es incluir en la cesta de consumo aquellas mercancias cuyo gasto total es mayor a un m nimo preestablecido.
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Una vez que hemos decidido qu e mercanc as forman parte de la cesta de consumo colectiva, el siguiente paso es denir un procedimiento para elegir las ponderaciones correspondientes. Idealmente, las ponderaciones de los agregados de precios colectivos deber an reejar que cada persona que forma parte del colectivo concede una importancia relativa diferente a cada una de las mercanc as que forman parte de la cesta, y que los gastos totales de las personas que componen el colectivo son diferentes. Las distintas formas de tener en cuenta estas dos propiedades dan lugar a agregados de precios colectivos diferentes. En la mayor a de los agregados de precios colectivos las ponderaciones de las distintas mercanc as son medias ponderadas de las ponderaciones de esas mercanc as en las cestas individuales. A Lucas esta u ltima frase le ha parecido un trabalenguas, pero a pesar de su aspecto, la idea que sugiere no es muy dif cil. Supongamos que queremos calcular la ponderaci on de las entradas de cine en un agregado colectivo representativo del consumo de Irene y de Lucas. Primero calculamos las ponderaciones de las entradas de cine en las cestas individuales respectivas: I,e = 1/7 y L,e = 5/9; a continuaci on denimos la ponderaci on de las entradas en el ndice colectivo, e , como una media ponderada de esas ponderaciones: e = (1/7)I + (5/9)L ; por u ltimo, para calcular el valor de e , tenemos que elegir la importancia relativa que le queremos dar a Irene y a Lucas en el ndice colectivo o sea I y L , que son las ponderaciones de sus ponderaciones respectivas. Por una serie de consideraciones t ecnicas que no hacen al caso, la mayor a de los agregados de precios ponderan las ponderaciones de cada hogar por la proporci on que el gasto total de ese hogar supone en el gasto total del colectivo. Como este tipo de agregados dan m as importancia a las ponderaciones individuales de los hogares m as ricos, se llaman agregados plutocr aticos. En el ejemplo de los Ejercicios 6.0 y 6.4 el gasto total del colectivo formado por Irene y Lucas es 70 + 90 = 160 y, de ese total, Irene se gasta 7/16 y Lucas los 9/16 restantes. Por lo tanto, la ponderaci on de las entradas de cine es e = 1/7 7/16 + 5/9 9/16 = 6/16. Formalmente la denici on de la ponderaci on de la mercanc a i en un agregado plutocr atico para un colectivo formado por m hogares es la siguiente:
m
i =
H =1
H,i
gH G
(6.4)
En la expresi on (6.4) la variable gH denota el gasto total del hogar H , y la variable G = m H =1 gH denota el gasto total del colectivo. Ejercicio 6.5: A partir de los datos de los Ejercicios 6.0 y 6.4, construya un agregado de precios plutocr atico para el colectivo formado por Irene y Lucas, y compare las ponderaciones de cada mercanc a en los agregados individuales de cada uno con la ponderaci on de esa mercanc a en el agregado colectivo. Ejercicio 6.6: A partir de los datos de los Ejercicios 6.0 y 6.4, construya un agregado de precios para el colectivo formado por Irene y Lucas que pondere
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las ponderaciones de cada mercanc a en los agregados individuales de cada uno por igual. Ejercicio 6.7: Demuestre que el valor de la ponderaci on de la mercanc a i en un agregado de precios plutocr atico es igual a la proporci on entre el gasto total del colectivo en esa mercanc a y el gasto total, o sea que i = H gH,i /G. Al calcular los agregados de precios no hemos tenido en cuenta el problema que plantean las unidades. Los ndices de precios se construyen con la doble nalidad de resolver el problema que plantean las unidades en la agregaci on de precios, y de facilitar el estudio de la evoluci on en el tiempo de esos agregados. Para construir un ndice elegimos un periodo de referencia o periodo base, y calculamos la media ponderada, no de los precios, sino de las variaciones que los precios han experimentado con relaci on a los del periodo base. Formalmente, los ndices de precios hacen lo siguiente: pn,t p1,t p2,t , ,..., IP p1,0 p2,0 pn,0 (6.5)
En la expresi on (6.5) las unidades no plantean problemas porque las variables que queremos agregar, pi,t /pi,0 , no tienen unidades porque son cocientes. Ejercicio 6.8: Suponga que los precios de los Ejercicios 6.0 y 6.4 corresponden al 1 de enero de 2011 y que el 31 de diciembre de ese a no las entradas de cine hab an subido un 3 %, los caf es un 2 %, los bocadillos un 1 % y que el precio del abono de transportes segu a siendo el mismo, y calcule un ndice de precios plutocr atico para el colectivo formado por Irene y Lucas con base 1 de enero de 2011. Para resolver el Ejercicio 6.8, primero tenemos que decidir qu e mercanc as forman parte de la cesta de consumo colectiva; a continuaci on tenemos que calcular sus ponderaciones usando la expresi on (6.4); y, por u ltimo, tenemos que usar esas ponderaciones para calcular la media ponderada de las variaciones de precios. La expresi on formal de estas operaciones es la siguiente:
n
IPt =
i=1
pit 100 p i0
(6.6)
El ndice de precios de consumo o IPC es el ndice de precios que m as atenci on recibe en casi todas las econom as. En la econom a espa nola, el ndice de precios de consumo se usa como referencia en las negociaciones de convenios colectivos, a la hora de jar los aumentos de las pensiones, del salario m nimo y del subsidio de paro, en los contratos de alquileres y hasta para evaluar la pol tica econ omica del gobierno. El ndice de precios de consumo que est a en vigor en Espa na desde 2011 es un ndice plutocr atico que recoge los precios de 489 mercanc as de consumo. La composici on de la cesta y las ponderaciones de las mercanc as se determinan a partir de los datos que el Instituto Nacional de Estad stica obtiene
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de la Encuesta de Presupuestos Familiares. El ndice de precios de consumo actualmente en vigor se calcula con las ponderaciones obtenidas a partir de los datos de la Encuesta de Presupuesto que se elabor o en el 2011. La muestra de esa encuesta estaba formada por 8,000 hogares elegidos para representar los ingresos, la situaci on laboral del jefe de familia y la composici on de todos los hogares espa noles. Durante el periodo de la encuesta esos hogares informaron detalladamente a los encuestadores acerca de la composici on de sus cestas de consumo. A partir de las respuestas, los estad sticos del Instituto Nacional de Estad stica decidieron incluir en la cesta de consumo colectiva las mercanc as en las que los hogares de la muestra se hab an gastado al menos un 0,03 % del gasto total, y calcul o las ponderaciones que se recogen en el Cuadro 6.0. Todos los meses el Instituto Nacional de Estad stica usa esas ponderaciones para calcular la media ponderada de las variaciones de los precios de las mercanc as que componen la cesta. Los precios que se consideran son los precios de venta al p ublico al contado en 29.000 establecimientos informantes repartidos por todo el territorio del Estado. En la segunda semana de cada mes, el Instituto Nacional de Estad stica publica un ndice general para todo el conjunto nacional, un ndice local para cada una de las diecisiete comunidades aut onomas y otro para cada una de las cincuenta provincias, Ceuta, Melilla y el conjunto formado por estas dos ciudades. El Instituto Nacional de Estad stica tambi en publica un ndice no alimentario que se calcula excluyendo de la cesta del ndice general los productos alimentarios no elaborados. Estos productos se excluyen porque se considera que sus precios son especialmente sensibles a las condiciones meteorol ogicas y, por lo tanto, tienden a ser muy variables. Adem as, publica un ndice no energ etico que se calcula excluyendo de la cesta del ndice general los productos derivados del petr oleo. Las raz on por la que se excluyen estos productos es que sus precios se jan en los mercados internacionales y, por lo tanto, se escapan del ambito de aplicaci on de la pol tica econ omica del gobierno. La variaci on del ndice no alimentario y no energ etico es lo que se conoce como inaci on subyacente, y su control es uno de los objetivos de la pol tica econ omica del gobierno. La caracter stica principal del ndice de precios al consumo es que se trata de un ndice de ponderaciones jas, o sea que las mismas ponderaciones siguen en vigor durante un periodo de unos diez a nos. Como los patrones de consumo tienden a cambiar con el tiempo, el ndice de precios al consumo pierde relevancia a medida que nos alejamos del a no en el que se establece la composici on de la cesta de consumo. Adem as los ndices de ponderaciones jas tienden a dar una visi on exagerada del impacto real de los aumentos de precios porque no tienen en cuenta los efectos de sustituci on inducidos por los cambios en los precios relativos de las distintas mercanc as que componen la cesta. En cuanto al uso que se hace del ndice de precios de consumo, es importante recordar que el IPC es un ndice plutocr atico y que, por lo tanto, reeja m as de cerca las variaciones de los precios de las cestas de consumo de los hogares m as ricos. Adem as, cuando se usa como referencia en las negociaciones
161
Grupos Alimentaci on bebidas y tabaco Vestido y calzado Vivienda Servicios para el hogar Medicina y salud Transporte y comunicaciones Esparcimiento y ense nanza Otros bienes y servicios Total
06 ( %) 24.9 9.0 10.4 6.2 2.8 18.5 8.7 19.6 100
01 ( %) 25.1 9.9 11.0 6.4 2.8 18.2 8.4 18.2 100
92 ( %) 29,4 11,5 10,3 6,6 3,1 16,5 7,3 15,3 100,0
83 ( %) 33,0 8,7 18,6 7,4 2,4 14,4 7,0 8,5 100,0
Cuadro 6.0: Estructura del IPC Espa nol 1983-2006.
de los convenios colectivos, en las revisiones de las pensiones, o en la determinaci on de la cuant a del subsidio de desempleo, se adopta el supuesto impl cito de que los h abitos de consumo de esos grupos socioecon omicos se corresponden con los del hogar promedio. Algunos economistas cuestionan esta pr actica y discuten la conveniencia de actualizar por ejemplo las pensiones usando como referencia las variaciones de los precios de una cesta que incluye, entre otras mercanc as, los alimentos para beb es, las entradas a discotecas y los m etodos anticonceptivos. En principio, con un coste adicional relativamente peque no, el Instituto Nacional de Estad stica podr a construir ndices espec cos para cada categor a socioecon omica de inter es. Para ello bastar a con redenir las cestas de consumo de tal forma que reejaran mejor los patrones de consumo t picos de cada uno de estos grupos. Posiblemente el IPC no sea el ndice m as adecuado si quieres medir la inaci on en un sector espec co. Por ejemplo, un empresario en el sector de la construcci on podr a estar interesado en saber como han variado los precios de los materiales para la construcci on. El IPC podr a no interesarle mucho ya que este utiliza una cesta que incluye mercanc as que muy posiblemente a el no le interesen, por lo que podr a estar interesado en consultar un ndice m as acotado y con una ponderaci on distinta que le ayude a saber cual ha sido la evoluci on de los precios de los insumos que utiliza en el proceso de producci on. Se construyen una gran variedad de indices, por ejemplo, el gr aco 6.0 presenta la evoluci on del ndice construido a partir de bienes industriales. Ejercicio 6.9: Porque cree usted que el ndice de precios industriales presenta una mayor volatilidad que el IPC?
6.2
EL DEFLACTOR DEL PIB
Como la cesta del ndice de precios de consumo solamente est a formada por un n umero relativamente peque no de mercanc as de consumo, para algunos usos el IPC es un ndice demasiado restringido. El deactor del producto
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Gr aco 6.0: La tasa de inaci on de la econom a espa nola durante el periodo 19762006 seg un el IPC y el Indice de Precios Industriales
interior bruto (DFL) es un ndice mucho m as amplio porque tiene en cuenta los precios de toda la producci on interior nal de la econom a, pero a su vez m as restringido ya que no incluye importaciones. Hemos aprendido en el tema 2 que el producto interior bruto se puede calcular por lo menos de dos formas distintas. Si usamos los precios corrientes para valorar la producci on nal, obtenemos el producto interior bruto nominal, y si usamos los precios de un periodo de referencia o periodo base obtenemos el producto interior bruto real. En esas dos medidas del PIB las cantidades son las mismas y lo u nico que cambian son los precios. Por lo tanto, el PIB puede interpretarse como una media ponderada de precios, en la que la ponderaci on de cada precio es la cantidad producida de la mercanc a en cuesti on. Usando esta interpretaci on, si calculamos el cociente que resulta de dividir esas dos medidas del PIB, habremos obtenido una variable que mide la variaci on de los precios, o sea un ndice de precios. Ese ndice de precios es el deactor del producto interior bruto y se calcula de la siguiente forma: DFL = PIB nominal 100 = PIB real
n i=1 pit qit n i=1 pi0 qit
100
(6.7)
Ejercicio 6.10: Cu ales son las principales diferencias entre el deactor del PIB y el ndice de precios de consumo? Las principales diferencias entre el ndice de precios al consumo y el deactor del PIB son las siguientes: (a) el tipo de ndice: el IPC es un ndice plutocr atico de ponderaciones jas s olo se cambian una vez cada diez a nos cuando se construye la nueva cesta y el DFL es un ndice de ponderaciones variables cambian cada trimestre ya que la producci on var a a lo largo del
163
tiempo; (b) las mercanc as que componen las respectivas cestas: la cesta del IPC espa nol de 2011 est a formada por 489 mercanc as de consumo, mientras que el DFL tiene en cuenta las variaciones de los precios de toda la producci on interior nal; (c) el colectivo al que se aplican: los datos que se usaron para construir el IPC espa nol de 2011 se obtuvieron de una muestra de 8.000 hogares. En cambio, el DFL tiene en cuenta el gasto de todos los hogares y las empresas que compran la producci on interior nal espa nola; (d) la periodicidad: el IPC se calcula mensualmente mientras que, en Espa na la contabilidad nacional, y por lo tanto el DFL, tiene una periodicidad trimestral o anual; y (e) el retraso: el IPC se conoce el d a catorce del mes siguiente mientras que los datos denitivos del DFL se conocen con un retraso de muchos meses. Ejercicio 6.11: El siguiente cuadro contiene del salario m nimo anual, wm , de la econom a espa nola medidos en millones de pesetas corrientes, el IPC -con 1992 como el a no base-, el PIB nominal per capita -en euros- y el PIB real per capita -con 2005 como el a no base-. a) Utilice la serie del ndice de precios de consumo del para calcular el deactor del PIB. b) Con el n de calcular el deactor del PIB, es un problema el que los datos est en en t erminos per capita? c) Utilizando la serie del IPC, calcule la serie del salario m nimo real, y (d) repita el ejercicio anterior usando la serie del deactor del PIB y compare sus respuestas. e) La serie del PIB nominal est a en euros, mientras que la del salario m nimo est a en pesetas, es esto un problema? A nos 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 IP C 6,923 8,871 15,670 36,748 65,419 89,502 115,115 131,000 150,912 PIBnom 1738,8 2800,9 4758,9 7034,8 9139,8 13848,3 16459,1 21345,1 29150,4 PIBreal 8941,2 11561,3 14392,5 14742,3 15118,1 19111,8 20162,6 24945,1 29150,4 wm 0,0216 0,0416 0,0958 0,2606 0,4460 0,6001 0,7501 0,8611 1,0565
Uno de los usos m as frecuentes de los ndices de precios es la comparaci on de agregados de cantidades valorados en momentos distintos del tiempo. Por ejemplo, si queremos saber c omo ha cambiado el poder adquisitivo del salario tenemos que considerar dos cosas: la variaci on en el salario nominal y la variaci on en un agregado de precios. Cuando el salario nominal crece m as deprisa que el agregado de precios, el poder adquisitivo del salario, o sea el salario real, crece y si ocurre lo contrario, el poder adquisitivo del salario real disminuye. T ecnicamente, la operaci on de calcular el valor real de una variable medida en t erminos nominales se llama deactar esa variable. Por ejemplo, en 1995 hac an falta 3,18 pesetas para comprar la misma cesta de consumo que en 1980 costaba una peseta; por lo tanto, para calcular
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el poder adquisitivo del salario medio de la econom a espa nola de ese a no tenemos que dividir el salario medio nominal, 3,5 millones de pesetas, por 3,18. De esa forma averiguamos que en 1995 el salario medio real era 1,1 millones de pesetas de 1980, que podemos comparar con los 0,94 millones a los que seg un el Ejercicio 6.11 ascend a el salario medio de ese a no. Por lo tanto, cuando queramos calcular el valor real de una variable, tenemos que hacer la operaci on siguiente: Variable real = Variable nominal 100 Indice de precios (6.8)
Como la expresi on (6.8) y el Ejercicio 6.11 ponen de maniesto, los resultados que se obtienen al deactar la misma serie con ndices de precios distintos son diferentes. Ejercicio 6.12: La contabilidad nacional de Santa Ana cambia de base una vez cada cinco a nos, y las series del deactor del PIB de Santa Ana con bases 1990 y 1995 son las siguientes: A no 1990 1991 1992 1993 1994 1995 DFL (90) 100 106 114 119 125 132 A no 1995 1996 1997 1998 1999 2000 DFL (95) 100 104 109 114 119 123
Enlace las dos series en una sola con 1995 como a no base. Ejercicio 6.13: Irene se ha dado cuenta de que si interpretamos el PIB como una media ponderada de precios, la suma de las ponderaciones no es igual a la unidad. Proponga un argumento que resuelva la objeci on de Irene. 6.3 Y LA MEDIDA DE LA INFLACION LA DEFINICION
La tasa de inaci on es la tasa a la que aumentan los precios. Desde nales de la Segunda Guerra Mundial los precios han subido de una forma generalizada en pr acticamente todos los pa ses del mundo. En unos pa ses como Suiza, Alemania o Jap on, los precios han subido de una forma muy gradual; en otros, como en Espa na o en Italia, lo han hecho a tasas moderadas, y en otros pa ses, como Argentina o Brasil, durante determinados periodos de tiempo los precios han subido muy deprisa. Pero sea como fuere, todos estamos acostumbrados a la inaci on que, como dice el economista y premio Nobel M. Friedman en la cita que encabeza este tema, est a inseparablemente unida al proceso de creaci on del dinero y, en muchas ocasiones, es una consecuencia de la facilidad con la que los gobiernos caen en la tentaci on de nanciar sus gastos imprimiendo m as dinero de la cuenta.
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Aunque los costes de la inaci on son menos evidentes que los del paro, cuando pensamos en la inaci on hay algo que est a muy claro: a la mayor a de nosotros no nos gusta, aunque s olo sea porque mina la conanza que tenemos depositada en el dinero. Quiz as por eso, la lucha contra la inaci on es uno de los objetivos prioritarios de la pol tica econ omica de la mayor a de los pa ses. A continuaci on vamos a denir el concepto de inaci on y vamos a intentar evaluar sus costes. Vamos a descubrir que la inaci on no erosiona siempre el poder adquisitivo de los salarios, pero que los cambios en los precios relativos que acompa nan a la mayor a de los procesos inacionarios hacen que unas personas se benecien de la inaci on y que otras salgan perjudicadas. Denici on 6.2: Tasa de inaci on ( ). La tasa de inaci on es el aumento porcentual en un ndice de precios. La denici on anterior pone de maniesto que hay tantas medidas de la inaci on como ndices de precios. Las dos medidas mas usuales de la inaci on son las que se obtienen a partir del ndice de precios de consumo y a partir del deactor del producto interior bruto, que, como hemos aprendido, son los dos ndices de precios m as usuales. El Gr aco 6.1 representa las tasas de crecimiento del ndice de precios de consumo de la econom a espa nola durante el periodo 20092012.
Gr aco 6.1: La tasa de inaci on de la econom a espa nola durante el periodo Ene/06Sep/12 seg un el ndice de precios de consumo
Ejercicio 6.14: Si aumentan los precios de todas las mercanc as que forman parte de la cesta del IPC, entonces la tasa de inaci on medida por el IPC tambi en aumenta. Es esta proposici on verdadera o falsa? 6.4 Y LOS SALARIOS LA INFLACION
El poder adquisitivo de los salarios es la cantidad de mercanc as que se pueden comprar con ellos, o usando un lenguaje un poco m as t ecnico, el poder ad-
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quisitivo de los salarios es el valor real de los salarios. Si en una econom a los precios de las distintas mercanc as suben de forma generalizada, parece l ogico suponer que el salario real tiene que bajar. En el Tema 6 hemos aprendido que para calcular el valor real de una variable se divide su valor nominal por un ndice de precios. Por lo tanto para que el poder adquisitivo de los salarios disminuya, no es suciente con que suban los precios; adem as, tiene que ocurrir que los salarios que no debemos olvidar que son un precio m as suban en una proporci on menor que los restantes precios. Ejercicio 6.15: En 2012 el ndice de precios de consumo de Santa Ana aument o en un 3 %, el salario medio en la industria en un 5 %, y los ingresos medios de los agricultores en un 2 %. Calcule la variaci on del poder adquisitivo de los ingresos de los trabajadores industriales y de los agricultores durante ese a no. Por lo tanto, para saber si en un pa s la inaci on est a erosionando el poder adquisitivo de los salarios, tenemos que comparar las tasas de crecimiento de un agregado de salarios y las de un ndice de precios. Uno de los posibles agregados de salarios es la ganancia media por persona ocupada. En Espa na este agregado se obtiene de los datos de la Encuesta de Salarios que realiza el Instituto Nacional de Estad stica. El Gr aco 6.2 representa las tasas de creci miento de esta serie y las del Indice de precios de consumo durante el periodo comprendido entre 1982 y 2003. Durante los primeros diecis eis a nos de esta muestra los salarios crecieron por encima de los precios con las u nicas excepciones de 1988, 1989, 1994 y 1997. Durante ese periodo la ganancia media por persona ocupada creci o 30 puntos porcentuales m as que el ndice de precios de consumo. Por lo tanto, durante ese periodo en Espa na el poder adquisitivo de la ganancia media por persona aument o a pesar de que los precios tambi en lo hicieron. Algo parecido ha ocurrido en la mayor a de los pa ses industrializados durante los u ltimos cincuenta a nos. A pesar de que la inaci on ha sido generalizada, el poder adquisitivo del salario medio no s olo no ha disminuido, sino que ha aumentado de un modo continuado. Desafortunadamente, la tendencia de un salarial medio real creciente desaparece a partir de 1998, donde con la u nica excepci on 2002, el salario medio real ha disminuido. Ejercicio 6.16: Si la inaci on no siempre hace que nuestro poder adquisitivo disminuya, por qu e cree que la mayor a de las personas se resisten a aceptar la inaci on? Quiz as el caso de Mat as pueda ayudarnos a contestar la pregunta que plantea el Ejercicio 6.16. Mat as trabaja de administrativo en La Fuerza del Destino, una empresa alicantina que fabrica zapatos. En enero de 1997 se negoci o un aumento del 4,5 % para los trabajadores acogidos al convenio del sector, y durante ese a no el ndice de precios de consumo de la econom a espa nola subi o un 3,5 % en n umeros redondos. Mat as se pas o todo ese a no trabajando en la lial de la empresa en el extranjero y al volver en diciembre se va a comprar los regalos de Navidad convencido de que es un 4,5 % m as rico. Tienda tras tienda, descubre que casi todas las cosas son un 3,5 %
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m as caras que un a no antes, y cuando vuelve a casa comprueba que con su 4,5 % de aumento de sueldo s olo ha podido comprar aproximadamente un 1 % m as mercanc as que el a no anterior. Naturalmente Mat as piensa que la inaci on le ha robado la mayor parte de un aumento de sueldo que el ten a m as que merecido, atribuye los aumentos de los precios a la mala gesti on del equipo econ omico del gobierno, y decide cambiar de partido en las elecciones siguientes.
Gr aco 6.2: Las tasas de crecimiento de la ganancia media por persona ocupada y del ndice de precios de consumo de la econom a espa nola (19822003).
Ejercicio 6.17: Por qu e cree que La Fuerza del Destino acept o aumentarle el sueldo a Mat as y al resto de la plantilla en un 4,5 %? Probablemente, los representantes de los empresarios del sector del calzado rmaron el aumento del 4,5 % porque esperaban que el precio de venta de los zapatos iba a aumentar aproximadamente en un 3,5 %, como as fue. Tambi en preve an que durante ese a no la productividad del trabajo iba a aumentar en un 1 %. Por lo tanto, seg un la empresa solamente un 1 % del aumento de sueldo era merecido. El 3,5 % restante se deb a u nicamente a la inaci on. En las econom as inacionarias, casos parecidos al de Mat as y La Fuerza del Destino son muy frecuentes. Si la mayor parte de nosotros reaccionamos como Mat as, no es de extra nar que uno de los objetivos econ omicos de los gobiernos sea controlar la inaci on. Al evaluar los costes de la inaci on tambi en debemos tener en cuenta que los agregados de salarios no reejan lo que ocurre con los ingresos de los distintos colectivos que forman la sociedad. El hecho de que la ganancia media por persona haya crecido 30 puntos porcentuales m as que el ndice de precios de consumo no quiere decir que haya ocurrido lo mismo con los
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ingresos de todas las personas ocupadas. Por ejemplo, el Gr aco 6.3 representa las tasas de crecimiento del salario m nimo y del ndice de precios de consumo de la econom a espa nola durante el periodo comprendido entre 1982 y 2004. Durante ese periodo el salario m nimo creci o 40 puntos porcentuales menos que el ndice de precios de consumo y, en consecuencia, el poder adquisitivo del salario m nimo disminuy o considerablemente.
Gr aco 6.3: Las tasas de crecimiento del salario m nimo y del ndice de precios de consumo de la econom a espa nola (19822004).
6.5
Y LOS PRECIOS RELATIVOS LA INFLACION
Como la inaci on es la tasa de crecimiento de un ndice de precios, la tasa de inaci on no nos dice nada sobre las tasas de crecimiento de los precios de las distintas mercanc as que componen la cesta correspondiente. Esta p erdida de informaci on no ser a muy importante si todos los precios cambiaran al mismo ritmo, pero en el mundo real este caso es muy poco frecuente. Normalmente los precios de unas mercanc as crecen m as deprisa que los de otras, y puede ocurrir que los precios de unas mercanc as aumenten mientras que los de otras disminuyan. Cuando los precios de dos mercanc as crecen a tasas distintas decimos que su precio relativo ha cambiado. Denici on 6.3: Precio relativo. El precio relativo de dos mercanc as es el precio de una de ellas expresado en unidades de la otra y no en unidades monetarias. Ejercicio 6.18: En Santa Ana una entrada de cine cuesta 5 euros y una cerveza 1 euro. Calcule el precio relativo de una entrada de cine en t erminos de cervezas y el precio relativo de una cerveza en t erminos de entradas de cine.
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Cuando la inaci on provoca cambios en los precios relativos, el poder adquisitivo de las personas que venden mercanc as cuyos precios crecen m as despacio que los precios de las mercanc as que compran disminuye, mientras que el poder adquisitivo de las personas que hacen lo contrario, aumenta. Los Ejercicios 6.19 y 6.20 pretenden ayudarnos a entender este p arrafo que a Irene le ha parecido un trabalenguas. Ejercicio 6.19: En Santa Ana en 1995 un coche costaba 10.000 euros y un kilo de coles de Bruselas 3 euros. En 1999 un coche costaba 13.000 euros y un kilo de coles de Bruselas 3,5 euros. Calcule el precio relativo de los coches y de las coles en esos dos a nos. Cu ales cree que han sido los efectos de la inaci on sobre el poder adquisitivo de los agricultores y de los fabricantes de coches?
25%
% IPC-A
20% 15%
% IPC-V
10% 5% 0% 75 80 85 90 95 100
Gr aco 6.4: Las tasas de crecimiento de los precios de los grupos de la alimentaci on y de la vivienda del ndice de precios de consumo de la econom a espa nola (19771997).
Ejercicio 6.20: El Gr aco 6.4 representa la evoluci on de los precios de los grupos de la alimentaci on y de la vivienda del ndice de precios de consumo durante el periodo comprendido entre 1977 y 1997 en la econom a espa nola. (a) Qu e efectos cree que ha tenido la inaci on en el precio relativo de la alimentaci on y de la vivienda durante esos a nos? y (b) si hubiera tenido que comprar en uno de los dos mercados y que vender en el otro, c omo los hubiera elegido? 6.6 LOS EFECTOS DISTRIBUTIVOS DE LA INFLACION
En los apartados anteriores hemos aprendido que en los u ltimos cincuenta a nos el poder adquisitivo del salario no ha disminuido con la inaci on, y tambi en hemos aprendido que la inaci on puede afectar al poder adquisitivo de los distintos colectivos que componen la sociedad de formas muy diferentes.
170
Por ejemplo, el Gr aco 6.3 ilustra que en el periodo comprendido entre 1982 y 1997 el poder adquisitivo del salario m nimo disminuy o en un 32 %. Los pensionistas, los jubilados y en general todas las personas que perciben rentas monetarias jas son otros grupos sociales cuyo poder adquisitivo suele disminuir con la inaci on. Concretamente, siempre que los ingresos monetarios de una persona no aumentan al mismo ritmo al que suben los precios, el poder adquisitivo de esa persona disminuye. Ejercicio 6.21: Demuestre que el poder adquisitivo de las personas con ingresos monetarios jos disminuye a una tasa igual a la tasa de inaci on. Tambi en hemos aprendido que los cambios en los precios relativos tienen efectos redistributivos importantes. Las personas que venden mercanc as cuyos precios aumentan m as deprisa que los de las mercanc as que compran se enriquecen, y a las que les ocurre lo contrario se empobrecen. Por u ltimo, los efectos redistributivos de la inaci on se agravan considerablemente si la inaci on es inesperada, o si las personas no la han anticipado correctamente. Si la tasa de inaci on resulta ser mayor que la esperada, los tipos de inter es reales el tipo de inter es nominal menos la tasa de inaci on efectiva son menores que los previstos, con lo que los prestatarios salen ganando a costa de los prestamistas. Cuando la tasa de inaci on realizada es menor que la esperada, ocurre exactamente lo contrario. En general no se puede armar que la inaci on redistribuya las rentas en contra de los pobres y a favor de los ricos y que, por lo tanto, contribuya a aumentar la desigualdad. Sin embargo, dado que las personas con altos ingresos tienen acceso a mercados nancieros m as modernos, es posible que puedan protegerse m as f acilmente que los pobres ante un incremento en la inaci on esperada, mientras que las personas con bajos ingresos quiz a solamente tengan acceso a una libreta de ahorros la cual muy posiblemente pague una tasa de inter es real negativa. Es decir, el acceso diferenciado a mercados nancieros posiblemente pueda provocar que la inaci on tenga un efecto redistributivo entre ricos y pobres. Lo que es incuestionable es que la inaci on supone unos costes adicionales que se ven tanto m as acentuados cuanto mayor es su componente no anticipado. 6.7 Y EL SISTEMA FISCAL LA INFLACION
En la mayor a de los pa ses, los impuestos directos gravan las rentas y las plusval as monetarias. Si los tipos impositivos no se ajustan para corregir los aumentos en las rentas y en las plusval as nominales debidos a la inaci on, esta puede dar lugar a un aumento de la presi on scal. Para ilustrar esta idea vamos a estudiar los saltos de escal on impositivo y el tratamiento scal de las ganancias de capital. Supongamos que Lucas trabaja por las tardes de contable en un sal on de peluquer a. En su declaraci on del impuesto sobre la renta correspondiente a 1998 obtiene una base imponible la cantidad sobre la que tiene que pagar impuestos una vez consideradas todas sus rentas y las deducciones correspondientes de 10.000 euros. En la escala de gravamen
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que est a en la u ltima p agina del cuadernillo de instrucciones del impuesto, se establece que el tipo medio resultante para el escal on de renta comprendido entre 8.000 y 10.000 euros es del 18 %. Por lo que Lucas tiene que pagar 1.800 euros de impuestos directos y sus ingresos netos son 10,000 1,800 = 8,200euros. Ejercicio 6.22: Supongamos que durante 1999 la tasa de inaci on fue del 5 % y que a Lucas le subieron el sueldo en exactamente esa proporci on. (a) Cu anto ha aumentado el poder adquisitivo de Lucas?; (b) cu anto cree que deber an aumentar los impuestos que tiene que pagar?, y (c) qu e ocurre si el gobierno decide mantener la escala de gravamen del a no anterior? El poder adquisitivo de Lucas no ha cambiado porque sus ingresos han crecido a la misma tasa que los precios, por lo que parece razonable que los impuestos que tiene que pagar tampoco deber an cambiar. Sin embargo, en 1999 la base imponible de Lucas es 10.500 euros. Si el gobierno decide mantener la escala de gravamen, Lucas pasa al siguiente escal on de renta. Supongamos que el tipo medio correspondiente al escal on comprendido entre 10.000 y 12.000 euros es el 20 %. Entonces la cuota que Lucas tiene que pagar es de 2.100 euros y sus ingresos netos son 8.300 euros, un 1,2 % mayores que los del a no anterior. Como los precios han aumentado en un 5 %, el poder adquisitivo de Lucas ha disminuido en un 3,8 %. La causa de esa reducci on es que la escala de gravamen no ha sido modicada para tener en cuenta la inaci on. El valor real de los impuestos que ha pagado Lucas ha aumentado sin que el gobierno haya tenido que modicar la legislaci on y anunciar una subida en los impuestos. Por lo tanto se ha producido un aumento encubierto de la presi on scal.22 Con las ganancias de capital ocurre algo parecido. Supongamos que en 1990 los padres de Irene se compraron un apartamento en la playa por valor de 15 millones de pesetas y que en 1997 lo vendieron por 25 millones. Por lo tanto en 1997 los padres de Irene tuvieron una ganancia de capital de 10 millones de pesetas en t erminos nominales. Ejercicio 6.23: En Espa na entre 1990 y 1997 el ndice de precios al consumo se aument o en un 41 %. Use los datos del p arrafo anterior y calcule la ganancia de capital de los padres de Irene en t erminos reales. Como el poder adquisitivo de una peseta de 1990 es el mismo que el de 1,41 pesetas de 1997, con los 15 millones de pesetas que los padres de Irene pagaron por el apartamento en 1990, se habr an podido comprar mercanc as por valor de 21,15 millones de pesetas en 1997. Como ese a no vendieron el apartamento por 25 millones, su ganancia de capital fue de 3,85 millones de pesetas en t erminos reales. Supongamos que las plusval as por ventas de
22 En 1997 la tasa de crecimiento del ndice de precios de consumo de la econom a espa nola fue del 3,5 %. La tasa de crecimiento de la cuota ntegra de una familia con una renta de 4 millones de pesetas fue del 4,3 %. Por lo tanto, ese a no se produjo un aumento encubierto de 0,8 puntos porcentuales en la presi on scal sobre las rentas de esas familias.
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inmuebles se tienen que imputar a un solo ejercicio, y que el tipo medio al que tributan los padres de Irene es el 30 %. Entonces, si la obligaci on de tributar fuera por los rendimientos nominales, los padres de Irene tendr an que pagar una cuota adicional de 3 millones de pesetas. En cambio, si la obligaci on de tributar fuera por los rendimientos reales la deuda scal de los padres de Irene s olo habr a aumentado en 1,16 millones. Los sistemas scales de la mayor a de los pa ses permiten reducir parcialmente el valor de las plusval as nominales.23 6.8 OTROS COSTES DE LA INFLACION
Aunque sean moderadas, las tasas de inaci on persistentes suponen dos tipos de costes sociales adicionales: aumentan los costes nancieros de los proyectos de inversi on de largo plazo de ejecuci on, y aumentan el tiempo que dedicamos a comprar. Supongamos que los precios suben a una tasa del 4 % anual durante veinte a nos. Entonces, con un euro de hoy se podr an comprar mercanc as por valor de 2,20 euros (= 1,0420 ) dentro de veinte a nos. Esto quiere decir que si una empresa solicita un cr edito de 100 millones de euros a devolver dentro de veinte a nos, el valor actual del pr estamo es, aproximadamente, 45 (=100/2,20) millones de euros de hoy. Pero si la inaci on media durante esos veinte a nos es del 8 %, el valor actual de los 100 millones se queda reducido a 21,5 millones de euros de hoy. Es evidente que la inaci on hace que prestar dinero a largo plazo se convierta en una actividad arriesgada. Cuanto mayor sea la tasa de inaci on, menor ser a el plazo que tiene que transcurrir para que los efectos de la inaci on sean de una magnitud parecida a la del ejemplo. En los casos de inaciones descontroladas, el largo plazo puede verse reducido a unos meses o incluso a unos d as. Las obras de infraestructura y los grandes proyectos de inversi on la construcci on de una central el ectrica o de una autopista, por ejemplo o incluso algunas manufacturas m as sencillas, como la elaboraci on de un vino de reserva o el cultivo de esp arragos, requieren periodos de tiempo de varios a nos durante los que las empresas tienen que nanciar su actividad, y las tasas de inaci on persistentes hacen que los costes nancieros de esas empresas aumenten considerablemente. Al desincentivar los proyectos de inversi on, la inaci on tiene efectos negativos sobre el crecimiento de la econom a. Por u ltimo, la inaci on nos obliga a dedicar m as tiempo a comprar. Casi todos nosotros somos clientes habituales de un n umero reducido de tiendas que venden mercanc as con una relaci on entre sus calidades y sus precios que nos parece aceptable. En una econom a en la que las tasas de inaci on son altas, y en consecuencia los precios cambian muy deprisa, nos replanteamos continuamente estas relaciones de clientela. Irene siempre se compra unos vaqueros en la misma tienda al principio de la temporada, nada m as volver de las vacaciones. Si descubre que cuestan bastante m as de lo que ella esperaba,
Por ejemplo, seg un el reglamento espa nol del impuesto sobre la renta de las personas f sicas espa nol correspondiente a 1997, la plusval a obtenida por los padres de Irene se habr a reducido a 4,45 millones de pesetas.
23
173
no va a saber si comprarse los vaqueros en esa tienda, o si ir a buscarlos a otro sitio por si acaso fueran m as baratos. A las empresas les ocurre algo parecido con sus proveedores. Una de las consecuencias de la inaci on es que las personas y las empresas dedican m as tiempo a comprar que el que dedicar an si no hubiera inaci on. En consecuencia, la eciencia de la econom a disminuye. La magnitud de estos costes nos puede parecer despreciable, pero probablemente son mayores de lo que pensamos. Para evaluar estos costes el economista A. Okun ha sugerido que nos preguntemos cu anto tendr an que pagarnos por renunciar a comprar en las tiendas en las que lo hacemos habitualmente. Seguramente nos tendr an que pagar bastante. Una parte de esos costes son los costes de b usqueda atribuibles a la inaci on. 6.9 LAS HIPERINFLACIONES
En los apartados anteriores ha quedado de maniesto que tasas de inaci on predecibles suponen costes menores que los de tasas de inaci on err aticas o dif ciles de predecir. Obviamente, la tasa de inaci on ser a tanto m as f acil de predecir cuanto menos var e de un a no a otro. Por ejemplo, los costes que supone una tasa de inaci on del 5 % durante tres a nos consecutivos son considerablemente menores que los costes de tasas de inaci on anuales del 2 %, del 5 % y del 8 %, aunque la inaci on media sea aproximadamente la misma. Por lo tanto, la variaci on en la tasa de inaci on es un factor importante a tener en cuenta cuando se eval uan los costes sociales de la inaci on. Aunque una parte de los costes atribuibles a la inaci on se deban a su variabilidad, la tasa de inaci on media tambi en es importante. Si los precios crecen a un ritmo moderado y sin grandes cambios, como ha ocurrido, por ejemplo, en Suiza durante los u ltimos veinte a nos, decimos que la econom a tiene una inaci on moderada. Si los aumentos en los precios son excepcionalmente altos, decimos que la econom a padece una inaci on galopante o una hiperinaci on. Alemania despu es de la Primera Guerra Mundial padeci o una de las peores hiperinaciones de la historia. Durante 1921 los precios subieron un 140 %; en 1922 la inaci on se dispar o llegando hasta un 4.100 %, y a partir de entonces las autoridades econ omicas perdieron el control de los precios por completo y en los once meses comprendidos entre diciembre de 1922 y noviembre de 1923 los precios al por mayor subieron m as de un 108 % cada d a. La hiperinaci on h ungara de 1945 y 1946 fue todav a m as grave. Durante ese periodo la inaci on media fue del 20.000 % al mes, y en el u ltimo mes los precios subieron un 42 1015 %. M as recientemente, dos pa ses de Am erica del Sur padecieron periodos hiperinacionarios. En primer lugar, Argentina tuvo largos periodos de alta inaci on; sin embargo, hacia nales de la d ecada de los ochenta, la inaci on se transform o en hiperinaci on. La inaci on promedio de la d ecada de los ochenta fue del 750 %, mientras que la de 1989 fue del 4,923 %. La inaci on en Brasil aument o de manera alarmante al principio de la d ecada de los 90, donde la inaci on de 1993 y 1994 fue respectivamente del 1927 % y 2075 %. La primera hiperinaci on del siglo XXI la ha vivido Zimbabwe, donde la la inaci on en el 2008 fue cercana al 100,000,000 %.
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Huelga decir que los costes sociales de tasas de inaci on moderadas no son nada comparados con los costes de las hiperinaciones. Por ejemplo, cuando las subidas de precios son moderadas, los tipos de inter es nominales tienen tiempo de ajustarse e incorporar las subidas en los precios, pero cuando las tasas de inaci on se disparan, estos ajustes son muy dif ciles de hacer a tiempo, y el cr edito se vuelve tan arriesgado que termina por desaparecer. Cuando en una econom a los precios entran en una espiral hiperinacionista, la vida se vuelve muy dif cil. En los casos m as graves, puede llegar a ocurrir que los salarios suban a diario; que una barra de pan de la hornada de la tarde cueste m as que la misma barra de pan fabricada por la ma nana; o que el precio del tren aumente antes de nalizar el trayecto. Si se llega hasta el punto en que nadie est a dispuesto a rmar un contrato cuya duraci on sea mayor que unas horas, la actividad econ omica puede llegar a paralizarse por completo. Muchas de las hiperinaciones han ocurrido cuando los gobiernos han emitido grandes cantidades de papel moneda para nanciar el gasto p ublico, generalmente como consecuencia de guerras o de crisis pol ticas o econ omicas excepcionalmente graves y prolongadas. Ninguno de los costes de las hiperinaciones se producen en econom as con tasas de inaci on moderadas que incluso pueden servir de est mulo saludable para la actividad econ omica. Adem as, la historia econ omica de este siglo nos ense na que tasas de inaci on moderadas son sostenibles durante periodos largos de tiempo y que, en ausencia de causas externas que produzcan dislocaciones graves en la actividad econ omica, las inaciones moderadas no suelen degenerar en hiperinaciones. Sin embargo, hay otras explicaciones detr as de un proceso hiperinacionario. En el pr oximo tema estudiaremos que, en ocasiones, el comienzo de un periodo hiperinacionario puede ser detonado por el cambio brusco del tipo de cambio nominal. En la pr oxima secci on estudiaremos la largo plazo entre inaci on y oferta monetaria, relaci on que puede ayudarnos a comprender algunos de los causantes de una alta inaci on. 6.10 LOS TIPOS DE INTERES
Los tipos de inter es son los precios de esperar y de asumir los riesgos de la espera. Hay dos clases de tipos de inter es: Denici on 6.4: Tipo de inter es real (r). El tipo de inter es real es la cantidad adicional de mercanc as expresada como un porcentaje del principal que el prestamista exige al prestatario por concederle un pr estamo en especie. Denici on 6.5: Tipo de inter es nominal (i). El tipo de inter es nominal es la cantidad adicional de dinero expresada como un porcentaje del principal que el prestamista exige al prestatario por concederle un pr estamo monetario. En otras palabras, los tipos de inter es nominales (i) son los precios de esperar medidos en unidades monetarias, mientras que los tipos de inter es reales (r) son los precios de esperar medidos en unidades de consumo
175
6.10.1
Por qu e los tipos de inter es reales suelen ser positivos?
Ejercicio 6.24: Generalmente cuando pedimos un pr estamo se nos exige que paguemos una cantidad adicional en concepto de intereses; por qu e? Casi todos somos impacientes. En condiciones normales preferimos consumir hoy a esperar hasta ma nana, y no digamos hasta el a no que viene. Una de las razones que justican nuestra impaciencia es que el futuro es incierto. Cuando le pedimos a alguien que nos preste dinero y le aseguramos que se lo vamos a devolver al cabo de un a no, el prestamista es consciente de que en 365 d as pueden pasar muchas cosas, y que incluso es posible que el disfrute del principal y de los intereses le corresponda a sus herederos. Adem as de esa preferencia por el presente, que es el nombre t ecnico que se le da a esa clase de impaciencia, otro factor importante que los prestamistas siempre tienen en cuenta es el riesgo de impago. Si un prestamista quiere prestar una cantidad determinada de dinero, y tiene varios prestatarios potenciales, el que le ofrezca menos garant as de devolverle el principal tendr a que ofrecer un tipo de inter es m as alto para que le concedan el pr estamo. 6.10.2 Por qu e nos Importan los Tipos de Inter es?
Porque son un componente de los gastos y de los ingresos de los hogares y condicionan sus decisiones de consumo, ahorro e inversi on Porque son un componente de los gastos de las empresas no nancieras de la econom a y condicionan sus decisiones de inversi on (nanciaci on de nuevos proyectos, anciaci on del circulante, etc). Porque son un componente de los gastos del sector p ublico y condicionan la pol tica scal (sostenibilidad de la deuda p ublica) Porque condicionan el valor de los activos (acciones, viviendas,. . . ). Porque pueden afectar a la tasa de crecimiento de la econom a (canal del cr edito) Porque afectan a los tipos de cambio 6.10.3 DE FISHER LA ECUACION
Antiguamente, cuando apenas circulaba el dinero y la mayor parte de los pr estamos se hac an en especie, para determinar el tipo de inter es, bastaba con evaluar la preferencia por el presente y el riesgo de impago. Por ejemplo, si un agricultor le prestaba a otro 10 medidas de trigo, y el prestamista evaluaba en un 10 % la compensaci on que quer a recibir por la espera y por el riesgo de impago, el tipo de inter es que le tendr a que pedir era exactamente el 10 %. Pero en la actualidad, como pr acticamente todos los pr estamos se hacen en dinero, el problema se complica y el tipo de inter es real, que es el que se
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pagaba por los pr estamos en especie, y el tipo de inter es nominal, que es el que se paga por los pr estamos en dinero, casi nunca coinciden. Supongamos que es la tasa de inaci on expresada en tanto por uno. Entonces los prestamistas por cada euro que prestan tienen que recibir 1 + euros simplemente para mantener el poder adquisitivo de su dinero. Si el prestamista quiere que su poder adquisitivo aumente en un r por uno, por cada euro que preste tendr a que recibir (1 + r)(1 + ) euros. Por lo tanto, la expresi on que relaciona el tipo de inter es nominal, el tipo de inter es real y la tasa de inaci on es la siguiente: 1 + i = (1 + r)(1 + ) (6.9)
La ecuaci on anterior se llama ecuaci on de Fisher en honor de Irving Fisher (1867-1947) que fue el primer economista que la formul o. Una versi on aproximada de la ecuaci on de Fisher es la siguiente:24 i r+ (6.10)
Ejercicio 6.25: En general, cuando pedimos un pr estamo no sabemos con exactitud cu al va a ser la tasa de inaci on durante el periodo de duraci on del pr estamo. Qu e problemas plantea la incertidumbre en la tasa de inaci on para determinar el tipo de inter es nominal? Cuando presto o pido prestado a un tipo de inter es nominal jo, i, no se cu al va a ser mi tipo de inter es real, r, porque no s e cu al va a ser la tasa de inaci on, . Lo cu al nos lleva a introducir dos nuevas deniciones: Denici on 6.6: Tipo de Inter es Real Ex-ante (re ). Es el tipo de inter es nominal menos la tasa de inaci on esperada, r = i e Denici on 6.7: Tipo de Inter es Real Ex-post(r). Es el tipo de inter es nominal menos la tasa de inaci on observada, r = i Si la tasa de inaci on observada es mayor que la esperada, entonces r ser a menor que re y se produce una ganancia para los deudores y una p erdida para los acreedores igual a e . Los prestatarios ganan con las sorpresas en la tasa de inaci on y los prestamistas pierden. Ejercicio 6.26: Irene quiere invitar a sus amigos a una esta de cumplea nos y est a dispuesta a gastarse 100 euros en cerveza. Como una lata de cerveza cuesta 1 euro, va a comprar 100 latas. Una semana antes de la esta Lucas le dice a Irene que est a en un apuro y le pide que le preste los 100 euros durante un a no. Irene est a dispuesta a esperar durante un a no para dar la esta siempre y cuando pueda comprar un 10 % m as de cerveza. (a) Qu e tipo de inter es
24 Si despejamos el tipo de inter es nominal en la expresi on (6.9), obtenemos que i = r + + r . Como i, r y se miden en tantos por uno, el orden de magnitud de r es relativamente peque no por lo que el error de aproximaci on en el que se incurre al suponer que r = 0 es aceptable.
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real quiere Irene?; (b) si Irene est a convencida de que el precio de la cerveza no va a subir durante ese a no, qu e tipo de inter es nominal deber a pedirle a Lucas?; (c) un a no despu es Lucas le devuelve a Irene los 110 euros que hab an acordado y, cuando Irene va a comprar la cerveza, se da cuenta de que cada lata cuesta 1,04 euros, cu al ha sido el tipo de inter es real que efectivamente ha recibido Irene? y (d) si Irene hubiera previsto que los precios iban a subir un 4 %, qu e tipo de inter es nominal deber a haberle pedido a Lucas para que su tipo de inter es real hubiese sido el 10 % que ella quer a? 6.10.4 IMPL EL TIPO DE INTERES ICITO DE LA DEUDA
Ejercicio 6.27: (a) Cu anto estar a dispuesto a pagar por un t tulo de deuda p ublica en el que el Tesoro de los Estados Unidos se comprometiera a pagar 10.000 d olares, en el plazo de un a no?; (b) si hubiera pagado 9.523,8 d olares, cu al habr a sido el tipo de inter es nominal del pr estamo?; y (c) obtenga una expresi on que relacione el tipo de inter es de la deuda p ublica con su precio. Supongamos que el precio de colocaci on del pagar e del tesoro al que se hace referencia en el Ejercicio 6.27 es de Pe y que P < 10,000. Un a no m as tarde, al llegar la fecha del vencimiento, el Tesoro nos pagar a los 10.000 euros del valor nominal del t tulo. Por lo tanto, el importe de los intereses ser a (10,000 P ) euros. Esa cantidad expresada como un tanto por ciento del principal supone un rendimiento de [(10, 000 P )/P ] 100. Por lo tanto, el tipo de inter es impl cito de la deuda es: i= N P 100 = P N 1 100 P (6.11)
donde i denota el tipo de inter es impl cito y N denota el valor nominal del pagar e. Si dividimos el numerador de la expresi on (6.11) por P obtenemos que i = (N/P ) 100 100, por lo que que el precio de la deuda es inversamente proporcional a su tipo de inter es impl cito.
Tema 7
La POL ITICA MONETARIA
Were all the gold in England annihilated at once, and one and twenty shillings substituted in the place of every guinea, would money be more plentiful or interest lower? No surely: We should only use silver instead of gold. Were gold rendered as common as silver, and silver as common as copper, would money be more plentiful or interest lower? We may assuredly give the same answer. Our shillings would then be yellow, and our halfpence white, and we should have no guineas. No other dierence would ever be observed, no alteration on commerce, manufactures, navigation, or interest, unless we imagine that the color of money is of any consequence. David Hume. Writings on Economics (p. 47).
Contenido 7.0. Introducci on 7.1. Breve Historia de la Pol tica Monetaria 7.2. La Disyuntiva de la Pol tica Monetaria 7.3. El Dinero y la Inaci on 7.4. El Dinero y el Crecimiento 7.5. La Pol tica Monetaria en la Pr actica 7.6. Los Objetivos de los Bancos Centrales 7.7. Las Dicultades de la Pol tica Monetaria Ap endice: Una Expansi on Monetaria en el Parque de Atracciones
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7.0
INTRODUCCION La pol tica monetaria es la gesti on de la cantidad de dinero y del ujo del cr edito en un territorio. Muchos pa ses conf an en la pol tica monetaria para estabilizar sus econom as en el corto plazo. El saber convencional establece que los aumentos de la cantidad de dinero y las reducciones en los tipos de inter es que traen consigo favorecen el aumento del crecimiento y del empleo. Pero no todos los economistas est an de acuerdo, porque conseguir esos resultados en los modelos monetarios disponibles es complicado. Adem as es dif cil hacer compatible ese saber convencional con la idea de que en el largo plazo la cantidad de dinero que circula en un territorio no puede afectar ni a la producci on ni al empleo o sea, que en el largo plazo el dinero es neutral. La neutralidad del dinero establece que en el largo plazo los cambios en la cantidad de dinero que circula en una econom a solo afectan a las tasas de inaci on. En este tema discutimos con detalle estas ideas, describimos las formas que adopta la pol tica monetaria en la pr actica, y valoramos las dicultades con las que se enfrenta la pol tica monetaria para conseguir sus objetivos.
7.1
BREVE HISTORIA DE LA POL ITICA MONETARIA
La pol tica monetaria es la gesti on de la cantidad de efectivo en circulaci on en un territorio y la garant a del ujo del cr edito. Al empezar la historia del dinero, cuando el dinero era met alico la cantidad de dinero que circulaba por un territorio depend a de factores que escapaban por completo al control de las autoridades locales. La capacidad de un territorio para exportar sus productos a sus vecinos, los descubrimientos de minas con las ebres del oro o de la plata que les preced an y las acompa naban o las conquistas militares hac an que aumentara la cantidad de dinero met alico en circulaci on en un territorio. Y las importaciones, los saqueos y los expolios hac an que disminuyera. La b usqueda de El Dorado, de la piedra losofal que transformar a m agicamente en oro todo lo que tocaba y la alquimia que pretend a alcanzar el mismo objetivo por m etodos qu micos fueron por siglos quimeras recurrentes que ocuparon y entretuvieron a muchas personas. El objetivo de todas esas b usquedas era el mismo: alcanzar las riquezas fabulosas que la posesi on del metal que todo lo compra conferir a a sus propietarios. Como
Pol tica Monetaria
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aprenderemos en este tema, siempre que se consegu a ese objetivo cuando la capacidad exportadora de un territorio aumentaba, o cuando sus buques de guerra volv an a puerto cargados de tesoros se produc a un efecto indeseado que tend a a limitar el enriquecimiento de sus habitantes: los precios de las mercanc as que se compraban con los dineros reci en llegados sub an y las tasas de inaci on aumentaban. M as tarde, cuando la vida econ omica se complic o y se cre o el dinero convertible, apareci o la primera funci on para la pol tica monetaria. En el Tema 6 hemos aprendido que el dinero convertible es una promesa de pago, y que pasa de mano en mano, muchas veces sin dejar rastro. Y como esas promesas pueden resultar fraudulentas, o la persona o la entidad que las emiti o pueden declararse insolventes, por lo que surgen dos cometidos para las autoridades locales: supervisar las promesas de pago y sancionar su incumplimiento. En el Tema 6 tambi en hemos aprendido, que el curso legal nos permite discriminar entre los distintos dineros convertibles y simplica esos cometidos. Las personas o las empresas que pagan sus deudas con dineros que no tienen el curso legal aceptan el riesgo de que sus prestamistas se las vuelvan a reclamar por ejemplo en caso de que el emisor de la promesa no cumpla su compromiso de convertirla en met alico. En cambio, los que pagan sus deudas con dinero de curso legal cuentan con la protecci on de los tribunales ante cualquier reclamaci on por impago. Pero todav a en esa epoca, la capacidad de las autoridades para inuir en la cantidad de efectivo era muy limitada, aunque pudieran inuir en ella. Era limitada porque conviv an muchos dineros convertibles que ten an emisores y ambitos de circulaci on diferentes, y porque los primeros garantes del curso legal eran entidades privadas con autonom a para decidir la cuant a de las emisiones. Las primeras agencias ociales que tienen el cometido de gestionar la emisi on de la cantidad de efectivo surgen m as tarde, cuando las autoridades se reservan el monopolio de emisi on de dinero convertible de curso legal y se crean los primeros bancos centrales p ublicos el primero fue el Banco de Suecia en 1664. Y es entonces cuando aparece la pol tica monetaria propiamente dicha. En cualquier caso, mientras el dinero es convertible, la disponibilidad de reservas de oro limita la discrecionalidad sobre la emisi on de la base monetaria. Las reservas de oro globales s olo aumentan cuando se descubren nuevos yacimientos de metales preciosos. Y mientras esto no ocurre, para que aumenten las reservas de oro de un territorio determinado, tienen que disminuir las de otro. O alguna autoridad monetaria tiene que devaluar el contenido met alico de su papel moneda como hemos descrito en el Recuadro 8.0. En ese caso las autoridades habr an aumentado la cantidad de unidades monetarias en circulaci on pesos, libras, d olares, o lo que sea pero no habr an aumentado la cantidad de oro o de plata que representan. Las verdaderas posibilidades de la pol tica monetaria aparecen cuando el efectivo se vuelve duciario y deja de estar vinculado a las reservas de metales preciosos. A partir de entonces, la pol tica monetaria puede actuar con todo su esplendor. Cuando el efectivo se vuelve puramente duciario, y las autoridades monetarias se reservan el monopolio de su emisi on, las posibilidades de
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controlar la cantidad de efectivo en circulaci on se vuelven casi completas. Naturalmente estas nuevas posibilidades traen consigo unas obligaciones nuevas. Ahora las autoridades monetarias son las responsables u ltimas de garantizar la conanza en el sistema monetario. O dicho de una forma un poco m as t ecnica, adquieren la obligaci on de preservar el equilibrio monetario en el juego de la conanza que hemos descrito en el Tema 6. El segundo cometido de la pol tica monetaria tambi en est a relacionado con el mantenimiento de la conanza. En el Tema 6 tambi en hemos aprendido que el dinero o sea, la Oferta Monetaria o el agregado M1 es la suma del efectivo en manos del p ublico y de los dep ositos a la vista del sistema bancario. Y en el Ap endice 2 de ese tema hemos demostrado que una forma equivalente de cuanticar la cantidad de dinero que hay en una econom a es sumar a la base monetaria una parte de los cr editos que conceden los bancos. Por la tanto, para gestionar ecazmente la cantidad de dinero que hay en un territorio, la pol tica monetaria tambi en debe garantizar la estabilidad del sistema bancario y el mantenimiento del cr edito. Muchas veces estos dos objetivos la gesti on correcta de la cantidad de dinero y el mantenimiento del cr edito se vuelven incompatibles y en esos casos la pol tica monetaria debe resolver una disyuntiva complicada. 7.2 La DISYUNTIVA DE LA POL ITICA MONETARIA
La misi on de la pol tica monetaria es gestionar la cantidad de medios de pagos de una econom a para conseguir dos objetivos que pueden ser incompatibles: una tasa de inaci on moderada y previsible que no ponga en entredicho el crecimiento de la econom a en el medio y en el largo plazo y el ujo normal del cr edito que favorezca el crecimiento en el corto plazo. Pero conseguir este doble objetivo no es sencillo. Primero porque saber exactamente cu al es la cantidad de dinero que va permitir al Banco Emisor acercarse a esos dos objetivos es complicado. Entre las variaciones en la base monetaria y la evoluci on de los ndices de precios y de las tasas de crecimiento est an las decisiones de las personas y de las empresas del sector interior y de todos los no residentes importadores, exportadores, inversores y turistas que se relacionan con el sector interior. Esas decisiones mediante las que unos y otros reaccionan ante los cambios en la pol tica monetaria llevan tiempo, y exigen que todos los agentes involucrados procesen mucha informaci on. Adem as las reacciones ante los cambios en la pol tica monetaria se mezclan con las reacciones ante perturbaciones de otros tipos que se producen en un entorno que cambia continuamente. Como acertar en la gesti on de la cantidad de dinero que circula en una econom a no es f acil, cabe preguntarse qu e ocurre cuando se producen errores en esa gesti on, y en la econom a circula m as dinero o menos dinero del que debiera. La respuesta a la primera de esas dos preguntas es relativamente sencilla: la gran mayor a de los economistas est an de acuerdo en que la emisi on de efectivo excesiva crea inaci on. En el Apartado 7.3 describimos con detalle la teor a que justica este resultado. La respuesta a la segunda pregunta es m as controvertida. Muchos economistas piensan que la abundancia de cr edito a
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tipos de inter es bajos favorece el crecimiento y el empleo. Pero los mecanismos por los que esto ocurre son m as discutidos. Como tambi en lo son los modelos en los que se llega a este resultado. En el Apartado 7.4 comentamos estas ideas. Por lo tanto, los bancos emisores se enfrentan a la siguiente disyuntiva: si se equivocan por exceso y emiten demasiado efectivo har an que aumente la tasa de inaci on, y si se equivocan por defecto dicultar an el crecimiento de la actividad econ omica y del empleo. En t erminos period sticos los banqueros centrales que tienden a favorecer las pol ticas monetarias expansivas y toleran la inaci on resultante se llaman palomas, y los que dan prioridad a la lucha contra la inaci on y tienden a favorecer las pol ticas monetarias contractivas se llaman halcones. Como veremos en el apartado siguiente, desde que el efectivo se ha vuelto puramente duciario, y las autoridades monetarias han podido elegir su cuant a sin las limitaciones f sicas que impon a la convertibilidad, casi siempre han optado por equivocarse por exceso. Y en las u ltimas cuatro o cinco d ecadas la inaci on se ha generalizado en todo el planeta.
Gr aco 7.0: La Tasa de Inaci on en Estados Unidos seg un su IPC
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7.3
El DINERO Y LA INFLACION
El Gr aco 7.0 ilustra claramente que en Estados Unidos los precios permanecieron aproximadamente estables entre 1800 y 1950, que entre 1950 y 1970 crecieron a una tasa moderada, y que a partir de 1970 crecieron de forma notable multiplic andose por seis en apenas 30 a nos. Qu e fue lo que ocurri o para que una tendencia que hab a resistido durante 150 a nos se interrumpiera de una forma tan brusca? En la cita que abr a el Tema 8 el economista y premio Nobel Milton Friedman contestaba a esta pregunta armando que la inaci on es siempre y en todas partes un fen omeno monetario. Con esa armaci on tan rotunda Milton Friedman quer a decir que la emisi on excesiva de efectivo es una condici on necesaria para que haya inaci on. La intuici on econ omica que est a detr as de esta armaci on es la siguiente: para que los precios de la mayor a de las mercanc as puedan subir de una forma sostenida, los compradores tienen que disponer de cantidades crecientes de dinero para poder comprarlas. Dicho con otras palabras: en los territorios en los que el dinero es la unidad de cuenta, los precios se expresan en unidades monetarias por unidad de mercanc a euros por kilo de mandarinas, d olares por litro de gasolina, o yuanes por bicicleta. Pues bien, en condiciones normales, para que los precios que son cocientes aumenten de forma sostenida, la variable que est a en el numerador los euros, los d olares o los yuanes tiene que crecer m as deprisa que la variable que est a en el denominador las mandarinas, la gasolina o las bicicletas. O puesto en t erminos macroecon omicos, para que en un territorio haya inaci on, la cantidad de efectivo en circulaci on tiene que crecer m as deprisa que su PIB. Si la teor a que propone Milton Friedman es correcta, qu e fue lo que ocurri o en la historia monetaria de los Estados Unidos para que alrededor de 1950 aparecieran unas tasas de inaci on persistentes que hasta entonces eran desconocidas? En el Apartado 6.4 hemos aprendido que la promesa de convertibilidad que vinculaba la emisi on de efectivo con las reservas de oro se suspendi o durante la Segunda Guerra Mundial, que el Sistema de Bretton Woods restaur o la convertibilidad del d olar, y que el Presidente Nixon la suspendi o denitivamente y probablemente para siempre en 1971. Desde entonces la Reserva Federal de los Estados Unidos gestiona la cantidad de dinero sin restricciones. El Gr aco 7.0 y la teor a defendida por Friedman sugieren dos cosas: que desde 1970 la emisi on de efectivo ha sido excesiva para conseguir la estabilidad de los precios, y que eso no ocurr a cuando la emisi on estaba limitada por la disponibilidad de reservas de oro. 7.3.1 La Teor a Cuantitativa del Dinero
La teor a de la que se hace eco Milton Friedman para justicar su armaci on aparece por primera vez en los escritos de David Hume en 1752. Su nombre t ecnico es la Teor a Cuantitativa del Dinero, y su expresi on formal es la siguiente: M v =P Y (7.0)
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En esta expresi on la variable M es una medida de la cantidad de dinero en circulaci on frecuentemente el agregado M1 la variable P es un ndice de precios el deactor del PIB o el IPC la variable Y es el valor del PIB medido en t erminos reales y la variable v es la velocidad media de circulaci on del dinero y se dene residualmente como v = P Y /M . Ejercicio 7.0: Suponga que el valor del IPC de Santa Cristina es P = 105 que su PIB real anual es Y = 150 y que la cantidad de dinero en circulaci on es M = 3150. Calcule (a) el valor de su PIB nominal y (b) la velocidad media de circulaci on del dinero. La respuesta correcta a la segunda pregunta que plantea el Ejercicio 7.0 es que la velocidad media de circulaci on del dinero en Santa Cristina es v = 5. Eso quiere decir que en Santa Cristina un euro cambia de manos cinco veces en un a no por t ermino medio. O sea, que mi proveedor de mandarinas usa mi euro para comprar gasolina, el propietario de la gasolinera lo vuelve a usar para comprarse una bicicleta, y as sucesivamente hasta cinco veces. Como el dinero es una variable fondo, puede usarse muchas veces para comprar el PIB que es una variable ujo.25 Por lo tanto, en teor a la velocidad de circulaci on del dinero es ilimitada. En la pr actica, cuando las tasas de inaci on son moderadas, la velocidad de circulaci on del dinero es relativamente estable. En cambio, una de las caracter sticas de las hiperinaciones es que la velocidad de circulaci on del dinero se acelera considerablemente v ease el Apartado 8.6.
Recuadro 7.21: Los Banco Centrales y el Cr edito al Sector P ublico
En 1874 un decreto concede al Banco de Espa na, heredero del viejo Banco Nacional de San Carlos, el monopolio de emisi on de papel moneda en todo el territorio espa nol. A cambio de este privilegio el gobierno recibe una l nea de cr edito en condiciones muy favorables de cuant a ilimitada, plazo indenido y coste cero. En 1914 el Acta Fundacional de la Reserva Federal de los Estados Unidos establece formalmente la Autonom a del Banco Emisor. Por primera vez un banco central puede decidir la cuant a de la emisi on sin tener en cuenta las necesidades nancieras del gobierno.
25
En 1975 el General Pinochet proh be al Banco de Chile comprar deuda p ublica. Su objetivo era terminar, de una vez por todas, con las hiperinaciones que asolaban peri odicamente a Chile, igual que a muchos otros pa ses sudamericanos. Desde entonces la tasa de inaci on en Chile es una de las m as bajas del continente. En 1991, el Tratado de Maastrich recoge esta idea y obliga a adoptarla a los pa ses que decidan integrarse en la Eurozona. Tres a nos despu es, en 1994, la Ley de Autonom a del Banco de Espa na incluye esta prohibici on en la legislaci on espa nola.
El Ap endice del Tema 0 contiene la distinci on entre las variables que son fondos y las variables que son ujos.
186
7.3.2
La Teor a Cuantitativa de la Inaci on
Para entender la relaci on que existe entre la cantidad de dinero y la inaci on, empezamos con la Teor a Cuantitativa del Dinero. Y damos un paso m as y reescribimos la Expresi on 7.0 en tasas de crecimiento de forma que el ndice de precios se convierta en la tasa de inaci on. Como la tasa de crecimiento de un producto es aproximadamente igual a la suma de las tasas de crecimiento de los factores, podemos transformar la Expresi on 7.0 en gM + gv + gY (7.1) En la Expresi on 7.1, gM , gv , y gY , denotan las tasas de crecimiento de las variables correspondientes y denota la tasa de inaci on. Reorganizando esa expresi on obtenemos una teor a que explica c omo puede obtenerse la tasa de inaci on en funci on de las otras tres tasas gM + gv gY (7.2) Pero en realidad la Expresi on 7.1 es una identidad contable m as que una teor a, ya que hemos dicho que v es el valor que se obtiene de dividir el PIB nominal por la cantidad de dinero. Para que esa expresi on se convierta en una teor a tendremos que hacer algo m as, por lo que vamos a suponer que la velocidad de circulaci on del dinero es constante. Si adoptamos ese supuesto, gv = 0 y la Expresi on 7.1 se reduce a gM gY (7.3) Esa expresi on tan sencilla formaliza la intuici on de que para que haya inaci on los medios de pago deben crecer m as deprisa que la cantidad de mercanc as que se compran con esos medios de pago. Y adem as se presta como pocas otras teor as a su contraste emp rico.
Gr aco 7.1: La Velocidad de Circulaci on de M2 en los Estados Unidos El contraste emp rico de la Teor a Cuantitativa se puede hacer de dos maneras. La primera consiste en comprobar si el supuesto en el que se basa
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la Teor a Cuantitativa que la velocidad de circulaci on sea constante se cumple en la realidad. Si sucediera as , las posibilidades de que se cumpla la Teor a Cuantitativa en la pr actica son muy altas, porque al n y al cabo no es m as que una identidad contable. El Gr aco 7.0 ilustra que entre 1960 y 1990 en Estados Unidos la velocidad de circulaci on del agregado M2 efectivamente fue m as o menos constante. Sin embargo, algo ocurri o alrededor de 1993 que hizo que la tasa de crecimiento de M2 disminuyera y que su velocidad de circulaci on aumentara. Por lo que esa prueba no es concluyente del todo. La Teor a Cuantitativa en el Largo Plazo La segunda forma de contrastar emp ricamente la Teor a Cuantitativa es la siguiente: primero elegimos una epoca y un territorio recordemos que Milton Friedman armaba que la inaci on es un fen omeno monetario en todas partes y siempre. Despu es medimos la tasa de crecimiento de un agregado monetario pongamos que M1 y la del PIB real y, por u ltimo, comparamos la tasa de inaci on predicha por la Teor a Cuantitativa con la tasa de inaci on observada en ese territorio. Para comprobar si la Teor a Cuantitativa se cumple en el largo plazo, vamos a utilizar como datos las medias de las tasas de crecimiento del dinero, del PIB real y de los precios, durante un periodo largo cercano a 30 a nos. De esa forma, las uctuaciones a corto plazo de las tasas se compensan. Pa s Bolivia (1960-1995) Yugoslavia (1960-1985) Espa na (1960-1995) Ecuador (1958-85) Estados Unidos (1960-1995) ( %) 403,0 15,8 9,6 7,4 4,8 T ( %) 342, 7 15,5 9,8 7,9 4,5 gM ( %) 350, 0 21,1 14,0 12,5 7,2 gy ( %) 7,3 5,6 4,2 5,6 2,7
Cuadro 7.0: La Teor a Cuantitativa de la Inaci on y la Realidad En el Cuadro 7.0 hemos tabulado los resultados de ese ejercicio en varios territorios. En Bolivia, entre 1960 y 1995 la tasa de inaci on media fue del 350 por ciento anual y la tasa de crecimiento del PIB media fue del 7,3 por ciento. Seg un la Teor a Cuantitativa, su tasa de inaci on deber a haber sido del 342,7(= 350 7,3) por ciento y en realidad fue del 403 por ciento. Si tenemos en cuenta los posibles errores de medida, seguramente magnicados para unas tasas de inaci on y de crecimiento de M1 tan altas, la capacidad predictiva de la Teor a Cuantitativa es m as que razonable. En otros territorios con tasas de inaci on m as bajas, la capacidad predictiva de la Teor a Cuantitativa es mucho mayor. En Yugoslavia entre 1960 y 1985 la tasa de inaci on media observada fue del 15,8 por ciento y la tasa predicha por la Teor a Cuantitativa fue del 15,5 por ciento. El error de la Teor a Cuantitativa es de apenas tres d ecimas. En Ecuador entre 1958 y 1985
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la tasa de inaci on media observada fue del 7,4 por ciento y la predicha por la Teor a Cuantitativa del 7,9 por ciento cinco d ecimas de diferencia. Y entre 1960 y 1995 las diferencias entre las tasas de inaci on predichas por la Teor a Cuantitativa y las observadas fueron de tres d ecimas en los Estados Unidos y de dos d ecimas en Espa na. Los dos paneles del Gr aco 7.2 contienen otros ejemplos de ejercicios parecidos. En el eje de abscisas del Panel A de ese gr aco hemos representado medias de datos anuales de las tasas de inaci on y en el eje de abscisas medias de datos anuales de las tasas de crecimiento del dinero. Cuando se cumple la Teor a Cuantitativa, la tasa de inaci on se parece mucho a la tasa de crecimiento del dinero y las observaciones se aproximan a la recta de 45 grados. Un simple vistazo a este panel conrma que el cumplimiento de la Teor a Cuantitativa es pr acticamente universal en el largo plazo. Por u ltimo el Panel B del Gr aco 7.2 ilustra que la Teor a Cuantitativa tambi en se cumple en circunstancias excepcionales. Durante la hiperinaci on alemana de 1923 su ndice de precios pas o de valer 1.000 a valer pr acticamente 10 millones de millones en apenas diez meses. En ese panel se comprueba que el comportamiento de su oferta monetaria fue pr acticamente id entico sobre todo en los u ltimos meses de ese a no en los que la tasa de inaci on estaba completamente desbocada.
Recuadro 7.22: La Inaci on y la Independencia del Banco Emisor

En un art culo titulado Politics and Business Cycles in Industrial Democracies, publicado en 1989 en la revista Economic Policy, el economista A. Alesina estudi o la relaci on que existe entre la inaci on, el crecimiento econ omico y la tasa de empleo y el proceso pol tico. Como parte de ese ejercicio, construy o un ndice que mide la independencia de los bancos centrales del poder pol tico y lo compar o con la tasa de inaci on. Los datos de Alessina est an recogidos en el cuadro siguiente. Un simple vistazo a esos datos conrma que la independencia
Pa s Italia Espa na Nueva Zelanda Reino Unido Finlandia Australia Francia Dinamarca Suecia Noruega Canad a B elgica Estados Unidos Jap on Holanda Suiza Alemania Indep. 0,2 1,0 1,0 2,0 2,0 1,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 3,0 3,0 2,0 4,0 4,0 Inaci on 13,7 13,6 12,0 10,7 9,8 9,9 9,2 8,8 8,7 8,4 7,8 6,9 6,9 6,4 5,5 4,1 4,1
del Banco Emisor del poder pol tico es el mejor remedio contra la inaci on.
Pol tica Monetaria Panel A: La Teor a Cuantitativa de la Inaci on en el Mundo

(Medias de Datos Anuales: 1970-1992) Inflacin (%)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0
189
Argentina
Zaire
Zambia
Turkey Mexico Ghana Zimbabwe Nigeria USA Japan UK

10
Israel
Spain
20 30 40 50 60 70 80 90 100
Tasa de Crecimiento del Dinero (%)
Panel B: La Teor a Cuantitativa de la Inaci on durante la Hiperinaci on Alemana
Gr aco 7.2: M as Ejemplos de la Teor a Cuantitativa de la Inaci on
190
La Teor a Cuantitativa en el Corto Plazo Para terminar con el an alisis de la Teor a Cuantitativa, s olo nos queda preguntarnos si se cumple tambi en en el corto plazo. Que la respuesta es negativa es casi evidente porque si la Teor a Cuantitativa se cumpliera en el corto plazo, predecir la tasa de inaci on ser a relativamente sencillo y la inaci on nunca nos dar a sorpresas. Para conrmar esta intuici on, en el Gr aco 7.3 hemos representado los datos anuales de las tasas de inaci on y las tasas de crecimiento del dinero en Espa na entre 1971 y 1997. En los tres paneles de ese gr aco la observaci on que hemos destacado sobre la recta de 45 grados representa las tasas medias de todo el periodo considerado. La recta que se representa en cada panel es la recta de 45 grados que pasa por las medias del periodo. Cuando se cumple la Teor a Cuantitativa, los observaciones de las tasas de crecimiento del dinero y de los precios deber an acercarse a esa recta. El Panel A del Gr aco 7.3 representa los datos anuales y conrma nuestra sospecha: la Teor a Cuantitativa de la Inaci on no se cumple en el corto plazo. Las observaciones est an dispersas por todo el cuadrante. En el Panel B de ese mismo gr aco usamos los datos que hemos representado en el Panel A para calcular medias de periodos de cuatro a nos consecutivos. A simple vista se observa que las observaciones se desplazan hacia la recta de 45 grados. O sea, al agrupar los datos y pasar del corto hacia el medio plazo la Teor a Cuantitativa se empieza a cumplir. Por u ltimo, en el Panel C calculamos las medias de periodos de nueve a nos consecutivos y comprobamos que las cuatro observaciones que nos quedan pr acticamente se superponen sobre la recta de 45 grados. Por lo tanto, en el largo plazo, cuando el periodo de c alculo llega a una d ecada, la Teor a Cuantitativa se cumple. El ejercicio que acabamos de hacer sugiere que deber amos matizar la armaci on de Milton Friedman: la inaci on es en todas partes y siempre un fen omeno monetario, pero s olo en el largo plazo. 7.4 El DINERO Y EL CRECIMIENTO
El Gr aco 7.4 ilustra que en el largo plazo no se puede hacer que las econom as crezcan aumentando la tasa de crecimiento de sus medios de pago para el grupo de 110 pa ses considerado la correlaci on entre las medias de treinta a nos de la tasa de crecimiento del dinero y la tasa de crecimiento del PIB real es 0,05, o sea pr acticamente cero. Si nos tomamos ese resultado al pie de la letra, deber amos concluir que la pol tica monetaria es in util en el largo plazo porque no afecta al crecimiento y, por lo tanto, tampoco puede afectar al empleo. Qu e relaci on hay entre la cantidad de dinero y el crecimiento econ omico en el corto plazo? Desgraciadamente los economistas no terminan de ponerse de acuerdo cuando contestan a esa pregunta. Hay unos que piensan que en el corto plazo el crecimiento de la cantidad de dinero estimula la producci on y el empleo. Y otros que piensan que las variaciones en la cantidad de dinero no afectan ni a la producci on ni al empleo tampoco en el corto plazo. L ogicamente
Pol tica Monetaria Panel A: Datos Anuales

Tasa de Inflacin (%)
191
Panel B: Tasas Medias de Periodos de Cuatro A nos

Panel C: Tasas Medias de Periodos de Nueve A nos

Gr aco 7.3: La Teor a Cuantitativa de la Inaci on en Espa na en el Corto y en el Largo Plazo
Chart 2
192
Money and Real Casi Output Growth: Macroeconom a Para Todos
No Correlation in the Full Sample . . .
Average Annual Rates of Growth in y M2 Tasas de Crecimiento Anual de M2 del PIB Nominal deactado por el IPC and in Nominal Gross Domestic Product, Deflated by ses Consumer Prices entre 1960 y 1990 en 110 pa During 196090 in 110 Countries
Real Output Growth % 40
40
20
20
-20
20
40
60
80
-20 100 % Money Growth
Source: International Monetary Fund
Gr aco 7.4: Las Tasas de Crecimiento del Dinero y del PIB Real en el Largo Plazo los primeros recomiendan el uso de la pol tica monetaria para contrarrestar los ciclos econ omicos y estabilizar la econom a. Y los segundos recomiendan una pol tica monetaria pasiva por ejemplo, una tasa de crecimiento del dinero peque na y constante que ayude a conseguir una tasa de inaci on moderada y previsible. Vamos a repasar los argumentos de unos y de otros. Como hemos aprendido en el Apartado 8.4, la inaci on es un impuesto que recauda el emisor del dinero y que pagan sus usuarios. Cuando el dinero se vuelve puramente duciario, nada hay m as f acil que recurrir a la emisi on para, por ejemplo, pagar los sueldos de los empleados p ublicos, o para nanciar un programa de obras p ublicas y crear empleo. Por lo tanto, si las administraciones p ublicas pueden recurrir al Banco Emisor para nanciarse ya sea directamente o indirectamente mediante compras de deuda p ublica por parte del Banco Emisor la emisi on podr a usarse para nanciar una pol tica scal contrac clica. Y este es el primer argumento de los que creen en las posibilidades de la pol tica monetaria en el corto plazo. Pero en el Recuadro 7.21 hemos aprendido que la tendencia al menos en los pa ses ricos es que los bancos emisores se han vuelto cada vez m as independientes, y eso ha limitado el recurso de las administraciones p ublicas a ese tipo de nanciaci on. Esta tendencia deja al cr edito como el principal canal por el que se transmite la pol tica monetaria. El argumento es el siguiente: cuando el Banco Emisor aumenta la emisi on independientemente de c omo lo haga una parte de la base emitida terminar a depositada en el sistema
Pol tica Monetaria
193
bancario. Y los bancos dedicar an la parte que no reserven de esos dep ositos a la concesi on de nuevos cr editos. Como la oferta de cr edito aumenta, los tipos de inter es tienden a bajar, y la mayor disponibilidad de cr edito y su menor precio favorece el consumo de los hogares y la inversi on de las empresas. Por ejemplo, las cuotas de las hipotecas de los hogares que paguen tipos variables disminuir an, y esos hogares podr an dedicar gastar m as en ropa, o en cenar fuera, o durante las vacaciones. Y las empresas pondr an en marcha planes de negocio que se han vuelto rentables porque con los tipos de inter es m as bajos sus costes nancieros o su coste de oportunidad habr an disminuido. Pero estos dos argumentos tienen que hacer frente a las mismas cr ticas: c omo puede hacerse compatible la ecacia de las pol ticas monetarias expansivas en el corto plazo con su inecacia en el largo plazo? O dicho con otras palabras, si las familias y las empresas saben que los aumentos en la cantidad de dinero terminan traduci endose en aumentos en los precios en alg un momento del futuro, qu e les impide responder a los cambios en la base monetaria ajustando los precios, los salarios y los m argenes de inmediato? Por ejemplo, el Alcalde de la Aldea M as Aburrida del Mundo que se describe en un recuadro del c ap tulo anterior, emite diez monedas de m as, y con ellas compra m as manzanas. Su consumo de manzanas aumenta, pero el de los dem as vecinos disminuye en la misma cuant a y el consumo total no cambia. Como en esa aldea tan aburrida los ajustes de los precios son inmediatos, las expansiones monetarias no tienen efectos reales. Por qu e no ocurre algo parecido en las econom as reales? El economista Robert E. Lucas en el discurso de aceptaci on del Premio Nobel de 1995 premio ir onicamente dotado y concedido por el Banco de Suecia contest o a esa pregunta diciendo que el no estaba seguro. La iron a est a en que esa respuesta pone en entredicho la base cient ca de la pol tica monetaria contrac clica y por lo tanto buena parte de la actividad del Banco de Suecia y de los dem as bancos centrales.26 Para conseguir que las expansiones monetarias tengan efectos reales, la mayor a de los modelos econ omicos que utilizan los bancos centrales activistas suponen que la capacidad de las empresas para modicar los precios de sus productos es limitada o costosa. Y obviamente, si las empresas no pueden cambiar los precios de inmediato por denici on, tampoco pueden anticiparse a la inaci on del futuro de inmediato. Y de esta forma las expansiones monetarias tienen efectos reales. Pero no como consecuencia de las decisiones que tomar an unas empresas racionales, sino como consecuencia de las restricciones que impone el modelo.
26
V ease Monetary Neutrality por Robert E. Lucas (1995).
194
Recuadro 7.23: Pol tica Monetaria y la Crisis de 2008

En el Gr aco 7.5 hemos representado los tipos de inter es de intervenci on en los Estados Unidos, en la Eurozona y en Jap on entre 1990 y 2011. Lo primero que destaca en ese gr aco es la gran variabilidad de esos tipos. En los Estados Unidos oscilaron entre el 8.25 por ciento y el 0.25, en la Eurozona entre el 4.75 y el 1 por ciento y en Jap on entre el 6 por ciento y el cero. Ante tanta variabilidad, los economistas que cuestionan la ecacia de la pol tica econ omica para gestionar la econom a en el corto plazo se preguntan si las variaciones de los tipos de intervenci on, en vez de corregir los ciclos econ omicos, podr an contribuir a causarlos. Su argumento es el siguiente. Para contrarrestar los efectos de la recesi on de los a nos 2000-01, Alan Greenspan que era el Presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, organiz o un rescate espectacular de la econom a bajando los tipos desde el 7 por ciento en octubre de 2000 hasta el 2 por ciento en diciembre de 2001 Esos tipos de inter es permanecieron por debajo del 2 por ciento hasta mayo de 2005 y jugaron un papel fundamental en la crisis nanciera de las hipotecas de alto riesgo facilitando el endeudamiento excesivo de muchos hogares. Cuando en marzo de 2004 Alan Greenspan cambi o el signo de la pol tica monetaria y empez o a subir los tipos ya era demasiado tarde. Para agravar a un m as las cosas, las subidas en los tipos encarecieron el cr edito, convirtieron en morosos a muchos de los hipotecados y aceleraron la recesi on. A nales de 2008, para evitar el colapso completo de la econom a mundial, Ben Bernanke, el nuevo presidente de la Reserva Federal, repiti o el rescate que ya intentara su antecesor en 2001 y volvi o a reducir los tipos est a vez hasta niveles sin precedentes, cercanos a cero. Nunca antes los tres bancos centrales de los tres pa ses m as ricos del planeta hab an adoptado una pol tica monetaria tan expansiva de forma coordinada. Dos de las preguntas que se planteaban los expertos era d onde y cu ando se iba a manifestar la inaci on que con casi toda seguridad iban a provocar.
Otra forma de conseguir que las expansiones monetarias tengan efectos reales en el corto plazo es que se produzcan por sorpresa. M as o menos como en el Parque de Atracciones que describimos en el Apartado 7.7. En realidad la expansi on econ omica causada por el aumento de la cantidad de dinero en circulaci on en ese parque fue un error colectivo. Si los propietarios de las atracciones hubieran sabido que el encargado de la puerta hab a cambiado los precios de los tickets, se habr an limitado a aumentar los precios en tickets de las atracciones y de los helados en la misma proporci on y la actividad econ omica y el empleo del parque no habr an cambiado. A modo de conclusi on de este apartado y el anterior, a la pregunta de por qu e hay inaci on podemos contestar, con casi total seguridad, que en el largo plazo hay inaci on porque los bancos emisores imprimen m as dinero de la cuenta. Y a la pregunta, que sigue casi inevitablemente a la anterior, de por qu e los bancos emisores imprimen m as dinero de la cuenta, podemos contestar con dos respuestas. Porque la inaci on es un impuesto m as cuya
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recaudaci on alimenta las arcas del sector p ublico. Y porque quiz as y s olo quiz as en el corto plazo la abundancia de dinero favorezca al crecimiento y al empleo en esto u ltimo los economistas no est an seguros del todo. Estas dos razones empujan a los bancos emisores en la misma direcci on. Y ante la disyuntiva entre emitir poco o emitir demasiado, optan por emitir demasiado. Convencidos, quiz as con raz on, de que los costes de un crecimiento debilitado hipot etico son mayores que los de una inaci on moderada garantizada.
Recuadro 7.24: La Pol tica Monetaria en Jap on
La serie del tipo de inter es de intervenci on del Banco de Jap on que hemos representado en el Gr aco 7.5 ilustra el l mite inferior de las pol ticas monetarias expansivas. Y es un ejemplo de libro de texto de una situaci on que Keynes bautiz o como la trampa de la liquidez. Entre 1985 y 1988 el Banco de Jap on mantuvo una pol tica de tipos de inter es bajos como parte de las pol ticas resultantes del Acuerdo del Hotel Plaza en ese acuerdo Estados Unidos, Jap on, Alemania Federal, Francia y el Reino Unido se comprometieron a devaluar el dolar vendiendo parte de sus reservas; para compensar la reducci on de la cantidad de yenes en circulaci on resultante de esa pol tica, el Banco de Japon redujo considerablemente su tipo de inter es de intervenci on. Hacia el nal de ese periodo el Banco de Jap on empez o a preocuparse por la inaci on de activos facilitada por esta pol tica entre 1986 y 1991 el precio del terreno urbano en Jap on se multiplic o por 2.9, y el ndice NIKKEI 225 se multiplic o por dos y elev o los tipos hasta casi duplicarlos en 1991. El nal de la burbuja llev o a la econom a japonesa a una recesi on prolongada y el Banco de Jap on cambi o el signo de su pol tica monetaria y baj o los tipos de inter es hasta situarlos pr acticamente en cero en 1996. Y ah segu an en el verano de 2011. Como hemos aprendido en el Tema 9, los tipos nominales no pueden bajar de cero. Pero un tipo nominal de cero puede ser insuciente para estimular la demanda de cr edito porque los tipos reales ser an positivos si se espera que haya una deaci on y precisamente eso fue lo que ocurri o en Jap on. Una vez que se llega a esa situaci on, el u nico recurso que le queda al banco central es inyectar liquidez en el sistema mediante compras de activos, como las que se describen en el Recuadro 7.25. Y conar en que esas medidas contribuyan a que demanda de cr edito se recupere. El ejemplo de Jap on pone de maniesto que las pol ticas monetarias contractivas son m as ecaces que las expansivas. Si no crece la cantidad de dinero y su velocidad de circulaci on permanece constante, los precios dif cilmente pueden subir. Pero la abundancia de liquidez puede ser inecaz para provocar una expansi on llevar el caballo al agua es mucho m as f acil que obligarle a que beba.
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7.5
LA POL ITICA MONETARIA EN LA PRACTICA
Qu e cree que hace el Banco Central Europeo para modicar la base monetaria de la Eurozona? Los bancos emisores podr an aumentar la cantidad de dinero en circulaci on de muchas formas. Por ejemplo pueden imprimir billetes nuevos y repartirlos lanz andolos desde helic opteros. Esta peculiar manera de articular la pol tica monetaria se ha usado alguna vez en un tiempos de guerra. Pero organizar lluvias de billetes no es la conducta habitual de los bancos centrales. Y adem as las lluvias de billetes tienen el inconveniente de que no son reversibles es muy dif cil disminuir la cantidad de dinero en circulaci on usando solo helic opteros y sin recurrir al uso de una fuerza mayor. En la pr actica habitual cuando los bancos quieren aumentar la cantidad de dinero en circulaci on, imprimen billetes y los usan para comprar activos generalmente t tulos de deuda p ublica o se los prestan a alguien que los quiera generalmente a la banca, para que esta a su vez se lo preste a sus clientes. Y cuando quieren que disminuya la cantidad de dinero en circulaci on hacen lo contrario: revenden los t tulos que hab an comprado, o dejan de renovar los cr editos que hab an concedido, y retiran de la circulaci on el efectivo resultante de esas operaciones. Adem as de estas dos formas de articular la pol tica monetaria: las operaciones de mercado abierto que es el nombre t ecnico que reciben las compraventas de deuda p ublica o de otros activos y del cr edito al sector bancario, los bancos emisores pueden cambiar la cantidad de dinero en circulaci on modicando el coeciente de caja obligatorio. En los apartados que siguen comentamos con m as detalle estas tres medidas. 7.5.1 Las Operaciones de Mercado Abierto
En el Tema 9 hemos aprendido que los t tulos de deuda p ublica son pagar es rmados por los tesoros de los estados o de otras administraciones p ublicas. Las cuant as y los plazos de vencimiento de estos pagar es var an, pero todos ellos son promesas de pagar una cierta cantidad de efectivo en una fecha determinada. Como los t tulos de deuda tienen la garant a del Estado, su riesgo de impago es peque no y la compra de t tulos de deuda p ublica se considera una inversi on relativamente segura. Adem as, la deuda p ublica se negocia activamente en mercados secundarios, por lo que son unos pr estamos muy l quidos. O sea, que se pueden vender con facilidad sin tener que esperar a su fecha de vencimiento, y pagando un tipo de descuento relativamente bajo. Muchos bancos emisores entre los que se encuentra la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco de Jap on y el Banco de Inglaterra tienen carteras muy importantes de deuda p ublica, y las utilizan para modicar la cantidad de efectivo en circulaci on en sus territorios. Este tipo de operaciones se llaman operaciones de mercado abierto. El Banco Central Europeo (BCE) es una excepci on llamativa a esta regla, porque sus estatutos le prohiben expresamente comprar deuda p ublica de los estados miembros de la Eurozona. Esta prohibici on se debe a que el BCE gestiona una zona monetaria formada por un grupo de pa ses 17 en el verano
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de 2011 con pol ticas scales en principio independientes y la decisi on de qu e deuda p ublica comprar es pol ticamente complicada. Ejercicio 7.1: Suponga que la Reserva Federal de los Estados Unidos decide aumentar en 1 mill on de d olares la cantidad de efectivo en circulaci on. C omo cree que debe intervenir en los mercados de deuda p ublica para conseguir ese objetivo? Cuando un banco emisor quiere aumentar la cantidad de efectivo en circulaci on, tiene que comprar deuda p ublica por valor del aumento deseado, y pagarla en efectivo. Una parte de ese efectivo pasar a a manos del p ublico y el resto pasar a a formar parte de las reservas bancarias. Como hemos aprendido en el Tema 6 la banca reaccionar a a este aumento de sus reservas concediendo nuevos cr editos y creando nuevos dep ositos. Y de esta forma la Reserva Federal habr a conseguido su objetivo de aumentar las cuant as de los agregados monetarios estadounidenses. Por el contrario, cuando un banco emisor quiere reducir la cantidad de efectivo en circulaci on, tiene que realizar una operaci on de signo contrario. Vender a t tulos de deuda p ublica por valor de la disminuci on deseada, y retirar a de la circulaci on el efectivo que recibir a a cambio de esos t tulos. L ogicamente, las operaciones de mercado abierto afectan al precio de la deuda p ublica y a su tipo de inter es impl cito. Por ejemplo cuando un banco emisor quiere aumentar el efectivo en circulaci on y compra deuda p ublica, la funci on de demanda de la deuda se desplaza hacia la derecha, su precio tiende a subir y, como hemos aprendido en el Tema 9, su tipo de inter es impl cito tiende a bajar. Ejercicio 7.2: Suponga que el Banco de Jap on decide vender 100 millones de yenes en bonos del tesoro japon es a diez a nos. Analice los efectos de esta operaci on de mercado abierto sobre la base monetaria y sobre la oferta monetaria japonesas, sobre el precio de la deuda p ublica japonesa y sobre su tipo de inter es impl cito. 7.5.2 El Cr edito a la Banca
El segundo mecanismo que utilizan los bancos emisores para gestionar la cantidad de efectivo en circulaci on son los cr editos a la banca. En el Tema 6 hemos aprendido que el negocio bancario consiste en prestar los fondos que previamente ha pedido prestados. Por eso casi siempre hay muchas entidades bancarias que participan en la demanda de efectivo. Los bancos emisores sacan partido de esta situaci on y organizan un mercado primario de efectivo o de liquidez que es el t ermino con el que la prensa econ omica suele referirse al efectivo en el que le prestan dinero a la banca a corto plazo. Y cuando quieren cambiar la cuant a del efectivo en circulaci on, modican el saldo vivo de esos cr editos. Si quieren que aumente el dinero en circulaci on, aumentan la cuant a de los cr editos, y si quieren que disminuya, reducen su cuant a dejando de renovar los cr editos ya concedidos cuando se producen sus vencimientos.
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Como la contrapartida del endeudamiento de la banca con el Banco Emisor es el efectivo en circulaci on, cuando cambia la cantidad total de los cr editos que concede el banco emisor a la banca, la cantidad de efectivo en circulaci on tambi en cambia en la misma cuant a. El cr edito al sector bancario es el mecanismo que utiliza con m as frecuencia el Banco Central Europeo para controlar la base monetaria de la Eurozona. Concretamente, el BCE organiza subastas de liquidez a las que pueden acceder todas las entidades bancarias de la Eurozona. En condiciones normales estas subastas son semanales, los cr editos tienen un plazo de dos semanas y el tipo de inter es m nimo de las pujas es el tipo de inter es de intervenci on.
Gr aco 7.5: Los Tipos de Inter es de Intervenci on (1990:012012:03)
7.5.3
Los Tipos de Inter es de Intervenci on
Adem as de jarse como objetivo la evoluci on de un agregado monetario ya sea la Base Monetaria o un agregado m as amplio, como M3 que es la variable de control que utiliza el Banco Central Europeo la mayor a de los bancos emisores jan un tipo de inter es de intervenci on para inuir directamente en el mercado del cr edito. 27 Los bancos emisores que gestionan la liquidez sobre todo mediante cr editos a la banca utilizan como tipo de inter es de intervenci on el tipo de inter es m nimo de las subastas de efectivo. Esto es lo que hace el Banco Central Europeo. En cambio, la Reserva Federal de los Estados Unidos anuncia un tipo de inter es objetivo para el mercado interbancario a un d a, y participa en ese mercado prestando efectivo o pidi endolo prestado hasta conseguir que el
Vease El Papel de las Variables Intermedias en la Instrumentaci on de la Pol tica Monetaria. G. Jacobs (1997)
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tipo de inter es de equilibrio coincida con el tipo de intervenci on anunciado. Por u ltimo otros bancos emisores, como el Banco de Inglaterra, usan como tipo de inter es de intervenci on el tipo de descuento al que prestan efectivo a las entidades que necesitan liquidez para cumplir con el coeciente de caja obligatorio. Pero, independientemente de la forma que adopte, el tipo de inter es de intervenci on suele ser el tipo de inter es m nimo de todos los cr editos entre las instituciones privadas de un pa s o de una zona monetaria. Y permite a su Banco Emisor inuir en los tipos de inter es nominales, por lo menos en el corto plazo. El Gr aco 7.5 representa la evoluci on de los tipos de inter es de intervenci on de la Reserva Federal de los Estados Unidos, del Banco de Jap on y del Banco Central Europeo entre enero de 1990 y junio de 2011. Este gr aco pone de maniesto que desde la crisis nanciera de 2008, estos tres bancos centrales han optado por una pol tica coordinada de reducci on de tipos sin precedentes en la historia reciente. Pa s Eurozona Lituania Chile China Bulgaria Burundi Hungr a Ghana Estados Unidos Zambia Croacia Tajikistan Suriname Jordania Coeciente de Caja 2% 3% 4.5 % 7% 8% 8.5 % 8.75 % 9% 10 % 17.5 % 19 % 20 % 35 % 80 %
Cuadro 7.1: Los Coecientes de Caja Obligatorios en el Mundo

Source: Survey done in Sept 2003 among CBC participants at the Study Center Gerzensee.
7.5.4
El Coeciente de Caja Obligatorio
En el Apartado 6.8 hemos aprendido que el coeciente de caja es el cociente que resulta de dividir las reservas que tiene una entidad por sus dep ositos a la vista. En principio el encaje que es otra forma de llamar al coeciente de caja es una decisi on empresarial de las entidades bancarias. Cuanto menor sea el encaje de una entidad, mayor ser a su rentabilidad, pero mayor ser a el riesgo de que se quede sin liquidez y no pueda hacer frente a una retirada
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imprevista de su dep ositos a la vista. Como la b usqueda de la rentabilidad incentiva a la banca a tomar riesgos que pueden resultar excesivos, muchos bancos emisores regulan el encaje de las entidades exigi endoles que mantengan en todo momento un encaje m nimo obligatorio. El encaje obligatorio no le permite al Banco Emisor controlar directamente la cantidad de efectivo de la econom a, pero s le permite controlar una parte del cr edito concretamente la diferencia entre los dep ositos a la vista y las reservas. Tambi en le permite al Banco Emisor supervisar las pr acticas empresariales de la banca. Y, al permite controlar la creaci on de dinero bancario, le ayuda a controlar el agregado M1 y los agregados monetarios de rango superior. El Cuadro 7.1 contiene los coecientes de caja obligatorios exigidos por los bancos centrales de un grupo de pa ses. Como puede verse en ese cuadro, el rango es muy amplio. Van desde el 2 por ciento que el Banco Central Europeo exige en la Eurozona hasta el 80 por ciento que exige el Banco de Jordania. Pero como los cambios en el coeciente de caja obligan a la banca a modicar sus decisiones de concesi on de cr editos de una forma muy brusca no suelen usarse para articular el d a a d a de la pol tica monetaria. Por ejemplo, en la Eurozona el coeciente de caja no se ha cambiado nunca desde su creaci on en 1999. 7.6 LOS OBJETIVOS DE LOS BANCOS CENTRALES
En el Recuadro 7.21 hemos descrito el camino de los bancos centrales hacia la independencia de la obligaci on de nanciar al Sector P ublico. Pero que los bancos centrales puedan ignorar las necesidades nancieras de los gobiernos, no quiere decir que no est en obligados a cumplir con los mandatos de sus estatutos. Los estatutos de los bancos centrales suelen establecer unos objetivos concretos que deben servir de gu a y de criterio de evaluaci on de su gesti on de la pol tica monetaria. Esos objetivos no son los mismos para todos los bancos emisores y, como hemos comentado en los apartados anteriores, no existe un consenso cient co completo de que el objetivo de fomentar la actividad econ omica y el empleo en el corto plazo pueda conseguirse. Por ejemplo, el objetivo principal de la Pol tica Monetaria del Banco Central Europeo (BCE) es mantener la estabilidad de los precios. Sus estatutos llegan hasta el extremo de establecer un criterio cuantitativo cuya interpretaci on no admite ambig uedades. Concretamente establecen que el BCE mantendr a una tasa de inaci on inferior pero cercana al dos por ciento en el medio plazo. Adem as dicen que sin perjuicio de la estabilidad de precios el Eurosistema contribuir a a mantener un nivel de empleo elevado y una tasa de crecimiento sostenible y no inacionaria.
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Recuadro 7.25: Medidas Excepcionales

Cuando los tipos de intervenci on llegan a cero o a niveles muy bajos, como ocurri o en Jap on en 1996 y en Estados Unidos y en la Eurozona en 2009 (v ease el Recuadro 7.24 y el Gr aco 7.5), los bancos centrales tienen que recurrir a medidas excepcionales para aumentar la base monetaria. Los bancos centrales que usan los cr editos al sector bancario como su principal instrumento de intervenci on, aumentan los plazos de esos cr editos de repos a un s olo d a o cr editos semanales, pasan a cr editos a tres o seis meses o incluso un a no conceden todos los cr editos que solicite la banca en t erminos period sticos, abren una barra libre de liquidez y mantienen los tipos muy bajos incluso a esos plazos. Esos cr editos son pasivos muy baratos para la banca y facilitan su negocio. Pero resultar an in utiles si la banca no tiene demandantes de cr edito solventes. Como el sector p ublico es un prestatario privilegiado, la banca puede utilizar esos cr editos para comprar deuda p ublica. En ese caso el banco emisor habr a nanciado indirectamente al sector p ublico y le habr a regalado a la banca la diferencia entre el tipo que recibe del estado y el que paga al banco emisor. Pero si la deuda p ublica no es sucientemente rentable, la banca tendr a que buscar otros prestatarios, o simplemente, no acudir a a las subastas. Los bancos centrales que usan las operaciones de mercado abierto como su principal instrumento de intervenci on compran directamente deuda p ublica en el mercado secundario o compran otros activos.
Como parte de las medidas para combatir los efectos de la crisis nanciera de 2008, la Reserva Federal de Estados Unidos adopt o dos rondas de este tipo de medidas los periodistas las bautizaron como QE1 y QE2 usando su acr onimo en ingl es: quantitative easing. En noviembre de 2008 la Fed ten a en su balance 800 mil millones de euros en t tulos de deuda p ublica. En junio de 2010 esa cifra hab a alcanzaod los 2,1 billones. Esa fue la primera ronda de compras. Y en noviembre de 2010 anunci o una segunda ronda de compras por un importe de 600 mill millones adicionales. En el gr aco hemos representado la evoluci on de los principales agregados monetarios estadounidenses resultante de estas medidas.
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En cambio los estatutos de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) establecen que el Consejo de Gobierno de la Reserva Federal y el Comit e de Operaciones de Mercado Abierto que es su organo ejecutivo mantendr an la tasa de crecimiento a largo plazo de los agregados monetarios y crediticios para conseguir los objetivos de m aximo empleo, precios estables y tipos de inter es a largo plazo moderados. Los estatutos de los bancos centrales de otros pa ses establecen otras prioridades. En Nueva Zelanda, por ejemplo, el salario y la permanencia en el puesto del gobernador del Banco Emisor dependen de su cumplimiento de unos objetivos de inaci on prejados. Esta diferencias en las prioridades que les marcan sus estatutos pueden llevar a los bancos centrales a responder de formas diferentes ante la misma situaci on. Supongamos por ejemplo que problemas pol ticos en los pa ses productores de petr oleo hacen que la oferta de petr oleo se contraiga y que se produzca un aumento importante del precio del crudo. Los ndices de precios recoger an esta subida y la tasa de inaci on aumentar a. Si el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo piensa que este cambio va a ser permanente, su respuesta m as probable ser a reducir la cantidad de dinero en circulaci on subiendo el tipo de inter es de intervenci on o reduciendo la cuant a de sus cr editos a la banca para contrarrestar las presiones inacionarias. En cambio, el Consejo de Gobierno de la la Reserva Federal de los Estados Unidos puede interpretar que, adem as de su impacto sobre la tasa de inaci on, la subida del coste de la energ a puede suponer una desaceleraci on de la producci on y una ca da del empleo. Y siguiendo las prioridades que le marcan sus estatutos, quiz as opte por aumentar la cantidad de dinero en circulaci on reduciendo su tipo de intervenci on o vendiendo deuda p ublica con el objetivo de incentivar el gasto y promover el empleo. Aceptando como un mal menor las presiones inacionarias adicionales que esta pol tica pueda generar. Cu al de estas dos decisiones subir o bajar los tipos de intervenci on o, lo que es lo mismo, disminuir o aumentar la cantidad de dinero en circulaci on es la correcta? Si atendemos a las diferencias entre sus mandatos, puede que las dos lo sean. En el Apartado 7.3 hemos aprendido que reducir la cantidad de dinero en circulaci on o subir los tipos contribuye a reducir la tasa de inaci on, al menos en el largo plazo. Y este resultado valida la decisi on del Banco Central Europeo. Pero en el Apartado 7.4 hemos aprendido que muchos economistas est an convencidos de que aumentar la cantidad de dinero en circulaci on o bajar los tipos puede favorecer al crecimiento y contribuir a la creaci on de empleo. Y si estos economistas tuvieran raz on, este resultado validar a la decisi on de la Reserva Federal de los Estados Unidos. 7.7 LAS DIFICULTADES DE LA POL ITICA MONETARIA
La lectura del este tema deber a haber dejado claro que el dise no de la pol tica monetaria no es f acil. Si la emisi on de efectivo es excesiva, la pol tica monetaria crea inaci on. Si es insuciente, reduce el cr edito y puede dicultar el crecimiento y el empleo. Los economistas est an convencidos de que en el
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largo plazo la pol tica monetaria no tiene efectos reales. Pero todav a no se han puesto de acuerdo sobre los efectos de la pol tica monetaria en el corto plazo. Aunque, si los tuviera, las expansiones monetarias sobre todo cuando son por sorpresa ser an expansivas. En todo caso, los bancos centrales gestionan la pol tica monetaria como si tuviera efectos reales. Cuando creen que la econom a est a en una recesi on, adoptan pol ticas expansivas reducen los tipos de intervenci on y aumentan la tasa de crecimiento de la emisi on de base. Y cuando creen que est a en una expansi on, adoptan pol ticas contractivas suben los tipos y reducen la tasa de crecimiento de la emisi on. Sin embargo si las recesiones coinciden con un periodo inacionario, o con un periodo de crisis nanciera, la gesti on de la pol tica monetaria se complica, porque en este caso los tres objetivos de los bancos emisores la estabilidad de los precios, el empleo y la solvencia de la banca se vuelven incompatibles. Si el banco emisor da prioridad al empleo y a la solvencia de la banca, optar a por una pol tica monetaria expansiva, que aumentar a la conanza en la banca y que quiz as favorezca a la creaci on de empleo, pero a costa de agravar las tensiones inacionarias. Y si da prioridad al mantenimiento de la estabilidad de los precios y opta por una pol tica monetaria contractiva, frenar a la tasa de crecimiento de los precios pero ser a a costa de dicultar la creaci on de empleo y de agravar los problemas de la banca. Adem as, como los tipos nominales de intervenci on no pueden bajar de cero, la capacidad de los bancos emisores de inuir en el precio del cr edito es limitada. Cuando se llega a ese l mite los bancos emisores tienen que recurrir a aumentar la liquidez del sistema de forma directa comprando deuda p ublica o aumentando los plazos del cr edito a la banca. Esas medidas tienen un impacto inacionario m as inmediato, favorecen la escalada de precios de otros activos, e incentivan a la banca a asumir riesgos que pueden resultar excesivos. Por u ltimo, las pol ticas monetarias expansivas se enfrentan con una dicultad adicional: si las familias y las empresas son conscientes de sus efectos inacionarios, y los tienen en cuenta al tomar sus decisiones, la pol tica monetaria pierde su ecacia y se vuelve neutral.
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MONETARIA EN EL PARQUE APENDICE: UNA EXPANSION Este apartado es una adaptaci on libre de la conferencia Una Recesi on Monetaria en el Parque de Atracciones, (La Tarea de los Economistas)dictada por Robert E. Lucas Jr en un acto de la Universidad de Chicago el 9 de diciembre de 1988.28 El objetivo del cuento que sigue es ayudarnos a entender la relaci on que existe entre los cambios en la oferta monetaria y la actividad econ omica. La forma m as convincente de demostrar que entendemos esta relaci on ser a elegir un pa s cualquiera preferiblemente uno a cuyos habitantes no les tengamos demasiado cari no y crear una recesi on o una expansi on modicando su oferta monetaria. Robert Lucas cree que sabe c omo hacerlo. Pero, como no le parece bien experimentar con las vidas de personas reales, opta por modicar la oferta monetaria en un parque de atracciones cticio. Imaginemos un Parque de Atracciones cl asico con monta nas rusas, puestos de perritos calientes, y todo lo dem as. Sirve cualquiera con una condici on: que tenga su propio sistema monetario. O sea, que al entrar en el parque los visitantes est en obligados a comprar tickets, y que los tickets sean lo u nico que pueda usarse para utilizar las atracciones y para comprar en los puestos. Por lo tanto en nuestro parque todos los precios est an denominados en tickets y, l ogicamente, al nalizar cada d a sus propietarios cambian los tickets por euros. Igual que se hace con las chas cuando uno se marcha de un casino. Supongamos que cada atracci on del parque se gestiona de forma independiente y que su funcionamiento es razonablemente exible. O sea, que los propietarios de las concesiones son empresarios independientes y deciden el tipo de atracci on, el precio, el n umero de empleados y dem as. L ogicamente, la actividad del parque uct ua: los domingos y los d as de esta son d as de mucha actividad. En cambio, entre semana el parque tiene menos visitantes. Los nes de semana los propietarios de las atracciones contratan a una o dos personas extra para que les ayuden a recoger los tickets, para que atiendan a los clientes y para que les hagan entrar y salir de la atracci on con rapidez. Los propietarios de los restaurantes y de los puestos de helados tambi en contratan a uno o dos empleados m as. En cambio, en los d as de diario, como el parque tiene menos visitantes, las atracciones tienen menos empleados. Por lo tanto, la actividad econ omica en del parque o sea, la cantidad total de tickets que se gastan en un d a y el empleo el n umero de horas totales trabajadas uct ua diariamente debido sobre todo a las uctuaciones de la demanda. Deber amos decir que en los d as de poca actividad los lunes o los martes, por ejemplo se ha producido una recesi on econ omica en el parque? Probablemente, no. Porque las recesiones econ omicas son algo patol ogico, algo que no deber a ocurrir todas las semanas. Y a los altibajos normales de la actividad, causados por la epoca del a no o por los d as de la semana, deber amos buscarles otro nombre.
V ease The 411th Convocation Address, What Economists Do por Robert E. Lucas, Jr. (Lucas es John Dewey Distinguished Service Professor en el Departamento de Econom a de la Universidad de Chicago y recibi o el Premio Nobel de Econom a en 1995.)
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Como aprenderemos con detalle posteriormente, nuestro el Parque de Atracciones ha adoptado un r egimen de tipos de cambio jos. Esto es as porque su Banco Emisor, o sea el vendedor de tickets de la entrada, cambia la moneda local del parque los tickets por la moneda extranjera los euros si el parque estuviera en la Eurozona a un tipo de cambio jo que es el precio en euros de cada ticket. El precio en euros de cada ticket es importante porque determina el precio en euros de las atracciones. En cambio, el n umero total de tickets en circulaci on en el parque no le importa a casi nadie. Ni a los clientes, ni a los propietarios de las atracciones les importa mucho el n umero de tickets que cuestan las atracciones o los helados. Lo que en realidad les importa es el precio en euros de las mercanc as que compran y venden. Si el n umero de tickets que te dan por un euro en la caja de la entrada pasara de dos a cuatro, y si los precios en tickets de todas las atracciones se duplicaran seis tickets por subirse a la monta na rusa en vez de tres y si todo el mundo entendiera lo que ha ocurrido, no cambiar a nada relevante. La duplicaci on de la oferta monetaria en el parque y de los precios supondr a una tasa de inaci on del cien por ciento en t erminos de tickets de la moneda local. Pero como los precios en euros no habr an cambiado, tanto a los clientes como a los proveedores les dar a exactamente lo mismo y sus decisiones econ omicas no cambiar an. Pero el objetivo de Lucas es demostrar que los cambios en la cantidad de dinero en el n umero de tickets que circulan en el parque pueden provocar expansiones o recesiones de la actividad y del empleo de una forma parecida a lo que ocurre en la realidad, por lo menos en circunstancias especiales. Para conseguir este objetivo, imaginemos que Lucas alquila el parque a sus propietarios un domingo cualquiera, naturalmente a cambio de una compensaci on adecuada, y que se hace cargo de la caja de la entrada. Y supongamos que le pide a los cajeros que ese d a den tres tickets a cambio de cada euro en lugar de dos. Este cambio es un secreto y se produce por sorpresa, sin que nadie haya sido informado previamente. Ni los propietarios de las concesiones ni los clientes que ya est an en el parque van a enterarse de este cambio. Qu e ocurrir a en el parque? En la entrada habr a varios tipos de reacciones. Algunos clientes, entusiasmados con los nuevos precios, se gastar an m as de lo que hab an pensado. Por ejemplo, si se iban a gastar 20 euros, aprovechar an que las atracciones est an rebajadas para gastarse 30. Los m as entusiastas incluso avisar an a sus amigos para que vengan al parque y ellos tambi en se aprovechen de la oferta. Otros, se gastar an lo mismo que hab an pensado gastarse, pero recibir an a cambio un 50 por ciento m as de tickets, y su consumo de los servicios del parque aumentar a en un 50 por ciento. Un tercer grupo, aprovechar an las rebajas para ahorrar. Se comprar an los mismos tickets que hab an previsto y se gastar an un 50 por ciento menos de lo que hab an pensado. Saber cu antos clientes est an en cada una de estas tres categor as es dif cil y en realidad no nos hace falta. Porque es casi seguro que nadie comprar a menos tickets de los que hubiera comprado sin la rebaja, y es muy probable que muchas personas se habr an comprado m as. Por lo tanto, podemos decir con
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casi total seguridad que ese domingo en concreto el n umero de tickets en circulaci on en el parque ser a bastante mayor de lo que hubiera sido si el precio de los tickets no hubiera cambiado. C omo reaccionaran ante este cambio los propietarios de la atracciones y los vendedores de helados? Aqu tambi en habr a varias reacciones diferentes. En general, la mayor a de los encargados se dar an cuenta de que el parque est a m as lleno que de costumbre. Que m as que un domingo de enero, ese d a parece que sea un domingo de agosto. Tambi en descubrir an que sus clientes gastan m as que de costumbre, y que dedican menos tiempo a las atracciones gratuitas. Mucha gente hace cola en las atracciones y en los restaurantes y casi nadie se pasea por los jardines, contempla las vistas del r o, o bebe agua de las fuentes. Muchos de los encargados pensar an que esos cambios se deben a sus propias decisiones. Los que acaban de renovar sus atracciones, pensar an que han acertado con la renovaci on y empezar an a creer que por n van a hacerse ricos. Los que estaban preocupados pensando que quiz as su atracci on se estaba pasando de moda recuperar an el optimismo. Y los m as atrevidos empezar an a pensar en ampliar su capacidad. En muchas de las atracciones y de los puestos de helados, los encargados llamar an a sus conocidos para que vengan a echarles una mano. Y al poco tiempo un estado de animo optimista y euf orico terminar a por adue narse de los empresarios y de los trabajadores del parque. Lo que ha conseguido Lucas con su rebaja, es crear una expansi on econ omica en el parque de atracciones. El aumento del n umero de tickets en circulaci on o de la cantidad de dinero si se tratara de una econom a de verdad ha causado una aumento en la producci on real y en el empleo. Ese d a se han vendido m as viajes, m as perritos calientes y m as helados que cualquier otro domingo de enero y se han pagado m as salarios. Y esta expansi on es claramente excepcional para un domingo de enero. Al aumentar la cantidad de dinero en circulaci on, ha aumentado el n umero clientes del parque y su facturaci on tambi en ha aumentado. Y aqu se termina el cuento de Lucas. En vez de compartir con nosotros sus opiniones sobre la relaci on entre la actividad econ omica y la cantidad de dinero en una econom a real, ha creado una expansi on monetaria en un parque imaginario. A algunos de nosotros la explicaci on de Lucas nos habr a parecido convincente. Y despu es de leerla nos habremos convencido de lo que nos ha contado es lo que habr a ocurrido en un parque de atracciones real. Pero aunque estemos de acuerdo en que las cosas podr an haber ocurrido tal y como Lucas nos las ha contado, tambi en deber a ser evidente, que usando este m etodo no se puede crear una expansi on domingo tras domingo. El experimento de Lucas funcion o ese domingo s olo porque cogi o a todo el mundo por sorpresa. No se puede aumentar la prosperidad de los parques de atracciones de forma permanente simplemente aumentando la cantidad de tickets en circulaci on todos los domingos rebajando su precio. La principal ventaja de simular las pol ticas econ omicas en mundos cticios y simplicados como el parque de Lucas, es la claridad con la que se entienden sus consecuencias. Su principal desventaja es que entender c omo funcionan y c omo se crean las expansiones monetarias en los parques de atrac-
Pol tica Monetaria
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ciones imaginarios nos interesa muy poco. Donde nos gustar a entenderlas y crearlas es en nuestras sociedades, que son mucho m as complicadas. Para aplicar lo que hemos aprendido a cerca de las expansiones en los parques de atracciones, tenemos que estar dispuestos a trasladar por analog a lo que ha ocurrido en el parque a las econom a reales. Y eso no es f acil. Primero porque lo que ocurre en los mundos simplicados no tiene por que ocurrir en otros mundos mucho m as complejos. Y segundo, porque las analog as que unas personas les parecen muy persuasivas, a otras les pueden parecer irrelevantes o hasta rid culas.
CUARTA PARTE
La MACROECONOM IA ABIERTA
Tema 8
LA BALANZA DE PAGOS Y LA DEUDA EXTERNA

The quarter lying beyond the red lantern belt, populated by the small traders, money-lenders, coee-speculators, shops chandlers, smugglers; here in the open street one had the illusion of time spread out at so to speak like the skin of an ox; the map of time which one could read from one end to the other, lling it with known points of reference. This world of Moslem time stretched back to Othello and beyond caf es sweet with the trilling of singing birds whose cages were full of mirrors to give them the illusion of company. The love-songs of birds to companions they imagined which were only reections of themselves! How heartbreakingly they sang, these illustrations of human love! Here too the diviners, cartomancers or those who would deftly ll your palm with ink and for half a piastre scry the secrets of your inmost life. Here the pedlars carried magic loads of variegated and dissimilar objects of vertu from the thistle-soft carpets of Shiraz and Baluchistan to the playing cards of the Marseilles tarot; incense of Hejaz, green beads against evil eye, combs, seeds, mirrors for birdcages, spices, amulets and paper fans. . . the list Lawrence Durrell - The Alexandria Quartet
Contenido 8.0. 8.1. 8.2. 8.3. 8.5. Introducci on Los Benecios de la Apertura Comercial La Econom a Abierta y la Balanza Comercial Los Movimientos de Capital La Balanza de Pagos
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8.0
INTRODUCCION
Cuando Irene compre su primer autom ovil este tendr a un importante n umero de componentes importados. Hoy en d a, dif cilmente encontraremos un autom ovil donde todos sus componentes son producidos en un solo pa s. Asimismo, cuando Irene va al supermercado adquiere (posiblemente sin saberlo) cada vez un mayor n umero de productos importados. Irene est a viviendo en un mundo distinto al que ella conoci o cuando era peque na, est a viviendo en un mundo cada d a m as globalizado. Como resultado de estos cambios, el volumen de comercio ha ido en aumento en las u ltimas d ecadas. La gura 8.0 muestra la creciente importancia del sector externo en la econom a de los Estados Unidos, donde las exportaciones y las importaciones como porcentaje del PIB han aumentado en las u ltimas tres d ecadas. En Espa na tambi en ha aumentado el tama no del sector externo: la suma de las importaciones y las exportaciones representaba en 1945 solamente el 11 % del PIB, cincuenta a nos m as tarde, como lo muestran los gr acos 8.1 y 8.2 ascend a al 46 %, y en el 2007 ya representaba el 62 % del PIB. El aumento del volumen de comercio tiene importantes repercusiones en el funcionamiento del resto de la econom a, y hay importantes preguntas que contestar; por ejemplo, como impacta un d ecit comercial a la econom a real y a los mercados nancieros?puede un pa s tener siempre un d ecit comercial?
Gr aco 8.0: El Sector Externo de los Estados Unidos
Balanza de Pagos y Deuda Externa
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Una parte muy importante del intercambio entre naciones se realiza en bienes y servicios, pero no es el u nico. En las u ltimas tres d ecadas ha crecido de manera muy importante otra forma de intercambio: los movimientos de capital. Empresas espa nolas se han establecido en otros pa ses, as como empresas extranjeras han construido liales en territorio espa nol. Adicionalmente, algunos ciudadanos espa noles han comprado acciones en bolsas extranjeras, por lo que estudiar la entrada y salida de capitales es crucial para entender la estabilidad nanciera de una econom a. En este tema, estudiaremos los movimientos de mercanc as, y como la entrada de capitales ayudan a nanciar un d ecit comercial, lo cual nos llevar a a un tema central para la estabilidad nanciera de una naci on: la deuda externa. 8.1 LOS BENEFICIOS DE LA APERTURA COMERCIAL
No es nuevo el que los economistas hablen de los benecios del comercio. Desde 1776, Adam Smith escrib a sobre el aumento del bienestar econ omico que se genera cuando una naci on decide concentrar su producci on en aquellos bienes en los que tiene una ventaja en su producci on y luego intercambiarlos por aquellos productos en los que es menos eciente. Estos benecios potenciales explican el comercio entre dos naciones europeas. Aunque los benecios del comercio han sido reconocidos desde hace ya varios siglos, la pol tica comercial proteccionista de d ecadas anteriores muestra que los benecios del comercio no siempre han sido aceptados por los dise nadores de pol ticas p ublicas. La transici on rumbo a una mayor apertura ha sido muy lenta, como lo ilustra el recuadro 8.26
Recuadro 8.26: La Lenta Transici on

En 1947, se rma uno de los primeros acuerdos multilaterales en esta direcci on: el Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio (GATT). Sin embargo, los logros fueron muy limitados. Otros acuerdos se han rmado en Europa en la b usqueda de un mercado com un; inicialmente, en 1957 se rma el Tratado de Roma, creando la Comunidad Econ omica Europea (CEE), siendo los estados signatarios Francia, Italia, Luxemburgo, B elgica, y la Rep ublica Federal Alemana. Posteriormente, con la rma de los tratados de Maastricht y la creaci on de la Unidad Europea (UE), se establece la Comunidad Europea reemplazando la antigua CEE con la cual se busca establecer aranceles comunes para productos fuera de la UE y el libre movimiento de mercanc as y capitales entre los pa ses miembros. Todos estos esfuerzos se fortalecen con la creaci on -en enero de 1995- de la Organizaci on Mundial del Comercio (OMC) a la cual pertenecen todos los pa ses miembros de la Uni on Europea. Esta serie de reformas han logrado que el volumen mundial del comercio haya aumentado de manera importante durante las u ltimas dos d ecadas.
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Gr aco 8.1: Espa na: Importaciones
Gr aco 8.2: Espa na: Exportaciones
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Sin embargo, queda una pregunta por contestar, existen benecios si un pa s desarrollado decide comerciar con un pa s menos desarrollado? La pregunta es relevante ya que si Espa na es m as eciente que Uganda en la producci on de todos los bienes, qu e benecio puede existir de darse un intercambio comercial? En 1817, David Ricardo argumenta que tambi en pueden beneciarse del comercio dos naciones completamente dispares en desarrollo tecnol ogico y eciencia productiva. Por ejemplo, Estados Unidos es m as eciente que M exico en la producci on de art culos de alta tecnolog a, tambi en es m as eciente en la producci on de bienes agr colas; sin embargo, muy posiblemente las diferencias productivas sean menores en el sector agr cola. Ricardo muestra que ambos pa ses pueden beneciarse del intercambio comercial si M exico produce m as de aquellos bienes donde la diferencia en eciencia es menor (i.e sector agr cola). En este caso decimos que Estados Unidos tiene una ventaja comparativa en el sector de alta tecnolog a y M exico en el sector agr cola. En las secciones subsiguientes nos concentraremos en el estudio de c omo una expansi on o una contracci on del sector externo afecta las principales variables macroecon omicas. En concreto, nos interesar a establecer la relaci on que mantiene un cambio en el nivel de importaciones (o exportaciones) sobre el ahorro interno, la inversi on, los tipos de cambio, la inaci on y los tipos de inter es. 8.2 LA ECONOMIA ABIERTA Y LA BALANZA COMERCIAL
Los economistas, al construir modelos, suelen hacer supuestos simplicadores. Uno muy com un es suponer que las econom as son cerradas; es decir, la econom a que est an modelando no mantiene relaciones con otras econom as; por lo que, no podr an hablar de aspectos tan importantes como las exportaciones, las importaciones, los movimientos de capital o de los tipos de cambio. Sin embargo, un modelo de una econom a cerrada es aceptable, siempre y cuando las respuestas a las preguntas que quieran contestarse no dependan de manera importante de las relaciones econ omicas entre pa ses. Este tema estudia econom as abiertas, ya que para las preguntas que queremos contestar las relaciones comerciales y nancieras que existen entre naciones son de vital importancia. Cuando una econom a abierta mantiene intercambios con el exterior, este tiene muchas dimensiones. Nosotros nos centraremos en los dos aspectos m as importantes: los ujos de capital y el intercambio de bienes y servicios. En cuanto al intercambio de bienes, en el tema 1, ya hab amos adelantado algunos conceptos: en primer lugar, las importaciones representan los bienes y servicios que un pa s compra del exterior, mientras que las exportaciones son las ventas en el exterior de bienes y servicios producidos dom esticamente. De estos dos indicadores econ omicos, el que recibe un cuidadoso seguimiento es el saldo de la balanza comercial. Cuando las exportaciones son mayores que las importaciones, decimos que la balanza comercial tiene un super avit; en caso contrario, hablamos de una balanza comercial decitaria. Observemos el gr aco 8.0, donde podemos observar que la balanza norteame-
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ricana ha sido decitaria por m as de 30 a nos, es esto un problema? Es este d ecit sostenible en el largo plazo? Para responder a esta pregunta, volveremos a analizar algunos de los conceptos introducidos anteriormente, poniendo especial atenci on a la evoluci on del ahorro y la inversi on. De las cuentas nacionales de un pa s, analizadas en el tema 2, sabemos que de la identidad contable que iguala el ingreso con el gasto obtenemos: S I = DEF + SBCC. (8.0) donde DEF representa el d ecit del Sector P ublico, SBCC es el Saldo de la Balanza en Cuenta Corriente, I la inversi on del Sector Privado y S el ahorro de los hogares. Asimismo, del modelo b asico desarrollado en el tema 1, sabemos que SBCC = SBC + REN = (X M ) + REN (8.1) donde SBC es el Saldo de la Balanza Comercial y REN son las Rentas Netas del Exterior. Simpliquemos el an alisis asumiendo que el ahorro de los hogares, las rentas netas del exterior y el d ecit p ublico son iguales a cero. Bajo estos supuestos, la contabilidad nacional nos indica que la Inversi on de un pa s est a acompa nada por d ecit en la Balanza Comercial del mismo monto. En este escenario, un aumento en el d ecit de la balanza comercial (las importaciones superan a las exportaciones) va de la mano con un incremento de la inversi on. Desde luego, no es deseable que la inversi on de un pa s disminuya. Por estos motivos, aparentemente, un pa s deber a buscar aumentar su d ecit comercial por todos los medios, ya que un aumento de este d ecit estar a acompa nado de un incremento de la inversi on o del gasto p ublico o del consumo privado. Entonces, por qu e en la prensa los analistas econ omicos se alarman tanto cuando el d ecit de la balanza comercial aumenta y recomiendan reducirlo? Nos hace falta estudiar un sector para poder contestar a la pregunta anterior: el sector monetario. Recordemos que la identidad contable en la ecuaci on 8.1 la obtuvimos igualando la oferta y la demanda de bienes y servicios, pero no nos dice nada acerca de la forma de nanciar un d ecit. comercial En la pr oxima secci on estudiaremos los movimientos de capital, donde analizaremos los riesgos de utilizar el d ecit comercial como mecanismo para generar riqueza en el largo plazo. 8.3 LOS MOVIMIENTOS DE CAPITAL
Los residentes y las empresas de un pa s, adem as de adquirir bienes y servicios del exterior, realizan transacciones con instituciones bancarias extranjeras para comprar activos nancieros. Por ejemplo, un residente espa nol puede comprar activos en el extranjero, ya sea un certicado de dep osito en un banco en el Jap on o acciones de empresas alemanas. A estas transacciones las llamamos salidas de capital. Desde luego, cuando un extranjero compra acciones de una empresa espa nola se produce lo que llamamos una entrada de capital.
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Las importaciones de bienes y servicios, as como la compra de activos en el exterior, generan una demanda de moneda extranjera, necesaria para liquidar estas transacciones. Por lo que la demanda de moneda extranjera (De ) es igual a las importaciones (IM ) m as las salidas de capital (Cs ). Esto es, De = IM + Cs (8.2)
Por el otro lado, las exportaciones generan una entrada de divisas; tambi en lo hacen las compras de activos espa noles que realizan inversores extranjeros; por lo que la oferta de moneda extranjera (Oe ) estar a representada por exportaciones (X ) m as entradas de capital (Ce ). Como sabemos, en equilibrio la oferta de divisas debe ser igual a la demanda de divisas. Esto es, De = IM + Cs = X + Ce = Oe , entonces despu es de reordenar la ecuaci on un poco obtenemos, (X IM ) = Cs Ce = EN C, (8.3)
donde EN C representa la entrada neta de capitales. Esta ecuaci on nos est a diciendo algo muy importante: si un pa s tiene una d ecit comercial (X M es negativo) entonces hay una entrada neta de capitales (ENC es positivo). La intuici on es sencilla, si tenemos un d ecit comercial, los ingresos de divisas -producto de las exportaciones no son sucientes para cubrir la demanda de divisas necesarias para pagar por las importaciones de bienes y servicios, por lo que es necesario que la entrada neta de capitales sea positiva para cubrir el exceso de demanda de divisas. Es decir, un d ecit comercial est a nanciado por entradas de capital, por lo que es importante analizar m as detalladamente estos movimientos: de este an alisis podremos descubrir los peligros que acompa nan un d ecit comercial sostenido. Los movimientos de capital son de dos tipos. Si una empresa construye una planta ensambladora en un pa s extranjero hablamos de Inversi on Extranjera Directa, lo cual signicar a una salida de capital en la contabilidad del pa s de origen. Si un espa nol compra acciones en la Bolsa de Tokio o bonos del tesoro de los Estados Unidos, entonces hablamos de Inversi on en Cartera, donde Jap on y los EUA contabilizan una entrada de capital y Espa na una salida. Por qu e es necesario ser m as espec cos y nos piden aclarar si se trata de inversi on extranjera directa o inversi on de cartera? Una caracter stica muy importante de los movimientos de capital es su grado de liquidez; es decir, la velocidad con la cu al se puede vender un activo y convertirlo en dinero. Desde luego, vender una empresa es mucho m as complicado que vender un bono del tesoro lo cual se puede hacer en unos cuantos minutos por lo que el bono es m as l quido que una empresa; es decir, la inversi on extranjera directa es menos l quida que la inversi on en cartera. El grado de liquidez del capital que entra en un pa s ser a crucial cuando analicemos la nanciaci on de un d ecit comercial sostenido. Observando la gura 8.0, podemos ver que los Estados Unidos desde hace m as de 35 a nos presenta un creciente d ecit comercial. Espa na desde hace algunos a nos tambi en presenta uno. En la secci on anterior, vimos que un d ecit
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continuado puede resultar positivo ya que ayuda a nanciar la inversi on y por lo tanto a promover el bienestar econ omico. Sin embargo, ya que el d ecit ayuda, por qu e los analistas econ omicos hablan continuamente de reducirlo? Ahora ya deber amos estar preparados para responder a la pregunta. Cada vez que Espa na incurre en un d ecit comercial se adquiere una deuda, ya sea un extranjero comprando acciones, letras del tesoro, o deuda privada (inversi on en cartera) o una empresa espa nola (inversi on extranjera directa). Decimos que es una deuda ya que en cualquier momento estos activos pueden ser vendidos y el inversor extranjero buscar recuperar su dinero. Por este motivo, la estructura de la deuda es importante ya que si el d ecit est a nanciado en su mayor a por inversi on extranjera directa, al ser esta muy poco l quida, es m as dif cil que se d e una salida masiva de capitales ante alg un evento pol tico adverso o un anuncio muy poco optimista sobre la inaci on o la tasa de crecimiento. Por el contrario, si el d ecit comercial de un pa s est a nanciado mayoritariamente por inversi on en cartera, al ser esta altamente l quida, si se da un evento adverso el cual afecta la conanza de los inversor, podr a desencadenarse f acilmente un fuga masiva de capitales, o la imposibilidad de renovar la deuda a su vencimiento. Un pa s con un largo historial de crisis econ omicas y de mal manejo econ omico, dif cilmente podr a mantener un d ecit comercial por un largo periodo de tiempo ya que los inversores podr an sobre reaccionar a noticias adversas y provocar una salida masiva de capitales a corto plazo, sobre todo si gran parte del d ecit fue nanciado con inversi on en cartera, la cual suele ser muy l quida.
Recuadro 8.27: Balanza Comercial de los Estados Unidos

Los Estados Unidos han mantenido un d ecit comercial durante muchas d ecadas. Varios aspectos han ayudado a mantener este d ecit comercial. Por un lado, la prolongada estabilidad econ omica y pol tica hacen que no exista el riesgo de una repentina salida masiva de capitales. Pero otro aspecto que hace que los Estados Unidos hayan podido mantener un d ecit comercial: los bancos extranjeros han acumulado gran cantidad de reservas de d olares. Es decir, los Bancos Centrales mantienen reservas de dinero, que en muchas ocasiones son en moneda extranjera o activos denominados en moneda extranjera. Si un Banco Central decide aumentar sus reservas en activos denominados en d olares, esto implica una entrada de capitales para los EEUU permitiendo, por tanto, nanciar su d ecit comercial. Tendr a que suceder algo realmente catastr oco para que todos los bancos centrales decidan deshacerse de sus activos denominados en d olares. Sin embargo, en la actualidad sigue existiendo un riesgo al mantener un d ecit comercial continuado en EEUU. Esto es as , pues han aparecido monedas como el euro que compiten con el d olar como reservas internacionales de un banco central.
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Aparte del grado de liquidez, hay otra diferencia importante entre la inversi on extranjera directa y la inversi on en cartera. Mientras que las decisiones de inversi on en cartera depende en gran medida de los diferenciales de los tipos de inter es entre pa ses y de las expectativas de depreciaci on (m as adelante en analizaremos este tema con m as detalle), la inversi on extranjera directa responde a aspectos m as institucionales. Cuando una empresa espa nola decide extender sus operaciones y comprar una empresa en el exterior, seguramente ser a porque la inversi on le resulta rentable. Sin embargo, existen otras consideraciones importantes: les preocupar a el riesgo de expropiaci on, o la probabilidad de que las reglas del juego cambien. Por reglas de juego nos referimos al marco jur dico y scal en el cual van a operar. Los recientes acontecimientos en Venezuela y Argentina, donde un importante n umero de empresas extranjeras perdieron sus activos, es un claro ejemplo de un cambio no esperado en el marco jur dico donde, de haberse anticipado, un importante n umero de empresas espa nolas no hubieran realizado inversiones. Construir y operar una central hidroel ectrica es una inversi on enorme, por lo que la certeza jur dica y normativa es un aspecto central para decidir si la inversi on se realizar a. En las u ltimas dos d ecadas, con el objetivo de atraer capital extranjero, muchos pa ses han creado un marcos normativos que dan seguridad y conanza a los inversores. Es larga la lista de episodios de pa ses que han vivido largos periodos con un d ecit comercial, y que eventualmente han generado una crisis econ omica. En Am erica Latina, gran parte de las crisis econ omicas de la regi on fueron precedidas por prolongados y crecientes d ecit p ublicos y comerciales, todos ellos nanciados con inversi on extranjera concentrada en carteras muy l quidas. Pero, por qu e una repentina fuga de capitales es un problema? Recordemos que una entrada de capital aumenta la oferta de divisas, por lo que una fuga genera un aumento repentino en la demanda por moneda extranjera. Hay dos formas de cerrar la brecha entre oferta y demanda: la primera, el Banco Central puede utilizar sus reservas de moneda extranjera para satisfacer el aumento repentino de la demanda, aunque muy posiblemente no tenga reservas sucientes para cubrir una salida masiva; la segunda opci on es no intervenir en el mercado de divisas y permitir un ajuste brusco del tipo de cambio nominal. Nuevamente, por qu e deber amos preocuparnos un ajuste brusco en los tipos de cambio? En la pr oxima secci on buscaremos una respuesta. 8.4 LA BALANZA DE PAGOS
Cuando Irene escucha las noticias, los analistas hablan de una crisis en balanza de pagos, a qu e se reeren con este t ermino? La balanza de pagos es el conjunto de cuentas que engloban las transacciones internacionales de una naci on. La balanza de pagos tiene dos elementos b asicos: el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (SBCC) y el Saldo de la Balanza Financiera (SBF).
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De la primera cuenta, el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente (SBCC), ya habl abamos un poco en el tema 1. Est a integrada por la Balanza Comercial, la de Servicios, la de Rentas y la Balanza de Transferencia. Intuitivamente, la Cuenta Corriente re une las transacciones que afectan la oferta y demanda de divisas, y que NO son movimientos de capital. La balanza comercial la primera cuenta de la SBCC es la m as importante y ya la conocemos, son la exportaciones menos las importaciones (X IM ). La segunda, la Balanza de Servicios, incluye los salarios que reciben los trabajadores en el exterior y los pagos a trabajadores no residentes. Se incluyen pues son una venta de servicios que ocurre en el exterior o la compra de servicios. La tercera cuenta, la balanza de rentas, registra los ingresos y los pagos por concepto de intereses devengados, dividendos o benecios empresariales. El cuarto y u ltimo componente de la Balanza por Cuenta Corriente (SBCC) son las transferencias, y registra los ingresos y pagos por donativos p ublicos y privados, e incluye un elemento importante: las transferencias que realizan a su pa s de origen los trabajadores inmigrantes. Este monto puede ser importante ya que algunos pa ses como Espa na atraviesan por un periodo caracterizado por un aumento importante en el n umero de inmigrantes. La suma de la balanza de servicios, la de rentas y la de transferencias equivale a lo que llam abamos en el tema 1 Rentas Netas del Exterior (REN ). Por lo que, SBCC = (X IM ) + REN . Si sum aramos la balanza por cuenta corriente de todos los pa ses del mundo esta deber a ser igual a cero, sin embargo no es el caso. Algunos analistas estiman que la balanza de rentas es la responsable ya que no es com un que los inversores reporten a sus gobiernos los ingresos obtenidos por concepto de intereses recibidos, por lo que esta balanza reeja un monto inferior al real. El segundo componente m as importante de la Balanza de Pagos es el Saldo de la Balanza Financiera (SBF) que -como ya sabemos- incluye dos elementos: inversi on extranjera directa e inversi on en cartera. Nos falta incluir un elemento muy importante: las operaciones del Banco Central. En ocasiones los Bancos Centrales deciden intervenir en los mercados de divisas. 29 Estas intervenciones consisten en comprar divisas o vender parte de las reservas internacionales, por lo que no podemos clasicarlas a priori como una entrada o como una salida de capital ya que en ocasiones aumentan las reservas y en otras disminuyen. Estas operaciones de los bancos centrales est an incluidas en la Balanza Financeira, por lo que BCCA = EN C + ON BC (8.4) donde ENC es la entrada neta de capitales y ONBC representa las operaciones netas del Banco Central (se suman todas las intervenciones -entradas y salidasdurante el periodo de an alisis y pueden tener un signo positivo o negativo). Si el Banco Central, al nal del periodo en cuesti on, aument o sus reservas en moneda extranjera, entonces ONBC tendr a un signo negativo ya que despu es de las intervenciones hubo una compra neta de t tulos en moneda extranjera, por lo que ser a equivalente a una salida de capitales, y equivalente a un espa nol comprando un t tulo en la bolsa de Jap on.
En la pr oxima secci on, cuando hablemos de reg menes cambiarios, analizaremos m as detalladamente los motivos para intervenir.
29
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Estamos listos para presentar una identidad contable muy importante en el an alisis de la balanza de pagos. Primero analicemos una visi on simplicada de la realidad, donde la balanza comercial es el u nico componente del Saldo de la Balanza en Cuenta Corriente (SBCC) y las entradas netas de capital (ENC) son el u nico elemento de la Balanza Financiera (SBF). Como ya vimos, las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios no son la u nica fuente de divisas, existen otras transacciones internacionales - por ejemplo, los movimientos de capital- que generan entradas y salidas de divisas. Si la balanza comercial es decitaria, las exportaciones no podr an generar las divisas sucientes para pagar por las importaciones, por lo que este exceso de demanda de divisas extranjeras tendr a que ser cubierto en otro mercado. En este mundo simplicado, las divisas tienen que provenir del mercado de capitales; es decir, en equilibrio, debe de existir una entrada neta de capital que provee las divisas para satisfacer el exceso de demanda de divisas generado por una balanza comercial decitaria. Es decir, (X IM ) + EN C = 0 (8.5)
donde EN C representa la entrada neta de capitales. La ecuaci on anterior puede generar algo de confusi on, por lo que la veremos con m as detalle. Primero, notemos que si tenemos una balanza comercial decitaria ser a el caso que (X IM ) < 0. Como mencionamos, para nanciar este exceso de demanda necesitamos una entrada neta de capitales que sea del mismo monto (todav a no abandonamos nuestro mundo simplicado con solamente dos cuentas), por lo que necesitamos una entrada neta de capitales que sea positiva. Por este motivo, si (X IM ) < 0 entonces es el caso que EN C > 0, y al ser del mismo monto, la suma es igual a cero. Recordemos que hemos asumido que la balanza comercial es el u nico componente del Saldo de la Balanza en Cuenta Corriente (SBCC) y las entrada neta de capital (ENC) son el u nico elemento de la Balanza Financiera (SBF). Por lo que SBCC + SBF = 0 (8.6)
Finalmente podemos abandonar nuestro mundo simplicador, y agregamos la suma de las otras tres balanzas (la Renta Exterior Neta). Asimismo, nos falta incluir las operaciones del banco central. Entonces, SBCC + SBF = (X IM ) + REN + (EN C + ON BC ) = 0 (8.7)
Que la suma de la Balanza en Cuenta Corriente y la Balanza Financiera sea igual a cero ocurre en un mundo id oneo donde todas las transacciones son reportadas a la ocina de gobierno encargada de elaborar estas estad sticas. Desde luego, dif cilmente esto ocurre. Para que se mantenga la igualdad, es com un introducir un concepto llamado Errores y Omisiones el cual es simplemente una cuenta de capital que garantiza la ecuaci on 8.7 se mantenga con igualdad. Otro aspecto importante, cuando hablamos de d ecit en cuenta corriente, es la deuda externa, la cual es la suma de los d ecit pasados. Por qu e es importante conocer el monto de la deuda externa de un pa s? Como sabemos,
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un d ecit est a nanciado por entradas netas de capital, y tambi en sabemos que este capital puede salir en cualquier momento. El volumen de deuda externa puede indicarnos el riesgo que corre un pa s si llegara a enfrentar una fuga de capitales. En este sentido, a pesar de ser la deuda externa de Estados Unidos la m as alta del mundo (en t erminos absolutos), su deuda externa representa solamente el 22 % de su PIB, mientras que otros pa ses con una deuda externa inferior (en t erminos absolutos), esta puede alcanzar valores mayores al 100 % como porcentaje del PIB. En 2008, la deuda externa de Espa na alcanzaba 1,5 veces del PIB. Concluyendo, solicitar pr estamos del exterior no es del todo nocivo, siempre y cuando estos montos se utilicen para fortalecer la capacidad productiva y el capital humano, lo cual ayudar a a incrementar la productividad y, por lo mismo, la capacidad de pago a medio plazo; si, por el contrario, los pr estamos est an dirigidos primordialmente a nanciar consumo corriente, en lugar de fortalecer la planta productiva, entonces dif cilmente aumentar a la capacidad de pago en el futuro. En este sentido, los problemas de un pa s son similares a los de una empresa que solicita pr estamos y utiliza los recursos de manera irresponsable.
Tema 9
TIPO DE CAMBIO Y POL ITICA CAMBIARIA

The functioning of the international monetary system was thus reduced to a childish game in which, after each round, the winners return their marbles to the losers.
Jacques Rue - Fortune, July 1961
Contenido 8.1. 8.2. 8.3. 8.4. El Tipo de Cambio El Largo Plazo: La Paridad del Poder Adquisitivo El Corto Plazo: La Paridad de los Tipos de Inter es Los Reg menes Cambiarios
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9.0
INTRODUCCION
En temas anteriores, hemos hablado sobre la importancia de los precios en nuestra decisiones de compra. En este sentido, si planeamos hacer un viaje a Estados Unidos, un dato importante es el precio en d olares de los servicios hoteleros; sin embargo, otra informaci on vital -dado que pagaremos con moneda extranjera- es el precio del d olar. Al precio del d olar -en euros- lo llamamos tipo de cambio nominal, y es una variable que juega un rol central cuando las personas toman decisiones sobre el monto de sus exportaciones e importaciones. En este tema estudiaremos cu ales son los principales factores que determinan su nivel. La mayor a de pa ses tienen una moneda dom estica. Jap on tiene el yen, Estados Unidos el d olar, M exico el peso mexicano. Sin embargo, este no es el caso para todos los pa ses. Recientemente, un grupo de pa ses europeos entre ellos Espa na- adoptaron una moneda com un: el euro; mientras que otros pa ses -como Panam a y Ecuador - no tienen una moneda dom estica y utilizan el d olar americano como el medio de pagos generalmente aceptado. 9.0.1 El tipo de Cambio Nominal
El tipo de cambio es un n umero que relaciona el intercambio entre dos monedas; por ejemplo el euro y el d olar. Cuando hablamos del tipo de cambio del euro frente al d olar debemos diferenciar entre el tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real. Este u ltimo hace referencia al intercambio de bienes dom esticos por bienes extranjeros, y los estudiaremos la pr oxima secci on. En esta secci on, estudiamos al tipo de cambio nominal, el cual mide el intercambio entre moneda dom estica y moneda extranjera. Mas precisamente, Denici on 9.0: Tipo de Cambio Nominal. El tipo de cambio nominal es el n umero de unidades de MONEDA extranjera que recibimos por UNA unidad de MONEDA dom estica Por ejemplo, si el tipo de cambio nominal (enom ) entre el euro y el yen japon es es igual a 159 yen por euro, decimos que por un euro (moneda dom estica) obtenemos 159 yenes (moneda extranjera). La gura 9.0 presenta la cotizaci on del d olar por euro desde en 1999. Esta gura muestra como el euro se depreci o en los a nos iniciales a su introducci on. Esto es, el tipo de cambio nominal ha disminuido, por lo que recibimos menos d olares por euro. En cambio, desde mediados del 2001, el tipo de cambio ha aumentado, entonces decimos que el euro se ha apreciado, por lo que recibimos m as d olares por un euro. Cuando el euro se aprecia decimos que se ha fortalecido, y cuando se deprecia hablamos de un euro debilitado. Para medir la fortaleza de una moneda, es com un construir un ndice compuesto por un grupo de monedas extranjeras, donde el peso relativo de cada divisa depender a del volumen de comercio con ese pa s.
Tipos de Cambio y Pol tica Cambiaria
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Gr aco 9.0: Tipo de Cambio Nominal D olar/Euro - Libra/Euro Ejercicio 9.0: El tipo de cambio nominal ha aumentado (en promedio) desde mediados del 2001, por lo que el euro se ha apreciado con respecto al d olar. Sin embargo, al mismo tiempo decimos que el d olar se ha debilitado con respecto al euro, por qu e? Ejercicio 9.1: Entra a la p agina: http://research.stlouisfed.org/fred2/. Esta p agina -del Banco de la Reserva Federal de St. Louis- contiene importantes bases de datos para los Estados Unidos. Entra a la secci on de tipo de cambio nominal. Encuentra tres pa ses para los que el d olar se apreci o y otros tres para los que depreci o entre 1994 y 2000. Dado que una moneda se fortalece cuando aumenta la cantidad de moneda extranjera que se intercambia por una unidad de moneda dom estica, podr amos pensar -err oneamente- que monedas como el yen son muy d ebiles, ya que se reciben muy pocos d olares por un yen (en agosto de 2008 un yen compraba solamente .0063 d olares). Sin embargo, observando la gura 9.1 podemos ver que el yen ha ganado terreno al d olar en los u ltimos 38 a nos, en 1971 por un d olar recib amos 358 yenes, y en 2008 solamente 159. En este sentido el d olar se ha debilitado frente al yen y el yen se ha fortalecido frente al d olar. El valor inicial de un moneda no es muy relevante ya que su nivel puede ajustarse en cualquier momento. Por ejemplo, Argentina y M exico -despu es de episodios de hiperinaci on- han intercambio nuevos pesos por viejos pesos a una tasa de intercambio de 1000 a 1, eliminando as tres ceros al tipo de cambio nominal. Esta operaci on no hace m as fuertes a las monedas de Argentina y M exico. En este sentido, el Banco Central del Jap on podr a introducir una nueva moneda llamada nuevo yen, donde el viejo se intercambia 1000 a 1, entonces el tipo de cambio ya no seria 159 yen por un d olar sino 0,159 nuevos yenes por un d olar esta operaci on har a del yen una moneda m as fuerte? Desde luego que no. La denici on de tipo de cambio nominal no es com un en todos los pa ses. Salvo el d olar y el euro, donde el tipo de cambio ern se dene como el n umero
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Gr aco 9.1: Serie Mensual del Tipo de Cambio Nominal Yen/D olar de unidades de moneda extranjera que se reciben por una unidad de moneda dom estica, el resto de las monedas del mundo lo denen como el n umero de unidades de moneda dom estica que se tienen que entregar por una unidad de moneda extranjera. Por ejemplo, en Espa na, antes de la introducci on del euro, el tipo de cambio nominal entre la peseta y el d olar fue igual a 149 en 1998 y, en el mismo a no, el de la libra esterlina fue de 247. Es decir se ten a que pagar 149 pesetas por un d olar y 247 por una libra. En la gura 9.2 se muestra el tipo de cambio nominal de la peseta para un grupo de monedas. Ejercicio 9.2: Gr aca la demanda de d olares a) cuando el precio se dene como euros por un d olar y b) cuando el precio es en d olares por euro. Para muchos economistas, esta denici on alternativa es m as atractiva ya que el tipo de cambio nominal es similar al precio de cualquier bien. En este sentido, la moneda extranjera es un producto y su precio se cotiza de manera similar al precio de una manzana o al de una entrada para ir al cine; es decir, as como preguntamos cu anto vale una manzana, de igual manera preguntar amos cu anto vale un d olar, y a la respuesta a esa pregunta la llamar amos tipo de cambio nominal. A lo largo de este texto, cuando hablemos de tipo de cambio nominal, nos seguiremos reriendo a la denici on que se utiliza en la zona euro; es decir, unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda dom estica (salvo cuando lo indiquemos). Ejercicio 9.3: En referencia a la Figura 9.2, por qu e el tipo de cambio de la peseta con respecto a monedas de la zona euro se mantuvo constante entre 1999 y 2000? Ejercicio 9.4: Entre 1970 y 1995, el d olar se depreci o con respecto al yen, mientras que entre 2002 y 2008, el d olar tambi en se depreci o con respecto al euro. Si en ambos casos se depreci o, observando los gr acos 9.1 y 9.0, c omo es posible que los gr acos se muevan en direcciones opuestas? Explica.
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Gr aco 9.2: Evoluci on del Tipo de Cambio Nominal de la Peseta (1994-2000) 9.0.2 El Tipo de Cambio Real
Mencion abamos al inicio de este tema, que el tipo de cambio real mide el n umero de bienes del exterior que se pueden comprar con una unidad de bienes dom esticos. Mas precisamente, Denici on 9.1: Tipo de Cambio Real. El tipo de cambio real es el n umero de unidades de BIENES extranjeros que recibimos por UNA unidad de BIENES dom esticos. Notemos que la denici on de tipo de cambio real es muy similar a la del tipo de cambio nominal. Simplemente hemos reemplazado en la denici on moneda por bienes. Como la denici on es algo obscura, en esta secci on vamos a profundizar en este concepto. Inicialmente, imaginemos que somos due nos de un watiki (objeto de mucho valor, gran utilidad y que se produce en muchos pa ses del mundo). Pr oxi-
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mamente, iremos de viaje a los Estados Unidos y estamos pensando en un peque no negocio: vender nuestro watiki en Espa na, cambiar los euros por d olares, y luego comprar watiki en los Estados Unidos. Si terminamos comprando m as de un watiki, habremos hecho un buen negocio. De lo contrario, dejemos nuestro watiki en casa y no lo vendamos. Pero, como realizamos este c alculo? Primero sabemos que en Espa na recibiremos pes euros por nuestro querido watiki (donde pes es el precio en euros por un watiki ). Tambi en sabemos que nos entregar an enom d olares el tipo de cambio nominal por cada euro, por lo que recibimos pes enom d olares por nuestro amado objeto. Finalmente, nos vamos de vacaciones, observamos que los watikis cuestan pusa d olares cada uno, por lo que terminaremos comprando (enom pes )/pusa unidades de estos amados objetos. El c alculo que acabamos de realizar recibe el nombre de tipo de cambio real er , es decir er = enom pes . pusa (9.0)
Por lo que, si el tipo de cambio real es mayor a uno (y asumimos que los costes de transporte son cero), hemos hecho un buen negocio ya que ahora tenemos m as watikis, por lo que nos conviene vender el watiki que tenemos en Espa na y comprarlos en Estados Unidos, ya que obtendr amos m as de un watiki en el intercambio. Lee ahora la denici on de tipo de cambio real. Ahora ya hace m as sentido: cuantas unidades de bienes extranjeros recibimos (pueden ser watikis ) por una unidad de bien dom estico. Si un empresario espa nol necesita adquirir un insumo para la producci on y no sabe si adquirirlo en Espa na o en los EEUU, asumiendo similares costes de transporte en ambos pa ses, el tipo de cambio real le dir a donde adquirirlo: si er es mayor a uno, lo adquirir a en el exterior. En otras palabras, el tipo de cambio real nos dir a si los precios de los productos dom esticos con competitivos respecto a los precios de los productos del exterior. Ejercicio 9.5: Wakilandia vende watikis por 10 wakeuros, mientras que Danstok los vende por 20 dan olares. Si el tipo de cambio nominal es de 4 wakeuros por un Danolar, encuentra el tipo de cambio real de ambos pa ses. La denici on de tipo de cambio real no es exclusiva de Espa na y los EUA, por lo que generalicemos el resultado; llamemos Pext al precio del exterior y P al dom estico. Entonces, er = enom p . pext (9.1)
Es decir -como ya mencion abamos- el tipo de cambio real mide cuantas unidades de bienes extranjeros recibimos por una unidad de bien dom estico. Ser a una tarea agotadora calcular el tipo de cambio real para cada uno de los bienes que se intercambian entre dos pa ses, y aunque se pudiera hacer cu al escoger amos para darnos una idea general de la competitividad internacional de la producci on nacional? La ideal ser a comparar una cesta t pica de consumo, por lo que los economistas utilizan IPC para calcular el tipo
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de cambio real. Desde luego, esta medida no es id onea ya que hay muchos bienes incluidos en la cesta t pica que no se pueden vender en los mercados internacionales por ejemplo, un corte de pelo o un viaje al cine, por lo que diferencias importantes en los precios de estos bienes podr an indicar equivocadamente que hay diferencias en competitividad. Sin embargo, a pesar de estas limitaciones, uctuaciones en el tipo de cambio real explican gran parte de los movimientos en la balanza comercial de un pa s. Ahora ya tenemos una idea m as precisa de lo que el tipo de cambio real procura capturar: son las unidades que se reciben de la cesta t pica de un pa s por una unidad de la cesta t pica de otro pa s. Por qu e el tipo de cambio real nos ayuda a predecir movimientos en la balanza comercial? Tres variables forman parte del tipo de cambio real y las tres afectan la capacidad exportadora de un pa s. Las dos variables m as f aciles de analizar son los precios. Un aumento en los precios dom esticos hace que los productos dom esticos sean menos competitivos en el exterior, por lo que las exportaciones disminuir an, mientras que una disminuci on en los precios externos tambi en reducen la competitividad y, por lo tanto, las exportaciones. Es importante notar que ambos movimientos, aumento en p y disminuci on en pext , hacen que el tipo de cambio real disminuya. Es decir, si er disminuye ser a m as probable que se presente una balanza comercial decitaria. Ahora, que pasa si el tipo de cambio se deprecia? Sabemos que cuando el tipo de cambio nominal se deprecia, entonces enom disminuye recibimos menos unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda dom estica por lo que disminuye la cantidad de bienes que podemos comprar por un euro: es decir, necesitar amos m as euros para comprar la misma cantidad de bienes extranjeros, lo cual es equivalente a un encarecimiento de las importaciones (estas deber an disminuir). Ahora veamos la ecuaci on 9.1. Notemos que el tipo de cambio real disminuye cuando enom disminuye, por lo que, al bajar el tipo de cambio real, esperar amos que las exportaciones aumenten y que las importaciones disminuyan. Ejercicio 9.6: El p arrafo anterior explica por qu e disminuyen las importaciones si el tipo de cambio se deprecia. Construye un argumento similar explicando por qu e las exportaciones aumentan si el tipo de cambio nominal disminuye. El tipo de cambio nominal tiene uctuaciones importantes a lo largo del tiempo. Observando la gr aca 9.0 y 9.1 vemos que el d olar ha tenido uctuaciones frente al euro y al yen. Dado que el tipo de cambio nominal es una de las variables que m as inuyen en los cambios en la balanza comercial por lo tanto, tambi en en la deuda externa es importante poder analizar y predecir sus movimientos. La pr oxima secci on presenta una teor a que busca este objetivo.
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9.1
LA PARIDAD DE PODER DE ADQUISITIVO
Recordemos ese extraordinario objeto de la secci on anterior, envidia de todos aquellos que no poseen uno: los watikis. Si uno de estos objetos maravillosos vale tres euros en Sevilla y solamente uno en Madrid, asumiendo que no hay costos de transporte, podr amos hacer algo de dinero con poco riesgo: comprarlos en Madrid y venderlos en Sevilla. Este tipo de operaciones se llaman de arbitraje, y explotan las ganancias de tener productos iguales, a precios distintos en dos mercados.30 Al comprar watikis en Madrid y venderlos en Sevilla, el precio aumentar a en la primera ciudad y, al inundar el mercado de este venerable producto, los precios bajar an en Sevilla. Este proceso continuar a hasta que los precios sean iguales en los dos mercados, con lo que la oportunidad de arbitraje desaparecer a. En los mercados internacionales ocurre lo mismo. El precio en d olares de un watiki espa nol es igual a pes enom (recuerda que el tipo de cambio nominal es cu antos d olares me dar an por un euro, por lo que al multiplicar el precio en euros por el tipo de cambio nominal obtengo el precio en d olares). Si este precio (en d olares) es inferior que el precio del watiki norteamericano, existe un oportunidad de arbitraje, la cual se explotar a export andolos a los Estados Unidos, por lo que el precio en euros aumentar a y el precio en d olares disminuir a. Este proceso continuar a hasta que ambos precios (en d olares) se igualen. Es decir, pes enom = pusa . (9.2)
Esta u ltima igualdad recibe el nombre de ley de un solo precio, la cu al nos dice que un euro debe comprar la misma cantidad de bienes en ambos pa ses. Finalmente, bas andonos en la ley de un solo precio, decimos que existeParidad de Poder de Adquisitivo entre dos pa ses si una moneda tiene el mismo poder adquisitivo en ambos pa ses. Ejercicio 9.7: Si pes enom = pusa entonces decimos que un euro compra la misma cantidad de bienes en ambos pa ses, y que un d olar tambi en compra la misma cantidad de bienes. Prueba esta armaci on. Si un watiki cuesta 2 euros en Espa na y 5 d olares en los Estados Unidos, cu al deber a ser el tipo de cambio nominal para evitar una oportunidad de arbitraje? Utilizando la ecuaci on 9.2, podemos ver que enom = 2,5 deber a ser el tipo de cambio nominal. Es decir, acabamos de construir una primera teor a de determinaci on del tipo de cambio nominal. Sin embargo, existen muchos bienes que se comercian internacionalmente, cu al utilizar para calcular el tipo de cambio nominal? Como lo hicimos antes, escogeremos una cesta de bienes: la utilizada para construir el IPC es un buen candidato. La ecuaci on
30 El arbitraje es m as f acil de explotar en mercados nancieros ya que los costos de transporte son cero y una transacci on se puede realizar en unos cuantos minutos.
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que determina al tipo de cambio nominal es:31 enom = Pext . P (9.3)
donde P y Pext representan respectivamente los precios dom esticos y los externos, medidos por el IPC. Ejercicio 9.8: Si se cumple la paridad de poder de compra (i.e. la ecuaci on 9.3 es cierta) entonces cu al ser a el tipo de cambio real? En otras palabras, la Paridad de Poder Adquisitivo (PPA) nos dice algo muy importante: movimientos en el tipo de cambio nominal se pueden explicar por las diferencias en el nivel de precios de dos pa ses. En este sentido, si aumentan los precios dom esticos, el tipo de cambio nominal disminuir a (el tipo de cambio se deprecia). La ecuaci on anterior la podemos expresar en tasas de crecimiento, donde enom = ext enom (9.4)
Por ejemplo, si la inaci on externa es del 20 %, mientras que la dom estica es del 15 % entonces el tipo de cambio se apreciar a el 5 %. Veamos ahora si la ecuaci on 9.4 explica el movimiento de tipo de cambio nominal de pesetas por d olar durante los 5 a nos previos a la introducci on del euro. Primero tendremos que hacer algunos ajustes a la ecuaci on 9.4 ya que, antes del euro, el tipo de cambio nominal era de pesetas por un d olar; es decir, cuantas pesetas se pagan por un d olar, por lo que la ecuaci on equivalente ser a enom /enom = ext . La inaci on del periodo fue igual al 8.3 %, mientras que la inaci on de Espa na durante el mismo periodo fue igual a 20.3 %, por lo que la diferencia de inaciones fue aproximadamente del 12 %, por lo que esperar amos que el tipo de cambio nominal aumentar a en ese monto. De la tabla 9.2, podemos vericar que el tipo de cambio pas o de 133.94 a 156.33, por lo que la peseta de depreci o en un 16.6 %; es decir, la teor a del PPA predijo el signo del cambio y se acerc o a la magnitud. Adicionalmente, cinco a nos es un periodo muy corto y esperar amos un mejor ajuste en periodos m as largos. Ejercicio 9.9: Selecciona una moneda de la tabla 9.2 para la cual no se cumpla la Paridad de Poder Adquisitivo. Por qu e hay desviaciones con respecto a la Paridad de Poder Adquisitivo? Es importante notar que el an alisis sobre el PPA no mencion o a los movimientos de capital. En este sentido, si una naci on prohibiera la entrada y salida de capitales, y su Banco Central tampoco interviniera en los mercados de cambio, entonces el tipo de cambio se determinar a exclusivamente por movimientos de mercanc as, por lo que el tipo de cambio nominal estar a m as
Algunos economistas preeren construir una cesta compuesta exclusivamente por bienes comerciales (un corte de pelo o una casa no son bienes comerciables internacionalmente).
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cercano al nivel que predice la Paridad de Poder Adquisitivo. Qu e ocurre si hay una entrada importante de capitales durante algunos a nos? Si hay un d ecit en la balanza comercial (indicativo de una desviaci on de PPA), como sabemos, la entrada capital permitir a nanciar este d ecit comercial. En el momento que dejen de entrar capitales, el tipo de cambio nominal tendr a que acercarse a PPA e ir a cerrando la brecha en la balanza comercial. Un pa s dif cilmente podr a seguir endeud andose por muchos a nos, sobre todo si es un pa s con poca estabilidad econ omica, por lo que el tipo de cambio nominal eventualmente tendr a que ajustarse y recuperar el nivel de Paridad de Poder Adquisitivo. Sin lugar a dudas, en pa ses que mantienen una pol tica de tipo de cambio jo, observaremos mayores desviaciones del PPA. La historia econ omica muestra que pocos pa ses han logrado mantener un tipo de cambio jo m as all a del corto y medio plazo, por lo que en el largo plazo han tenido que abandonar esta pol tica y el tipo de cambio ha vuelto a alinearse al nivel que predice el PPA. Por esta raz on los economistas consideran que PPA es una buena teor a para explicar movimientos de largo plazo del tipo de cambio nominal. En el gr aco 9.3 podemos ver c omo la teor a del PPA es v alida para un grupo de pa ses industrializados. En el eje horizontal est a el diferencial de inaci on con los Estados Unidos y el vertical se nala la depreciaci on del tipo de cambio nominal contra el d olar. Por ejemplo, veamos el caso de Italia. Un n umero positivo en el eje horizontal indica que la inaci on de Italia fue menor que la norteamericana; por lo que, por el PPA, esperar amos un depreciaci on, la cual efectivamente ocurri o durante el periodo de an alisis. En el gr aco podemos observar que el PPA se sostiene para pr acticamente todos los pa ses de la muestra; es decir, para pa ses que tuvieron una inaci on inferior a la norteamericana, podemos ver un apreciaci on (y viceversa).
Gr aco 9.3: Depreciaci on y Diferenciales de Inaci on
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9.2
EL CORTO PLAZO: PARIDAD DE TIPOS DE INTERES
La secci on anterior describe la PPA como una teor a que puede explicar el nivel de largo plazo del tipo de cambio nominal. Esta secci on propone una teor a que intenta explicar las uctuaciones a corto plazo. Pedro, en su u ltima visita a los mares del norte, observ o que los bancos de las Islas de Wakilandia ofrec an muy atractivos tipos de inter es, por lo que, siempre interesado en un buen negocio cuando se le presenta, pidi o prestado a sus amigos, se lo llev o a las islas, lo cambi o a wakeuros y lo invirti o en un excelente pagar e bancario con vencimiento a un a no. Hoy en d a, se le ve a Pedro solo y sin amigos. Aparentemente, la inversi on en Wakilandia no fue tan prometedora como parec a. El dinero que recibi o no le alcanz o para pagar a sus amigos. Qu e pudo haber ocurrido? Lo primero que nos viene a la mente es que no le pagaron lo que le prometieron. Pero no fue as : invirti o 1,000,000 wakeuros, le prometieron un rendimiento del 30 % y cumplieron, por lo que recibi o 1,300,00 wakeuros despu es de un a no. Qu e otra cosa pudo haber ocurrido?, qu e variable no tom o en consideraci on? Pedro no pens o en el tipo de cambio esperado. Veamos, si Pedro recibi o 10 wakeuros por cada euro, entonces invirti o 100,000 euros. Recibi o un a no despu es 1,300,000 wakeuros, por lo que para calcular su ganancia (o p erdida) dividi o ese monto por el tipo de cambio del d a que fue a recolectar sus ganancias. Sorpresa: el tipo de cambio era de 20 wakeuros por euro; por lo que, despu es de cambiar su dinero, recibi o solamente 65,000 euros. Sus amigos le cobraron el 10 % de inter es, debe 110,000; es decir, no tuvo dinero suciente ni para pagar el principal. En qu e se equivoc o? Nunca pens o que el wakeuro pudiera depreciarse. Ejercicio 9.10: Qu e nivel de depreciaci on del wakeuro le hubiera permitido a Pedro obtener una ganancia? Desde luego, si el wakeuro no se hubiera depreciado, Pedro hubiera realizado una ganancia igual a 20,000 euros. Calculemos la ganancia de forma general: Pedro pide prestados P euros, por los que tendr a que pagar despu es de un a no P (1 + i), donde i representa el tipo de inter es dom estico. Invirti o P enom euros, donde como ya sabemos- et nom es el tipo de cambio nominal (wakeuros por euro) en el periodo t, por lo que al nal de su inversi on recibir a P enom (1+ iext ) wakeuros, donde iext es la tipo de inter es que paga Wakilandia. Solo falta el paso que olvid o Pedro: la conversi on a euros. Divi+1 . Es importante notar el super diremos la cantidad recibida entre et ndice nom t + 1 (Pedro nunca lo vio), que nos dice que dividimos la cantidad entre el tipo de cambio prevaleciente el d a que venci o el periodo de la inversi on; por lo que Pedro no hubiese perdido dinero si esta cantidad hubiese sido mayor que su deuda. Es decir, P enom (1 + iext ) > P (1 + i) +1 et nom (9.5)
A Pedro le queda un solo amigo, el cual -al ver su triste situaci on- le habla de los mercados de futuros, donde puede adquirir divisas para entregar a un
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futuro y a un precio pactado con anterioridad. Este precio recibe el nombre de tipo de cambio adelantado forward (F), mientras que el precio actual recibe del nombre de spot (S). Es decir, Pedro ya no tendr a que correr el riesgo de uctuaciones en el precio de los wakeuros, simplemente puede rmar una promesa de compra a un precio pactado. Arreglando un poco los t erminos de la ecuaci on anterior, escribimos la condici on para que Pedro no pierda dinero, (1 + iext ) F > . (1 + i) S (9.6)
Si se cumple la desigualdad anterior, Pedro ganar a dinero; es m as, ganar a dinero sin ning un riesgo ya que todos los par ametro son conocidos. Al ser todo informaci on p ublica, Pedro no ser a el u nico en enterarse que existe una oportunidad de realizar una jugosa ganancia y sin riesgos!, por lo que muchos aventureros de las nanzas har an lo mismo. Qu e pasar a? Al querer todos invertir en Wakilandia, los tipos de inter es en este lugar paradisiaco disminuir an (i.e. el lado izquierdo de la ecuaci on 9.6 disminuye), al querer todos comprar wakeuros y vender euros, este u ltimo se depreciar a (S disminuye), por lo que el lado derecho de 9.6 aumentar a, por lo tanto el movimiento en los precios elimina la oportunidad de arbitraje y se llega a una igualdad. Cuando la ecuaci on 9.6 se cumple con igualdad decimos que se cumple la Paridad de Tipos de Inter es. C omo nos ayuda la Paridad de Tipos de Inter es a predecir movimientos en el tipo de cambio nominal? Supongamos que el tipo de inter es en Wakilandia disminuye. Desde luego, a los pocos minutos que esto ocurra, el tipo de cambio adelantado (forward ) se ajustar a para mantener la Paridad de Tipos de Inter es y eliminar el arbitraje. Sin embargo, si las expectativas del tipo de cambio futuro se mantienen intactas, ser a menos atractivo invertir en Wakilandia, por lo que saldr an capitales, aumentar a la demanda de euros y este se apreciar a. Es decir, ocurre algo similar al proceso de ajuste de la Paridad de Tipos de Inter es: la diferencia en tipos de inter es determina movimientos en el tipo de cambio nominal. Ejercicio 9.11: Recibiste informaci on condencial de un buen amigo que trabaja en el Banco Central Europeo (tal vez no por mucho tiempo m as, despu es que se enteren de que est a violando los c odigos de etica del BCE). El Banco intervendr a en el mercado de divisas hasta lograr que en un a no el tipo de cambio nominal aumente a 2 euros por un d olar. a) Para lograrlo, qu e operaci on tiene que realizar el BCE?comprar o vender d olares de sus reservas internacionales? b) Busca en el peri odico el tipo de cambio del d a de hoy y el EURIBOR cu anto deber a pagarte un Banco de Nueva York para que sea atractivo invertir tu dinero en los Estados Unidos? C) C omo cambia tu respuesta al inciso b) si te avisan (otro buen amigo?) que el euro alcanzar a ese nivel no en un a no, sino dentro de 2 a nos.
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9.3
REG IMENES CAMBIARIOS
Hasta ahora, a lo largo de las secciones anteriores, casi siempre que hemos hablado de la determinaci on del tipo de cambio, hemos hecho pocas referencias a las intervenciones del Banco Central en el mercado de divisas. La raz on es sencilla, hemos asumido que el tipo de cambio se mueve libremente y se determina por la libre interacci on entre la oferta y la demanda, sin ninguna intervenci on que busque que el precio sea distinto al de equilibrio. Sin embargo, esto no siempre ha sido as . A lo largo de la historia los bancos centrales han participado de manera activa en los mercados. Desde el abandono del sistema Brenton Woods en 1970, ha ido aumentando el n umero de pa ses que adoptan un tipo de cambio exible; sin embargo, todav a hay una importante proporci on de pa ses que intervienen de alguna manera en los mercados de divisas. Cu al es la raz on para hacerlo? Muchos agregados macroecon omicos est an ligados al tipo de cambio entre los m as importantes: la balanza comercial y la inaci on, entonces un control del tipo de cambio deber a permitir al Banco Central controlar las variables ligadas a el. Desafortunadamente, el balance nal de estas pol ticas intervencionistas nos hablan m as de historias de fracaso que de exito. Detr as de un importante n umero de crisis recientes est a el manejo equivocado de la pol tica cambiaria. Por esta raz on, analizar los diferentes reg menes cambiarios objetivo de esta secci on- es una pieza clave del rompecabezas que forma una econom a s olida. 9.3.1 Tipo de Cambio Fijo vs. Tipo de Cambio Flexible
A diferencia del tipo de cambio exible, donde la oferta y la demanda determinan su precio, en un r egimen de tipo de cambio jo, el valor es seleccionado generalmente por el Banco Central. Desde luego, el nivel seleccionado muy posiblemente no garantice el equilibrio en el mercado de divisas, por lo que el gobierno tendr a que dise nar un mecanismo para cerrar la brecha. Un mecanismo utilizado para lograrlo es imponiendo restricciones que reduzcan la demanda de divisas; por ejemplo, introducir una tarifa a las importaciones que reduce la demanda de moneda extranjera. Este tipo de intervenciones reducen el volumen de comercio y, como vimos en la primera secci on, se produce una p erdida de bienestar. Algunos pa ses han utilizado controles de cambios para reducir la demanda. Bajo este esquema, se necesita un permiso gubernamental para comprar divisas. Imponer un control de cambios (o un control de capitales) en muchas ocasiones logra el efecto contrario: ante la amenaza de que el banco central pueda imponer restricciones al libre ujo de capitales, la inversi on en cartera disminuir a, reduciendo la oferta de divisas, por lo que en lugar de cerrar la brecha, en muchas ocasiones abre entre oferta y demanda de divisas. Una forma alternativa de intervenci on y la m as com un para cerrar la brecha es cuando el banco central garantiza el equilibrio mediante variaciones en sus reservas internacionales. En este mecanismo de intervenci on, en caso de existir un exceso de oferta de d olares, el banco central las compra, de esta manera aumentan las reservas internacionales del banco; y en el caso
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de exceso de demanda, retira dinero de sus reservas para cubrir el exceso de demanda, bajando as el nivel de sus reservas internacionales. Un gobierno que adopte un r egimen de tipo de cambio jo requerir a sucientes reservas de moneda extranjera para garantizar el equilibrio entre oferta y demanda. Si no hay sucientes reservas se tendr a que abortar el intento de mantener un tipo de cambio jo. Dif cilmente un Banco Central podr a sostener por mucho tiempo un tipo de cambio sobrevaluado situaci on en la que el banco central pierde diariamente reservas-, por lo que eventualmente tendr a que escoger entre dos alternativas: a) anunciar la libre otaci on, abandonando el r egimen de tipo jo, o b) devaluar la moneda a un nivel que elimine la sobrevaluaci on. Con el t ermino devaluar hacemos referencia a la decisi on de jar el tipo de cambio a un nivel distinto. La devaluaci on no es el resultado de las fuerzas del mercado (como una depreciaci on) sino una decisi on del gobierno de cambiar el tipo de cambio. Bajo un tipo de cambio jo, cuando el banco central decide cambiar el valor de la moneda, decimos que la moneda se devalu o o revalu o; mientras que bajo un esquema de tipos de cambio exibles, cuando las libres fuerza del mercado act uan variando el tipo de cambio de equilibrio, decimos que la moneda se deprecio o aprecio. Si la sobrevaluaci on es un problema, por qu e ocurre esta? La sobrevaluaci on de una moneda hace que esta se desv e del nivel donde se cumple el Poder de Paridad de Adquisitivo, por lo que la balanza comercial ser a decitaria; entonces, observando la identidad de PPC 9.3, un aumento en los precios dom esticos o una disminuci on en los externos hacen que PPC no se cumpla (la moneda estar a sobrevaluada), por lo que si no permitimos que el tipo de cambio nominal se ajuste como ocurrir a autom aticamente bajo un r egimen de tipo de cambio exible entonces la moneda seguir a sobrevaluada. Existen otros riesgos de mantener un tipo de cambio jo. Si el tipo de cambio est a sobrevaluado, y el banco central ha utilizado sus reservas para cubrir la brecha, cuando existe la percepci on generalizada de que las reservas est an llegando a un nivel cr tico32 , muy posiblemente una devaluaci on sea inminente. De devaluarse la moneda signicativamente, los inversores extranjeros ver an c omo disminuye el valor de sus carteras valuadas en moneda local (como le ocurri o a Pedro en sus inversiones en Wakilandia), por lo que r apidamente buscar an vender sus activos antes de que se materialice la devaluaci on. Esta reacci on, llamada corrida especulativa o fuga de capitales, aumentar a abruptamente la demanda por moneda extranjera y la p erdida de reservas por parte del Banco Central, por lo que se precipitar a la devaluaci on. Si pudi eramos anticipar el valor de una moneda podr amos obtener ganancias importantes. Desde luego, si pudi eramos inuenciar el precio tambi en podr amos obtener muchas ganancias. Algunos grandes inversores (o grupos de ellos) al manejar un volumen muy elevado de operaciones pueden llegar a manipular el precio de un activo. En este sentido, si un Banco Central tiene pocas reservas para defender un determinado tipo de cambio, y algunos
Muchos Bancos Centrales anuncian solo una vez al a no su nivel de reservas, por lo que durante el resto del a no los inversores solamente pueden estimar el nivel.
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inversores institucionales lo saben, entonces ellos pueden iniciar un ataque especulativo donde intentar an precipitar una devaluaci on de la moneda. Para evitar ataques especulativos, algunos bancos centrales son renuentes a publicar diariamente su nivel de reservas. Sin embargo, existe el peligro que los inversores subestimen equivocadamente el nivel de reservas, iniciando as un ataque especulativo.
Recuadro 9.28: Cr onica de una Crisis Anunciada
El INICIO. La inaci on es alta y no se puede bajar. Enfrentamos una espiral inacionaria: una devaluaci on genera inaci on ya que muchos precios est an indexados al tipo de cambio, por lo que los precios vuelven a aumentar, lo cual genera m as inaci on, y para volver a PPC, nuevamente otra devaluaci on. Dif cil situaci on, pero en esta etapa inicial solo est a afectando variables nominales (i.e precios) y no reales (i.e. producci on). LA MEDIDA. Seleccionar al tipo de cambio como ancla nominal con la esperanza de parar la inaci on y romper el c rculo vicioso. Es decir, escoger un r egimen de tipo de cambio jo. LA REALIDAD. La inaci on no baja tan r apido. Nos desviamos de PPC. Se abre una brecha decitaria en la balanza comercial. LA ESPERANZA. Que entren capitales para nanciar el d ecit preferentemente inversi on extranjera directa. EL AUGE. Entran capitales del exterior, la econom a crece, y los inversores hablan de una econom a emergente. EL NERVIOSISMO. Pero, la inaci on tarda en bajar, la econom a sigue desvi andose de PPC, y cada vez se necesita una mayor entrada de capitales para nanciar el creciente d ecit de balanza comercial. Los intereses aumentan para compensar el creciente nerviosismo. Los inversores temen a una devaluaci on. INICIO DE LA CRISIS. Vuelven a subir los tipos de inter es. El sistema bancario enfrenta un problema de cartera vencida por los altos intereses. . La inLA INTERVENCION versi on extranjera llega cada vez menos, por lo que en un esfuerzo por defender el tipo de cambio, el Banco Central comienza a utilizar sus reservas para cubrir la brecha. MORIBUNDOS. Al Banco Central le quedan muy pocas reservas ya que nada alternativo ocurri o para cerrar la brecha en la balanza comercial. El aumento en la productividad, el cual iba a reducir los costos de producci on, fue demasiado lento, por lo que las exportaciones contin uan siendo muy bajas. EL FINAL. El banco deja de intervenir, anuncia la libre otaci on: ajuste brusco del tipo de cambio, fuertes alzas de precios, aumento de los tipos de inter es nominales para mantener una tasa real positiva, se dispara la cartera vencida, bajan los pr estamos, cae fuertemente la producci on, aumenta el desempleo. Bienvenidos a una recesi on de grandes proporciones. La crisis nominal inicial se transform o en una crisis real. No fue todo un exito seleccionar una ancla nominal en este caso el tipo de cambio como mecanismo para frenar la inaci on. . El camino rumLA LECCION bo hacia la estabilidad econ omica no tiene atajos.
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La selecci on de un r egimen de tipo de cambio determinado tiene importantes repercusiones sobre los grados de libertad que tiene la autoridad en la conducci on de la pol tica monetaria de un pa s. En primer lugar, bajo un tipo de cambio exible, el Banco Central no interviene en el mercado de divisas por lo que la oferta monetaria se mantendr a constante. Es decir, si hay un aumento importante en las exportaciones incrementando la oferta de divisas, el tipo de cambio se ajustar a para restablecer el equilibrio. La oferta monetaria no est a ligada a movimientos en el tipo de cambio y el Banco Central tendr a la libertad de determinar libremente su nivel, ya sea para dirigir una pol tica monetaria expansiva o contractiva. En cambio, bajo un r egimen de tipo de cambio jo, el Banco Central, en el caso de que exista un exceso de oferta, est a obligado a comprar las divisas que sobran al tipo de cambio anunciado, por lo que aumentar a la oferta monetaria. Mientras que, de existir un exceso de demanda, vende divisas de sus reservas y recibe dinero dom estico a cambio, por lo que la oferta monetaria ha disminuido. Es decir, las operaciones que realiz o el Banco Central para mantener el tipo de cambio jo, traen consigo variaciones en la oferta monetaria. Por qu e se selecciona un tipo de cambio jo? Algunas econom as est an altamente indexadas a alguna variable; esto es, los precios de algunos art culos cambian autom aticamente cuando alguna variable cambia. En periodos de recurrentes inaciones y devaluaciones, los agentes suelen indexarse al tipo de cambio nominal. Es decir, una fuerte devaluaci on (o depreciaci on) suele traer consigo un aumento casi inmediato de los precios, lo cual puede producir una nueva devaluaci on. Si este es el caso, es muy dif cil eliminar la sobrevaloraci on de una moneda. Por este motivo, al existir una relaci on cercana entre tipo de cambio y precios, algunos pa ses recurren a seleccionar un tipo de cambio jo con la esperanza de controlar el aumento en precios; cuando esto ocurre decimos que el Banco Central ha seleccionado al tipo de cambio como ancla nominal. 9.3.2 Bandas Cambiarias
Dado que ambos esquemas presentan ventajas y desventajas, algunos pa ses han dise nado esquemas alternos que son un camino intermedio entre un tipo de cambio exible y uno jo. Una banda cambiaria es un ejemplo. Bajo este esquema, el Banco Central anuncia una banda para el tipo de cambio. Si el tipo de cambio se mueve dentro de esta, el Banco Central no intervendr a (tipo de cambio exible); sin embargo, el Banco utilizar a sus reservas (comprando o vendiendo) cuando el tipo de cambio llegue al l mite superior o inferior de la banda. Su compromiso es no permitir que el tipo de cambio salga de esta. Mientras m as ancha sea la banda, m as cercano estar a el r egimen a uno de tipo de cambio exible. Por ejemplo, si Wakilandia ja una banda entre 20 y 15 wakeuros por un euro, si el tipo de cambio de libre mercado es 16, el Banco no intervine. Sin embargo, si el precio de libre mercado es igual a 21, el Banco aumentar a la oferta de euros en Wakilandia para que el precio de equilibrio sea 20 (el l mite superior de la banda). Es decir, se mantiene una combinaci on entre un tipo de
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cambio exible y uno jo, por lo que, mientras el tipo de cambio est e dentro de la banda, la pol tica monetaria no enfrenta restricciones, mientras que en el l mite de la banda el Banco Central pierde exibilidad. Desde luego, si Wakilandia aumenta el ancho de la banda y ja el l mite inferior igual a cero y el superior a 100, pr acticamente estar amos hablando de un tipo de cambio exible. El r egimen de bandas cambiarias se crea con la intenci on de mantener un tipo de cambio exible e intervenir solamente cuando existe un ataque especulativo o cuando se presentan condiciones adversas temporales, y as no permitir que la temporalidad del fen omeno afecte las expectativas inacionarias en la econom a. En ocasiones, el problema central est a en poder diferenciar entre condiciones adversas temporales y permanentes.
Gr aco 9.4: Un Sistema de Bandas Cambiarias: el caso de M exico (1991-1994) El gr aco 9.4 muestra un ejemplo de un sistema de bandas cambiarias; fue el r egimen cambiario utilizado en M exico entre 1991 y 1994. Cuando se adopta este sistema se j o inicialmente una banda muy estrecha la cual se fue ampliando a lo largo del tiempo. El sistema de bandas cambiarias fue abandonado en diciembre de 1994 (ver Recuadro 9.29)
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Recuadro 9.29: La Crisis Mexicana de 1994

En los a nos previos a la crisis de diciembre de 1994, M exico operaba bajo un r egimen de bandas cambiarias. Antes de adoptar este r egimen, la econom a enfrentaba un problema de inaci on creciente,la cual fue de en un 25 % en 1991. La econom a mexicana estaba atrapada en una espiral inacionaria (ciclo de devaluaci on-inaci on), por lo que se seleccion o al tipo de cambio como ancla nominal,para romper con la inercia inacionaria. Como lo muestra el gr aco 9.4, inicialmente se seleccion o una banda estrecha -pr acticamente un tipo de cambio jo- la cual se fue ampliando con el tiempo: un acercamiento a un tipo de cambio exible. Para evitar el problema de un tipo de cambio sobrevaluado, se adopt o un deslizamiento del l mite superior: al inicio era igual a $3,086 y al nal del r egimen fue de $3.47 (en 1992, con la introducci on de nuevos pesos, se eliminaron tres ceros a los precios). La inaci on acumulada del periodo fue del 28 % y el deslizamiento muy inferior. Se decidi o no aumentar la velocidad de deslizamiento ya que los salarios, y otros precios importantes, se hab an indexado al deslizamiento de la misma. Es decir, se estaba utilizando el l mite superior de la banda como ancla nominal. La inaci on disminuy o r apidamente, hasta llegar a su nivel m as bajo (7.1 %) en 1994. Llama la atenci on dos intervenci on exitosas en 1993 y 1994, cuando despu es de dos sucesos pol ticos adversos, se inician ataques especulativo que el Banco Central neutraliza. En el primero, el Banco Central pierde 40 % de sus reservas en tan solo 30 d as de intervenci on. En los u ltimos meses, el tipo de cambio permanece pegado a la banda superior, con constantes intervenciones del Banco Central, el cual ya enfrenta un agotamiento de reservas. En diciembre de 1994, se anuncia una ampliaci on de la banda. En unas cuantas horas, el tipo de cambio llega al nuevo l mite superior. El sistema es insostenible y en unos cuantos d as se anuncia la libre otaci on. El tipo de cambio se deprecia cerca de un 70 % en un muy poco tiempo. Durante los primeros meses de 1995, los tipos de inter es se disparan a la alza, la inaci on aumenta a niveles fuera de control, la banca est a en quiebra por la cartera vencida. La econom a entra en una nueva crisis: la ca da del PIB de 1995 fue la mayor de los u ltimos 70 a nos. Qu e ocurri o? M exico ten a un importante d ecit en su balanza comercial, el cual iba en aumento. El tal on de Aquiles era el nanciamiento de la balanza comercial: en 1993, casi el 88 % estaba siendo nanciado por inversi on en cartera de corto plazo. Durante este periodo hubo una entrada masiva de fondos de pensi on de pa ses industrializados, dirigidos a instrumentos altamente l quidos de pa ses emergentes -entre los cuales M exico era la estrella-. Esta entrada masiva mantuvo al tipo de cambio sobrevaluado y con una desviaci on importante de su PPC. Adicionalmente, el Banco de la Reserva Federal aument o los tipos de inter es. En 1994, el servicio de la deuda era equivalente al 30 % del d ecit de la balanza comercial. Cualquier evento adverso iba a disparar la fuga de capitales de corto plazo. El evento adverso ocurri o.
BIBLIOGRAF IA Budr a S. y J. D az-Gim enez (2008). La Desigualdad en Espa na seg un la Encuesta Financiera de las Familias Espa nolas. Manuscrito sin publicar. Budr a S. y J. D az-Gim enez (2007). Economic inequality in Spain: The European Community Household Panel Dataset. Spanish Economic Review 9: 138. Jacobs, G. (2009). An Occupational Choice Model For Developing Economies. Journal of Economic Development 2: Vol umen 33. Jacobs, G. (1997). El Papel de las Variables Intermedias en la Instrumentaci on de la Pol tica Monetaria. La Gaceta de Econom a : Vol umen 6. Krugman, P. (1996). A Country is Not a Company. Harvard Business Review. Disponible en http://www.pkarchive.org/trade/company.html Lucas, R. (1995). Monetary Neutrality. Nobel Prize Lecture. Universidad de Chicago. McCloskey, D. (1993). Si eres tan listo: La narrativa de los expertos en econom a. Alianza Editorial. Prados de la Escosura, L. (1996). Spains Gross Domestic Product, 1850 1993: Quantitative Conjectures. Appendix. Working Paper no 9506 del Departamento de Econom a de la Universidad Carlos III de Madrid. Taguas, D. (1989). Series Macroecon omicas para el periodo 1954-88: Un Intento de Homogeneizaci on. Monograf a no 75 del Instituto de Estudios Fiscales. Taleb, N. N. (2008). El Cisne Negro: El Impacto de lo Altamente Improbable. Ediciones Paidos Ib erica, S.A.
FUENTES DE DATOS Los datos sobre el n umero de aliaciones a la Seguridad Social espa nola est an disponibles en http://www.tt.mtas.es/periodico/seguridadsocial.htm Los datos de los Registros del Servicio P ublico de Empleo espa nol est an disponibles en http:// www.inem.es/inem/cifras/datos avance/index.html Los datos de la Encuesta Financiera de las Familias est an disponibles en http://www.bde.es/ estadis/eff/effe.htm. The 2012 World Fact Book de la Central Intelligence Agency, que est a disponible en https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook, es una buena fuente de datos mundiales
AGRADECIMIENTOS Como casi todo en econom a estas p aginas son parte de una gran obra colectiva en la que maestros, colegas, y estudiantes participamos de diversas formas. Muy pocas de las ideas contenidas en estas l neas son originales. Como mucho, sus autores somos unos arbitrajistas espabilados. Nos hemos aprovechado con descaro de las ideas de muchos especialistas y hemos hilvanado las costuras buscando nuestro nicho del mercado. Lo hemos hecho sin mucho cargo de conciencia porque, como casi todos los tramposos, creemos rmemente que las ideas, como las historias, no tienen due no. Aunque reconozcamos su propiedad provisional al que mejor las cuente. Pero eso no quita que les estemos profundamente agradecidos a todos los que directa o indirectamente, a sabiendas o no, han participado en esta conversaci on interminable.

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SEGUNDA PARTE - LA MACROECONOM IA

4.5. LAS POL ITICAS DE EMPLEO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102

TERCERA PARTE - LA ECONOM IA MONETARIA

CUARTA PARTE - MACROECONOM IA ABIERTA

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