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PITGO RAS

PS-GRADUAO

Gesto Financeira

Takahashi, M. Resenha da disciplina Gesto Financeira. Ps-Graduao. Faculdade Pitgoras. Belo Horizonte. 2012.

SEO I 1. GESTO FINANCEIRA


Ao iniciar o estudo da Gesto Financeira faz-se necessrio uma organizao inicial dos tpicos para fins didticos. No dia-a-dia das empresas, tudo ocorre ao mesmo tempo, o que muito dificulta a tomada de uma deciso assertiva em relao aos rumos da empresa. Nesse ambiente catico necessrio haver uma forma de organizar os dados, verificar as necessidades de informao para se tomar melhores decises para o negcio. Para tanto, existem diversos mecanismos que podem ser usados. Um deles, sem dvida, o que utiliza o ferramental financeiro. Qual seria esse ferramental? Que mecanismo seria? Quais os seus objetivos? Quem so os responsveis? Quais os papis que esses responsveis precisam desempenhar para que tais objetivos ocorram? Somente por essas questes iniciais, j possvel observar o quanto necessria uma ordem para que os raciocnios sejam objetivos e possam contribuir, de fato, para os negcios. Para tanto, est proposto nesta disciplina uma organizao do que e quais so os objetivos da Gesto Financeira, como tambm o papel do gestor financeiro. Uma vez definidos os objetivos, so apresentados os ferramentais tcnicos que fornecem o suporte para que se estes sejam alcanados. Essas ferramentas so abordadas com uma breve reviso das demonstraes financeiras com foco voltado s informaes que estas possuem e seus respectivos significados. Desses significados apresentados, depreende-se o conceito de investimento e os fundamentos de como avali-los no que tange a sua eficincia e ao seu respectivo risco. Por outro lado, e igualmente importante, apresentado o conceito de financiamento, como tambm a metodologia de como avali-lo quanto ao seu custo e a sua estrutura, isto , a proporo das fontes de recursos classificadas quanto a sua origem. Feita essa primeira abordagem dos fundamentos, procura-se mostrar as possibilidades de aplicaes existentes destes nas diversas situaes vividas nas empresas luz de uma abordagem das necessidades econmicas, sempre que possvel em linguagem coloquial, para que, ento, se faa aluso aos assuntos financeiros mais tcnicos. Dentre tais assuntos, so abordados a alavancagem operacional e financeira, o oramento de caixa e a administrao do capital de giro. Dessa forma, o custo de capital, a anlise de oportunidades e constituio de negcios fecham os assuntos abordados por essa disciplina. Cabe ressaltar que a Gesto Financeira muito vasta e profunda, sendo, portanto, de fundamental importncia o estudo mais detalhado oferecido pelos dilogos e ensaios de

aprendizagem, bnus de pesquisa e as referncias bibliogrficas comentadas oferecidas neste material.

2. O GESTOR FIANCEIRO
H uma sugesto de como comear a estudar a Gesto Financeira? Para se iniciar o estudo da Gesto Financeira, como sugesto, foi escolhida a discusso sobre o papel da gesto financeira e do gestor financeiro. O gestor financeiro possui trs funes primordiais, so elas: a anlise e planejamento financeiro, a administrao da estrutura de ativos do negcio e a administrao de sua estrutura financeira. Tais funes tm como base as demonstraes financeiras bsicas que sero detalhadas mais adiante. Da primeira funo primordial, que a anlise e planejamento financeiro, pode-se dizer que consiste em transformar os dados financeiros numa forma que possa ser usada para orientar a posio financeira do negcio. Com essa informao, o gestor pode entender melhor a situao atual para projetar uma situao futura do negcio. Uma vez conhecida a posio atual, as questes prospectivas so os passos naturais para se determinar as aes que venham a interferir na situao econmico-financeira da empresa. Cabe ao gestor financeiro avaliar a demanda de aumento da capacidade produtiva e, de posse dessa avaliao, determinar qual tipo de financiamento adicional pode ser feito para que alm dos fluxos de recursos que surgem naturalmente das operaes dos negcios, possa-se aumentar a capacidade da empresa de gerar benefcios econmicos futuros. A segunda funo primordial consiste na administrao da estrutura de ativos do negcio. Entende-se por ativo um recurso controlado pela entidade como resultado de eventos passados, do qual se espera que fluam futuros benefcios econmicos para a entidade. Repare-se que a figura do controle (e no da propriedade formal) e a dos futuros benefcios econmicos esperados so essenciais para o reconhecimento de um ativo. Se no houver a expectativa de contribuio futura, direta ou indireta, ao caixa da empresa, no existe o ativo. Cabe ao gestor financeiro estabelecer metas para a composio e os tipos de ativos que sero empregados em giro e em fixo. Os ativos empregados em giro, tambm conhecidos como investimento do capital de giro, ou simplesmente capital de giro, se referem ao ciclo operacional de uma empresa, englobando desde a aquisio de matria-prima at a venda e o recebimento dos produtos vendidos. Apesar do montante desse ativo ser do escopo econmico da empresa e depender das decises operacionais que no financeiras esto ligadas ao ciclo da empresa, definidas

pela a atividade fim do negcio de responsabilidade do gestor financeiro estabelecer certos nveis "timos" de cada tipo de ativo circulante e tentar mant-los. Os ativos empregados em fixo, referem-se a alocao de recursos que visam, principalmente, aumentar a capacidade produtiva dos negcios. Para os ativos fixos, cabe ao gestor detectar quais so os melhores ativos permanentes a serem adquiridos e saber quando os ativos permanentes existentes se tornaro obsoletos e necessitaro ser modificados ou substitudos. A determinao da melhor estrutura de ativo para o negcio no um processo simples; mas requer o conhecimento das operaes, alm das presentes, passadas e futuras do negcio, e a compreenso dos objetivos que podero ser alcanados a longo prazo. A terceira funo primordial do gestor financeiro de administrar a estrutura financeira do negcio. A estrutura financeira entendida como a composio das fontes de financiamento do negcio. Cabe ao gestor determinar a composio mais adequada de financiamento de curto e longo prazo, uma vez que tal estrutura afeta tanto a lucratividade do negcio como sua liquidez global. Para que essa composio possa ocorrer conforme determinado, primordial que o gestor financeiro conhea quais so as melhores fontes de financiamento a curto ou longo prazo para o negcio num dado momento. Isso exige uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus respectivos custos e de suas implicaes a longo prazo. Uma vez que as funes primordiais esto definidas, cabe enunciar as trs principais decises do gestor financeiro. So elas: 1) Em que aplicar os recursos? 2) Onde capt-los? e 3) Como ser dar a distribuio de dividendos do negcio? Na aplicao de recursos, o gestor tem como base a avaliao do retorno e respectivo risco de cada ativo, bem como as correlaes existentes entre eles para decidir em quais ir aplicar. Como essas aplicaes so simultneas, faz-se necessrio maximizar o retorno, minimizando-se o risco. Na captao de recursos, o gestor se baseia no custo e na estrutura de capital para se obter a estrutura tima de financiamento das aplicaes dos recursos. Na poltica de dividendos, o gestor necessita decidir sobre a distribuio, ou no, dos resultados positivos alcanados pelo negcio. Com as funes e decises definidas, pode-se agora enunciar a meta do administrador financeiro. O gestor financeiro pode visar atingir os objetivos dos proprietrios do negcio. O senso comum diz que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro; entretanto, na verdade a maximizao da riqueza. Por razes mltiplas, comum encontrar gestores financeiros que visam a maximizao do lucro, causando conflito entre a maximizao do resultado e da riqueza.
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Para que haja um melhor entendimento sobre a maximizao da riqueza, que a principal metodologia, apresentam-se cinco razes bsicas: primeira: considera o retorno realizvel do proprietrio; segunda: perspectiva a longo prazo; terceira: leva em conta a poca de ocorrncia dos retornos; quarta: considerao do risco e quinta: a distribuio dos retornos.

3. DEMONSTRAES FINANCEIRAS
Em prosseguimento ao estudo da Gesto Financeira, o passo seguinte o conhecimento e entendimento do significado das demonstraes financeiras. As principais demonstraes financeiras so: o balano patrimonial, a demonstrao de resultado do exerccio e a demonstrao das origens e aplicaes de recursos (infelizmente em desuso). No balano patrimonial, os recursos controlados pela empresa so alocados em contas contbeis, que funcionam como organizadores e agrupadores de recursos de mesma espcie. Tanto as origens como as aplicaes de todos os recursos esto ali alocados. Quando se requer ou intenciona saber a posio econmico-financeira de uma empresa, a forma mais abrangente de se fotografar tal posio atravs do balano patrimonial. Atualmente, na legislao brasileira (Lei n 11.638), ela est dividida quanto a natureza das interfaces intra e interentidades (ativo, passivo e patrimnio lquido), assim como pelo prazo de vencimento das transaes ocorridas nestas interfaces (circulante e no circulante). Na demonstrao de resultado do exerccio, so apresentados os resultados obtidos durante um perodo especfico. importante destacar que nessa demonstrao que as vendas, custos e despesas so confrontadas a fim de se saber os resultados do negcio. Cabe tambm destacar os termos resultados bruto, operacional, no operacional e lquido. Da receita lquida so retirados os custos e obtm-se o resultado bruto. Do resultado bruto so deduzidas as despesas operacionais que refletem o consumo de recursos que do suporte as operaes da empresa e obtm-se o resultado operacional. Do resultado operacional so deduzidas as despesas e acrescentadas as receitas no operacionais (por exemplo, juros, venda de imobilizado, etc.) e obtm-se o resultado antes dos impostos, do qual quando deduzido das provises para impostos, obtm-se o resultado lquido. Na demonstrao de origens e aplicaes de recursos, so apresentadas as variaes nos recursos lquidos da empresa. Essa demonstrao de tamanha importncia para a administrao e estratgias de curto prazo, e deveria ser um dos relatrios mais importantes para a empresa, uma vez que se no houver liquidez em curto prazo (caixa) no haver a empresa em longo prazo (lucro). A forma de clculo dada como a diferena entre os ativos circulantes e os passivos circulantes. O ponto mais importante, porm aparece
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quando as contas dos ativos e passivos circulantes e no circulantes so desdobradas e colocadas em termos percentuais. Ao se proceder dessa maneira, possvel observar claramente qual est sendo a estratgia de curto prazo da empresa, fazendo-se com que as informaes extradas desta demonstrao promova o dilogo necessrio entre as operaes de curto prazo e o gestor financeiro.

4. ANLISE DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS


O passo que se segue apresentao das demonstraes financeiras a anlise das demonstraes financeiras. Um dos principais objetivos da anlise das demonstraes financeiras o entendimento do significado de um determinado dado em relao a outro(s) dado(s). A comparao a palavra chave. Ela se d atravs de uma espcie de padronizao dos nmeros, conseguida atravs de relaes comparativas entre perodos, entre contas contbeis de diferentes demonstraes e entre empresas.

4.1 Anlise vertical e horizontal Uma das formas de anlise mais simples e tambm eficazes de se entender e gerenciar os negcios so as anlises verticais e horizontais que se podem fazer intra e inter empresas. Os termos vertical e horizontal so acessrios, uma vez que o mais importante para elas estabelecer comparao percentual em relao a uma base. Por conveno, as demonstraes financeiras geralmente so organizadas em forma de tabela, ou seja, em linhas, colunas e valores. Nas linhas ficam localizadas as contas contbeis. Nas colunas os perodos, outras unidades de negcios, outras empresas ou outras entidades. Nos valores, os montantes relacionados s contas contbeis em um determinado perodo. Por isso, ficou convencionado que a anlise vertical utilizada para se saber o quanto cada conta contbil da demonstrao financeira representa em relao ao todo. Esse todo significaria, por exemplo, o total do ativo para o balano patrimonial e receita lquida para a demonstrao de resultado do exerccio. J na anlise horizontal, por ocasio da conveno de se considerar as colunas como sendo os perodos, as outras unidades de negcios, as outras empresas ou as outras entidades, utiliza-se uma base para se saber o quanto cada conta contbil da demonstrao financeira representa em relao aos outros. Cabe reiterar que um dos principais objetivos a comparao, para um melhor entendimento da situao, e por conseguinte, a tomada de aes que visem a maximizao do valor.
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5. NDICES FINANCEIROS
Para que se possa entender melhor as definies, as tcnicas de clculo e as utilizaes providencial agrupar os ndices financeiros em medidas de liquidez, medidas de atividade, medidas de endividamento e medidas de lucratividade. Como regra geral, os insumos necessrios para uma boa anlise financeira incluem, no mnimo, a Demonstrao do Resultado e o Balano Patrimonial. Os elementos importantes de curto prazo so liquidez, atividade e lucratividade, pois do as informaes crticas operao do negcio de curto prazo. O curto prazo uma prioridade. Se o negcio no puder sobreviver de curto prazo, no preciso preocupar-se com as suas perspectivas de longo prazo. Os ndices de endividamento somente so teis se o avaliador estiver certo de que o negcio resistir com sucesso o curto prazo. Estes sero estudados na seo dois desta disciplina. Os ndices de liquidez servem para medir a capacidade da empresa pagar suas contas em um determinado momento. de primordial importncia que se monitore esse conjunto de ndices. Os ndices de atividade servem para medir o quanto est eficiente o processo da converso do disponvel (caixa) at a sua reconverso em disponvel novamente. Em termos gerais, as etapas desse processo podem ser, simplificadamente, classificadas como: compra de matria-prima, transformao da matria-prima em produto acabado, colocao do produto acabado para venda, venda e recebimento de venda. Os ndices de anlise de rentabilidade servem para medir a eficincia do capital empregado em gerar resultados. O capital pode ser empregado em ativos, investimentos, patrimnio lquido, etc. O retorno so os resultados obtidos de tais investimentos. O termo resultado , portanto, mais abrangente do que o termo lucro, pois se refere a lucros (positivos), a prejuzos (negativos) ou a empates (zeros). Como a rentabilidade mede o resultado que se obtm de um capital empregado, pode-se concluir que se mea o retorno dos ativos, dos investimentos, sobre o patrimnio lquido, etc. 5.1 ROI (Retorno sobre os investimentos) O ROI determina a eficincia global da administrao quanto obteno de resultados a partir dos investimentos. Entende-se investimento como sendo a diferena entre os ativos totais menos os passivos de funcionamento (de natureza no onerosa), tais como salrios, aluguis, impostos, etc. Esses investimentos so os ativos disponveis para gerar retornos. Quanto maior o ROI, melhor. O ROI calculado como segue:

5.2 Eficincia do uso de ativos. margem x giro A frmula DuPont permite ao negcio dividir seu ROI em um componente do resultado sobre vendas e um componente de vendas sobre o ativo. Ao se multiplicar e dividir o numerador e denominador da equao do ROI, possvel se manter a identidade, uma vez que o resultado permanece inalterado devido propriedade matemtica que enuncia que qualquer nmero dividido por ele mesmo igual a um, como tambm o enunciado que afirma que qualquer nmero multiplicado por um igual a ele mesmo.

Rearranjando a equao, pode-se escrev-la de forma diferente.

Contudo, o que dividido por receita carrega o conceito de margem, ou seja, o quanto sobra naquela conta da receita. Margem bruta se calcula com o resultado bruto dividido pela receita. Margem lquida se calcula com o resultado lquido dividido pela receita. Margem operacional se calcula com o resultado operacional dividido pela receita. O conceito de giro importante, uma vez que mede o quanto o investimento feito durante um determinado perodo consegue ser revertido em vendas. No caso da equao, o giro do investimento o quanto o investimento consegue ser convertido em vendas. = Em linguagem coloquial: = Normalmente, um negcio com uma baixa margem lquida tem um alto giro dos ativos totais, o que resulta num retorno razoavelmente bom sobre o investimento. Porm, muitas

vezes, ocorre o inverso. A relao entre os dois componentes da frmula DuPont depender em grande parte do setor em que o negcio opera. Um outro ndice de rentabilidade o ROE que ser estudado a seguir.

ENSAIO DE APRENDIZAGEM
ADMINISTRAO FINANCEIRA QUESTO 1 Um caso em que se percebeu a necessidade da atuao do gestor financeiro foi na publicao nos noticirios, principalmente nos especializados, da situao mundial do grupo Carrefour em 2011. Como se pode observar na reportagem, (ntegra no site: http://www.estadao.com.br/noticias/impresso,carrefour-aprova-separacao-da-rede-dia-e-dizque-nao-vai-sair-do-brasil,735493,0.htm), as decises do grupo passam diretamente pelas questes financeiras. Pode-se dar destaque ao ponto:

Com resultados financeiros ruins, um modelo de vendas em hipermercados cada vez mais questionado e pressionado por acionistas que exigem retorno imediato para seus investimentos, o Carrefour se encontra no meio de uma encruzilhada. A ciso da rede Dia, aprovada ontem, uma das formas que a empresa encontrou para tentar ganhar valor na Bolsa _ a rede popular ser listada em Madri. Uma outra alternativa que vinha sendo estudada era a ciso de uma outra unidade, a da Carrefour Property, que administra os imveis da empresa. Essa presso se reflete nas operaes brasileiras. Recentemente, a empresa vendeu uma participao de 49% em sua financeira, o Banco Carrefour, para o Ita, em um negcio de R$ 725 milhes. Fundos que detm uma participao relevante no grupo varejista pressionam pela venda das operaes no Brasil, mas o grupo diz que a filial estratgica no plano de crescimento.

Desse recorte possvel se extrair os papis que um gestor financeiro precisa desempenhar em um negcio. Dentre as funes de um gestor financeiro, a anlise e planejamento financeiro uma das primordiais.. Assinale a alternativa que est mais completa quanto ao escopo dessa funo. a) A manuteno precisa e correta das transaes financeiras, bem como a melhoria dos processos de transao de um departamento financeiro. b) O clculo de ndices econmico-financeiro com base nas demonstraes financeiras consolidadas, gerando assim uma base de dados confivel e com o cuidado de se considerar a inflaes a que tais valores monetrios estiveram expostos.

c) Analisar como as transaes, tanto monetrias quanto no monetrias (estoques, por exemplo) foram transacionadas a fim de se entender a posio atual em que a empresa se encontra, bem como os desvios e possveis imperfeies que estas podem ter devido a flutuaes de cmbio ocorridas no caso de empresas exportadoras. d) Utilizar o ferramental existente para questes passadas, atuais e prospectivas. e) Analisar e projetar os ndices do mercado em que atua, tais como participao relativa da empresa, perspectivas setoriais de crescimento, comportamento do consumidor, etc. QUESTO 2 Um caso em que pode ser observado, ainda que nas entrelinhas, a necessidade de atuao estratgica do gestor financeiro apresentado na reportagem do anncio da instalao da primeira fbrica de carros da chinesa JAC Motors no Brasil. (ntegra no site: http://g1.globo.com/carros/noticia/2011/08/chinesa-jac-motors-anuncia-sua-1-fabrica-decarros-no-brasil-para-2014.html). No recorte transcrito a seguir, possvel detectar algumas decises que a empresa precisar fazer.
A chinesa JAC Motors anunciou nesta segunda-feira (1) os planos de instalar sua primeira fbrica de carros no Brasil. A unidade ter investimento de US$ 600 milhes (R$ 900 milhes) e dever ser inaugurada em 2014 com capacidade de produzir 100 mil veculos por ano, em dois turnos. O local ainda no foi definido, mas segundo Srgio Habib, presidente do Grupo SHC, parceiro da marca chinesa no pas, a briga est entre dois estados. A preferncia dever ser dada a uma cidade onde j existam recursos para a indstria automobilstica, como fornecedores de peas. Na nova fbrica ser produzida uma famlia nova de veculos a serem vendidos a preos abaixo de R$ 40 mil, anunciou a montadora. Haver ainda um centro de desenvolvimento, com pista de testes. O empreendimento, que ficar pronto em 2014, dever gerar, segundo a JAC, 3 500 vagas de empregos diretos e mais de 10 mil indiretos. O capital da fbrica ser misto, com 50% chins e 50% brasileiro. O Banco Nacional de Desenvolvimento (BNDES) deve participar com o emprstimo de parte do montante. De acordo com Habib, o crescimento dos volumes de vendas obrigam a marca ter uma fbrica no pas. No podemos ficar dependendo da oscilao cambial. Isso pode ser extremamente prejudicial, explicou o empresrio responsvel por trazer a Citron no incio dos anos 1990 ao Brasil. preciso ter uma base slida. fundamental comprar em real, fabricar em real e vender em real, completou.

Em seu dia-a-dia, o gestor financeiro pode facilmente virar um gerador de relatrios. Estes podem ser peridicos ou sob demanda. Pelo recorte da reportagem, possvel observar a necessidade de informaes para deciso. Para que esse profissional exera plenamente seu papel de maximizar o valor da empresa, ele precisa fundamentalmente: a) Ser o melhor conhecedor dos processos de tesouraria e controladoria.
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b) Saber explicar as variaes entre o oramento e o realizado em termos financeiros. c) Conhecer o negcio e saber como os outros gestores tomam decises para que seus relatrios faam sentido. d) Ter experincia internacional, saber IFRS, conhecer todos os processos de contas a pagar, a receber, administrao do caixa e clculos do departamento pessoal. e) Ser um exmio conhecedor de tributos, e ter seu foco principal no tema, uma vez que estes tem impacto sensvel na formatao do negcio.

B IB L IO G R A F IA ASSAF, A. Finanas Corporativas e Valor. 3 Ed. So Paulo: Atlas, 2007.


Esse livro estuda as finanas corporativas e introduz os mais importantes avanos tericos e seu modelo instrumental de gesto. Seu diferencial est em sua adaptao ao contexto econmico brasileiro. Os tpicos que possuem essas caractersticas diferenciadas em relao ao mundo so o mercado financeiro e taxas de juros, oferta e maturidade do crdito, desequilbrio na estrutura de capital das empresas brasileiras e alternativas para o clculo do custo de capital. O livro funciona como base para a disciplina Gesto Financeira dos cursos de graduao e ps-graduao em Administrao, Economia, Contabilidade e Engenharia de Produo. A obra tambm adotada nas disciplinas de Finanas em cursos de MBA, Mestrado, como tambm por profissionais das reas de Finanas, Avaliao e de Mercado de Capitais.

GITMAN, Lawrence. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Pearson Education, 2003.


Esse livro a principal referncia na rea de administrao financeira. Ele quebra o paradigma de que finanas so finanas em todos os lugares", que so a "mesma coisa uma vez que apresenta um estudo de caso no incio de cada captulo, que acabam por abordar questes ticas e o uso de novas tecnologias no mundo das finanas, em empresas diferentes, com abordagens e resultados diferentes. A obra possui um grande nmero de exerccios prticos para o dia a dia dos negcios. Essa referncia pode ser aplicada nas reas de Contabilidade e Administrao, bem como serve de referencia para todos os profissionais de finanas ou a quem se interessar.

ROSS, A.; JAFFE, J; WESTERFIELD, R. Corporate Finance. McGraw-Hill/Irwin, 2006


O livro ajuda a distinguir o que fundamental e permanente do que modismo transitrio no tema de finanas. Ainda que se defina como um texto introdutrio, a obra possui uma densidade de leitura que pode ser bem aplicada em cursos de ps-graduao. Um dos pontos a se destacar a quantidade de exemplos, questes conceituais e problemas apresentados na obra.

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SEO II 1. ESTRUTURA DE CAPITAL 1.1. CAPITAL DE TERCEIROS E PRPRIO 1.1.1 CAPITAL DE TERCEIROS
O capital de terceiros inclui qualquer tipo de recursos de longo prazo, alcanados via emprstimo. Esse(s) emprstimo(s) so onerosos, uma vez que se paga juros por sua utilizao. Financeiramente so classificados como passivo(s) oneroso(s). O custo do capital de terceiros deveria ser consideravelmente menor do que o custo de quaisquer outras formas de passivo no circulante. O uso do capital de terceiros pode ser atribudo basicamente ao fato de que como credores, os possuidores de tal obrigao so os menos arriscados dos fornecedores de capital a longo prazo. Primeiro, eles tm direito prioritrio sobre os resultados ou ativos existentes para pagamento. Segundo, eles tm direito legal bem mais forte que dos acionistas preferenciais sobre o empreendimento. Terceiro, o tratamento de pagamentos de juros como despesas dedutivas para fins de imposto de renda reduz o gasto substancialmente. No Brasil, por inmeras razes, essa realidade de emprstimos com custos consideravelmente menores (at o fechamento deste texto) no est instalada. Cabe dizer aos gestores financeiros que a escassez desse tipo de crdito causada, entre outros fatores, pela escassez de poupana da populao brasileira como um todo. A educao financeira do pas urge ser instituda e que gestores financeiros possam contribuir em muito para isso.

1.1.2 CAPITAL PRPRIO O capital prprio constitudo de recursos de longo prazo, providos pelos

proprietrios do negcio. Diferentemente dos recursos tomados emprestados que necessitam ser reembolsados numa data especificada, espera-se que o capital prprio permanea no empreendimento durante um perodo de tempo indefinido. As trs fontes bsicas de capital prprio para o empreendimento so: a ao preferencial, a ao ordinria e os resultados retidos.

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A maioria dos administradores financeiros no leva em conta a ao preferencial como capital prprio, porm como um substituto de capital de terceiros que no tem prazo de vencimento determinado. No que diz respeito aos acionistas comuns, a ao preferencial uma reivindicao prioritria em relao a seus direitos de receber renda dos resultados por meio de dividendos em dinheiro. Os gastos de cada uma dessas fontes de capital prprio diferem entre si. Em geral, a ao ordinria mais cara, seguida pelos resultados retidos e a ao preferencial, respectivamente.

2. RETORNO, RISCO E ALAVANCAGEM


A utilizao de capital de terceiros conhecida como alavancagem financeira. A alavancagem operacional ser vista mais adiante. importante que se reconhea as escolhas que precisam ser feitas para a tomada de deciso com relao a utilizao de alavancagem. As variveis relevantes so o risco, o retorno e o grau de alavancagem. O ponto bsico a reconhecer aqui que na medida em que o empreendimento introduz mais alavancagem em sua estrutura de capital, ela experimentar aumentos no nvel esperado de retorno e no nvel de risco associado.

2.1 Investimento e risco do negcio Uma suposio bsica da anlise tradicional do custo de capital que o risco do negcio e o risco financeiro do empreendimento no so afetados pela aceitao e financiamento de projetos.

2.2 ALAVANCAGEM OPERACIONAL E FINANCEIRA 2.2.1 ALAVANCAGEM O termo alavancagem envolve um conceito importante, bastante usado para descrever a capacidade que o empreendimento tem para usar ativos ou recursos com um gasto fixo, para aumentar os retornos de seus proprietrios. Variaes na alavancagem acarretam mudanas no nvel do retorno e do risco associado. Risco nesse contexto refere-se ao grau de incerteza associado capacidade de o empreendimento cumprir suas obrigaes fixas de pagamento. Geralmente, quando se eleva

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a alavancagem, o resultado um aumento no risco e retorno; redues na alavancagem resultam em menor risco e retorno. A quantidade de alavancagem na estrutura de um empreendimento pode afetar significativamente seu valor, afetando o risco e o retorno. H trs tipos de alavancagem na maior parte dos empreendimentos:

Alavancagem operacional; Alavancagem financeira; Alavancagem combinada.

2.2.2 ALAVANCAGEM OPERACIONAL Alavancagem operacional pode ser definida como a capacidade de usar gastos operacionais fixos para aumentar os efeitos das variaes em vendas no resultado operacional. A alavancagem operacional possui uma medida que o grau de alavancagem operacional (GAO). O GAO determinado pela relao entre as variaes de receitas de vendas do empreendimento e da variao do resultado antes de juros e imposto de renda.

GAO =

% %

2.2.3 ALAVANCAGEM OPERACIONAL E RISCO O risco do negcio est relacionado sensibilidade ou variao do resultado operacional; o risco de incapacidade de cobrir os gastos operacionais. Vimos que medida que os gastos fixos operacionais de um empreendimento aumentam, cresce o volume de vendas necessrio para cobrir todos os gastos operacionais. Ou seja, medida que um empreendimento aumenta seus gastos operacionais fixos, cresce o volume de vendas necessrio para se atingir o ponto de equilbrio. O ponto de equilbrio operacional uma boa medida do risco do negcio do empreendimento. Quanto mais elevado for o ponto de equilbrio, tanto maior ser o grau de risco do negcio que estar presente. Em troca dos maiores nveis de risco do negcio, o empreendimento consegue maior alavancagem operacional. A vantagem disso que o

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resultado operacional do empreendimento cresce a uma taxa mais acelerada para um dado acrscimo nas vendas em unidades. O administrador financeiro, em conjunto com os demais gestores, necessita decidir sobre o nvel de risco do negcio que tolervel. Eles precisam reconhecer a relao existente entre risco e retorno. Na medida em que o administrador aumenta a alavancagem operacional por meio de maiores gastos fixos operacionais, eleva-se o volume de vendas necessrio ao ponto de equilbrio operacional. No entanto, o grau pelo qual maiores vendas elevam o resultado operacional, tambm cresce, ou seja, justifica-se maior risco do negcio com base nos maiores retornos que se espera resultem do aumento das vendas.

2.2.4 ALAVANCAGEM FINANCEIRA A alavancagem financeira definida como a capacidade do empreendimento usar encargos financeiros fixos para maximizar os efeitos de variaes no resultado operacional sobre o resultado lquido. A alavancagem financeira determinada pela relao entre o resultado antes de juros e imposto de renda e o resultado disponvel aos acionistas comuns do empreendimento.

2.2.5 GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA A alavancagem financeira , muitas vezes, medida por vrios ndices de endividamento. Esses ndices indicam a relao entre os recursos sobre os quais preciso pagar encargos fixos financeiros e os recursos totais investidos no empreendimento. O retorno esperado para os proprietrios normalmente aumenta com o grau de alavancagem financeira. Ao mesmo tempo, o risco relacionado ao retorno cresce, devido aos maiores nveis de resultados operacionais necessrios continuidade do empreendimento. Assim que um resultado operacional maior do que o mnimo necessrio continuidade for atingido, os benefcios da alavancagem financeira comeam a surgir. Enquanto o empreendimento satisfizer seus encargos fixos financeiros, a recompensa aos proprietrios ser maior do que teria sido de outro modo. O administrador financeiro responsvel por tomar decises consistentes com a manuteno de um GAF desejado. importante retomar os conceitos vistos na primeira

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seo, a fim de se poder amarrar os conceitos. Os conceitos so sobre as medidas do grau de endividamento e da rentabilidade.

2.2.6 NDICES DE ENDIVIDAMENTO Os ndices de endividamento so teis se o avaliador estiver certo de que o negcio resistir com sucesso no curto prazo. As fontes podem ser classificadas em prprias ou de terceiros. O endividamento aqui tratado representa as fontes de recursos financeiros de terceiros no negcio. Tais recursos tem comportamento igual a quaisquer outros. O que no se tem, ou se compra ou se aluga. Quando se precisa de um recurso e no se pode comprar, aluga- se. Essa a lgica de se alugar dinheiro. Se a empresa no tiver dinheiro (recursos financeiros), ela o aluga. E o aluguel desses recursos financeiros possui um nome especial. Seu nome juros. Como tudo que se aluga importante saber o propsito, como controlar e como gerenciar tal aluguel, uma vez que fundamental escolher bem pra que se vai utilizar (propsitos e respectivos benefcios), o quanto se vai precisar (montante), o quanto vai custar (juros) e pag-lo no prazo (credibilidade e maturidade do vencimento). Para auxiliar a viso da estrutura de capital (prprio ou de terceiros) e a eficincia a ser obtida, existem os ndices de endividamento. Os mais comuns so: grau de endividamento, participao do capital de terceiros sobre os recursos totais, participao de dvidas de curto prazo no endividamento total, ndice de cobertura de despesas financeiras.

2.3 ROE (Retorno sobre o patrimnio lquido) Esse ndice mostra o retorno ganho sobre o investimento dos proprietrios (tanto acionistas preferenciais quanto comuns). Geralmente, quanto maior for esse ndice, melhor para os proprietrios. Calculado como segue:

Uma das formas utilizadas para se aumentar o ROE diminuir relativamente um pouco do resultado lquido (devido ao pagamento de juros que so fixos em relao ao volume produzido e vendido) e, conjuntamente, diminuir relativamente o patrimnio lquido (atravs da substituio deste pelo capital de terceiros). Essa operao chamada de alavancagem.

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Para que haja uma compreenso melhor dos efeitos da alavancagem no retorno sobre o patrimnio lquido, a frmula DuPont o desdobrou a fim de relacionar as decises relativas ao investimento (ROI), com a vantagem em se fazer uma operao de alavancagem e a estrutura de capital. Para tanto se utiliza a frmula DuPont modificada (ROE Analtico).

Frmula DuPont modificada:

= + !

Trs reas de anlise esto combinadas na frmula DuPont modificada. Retorno sobre os investimentos: Spread: Estrutura de Capital:
! !"

= !

Medir o retorno para o acionista a partir do ROI uma forma de agregar algumas das principais decises da empresa em uma equao que, quando desdobrada, possui comunicao com reas operacionais e financeiras. As reas de operao esto no desdobramento do investimento que calculado a partir do ativo menos o passivo de funcionamento. Tal desdobramento do investimento se d atravs da margem e do giro. A margem procura traduzir qual a segmentao de mercado que se quer atingir, e como atingir. O giro procura traduzir qual o nvel de eficincia do ciclo econmico da empresa, aqui adotado como o tempo mdio entre a aquisio da matria prima e o recebimento final por parte dos clientes. A leitura que o giro traz vista como o montante de recursos empregados durante o perodo citado, que so os investimentos necessrios contra suas respectivas converses em vendas. As reas financeiras esto na diferena entre o ROI e o ki (custo de capital de terceiros) que o spread, e na deciso da composio tima da estrutura de capital. Cabe ressaltar que quando uma empresa utiliza recursos de terceiros, esta assume um risco a mais que o risco financeiro, visto que a dvida precisa ser honrada com desembolsos de tempos em tempos.

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ENSAIO DE APRENDIZAGEM
QUESTO 1 A seguinte reportagem do jornal Valor Econmico (ntegra no site: http://www.valor.com.br/financas/2605822/destaques) tem como tema a expanso do crdito e seu respectivo barateamento.
Juros na Caixa A Caixa Econmica Federal (CEF) anuncia hoje o corte das taxas de juros das principais linhas de emprstimos, a exemplo do que fez o Banco do Brasil na semana passada. Batizado de "Caixa Melhor Crdito", o programa visa incrementar as operaes de crdito da instituio. O banco, porm, no informou que outras aes sero implementadas, mas espera-se aumento da disponibilidade de crdito. O programa tem como objetivo "democratizar" o acesso das famlias ao crdito e melhorar as condies de financiamento para micro e pequenas empresas.

Ainda que haja um custo excessivo ao se utilizar o crdito para financiamento de empresas, ou em linguagem financeira tcnica, capital de terceiros, por que esse capital deve, por definio, ser mais barato do que o capital prprio? a) Por causa do maior retorno que proporciona, uma vez que se bem empregado pode ajudar a empresa a melhorar a sua gesto. b) Por causa do menor risco, uma vez que no h garantias exigidas. c) Por causa do maior retorno que observado no ROE, quando se diminui o PL. d) Por causa do menor risco, uma vez que os prazos de vencimento de parcelas e principal so menores do que o capital prprio. e) Por que no oferece e no acrescenta risco ao negcio. QUESTO 2 H algum outro benefcio, alm do menor custo, de se utilizar o capital de terceiros? Resoluo:

Financiamento s com P Financiamento s com = 1000 ke = ki = 10% Resultado Bruto (-) Despesas (=) Resultado antes de IR 2 000 (200 + 100) 1 700 PL = 1000 ke = ki = 10% 2 000 (200 + 0) 1 800

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(-) Proviso para IR (@30%) (=) Resultado Lquido (-) Custo Oportunidade (=) EVA

(510) 1 190 0 1 190

(600) 1 200 (120) 1 080

a) Um benefcio adicional o do imposto, uma vez que reduz a base de clculo. b) Um benefcio adicional o da possibilidade de se testar o crdito da empresa. c) Um benefcio adicional o do adiamento do pagamento, uma vez que ele no exigvel. d) No existem benefcios adicionais. e) Um benefcio adicional o da possibilidade de reduo de custos com o pessoal de tesouraria, visto que o endividamento exige um menor nvel de controle de curto prazo, havendo diminuio da demanda de trabalho e, em consequncia, do tamanho de tal departamento.

B IB L IO G R A F IA ASSAF, A. Estrutura e Anlise de Balanos. 7 Ed. So Paulo: Atlas, 2002.


Esse livro texto a principal referencia nacional sobre o tema descrito em seu ttulo, tendo seu enfoque financeiro-econmico. Possui linguagem didtica, sendo utilizado para a formao da base conceitual de estrutura de capital e alavancagem financeira em termos brasileiros.

CROUHY, M. et al. Gerenciamento de Risco. 1 Ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2004.


Esse livro a principal referncia mundial sobre o crdito (capital de terceiros). Sua traduo para o portugus brasileiro foi encomendada pela SERASA a fim de se disseminar a cultura do crdito e risco com bases conceituais slidas e melhores prticas mundiais de mercado. uma das poucas obras que apresenta uma abordagem integrada de estrutura organizacional, metodologias e polticas de infraestrutura. Como o risco precifica o custo do capital, essa uma obra que traz tona o tema do custo de capital de forma aprofundada e abrangente.

ROSSI, L. Manual de private equity e venture capital. So Paulo:. Atlas, 2010.

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Esse livro relata e discute os passos para a atrao de investidores e alocao de recursos. uma grande referncia para que se entenda uma aplicao do uso de capital prprio e de terceiros, bem como a respectiva alocao. Um bnus a ser observado o destaque que se d a indstria de private equity e venture capital emergentes no Brasil, dada a ausncia de mercado eficiente para pequenas e mdias empresas com alto potencial de crescimento a capital com custo competitivo na bolsa de valores do pas.

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SEO III 1. ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO


O que descontinua uma empresa no curto prazo no a falta de lucro. O que faz com que a empresa encerre suas atividades a falta de caixa. Portanto, a administrao do caixa e dos componentes que num curto prazo sero transformados em caixa (ttulos, clientes, estoques) ou demandaro caixa (fornecedores, salrios, impostos, etc.) precisam de ateno especial. O caixa e os componentes que foram citados so to especiais que so agrupados e possuem um nome especial: capital de giro ou capital circulante lquido. A administrao do capital de giro de fundamental importncia para as empresas. Para comear esse estudo importante formalizar algumas definies. A primeira delas o capital circulante lquido (CCL). A definio mais comum de CCL a diferena entre os ativos circulantes e os passivos circulantes do empreendimento.

= Se os ativos circulantes excederem os passivos circulantes, o empreendimento tem CCL positivo.

> , > 0 Em linguagem coloquial, se tudo que a empresa tem para potencialmente entrar no seu caixa durante o prximo ano for maior do que todos os compromissos que ela assumiu, CCL positivo, ela est em situao de liquidez. A maioria dos empreendimentos necessita operar com um certa quantidade de CCL, porm, a quantidade exata depende muito do setor. A maioria dos empreendimentos necessita manter nveis positivos de CCL.

1.1 CCL, A LIQUIDEZ, A INSOLVNCIA TCNICA E O RISCO 1.1.1 CONCILIAO RISCO-RETORNO Existe uma relao entre o retorno e o risco de um empreendimento. O retorno, nesse contexto, medido pelas receitas menos os gastos.

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( ) = O risco medido pela probabilidade de o empreendimento tornar-se tecnicamente insolvente (incapaz de pagar suas contas no vencimento).

= ( ) O resultado de um empreendimento pode ser aumentado de dois modos:

Por meio de um nmero maior de receitas; Por meio da reduo dos gastos.

Os gastos podem ser reduzidos, pagando-se menos por um item ou servio, ou utilizando-se os recursos existentes de maneira mais eficiente. Qualquer reduo nos gastos pode aumentar o resultado de um empreendimento. O resultado pode tambm ser aumentado investindo-se em ativos mais rentveis, que possam gerar nveis mais elevados de receitas. fundamental compreender como o resultado aumentado e reduzido, entre outros fatores, pela deciso de se aumentar ou reduzir o CCL. Uma das formas mais comuns de se mensurar o risco de insolvncia tcnica por meio da quantidade do CCL ou do ndice de liquidez corrente.

Todos os

AC

compromissos que

PC

ela assumiu e que vencer no prximo ano.

PNC ANC CCL

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J que a quantidade de CCL usada como uma medida, supe-se que quanto maior a quantidade de CCL possudo pelo empreendimento, menos risco de insolvncia ele apresenta. Isto , quanto mais CCL ela tiver, mais lquida ser e, portanto, menor ser a probabilidade de insolvncia tcnica. O oposto tambm considerado verdadeiro: nveis baixos de liquidez esto relacionados a altos nveis de risco do empreendimento. A relao entre CCL, liquidez e risco tal que se o CCL (liquidez) aumentar, o risco do empreendimento diminuir, e vice-versa.

1.1.2. RELAO ENTRE ATIVOS CIRCULANTES E ATIVOS TOTAIS E OS EFEITOS NO RESULTADO E NO RISCO Caso um empreendimento queira aumentar seu retorno, necessrio tambm aumentar seu risco. Se quiser reduzir o risco, vai necessitar diminuir o retorno. Os efeitos das alteraes dos ativos circulantes e passivos circulantes na relao risco-retorno sero discutidos separadamente, antes de integr-los na teoria geral da administrao do capital de giro. Os efeitos do nvel de ativos circulantes na relao risco-retorno podem ser ilustrados mediante o uso de um simples ndice ativos circulantes / ativos totais. Esse ndice indica a porcentagem dos ativos totais representada por ativos circulantes, que pode aumentar ou diminuir.

% = % Ativos Circulantes (%AC) % Ativos No Circulantes Ativos Totais = 100%

PC AC PNC ANC

medida que o ndice de ativos circulantes / ativos totais aumenta, tanto o retorno como o risco decrescem. A lucratividade reduzida, pois os ativos circulantes so menos rentveis do que os ativos permanentes.

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PC Menos rentveis Mais rentveis ANC AC PNC

O risco de insolvncia tcnica diminui, pois supondo no haver alterao nos passivos circulantes, o aumento nos ativos circulantes elevar o CCL. J diminuio no ndice ativos circulantes / ativos totais provocar um retorno maior do empreendimento, pois o aumento de seus ativos permanentes gera maiores retornos do que os ativos circulantes. Contudo, o risco tambm crescer, pois o seu CCL diminuir com a reduo nos ativos circulantes. As consequncias de uma reduo no ndice ativos circulantes / ativos totais so exatamente o oposto dos resultados de um aumento neste ndice.

1.1.3 RELAO ENTRE OS PASSIVOS CIRCULANTES E ATIVOS TOTAIS E OS EFEITOS NA RENTABILIDADE E NO RISCO Os efeitos das variaes no nvel de passivos circulantes do empreendimento sobre sua relao risco-retorno tambm podem ser demonstrados, usando-se um simples ndice neste caso, o ndice de passivos circulantes / ativos totais. Esse ndice denota a porcentagem dos ativos totais do empreendimento financiada pelos passivos circulantes, podendo esta ser aumentada ou diminuda.

% =

PC AC PNC ANC
Ativos Totais = 100%

% Passivos Circulantes

medida que se aumenta o ndice passivos circulantes / ativos totais, a lucratividade do empreendimento cresce; porm, o seu risco tambm aumenta. A lucratividade aumenta

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devido aos menores gastos relacionados com o uso de mais financiamento de curto prazo e menos a longo prazo. Posto que a estrutura de capital de curto prazo envolvendo duplicatas, ttulos e despesas provisionadas a pagar menos caro do que a estrutura de capital a longo prazo, os gastos do empreendimento se reduzem, elevando seus resultados.

PC AC PNC ANC
Ativos Totais = 100%

Menos Caros

Mais Caros

Supondo que os seus ativos circulantes fiquem inalterados, o CCL baixar, ao passo que os passivos circulantes aumentaro. Uma reduo no CCL significa um aumento no risco global. J uma reduo no ndice de passivos circulantes / ativos totais diminuir a lucratividade do empreendimento, dado que um montante maior de financiamento necessita ser alcanado por meio de meios mais caros a longo prazo. Haver uma queda correspondente no risco, devido ao menor nvel de passivos circulantes, que provocar uma elevao no CCL do empreendimento. As consequncias de um decrscimo no ndice de passivos circulantes / ativos totais so exatamente o oposto de um aumento neste ndice.

1.2 ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO A administrao do capital de giro abrange a administrao das contas circulantes do empreendimento, incluindo ativos circulantes e passivos circulantes. A administrao do capital de giro um dos aspectos mais importantes da Administrao Financeira. Um empreendimento necessita manter um nvel satisfatrio de capital de giro. Os ativos circulantes do empreendimento podem ser suficientemente considerveis de modo a cobrir seus passivos circulantes, garantindo-se, com isso, uma margem razovel de segurana. O objetivo da administrao do capital de giro administrar cada um dos ativos circulantes e passivos circulantes do empreendimento de tal forma que um nvel aceitvel de capital circulante lquido seja mantido.

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Os ativos circulantes mais importantes tratados neste texto so: caixa, ttulos negociveis, clientes e estoques. Cada um desses ativos pode ser administrado eficientemente, para se manter a liquidez do empreendimento, ao mesmo tempo em que se evita um nvel alto demais de qualquer um deles. Os passivos circulantes clssicos tratados so: fornecedores, ttulos a pagar e despesas provisionadas a pagar. Cada uma desses passivos circulantes pode ser cuidadosamente administrado para se ter a garantia de que os financiamentos so alcanados e usados da melhor forma possvel.

Liquidez (Maior) Retorno (Menor)

Liquidez (Menor) Retorno (Maior)

2. ORAMENTO DE CAIXA
Planejamento financeiro uma parte primordial do trabalho do administrador financeiro. Os planos financeiros e oramentos fornecem roteiros para atingir os objetivos do negcio.

Obje<vos do Negcio

Planos Financeiros Oramentos

Alm disso, esses veculos oferecem uma estrutura para coordenar as diversas atividades do empreendimento e atuam como mecanismo de controle, estabelecendo um padro de desempenho contra o qual possvel avaliar os eventos reais. Obviamente,
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preciso entender as principais dimenses de processo de planejamento financeiro para administrar eficientemente as atividades financeiras do empreendimento e, consequentemente, maximizar o valor da empresa. O planejamento de caixa, realizado em geral pela elaborao do oramento de caixa, crtico, dado que o caixa elemento vital do empreendimento; sem caixa adequado independente do nvel de resultados o empreendimento poder tornar-se inadimplente e falir. O oramento de caixa possibilita ao administrador planejar suas demandas de caixa de curto prazo. Geralmente, d-se ateno ao planejamento dos excessos e faltas de caixa. Um empreendimento que espera um excesso de caixa pode planejar aplicaes de curto prazo, j outra com dficit de caixa pode providenciar financiamento de curto prazo. O oramento de caixa d ao administrador financeiro uma viso clara da poca em que ocorrero recebimentos e pagamentos previstos durante um determinado perodo. Em geral, o oramento de caixa cobre um ano, embora possa ser desenvolvido para qualquer perodo. O perodo coberto normalmente subdividido em intervalos.

2.1 DADOS EXTERNOS E INTERNOS DE PREVISO DE VENDAS O insumo bsico a qualquer oramento de caixa a previso de vendas, normalmente fornecida ao administrador financeiro pelo departamento de marketing. Com base nessa previso, o administrador financeiro estimar os fluxos de caixa mensais, resultantes da projeo dos recebimentos de vendas e gastos relacionados com a produo, estoques e distribuio. Tambm determinar o nvel de imobilizado necessrio, a quantidade de financiamento, se preciso, exigido para sustentar o nvel previsto de produo e vendas e a possibilidade de sua obteno. A previso de vendas pode estar baseada numa anlise de dados externos (atividades econmicas) ou internos (gerncia de vendas). Muitos empreendimentos que vendem bens de primeira demanda no so muito afetadas por fatores econmicos, ao passo que as vendas de outros empreendimentos variam bastante com mudanas na atividade econmica.

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2.2 FLUXO LQUIDO DE CAIXA, SALDO FINAL DE CAIXA, FINANCIAMENTO E CAIXA EXCEDENTE Encontra-se o fluxo lquido de caixa subtraindo os pagamentos dos recebimentos em cada ms. Somando o saldo inicial de caixa ao fluxo lquido de caixa, pode-se chegar ao saldo final de caixa para cada ms. Finalmente, subtraindo do saldo final de caixa o saldo mnimo de caixa, chega-se a estrutura de capital total necessrio ou ao saldo de caixa excedente. Se o saldo final de caixa for menor que o saldo mnimo de caixa, requer-se um financiamento; se o saldo final de caixa for superior ao saldo mnimo de caixa, existe um saldo de caixa excedente.

2.3 INCERTEZA: TODOS OS ORAMENTOS ESTO SUJEITOS A EVENTOS FUTUROS Alm de muita cautela no preparo das previses de vendas e de outras estimativas includas no oramento de caixa, h dois modos de se reduzir a incerteza do oramento de caixa. Um modo elaborar vrios oramentos de caixa, um, baseado em previso pessimista, outro com base em previso mais provvel, e um terceiro com previso otimista. Esse tipo de tcnica de anlise de sensibilidade permite que o administrador financeiro tenha uma ideia dos fluxos finais de caixa melhores, mais provveis e piores que podem ser esperados. Uma avaliao desses fluxos finais de caixa permitir determinar a quantidade de financiamento necessrio para cobrir a situao mais adversa. O uso de inmeros oramentos de caixa, cada um baseado em suposies diferentes, pode tambm possibilitar ao administrador financeiro uma percepo do risco das alternativas, de forma que tome decises financeiras de curto prazo mais inteligentes. A tcnica de anlise de sensibilidade geralmente usada para analisar os fluxos de caixa sob inmeras circunstncias possveis. Um segundo modo mais sofisticado de reduzir a incerteza do oramento de caixa por meio de simulaes por computador. Simulando a ocorrncia de vendas e outros eventos incertos, pode-se desenvolver uma distribuio probabilstica dos fluxos finais de caixa para cada ms. Assim, o administrador financeiro usa a distribuio probabilstica para determinar a quantidade de financiamento necessrio para obter um certo grau de proteo contra um dficit de caixa.

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2.4 ACOMPANHAMENTO As informaes que o oramento de caixa fornece no so necessariamente adequadas para assegurar a solvncia, pois os fluxos de caixa ali apresentados aparecem apenas em termos totais e mensais.

Planejamento

Controle e Gerenciamento

Execuo

Um administrador necessita examinar detidamente o padro de recebimentos e pagamentos dirios do empreendimento para estar certo de que h caixa suficiente para pagar as contas no vencimento. O planejamento efetivo de caixa requer um exame, alm do oramento de caixa, pois os fluxos de caixa do empreendimento geralmente so bastante variveis, quando considerados em termos dirios. Por isso, o administrador financeiro, para manter a solvncia do empreendimento, necessita planejar e acompanhar o fluxo de caixa com maior frequncia do que com base mensal. Quanto maior for a variao dos fluxos de caixa de um dia para outro, maior ateno se requer. Obviamente, o processo de planejamento exige mais do que a elaborao de oramento de caixa. Tambm importante analisar com cuidado essas demonstraes e determinar as diversas incertezas que afetam o fluxo de caixa do empreendimento.

ANLISE

DE

OPORTUNIDADES

CONSTITUIO

DE

EMPREENDIMENTOS
3.1 ANLISE As anlises de oportunidades e constituio de empreendimentos requerem uma quantidade expressiva de conhecimento em diversas reas. preciso, para o gestor financeiro, ter uma clareza cristalina do instrumento final que ser avaliado:um fluxo de caixa. Esse fluxo de caixa, na verdade, reflete o fluxo de recursos do negcio. Portanto, a complexidade em se montar esse fluxo de recursos est na traduo da utilizao desses

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recursos em valores monetrios distribudos coerentemente no tempo e de acordo com a estratgia da empresa. Cabe ressaltar que para avaliar esse fluxo so utilizadas tcnicas j consagradas como o payback, valor presente lquido (VPL) e taxa interna de retorno (TIR). Um outro componente essencial para essa anlise a taxa de desconto, que o custo de capital,este variando no somente com o custo, mas tambm com a estrutura de capital. Para que se construa esse fluxo de recursos, comea-se pelo investimento inicial. O termo investimento inicial refere-se sada de caixa relevante que pode ser considerada ao avaliar-se um possvel dispndio de capital. calculado obtendo-se a diferena entre todas as sadas e entradas que ocorrem no tempo zero (o tempo em que o dispndio feito) para se chegar sada lquida inicial no tempo zero. Como essa discusso de investimento de capital est voltada apenas para investimentos convencionais, uma sada lquida inicial ou investimento inicial pode ocorrer no tempo zero. O prximo passo construir os prximos fluxos de recursos resultantes da explorao do negcio. Para uma projeo de resultado, a linha de resultado deve ser considerada. Para uma projeo de caixa, a linha de saldo final deve ser considerada para a adoo de cada perodo. Uma vez constitudo esse fluxo de recursos, possvel analis-lo de diversas formas. As formas mais usuais e consagradas so o payback, o VPL e a TIR. Uma vez definidas as anlises e seus respectivos valores, necessrio que se faa a avaliao de continuidade ou no da constituio do empreendimento.

3.2 ABORDAGENS Existem duas abordagens bsicas s decises de investimento de capital. Essas abordagens dependem um pouco do fato de o empreendimento estar em situao de confrontar-se com o racionamento de capital. Elas tambm so afetadas pelo tipo de projeto envolvido. So elas: a abordagem "aceitar-rejeitar" e a de classificao.

3.2.1 ACEITAR-REJEITAR A abordagem "aceitar-rejeitar" envolve a avaliao de propostas de novas oportunidades para se determinar se so aceitveis. Essa uma abordagem simples, pois exige a aplicao de critrios pr-determinados a uma proposta e a comparao do retorno resultante com o retorno mnimo aceitvel pelo empreendedor. Ela poderia ser usada, caso o empreendimento tivesse fundos ilimitados sua disposio. Uma deciso "aceitar-rejeitar"

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tambm um passo preliminar na avaliao de projetos mutuamente excludentes ou em uma situao em que o capital necessita ser racionado. Se um projeto mutuamente excludente no satisfizer os critrios clssicos de aceitao, pode ser desconsiderado. Se o empreendimento estiver avaliando projetos dentro de um esquema de racionamento de capital, os projetos inaceitveis no podem ser considerados.

3.2.2 CLASSIFICAO Uma segunda forma de avaliar as alternativas de investimentos em novas oportunidades envolve a classificao dos projetos com base em algum critrio predeterminado, como uma taxa de retorno. O projeto com o retorno mais alto seria classificado em primeiro lugar e o projeto com o retorno aceitvel mais baixo, por ltimo. Apenas os projetos aceitveis podem ser classificados. A classificao til para selecionar o "melhor" de um grupo de projetos mutuamente excludentes e para avaliar os projetos dentro de um esquema de racionamento de capital. Quando um empreendimento confronta-se com inmeros projetos, alguns dos quais so mutuamente excludentes e alguns independentes, a metodologia adequada determinar o melhor de cada grupo de alternativas mutuamente excludentes e, portanto, reduzir o conjunto de projetos a um grupo de projetos independentes. Ento, pode-se selecionar o melhor dos projetos independentes aceitveis. Todos os projetos aceitveis podem ser implementados, caso o empreendimento possua fundos ilimitados. Se o racionamento de capital for necessrio, o grupo de projetos que maximiza o retorno total do empreendimento pode ser aceito. Uma vez definida(s) a(s) oportunidade(s) que ter(o) continuidade, faz-se necessrio um desdobramento minucioso do projeto de investimento e a determinao dos pontos chaves de sucesso a fim de se empreender sua implementao com um controle e gerenciamento adequados.

ENSAIO DE APRENDIZAGEM
ENSAIO DE APRENDIZAGEM QUESTO 1 Por que, na administrao do capital de giro, existe o conflito entre liquidez e rentabilidade? Resoluo:
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Maior Liquidez Situao 1 Menos Rentvel AC Mais Rentvel ANC

P PL

Menos Caro Mais Caro

Maior Rentabilidade Situao 2 Menos AC Rentvel Mais Rentvel ANC

P PL

Menos Caro Mais Caro

Situao 1: de maior liquidez, se obtm menor rentabilidade Situao 2: de maior rentabilidade, se obtm menor liquidez

a) Porque a rentabilidade de curto prazo maior do que a de longo prazo e os custos de capital de curto prazo so maiores do que os de longo prazo. b) Porque a rentabilidade de curto prazo menor que a de longo prazo e os custos de capital de curto prazo so menores que os de longo prazo. c) Porque a rentabilidade de curto prazo maior que a de longo prazo e os custos de capital de curto prazo so iguais aos de longo prazo. d) Porque a rentabilidade de curto prazo igual de longo prazo e os custos de capital de curto prazo so maiores que os de longo prazo. e) Porque a liquidez uma prioridade para as empresas, sendo que a rentabilidade algo a ser buscada aps a liquidez.

QUESTO 2 Em reportagem do jornal Valor Econmico (ntegra no site: http://www.valor.com.br/brasil/2603550/contra-desindustrializacao) h uma evidncia da problemtica observada pela desindustrializao do Brasil.
Um dia depois de o governo anunciar um pacote de R$ 60,4 bilhes em estmulos indstria, empresrios e sindicalistas voltaram a pedir medidas para aumentar a competitividade do setor, em ato contra a desindustrializao do pas realizado em So Paulo. O movimento, que prev uma srie de manifestaes, foi convocado por centrais sindicais, sindicatos e representantes da indstria. Lus Aubert Neto, presidente da Associao Brasileira de Mquinas e Equipamentos, disse que o pacote anunciado na tera-feira "ajuda, mas no resolve" os problemas da indstria. Aguinaldo Diniz Filho, presidente da Associao Brasileira da Indstria Txtil e de Confeco, afirmou que o mercado no pode ser entregue para "os produtos chineses"[...]

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Esse problema, que no somente brasileiro, tem colocado prova as solues dos governos dos pases industrializados para a questo. Do ponto de vista financeiro, a questo pode ser observada, entre outras abordagens, pelo prisma da rentabilidade dos ativos de curto (circulantes) e longo prazos (no circulantes). Quando o retorno sobre o ativo no circulante fica mais baixo do que o retorno do ativo circulante o que acontece? a) Atividades produtivas ficam menos interessantes e os recursos so migrados para outros tipos de atividades. b) Atividades produtivas ficam mais interessantes e os recursos so migrados para a industrializao. c) Atividades produtivas ficam mais interessantes e os recursos so migrados para ativos de curto prazo como os estoques. d) Atividades produtivas ficam menos interessantes e os recursos ficam estagnados. e) Atividades produtivas so indiferentes rentabilidade dos ativos.

B IB L IO G R A F IA

ASSAF, A. Administrao do Capital de Giro. 3 Ed. So Paulo: Atlas, 2002


Esse livro a referncia sobre o tema do ttulo na literatura nacional. So abordados os conceitos e tcnicas de capital de giro ajustados realidade brasileira. Os sub tpicos apresentados so fluxos de caixa, anlise e dimensionamento dos investimentos em capital de giro, administrao do disponvel, administrao de valores a receber, anlise e controle de valores a receber, administrao financeira de estoques e avaliao da deciso de estocagem, que esto contemplados no ativo circulante. importante destacar que o aprofundamento do aluno em relao ao tema capital de giro, passa necessariamente por imerso nessa referncia.

BRIGHAN, E. Administrao Financeira. 1 Ed. So Paulo: Atlas, 2011


Esse livro explora os conceitos bsicos, que incluem um histrico do ambiente econmico e financeiro, anlise de demonstraes financeiras e o processo de avaliao. uma referncia destacada para as decises estratgicas de investimento; decises financeiras estratgicas; decises financeiras tticas; administrao de capital de giro; tpicos especiais. O texto enfatiza os exemplos do mundo real e o aumento do valor atravs da mensurao do desempenho.

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SEBRAE. Fatores condicionantes e taxa de mortalidade das MPE. So Paulo, 2005. Disponvel 632E3D>
Essa referncia muito importante para a materializao da realidade brasileira quanto aos fatores que podem indicar o caminho da sobrevivncia das empresas. Um ponto importante a ser destacado est no dado apresentado sobre o capital de giro, na pgina 43 do relatrio que versa sobre a principal falha gerencial e demais. Elas so, em primeiro lugar, a falta de capital de giro, seguida por problemas financeiros e falta de conhecimentos gerenciais.

em:<

http://www.sebrae.com.br/integra_documento?documento=6436BFAE7766B50A8325735600

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