REPBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA MINISTERIO DE LA DEFENSA UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITCNICA DE LA FUERZA ARMADA NACIONAL UNEFA CENTRO DE INVESTIGACIN

Y POSTGRADO GERENCIA FINANCIERA DE LA EMPRESA

Integrantes: Prof. Faras Yrmis, C.I. 8.825.872 Ing. Gutirrez Nayari, C.I. 18.956.295 Ing. Padrn Pedro, C.I. 17.251.028 Ing. Perdomo ngel, C.I. 16.435.996 Lic. Reyes Ftima, C.I. 7.247.413 Ing. Rojas Jhonny, C.I. 9.664.163

Facilitador: Mcs.Egduin Veliz Maracay, Junio 2012

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INDICE

CONTENIDO

Pp.

Introduccin. Valor Actual Neto. Presupuesto de capital Flujos de Cajas Incrementables Inflacin y Presupuesto de capital. Simplificacin del Presupuesto de Capital...

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Teora Del Mercado de Capitales... 17 Rentabilidad 18 Rentabilidad sin Riesgo 22 Tasa de Descuento para los proyectos con Riesgo Beta.. Conclusiones 25 28

Bibliografa.. 31

INTRODUCCIN

El fin principal de las empresas es obtener mayor rentabilidad al menor costo y en el menor tiempo posible de tal manera de recuperar rpidamente la inversin realizada. En este sentido, el profundo conocimiento y anlisis de los mercados burstiles y las diferentes posibilidades para la obtencin de fondos que permitan el desarrollo de sus proyectos e inversin son fundamentales para poderse mantener y subsistir a las fluctuaciones que se vienen presentando a nivel mundial. Es evidente la necesidad de inversin que tienen las empresas por mltiples factores como incremento de la demanda, por el auge tecnolgico, por el proceso de globalizacin, por la introduccin a nuevos mercados, por los niveles de competencia existentes, por la lucha de su posicionamiento, entre otros. En este orden de ideas, el presupuesto de capital concebido como una herramienta utilizada para el proceso de planeacin, es una lista valorizada de los proyectos que se presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos fijos. Para ello se vale en primer lugar de la generacin de propuestas de los posibles proyectos factibles consistentes con los objetivos de la organizacin, de la determinacin del costo del proyecto, la estimacin de los flujos de efectivos de operacin incluyendo depreciacin e impuestos, estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto, costo de capital apropiado, valor actual neto (VAN), entre otros. Por otra parte, para el efectivo desarrollo de los proyectos de inversin ya definidos por la organizacin, se requiere de fondos los cuales no siempre los tiene el empresario, por lo que con frecuencia, es necesario recurrir a terceros. De all viene la participacin de los mercado capitales, los cuales no son ms que un intermediario entre los ahorristas, inversionistas o excedentarios y los deficitarios; es decir, los que tienes necesidad de

inversin como por ejemplo las empresas que planean desarrollar sus proyectos considerando menores costos que los crditos a largo plazo. Es preciso considerar, al momento de definir la inversin, los riesgos posibles y el grado de rentabilidad, ya que para recurrir a la salida de capital es preciso asegurar que el grado de rentabilidad sea mayor a los costos de inversiones. Dentro de este orden de ideas, el presente trabajo es el resultado de la investigacin de lo que significa el presupuesto de capital en situaciones de inflacin y con l, las definiciones del Valor actual neto (VAN) y flujo de cajas. Por otra parte se desarrolla lo concerniente a la teora del mercado de capitales y se distinguen entre rentabilidad sin riesgo y rentabilidad con riesgo o riesgo beta.

1. EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El principio bsico del valor del dinero en el tiempo es que un bolvar de hoy, vale ms que un bolvar de maana; tan sencillo como que si usted tiene un bolvar hoy, puede ponerlo a trabajar en un banco ganando intereses y tener mas de un bolvar maana. El principio bsico de riesgo es que un bolvar en mano tiene ms valor para un inversionista que un bolvar especulativo o incierto. En el contexto del presupuesto de inversiones, aunque los costos de cualquier proyecto son conocidos, el flujo de beneficios solo se puede pronosticar; por una serie de razones obvias, sobre todo en pases como Venezuela, el flujo de efectivo real pudiera no cumplir con las proyecciones y dar como resultado una inversin no acertada. En consecuencia, los directivos empresariales deben tener en cuenta no solo el tiempo sino tambin el riesgo; bajo esta premisa, e l Valor Actual Neto, se puede definir como el criterio de decisin de proyectos de inversin que consiste en determinar el excedente, en unidades monetarias, que proporciona un proyecto con relacin a una inversin. Para ello, se calcula el valor actual o valor presente (VA) de los flujos de caja futuros que se espera, producira esta inversin, descontados a la tasa de costo de oportunidad relevante, o bien, la tasa de rendimiento mnima exigida. Lo anterior, equivale a llevar a valor presente rentas futuras. En seguida, se compara dicho valor actual o presente con la inversin inicial necesaria, para que se produzcan dichos flujos. La diferencia, es el Valor Actual Neto (VAN) o, tambin, Valor Presente Neto (VPN) del proyecto, dada una tasa de descuento particular. La frmula del VAN es la siguiente:

V.A.N.(ko) = V.A. - Io
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donde VA = V.A.N. =
n

(1 k
i 1

FC i
0

)i

FC 1 FC2 FCn + +.....+ -I0 1 (1 k 0 ) (1 k 0 ) 2 (1 k 0 ) n FC i

0

VAN =

(1 k
i 1

)i

- I0

El valor del VAN depende de una variable independiente "k o % que es la tasa de descuento empleada. Por lo tanto, es muy importante escoger la tasa de descuento relevante para el proyecto que se estudia, por cuanto, distintas tasas de descuento darn como resultado distintos VAN. La tasa de descuento, entonces, juega un rol importante en la evaluacin de los proyectos de inversin. Esta tasa debe representar el costo de oportunidad de los fondos invertidos en el proyecto. El VAN se puede calcular a travs de Excel de Office, en la Funcin Financiera.

Representacin Grfica del VAN en Funcin de Ko Se observa, en la figura Nro. 1, la relacin inversa que existe, entre el VAN y la tasa de descuento. Mientras mayor es la tasa de descuento exigida, menor ser el VAN porque, si cada vez, se le exige ms rendimiento a un proyecto de inversin menor ser el VAN.

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VAN

Ko

Figura Nro. 1

El valor del VAN est en las mismas unidades monetarias que se encuentran nominados los flujos de caja del proyecto, es decir, si los flujos estn expresados en unidades de fomento (U.F.), el VAN, tambin, estar expresado en U.F.; si los flujos estn expresados en dlares (US$) el VAN, tambin, lo estar. Para no tener dificultades con la correccin monetaria, como consecuencia de la inflacin, normalmente, se determinan los flujos sobre una base real y no nominal, por esta razn, se trabajan con flujos expresados en unidades de fomento o en dlares. Del grfico anterior, se observa que el VAN, puede tomar valores positivos, negativos o iguales a cero. La regla de aceptacin o rechazo, de acuerdo al VAN, es aceptar aquellos proyectos que tengan un VAN mayor o igual a cero, descartando aquellos que tengan un VAN negativo. En funcin de esto, se puede concluir que, frente a varias alternativas de inversin

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mutuamente excluyentes, ser ms conveniente aquella que tenga un VAN mayor. Si un proyecto tiene un VAN negativo, significa que los beneficios actualizados no alcanzan a cubrir la inversin inicial, a la tasa de descuento escogida y por lo tanto, el proyecto evaluado debe rechazarse. Si el VAN es positivo (mayor que cero), el proyecto debe aceptarse, por cuanto, proporciona un aumento de riqueza con relacin a la inversin inicial. S el VAN es igual a cero, la aceptacin del proyecto va a depender de otras razones que no son, precisamente, las econmicas, como imagen, clima laboral, etc. A continuacin se muestra un ejemplo de clculo del VAN de un proyecto, cuya inversin inicial, alcanza a U.F. 900, la vida til es de 4 aos y los beneficios netos corresponden a U.F. 300 por ao. Se considera una tasa de descuento de 10% anual. VAN =

(1 k
i 1

FC i
0

)i

- I0

VAN (10%) = 51

UF300 UF300 UF300 UF300 + + + - UF 900 = UF 1 2 3 (1 0.1) (1 0.1) (1 0.1) 4 (1 0.1)

Se observa, lo que ocurre con el VAN del proyecto, cuando la tasa de descuento es mayor que 10%, por ejemplo 12%, ste disminuye. VAN (12%)= UF 11
UF300 UF300 UF300 UF300 + + + - UF 900= 1 2 3 (1 0.12) (1 0.12) (1 0.12) (1 0.12) 4

2. PRESUPUESTO DE CAPITAL. El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que se presumen se pueden realizar, para la adquisicin de nuevos activos fijos, por lo tanto se debe evaluar la conveniencia de invertir en ellos.
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El punto de cuidado, de la inversin de capital fijo, es esencialmente la determinacin de si las utilidades previstas para un proyecto propuesto, son suficientemente atractivas para garantizar la inversin de fondos en ese proyecto; la inversin se hace en una fecha determinada, mientras que las utilidades estn esparcidas a largo plazo en el futuro. Para analizar la conveniencia de inversiones a travs del estudio del rendimiento del capital, es posible utilizar modelos como el T.I.R y el V.A.N, (descrito en punto anterior) los cuales tienen en consideracin la tasa de inters de mercado, permitiendo de esa forma evaluar los costos de oportunidad entre una u otra alternativa. El Presupuesto de Capital, tambin se puede definir como una herramienta utilizada para el proceso de planeacin de los gastos correspondientes a aquellos activos de la empresa, cuyos beneficios econmicos, se esperan que se extiendan en plazos mayores a un ao fiscal. Cuando una empresa mercantil hace una inversin del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros, por lo general, estos beneficios se extienden ms all de un ao en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo. Por tanto, el xito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversin que se tomen en tiempo presente.

Proceso de elaboracin del Presupuesto del Capital. La seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. La elaboracin del presupuesto del capital involucra:

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La generacin de propuesta de proyectos de inversin,

alineados con los objetivos estratgicos de la empresa, con la visin y la misin de la misma. Estimacin de los costos del proyecto. La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones,

incrementales incluyendo la depreciacin y despus de impuestos, para el proyecto de inversin. proyecto. proyecto. Costo de capital apropiado al cual se debern descontar los Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del

flujos de efectivo. Calcular el VPN (valor presente neto), para obtener la

estimacin del valor de los activos para la empresa. Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre

su rendimiento esperado. La seleccin de proyectos basndose en un criterio de

aceptacin de maximizacin del valor. La revaluacin continua de los proyectos de inversin

implementados y el desempeo de auditorias posteriores para los proyectos completados.

Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto de Capital. Calcular la inversin inicial. La inversin inicial de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en

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efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia; es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido. Calcular los Flujos de Caja. El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las empresas o de un proyecto, es el de utilidad ms que el de flujo de efectivo que genera. De ah la pregunta, cul de los dos conceptos es el aceptado para la evaluacin de un proyecto? Por qu se le asigna mayor importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversin que a la utilidad?

Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin con los Flujos de Caja Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos nuevos para expansin, para remplazar o modernizar los activos fijos existentes dentro de la empresa. Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben determinarse las entradas y salidas de efectivo despus de impuestos relacionados con cada proyecto. Los flujos de caja se evalan, en vez de evaluar figuras contables por razn de que son estos los que afectan directamente la capacidad de la empresa para pagar cuentas o comprar activos. Las cifras contables y los flujos de caja no son necesariamente los mismos debido a que en el Estado de resultados se representan ciertos gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando una compra en proyecto se destina a remplazar un activo existente, deben evaluarse las entradas y salidas de caja en incremento que resulten de la inversin. Tipos de Flujos de Efectivo. Los patrones para flujo de caja relacionados con proyectos de desembolsos capitalizables se pueden clasificar como convencionales (incrementales) o no convencionales
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Flujos de caja Incrementales. El patrn de flujo de caja convencional consiste en un desembolso inicial seguido de una serie de entradas de efectivo. Esta norma est relacionada con muchas clases de desembolsos capitalizables, por ejemplo, una empresa puede gastar cierta cantidad "X" de dinero hoy y prever el resultado de una cantidad "Y" de entradas al fin de cada ao para un determinado nmero de aos. Flujos de caja no convencionales. Un patrn de flujo de caja no convencional es en el cual un desembolso inicial no vaya seguido de una serie de entradas. Como ejemplo se tiene la forma de entradas y salidas alternadas o una entrada seguida de varios desembolsos. Un tipo comn de patrn de flujo de caja no convencional resulta de la compra de un activo que genera entradas de efectivo por un periodo de aos, se repara y de nuevo genera un flujo de efectivo por varios aos.

3. INFLACIN Es un incremento en el monto de dinero en circulacin el cual da como resultado una disminucin de su valor y un aumento generalizado de los precios. La inflacin es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los bienes y servicios existentes en una economa medidos a travs de la evolucin de un ndice de precios. Este dato es importante dado que el Eurosistema ha elegido como uno de los objetivos la estabilidad de precios en la zona Euro. Los datos referentes a la inflacin nos proporcionan una valiosa informacin por diversos motivos: La inflacin se utiliza como referencia para explicar numerosas variables econmicas algunas tan importantes como el crecimiento del salario del trabajador, ya que los sindicatos negocian este incremento con el
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crecimiento de la inflacin, sirve a los gobiernos para valorar su poltica monetaria y comprobar si la oferta monetaria puesta en circulacin es suficiente. La inflacin excesiva es peligrosa, ya que si no se puede prever lo que pasar en el futuro y los agentes econmicos no podrn tomar las decisiones ms adecuadas.

Tipos de Inflacin Inflacin moderada: Los precios suben lentamente, por debajo del 10% anual. El poder adquisitivo de los trabajadores no se ver muy afectado. Inflacin galopante: Las tasas de inflacin anuales estn entre el 10% y el 1000%.Se mantendr en efectivo la mnima cantidad de dinero posible, y los individuos tratan de comprar bienes reales e inmuebles para desprenderse del dinero, que ha perdido su valor. Hiperinflacin: Las tasas anuales superan el 1000%.En estos casos el dinero apenas tiene valor. Est asociada a conflictos polticos y blicos. En este estado, el sistema monetario corre el riesgo de quebrar y de que la economa de ese pas vuelva a ser de trueque, es decir de intercambio de unos bienes o servicios por otros. Estanflacin: este tipo de inflacin combina la inflacin con un proceso de recesin. Este proceso rompe con la llamada curva de Philips, que demuestra la relacin inversa entre la inflacin y la tasa de desempleo, y solamente se puede solucionar actuando sobre la demanda agregada, es decir, con polticas de demanda (aumento del gasto pblico, descenso de los tipos de inters y reduccin de los impuestos).La primera vez que se observ ese proceso fue en la crisis econmica de 1973. Deflacin: cada generalizada del nivel de inflacin producida por la falta de demanda, lo que genera un crculo vicioso, dado que los compradores para por lo menos cubrir los costos, bajan los precios, lo que

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hace que baje la inflacin y al bajar los precios los consumidores no compran esperando que bajen mas aun, lo que genera que se repita el proceso.

Causas de la Inflacin Segn la causa hay tres tipos de inflacin: La inflacin de demanda: La inflacin se produce cuando la demanda agregada aumenta mas deprisa que la produccin .Este aumento puede tener diversos orgenes: incremento del consumo de las familias, incremento del gasto pblico, o del gasto en inversin de las empresas. Hay dos explicaciones: la explicacin keynesiana, que dice cuando aumenta la demanda agregada se traducir en un incremento de los precios de la economa al estar cercanos al pleno empleo. La explicacin monetarista sin embargo, se basa en que el aumento de la demanda agregada viene dado por el incremento de la oferta monetaria, que llegar a las familias y estas demandarn ms. Inflacin de costos: La inflacin se producira al aumentar los costos de produccin al encarecerse algn factor productivo. Puede estar motivado por: el encarecimiento de recursos naturales bsicos, o del precio del dinero o tipo de inters, y como ltima posibilidad, el aumento de los salarios de los trabajadores tras ceder ante la presin de los sindicatos. Las empresas disminuyen la oferta para as aumentar los precios. La inflacin estructural: Se debe a varias circunstancias que afectan a la estructura econmica de un pas: existencia de mercados imperfectos, los cuales fijan los precios a unos niveles superiores a los de la libre competencia, la existencia de conflictos entre agentes econmicos, la existencia de precios administrativos para proteger o beneficiar a ciertos sectores sociales, y la existencia de un nivel de desarrollo bajo, lo que causa desequilibrios entre la renta de los grupos sociales.

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Efectos de la inflacin: En este apartado dividiremos la inflacin en dos tipos: la inflacin esperada y la no esperada. La inflacin esperada: la economa se encuentra preparada para paliar los impactos que puedan surgir. Los efectos se clasifican en dos tipos: Los costos en suelas de zapatos: derivados de tener que salir a sacar dinero a las instituciones financieras para poder ajustar los saldos reales deseados a la prdida de poder adquisitivo. Los costos del men: son derivados de tener que cambiar los precios a menudo. Cuando las instituciones no consiguen ajustarse bien a la inflacin surgen costos adicionales: Efectos sobre los impuestos: Al existir inflacin, se paga un mayor porcentaje de impuestos, por lo que el Estado se ve beneficiado de esta situacin. Efectos sobre los tipos de inters: Los prestamistas exigen una compensacin por la prdida de poder adquisitivo que sufre el dinero que prestan, por lo que incluyen una prima equivalente a la inflacin esperada. La inflacin no esperada: los efectos son mayores y ms perjudiciales, y el mercado puede sufrir fallos. Tipos de efectos: Sobre la distribucin de la renta: perjudican a aquellos sectores de la poblacin que reciben una renta fija, o aquellos cuyo salario nominal aumenta menos que la inflacin y a los ahorradores o prestamistas, ya que todos pierden poder adquisitivo y a los exportadores, que pierden competitividad. Sobre la actividad econmica: la inflacin genera una gran incertidumbre econmica, lo que dificulta la inversin por miedo a perder liquidez.

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4. SIMPLIFICACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL. Es importante reiterar todo lo que hasta ahora hemos expresado: el presupuesto de inversiones o de capital es una decisin delicada para la empresa porque tiene efectos a largo plazo y requiere de la utilizacin de grandes cantidades de recursos financieros. Por lo tanto, es necesario planificar adecuadamente el proceso, para lo cual recomendamos estos seis (6) pasos: 1. Fijar objetivos: los objetivos y metas que persigue el proyecto

deben estar suficientemente claros, tienen que estar en lnea con los objetivos generales de la empresa y deben responder a una adecuada planificacin financiera y estratgica. 2. Recopilar informacin y datos: la calidad de la informacin y

su suficiencia es un elemento vital para la evaluacin del proyecto. No debe escatimarse ningn esfuerzo en su obtencin. 3. Planificar alternativas: deben establecerse muy bien las

alternativas de que se dispone (adquisicin, leasing, outsourcing, etc.). Hay que evaluar muy bien los adelantos tecnolgicos, para tratar de estar siempre a la vanguardia. 4. Valorar las alternativas: la informacin obtenida debe ser

cuidadosamente evaluada. Aun cuando el mtodo del valor presente neto es el ms utilizado, es recomendable aplicar los restantes mtodos, con el objeto de analizar los diferentes resultados, lo cual podra dar pistas de informacin inconsistente o errnea. Tambin es recomendable hacer algn ejercicio de simulacin. 5. Elegir la alternativa adecuada: de acuerdo con los resultados

obtenidos en la evaluacin y los parmetros internos de la organizacin, se debe elegir la alternativa que mejor se ajuste a los intereses particulares del proyecto y de la empresa y a los recursos disponibles. Cualquier otra manera de proceder puede acarrear funestas consecuencias.
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6.

Ejecutar el proyecto y controlar sus resultados: la norma de

oro de cualquier proceso de planificacin es hacer seguimiento a la decisin tomada. Si esto no se hace, se corre el peligro de que un proyecto tericamente exitoso se convierta en una calamidad. Mediante el control de los resultados se pueden ajustar rpidamente las desviaciones, para hacer que el proyecto sea realmente lo que prometa.

5. MERCADO DE CAPITALES: El mercado de capitales, tambin conocido como mercado accionario, es un tipo de mercado financiero en los que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiacin a mediano y largo plazo. Su principal objetivo es participar como intermediario, canalizando los recursos frescos y el ahorro de los inversionistas; para que

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los emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de: financiamiento e inversin. Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan fondos (liquidez) a corto plazo.

Tipos de mercados de capitales: En funcin de los que se negocia en ellos:

Mercados de valores Instrumentos de renta fija. Instrumentos de renta variable. Mercado de crdito a largo plazo (prstamos y crditos bancarios).

En funcin de su estructura:
Mercados Mercados

organizados no-organizados ("Over The Counter")

En funcin de los activos:

Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de

manos entre el emisor y el comprador (ej.: Oferta Pblica de Venta en el caso de renta variable, emisin de bonos en el caso de renta fija)

Mercado secundario: los activos se intercambian entre distintos

compradores para dotar de liquidez a dichos ttulos y para la fijacin de precios.

6. RENTABILIDAD: En economa, la rentabilidad financiera o "ROE" (en ingls, Return on equity) relaciona el beneficio econmico con los recursos necesarios para obtener ese lucro. A nivel empresa, muestra el retorno para los accionistas de la misma, que son los nicos proveedores de capital que no tienen ingresos fijos. La rentabilidad puede verse como una

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medida de cmo una compaa invierte fondos para generar ingresos. Se suele expresar como porcentaje.

Las rentabilidades son las siguientes: Existen 9 factores primordiales que influyen en la rentabilidad Intensidad de la inversin

Productividad Participacin de Mercado Tasa de crecimiento del mercado Calidad de producto/servicio Desarrollo de nuevos productos o diferenciacin de los competidores. Integracin vertical Costos operativos Esfuerzo sobre dichos factores

La rentabilidad de una empresa resulta tan importante que en algunas reas comerciales como la banca y los seguros, el gobierno central tiene un control constante: si un banco o una empresa aseguradora no da rentabilidad, inmediatamente es intervenida a fin de preservar los posibles daos a sus clientes, as como la corrupcin. En el caso de los seguros, cuando se lanza un nuevo producto, este debe ser sometido primero a travs de un actuario a la divisin del Ministerio de Hacienda encargada, la Superintendencia de Seguros, a fin de que ellos determinen si la tasa (precio) aplicada representa la rentabilidad que el producto debe tener. Esto evita una guerra de precios que vaya tanto en contra de la rentabilidad de las empresas como del mercado. Siempre existe un margen de competencia,
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pero este debe ser aprobado por este organismo, si el producto no resulta rentable, su tasa debe ser aumentada o debe ser descontinuado. Finalmente debemos decir que, en el rea de mercadeo, los gerentes y las empresas deben ser lo suficientemente flexibles para modificar y mejorar sus productos cuando el mercado as lo requiera. Cmo se calcula la rentabilidad de un mercado? Lo primero que debe cuestionar una empresa es si un segmento del mercado potencial tiene el tamao y las caractersticas de crecimiento adecuado. Las grandes compaas prefieren segmentos con gran volumen de ventas y suelen subestimar o evitar los segmentos pequeos. Las empresas pequeas, a su vez, evitan los segmentos grandes, ya que estos requieren demasiados recursos. El crecimiento del segmento es, por lo regular una caracterstica deseable, ya que, las empresas desean que sus ventas y utilidades aumenten; pero al mismo tiempo, la competencia entrar rpidamente en los segmentos en crecimiento y, en consecuencia, disminuir la rentabilidad de stos. Un segmento podra tener un tamao y un crecimiento deseables y no ser atractivo desde el punto de vista de su rentabilidad potencial. Hay cinco fuerzas que se identifica para determinar el atractivo intrnseco a largo plazo de todo un mercado o de algn segmento de est. Las compaas tienen que evaluar la repercusin sobre la rentabilidad a largo plazo de cinco grupos o riesgos que son los siguientes: a. Competencia Industrial: Un segmento no es atractivo si ya

contiene competidores numerosos, fuertes o agresivos. El cuadro es an peor si el segmento es estable o est en decadencia (dentro del ciclo de vida del producto), si los aumentos de capacidad se hacen con grandes incrementos, si los costos fijos son altos, si las barreras de salida son elevadas o si los competidores estn bien firmes en el segmento. Estas condiciones llevarn a frecuentes guerras de precios, batallas publicitarias e
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introducciones de nuevos productos, y a la empresa le costar ms poder competir. b. Participantes Potenciales: Un segmento no es atractivo si

puede atraer a nuevos competidores que llegarn con nueva capacidad, recursos sustanciales e impulso para el aumento de la participacin. El atractivo de un segmento del mercado, vara en funcin de la dificultad que implican las barreras contra la entrada o la salida. El segmento ms atractivo es aquel cuyas barreras contra la entrada son altas y las barreras contra la salida son escasas. Cuando tanto las barreras contra la entrada como las de salida son altas, el potencial para generar utilidades es elevado, pero en general conlleva a ms riesgos porque las compaas cuyo rendimiento es pobre permanecen dentro y luchan por salir. Cuando ambas barreras son mnimas, las compaas pueden entrar o salir con facilidad de la industria y los rendimientos son estables y bajos. Un caso interesante lo representa el mercado venezolano de telefona fija. Resulta atractivo y rentable a pesar de las restricciones que ha puesto el gobierno y a pesar de que existe un competidor quien tiene todo el mercado actual pero con la limitacin que representa una tecnologa obsoleta. c. Sustitutos: Un segmento no es atractivo si existen sustitutos

reales o potenciales del producto. Los sustitutos limitan los precios y utilidades potenciales que se pueden obtener en un segmento. La empresa tiene que observar muy de cerca las tendencias de los precios en los sustitutos. Si la tecnologa avanza o la competencia aumenta en estas industrias sustitutas, es probable que los precios y utilidades disminuyan en el mercado. d. Compradores y Proveedores: Un segmento no es atractivo si

los compradores poseen un fuerte o creciente poder de negociacin. Los compradores tratarn de hacer que los precios bajen, demandarn mejor calidad o servicios y pondrn a los competidores unos en contra de otros;
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todo esto a expensas de la rentabilidad del vendedor. Aun si el mercado muestra un tamao y crecimiento positivo y es atractivo estructuralmente la empresa debe tomar en cuenta sus propios objetivos y recursos con relacin a dicho mercado o segmento seleccionado. Algunos son atractivos y podran desecharse porque no concuerdan con los objetivos de la empresa, sta debe considerar si posee las habilidades y recursos que se requieren para tener xito en dicho mercado.

7. RENTABILIDAD SIN RIESGO Activos sin riesgo, son aquellos en el que la cantidad invertida no puede verse mermado. Tradicionalmente, se asocia sin riesgo con la deuda pblica (letras, bonos y obligaciones emitidos por un Estado) y, aunque se asimilan bastante, la identificacin no es del todo correcta. El precio de la deuda pblica vara a lo largo de la vida del activo. Adems, aunque es remoto, siempre existe el riesgo de impago por parte de un Estado, sobre todo si hablamos de pases en vas de desarrollo o con economas emergentes. La palabra "rentabilidad" es un trmino general que mide la ganancia que puede obtenerse en una situacin particular. Se refiere, a obtener ms ganancias que prdidas en un campo determinado. Por otra parte, de acuerdo a Snchez Inocencio, profesor de la Universidad de Carabobo, Riesgo es la probabilidad de que ocurran acontecimientos, favorables o desfavorables, asociados con los rendimientos, los flujos de efectivo o el valor de un activo o de un proyecto de inversin. En vista de las definiciones anteriores y como el ser humano no puede evitar en la mayora de los casos la ocurrencia de los acontecimientos no deseados, se puede establecer que no existe inversin sin riesgo, aunque algunos productos tienen ms riesgo que otros. La rentabilidad alta y sostenida sin riesgo no existe.

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En este sentido, el Prof. Snchez Inocencio, establece tres tipos de riesgos desde el punto de vista de la inversin, los cuales son: Riesgos operativos, tambin conocido como riesgos econmicos, el cual se refiere a los mltiples factores, tanto internos como externos que pueden afectar el negocio, como por ejemplo la cambiante estructura de los mercados productivos, la estrategia de la empresa, la economa general, condiciones econmicas de la inversin, la competencia, los desarrollos tecnolgicos, las preferencias de los consumidores, las condiciones de la mano de obra y el mercado laboral, variaciones en los precios de los productos o en su demanda, o variaciones en los precios de los insumos, cambios en la polticas del gobierno, entre otros. Por otra parte, se encuentra el riesgo financiero el cual es aquel que se deriva de la utilizacin del endeudamiento como mecanismo de

financiamiento de la operacin. Se podra decir, que si la empresa se financia slo con el patrimonio de los inversionistas o accionistas, no tendran riesgos financieros, sin embargo, esto no es tan simple, ya que tambin este riesgo se asocia al valor de la moneda y de otras situaciones financieras, tales como, las fluctuaciones en las tasas de cambio o de inters. Hay quienes ubican a la inflacin tambin dentro de este concepto, an cuando, otros autores consideran que tiene mayor impacto sobre el riesgo operativo. Finalmente se tiene el riesgo puro, el cual es aquel que encierra solamente posibilidades de perder. Tales son los riegos que competen generalmente al mercado asegurador, como los riesgos de incendio, terremoto, transporte, vehculos, fidelidad, robos, responsabilidad civil, lucro cesante, hospitalizacin, vida y accidentes. Es conveniente acotar, que este tipo de riesgo correspondera a un riesgo operativo, para una empresa aseguradora. Es importante considerar, la actitud que se asume ante el riesgo. En lnea general se establece que a mayor riesgo corresponde un mayor
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rendimiento y viceversa, de all que se puede diferenciar en el ser humano tres actitudes hacia el riesgo. De esta manera, se tienen los buscadores, los cuales disfrutan y sienten satisfaccin por el riesgo asumido. No tienen grandes expectativas sobre los rendimientos sino sobre el placer o satisfaccin que el riesgo les produce. En esta categora se pueden encontrar al tpico jugador, quien busca ganar a toda costa no importando las altas probabilidades de perder. Por otra parte se tiene la actitud de aversin al riesgo, es decir, aquellas personas que tendern a seleccionar lo que tenga menor riesgo. En esta categora se tiene al inversionista comn. Tienen gran satisfaccin por los rendimientos y para poder asumir un alto riesgo los resultados debern tener grandes utilidades. Finalmente se tiene la actitud de indiferencia al riesgo, donde se tiene al individuo que no siente aversin ni tendencia hacia el riesgo, ya que su grado de satisfaccin es proporcional a los rendimientos que le produzca la inversin, por lo que se puede decir, que an cuando si le interesa el riesgo, su grado de compensacin esta en equilibrio. Se acostumbra decir que a los individuos en esta situacin de indiferencia no les preocupa el riesgo; pero en realidad hay que decir que si lo toman en cuenta, pero su presencia a de ser compensada con un incremento en los rendimientos en una proporcin equivalente. La importancia del conocimiento del riesgo radica que hoy en da se habla de la gerencia de riesgo para reducir la volatilidad de los flujos de caja de la inversin, a un costo razonable, para elevar as su valor. El valor de una empresa viene dado por el valor presente neto de su flujo de caja proyectado, en el cual se incluye el valor presente neto del ahorro de impuesto resultante de la deduccin de los intereses que paga por sus deudas (el llamado escudo fiscal). Esto implica que el valor de una empresa depende fundamentalmente de su ubicacin en el tiempo, los montos y la

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calidad de su flujo de caja y el riesgo de esos flujos, el cual se refleja en la tasa a la cual son descontados. En este sentido, Harry Markowitz (premio nobel de economa 1990) demostr que la mejor forma de gerenciar el riesgo es mediante la constitucin de portafolios o carteras de inversin, lo cual no es ms que la confirmacin del viejo refrn de que no es conveniente poner todos los huevos en la misma canasta. Un portafolio o cartera de inversin es una combinacin de estas, bajo la premisa de que el grado de riesgo de una inversin individual en forma aislada es diferente cuando est en combinacin con otra inversin.

8. TASA DE DESCUENTO PARA LOS PROYECTOS CON RIESGO BETA En principio se tiene que riesgo beta es aquella parte del riesgo de un proyecto que no puede ser eliminada por diversificacin y se mide a travs del coeficiente de beta de un proyecto. Por otra parte, Tasa de descuento es la que se debe utilizar para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte del proyecto. Es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendra en un proyecto de riego e inversiones similares, lo que es llamado costo de capital. Costo de capital es el precio que se paga por los fondos requeridos para poder hacer la inversin completa. Esta tasa es la medida de rentabilidad mnima que se le puede exigir al proyecto tomando en cuenta tambin el riesgo, para que sea rentable. La tasa de descuento de un proyecto es el costo de oportunidad del capital requerido, ajustado por el nivel del riesgo del proyecto. Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habra mayor dificultad en determinar el costo de capital, ya que bastara usar como aproximacin el retorno de los activos libres de riesgo como por ejemplo la rentabilidad de los pagares del gobierno. No obstante, la mayora de los proyectos no estn
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libres de riesgo por lo cual se les debe exigir un premio por sobre la tasa libre de riesgo el que depender de cuan riesgoso sea el proyecto. Este costo (Ke) se puede calcular como la tasa libre de riesgo (Rf) mas una prima por riesgo (Rp)

Ke = Rf + Rp

Para determinar la tasa de descuento intervienen parmetros como la tasa libre de riesgo; la rentabilidad del mercado y el riesgo del proyecto representado por el ndice Beta de la empresa o del sector cuando no se conoce el primero. Lo anterior se conoce como CAPM (Capital Assets Pricing Model): Ke= Rf + Ind [E (Rm)-Rf] Leyenda Ke= tasa de descuento Rf= Tasa libre de riesgo = Beta de la industria Rm= Rentabilidad del mercado

Rf tasa libre de riesgo, se asocia a la tasa de inters de los documentos del banco central. La Rm (rentabilidad del mercado), es una medida de las rentabilidades observadas a nivel del mercado. ndice Beta, representa el riesgo de la empresa y da cuenta de que tan sensible es el comportamiento de esa respecto al mercado, por lo tanto, beta es una medida de volatilidad de la empresa.

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Si beta < 1, el activo tiene una

Si beta =1 el activo es el

rentabilidad esperada menor a la del portafolio del mercado mercado pero con menor riesgo no diversificable Si beta > 1 el activo tiene una Si beta es = 0 el activo es libre

rentabilidad esperada mayor a la del de riesgo mercado pero un mayor riesgo no diversificable

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CONCLUSIONES

Cuando se habla de presupuesto de capital, hay que diferenciar el trmino de Capital, con otras definiciones establecidas por los contadores. En este sentido, existen capital contable, capital de trabajo, capital social, capital en giros entre otras, sin embargo, cuando se habla de presupuesto de capital, se considera como un sinnimo de inversin a largo plazo, es una asignacin de recursos que se hace en el presente con el fin de obtener un beneficio en el futuro. En vista de que el dinero es escaso, se deben presupuestar alternativas de inversin competitivas. El presupuesto de capital es considerado a largo plazo, pues, por ejemplo, se debe esperar cierto tiempo para terminar de construir una planta que proporcionar mayor capacidad productiva para hacer frente a la creciente demanda del mercado. Por otra parte, la obtencin de recursos mediante la emisin de obligaciones o de acciones, fuentes frecuentemente utilizadas para financiar stas expansiones, tambin requiere de cierto plazo. El presupuesto de capital, como se puede observar, en principio debe estar integrado con la planeacin estratgica de la organizacin, representa una visin hacia el futuro, pues implica grandes gastos que requiere de compromiso hacia el desarrollo y la expansin y una inversin excesiva o inadecuada tendran serias consecuencias para la empresa. Ahora bien, el valor actual neto, conocido como VAN, es una herramienta que permite visualizar si un proyecto establecido en el presupuesto de capital, es favorable o desfavorable para la organizacin. Por otra parte, el flujo de caja o flujo de fondos incremental es aquel en el que se registran tan solo los ingresos y los costos atribuibles al proyecto y en los cuales no se hubiese incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado. Dentro de este orden de ideas, el presupuesto de capital debe considerar, el ndice de inflacin de la economa donde se desarrollar la
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inversin. En una economa inflacionaria el proceso de seleccin de inversiones se distorsiona por el alza generalizada en los precios. Los gastos por depreciacin se basan en el valor histrico original del activo fijo en lugar de los costos de reemplazo. Al crecer el ingreso con la inflacin, se registran impuestos en una proporcin mayor, con el resultado de que los flujos de efectivo reales no mantienen su paso con la inflacin. Generalmente en el proceso de evaluacin se supone que los niveles de precios permanecern sin cambio a lo largo de la vida del proyecto. Sin embargo, puede suceder que para el clculo del costo de capital se hayan considerado las tasas de inters nominales. Esto podra generar un Sesgo en el proceso de evaluacin. Cabe considerar, por otra parte, que para la ejecucin de los proyectos establecidos en el presupuesto de capital, las empresas en muchos casos no cuentan con los fondos requeridos, por lo que, junto con el sistema bancario, el mercado de Capitales, constituyen las dos fuentes de financiamiento. El Mercado de capitales se subdivide en mercado de ttulos valores (tambin conocido como mercado mobiliario) y mercado inmobiliario, con el que no se cuenta en Venezuela. Los ttulos valores son en esencia de renta variable (las acciones) y de renta fija (los bonos). Uno de los componentes ms importantes en el presupuesto de capital, es el concerniente a la rentabilidad, la cual hace referencia a que el proyecto de inversin de una empresa debe generar suficientes beneficios para recuperar lo invertido y la tasa deseada por el inversionista. Ahora bien, no existe inversin sin riesgo, aunque algunos productos tienen ms riesgo que otros. La rentabilidad alta y sostenida sin riesgo no existe. Hoy en da se habla de la gerencia de riesgo para reducir la volatilidad de los flujos de caja de la inversin, a un costo razonable, para elevar as su valor. Esto implica que el valor de una empresa depende fundamentalmente de su ubicacin en

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el tiempo, los montos y la calidad de su flujo de caja y el riesgo de esos flujos, el cual se refleja en la tasa a la cual son descontados. Finalmente, Harry Markowitz (premio nobel de economa 1990) demostr que la mejor forma de gerenciar el riesgo es mediante la constitucin de portafolios o carteras de inversin, lo cual no es ms que la confirmacin del viejo refrn de que no es conveniente poner todos los huevos en la misma canasta. Un portafolio o cartera de inversin es una combinacin de estas, bajo la premisa de que el grado de riesgo de una inversin individual en forma aislada es diferente cuando est en combinacin con otra inversin.

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Docente:

Giovanny

Castro

Manjares.

Documento

Electrnico. Colombia.

Pginas web: http://ica92.blogspot.es/1243530780/ [consulta: 23-05-2012] CONTABILIDAD... PORTAL DE LA CIENCIA CONTABLE DEL PERU - Portal Y Comunidad Virtual de la Ciencia Contable del Per y del Mundo. Presupuesto de Capital FINANCIERO

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