Leccin 4 Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero hace referencia a la utilizacin de recursos ajenos en la financiacin de una empresa. Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento, entre ellos: Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo El apalancamiento puede ser: Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos obtenidos es superior al coste de dichos fondos. Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 8%, e invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%. Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos es inferior al coste de dichos fondos. Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 8%, e invierte los fondos en un proyecto del que slo obtiene una rentabilidad del 5%. Desde un punto de vista empresarial slo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que el negativo disminuye el beneficio de la empresa. El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propios . Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones ptas. de recursos propios que invierte en un proyecto del que obtiene un beneficio anual de 2 millones ptas. Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20% Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones, lo que elevara el beneficio obtenidos hasta 4 millones ptas. Para ello solicita un prstamo a un tipo del 10%. Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del prstamo) = 3 millones ptas. Rentabilidad fondos propios = 3 / 10 = 30% Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%. Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos propios . Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crdito solicitado es del 30% Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del prstamo) = 1 millones ptas. Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10% La rentabilidad de los fondos propios disminuira del 20% al 10%.

El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya que debilitara la estructura financiera de la empresa: Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son muy elevados su coste ser, asimismo, muy gravoso para la empresa. En periodos de cada de ventas la empresa difcilmente podr hacer frente a dichos gastos, lo que le llevara a la suspensin de pagos . Leccin 5

Estructura de la cuenta de resultados

La cuenta de resultados presenta la siguiente estructura:

Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengo y no por el de caja: Por tanto, la cuenta de resultados registra toda operacin referida al ejercicio, con independencia de que se haya producido un cobro o un pago. Luego, las ventas recogern todas las realizadas, aunque parte de ellas todava no se hayan cobrado. Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya incurrido, aunque parte de los mismos todava no se hayan pagado. Por otra parte, la cuenta de resultados tambin recoge gastos que no implican salida de dinero, no hay que realizar ningn pago, pero si es una prdida que sufre la empresa y que, por tanto, hay que registrar: Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los aos el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehculos de transporte, equipos informticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.

Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algn elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado, etc. Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc. La cuenta de resultados distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de naturaleza extraordinaria: Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cmo est evolucionando la empresa, que tendencia est siguiendo, cual es su posible evolucin futura. Las partidas extraordinarias son de carcter puntual y, por tanto, no tienen porque repetirse en el futuro. La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por la empresa. La empresa decidir posteriormente que parte de estos beneficios quedan en la empresa en forma de reservas y que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos. Por ltimo, cuando se analiza una cuenta de resultados conviene comparar, al menos, los tres ltimos aos, para ver cmo viene evolucionando, calculando crecimientos interanuales.

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Leccin 6 Ingresos ordinarios y extraordinarios

Hemos comentado en la leccin anterior que en la cuenta de resultados se distigue la parte correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de carcter extraordinario. La valoracin de los resultados de una empresa no se basa nicamente en el resultado final obtenido, sino en la composicin de su cuenta de resultados. Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones ptas.):

Si nicamente nos fijramos en la cifra final de beneficio habra que concluir que la Empresa Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han aumentado un 19%, mientra que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%. Pero hay que analizar la composicin de la cuenta de resultados: Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera. El margen bruto de Jerez tambin se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al estancamiento que experimenta en Utrera. Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de explotacin de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a una cada del 13% en Utrera, evolucin que hay que valorar muy negativamente.

La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez aumentan un 32%, frenta a una cada del 13% en Utrera. En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en ingresos de carcter extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un inmueble). En definitiva, la evolucin de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que sus beneficios netos hayan disminuido un 9%. Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo que mide realmente la evolucin del negocio, se han incrementado en un 32%. Por su parte, la evolucin de Utrera es preocupante , a pesar de que sus beneficios netos se hayan incrementado en un 19%. Sus resultados ordinarios han cado un 13%. La distincin que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.

Leccin 7 Ratios (I)

En el anlisis del balance y de la cuenta de resultados se emplean ratios o indicadores, entre los que podemos destacar los siguientes: Solvencia: fondos propios / total pasivo Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por tanto, ms preparada est para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad. No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios de rentabilidad, ya que habra que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de fondos propios. El mercado penaliza esta situacin. Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo Mientras ms elevado sea este ratio ms inestable es la estructura finaciera de la empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en momentos de cada de ventas. Adems, la empresa ser muy dependiente de la decisin de los bancos de renovar o no a su vencimiento los crditos concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la empresa podra tener serios problemas de financiacin. Adems, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos de dificultades, justamente cuando ms necesitada est la empresa de financiacin. Liquidez: activo circulante / pasivo circulante Activo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes, disponible, etc.), generando liquidez con la que la empresa puede atender sus pagos. Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 ao. La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos. Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podra no ser capaz de hacer frente a sus deudas, lo que le llevara a la suspensin de pagos. Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante), e, incluso, la empresa debe disponer de algn margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2). Rotacin de mercaderas: Coste de las ventas / existencias medias Coste de las ventas: es el coste de las existencias vendidas (este dato figura en la cuenta de resultados). Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene la empresa a lo largo del ao. Como este dato no se conoce hay que estimarlo: Si slo se disponen de datos de fin de ao, se calculara sumando las existencias en balance al cierre del ao anterior y las existencias en balance al cierre de este ao, y dividiendo la suma

entre dos. Habra que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo, las ventas de la empresa se concetran en el 1 trimestre, entonces es previsible que a diciembre tenga los almacenes repletos de existencias, por lo que al aplicar esta frmula se obtendra un volumen de existencias medias muy elevado, que no se correspondera con la realidad. Mientras mayor sea este ratio, ms eficazmente gestiona la empresa sus existencias. No hay que olvidar que las existencias tienen un coste de financiacin, luego, mientras ms rpido roten ms ajustado ser el stock que se tiene que financiar. No obstante, un almacn excesivamente bajo implica el riesgo de que la empresa reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente. Plazo de cobro: ( saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365 El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias medias, sumando los importes de esta partida de balance al cierre del ao anterior y de este ao, y divididendo la suma entre dos. Hay que tener presente que lo importante no es slo vender, sino que hay que cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas. No se olvide qe cualquier partida del Activo tiene un coste de financiacin, por lo que un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa. Por tanto, mientras ms corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor ser el coste de su financiacin. Plazo de pago: ( saldo medio de proveedores / compras del ao ) * 365 La situacin aqu es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son una fuente de financiacin (financian las materias primas y productos adquiridos), normalmente ms barata que otras, por lo que mientras ms se tarde en pagarles, mayor ser su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiar en mayor medida de esta financiacin. No obstante, el retardo en el pago tiene un lmite: Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos. Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podra llevar a stos a dejar de suministrar a la empresa.

Leccin 8 Ratios (II)

Crecimiento de las ventas Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de aos anteriores para ver si las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van ralentizando. Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector Lo importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas, sino cmo compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa est ganando cuota de mercado, fortaleciendo su posicin competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota. Composicin de las ventas por productos No slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver su composicin: No es lo mismo una empresa que dependa de un slo producto, que en un momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podra compensar con otro que evolucione bien. Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase de expansin, que si, por el contrario, provienen de un producto que se est quedando obsoleto y cuyas ventas tendern a ir disminuyendo. Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto margen, o si, por el contrario, son de productos con mrgenes muy ajustados. Margen bruto / ventas El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de coste de los productos vendidos (datos que se obtienen de la cuenta de resultados). Mientras mayor sea este ratio mayor ser el margen que est obteniendo la empresa de sus ventas. Eficiencia: Gastos de explotacin / margen bruto Los gastos de explotacin son todos aquellos gastos (personal, alquileres, informtica, luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no estn imputados directamente al producto. Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el coste de los productos vendidos (que hemos visto anteriormente). Para una empresa no es slo importante el captulo de ingresos sino que igual importancia tiene el captulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio se mantenga lo ms bajo posible, presente una buena evolucin histrica y que compare bien con el de la competencia. Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si caen sus ventas entre inmediatamente en prdidas, mientras que si sus gastos son bajos podra "capear el temporal" ms facilmente. Carga financiera / margen de explotacin

Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes gastos financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de explotacin tendr que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios. Adems, en un momento de cada de ventas y, por tanto, del margen de explotacin, la empresa podra tener dificultades en atender estos gastos de financiacin. BAI / ventas El BAI es el beneficio antes de impuestos. Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los gastos (los de explotacin y los financieros), la empresa consigue llevar a beneficios. Mientras ms elevado sea este ratio, ms rentable es la empresa. Evolucin de los beneficios Lo realmente importante para una empresa es cmo se comporta su cifra de beneficios. Por tanto: Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de crecimiento de sus beneficios. Hay que ver si los beneficios crecen ms o menos que los de la competencia. Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo estimado por el mercado: Si el crecimiento fuera mayor, esto se podra reflejar en un alza de la cotizacin. Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las expectativas, la cotizacin podra caer. Ratios de rentabilidad Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden la rentabilidad de la empresa. Hay que analizar cual es la evolucin de estos ratios de rentabilidad y ver como comparan con los de la competencia. Los principales ratios de rentabilidad son: ROA: beneficios / activos medios Los activos medios se calculan de igual manera que hemos sealado para las existencias medias. Este ratio pone en relacin el beneficio obtenido por la empresa con el tamao de su balance. Mide si el tamao creciente de la empresa va acompaado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento est implicando un progresivo deterioro en sus niveles de rentabilidad.

ROE: beneficios / fondos propios medios Este es el ratio de rentabilidad ms significativo, ya que mide el rendimiento que la empresa est obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos en la empresa. La evolucin de este ratio tendr un impacto significativo en la cotizacin de la accin.

Leccin 11 Ejercicio (II)

Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa: Balance

Cuenta de resultados

Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios ms significativos. Ratios

En la evolucin de esta empresa se observan una serie de aspectos muy positivos: Aceleracin del ritmo de crecimiento de las ventas. Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un mayor margen. El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en el ltimo ao un incremento nada y menos que del 33%.

Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de encontrarse ya en niveles muy elevados: El ROA supera el 19% El ROE se sita por encima del 66%. Por otra parte, la empresa est consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin que se le deterioren otros ratios fundamentales: Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando peso y un endeudamiento bancario que se sita entorno al 40%-45% del pasivo. Prcticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan slo aumenta ligeramente. Mantiene su nivel de eficiencia, con tan slo un ligero deterioro. Lo ms negativo de estas cuentas es un nivel ajustado de liquidez, aunque viene presentando una ligera mejora. En definitiva: Buena evolucin, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de rentabilidad, manteniendo el nivel de otros ratios.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Dentro de los indicadores de endeudamiento tenemos: a. Endeudamiento sobre activos totales b. endeudamiento de leverage o apalancamiento c. Concentracin de endeudamiento

a. Endeudamiento sobre activos totales

( (

) )
Nota:(valores en millones de pesos)

Interpretacin: Podemos concluir que la participacin de los acreedores para el ao 2007 es del 22,73% y para el aos 2008 es del 27,% sobre el total de los activos de la compaa; lo cual no es un nivel muy riesgoso.

b. endeudamiento de leverage o apalancamiento

( (

) )
Nota:(valores en millones de pesos)

Interpretacin: podemos que la empresa no presenta un nivel de endeudamiento alto con sus acreedores es decir que para el ao 2007 el 29,44% y para el ao 2008 38,02% de su patrimonio esta comprometido con los acreedores.

c. Concentracin de endeudamiento

( (

) )
Nota:(valores en millones de pesos)

( (

) )
Nota:(valores en millones de pesos)

Interpretacin: El grupo nacional de chocolates tiene cerca del 92% de sus obligaciones a corto plazo mientras tiene tan solo el 8% a largo plazo; lo cual puede ser riesgoso si existiera un problema con el