Analisis de La Inflación en La Rep. Dominicanabasada en La Teoría Cuantit Dinero

SERIE ESTUDIOS ECONOMICOS No.
El modelo P-Estrella con brechas de precios interna y externa: un anlisis de la inflacin en Repblica Dominicana basado en la teora cuantitativa del dinero
Banco Central de la Repblica Dominicana
Gobernador Hctor Valdez Albizu Vice-gobernadora Clarissa de la Rocha de Torres Gerente Pedro Silverio Alvarez Sub-gerente de Poltica Monetaria, Cambiaria y Financiera Joel P. Tejeda Comprs
Cataln, Alonso, Horacio El modelo P-Estrella con brechas de precios interna y externa [texto]: un anlisis de la inflacin en Repblica Dominicana basado en la teora cuantitativa del dinero / Horacio Cataln Alonso, Luis Miguel Galindo Paliza, Alexander Medina Fliz. 1ra. ed. Santo Domingo: Banco Central de la Repblica Dominicana, 2010. 45 p. : il. ; 23 cm ISBN 978-9945-443-53-0 1. Poltica Monetaria Repblica Dominicana 2. Repblica Dominicana Condiciones Econmicas I. Ttulo. LC HG767.C3 2010 CDD 21. ed. RD332.497293 CEP/BCRD
2010 Primera edicin Publicaciones del Banco Central de la Repblica Dominicana Diagramacin e impresin: Subdireccin de Impresos y Publicaciones Banco Central de la Repblica Dominicana Ave. Dr. Pedro Henrquez Urea, Esq. Leopoldo Navarro, Santo Domingo de Guzmn, Repblica Dominicana. Impreso en la Repblica Dominicana Printed in the Dominican Republic
Nota del Editor
El Banco Central de la Repblica Dominicana (BCRD) pone a disposicin del pblico un nuevo trabajo de la Serie de Estudios Econmicos, donde se plasman las investigaciones de carcter econmico realizadas por los funcionarios y tcnicos de la institucin sobre temas macroeconmicos relevantes. En este tercer nmero presentamos el estudio El modelo P-Estrella con brechas de precios interna y externa: una anlisis de la inflacin en Repblica Dominicana basado en la teora cuantitativa del dinero. Los autores son: Luis Miguel Galindo, Profesor Titular de la Facultad de Economa de la Universidad Nacional Autnoma de Mxico (UNAM), Horacio Cataln, Profesor de la Facultad de Economa de la UNAM y Alexander Medina, Subdirector de Estudios Econmicos del BCRD. Este estudio es parte de los esfuerzos realizados por el Banco Central de la Repblica Dominicana en el marco del Proyecto de Modelizacin Economtrica, impulsado por el Departamento de Programacin Monetaria y Estudios Econmicos, el cual busca desarrollar un conjunto de modelos economtricos que permitan estimar las principales variables macroeconmicas en Repblica Dominicana y realizar simulaciones de poltica.
Julio Gabriel Andjar Scheker Director Departamento Programacin Monetaria y Estudios Economicos
SERIE ESTUDIOS ECONOMICOS No. 3
El modelo P-Estrella con brechas de precios interna y externa: un anlisis de la inflacin en Repblica Dominicana basado en la teora cuantitativa del dinero
Banco Central de la Repblica Dominicana
Luis Miguel Galindo Paliza Universidad Nacional Autnoma de Mxico Horacio Cataln Alonso Universidad Nacional Autnoma de Mxico Alexander Medina Fliz Banco Central de la Repblica Dominicana
Junio, 2010
Las opiniones expresadas en la presente investigacin son responsabilidad de los autores. Agradecemos los comentarios de Joel Tejeda, Julio Andjar y los representantes de Centroamrica en el I Foro de Investigadores de Bancos Centrales de los pases miembros del CMCA, celebrado en el Banco Central de la Repblica Dominicana, en mayo de 2007. Estamos en deuda adems con los miembros de la Divisin de Investigacin Econmica por su asistencia durante el transcurso de la investigacin. Tel: 809-221-9111 Ext. 3072; Emails: catalanh@economia.unam.mx y a.medina@bancentral.gov.do
All opinions in this research effort are the sole responsibility of the authors. We would like to thanks the comments made by Joel Tejeda, Julio Andjar and representatives of the central banks at I Forum of the Central Bank Researchers of Central America held at Central Bank of Dominican Republic, in May 2007. We are also in debt with Economic Research Division members, who worked as research assistants in this research. Ph: 809-221-9111 Ext. 3072; Emails: catalanh@unam.mx y a.medina@bancentral.gov.do
El modelo P-Estrella con brechas de precios interna y externa: un anlisis de la inflacin en Repblica Dominicana basado en la teora cuantitativa del dinero Luis Miguel Galindo Paliza , Horacio Cataln Alonso y Alexander Medina Fliz Resumen El presente artculo analiza el impacto de las brechas de precios domstica y externa en la inflacin de Repblica Dominicana, utilizando como base el modelo P-Estrella. Las estimaciones son realizadas para dos perodos, uno del primer trimestre de 1992 al segundo trimestre de 2002, en el cual la poltica monetaria operaba bajo un esquema de flotacin manejada del tipo de cambio y donde la demanda de dinero presentaba una evidente estabilidad, fruto del poco desarrollo financiero de la dcada de los noventa. El segundo perodo es ms amplio y cubre desde el primer trimestre de 1992 hasta el cuarto trimestre de 2007, dentro del cual fue aprobada una nueva Ley Monetaria y Financiera en el ao 2002 que contribuy a una mayor flexibilidad del tipo de cambio y a incrementar el rol del mecanismo de transmisin de la tasa de inters en la economa dominicana, a travs de la preparacin del escenario para la creacin de nuevos instrumentos de poltica monetaria. En adicin, en el ao 2003 se produce una crisis bancaria que aceler el uso de estos instrumentos. Los principales resultados obtenidos indican que durante el primer perodo la brecha de precios domstica era relevante para explicar la inflacin y la brecha externa no lo era, en cambio, cuando el perodo se extiende, ambas brechas resultan relevantes en la explicacin del comportamiento de los precios. Estos resultados indicaran que los choques externos, a travs de los costos internacionales, han incrementado su relevancia en la explicacin de la inflacin dominicana. En este sentido, el banco central tendra que incorporar una proporcin mayor de factores externos, en adicin a la brecha domstica, en el anlisis de la inflacin dominicana.
Clasificacin JEL: E5, C3 Palabras Claves: Poltica Monetaria; Indicadores de Condiciones Monetarias; Objetivos de Poltica; Repblica Dominicana.
The P-Star model with Domestic and Foreign Gaps: An Analysis of Inflation in Dominican Republic based in the Quantitative Theory of Money Luis Miguel Galindo Paliza, Horacio Cataln Alonso y Alexander Medina Fliz Abstract This article analyzes the impact of the domestic and foreign price gaps in the dominican inflation using the P-Star Model. Estimations are made considering two sample periods: 1992:01-2002:02, when there was a controlled exchange rate and an evident stability in the money demand, as a consequence of the less developed state of the financial market at the nineties decade. The second period is 1992:01-2007:04 when there was approved a new Monetary and Financial Law in 2002 that helped to have a more flexible exchange rate and to increase the role of the interest rate mechanism in the dominican economy through the preparation of the scenery for the creation of new instruments of monetary policy. In addition, in 2003 occurred a banking crisis that accelerated the use of these instruments. The main results attained indicate that during the first period the domestic price gap was relevant to explain the inflation and the foreign gap was not significant, in contrast, when the period is larger, both of them, the internal and external gaps, are significant. In that sense, this is a possible indication that the external shocks, through the international costs, are increasing their relevance in the explanation of dominican inflation. These results suggest that the central bank have to incorporate a major proportion of external factors, in addition to domestic gap, in order to analyze the dominican inflation. Clasificacin JEL: E5, C3 Palabras Claves: Monetary Policy; Monetary Conditions Index; Inflation; Dominican Republic
Contenido
1. 2. 3. 4. Introduccin 13
Inflacin y poltica monetaria en Repblica Dominicana: cambios recientes 15 Marco Terico del modelo P-Estrella Evidencia Emprica 18 23 38 41 51
5. Conclusiones 6. Bibliografa Anexos A. Grficas de series histricas B. Cuadros de seleccin de rezagos C. Pruebas de cointegracin
1.
Introduccin
Una parte importante de la literatura de la teora econmica establece la hiptesis de que la poltica monetaria tiene efectos de largo plazo sobre las variables nominales de la economa y que en las variables reales slo tiene efectos de corto plazo. As la poltica monetaria es ineficaz en afectar el crecimiento del producto de forma permanente. (Svensson, 1997, 1999; Ball, 1999; Taylor, 1999; Clarida y otros, 1999; Rudebusch y Svensson, 2002). De esta forma, una tasa de inflacin moderada es la mejor contribucin que puede hacer la poltica monetaria al crecimiento, y en general, a la estabilidad de otras variables macroeconmicas (Bernanke, y otros., 1999, pp. 10 y Neumann y von Hagen, 2001). El Banco Central busca entonces controlar a la tasa de inflacin, creando un ambiente de certidumbre entre los agentes econmicos y reconociendo que en el corto plazo existe un trade-off importante entre producto e inflacin (Friedman, 2002; King, 1999; Taylor, 1999). En el caso del Banco Central de la Repblica Dominicana (BCRD) el objetivo principal de poltica monetaria es mantener la estabilidad de precios. As, resulta relevante determinar la senda de equilibrio de los precios y realizar una poltica basada en anclar la inflacin a su nivel de equilibrio proyectado. En un artculo seminal, (Hallman, Porter y Small, 1991) desarrollan un efectivo indicador de las presiones inflacionarias en la economa de EEUU, llamado indicador P-Estrella de precios. Para ello estimaron un modelo genrico, conocido popularmente como modelo P-Estrella de la inflacin, el cual ha tenido una exitosa aplicacin en pases desarrollados como Reino Unido (Allen y Hall, 1991), Francia (Bordes y otros, 1992), Alemania (Arzbach M., 1995), Espaa (Pallardo y otros, 1999) y otros pases de la OECD (Poret y otros, 1991). Tambin ha sido aplicado, con resultados satisfactorios, en pases en vas de desarrollo
El estudio de (Hallman P., 1989 ) recibi una atencin considerable incluyendo una cita de Alan Greenspan en 1989 en el Informe de Poltica Monetaria de la Reserva Federal el 21 de febrero de 1989
El xito en el control de la inflacin alemana en los noventa fue un factor determinante en la difusin del modelo P*, debido a que fue utilizado exitosamente por el banco central alemn para predecir la evolucin futura de la inflacin (Galindo, L.M, 1997).
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como Mxico (Galindo, L.M, 1997), India (Nachane y Lakshmi , 2002) y Puerto Rico (Rodrguez, 2004). El modelo P-Estrella postula que el nivel de precios observado (P) tiende a su trayectoria de equilibrio (P*) y que, por tanto, el diferencial entre ambos (PP*) brinda informacin relevante del comportamiento de la inflacin en el corto plazo. El nivel de equilibrio se puede entender como el nivel de precios de largo plazo que est determinado por la oferta monetaria, siguiendo la hiptesis de la teora cuantitativa del dinero. La brecha de precios entre los valores observados y el de equilibrio depende de las variaciones en la actividad econmica y de la velocidad de circulacin del dinero. En el pas no existe un estudio que estime la inflacin basndose en un modelo de precios cuyo fundamento sea la teora cuantitativa, a pesar de la evidencia a favor de la neutralidad del dinero de largo plazo en Repblica Dominicana (Snchez-Fung, 1998; Medina y Prez, 2004) y la fuerte causalidad estadstica entre las series de los agregados monetarios y los precios (Fuentes, 2006). En este contexto, se incluye en la estimacin, en adicin a la brecha interna de precios, el concepto de brecha externa de precios, el cual considera la diferencia entre los niveles de precios domsticos respecto de los precios del pas con el que se realiza la mayora de las operaciones de comercio internacional, cuya inflacin o deflacin puede ser importada va el tipo de cambio (Kool y Tatom, 1994). As, el principal objetivo de esta investigacin es analizar el impacto de las brechas domstica y externa en los precios en la economa dominicana. Para ello se estima un modelo P-Estrella ampliado. Las estimaciones se hicieron con datos trimestrales de dos perodos: uno del primer trimestre de 1992-al segundo trimestre de 2002 y otro que va del primer trimestre de 1992 al cuarto trimestre de 2007, como forma de recoger los efectos de los cambios en la implementacin de la poltica monetaria en Repblica Dominicana, acaecidos a partir de la segunda mitad del ao 2002.
Como se detallar ms adelante, a partir de Agosto de 2002 el BCRD comienza un proceso de otorgar Adelantos al Banco Intercontinental (BANINTER), el cual fue declarado en quiebra oficialmente en Mayo de 2003.
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El trabajo est organizado de la siguiente forma. Luego de la presente introduccin, la segunda seccin presenta un anlisis de los cambios producidos en el quehacer de la poltica monetaria dominicana y su impacto en la tasa de inflacin durante los aos analizados, haciendo especial nfasis en la ruptura estructural producida a partir del tercer trimestre del ao 2002, luego del inicio incipiente de la crisis bancaria de 2003 y de la aprobacin de una nueva ley monetaria y financiera, como una forma de entender el contexto en el que se realizan las estimaciones y los resultados obtenidos. En la tercera parte se realiza una presentacin general del modelo P-Estrella ampliado donde se incluyen las brechas de precios domstica y externa como factores determinantes de la inflacin. Los resultados empricos, para los dos periodos de estimacin, se analizan en la seccin cuatro. Finalmente, se presentan las conclusiones y recomendaciones. 2. Inflacin y Poltica Monetaria en Repblica Dominicana 1992-2007
La economa dominicana ha transitado, desde principios de la dcada de los noventa, por un proceso de reformas econmicas fruto de los distintos desequilibrios estructurales que se efectuaron a finales de la dcada de los ochenta y que condujeron a un programa de estabilizacin econmica en el ao 1991, con la asistencia del Fondo Monetario Internacional (FMI) y otros organismos internacionales. Entre estas reformas se incluyeron la liberalizacin de las tasas de inters y una mayor flexibilizacin del tipo de cambio. Durante la dcada de los noventa la poltica monetaria tuvo como marco un rgimen de flotacin sucia del tipo de cambio nominal, donde la autoridad intervena, con el propsito de cumplir con el objetivo de inflacin. A nivel operativo el manejo de la liquidez se realizaba utilizando, principalmente, instrumentos directos como la congelacin del crdito de los bancos comerciales a la economa o los excedentes de encaje. En el transcurso de la dcada se comienzan a utilizar, de manera incipiente, certificados de participacin y otros instrumentos indirectos constituyendo a los noventa en un periodo de transicin, donde se le fue dando mayor importancia a la tasa de inters como seal de poltica monetaria (Andjar y Medina, 2008).
15
Grfica 1 Tasa de inflacin Anualizada 1992:01-2007:04

70 60 50 40 30 20 10 0 -1 0 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
El programa con el FMI del ao 1991 permiti, en este sentido, reducir de manera importante los niveles de inflacin, y permiti retomar la senda de crecimiento del conjunto de la economa. Entre los aos de 1992 a 2002 se logr estabilizar la tasa de inflacin con un nivel promedio de 7%, con una dispersin de 2.4 puntos porcentuales. Con la promulgacin de la Ley Monetaria y Financiera de 2002 (Ley 183-02) en el cuarto trimestre del ao 2002 , se cre el escenario para la implementacin de cambios importantes en el marco operativo de la poltica monetaria que condujeron a la creacin de nuevos instrumentos indirectos de poltica y a la especificacin explcita del compromiso con una mayor flexibilidad del tipo de cambio (BCRD,2007). Este proceso de cambio en el esquema de poltica monetaria se acelera a partir del ao de 2003, cuando oficialmente se se declara la quiebra de tres bancos, de los cuales uno de ellos era el Banco Intercontinental (BANINTER) que constitua el tercero ms grande del pas en ese periodo.
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Es importante destacar que desde agosto del ao 2002, el Banco Central de la Repblica Dominicana (BCRD) comenz a recibir requerimientos de fondos en adelantos de parte del Banco Intercontinental (BANINTER). Como resultado de la incertidumbre que acompa las requisiciones de fondos, la tasa de cambio comenz a ser presionada a la depreciacin en el tercer trimestre de 2002 (Medina y Prez, 2004). La crisis bancaria condujo al Banco Central a un rescate financiero que increment la base monetaria en 101.6% al final del ao 2003 y trajo como resultado el uso de instrumentos indirectos como son: la ventanilla lombarda, los depsitos remunerados de corto plazo (overnight) y la profundizacin del mecanismo de subastas de ttulos del banco central con instrumentos como las letras del banco central y notas de rentas fijas (Andjar , 2008 ; Medina y Prez, 2004). El exceso de liquidez en la economa dominicana, producido a raz del rescate bancario del ao 2003, unido a la incertidumbre sobre el sistema bancario, las presiones sobre el tipo de cambio y el entorno internacional adverso, caracterizado por una tendencia ascendente en los precios internacionales del petrleo, derivaron en un estancamiento de la produccin en el pas y un repunte de la inflacin (BCRD, 2003 -2005). En la Grfica 1, se aprecia que la inflacin en 2003 se ubic en 42.7% y en 2004 sigui su tendencia ascendente llegando a niveles de 65.3% en mayo de 2004 y terminando en 28.7% en diciembre de ese ao. La inestabilidad econmica fruto de la crisis financiera de 2003 plante la necesidad de firmar un nuevo acuerdo Stand-By con el FMI a comienzos de 2005 y utilizar la emisin de certificados de participacin para contrarrestar el exceso de liquidez generado por el rescate de los depositantes en instituciones quebradas (BCRD, 2007). En este sentido, se comenz a implementar un rgimen de metas monetarias, cuya meta operativa ha sido la base monetaria. Este esquema ha tenido xito en mantener un crecimiento estable de la oferta de dinero en la economa y al mismo tiempo una tasa de inflacin relativamente baja y estable.
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En sntesis, los factores antes mencionados tales como, la promulgacin de la Ley Monetaria y Financiera en el ao 2002, la crisis bancaria de 2003 y la firma del acuerdo Stand-by con el FMI en el 2005, han contribuido a ir pasando de un esquema de poltica monetaria donde el nivel del tipo de cambio era un objetivo intermedio, a uno donde la poltica monetaria est ms orientada a objetivos de agregados monetarios, permitiendo mayor flexibilidad del tipo de cambio y un mayor impacto de este ltimo en el nivel de inflacin. 3. Marco Terico del Modelo P-Estrella
La literatura econmica sobre los determinantes de la inflacin es extensa. En general se argumenta que en el largo plazo la dinmica de los precios es un fenmeno monetario, aunque en el corto plazo existen rigideces e imperfecciones del mercado (Walsh, 2003). La inflacin en Repblica Dominicana, en las ltimas dos dcadas, ha estado asociada a la evolucin de la cantidad de dinero en la economa (Snchez-Fung, 1998,2006; Daz, 2000; Williams, 2004; Fuentes, 2006; Medina, 2007, 2008; Andjar y Medina, 2008) y a un efecto traspaso del tipo de cambio nominal (SnchezFung, 2006; Prazmowski y otros, 2004; Williams, 2004; Medina, 2007,2008; Fuentes, 2007; Andjar y Medina, 2008). En esta investigacin se analiza la inflacin a travs de un modelo P-Estrella ampliado, cuyo marco terico es la Teora Cuantitativa del Dinero, la cual se basa en la hiptesis de que un aumento de la cantidad de dinero conduce a un aumento, de la misma magnitud, en el nivel de precios a largo plazo. Supone la neutralidad del dinero, es decir, que la cantidad de dinero no afecta al PIB real en el largo plazo, y todo el crecimiento del dinero se traduce en inflacin. Sin embargo, en el corto plazo existe suficiente evidencia emprica de que la neutralidad monetaria no se cumple, y las variaciones en la cantidad de dinero generan impactos en el producto de la economa (Walsh, 2003). Es decir, en el corto plazo el PIB real puede desviarse de su senda de equilibrio, y la velocidad de circulacin del dinero puede variar, provocando que el nivel de precios se
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distancie de su trayectoria de equilibrio. Esto trae como consecuencia que para pronosticar la inflacin en el futuro sea necesario utilizar la diferencia entre los precios observados P y su trayectoria de largo plazo P*. El modelo P-Estrella, desarrollado por Hallman, Porter y Small (1991), se basa en la ecuacin de cambio de la teora cuantitativa del dinero que se describe como: (1)
en la que M representa un agregado monetario, V es la velocidad de circulacin, P es el nivel de precios, Y es el producto total. De manera que el nivel de precios de equilibrio (P*) que est acorde con un nivel dado de M, con la velocidad de circulacin de largo plazo (V*) y con el PIB potencial (Y*) est dado por: (2)
Las estimaciones de (1) y (2) en su forma logartmica se muestran en las ecuaciones (3) y (4), respectivamente: pt = mt yt + vt pt * = mt yt * +vt * (3) (4)
donde las minsculas representan los logaritmos de las variables y los asteriscos (*) indican el valor de equilibrio de largo plazo de la variable correspondiente. Restando la ecuacin (4) de la ecuacin (3), se obtiene entonces la brecha de precios domstica (Brecha D): Brecha D = ( p p * ) t = (v v * ) t + ( y * y ) t (5)
La ecuacin (5) indica que las desviaciones entre el nivel de precios observado y el de equilibrio (p p*)t deben compensarse con movimientos en (v v*)t o (y* y)t. En efecto, cuando pt* sea mayor que los precios observados habr presiones inflacionarias, pues los precios pt van a tender hacia su nivel de equilibrio,
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y cuando pt* sea menor existe riesgo potencial de deflacin. La estrategia es entonces identificar el nivel de precios de equilibrio proporcionado por pt* , el cual podra utilizarse como ancla de los precios. Con estos resultados se estima una forma reducida de la ecuacin dinmica de precios, la cual nos brinda informacin de la inflacin futura (Galindo, 1997; Galindo y Cataln, 2008). Mediante el procedimiento de Johansen (1988) es posible identificar un vector de cointegracin para la ecuacin (4), en el que la tasa de inters nominal se incluya como una proxy de la velocidad de circulacin, (Bordes y otros, 1992), y donde se aprovechen las propiedades de orden de integracin de las series. Si la cointegracin entre pt y pt* es comprobada, implica la estacionariedad de los residuos, por lo que entonces cuando pt* sea mayor que el nivel de precios observado habr presiones inflacionarias, pues los precios pt van a tender hacia su nivel de equilibrio, en caso contrario ocurrira una deflacin.
Se asume que el valor de equilibrio del ingreso yt* est determinado por los valores observados del ingreso real (Hallman, Porter y Small, 1991). Por otra parte, la velocidad de circulacin se ve afectada por los costos de transaccin del dinero, los cuales pueden ser aproximados mediante la tasa de inters nominal rt (Bordes y otros, 1992). La diferencia entre pt y pt* puede ser utilizada como un indicador adelantado del comportamiento de la inflacin. En este sentido, el pt* es estimado segn la ecuacin 6. pt = 1 mt + 2 y t + 3 rt + u t Donde los coeficientes esperados son: 1 = 1, 2 = -1, 3 = 1.
*
(6)
Los vectores de cointegracin evidencian relaciones de largo plazo de las series. Desde luego existen formas alternativas de estimar los valores de equilibrio de las variables como el producto y la velocidad de circulacin del dinero que van desde el uso de valores tendenciales como filtros estadsticos (Hodrick R.J y E.C. Prescott , 1997) a tcnicas ms complejas como los modelos estructurales de vectores autorregresivos (SVAR) (Christiano, 1989; Banco de Japn, 1992)
Una forma de interpretar el coeficiente 2 negativo, es que mientras mayor es el PIB potencial menor es la brecha del producto, y por ende, se esperan menos presiones inflacionarias.
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La diferencia entre el nivel de precios observado pt y el nivel de equilibrio de largo plazo pt* , obtenido de la ecuacin 6, representa la brecha de precios domstica (Brecha D = pt - pt*). El modelo se ha modificado (Kool y Tatom, 1994; Batini, Jacksonb y Nickellc, 2005) para incluir una brecha externa de precios que es obtenida a partir de la hiptesis de la Paridad de Poder de Compra de las monedas (PPC) que se basa en la idea de que el valor de la moneda de un pas con respecto al de otro est dado por el poder de compra de cada una de ellas en el pas que la emite (Krugman, 1989). El tipo de cambio es determinado, entonces, por el diferencial de precios entre los pases, segn la PPC: (7)
Donde SRt define al tipo de cambio real, PXt es el nivel de precios externos, St el tipo de cambio nominal y Pt el nivel de precios domstico. Considerando un valor de equilibrio para el tipo de cambio real y los precios externos, se obtiene la siguiente ecuacin: (8)
Aplicando logaritmo natural a la ecuacin (8) se determina la trayectoria de equilibrio de los precios externos (Kool y Tatom, 1994; Garca-Herrero y Vasant Pradhan, 1998; Tsionas, 2001), la cual es consistente con la hiptesis de paridad de poder de compra: (9)
La brecha de precios externos (BrechaE), se puede entonces definir como la diferencia entre los precios observados y el valor de equilibrio obtenido de la ecuacin (9): (10)
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De este modo, la brecha total de precios se define como la suma de la brecha domstica y la brecha externa (Garca-Herrero y Vasant Pradhan, 1998): BrechaT = BrechaD +BrechaE (11)
Generalmente el valor de equilibrio de los precios externos y el tipo de cambio real de equilibrio se calculan por medio de aplicar un filtro como el de HodrickPrescott (1997). Posteriormente, las brechas de precios interna y externa se incluyen en un modelo general como mecanismos de correccin de errores (MCE) (Galindo y Cataln, 2008; Garca-Herrero y Vasant Pradhan, 1998). t = i =1 i t i + 1 Brecha D t 1 + Brecha E t 1 + u t
k
(12)
Donde la t es la inflacin del periodo t, t-i la inflacin de i periodos anteriores, y ut es el error de la ecuacin, que satisface las propiedades de ser ruido blanco. La formulacin general de la ecuacin 12 muestra que la inflacin futura vendra dada por la brecha domstica de precios y por la inflacin rezagada como forma de recoger los ajustes incompletos (Fuhrer, J. y G. Moore , 1995; Capistrn C. y M. Ramos-Francia, 2006). Resultados ms completos podran ser obtenidos incluyendo las primeras diferencias de las variables monetarias, del producto y de la tasa de inters nominal, como se muestra en la ecuacin 13.
t = i =1 i t i + i = 0 i m t i + i = 0 i y t i + i = 0 i rt i + 1 Brecha D t 1 + 2 Brecha E t 1 + u t (13)
k k k k
El anlisis se basa en identificar la importancia de las brechas de precios domstica y externa en la determinacin de la inflacin en Repblica Dominicana para dos periodos distintos.
22
4.
Evidencia Emprica
A fin de considerar la relacin entre la inflacin y las variables que miden la cantidad de dinero en la economa y el tipo de cambio, estimamos el modelo P-Estrella ampliado, diseado esencialmente para generar pronsticos de corto plazo de la inflacin, para lo cual es necesario utilizar datos de alta frecuencia de las variables. En Repblica Dominicana la mayor limitacin de datos se encuentra en la serie del PIB Real que est disponible con periodicidad trimestral desde el ao 1992. En las Grficas de 2-6, se presentan las tasas de crecimiento anualizadas de las series de los precios (pt), del efectivo en poder del pblico (eppt), de la emisin monetaria (m0t) de los agregados monetarios M1(m1t), M2 (m2t) y del tipo de cambio nominal extrabancario (st), considerando el periodo del primer trimestre de 1992 al cuarto trimestre de 2007. Se observa que entre las variables que miden la cantidad de dinero en la economa y la tasa de inflacin se presenta un fuerte patrn de asociacin, que es mucho ms marcado con la variable de efectivo en poder del pblico, y en menor medida la correlacin se observa con las series m0t y m1t, situacin que se acenta a partir del tercer trimestre de 2005. En el caso de las series del agregado M2 (m2t), la correlacin con la t es ms dbil que con las otras aproximaciones monetaria, sin embargo, se aprecia que entre los aos de 2002 al 2004, la asociacin entre ambas variables fue alta, pero a partir de 2005 se debilita . En cuanto a la tasa de crecimiento anualizada del tipo de cambio extrabancario, al inicio del periodo de anlisis, no se aprecia una correlacin fuerte con la inflacin anualizada, no obstante a partir del ao 2000 se evidencia una mayor correlacin entre estas dos series y la trayectoria de ambas variables muestra un comportamiento similar.
Se refiere a la tasas de crecimiento porcentual respecto al mismo trimestre del ao pasado
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Grficas 2-6 Evolucin de la inflacin, la cantidad de dinero en la economa y Tipo de cambio nominal 1992:1 a 2007:04
G r fica 2
80
Ta s a d e I n f la c i n E f e c t iv o e n P o d e r d e l P b lic o
G r fica 3
120 100 80
Ta s a d e I n f la c i n E m is i n Mo n e t a ria (M0 )
60
40
60 40 20
20
0 -2 0
-2 0
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G r fica 4
80
Ta s a d e I n f la c i n A g re g a d o M1
G r fica 5
70 60 50 40 30
60
Ta s a d e I n f la c i n A g re g a d o M2
40
20
20 10 0
-2 0
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
-1 0
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
G r fica 6
100 80 60 40 20 0 -2 0 -4 0 -6 0 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 T a sa d e In fl a ci n T ipo de Cam bio Nom inal
Nota: el eje vertical mide las tasas de crecimiento anualizadas
24
La base de datos utilizada en la estimacin del modelo incluye la serie de precios (pt) que corresponde al ndice de precios al consumidor, el PIB encadenado medido en millones de pesos con ao de referencia 1991 (yt), y la tasa de inters activa de los bancos mltiples de 91 a 180 das (rt). Para aproximar la cantidad de dinero en la economa, se utilizaron cuatro indicadores monetarios, el efectivo en poder del pblico (eppt), la emisin monetaria (m0t) y los agregados monetarios M1 (m1t) y M2 (m2t). Todas las series fueron obtenidas del BCRD. Los agregados monetarios corresponden a las estadsticas tradicionales. Un aspecto relevante a considerar es que la incorporacin al anlisis de las series eppt y m0t, en adicin a m1t y m2t, es debido a que la crisis bancaria de 2003
revel que una significativa cantidad de depsitos no eran reportados por los bancos en quiebra, por lo que es de esperar que el fraude bancario haya afectado las series histricas de los agregados monetarios ms amplios. Esto fue sacado a la luz a raz del proceso de transparencia a que fueron sometidos los balances de las instituciones financieras involucradas en el rescate financiero, Medina y Perez (2004). Otro punto a destacar es que luego de la aprobacin de la Ley Monetaria y Financiera de 2002, donde se impulsa una mayor flexibilidad de la moneda, se esperara que los factores externos pasaran a jugar un rol ms relevante en la determinacin de los precios internos. En este sentido, estimamos un modelo P-Estrella ampliado para dos periodos distintos, uno que va desde el primer trimestre de 1992 al segundo trimestre de 2002, el cual no incluye ni la crisis bancaria de 2003 , ni la posterior estabilizacin macroeconmica; y otro periodo que comprende desde el primer trimestre de 1992 hasta el cuarto trimestre de 2007 y que incluye ambos eventos. Tambin, fruto de la distorsin en la serie de los agregados monetarios M1 y M2 a raz del

La descripcin de la base de datos se encuentra en un anexo. Recientemente se publicaron estadsticas monetarias armonizadas con otros bancos centrales de la regin.
Aunque oficialmente la quiebra de los bancos ocurre en el segundo trimestre de 2003, desde el tercer trimestre de 2002 comenzaron a sentirse efectos en el tipo de cambio
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fraude bancario de 2003, se consider adecuado estimar el modelo con cuatro aproximaciones del dinero, con el fin de hacer ms robustos los resultados obtenidos. Las estimaciones del modelo son presentadas, siguiendo la ecuacin 13, la cual incluye como variables explicativas de la inflacin en el corto plazo a las brechas de precios domstica y externa. En este sentido, se estimaron ocho ecuaciones del modelo P-Estrella, dependiendo de la proxy de dinero utilizada y del periodo de estimacin. A continuacin analizamos el orden de integracin de las series. El Cuadro 1 presenta los resultados de las pruebas de raz unitaria de Dickey Fuller Aumentada (DFA) (Dickey y Fuller, 1981), de Phillips Perron (PP) (Phillips y Perron, 1988) y de Kwiatkowski , Phillips, Schmidt y Shin (KPSS)(Kwiatkowski y otros, 1992). La especificacin de la prueba DFA consiste en tres modelos: el modelo A incluye en la estimacin un trmino constante y una tendencia; el modelo B incluye de forma exclusiva, la constante, y el modelo C, estima la prueba de DFA sin constante y sin tendencia. La prueba PP, tambin incluye la especificacin de los tres modelos A, B y C con igual interpretacin que en la prueba DFA. Por ltimo, la tercera prueba, la KPSS se presenta tanto en la versin que incluye constante y tendencia, como en la versin que incluye solamente constante.10 Todas las pruebas se aplican a cada una de las variables en niveles, primera y segunda diferencia. La prueba DFA se realiz considerando un procedimiento de lo general a lo especfico, estimando en principio regresiones con constante y tendencia y verificando su significancia estadstica. El nmero de rezagos (k) fue seleccionado de acuerdo al procedimiento conocido como t-sig (Ng y Perron, 1995). Esto es, se comenz con un nmero de rezagos igual a ocho, de acuerdo a la convencin para series trimestrales, y posteriormente se redujeron,
10
La hiptesis nula en las pruebas DFA y PP es que existe una raz unitaria, mientras que en la prueba KPSS es lo contrario.
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hasta que la ltima variable rezagada era estadsticamente significativa. En el caso de la prueba PP, se utiliz una correccin semiparmetrica al igual que la prueba KPSS. Cuadro 1 Pruebas de raz unitaria
Variable DFA PP KPSS
A pt pt pt` eppt eppt eppt yt yt yt rt rt rt m1t m1t m2t m2t m2t m0t m0t m0t m1t
-2.26 (10) -4.18 (0)* -9.07 (0)* -2.86 (4) -2.73 (7) -6.13 (6)* -2.15 (4) -3.45 (3) -9.29 (3)* 2.28 (1) -5.30 (0)* -9.44 (0)* -2.37 (4) -3.28 (3) -10.64(2)* -2.01 (0) -9.47 (0)* -8.12 (2)* -2.82 (2) -12.3 (0)* -7.49 (6)*
B
-0.30 (10) -4.24 (0)* -9.13 (0)* 0.23 (8) -2.69 (7) -6.19 (6)* 0.01 (4) -3.46 (3)* -9.39 (3)* -1.61 (1) -5.15 (0)* -9.56 (0)* -0.22 (4) -3.33 (3)* -10.71(2)* -0.60 (0) -9.53 (0)* -8.20 (2)* -0.14 (1) -12.4 (0)* -7.58 (6)*
C
2.19 (1) -3.47 (0)* -9.19(0)* 2.18 (8) -2.02 (3)* -6.24 (6)* 2.93 (4) -1.74 (3) -9.47 (3)* -0.641) -5.16 (0)* -9.64 (0)* 2.34 (4) -2.26 (3)* -10.80 (2)* 7.54 (0) -2.36 (1)* -8.26 (2)* 4.68 (1) -3.93 (0)* -7.67 (6)*
A
-1.80 (4) -4.15 (3)* -12.85(21)* -4.90 (4)* -20.14 (20)* -49.25 (12)* -6.23 (2)* -24.51 (16)* -59.02 (12)* -1.46 (2) -5.38 (2)* -13.45 (9)* -2.62 (7) -11.69 (7)* -51.64 (17)* -2.11 (2) -9.38 (2)* -90.08 (64)* -3.25 (3) -13.16 (6)* -100.5 (50)*
B
0.10 (4) -4.21 (3)* -12.40(20)* -0.27 (14) -20.07 (20)* -49.66 (12)* -0.24 (13) -24.70(16)* -59.54 (12)* --0.92 (2) -5.25 (1)* -13.74 (9)* 0.22 (53) -11.47 (6)* -52.76 (18)* -0.62 (6) -9.43 (2)* -83.84 (64)* 0.56 (61) -13.23 (6)* -101.4 (50)*
C
3.99 (4) -3.37 (3)* -12.52(20)* 5.58 (13) -11.21 (7)* -50.20 (12)* 5.14 (12) -14.67 (3)* -60.06 (12)* --0.99 (1) -5.25(1)* -13.82 (9)* 12.04 (66) -9.31 (3)* -53.21 (18)* 8.01 (5) -5.60 (3)* -84.73 (64)* 16.00 (66) -9.76 (3)* -94.39 (49)*
0.20 (6)* 0.08 (4) 0.20 (31)* 0.18 (5)* 0.10 (13) 0.26 (11) 0.11(5) 0.08 (12) 0.24 (11)* 0.11 (5) 0.09 (1) 0.08 (9) 0.18 (6)* 0.50 (66)* 0.07 (12) 0.12 (6) 0.09 (6) 0.11 (14) 0.21 (5)* 0.50 (66)* 0.13 (13)
1.03 (6)* 0.13 (4) 0.25 (30) 1.06 (6)* 0.11 (13) 0.29 (11)* 1.06 (6)* 0.08 (12) 0.26 (11) 0.33 (5) 0.19(1) 0.10 (9) 1.05 (6)* 0.50 (66)* 0.08 (12) 1.08 (6)* 0.10 (6) 0.11 (14) 1.07 (6)* 0.50 (66)* 0.13 (13)
Nota: (*) indica rechazo de la hiptesis nula al 5% de significancia. El valor entre parntesis indica el nmero de rezagos (t-sig). Los valores crticos al 5% para las pruebas DFA y PP, en una muestra de T=68, son de 3.48 incluyendo constante y tendencia (modelo A), -2.91 nicamente la constante (modelo B) y 1.95 sin constante y sin tendencia (modelo C), (Maddala y Kim, 1998, p. 64). Los valores crticos al 5% para KPSS son de = 0.463 y = 0.146, (Kwiatkowski et. al. 1992, p. 166). es para la prueba con constante solamente y es para la prueba c on constante y tendencia.
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En todos los modelos, las variables pt, m0t, m2t y rt11, mostraron en todas las pruebas, que son I(1) a un nivel de significancia del 5%. En el caso del PIB Real las pruebas PP y KPSS muestran que podra ser una serie I(1), sin embargo, la prueba DFA muestra - con excepcin de la DFA con constante - que la serie podra ser I(2). Esto podra ser explicado, en buena medida, por el periodo de la crisis bancaria que gener un rompimiento en la tendencia de largo plazo de la serie, causando que las pruebas de raz unitaria muestren un sesgo ante la presencia de cambio estructural, sealando que la serie es I(2), cuando en realidad es I(1). El eppt y el m1t son series integradas de orden 1, segn las tres pruebas, sin embargo, con el modelo A de la prueba DFA, el cual incluye constante y tendencia, las variables resultan ser I(2). Este resultado podra ser explicado debido a la no relevancia de la tendencia, pues al incluir variables irrelevantes en la regresin de la prueba puede reducirse el poder para rechazar la hiptesis nula de raz unitaria (James, 1994).
No todas las variables consideradas en el modelo tienen el mismo orden de integracin, lo cual puede generar una relacin inestable de largo plazo (Maddala y Kim,1998; Harldrup, 1998). Sin embargo, debido a que todas las series muestran ser I(1) cuando se utiliza el modelo B de las tres pruebas - que incluye la constante- se podra argumentar que algunas de las variables son estacionarias en torno a un valor constante. Otra posible explicacin de los resultados ambiguos de la prueba DFA en las series yt, eppt y m1t, lo constituye la posibilidad de la existencia de cambio estructural en las series. Como se ha comprobado (Perron, 1989 y 1997; A. Banerjee, R.L. Lumsdaine y J. H. Stock, 1992; Lumsdaine et al, 1997) cambios en los parmetros del proceso estocstico de las series que modifiquen su pendiente o su intercepto se asocian a cambios estructurales en las series, lo que puede generar resultados incorrectos en las pruebas de raz unitaria.
11
En muestras largas rt debera tender a ser I(0)
28
En aos recientes, se han incorporado modificaciones importantes en la especificacin de distintas pruebas, incorporando la evaluacin de la existencia de cambios estructurales e identificando la fecha de cambio de manera endgena, toda vez que la eleccin de la fecha de rompimiento de la tendencia no puede realizarse de manera arbitraria sin considerar la informacin generada por los propios datos (Zivot y Andrews, 1992; Perron, 1997; Lumsdaine y Papell, 1997). En este sentido, (J. Bai y P. Perron, 1998, 2003) han desarrollado una metodologa para identificar si existen cambios estructurales en la serie. Para ello consideran un modelo de regresin lineal mltiple con m cambios estructurales (m+1 regmenes), (J. Bai y P. Perron , 2003): y t = xt + z t j + u t t = T j 1 ,..., T j (14)
donde yt es la variable observada, xt es un vector de variables explicativas, zt es una matriz de variables dicotmicas que registran los cambios estructurales, y j son los vectores de parmetros, ut el trmino de error y las fechas de cambio estructural estn representadas por los puntos (T1,,...,Tm) que son desconocidos, y que son estimados junto con los parmetros con T observaciones disponibles. La especificacin de la ecuacin, para el caso de una serie de tiempo, bajo la hiptesis de mltiples cambios estructurales, incluye como variables explicativas la constante y la variable rezagada un periodo: y t = j + y t 1 + u t t = T j 1 ,..., T j (15)
Se asume que los cambios son registrados por el trmino de la constante (uj), el parmetro es estimado para toda la muestra, basado en una particin ptima. En principio la ecuacin (13) se estima por el mtodo de mnimos cuadrados ordinarios para m-particiones de la muestra (T1,,...,Tm), el primer punto de cambio es identificado como aquel, en el que se minimiza la suma de errores al cuadrado, que corresponde a una prueba de parmetros constantes12, en ese
12
Bai(1997) define el estadstico de sup-Wald, cuando este estadstico toma un valor mximo existe evidencia de un cambio en el valor de los parmetros. El estimador que minimiza la suma de errores al cuadrado es el mismo que maximiza el estadstico sup-Wald.
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punto la muestra es dividida en dos segmentos separados, en el segundo tramo de la muestra se sigue un procedimiento similar para estimar un nuevo punto de cambio estructural13. Se realizaron las pruebas de Bai- Perron (1998) y Zivot y Andrews(1992) para las series yt, eppt y m1t, las cuales mostraron resultados no esperados en al menos una de las pruebas de raz unitaria, DFA, PP KPSS. En el cuadro 2 se presentan los resultados de la prueba Bai-Perron que indican que las series presentan mltiples cambios estructurales. En el caso de yt el nmero de cambios es de hasta 4, en tanto que las series del eppt y m1t, reportan hasta 5 cambios estructurales, la mayora de los cambios se ubican entre los aos de 2000 a 2003. Los cambios estructurales identificados por la prueba de Bai y Perron estn asociados a periodos electorales, al paso del Huracn George en 1998, una reforma fiscal en 2001, a la crisis internacional del petrleo en 1999 y a la crisis bancaria y recuperacin posterior en 2003 y 2005, respectivamente.
13
En cada segmento de la muestra, separado por los puntos de cambio estructural, puede ser aplicado el procedimiento de Bai y Perron (1998) a fin de identificar cambio estructural en cada segmento. Este procedimiento se conoce como el refinamiento de Bai. En el presente trabajo no se aplica esta metodologa, ya que los segmentos sealados contienen pocas observaciones (16 observaciones en promedio para cada segmento).
30
Prueba de Bai y Perron (1998) para mltiples cambios estructurales para las series
Cuadro 2
Yt , EPPt y M1t14
BIC -2.6577 -3.8015 -4.6119 -5.0446 -5.2915
Variable
Nmero de cambios 0 1 2
Fechas de Cambio 1998:03 1997:03, 2005:01 1995:03, 1995:03, 2005:02 1995:03, 1998:03, 2001:03, 2005:04 1994:03, 1997:01, 1999:03, 2002:01, 2005:04 2003:01 1997:03, 2003:03 1995:03, 1999:03, 2003:03 1995:03, 1999:03, 2003:03, 2005:03 1994:02, 1996:04, 1999:03, 2003:01, 2005:03 2003:01 1996:03, 2003:01 1996:03, 2003:01, 2005:03 1995:04, 1999:02, 2003:01, 2005:03 1995:03, 1998:03, 2001:01, 2003:03, 2006:02
yt
3 4
5 0 1 2 3 4
-5.2089 -0.7023 -2.0482 -2.7936 -3.1369 -3.3776
eppt
5 0 1 2 3 4 5
-3.4669 -0.5716 -2.0331 -2.9103 -3.2766 -3.5688 -3.6329
m1t
Nota: BIC = Criterio de informacin bayesiano. El valor en negrillas de BIC indica el nmero de cambios estructurales en la serie.
14
La prueba de Bai y Perron (1998) para mltiples cambios estructurales se realiz para las series yt, eppt y m1t,, por ser estas las que resultaron ser de orden de integracin I(2) en alguna de las pruebas de raz unitaria DFA, PP KPSS.
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Por otra parte, los resultados de la prueba de Zivot y Andrews (1992) se presentan en el Cuadro 3. La prueba indica que existe un cambio estructural en las series de eppt y m1t y corresponde al segundo trimestre de 2003, correspondiente al periodo donde comienza oficialmente la crisis bancaria, con el anuncio de la quiebra de BANINTER. En adicin, existe un cambio al 10% de significancia en yt en el tercer trimestre de 2002, periodo en el cual comienza a tener sus efectos en el mercado cambiario ciertas seales en el sector financiero. Cuadro 3 Prueba de raz unitaria para un cambio estructural desconocido Zivot y Andrews (1992) para las series Yt , EPPt y M1t15 Variable yt TB eppt TB m1t TB A -4.58(5)* 2002:03 -5.31(8)* 2003:02 -4.85(8)* 2003:02 B -2.94(5) 1998:01 -3.31(8) 2002:01 -2.90(8) 2001:02 C -4.51(5) 2003:02 -4.14(8) 2003:04 -3.58(8) 2000:01
Nota: TB = fecha de cambio estructural, (*), rechazo de la hiptesis nula al 5%. Entre parntesis el nmero de rezagos, que fue seleccionado por el criterio de t-sig. Modelo A asume cambio en el intercepto, modelo B cambio en la tendencia y el modelo C cambio en el intercepto y la tendencia. Los valores crticos corresponden a los presentados en Zivot y Andrews (1992), tablas 2, 3 y 4 p. 256 y 257. Modelo A -4.80(5%) -4.58(10%), Modelo B -4.42(5%) -4.11(10%) y modelo C -5.08(5%) -4.82 (10%)
Una gran cantidad de los periodos donde fueron identificados los cambios estructurales son fechas que involucran choques de alguna magnitud en las variables, que provocaron saltos momentneos no catalogados como estructurales. La excepcin es la crisis bancaria de 2003 la cual ha tenido repercusiones en el comportamiento de las series y en la forma de operar de la
15
La prueba de Zivot y Andrews (1992) para un cambio estructural desconocido se realiz para las series yt, eppt y m1t,, por ser estas las que resultaron ser de orden de integracin I(2) en alguna de las pruebas de raz unitaria, DFA, PP KPSS.
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economa y la crisis del petrleo a finales de 1999 cuya volatilidad en los precios es un tema que ha repercutido significativamente en el accionar econmico de nuestro pas. Estos resultados sugieren que el modelo de vectores autorregresivos (VAR) en el contexto del procedimiento de Johansen (1988), debe ser estimado tomando en cuenta la crisis bancaria de 2003 y su posterior recuperacin, as como la crisis del petrleo a partir de finales de los noventa. Estos eventos seran recogidos en las ecuaciones de largo y corto plazo con el fin de obtener especificaciones correctas (Hansen y Johansen, 1993, Johansen, Mosconni y Nilsen, 2000). Luego de realizar estas pruebas se procedi a la realizacin de un modelo de vectores autorregresivo (VAR) (Sims, 1980), donde todas las variables endgenas del sistema estn en funcin de todos los rezagos de las variables no exgenas, esto como paso previo para la estimacin de los vectores de cointegracin, siguiendo la metodologa de Johansen (1988). El nmero de rezagos en el VAR fue determinado con base en los criterios de informacin estadsticos de normalidad (C. M. Jarque y Bera A.K , 1987) y de no autocorrelacin de los residuos (T. Breusch y Pagan A., 1980; Godfrey, 1988). Comenzamos con ocho rezagos, por ser series trimestrales, y probamos disminuyendo su nmero. Si ms de una opcin cumpla con el criterio de normalidad y no autocorrelacin de los residuos escogamos el nmero de rezagos que minimizaba el criterio de Schwarz ( 1978) y Akaike (1974, 1976). Durante el periodo en estudio en la RD se presentaron eventos extraordinarios que produjeron cambios estructurales en las series que son utilizadas para estimar las ecuaciones del modelo. Por esta razn se introducen primordialmente algunas variables dicotmicas en los modelos de largo y corto plazo que recogen el efecto de la crisis del petrleo que se produjo a finales de la dcada de los noventa y la crisis bancaria de 2003 y 2004, y su posterior recuperacin en 2005, con el fin de obtener resultados estadsticamente correctos.
33
Se estimaron ocho modelos de largo plazo siguiendo la especificacin de la ecuacin cuantitativa del dinero, con el propsito de obtener los precios de equilibrio internos, segn la ecuacin 6. Los modelos I y IV incluyen las variables pt , eppt , yt ,y rt. En los modelos II y V, III y VII, IV y VIII se sustituye eppt por m0t , m1t y m2t, respectivamente. Se utilizaron asimismo 6, 8, 3 y 3 rezagos en los modelos del I al IV y 3 rezagos en los modelos del V al VIII. El Cuadro 4 muestra los resultados de la metodologa aplicada. Los modelos del I al IV abarcan el periodo del primer trimestre de 1992 al segundo trimestre de 2002 y del V al VIII cubren del primer trimestre de 1992 al cuarto trimestre de 2007. Los resultados del procedimiento de Johansen (1988), se presentan en los cuadros anexos, donde la prueba de la traza indica la existencia de tres vectores de cointegracin para siete de los ocho modelos, y dos vectores en otro. En este caso, se opta por seleccionar el vector de cointegracin que est asociado a la raz caracterstica mxima. Con estos resultados es posible encontrar una relacin de largo plazo entre los precios, el dinero, el PIB real y la tasa de inters. Normalizando los vectores seleccionados como ecuaciones de precios se obtienen los resultados de largo plazo de las ocho ecuaciones de cointegracin, como se muestra en el siguiente cuadro. Cuadro 4 Vectores de Cointegracin de Precios (Coeficientes de Largo Plazo) 1992:01- 2002:02
Variable ModeloI eppt ModeloII m0t ModeloIII m1t ModeloIV m2t ModeloV eppt
1992:01-2007:04
ModeloVI m0t ModeloVII m1t ModeloVIII m2t
mt yt rt
0.60 -0.14 0.18
0.57 -0.07 -0.13
0.94 -0.49 0.05
0.49 -0.08 0.27
0.99 -0.49 0.20
0.74 -0.32 0.12
0.88 -0.45 0.12
0.54 -0.24 0.15
34
Los signos de los coeficientes son los esperados de acuerdo al marco terico presentado, con excepcin del coeficiente de la tasa de inters en el modelo II. Las elasticidades del dinero son positivas en los ocho modelos, lo que indica que incrementos monetarios se traducen en aumentos de los precios. En cuatro de los modelos la elasticidad del dinero es cercana a 1, lo que indica que aumentos en esta variable se traduce de manera proporcional en los precios en el largo plazo. Un punto a resaltar es la baja elasticidad de los precios al agregado monetario M2 en relacin a los otras proxys del dinero, principalmente para los modelos que incluyen el periodo completo. Esto podra indicar que el fraude bancario afect en mayor medida los depsitos de ahorro de mediano y largo plazo. Un incremento del nivel de ingreso real de largo plazo disminuye los precios, mientras que incrementos en la tasa de inters, usada como proxy de la velocidad de circulacin del dinero, provocan un aumento de los precios. El prximo paso consiste en estimar los distintos mecanismos de correccin de errores (MCE) por el Teorema de R. F Engle y C.W.J. Granger (1987) con el objetivo de incorporarlo a la dinmica de los distintos modelos de corto plazo. Un punto importante a destacar es que aunque en la especificacin de largo plazo de esta ecuacin se pone nfasis en la teora econmica, en el corto plazo domina la relevancia emprica (Gilbert y Qin, 2005). En el cuadro 5 se presentan los resultados de las estimaciones de las ecuaciones de corto plazo.
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Cuadro 5 Ecuaciones de corto plazo de la inflacin

1992:01- 2002:02
ModeloI m=epp C pt-1 pt-2 pt-3 pt-4 mt mt-1 mt-2 mt-3 mt-4 rt-1 rt-2 rt-3 rt-4 BrechaDt-1 BrechaEt-1 R2 JB LM(4) ARCH(4) CUSUM CUSUM SQR -0.14 (0.02) 0.11 (0.19) 0.55 1.67[0.43] F=0.70[0.60] F=0.15[0.95] No Cambio No Cambio -0.15 (0.02) -0.06 (0.27) 0.68 1.32[0.51] F=1.07[0.39] F=1.46[0.25] No cambio No cambio 0.04 (0.08) 0.04 (0.08) 0.08 (0.00) -0.16 (0.00) 0.17 (0.00) -0.14 (0.00) -0.08 (0.05) -0.07 (0.03) -0.13 (0.00) -0.09 (0.00) -0.07 (0.02) -0.15 (0.02) -0.06 (0.26) 0.72 3.32[0.19] F=0.98[0.44] F=0.25[0.90] No cambio No cambio -0.07 (0.07) -0.06 (0.18) 0.59 2.96[0.23] F=0.90[0.48] F=0.35[0.84] No cambio No cambio -0.18 (0.00) -0.07 (0.07) 0.82 0.50[0.77] F(1)=1.00[0.41] F=0.69[0.60] No cambio No cambio -0.07 (0.03) -0.07 (0.09) 0.71 0.39[0.82] F=0.69[0.60] F=1.46[0.23] No cambio No cambio -0.09 (0.05) -0.08 (0.06) 0.81 1.95[0.38] F=2.21[0.08] F=0.440.13] No cambio No cambio -0.05 (0.01) -0.09 (0.01) 0.79 5.06[0.08] F=1.94[0.12] F=1.94[0.12] No cambio No cambio -0.190.00 -0.24 (0.00) 0.17 (0.05) -0.11 (0.01) -0.10 (0.00) 0.15 (0.03) -0.29 (0.00) -0.14 (0.03) -0.13 (0.08) -0.05 (0.07) 0.06 (0.00) 0.23 (0.00) -0.20 (0.01) 0.20 (0.10) 0.16 (0.00) -0.06 (0.05) 0.12 (0.00) -0.20 (0.01) 0.47 (0.00) 0.24 (0.05) -0.01 (0.59) ModeloII m=em 0.02 (0.00) ModeloIII m=M1 0.04 (0.00) ModeloIV m=M2 0.02 (0.62) ModeloV m=epp 0.02 (0.00)
1992:01-2007:04
ModeloVI m=em 0.03 (0.00) ModeloVII m=M1 0.03 (0.00) ModeloVIII m=M2 0.08 (0.00)
Nota: Valores entre parntesis y corchetes indica la probabilidad de no rechazo de la hiptesis nula. JB = prueba de normalidad Jarque-Bera, LM = prueba de autocorrelacin multiplicadores de lagrange, ARCH = prueba deheteroscedasticidad condicional, CUSUM y CUSUM SQR = prueba de estabilidad de la suma acumulada de errores recursivos.
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En sentido general, los modelos de correccin de errores presentados en el Cuadro 5 cumplen de forma satisfactoria con los criterios estadsticos, es decir, los residuos se distribuyen como una normal (Jarque y Bera, 1987), no presentan problemas de autocorrelacin (Breusch y Pagan, 1980; Godfrey, 1988) y tampoco de heterocedasticidad (Engle, 1982). Asimismo, no existe evidencia de cambio estructural (Brown, Durbin y Evans, 1975).16 Considerando los modelos del I al IV que incluye el periodo del primer trimestre de 1992 al segundo trimestre de 2002 se puede apreciar que la brecha domstica resulta estadsticamente significativa en los cuatro modelos. El mecanismo de ajuste domstico resulta entre un 7% y un 15%. La brecha de precios externos no es significativa en ninguno de los cuatro primeros modelos. Estos resultados reflejan que durante el primer periodo la brecha de dinero era una variable fundamental para predecir el comportamiento de la inflacin, en tanto que la brecha externa no constitua un determinante significativo de los precios. Es importante destacar que durante este primer periodo la tasa de cambio era utilizada como ancla nominal de los precios en un rgimen de tipo de cambio de flotacin manejada. A nivel interno se produce la transicin en la implementacin de la poltica monetaria desde un sistema donde se utilizaban mayormente instrumentos directos como el encaje legal, a un sistema donde se utilizan principalmente indirectos como son las subastas pblicas de ttulos valores del banco central a travs de la mesa de dinero. Otro aspecto significativo de la dcada de los noventa fue el fuerte dficit del sector pblico, financiado en gran manera mediante el crdito interno. En adicin, el crecimiento de la demanda agregada se mantuvo, en la mayor parte del periodo, por encima del producto potencial. Todos estos factores internos fueron determinantes esenciales de la trayectoria inflacionaria de este primer periodo. En los modelos del V al VIII, que abarcan el periodo del primer trimestre de 1992 al cuarto trimestre de 2007, la brecha domstica mantiene su relevancia en la explicacin de la evolucin de la inflacin, aunque los coeficientes de ajuste al
16
Para corregir por cambios estructurales se incluyeron variables dicotmicas en los aos 2003, 2004 y 2005, siguiendo la prueba de Bai y Perrn (2003).
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equilibrio disminuyen su magnitud en tres de los cuatro modelos. En contraste, la brecha de precios externa, resulta estadsticamente significativa al 10% en todos los modelos, indicando una mayor relevancia de los factores externos en la determinacin del comportamiento de la inflacin. Este periodo incluye los aos durante y posteriores a la crisis bancaria de 2003 donde el tipo de cambio nominal pas a ser ms flexible de acuerdo a la ley monetaria y financiera del ao 2002. Estos resultados sugieren que para realizar una correcta estimacin y proyeccin de la inflacin, el banco central debe tomar en cuenta, de manera preponderante, el efecto de los choques externos, que son reflejados en los precios internos va el tipo de cambio. 5. Conclusiones
En este trabajo hemos estimado un modelo de inflacin en el contexto de un modelo P-Estrella ampliado, el cual incluye las brechas de precios interna y externa, con el objetivo de analizar el impacto de ambas brechas en la determinacin del comportamiento de los precios. La brecha de precios domstica es construida aprovechando la relacin terica de largo plazo entre precios, dinero y PIB real, segn la ecuacin cuantitativa del dinero. La brecha de precios externa se construye siguiendo la hiptesis de la Paridad de Poder Compra. Se estimaron ocho ecuaciones de corto plazo de la inflacin considerando dos periodos de anlisis. El primero del primer trimestre de 1992 al segundo trimestre de 2002, se caracteriza por un rgimen de tipo de cambio de flotacin manejada, y el segundo, es un periodo ms completo que cubre del primer trimestre de 1992 al cuarto trimestre de 2007 y abarca la etapa de la crisis bancaria de 2003 y la posterior recuperacin econmica, donde se aprueba una ley que incentiva una mayor flotacin de la moneda a partir del ao 2002. Los resultados evidencian que durante el primer periodo la brecha domstica contiene informacin pertinente para predecir la inflacin, mostrando que los factores monetarios internos eran de suma relevancia durante la dcada de los
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noventa para poder realizar un anlisis del comportamiento de los precios. La brecha externa de precios no result significativa durante ese periodo. Entre los factores que podran explicar estos resultados estn la existencia de un dficit pblico que era financiado principalmente con recursos internos, lo que generaba presin sobre la poltica monetaria unido al esquema cambiario de tipo de cambio de flotacin administrada que prevaleci en ese periodo. En el periodo completo, que incluye los efectos de la liberalizacin del tipo de cambio en la ley monetaria y financiera de 2002, se presenta un panorama donde ambas brechas resultan significativas como determinantes de la inflacin, evidenciando que la brecha externa se torna relevante, a diferencia del primer periodo. Esto muestra la importancia que ha adquirido la inflacin externa dentro del IPC en los ltimos aos. Dado estos resultados, es de suma relevancia para el banco central tener en cuenta los choques externos sobre el IPC para poder lograr una poltica monetaria efectiva en la consecucin de la estabilidad de precios. En este sentido, es importante observar la experiencia reciente de fuerte volatilidad de los precios internacionales de los commodities, como son el petrleo, el trigo y el maz, lo que ha estado teniendo una fuerte repercusin en la inflacin domstica, elemento a considerar a la hora de llevar a cabo la poltica monetaria en la Repblica Dominicana. Los resultados respecto a la significancia estadstica de las brechas de precios domstica y externa, indican que las desviaciones del nivel de precios respecto a la trayectoria de los precios internacionales tiene un impacto similar en la inflacin domstica que las condiciones monetarias de la economa, por lo cual mantener un esquema de metas monetarias a mediano plazo podra no ser un instrumento efectivo en el control de la inflacin en el futuro. Este resultado es relevante desde el punto de vista de la poltica monetaria de Repblica Dominicana debido que actualmente el BCRD est en una etapa de transicin desde un esquema de metas monetarias, donde el Banco Central anuncia la meta de base monetaria y trata de no desviarse significativamente de
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ella, a un esquema de metas de inflacin donde se hace un anuncio pblico de metas numricas para la inflacin de mediano plazo y las expectativas sobre la evolucin de los precios por parte de los agentes econmicos adquieren un peso ms relevante en la trayectoria de la inflacin. Los choques externos que afecten los precios internacionales tendrn un impacto positivo en la inflacin domstica, pero en un esquema de metas de inflacin se requiere, en general, que los agentes consideren creble el anuncio de la meta, por lo cual el Banco Central debe considerar en la estimacin de la misma, los posibles impactos externos, en particular los originados por movimientos bruscos del tipo de cambio, a fin de hacer compatible las proyecciones de la institucin con las expectativas de los agentes.
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ANEXOS
Anexo Estadstico Base de datos utilizada Todas las series son trimestrales para el periodo 1992-2007. P = ndice de Precios al Consumidor, base (enero 1999=100) observacin del ltimo mes de cada trimestre. Y = Producto Interno Bruto en trminos reales, ao de referencia 1991. EPP = Efectivo en poder del pblico en millones de pesos. M0 = Emisin Monetaria en millones de pesos. M1 = Agregado monetario M1 en millones de pesos. M2 = Agregado monetario M2 en millones de pesos. R = Tasa de inters activa de 91 a 180 das promedio del trimestre. Fuente: BCRD
ANEXO A GRFICAS A.1-A.8

G r fi c a A .1 L o g a ri tm o d e P
6.0
G r fi c a A .2 P ri m e ra d i fe re n ci a l o g a rtm i ca d e P
.25 .20
5.6
E sca la lo g a r t m ica
5.2
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
.15 .10 .05 .00 -.05
4.8
4.4
4.0
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G r fi c a A .3 L o g a ri tm o d e E P P
11.0 10.5 .5 .4
G r fi c a A .4 P ri m e ra d i fe re n ci a l o g a rtm i ca E P P
10.0 9.5 9.0 8.5 8.0
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
.3 .2 .1 .0 -.1 -.2 -.3 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G r fi c a A .5 L o g a ri tm o d e e m i si n m o n e ta ri a
12.0 11.5 .5 .4
G r fi c a A .6 P ri m e ra d i fe re n ci a l o g a rtm i ca d e E M
11.0 10.5 10.0 9.5 9.0
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
.3 .2 .1 .0 -.1 -.2
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
12.0 11.5
E s c ala logar tm ic a
Grfica A.7 Log aritmo de M 1
G r fica A.8 Primera diferencia log ar tmica de M 1

.4 .3
11.0 10.5 10.0 9.5 9.0
.2 .1 .0 -.1 -.2
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
55
GRFICAS A.9-A.16
Grfica A.9 Log aritmo de M 2
13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 .25 .20 .15 .10 .05 .00 - .05 - .10
Gr fica A.10 Pr imer a difer encia log ar tmica de M 2
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Grfica A.11 Log aritmo de Y

11.4 11.2 11.0 10.8 10.6 10.4 10.2 .20 .15 .10 .05 .00 - .05 - .10
Gr fica A.12 Pr imer a difer encia log ar tmica de Y
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G r fica A.13 Log ar itmo del tipo de cambio r eal

5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 .15 .10 .05
Gr fica A.14 Pr imer a difer encia log ar tmica T C R
.00 - .05 - .10 - .15 - .20 - .25
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
- .30
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G r fica A.15 Velocidad de cir culacin estimada del EPP

8 7
E s c ala logar tm ic a E s c ala logar tm ic a
Gr fica A.16 Velocidad de cir culacin estimada de M 0

4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5
6 5 4 3 2
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
GRFICAS A.17-A.23
Gr fica A.17 Velocidad de C ir culacin de M 1
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.2 1.1 1.0
G r fica A.18 Velocidad de cir culacin estimada de M 2
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Gr fica A.19 Br echa Exter na

2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 .15 .10 .05 .00 - .05 - .10 - .15 - .20
Gr fica A.20 Br echa Inter na EPP
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Gr fica A.21 Br echa Inter na EM

.15 .10 .05 .00 - .05 - .10 - .15 .12 .08 .04 .00 - .04 - .08 - .12 - .16
Gr fica A.22 Br echa inter na M 1
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G rf ic a A . 23 B rec ha int erna M2

.16 .12 .08 .04 .00 - .04 - .08 - .12
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
57
GRFICAS A.24-A.26
G r fic a A .2 4 T a s a d e in te r s
36 32 3 .6 3 .4
G r fic a A .2 5 L o g a ritm o d e la ta sa d e in te r s
E s c a la lo g a rtm ic a
28 24 20 16 12
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
3 .2 3 .0 2 .8 2 .6 2 .4
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
G r fic a A .2 6 P rim e ra d ife re n cia lo g a rtm ica d e la ta sa d e in te r s

.2 .1 .0 -.1 -.2 -.3
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
58
Anexo B Cuadros criterio de informacin modelos VAR

Cuadro B-1 Criterio de Informacin Modelo VAR EPP (1992:01-2007:04) Rezagos LR FPE AIC -3.23 0 NA 3.83E-08 432.3 -11.30 1 1.39E-10 48.2 -11.78 2 8.33E-11 19.2 -11.66 3 8.91E-11 77.3 -13.13 4 2.14E-11 30.81* -13.46 5 1.73e-11* 17.2 -13.46 6 2.08E-11 16.6 -13.53 7 2.70E-11 19.1 -13.82* 8 2.40E-11 LR: Estadstico de razn de verosimilitud FPE: Estadstico de error de pronstico AIC: Criterio de informacin de Akaike SC: Criterio de informacin de Schwarz HQ: Criterio de informacin de Hannan-Quinn
SC -2.94 -10.43 -10.33 -9.64 -10.52* -10.28 -9.70 -9.19 -8.91
HQ -3.12 -10.97 -11.22 -10.88 -12.12 -12.22* -12.01 -11.85 -11.92
Rezagos
0 1 2 3 4 5 6
Cuadro B-2 Criterio de Informacin Modelo VAR EPP (1992:01 -2002:02) LR FPE AIC SC NA 5.16E-09 -7.73 -7.56 199.03 2.06E-11 -13.26 -12.38* 23.69 2.16E-11 -13.25 -11.67 24.37 2.00E-11 -13.42 -11.13 46.74* 5.01E-12* -14.99 -12.00 17.25 5.47E-12 -15.25 -11.56 16.87 5.35E-12 -15.89* -11.50
HQ -7.67 -12.96 -12.70 -12.62 -13.95 -13.96 -14.36*
LR: Estadstico de razn de verosimilitud FPE: Estadstico de error de pronstico AIC: Criterio de informacin de Akaike SC: Criterio de informacin de Schwarz HQ: Criterio de informacin de Hannan-Quinn
59
Cuadro B-3 Criterio de Informacin Modelo VAR Emisin Monetaria (1992:01-2007:04)
Rezagos 0 1 2 3 4 5 6 7 8
LR NA 461.32 46.46 22.10 92.92* 23.79 16.36 16.15 18.84
FPE 3.73E-07 4.45E-11 2.80E-11 2.96E-11 4.24E-12 3.97e-12* 4.58E-12 5.22E-12 5.04E-12

AIC -3.45 -12.49 -12.98 -12.96 -14.97 -15.14 -15.15 -15.25 -15.62*

SC -2.87 -11.33 -11.24 -10.64 -12.07* -11.67 -11.10 -10.62 -10.42

HQ -3.23 -12.04 -12.30 -12.06 -13.84* -13.79 -13.58 -13.46 -13.60
Cuadro B-4 Criterio de Informacin Modelo VAR Emisin Monetaria (1992:01-2002:02) Rezagos LR NA 211.47 20.37 28.93 27.22* 20.85 24.53 FPE 9.87E-09 1.32E-11 1.50E-11 1.02E-11 6.21E-12 4.60E-12 1.42e-12* AIC -7.08 -13.72 -13.66 -14.19 -14.98 -15.80 -17.95* SC -6.55 -12.48 -11.70 -11.52 -11.60 -11.71 -13.15* HQ -6.90 -13.29 -12.98 -13.27 -13.81 -14.39 -16.29*
0 1 2 3 4 5 6
60
Cuadro B-5 Criterio de Informacin Modelo VAR M1 (1992:01-2007:04) Rezagos LR FPE AIC SC HQ
0 1 2 3 4 5 6 7 8
NA 424.27 46.57 14.32 72.76 28.65* 14.03 13.72 18.26
2.53E-07 7.83E-11 5.00E-11 6.45E-11 1.70E-11 1.38e-11* 1.74E-11 2.20E-11 2.22E-11
-3.84 -11.92 -12.39 -12.17 -13.56 -13.86 -13.77 -13.75 -14.05*
-3.40 -10.91* -10.80 -10.00 -10.81 -10.53 -9.86 -9.26 -8.98
-3.67 -11.53 -11.77 -11.32 -12.50 -12.57* -12.26 -12.01 -12.08
Cuadro B-6 Criterio de Informacin Modelo VAR M1 (1992:01-2002:02) Rezagos LR NA 210.87 29.86 22.71 33.74* 17.91 11.36 FPE 3.72E-09 8.10E-12 6.55E-12 6.35E-12 2.96e-12* 2.99E-12 4.82E-12 AIC -8.06 -14.20 -14.46 -14.60 -15.59 -15.98 -16.22* SC -7.71 -13.14* -12.70 -12.14 -12.42 -12.11 -11.65 HQ -7.94 -13.83 -13.85 -13.74 -14.48 -14.63 -14.63*
0 1 2 3 4 5 6
61
Cuadro B-7 Criterio de Informacin Modelo VAR M2 (1992:01-2007:04) Rezagos LR FPE AIC SC HQ
0 1 2 3 4 5 6 7 8
NA 408.11 66.04 19.14 64.13* 15.94 24.90 18.06 17.45
3.39E-08 1.23E-11 4.93E-12 5.63E-12 1.79e-12* 2.14E-12 1.83E-12 1.92E-12 1.99E-12
-5.85 -13.78 -14.71 -14.62 -15.83 -15.75 -16.07 -16.25 -16.55*
-5.27 -12.62 12.97* -12.30 -12.93 -12.28 -12.02 -11.62 -11.35
-5.63 -13.33 -14.04 -13.72 -14.70* -14.41 -14.50 -14.46 -14.54
Cuadro B-8 Criterio de Informacin Modelo VAR M2 (1992:01-2002:02) Rezagos LR NA 277.94 21.53 29.49 36.13* 17.08 19.90
0 1 2 3 4 5 6
FPE 8.73E-09 2.73E-12 3.10E-12 2.30E-12 1.01E-12 1.11E-12 8.26e-13*
AIC -7.21 -15.28 -15.19 -15.58 -16.60 -16.85 -17.77*
SC -7.03 -14.40* -13.61 -13.30 -13.61 -13.15 -13.37
HQ -7.14 -14.98 -14.64 -14.79 -15.55 -15.56 -16.23*
62
Anexo C Pruebas de Cointegracin de Johansen 1992:01-2007:04 Cuadro C-1 Efectivo en Poder del Pblico (EPP) Valores Caractersticos
0.418 0.257 0.204 0.001
H0: r 0 1 2 3
p-r 4 3 2 1
Traza (calculado)
60.828 29.977 13.075* 0.057
Traza 95% (tablas) 40.175 24.276 12.321 4.129
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:2-2007:4. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 6. Se incluyeron variables dummy de pulso para 2003:4. Valores p MacKinnon-Haug-Michelis (1999)
Cuadro C-2 Emisin (EM) Valores Caractersticos

0.494 0.313 0.198 0.010
H 0: r 0 1 2 3
p-r 4 3 2 1
Traza (calculado)
70.771 33.348 12.698* 0.554
Traza 95% (tablas) 40.175 24.276 12.320 4.129
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:2-2007:4. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 8. Se incluyeron variables dummy de pulso para 2004:1 2003:2, 2003:4. MacKinnon-Haug-Michelis (1999)
Cuadro C-3 M1 Valores Caractersticos

0.298 0.263 0.185 0.000
H0: r 0 1 2 3
p-r 3 2 1 0
Traza (calculado)
53.599 31.623 12.71* 0.008
Traza 95% (tablas) 40.175 24.276 12.320 4.129
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:3 - 2007:4. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 1. Se incluyeron variables dummy de pulso para 2003:4 y 2003:2. MacKinnon-Haug-Michelis (1999)
63

0.749 0.362 0.056 0.007
H 0: r 0 1 2 3
p-r 3 2 1 0
Traza (calculado)
106.073 28.762* 3.622 0.406
Traza 95% (tablas) 40.175 24.276 12.320 4.129
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:3 - 2007:4. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 2. Se incluyeron variables dummy de pulso para 2003:2 y 2004:1. MacKinnon-Haug-Michelis (1999)
Pruebas de Cointegracin de Johansen 1992:01-2002:02 Cuadro C-5 Efectivo en Poder del Pblico (EPP) Valores Caractersticos
0.702 0.393 0.252 0.038
H0: r 0 1 2 3
p-r 3 2 1 0
Traza (calculado)
73.453 29.810* 11.856 1.407
Traza 95% (tablas) 40.175 24.276 12.320 4.129
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:3 2002:2. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 6. MacKinnonHaug-Michelis (1999)
Cuadro C-6 Emisin Monetaria (EM) Valores Caractersticos

0.581 0.357 0.211 0.003
H0: r 0 1 2 3
p-r 3 2 1 0
Traza (calculado)
58.939 25.904* 9.126 0.098
Traza 95% (tablas)

40.175 24.276 12.321 4.130
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:3-2002:2. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 6. MacKinnonHaug-Michelis (1999)
64

0.539 0.375 0.177 0.003
H 0: r 0 1 2 3
p-r 3 2 1 0
Traza (calculado)
56.252 26.087* 7.726 0.120
Traza 95% (tablas) 40.175 24.276 12.320 4.129
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:2 - 2002:2. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 1. MacKinnonHaug-Michelis (1999)

0.699 0.313 0.104 0.015
H0: r 0 1 2 3
p-r 3 2 1 0
Traza (calculado)
66.340* 19.498 4.858 0.593
Traza 95% (tablas)

40.175 24.276 12.321 4.130
Nota: (*) rechazo de la hiptesis nula. Periodo 1992:2 - 2002:2. Nmero de rezagos utilizados en el VAR = 6. MacKinnonHaug-Michelis (1999)
65
INSTRUCCIONES A LOS AUTORES La Serie de Estudios Econmicos (SEE) es una publicacin no peridica de carcter cientfico sobre temas de Economa del Departamento de Programacin Monetaria y Estudios Econmicos. Su objetivo principal es difundir trabajos de investigacin de alta calidad de la autora (o co-autora) de empleados y funcionarios del Banco Central de la Repblica Dominicana. La SEE considerar para publicacin aquellos trabajos, tanto tericos como aplicados, que sean de relevancia para el mejor entendimiento de los problemas econmicos de la Repblica Dominicana y el resto de la regin, cuya fundamentacin tcnica est acorde con los estndares internacionales actuales de la profesin econmica. Esta publicacin hace nfasis en los problemas econmicos dominicanos y latinoamericanos, sin embargo, cualquier documento del cual se extraigan lecciones tiles para mejorar el anlisis y la aplicacin de la poltica econmica en el pas, podr ser sometido al proceso editorial, con la excepcin de trabajos de tipo coyuntural o artculos de opinin. Para la consideracin editorial de los trabajos, no se requiere ningn pago del(los) autor(es). La suscripcin a la revista es gratuita. La sola presentacin de un trabajo para ser publicado en la SEE implica que su(s) autor(es) declara(n) que el mismo es original (no ha sido publicado anteriormente), ceden los derechos del mismo y que la aceptacin de un trabajo para su consideracin en el proceso editorial de la SEE en ningn caso implica un compromiso de publicar dicho documento. El comit editorial de esta publicacin est formado por tres miembros: el Sub-Gerente de Poltica Monetaria, Cambiaria y Financiera del Banco Central, el Director del Departamento de Programacin Monetaria y Estudios Econmicos y un miembro del equipo de investigadores de dicho departamento. Los documentos sometidos debern cumplir con las siguientes condiciones: 1. Estar escritos en su totalidad en espaol. 2. Ser sometidos por correo electrnico al Director del Departamento de Programacin Monetaria y Estudios Econmicos en formato Microsoft Word para su lectura y facilitar el proceso de edicin de ser aceptada su publicacin. El archivo deber contener todo el material que forma parte del artculo, incluyendo grficos, cuadros, figuras y anexos. 3. En la primera pgina del documento deber incluirse nicamente: a. El ttulo completo del artculo. b. El nombre de cada uno de los autores, direccin de correo electrnico y afiliacin institucional (en caso de co-autores no pertenecientes al Banco Central de la Repblica Dominicana).
67
c. Resmenes (Abstracts) en espaol e ingls de los aspectos ms importantes del trabajo, los cuales no debern sobrepasar las 125 palabras (cada uno). d. Al menos tres palabras clave relevantes del documento, en espaol e ingls. e. Al menos tres categoras relevantes de la clasificacin del sistema usado por el Journal of Economic Literature (JEL). Se puede acceder a la misma en la siguiente direccin: http://www.aeaweb.org/journal/jel_class_system.html. f. Cualquier agradecimiento a personas o instituciones. 4. Para el cuerpo del documento: a. El artculo deber estar escrito utilizando Palatino Linotype 11, a 1 espacio y mrgenes convencionales. b. Los grficos y cuadros podrn estar dentro del texto o al final del mismo. c. Cuadros, figuras y grficos (si los hubiere) deben ser numerados de manera independiente y consecutiva (e. g.: Cuadro 1, Grfico 1, Cuadro 2). d. Las frmulas deben estar centradas y numeradas consecutivamente al margen derecho. e. Las notas a pie de pgina debern estar numeradas consecutivamente a travs del texto y debern ser slo de carcter aclaratorio. 5. Las referencias bibliogrficas deben comprender nicamente las incluidas en el texto, siguiendo este formato: a. Cuando se refiere a un artculo de revista en el texto, debe referirse como autor (ao). Por ejemplo, Medina (2005) demuestra que la elasticidad ingreso de las importaciones es. b. En la bibliografa, autor, ao, Nombre del artculo, Nombre de la revista, mes, volumen, nmero pginas. Por ejemplo, Medina, A., 2005. Determinantes de las importaciones en Repblica Dominicana: un anlisis economtrico, Serie Estudios Econmicos, Banco Central de la Repblica Dominicana, diciembre, No. 8, pp. 15-39. c. Cuando se refiere a un libro debe escribirse: Autor (ao). Por ejemplo, Banco Central de la Repblica Dominicana (2006) analiza los principales determinantes d. En la bibliografa, autor (ao). Nombre-libro, Editorial; e.g.: Banco de Central de la Repblica Dominicana (2006). Repblica Dominicana: A 50 aos de la creacin del peso dominicano, Departamento Editorial. 1. Cuando se exijan modificaciones al documento, el Comit Editorial determinar cundo stas han sido realizadas de manera satisfactoria. Cuando esto haya ocurrido, el autor ser notificado de la decisin de publicacin del documento. 2. Una vez el documento es aceptado para ser publicado en la SEE, los derechos de copia del mismo pasan a ser propiedad de la revista. Una vez publicado, el documento podr ser reproducido libremente para uso acadmico, siempre y cuando nadie obtenga lucro por esta reproduccin y se incluya la referencia bibliogrfica de la SEE.
68

Analisis de La Inflación en La Rep. Dominicanabasada en La Teoría Cuantit Dinero

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SERIE ESTUDIOS ECONOMICOS No.

Banco Central de la Repblica Dominicana

Nota del Editor

SERIE ESTUDIOS ECONOMICOS No. 3

Grfica 1 Tasa de inflacin Anualizada 1992:01-2007:04

Se refiere a la tasas de crecimiento porcentual respecto al mismo trimestre del ao pasado

Nota: el eje vertical mide las tasas de crecimiento anualizadas

En muestras largas rt debera tender a ser I(0)

-5.2089 -0.7023 -2.0482 -2.7936 -3.1369 -3.3776

-3.4669 -0.5716 -2.0331 -2.9103 -3.2766 -3.5688 -3.6329

0.60 -0.14 0.18

0.57 -0.07 -0.13

0.94 -0.49 0.05

0.49 -0.08 0.27

0.99 -0.49 0.20

0.74 -0.32 0.12

0.88 -0.45 0.12

0.54 -0.24 0.15

Cuadro 5 Ecuaciones de corto plazo de la inflacin

ANEXO A GRFICAS A.1-A.8

.15 .10 .05 .00 -.05

10.0 9.5 9.0 8.5 8.0

.3 .2 .1 .0 -.1 -.2 -.3 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

11.0 10.5 10.0 9.5 9.0

Grfica A.7 Log aritmo de M 1

G r fica A.8 Primera diferencia log ar tmica de M 1

11.0 10.5 10.0 9.5 9.0

Gr fica A.10 Pr imer a difer encia log ar tmica de M 2

Grfica A.11 Log aritmo de Y

Gr fica A.12 Pr imer a difer encia log ar tmica de Y

G r fica A.13 Log ar itmo del tipo de cambio r eal

Gr fica A.14 Pr imer a difer encia log ar tmica T C R

.00 - .05 - .10 - .15 - .20 - .25

G r fica A.15 Velocidad de cir culacin estimada del EPP

Gr fica A.16 Velocidad de cir culacin estimada de M 0

G r fica A.18 Velocidad de cir culacin estimada de M 2

0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4

Gr fica A.19 Br echa Exter na

Gr fica A.20 Br echa Inter na EPP

Gr fica A.21 Br echa Inter na EM

Gr fica A.22 Br echa inter na M 1

G rf ic a A . 23 B rec ha int erna M2

G r fic a A .2 6 P rim e ra d ife re n cia lo g a rtm ica d e la ta sa d e in te r s

Anexo B Cuadros criterio de informacin modelos VAR

SC -2.94 -10.43 -10.33 -9.64 -10.52* -10.28 -9.70 -9.19 -8.91

HQ -3.12 -10.97 -11.22 -10.88 -12.12 -12.22* -12.01 -11.85 -11.92

HQ -7.67 -12.96 -12.70 -12.62 -13.95 -13.96 -14.36*

Cuadro B-3 Criterio de Informacin Modelo VAR Emisin Monetaria (1992:01-2007:04)

LR NA 461.32 46.46 22.10 92.92* 23.79 16.36 16.15 18.84

SC -2.87 -11.33 -11.24 -10.64 -12.07* -11.67 -11.10 -10.62 -10.42

HQ -3.23 -12.04 -12.30 -12.06 -13.84* -13.79 -13.58 -13.46 -13.60

NA 424.27 46.57 14.32 72.76 28.65* 14.03 13.72 18.26

2.53E-07 7.83E-11 5.00E-11 6.45E-11 1.70E-11 1.38e-11* 1.74E-11 2.20E-11 2.22E-11

-3.84 -11.92 -12.39 -12.17 -13.56 -13.86 -13.77 -13.75 -14.05*

-3.40 -10.91* -10.80 -10.00 -10.81 -10.53 -9.86 -9.26 -8.98

-3.67 -11.53 -11.77 -11.32 -12.50 -12.57* -12.26 -12.01 -12.08

NA 408.11 66.04 19.14 64.13* 15.94 24.90 18.06 17.45

3.39E-08 1.23E-11 4.93E-12 5.63E-12 1.79e-12* 2.14E-12 1.83E-12 1.92E-12 1.99E-12

-5.85 -13.78 -14.71 -14.62 -15.83 -15.75 -16.07 -16.25 -16.55*

-5.27 -12.62 12.97* -12.30 -12.93 -12.28 -12.02 -11.62 -11.35

-5.63 -13.33 -14.04 -13.72 -14.70* -14.41 -14.50 -14.46 -14.54

FPE 8.73E-09 2.73E-12 3.10E-12 2.30E-12 1.01E-12 1.11E-12 8.26e-13*

AIC -7.21 -15.28 -15.19 -15.58 -16.60 -16.85 -17.77*