Universidad Nacional Andrs Bello Facultad de Economa y Negocios Escuela de Ingeniera en Administracin de Empresas

Resolucin de Preguntas y Problemas ull

Integrante! Matas Soto Pro"es or! Re n Sanjins #erivados Financieros

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Entrega viernes 4 de noviembre del 2011 Respuestas a las preguntas y problemas del captulo tres del libro Introduccin a los mercados de futuros y opciones de Hull.
3.8 Un inversor recibe 1.100 dlares en un ao como rendimiento de una inversin de 1.000 dlares hoy. Calcule el porcentaje de rendimiento anual con: a) Composicin anual

11001000-1=0,1

10% por ao. b) Composicin semestral

10001+R22=1100 R=0,09 !

El porcentaje de retorno es de 9,76% por ao c) Composicin mensual

10001+R1212=1100 R=0,09"

El porcentaje de retorno es de un 9,57% por ao d) Composicin continua

1000eR=1100 R=0,09"#

El porcentaje de retorno es de un 9,53% por ao

3.9

Qu tipo de inter s compuesto continuo es e!uivalente al 1" por ciento anual compuesto anual#

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Universidad Nacional Andrs Bello Facultad de Economa y Negocios Escuela de Ingeniera en Administracin de Empresas eR=1+0,1"1212 R=0,1491

El inters compuesto continuo equivalente es de 1 ,91% por ao 3.10 Una cuenta de depsito pa$a el 1% por ciento anual compuesto continuo& pero los intereses actualmente se pa$an trimestralmente. Qu intereses pa$ar' cada trimestre en un depsito de 10.000 dlares#
e0,12=1+R44 R=0,121'

Entonces la cantidad de inters pa!ado es por lo tanto"

10000 (0,121'4=#04,""

3.11 Un contrato de compra a pla(o a un ao sobre una accin !ue no pa$a dividendos se )irma cuando el precio de la accin es de *0 dlares y el tipo de inter s libre de ries$o es el 10+ anual compuesto continuo a) Cu'l es el precio a pla(o y el valor inicial del contrato a pla(o#

)0=40e0,12=44,21 #$lares precio a pla%o

El valor inicial del contrato a pla%o es cero b) ,eis meses m's tarde& el precio de la accin es de *" dlares y el tipo de inter s libre de ries$o si$ue siendo 10+. Cu'l es el precio a pla(o y el valor inicial del contrato a pla(o# &omo el precio a pla%o es contrato est( dado por"
*=4"-44,21e-0,1(0,"=2,9"

,'1, entonces para seis meses m(s el valor del

Entonces, el precio a pla%o est( dado por"

4"e0,1(0,"=4 ,#1

3.12

-l tipo de inter s libre de rie$o es el .+ anual compuesto continuo y el rendimiento por dividendo sobre un /ndice de acciones es del 0&%+

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anual. -l valor hoy del /ndice es 1"0. Cu'l es el precio del )uturo a seis meses# El precio del )uturo a seis meses es"
1"0e0,0 -0,0#2+0,"=1"2,''

3.13

,upon$a !ue el tipo de inter s libre de ries$o es el 1+ anual compuesto continuo y el rendimiento por dividendo sobre un /ndice de acciones var/a a lo lar$o del ao. -n )ebrero& mayo& a$osto y noviembre& es el "+ anual. -n el resto de meses es el %+ anual. ,upon$a !ue el valor del /ndice el 01 de julio del %001 es 000. Cu'l es el precio del )uturo de un contrato con entre$a el 01 de diciembre del %001# El promedio de los rendimientos es"
1",#(2+2("-=0,0#2

Entonces el precio a )uturo es"

#00e0,09-0,0#2+0,41! =#0 ,#4 #$lares

3.1

,upon$a !ue el tipo de inter s libre de ries$o es el 10+ anual compuesto continuo y el rendimiento por dividendo sobre in /ndice de acciones es *+ anual. -l /ndice est' en *00 y el precio del )uturo para un contrato con entre$a a * meses es *0". Qu oportunidades de arbitraje nos da# *rimero calculamos el precio a )uturo"
400e0,1-0,04+0,####=40',0'

Esto demuestra que el actual precio a )uturo est( mu+ ,ajo con respecto al -ndice. Entonces la estrate!ia de ar,itraje seria" a. /r lar!o en un contrato a )uturo ,. 0ender las acciones del -ndice 3.1! -stime la di)erencia entre el tipo de inter s libre de ries$o entre 2 3ico y -stados Unidos a partir de la in)ormacin de la tabla 0.4 1os precios de los contratos a )uturo son" 2ar%o 0,10 03 3eptiem,re 0,09415
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En septiem,re del '001 el precio esta 5,65% por de,ajo del precio en mar%o del mismo ao. Entonces podemos estimar que la tasa de inters a corto pla%o en 25ico e5cede a la tasa de inters a corto pla%o en Estados 6nidos alrededor del 5,65% por seis meses o un 13,3% por ao. 3.1" 5os tipos de inter s a dos meses en ,ui(a y en -stados Unidos son 0+ y 4+ anuales respectivamente compuestos continuamente. -l precio al contado del )ranco ,ui(o es 0&6" dlares. -l precio del )uturo para un contrato con entre$a a los dos meses es 0&66 dlares. Qu oportunidades de arbitraje nos o)rece# El precio a )uturo ser-a"
400e0,1-0,04+0,####=40',0'

El precio actual es mu+ alto. Entonces se puede estimar una estrate!ia donde el ar,itrajista pida prestado d$lares americanos, compre )rancos sui%os, + se va+a a corto en un contrato a )uturo por )rancos 3ui%os. 3.1# -l precio actual de la plata es 1 dlares por on(a. 5os costos de almacenamiento son de 0&%* dlares por on(a anuales pa$aderos por trimestres adelantados. ,uponiendo una estructura plana de tipos de inter s con un tipo compuesto continuo del 10+& calcules el precio del )uturo de la plata para una entre$a en 1 meses. El valor presente de los costos de almacenaje es"
0,0!+0,0!e-0,2"(0,1+0,0!e-0,"(0,1 =0,1 ! #$lares

Entonces el precio a )uturo dado por 70 es"

)0=,9+0,1 !-e0,1(0, "=9,'9 #$lares por on%a

3.18

,upon$a !ue 71 y 7% son dos contratos de )uturos sobre el mismo producto con )echas de entre$a t1 y t% y !ue t%8 t1. 9emuestre !ue: 7%: 71er,t2-t19onde r es el tipo de inter s ;supuesto constante) y no hay costos de almacenamiento. <ara los propsitos de este problema& considere !ue un contrato de )uturos es lo mismo !ue uno a pla(o. 3i )2.,)1+/-er,t2-t1-$ un inversor podr-a ,ene)iciarse sin ries!o%

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a. 8omando posici$n lar!a en un contrato a )uturo que )inali%a en el periodo t1 ,. 8omando posici$n corta en un contrato a )uturo en el periodo t' &uando )inali%a el el primer contrato, se presta una cantidad de 7196 a una tasa r por un tiempo t':t1. 1os )ondos se utili%an para comprar el activo para 71 + para almacenarlos durante el periodo t'. 1ue!o en el momento t' se intercam,ia por 7' en el se!undo contrato. 3e requiere un monto de ,)1+/-er,t2-t1- para repetir el prstamo. 6n ,ene)icio de )2-,)1+/-er,t2-t1- es por lo tanto entre!ado en el periodo t'. Este tipo de oportunidad de ar,itraje no puede e5istir para una posici$n lar!a, por lo tanto se demuestra que" 7'; 71er,t2-t13.19 Cuando se cubre un pa$o previsto en divisas por una empresa utili(ando un contrato a pla(o& no hay ries$o de tipo de cambio. Cuando se cubre utili(ando contratos de )uturos& el proceso de ajuste al mercado deja a la empresa e3puesta a al$unos ries$os. -3pli!ue la naturale(a de estos ries$os. -n particular& considere si ser' pre)erible para la empresa utili(ar un contrato de )uturos o un contrato a pla(o en los casos a continuacin. ,upon$a !ue el precio a pla(o es i$ual al de )uturo.

En total, la !anancia o prdida en contratos a )uturos es i!ual a la !anancia o perdida en el correspondiente contrato )or<ard. #e todas )ormas el tiempo de los pa!os es di)erente. &uando el valor del dinero est( dentro de un contrato a )uturo puede lle!ar a valer m(s o valer menos que un contrato )or<ard. *or supuesto la compa-a no puede sa,er por adelantado qu )uncionar( mejor. El contrato lar!o )or<ard provee una co,ertura per)ecta + 6n contrato a )uturo lar!o provee una co,ertura levemente imper)ecta. a) -l valor de la divisa cae r'pidamente durante la vida del contrato. En este caso, el contrato a pla%o lleva a un resultado levemente mejor. 1a compa-a podr-a tener una perdida en su co,ertura. 3i se usa el contrato )or<ard, la totalidad de la perdida se lleva al termino. 3i se usa el contrato a )uturo, la perdida se lleva d-a a d-a durante el contrato. En trminos de valor presente es pre)eri,le el primero.

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b) -l valor de la divisa sube r'pidamente durante la vida del contrato. En este caso el contrato a )uturo es levemente mejor. 1a compa-a o,tiene una !anancia en su co,ertura. 3i se usa un contrato )or<ard, la !anancia se lleva al )inal. 3i un contrato a )uturo se usa, la !anancia se lleva a diario durante la vida del contrato, lo que en trminos de valor presente es pre)erido. c) -l valor de la divisa primero sube y lue$o vuelve a caer a su valor inicial. En este caso el contrato a )uturo es levemente mejor. Esto se de,e porque primero entre!a retornos positivos + al )inal los ne!ativos. d) -l valor de la divisa primero baja y lue$o vuelve a subir hasta su valor inicial. En este caso el contrato )or<ard es levemente mejor. 3e de,e a que cuando se usa el contrato a )uturo, las !anancias primero son ne!ativas + lue!o positivas. 3.20 =l$unas veces se ha ar$umentado !ue un tipo de cambio a pla(o es un predictor inses$ado de los tipos de cambio )uturos. >ajo !u circunstancias puede hacerse esta a)irmacin# 3e puede =acer esta a)irmaci$n cuando las tasas r + > son i!uales. Esto sucede cuando el tipo de cam,io no posee ries!o sistmico. 3.21 9emuestre !ue la tasa de crecimiento en el precio del )uturo sobre un /ndice es i$ual a la di)erencia de rendimiento del /ndice sobre el tipo de inter s libre de ries$o. ,upon$a !ue el tipo de inter s libre de ries$o y del rendimiento por vencimiento son constantes. 3uponiendo que 70 es el precio )uturo en el periodo cero en un contrato que termina en el tiempo 8 + siendo 71 el precio a )uturo para el mismo contrato en el periodo t1, resulta"
)0=S0er-01 )1=S1er-0,1-t1-

#onde 30 + 31 son el precio spot en el tiempo cero + t1 respectivamente, r es la tasa li,re de ries!o, + q es el retorno de los dividendos. Estas ecuaciones implican"
)1)0=S1S0e-r-0t1 4 Matas Soto $%bel &oviembre 2011

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?=ora, de)inimos el e5ceso de retorno del -ndice li,re de ries!o como 5. El retorno total es r95 + el retorno !enerado en !anancias de capital es r95:q. Esto conlleva a que S1=S0er++-0t1 + que la ecuaci$n de 71@7' se redu%ca a"
)1)0=e+t1

*or lo que el enunciado queda demostrado 3.22 9emuestre !ue la ecuacin ;0..) es correcta considerando una inversin sobre un activo combinado con una posicin corta sobre un contrato de )uturos. ,upon$a !ue todos los in$resos !ue se $eneren por el activo son reinvertidos en el activo. Use un ar$umento similar al !ue aparece en las notas al pie de p'$ina n?meros % y 0 y e3pli!ue en detalle !ue har/a un arbitrajista si la ecuacin ;0..) no se cumpliese. 3uponiendo que compramos A unidades de acciones e invertimos los in!resos del activo en el activo. 1os retornos del activo =acen que nuestra posesi$n del activo cre%ca a una tasa de capitali%aci$n continua q. *or el periodo 8, nuestra posesi$n a crecido a &e01 nBmeros de acciones. ?n(lo!amente para las notas ' + 3 al pie de p(!ina, podemos comprar A unidades de acciones en el periodo cero a un costo de 30 por unidad + entrar en un contrato )or<ard para vender &e01 unidades por 70 por unidad en el momento 8. Esto !enera los si!uientes in!resos" 8iempo 0" -&S0 8iempo 8" &)0e01 &omo no =a+ incertidum,re so,re los in!resos, el valor presente de los in!resos en el tiempo 8 de,e ser i!ual a las perdidas en el periodo cero cuando lo descontamos a la tasa li,re de ries!o. Esto si!ni)ica que"
&S0=,&)0e01-e-r1

$
)0=S0er-01

3i )0.S0er-01 , un ar,itrajista podr-a pedir prestado dinero a una tasa r + comprar A unidades de acciones. ?l mismo tiempo podr-a entrar en un contrato )or<ard para vender &e01 unidades de acciones en el momento 8. &uando se reci,en los retornos, estos se reinvierten en la acci$n. En el momento 8 la se pa!a el prstamo + el ar,itrajista o,tiene una !anancia de &,)0e01-S0e-r1- en el momento 8. 3i )02S0er-01 , un ar,itrajista podr-a vender A unidades de acciones invirtiendo las !anancias a una tasa r. ?l mismo tiempo el ar,itrajista podr-a entrar en un contrato )or<ard para comprar &e01 unidades de acciones en el momento 8. &uando se o,tienen las !anancias de las acciones, se le de,e dinero a la posici$n corta. El inversor cumple con esta o,li!aci$n de pa!ar las unidades vendidas. 1ue!o, el resultado es que el nBmero de
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Universidad Nacional Andrs Bello Facultad de Economa y Negocios Escuela de Ingeniera en Administracin de Empresas unidades vendidas crecieron a una tasa q a &e01 . 1a posici$n corta se cierra en el tiempo 8 + el ar,itrador !enera !anancias de &,)0e01-S0e-r1-.

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