LOS FONDOS HACEN NOTICIA

La participacin de estos fondos privados (tambin conocidos como venture capital, private equity o capital de riesgo) es muy notoria en Estados Unidos y otros pases europeos, y es frecuente que las operaciones que realizan se vuelvan noticia en los peridicos especializados. Varios de ellos son bien conocidos, como The Carlyle Group, Goldman Sachs Principal Investment y Cerberus. Estos grupos realizan transacciones por cientos y miles de millones de dlares, pero no hay obstculo para que fondos de menor tamao se interesen por empresas pequeas y medianas. A pesar de la crisis nanciera, los ujos de capital privado no se han reducido, y 2007 fue otro ao rcord para los mercados emergentes. Segn la Emerging Markets Private Equity Association (EMPEA), el ao pasado se levantaron S59,300 millones de dlares para proyectos en esos mercados, 78% ms que en 2006. Unos 20 fondos manejaron ms de mil millones de dlares cada uno, dos de los cuales reportan operaciones concentradas en nuestra regin.

Fondos levantados para los mercados emergentes (en millones de dlares)

S 59,300

S 33,193 S 25,765 S 3,489 2003 S 6,454 2004 2005 2006 2007

Fuente: Emerging Markets Private Equity Association, Q1 2008

Amrica Latina sobre todo Brasil, Argentina y Mxico, recibir unos S4,400 millones de dlares, 70% ms que en 2006. Los fondos ms activos ya pusieron sus ojos y tienen ocinas en Mxico, lo que revela que aqu encuentran negocios interesantes y buenas condiciones en materia de grado de inversin, costo pas, tasas de inters y paridad cambiaria, as como estabilidad poltica y social.

En los prximos aos, los fondos de capital privado seguirn invirtiendo millones de dlares en empresas prometedoras de Amrica Latina, sobre todo en Mxico y Brasil

SECTORES DE INTERS
Recientemente, Advent International vendi su participacin en Arabela, empresa de venta directa, a The Carlyle Group. Sus ltimas incorporaciones fueron las tiendas de ropa Milano y el grupo restaurantero La Mansin. En abril pasado se conoci que Nexxus Capital, otro fondo con presencia nacional, adquiri el control de Harmon Hall, una cadena de escuelas de idiomas, mientras que Darby adquiri una participacin de una empresa fabricante de hielos. Y estos son slo algunos ejemplos. Los sectores de inters son variados, siempre y cuando se encuentre un prospecto de inversin con las caractersticas ya indicadas: empresas con una gerencia competente, con integridad y compromiso, un proyecto de empresa viable y con proyeccin de crecimiento. La encuesta de Capital Privado en Amrica Latina 2008 de KPMG conrma el inters de los inversionistas: 42% de los ejecutivos entrevistados manifest su inters en concentrar sus inversiones de los dos prximos aos en Brasil, mientras 34% se inclin por Mxico y 12% por Colombia.

En qu pases latinoamericanos planea concentrar sus inversiones en los prximos dos aos?
42% 34%

12% 5% 5% 0% Brasil Mxico Colombia Argentina Chile Venezuela

12%

Otros

Nota: La suma de los porcentajes no es 100% debido a que fue posible seleccionar ms de una respuesta. Fuente: Capital Privado en Amrica Latina 2008, KPMG.

En su opinin, 41% de los capitales provendrn de fondos institucionales de Estados Unidos, 23% de inversionistas privados, y cantidades menores de fondos de pensin, instituciones europeas, etc.

Cul ser la fuente de nanciamiento de mayor importancia?

49% 50% 49% 41%

39%

27% 21% 16%

27% 23% 22% 24% 18% 13% 14% 5% 0% 6% 2% Inversionistas institucionales europeos 2007 2008 11% 13% 11% 4% 9% 5%

Inversionistas institucionales de Estados Unidos

Inversionistas privados 2004

Fondos de pensiones locales 2005 2006

Otros

Fuente: Capital Privado en Amrica Latina 2008, KPMG.

La Asociacin Latinoamericana de Capital Privado (Latin American Venture Capital Association), que agrupa una veintena de fondos regionales y analiza los mercados en trminos de nanzas, incentivos para emprendedores, sistema judicial y laboral, y desarrollo de negocios, tambin refuerza el optimismo. Sin embargo, advierte que aunque se han hecho mejoras, Mxico todava no alcanza una posicin destacada, y esto limita el inters de los inversionistas. Entre los indicadores ms preocupantes guran el limitado portafolio de empresas que cotizan en la Bolsa de Valores, el escaso nmero de las que entran cada ao a travs de ofertas pblicas, la precaria proteccin de la propiedad intelectual y el sistema de justicia, etc. Tambin se mencionan las restricciones que impiden la participacin en el mercado de capital de riesgo de los inversionistas institucionales y fondos de retiro (afores, siefores), cosa que s hacen en el extranjero bancos, fondos de pensin pblicos y privados, aseguradoras, universidades, etc.

Qu fuerzas externas han ocasionado el fracaso de las operaciones?

71% 56% 35% 53% 64%

Informacin incompleta (revisiones due diligence poco conables)

Equipo administrativo ineciente*

74% 78% 56%

29% Falta de nanciamiento disponible 34% 31% 29% 49%

16% Devaluacin 32% 40% 63% 44%

3% Inacin 3% 2004 2005 2006 2007 2008 12% 13% 11%

Nota: La suma de los porcentajes no es 100% debido a que fue posible seleccionar ms de una respuesta. *Agregado a la encuesta en 2006. Fuente: Capital Privado en Amrica Latina 2008, KPMG.

Para remediar estas limitaciones de las empresas, las recomendaciones se centran en un adecuado y profesional due diligence (92% de las respuestas), preparar contratos de compra o acuerdos con los accionistas ms detallados (55%) y centrarse en transacciones ms estratgicas, aunque sean en menor nmero (33%).

Qu medidas de proteccin ha implantado para evitar fracasos?

92% Revisiones due diligence 87% 77% 82% 76%

Contratos de compra y/o accionistas ms rmes y slidos*

55% 62% 62%

Transacciones ms estratgicas, pero en menor nmero

33% 35% 28% 34% 51%

15% Contratacin de asesores sobre aspectos regulatorios 27% 11% 24% 16%

15% Otros 5% 2004 2005 2006 2007 2008 17% 15% 21%

Nota: La suma de los porcentajes no es 100% debido a que fue posible seleccionar ms de una respuesta. *Agregado a la encuesta en 2006. Fuente: Capital Privado en Amrica Latina 2008, KPMG.

LOS MITOS SE RESUELVEN CON BUENA INFORMACIN

Como parte del trabajo de difusin y esclarecimiento en materia de capital privado, es muy importante aclarar los mitos que se han difundido y que crean confusin. Hay que explicar claramente a los empresarios y emprendedores que los fondos de riesgo no vienen a quitarles su negocio o a sustituir sus talentos. A diferencia del nanciamiento bancario tradicional, representan un esquema que incluye su intervencin en la toma de decisiones y la gerencia, pero tambin el aporte de estrategia, contactos y experiencia. Podra decirse que vienen a potenciar a los fundadores y emprendedores para ayudarles a caminar ms rpido. Sin estos mecanismos, es posible que muchos emprendedores exitosos nunca lleguen a capitalizarse o trascender. Quienes aceptan el apoyo de uno de estos inversionistas pueden tomar aliento para la siguiente etapa de desarrollo y crecimiento. Muchos empresarios se resisten a aceptar este modelo de asociacin en el que se comparte el control de la empresa, se transparenta la estrategia del negocio y se vuelve ms profesional la administracin nanciera, el rea de ventas, los procesos, los recursos humanos y el gobierno corporativo. Pero encontrar un inversionista que les ayude a concretar sus sueos exige la aceptacin de las nuevas reglas: si a alguien le ofrecen un futuro mejor, tambin es justo que est dispuesto a poner algo de su parte.

Los empresarios no deben temer a la entrada de un socio sino alinear los intereses comunes: crecimiento de la empresa, mejores resultados y una buena liquidacin al nal del ciclo
Aunque estas instituciones utilizan distintos esquemas y modelos de operacin, lo usual en los fondos de capital privado o de riesgo es que se trate de apuestas de mediano plazo, entre 5 y 7 aos, y que al cabo de este tiempo la empresa deba pasar por lo que se conoce como un evento de liquidez, es decir cuando el inversionista recupera su capital y su ganancia, y se retira, dejando una empresa fortalecida y con las caractersticas para alcanzar el siguiente nivel. As de sencillo? Es el modelo tpico, aunque la salida puede tomar diferentes formas. Puede ocurrir que junto con los dueos originales se decida realizar una oferta pblica y colocar cierta parte del capital en el mercado accionario; que el empresario y su familia recompren al valor actual la parte del socio; que se venda toda o parte de la empresa a un fondo ms grande o especializado, o incluso que el nuevo socio sea una empresa de ese mismo sector o un aliado estratgico. Todas esas operaciones pueden incluir la permanencia del equipo directivo original, en especial los emprendedores o fundadores.

BUENOS NEGOCIOS, SE BUSCAN

Bsicamente lo que buscan los capitalistas privados son empresas medianas y emprendedores con talento y buenas ideas en industrias de gran impacto. La encuesta de KPMG revela que los fondos han invertido y seguirn muy interesados en infraestructura (69%), energa y recursos naturales (66%), mercados de consumo (55%), servicios nancieros (50%) y servicios de salud (35%), entre otros.

En qu industrias/sectores ve la mejor oportunidad para la inversin de capital privado en los prximos 2-3 aos?
Infraestructura Recursos energticos y naturales Mercados de consumo Servicios nancieros Asistencia mdica Comunicaciones Mercados industriales Otros 23% 21% 19%
Nota: La suma de los porcentajes no es 100% debido a que fue posible seleccionar ms de una respuesta. Fuente: Capital Privado en Amrica Latina 2008, KPMG.

69% 66% 55% 50% 35%

Es importante tener una empresa con cierto grado de avance y experiencia profesional? Es bien vista una experiencia probada, es decir gente que durante ya varios aos ha sabido abrirse camino en el mercado, y que tiene las bases comerciales, gerenciales y tecnolgicas para sostenerse. El desarrollo no tiene que ser instantneo, y se puede hacer de manera gradual y respetando las buenas decisiones de los dueos y de los fundadores. Muchos fondos aprovechan sus talentos en la direccin o en las ventas y los alivian de las tareas rutinarias en las que quiz no agregan valor y que en cambio los distraen (contabilidad, nanzas, cuentas por cobrar). Una empresa ordenada y con buenas prcticas gerenciales, siempre ser preferida a otras con zonas opacas y donde el empresario espera tomar siempre las ltimas decisiones.

Los equipos profesionales, las auditoras y un modelo actualizado de gobierno corporativo sirven para poner la casa en orden , algo que suelen agradecer aquellas empresas familiares en las que un pequeo grupo de personas se reparten las funciones y comparten las decisiones. A veces ocurre que la participacin accionaria ni siquiera corresponde a la realidad o al tipo de contribucin de cada socio; no es raro que porciones importantes de las acciones estn en poder de personas que no participan del negocio. Este es un buen momento para distinguir e independizar la cuestin patrimonial de la profesional, y remunerar como corresponde a quienes hacen un trabajo profesional. Una cosa es la propiedad del capital y otra la contribucin profesional al xito del negocio. De paso, se puede establecer que las decisiones tienen que tomarlas los que estn mejor preparados para ello, aunque no sean de la familia. Si se hace esta tarea, la empresa est mejor preparada para ofrecerse en el mercado y obtener un valor de entrada ms elevado.

Historia de xito

SALSAS QUE SE VUELVEN MUY HOT

Hay muchas historias de xito de empresas que nacieron a partir de negocios familiares pero que no tenan ms capital que el mnimo para sobrevivir. Es el caso de una empresa familiar que durante muchos aos se dedic a fabricar salsas de chile con una distribucin regional. El padre y los hijos, que se repartan las responsabilidades, no alcanzaban a denir su futuro. Los muchachos ni siquiera tenan una participacin en el capital, es decir, eran herederos pero no socios. No pudieron convencer al padre de la oportunidad de crecimiento si reinvertan ulitidades en el negocio y adems reforzaban su gerencia para as poder soportar una expansin a otros mercados internacionales. Sin embargo esta empresa -que haba demostrado una cierta estabilidad econmica y nanciera sin crecimiento- estaba a punto de experimentar cambios importantes debido a razones de sucesin patrimonial. Motivados por experiencias de otros empresarios locales, buscaron asesora e hicieron ajustes: responsabilidades individuales, participacin en el capital, manejo serio del ujo de caja y enfoque como empresa agroindustrial y en el giro de alimentos. A travs de la Ocina de Desarrollo Econmico del estado consiguieron interesar a un fondo de capital privado auspiciado por organizaciones internacionales. El padre no estuvo de acuerdo as que decidi retirarse y dejar que la nueva etapa fuera continuada por sus hijos. Los jvenes aceptaron al socio al 50% y con la opcin de recomprar su parte al cabo de seis aos o cuando hubieran alcanzado un tope de ventas. Ahorraron y llamaron la atencin de otros familiares cercanos. El resultado es que los hermanos se han entendido muy bien con el fondo, que envi como sus representantes a dos graduados mexicanos altamente experimentados, sobre todo en nanzas y logstica, y que han apoyado con el dinero de la inversin para expandir la capacidad de la planta y en hacer los esfuerzos para el lanzamiento de algunas marcas en mercados internacionales. La fbrica maquila salsas marca propia para una gran cadena, lo que increment su tamao sin afectar su marca tradicional. El padre gusta de jugar golf y, aunque a regaadientes, acepta que su capital se duplic. Est feliz porque sus hijos son reconocidos en la sociedad local y adems estn alineados para contribuir al xito de la compaa junto con sus inversionistas. Parece que la empresa ha logrado trascender el cambio generacional exitosamente. Demasiado complicado? Los empresarios no deben intimidarse ante estos retos, porque todos los detalles de estas inversiones, desde la entrada hasta la liquidacin, pueden documentarse en el contrato, en cuya redaccin participan profesionales. Esto vale desde la perspectiva del empresario como desde la del fondo de riesgo, puesto que ambas partes requieren certidumbre. No se trata de un acuerdo sencillo, es cierto, pero tampoco es tan complejo que no valga la pena intentarlo.

CONCLUSIONES
Los fondos de capital privado o de riesgo son una respuesta de gran valor para sacar adelante negocios que carecen de fuentes de nanciamiento. Mxico no es la excepcin, aunque todava faltan inversionistas que apoyen con ms inters a emprendedores y empresas medianas. Pero cada quien tiene que hacer su parte, y los empresarios deben empezar por incorporar buenas prcticas contables y administrativas, y ponerse serios en materia de gobierno corporativo. Existen numerosos casos de familias que vendieron el negocio para dedicarse a otras iniciativas que les reportan mayores satisfacciones. Hay emprendedores que estn felices de haber vendido y que con el producto iniciaron nuevos proyectos, o que permanecieron en ellas como directores con una participacin accionaria minoritaria. Las reglas son exibles y pueden ser establecidas para que todos los socios sean beneciados. Las alianzas estratgicas entre fondos de capital privado y empresas, se han difundido con ms celeridad debido a la entrada de las nuevas generaciones con una visin global para asimilar los compromisos que conllevan, quienes ven con ms distancia que el afecto y las emociones no debieran interferir en las decisiones del negocio. Ya no es necesario ver la venta de una empresa familiar como algo malo si se hace un buen negocio con la promesa de una vida mejor.

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01 800 292 5764

Sobre el autor:
Vctor Esquivel es Socio a cargo de la Prctica de Asesora Financiera de KPMG en Mxico. Ha participado en ms de 80 transacciones corporativas involucradas en la fusin y adquisicin de compaas, y ms de 25 inversiones de fondos de capital privado o de riesgo. Tiene amplia experiencia en la originacin y colocacin de ofertas de capital y deuda en el mercado mexicano, y en registros pblicos y privados en Estados Unidos. Ha asesorado a empresas de diversas industrias y fondos de inversin en la identicacin de riesgos y oportunidades de la empresa por adquirirse, enfocndose en la evaluacin de las utilidades, estructuracin de transacciones, identicacin de posibles ajustes al precio de compra, necesidad de representaciones y garantas, y otros comentarios a los contratos de compra-venta, as como asuntos importantes que tienen impacto en la valuacin de la operacin.

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