25 de janeiro 2011 N.

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Po u p a n a
P R O T E S T E
DECO PROTESTE, Editores, Lda. Av. Eng. Arantes e Oliveira, n. 13, 1. B, Olaias 1900-221 Lisboa 6,40

Independente Credvel Perto de Si

Portal financeiro com novo visual e endereo: www.deco.proteste.pt/poupanca

PPR ou no? Eis a questo

Quando se pensa em poupar para a reforma, a aplicao financeira que imediatamente nos surge o Plano Poupana Reforma (PPR), seja ele sob a forma de seguro ou fundo. Este foi um produto que, ao longo dos anos, se tornou bastante popular para os portugueses, especialmente porque tinha vantagens fiscais: as dedues de 20% dos montantes entregues anualmente at ao limite de 300 a 400 euros, consoante a idade, e a tributao reduzida de 8,6% no momento do resgate, desde que cumpridas as condies (a partir dos 60 anos, na reforma ou em algumas situaes excecionais). Mas este ano, mais uma vez, os benefcios fiscais foram alterados e o interesse deste produto bastante afetado. Em 2011, foram limitadas as dedues fiscais por escalo de rendimento e nesses limites constam os montantes aplicados em seguros, donativos, energias renovveis, PPR e Certificados de Reforma. Alm disso so limites bastantes reduzidos (entre 0 e 100 euros). Apenas os contribuintes com rendimento coletvel at 7410 euros no so afetados (veja o quadro 1 na pgina 6). Embora os benefcios fiscais dos PPR se mantenham, poucos os podero usufruir: apenas quem tem rendimento mensal prximo do salrio mnimo, o que no deixa de ser caricato. Esta no a primeira vez que h mudanas nos PPR. Em 2005 foram abolidas as dedues fiscais, tendo regressado em 2006 mas sem a componente "educao" (na altura eram PPR/E) e em montantes inferiores. A extino das dedues, na prtica, retira aos PPR o seu maior atrativo, j que permitiam poupar nos impostos. Alm disso, o rendimento no diferente de outros produtos semelhantes, como os fundos mistos, e estes ltimos at tm custos muito inferiores e no tm restries de liquidez. Por isso, tendo em conta as condies atuais, no recomendamos novas subscries e entregas para PPR. Mas, se j tem PPR deve manter ou transferir para um mais rentvel. Condenamos as constantes alteraes fiscais que retiram previsibilidade e fiabilidade a este instrumento de poupana de longo prazo. Retiram-se os benefcios mas, nem de longe foram atingidos os objetivos para os quais foram criados os PPR. A necessidade de poupar para a reforma continua premente e mantm-se na ordem do dia. A PROTESTE POUPANA indica-lhe as melhores formas de o fazer este ano (veja na pgina 7).

Em foco
Desafios para Portugal

p. 2

Economia e mercados Rendimento garantido

p. 3

p. 4-5

Corrida aos Certificados do Tesouro Inflao anula rendimento dos depsitos Caixa Valor 2016, CA Super 4,25 Barclays Garantia Dupla Investimento - Srie 6

PROTESTE POUPANA Boletim Quinzenal Ano 17 Diretor e Editor : Pedro Moreira

Poupana & reforma

Vale a pena subscrever um PPR este ano?

p. 6-7

Portal financeiro

p. 8-10 Conhea o novo portal financeiro e as suas funcionalidades

Aes
Mudana de conselho: Portugal Telecom Jernimo Martins

p. 11

Entre ns
Portal financeiro: FMI em Portugal

p. 12

Em foco

Portugal, a terceira vtima?

Depois da Grcia e da Irlanda, o nosso pas poder ter de recorrer ajuda da Unio Europeia e do Fundo Monetrio Internacional. Contudo, o Governo conseguiu reduzir o dfice em 2010 e a dvida pblica est prxima da mdia europeia. Alm disso, no existiu adulterao das contas pblicas como na Grcia, nem tivemos os problemas do setor financeiro da Irlanda. Ainda assim, todas as opes esto em aberto. Dificuldades com uma dcada
Desde a ltima primavera, sucederam-se as medidas de austeridade para reduzir o dfice e conter o disparo do endividamento pblico. Aumento da carga fiscal, reduo dos salrios da funo pblica, congelamento das penses de reforma, o Governo recorreu a todos os meios para cumprir o programa de reduo do dfice. E alis anunciou, no incio do ano, que o dfice de 2010 ficou abaixo dos 7,3% do produto interno bruto (PIB) que estavam previstos. Contudo, esse esforo poder ter sido insuficiente para tranquilizar os investidores. Aps uma dcada com um crescimento econmico mdio de 1%, estas medidas podero colocar Portugal em recesso em 2011 (Banco de Portugal prev -1,3% do PIB). Com efeito, a reduo de um dfice oramental torna-se ainda mais difcil quando a conjuntura pouco favorvel. Acrescem ainda outros problemas: a mo-de-obra pouco qualificada e a produtividade das mais baixas da Europa, o que torna o nosso pas pouco competitivo. Assim, difcil atrair investimento para compensar o dfice comercial. Aps uma dcada de consumo excessivo, continuamos muito dependentes dos capitais estrangeiros para obter financiamento. E a dvida do Estado apenas a ponta do icebergue dado elevado endividamento das famlias. A dvida externa do Estado era, em setembro, de 56% PIB, o endividamento total do pas aproximava-se 243% do PIB. Nestas condies, no surpreende que Portugal seja visado pelos mercados.
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0

DVIDA EMITIDA POR PORTUGAL (em milhes de euros)

Curto prazo Dvida Total

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

O disparo da dvida nacional e a crescente dependncia do financiamento a curto prazo tornam ainda mais delicada a situao de Portugal.

Esta estratgia de longo prazo tem a vantagem de reduzir os encargos ligados ao financiamento da dvida, mas tambm tem inconvenientes, obrigando a refinanciamentos cada vez mais frequentes e a expor ao sentimento mais conjuntural dos mercados. Entre 1999 e 2009, as emisses da dvida passaram de 12,4 para 39,6 mil milhes de euros. A este ritmo, e tendo em conta o fraco crescimento econmico, que torna difcil o saneamento das contas pblicas, muito provvel que a dvida nacional continue a suscitar dvidas nos prximos meses. Atualmente Portugal est a ser atingido por uma falta de competitividade a nvel internacional e pelo elevado endividamento do Estado e das famlias. certo que as medidas de austeridade foram bem acolhidas pelos mercados financeiros, mas o ajustamento das despesas e o corte nos salrios tero um efeito prolongado e podero, muito provavelmente, lanar Portugal para uma nova dcada de fraco crescimento econmico. Neste cenrio, no est afastada a necessidade do nosso pas recorrer a ajuda externa.

Gesto questionvel
As dvidas relativas ao nosso pas so ainda maiores, dada a necessidade recorrente de financiamento. Nos ltimos anos, as taxas de juro de longo prazo estiveram bastante baixas, permitindo aos Estados financiar a dvida a bom preo e para prazos mais extensos. Esta ocasio foi aproveitada, por exemplo, pelo Reino Unido e pelo Japo, com emisses de ttulos a 30 ou 40 anos. Em Portugal foi escolhida outra via. Ao invs de beneficiar das baixas taxas de longo prazo, optou-se pelas taxas de curto prazo, que ainda eram mais reduzidas. Entre 1999 e 2009, a dvida emitida a curto prazo passou de 7% para 58% do total. Tal como banco britnico Northern Rock, nacionalizado em 2008, Portugal financiou-se a curto prazo para cumprir as suas obrigaes a longo prazo. E como esse banco, o nosso pas viu-se muito mais exposto falta de liquidez dos mercados.

Conselho
Contudo, consideramos que altamente improvvel que o Estado portugus no cumpra com as suas obrigaes financeiras. Assim, se os certificados de aforro continuam pouco interessantes, os certificados do tesouro (pg. 4) so uma opo muito atrativa para prazos at 10 anos. Por seu turno, dada a considervel exposio externa de muitas empresas nacionais, h alguma opes interessantes para aplicaes diretas na Euronext Lisboa (ver pg. 11) ou atravs de fundos de investimento - consulte a ltima edio ou o portal financeiro http://www.deco.proteste.pt/poupanca.
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2 | PROTESTE POUPANA 25 de janeiro 2011

2009

Economia e mercados
Portugal
Em Portugal, o indicador de clima econmico diminuiu no ltimo trimestre, aps ter estabilizado no valor mais elevado desde setembro de 2008. Em novembro, o indicador de consumo privado, tambm desacelerou, mantendo o movimento descendente dos cinco meses anteriores. O indicador de investimento apresentou uma reduo ligeiramente mais intensa em novembro, refletindo a evoluo negativa da componente de construo. Relativamente ao comrcio internacional de bens, as importaes e das exportaes apresentaram crescimentos homlogos menores, passando de 7,9% e 15,1% em outubro, para 4,6% e 12,8%, em novembro, respetivamente. Em 2010, o ndice de preos no consumidor (IPC) registou uma taxa mdia de 1,4% (contra -0,8% em 2009). Excluindo a energia e os bens alimentares no transformados, a taxa mdia anual manteve-se praticamente inalterada, situando-se em 0,3% em 2010 (contra 0,4% em 2009). Para 2011, o Banco de Portugal estima uma inflao de 2,7% Pequim dispem de meios e demonstram vontade para atingir esse objetivo. Assim, os fundos de aes chinesas continuam a ser includos nas carteiras recomendadas para o longo prazo, representando 10% do total.
CRESCIMENTO ECONMICO NA CHINA (em %)
14 12 10 8 6 4 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Em 2010, a maior parte dos pases industrializados obteve fracos crescimentos econmicos, mas a China conseguiu manter uma taxa de crescimento impressionante. O reverso da medalha passa pelo perigo de sobreaquecimento da economia com um aumento significativo da inflao.

Alemanha
A economia teve um timo incio de ano. O indicador IFO, que mede o sentimento empresarial, atingiu um valor recorde em janeiro. O desempenho das exportaes e o "despertar" do consumidor alemo, graas ao recuo do desemprego, permite que as empresas se mostrem confiantes face ao futuro. Uma expectativa partilhada pelos investidores, pois o ndice ZEW, que mede a sua confiana, est ao nvel mais elevado desde julho de 2007.

Brasil
O banco central brasileiro aumentou novamente a taxa de juro diretora. A taxa SELIC subiu de 10,75% para 11,25 por cento. Deste modo, as autoridades de Braslia pretendem controlar a inflao, cujo valor atingiu 5,9% em dezembro. A este nvel, o crescimento dos preos aproxima-se do limite superior do objetivo do banco, fixado em 4,5% (2%). Apesar das presses inflacionistas, as aes brasileiras so interessantes para investidores mais audaciosos e com prazos de investimento bastante alargados (20 anos).

Reino Unido
A inflao atingiu 3,7% em dezembro. Este nvel bastante superior ao objetivo de 2% das autoridades monetrias deixa em posio difcil o Banco de Inglaterra. primeira vista impunha-se uma subida das taxas de juro diretoras para conter as presses inflacionistas que at se devero acentuar com a subida do IVA no incio do ano. Contudo, essa medida iria prejudicar a dbil retoma econmica, que tem at sido pautada por aumento do desemprego (7,9% em novembro) e poder tambm ser prejudicada pelas medidas de austeridade que o governo ir implementar.

OS MERCADOS E OS SEUS INVESTIMENTOS

Aos poucos, a inflao volta a surgir. Por um lado, na maior parte dos pases desenvolvidos, o fraco consumo privado, as reduzidas taxas de utilizao das capacidades industriais e a dbil conjuntura devero manter a inflao em nveis relativamente reduzidos. Por outro, a histria diferente no que diz respeito aos mercados emergentes, onde o crescimento econmico elevado e h elevados riscos de sobreaquecimento. Acrescem ainda injees massivas de liquidez por parte dos bancos centrais que contribuem para fazer aumentar o preo das matrias-primas e esto reunidas as condies para que a inflao, sem ser preocupante, se faa sentir a mdio prazo. Mas o aumento das expectativas de inflao a mdio prazo uma m notcia para os mercados obrigacionistas. Assim, para carteiras at 10 anos preferimos os certificados de tesouro. Para prazos de 20 anos, ainda h espao para fundos de investimento em obrigaes, mas em propores reduzidas. Para saber mais, consulte o mdulo 'Ferramentas' do novo portal financeiro.

China
No ltimo trimestre de 2010, o crescimento foi de 9,8%, o que coloca em 10,3% o total do ano. Com um produto interno bruto de 4400 mil milhes de euros, a China confirma-se como a segunda maior economia mundial, frente do Japo. A procura interna continua a evoluir a bom ritmo, mas a produo industrial e o setor da construo, com taxas de progresso anuais de 12%, so os principais motores de crescimento. Se a taxa de crescimento potencial da China elevada, estes valores so excessivos e a economia arrisca-se a entrar em sobreaquecimento. Se um retorno suave para valores mais sustentveis ainda uma incgnita, acreditamos que as autoridades de
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PROTESTE POUPANA 25 de janeiro 2011 | 3

Rendimento garantido
No ltimo ms de 2010 as subscries de Certificados do Tesouro aumentaram bastante. Os seguros de capitalizao, que j tinham pouco interesse, so um produto muito pouco vantajoso quando comparado com os Certificados do Tesouro. Analismos trs exemplos em comercializao.

INFLAO ANULA RENDIMENTO DOS MELHORES DEPSITOS

Se procura um depsito de curto prazo para as suas poupanas saiba que muito importante escolher bem, caso contrrio arrisca o capital a perder valor. O Banco de Portugal reviu este ms as suas previses e estimou uma taxa de inflao de 2,7% para 2011, bastante mais elevada do que a taxa prevista anteriormente (1,8%). Assim, at mesmo alguns dos melhores depsitos (ver quadro 1) apresentam um rendimento inferior inflao, o que significa que o rendimento real ser negativo para quem aplicar na maioria dos depsitos. Apenas alguns conseguem superar a taxa de inflao prevista, mas tm sempre condies especiais: so para novos clientes, novos capitais ou exigem a subscrio de outros produtos ( o caso do Poupana Extra do ActivoBank, que rende 3,1%)

CERTIFICADOS DO TESOURO REGISTARAM RECORDE DE SUBSCRIES

As subscries efetuadas em dezembro ltimo representam cerca de 34% do montante total aplicado em Certificados do Tesouro. Foi uma procura surpreendente para a qual contribuiu a subida das taxas de juro da dvida pblica, tornando o rendimento deste produto mais interessante nesse ms, atingindo a taxa mxima (5,1% lquidos ao ano para quem aplicar por 10 anos). J em janeiro de 2011 a taxa baixou ligeiramente para 5% (a 10 anos). Como pode ver no grfico em baixo, em novembro foram subscritos 25 milhes de euros, mas no ms de dezembro a quantia aumentou para 133 milhes.
SUBSCRIES DE CERTIFICADOS DO TESOURO (em milhes de euros)
250 233

Depsitos de mdio/longo prazo so uma opo?

Perante este cenrio nos depsitos de curto prazo, o leitor poder perguntar-se se no ser prefervel optar por um depsito de prazo mais alargado. Existem no mercado muitos depsitos de taxa crescente at 5 anos, no entanto, como j analismos anteriormente (edio n.388), na maior parte dos casos, o rendimento mdio inferior ao dos melhores depsitos a um ano. Por isso, ter que verificar o rendimento do primeiro ano e a mdia dos anos todos e comparar com as alternativas. Se tiver dificuldades, pode recorrer ao nosso servio de anlise a pedido em www.deco.proteste.pt/poupanca.
200 158 150 140

100

93

50

36 25

0 Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro

Em Dezembro passado, os Certificados do Tesouro registaram o maior volume de subscries desde o seu lanamento (233 milhes de euros). Para tal contribuiu a subida das taxas de juro da dvida pblica. Nesse ms, rendiam 5,1% ao ano durante 10 anos, o rendimento mais elevado desde o lanamento da aplicao.

1. AS MELHORES TAXAS PARA DEPSITOS

BANCA TRADICIONAL Instituio Montante mnimo (euros) TANB (%) TANL (%) BANCA ONLINE Instituio Montante mnimo (euros) TANB (%) TANL (%)

BPN Banco Popular (Depsito Ouro) CajaDuero Santander (DP 5) (1) Popular (Dep. Aniversrio) (2) (4) Popular (Depsito Ouro 3 M.) (1) BPN (DP Oportunidade) (1) (2) Popular (Ouro Crescente) (2) (3) BPN (DP Crescente 6 Meses) Popular (Dep. Ouro Plus) (2) (3) BPN (DP Crescente 12 Meses) Banif (Poupana Nova Vida)

5000 1000 2500 250 1000 300 5000 300 2500 300 2500 25

0,9 0,7 0,6 5,0 3,8 2,7 3,8 3,0 3,0 3,3 3,3 3,0

1 ms 0,7 Barclays Bank (Dep. Net) 0,5 Banco Big 0,5 Santander (DP NetB@nco) 3 meses 4,0 Best (Dep. Promocional 4%) (1) 2,9 Best (Dep. a Prazo Blue) (1) (2) 2,1 Banco Big (DP Top II) 6 meses 2,9 Banco Big (DP Top II) 2,4 Banco Big (DP Top) 2,4 Banif (Depsito Banif@st) 12 meses 2,6 ActivoBank (Dep. Poup. Extra) (5) 2,6 Banif (Depsito Banif@st) 2,4 ActivoBank (Net Activo)

1000 500 250 2500 2500 60 000 60 000 20 000 500 3000 500 500

1,4 1,4 1,3 4,0 4,0 2,9 3,0 2,6 2,5 4,0 2,8 2,8

1,0 1,0 1,0 3,1 3,1 2,2 2,4 2,0 2,0 3,1 2,2 2,2

TANB: taxa anual nominal bruta. TANL: taxa anual nominal lquida. Taxas atualizadas data de 21 de janeiro de 2011. O capital aplicado em depsitos est garantido at 100 mil euros. O excedente no est ao abrigo do Fundo de Garantia dos Depsitos. (1) S para os novos clientes. (2) S para novos capitais. (3) Taxa mdia. (4) Apenas para aniversariantes neste ms. (5) Exige o cumprimento de algumas condies, caso contrrio a taxa desce para 2%. 4 | PROTESTE POUPANA 25 de janeiro 2011 www.deco.proteste.pt/poupanca

Rendimento garantido
CAIXA VALOR 2016 (5 ANOS)
Seguro de capitalizao da Fidelidade-Mundial com entrega nica. Rende 2,8% ao ano. Pouco interessante. Prefira os Certificados do Tesouro.

BARCLAYS GARANTIA DUPLA INVESTIMENTO SRIE 6 (5 ANOS)

Rende 4% brutos at final deste ano, mas nos restantes anos garante apenas 2,6% brutos. Prefira os Certificados.

Subscrio
Disponvel na Caixa Geral de Depsitos at 4 de fevereiro. Entrega nica com um montante mnimo de 2500 euros.

Subscrio

Resgate e comisses
Em qualquer momento possvel efetuar o resgate total da aplicao, mas no permitido o resgate parcial. O valor de resgate calculado em funo da taxa de juro swap da zona euro nessa data. Se a taxa for inferior ou igual a 3,83% no ser aplicada qualquer penalizao. Caso contrrio no existe garantia de quaisquer montantes mnimos de resgate. O valor de resgate corresponder ao prmio remanescente revalorizado taxa de juro anual bruta pelo prazo do contrato devidamente descontado para a data do pedido de resgate, taxa de juro swap da zona euro, nessa data, deduzida de meio ponto (0,5) percentual.

Seguro de capitalizao pelo prazo mnimo de 5 anos e a maturidade mxima de 20 anos. O montante exigido para subscrio de 1000 euros, no
Liquidez e comisses

mnimo, e em mltiplos de 500. Disponvel no Barclays Bank at 31 de maro.

Possibilidade de resgate dirio, ao valor calculado no final do ms anterior, sujeito s comisses de resgate: 5% at 1 de janeiro de 2012; 4% at 1 de janeiro de 2013; 3% at 1 de janeiro de 2014; 2% at 1 de janeiro de 2015; 1% at final de 2015; 0% de 1 de janeiro de 2016 a 1 de abril de 2016. Existe ainda a comisso de subscrio de 0.1% sobre o valor do prmio investido e a comisso de gesto at um mximo de 1.4% (aplicada anualmente sobre o fundo autnomo)

Rendimento
Os valores garantidos em caso de vida da pessoa segura so calculados com uma taxa anual bruta garantida de 3,33%, no havendo lugar a participao nos resultados. Na segunda data aniversria do contrato, devido, ao beneficirio, um valor indicado nas condies particulares, correspondente a uma parte do prmio pago, capitalizado at essa data aniversaria taxa anual bruta garantida. No final do prazo, o valor a pagar corresponde ao prmio remanescente revalorizado taxa garantida, pelo prazo do contrato (ou seja, 2,8% lquida, j que tributada a 17,2%). No invista. Prefira os Certificados do Tesouro.

Rendimento
Rende 4% brutos at final de 2011. Nos restantes anos apresenta a rentabilidade mnima garantida de 2.6% bruta, acrescida de participao nos resultados, ou seja, varivel.

Trs produtos, a mesma concluso: Prefira os Certificados do Tesouro!

Os seguros de capitalizao so os produtos financeiros que mais perderam com os Certificados do Tesouro (consulte a anlise da edio n.383). Ambas as aplicaes se destinam a rentabilizar poupanas no longo prazo assumindo um risco baixo. A vantagem dos seguros de capitalizao a tributao de 8,6% (se o capital estiver aplicado por mais de 8 anos) ou 17,2% (se o capital estiver aplicado entre 5 a 7 anos). Para aplicaes at 5 anos aplicada a mesma taxa que nos restantes produtos (21,5%). No entanto tm uma grande desvantagem: falta de liquidez. Ou no permitido o resgate parcial, como acontece com o Caixa Valor 2016, ou as comisses de resgate antecipado so bastante elevadas, penalizando o rendimento, como acontece com o Barclays Garantia Dupla, cujas despesas de desinvestimento podem chegar aos 5%. J os Certificados do Tesouro no tm comisses. Do ponto de vista do rendimento tambm no h margem para dvidas: se, este ms, subscrever Certificados do Tesouro e mantiver durante 10 anos, obtm um rendimento anual lquido de 5%; se mantiver entre cinco e nove anos, o rendimento de 4,2% lquido ao ano. Claramente superior ao que teria como garantido em qualquer um dos trs seguros apresentados atrs. Os dois ltimos tm ainda participao nos resultados. No entanto, opte pelos Certificados do Tesouro!

CA SUPER 4,25 (8 ANOS)

Rende 4,25% brutos ao ano durante 8 anos. Se resgatar antes tem penalizaes elevadas. Pouco interessante.

Subscrio
Seguro de capitalizao pelo prazo de oito anos e um dia. feita uma entrega nica, cujo montante mnimo de 500 euros. Disponvel para subscrio aos balces do Crdito Agrcola at 14 de fevereiro.

Comisses
Existe uma comisso de subscrio de 0,9% sobre cada entrega. Em qualquer momento do contrato possvel efetuar o re-embolso parcial ou total. No entanto, so aplicadas comisses de resgate: 3% se este ocorrer entre o primeiro e o quinto ano e 1,5% do sexto ao oitavo ano.

Rendimento
Este seguro apresenta uma rentabilidade mnima garantida de 4,25% durante todo o contrato (taxa anual efetiva bruta). Mas poder ser superior, consoante os resultados, j que h participao nos resultados em, pelo menos, 50%.
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PROTESTE POUPANA 25 de janeiro 2011 | 5

Poupana & reforma

Vale a pena subscrever um PPR?

Com as dedues limitadas dos benefcios fiscais, em 2011, subscrever ou reforar o PPR deixa de ser vantajoso do ponto de vista fiscal. E quanto ao rendimento? Ser uma boa opo para investir a longo prazo? Comparmos vrias categorias de PPR com outros produtos e mudmos o conselho! Dedues fiscais s para alguns (ou nenhuns!)
A principal vantagem dos PPR era o benefcio fiscal que proporcionava, nomeadamente " entrada", pois permitiam deduzir 20% das entregas anuais efetuadas at 300, 350 ou 400 euros, consoante a idade do subscritor. Tais benefcios tinham um forte impacto na rentabilidade efetiva. No entanto, este ano mudaram as regras e, apesar de teoricamente se manterem os benefcios fiscais dos PPR, foram definidos limites mximos de dedues fiscais (ver quadro 1). Apenas quem tiver um rendimento mensal prximo do salrio mnimo nacional poder beneficiar das dedues fiscais mximas dos PPR. Na prtica, ser muito difcil dada a provvel escassez do rendimento. Alm disso, incluem-se nestes limites todas as despesas com benefcios fiscais (seguros, donativos e energias renovveis). Por exemplo, quem tenha um seguro de vida pelo crdito habitao, j no conseguir usufruir deste benefcio fiscal dos PPR. Assim, quase caricato: os benefcios fiscais dos PPR existem, mas poucos, ou mesmo nenhuns, os podero usufruir. No entanto, mantm-se o benefcio fiscal " sada", ou seja, a taxa de imposto reduzida (8,6%), desde que respeitadas as condies (caso contrrio, o imposto de 21,5%). Na prtica, os PPR passam a ter uma tributao semelhante dos seguros de capitalizao, com a desvantagem de que os PPR exigem a permanncia at idade da reforma, enquanto nos seguros de capitalizao basta ter o capital por oito anos. conseguiram um rendimento de 3,3%, bastante superior ao apresentado por qualquer classe de PPR. Os fundos de Obrigaes Mdio/Longo Prazo Euro foram os mais beneficiados nos ltimos 3 e 5 anos devido descida das taxas de juro, enquanto os fundos mistos foram bafejados em 2010. Assim, em termos de rendimento, os PPR no so uma categoria que se destaque, comparativamente aos fundos mistos, sendo apenas mais moderados nos ganhos e nas perdas. Alm disso, os PPR apresentam comisses bastante superiores aos de outras categorias de produtos.

2. PPR E OUTROS FUNDOS

Categoria de fundo 2010 Rendimento mdio (%) 3 anos 5 anos

Obrigaes M/L Prazo Euro PPR Agressivos PPR Defensivos PPR Neutros Mistos Defensivos Mistos Neutros Mistos Agressivos Aes Europa Aes Portugal

0,5 2,9 -0,2 0,5 3,3 7,0 8,3 9,7 -17,3

3,9 -2,1 -0,3 -1,0 -0,6 -1,5 -3,3 -7,5 -17,3

2,2 1,6 0,6 0,6 0,4 0,3 -0,8 -0,9 -3,2

1. RENDIMENTO DOS FUNDOS MISTOS DEFENSIVOS E PPR DEFENSIVOS (em %)

3,50% PPR Defensivos 3,00% 2,50% Mistos Defensivos

1. LIMITES AOS BENEFCIOS FISCAIS EM 2011

Escales de rendimento coletvel (euros) Limite mximo a deduzir com benefcio fiscal (euros) (1)

2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -1,00% 2010 3 anos 5 anos

At 4898 Entre 4898 e 7410 Entre 7410 e 18 375 Entre 18 375 e 42 259 Entre 42 259 at 61 244 Entre 61 244 e 66 045 Entre 66 045 e 153 300 Superior a 153 300

Limitados (2) Limitados (2) 100 80 60 50 50 0

(1) Nestes limites esto englobados os benefcios fiscais dos PPR, Certificados de Reforma, seguros, donativos e energias renovveis. (2) Para os PPR, at ao mximo dos 300 a 400 euros, consoante a idade do subscritor.

Em 2010 os fundos mistos defensivos tiveram um desempenho positivo, bastante diferente dos PPR defensivos. Nos ltimos trs e cinco anos, as diferenas so menos significativas.

E os PPR sob a forma de seguro?

Ainda no foi divulgado o rendimento dos seguros PPR em 2010 mas, em 2009, os seguros PPR de capital garantido renderam em mdia 3,4% e 3,2% nos 5 anos at essa data (ver grfico 2). So valores muito semelhantes ao dos seguros de capitalizao de capital garantido. Sem benefcios fiscais " entrada" e com a mesma tributao " sada", estes seguros poderiam ser uma alternativa aos PPR, com a vantagem de terem menos restries de liquidez e bastam 8 anos para obter a tributao mnima (ao contrrio dos PPR, que exigem a permanncia at reforma).
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Os fundos PPR nos ltimos 5 anos

A pergunta que se coloca : sem as dedues fiscais, os PPR so competitivos quando comparados com outros produtos? No quadro 2 apresentamos o rendimento das vrias classes de PPR sob a forma de fundo, bem como outras categorias de fundos. A que mais se assemelha a um PPR so os fundos mistos defensivos, que aplicam at 30% de aes. Repare que as diferenas de rendimento no so muito significativas, exceto em 2010, em que os Mistos Defensivos
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Poupana & reforma

2. SEGUROS PPR E DE CAPITALIZAO (rendimento bruto em %)
4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 2009 5 anos Seguros de capitalizao Seguros PPR

Assim, s atingiria o limite mximo do benefcio fiscal se tivesse um salrio mensal superior a 3645 euros (se descontar 4%) ou superior aos 7292 euros (caso desconte 2%) e descontar durante os 12 meses. Mas, estes benefcios fiscais foram includos no mesmo limite das dedues dos PPR (quadro 1). Na prtica, como se no existissem! Alm disso, em 2010, os Certificados de Reforma renderam apenas 0,15%. Tm ainda outra grande desvantagem: no permitem o resgate antecipado.

Resumindo no vale a pena!

Tanto os PPR como os CR tm a vantagem de permitir entregas peridicas o que permite a programao da poupana como se fosse um encargo. Mas estes dois produtos tm mais contras do que vantagens. Por isso, em 2011, poucos tero interesse em subscrev-los. Por isso, parece claro que quem ainda no tem PPR no ser este ano que o dever fazer. Mas quem j tem um PPR vai perguntar-se o que fazer com ele? certo que a inrcia poder fazer com que muitos aforradores deixem tudo como est e continuem a fazer as entregas programadas ao longo do ano, quanto mais no seja para acumular capital para a reforma. Mas, nosso dever inform-lo que essa no a deciso mais acertada.

O rendimento dos seguros PPR de capital garantido e dos seguros de capitalizao so muito prximos. Alis, muitos destes produtos tm o mesmo fundo autnomo. Alm disso, os seguros de capitalizao tm menos restries de liquidez e bastam 8 anos para conseguir a tributao de 8,6%.

As comisses de beto dos PPR

Um dos aspetos que sempre criticmos nos PPR so as pesadas comisses: nos seguros PPR de capital garantido o custo de subscrio (e por cada entrega) 1,3%, em mdia. Mas tambm os seguros de capitalizao de capital garantido que no so PPR praticam comisses semelhantes (1,2%, como se pode ver no grfico 3). Para alm desta, existem ainda as comisses de gesto (e depsito, no caso dos fundos) e a comisso de transferncia. Esta ltima est limitada a 0,5% no caso dos PPR. Se compararmos as comisses aplicadas nos PPR com a dos fundos mistos, por exemplo, as diferenas so substanciais, como pode ver no grfico 3. Este fator tambm ir pesar na escolha do consumidor, agora que os PPR j no permitem as dedues.
3. COMISSES DE SUBSCRIO E GESTO: SEGUROS PPR, DE CAPITALIZAO E FUNDOS (em %)
2,50% Seguros PPR com capital garantido Seguros de capitalizao Fundos PPR neutros Fundos PPR agressivos Fundos mistos defensivos 2,00% 1,70%

O nosso conselho: No deixe de poupar para a reforma!

um fato que a maior vantagem dos PPR perdeu-se com o limite das dedues fiscais, em 2011. As dedues anuais no IRS at 400 euros eram, sem sombra de dvida, o atrativo desta aplicao. Os PPR no so mais do que fundos mistos mas com custos mdios mais elevados e pouca liquidez. Por isso deixmos de ter Escolhas Acertadas nos PPR. Mas, aconselhamos o leitor a continuar a fazer o p-de-meia para a reforma, mudando de estratgia: mantenha o PPR j efetuado, mas no faa novas entregas em 2011. Primeiro, porque so produtos com pouca liquidez; e segundo, porque o rendimento , muitas vezes, inferior ao de outras aplicaes. Se escolheu mal o seu PPR, poder transferir para outro mais rentvel e com menos comisses. No entanto, dever continuar a poupar para a reforma, mas opte por aplicaes com maior liquidez, menos custos e rendimento semelhante ou superior: Quem tem menos de 50 anos poder escolher os fundos mistos, que tm uma estratgia mais diversificada (veja as alteraes de conselho na pgina 12), ou uma carteira de fundos (veja a carteira recomendada na edio anterior) ou no portal financeiro. Se fizer questo do capital garantido e no quiser arriscar, ento opte pelos Certificados do Tesouro. Quem tem 50 anos ou mais, os Certificados do Tesouro so a melhor opo para quem pretende capital garantido: garantem o capital, no tm custos e, em janeiro, rendem 4,2% se investir por um perodo mnimo de 5 anos e 5% por 10 anos.
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2,00%

1,50%

1,30% 1,20% 0,80% 0,70%

1,10% 0,90%

1,20%

1,00%

0,50% 0,10% 0,00% Subscrio Gesto e depsito

Os PPR tm custos bastante elevados, sobretudo na comisso de subscrio, sejam seguros ou fundos. J os fundos mistos, que tm carteiras de investimento semelhantes, tm custos bastante inferiores.

E os Certificados de Reforma?
Estas mudanas vieram tambm acabar com o pouco interesse que existia nos Certificados de Reforma (CR), ou seja, o fato de permitirem a acumulao do benefcio fiscal com o dos PPR. Nos CR a deduo fiscal corresponde a 20% do montante aplicado com o limite de 350 euros, qualquer que seja a idade do subscritor. A diferena que nos CR as entregas so uma percentagem fixa do salrio (2, 4 ou 6%).
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Portal financeiro

Novo portal, novas funcionalidades

O novo ano traz uma novidade interessante para todos aqueles que costumam acompanhar o portal financeiro da PROTESTE POUPANA. Com efeito, desde dia 19 que o portal tem uma apresentao renovada, mantendo as funcionalidades do seu antecessor mas acrescentando mais ferramentas e tornando a sua atualizao mais fcil intuitiva.

NOVA APRESENTAO
A navegao passar a estar centrada no topo da pgina, onde podem ser acedidos os principais mdulos do portal. Na pgina inicial (ver imagem na pgina 1) pode de imediato visualizar os ltimos destaques, nomeadamente o comentrio dirio de bolsa, mas igualmente as anlises mais recentes a aes, fundos ou outro tipo de produtos financeiros. Na coluna direita de referir a questo que quinzenalmente colocada aos visitantes do portal e um mdulo onde possvel descarregar a PROTESTE POUPANA e a POUPANA ACES em formato ".pdf ". No final da pgina inicial tambm se encontram disponveis ligaes para a grande maioria das funcionalidades do portal.

MDULO 'INVESTIR'
Este , sem dvida, um dos pontos centrais do novo portal. Aqui poder aceder s principais categorias de produtos financeiros com risco, mas tambm queles com maior potencial de valorizao a longo prazo: aes, fundos, fundos de investimento imobilirio, produtos complexos e outros. Em termos prticos possvel aceder facilmente s escolhas acertadas para os fundos de investimento (cerca de 500) ou aos conselhos de compra de uma vasta seleo de aes (cerca de 200, incluindo as acompanhadas pela POUPANA ACES). Para as aes e fundos esto disponveis ferramentas de busca, onde atravs de seleo de vrios critrios possvel obter a listagem de produtos que mais lhe podem interessar. Para as aes , por exemplo, obter resultados por bolsa de cotao, setor, conselho e depois ordenar pela rentabilidade. No caso dos fundos, agora mais intuitivo selecionar as diferentes categorias, sociedades gestoras ou o nvel de indicador de desempenho. Esto igualmente disponveis critrios de pesquisa como os montantes mnimos e as comisses. Por fim, nos produtos complexos so apresentadas anlises sobre as mais recentes aplicaes financeiras emitidas pelos bancos.

MDULO 'POUPAR'
Esta nova parte do portal financeiro destina-se s aplicaes tidas como mais conservadores, pois o risco muito menor. possvel de forma intuitiva encontrar as melhores taxas de juro para depsitos a prazo (1, 3, 6 e 12 meses) contas poupana (incluindo contas poupana-reformado) e seguros de capitalizao. Tambm esto disponveis as remuneraes oferecidas pelos certificados de aforro (sries B e C) e a evoluo das taxas relativas aos certificados do tesouro. Por fim, preciso no esquecer as obrigaes do tesouro.

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Portal financeiro
Para obter informao muito mais detalhada sobre aes ou fundos pode atravs da funcionalidade "lista A-Z" ou com a seleo de um ttulo aps uma "Anlise comparativa" aceder ficha da ao/fundo. Nessas pginas encontra toda a informao sobre o produto financeiro escolhido. No caso das aes, possvel aceder a um vasto conjunto rcios financeiros, dados chave por ao e rcios bolsistas. E mais importante pode saber qual a avaliao, conselho e nvel de risco do ttulo selecionado. perderam praticamente todo o interesse (ver anlise na pginas 6-7). Alm disso, apresentamos as melhores contas poupana-reformado, as quais so adequadas para quem j abandonou a vida ativa e usufrui ganhos mensais inferiores a trs vezes a remunerao mnima mensal garantida. de referir ainda os dois simuladores disponveis neste mdulo: "Quanto vai receber?" e "Quanto devo poupar?". Estes permitem transmitir uma ideia bastante precisa dos montantes relevantes para preparar a reforma.

MDULO 'REFORMA'
O nvel de rendimento aps a vida ativa uma das principais preocupaes de muitos portugueses, tendo em conta as muitas reformas que tem sido feitas no sistema de segurana de social pblico. Assim, natural que o portal financeiro passe a dedicar um mdulo exclusivo a este tema. Assim, pode consultar os produtos financeiros que mais so adequados para ajudar a preparar e complementar a sua reforma: fundos PPR seguros PPR certificados de reforma certo que o corte nos benefcios fiscais previsto no oramento de Estado de 2011, retirou-lhes algum peso e
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MDULO 'MERCADOS'
Trata-se de uma das principais novidades do novo portal financeiro. Agora possvel aceder e personalizar o acesso a um conjunto bastante vasto de "indicadores". possvel ver a evoluo de ndices de inmeras bolsas, desde Nova Iorque, passando por Zurique, Frankfurt, Paris e obviamente Lisboa. Tambm possvel consultar como as taxas de juro Euribor. preciso no esquecer que estas taxas so bastante importantes para os portugueses servem como referncia para o crdito habitao e ao consumo. Paralelamente, preciso no esquecer as divisas e as matrias-primas. No primeiro caso, trata-se de um fator imprescindvel nas decises de investimento. Saber se um uma moeda est ou no subavaliada no pode ser descurado
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Portal financeiro
quando se constitui uma carteira de investimentos que incluam aplicaes financeiras fora da zona euro. As matrias-primas, por seu turno, tm tido uma importncia crescente. O "apetite" das economias emergentes colocaram muitas matrias-primas em foco, desde o trigo ao petrleo, passando pelo cobre. constituir uma carteira a longo prazo (5, 10 ou 20). Acedendo a este mdulo possvel ter acesso aos mais recentes conselhos de fundos da PROTESTE POUPANA. Qual o peso das diversas categorias de fundos de aes e de obrigaes e, mais recentemente, tambm com os certificados de tesouro.

AVALIAO A PEDIDO
Trata-se uma funcionalidade incontornvel. Muitos leitores/cibernautas so frequentemente confrontados com propostas dos seus bancos. Contudo, a complexidade de muitos produtos financeiros torna difcil tomar uma deciso racional. Por isso, h mais de um ano que a PROTESTE POUPANA disponibiliza um servio de avaliao a pedido. Quem pretende saber sobre o interesse do interesse de determinado produto financeiro s tem de aceder ao portal financeiro e preencher o formulrio.

MDULO 'FERRAMENTAS'
Estratgia de investimento
Esta , sem dvida, uma das seces mais importantes do portal financeiro para todos aqueles que tm o objetivo de

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Aes

Bolsa nacional em forte alta

O sucesso dos leiles das Obrigaes do Tesouro portuguesas sossegou os investidores e afastou, para j, o cenrio de uma eventual ajuda externa. O PSI-20 subiu 5,2% na quinzena com quase todos os ttulos em alta. PSI-20 dispara 5,2%
O sucesso dos leiles de dvida pblica portuguesa tranquilizou os mercados em relao necessidade de Portugal ter de recorrer a ajuda financeira externa. O PSI-20 subiu 5,2% na quinzena com praticamente todos os ttulos a fecharem positivos. Na Europa, as subidas foram moderadas, exceo de Madrid que avanou 13,3%. Nos Estados Unidos, o S&P 500 valorizou 0,9%. A banca esteve em destaque: o BCP subiu 13,5%, o BPI avanou 7,6% e o BES progrediu 6,7%. Durante os prximos dias sero divulgados os resultados de 2010. O BPI divulga a 26 de janeiro, o BES no dia 31 e o BCP a 2 de fevereiro (calendrio em www.deco.proteste.pt/poupanca). Realce ainda para a EDP (+11,5%) e para a Sonae (+10,4%) que ir divulgar as vendas de 2010 a 26 de janeiro. Ao invs, a Jernimo Martins cedeu 3,4%. A empresa divulgou um bom crescimento das vendas em 2010, mas em linha com o previsto (ver texto).

dever continuar a enfrentar bem a concorrncia. Para 2010, mantemos a estimativa de lucros de 6,49 euros por ao graas mais-valia com a venda da brasileira Vivo. Para 2011, e por prudncia, reduzimos ligeiramente a previso de 0,43 para 0,41 euros (sem incluir a aquisio da Oi).Pensamos que a PT uma boa aposta a longo prazo, j que apresenta potencial de crescimento, sobretudo no Brasil mas tambm em frica, tem uma estrutura financeira slida e uma poltica de remunerao acionista que atrativa (rendimento do dividendo de 6%). A ao est ligeiramente barata. Alteramos o nosso conselho de manter para comprar.
PORTUGAL TELECOM (em euros)
11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 J F M A M J J A S O N D J

Jernimo Martins: vendas de 2010

A Jernimo Martins anunciou um crescimento de 18,7% das vendas em 2010, um valor que ficou em linha com as nossas estimativas. Realce pela positiva para a polaca Biedronka, cujas vendas progrediram 19,5% em moeda local (+29,1% em euros) suportadas pelo crescimento obtido em base comparvel (+11,6%) e pelo contributo das novas lojas. Em 2010, o grupo inaugurou 197 unidades e j conta com 1649 lojas na Polnia. O objetivo chegar s 3000 at 2015, um plano de expanso ambicioso. Em Portugal, nota positiva para os supermercados Pingo Doce que avanaram 12% (+8,4% em base comparvel) graas ao sucesso da marca prpria e das campanhas publicitrias. Pela negativa, realce para o fraco desempenho dos hipermercados (-4,5%) e para a indstria (-0,7%). Aguardamos a publicao completa dos resultados a 18 de fevereiro para ver como evoluram as margens de cada negcio e os lucros. Para j mantemos as nossas previses para 2010 de um lucro por ao de 0,45 euros. Em 2011, estimamos 0,56 euros e em 2012 prevemos 0,70 euros. Contudo, aos nveis atuais, a cotao mais do que incorpora as boas perspetivas de crescimento e est cara. Venda.

Aps ter atingido mximos dos ltimos anos em novembro de 2010, a cotao da PT j caiu 21% desde essa altura (inclui o ajuste distribuio do dividendo extraordinrio de 1 euro) e passou a estar barata. Pode comprar.

AES PORTUGUESAS
Nome Cot. (1) Mx. (2) Mn. (2) Risco (3) Conselho

Portugal Telecom: mudana de conselho

A Portugal Telecom est em vias de concretizar a compra de uma posio minoritria na brasileira Oi. Apesar do risco, o negcio parece-nos positivo. Primeiro, boa parte do dinheiro que a PT ir pagar (cerca de 3,75 mil milhes de euros) ficar na Oi (via aumentos de capital) para esta investir. Depois, a Oi beneficiar da experincia da PT no setor para o seu desenvolvimento. Em Portugal, a deteriorao das condies econmicas afetar os resultados, mas empresa est bem posicionada e
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BCP BES BPI Brisa Cimpor EDP EDP Renovveis Galp Energia Jernimo Martins Portucel Portugal Telecom REN Semapa Sonae Sonae Indstria Sonaecom ZON Multimdia

0.61 0.85 0.52 2.83 4.45 2.50 1.42 2.10 1.26 5.32 7.03 4.51 4.99 6.27 4.01 2.80 3.04 2.40 4.49 6.50 3.72 14.40 14.94 10.69 11.13 12.58 6.33 2.39 2.42 1.82 8.46 10.70 6.48 2.57 3.15 2.44 8.62 8.80 6.96 0.82 0.92 0.72 1.93 2.58 1.68 1.36 1.83 1.20 3.38 4.27 2.80

x x x v w v w w w w w u w w x x w

manter manter comprar manter vender comprar manter manter vender vender comprar comprar manter comprar manter manter manter

(1) Cotao de fecho de 21/01/2011 , em euros. (2) Cotao de fecho mxima e mnima nos ltimos 365 dias, em euros. (3) Quanto maior o valor (varia entre u e y), maior o risco associado aco. PROTESTE POUPANA 25 de janeiro 2011 | 11

Entre ns
FUNDOS DE INVESTIMENTO Fundos mistos
A recente evoluo dos mercados financeiros leva-nos a proceder a alteraes nos fundos mistos recomendados. Mudanas de conselho
Em primeiro lugar, na categoria dos mistos neutros, dado o seu bom desempenho relativo, o fundo BGF Global Allocation E passa a ter uma recomendao de compra. Ainda dentro desta categoria o Popular Global 50 FF e o Finiglobal veem os seus conselhos passar de manter para vender. J o Caixagest Estratgia Arrojada passa para "manter". Nos mistos defensivos, o Santander Multinvest tem agora um conselho de venda (anteriormente era de manter). Nos agressivos, o Millennium Prestige Valorizao FF e o Templeton Global Balanced N tm um upgrade de vender para manter. Ao invs, o Popular Global 75 FF recebe agora uma recomendao de resgate. Mais informao no portal financeiro no mdulo: Investir > Fundos.

PORTAL FINANCEIRO FMI

O recurso ao FMI tem sido claramente uma das questes mais referidas nos ltimos meses. A Irlanda e a Grcia j recorreram ajuda internacional. Ser Portugal o prximo "cliente"? Cenrio atual
As notcias sucedem-se diariamente e os leiles de dvida pblica portuguesa, e de outros pases perifricos da zona euro, tm estado no centro das atenes dos mercados financeiros, mas igualmente da comunicao social. Pases, como a China, afirmaram comprar obrigaes nacionais e o Banco Central Europeu tambm tem feito esse mesmo procedimento, o que permite a Portugal obter taxas de juro mais atrativas, embora elevadas em termos histricos. Ainda assim, o cenrio de um pedido de ajuda externa no est totalmente afastado (ver pgina 2).

Relativo otimismo
Porm, o pessimismo tipicamente atribudo aos portugueses no teve reflexo nas opinies dos nossos cibernautas. Com efeito, 32% acha que Portugal no vai necessitar da ajuda do Fundo Monetrio Internacional (FMI) e 43% considera improvvel essa eventualidade. Mais pessimistas, 15% dos votantes acreditam que a interveno inevitvel e 10% pensam que uma forte possibilidade.
PORTUGAL VAI PRECISAR DA AJUDA DO FMI (% do total de respostas)

Servio telefnico de informao financeira

Enquanto assinante da PROTESTE POUPANA poder consultar o servio telefnico de informao financeira. A nossa equipa ir responder s suas dvidas e questes sobre investimento e outros temas. Horrio de atendimento: das 9h s 13h e das 14h s 18h ( 6. feira, encerra s 17h).

No 32%

Sim 15%

Aplicaes financeiras e investimento

Telefone: 808 200 147 (rede fixa) e 218 418 789 (para telemveis).

uma forte possibilidade 10%

Fiscalidade
Telefone: 808 200 148 (rede fixa) e 218 418 783 (para telemveis).

Crdito
Telefone: 808 789 149 (rede fixa) e 210 321 949 (para telemveis).

Improvvel 43%
A grande maioria dos cibernautas da opinio que Portugal no vai necessitar do apoio do FMI. Apenas 15% est totalmente convicto que o nosso pas ter de recorrer a ajuda internacional.

Propriedade/Redao: DECO PROTESTE, Editores, Lda. Av. Eng. Arantes e Oliveira, n. 13, 1. B; 1900-221 Lisboa. Editora registada sob o nmero 215 705. NIPC: 502 611 529.
A nossa equipa de analistas financeiros para o mercado nacional aes nacionais: Joo Sousa: Banca; Lus Pinto: Construo, Cimento, Bens de consumo, Papel; Pedro Catarino: Distribuio, Media, Autoestradas, Servios informticos; Rui Ribeiro: Telecomunicaes, Papel, Energia; outros valores mobilirios e instrumentos financeiros: Antnio Ribeiro, Joo Sousa, Jorge Duarte. Na anlise do mercado externo a PROTESTE POUPANA colabora com um grupo de organizaes de consumidores europeias com as quais definiu metodologias de anlise idnticas a quem cede e de quem recebe alguns contedos. So elas: Euroconsumers S.A. Avenue Guillaume 13b, L-1651 Luxembourg. Altroconsumo Edizioni Finanziarie S.R.L. Via Valassina, 22 20159 Milano. Test-Achats S.C. Rue de Hollande 13, 1060 Bruxelles. OCU Ediciones S.A. C/Albarracn, 21-28037 Madrid. Editions scientifiques et techniques consommateurs France SA 44 Rue Lafayette 75009 Paris. As anlises publicadas na PROTESTE POUPANA so independentes e elaboradas de acordo com uma metodologia que poder consultar no endereo http://www.deco.proteste.pt/poupanca/quem-somos-p194718.htm. As anlises nunca so enviadas entidade emitente dos instrumentos financeiros objeto de avaliao e, por isso, no esto sujeitas a alteraes a pedido destas. A DECO PROTESTE e os responsveis pela informao financeira no tm interesses suscetveis de prejudicar a objetividade da mesma. Os nossos conselhos baseiam-se em anlises internas e em fontes externas fiveis. impossvel fazer previses totalmente exactas ou garantir o sucesso total dos conselhos apresentados. Todavia, esperamos que as informaes apresentadas neste boletim ajudem os leitores a realizar bons investimentos. Conselho de Gerncia: Vasco Colao, Lus Silveira Rodrigues e Alberto Regueira em representao da DECO, detentora de 25% do capital, e Yves Genin, Armand de Wasch, Benot Plaitin em representao da Euroconsumers que detm 75% do capital. Tiragem: 25.000 exemplares. Registo no I.C.S. n. 117 990. Depsito legal n. 86876/95. Assinaturas: Tel: 808 200 146. Fax: 21 841 08 02. Email: assinaturas@deco.proteste.pt Assinatura trimestral: 34,05 25 nmeros por ano. Impresso: Imprejornal, EN 115 ao Km 80. Sto. Anto do Tojal, 2660-161 Loures. Todos os direitos de reproduo, adaptao e de traduo so reservados e a utilizao para fins comerciais proibida. Grficos: Thomson Financial Datastream e DECO PROTESTE.

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