Introduction

Certaines entreprises jugent que la gestion du risque de change est trop complexe, trop coteuse ou exige trop de temps. Dautres estiment ne pas connatre assez les instruments et les techniques de couverture, ou pensent que les oprations de couverture sont intrinsquement spculatives. Pourtant, les entreprises qui choisissent de ne pas grer leur risque de change se trouvent dans les faits tenir pour acquis que les taux de change resteront leur niveau actuel ou volueront dans un sens qui leur sera favorable, une dcision qui ressemble sy mprendre de la spculation. De nombreuses tudes ont tabli quil est possible dattnuer le risque de change en appliquant des mthodes de gestion judicieuses. La gestion du risque de change offre les avantages suivants de nombreuses entreprises : Elle minimise les effets des fluctuations des taux de change sur les marges bnficiaires. Elle accrot la prvisibilit des mouvements de trsorerie venir. Elle limine la ncessit de prvoir avec prcision dans quel sens volueront les taux de change. Elle facilite la fixation des prix des produits vendus sur les marchs dexportation. Elle protge temporairement la comptitivit dune entreprise dans un contexte Dapprciation du dollar canadien (procurant par le fait mme lentreprise le temps daccrotre sa productivit). Dans le prsent rapport on essayera de dfinir le risque de change et dexposer les diffrents instruments de couverture contre ce risque.

I. Rappel des notions de base

1) Le march des changes a. Dfinition du march des changes :

Le march des changes est un march trs comptitif qui a acquis une maturit suffisante pour servir de rfrence la plupart des autres marchs. Il sagit avant tout dun pont permettant les passages (aller/ retour) entre devises en assurant la confrontation entre des offres et des demandes de devises et affiche leurs cours un moment donn. Son fonctionnement repose sur un vaste rseau de tlcommunication travers le monde permettant aux grandes places financires de se relier entre elles, chacune prenant le relais de lautre avec la rotation du jour, en entendant au besoin ses heures dactivits de faon pouvoir tablir le contact avec les autres. b. Caractristiques du march des changes:

Le march des changes est caractris par son fonctionnement selon la rgle des trois units savoir : lunit temps, lunit lieu et lunit dopration. i. Lunit temps

Les oprations de changes se droulent pratiquement en continu 24/24 heures. En effet le dcalage horaire, lutilisation des satellites et les grands rseaux de transmission permettent un fonctionnement en temps rel du march des changes. ii. Lunit lieu :

Du point de vue gographique, le march des changes est considr comme un rseau organis l lchelle mondiale, dans lequel on peut traiter en tout lieu les ordres venus de toutes les autres places financires du monde. iii. Lunit opration

On trouve partout les mmes procdures et produits, les mmes technologies de communication et dchange des donnes informatises et les mmes acteurs intervenants au march. c. Les participants au march des changes :

Le march des changes est un march dcentralis au sein duquel les diffrents acteurs, chacun avec ses propres besoins, intrts et motivations, Trade avec les autres. Ces diffrents acteurs peuvent tre rpertoris comme suit : * Les Banques Centrales - les Banques Centrales Nationales (ou supranationales) jouent un rle prpondrant sur le march des changes. Leur impact sur le march dcoule non seulement de leur rle en tant que partie une transaction, mais aussi, et probablement davantage, de la politique quelles entendent mener. Contrairement d'autres acteurs du

march des changes, raliser un bnfice en spculant sur les devises ne constitue pas en ralit l'objectif principal des Banques Centrales, leur souci est de contrler la masse montaire et l'inflation, tout en assurant la croissance conomique et la stabilit montaire dautre part. Les rserves de devises des Banques Centrales constituent l'un des outils leur permettant de poursuivre les objectifs prcits. * Les Banques Commerciales - Les Banques Commerciales telles que la Deutsche Bank et UBS sont les acteurs les plus importants du march des changes. Les transactions entre les banques, constituent non seulement la majorit du chiffre d'affaires commercial, mais reprsentent aussi une part importante des transactions spculatives. Une part de ces transactions est mene pour le compte des clients des banques, tandis que d'autres sont menes pour le propre compte des banques. Une grande banque traite habituellement des milliards de dollars chaque jour. * Institutions financires - Les institutions financires comme les fonds d'investissement, fonds de pension et socits de courtage utilisent habituellement le march des changes, soit afin de faciliter des transactions sur des titres trangers, soit afin de se diversifier et de couvrir un portefeuille d'investissement. *Les courtiers les courtiers sont des intermdiaires non obligatoires dont le rle est de rapprocher les offres et les demandes de devises et dinformer les autres acteurs du march. * Les socits commerciales - Les importateurs et les exportateurs sont exposs aux risques de fluctuations montaires, de sorte qu'ils utilisent le march des changes pour se prmunir eux-mmes contre de tels risques, en garantissant des flux de trsorerie futurs et en se protgeant contre les fluctuations des devises. Leur objectif premier n'est gnralement pas de tirer profit de la spculation sur ces variations, mais plutt d'viter une perte pouvant en dcouler. * Particuliers/ agents non financiers- Les traders particuliers et les investisseurs sont ceux qui financent ou investissent sur leurs propres capitaux afin de tirer profit de la spculation sur l'volution des taux de change. d. Les principales activits sur les marchs des changes :

Dans le cadre du march des changes, les banques excutent les transactions inities pour leurs clients. Elles remplissent un simple rle dintermdiaire. Leur action va cependant audel de cette fonction. Elles interviennent en effet pour leur propre compte et initient, de ce fait, des oprations de couverture, de spculation, darbitrage et de market-making . La couverture : cette activit correspond lessence mme du march des changes et des nouveaux instruments financiers. Elle sadresse principalement aux banques et aux entreprises. Elle correspond au transfert au march dun risque que lon ne souhaite plus assumer. La spculation : Spculer consiste pour certains gens, qui jugent quils ont une bonne ide sur lvolution probable des taux de change, de jouer en dtenant une devise trangre

diffrente de celle qui leur servira en fin de compte acheter des biens et services de consommation. La spculation consiste assumer librement le risque de change, autrement dit, prendre une position courte ou longue. Lagent conomique qui ne se couvre pas est autant un spculateur que celui qui prend dlibrment le risque de change parce quil croit quil a de bonnes informations. Bien que le march des changes rponde un besoin lorigine commercial, il est plus anim par la spculation lie lactivit de Trading. Par spculateur, il faut entendre un intervenant qui na pas un besoin final de la devise quil achte, mais qui espre faire un profit, plus ou moins long terme, en revendant cette devise plus chre. Les spculateurs assurent la liquidit du march : ainsi, une entreprise peut sattendre trouver toujours une contrepartie, un prix juste , lorsquelle cherchera acheter ou vendre des devises. Larbitrage : Il consiste dgager un bnfice simplement en tirant parti des imperfections du march, et en nivelant les cours dans le temps et dans lespace. Larbitrage dans lespace repose sur la notion de parit ou prix dquilibre entre deux devises. On distingue la parit directe, qui correspond la comparaison entre deux devises, et la parit croise, qui est la comparaison de ces devises par lintermdiaire dune troisime, en gnral le dollar. e. Les principaux compartiments du march des changes :

Le march des changes comprend principalement deux compartiments : le march de change au comptant et le march des changes terme. i. Le march de change au comptant (Spot)

Lopration lmentaire sur le march des changes est lachat et la vente dune monnaie contre une autre. Environ 40% des oprations sont effectues au comptant : la livraison des devises a lieu dans les deux jours ouvrables qui suivent la date de la ngociation. Principe du taux de change au comptant : Lcriture des cotations fait lobjet de deux conventions. Dans la plupart des pays les cotes donnent le nombre dunit montaire trangre quivalente une unit de monnaie locale. Il sagit de la cotation au certain . Selon une deuxime convention, les cotes de change indiquent le nombre dunits montaires locales correspondant une unit de monnaie trangre : cest la cotation lincertain . ii. Le march de change terme

Le march des changes terme est le comportement de march de changes sur lequel la livraison de monnaies changes peut seffectuer avec un certain dlai suprieur deux jours ouvrables . On fixe aujourdhui le taux de change auquel schange lentreprise les devises pour une date convenue. Il existe deux oprations : - La vente des biens ou services libelles en devises Pour ce protger contre le risque, o les entreprises voient les cours des devises en question baiss avant la date de paiement,

lentreprise passe une vente terme de devise : elle fixe, ds aujourdhui le cours auquel les devises provenant de rglement de lopration commerciale seront vendues. - Lachat des biens et des services libells en devises Le risque couru par lentreprise est une augmentation de cours des devises avant la date du paiement. Contre ce risque, lentreprise effectue un contrat terme des devises avec la fixation daujourdhui du cours auquel les devises ncessaires du rglement de lopration commerciale seront achetes. Le principe du taux de change terme : Le taux de change terme dune monnaie (A) par apport une autre monnaie (B) exprime le nombre dunit de (B) change contre une unit de (A). Le taux de change terme est cot en terme de report ou de dpt par apport au cours au comptant. En effet, sil est suprieur au taux de change au comptant dans la cotation incertaine, on parle de dpt de la devise par apport la monnaie nationale dans la cotation certaine.

2)

Concept du risque de change :

Une entreprise se trouve expose au risque de change loccasion dune transaction commerciale ou financire effectue dans une autre monnaie que sa monnaie nationale ou de compte. Mais il faut galement le rglement financier se raliser une parit diffrente de celle retenue lors de lengagement en devises. Les fluctuations montaires vont alors avoir sur cette transaction une incidence qui peut tre favorable, dfavorable ou encore nulle. Cette notion valable en rgle gnrale peut prendre des formes trs diverses et de situer dans lactivit commerciale, financire ou dinvestissement de lentreprise. On peut distinguer ainsi trois types de risque ou de position de change : Une position de change dite de transaction dans le cas des oprations commerciales notamment. Une position patrimoniale rsultant des investissements ltranger.

Enfin, un troisime type de risque, plus difficile formaliser est celui de la comptitivit si lentreprise est soumise une force concurrence internationale. i. La position de change de transaction : Le risque de change de transaction est celui qui rsulte : Des activits dimport et dexport des socits qui font lobjet dune facturation en devises et les exposent aux fluctuations de cours jusquau moment ou elles seront converties en monnaie nationale. Cest un risque de change caractre commercial. Des activits financires, toute entreprise peut tre amene stendre ou prter dans une devise autre que celle de son bilan. Ce risque rsulte de choix du trsorier, contrairement au risque de change commercial faisant objet dune couverture systmatique.

Or, une entreprise expose la baisse dune devise par rapport sa devise de compte est dite en position longue de devises. Cest le cas dun exportateur ayant factur en devises et celui dun investisseur ayant un portefeuille libell en devises. De mme, une position courte dans une devise fait subir son dtenteur un risque de hausse de cette devise. Elle concerne les importateurs et les emprunteurs. ii. La naissance de risque de change

Le risque de change ne nat pas seulement au moment ou seffectue une transaction commerciale ou financire libell en devise trangre. Il nat souvent bien avant que les pices comptables ne parviennent pas ou ne soient mises par lentreprise et quelles figurent dans la comptabilit de lentreprise. Le cas dune importation le risque de change potentiel devient rel ds le dbut du processus : la date de commande. Cest en effet, ce moment quun prix est fix et engage de ce fait la socit dans une monnaie diffrente. Quant au cas dune exportation, l encore le risque de change nait des quun ferme en devises a t donn mme sil est payable dans le futur. Cette notion peut prendre des formes diverses notamment au moment de ltablissement dun barme de prix (cas de ventes sur catalogues) ou dun budget de ventes. Le risque de dprciation de la devise de facturation que prend lentreprise se combine en effet dun risque sur le march la conditionnalit de lopration. Elle ne retrouvera vritablement en risque que si elle est retenue et si la devise suppose donc que linstrument choisi soit mme de surmonter lobstacle di caractre alatoire de lopration.

II.

les techniques classiques de couverture de risque de change

Comme a t prsent au point prcdent, le risque de change peut influencer ngativement le rsultat des entreprises et leurs comptitivits. Pour faire face ce prjudice, les entreprises recourent diffrents moyens de couvertures du risque de change. Dans le prsent point, on se limitera lexposition et lexplication des techniques classiques, tandis que dautres techniques seront prsentes dans le paragraphe suivant (III). Ces techniques classiques ou traditionnelles se divisent en deux groupes : lentreprises peut compter sur ses propres moyens : ces instruments sont donc internes ; comme elle peut chercher externaliser le risque vers dautres organisme on est donc dans les instruments internes.

1) Les instruments internes :

a) Le choix de la monnaie de facturation : On signifie par monnaie de facturation : la devise dans laquelle sera libell le contrat d'achat ou de vente internationale. tant donn quelle est librement choisie par les parties contractantes, on cherche celle qui permet de minimiser le risque. Deux possibilits soffrent :

Choisir la monnaie nationale

Pour viter le risque de change, de nombreuses entreprises, notamment les PME, choisissent de ne facturer ou de n'accepter que des transactions en monnaie nationale. Cette situation fait pousser le risque de change vers lautre partie. Celle-ci ne l'admettra que si :

l'entreprise est en position de force, les avantages que l'autre partie retire de la transaction tant importants (qualit du produit ou des services, comptitivit du prix, dlais de rglements longs, dlais d'excution rapides, service aprs-vente performant, ...) ; le cot final sera infrieur pour l'autre partie, celle-ci anticipant une dprciation de la monnaie nationale de l'acheteur en cas d'achat, ou une apprciation en cas de vente. Choisir une devise

A cause de diffrentes raisons, lentreprise peut tre amene choisir une devise de facturation trangre qui n'est ni celle de l'acheteur, ni celle du vendeur. Quelle devise donc ? et quels sont les critres prendre en compte dans le choix de cette devise de facturation ? Critres externes l'entreprise :

la lgislation des changes : certains pays imposent leur monnaie nationale dans les oprations commerciales avec l'tranger (tant l'achat qu' la vente) ; la zone gographique : des pays ont l'habitude de commercer dans une devise tierce pour des raisons de proximit gographique, ou de liens conomiques historiques. C'est le cas du dollar amricain dans de nombreux pays d'Amrique latine, du MoyenOrient et d'Asie du sud-est, de la livre sterling dans les pays du Commonwealth ou du franc franais dans certains pays africains ; le march des changes : il n'existe pas dans tous les pays de march des changes pour toutes les monnaies. Dans ce cas, l'importateur peut prouver des difficults pour se procurer la devise de paiement auprs des banques locales et peut tre amen refuser la transaction commerciale. De mme pour l'exportateur qui peut avoir du mal convertir la devise reue de l'tranger.

Critres internes l'entreprise :

les devises du portefeuille de l'entreprise : vous pourrez opter pour une devise qui compense une position de change de sens contraire, annulant ainsi (en totalit ou partiellement) votre risque de change. De plus, les banquiers prfrent gnralement un petit nombre de transactions avec d'importants volumes unitaires libells en une ou deux devises ; les possibilits financires qu'offre la devise : celle-ci permet-elle de bnficier d'un cours terme favorable ? D'avoir recours un financement faible taux d'intrt ?

Il faut noter tout de mme, que la facturation en monnaie nationale comme en devis prsente la fois des avantages et des inconvnients qui doivent tre pris en considration. Dans le tableau ci-dessous, nous rcapitulons : Facturation en monnaie nationale

Facturation en devises

Le risque de change est inexistant : vous connaissez le montant exact de l'encaissement ds la conclusion du contrat. La facturation en monnaie nationale offre des facilits au

L'acheteur dispose d'une base de comparaison en ce qui concerne le prix. Des financements en devises taux attractifs sont possibles.

Avantages

niveau comptable. Les oprations avec l'tranger sont comptabilises comme des oprations nationales.

La facturation en devises donne une image de professionnalisme. Concder la facturation en devises peut donner la possibilit de ngocier sur un autre point important du contrat (comme, par exemple, la loi et le tribunal comptent en cas de litige). L'entreprise peut bnficier d'une volution favorable des devises. Une politique de gestion du risque de change peut devoir tre mise en place. La facturation en devises apporte des lourdeurs comptables, les comptes clients se prsentant en devises. L'entreprise peut souffrir d'un bnfice rduit suite une variation des cours de change non-avantageuse ou encore au cot de la protection de change.

L'entreprise peut viter une rduction potentielle de sa marge bnficiaire suite une volution dfavorable des cours de change.

Il y a transfert du risque de change sur l'autre partie, lment qui peut bouleverser le rapport de force dans la ngociation. La ngociation peut s'avrer difficile suite la mconnaissance du cours de la monnaie de transaction. Perte potentielle lie une volution favorable de la monnaie trangre qui aurait t choisie pour le contrat. Une tarification en monnaie nationale est souvent accompagne de clauses d'indexation rendant la protection illusoire.

Inconvnients

b) Le termaillage : Son principe est simple, il consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces devises. Cette technique vise donc faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours. Les situations suivantes peuvent se prsenter :

si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera de retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours futur plus avantageux. A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, il tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour bnficier du cours actuel plus avantageux ; si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la devise du contrat d'achat, il sera tent d'anticiper son rglement. Au contraire, si l'importateur se trouve face une tendance la dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plus avantageux.

Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre, compte tenu de la tendance de la devise : Importations La devise s'apprcie La devise se dprcie Acclrer le paiement Retarder le paiement Exportations Retarder le paiement Acclrer le paiement

c) Les clauses dindexation dans les contrats : Les contrats avec clause dindexation cherchent partager entre les deux parties contractantes les risques de change de transaction dans lhypothse quune variation de cours de la devise choisie aura lieu. Fruits de ngociations, il n'existe pas de clauses d'indexation que l'on pourrait qualifier de types . De manire non-exhaustive, nous vous fournissons certains exemples de modalits selon lesquelles celles-ci peuvent tre formules.

Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux fluctuations des cours de change : ds la signature du contrat, le vendeur fixe la valeur des marchandises dans sa monnaie. Si le cours de la monnaie de facturation du contrat augmente, le prix de l'exportation est augment pour l'acheteur sur base du nouveau taux de change. Le risque de change est donc totalement support par ce dernier. Clause d'indexation tunnel : l'entreprise peut introduire un tunnel, prsentant un cours minimum et maximum l'intrieur desquels le cours de la monnaie de facturation peut fluctuer sans aucune incidence sur le prix des marchandises. Si les variations de cours de change dpassent ces limites, le prix est revu la hausse ou la baisse selon les modalits prvues dans la clause. Exemple : Dans le prsent contrat, les prix sont bass sur la parit dollar par rapport l'euro du 13 avril 2000. Toute variation du taux de change de plus ou moins 2,5 % donnera lieu une diminution ou une augmentation automatique et proportionnelle des prix.

Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lient le montant payer une tierce devise ou un panier de devises comme le DTS . Cette clause rpercute le risque de change sur les deux parties au contrat. Clause de risque partag : la clause de risque partag fait supporter aux deux parties une part du risque de change. Le contrat prvoit, par exemple, qu'une partie de la variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera partage par l'exportateur concurrence de la moiti, l'importateur supportant l'autre moiti. Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiples permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement l'chance que l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la devise de rglement. Clause d'option de devises : elle permet une partie au contrat d'utiliser une autre devise, dtermine l'avance, dans l'hypothse o la devise du contrat serait infrieure (ou suprieure) un certain cours. Par exemple, les parties peuvent imaginer un rglement en USD sur la base d'un dollar 0,890 EUR et laisser la possibilit de payer en GBP si le cours du dollar terme est infrieur 0,870 EUR.

d) Les compensations internes : La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme monnaie . Ainsi, le rglement d'une crance en devise sera affect au paiement d'une dette libelle dans la mme unit montaire. La position de change ne porte alors que sur le solde. Dans cette optique, l'entreprise veille limiter le nombre de monnaies de facturation, de manire pouvoir compenser un maximum de flux d'argent entrant et sortant . L'entreprise doit galement agir sur les dates de rglement afin de disposer de suffisamment d'entres pour payer les sorties. La compensation bilatrale peut galement tre applique par les firmes dans des cas exceptionnels. Cette compensation est possible lorsque deux entreprises sont en relation commerciale et qu'elles effectuent des ventes rciproques. C'est le cas quand une socit vend un client tranger des produits, ce client s'approvisionnant dans cette mme entreprise. Ainsi, comme le montre le dessin ci-dessous, deux oprations commerciales peuvent se rsumer en une seule opration :

Sans

compensation

bilatrale

Avec

compensation

bilatrale

e) Les clauses multidevises : Qui permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et laissent, de ce fait l'operateur le choix, l'chance de la devise du rglement. Lorsque les diffrentes techniques dcrites ont t employs par l'entreprise fin de diminuer le risque de change, et si celui-ci existe toujours, le gestionnaire la possibilit de faire appel des couvertures extrieures appeles couverture externe .

2) les techniques externes

a) Lassurance change : L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'tablir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours de change. Ces assurances sont multiples :

elles concernent aussi bien des oprations ponctuelles que des courants d'affaires rguliers ; elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires l'import ou l'export pendant la priode de facturation jusqu'au paiement ;

ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bnficier de l'volution favorable de la devise, le cours garanti pouvant tre modifi pendant la priode de facturation.

b) la couverture sur les marchs des changes terme : La couverture sur le march terme est une des techniques les plus utilise par les entreprises tant donne sa simplicit d'emploi. La couverture terme se fonde sur un change d'une devise contre une autre, sur la base d'un cours comptant fix avec livraison rciproque une date convenue. Deux oprations sont possibles : l'achat terme (couverture des importations) et la vente terme (couverture des exportations).

Principe

Le change terme permet de fixer aujourd'hui un cours d'achat ou de vente de devises pour une chance future. L'exportateur, pour se couvrir contre le risque de change li la dprciation ventuelle d'une devise, vend terme sa banque le montant de sa crance. Il fixe ainsi de faon prcise le montant de monnaie nationale qu'il recevra l'chance. L'importateur, quant lui, pour se couvrir contre le risque de change li l'apprciation ventuelle d'une devise, achte terme les devises correspondant au montant de sa dette. Il connat ainsi avec prcision le montant en monnaie nationale qu'il devra payer. La technique de couverture terme permet de connatre l'avance le cours auquel le banquier, d'une part, achtera la devise l'exportateur au moment de l'chance et, d'autre part, vendra la devise l'importateur au moment de l'chance. Il est important de noter que ces contrats sont fermes et que l'exportateur ou l'importateur ne peuvent bnficier d'une volution favorable ultrieure de la devise. Les caractristiques de change terme Avantages

Inconvnients

Le cours est garanti et connu ds la couverture. Cette technique ne ncessite aucun suivi administratif. Cette technique se caractrise par une souplesse d'utilisation (chance sur mesure, couverture pour de nombreuses monnaies).

Cette technique est peu adapte aux risques alatoires ou potentiels en raison du caractre irrvocable de l'engagement. Le cours ngociable. garanti n'est pas

Il est impossible de profiter d'une volution favorable des cours de la devise.

Par cette technique, l'exportateur n'est cependant pas l'abri d'un risque de non-payement ou d'un risque de rsiliation du contrat commercial. Ce faisant, il court le risque de retournement du terme. Le risque de retournement du terme Vous concluez un contrat d'exportation avec un acheteur tranger. Ce contrat est tabli en devise trangre et vous avez d accorder un dlai de paiement de trois mois. Pour vous couvrir contre le risque de change, vous dcidez de vendre terme votre banque les devises que vous recevrez dans trois mois. Or, trois mois plus tard (nous sommes au dnouement du terme), votre acheteur ne paye pas. Malheureusement, vous tes oblig de vendre les devises votre banque (c'est un contrat terme). Si la devise en question s'est apprcie, il est fort possible que vous soyez oblig d'acheter les devises au comptant un prix plus lev que celui stipul dans le contrat de vente terme pour assumer vos obligations vis--vis de la banque. C'est ce que l'on appelle le retournement du terme. Ce risque apparat galement lorsque votre acheteur tranger rsilie le contrat avant l'expdition des marchandises. L'intensit de ce risque dpend donc du risque de rsiliation d'une part et du risque d'apprciation de la devise trangre d'autre part. L'exportateur n'est donc pas ncessairement dgag de tout risque de change, mme avec un contrat de change terme. L'Office National du Ducroire offre des possibilits de couverture du risque de retournement du terme. Pour plus d'informations, cliquez sur le drapeau.

Exemple

de

couverture

d'une

exportation

Graindor, exportateur europen d'huile de tournesol, vend Good Morning, acheteur amricain, pour 1 000 000 USD, payable trois mois. La facturation a lieu en USD. Les Cours Cours cours sont les au comptant EUR/USD : trois mois EUR/USD : suivants 1,1990 1,1973 : 1,1997. 1,1980.

Graindor veut se couvrir sur le march terme et vend trois mois le million de USD. Elle est ainsi assure de percevoir dans trois mois : 1 000 000 / 1,198 = 834 725 EUR.

Dans trois mois, si le cours est de 1,21 EUR/USD, l'exportateur Graindor sera satisfait de s'tre couvert sur le march terme, le dollar ayant baiss.

Par contre, si le cours est de 1,17 EUR/USD, l'exportateur pourrait regretter de s'tre couvert, le dollar ayant mont et offrant un montant suprieur en euros suite la conversion.

Le rsultat est toutefois que ds le dpart, l'exportateur est certain du montant exact de sa propre monnaie qu'il percevra terme. Exemple de couverture d'une importation

Quelques mois plus tard, Graindor, pour fabriquer son huile de tournesol, achte des graines Butterfly, entreprise amricaine. Sa dernire commande vaut 1 000 000 USD, payable deux mois. Les Cours Cours cours sont les au comptant EUR/USD : deux mois EUR/USD : suivants 1,1930 1,1890 : 1,1950. 1,1920.

L'importateur Graindor veut se couvrir sur le march terme. Il achte terme des dollars amricains la banque. Il s'assure ainsi d'un montant certain payer dans deux mois de : 1 000 000 / 1,1890 = 841 043 EUR.

Si deux mois plus tard, le cours est de 1,195 EUR/USD, en achetant ces devises ce taux, il n'aurait dbours pour payer Butterfly que la somme de 836 820 EUR. Graindor pourrait regretter de s'tre couvert. A l'inverse, si le cours comptant dans deux mois est de 1,175 EUR/USD et qu'il avait achet les devises ce moment l, il aurait du dbourser la somme de 851 064 EUR, soit plus que ce qu'il n'a dpens en achetant terme.

Le rsultat est toutefois que ds le dpart, l'importateur est certain du montant exact dans sa propre monnaie qu'il devra dbourser terme. c) La couverture sur le march montaire : Le recours au march montaire peut se faire via deux voies : les prts et les emprunts en devises. Voyons ce qui retourne de ces deux techniques, quels sont les facteurs dcisionnels qui peuvent amener l'entreprise les choisir plutt que d'autres techniques de couverture, ainsi qu'un exemple illustrant la technique des avances en devises.

Les

prts

en

devises

Le prt en devises permet l'importateur qui a une position courte en devises, d'acheter des devises au comptant ou grce un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'chance. Le fait d'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque de change. Si la trsorerie de l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des euros sur le march et les vendre au comptant contre devises.

Les

emprunts

en

devises

ou

avances

en

devises

L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une crance recevoir sur le march des devises et les vendre aussitt sur le march comptant pour obtenir de la monnaie nationale. Il remboursera ensuite l'emprunt avec les devises reues de son client. L'entreprise annule ainsi le risque de change, et reconstitue sa trsorerie en monnaie nationale. L'avance en devises sera d'autant plus intressante que le taux d'intrt de la devise concerne est proche du taux de crdit en monnaie nationale. Le schma ci-dessous dcrit le mcanisme de la procdure dans le cas o l'emprunt en devises a t ralis en contre-partie d'une exportation.

Facteurs

dcisionnels

La dcision de recourir ces moyens de couverture du risque de change dpend :

de l'tat de la trsorerie de l'entreprise : l'importateur privilgiera cette technique si sa trsorerie est en bonne sant. Si celle-ci est dficitaire, il pourra emprunter en monnaie locale le montant qu'il changera ensuite en devises qu'il placera. Il multipliera cependant les oprations commerciales difficiles grer. L'exportateur, quant lui, pourra bnficier par son emprunt en devises d'une entre d'argent dans ses caisses, disponible immdiatement. Il aura donc peut-tre intrt choisir cette technique dans le cas o sa trsorerie est faible ; du diffrentiel de taux d'intrt entre les financements en monnaie et ceux dans la devise : si ce diffrentiel est trop important, l'opration ne vaudra sans doute pas la peine d'tre mise en place, le cours de change rellement support par l'entreprise tant trop important. Le recours cette technique ne se justifiera que si la trsorerie ncessite d'tre renfloue et/ou si la socit exportatrice peut investir les fonds

procurs par l'emprunt l'intrieur de l'entreprise et obtenir un taux de rendement lev.

Le recours au march montaire (emprunts et prts en devises) sera rserv aux oprations de gestion de la trsorerie associes la couverture des risques de change.

Exemple de couverture sur le march montaire : le cas de l'exportation La socit Butterfly veut se couvrir contre le risque de change pour des ventes d'un montant de 1 000 000 USD aux USA, payables dans 3 mois. Elle Cours Taux Taux dispose comptant d'intrt d'intrt des informations USD/EUR USD : EUR : suivantes : 3 4 : 0,8463. %. %.

Comment l'entreprise se couvrira-t-elle sur le march montaire ?

emprunter des dollars pour trois mois. La somme emprunter sera telle que S x (1+i) = 1 000 000 USD S = 1 000 000 / (1+(0,03/4)) S = 992 556 USD ; convertir ces dollars en EUR au cours comptant. Elle obtiendra : 992 556 x 0,8463 = 840 000 EUR ; rembourser l'emprunt en USD et les intrts avec le montant de la crance reue en USD.

L'exportateur s'est ainsi assur un cours de change USD/EUR de : 840 000 EUR / 1 000 000 = 0,84. Le choix entre la couverture au comptant et la couverture terme Vous avez vendu une bouteille d'huile d'olive un acheteur amricain pour 1 dollar, payable dans trois mois. Cependant, vous ne savez pas ce que vaudra ce dollar dans trois mois. Aujourd'hui, vous disposez des donnes suivantes, fournies par votre banque :

cours au comptant l'exportateur): 1,08;

USD/EUR

:cours

acheteur (cours

vendeur

pour

cours terme (3 mois) USD/EUR: 1,0707; les taux d'intrt annuels trois mois pour chaque devise sont les suivants :

Taux emprunteur USD EUR Allez vous dcider de 9% 6% vous couvrir au

Taux prteur 9,50% 6,50 % comptant ou terme ?

Se couvrir terme A priori, vous pourriez tre ventuellement tent de vous couvrir terme, vu que les taux d'intrt sur le dollar sont plus levs que sur l'euro. Ainsi, vous vendrez votre dollar dans trois mois au taux USD/EUR de 1,0707. Se couvrir au comptant (avances en devises)

Vous dcidez d'emprunter immdiatement des USD, et de les changer pour des euros, vu que le taux au comptant est plus favorable que le cours terme. Combien emprunterez-vous ?

Puisque vous empruntez, vous payerez des intrts sur cet emprunt (9,50 % annuellement). Aussi, vous empruntez une somme de telle manire ce que vous remboursiez (capital et intrts) un dollar dans trois mois. Vous emprunterez donc la valeur actuelle de ce dollar. Donc, vous empruntez 1/(1+0,095*90/360)=0,97 dollar, puisque 0,97 * (1+0,095*90/360)=1. Ce 0,97 dollar, vous le changez immdiatement contre des EUR, au cours au comptant : 0,97*1,08=1,0549 EUR. Vous dcidez aussi de placer les EUR 6 %. Dans trois mois, vous devez rembourser votre emprunt en dollar capital et intrt, soit 1 dollar. Vous ralisez cette opration trs facilement. Votre acheteur vous verse justement son dollar, comme prvu dans votre contrat commercial. Qui plus est, vous touchez galement des intrts de votre prt en EUR qui vient chance galement, soit 1,0549*(1+(0,06*90/360)=1,0707 EUR. L'exportateur s'est assur ce cours en se couvrant au comptant. Ce montant est aussi le cours de change trois mois propos par votre banque. S'il n'en tait pas ainsi, il y aurait des opportunits d'arbitrage, c'est--dire des possibilits de raliser des profits sans aucun risque. Le rsultat en terme de couverture est donc similaire si on ne tient pas compte des avantages fiscaux que la couverture au comptant pourrait offrir (dductibilit fiscale des intrts mettre en balance avec le prcompte mobilier sur le placement en euros). Aussi, l'opration de couverture au comptant donne le mme rsultat qu'une couverture terme, lorsque l'exportateur place ses euros (sauf si les montants sont trs levs). Le cours de change terme est gal au cours de change au comptant touch par un report ou un

dport refltant la diffrence entre les taux d'intrt pratiqus sur chacune des devises. Ainsi, le gain ventuel de trsorerie d au diffrentiel des taux d'intrt est compens par la diffrence de change terme. Pour des raisons pratiques, c'est la couverture terme qui est la plus souvent utilise. Dans notre exemple, l'euro a connu un report, du fait de ses taux d'intrt plus bas. Ce principe repose sur le principe de la parit des taux d'intrt.

III. Les autres instruments de couverture du risque de change

Les banques proposent d'autres instruments parmi lesquels on peut citer : le forward Price agreement, les tunnels, le change terme pravis, le change terme avec intressement, le change terme optimis, qui tudis ci- aprs. 1) le forward Price agreement Avec le forward Price agreement (FPA), l'entreprise se garantit gratuitement un cours terme gal au cours terme normal, mais sans effectuer l'opration terme. ce produit est dconnect de toute opration de tresorerie.il permet de couvrir efficacement des flux en euros lis au cours d'une devise ; c'est notamment le cas quand les factures sont tablies en devise et les paiements raliss en euros. Si l'chance, le cours garanti est plus favorable que le cours au comptant, la banque verse la diffrence et inversement.

Exemple : Une entreprise importatrice qui a achet des marchandises et reu une facture de 2 millions de USD chance t+3 mois, payables en euros sur la base de la parit USD/euros trois mois. Le cours spot de l'euro contre dollar est de 0,9093, soit 1,0997 euros pour 1 dollar et le cours terme de 0,9 149 soit 1,0930 euros, cours garanti par le FPA.A l'chance, la socit devra rgler la contre - valeur de 2 millions de USD sur la base du cours spot du moment. On peut trouver les situations suivantes, dans le cadre d'un FPA : - si le cours USD/euro est de 1,10 euros, l'entreprise paiera la totalit de la facture en euros, mais la banque lui versera : (1,10-1,0930)*2000000. - si le cours est 1,0930 l'entreprise paiera effectivement 1,0930. - si le cours est 1,0850, l'entreprise reversera sa banque : (1,0930-1,0850)*2000000. Ainsi, l'entreprise se sera garantie le cours terme l'origine, sans aucune transaction de change puisque le paiement est ralis en euro. La principale limite du FPA rside dans le montant minimal d'intervention qui reste lev et rend ce produit peu accessible aux petites et moyennes entreprises. 2) Les tunnels Les tunnels sont des combinaisons simples d'options de change ; il en existe de simples et d'amliores, adapts un besoin spcifique. Un tunnel simple permet l'entreprise de se garantir gratuitement une plage de cours autours du cours terme, avec un minimum et un maximum. A l'chance, l'opration de change s'effectue au cours du march, si ce dernier est compris dans la limite maximum/ minimum, ou bien au cours minimum ou maximum si ce dernier est sorti de la limite. Toute fois, cette opration comporte un cout implicite du fait d'une perte d'opportunit lie l'existence de l'option vendue. En effet, l'entreprise ne peut bnficier de l'volution favorable d'une monnaie que dans la limite prvue. Exemple : Une compagnie exporte des mdicaments en Europe et dsire se protger d'une dprciation de l'Euro, mais ne veut pas dbourser du tout. Cette compagnie a donc dans son portefeuille un montant variable d'Euros. Supposons donc que le cours de l'Euro est actuellement de 1,45 pour les fins de l'exemple. o Pour rpondre ses demandes spcifiques, l'entreprise dcide de se couvrir par le biais d'un tunnel. Elle achte une option de vente un prix d'exercice de 1,4350 pour une chance de trois mois et elle vend une option d'achat la caisse centrale des jardins un prix d'exercice de 1,4650 pour une chance de trois mois. o La prime sur option achete est de 1500$ et la prime reue dur l'option vendue est de 1500$. Par consquent, la structure ne coute rien l'entreprise.

o La compagnie russit donc garantir que taux de vente de l'Euro ne sortira pas de l'intervalle (1,4350-1,4650) pour une priode de trois mois. Elle se dbarrasse donc d'une source de risque. 3) la couverture terme avec intressement Il sagit dune couverture proche dune couverture terme classique avec, en plus, la possibilit de profiter, pour partie, lchance, de lvolution favorable de la devise. Pour cela lentreprise doit accepter de fixer un cours garanti dgrad (moins favorable) par rapport un cours terme. en contrepartie, lchance, elle bnficiera dune partie de lvolution favorable du cours, dtermine lavance. Les modalits et niveaux dintressement sont fixs la mise en place du contrat et dpendent du niveau de cours garanti souhait Grce ce produit, les entreprises peuvent se garantir, jusqu' une date donne, un cours ferme de conversion d'une devise et bnficier d'une ventuelle volution favorable du cours de la devise sous forme d'intressement. Les contrats fixent ds le dpart un cours plancher si on est vendeur et un cours plafond si on est acheteur. 4) le change terme pravis. Le change terme pravis, tout comme le change terme, permet de fixer le cours d'achat ou de vente d'un montant global de devises.il diffre du change terme classique par le fait que sa date d'excution est indtermine. Cet outil est utilisable lorsque les dates des flux ne sont pas fixes avec certitude. Le cours garanti est le cours comptant de la devise concerne le jour de la mise en place de la couverture. Le report ou le dport est rpercut au dbit ou au crdit du compte du client chaque fin de mois, pour la priode utilise. En pratique : L'entreprise peut tirer sur son contrat. , jusqu' a date d'chance et concurrence du disponible. A chaque tirage, les points de report / dport, sont calculs sur une dure allant de la date de dpart la date de tirage. On tient compte bien videment des rgles de march qui imposent de donner ses instructions 2 jours ouvrs avant le rglement effectif des devises. Ces points de report / dport sont appliqus au cours fix la conclusion du contrat pour donner le cours de change du tirage. En pratique, tout se passe comme si le contrat de change comptant original tait prorog tous les jours pour former le cours du tirage (si tirage il y a).

L'entreprise gre donc le disponible sa guise avec comme seule contrainte l'obligation de lever la totalit au plus tard la date d'chance (en gnral, les banques imposent galement des montants minimum de contrat et de tirage).

Sans offrir la mme garantie que le terme, le terme pravis limite le risque de change dans la mesure o la composante la plus volatile (le cours comptant) est fixe ds le dpart, les variations du composant taux ayant une influence moindre sur les points. 5) Les swaps Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui s'changent un montant dtermin de devises trangres et s'engagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu' se rendre le montant chang une chance dtermine. Dans la plupart des cas, une banque sert d'intermdiaire pour la transaction. Il existe diffrents types de swaps :

les swaps exports sont consentis par des banques aux exportateurs dans certains pays. Ils reprsentent en quelque sorte uneavance en devises convertibles de la Banque Centrale, avance qui sera rembourse lorsque l'exportateur aura peru le paiement de ses ventes ; le prt parallle permet deux entreprises situes dans des pays diffrents de se mettre d'accord pour s'accorder mutuellement un prt dans les monnaies dont elles ont besoin pour une priode dtermine. Au terme de la priode, les deux socits remboursent les prts qu'elles ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective.

6) Les options : Dfinition et principe

L'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert le droit - et non l'obligation d'acheter un certain montant de devises un prix fix ds l'origine (appel prix d'exercice), jusqu', ou , une certaine chance (appele date d'exercice).

Le dtenteur d'une option peut donc dcider librement de l'exercer, c'est--dire d'acheter ou de vendre la devise au prix d'exercice. Mais il peut galement renoncer utiliser ce droit si le cours qu'il peut obtenir sur le march des changes est plus avantageux pour lui. L'option de change permet donc son dtenteur de couvrir son risque de change tout en prservant la possibilit de raliser un gain de change dans le cas d'une volution favorable du cours de la devise. En contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de l'option (gnralement un banquier), une prime, plus ou moins importante suivant les situations (devises, dures de couverture, cours garantis), est demande l'acheteur de l'option. Le risque de l'acheteur d'options est ainsi limit au montant de cette prime.

Le dnouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon de l'option si l'acheteur d'option trouve avantage acheter (ou vendre) ses devises sur le march des changes. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il y a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son opration commerciale. Quand l'entreprise exercera-t-elle son option ?

Un importateur , qui veut se protger d'une hausse de la devise dans laquelle il est factur, achte une option d'achat de devises. Si le cours de la devise a effectivement fortement augment et est au-dessus de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement diminu (donnant une variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner celle-ci. Un exportateur achte, quant lui, une option de vente de devises pour se protger contre une baisse de la devise dans laquelle il a factur son client tranger. Si le cours a effectivement fortement baiss et est en-dessous de celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a fortement augment (donnant une variation suprieure au prix de l'option), l'entreprise a intrt abandonner l'option et changer les devises sur le march au comptant.

Avantages

et

inconvnients

L'option de change est un instrument particulirement adapt la couverture des risques certains mais galement et surtout aux risques incertains. exemple pour illustrer cette notion de risque incertain. Un exportateur remet une offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres, et ne sait pas si elle sera accepte. En cas de baisse de la devise concerne, sa marge risque d'tre ampute dans des proportions qui peuvent remettre en cause la rentabilit de cette offre. A l'inverse de la couverture terme ou des avances sur devises, la dtention d'une option lui permet de ne pas s'engager livrer des devises dont il n'est pas sr qu'il les encaissera, tant que son offre n'est pas accepte. De plus, en cas d'acceptation de l'offre, cette technique lui permet de bnficier d'une volution favorable de la devise par abandon de l'option de vente de devises. Les entreprises qui vendent sur base de catalogues font galement face un risque incertain li un chiffre d'affaires prvisionnel alatoire qu'il vaut mieux couvrir par l'achat d'options de vente de devises. Notons cependant que l'utilisation des options n'a d'intrt que dans la mesure o l'on a affaire des oprations en devises portant sur des montants importants (plusieurs centaines de milliers d'euros), le gain ralis devant compenser le montant de la prime verse.

Conclusion
Au terme de vol des techniques de couverture du risque de change, il semble important de souligner l'imprative ncessite d'une bonne connaissance des diffrents moyens mis la disposition des trsoriers, a fin de pouvoir couvrir ce risque. Mme lorsque ces techniques ne sont pas applicables (en cas de contrle des changes par exemple), ou peu utilisables (c'est le cas des produits du type option pour les PME), il reste ncessaire de les connatre, car l'volution des techniques est telle que ces produits seront, tt ou tard, disponibles pour tous. De plus, indpendamment du risque, l'utilisation de ces produits reprsente un atout commercial puisque les exportateurs franais, contrairement aux exportateurs trangers, n'ont pas toujours fait l'effort de s'adapter la monnaie des pays vers lesquels ils destinent leurs produits.