Le management par la

valeur
Principe
† Mettre en évidence les sources de la création
de valeur afin d’aider à prendre les décisions
qui maximisent la valeur de l’entreprise.

† Les modèles de création de valeur permettent

de :
„ mesurer la performance des entreprises
„ juger la pertinence des décisions stratégiques
Création de valeur
† Innovation ;
† Relations avec les clients ;
† Capacités managériales ;

† Alliances ;

† Technologie ;

† ….
Value Based Management
† Le VBM est une approche managériale qui assure
que les entreprises sont gérées conformément à la
notion de valeur.

1 - Créer de la valeur (stratégie : comment accroître

la valeur de l’entreprise)

2 - Gérer la valeur (gouvernance, communication,

leadership)

3 - Mesurer la valeur (Evaluation)

Avantages du VBM
† Maximiser la création de valeur ;

† Augmenter la transparence de l’entreprise ;

† Aligner les intérêts des dirigeants et des investisseurs

† Faciliter la communication avec les analystes, les

investisseurs, … ;

† Améliorer la communication interne sur la stratégie

de l’entreprise ;
Avantages (Suite)
† Prévenir la sous-évaluation du titre ;

† Améliorer la prise de décision (investissements à valeur

ajoutée, meilleure allocation des ressources) ;

† Prévenir les prises de contrôle ;

† Fixer des objectifs précis pour la compensation ;

† …
Le management par la valeur
† Une entreprise qui réalise des bénéfices peut
créer ou détruire de la valeur :
coût d’opportunité de l’investissement dans
l’entreprise.

† Evaluation des décisions sur la base de la

valeur créée ou détruite.
„ Appliquer l’évaluation à toutes les décisions de
l’entreprise et aux stratégies adoptées.
Comment mesurer la valeur créée
† Une comparaison peut être faite au niveau de la firme pour
juger si les projets existants créent ou détruisent de la valeur.
Soit une société réalisant un EBIT de 2,713 million,
Valeur comptable des capitaux propres : 23,879 million,
Valeur comptable des dettes : 14,130 million,
Taux d’imposition : 35%
† Return on Capital = 2713(1-0.35) / (23879+14130) = 4.64%
† Coût du capital = 8.59%
† Rendement en excès = 4.64% - 8.59% = -3.95%
EVA = (.0464-.0859) (23879+14130) = -1,562 million
Le management par la valeur
† C’est un système de gestion complet qui
concerne toute l’entreprise.
„ On ne peut parler de système de gestion par la
valeur que lorsque les outils sont utilisés par
toutes les fonctions à tous les niveaux.

† Tout secteur, tout pays, toute taille, cotée ou

non, …
Le management par la valeur
† Décentralisation et responsabilisation.
„ A identifier parmi : division, filiale, marché, client,
produit, …

† Déclinaison des objectifs stratégiques en plans

d’actions opérationnels.
† Créer de la valeur au quotidien en exploitant au
mieux les sources de valeur existantes et en
découvrant les nouvelles.
Le management par la valeur
† Les dirigeants et les employés ont du pouvoir
sur les paramètres de valorisation de
l’entreprise.
„ Chez Danone, les primes des responsables
opérationnels dépendent à hauteur de 60% de
leurs performances en matière de création de
valeur.
Le management par la valeur
† L'aptitude à gérer la valeur est une composante
essentielle des stratégies qui augmentent la valeur
pour les actionnaires et qui consolident les positions
de l'entreprise sur le marché.

† Les gestionnaires doivent détecter et saisir en

permanence les opportunités de création de valeur.

Valorisation de l’entreprise accrue grâce à des

performances économiques supérieures.
Communication financière
† Expliquer la création de valeur en externe :
„ Investisseurs
„ Analystes financiers, banques

† Avantages :
„ Concurrence pour les capitaux
„ Coût du capital
„ Faire apprécier l’entreprise à sa juste valeur.
Comment se mesure la création de valeur ?
ACTIF

Rendement

Strategies
Création de valeur Valeur
Projets
si
rendement > coût

Coûts

CAPITAUX INVESTIS
Return On Capital Employed : Le premier indicateur

Capitaux ROCE Résultat d’exploitation

Employés
=
capital social Résultat Produit
+ D’exploit. - Achats consommés
Report à ___________ - Salaires et charges
nouveau - Taxes et Impôts
+ Capitaux = EBE
Dettes Employés - Amortissements
financières et provisions
Coût Moyen Pondéré du Capital : le deuxième indicateur

Ks = 13 % // 59 %

Capital
Ks = I + prime de risque

é
nné

cul
Do

cal
Kd = I + prime de rating

Dette

é
cul
né
Do

cal

CMPC : k
K = 59 %*13% + 41% * 7% = 10,5 %

Kd = 7 % // 41 %
 Calcul de création de valeur
Compte de résultat 2 000 (MF)
Produits 8 973
Achats consommés 5 780
Salaires et Charges 2 207
Bilan 2 000 (MF)
Taxes 196
Immo 2 266 Capital 4 255
EBE 790 Stocks et encours 5 044 Provisons 854
Clients autres créan.4 137 Dettes fi. 2 130
Dot. aux amortis. 360 disponible 2 100 Det. Fourn. 2 388
Accomptes 3 078
Résultat d’exploitation = 430 Total Actif 13 948 Passif 13 948
ROCE = 430 / 7 239 = 5,9 %

Capital = 4 255 à 13% Dette = 2 984 à 7 %

Valeur Créée :
ROCE – K = - 4,6 % CMPC = 10, 5 %
Comment créer de la valeur dans votre entreprise

Excès de Plus de Les leviers de

rendement
Bénéfices création de val.

Création de - Ventes - Coût du capital

Valeur - Rentabilité - ROCE
- Fiscalité
Gouverner
Moins de Bilan
l’entreprise
- Immobilisation
- Profit sharing
- Cycle de cash
Croissance - Actionnariat
- Plan Incitatif
Les modèles
† Des mesures externes : fondés sur l’évolution de la
capitalisation boursière de la société (MVA, TSR) ;
† Des mesures internes : confrontent une mesure de la
rentabilité à son coût du capital (EVA, CFROI, CVA) ;

† Développé par des cabinets de conseil tel que (le cabinet

Stern Stewart pour l’EVA), plusieurs versions ont été
proposées.

† Bien que ces nouvelles mesures présentent certaines limites

elles restent meilleures que les approches passées.
Mesures de création de valeur
† MVA : Market Value Added
† TSR : Total Shareholder Return

† EVA : Economic Value Added

† CFROI : Cash Flow Return On investment
† CVA : Cash Value Added
Les modèles
† Economic Value Added (EVA)

EVAt = ROPt x (1-T) – CMPCt x Capitaux investist-1

† L’EVA mesure le surplus dégagé par une entreprise en une année. Elle
tient compte du coût d’opportunité supporté par les actionnaires.

† Certains retraitements sont nécessaires pour évaluer le résultat

opérationnel et l’actif économique.
Economic Value Added (EVA)
EVAt = (kat – CMPCt) x Capitaux investist-1

† Cette mesure peut être appliquée au sein de chaque division

(capitaux investis et coût du capital de chaque division)
Market Value Added (MVA)

MVA = ∑ EVAt
(1+CMPC)t

† MVA = valeur totale de la firme moins la valeur

comptable de la firme

† Cette approche ne peut être mise en oeuvre pour des

divisions ou pour des sociétés non cotées.
MVA en fonction de EROIC

Capitalt −1 [EROICt − WACC ]

MVAt =
WACC − g
MVA et ses déterminants
MVA est déterminée par :
„ Croissance des ventes

„ Rentabilité d’exploitation : (NOPAT/Sales)

„ Capitaux investis: (Operating capital / Sales)

„ coût moyen pondéré du capital
Exemple
† Une société a deux divisions. Les ventes réalisées
par chacune des divisions sont de 1000, taux de
croissance prévu : 5%, et CMPC : 10%.

† La division A a une rentabilité élevée (OP=6%) mais

des capitaux investis élevés (CI=78%).

† La division B a une profitabilité faible (OP=4%) et

des capitaux investis faibles (CI=27%).
 Expected ROIC and MVA
Division A Division B
OP 6% 6% 4% 4%
CI 78% 78% 27% 27%
Croissance 5% 6% 5% 6%

Capital0 780 780 270 270

Croissance 5% 6% 5% 6%
Ventes1 1050 1060 1050 1060
NOPAT1 63 63.6 42 42.4
EROIC0 8.1% 8.2% 15.6% 15.7%
MVA (296.4) (351.0) 302.40 384.7
Analysis of Growth Strategies

† The expected ROIC of Division A is less than

the WACC, so the division should postpone
growth efforts until it improves EROIC by
reducing capital requirements (e.g., reducing
inventory) and/or improving profitability.
† The expected ROIC of Division B is greater
than the WACC, so the division should
continue with its growth plans.
Comment améliorer le profit économique

† Baisser le CMPC.
† Augmenter l’endettement
† Renforcer les positions (acquisitions)
† Se désengager (cession, restructuration)
La maximisation de la valeur
† Quels sont les outils dont disposent les dirigeants
pour maximiser la richesse des actionnaires.
† DCF : un bon outil pour apprécier la création de
valeur.
† Pour accroître la valeur :
„ Augmenter le niveau des flux de trésorerie disponibles ;
„ Augmenter la durée de la période de forte croissance ;
„ Augmenter le niveau de la croissance anticipée ;
„ Réduire le coût du capital.