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NEUTRALIDADE DO DFICIT PBLICO BRASILEIRO: EVIDNCIAS DA TEORIA DA EQUIVALNCIA RICARDIANA


Resumo: Testar a hiptese da Equivalncia Ricardiana para a economia brasileira entre 1997 e 2011 foi o objetivo central do estudo !ara isso" fe#$se uso da especifica%&o proposta por 'odi(liani e )terlin( *19+,-" os quais testam a equivalncia entre impostos e d.vida p/blica por meio de uma fun%&o consumo 0l1m dessa especifica%&o" estimou$se um modelo com d1ficit p/blico padr&o 2s resultados emp.ricos de ambos os modelos indicaram pela n&o rejei%&o da equivalncia Ricardiana para a economia brasileira no per.odo analisado Entendido com isso que" mantida a trajetria das despesas (overnamentais" os a(entes econ3micos tendem a n&o alteram seu n.vel de consumo em fun%&o de mudan%as na forma do financiamento daqueles (astos Palavras !"ave: teoria da Equivalncia Ricardiana4 fun%&o consumo4 economia brasileira A#s$ra!$: To test the h5pothesis Ricardian equivalence for the 6ra#ilian econom5 bet7een 1997 and 2011 7as the central aim of the stud5 8or this purpose" use has been made of the specification proposal 'odi(liani and )terlin( *19+,-" 7hich test for equivalence of ta9es and public debt b5 a consumption function :n this specification" 7e estimated a model a model 7ith public debt default Empirical results from both models indicated b5 non$rejection of Ricardian equivalence for the 6ra#ilian econom5 of (overnment spendin(" economic a(ents tend not to chan(e their consumption level due to chan(es in the 7a5 of financin( those e9penditures %e& 'or(s: theor5 of Ricardian Equivalence4 consumption function4 6ra#ilian econom5 )EL Class*+*!a$*o,: E,04 ;<2

- I,$ro(u./o 2 aumento dos d1ficits e da d.vida p/blica nas /ltimas d1cadas tem sido um problema recorrente" tanto em economias desenvolvidas quanto em economias em desenvolvimento Entretanto" a forma com que esse endividamento vem ocorrendo" por meio de interven%=es (overnamentais cada ve# mais frequentes" 1 foco de reiteradas discuss=es" as quais se baseiam nos efeitos econ3micos associadas a essas interven%=es 0 forma de financiamento do d1ficit p/blico comumente utili#ado pelo (overno centra$se em pol.ticas fiscais e9pansionistas" por meio de altera%=es nos impostos e>ou nos (astos Todavia" essas altera%=es podem provocar efeitos reais sobre a economia conforme discute a teoria convencional da d.vida p/blica1 !or outro lado" a teoria da Equivalncia Ricardiana su(ere que para os a(entes econ3micos a forma com que o (overno financia seus d1ficits *e9pans&o da d.vida p/blica ou aumento das al.quotas de impostos- 1 neutra Essa neutralidade estaria associada ao fato de que uma redu%&o dos impostos no presente *eleva%&o da d.vida p/blica- si(nificaria maiores impostos no futuro ?e tal forma que" os a(entes econ3micos manteriam inalterados seus padr=es de consumo de modo que a pol.tica fiscal n&o afetaria a trajetria das vari@veis macroecon3micas reais ;orroborando" Re#ende *2010- enfati#a que na hiptese da equivalncia Ricardiana" vari@veis reais como consumo" acumula%&o de capital e crescimento econ3mico n&o seriam afetados em fun%&o de um aumento do endividamento p/blico decorrente de redu%=es na car(a tribut@ria no presente" sem considerar mudan%as presentes e futuras na trajetria dos (astos 0o passo que o aumento da d.vida p/blica ser@ irrelevante" dado que a menor tributa%&o presente si(nifica maiores impostos no futuro
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6aseada na vis&o Ae5nesiana" sendo que no curto pra#o" a d.vida p/blica 1 um fator de est.mulo B demanda a(re(ada e de e9pans&o da atividade econ3mica *RECED?E" 2010-

Essa propossi%&o foi formalmente discutida por 6arro *197E-" onde evidenciou as condi%=es sob as quais o endividamento p/blico n&o 1 entendido pelos a(entes enquanto rique#a l.quida !ara )achsida e ;arlutti *2010-" quando ocorre um aumento da d.vida p/blica" a redu%&o da poupan%a do (overno 1 compensada pelo aumento da poupan%a das fam.lias4 uma ve# que a poupan%a dom1stica n&o 1 alterada" a d.vida p/blica passa a n&o ter efeitos reais sobre as vari@veis econ3micas Entretanto" a hiptese de que os agentes privados so indiferentes maneira como o governo financia seus gastos remonta de Ricardo, no sculo XIX, mesmo no tendo ele desenvolvido as bases para uma discusso mais aprofundada sobre o tema 0 hiptese sustentada pela equivalncia Ricardiana est@ centrada em trs pressupostosF *i- os a(entes econ3micos tomam suas decis=es no presente olhando para o futuro4 *ii- o setor p/blico defronta$se com uma restri%&o or%ament@ria" que intertemporalmente necessita ser atendida" e4 *iii- as fam.lias escolhem sua trajetria de consumo com base em sua renda permanente" n&o de sua renda dispon.vel *RECED?E" 2010;ontudo" a equivalncia Ricardiana encontra posi%=es diver(entes Do centro das quest=es est&o Bs restri%=es de liquide# e impostos distorsivos 0spectos que podem determinar a que a hiptese da equivalncia pode n&o ser mantida quando defrontada com situa%=es reais" com base em avalia%=es emp.ricas 0l1m daqueles" outro aspecto contr@rio a equivalncia Ricardiana" como salientado por )achista e ;arlutti *2010-" est@ relacionada B entrada de novas fam.lias na economia" o que determinaria que o peso dos impostos futuros poder! ser repartido entre um maior n"mero de agentes, possibilitando que parte do aumento da renda dispon#vel se$a empregada em consumo% contr!rio a equival&ncia que pressup'e que o aumento da renda seria poupado para satisfa(er o aumento dos impostos futuros Desta linha de discuss&o" este trabalho procurar@ contribuir para o debate propondo e9aminar a validade ou n&o da hiptese da equivalncia Ricardiana para a economia brasileira nos anos recentes" entre 1997 e 2011" per.odo no qual se evidencia um cen@rio de maior estabilidade econ3mica !ara isso" far$se$@ uso da especifica%&o de 'odi(liani e )terlin( *19+,-" a qual testa essa hiptese a partir da constru%&o de uma fun%&o consumo 0l1m desta introdu%&o" este trabalho est@ dividido em mais trs se%=es Da se%&o dois" 1 apresentada a metodolo(ia do trabalho" enfati#ando os modelos terico e anal.tico" como tamb1m os testes utili#ados para a estima%&o dos parGmetros 0 se%&o trs d@ conta das evidncias da Equivalncia Ricardiana para a economia brasileira E por fim" na se%&o quatro" s&o delineadas as conclus=es acerca do tema proposto 0 1e$o(olo2*a 0 se%&o da metodolo(ia est@ dividida em trs partes Da primeira" 1 caracteri#ado o modelo anal.tico com a apresenta%&o do teste de especifica%&o da fun%&o consumo proposto por 'odi(liani e )terlin( *19+,- 0 se(unda consta do modelo econom1trico" testes e hipteses E na terceira" s&o e9postas vari@veis e as respectivas s1ries econ3micas utili#adas na estima%&o do modelo 03- Tes$e (e es4e!*+*!a./o (e 1o(*2l*a,* e S$erl*,2 ?iversas especifica%=es para testar a equivalncia entre a emiss&o de t.tulos p/blicos e impostos s&o encontradas na literatura ;om a amplia%&o do debate sobre o tema problemati#ado por 6arro *197E-" in/meras proposi%=es para testar a hiptese de equivalncia Ricardiana foram propostas" entre elas mencionam$se a de 6uiter e Tobin *1979-" a de

Hormedi *19+<-" a de 'odi(liani e )terlin( *19+,-" a de 8eldstein e Elmendorf *19+9- e a de 6all e 'anAi7 *199,Essas especifica%=es prop=em B verifica%&o da hiptese de equivalncia Ricardiana com base em diversas hipteses" com (rande maioria fa#endo uso da estima%&o de uma fun%&o consumo" sendo que esta pode ser testada por meio de duas maneirasF *i- comparando valores das vari@veis d.vida p/blica e rique#a" que s&o vari@veis de stock" e4 *ii- comparando os valores do rendimento com o d1ficit or%ament@rio" que s&o vari@veis de fluxo" conforme discute 'arinheiro *199,?entro desse arcabou%o" aqui 1 dado destaque a /ltima proposi%&o" a de 'odi(liani e )tearlin( *19+,-" a qual tem como caracterist.ca B utili#a%&o conjunta de vari@veis de stock e de fluxo 0 proposi%&o definida por aqueles autores parte da se(uinte especifica%&oF C t = a + b0Wt + b1 DPt + ci *Yt i ILt i - + d i DOt i
i =1 i =1 L L

*1-

sendo C o consumo real per capita" W a rique#a da fam.lias" DP a d.vida p/blica4 Y TL o rendimento l.quido *obtido a partir da diferen%a entre o produto a(re(ado e os impostos l.quidos- e DO o d1ficit or%ament@rio4 enquanto que a " b " c e d s&o os parGmetros do modelo Do modelo ori(inal de 'odi(liani e )terlin( *19+,-" as e9pectativas s&o modeladas por meio da distribui%&o de valores passados !ara o c@lculo do d1ficit or%ament@rio" os autores se(uem a defini%&o j@ utili#ada por 6uiter e Tobin *1979-" como sendo a diferen%a entre o consumo p/blico *G - e os impostos l.quidos * IL- " tal que DO = G IL :sso se deve ao fato de que para a teoria da equivalncia Ricardiana" o conceito de rendimento 1 definido como sendo Y IL DO = Y G ;onforme salienta 'arinheiro *199,-" essa rela%&o fundamenta$se no fato de que para o setor privado" os d1ficits s&o equivalentes aos impostos Da especifica%&o de 'odi(liani e )terlin(" para que a hiptese da equivalncia Ricardiana seja confirmada 1 necess@rio que as se(uintes condi%=es sejam atendidasF o coeficiente do d1ficit or%ament@rio deve ser necessaraimente sim1trico ao coeficiente do rendimento l.quido" d i = ci " e o coeficiente da d.vida p/blica deve ser necessaraimente sim1trico ao coeficiente da rique#a" b1 = b0 Dessa especifica%&o" adicionalmente 1 poss.vel testar a validade da teoria do ciclo da vida2" a qual prop=e que o consumo depende da rique#a humana e n&o$humana" sendo a primeira o valor atual do rendimento antecipado do trabalho aps impostos ?essa forma" o consumo privado estaria sujeito aos impostos presentes e futuros" como tamb1m as despesas (overnamentais !ara isso" os coeficientes do d1ficit or%ament@rio e da d.vida p/blica deveriam ser nulos" tal que d i = 0 e b1 = 0 030 1o(elo e!o,om5$r*!o 0ntes de apresentar o modelo econom1trico" s&o e9postos os testes para identifica%&o das caracterist.cas das s1ries econ3micas !ara esse objetivo" descrevem$se os testes de estacionariedade *ou de rai# unit@ria- 0 e9istncia de uma rai# unit@ria em s1ries temporais sur(e quando o polin3mio auto$re(ressivo tem uma rai# sobre o c.rculo unit@rio ;onforme 'aia e ;ribari$Deto *200,-" uma rai# unit@ria nesse polin3mio apresenta consider@vel interesse em aplica%=es" devido Bs suas importantes implica%=es para a modela(em" dado que
2

ver '2?:IJ:0D:" 8ranco L*+e !&!le6 *,(*v*(ual $"r*+$6 a,( $"e 'eal$" o+ ,a$*o,s3 The 0merican Economic Revie7" n 7," p 297$<1<" 19+,

uma rai# unit@ria no polin3mio su(ere que a s1rie se(ue um processo n&o$estacion@rio inte(rado" no m.nimo" de ordem um E9istem diversos testes desenvolvidos com este propsito" dentre os quais se destacam os testes ?icAe5$8uller aumentado *0?8- e H7aiatAo7sAi" !hillips" )chmidt e )hin *H!))Do caso do primeiro" e mais usualmente empre(ado na literatura" e9amina a hiptese nula de que o processo auto$re(ressivo possui uma rai# unit@ria Enquanto que" o se(undo tem na hiptese nula a ausncia de rai# unit@ria *ou estacionariedade das s1ries2 teste 0?8 1 reali#ado a partir da estima%&o de uma autore(ress&o de y t em fun%&o yt de y t 1 e dos termos defasados de 1 por m.nimos quadrados ordin@rios" como encontrado em 6ueno *200+- e Endres *2010-" sua especifica%&o se(ue a e9press&o em *2-F
y t = + t + y t 1 + i y t 1 + t
i =1 p 1

*2em que i = j " e tendo como hiptesesF


j =i +1 p

H 0 F = 0 " presen%a de rai# unit@ria *a s1rie 1 n&o$estacion@riaH a F < 0 " ausncia de rai# unit@ria

2 H!)) 1 um teste alternativo ao 0?8" sendo definido pelo procedimento de um teste de n&o$estacionariedade contra a hiptese nula de estacionariedade" conforme Ireene *200+8ormalmente 1 e9presso pela se(uinte e9press&oF
yt = + t +
i =1 t i

+ t

y t = + t + Z t + t

*<tendo as se(uintes hiptesesF


H 0 F = 0 " s1rie 1 estacion@ria H a F 0 " s1rie 1 n&o$estacion@ria

0 partir da especifica%&o proposta por 'odi(liani e )terlin( *19+,-" o modelo econom1trico formalmente estimado B economia brasileira para o teste da equivalncia 1 definido comoF CPt = 0 + 1 !I"t + 2 DPt + < !DLt + E DOt + t
i =1 i =1 L L

*E-

sendo CP o consumo privado real" !I" a rique#a das fam.lias" DP a d.vida p/blica" !DL o rendimento dipon.vel l.quido e DO o d1ficit ora%ment@rio 2 termo de erro 2 aleatrio 1 n&o correlacionado" tem m1dia #ero e variGncia Todas as vari@veis foram e9pressas em termos per capita" uma ve# que se considera que as decis=es s&o tomadas em n.vel microecon3mico 2 rendimento dispon.vel l.quido foi obtido a partir da diferen%a entre o produto a(re(ado e o valor total dos impostos *equivalente a car(a tribut@ria- descontada as

transferncias (overnamentais" sendo a diferen%a entre o produto a(re(ado e o !DL " os impostos l.quidos !ara o c@lculo do d1ficit or%ament@rio" se(uiu$se a defini%&o de 6uiter e Tobin *1979- e utili#ada por 'odi(liani e )terlin( *19+,-" conforme apresentado anteriormente !ara a vari@vel correspondente a rique#a" como n&o h@ uma s1rie calculada" utili#ou$se como proxy o produto a(re(ado filtrado pelo m1todo de KodricA e !rescott *K!-" como usado em 'arinheiro *199,037 Var8ve*s e (a(os 0s vari@veis utili#adas na estima%&o da fun%&o consumo para a economia brasileira foram obtidas junto ao banco de dados do :nstituto de !esquisa Econ3mica 0plicada *:!E0-" do Tesoutro Dacional *TD- e do :nstituto 6rasileiro de Ieo(r@fia e Estat.stica *:6IE-" sendo e9pressas em milh=es de reais !ara todas elas foi considerado o per.odo entre o primeiro trimestre de 1997 at1 o se(undo trimestre de 2011 0 Tabela 1" apresentada detalhadamente as informa%=es sobre o conjunto de vari@veis usadas na estima%&o do modelo Tabela 1 L Mari@veis" s1ries e defini%=es Var*8vel ;onsumo privado Rique#a ?iv.da !/blica Renda dispon.vel l.quida ?1ficit or%ament@rio D8)! Ondice de !re%os !opula%&o S*2la CP !I" DP !DL DO D#$ IPC% POP S5r*e ;onsumo final das fam.lias !:6 a pre%os de mercado filtrado $ proxy ?.vida l.quida do setor p/blico total ;alculada ;alculado Decessidade de financiamento do setor p/blico" no conceito prim@rio" com desvalori#a%&o cambial :!;0 $ varia%&o percentual trimestral !opula%&o residenteN Fo,$e :!E0 :!E0 :!E0 TDNN TDNN :!E0 :!E0 :6IE

N !ara o primeiro e se(undo trimestres de 2011 utili#ou$se a s1rie referente a popula%&o residente em 1P de julho L estimativas NN ;alculado com base nos dados do Tesouro Dacional 8onteF Elaborada pelo autor

2 conjunto de var.aveis foi deflacionado pelo Ondice de !re%os ao ;onsumidor 0mplo *:!;0-" cuja base foi o se(undo trimestre de 2011 !ara a obten%&o da popula%&o" como h@ disponibilidade de dados populacionais trimestrais" dividiu$se o total de habitantes de cada ano pelo n/mero de trimestres" de forma a considerar um crescimento linear trimestral equivalente 0ps a apresenta%&o do modelo e das vari@veis" na se%&o se(uinte s&o discutidos os resultados do trabalho 7 A,8l*se e (*s!uss/o (os resul$a(os :nicialmente" com o objetivo de avaliar se as s1ries econ3micas utili#adas se(uem um processo estoc@stico estacion@rio foram reali#ados os se(uintes testes de rai# unit@riaF 0?8 e H!))" os quais s&o apresentados a se(uir Tabela 2 L Resultados do teste de estacionariedade L ?icAe5$8uller 0umentado *0?8N9vel Pr*me*ra (*+ere,.a Var*8ve*s 1Q RQ 1Q

RQ

CP !I" DP !DL DO D#$

$0 ,1R711 $0 <0R07< $1 9<<0+2 $0 9072R1 $E 09R0E9 $2 72E0,E

$E 1<0R2, $E 1E+E,R $E 121<0< $E 1<7279 $E 1<7279 $E 1<7279

$< E921E9 $< R00E9R $< E+7+ER $< E9R29R $< E9R29R $< E9R29R

$11 170<0 $E ,2R+,1 $7 01110R $E ER01E+ $< E17<21 $1E R,<,2

$E 1<0R2, $E 1,R7R, $E 12E2,R $E 1<7279 $E 1<7279 $E 1<<+<+

$< E921E9 $< R0+R0+ $< E+922+ $< E9R29R $< E9R29R $< E9<,92

com intercepto e com tendncia 2 crit1rio de informa%&o utili#ado foi o de )ch7ars *):;8onteF Resultado da pesquisa elaborada pelo autor

2s resultados observados na Tabela 2 indicam que" a hiptese nula ( H 0 ) " de que a s1rie testada 1 n&o estacion@ria *possui ra.# unit@ria- em n.vel" 1 rejeitada para as seis vari@veis quando considerado o n.vel de si(nificGncia de 1Q 2 mesmo ocorre quando se considera o n.vel de RQ" com e9cess&o da vari@vel DO que n&o apresentou ra.# unit@ria a esse n.vel de si(nificGncia Todavia" quando testadas em primeira diferen%a" para todas as seis vari@veis rejeitou$se a hiptese de n&o estacionariedade" sendo assim consideradas inte(radas de ordem #ero :*0- em diferen%a ;omplementarmente" foi reali#ado o teste de H7iatAo7sAi" !hillips" )chmidt e )hin *H!))-" considerado um teste de an@lise confirmatria" uma ve# que tem como hiptese
nula a estacionariedade das sries, em contraposi-o aos testes usuais como o ./0 0 finalidade da utili#a%&o de testes com hipteses nulas opostas 1 suavi#ar o fato de que

o teste 0?8 tem bai9o poder" conforme discutido por 'addala e Him *199+- 2s resultados do teste H!)) se encontram na Tabela < Tabela < L Resultados do teste de estacionariedade L H7aiatAo7sAi" !hillips" )chmidt e )hin *H!))N9vel Pr*me*ra (*+ere,.a Var*8ve*s N N L& L& 1Q RQ 1Q RQ 0 2<7+01 0 21,000 0 1E,000 0 12E,R2 0 21,000 0 1E,000 CP 0 2E+0<2 0 21,000 0 1E,000 0 1RR+7+ 0 21,000 0 1E,000 !I" 0 20970R 0 092R7, 0 21,000 0 1E,000 0 21,000 0 1E,000 DP 0 2,E<7E 0 21,000 0 1E,000 0 09<E,2 0 21,000 0 1E,000 !DL 0 2,E0R< 0 21,000 0 1E,000 0 1R+2R0 0 21,000 0 1E,000 DO 0 2E7917 0 21,000 0 1E,000 0 09917R 0 21,000 0 1E,000 D#$

com intercepto e com tendncia 2 crit1rio de informa%&o utili#ado foi o de De7e5$Sest 6and7idth 8onteF Resultado da pesquisa elaborada pelo autor

;orroborando os resultados do teste 0?8" verifica$se que" a e9cess&o da vari@vel DP que n&o apresentou ra.# unit@ria em n.vel" 1 rejeitada a hiptese nula ( H 0 ) para as vari@veis em n.vel" quando considerada a si(nificGncia de 1Q" o que indica que as s1ries s&o n&o estacion@rias !or1m" quando reali#ado o teste em diferen%a" evidencia$se que para as seis vari@veis n&o rejeita$se a hiptese de estacionariedade 0ps a verifica%&o das propriedades estatist.cas das s1ries econ3micas" procedeu$se a aplica%&o emp.rica )endo as s1ries n&o estacion@rias" a estima%&o do modelo somente poder@ ser feita em n.vel caso as s1ries sejam cointe(radas *apresentem uma rela%&o de lon(o pra#o0ssim sendo" foi reali#ado o teste de cointe(ra%&o de Tohansen" o qual indicou que as s1ries apresentam no m@9imo trs vetores cointe(rantes ao n.vel de RQ" no caso da especifica%&o de 'odi(liani e )terlin( *modelo 1- e" no m@9imo quatro vetores cointe(rantes ao mesmo n.vel de si(nificGncia" no caso da especifica%&o com d1ficit padr&o *modelo 2-

?e forma complementar" testou$se a estacionariedade dos res.duos de ambas as re(ress=es por meio dos testes 0?8 e H!))" os quais indicaram a ausncia de rai# unit@ria em n.vel" ratificando assim os resultados dos testes de cointe(ra%&o e eliminando a possibilidade de as re(ress=es apresentarem resultados esp/rios 2s testes completos e suas respectivas estatist.cas encontram$se em 0ne9o" Tabelas 01 e 02 0l1m disso" sendo os dados utili#ados em periodicidade trimestral" fe#$se necess@rio a corre%&o da sa#onalidade" a qual foi feita a partir do m1todo de ajustamento sa#onal de m1dia mvel ;omo especificado" foram estimados dois modelos para testar a validade da hiptese de equivalncia Ricardiana para a economia brasileira Em ambos" verificou$se a presenca de correla%&o serial" a qual foi corri(ida pela inclus&o de termos defasados da vari@vel dependente4 sendo os termos defasados definidos a partir do correlo(rama dos res.duos 0l1m dos testes de autocorrela%&o" foram reali#ados testes de normalidade e de heterocedasticidade" conforme Tabela E !ara os dois modelos" os res.duos atenderam a pressuposi%&o de normalidade" bem como n&o se verificou evidncias de heterocedasticidade Tabela E $ Testes de dia(nstico L normalidade" autocorrela%&o e heterocedasticidade L para os modelos 1 e 2 entre 1997 e 2011 Au$o!orrela./o Normal*(a(e ;e$ero!e(as$*!*(a(e Tes$e L1 Breus!" Tes$e )ar:ue Bera Tes$e (e <"*$e =o(+re& 1o(elo 8 estat.stico !robabilidade 8 estat.stico !robabilidade
2

0 ,01,R+ 0 7E020E 0 <0E2<9 0 +R+++,

0 2<12992 > 0 <272RE22 0 91920R > 0 722,+0

1 <R+,<< 0 22077+ 1 R2,91< 0 1ER71E

1o(elo 0
0 R,,+012 > 0 <E7E2022 0 R71<<R > 0 +EE<R9
2 Ja(s4 22 E Ja(s 8onteF Resultados da pesquisa elaborados pelo autor

0ps a reali#a%&o dos testes de dia(nstico" os resultados da especifica%&o de 'odi(liani e )terlin( *modelo 1-" bem como as estimativas do modelo com d1ficit or%ament@rio padr&o *modelo 2- podem ser observados na Tabela R 0 partir do modelo 1" pode$se verificar uma rela%&o ne(ativa e estatisticamente si(nificativa para o d1ficit or%ament@rio e para a d.vida p/blica Essa rela%&o inversa su(ere que eleva%=es no financiamento das despesas (overnamentais por meio da e9pans&o do endividamento tendem a retrair o consumo privado" o que ocorreria pela substitui%&o do consumo de bens e servi%os pelo consumo de t.tulos p/blicos pelos a(entes econ3micos T@ o rendimento dispon.vel l.quido se relacionou positivamente com o consumo privado" para cada aumento de RU 1 milh&o" o consumo privado se elevou em cerca de RU 27R milh=es" sendo estatisticamente si(nificativo ao n.vel de 10Q4 enquanto que a rique#a" apesar de apresentar um coeficiente positivo" como esperado" n&o indicou uma rela%&o estatisticamente si(nificativa Essa n&o si(nificGncia pode estar associada Bs limita%=es da utili#a%&o do produto filtrado como proxi da rique#a

Tabela E L Resultados da estima%&o da fun%&o consumo para a economia brasileira entre 1997 e 2011F teste de equivalncia usando a especifica%&o de 'odi(liani e )terlin( *19+,- L vari@vel dependenteF consumo privado *CPVar*8ve*s 1o(*2l*a,* e S$erl*,2 Com (5+*!*$ 4a(r/o

>mo(elo -? ;onstante CP'()* CP'(+* CP'(,* !I" DP !DL DO D#$


!+ ! ajustado $ estatist-co DW Tes$e E:u*val@,!*a R*!ar(*a,a DO.(!DL e DP.(!I" D#$.(!DL e DP.(!I" DO.(!DL D#$.(!DL DP.(!I" DO./ DP./ D#$./ DP./
+

>mo(elo 0?
$0 00029 *0 0002E0 <RRR1NNN *0 12<02$0 127,1 *0 0+9790 ER1+,NNN *0 1027+0 0+<7+N *0 0R072$0 01<20N *0 007R+0 20E29NNN *0 0R7R9$0 209,,NN *0 09<+20 9+,7,7 0 9+E79, R00 ,7+1 2 00R217 Es$a$*s$9!a F

0 00019 *0 000<70 272<+N *0 1E,90$0 00R+< *0 10,0R0 <,R17NNN *0 11+2+0 0E07< *0 0EE<,$0 01+,0NNN *$0 01+R90 27R09N *0 27R09$0 1792<N *$0 1792<0 9+70EE 0 9+R02+ E+9 7R19 1 79,729 1 9R,2E

0 9+22<< < ,7,<1N 0 227,E 9 E,2E9NNN 2 ,,1<2N 0 00<,EE 1 9E127E E 99EER2NN < 02+<7RN

Entre parnteses encontram$se os desvios$padr&o NNN si(nificante ao n.vel de 1Q4 NN si(nificante ao n.vel RQ4 N si(nificante ao n.vel 10Q 8onteF Resultado da pesquisa elaborada pelo autor

0l1m do conjunto de vari@veis analisadas" cabe enfati#ar que o consumo privado corrente (uarda uma rela%&o importante com o consumo passado" pela si(nificGncia estatist.ca dos termos defasados" o que su(ere que os indiv.duos" em al(uma medida" determinam seu n.vel de consumo atual com base no consumo anterior" quando se considera que as condi%=es econ3micas permanecem constantes ;ontudo" apesar da evidente rela%&o inversa entre o d1ficit e o consumo privado" como verificado anteriormente" quando analisada a hiptese de neutralidade do d1ficit p/blico" testada pela simetria conjunta entre os coeficientes do d1ficit e do rendimento dispon.vel * DO = !DL- e da d.vida p/blica e da rique#a * DP = !I"- " os resultados nos condu#em a n&o rejeitar a hiptese de equivalncia Ricardiana" ao n.vel de RQ de si(nificGncia Desse conte9to" poder$se$ia afirmar que a forma de financiamento das despesas (overnamentais" seja pela e9pans&o da d.vida p/blica ou pelo aumento dos impostos" n&o influenciou os padr=es de consumo dos a(entes econ3micos economia brasileira no per.odo analisado 0 partir disso" como observam )achista e ;arlutti *2010-" altera%=es na composi%&o do financiamento do (overno tendem a n&o afetar o comportamento dos a(entes

;om o objetivo de e9aminar de forma mais espec.fica as condi%=es de equivalncia" testou$se as restri%=es separadamente 0ssim" quando considerado o n.vel de si(nificGncia de RQ" che(a$se a conclus&o semelhante aquela obtida pelo teste de hiptese conjunto" de n&o rejei%&o da hiptese de equivalncia !or1m" quando considerado o n.vel de si(nificGncia de 10Q" os resultados n&o se mostraram robustos" uma ve# que a simetria entre os coeficientes * DP = !I" - n&o foi rejeitada" enquanto que rejeita$se para a simetria entre os coeficientes * DO = !DL- Esse resultado pode indicar que o rendimento l.quido" obtido a partir do c3mputo dos impostos e transferncias" em al(uma medida" poder@ alterar a trajetria das vari@veis macroecon3micas reais ;omplementarmente" quando testada B pressuposi%&o da teoria do ciclo da vida */ltimo conjunto de resultado da Tabela R-" a estima%&o da especifica%&o de 'odi(liani e )terlin( su(ere que os coeficientes do d1ficit e da d.vida p/blica n&o s&o nulos" o que indica a rejei%&o de tal hiptese para a economia brasileira" entre os anos de 1997 e 2011 0 medida de d1ficit or%ament@rio proposta por 6uiter e Tobin *1979- encontra al(umas limita%=es !ara 'arinheiro *199,-" essa forma de mensura%&o n&o considera uma parte importante das despesas (overnamentais" caso das transferncias ao setor produtivo e das despesas de capital Desse sentido" para verificar a consistncia dos resultados obtidos a partir da proposi%&o de 'odi(liani e )terlin( para a economia brasileira" foi utili#ada uma se(unda medida de d1ficit p/blico 0s necessidades de financiamento do setor p/blico em seu conceito prim@rio * D#$ - " s&o apuradas pelo 6anco ;entral" sendo o d1ficit calculado com base na varia%&o da d.vida p/blica Esse crit1rio de apura%&o 1 denominado de abai9o da linha< 0s estimativas obtidas a partir da inclus&o da D#$ na fun%&o consumo encontram$se na terceira coluna da Tabela R" desi(nado de modelo com d1ficit padr&o 0s demais vari@veis estimadas nessa especifica%&o se(uiram as defini%=es do modelo anterior Merifica$se que a dire%&o dos sinais n&o sofreu altera%&o" com o d1ficit p/blico sistematicamente ne(ativo e estatisticamente si(nificativo" o mesmo acontecendo com a d.vida p/blica !or1m" observa$se que o D#$ apresentou uma rela%&o mais fortemente ne(ativa com o consumo que aquela a observada no modelo 1 ?e outro lado" a renda dispon.vel l.quida e a rique#a foram positivas e si(nificativas" ao n.vel de 1Q e 10Q" respectivamente" o que n&o havia sido encontrado no modelo 'odi(liani e )terlin(" no caso espec.fico da vari@vel relacionada a !I" 0 equivalncia Ricardiana testada com a inclus&o da vari@vel D#$ indicou" tal como encontrado para a especifica%&o de 'odi(liani e )terlin(" a n&o rejei%&o da hiptese de neutralidade do d1ficit p/blico ao n.vel de si(nificGncia de RQ" tanto quando testada com as condi%=es conjunta quanto separadamente ?essa forma" pode$se inferir favoravelmente a validade da teoria da equivalncia Ricardiana para a economia brasileira" no per.odo que se e9tende de 1997 a 2011 ?e forma semelhante ao encontrado no modelo 1" rejeita$se as proposi%=es da teoria do ciclo da vida 2s resultados em dire%&o a equivalncia" aqui encontrados" est&o em linha com os achados por :sler e Jima *2000- e por )achsida e Tei9eira *2000-" os quais encontram resultados favor@veis B hiptese de equivalncia Ricardiana para a economia brasileira ;ontudo" n&o h@ unanimidade nos resultados para o 6rasil" uma ve# que posi%=es contr@rias a validade dessa hiptese s&o encontradas nos trabalhos de Mieira *200R- e )achsida e ;arlutti *2010- ?essa forma" n&o 1 poss.vel estabelecer uma conclus&o definitiva a respeito desse tema para a economia brasileira" ao passo que devem ser considerados os aspectos particulares utili#ados em cada situa%&o
)

;omo as necessidades de financiamento do setor p/blico no conceito prim@rio e9cluem das necessidades de financiamento nominais" o pa(amento de juros nominais" 1 equivalente ao d1ficit prim@rio L obtido a partir das receitas e despesas n&o financeiras L apurado pelo conceito acima da linha *RECED?E" 2010-

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A Co,!lusBes 0 discuss&o proposta neste trabalho" de testar a validade da hiptese de neutralidade do d1ficit p/blico para a economia brasileira" a partir de uma determinada especifica%&o" caso da proposi%&o de 'odi(liani e )terlin( *19+,-" foi desenvolvida na tentativa de subsidiar as discuss=es e9istentes na literatura econ3mica brasileira sobre este tema" como tamb1m a restrita (ama de arti(os dedicados a esse assunto" o qual 1 de importGncia .mpar no suporte Bs decis=es referente a pol.ticas p/blicas 2s resultados" considerando tanto a proposi%&o de 'odi(liani e )terlin( quanto o modelo estimado com d1ficit padr&o *modelos 1 e 2-" indicaram pela n&o rejei%&o da neutralidade do d1ficit p/blico Do tacante a esses resultados" fica impl.cito que" mantida a evolu%&o das despesas (overnamentais" os a(entes econ3micos tendem a n&o alterarem sua trajetria de consumo em fun%&o de mudan%as na forma do financiamento *mudan%as nos impostos ou emiss&o de t.tulos p/blicos- destes (astos Vma e9plica%&o para a n&o rejei%&o da hiptese de equivalncia Ricardiana pode estar no conte9to econ3mico de estabilidade encontrado na economia brasileira nos anos recentes" sobretudo a partir do ano de 2000" o que possibilitaria aos a(entes a maior certe#a quanto B pol.tica (overnemental" bem como seus efeitos sobre a economia !or1m" como j@ encontrado em outros trabalhos" cita$se o de )achsida e ;arlutti *2010-" a rejei%&o ou n&o da hiptese de equivalncia pode estar associada ao conjunto de vari@veis utili#ado" sendo que os modelos estimados limitam$se a captarem a rela%&o entre o consumo das fam.lias e a forma de (asto p/blico considerado Deste sentido" os achados n&o (eram condi%=es suficientes para uma posi%&o definitiva sobre o assunto" ao passo que para suavi#ar essas limita%=es" su(ere$se a amplia%&o do per.odo de an@lise e>ou o e9ame de outros per.odos como forma de (erar resultados pass.veis de compara%&o 0l1m disso" indica$se a utili#a%&o de outras especifica%=es e modela(ens" com hipteses diferenciadas objetivando uma avalia%&o de car@ter mais (eral e" n&o soemnte particular" da condi%&o de equivalncia Ricardiana na economia brasileira Re+er@,!*as 60JJ" Jaurence4 '0DH:S" Ire(or5 D <"a$ (o #u(2e$ (e+*!*$s (oC 'assachusettsF Dational 6ureau of Economic Research" 199R *SorAin( !aper n R2,<60RR2" Robert T Are =over,me,$ Bo,(s Ne$ <eal$"C Tournal of !olitical Econom5" v +2" p 109R$1117" 197E 6VED2" Rodri(o de Josso ) E!o,ome$r*a (e s5r*es $em4ora*s3 )&o !auloF ;en(a(e Jearnin(" 200+ ED?ER)" Salter A44l*e( E!o,om*!s T*mes Ser*es3 < ed KoboAenF Sille5" 2010 8EJ?)TE:D" 'artin4 EJ'ED?2R8" ?ou(las S TaDes6 #u(2e$ (e+*!*$s a,( !o,sumer s4e,(*,23 Dational 6ureau of Economic Research" 19+7 *SorAin( !aper n 2<RRIREEDE" Silliam K E!o,ome$r*!s A,al&s*s3 , ed De7 Terse5F !rentice Kall" 2010 :D)T:TVT2 6R0):JE:R2 ?E E;2D2':0 E E)T0TO)T:;0 *:6IE- Ba,!o (e (a(os E S*(ra3 ?ispon.vel emF httpF>>777 sidra ib(e (ov br>bda>popul>default aspW#XtYoX2RYiX! 0cesso emF 1+ jan 2012

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:D)T:TVT2 ?E !E)ZV:)0 E;2D[':;0 0!J:;0?0 *:!E0?0T0- 6ancos de dados ?ispon.vel emF httpF>>777 ipeadata (ov br> 0cesso emF 12 nov 2011 :))JER" To&o Mitor4 J:'0" Juis Renato Como se e:u*l*#ra o or.ame,$o (o 2over,o ,o Bras*l: aume,$o (e re!e*$as ou !or$e (e 2as$osC Rio de TaneiroF !esquisa e !lanejamento Econ3mico" v 27" n <" p R19$E0" 1997 '0??0J0" I ) " H:'" : ' U,*$ Roo$s6 Co*,$e2ra$*o, a,( S$ru!$ural C"a,2e3 ;ambrid(eF ;ambrid(e universit5 press" 199+ '0:0" 0ndr1 Juis ) 4 ;R:60R:$DET2" 8R0D;:);2 D*,Fm*!a *,Ga!*o,8r*a #ras*le*ra: resul$a(os (e au$o re2ress/o :ua,$9l*!a3 Revista 6rasileira de Economia" Rio de Taneiro v ,0" n 2" p 1R<L1,R '0R:DKE:R2" ;arlos Tos1 8onseca O $eorema (a E:u*val@,!*a R*!ar(*a,a: uma a4l*!a./o H e!o,om*a 4or$u2uesa3 Dotas Econmicas" v +" p E2$RR" 199, '2?:IJ:0D:" 8ranco4 )TERJ:DI" 0rlie =over,me,$ (e#$6 2over,me,$ s4e,(*,2 a,( 4r*va$e se!$or #e"av*or: !omme,$3 0merican Economic Revie7" v 7," n R" p 11,+$1179" 19+, RECED?E" 8ernando F*,a,.as 4I#l*!as3 2 ed " , reimp " )&o !auloF 0tlas" 2010 )0;K):?0" 0dolfo4 ;0RJV;;:" 8abio D D9v*(a 4I#l*!a a+e$a var*8ve*s rea*sC um $es$e al$er,a$*vo (a E:u*val@,!*a R*!ar(*a,a 4or me*o (e $es$es (e su4ereDo2e,e*(a(e em s5r*es s*mula(as3 6ras.lia" :!E0" 2010 *Te9to para discuss&o n 1R0R)0;K):?0" 0dolfo4 TE:\E:R0" Toan.lio R R*!ar(*a, e:u*vale,!e6 Lu!as !r*$*! a,( eDo2e,e*$& Tes$s ;atholic Vniversit5 SorAin( !aper 2000 ?ispon.vel emF ]httpF>>ssrn com>abstractX2<190^ 0cesso emF 2< fev 2012 M:E:R0" 6runo 8erreira E:u*val@,!*a R*!ar(*a,a: ev*(@,!*a em49r*!a 4ara o !aso (o Bras*l Rio de TaneiroF E!IE>8IM" 200R ?isserta%&o de 'estrado em Economia L 8unda%&o Iet/lio Mar(as" 200R TE)2VR2 D0;:2D0J *TD- Es$a$9s$*!as3 ?ispon.vem emF httpF>>777 tesouro fa#enda (ov br>estatistica>inde9 asp 0cesso emF E jan 2012

A,eDos Tabela 01 $ Resultados dos testes de cointe(ra%&o *Teste de Tohansen- para os modelos 1 e 2 entre 1997 e 2011 ;*4J$ese Es$a$9s$*!a Valor !r9$*!o E*2e,value Tra.o KL Pro#a#*l*(a(e D eq coint 1o(elo Done N 0t most 1 N 0 9,<01E 0 R7R7+9 297 290< 109 <E9< ++ +0<+0 ,< +7,10 0 0000 0 0000

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0t most 2 N 0t most < N 0t most E Done N 0t most 1 N 0t most 2 N 0t most < N 0t most E N

0 E1R0,R 0 2779,< 0 1+0E09 0 9,29ER 0 ,+2<<7 0 EE+1,+ 0 271,1E 0 210,09

,0 E70<R 29 90<++ 11 <E01,

E2 91R2R 2R +7211 12 R179+ ++ +0<+0 ,< +7,10 E2 91R2R 2R +7211 12 R179+

0 000E 0 01E9 0 07+0 0 0000 0 0000 0 0001 0 00++ 0 0<EE

1o(elo 0
<1+ ,<<2 1<0 797, ,R E<200 <1 REE+1 1< E+010

N denota a rejei%&o da hiptese nula ao n.vel de RQ 8onteF Resultados da pesquisa elaborados pelo autor

Tabela 02 L Resultados dos testes de estacionariedade dos res.duos dos modelos 1 e 2 L 0?8 e H!)) ADF %PSS 1o(elo 1o(elo 0 1o(elo 1o(elo 0 Var*8vel 0 1Q 1Q L& 1Q L&0 1Q
!#1

$, R1E1,

$< R,2,7

$7 2E0,

$< RR7E7

0 0+977

0 7<900

0 09,E,

0 7<900

com intercepto e sem tendncia 2 crit1rio de informa%&o utili#ado na reali#a%&o do teste 0?8 foi o de )ch7ars *):;2 crit1rio de informa%&o utili#ado na reali#a%&o do teste H!)) foi o de De7e5$Sest 6and7idth 8onteF Resultados da pesquisa elaborados pelo autor