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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA ARGENTINA DE CIENCIAS ECONMICAS CTEDRA: FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES Introducci n Antes de comenzar con el desarrollo

de los mtodos de valuacin de acciones debemos comprender que las acciones son un tipo de activos financieros, por lo que resulta importante brindar un concepto de tales activos y mencionar sus principales caractersticas. Un activo financiero es el derecho que tiene su tenedor a recibir del emisor, flujos futuros de efectivo. Es un documento que enera la obli acin por parte del emisor de cumplir con una promesa de pa o del importe pactado. El valor de un activo financiero, depende principalmente de los flujos de efectivo que tal activo puede enerar en un futuro por lo que al invertir en un activo con estas caractersticas! el precio a pa ar por el mismo no debiera ser superior al valor actual de los flujos de fondos futuros que tal activo enerar", estando condicionada esta inversin por dos factores determinantes# el rie o y la rentabilidad del activo financiero. E! "roc#$o d# %&!u&ci n Un proceso de valuacin que contempla los supuestos mencionados es el modelo $top%do&n', en el cual se parte de aspectos macroeconmicos enerales finalizando en el an"lisis particular de la empresa objeto de la valuacin tal como lo muestra el si uiente esquema# An"lisis de Aspectos (acroeconmicos )nternacionales y *omsticos

An"lisis de Aspectos +ectoriales

An"lisis de Aspectos )nstitucionales

An"lisis )ndicadores de la firma

An"lisis de la Accin de la firma en el mercado ,abe destacar que nin una valuacin que podamos efectuar va a ser v"lida en forma indefinida a travs del tiempo, dado que las variables del modelo son sensibles al

cambio con la presencia de nueva informacin, tal como lo puede ser cambios en tasas de inters, spread de ries o, modificaciones de leyes que re ulan la industria, cambios en los flujos de fondos esperados o en el nivel de crecimiento industrial. a) Aspectos Macroeconmicos Internacionales: .elacionado fundamentalmente con la situacin econmica mundial, indicadores econmicos de los Estados Unidos y una especial atencin a las variaciones de las tasas de inters, de las cuales depende el valor actual de la inversin analizada. /ericamente, la baja de tasas de inters, provoca subas en el precio de las acciones 0 y viceversa 1. Este comportamiento se desprende de las si uientes e2plicaciones. En primer lu ar al basarse las tcnicas de valuacin de empresas en modelos de descuentos de flujos de fondos al momento presente, la utilizacin de una menor tasa de descuento va a incrementar este valor actual! adem"s al disminuir las tasas de inters se reducen los costos financieros de una firma, y por lo tanto eneran un aumento del beneficio previsible con la consecuente suba del precio de la accin. 3or 4ltimo al ser complementarias y alternativas las inversiones en renta fija y variable, al disminuir la tasa de inters los inversores suelen inclinarse hacia la renta variable, con el objeto de mantener el retorno del capital. b) Aspectos Macroeconmicos Domsticos: Analiza la influencia de los aspectos macroeconmicos de un determinado pas o re in, de ran importancia en economas emer entes. *icha informacin se evidencia a travs de diversos ratios y se analiza el ries o propio del pas en el que se desenvuelve la empresa considerando sus polticas econmicas, fiscales y financieras. c) Aspectos Sectoriales y Macroeconmicos: Ayudan a comprender las tendencias del sector de la industria al que se refiere la empresa objeto de la valuacin, en referencia a cuestiones como el tama5o del mercado, marco re ulatorio, disponibilidad de crdito y oportunidades de inversin entre otros. d) Aspectos Institucionales de la firma: ,onsiste en analizar la estructura propia de la or anizacin, sus unidades de ne ocio, el proceso de toma de decisiones, sus principales estrate ias, las marcas y patentes que posea y aspectos institucionales de la misma que permitan tener un conocimiento eneral de los aspectos m"s importantes de la or anizacin. e) Anlisis de los indicadores de la firma: El uso de ratios nos permite interpretar a travs del an"lisis de las partidas de los Estados ,ontables la situacin econmica, patrimonial y financiera de

una empresa. Es importante comprender que no puede mirarse un ratio en forma aislada ya que no servira para realizar nin 4n an"lisis, sino que estos deben tomarse en conjunto y en forma comparativa con otros perodos de la empresa o con otras empresas del sector con similares caractersticas. C!&$i'ic&ci n d# !&$ Accion#$: Al no poseer todas las acciones las mismas caractersticas podemos identificar distintos tipos, por lo que podemos realizarlas si uientes clasificaciones# a) Acciones Cclicas y no cclicas: 7as acciones cclicas son aquellas que uardan relacin con los ciclos econmicos, es decir que cuando hay un perodo econmico favorable tienden a subir y viceversa! mientras que las acciones no cclicas permanecen relativamente estables en pocas que el mercado presenta variaciones. b) Acciones de Crecimiento y Acciones de Valor o In reso: 7as acciones de crecimiento son aquellas correspondientes a empresas que tienen una e2pectativa de alto crecimiento hacia el futuro caracteriz"ndose por la no distribucin de dividendos y la consecuente reinversin de anancias. 7as acciones de valor son aquellas que poseen una e2pectativa de valoracin mas all" de la economa, se suele denominar como acciones de in reso a aquellas acciones que proporcionan un dividendo re ular al accionista tenedor de las mismas. c) Acciones Selectas y Acciones !speculati"as: 7as primeras est"n caracterizadas por su estabilidad y por un menor ries o relativo, en cambio las acciones especulativas son m"s vol"tiles presentan un rie o mayor que las acciones selectas por lo que deben brindar una mayor rentabilidad que permita al inversor especular con tal volatilidad. An(!i$i$ d# !o$ )o%i)i#nto$ d#! )#rc&do: +on dos las escuelas de an"lisis para predecir los movimientos del mercado. Una de estas es el an"lisis fundamental, mientras que la otra es el an"lisis tcnico. a) Anlisis #undamental: A travs del an"lisis de los principales factores econmicos de la compa5a intenta encontrar el $valor justo' del activo! lo que ayuda a determinar en que activo invertir. b) Anlisis $cnico: +e limita al estudio de mercado y su evolucin mediante el uso de cuadros y r"ficos para determinar los momentos oportunos para comprar y vender. Este an"lisis se basa en tres premisas#

7a actividad del mercado resta importancia a los dem"s factores. El movimiento de precios esta dado a travs de tendencias. 7os ciclos histricos de alzas y bajas se repiten.

7os representantes del an"lisis tcnico sostienen que cada uno de los datos fundamentales se observan a travs de la actividad del mercado que se resume en tres variables principales# El precio del activo en el mercado, el volumen 0 es decir, la cantidad de activos ne ociados 1, y las posiciones abiertas 0 diferencia entre le precio de compra y de venta para ne ociar 1.

E'ici#nci& d# M#rc&do En este apartado no vamos a hacer referencia a la eficiencia en sentido de $ eficiencia de portafolio $ 0 la cual relaciona ries o con rendimiento, siendo eficiente el portafolio que mayor rendimiento esperado ten a para un mismo nivel de ries o, o que para un mismo rendimiento esperado represente un ries o menor.1, sino que nos referimos a la eficiencia en sentido informacional. Esta hace referencia a si los activos est"n valuados de tal manera que su precio sea el reflejo de toda la informacin disponible en el mercado. +e determinan tres niveles de eficiencia en base a la informacin que se encuentre disponible# a) !ficiencia Dbil: 7os precios de las acciones reflejan toda la informacin en cuanto a los precios de las acciones y al volumen de transacciones operado en el pasado. b) !ficiencia Semifuerte: El valor de una accin de una empresa refleja toda la informacin p4blica disponible en cuanto a las perspectivas de la empresa. c1 !ficiencia #uerte: +upone que hasta la informacin que no es p4blica sino interna de la or anizacin esta reflejada en el precio de la accin . Un mercado eficiente se caracteriza porque los precios de los activos reflejan inmediatamente la nueva informacin, la variacin de estos precios viene dada por la aparicin de nueva informacin por lo que se hace impredecible el conocimiento de los mismos no permitiendo a nin 4n inversor tener rendimientos superiores en forma constante. Mod#!o$ d# V&!u&ci n d# Accion#$ Al momento de valuar una accin tenemos que tener en claro que modelo usar ya que no hay una sola posibilidad de valuarlas, por lo que debemos conocer los distintos 9

modelos e2istentes con sus fortalezas y debilidades para poder tomar una decisin del modelo a utilizar.

Mod#!o$ d# V&!u&ci n

-1 +obre la base de los activos 61 (todo Absoluto 0 *escuento de flujo de fondos 1 81 (todo ,omparable 0 Uso de m4ltiplos 1 91 Uso de opciones

1.

Modelo de valuacin de acciones sobre la base de los activos.

Este modelo considera la totalidad de los activos de una firma para determinar su valor, es un mtodo que puede usarse cuando la firma posee activos f"cilmente separables e individualizables para los cuales e2iste un claro valor en el mercado! podemos mencionar tres modelos de valuacin sobre la base de los activos# a) Valor de %i&uidacin: ,onsidera el valor que el mercado pa ara por los activos de la compa5a en caso de una liquidacin, es decir que puede asemejarse el dinero que cobrara cada tenedor de accin una ves liquidado todo su activo y saldado las deudas sociales. +i el precio de mercado es menor que el valor de liquidacin, si nifica que un inversor podra comprar la cantidad de acciones necesarias para tener el control de la or anizacin y lue o liquidarla ya que el valor de la empresa liquidada supera al valor de la empresa en marcha. b) Costo de 'eposicin: En este modelo se eval4a cuanto costara el reemplazar todos los activos que la firma posee a valores actuales de mercado. c) Valor neto de los Acti"os Corrientes: +e establece un criterio de seleccin# el de comprar acciones que cotizan por debajo del ::; del valor de los activos corrientes netos de todas las deudas del capital ordinario de una firma. +e e2cluyen del c"lculo a los bienes de uso. Al valor resultante se lo divide por la cantidad de acciones emitidas por la firma y se compara tal valor con el valor de mercado. 2. Modelo de Valuacin por descuento de flujo de fondos.

Este mtodo constituye la base de todos los mtodos si uientes, los fundamentos del mtodo se encuentran en la re la del valor presente, que como mencionamos

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anteriormente, el valor de cualquier activo es el valor presente de los flujos de efectivo que se espera que tal activo ener en el futuro. =ay diversos modelos de valuacin de flujo de fondos aplicables tanto al capital accionario 0 para establecer el precio de una accin 1 , o aplicables a la firma en su conjunto 0 para determinar el valor justo de una empresa 1. 7os modelos se resumen en el si uiente cuadro# Descuento de Flujo de Fondos
Flujo de Caja Libre Modelos de Valuacin Del Capital Accionario De la Firma Descuento de Dividendos Costo de Capital Valor presente ajustado Modelo retorno de excedente EVA

Estable Crecimiento Dos Perodos Tres, o n! Perodos

Ganancias

Corrientes "ormali#adas

El descuento de flujo de fondos tiene como fin el estimar el valor intrnseco de una accin, este es el valor de una firma para un analista que conoce no solo sus flujos de caja futuro sino que tambin conoce la tasa apropiada para descontar a los mismos. 3ara comenzar el an"lisis del descuento de flujo de fondos tenemos varias alternativas. 7a primera consiste en solamente valuar el capital accionario de la empresa, la se unda consiste en valuar la firma entera, mtodo que contempla a los tenedores de bonos y por 4ltimo podemos valuar a la firma por partes comenzando por el valor del capital accionario, sumando el valor de la deuda, y otras obli aciones. a) Valor del capital accionario: +e toman los flujos de caja que se espera que el capital accionario enere 0 flujos netos lue o de deducir astos, necesidades de reinversin, y pa os neto de deudas 1 y se los descuenta al costo de capital accionario, representado por la tasa de retorno esperado por los inversores de la firma. El modelo de descuento de dividendos es un caso especial de valuacin a travs del descuento de flujo de fondos, donde el valor del capital accionario, es el valor actual de los dividendos futuros esperados tal como se ver" mas adelante. b) Valor de la firma: +e descuentan los flujos de fondos esperados para la firma, estos son, los flujos de fondos lue o de afrontar los astos, necesidades de reinversin, pero previos a cualquier pa o efectuado a los tenedores de ttulos representativos de deuda o de capital. 7a tasa de descuento a usar en este mtodo es denominada $&acc',

que es el costo de los diferentes componentes de la financiacin de la firma, ponderado por sus proporciones a valores de mercado. Ambos mtodos deben proporcionarnos el mismo resultado, si al resultado obtenido por el valor de descuento de la firma, se le resta el valor de mercado de la deuda, estando la eleccin del modelo a se uir basada en la practicidad de aplicacin de estos, siendo conveniente valuarlo a travs del valor de la firma en casos en que el endeudamiento cambie frecuentemente a travs del tiempo. En cambio si la empresa posee un endeudamiento relativamente estable es conveniente hacer el c"lculo a travs del valor del capital accionario. 7a valuacin del capital accionario incorpora el endeudamiento a los flujos de caja, mientras que en la valuacin de la firma, el endeudamiento se contempla en forma implcita en la tasa de inters. c) Valuacin de la firma por partes: +e empieza valuando el capital de la firma asumiendo su completa financiacin a travs de acciones. 7ue o se considera el valor a re ado de la deuda, y se tiene en cuenta el valor presente de los beneficios impositivos y los costos esperados de la quiebra. Valor de la firma = Valor capital accionario + Valor de la deuda + Valor actual de los beneficios impositivos + costo esperado de la quiebra. T&$&$ d# D#$cu#nto Costo del Capital ccionario! "e # Es la tasa de retorno que los inversores requieren para afrontar una determinada inversin. En el modelo de descuento de dividendos (e es i ual a la suma del rendimiento por dividendos y la tasa esperada de crecimiento. *entro de los modelos que se utilizan para medir el ries o se encuentra el ,A3(, con sus tres principales variables# la tasa libre de ries o, el ris> 3remium 0 premio que los inversores demandan por invertir en un inversin promedio de ries o en relacin a la tasa libre de ries o 1, y el beta del activo 0 ries o propio del activo analizado en relacin con el movimiento de mercado 1. Costo $romedio $onderado del capital ! %acc# Es el costo promedio ponderado del capital accionario y de la deuda# *&cc + "e , S , "d -./t0 , 1 -S 2 10 -S 2 10 (e ? /asa de costo de oportunidad de los accionistas + ? ,apital Aportado por los accionistas @ ? *euda Ainanciera contrada por la empresa (d ) ,osto actual de la deuda financiera que puede adquirir la empresa / ? /asa de )mpuesto a las Banancias

Mod#!o d# D#$cu#nto d# Di%id#ndo$ En este modelo el valor intrnseco de una accin es el valor presente del dividendo por accin a ser recibido al final del primer a5o! las anancias futuras est"n incluidas en forma implcita ya que los dividendos sur en de las anancias multiplicadas por el ratio que se pa a como dividendo. 7a tasa de descuento a utilizar se deriva de la aplicacin del modelo ,A3(# 3 + r' 2 b - E-r)0 4 r' 0 El valor de la accin cuando la empresa no reparte dividendos esta representado por la si uiente ecuacin# !1# V5 + 1PA 3 D ? valor de la accin @3A ? @eneficio por accin En el supuesto del modelo de descuento por dividendos se plantea el si uiente desarrollo# El valor intrnseco de una accin al trmino del primer a5o viene dado por# V5 + D. 2 P. .23 *-# *ividendo por accin a ser recibido al trmino del primer a5o. 3-# Dalor esperado de reventa de la accin. 3rocediendo de manera similar el valor de la accin al comienzo del se undo a5o vendra dado por la si uiente ecuacin# V. + D6 2 P6 .23 +i la accin va a ser vendida a su valor intrnseco el a5o si uiente, entonces D- ? 3-, sustituyendo en la primera ecuacin obtenemos lo si uiente# V5 + D. 2 D6 2 P6 .23 - .2 3 06 Esto constituye el valor presente de los dividendos m"s el precio de venta de la accin para dos perodos. +i adaptamos la frmula para $n$ perodos! el valor presente de los dividendos a lo lar o de $n' perodos mas el precio de venta fina $3n', va a estar representado por la si uiente ecuacin#

V5 +

D. 2 D6 2 77882 Dn 2 Pn -. 2 30 - .2 3 06 - .2 3 0n

Esta frmula no es de ran utilidad para valuar las acciones ya que requiere proyectar dividendos para cada a5o a travs del futuro! como respuesta a este inconveniente se necesita incorporar a este modelo el supuesto que los dividendos crecer"n a una tasa constante que denominaremos * *e esta manera al enerarse una perpetuidad, y al ser el valor de una perpetuidad, ese mismo valor dividido por la tasa de descuento lle amos a la si uiente ecuacin conocida como el modelo de Bordon, o de crecimiento constante de dividendos# !2# V + DPA9 - 3 4 & 0 *3A ? *ividendo por accin Esta frmula solo es v"lida si es menor a >* El precio de la accin es proporcional a los dividendos, ya que si estos aumentan, el valor de la accin se incrementar" en la misma proporcin, dado que un aumento de dividendos evidencia la e2pectativa de mayores anancias en un futuro. En cambio si se espera que los dividendos no crezcan, entonces ? F, por lo que la frmula se convierte en una perpetuidad. En caso de un aumento de la accin adquiere un mayor valor siempre y cuando no supere a + ya que si esto ocurriese no sera de aplicacin la ecuacin mencionada. 3ara estimar la tasa de crecimiento de anancias 0 ) se supone que las anancias tienen un crecimiento anual constante, a menos que se realice al 4n tipo de inversin, supone adem"s que el retorno de las anancias retenidas ser" el .GE, por lo que determinamos que es i ual a#

1#n#'icio &:o 6 + 1#n#'icio &:o . 2 1#n#'icio r#t#nido 8 ROE 1#n#'icio &:o . 1#n#'icio &:o . .2;+.2 1#n#'icio r#t#nido 1#n#'icio &:o . < ; + < 8 ROE b ? ratio de retencin de anancias de la firma. *e la frmula ,-) propuesta se desprende las si uientes conclusiones# si > es mayor al .GE, a la empresa le conviene distribuir la utilidad ya que al hacerlo obtiene un mayor valor de firma que si retiene esa anancia, ya que el retorno que recibe por tal retencin es menor a la tasa >! en cambio si el .GE es mayor a la tasa >, a la firma le a re a valor 8 ROE

la retencin de utilidades ya que tendr" un mayor rendimiento al aplicar esas anancias no distribuidas en nuevas oportunidades de inversin. .etornando a la ecuacin 0-1, aplicada al modelo de descuento de dividendos podemos hacer el si uiente desarrollo# V5 + DPA 3 DPA + 1PA 8 - . 4 < 0 -=0 V5 + 1PA 2 V&noc 3 Danoc ? Dalor actual de las oportunidades de crecimiento que posee la firma en caso de retener utilidades para aplicarlas a las mismas. Esta ecuacin nos permite relacionar tambin las oportunidades de inversin que una firma posee a futuro, donde en el caso de obtener un alto valor actual de las oportunidades de crecimiento, la poltica m"s predecible a aplicar consiste en la retencin de dividendos con el objeto de poder financiar a estas nuevas inversiones. %a influencia en el modelo de descuento de di"idendos de la tasa de inflacin: 7as tasas de inters reales est"n ne ativamente relacionadas con la inflacin! en el modelo propuesto un aumento en la tasa de inflacin est" asociado a una baja en *, un aumento en I, una cada en o una combinacin de estas variables. Una mayor tasa de inflacin implica un retorno de inversin con mayor ries o, por lo que se enera un aumento en la tasa de descuento I utilizada lo que produce un menor precio actual de la accin. Al realizar en an"lisis la tasa de inflacin debe ser incorporada en los flujos de caja y en las tasas de descuento utilizadas. =8 M>todo Co)"&r&<!#: V&!u&ci n r#!&ti%& - "or )?!ti"!o$ 0

En este modelo de valuacin el valor de un determinado activo, se deriva del precio de otros activos, considerados comparables, los cuales se estandarizan a travs del uso de una variable com4n. A diferencia del mtodo de descuento de flujos de fondos que se centra en encontrar el valor justo de una accin, el mtodo de valuacin relativa deposita mayor confianza en el mercado, es decir, que supone que el mercado fija correctamente los precios pero comete errores en la fijacin de precios de acciones en forma individual, una comparacin por m4ltiplos nos permite identificar esos errores, los cuales se supone que el mercado los corri e a travs del tiempo. *entro de los m4ltiplos m"s importantes podemos mencionar a los si uientes#

-F

. M+ltiplos de )anancia ,. M+ltiplos del Valor de la 'mpresa C. M+ltiplos del valor de libros D. M+ltiplos de Ventas '. M+ltiplos espec-ficos de cada sector A8 .) M?!ti"!o$ d# G&n&nci&$: /rice 0 !arnin , /! ):

-1 3rice % Earnin 61 3rice % Earnin Bro&th 81 3rice % Earnin .elativo -1 EntrepiseKDalue % Ebitad 61 EntrepiseKDalue % Ebit 81 EntrepiseKDalue % ,ashflo& -1 3rice % @oo> 61 EntrepiseKDalue % @oo> Dalue of Assets 81 EntrepiseKDalue % .eplacement ,ost -1 3rice +ales 61 EntrepiseKDalue % +ales 3recio % I&h ED % +uscriptor 3recio % /n

Este es uno de los ratios mas utilizados en la valuacin relativa por la simplicidad de su c"lculo, y de la disponibilidad de informacin para obtenerlo. Jos muestra cuan sobrevaluada o subvaluada puede estar una accin, determinando el valor que el mercado le confiere a una accin determinada. +u forma de c"lculo es# $' = $recio de la accin en el mercado ( !)anancias ( *+mero de cciones#. PE + V 9 1PA +i reemplazamos $D' a travs de la ecuacin 081 presentada en el modelo de descuento por dividendos# PE + - 1PA 9 3 0 V&noc 1PA PE + . 2 V&noc 3 1PA En eneral se considera el precio actual de la accin en el mercado aunque en el caso de tratarse de empresas altamente vol"tiles, se puede hacer un promedio anual. En cuanto a las anancias se toman las obtenidas en los 4ltimos -6 meses. 7a ran ventaja de este indicador es que constituye un valor m"s confiable de la accin que el que cotiza en un momento dado ya que este puede estar afectado por factores coyunturales. El ratio 3E, --

aumenta con el .GE, ya que los proyectos con alto .GE dan a la empresa buenas oportunidades de crecimiento, tambin deducimos que el 3E aumenta para valores de $b' mas altos siempre que el .GE sea mayor a la tasa >, o sea cuando una empresa tiene buenas oportunidades de inversin, en este caso el mercado lo reconocer" con un 3E mas altos ya que la firma puede e2plotar esas oportunidades reteniendo mas anancias para financiarlas. Jo debe confundirse, que si bien el indicador 3E, puede arrojar valores que supon an un recupero de inversin en un tiempo prolon ado, esto no siempre obedece a una cuestin de perjuicio para el inversor ya que tal resultado puede deberse a un alto valor de oportunidades de crecimiento de la firma, esto har" que se distribuya menos anancia y tornar" mas elevado el perodo de recupero financiero. +i bien una estrate ia de inversin difundida compara el 3E con la tasa esperada de anancia , para identificar si una firma esta subvaluada o sobrevaluada, esto no es aconsejable ya que no est"n subvaluadas aquellas firmas que poseen un 3E menor a la tasa esperada de crecimiento, si las tasas de inters en ese momento son altas o si la firma posee un alto ries o medido por $b'. -) /rice 0 !arnin s 1ro2t3, /!1 ): ,onsiste en compararlos ratios del 3E, con su respectiva tasa de crecimiento 4 para identificar activos sobre o subvaluados. 7a frmula de c"lculo es la si uiente# $') = $' ( & Uno de los problemas para la utilizacin del 3EB es que un 3E menor a la tasa de crecimiento no es condicin suficiente para determinar que un activo se encuentra subvaluado tal como lo mencionamos anteriormente. 5) /rice 0 !arnin 'elati"o: ,onsiste en el ratio 3E de la firma dividido por el 3E del mercado# $' relativo = $' de la firma ( $' del mercado .equiere que haya consistencia en las definiciones de las anancias tanto en el numerador como en el denominador. Este m4ltiplo esta determinado por la tasa relativa de crecimiento de la firma con respecto a la de mercado 0 que en caso de que sea mayor har" que el 3E relativo aumente 1 y por el ries o relativo del mercado que al aumentar hace bajar al 3E relativo.

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18 .)

M?!ti"!o$ d#! V&!or d# !& E)"r#$&: !ntrepise6Value 0 !bitda: Este indicador viene definido por la si uiente ecuacin# 'V ',/0D = Cap. burs.til +Valor de mercado de la deuda financiera neta )anancia antes de intereses1 impuestos 2 depreciacin

7a capitalizacin burs"til es el valor de mercado del patrimonio neto de una empresa a tal valor se le adiciona el valor de la deuda financiera, es decir toda deuda que deven a al 4n tipo de inters. Al sumar estos conceptos el monto resultante debiera representar el activo de la compa5a. 3uede ser utilizado para empresas en las que se present perdida ya que el E@)/*A eneralmente es positivo a4n para estos casos. El E@)/*A es una medida apro2imada del flujo de caja que obtiene la empresten la normal operatoria de sus actividades, que puede denotar capacidad para hacer frente a obli aciones financieras e impositivas, al menos en el corto plazo. 61 !ntrepise6Value 0 !bit: A diferencia del ratio anterior, al tomar en cuenta el resultado operativo, se incluye las amortizaciones en el denominador de la frmula. /iene un uso menor que el EntrepiseKDalue % Ebitda. 5) !ntrepise6Value 0 Cas3 #lo2: Es un indicador a4n m"s acertado que el ebitda ya que utiliza una verdaderamente a los flujos de caja que enera la empresa, y no una apro2imacin como lo es el ebitda. C8 M?!ti"!o$ d# V&!or Li<ro$ .) /rice 0 7oo+ , /7V ): Este es el ratio que compara el valor del capital accionario en el mercado con respecto al valor del mismo en los libros contables. +u ecuacin es la si uiente# $,V = Valor de mercado del capital accionario ( Valor libros capital accionario. El valor de libros de una empresa hace referencia al valor de su patrimonio neto. /al ratio es muy influenciado por utilizaciones de diversos mtodos contables, podemos decir que el valor de libros representa el valor de la empresa desde el punto de vista de sus

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asesores contables, mientras que el valor de mercado refleja la valuacin que el mercado tiene para con esta empresa en base al juicio de los futuros rendimientos esperados por los activos de la empresa. 3or otra parte el valor de mercado refleja el valor llave y poder de marca que no lleva incorporado el patrimonio neto. -) !ntrepise6Value 0 boo+ "alue of assets: A diferencia del m4ltiplo anterior, el entrepiseKDalue % boo> value of assets, construye el m4ltiplo para todos los activos de la firma incorporando los pasivos# 'V(,V = Valor mercado capital acc. + Valor mercado de la deuda Valor libros capital acc. + Valor de libros de la deuda 5) !ntrepise6Value 0 'eplacement Cost3 Este ratio muestra la relacin que e2iste entre el valor de mercado de la firma 0 numerador 1 con el costo de los activos y pasivos de la misma e2presados a valores de mercado 0 denominador 1, lo que conformara el costo de reposicin como se e2preso en el mtodo de valuacin sobre la base de los activos. D8 M?!ti"!o$ d# V#nt&$: .) /rice 0 Sales: Este m4ltiplo viene definido por la relacin, de la capitalizacin burs"til, con las ventas o in resos totales# $ sales = Capitali4acin burs.til ( /n&resos 0otales Este indicador es un ratio, que resulta inconsistente para la empresa, ya que al e2istir diferencias de estructuras de financiamiento se producen apalancamientos diferentes y esto hace que las firmas no re4nan condiciones de homo eneidad para que puedan ser comparables. +in embar o, su uso es de utilidad dado que es mas confiable que el 3E o el 3@D ya que las ventas son mas difciles de manipular, adem"s tiene la cualidad de ser mas estable que el 3E y por lo tanto en caso de estar frente a empresas cclicas, brinda una informacin mas confiable. 3or 4ltimo es muy 4til para detectar cambios en las polticas corporativas de las empresas, especialmente en caso de cambio de precios y su impacto sobre los m"r enes de anancias. -) !ntrepise6Value 0 Sales: 'V ( Ventas = !Cap. ,urs.til + Valor de mercado de la deuda # ( /n&. 0otales

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A diferencia del ratio anterior este m4ltiplo a re a el valor de mercado de la deuda en el numerador, considerando as en forma completa la estructura de financiacin de la empresa. E8 M?!ti"!o$ E$"#c@'ico$ d# c&d& $#ctor: +i bien los m4ltiplos mencionados anteriormente son aplicables a la mayora de las empresas, e2isten m4ltiplos especficos para ciertos sectores en particular que permiten un an"lisis mas concentrado en una determinada actividad de la industria. Un ejemplo de estos es el $ 3recio % (e a&att $ , utilizado en compa5as elctricas, o el $ ED % suscriptor $ para el caso de compa5as de cable, telefona o )nternet, tambin podemos nombrar al m4ltiplo $ precio % /onelada $, ratio utilizado en empresas sider4r icas. A8 M>todo d# V&!u&ci n & tr&%>$ d#! u$o d# o"cion#$: Este mtodo es uno de los m"s modernos en materia de valuacin! se 4n este mtodo e2pone, el valor de un activo no puede ser mayor que el valor presente de los flujos de caja estimados, estimados de manera contin ente con la ocurrencia o no de un determinado suceso. 7os sucesos m"s comunes que considera este modelo son# la opcin de posponer inversiones, la opcin de e2pandir el ne ocio y la opcin de liquidar la firma. Una opcin es considerada como una oportunidad para invertir en el caso que el activo subyacente e2ceda un valor especificado con anterioridad para una opcin de compra, o sea menor que un valor especificado con anticipacin para una opcin de venta.

5antia&o 0raverso

7iblio rafa utili8ada:


.) Marcelo A* !lbaum4 Administracin de carteras de in"ersin4 !diciones Macc3i4 -99:* -) 'oss4 Step3en A*4 ;#inan8as Corporati"as<* !ditorial Ir2in* 5) 7realey4 'ic3ard A*4 Ste2art C* Myers* ;#undamentos de #inanciacin !mpresarial<4 =ta*ed*4 Mc 1ra2 >ill4 .??5*

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