Mercado de Valores y Seguros

MERCADO DE VALORES Y SEGUROS
Econ. JORGE CRISOSTOMO MATEO
HUANCAYO PERU 2013
UNIDAD I MERCADO DE VALORES

1. HISTORIA Una breve historia del mercado de valores le puede decir que el intercambio mundial de stock primero fue en Italia o en Egipto o incluso en Francia pero no importa dnde se origin, el concepto de un lugar para acciones comerciales y bonos ha echado races firmes y las bolsas de valores son ahora la piedra angular de nuestro mercado financiero. El origen de la Bolsa como institucin data de las ferias medievales de la Europa Occidental. En dichas ferias se inici la prctica de las transacciones de valores mobiliarios y ttulos. El termino Bolsa surgi de la ciudad de Brujas, de la regin de Flandes de los Pases Bajos, una familia noble, encabezada por Van Der Burse, que realizaba reuniones de carcter mercantil, y en su palacio se organiz un mercado de ttulos valores. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de piel, que significaban las monederas de la poca. El volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que all se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se conoce como "bolsa", en relacin al apellido Burse y el escudo de su familia. Este trmino se traduce al francs como bourse, en alemn se utiliza la palabra brse y en italiano el vocablo borsa. En el ingls se usa el trmino Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica tambin bourse como galicismo. La primera institucin burstil fue la Bolsa de Amberes, en sentido moderno. Posteriormente, se cre la Bolsa de Londres en 1570, en 1595 la de Lyon, Francia. Estas se consolidaron tras el auge de las sociedades annimas. En la actualidad existen bolsas de valores en casi todos los pases, excepto en algunos muy pequeos y otros de rgimen comunista, como Cuba y Corea del Norte; siendo la ms importante del mundo la Bolsa de Nueva York, fundada en 1792, sta fue la primera en el continente americano, que recientemente comenz su transformacin para convertirse en una red de negociacin similar al mercado Nasdaq (el mercado electrnico de valores ms grande del mundo), tambin estadounidense, logrando que se plantee una seria competencia entre ambos como polo de atraccin de inversiones. Las dos ltimas dcadas se ha dado un crecimiento de los mercados financieros en el mundo, incluyendo los mercados cambiarios, los euromercados y los mercados de
Econ. Jorge Crisstomo
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bonos internacionales. Por ejemplo, el volumen diario de los mercados cambiarios, es superior a un billn de dlares diarios, lo que es equivalente a casi 10 veces el volumen de transacciones comerciales tanto de bienes como de servicios en el mbito mundial, y el volumen diario de operaciones burstiles en el mundo bordea los tres billones de dlares. Esta importancia se deriva de las transacciones que tienen las compaas multinacionales y, sobre todo, de los intermediarios financieros (casas de bolsa, bancos y casas de cambio), que operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva York, Tokio, etc. y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil, Mxico, Argentina, Chile, Turqua, etc. A todo lo mencionado, le sumamos la volatilidad de los tipos de cambio, tasas de inters, precios de los commodities (incluyendo el petrleo) y de los precios de los activos burstiles, implica que los principales elementos de las finanzas internacionales tienen cada vez mayor relevancia, no solo para los operadores financieros, sino tambin para los administradores de cualquier entidad pblica o privada que tenga algn contacto con el exterior, as sea de manera directa o indirecta. Estos factores son los que dan sustento a toda la actividad financiera, y los mercados locales no pueden estar exentos de los movimientos de capitales alrededor del mundo. El conocimiento y el correcto manejo de los instrumentos y herramientas financieras que existen en el mundo deberan beneficiar a una nacin y consecuentemente a sus habitantes, si es que toman conciencia de la utilidad que le puede generar. 2. MERCADO DE VALORES EN EL PERU El Mercado de Valores se encuentra enmarcado en el Decreto Legislativo N 861, el cual fue promulgado el 21.10.1996, y que desde dicha fecha ha sufrido modificaciones; siendo la ltima promulgacin, la de fecha 15.06.2002 mediante el Decreto supremo N 0932002-EF, el cual nos brinda el Texto nico Ordenado de la Ley de Mercado de Valores. 3. QUE ES EL MERCADO DE VALORES? Se denomina mercado a la institucin de carcter social que surge cuando se inicia un vnculo entre oferentes (ms conocidos como vendedores) y eventuales demandantes (es decir, compradores), los cuales interactan con el propsito de concretar intercambios, transacciones o acuerdos. Por otra parte, un Valor es algo que posee una estimacin. Econmica o financieramente, el trmino se utiliza como sinnimo de ttulo o accin (para
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mencionar, en este marco, los derechos como propietario que alguien atesora en relacin a una cierta sociedad). De acuerdo a lo mencionado, podemos presentar al Mercado de Valores como una frase que describe el mercado de capitales que sirve para establecer negociaciones vinculadas a las rentas, tanto fijas como variables, por medio de operaciones de compra-venta enfocadas a cualquier clase de valor negociable. Fernando Vidal Ramrez lo define como el mercado en el cual se negocian valores, sin que esta concepto implique, necesariamente, la de un mercado organizado, sino, esencialmente, una secuela de actos jurdicos que van desde la emisin del ttulo, su primera colocacin y sucesivas transferencias, hasta su extincin circulatoria por cualquier causa. Jorge Mrquez Rantes conceptualiza como el mercado de la intermediacin directa por excelencia. En l se transan principalmente acciones representativas de las empresas que operan como sociedades annimas abiertas El Mercado de Valores, tambin puede ser definido como el Segmento del Mercado de Capitales, conformado por organismos reguladores, normas, centros de intermediacin, instrumentos financieros, que permiten el traspaso desde los excedentarios a los deficitarios de fondos. 4. OBJETIVOS DEL MERCADO DE VALORES Posibilita la transferencia de recursos de los agentes superavitarios (ahorradores), a inversiones en el sector productivo de la economa. Dispone eficientemente recursos para la financiacin de empresas del sector productivo. Disminuye los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades productivas. Propicia la variedad del riesgo para los agentes participantes. Desfasa el consumo a travs del tiempo. Incrementa el monto de la Riqueza. 5. SEGMENTOS DEL MERCADO DE VALORES El Mercado de Valores se encuentra segmentado por el tipo de colocacin, puede ser mercado primario y mercado secundario; y por el mecanismo de negociacin utilizado en mercado burstil y extraburstil.
5.1.
POR EL TIPO DE COLOCACIN. a) Mercado Primario. El mercado primario, o tambin llamado mercado de emisiones o de financiamiento o de origen o de lo "nuevo", puede ser definido como aqul segmento del mercado de valores destinado a las primeras colocaciones de stos, es decir, el mercado en el cual se configura la primera relacin de intercambio que sufre un conjunto de valores mobiliarios. Como todo mercado, el primario es una estructura dirigida a procurar un gil intercambio de la riqueza que surge en virtud de la interrelacin de, al menos, cuatro elementos: oferentes (referido al emisor), demandantes (genricamente el pblico en general o inversionistas institucionales), objetos de comercio (los valores mobiliarios) y medios de pago. El mercado primario, por tanto, propicia el intercambio de dinero o mejor, su transformacin, en derechos de carcter financiero, los valores mobiliarios. Su importancia econmica como movilizador de riqueza y la caracterstica especial de la oferta que inicia el proceso (la oferta pblica) hace necesario, un rgimen ordenador especfico. En suma, desde un punto de vista econmico-financiero, el mercado primario es aquel mercado "donde empresas u otras instituciones de gasto se ponen en contacto con ahorradores para captar recursos financieros, mediante emisin de ttulos (valores)". b) Mercado Secundario. El mercado secundario o tambin llamado de la "ocasin" puede definirse como aquel segmento del mercado de valores en el que se realizan transacciones o intercambios con los valores previamente emitidos y colocados. Un ejemplo tpico de mercado secundario lo constituye la rueda de bolsa. Se caracteriza por ser un mercado de liquidez, esto es, un mercado donde se hacen sucesivas transferencias de valores y donde cada adquirente tiene la posibilidad de realizarlos.
5.2.
POR EL MECANISMO DE NEGOCIACIN USADO. a) Mercado Burstil. El mercado burstil alude a un mecanismo de negociacin llamado rueda de bolsa, el cual se define como el mecanismo centralizado de negociacin en el que las sociedades agentes de bolsa realizan transacciones con valores inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores (RPMV) e
instrumentos derivados que SMV previamente autorice. Es un mercado tpicamente secundario, pero tambin puede utilizarse para colocaciones primarias. b) Mercado Extraburstil. El mercado extraburstil es aqul en el cual se negocian valores fuera de la rueda de bolsa. En tal sentido, es un mercado conceptualmente amplio pues comprendera tericamente a los mercados organizados que operasen en bolsa, con excepcin de la rueda, en el que se negociaran valores no inscritos en rueda; a los mercados centralizados y organizados que no operasen en bolsa, en los cuales tambin se negociaran valores no inscritos en rueda; y a los mercados no organizados, en los que se transaran valores inscritos y no inscritos en rueda. Puede ser un mercado primario como secundario.
MERCADO DE VALORES
Mercado Primario (Financiamiento)
Mercado Secundario (Liquidez)
Mercado Burstil
Mercado Extraburstil
6. LA INTERMEDIACIN FINANCIERA. La intermediacin financiera puede ser directa o indirecta segn se realice a travs del mercado de capitales (mercado de valores) o por medio de una institucin del Sistema Financiero.
SISTEMA FINANCIERO
INTERMEDIACIO N INDIRECTA
INTERMEDIACIO N DIRECTA
EMPRESAS (Deficitarias)
Dinero (Crditos) Emisin Valores Mobiliarios
EMPRESAS (Deficitarias)
BANCOS IFIs
Dinero (Depsitos)
Dinero
AHORRISTAS (Superavitari os)
AHORRISTAS (Superavitarios) INVERSIONISTAS
7. PRINCIPIOS GENERALES QUE RIGEN EL MERCADO DE VALORES En el Mercado de Valores existen los siguientes principios generales: 7.1. CALIDAD DE LA INFORMACIN Toda informacin que por disposicin de esta ley deba ser presentada a la Superintendencia del Mercado de Valores, a la bolsa, a las entidades responsables de los mecanismos centralizados o a los inversionistas, deber ser
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veraz, suficiente y oportuna. Una vez recibida la informacin por dichas instituciones deber ser puesta inmediatamente a disposicin del pblico. 7.2. PUBLICIDAD La publicidad relativa a la emisin, colocacin o intermediacin de valores y cualquier otra actividad que se realice en el mercado de valores no debe inducir a confusin o error. 7.3. TRANSPARENCIA DE LAS OPERACIONES Est prohibido todo acto, omisin, prctica o conducta que atente contra la integridad o transparencia del mercado. En tal sentido, se encuentra prohibido: Efectuar transacciones ficticias respecto de cualquier valor, as como efectuar transacciones con valores con el objeto de hacer variar artificialmente los precios. Efectuar transacciones o inducir a la compra o venta de valores por medio de cualquier acto, prctica o mecanismo engaoso o fraudulento. Que los directores, funcionarios y trabajadores de las bolsas de valores y de las dems entidades responsables de la conduccin de mecanismos centralizados, as como de las instituciones de compensacin y liquidacin y de Superintendencia del Mercado de Valores efecten transacciones con valores mobiliarios o incrementen sus tenencias previas de valores, si las tuvieran, salvo en algunas excepciones previstas en la Ley de Mercado de Valores.
8. REGISTRO PBLICO DEL MERCADO DE VALORES El Registro es aquel en el cual se inscriben los valores, los programas de emisin de valores, los fondos mutuos, fondos de inversin y los participantes del mercado de valores que sealen la presente ley y los respectivos reglamentos, con la finalidad de poner a disposicin del pblico la informacin necesaria para la toma de decisiones de los inversionistas y lograr la transparencia en el mercado. Las personas jurdicas inscritas en el Registro y el emisor de valores inscritos estn obligados a presentar la informacin, siendo responsables por la veracidad de la misma. La entidad encargada de llevar el Registro, as como de determinar su organizacin y funcionamiento es la Superintendencia del Mercado de Valores (antes CONASEV)
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Este Registro consta de las siguientes secciones: a) b) c) d) e) f) g) h) i) j) k) l) De valores mobiliarios y programas de emisin; De agentes de intermediacin en el mercado de valores; De fondos mutuos; De fondos de inversin; De sociedades de propsito especial; De sociedades administradoras de fondos de inversin; De sociedades administradoras de fondos mutuos; De sociedades titulizadoras; De empresas clasificadoras de riesgo; De sociedades annimas abiertas; De instituciones de compensacin y liquidacin de valores; De las bolsas y otras entidades responsables de la conduccin de mecanismos centralizados de negociacin; y, m) De rbitros. Cabe sealar que la informacin contenida en este Registro es de libre acceso al pblico; salvo que la Superintendencia del Mercado de Valores decida mantener reserva alguna informacin en particular. 9. ACTORES QUE PARTICIPAN EN EL MERCADO DE VALORES 9.1. EMISORES DE VALORES Son las empresas que ofrecen emisiones de valores a la venta con el fin de captar ahorros del pblico inversionista para financiar sus inversiones u obtener capital de trabajo para su operacin normal. 9.2. INVERSIONISTAS Son aquellas personas que cuentan con recursos para la adquisicin de acciones, obligaciones u otros valores, que buscan obtener ganancias de sus inversiones. 9.3. SOCIEDADES AGENTES DE BOLSA Las sociedades agentes de bolsa, son sociedades annimas autorizadas y supervisadas por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Su funcin principal es la de representar la compra o venta de los inversores frente a otras Sociedades Agentes de Bolsa. Tambin pueden prestar
otros servicios, tales como resguardar los valores (custodia), administrar cartera y brindar asesora. 9.4. LA BOLSA DE VALORES La Bolsa de Valores es el lugar donde se encuentran los demandantes y ofertantes de valores, a travs de sus Sociedades Agentes de Bolsa. En el Per existe una sola bolsa de valores, la Bolsa de Valores de Lima BVL, la que se encuentra dotada de una adecuada infraestructura fsica y tecnolgica con la finalidad de permitir el encuentro de las propuestas de compra y venta de los intermediarios para la ejecucin de sus operaciones. Las operaciones se realizan a travs de un sistema de negociacin electrnica lo que se traduce en menores costos y mayor eficiencia en el proceso de formacin de precios. Adicionalmente, la BVL brinda amplia informacin sobre intermediarios autorizados y sobre las empresas con valores inscritos en Rueda. La informacin sobre las propuestas y operaciones realizadas es difundida en tiempo real y por igual a todos los participantes del mercado. 9.5. LAS EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESGO Las empresas clasificadoras de riesgo son empresas especializadas que emiten opinin sobre la capacidad de un emisor para cumplir con las obligaciones asumidas al emitir por oferta pblica, bonos e instrumentos de corto plazo, de acuerdo a las condiciones establecidas (tasa de inters, plazo, etc.). De esta manera, los inversores pueden conocer y comparar el riesgo de estos valores, sobre la base de una opinin especializada. Cuanto mejor sea la clasificacin de riesgo mayor ser la posibilidad de que la empresa cumpla con las obligaciones de pago asumida, sin embargo, el dictamen de clasificacin no constituye una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor clasificado, es tan slo una opinin respecto a la calidad del valor. Segn la legislacin vigente en el Per, los emisores de bonos y otras obligaciones deben contar con la opinin de al menos dos empresas clasificadoras de riesgo. 9.6. INSTITUCIONES DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES La Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores (ICLV) es la entidad responsable que las operaciones realizadas en Bolsa concluyan satisfactoriamente, a travs de la entrega del efectivo a los vendedores y de los
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valores a los compradores. En el Per esta institucin se denomina CAVALI I.C.L.V. S.A. CAVALI es tambin responsable de llevar el Registro Central de valores mediante su anotacin en cuenta (registros electrnicos). Este sistema se conoce como desmaterializacin y permite eliminar el riesgo asociado al manejo fsico de los valores, adems de agilizar significativamente la realizacin de operaciones. Se debe indicar que a fines del 2000, el 51,5% de los valores inscritos en Rueda de Bolsa se encontraban desmaterializados. CAVALI lleva la titularidad de valores a nombre de los inversionistas finales con lo que se agrega seguridad (las modificaciones slo se realizan en el registro central) y eficiencia (los intermediarios no tienen que incurrir en los costos del registro individualizado y los emisores cuentan con informacin completa sobre los titulares de valores emitidos por ellos). 9.7. SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (ANTES CONASEV) La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) fue creada formalmente mediante la Ley N 17020 publicada el 28 de mayo de 1968, bajo la denominacin de Comisin Nacional de Valores, habiendo iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970, a partir de la promulgacin del Decreto Ley N 18302. Dicha norma dispuso que la Comisin Nacional de Valores sera un organismo pblico desconcentrado del sector economa y finanzas, responsable del estudio, reglamentacin y supervisin del mercado de valores, de las bolsas de valores, de los agentes de bolsa y dems partcipes de dicho mercado. Mediante la Ley de Fortalecimiento de la Supervisin del Mercado de Valores, aprobada por Ley N 29782, que entr en vigencia el 28 de julio de 2011, se sustituy la denominacin de Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores por la de Superintendencia del Mercado de Valores, otorgndole a su vez mayores facultades para el cumplimiento de sus funciones. La SMV es un organismo tcnico especializado adscrito al Ministerio de Economa y Finanzas que tiene por finalidad velar por la proteccin de los inversionistas, la eficiencia y transparencia de los mercados bajo su supervisin, la correcta formacin de precios y la difusin de toda la informacin necesaria para tales propsitos, a travs de la regulacin, supervisin y promocin. Tiene personera jurdica de derecho pblico interno y goza de autonoma funcional, administrativa, econmica, tcnica y presupuestal.
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Son funciones de la SMV las siguientes: a) Dictar las normas legales que regulen materias del mercado de valores, mercado de productos y sistema de fondos colectivos b) Supervisar el cumplimiento de la legislacin del mercado de valores, mercado de productos y sistemas de fondos colectivos por parte de las personas naturales y jurdicas que participan en dichos mercados. Las personas naturales o jurdicas sujetas a la supervisin de la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SBS) lo estn tambin a la SMV en los aspectos que signifiquen una participacin en el mercado de valores bajo la supervisin de esta ltima. c) Promover y estudiar el mercado de valores, el mercado de productos y el sistema de fondos colectivos Asimismo, corresponde a la SMV supervisar el cumplimiento de las normas internacionales de auditora por parte de las sociedades auditoras habilitadas por un colegio de contadores pblicos del Per y contratadas por las personas naturales o jurdicas sometidas a la supervisin de la SMV en cumplimiento de las normas bajo su competencia, para lo cual puede impartir disposiciones de carcter general concordantes con las referidas normas internacionales de auditora y requerirles cualquier informacin o documentacin para verificar tal cumplimiento.
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AUTOEVALUACION Responda las siguientes preguntas 1. Cul es el marco legal del Mercado de Valores? 2. Defina con sus propias palabras el Mercado de Valores 3. Cules son los segmentos del Mercado de Valores? Cite sus diferencias 4. Cul es la diferencia entre Intermediacin directa e indirecta? 5. Cules son las funciones de la Superintendencia del Mercado de Valores? 6. Qu es la Bolsa de Valores? 7. Qu es una operacin burstil? Operacin que se realiza con valores listados en la Bolsa, en un mecanismo centralizado, como es la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima. 8. Qu es una operacin extraburstil? Operacin que se realiza fuera de los mecanismos centralizados, a travs de una Sociedad Agente de Bolsa.
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UNIDAD II MERCADO DE VALORES EN EL PERU

1. BOLSA DE VALORES DE LIMA La Bolsa de Valores de Lima tiene antecedentes en el Tribunal del Consulado que fue en el siglo XIX el ms alto tribunal de comercio y tuvo un papel decisivo en el nacimiento de la Bolsa de Comercio de la Capital. En 1857 luego de las medidas liberales impulsadas por el Presidente del Per Mariscal Don Ramn Castilla se plasmaron tres decretos leyes en los aos 1840, 1846 y 1857 que hicieron posible el nacimiento de la Bolsa de Comercio de Lima el 31 de diciembre de 1860, la cual inici sus actividades el 7 de enero de 1861 en un local de la calle Melchormalo N 65. En Lima, la multiplicacin de las transacciones y la estrecha relacin con importantes plazas europeas hicieron necesario encontrar un punto fijo, a una hora precisa, para la realizacin de las operaciones Desde sus orgenes la Bolsa tuvo como uno de sus principales gestores al Estado Peruano, al lado de los comerciantes ms representativos de la poca. Si bien en las tres dcadas iniciales la Bolsa no lleg a negociar acciones de ningn tipo, a travs de la Comisin de Cotizacin logr registrar las cotizaciones nominales de las principales plazas comerciales. Durante estos primeros tiempos la crisis inflacionaria, que el Per soport entre los aos 1872 y 1880, contribuy al opacamiento del mercado. La Bolsa resurgi vigorosamente impulsada por el presidente Nicols de Pirola con el nombre de Bolsa Comercial de Lima en 1898. Se aprob el reglamento que creaba la Cmara Sindical compuesta por tres comerciantes y tres Agentes de Cambio. Fue en 1898 que se edit el primer nmero del Boletn de la Bolsa Comercial de Lima, el mismo que se publica hasta nuestros das. En 1901 se elabor la primera Memoria de la Bolsa Comercial de Lima, documento que la Cmara Sindical presentara ininterrumpidamente a la Junta de Socios en lo sucesivo. En la Bolsa Comercial de Lima reorganizada se negociaron acciones, bonos y cdulas, destacando las de Bancos y Aseguradoras y la deuda peruana. La cotizacin de valores
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fue la actividad primordial tanto por parte de la Cmara Sindical como de la Comisin del Interior. La incertidumbre y enorme fluctuacin de los valores entre 1929 y 1932 as como los cambios durante y despus de la Segunda Guerra Mundial; indujeron a nuevos cambios institucionales. Las reformas iniciadas en 1945 desembocaron en la creacin de la nueva Bolsa de Comercio de Lima en 1951. En el primer centenario una de sus grandes inquietudes fue educar para negociar en Rueda de Bolsa y la creacin de un verdadero mercado de valores. En 1971, las condiciones estaban maduras para la fundacin de la actual Bolsa de Valores de Lima. Finalmente, cabe sealar que a lo largo del siglo XX se han dado saltos importantes hasta llegar al actual sistema electrnico de negociacin y al moderno CAVALI, entre otros servicios de informacin; asimismo, mediante Asamblea General Extraordinaria de Asociados, de 19 de Noviembre de 2002, se acord la transformacin de la Bolsa de Valores de Lima a sociedad annima, a partir del 01 de enero de 2003. Segn su estatuto la BVL tiene las siguientes funciones: Proporcionar a sus asociados los locales, sistemas y mecanismos que les permitan, en sus diarias negociaciones, disponer de informacin transparente de las propuestas de compra y venta de los valores, la imparcial ejecucin de las rdenes respectivas y la liquidacin eficiente de sus operaciones; Fomentar las negociaciones de valores, realizando las actividades y brindando los servicios para ello, de manera de procurar el desarrollo creciente del mercado; Inscribir, con arreglo a las disposiciones legales y reglamentarias, valores para su negociacin en Bolsa, y registrarlos; Ofrecer informacin al pblico sobre los Agentes de Intermediacin y las operaciones burstiles; Divulgar y mantener a disposicin del pblico informacin sobre la cotizacin de los valores, as como de la marcha economa y los eventos trascendentes de los emisores; Velar porque sus asociados y quienes los representen acten de acuerdo con los principios de la tica comercial, las disposiciones legales, reglamentarias y estatutarias que les sean aplicables; Publicar informes de la situacin del Mercado de Valores y otras informaciones sobre la actividad burstil; Certificar la cotizacin de los valores negociados en Bolsa; Investigar continuamente acerca de las nuevas facilidades y productos que puedan ser ofrecidos, tanto a los inversionistas actuales y potenciales cuanto a
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los emisores, proponiendo a la SMV, cuando corresponda, su introduccin en la negociacin burstil; Establecer otros servicios que sean afines y compatibles; Practicar los dems actos que sean necesarios para la satisfaccin de su finalidad; Constituir subsidiarias para los fines que determine la Asamblea General de Asociados; y, las dems que le asignen las disposiciones legales y este estatuto
Actualmente, la BVL se encuentra integrada con la Bolsa de Comercio de Santiago (Chile) y la Bolsa de Valores de Colombia. Este hecho ha dado como resultado el Mercado Integrado Latinoamericano. 2. MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACION Son mecanismos centralizados de negociacin aquellos que renen o interconectan simultneamente a varios compradores y vendedores con el objeto de negociar valores, instrumentos derivados e instrumentos que no sean objeto de emisin masiva. La negociacin de valores que se efecte en rueda de bolsa y en los dems mecanismos centralizados bajo los respectivos reglamentos y con observancia de los requisitos de informacin y transparencia constituye oferta pblica. La Superintendencia del Mercado de Valores, establece los requisitos que deben cumplir los organizadores de los mecanismos centralizados, autoriza su funcionamiento, aprueba sus reglamentos internos y supervisa las operaciones que en ellos se realizan. 2.1. RUEDA DE BOLSA Rueda de Bolsa es el mecanismo centralizado en el que las sociedades agentes, de conformidad con lo dispuesto en los respectivos reglamentos internos de las Bolsas, realizan transacciones con valores inscritos en el Registro, cuando corresponda e instrumentos derivados que la SMV previamente autorice. La rueda de bolsa debe celebrarse todos los das, en el horario que se determine en el respectivo reglamento interno. Slo puede suspenderse ese diario funcionamiento mediante resolucin de la SMV fundada en causa de fuerza mayor y estrictamente por el trmino que impongan las circunstancias. La rueda de bolsa es conducida por un funcionario de la bolsa, denominado Director de Rueda, a quien compete resolver con fallo inapelable las cuestiones
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que se susciten durante el curso de ella respecto de la validez de las operaciones. Cuando a su juicio lo ameriten las circunstancias operativas o de mercado, el Director de Rueda est facultado para suspender la sesin que se encuentre en curso o la negociacin de determinado valor. El Director de Rueda deber desempear sus funciones en forma imparcial y sin interferencia de las sociedades agentes o de los miembros del Consejo Directivo y otros funcionarios de la respectiva bolsa. Los valores inscritos en rueda de bolsa pueden ser transados fuera de dicho mecanismo. En estos casos, se requiere el concurso de una sociedad agente, quien debe certificar la transaccin y liquidacin oportuna de la misma, con indicacin de la cantidad, precio y la fecha en que tuvo lugar. Dicha certificacin debe ser entregada al emisor, informndose tambin a la SMV, a la bolsa y a la institucin de compensacin y liquidacin de valores donde estn inscritos los mismos. 2.2. MESA DE NEGOCIACION Con la finalidad de permitir a las pequeas y medianas empresas descontar sus ttulos valores de manera ms competitiva y transparente, se ha creado el Mecanismo Centralizado de Negociacin de Valores objeto de Emisin no Masiva (MIENM Resolucin CONASEV N 045-2001-EF/94.11 del 30 de abril de 2001), cuya versin inicial ha sido recientemente puesta en funcionamiento por la Bolsa de Valores de Lima. Esta medida contribuir asimismo a la formacin de precios de referencia que seran de gran utilidad en un mercado de valores ilquido como el nuestro. Debemos sealar que la Bolsa de Valores de Lima administr un mercado similar denominado Mesa de Negociacin hasta agosto 1999 (no tena la condicin de mecanismo centralizado). En este mecanismo, empresas de diferentes sectores, proveedoras de grandes y medianas empresas podan realizar el descuento de sus letras de cambio y pagars. Sin embargo, cabe sealar que a pesar de la importancia de los volmenes registrados en la Mesa durante la ltima mitad del decenio pasado, la participacin de operaciones al contado con letras de cambio y pagars fue reducida. Los montos ms importantes correspondieron a la negociacin de certificados de depsito bancarios y bonos no inscritos en la Rueda de Bolsa.
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Mecanismos de Negociacin den la BVL Mecanismos Rueda de Bolsa Acciones comunes Acciones de inversin Certificados de suscripcin preferente Mesa de Negociacin Instrumentos de corto plazo : Letras, Pagares Bonos Letras Hipotecarias Certificados de Depsitos
Instrumentos
3. INSTRUMENTOS QUE SE NEGOCIA En el mercado de valores se transan valores negociables, denominados tambin Ttulos Valor, llmese acciones, bonos, instrumentos de corto plazo, etc. desde su emisin, primera colocacin, transferencia, hasta la extincin del ttulo. Los valores, segn sea el caso, otorgan derechos en la participacin en las ganancias de la empresa (dividendos), en la adopcin de acuerdos sociales (derecho al voto en las Juntas Generales de Accionistas), o a recibir pagos peridicos de intereses. Lo interesante es que el mercado de valores ofrece diversas alternativas de financiamiento e inversin de acuerdo a las necesidades que puedan tener los emisores o los inversores, en trminos de rendimiento, liquidez y riesgo. 3.1. ACCIONES COMUNES Son valores emitidos por empresas constituidas como sociedades annimas que otorgan algunos derechos a sus propietarios, como participar en el capital y utilidades de la empresa, votar en las juntas generales de accionistas, fiscalizar la gestin de los negocios de la empresa, entre otros 3.2. ACCIONES DE INVERSION Las acciones de inversin son valores que representan una parte proporcional de una cuenta especial del patrimonio de la empresa emisora denominada Cuenta Acciones de Inversin. Los titulares de estas acciones no tienen derecho a voto pero s tienen derecho a participar en la distribucin de
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utilidades en la misma oportunidad y condiciones que los accionistas de capital. 3.3. CERTIFICADOS DE SUSCRIPCION PREFERENTE Ttulos emitidos por las sociedades annimas cuyas acciones estn sometidas a cotizacin en Bolsa, en donde la Junta General de Accionistas acuerda aumentar el capital con nuevos aportes, a fin de dar oportunidad a los accionistas a que ejerzan su derecho de preferencia. 3.4. BONOS Son valores que representan una deuda contrada por una empresa o dependencia gubernamental y que pagan una renta fija, es decir, reditan intereses a una tasa definida que puede ser fija, variable o reajustable, lo importante es que dicha tasa ha sido establecida desde el momento en que se produce la emisin de estos valores. 3.5. LETRA DE CAMBIO Ttulo valor que contiene una promesa incondicional de pago, mediante el cual el emisor o girador, se compromete a que el aceptante u obligado principal al pago, pague el monto indicado en el documento a la persona, a la orden de la cual se emite el instrumento denominado tomador, o de ser el caso al tenedor del ttulo en la fecha de vencimiento. Puede ser girada en moneda nacional o en moneda extranjera. 3.6. PAGARES Un pagar es un ttulo que registra una obligacin de pago. La persona que lo emite, que se conoce como suscriptora, se compromete a pagar a un segundo individuo (el beneficiario o tomador) una cierta cantidad de dinero en un plazo estipulado. 3.7. CERTIFICADOS DE DEPSITO El certificado de depsito es un ttulo valor que asegura la existencia de mercadera, y la propiedad de esa mercadera y que se encuentran en el almacn de quin emite el certificado de depsito, el cual le confiere al titular derechos crediticios y patrimoniales.
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4. OPERACIONES BURSATILES Hace referencia a la transaccin de valores realizada por una Sociedad Agente en la Bolsa, de acuerdo con las indicaciones de los que desean comprar y vender. 4.1. OPERACION AL CONTADO Es aquella que resulta de la aplicacin automtica de propuestas de compra o de venta de una cantidad de valores a un precio determinado, para ser liquidada en el plazo fijado por el Consejo, el que no podr exceder de tres (3) das. Estas operaciones se podrn realizar bajo la modalidad de negociacin continua o peridica, las mismas no podrn negociarse simultneamente bajo ambas modalidades. Las SABs podrn formular sus propuestas a travs del Sistema BVL-EXS (El servicio BVL - EXS le permite consultar el sistema de negociacin electrnica en tiempo real a travs de una ventana en el ambiente Windows).contando con las siguientes facilidades: Hoy (HOY).- Estas propuestas permanecern en el Libro de Propuestas del Sistema BVL-EXS durante la Sesin de Rueda de la fecha en que hubieran sido formuladas al mercado, hasta que sean aplicadas o retiradas por la SAB proponente durante la referida Sesin de Rueda. Permanente (PERM).- Estas propuestas permanecern en el Libro de Propuestas del Sistema BVL-EXS hasta que sean aplicadas, retiradas por la SAB proponente o queden fuera de los mrgenes del mercado. Formadora de Precios con Tiempo (FPT) Para los valores sin cotizacin, permanecern vigentes por el plazo indicado por la sociedad luego del cual sern eliminadas automticamente. Podrn ser retiradas previa solicitud escrita que ser autorizada por el Director de Mercados siempre que no existan propuestas contra las que se aplique. Inmediata o Cancela (IOC).- Luego de ser ingresadas al Sistema BVL-EXS podrn ser aplicadas en forma parcial o total. Si se aplicaran parcialmente el sistema eliminar automticamente el saldo pendiente y si no se produce ninguna aplicacin el sistema eliminar la totalidad de la propuesta. Todo o Nada (TON).- Luego de ser ingresadas al sistema BVL-EXS debern ser aplicadas de inmediato en su totalidad, caso contrario sern eliminadas automticamente.
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4.2.
DAY TRADE VENTA COMPRA Es una estrategia de negociacin en el mercado al contado, que permite a un comitente comprar los valores vendidos al descubierto durante una misma Sesin de Rueda y por intermedio de una misma SAB, con el fin de obtener ganancias o limitar prdidas durante el mismo da en que se efectan las transacciones. En este caso, las operaciones de venta preceden a las operaciones de compra y podrn ser realizadas por cantidades iguales o mayores a las cantidades compradas. Si las cantidades vendidas superan a las cantidades compradas, la diferencia deber ser cubierta con un prstamo burstil de valores o una compra posterior, que deber ser liquidado antes de la liquidacin de la venta correspondiente. Los valores obtenidos por cualquiera de estos medios no forman parte de la estrategia day trade venta compra.
4.3.
OPERACIONES A PLAZO FIJO Es aquella en la que la liquidacin se efectuar en un plazo mayor al establecido para las operaciones al contado, el que no podr exceder de 360 das calendario. Las operaciones a plazo pueden ser: a) A plazo fijo.- Es aquella que debe ser liquidada en la fecha pactada por las partes. b) De compra a plazo con prima.- Es aqulla en la que se ha concedido al comprador la facultad de resolver unilateralmente la operacin, antes de la fecha de liquidacin pactada por las partes, a cambio del pago de una prima. Dicha prima ser fijada al momento de celebrada la operacin y pagada en el plazo de liquidacin de las operaciones al contado.
4.4.
OPERACIONES DE REPORTE CON ACCIONES Es aquella que comprende una venta de valores, a ser liquidada dentro del plazo establecido para las operaciones al contado o a plazo, y una simultnea compra a ser liquidada dentro del plazo pactado, por la misma cantidad y especie de valores y a un precio determinado. A la sociedad vendedora en la primera venta se le denomina "reportado", mientras que a la sociedad compradora "reportante". Es caracterstica de las operaciones de reporte que los valores que se transfieren en propiedad, queden como margen de garanta del reportante
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para el cumplimiento de la liquidacin de la ltima venta a plazo en el porcentaje que establezca el Consejo. El plazo de esta operacin no podr exceder los 360 das calendario. 4.5. OPERACIONES DOBLE CONTADO PLAZO Las operaciones doble contado-plazo son similares a las operaciones de reporte, diferencindose con respecto a los ttulos que se negocian, generalmente letras y pagars, y a los requerimientos de mrgenes de garanta solicitados. 5. OPERACIONES BURSATILES SEGN LA BVL Por otro lado, la Bolsa de Valores de Lima en su portal indica las siguientes transacciones: 5.1. Operacin al Contado: Es aquella que resulta de la aplicacin automtica de propuestas de compra o de venta de una cantidad de valores a un precio determinado, para ser liquidada al cabo del plazo establecido por Directorio de la BVL (T+3 en el caso de acciones y valores representativos de derechos sobre acciones). 5.2. Venta Descubierta (Venta en corto): En general, se define como venta descubierta o venta en corto a toda venta de valores que el vendedor no posee. Es una operacin al contado que ser liquidada: Con la entrega de valores obtenidos mediante un prstamo de valores. Con valores adquiridos en Rueda mediante operaciones de compra posteriores (por ejemplo: en una estrategia "day trade venta compra"). Operacin de Reporte: Es aquella que implica la realizacin de dos operaciones simultneas: una al contado, en donde un ofertante de dinero o reportante adquiere un ttulo de un demandante de dinero o reportado, y una segunda operacin a plazo, mediante la cual ambos participantes se comprometen a revenderse o a recomprarse el mismo ttulo, en una fecha futura, al cabo de plazo igual o menor a 360 das calendario.
5.3.
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El precio en la segunda operacin (operacin a plazo) es mayor que el precio en la primera (operacin contado). La diferencia constituye la ganancia del reportante, la cual es expresada como una tasa efectiva anual y es pactada en el mercado al momento de realizar la operacin. La Tabla de Valores Referenciales (TVR) es la lista de valores autorizados por la Bolsa para ser utilizados como principal o margen de garanta en operaciones de reporte. La denominada operacin de reporte secundario (REPOS), es aquella en la que el reportante, transfiere su posicin a un nuevo participante (nuevo reportante) antes del vencimiento de la operacin. 5.4. Operacin de Prstamo de Valores: Es aquella que implica la realizacin de dos operaciones simultneas: una al contado, en donde un demandante de valores o prestatario adquiere un ttulo de un ofertante de valores o prestamista, y una segunda operacin a plazo, mediante la cual ambos participantes se comprometen a revenderse o a recomprarse el mismo ttulo, en una fecha futura, al cabo de plazo igual o menor a 360 das calendario. El precio en la segunda operacin (operacin a plazo) es menor que el precio en la primera (operacin contado). La diferencia constituye la ganancia del prestamista, la cual es expresada como una tasa efectiva anual y es pactada en el mercado al momento de realizar la operacin. La Tabla de Valores Referenciales (TVR) es la lista de valores autorizados por la Bolsa para ser utilizados como principal o margen de garanta en operaciones de prstamo burstil. 5.5. Compra a Plazo con Prima: La operacin de compra a plazo con prima es aquella en la que la liquidacin se efectuar en un plazo mayor al establecido para las operaciones al contado. Dicho plazo ser igual o menor a 360 das calendario. Asimismo, la operacin de compra a plazo con prima le da la facultad a la Sociedad Agente de Bolsa compradora de resolver unilateralmente la operacin, antes de la fecha de liquidacin pactada por las partes, a cambio del pago de una prima. Dicha prima es pactada en el mercado al momento de realizar la
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operacin y pagada en el plazo de liquidacin establecido para las operaciones al contado. 5.6. Oferta Pblica de Colocacin Primaria: Es una invitacin, adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar una colocacin de valores mobiliarios. Una colocacin primaria, es aquella mediante la cual se colocan y negocian por primera vez los ttulos que se emiten. Las ofertas pblicas primarias realizadas a travs de la BVL son negociadas bajo la modalidad de negociacin peridica a travs de subasta. 5.7. Oferta Pblica de Venta (OPV): Es una invitacin, adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar una venta de valores mobiliarios. La oferta pblica de venta constituye una colocacin secundaria de valores. Las ofertas pblicas de venta realizadas a travs de la BVL son negociadas bajo la modalidad de negociacin peridica a travs de subasta. Si la contraprestacin requerida en la OPV consiste en valores, tal oferta tiene el carcter adicional de oferta pblica de intercambio (OPI). 5.8. Oferta Pblica de Adquisicin (OPA): La OPA tiene como propsito garantizar que, cuando se produzca una adquisicin o incremento de participacin significativa, todos los accionistas puedan participar en la prima que con tal motivo se pueda ofrecer La adquisicin o incremento de participacin significativa genera la obligacin de efectuar una OPA siempre que: 5.8.1. Se trate de una transferencia a ttulo oneroso; 5.8.2. La sociedad objetivo tenga al menos una clase de valores con derecho a voto o susceptibles de otorgar derecho a voto, inscritas en el Registro; 5.8.3. Acarree que el adquirente alcance o supere una participacin de 25%, 50% 60% en el capital social de la sociedad objetivo o que adquiera una cantidad de acciones o tenga la potestad de ejercer los derechos
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polticos de acciones, en una proporcin tal que en cualquiera de dichos supuestos le permita: i) remover o designar a la mayora de los directores, o ii) modificar los estatutos de la sociedad y, 5.8.4. No se encuentre incluida en ninguno de los supuestos del artculo 10 (Excepciones a la formulacin de OPA) del Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores por Exclusin (Resolucin CONASEV N 9-2006-EF/94.10). El plazo de vigencia de la OPA no puede ser menor de veinte das. Si la contraprestacin ofrecida en la OPA consiste en valores, tal oferta tiene el carcter adicional de oferta pblica de intercambio (OPI). 5.9. Oferta Pblica de Compra por Exclusin (OPC): La OPC se realiza con el propsito de otorgar el derecho de separacin de la sociedad a aquellos inversionistas que se consideren afectados por: (i) la decisin de la sociedad de excluir el valor del Registro o del mecanismo centralizado de negociacin en donde se encuentre inscrito el valor; o por (ii) cualquier acuerdo o decisin societaria que tenga un efecto econmico igual o equivalente al de la exclusin, sin estar de acuerdo en ambos, con dicha decisin, o sin haber participado en ella. El plazo de aceptacin de la oferta es fijado por el ofertante y no puede ser inferior a quince ni superior a veinticinco das 6. FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES El Decreto Legislativo N 861 contempla como una alternativa de inversin la creacin de los Fondos Mutuos de Inversin en Valores y sus Sociedades Administradoras. Un fondo mutuo es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores de oferta pblica, el mismo que debe ser administrado por una Sociedad Administradora de Fondos Mutuos de Inversin en Valores. Los fondos mutuos permiten a los pequeos y medianos inversionistas, con recursos limitados, acceder a una cartera diversificada de valores, lo que representa una reduccin en los riesgos de inversin. Asimismo, cabe destacar que las inversiones se encuentran en manos de personal altamente calificado que cuenta con adecuadas tcnicas de anlisis y tecnologas.
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Los fondos mutuos le ofrecen una gama de productos o portafolios de inversin diversificados que se ajustan a diferentes perfiles de riesgo. As, tenemos fondos mutuos que invierten en acciones, conocidos como Renta Variable; otros invierten en instrumentos representativos de deuda (bonos e instrumentos de corto plazo), conocidos como Renta Fija; los fondos Mixtos, que son una combinacin de acciones e instrumentos de renta fija; y los estructurados. Adicionalmente, estos pueden diferenciarse por tipo de moneda (soles y dlares). Algunos de estos fondos le permiten obtener mayores rendimientos, pero asumiendo a su vez un mayor riesgo. Recuerde que invertir en un fondo mutuo, como en cualquier otra alternativa de inversin del mercado de valores, tiene un riesgo asociado. El patrimonio de un fondo mutuo se encuentra dividido en cuotas de caractersticas iguales, representadas por Certificados de Participacin emitidos por la SAFM. El valor cuota resulta de dividir el valor total del patrimonio del fondo mutuo entre el nmero de cuotas en poder de los partcipes. El valor cuota incorpora las ganancias o prdidas, realizadas o potenciales, de todas las inversiones, as como el efecto dela comisin de administracin El valor cuota se calcula diariamente en funcin de la fluctuacin de los precios de los valores en que invierte el fondo mutuo.
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AUTOEVALUACION Responda las siguientes preguntas 1. Qu es la Bolsa de Valores de Lima? 2. Qu es un Titulo Valor? 3. Qu es la Rueda de Bolsa? 4. Qu es Oferta Pblica? 5. Qu es la OPA (Oferta Pblica de Adquisicin)? 6. Qu es una operacin al contado? 7. Qu es una operacin a plazo fijo? 8. Qu es un Fondo Mutuo?
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UNIDAD III INSTRUMENTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES EN EL MERCADO BURSATIL

1. INDICADORES BURSATILES Indicadores que expresa la tendencia promedio de los valores ms representativos de un mercado burstil. 1.1. EL NDICE GENERAL DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (IGBVL) Es un indicador que mide el comportamiento del mercado burstil y sirve para establecer comparaciones respecto de los rendimientos alcanzados por los diversos sectores (industrial, bancario, agrario, minero, de servicios pblicos, etc.) participantes en la Bolsa de Lima, en un determinado perodo de tiempo. El IGBVL, es el ndice ms importante en la BVL, refleja la evolucin del mercado al medir el comportamiento de una cartera representativa, integrada por un conjunto de valores que concentra el 80% de la negociacin del mercado. Se determina a partir de una cartera formada por las acciones ms significativas de la negociacin burstil, seleccionadas con base en su frecuencia de negociacin, monto de negociacin y nmero de operaciones. Frmula del clculo del IGBVL Su clculo consiste en la multiplicacin de tres datos: La variacin del precio en los perodos, la participacin de cada accin considerada en el portafolio y el factor ajuste por eventos aplicables a la cotizacin. Tiene como fecha base 30 de diciembre de 1991 = 100. Para el clculo del IGBVL, se utiliza la siguiente expresin:
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Seleccin de Cartera El IGBVL es publicado semestralmente el dos de enero y el primero de julio de cada ao, pero la variacin del ndice es mostrada diariamente como tasas positivas o negativas, dependiendo del da anterior. Si sube, se dice que el precio de las acciones consideradas en el portafolio analizado ha incrementado; si esto es as, se podra decir que si los inversionistas cierran posicin en el da, ganaran el diferencial entre el precio de cierre y el de apertura CARTERA DEL INDICE GENERAL BVL
(vigente a partir del 2 de ENERO de 2013) N Nombre de valor 1 Volcan "B" 2 Rio Alto Mining 3 Ferreycorp 4 Cerro Verde 5 ADR Buenaventura 6 Graa y Montero 7 Maple Energy 8 Minsur Inv. 9 U And de Cementos 10 Relapasa 11 Alicorp 12 Credicorp 13 Intergr Financ Services 14 Bco. Continental 15 Cementos Pacasmayo 16 Trevali Mining 17 Corp. Aceros Areq Inv. 18 Casagrande 19 Panoro Minerals 20 Southern 21 Luz del Sur 22 Milpo 23 EDEGEL 24 Sulliden Gold 25 SIDERPERU 26 Atacocha "B" 27 Luna Gold 28 Candente 29 Andino Invest Holding 30 Austral Group Nemnico VOLCABC1 RIO FERREYC1 CVERDEC1 BVN GRAMONC1 MPLE MINSURI1 UNACEMC1 RELAPAC1 ALICORC1 BAP IFS CONTINC1 CPACASC1 TV CORAREI1 CASAGRC1 PML SCCO LUSURC1 MILPOC1 EDEGELC1 SUE SIDERC1 ATACOBC1 LGC DNT AIHC1 AUSTRAC1 Peso (%) 9.8835% 6.4680% 5.4767% 4.3851% 4.2955% 4.0589% 4.0129% 3.7019% 3.6089% 3.4962% 3.4759% 3.1186% 2.9939% 2.9909% 2.8021% 2.7902% 2.5828% 2.5043% 2.4266% 2.1606% 2.1508% 2.0412% 1.9099% 1.8459% 1.6964% 1.6819% 1.6117% 1.5890% 1.5629% 1.4796%
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31 El Brocal 32 Agro Ind Pomalca 33 EDELNOR 34 Scotiabank BROCALC1 POMALCC1 EDELNOC1 SCOTIAC1 1.4475% 1.3451% 1.2415% 1.1629%
1.2.
NDICE SELECTIVO DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (ISBVL) A partir de julio de 1993, se viene calculando el ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL), indicador que mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 Acciones ms representativas de la Bolsa de Valores de Lima. Este ndice permite mostrar la tendencia del mercado burstil en trminos de los cambios que se producen en los precios de las 15 acciones ms representativas. Al igual que el IGBVL, la base es de 100 y tiene fecha el 30 de diciembre de 1991. En lo que respecta a la frmula de clculo del ISBVL, sta es la misma que la que se utiliza para el IGBVL. De manera similar la aplicacin de precios para el clculo del ISBVL guarda total coincidencia con la aplicada para el IGBVL. El ndice tiene una alta ponderacin de empresas mineras. CARTERA DEL INDICE SELECTIVO BVL
(vigente a partir del 2 de ENERO de 2013) N Nombre de valor 1 Volcan "B" 2 Rio Alto Mining 3 Ferreycorp 4 Cerro Verde 5 ADR Buenaventura 6 Graa y Montero 7 Maple Energy 8 Minsur Inv. 9 U And de Cementos 10 Relapasa 11 Alicorp 12 Credicorp 13 Intergr Financ Services 14 Bco. Continental 15 Cementos Pacasmayo Nemnico VOLCABC1 RIO FERREYC1 CVERDEC1 BVN GRAMONC1 MPLE MINSURI1 UNACEMC1 RELAPAC1 ALICORC1 BAP IFS CONTINC1 CPACASC1 Peso % 15.2595% 9.9863% 8.4557% 6.7703% 6.6320% 6.2668% 6.1957% 5.7155% 5.5719% 5.3980% 5.3666% 4.8150% 4.6224% 4.6178% 4.3263%
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1.3.
INDICE SELECTIVO PERU-15 (ISP-15) El ndice Selectivo Per-15, difundido en el 2003, mide el comportamiento de las acciones ms negociadas de empresas locales, al considerar nicamente compaas que registren la mayor parte de sus actividades en el Per. Por lo tanto, este indicador tendr una mayor correlacin con el desenvolvimiento de la economa peruana, al estar excluidos valores extranjeros (que no registran sus principales actividades en el pas) de su cartera. Aparte de esta diferencia, el ISP-15 tiene una metodologa similar a la del IGBVL e ISBVL, con una actualizacin de carteras semestral. Dado que el ISBVL estuvo conformado por acciones locales desde el 30/12/1991 hasta el 31/7/00, el nuevo ISP-15 tiene el mismo origen y serie histrica que el ISBVL durante ese perodo y es desde el 1/8/00 en que el ISP-15 tiene sus propias carteras y nmeros ndices.
CARTERA DEL INDICE SELECTIVO PERU - 15

(vigente a partir del 1 de julio de 2010) N 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Nombre de valor Volcan "B" ADR Buenaventura Southern La Cima Inv. Credicorp Maple Energy Cerro Verde Austral Group Minsur Inv. Relapasa La Cima Atacocha "B" Milpo Intergr Financ Services Graa y Montero Nemnico VOLCABC1 BVN SCCO LACIMAI1 BAP MPLE CVERDEC1 AUSTRAC1 MINSURI1 RELAPAC1 LACIMAC1 ATACOBC1 MILPOC1 IFS GRAMONC1 Peso % 14.8282% 10.3784% 6.9143% 6.5617% 6.1621% 6.1266% 6.0298% 5.8761% 5.6784% 5.5066% 5.3994% 5.3837% 5.3494% 5.0597% 4.7454%
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1.4.
INDICES SECTORIALES La cartera de los ndices Sectoriales se determinan en forma independiente a la del ndice General tomando como base los puntajes estimados para la determinacin de la cartera del ndice General. Los ndices Sectoriales estn clasificados en: Agropecuario, Bancos y Financieras, Diversas, Industriales, Inversiones, Mineras y Servicios. La Base de estos ndices 30.10.98=100.
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33
34
1.5.
INDICE NACIONAL DE CAPITALIZACION (INCA) Es un ndice burstil conformado por las 20 acciones ms lquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia (peso) de cada accin en la composicin del ndice se determina por el tamao de mercado (capitalizacin) de las mismas, considerando nicamente la porcin del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float). Cartera
1.6.
INDICE DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO (IBGC) Es un estadstico que tiene como objeto reflejar el comportamiento de los precios de las acciones de aquellas empresas listadas que adoptan buenas prcticas de gobierno corporativo. El IBGC es un ndice de capitalizacin, por lo cual los pesos de las acciones en el portafolio se obtienen en base a la capitalizacin burstil del free-float de estas acciones, ajustado por el nivel de buen gobierno corporativo obtenido
35
1.7.
INDICE DE LUCRATIVIDAD El ndice de Lucratividad, cuya base es el ltimo da hbil del ao anterior (Base 30.12.2007 = 100.00) permite apreciar la rentabilidad acumulada alcanzada por la accin a lo largo del ao, incluyendo en dicho clculo todos los derechos entregados por sta. Tal rentabilidad se obtiene mediante la frmula siguiente:
El ndice de Lucratividad, tambin permite comparar la rentabilidad de las diferentes acciones y determinar cules son las ms y menos rentables. 1.8. FRECUENCIA DE NEGOCIACIN Este es un indicador que revela la frecuencia con que una accin se negocia en determinado perodo de tiempo. Se considera para ello el porcentaje de veces en que la accin logra establecer cotizacin en las ltimas 20 sesiones de Rueda. Es uno de los principales indicadores de liquidez.
1.9.
PRECIO VALOR CONTABLE (PVC) Mide el nmero de veces que el valor contable de una compaa est contenido en su valor burstil.
1.10.
PER (PRICE EARNING RATIO)
36
Tambin llamado ratio precio-beneficio de una accin indica el mltiplo del beneficio por accin que paga la bolsa. Tambin definido como el nmero de veces que el beneficio est contenido en el precio de la accin, PER = Cotizacin por accin Beneficio Neto por accin
1.11.
CAPITALIZACIN BURSTIL
Este ndice muestra el valor del mercado de la empresa listada. Capitalizacin burstil = N de acciones ltima cotizacin
1.12.
COTIZACION MEDIA TRIMESTRAL
Promedio ponderado de las cotizaciones, que ha alcanzado determinado ttulo valor durante tres meses sucesivos. Se obtiene dividiendo el monto total negociado durante el trimestre entre el nmero total de acciones negociadas en el mismo periodo. Ser necesario que este valor haya alcanzado no menos de seis cotizaciones en el perodo indicado, de los cuales uno, debe corresponder a cada uno de los meses de dicho perodo. 2. BOLETIN DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA Es una publicacin editada por la Bolsa de Valores de Lima, que difunde la informacin diaria de lo acontecido en la Rueda de Bolsa. Adems incluye informacin sobre diversos asuntos de importancia para los inversionistas recurrentes y potenciales. Este documento es de libre acceso y es difundido diariamente en la pgina web de la Bolsa de Valores de Lima en su seccin de publicaciones. Para su lectura se tiene en consideracin lo siguiente: 2.1. ndices de cotizaciones Se muestra el nivel alcanzado en la fecha por diversos ndices de las principales bolsas latinoamericanas y del mundo, as como su variacin diaria, mensual y anual. Se seala para tal efecto los nombres de los respectivos ndices.
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2.2.
ndices sectoriales y subsectoriales Muestra el nivel alcanzado en la fecha por diversos ndices de los diferentes sectores, a citar: Agropecuario, Bancos y Financieras, Diversas, Industriales, Inversiones, Mineras y Empresas de Servicios
2.3.
Montos negociados y nmero de operaciones Consigna los montos negociados en la ltima sesin, as como los acumulados en el mes y el ao. Tambin refleja el nmero de operaciones efectuadas que suma el monto negociado en la ltima sesin
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2.4.
Capitalizacin burstil Indica el valor total a precios de mercado de las acciones que cotizan en la bolsa. Asimismo, informa el valor de la capitalizacin de las acciones que conforma el ndice General, y de igual forma del ndice Selectivo.
2.5.
Acciones representadas por anotaciones en cuenta en cavali Informa la evolucin de las tenencias de las acciones en la Caja de Valores y Liquidaciones de la Bolsa (CAVALI), as como el porcentaje de acciones representadas ya no por acciones fsicas, sino ms bien en forma desmaterializadas, es decir, por anotaciones en cuenta.
2.6.
ndice general Es un grfico que presenta el comportamiento de las ltimas 15 sesiones de Rueda, se detalla informacin de la fecha de apertura, cierre, mximo y mnimo y las variaciones porcentuales mxima y mnima registrada y sus respectivas fechas.
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2.7.
Tasas efectivas anuales operaciones de reporte Registra las tasas efectivas anuales de las operaciones de reporte con instrumentos de renta variable y fija e instrumentos de deudas.
2.8.
Tasas de inters e ndice de reajuste diario Muestra las principales tasa de inters nacional e internacional, as como el ndice de Reajuste diario (IRD), utilizado para las operaciones con el sistema de valor de actualizacin constante (VAC).
(Mayor detalle de tasas en anexos) 2.9. Cotizacin de metales Incluye los precios internacionales de los principales metales que influyen en las diversas acciones. Estos datos estadsticos proceden de diferentes mercados de metales tal como el London Metal Exchange (LME).
40
2.10.
Tipos de cambio Indica el tipo de cambio de la moneda americana frente al nuestro, en el mercado interbancario y mercado libre. Asimismo, consigna el del Euro y Yen.
2.11.
Intermediarios burstiles Directorio de las Sociedades Agentes de Bolsa con los cuales se pueden negociar en Bolsa
2.12.
Horarios de negociacin Horarios de negociaciones de acuerdo al tipo de operaciones que se realizan.
41
2.13.
Resumen de montos y operaciones Informacin de los resultados de las transacciones realizadas en los diferentes segmentos del mercado por periodos diarios, mensuales y anuales. Asimismo, indica el nmero de sesiones realizadas en los periodos mencionados.
2.14.
a)
b)
c)
d)
Mercado de renta variable operaciones al contado Esta seccin es la ms analizada de todo el boletn. En ella se registra el movimiento con acciones, tanto comunes como de inversin de todas las empresas, tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. En primera instancia, figuran las acciones de las AFP, luego las de Bancos y Financieras, Diversas, Servicios Pblicos, Seguros, Empresas Agrarias, Industriales y Mineras. ltimos Beneficios Entregados En la parte izquierda se presenta informacin histrica acerca de los ltimos beneficios entregados por las empresas a los tenedores de acciones. Estos beneficios pueden entregarse en efectivo o mediante acciones liberadas. En el primer caso se expresan en soles por accin, en tanto que aquellos que se entregan en acciones liberadas se expresan como porcentaje del nmero de acciones posedas. Asimismo, en cuadro seala la ltima fecha de negociacin con derecho. Acuerdos Pendientes En el recuadro ubicado a la derecha del anterior, se informa acerca de los acuerdos pendientes sobre entregas de beneficios, es decir los beneficios que, habiendo sido aprobados por el directorio de la empresa, todava no han llegado a su ltimo da de negociacin con derecho o, habindose aprobado la entrega del derecho, an no han establecido fecha de corte. Valor Nominal Luego se muestra el valor nominal de las acciones, el cual expresa el valor facial de los ttulos y equivale al capital social de la empresa dividido por el nmero de acciones. Cdigo ISIN
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e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
Es la nomenclatura o cdigo internacional con que se identifica a la accin en cualquier mercado del mundo. Dicho cdigo permite reconocer el pas de origen de la accin, el sector que pertenece, etc. Valores En este recuadro se consigna el nombre de la accin, expresado con su abreviatura especial, la misma que facilita las transacciones por va electrnica e informtica. La terminacin C1, identifica a las acciones comunes de Serie 1 y la terminacin I1 a las acciones de inversin de Serie 1. Cotizaciones En primer trmino se consigna la cotizacin anterior, es decir, la ltima registrada por la accin, as como la fecha de sta. Luego se consigna la cotizacin de apertura, es decir, aquella con la cual la accin comienza a negociarse en la sesin. Por ltimo se registra la cotizacin de cierre, o el valor alcanzado por la accin al finalizar la Rueda Esta cotizacin es la ms importante, porque constituye el dato que luego ser propalado por todos los medios de comunicacin, reflejando la evolucin de la accin en ese da; adems, sirve como referencia para establecer el precio mximo que podr alcanzar la accin el da siguiente. Propuestas Refleja el grado de inters que mostraban los potenciales compradores y vendedores para con una accin., al momento del cierre de la rueda. Las propuestas de compra indica el precio mximo que los primeros estn dispuestos a pagar, en tanto que las propuestas de venta indican el precio mnimo que los segundos estaban dispuestos a aceptar. Nmero de Acciones O Lotes Negociados y Monto Efectivo Negociado En estos dos recuadros se indica el nmero de acciones y el monto efectivo negociado con stas. Ambos son indicadores del grado de liquidez de las acciones; as, las que negocian regularmente montos mayores y con una mayor frecuencia son consideradas las ms lquidas. Nmero de Operaciones Revela con cuantas transacciones se negocia el volumen total de una accin. Es importante para calcular el monto promedio de cada negociacin y en base a ello determinar el tamao probable de los inversionistas intervinientes. Frecuencia de Negociacin Este es un indicador que revela la frecuencia con que una accin se negocia en determinado periodo de tiempo. En el caso de valores de renta variables se considera para el clculo las ltimas 20 sesiones de Rueda. En el caso de valores de renta fija se considera para el clculo las ltimas 60 sesiones de en el mercado de negociacin continua. ndice de Lucratividad
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Permite apreciar la rentabilidad acumulada alcanzada por la accin a lo largo del ao, incluyendo en dicho clculo todos los derechos entregados por sta. La base es el ltimo da del ao anterior. l) Variacin Diaria Refleja simplemente la variacin diaria de la cotizacin, como resultado de la oferta y demanda habida en el mercado.
2.15.
Valores representativos de deuda Aqu se presenta informacin relativa al mercado de bonos y otros instrumentos representativos de deuda.
2.16. Colocacin primaria Informacin de los ttulos que son colocados por primera vez.
2.17. Operaciones a plazo con prima Informacin relativa al nombre del ttulo valor, la moneda y el nmero de acciones. Se igual forma, el nmero de operaciones con el monto efectivo. Tambin se informa el desarrollo de las primas y precios a plazo que el mximo es de 360 das.
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2.18. Operaciones de reporte y prstamo de valores Contiene informacin sobre las operaciones efectuadas tanto en moneda nacional como extranjera con acciones y bonos en la cual se consigna la tasa efectiva anual de la operacin que viene a ser el costo del financiamiento para la reportada y ganancia para el reportante.
2.19. Mercado de instrumentos de emisin no masiva Informacin relativa a operaciones que realizan empresas que incluso no pueden estar listadas en la bolsa como descuento de facturas, letras y pagars, para obtener liquidez.
2.20. Mercado alternativo de valores - MAV Aqu se presenta informacin sobre las negociaciones de los titulo valor de aquellos considerados en el Mercado Alternativo de Valores, el cual es un segmento de la bolsa dirigido a las pequeas y medianas empresas peruanas.
2.21. Clasificacin de riesgo de los valores listados Presenta informacin sobre la calificacin de riesgo de cada una de las acciones que se negocian en la bolsa.
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2.22. Hechos de importancia y otras comunicaciones Por la existencia del principio de transparencia, las empresas estn obligados de informar al mercado de los hechos que pueden influir en la toma de decisiones por parte de los inversionistas. Dicha informacin debe ser puesta en conocimiento del pblico lo antes posible para impedir que slo un grupo se beneficie con acceso a ella.
2.23. Entrega de derechos Aqu se informa acerca de los beneficios a ser repartidos por las empresas prximamente.
2.24. Convocatorias Indica las empresas que estn convocando a junta de accionistas para explicar diferentes circunstancias referidas al negocio.
2.25. Cambios de valor nominal Informa sobre las decisiones de variar el valor nominal de las acciones; decisin obviamente tomada en Junta General. Cabe sealar que cuando cambia el valor nominal su cotizacin debe ser corregida.
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2.26. Procesos de suscripcin de nuevas acciones Informacin acerca de las empresas que deciden aumentar su capital y por ende emitir nuevos ttulos.
2.27. Reduccin de capital y/o cuenta acciones de inversin Presenta informacin relacionada a empresas que deciden disminuir su capital y podra llevarse a cabo con devolucin de capital o redencin de cuotas de participacin.
2.28. Cambio de razn social Informa sobre la realizacin de esta circunstancia.
2.29. Procesos de fusin escisin y otras formas de reorganizacin Presenta informacin sobre reorganizaciones que realizan las empresas.
2.30. Inscripciones y retiros Se indica sobre aquellos documentos (ttulos valor) que recin se registran para su negociacin, as como los que son retirados del mercado.
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2.31. Obligaciones pendientes de vencimiento Detalla las obligaciones pendientes de vencimiento que generalmente son operaciones de reporte, asimismo la composicin porcentual de estas obligaciones.
2.32. Operaciones extraburstiles Se consigna operaciones realizadas fuera de Rueda, las mismas que requieren la participacin de una Sociedad Agente
2.33. Negociacin en bolsas extranjeras Presenta informacin sobre aquellas acciones que son negociadas en bolsas extranjeras; adems de los mercados donde son negociados, y sus respectivas cotizaciones.
2.34. Empresas con buen gobierno corporativo Presenta la lista de las empresas que cuentan con dicha calificacin.
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2.35. Comisiones, retribuciones y contribuciones Presenta el tarifario de las diferentes operaciones que suele desarrollarse en la Bolsa de Valores.
2.36.
Notas al boletn
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AUTOEVALUACION Responda las siguientes preguntas 1. 2. 3. 4. Qu es el IGBVL? Qu es el ISBVL? Qu es el ISIN? Qu son los Certificados de Suscripcin Preferente? 5. Cul es el uso del ndice de lucratividad 6. Cuntas clases de cotizaciones se consigna en el boletn diario de la BVL? 7. Qu es el PER? 8. Qu es el Boletin de la Bolsa de Valores de Lima? 9. Qu es la LIBOR? 10. Qu es la PRIME RATE? 11. Qu es la TAMEX? 12. Qu es la TIPMEX? 13. Qu es la TAMN? 14. Qu es la TIPMN?
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UNIDAD IV TEORIA PARA LA TOMA DE DECISIONES EN EL MERCADO BURSATIL

A continuacin, presentamos tres modelos de anlisis para la toma de decisiones.
ANALISIS FUNDAMENTAL
1. INTRODUCCIN: IDEAS BSICAS La decisin de invertir tan slo tiene un objetivo: obtener un beneficio que supere, en el caso de las acciones, un coste de oportunidad equivalente al activo sin riesgo ms una prima de riesgo. Por tanto todo aquel instrumento que nos ayude en la toma de decisiones, nos es vlido. Partiendo de la premisa anterior, vamos a desarrollar un mdulo basado en el Anlisis Fundamental, entendiendo a ste como una herramienta ms en el complejo mundo de la toma de decisiones de inversin. Como todo anlisis hemos de decir que no es infalible, aunque desde nuestro punto de vista, es una herramienta til y fidedigna en la conclusin de los datos que del mismo se desprenden. La argumentacin que el anlisis fundamental proporciona ante las conclusiones obtenidas supone un valor aadido en la toma de decisiones. Conviene comenzar el estudio de nuestro mdulo efectuando algunas precisiones conceptuales absolutamente necesarias para un correcto entendimiento de todo el anlisis posterior. 1.1. Los ciclos burstiles Est demostrado que los mercados burstiles se comportan de forma similar a los ciclos econmicos, aunque ello no significa que las oscilaciones sean de igual magnitud o que coincidan en el tiempo. Una primera caracterstica de los ciclos burstiles es que cuando se consideran horizontes temporales que comprenden uno o varios ciclos econmicos completos, los datos demuestran que el mayor riesgo de la inversin en acciones lleva aparejado una prima de rentabilidad sobre la inversin en activos sin riesgo.
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Como segunda caracterstica de los ciclos burstiles podemos citar que los perodos de auge normalmente son ms largos que los periodos de recesin, y que la cada media en estos ltimos suele ser inferior al aumento medio de los periodos alcistas correspondientes, lo que explica en definitiva la rentabilidad positiva a largo plazo. Por ltimo, los ciclos econmicos no suelen coincidir en el tiempo con los burstiles. Normalmente, los mercados financieros reaccionan con cierta anticipacin a los cambios que efectivamente se materializan en la economa real, por lo que no es sorprendente que nos encontremos con Bolsas alcistas en perodos de clara recesin econmica. 1.2. Mercados perfectos e imperfectos Las imperfecciones del mercado no pueden considerarse como excepciones a una regla general. El mercado perfecto no existe, simplemente, constituye una abstraccin til para analizar parcialmente las relaciones existentes en las variables estudiadas. Se considera que los mercados de capitales son perfectos cuando ningn operador en ellos es lo suficientemente importante como para influir en la formacin de los precios. Todos tienen igual acceso, sin coste, a la informacin relevante y no hay costes de transaccin o impuestos o, al menos, stos afectan por igual a todas las posibles operaciones. 1.3. Comportamiento racional Definimos la conducta racional como referencia de dos variables: riesgo y valor monetario esperado. Si se supone un riesgo constante, el concepto de conducta racional, lleva a preferir ms valor monetario que menos. A la inversa, para un valor monetario dado, se preferir siempre un menor riesgo. 1.4. Certeza e incertidumbre El problema del riesgo puede evitarse, metodolgicamente, suponiendo un mundo de certeza. La eliminacin de la incertidumbre en el anlisis implica que los actuales o potenciales inversores tienen conocimiento exacto del futuro o que, al menos, todos estn de acuerdo en relacin con la evolucin prevista de todas las variables contempladas: ingresos futuros, cash-flow, dividendos y cotizaciones.
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Evidentemente, no puede confundirse la hiptesis de un mercado perfecto con la de un mundo cierto. Bsicamente se han propuesto dos mtodos de anlisis distintos para abordar el problema de la seleccin de inversiones. El mtodo ms difundido, que se suele conocer con el nombre de "anlisis fundamental", sigue criterios basados en la teora econmica para llegar a una estimacin del valor de un ttulo que, al compararlo con su precio real de mercado, permite decidir la conveniencia de su compra o de su venta. Frente a este enfoque aparece el "anlisis tcnico", tambin conocido como "anlisis grfico", que se limita a estudiar la actividad del mercado, entendiendo como tal la serie de datos histricos de cotizaciones y volmenes de contratacin. El anlisis fundamental de valores se basa en una teora econmica de valoracin expuesta originalmente en 1.938 por John Burr Williams en su libro The Theory of Investment Value, y que ha sido objeto de extenso estudio y aplicacin posteriormente. La idea central de esta obra es que el valor de un ttulo viene determinado por el valor actual de los ingresos que aportar a sus accionistas en el futuro. El tipo de descuento a emplear debe incluir no slo la tasa de inters libre de riesgo, sino tambin una prima que refleje la incertidumbre o riesgo de estos ingresos futuros. El anlisis fundamental supone que existe un valor intrnseco para cada ttulo que depende esencialmente del potencial de obtencin de beneficios de la empresa. Este valor intrnseco se determina a travs de un cuidadoso anlisis y previsin de la economa, del sector industrial y de la empresa. El resultado de este anlisis es una recomendacin de compra o de venta del valor analizado, que se basa en que eventualmente la cotizacin del mercado se aproximar al valor intrnseco as determinado. El analista fundamental tiende a suponer un mercado racional que se conduce con cierta lgica valorando los ttulos en base a su crecimiento, dividendos, riesgo, etc. El analista piensa que eventualmente el precio de mercado se ajustar al valor intrnseco del ttulo. Contrariamente, el analista grfico cree en un mercado dominado bsicamente por razones psicolgicas o emocionales.
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El analista fundamental intenta anticipar cules sern los resultados econmicos de la empresa objeto del anlisis dada la supuesta influencia de stos en la cotizacin de sus ttulos. Para ello lleva a cabo un completo anlisis en el que intervienen un gran nmero de datos, algunos de ellos de muy difcil cuantificacin, pero que, en definitiva, quedan sintetizados en una estimacin del valor del ttulo. En abierto contraste con lo anteriormente expuesto, el analista tcnico, estudia la actividad del mercado, sin preocuparse de la naturaleza de los ttulos que son objeto de negociacin. El analista fundamental parece orientarse hacia la decisin de qu valores comprar o vender y se ajusta a las necesidades de un inversor a medio o largo plazo. 2. TIPOS DE ANLISIS El anlisis fundamental es uno de los ms conocidos mtodos de anlisis burstil. Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para determinar el valor intrnseco de una sociedad, sector o mercado. Dichos factores o variables relevantes reciben la denominacin de "fundamentos". El objetivo final del anlisis fundamental es el clculo de un valor en el que basar las decisiones de inversin. Generalmente dicha decisin depende de la comparacin entre el valor intrnseco de la sociedad, sector o mercado de que se trate y su valor burstil. El anlisis fundamental comprende distintos niveles segn el mbito de influencia de las variables o factores objeto de anlisis y engloba los siguientes grandes captulos: Anlisis macroeconmico Anlisis sectorial Anlisis de empresa Valor intrnseco
Dentro del anlisis fundamental podemos hablar de dos enfoques, tcnicas o sistemas de llevar a cabo dicho estudio: Anlisis Top-Down Anlisis Bottom-Up
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A. Anlisis Top-Down (de arriba a abajo) Este anlisis recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma de decisiones partiendo de la visin ms amplia del mercado, para ir descendiendo en la cadena de anlisis, hasta llegar a la visin ms concreta de la empresa objeto de estudio. De un contexto global pasan al valor concreto.
Macroeconoma Mundial
Macroeconoma Nacional
Anlisis Sectorial Anlisis de la Empresa Valor Intrnseco Decisin de COMPRA o VENTA
B. Anlisis Bottom-Up (de abajo a arriba) Como enfoque alternativo al anteriormente citado, tenemos el criterio de empezar el anlisis por la parte del mayor detalle posible. Este enfoque, no reniega del conocimiento de la situacin macroeconmica, aunque da prioridad al anlisis de las empresas como objeto de estudio de oportunidades del mercado financiero. Las carteras se fundamentan en su formacin en base a decisiones individuales y no de globalidad. Una vez analizado el detalle, y en funcin del inters del analista, ste ir ascendiendo en la cadena del anlisis, en sentido contrario al enfoque dado por el anlisis "Top-Down".
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Anlisis de la Empresa Anlisis Sectorial Macroeconoma Nacional Macroeconoma Mundial
Decisin de COMPRA o VENTA
2.1.
Anlisis Macroeconmico Su importancia es crucial para determinar las lneas bsicas de las decisiones de inversin. En particular, los inversores globales que tienen presencia en los distintos mercados internacionales determinan la distribucin de sus inversiones de acuerdo con los resultados del anlisis macroeconmico de cada pas. Las variables relevantes macroeconmico son: habitualmente consideradas en el anlisis
El PIB y su distribucin sectorial La demanda y su composicin Comercio exterior: importaciones y exportaciones Balanza de pagos, tipo de cambio y reservas de divisas Dficit pblico y su financiacin Agregados monetarios Costes salariales ndice de precios al consumo Tipos de inters
El anlisis de estas variables debe realizarse en el marco que representa la poltica econmica que desarrolla el Gobierno, ya que gran parte del comportamiento futuro de las mismas depende de las medidas adoptadas por las autoridades econmicas. En este sentido, el cuadro macroeconmico
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elaborado por el Ministerio de Economa, que contiene los objetivos de la poltica econmica, y el Presupuesto, que contiene las cuentas financieras del Sector Pblico, son dos de los documentos bsicos para dicho anlisis. Entre las variables enumeradas, el tipo de inters constituye quizs la ms importante para el anlisis fundamental. Su importancia se explica por la propia finalidad del anlisis fundamental como instrumento para las decisiones de inversin. Estas decisiones se adoptan, de acuerdo con la teora financiera, en base a la comparacin de proyectos alternativos cuyo coste de oportunidad est directamente relacionado con los tipos de inters. De hecho, los tipos de inters habitualmente utilizados son los correspondientes a la Deuda del Estado (Letras del Tesoro y Bonos del Estado) que constituyen el paradigma del rendimiento de la inversin sin riesgo y, por tanto, la referencia para la comparacin de inversiones alternativas. En resumen, el nivel relativo y la tendencia de los tipos de inters ms significativos de la economa son las variables ms relevantes del anlisis fundamental macroeconmico, que se emplea para determinar la asignacin de los fondos a invertir entre las diferentes clases de activos (renta variable, renta fija, inmuebles, etc.) y entre los distintos pases. 2.2. Anlisis Sectorial El anlisis sectorial es un eslabn ms dentro del anlisis fundamental y tiene por objeto el estudio de los factores relevantes especficos de cada sector. El anlisis sectorial comporta el estudio de los siguientes aspectos: Regulacin y aspectos legales. Ciclos de vida del sector. Estructura de la oferta y exposicin a la competencia extranjera. Sensibilidad a la evolucin de la economa: sectores cclicos, acclicos y contracclicos. Exposicin a oscilaciones de precios. Tendencias a corto y medio plazo.
El anlisis sectorial utiliza como herramienta ms comn los informes de consultores independientes, los estudios de organismos oficiales y privados y las publicaciones peridicas que emiten las distintas asociaciones empresariales y los organismos oficiales.
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Dicho anlisis sectorial sirve de base para determinar la ponderacin relativa de cada sector en una cartera o fondo de inversin en renta variable. Habitualmente las ponderaciones elegidas tienen como referencia el peso relativo que dicho sector tiene en el ndice General de la Bolsa, lo que da origen a tres situaciones: Que el peso relativo del sector en la cartera o fondo de inversin de que se trate sea superior al que tiene dicho sector en el ndice: En este caso se est "sobreponderado" en este sector. Cuando el peso relativo coincide con el del Indice la situacin del sector se describe como de equilibrio o neutral. Cuando el peso relativo en la cartera o fondo de inversin es inferior al del Indice, el sector est "infraponderado".
Esta comparacin es igualmente aplicable cuando se trata de determinar el peso relativo de cada pas en una cartera internacional, para lo cual se utiliza el anlisis macroeconmico, y tambin para constituir una cartera con valores especficos, para lo cual es necesario descender hasta el anlisis de empresas. 2.3. Anlisis de Empresa ste es el ltimo y ms detallado estadio del anlisis fundamental. El objetivo final de este anlisis es la determinacin del valor intrnseco de la empresa. Una vez determinado el valor de la Compaa se compara con su precio en Bolsa y con el de otras empresas del mismo sector, las cuales deben ser comparables a la firma que es objeto de anlisis. sto determinar si la compaa est barata y por tanto se recomendar la compra o si est cara y es recomendable la venta de los valores que se tengan en cartera. El anlisis especfico de una empresa comporta tanto el estudio de la informacin financiera como el de la no financiera. 2.3.1. Informacin financiera Las fuentes de informacin financiera ms tiles son las siguientes: a. Memorias anuales Permiten obtener una visin general de la empresa as como de su posicionamiento sectorial. Incluyen estados financieros comparativos entre
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aos que facilitan el anlisis de la evolucin de las principales variables econmico-financieras de las compaas. En ellas se informa de los criterios y mtodos de valoracin aplicados en la contabilidad de la empresa, de las decisiones importantes adoptadas, etc. b. Informes financieros trimestrales Se remiten obligatoriamente a las Sociedades Rectoras de las Bolsas y posibilitan el seguimiento peridico de las variables relevantes de la empresa. c. Informes de auditora Se adjuntan a los estados financieros anuales, permiten conocer los criterios de valoracin y elaboracin de dichos estados financieros y sirven de alerta sobre pasivos ocultos y riesgos significativos. d. Estados consolidados Son imprescindibles para el anlisis de grupos de empresas y sociedades holding, reflejando la situacin de las empresas con mayor fidelidad que los estados individuales. Son obligatorios desde el ejercicio 1991. El anlisis de la informacin financiera consiste, en definitiva, en el anlisis de los estados financieros de la empresa; balances de situacin, cuentas de resultados y estados de origen y aplicacin de fondos. e. Balances de situacin El anlisis del balance de situacin hace nfasis en la estructura de financiacin de la empresa y en los ratios de actividad. El balance de situacin muestra por un lado los bienes y derechos de los cuales es titular la empresa (activo del balance) y por otro la financiacin de ese activo a travs de fondos propios o ajenos (pasivo del balance). La estructura de financiacin comprende el nivel de apalancamiento, esto es, la relacin entre los recursos propios y los recursos ajenos y la posicin de endeudamiento o liquidez netos. El estudio de estos factores y su evolucin en los aos anteriores permiten determinar la rentabilidad futura de la empresa, el riesgo de quiebra o suspensin de pagos, las necesidades futuras de financiacin, etc.
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El estudio de los dos ratios anteriores permite analizar la estructura financiera de la empresa, si la relacin entre la financiacin a travs de los fondos propios y de fondos ajenos es la adecuada, etc. f. Cuentas de resultados El anlisis de las cuentas de resultados se centra tanto en la estructura de la misma (anlisis de mrgenes) como en la evolucin en los ltimos aos. El anlisis parte de una disposicin en "cascada" de la cuenta de resultados que permite el desglose de los siguientes conceptos a analizar: Ventas Coste de ventas Gastos de personal Otros gastos de explotacin Amortizaciones Tasa impositiva
El estudio de los conceptos relevantes de las cuentas de resultados debe permitir realizar un anlisis de sensibilidad ante los factores exgenos a la empresa que, en definitiva, condicionan la evolucin de sus resultados. Asimismo, el anlisis de la cuenta de resultados permite estimar el umbral de rentabilidad de la empresa, es decir, el nivel de ventas a partir del cual la empresa entra en beneficios. Desde el punto de vista del inversor burstil la variable ms importante es el beneficio neto de impuestos, ya que es la parte del beneficio sobre las que tiene expectativas, bien de recibir un dividendo, bien de recibir una rentabilidad futura adicional por su reinversin en la actividad tpica de la empresa. Por este motivo es necesario el anlisis de la tasa impositiva actual y prevista, teniendo en cuenta las distintas deducciones aplicables en la base y en la cuota del impuesto sobre sociedades y los efectos derivados de aplicar criterios contables no aceptados fiscalmente. g. Estados de origen y aplicacin de fondos
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Se elaboran a partir de los balances de situacin correspondientes a dos aos consecutivos y recogen los movimientos financieros de inversin y financiacin registrados en las distintas cuentas de la empresa en un ao. Su anlisis permite estimar las futuras necesidades de financiacin de la empresa, si se conoce su programa de inversiones, y por tanto, determinar la necesidad de realizar apelaciones al mercado de valores mediante ampliaciones de capital o emisiones de bonos convertibles. Tambin permite juzgar la poltica de dividendos, la evolucin del endeudamiento y en general, el impacto que sobre los resultados futuros puede tener la estructura financiera actual y previsible de la empresa. 2.3.2. Informacin no financiera El anlisis de la informacin no financiera incorpora adems de factores cuantitativos otros de carcter cualitativo. La informacin no estrictamente financiera ms relevante en el anlisis de una empresa es: a. Anlisis de Mercado El anlisis de mercado supone el estudio de la posicin relativa de la empresa en el mismo, la evolucin previsible de la demanda, la estructura de la oferta y la evolucin de las cuotas de mercado, la situacin tecnolgica, la poltica de precios, el anlisis de la red de distribucin, la importancia de las marcas, y la exposicin ante la competencia exterior y el Mercado nico y su repercusin en posibles alianzas, concentracin de empresas, internacionalizacin, etc. El estudio de los factores de mercados es esencial para realizar proyecciones de la cuenta de resultados hacia el futuro. b. Poltica de inversiones Es crucial para conocer la evolucin futura de la empresa y supone el anlisis tanto del programa de inversiones del ao como del plan a largo plazo. Las inversiones en proceso productivo suelen repercutir en una mayor eficiencia y reduccin del coste de ventas. Asimismo, las inversiones pueden dirigirse hacia adquisiciones de otras empresas del sector o hacia otros sectores, es decir, reflejar un proceso de diversificacin. En negocios maduros el crecimiento futuro de los beneficios slo puede provenir de adquisicin de empresas en otros sectores.
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c. Poltica de financiacin Est muy ligada a la poltica de inversiones, pero afecta adems a dos aspectos esenciales para el inversor burstil: el recurso al mercado de valores y la poltica de dividendos. Las decisiones de financiacin mediante recursos propios implican una apelacin de fondos al mercado mediante ampliaciones de capital, bonos convertibles, warrants, etc. Esta apelacin incrementa el nmero de acciones en circulacin y puede ocasionar una dilucin del beneficio correspondiente a cada accin. La financiacin mediante recursos ajenos comporta el pago de unos intereses que minoran el beneficio empresarial as como la devolucin de capital tomado en prstamo en el momento de su vencimiento. La poltica de dividendos habitualmente es un aspecto ms de la poltica de financiacin. Las empresas en crecimiento, y por tanto con elevadas inversiones, tratan de retener el mayor beneficio posible, por lo que el dividendo suele ser pequeo. Aquellas empresas cuyo negocio est maduro, con crecimiento y necesidades de inversin bajas, necesitan retener poco beneficio y el dividendo suele ser elevado. d. Otros aspectos El anlisis de la plantilla en aquellos sectores intensivos en mano de obra (servicios, construccin, etc.) y el anlisis de la estrategia comercial en sectores ligados al consumo o a los servicios, son otros aspectos claves para poder realizar una valoracin adecuada de la empresa. El anlisis de los factores crticos, financieros y no financieros, que explican la evolucin de resultados de una empresa permite realizar estimaciones de su comportamiento futuro y determinar en consecuencia su valor intrnseco. 3. CRITERIOS DE VALORACIN BURSTIL Los criterios de valoracin burstiles permiten determinar a partir de una serie de parmetros el valor intrnseco de una empresa, sector o mercado. 3.1. Parmetros Burstiles Los parmetros burstiles ms relevantes son los siguientes:
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3.1.1. Capitalizacin burstil Es el valor en Bolsa de una Sociedad. Se obtiene mediante la frmula siguiente: Capitalizacin burstil = n actual de acciones x precio de la accin (unidades monetarias) Cuando la valoracin se establece en trminos de valor por accin, el parmetro relevante es el precio, que representa el valor en Bolsa de una accin de la empresa. 3.1.2. Beneficio Se refiere al beneficio que se deduce de la cuenta de resultados de la empresa y es el principal parmetro burstil. El beneficio relevante debe ser: Consolidado, es decir, una vez realizados los ajustes derivados de las operaciones realizadas entre sociedades o empresas del grupo. Neto de impuestos e intereses de minoritarios. Ajustado por resultados extraordinarios. Determinado segn los principios auditados generalmente aceptados.
3.1.3. Cash-flow El trmino cash-flow hace referencia a las disponibilidades o tesorera de la empresa. Es un concepto financiero que se suele utilizar como parmetro burstil en sustitucin del beneficio cuando ste est distorsionado por resultados extraordinarios, polticas contables conservadoras, amortizaciones y provisiones fiscales, etc. El cash-flow relevante debe ser: Consolidado. Neto de impuestos e intereses de minoritarios. Ajustado por resultados extraordinarios. Ajustado por gastos capitalizados o diferidos.
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En trminos generales el cash-flow se obtiene sumando al beneficio neto las amortizaciones realizadas en el ejercicio, existiendo otras acepciones del trmino. 3.1.4. Beneficio por accin y cash-flow por accin (BPA y CFPA) Se trata de los anteriores parmetros medidos en trminos de cada accin:
El nmero de acciones que hay que considerar es el medio del ao una vez efectuado los ajustes por ampliaciones de capital o por conversin de bonos realizados en el ao. Siempre que se produce cualquier emisin de capital (ampliacin con o sin prima de emisin, bonos convertibles, opciones o warrants) es necesario elaborar una serie homognea de acciones tomando como base el nmero actual de acciones y ajustando "hacia atrs" el nmero de acciones anterior. El ajuste del nmero de acciones se realiza cada vez que se produce una ampliacin de capital y tiene carcter multiplicativo. Para efectuar dicho ajuste se calcula el "factor de ajuste" o "script factor", que se define de la forma siguiente:
(1) Se suele utilizar la cotizacin en pesetas del da inmediatamente anterior a la ampliacin de capital (2) El valor terico del derecho. Se refiere a la valoracin del derecho que tienen los antiguos accionistas de la sociedad a suscribir nuevas acciones. Este derecho es transmisible, de ah su valoracin. Se calcula segn la frmula:
n = n de acciones nuevas que emiten a = n de acciones antiguas

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P = Precio de la accin del da anterior a la emisin E = Precio al que se emite la accin nueva Este factor de ajuste se aplica al nmero de acciones anterior a una ampliacin de capital, as como a los precios de las mismas, con el fin de obtener una serie homognea. Si n y p son el nmero de acciones y precio de una sociedad antes de la ampliacin de capital, los parmetros ajustados seran:
Donde n' y p' son los datos ajustados y f el factor de ajuste calculado conforme a la frmula anterior. Si en lugar de existir ampliaciones de capital existen bonos convertibles, el proceso sera similar, ya que de acuerdo con la nueva ley de Sociedades Annimas los actuales accionistas tienen un derecho de suscripcin negociable. 3.1.5. Valor terico contable Se trata de un parmetro que mide los recursos propios de la empresa. Su definicin general es: Valor terico contable (VTC) = Capital + Reservas + Beneficio neto - Dividendos repartidos En ocasiones, el empleo de determinados polticas contables determina un VTC incorrecto, siendo necesario ajustarlo. Los ajustes ms comunes son: Deduccin del capital no desembolsado Deduccin de activos ficticios Adicin de provisiones por libertad de amortizacin netas de impuestos Adicin de provisiones genricas netas de impuestos.
3.1.6. Valor neto de los activos (NAV) Su denominacin ms comn es la de valor patrimonial neto (Net Asset Value) y es un concepto ms amplio que el VTC ya que incluye las plusvalas ocultas en
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activos (inmuebles y cartera de valores, generalmente) y excluye los pasivos pendientes por fondos de pensiones e insolvencias no provisionadas. Se trata por tanto de una aproximacin al valor liquidativo. Las plusvalas y pasivos ocultos se pueden considerar netos de impuestos o por su importe bruto, segn se utilice la hiptesis de negocio o en liquidacin. Este parmetro proporciona una informacin mucho ms completa que el VTC. 3.1.7. Valor de reposicin de los activos Este valor mide el coste de oportunidad de reproducir la empresa adquiriendo sus activos a precios actuales. Es un parmetro especialmente relevante en la valoracin de empresas estratgicas o en posicin dominante dentro de un sector. 3.2. Otros Parmetros Aunque su importancia para la determinacin del valor de la empresa es menor que la de los parmetros anteriores, otros datos comnmente utilizados son: Dividendos. Pay-out: proporcin del beneficio neto que se reparte va dividendos.
Distribucin del capital (porcentaje no controlado) Autocartera: proporcin del capital que mantiene la propia empresa. Parmetros de contratacin: volumen medio diario, rotacin de capital, frecuencia, etc.
4. MTODOS DE VALORACIN Habitualmente los criterios de valoracin anteriormente comentados se basan en el empleo de ratios burstiles que establecen una relacin entre el valor o precio de la sociedad y el parmetro considerado. 4.1. Ratios Burstiles
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Los ratios burstiles son los instrumentos que se utilizan para la valoracin de empresas cotizadas. Habitualmente los ratios burstiles consisten en relaciones entre el valor de la empresa, sector o mercado y un parmetro burstil: beneficio, cash-flow, VTC, NAV, etc. Los ratios burstiles ms utilizados son los siguientes: 4.1.1. Price Earning Ratio (PER) Mide la relacin entre el valor de mercado de una empresa y el beneficio total de la misma. Tambin puede definirse en trminos por accin como la relacin entre el valor del mercado de una accin y el beneficio por accin. El valor de mercado de una empresa en Bolsa es precisamente su capitalizacin burstil. El precio de las acciones que sirve de base para el clculo de la capitalizacin depende de distintos factores; tasa de crecimiento de los beneficios pasados y de la esperada para el futuro, estabilidad de los beneficios, poltica de dividendos, etc.
4.1.2. Cul es el significado del PER? Un PER de 10 veces aplicado a una empresa significa que al precio o cotizacin actual y dados unos beneficios realizados, la empresa recuperar su valor a travs de beneficios en diez aos. Para el inversor, ste sera el tiempo que tardar en recuperar su inversin si se repartieran todos sus beneficios como dividendos. Una vez conocido el PER histrico de una empresa se puede calcular aproximadamente el valor intrnseco de la misma de acuerdo con los beneficios futuros y esperados. Valor intrnseco = PER x Beneficio esperado Si la capitalizacin burstil fuera superior en un momento dado al valor intrnseco obtenido, la empresa estara sobrevalorada y cabra pensar que la capitalizacin, y por tanto el precio de las acciones, debera reducirse hasta igualarse al valor intrnseco.
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El PER es el criterio ms utilizado en la valoracin de empresas cotizadas. 4.1.3. Price cash-flow ratio (PCFR) Es un concepto anlogo al de PER, pero referido al cash-flow. Se utiliza cuando el cash-flow es ms representativo de la evolucin y tendencia de resultados que el beneficio. (Por ejemplo cuando el beneficio lleva incorporados resultados extraordinarios) PCFR = cotizacin / CF por accin 4.1.4. Precio/Valor terico contable (P/VTC) Mide la relacin entre la capitalizacin burstil y el valor terico contable. Permite, por tanto, conocer el fondo de comercio ("goodwill") que el mercado ofrece por la empresa o sector. Cuando el valor de mercado es mayor que el valor contable, significa que la contabilidad no recoge lo que el mercado est descontado por las expectativas; es decir, la compaa crea valor para los accionistas por tomar decisiones estratgicas acertadas. Cuanto mayor es esta diferencia, mejor es la opinin sobre la gestin y las expectativas existentes sobre esta empresa. 4.1.5. Precio/Valor neto de los activos (P/NAV) Tiene el mismo significado que el ratio anterior pero tiene en cuenta las plusvalas ocultas en activos. Es el criterio de valoracin ms relevante en sectores cuya finalidad es la gestin y venta de activos: holdings, inmobiliarias, compaas de seguros, etc. Los ratios burstiles descritos anteriormente son criterios de valoracin tiles por cuanto una vez conocido el parmetro de referencia (beneficio, cash-flow, VTC, NAV) permiten la comparacin entre distintas empresas de un sector, orientando la toma de decisiones de inversin. No obstante, la utilidad del anlisis fundamental se justifica en la medida en que permite dar una mejor visin del futuro de la empresa y anticipar los movimientos burstiles. Para ello se calculan los ratios burstiles no sobre datos histricos sino sobre valores futuros estimados.
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4.2.
Otros Mtodos de Valoracin Adems de los criterios anteriores, existen otros mtodos de valoracin que se pueden aplicar tanto a empresas cotizadas como no cotizadas. Los ms importantes son:
4.2.1. El PER terico Es un mtodo de valoracin que se fundamenta en la teora financiera. Parte del concepto de que el valor intrnseco de una empresa o accin es igual a la suma de los valores actuales de los beneficios o dividendos futuros.
Dnde: P = valor de la accin o precio Di = Dividendo en el ao i k = costes de oportunidad de invertir en renta variable i = 1...n Si suponemos que los dividendos crecen a una tasa constante "g" a partir de un valor D, la frmula anterior se transforma en: o bien Dnde: E = Beneficio en el ao D/E = Pay-out
Por tanto: Esta formulacin permite calcular el PER terico y compararlo con el PER actual de cada empresa, a efectos de justificar una decisin de inversin.
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El problema de estas formulaciones reside en la determinacin de las variables que las integran, en particular "g", lo que en definitiva siempre implica una estimacin de los resultados futuros. 4.2.2. Valor actual neto (VAN) Su fundamento es el mismo que el utilizado en el PER terico y supone determinar el valor de una sociedad como la suma de los valores actuales de los flujos de caja futuros ms un valor residual.
Este tipo de valoraciones es tanto ms til cuanto ms predecibles sean las ventas y los resultados, como ocurre en el sector de autopistas y el de estacionamientos, por ejemplo. 4.2.3. Tasa interna de retorno (TIR) Es una derivacin del VAN y se define como la tasa de rentabilidad k que hace que el VAN sea cero. Esta tasa de rentabilidad "k" se debe comparar con la ofrecida por activos financieros alternativos. 4.2.4. Rentabilidad por dividendo Este criterio de valoracin tiene la misma justificacin terica que el PER y se aplica habitualmente en la valoracin de aquellos sectores en los que el pay-out es cercano al 100%. El ejemplo ms claro es el del sector elctrico y en general el de la mayora de los servicios pblicos: agua, telfono, gas, etc.
La formulacin terica parte de la frmula del PER terico: Si obtenemos "k", que es la rentabilidad de inversiones alternativas tendremos:
cuyo significado es el siguiente: la rentabilidad medida a travs de los dividendos depende de la rentabilidad por dividendos presente (D/P) ms la tasa esperada de crecimiento de los mismos (g). Esta rentabilidad debe
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compararse a la hora de tomar decisiones de inversin con la rentabilidad de otras opciones alternativas. Todos estos parmetros aisladamente no tienen ningn sentido. Hay que compararlos siempre con empresas parecidas del mismo sector junto con los ratios del propio sector para poder evaluar su calidad. 5. CONCLUSIN Como conclusin a todo lo anteriormente expuesto, queremos volver a resaltar que ningn mtodo de anlisis es infalible, sino que la situacin ptima se obtendr por el estudio compartido de diversos mtodos de anlisis. La conjuncin del anlisis fundamental y el anlisis tcnico, es un binomio muy utilizado por todos los departamentos de anlisis del mundo. Aisladamente ambos mtodos pueden ser vlidos, aunque la informacin total que proyectan ambas confiere una mayor fiabilidad al resultado final. En cualquier caso creemos que el anlisis fundamental es un mtodo de valoracin de empresas que basa todo su estudio en datos objetivos, aunque en la introduccin de determinadas variables s puede existir un cierto matiz de subjetividad. La desviacin de los resultados obtenidos respecto de la valoracin de mercado de las compaas analizadas, podemos cuantificarla siempre con un mayor grado de certeza que el que confieren otros mtodos de anlisis.
ANALISIS TECNICO
1. FILOSOFA DEL ANLISIS TCNICO Desde que existe el mercado de valores, han aparecido dos escuelas bien diferenciadas, que tratan de resolver el principal problema que tiene el inversor. Esto es: Qu COMPRAR VENDER y cundo hacerlo. El Anlisis Tcnico es el estudio de la accin del mercado mediante el manejo de grficos que reflejen los precios de una accin, su volumen, etc..., con el fin de determinar las futuras tendencias de los precios. Est basado en los siguientes puntos:
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1.1.
La accin del mercado descuenta todo. El analista tcnico piensa que todo lo que puede influir en el precio de una accin del mercado, est reflejado en dicho precio. Se podrn predecir futuras tendencias, estudiando el grfico que contiene dichos precios. El analista fundamental piensa que la accin del mercado es el reflejo de movimientos en la Oferta y en la Demanda: si la demanda excede a la oferta los precios suben y si la oferta excede a la demanda bajan. Los analistas tcnicos invierten este razonamiento y piensan que si los precios suben (por el motivo que sea) es que la demanda excede a la oferta ,por lo que estamos en una situacin alcista , y si ocurre lo contrario, es decir, que la oferta excede a la demanda, estaramos en una situacin bajista.
1.2.
Los precios se mueven por tendencias. El concepto de tendencia es, sin lugar a dudas, el ms importante en el anlisis tcnico, puesto que el fin de todo estudio tcnico es el de identificar en qu tendencia se mueven los precios para intentar tomar posiciones en el comienzo de dicha tendencia.
1.3.
La historia se repite Los analistas tcnicos piensan que, si determinadas figuras chartistas y determinados indicadores y osciladores han funcionado bien en el pasado, por qu no lo van a hacer en el futuro? Los crticos al anlisis tcnico, estiman que como ste se ha extendido mucho en los ltimos aos, y son muchos los operadores que disponen de herramientas grficas, podra ocurrir que muchas rdenes de compra o de venta fuesen consecuencia de las diferentes figuras alcistas o bajistas. Otra crtica que se suele hacer con frecuencia es la de que las figuras chartistas son muy subjetivas, es decir, que donde un analista ve una determinada figura otro puede no verla. Es evidente que estas crticas son contradictorias puesto que, en la primera se indica que el anlisis tcnico es objetivo y en la segunda que es subjetivo. Tambin suele ser criticado por el hecho de considerar que la historia se repite, pero hay que tener en cuenta que no existe mtodo de prediccin
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(meteorolgica, estadstica, clnica, etc...) que no est basado en hechos pasados. Hasta hace relativamente poco tiempo, el trmino anlisis tcnico y anlisis chartista queran decir exactamente lo mismo, pero actualmente, debido a la incorporacin de diversos modelos matemticos y estadsticos, existen importantes diferencias. El analista chartista tiene como principal herramienta de trabajo el grfico que refleja los precios de una determinada accin. Estudiando las distintas figuras chartistas que se van formando en el grfico, intenta predecir la futura tendencia. El analista tcnico utiliza como herramienta de trabajo diversos indicadores y osciladores. Observando las diferentes seales que stos van produciendo y las diferentes figuras que van formando, opera en el mercado en consecuencia. El analista tcnico, en ocasiones, utiliza las diferentes figuras chartistas, aplicadas no solo al grfico de precios, sino tambin, y principalmente, al grfico de los osciladores. 2. TEORA DOW 2.1. Introduccin a la teora DOW Todo el anlisis tcnico, ya sea ste propiamente dicho, o el anlisis chartista, est basado en las teoras de un hombre, CHARLES DOW, que all por el ao de 1884, cre un ndice formado por 11 acciones (9 de ellas compaas de ferrocarril).Tres aos ms tarde, en 1887, este ndice se desglos en dos: uno industrial, formado por 12 acciones, y otro ferroviario, de 20 acciones. Los principios bsicos de la teora DOW son los siguientes: 2.1.1. Los ndices descuentan todo DOW supone que todo lo que pueda afectar a los ndices est reflejado en ellos. 2.1.2. El mercado tiene tres tendencias Dow defini la tendencia Alcista como aquella en la que los mximos y mnimos sucesivos son cada vez ms altos, y la tendencia Bajista, cuando ocurre justamente lo contrario.
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Las tendencias se dividen en PRIMARIAS o PRINCIPALES, SECUNDARIAS, y MENORES o TERCIARIAS. En las tendencias Primarias se distinguen tres fases, que son:
a.
Fase de acumulacin Es, sin lugar a dudas, la ms difcil de localizar. Suele darse justo cuando las malas noticias econmicas han sido descontadas por el mercado.
b. Fase fundamental Es donde funcionan, casi a la perfeccin, todos los mtodos seguidores de la tendencia: medias mviles, convergencia y divergencia, etc... c. Fase especulativa Esta es la fase en la que todo el mundo habla de la bonanza de la situacin econmica y, curiosamente, donde un buen inversor tiene que empezar a ponerse en liquidez, es decir, salirse del mercado. 2.1.3. Los ndices deben confirmarse entre s Dow consideraba que la tendencia del mercado era alcista siempre que sus dos ndices lo fuesen, y si los ndices divergen, se asume que la tendencia de la cual se viene es la que permanece en vigor.
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2.1.4. El volumen tiene que confirmar la tendencia Si la tendencia primaria es Alcista, entonces el volumen debe de confirmarlo, es decir, a medida que aumenten los precios, el volumen de contratacin debe de ir aumentando. Si los precios disminuyen, el volumen tambin ha de hacerlo. Si la tendencia primaria es Bajista, entonces tiene que ocurrir que a medida que los precios bajan, el volumen de contratacin sube y si los precios suben el volumen tiene que bajar. 2.1.5. Y ms importante .Nunca se debe operar contra la tendencia. 2.2. Crticas a la Teora Dow Teniendo en cuenta que la principal misin de la Teora Dow, es la de identificar tendencias, y que es indudable que ha funcionado bien desde su creacin, lgicamente han surgido algunas dudas sobre su eficacia. La primera de ellas es la de que cuando detecta un cambio de tendencia, ya se ha perdido entre un 20% y 30% del movimiento. Cierto, pero recordemos que la misin de esta teora es la de identificar tendencias no la de localizar el momento de cambio de tendencia. La otra crtica que se le haca, era la de que no se pueden comprar o vender ndices, cosa que con la incorporacin del Mercado de Futuros queda zanjado. 2.3. Principales lneas del grfico Como ya hemos dicho, existen tres tipos de tendencia: Alcista, Bajista, y Horizontal. Estamos en tendencia Alcista, cuando los mnimos sucesivos van siendo cada vez mayores; pues bien, si unimos estos mnimos cada vez mayores, la recta creada se llama lnea Directriz Alcista. Estamos en tendencia Bajista, cuando los mximos sucesivos son cada vez menores. Si unimos estos mximos, la recta resultante se llama lnea Directriz Bajista. En las lneas Directrices hay que observar principalmente tres aspectos: nmero de contactos, duracin, y pendiente. Cuanto mayor sea el nmero de contactos de una lnea directriz, y cuanto ms tiempo ha permanecido como tal, ms importancia tiene, y por tanto la ruptura
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de la lnea directriz, traer consigo consecuencias ms importantes. Hay que desconfiar de las lneas directrices que superen los 45 de inclinacin. A la lnea paralela a la lnea directriz Alcista, que pasa por los mximos (aproximadamente) del grfico, se le llama Lnea de Retorno, y a la zona comprendida entre est y la lnea directriz (ya sea alcista o bajista) se le llama Canal. Se llama lnea de Soporte, a la zona del grfico donde la presin de compra supera a la presin de venta. Se llama lnea de Resistencia, a la zona del grfico donde la presin de venta supera a la presin de compra. Cuanto mayor sea la extensin (en precios), y la duracin (en tiempo), mayor sern las consecuencias de una ruptura de la lnea de soporte o resistencia. Los conceptos de soporte y resistencia, pueden intercambiarse, puesto que la ruptura de una lnea de soporte convierte a sta en una lnea de resistencia y la ruptura de una lnea de resistencia convierte a sta en lnea de soporte.
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3. FIGURAS CHARTISTAS La principal herramienta que utiliza el analista grfico, son las llamadas formaciones chartistas. stas son diferentes figuras que el analista intenta detectar sobre el grfico, con el fin de predecir futuras tendencias y precios. Las formaciones chartistas se dividen en dos grandes bloques, que son: Figuras de cambio y figuras de consolidacin. Las figuras de cambio son las que indican que se va a producir un importante cambio en la tendencia, ya sea de alcista a bajista o viceversa. Para todas las figuras hay que tener presente que, cuanto mayor sea su amplitud de precios y su duracin, ms importantes pueden ser sus consecuencias. 3.1. HOMBRO-CABEZA-HOMBRO Es una de las principales figuras de cambio de tendencia alcista a bajista. Se tienen que dar los siguientes requisitos para cada uno de los sectores definidos en la figura:
Sector A: Puesto que venimos de una situacin alcista, el volumen tiene que ir aumentando a medida que aumentan los precios. Sector B: El volumen disminuye.
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Sector C: Al aumentar los precios, el volumen aumenta, pero a un nivel inferior al alcanzado en el hombro izquierdo. Este es el primer sntoma de que algo anormal est pasando con la tendencia alcista. Sector D: El volumen disminuye. Sector E: El volumen en el hombro derecho es an menor que el de la cabeza y hombro izquierdo. Sector F: Una vez rota la lnea del cuello (con un margen de seguridad del 3%), se produce un importante aumento de volumen, pasando a tendencia bajista.
La cotizacin objetivo ser como mnimo la altura de la cabeza, medida desde el punto de ruptura de la lnea de cuello. 3.2. HOMBRO-CABEZA-HOMBRO INVERTIDO Es una figura de cambio de tendencia bajista a tendencia alcista, en la que se tienen que dar los siguientes requisitos.
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Sector A: Puesto que venimos de una situacin bajista, el volumen de contratacin tiene que ir aumentando a medida que van cayendo los precios. Sector B: El volumen disminuye. Sector C: Al volver a caer los precios, el volumen aumenta, pero a un nivel inferior al alcanzado en el hombro izquierdo, creando la primera sospecha de que la situacin bajista puede cambiar. Sector D: El volumen disminuye. Sector E: El volumen crece desde la formacin del hombro derecho, aumentando espectacularmente en la rotura de la lnea de cuello.
Al igual que en el HOMBRO-CABEZA-HOMBRO, la cotizacin objetivo ser la altura de la cabeza, tomada desde el punto de ruptura de la lnea de cuello.
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3.3.
DOBLE TOP Es una figura de cambio de tendencia alcista a tendencia bajista. Tiene que cumplir los siguientes requisitos:
Sector A: El volumen aumenta al aumentar la cotizacin, puesto que estamos en una situacin alcista. Sector B: El volumen disminuye. Sector C: El volumen aumenta, pero menos que en A. Sector D: Volumen irregular, y en el momento de ruptura de la lnea de valle, se observa un fuerte aumento del volumen. Los dos mximos de la figura, debern alcanzar aproximadamente la misma cotizacin, permitindose una diferencia del 3%. La distancia que separa ambos mximos o top deber de ser como mnimo de tres semanas, y la profundidad del valle debe de ser de al menos un 15% de cada de cotizacin. Como consecuencia de esta figura se producir una cada en la cotizacin, de al menos la distancia entre el mximo y la lnea del valle.
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3.4.
DOBLE BOTTOM Es una figura de cambio de tendencia bajista a tendencia alcista que tiene que cumplir los siguientes requisitos:
Sector A: El volumen aumenta a medida que caen los precios, por estar en tendencia bajista. Sector B: El volumen disminuye. Sector C: Al volver a caer los precios para formar el segundo mnimo, el volumen sigue disminuyendo, dando el primer sntoma de que algo anmalo esta pasando en la tendencia bajista. Sector D: Cuando las cotizaciones cortan la lnea del valle se produce un aumento importante del volumen. Al igual que en el doble top, se permite una diferencia del 3% entre las alturas de los mnimos. La profundidad del valle ha de ser como mnimo de un 15% de la cotizacin, y, en cuanto a la cotizacin objetivo, se espera una subida de las cotizaciones de al menos la distancia entre el mnimo y la lnea del valle.
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3.5.
SOPERA Es una figura de cambio de tendencia bajista a tendencia alcista, donde este cambio se produce de una manera poco violenta. El volumen de contratacin forma una figura reflejo de la figura de los precios.
En la figura se tiene que observar que la tendencia bajista va perdiendo peso y, llega un momento en el que los precios tienden hacia la horizontalidad, volviendo despus a aumentar: primero de una manera sosegada y luego de un modo ms violento. Es una figura de larga duracin ( por lo menos tres meses ) y en general, segn haya sido la importancia de la cada de precios, as ser la de la subida de los mismos. Es una figura de las llamadas de ACUMULACIN. 3.6. SOPERA INVERTIDA Figura de cambio de tendencia alcista a bajista.
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El volumen es ms irregular que en la sopera, aumentando de forma considerable cuando ya las cotizaciones estn cayendo de una forma espectacular (casi en cada libre ). Es una figura de las llamadas de DISTRIBUCIN.
3.7.
BASE Figura de cambio de tendencia bajista a tendencia alcista. Se puede considerar que esta figura es una situacin lmite de la sopera.
Las cotizaciones son muy bajas y los niveles de contratacin llegan a ser ridculos. Es una figura de muy larga duracin. 3.8. FIGURA ABIERTA Es una figura de cambio de tendencia Alcista a Bajista que, en un nmero muy importante de casos, produce descensos de consecuencias espectaculares. Es una figura en la que los mximos son cada vez mayores y los mnimos cada vez menores. Se necesitan como mnimo cuatro puntos de contacto (dos mximos y dos mnimos). En cuanto al volumen de contratacin, ste es irregular durante la formacin de la figura. La seal de venta se produce en el momento de corte de la lnea inferior.
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3.9.
DIAMANTE Es una figura de cambio de tendencia Alcista a tendencia Bajista. Sin duda es la figura Chartista ms difcil de localizar y sus consecuencias suelen ser bajadas de precios espectaculares, casi en Cada Libre, produciendo situaciones de autntico CRACK. Durante la formacin de la figura, el volumen de contratacin presenta formas muy irregulares. La seal de venta se produce en el momento de corte de la lnea inferior.
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3.10.
VUELTA EN UN SOLO DA Son figuras de cambio de tendencia Alcista a tendencia Bajista o viceversa, cuyas consecuencias tienen lugar a muy corto plazo (dos o tres das). Por lo general, estas figuras se suelen dar en los techos o suelos del grfico. Se producen cuando: a. El mximo del da est muy por encima del mximo del da anterior, pero sin embargo, el cierre del da est por debajo del cierre del da anterior, producindose adems un importante aumento del volumen de contratacin. La situacin es claramente Bajista a muy corto plazo. b. El mnimo del da est muy por debajo del mnimo del da anterior, pero sin embargo, el cierre del da est por encima del cierre del da anterior, producindose adems un importante aumento en el volumen de contratacin. La situacin es claramente Alcista a muy corto plazo
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3.11.
TRINGULO SIMTRICO Es una figura de cambio o de consolidacin, en la que los mximos van siendo cada vez ms bajos y los mnimos cada vez ms altos. Si venimos de una situacin Alcista, y el corte se produce en la lnea Directriz Bajista, entonces la figura es de consolidacin Alcista. Si el corte se produce en la lnea Directriz Alcista, entonces la figura es de Cambio de Tendencia Alcista a Bajista. Para que un Tringulo sea considerado como tal, se tienen que dar los siguientes requisitos:
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a. A medida que los precios van formando el tringulo, el volumen de contratacin tiene que ir disminuyendo.
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b. El volumen aumenta considerablemente si los precios cortan el tringulo por la lnea Directriz Bajista, y menos si lo cortan por la lnea Directriz Alcista. c. Para la formacin del Tringulo se necesitan como mnimo cuatro puntos de contacto (dos mximos y dos mnimos). d. El corte se tiene que producir antes de los 2/3 de la longitud del Tringulo. Siendo la Longitud, la distancia que hay desde el vrtice hasta la proyeccin sobre la bisectriz del primer punto de contacto. e. Si el corte es Alcista, la cotizacin objetivo se calcula del siguiente modo: Se traza desde el primer mximo una lnea paralela a la lnea Directriz Alcista, y es de esperar que los precios lleguen como mnimo hasta esta lnea. Si el corte es bajista, se traza desde el primer mnimo una paralela a la lnea Directriz Bajista. 3.12. TRINGULO RECTO ASCENDENTE Es una figura que casi siempre es de Consolidacin de la tendencia Alcista, aunque en algunas ocasiones puede ser de Cambio. Para la formacin de la figura se tienen que dar los siguientes requisitos:
a. El volumen disminuye durante la formacin del Tringulo. b. El volumen aumenta en el momento de corte.
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c. Para la formacin del Tringulo se necesitan al menos cuatro puntos de contacto: dos mximos (del mismo nivel) y dos mnimos (el segundo mayor que el primero). d. El corte se tiene que producir antes de las 2/3 partes de la longitud del Tringulo. e. La cotizacin objetivo se consigue trazando desde el primer mximo una paralela a la lnea Directriz Alcista. 3.13. TRINGULO RECTO DESCENDENTE Figura que normalmente es de consolidacin de la tendencia Bajista, aunque en ocasiones puede ser de cambio de tendencia Bajista a Alcista.
Al igual que en el Tringulo Recto Ascendente, tiene que verificarse que, durante la formacin de la figura el volumen de contratacin tiene que disminuir hasta el momento de la ruptura del Tringulo. Para la formacin de la figura, se necesitan como mnimo cuatro puntos de contacto: dos mximos (el segundo menor que el primero) y dos mnimos del mismo nivel. La seal de venta se produce en el momento de corte del Tringulo, siempre que este se produzca antes de los 2/3 de la longitud del Tringulo. La cotizacin objetivo, se consigue trazando desde el primer mnimo de contacto una paralela a la lnea directriz bajista del Tringulo esperando que los precios bajen como mnimo hasta esta paralela.
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3.14.
RECTNGULO Figura de cambio o de consolidacin de la tendencia en la que los volmenes de contratacin van disminuyendo mientras se est formando la figura y aumentan en el momento de corte. El rectngulo se forma, cuando el grfico de precios oscila entre dos lneas, una superior llamada lnea de oferta y, otra inferior llamada lnea de demanda. Para su formacin, se necesitan como mnimo cuatro puntos de contacto: dos mximos (del mismo nivel) y dos mnimos (del mismo nivel). La cotizacin objetivo se calcula tomando la distancia entre las dos lneas, y se espera que los precios suban o bajen al menos esta distancia.
3.15.
BANDERAS Son figuras claramente de consolidacin de la tendencia. En situacin Alcista, se producen como consecuencia de una toma de beneficios tras una acelerada subida de precios produciendo una cada de precios por un espacio de tiempo no superior a tres semanas, para despus volver a retomar la tendencia Alcista con el mismo mpetu que la dej.
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El volumen tiene que ir acompaando a la figura, es decir, mientras los precios suben, el volumen sube y mientras los precios bajan, el volumen baja hasta el momento de ruptura de la Bandera en que vuelve a incrementarse el volumen. En cuanto a la cotizacin objetivo, se espera que los precios suban al menos el mstil de la bandera, siendo ste la altura del primer mximo de contacto de la Bandera. Si la tendencia dominante fuese bajista, la Bandera resultante se formara de un modo similar, solo que con inclinacin Alcista. 3.16. ESTANDARTES Son figuras exactamente iguales a las Banderas, con la diferencia de que tienen forma de cua en vez de rectangular, por tanto todo lo dicho para las Banderas es vlido para los estandartes.
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4. INDICADORES Como decamos en el captulo I de esta serie dedicada al estudio del anlisis Tcnico, hasta hace poco tiempo los trminos anlisis Chartista y anlisis Tcnico queran decir prcticamente lo mismo. Por todo lo expuesto hasta ahora, es lgico pensar que interpretar un grfico, utilizando como herramienta principal las figuras Chartistas es, a menudo complicado y, pueden surgir opiniones contradictorias sobre la existencia de una determinada figura o sobre el cumplimiento de todos los requisitos para que pueda darse esa figura. Como consecuencia de todo esto, surge el anlisis Tcnico, formado por herramientas tales como los Osciladores y los Indicadores, cuya observacin nos proporcionar una informacin, fundamental para resolver el principal problema del inversor: Qu COMPRAR o VENDER y cundo hacerlo. Cada una de estas herramientas se utilizarn en un momento determinado del grfico. As, utilizaremos los indicadores como mtodos seguidores de la tendencia, cuando sta est bien definida (alcista o bajista). Pero sabemos que en ms de 1/3 del ciclo de un valor, la tendencia dominante es la tendencia Lateral, es decir, los precios se mueven en una determinada banda lateral. En estos casos, los mtodos seguidores de la tendencia (indicadores) no funcionan bien, produciendo numerosas seales falsas de entrada y salida del mercado. Para solucionar esto, surgen los Osciladores como herramienta principal durante las tendencias laterales. En los osciladores, no solo tendremos que fijarnos en su valor numrico para tomar una decisin, sino que tambin, y curiosamente, hacer Chartismo sobre ellos y comparar la figura que van formando con el grfico de precios para observar posibles divergencias. 4.1. Medias Mvile Posiblemente es el Indicador ms extendido entre los analistas Tcnicos puesto que, estando en tendencia definida, proporciona seales claras de compra y venta. Las medias mviles, como mtodo seguidor de la tendencia, nunca nos informarn de un prximo cambio de tendencia, sino que, siguiendo el mercado, nos informar de la tendencia en la que nos encontramos. Pero siempre despus de que sta ya se haya manifestado.
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Las medias mviles pueden ser: MEDIA MVIL SIMPLE, MEDIA MVIL PONDERADA y MEDIA MVIL EXPONENCIAL. Veamos a continuacin su definicin, desarrollo matemtico e interpretacin para cada una de ellas. 4.1.1. Media mvil simple Es la ms sencilla de todas las medias, pero no por ello la que peor resultados muestra. Se trata simplemente de la media aritmtica de los ltimos N precios seleccionados (mximos, mnimos o cierres), siendo su desarrollo matemtico:
Las principales crticas que se le hacen son dos: 1.- Proporciona el mismo peso al primer da de estudio que al ltimo. 2.- Solo tiene en cuenta el perodo elegido (N), el resto lo ignora. Para solucionar la 1 crtica, surge la media mvil Ponderada y, para solucionar la 2 crtica, la media mvil Exponencial. 4.1.2. Media mvil ponderada Su desarrollo matemtico es:
En el que claramente se observa que se da ms peso a los precios ms prximos que a los ms lejanos. 4.1.3. Media mvil exponencial Su desarrollo matemtico es:
Donde la media mvil exponencial del primer da, es el cierre de dicho da. Como se puede observar en la frmula, la media exponencial soluciona las dos crticas a la media mvil simple, puesto que da ms importancia a los ltimos
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precios y, a la vez, tiene en cuenta todo el histrico de precios. El hecho de que sea la media de desarrollo matemtico ms complicado, no significa que sea la que mejores seales produzca. Eso depender del valor elegido para estudiar y, del perodo de tiempo seleccionado, puesto que cada valor del mercado tiene su media y su perodo ms ptimo. Existen en el mercado varios programas informticos, como el COMPUTRAC y el METASTOCK entre otros, que, mediante mtodos ms o menos complicados, optimizan los valores del mercado y muestran cuales son las medias (u otros indicadores y osciladores) y los perodos, que a lo largo de la historia del valor han funcionado mejor. 4.1.4. Interpretacin Las medias mviles (ya sean simples, ponderadas, o exponenciales) se dibujan a la vez que el grfico de precios, y su interpretacin es la siguiente: a. Si la media mvil cruza al grfico de precios de abajo a arriba es seal de VENTA. b. Si la media mvil cruza al grfico de precios de arriba a abajo es seal de COMPRA.
Una buena media mvil es la que acta como soporte y resistencia del grfico. Cuanto mayor sea el nmero de contactos entre la media y el grfico, mejor ser la media mvil elegida.
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4.2.
MACD (convergencia-divergencia) ste mtodo seguidor de la tendencia fue ideado por Gerald Appel. Est formado por dos lneas, una llamada MACD, y otra SIGNAL, que giran alrededor de la lnea del cero. La lnea MACD es la resta de dos medias exponenciales, una de perodo 26 (normalmente) y, otra de perodo 12. La lnea SIGNAL es la media exponencial de la lnea MACD de perodo 9. Es decir: MACD = EMA26 - EMA12 SIGNAL = EMA(MACD)9
4.2.1. Interpretacin Se produce seal de COMPRA cuando la lnea SIGNAL corta a la lnea MACD de arriba a abajo. Se produce seal de VENTA cuando la lnea SIGNAL cruza a la lnea MACD de abajo a arriba
Siempre es importante observar si se producen divergencias entre la lnea MACD y el grfico, as como cortes de lneas directrices, etc.
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5. OSCILADORES 5.1. Momentum Es el oscilador ms bsico del anlisis tcnico, aunque no por ello el menos efectivo. Mide la variacin existente entre el precio de hoy y el precio de hace P perodos. Por ejemplo, para calcular el Momentum de orden 10, tendremos que restar al precio de hoy el precio de hace 10 das y,haciendo esto para cada uno de los precios de la serie, se consigue la llamada lnea de MOMENTUM. Su frmula es: MP = C - CP , donde C es el ltimo cierre y, CP es el cierre de hace P das. Interpretacin: Si los precios van subiendo y, al observar la lnea de MOMENTUM, vemos que est por encima de la lnea cero y va creciendo, entonces significa que la tendencia alcista est consolidndose. Si los precios suben y, la lnea de MOMENTUM est por encima del cero pero empieza a caer, esto significa que la tendencia alcista est desacelerndose, producindose una seal de alerta, que indicar que va a producirse un cambio de tendencia.
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Es importante vigilar las divergencias, roturas de lneas, soportes, etc... Hay que recordar que NUNCA se puede operar contra tendencia, es decir, compraremos siguiendo el mtodo del Momentum cuando la tendencia est al alza y, venderemos cuando la tendencia est a la baja. 5.2. ndice de Fuerza Relativa de J.WELLES WILDER Al Momentum, an dentro de su gran efectividad, se le pueden hacer algunas crticas. stas son: 1) Una cada o subida importante en uno de los P das de accin del Momentum, provoca una variacin muy importante en la lnea de Momentum, aunque los precios se mantengan en una lnea ms o menos uniforme en los ltimos das. 2) La lnea de Momentum no muestra unos niveles mximos y mnimos, en los cuales se pueda considerar que el valor est sobrecomprado o sobrevendido. Para solucionar estas dos crticas J. WELLES WILDER desarroll en el ao 1978 el llamado NDICE DE FUERZA RELATIVA RSI. Posiblemente el RSI es el oscilador ms difundido en el mundo del Anlisis Tcnico, aunque en ocasiones no siempre bien utilizado. Su desarrollo matemtico es el siguiente:
Siendo:
Donde (efectivamente) segn esta frmula, el RSI toma valores entre 0 y 100 puesto que : Si en los ltimos P das los precios siempre han subido, entonces RS tender a infinito, ya que la media de los puntos que han bajado en esos P das ser 0. Luego 100/(1 + RS) tender a 0 y por tanto el RSI tiende a 100.Mientras que, si en los ltimos P das los precios siempre han bajado, entonces RS = 0 y por tanto 100/(1 + RS) ser 100, por lo que el RSI tiende a cero. Un valor se considera sobrecomprado cuando el RSI es superior a 70 y sobrevendido cuando el RSI es inferior a 30.
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Cuando el RSI est por encima de 70 y un nuevo mximo del RSI no puede superar al anterior, se produce el fenmeno llamado oscilacin de fallo, producindose una seal bajista. Del mismo modo, cuando el RSI es inferior a 30 y un nuevo mnimo del RSI no puede superar al mnimo anterior se produce una oscilacin de fallo dndose una seal alcista. Por todo lo expuesto hasta ahora, se podra deducir que el RSI solo es til cuando el valor se encuentre sobrecomprado o sobrevendido. Nada ms lejos de la realidad, puesto que la principal misin del analista es la de vigilar las posibles violaciones de las lneas (directrices, soportes, etc) del RSI as como las distintas figuras Chartistas que se formen sobre la lnea del RSI.
Otro dato importante a vigilar son las posibles divergencias existentes entre la lnea del RSI y el grfico de precios correspondiente. Se produce una divergencia bajista cuando los mximos sucesivos del grfico del RSI son cada vez menores y sin embargo los mximos correspondientes del grfico de precios son cada vez mayores teniendo como consecuencia una importante seal bajista. La divergencia alcista se produce cuando los mnimos sucesivos del RSI son cada vez mayores y, sin embargo, los mnimos correspondientes del grfico de precios son cada vez menores, teniendo como consecuencia una importante seal alcista.
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Las divergencias no indican el momento exacto en que se va a producir el cambio de tendencia, pero s que ste se va a producir. A la hora de tomar la decisin de cuando comprar o vender suele ser muy til el calcular la media mvil del propio RSI para producir un alisamiento de ste. Comprando, cuando la media del RSI cruce al propio RSI pasando a estar por debajo de ste, y vendiendo, cuando la media del RSI cruce al RSI para situarse por encima de ste. Es importante destacar que hacer Chartismo sobre la lnea del RSI es, a menudo, mucho ms gratificante que hacerlo sobre el propio grfico de precios, puesto que, entre otras cosas, en el RSI no tenemos que esperar la conformidad del volumen. El perodo ms utilizado en el RSI es 14, aunque eso no significa que sea el mejor. El mtodo para saber cul es el perodo ms ptimo ser utilizando los llamados Test de Rentabilidad disponibles en determinados programas informticos de anlisis tcnico (Computrac,...).
5.3.
ndice de Fuerza Relativa de Cutler Mientras que el RSI de Welles, utiliza en su desarrollo matemtico medias exponenciales, el ndice de Cutler utiliza medias aritmticas simples. Por lo dems, todo lo expuesto para el ndice de Welles es vlido para el RSI de Cutler.
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El problema surge a la hora de determinar cul es el que mejores resultados da. La nica solucin posible es utilizar los anteriormente citados mtodos de rentabilidades (Profitability-Computrac,..). En lneas generales, suele ser ms eficaz el ndice de Fuerza Relativa de Welles Wilder. 5.4. Estocstico %K %D Oscilador desarrollado por George Lane. Se fundamenta en el hecho de que estando en tendencia alcista, los precios de cierre tienden a estar prximos al mximo del da y, estando en tendencia bajista, los precios de cierre tienden a estar prximos al mnimo del da. Lo que intenta determinar este oscilador, es la posicin del cierre del da con relacin a la gama de precios de un perodo de tiempo determinado P (por lo general p = 5). Est formado por dos lneas, una llamada %K y otra %D que suaviza a la anterior dando las seales de compra o venta. El desarrollo matemtico es:
Siendo C el cierre del da, Lp el menor de los mnimos de los ltimos P das y, Hp el mayor de los mximos de los P das elegidos. Observando el desarrollo matemtico de la lnea %K se ve claramente que el oscilador Estocstico vara entre el 0 y el 100, puesto que, si el cierre del da es a la vez el menor de los mnimos de los ltimos P das, entonces C - Lp = 0 por lo que %K = 0 y si el cierre del da es a la vez el mayor de los mximos del perodo P entonces C - Lp = Hp - Lp por lo que %K = 100. Un valor de %K por encima de 80 situara el cierre del da muy prximo al mximo de la gama de precios del perodo elegido, y, un valor de %K por debajo de 20 situara el cierre del da prximo al mnimo de la gama de precios del perodo. La lnea %D alisa a la lnea %K, teniendo por desarrollo matemtico:
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Donde A es la suma de los 3 ltimos C - Lp ,y B es la suma de los tres ltimos Hp - Lp . Las principales seales de compra y venta que produce este oscilador se dan en las divergencias entre la lnea %D y su grfico de precios correspondiente. Es decir, si la lnea %D est por encima de 70 y se produce una oscilacin de fallo (un nuevo mximo del Estocstico no puede superar al anterior) y, sin embargo, los mximos sucesivos del grfico de precios son cada vez mayores, entonces se produce una divergencia bajista, siendo sta una importantsima seal de que la tendencia alcista est prxima a cambiar. Anlogamente, si los mnimos sucesivos de la lnea %D son cada vez mayores, mientras que los mnimos del grfico de precios son cada vez menores, se produce una divergencia alcista, indicando que la tendencia bajista est prxima a su fin.
5.4.1. Estocstico lento Generalmente las lneas %K y %D del estocstico desarrollado por George Lane, suelen ser bastante violentas. Para solucionarlo, numerosos analistas prefieren utilizar una versin llamada Estocstico Lento donde: la lnea K del estocstico
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lento (SK) es la lnea %D del estocstico rpido, y la lnea D del estocstico lento (SD) es la media mvil simple de los tres ltimos das de la lnea SK. Su interpretacin es la misma que la expresada para el estocstico rpido.
ANALISIS DE RIESGO
1. INTRODUCCIN Y CONCEPTOS BSICOS 1.1. Rendimientos: Nombres y acepciones El objetivo fundamental de la inversin es maximizar el rendimiento minimizando el riesgo. Obtener algo cuesta algo, obtener el mximo rendimiento implica asumir riesgo. En los mercados financieros, obtener rendimiento significa ganar dinero. Esto se consigue invirtiendo en algn activo financiero que produce rendimientos explcitos (como los bonos y obligaciones) o implcitos (como las acciones). Los nombres que reciben los rendimientos son variados, en funcin del activo que lo produzca. As, hablamos de intereses de los depsitos bancarios, cupones de los bonos y obligaciones, dividendos de las acciones y apreciacin o depreciacin en cualquiera de ellos. Tambin, fuera del mundo financiero, hablamos de rendimientos de activos, como los alquileres, que son los rendimientos de los activos inmobiliarios, las rentas, que son los rendimientos de la tierra o los salarios, que son los rendimientos del capital humano. Los rendimientos que se obtienen de los distintos activos son variables. En un periodo concreto, por ejemplo un ao, los rendimientos de los bonos y de las acciones son distintos. Unos aos las acciones producen ms rendimiento que los bonos y otros aos ocurre lo contrario. La mayora de las veces, estas diferencias son imprevisibles, pues dependen de una multitud de factores. Conocer cules son esos factores ayuda a formarse una idea de la tendencia probable de los rendimientos, pero no se puede estar seguro, de la misma manera que conocer los factores que influyen en el clima no nos permite predecir con exactitud el tiempo que har dentro de unos meses. El anlisis del riesgo se centra en identificar cules son los factores que hacen que los rendimientos sean variables, medir cmo de variables son y estudiar la relacin entre rendimiento y variabilidad. Si un activo rinde, con igual probabilidad el 0% o el 10% y otro rinde el 25% o el 35%, ambos tienen una rentabilidad media igual (el 5%), pero claramente el segundo activo es ms
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variable. A esta variabilidad es a lo que se le llama riesgo en trminos financieros. Un activo ser ms arriesgado que otro si sus rendimientos son ms variables. En general, parece razonable suponer que un inversor racional preferir invertir en el activo menos arriesgado que en el ms arriesgado, si ambos le ofrecen el mismo rendimiento medio. Otra forma de decir lo mismo es decir que un inversor racional slo aceptar invertir en un activo ms arriesgado si el rendimiento medio que le ofrece es ms alto que el que ofrece un activo menos arriesgado. 1.2. Riesgo El diccionario de la Real Academia dice que riesgo es la contingencia o proximidad de un dao. En trminos financieros, se precisa esta definicin para decir que riesgo es la probabilidad de sufrir un dao o prdida. Claramente la probabilidad de sufrir una prdida es ms alta en los activos ms arriesgados. Lo deseable (el rendimiento) debe ponerse en relacin con lo indeseable (el riesgo). Los inversores llevan cientos de aos intentando predecir los movimientos de los precios de los activos financieros, con escaso o limitado xito. En las acciones que cotizan en las Bolsas, dos escuelas de anlisis que ofrecen sus alternativas son las del anlisis fundamental y el anlisis tcnico. Ambas escuelas persiguen el mismo objetivo, identificar aquellos valores que pueden subir o bajar de precio, pero utilizan instrumentos y tcnicas muy distintos. 1.3. Anlisis fundamental Para los analistas fundamentales, como las acciones son principalmente participaciones en las empresas que las emiten, el comportamiento de las acciones vendr determinado por la marcha de la propia empresa. Las empresas que ganen dinero vern cmo sus acciones suben de precio y aquellas que ganen menos o que lo pierdan vern cmo sus acciones bajan de precio. A veces las empresas no ganan mucho dinero, pero poseen activos que valen mucho ms que lo que el mercado implcitamente dice. En ese caso, tambin las acciones pueden subir de precio para ajustarse al valor. Es esta diferencia entre valor y precio lo que caracteriza al anlisis fundamental. El analista estudia el valor de la empresa y espera que si est acertado, ms tarde o ms temprano el mercado reconocer el verdadero valor de la empresa y har que las acciones suban o bajen de precio para que valor y precio se ajusten. Esta escuela tiene reputacin acadmica, sus mtodos se ensean en las universidades de todo el
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mundo y existen decenas de asociaciones profesionales que los agrupan. Su origen es el libro Security Analysis de Benjamin Graham de los aos treinta que fue el fundador oficioso de la profesin. 1.4. Anlisis tcnico Los analistas tcnicos comparten con los fundamentales el objetivo de la bsqueda de los factores que permitan anticipar una subida o bajada de los precios de las acciones u otros activos financieros. A diferencia de los analistas fundamentales, sin embargo, piensan que la distincin entre valor y precio es una contorsin intelectual innecesaria y laboriosa, pues lo que hace ganar o perder dinero en las inversiones es que el precio de la accin suba o baje. Estimar el valor de una empresa y esperar que el mercado lo reconozca puede llevar demasiado tiempo, incluso si el analista lleva razn, lo que no siempre ocurre. A cambio, los analistas tcnicos proponen seguir directamente el precio de la accin e intentar anticipar sus movimientos mediante el estudio de ciertas pautas que se repiten o que indican movimientos al alza o a la baja de los precios. Los tcnicos piensan que la historia de los precios pasados permite formarse una idea de lo que los precios harn en el futuro y se aplican a estudiar esas huellas del pasado, esperando que el animal que las imprimi se siga comportando como lo ha hecho hasta ese momento. 1.5. El eslabn perdido Lo que los analistas fundamentales y los tcnicos comparten, adems del objetivo, es su concentracin en un solo activo a la vez. Si se estudian varias empresas o varias acciones se encontrar que unas ofrecen ms potencial alcista que otras. Cmo se decide cuntas acciones tener y cunto invertir en cada una? Ni el anlisis fundamental ni el tcnico ofrecen por s mismos una respuesta y, sin embargo, de una forma intuitiva, es fcil aceptar que invertir todo el dinero en un solo valor es ms arriesgado que repartirlo entre varios valores, especialmente si el potencial que presentan es similar. Si algo va mal, porque la estimacin del valor est incompleta o es incorrecta o si la tendencia que presenta el precio de la accin se interrumpe y estamos totalmente invertidos en ese valor, nuestro riesgo es quedarnos sin dinero para invertir. La conservacin del capital es el primer objetivo de la inversin. El crecimiento del capital es slo el segundo objetivo. Cmo conectar los anlisis de rentabilidades esperadas valor por valor con la regla de prudencia que sugiere combinar varios activos y procurar obtener un rendimiento aceptable en conjunto? Este eslabn perdido en el anlisis es el que viene a construir el
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anlisis de riesgo, cuyo nombre de guerra es Teora de Carteras (del ingls Portfolio Theory). 1.6. Teora de Carteras Las preguntas que se formula la teora de carteras son fundamentalmente las siguientes: a. b. c. d. e. Qu rendimientos medios ofrecen los distintos activos? Cmo varan los rendimientos de los distintos activos? Qu relacin existe entre los rendimientos y sus variaciones? Cmo se puede determinar el rendimiento medio de una cartera? Cmo se determina la variabilidad de los rendimientos medios de una cartera?
En los prximos apartados intentaremos ir dando respuestas a estas preguntas. 2. LOS RENDIMIENTOS HISTRICOS 2.1. Los distintos activos financieros Los rendimientos son variables y esa variabilidad es lo que llamamos riesgo. Los activos financieros pueden agruparse genricamente en tres bloques: la liquidez, los bonos y las acciones. Los activos incluidos en cada uno de estos tres grandes grupos de activos presentan caractersticas similares dentro de su grupo y destacadas diferencias con los activos de los otros dos grupos. La liquidez es el nombre genrico de los activos a corto plazo emitidos por deudores solventes, como los Estados, y con rendimientos explcitos. El ejemplo clsico de un activo encuadrado en este grupo son las Letras del Tesoro. En otros pases la denominacin es lgicamente diferente, como las Treasury Bills o T-bills americanas o los Billets du Trsor franceses, pero todos ellos comparten la caracterstica de estar emitidos por el Estado, y por ello no hay riesgo de impago o insolvencia. Adems, por su volumen emitido y por su liquidez constituyen la referencia bsica de los mercados monetarios (mercados de emisin, en los que se ponen en circulacin los distintos activos). Se emiten a plazo corto, normalmente doce meses y su rendimiento es normalmente el ms bajo de todos los activos financieros, porque son el activo que ofrece ms seguridad no slo por la solvencia del emisor, sino por el plazo corto al que se emiten. Otros activos que se pueden incluir en esta categora son los depsitos bancarios de distinto tipo, los Fondos de Inversin en Activos del Mercado
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Monetario o FIAMMs, tambin llamados en Espaa Fondos de Dinero o los Pagars de Empresa. Los bonos son ttulos de renta fija que representan una parte de una deuda. Como toda deuda, tienen una vida determinada con exactitud, es decir vencen o expiran un da determinado, pagan un cupn o cantidad conocida o determinable de antemano y estn respaldados por las garantas del deudor. Son activos emitidos por instituciones que necesitan tomar dinero prestado para atender a sus necesidades financieras y que en lugar de acudir a un banco a por un prstamo trocean la deuda y la ofrecen en el mercado directamente. Su vencimiento es a medio o largo plazo, y lo ms frecuente es que se emitan a 3 o ms aos, siendo las referencias bsicas los bonos pblicos a largo plazo, como las Obligaciones del Estado en Espaa, que se emiten a 10 15 aos. Ntese que lo nico que es fijo en los bonos es la renta, es decir, la cantidad de pesetas que paga peridicamente, por ejemplo una vez al ao. Otra cosa relacionada pero distinta es la rentabilidad, que es la relacin entre el cupn (fijo) y el precio del bono (variable). Los activos de renta fija tienen siempre rentabilidad variable. Otros nombres con que se conocen estos activos son los de obligaciones. Las acciones son ttulos de renta variable, lo que significa que el rendimiento que se puede esperar de ellos no es fijo. Como su precio tampoco es fijo, las acciones tienen rentabilidad variable. Adicionalmente, las acciones no vencen, es decir, no tienen una vida fijada, sino que, en principio, pueden estar vivas indefinidamente. Las acciones representan una parte del capital de una empresa, por lo que participan en la parte proporcional de los resultados de la empresa en la forma de dividendos. El nombre ingls de la renta variable es equity, que significa capital, y refleja ms la visin anglosajona de que las acciones son una participacin en las empresas que la concepcin continental de que las acciones son productoras de rendimientos variables. Adems, el precio de las acciones vara en los mercados de valores en funcin de los resultados y las expectativas de la empresa y de las condiciones del entorno econmico en general. 2.2. La evolucin histrica de los rendimientos: Rendimientos medios Cada uno de estos tres grupos ha presentado rentabilidades histricas diferentes. Claro que en un ao determinado un activo puede haber producido ms rentabilidad que otro, pero la cuestin es qu es lo que ha ocurrido con estos grandes grupos de activos en perodos largos. Si una inversin durase,
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digamos, veinte aos, qu rendimiento sera razonable obtener de la misma en el promedio del perodo? A priori slo podemos decir que parece razonable que los activos ms arriesgados hayan proporcionado ms rentabilidad que los menos arriesgados. Los rendimientos de los distintos activos no son sencillos de obtener en perodos largos, porque slo en unos cuantos pases se ha medido la rentabilidad de los distintos grupos de activos en perodos largos. Para ilustrar estos puntos presentaremos tres ejemplos: Rendimientos de distintos activos en los Estados Unidos 1929-94 (Ibbotson y Sinquefield) Rendimientos de distintos activos en el Reino Unido 1946-96 (BZW Equity&Gilts Study) Rendimientos de distintos activos en Espaa 1980-96 (Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid)
2.2.1. Estados Unidos 1929-94 El estudio de Ibbotson y Sinquefield es un clsico de los trabajos sobre rendimientos de distintos activos. Se lleva realizando muchos aos y abarca un perodo muy largo, que incluye expansiones espectaculares (como los aos sesenta), profundas depresiones (aos treinta) perodos fuertemente inflacionistas (aos setenta) y desinflaciones violentas (aos treinta). Es pues un estudio que abarca no slo muchos aos sino muchas circunstancias distintas. La primera columna muestra los rendimientos geomtricos medios del perodo para varias clases de activos y la inflacin media en todo el perodo. Las dos columnas siguientes informan sobre los valores mximos y mnimos del rendimiento de cada activo, junto con los aos en que se produjeron. La cuarta columna da cuenta de la desviacin tpica de la distribucin de rendimientos. Esta medida estadstica mide el grado de dispersin o variabilidad de los rendimientos de cada ao alrededor de su media. La desviacin tpica es la medida de riesgo que se utiliza en la Teora de Carteras. As, un activo que haya presentado una desviacin tpica mayor que otro se dice que es ms arriesgado. Vale la pena detenerse un momento en lo que estos nmeros significan. Como se observa, la inflacin media de este perodo en los Estados Unidos ha sido del 3.1% anual. Esto no quiere naturalmente decir que todos los aos la inflacin haya sido el 3.1%, sino que promediando todas las inflaciones registradas sale ese nmero. Un ao como 1946, justo despus de la II Guerra Mundial y tras el fin del perodo de control de precios por la Guerra, la inflacin se dispara al
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18.2%, al explotar las tensiones contenidas mientras que dur el conflicto. En 1932, sin embargo, y como consecuencia de la depresin mundial, los precios cayeron nada menos que un 10.3%. Este rango histrico (-10.3,18.2) contiene todos los valores registrados por la inflacin americana en estos 68 aos. Pero no todos los valores de ese rango han sido igualmente probables. La mayor parte de los aos la inflacin americana ha estado cerca de la media del 3.1%. Si la distribucin de la inflacin americana alrededor de su media se pareciera (como es efectivamente el caso) a una distribucin que los estadsticos llaman distribucin normal, no slo podramos utilizarla para formarnos una imagen grfica de cmo ha ido, sino que podramos decir cosas muy precisas, slo con conocer la media y la desviacin tpica de la distribucin, es decir, el rendimiento medio y el riesgo. En una distribucin normal, aproximadamente dos de cada tres observaciones se encuentran entre la media ms una desviacin tpica y la media menos una desviacin tpica. En el caso de la inflacin americana sto querra decir que dos de cada tres aos aproximadamente la inflacin se encontrara entre (3.1-4.6) y (3.1+4.6), es decir en el rango (-1.5, 7.7). Si la distribucin es aproximadamente normal, podemos decir tambin que un 96% aproximadamente de las observaciones estarn entre la media ms dos desviaciones tpicas y la media menos dos desviaciones tpicas. Finalmente, un 99.7% de las veces, que es casi siempre, la observacin se encontrar entre la media ms tres y la media menos tres desviaciones tpicas. Obsrvese que todos los valores son posibles pero unos son ms probables que otros. Es ms probable que la inflacin americana sea de un 5% que sea de un 15%. Es precisamente esta diferente probabilidad la que nos permite hacer inferencias estadsticas, es decir afirmaciones basadas en la teora de la probabilidad. Aunque no sepamos la inflacin del ao que viene podemos decir que es ms probable que se encuentre entre 0 y 5 que se encuentre entre 10 y 15. Lo que hemos comentado para la inflacin es idnticamente vlido para los rendimientos de los distintos activos. Si observamos la Tabla, vemos que el activo menos rentable ha sido la T-bill o Letra del Tesoro americano, que ha dado de media un 3.7% anual. Algunos aos ha dado cero y el ao rcord de 1981 dio un 14.7%. Si tomamos su grado de riesgo (desviacin tpica de la distribucin de rendimientos) y vemos que es de 3.3, podemos afirmar
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suponiendo que la distribucin es normal que dos de cada tres aos el rendimiento de la T-bill estar en el intervalo (0.4,7.0) Si ahora estudiamos la relacin entre los rendimientos de unos y otros activos, constataremos que los activos menos arriesgados son los menos rentables y que a medida que ascendemos de abajo arriba hacia los activos ms arriesgados (las acciones) la rentabilidad media tambin se va elevando. Estos resultados coinciden con la intuicin y la lgica, pues para obtener rendimientos ms elevados a largo plazo ha sido necesario asumir dosis mayores de riesgo. Con las Letras o T-bills se gana poco, pero no hay prcticamente ningn ao en que se haya perdido dinero. Con los bonos se ha ganado ms en promedio, pero algunos aos se ha perdido dinero (s, los activos de renta fija tambin dan a veces prdidas). Las acciones son el grupo de activos ms rentable, pero slo a costa de pagar el precio de fuertes oscilaciones de un ao para otro y de estar dispuesto a perder dinero uno de cada tres aos en promedio. Dos observaciones son pertinentes aqu. En primer lugar, todas estas rentabilidades estn expresadas en dlares, por lo que cualquier comparacin que hagamos entre rentabilidades obtenidas por un activo o grupo de activos en unos y otros pases debe ser ajustada de los cambios en el valor de las monedas. Segundo, la rentabilidad importante para un inversor a largo plazo es la rentabilidad real, es decir, despus de descontar el efecto de la inflacin. En efecto, obtener un 10% de rentabilidad anual con una inflacin del 10% no sirve para aumentar el capital sino slo para mantener su poder adquisitivo. En este sentido, los rendimientos nominales (antes de descontar la inflacin) de los pases con inflaciones ms reducidas tendern a ser ms bajos que los rendimientos nominales de los pases con inflaciones ms elevadas, lo que no significa en absoluto que los activos de los pases de menos inflacin sean menos rentables. RENDIMIENTOS DE LOS DISTINTOS ACTIVOS EN ESTADOS UNIDOS 1926-94
ACTIVOS MEDIA MXIMO AO MNIMO AO RIESGO (DESVIACIN TPICA)
RENTA VARIABLE RENTA FIJA
10.2 5.4
54.0 43.8
1933 1982
-43.3 -8.1
1931 20.3 1969 8.4
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LETRAS TESORO INFLACIN DEL 3.7 14.7 1981 0.0 1940 3.3
3.1
18.2
1946
-10.3
1932 4.6
Fuente: Ibbotson & Sinquefield 1994 2.2.2. Reino Unido 1946-96 Dentro de los pases europeos, los estudios producidos por Barclays, de Zoete Wedd genricamente denominados Equities&Gilts Study sobre los activos financieros en el Reino Unido vienen publicndose desde 1956. Los principales resultados, en un formato similar al que utilizan Ibbotson&Sinquefield se presentan en la Tabla siguiente. RENDIMIENTOS DE LOS DISTINTOS ACTIVOS EN EL REINO UNIDO 1946-96
ACTIVO MEDIA ARITMTICA 16.32 7.03 7.13 6.27 -2.20 RIESGO
RENTA VARIABLE RENTA FIJA LETRAS DEL TESORO INFLACIN DLAR/LIBRA
28.22 14.3 4.33 5.05 -
Fuente: BZW Equities&Gilts Study. 1997 A primera vista, los rendimientos en Gran Bretaa han sido ms altos que en los Estados Unidos, pero obsrvese que estos rendimientos se dan en libras esterlinas, y que la libra esterlina ha subido frente al dlar en el periodo de estudio un 2.2% anual desde 1946. Lo que esto significa es que si en 1997 la libra vale aproximadamente 1.6 dlares, en 1946 vala 4.75 dlares. Visto al revs, si un dlar vale en 1997 unos 63 peniques decimales en 1946 vala unos 21 peniques decimales. Recordemos que en el Reino Unido se cambi al sistema monetario decimal en los aos setenta, y que hasta entonces la libra se divida
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en 12 chelines y cada cheln en 12 peniques. Desde la reforma monetaria, una libra tiene 100 peniques. Eso es el sistema decimal. La segunda observacin que hay que hacer es que tambin en el Reino Unido se cumple la relacin entre ms rendimiento y ms riesgo. Las Letras han proporcionado un rendimiento medio del 7.13%, los bonos un poco menos y las acciones 16.32%. Tambin en el Reino Unido para obtener ms rentabilidad hay que asumir ms riesgo. Lo que no es cierto en este caso es que siempre que se ha asumido ms riesgo (bonos contra Letras) se ha obtenido ms rentabilidad. Los rendimientos reales (despus de la inflacin) son algo ms elevados que en el caso americano, pero hay que tener en cuenta que la inflacin britnica ha sido ms alta en promedio (6.27 frente a 3.1) y tambin ha sido ms voltil, arriesgada o impredecible (5.05 frente a 4.6). El caso de los bonos ingleses sirve para ilustrar dos puntos. Primero, cuando la inflacin se acelera, como en la Gran Bretaa de los aos 50 y primeros 60, es perfectamente posible perder dinero con los bonos, pues la aceleracin de la inflacin hace que caigan de precio para ajustar sus rentabilidades a las nuevas condiciones. En una situacin de aumento de tipos de inters, los bonos que se emiten nuevos, por lo que el precio de los "bonos viejos" desciende. De ah que ante un aumento de tipos de inters baje el precio del bono y viceversa. Segundo, en una situacin como sa, no es extrao que los inversores a largo plazo, como los fondos de pensiones, decidieran cargar las tintas sobre la inversin en acciones, no por su especial agudeza financiera o visin de futuro sobre la rentabilidad de las acciones sino fundamentalmente porque la alternativa de los bonos les haca perder dinero un ao tras otro. El voraz apetito de los britnicos por las acciones, adems de estar motivado por un sector de inversores institucionales que se desarroll mucho y pronto, tiene que ver con la repugnancia por un activo que les suma en prdidas muy frecuentemente. 2.2.3. Espaa 1980-96 En Espaa hasta hace muy poco no se dispona de una serie comparable a las que hemos presentado para los Estados Unidos y el Reino Unido. Una razn fundamental para ello es que los activos monetarios y de renta fija tienen en Espaa una historia muy corta. Naturalmente, no se puede estimar la rentabilidad de un activo que no exista. Por esta razn, ir ms atrs de 1980 en las rentabilidades de las Letras y los Bonos espaoles simplemente no es posible.
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Para los rendimientos burstiles, el Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid lleva varios aos publicando el ndice Total Largo que recoge la evolucin de un ndice de los principales valores nacionales suponiendo que los dividendos percibidos se reinvierten en el propio ndice, y que abarca el periodo 1941-96. En la Tabla adjunta se presenta el comportamiento de este ndice desde 1980 junto con los rendimientos estimados de una cartera de renta fija compuesta por los ttulos de deuda pblica con vencimiento a cuatro o ms aos hasta 1991 y con vencimiento a diez aos desde 1991 hasta ahora. RENDIMIENTOS ANUALES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS EN ESPAA 1980-96
ACTIVO ACCIONES BONO A LARGO PLAZO DEPSITO A CORTO INFLACIN MEDIA 21.59 15.28 13.24 7.61 RIESGO 25.217 7.525 2.589 -
Fuente: Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid. 1997 Los rendimientos de los activos financieros espaoles han sido muy altos, pero muy voltiles. Los niveles de riesgo que han debido asumir los inversores han sido elevados, aunque se han visto compensados por rentabilidades muy altas, incluso en activos con bajo riesgo. As, los depsitos bancarios han rendido 5.6 puntos porcentuales por encima de la inflacin, sin un riesgo especialmente alto. A la hora de hacer comparaciones hay que recordar tres puntos, algunos ya mencionados: a. b. c. d. Distinguir rentabilidades nominales y reales Distinguir rentabilidades en una moneda y en otra Recoger el posible efecto de los impuestos Distinguir entre los distintos tipos de ndices: precios puros, ajustados por dividendos, de rendimiento total.
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Vale la pena comentar este ltimo punto. Los ndices, especialmente los ndices burstiles, no se presentan en un formato nico. Los tres grandes tipos de ndices son: a. ndices de precios b. ndices de precios ajustados por dividendos c. ndices de Rendimiento Total Un ndice de precios puro (como el Ibex 35) recoge la evolucin de los precios de un conjunto de acciones. Como el precio de una accin se ajusta despus del pago de un dividendo, el ndice de precios puro cae cuando se pagan dividendos. Imaginemos que un ndice toma el valor 100 en un da determinado. El ndice se compone de un solo valor, que al da siguiente paga un dividendo de 10. La accin, y por tanto el ndice recoge normalmente con una bajada de 10 puntos el pago del dividendo. Por tanto, si no hubiera ms movimientos, el valor de ndice el da que se ha pagado el dividendo sera de 90. Un ndice de precios ajustado por dividendos (como el ndice General de la Bolsa de Madrid) supone que para el inversor es indiferente que su accin valga tres pesetas ms o que le paguen un dividendo de tres pesetas bajando el precio en la misma cantidad. Sin embargo, el ndice que representa esta accin o conjunto de acciones no recoge el salto. En otras palabras, en el ejemplo anterior un ndice ajustado por dividendos permanecera inalterado despus del pago del dividendo en el valor 100, a pesar de que el precio de la accin que lo forma ha bajado efectivamente de 100 a 90. Obsrvese que los nuevos cambios de valor del ndice vendrn recogidos por el nuevo precio de la accin de 90, no por el valor del ndice de 100. Lo que esto implica es que si la accin subiera de precio 10 pesetas (de 90 a 100), el ndice no subira 10 puntos, sino 11.1, porque se aplicara al ndice el porcentaje de variacin del precio de la accin que lo compone, y el salto de 10 sobre 90 implica una apreciacin del 11.11%. Un ndice de rendimiento total (como el ndice Total Largo de la Bolsa de Madrid o el Dow Jones Industrial Average de Nueva York) supone simplemente que se reinvierte el dividendo en los valores que componen el ndice en el mismo momento que se percibe, por lo que las sucesivas apreciaciones (o depreciaciones) del ttulo se calcularn sobre el nuevo nmero de acciones que se poseen. As, en el ejemplo anterior, si el ndice y la accin valen 100 antes del dividendo y el dividendo es 10, el da siguiente al pago del dividendo el ndice vale 100 ms 10/90, 0.11, porque se supone que el dividendo de 10 se ha reinvertido en comprar acciones al nuevo precio de 90.
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Las diferencias entre unos y otros tipos de ndice a largo plazo son muy importantes. En el periodo 1942-96 en Espaa, por ejemplo, el rendimiento aritmtico medio del Indice Total de la Bolsa de Madrid ha sido del 14.67%, mientras que el rendimiento anual aritmtico medio del ndice General de la Bolsa de Madrid (que no supone reinversin de los dividendos) slo ha sido del 10.01%. La inflacin media en ese periodo fue del 8.9%. La diferencia del 4.66% es el valor medio de los dividendos pagados en cada periodo. En los mercados de renta fija y deuda pblica la publicacin de ndices est menos desarrollada, pero tambin existen bsicamente dos tipos: ndices de intereses e ndices de rendimiento total, que incluyen tambin la variacin de los precios de los bonos. Una cartera de renta fija, al contrario de lo que ocurre con las de renta variable, est invertida en bonos que tienen un vencimiento. Para construir un ndice de precios de bonos, hay que suponer una duracin o al menos un vencimiento constante de la cartera, porque como los bonos van envejeciendo y llega un da en que vencen, el precio al que se amortizan es conocido y en consecuencia las variaciones de precios se compensaran a lo largo de la vida del bono. Por eso, en los ndices de renta fija, lo usual es contemplar una cartera de vencimiento constante. Lo que esto significa es que cada da (o mes, o ao, o el periodo que se haya elegido) se venden los bonos antiguos y se adquieren los bonos nuevos al vencimiento deseado. De esa manera siempre se mantiene un vencimiento constante. 3. RENDIMIENTO Y RIESGO 3.1. Riesgo y Mercados Eficientes Las ilustraciones que hemos comentado en la seccin 2 nos confirman que la hiptesis de racionalidad e intolerancia al riesgo se ven ampliamente confirmadas por los datos reales, especialmente en perodos largos. En efecto, para obtener rendimientos ms elevados hay que asumir mayores riesgos. Visto desde otro ngulo, los inversores racionales y aversos al riesgo slo estaran dispuestos a asumir dosis mayores del mismo si esperan ser compensados por ello. Esta constatacin no es necesariamente cierta en todo tiempo y todo lugar. Para que los mercados financieros funcionen como se supone en la teora es necesario que la informacin sobre los activos financieros que se negocian en los mercados est disponible para todos los participantes al mismo tiempo y de la misma forma, con el fin de que nadie pueda aprovecharse de informacin privilegiada. Cuando los mercados pueden asegurar que la participacin en los
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mismos es igualitaria se dice que los mercados son eficientes. Un mercado eficiente es un mercado en el que nadie tiene ventaja sobre los dems participantes. De esta manera, la informacin disponible y la prevista se incorporan a los precios de los activos financieros rpidamente. No todos los mercados son eficientes todo el tiempo. La eficiencia no es una caracterstica que se pueda decretar, sino que hay que crear las condiciones para que se produzca. Mercados sin barreras de entrada, con informacin libre y de bajo coste pero con pocos participantes y pocas transacciones son mercados poco eficientes. Podemos esperar que los mercados remuneren el riesgo slo si los propios mercados son eficientes. 3.2. Medida estadstica del riesgo (varianza y desviacin tpica) Medir el riesgo es asignar una cifra a un activo que permita compararlo cuantitativamente con otros. La medida estadstica utilizada para medir el riesgo en los mercados financieros es la varianza o la desviacin tpica (que es simplemente la raz cuadrada de la varianza) de la distribucin de rendimientos. Esta medida es un promedio de las desviaciones al cuadrado de cada rendimiento observado con respecto a la media de todos ellos. La razn de elevarlas al cuadrado es hacerlas todas positivas, para evitar que las diferencias positivas y negativas se compensen entre s y den una idea inexacta de la autntica dispersin de los datos alrededor de su media. Si los rendimientos observados en un periodo cualquiera se denotan por Ri y la media de todos los rendimientos se denota por R, la desviacin tpica se define
matemticamente como: La utilizacin de la desviacin tpica como medida del riesgo plantea algunos problemas, porque supone que el inversor percibe igual el riesgo de que los rendimientos esperados se realicen por exceso (que gane ms de lo previsto) que por defecto (que gane menos de lo previsto o que pierda dinero). Por esta razn algunos autores defienden la utilizacin de la semivarianza, que mide slo las desviaciones negativas, como medida del riesgo. Sin embargo, las ventajas desde el punto de vista del tratamiento matemtico de la varianza o la desviacin tpica, son muy superiores a sus posibles inconvenientes como medida del riesgo. A efectos prcticos, la desviacin tpica es desde luego la
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medida de riesgo ampliamente utilizada en la industria de gestin de inversiones. 3.3. Rendimiento medio y riesgo medio de una cartera Si ya sabemos cmo medir el rendimiento y el riesgo de un activo, y sabemos que normalmente los inversores van a mantener no uno sino varios valores en su cartera, es legtimo preguntarse cmo se mide el rendimiento y el riesgo de una cartera. Una cartera no es ms que una coleccin de activos. Como tal, una cartera compuesta por varios valores ofrecer un rendimiento medio igual a la media de los rendimientos de los activos que la componen. Si las cantidades invertidas en cada uno de los activos o valores no son iguales, habr lgicamente que ponderar el rendimiento medio de cada activo por el peso que ste tiene en la cartera. Supongamos que tenemos una cartera compuesta por ttulos representativos de los tres grandes grupos de activos en Espaa y que sus rendimientos medios previstos para el futuro son los rendimientos medios obtenidos en el pasado, de acuerdo con las cifras que hemos comentado en la seccin 2. Recordemos que los datos de rendimiento y riesgo son los siguientes: RENDIMIENTOS ANUALES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS EN ESPAA 1980-96
ACTIVO ACCIONES BONO A LARGO PLAZO DEPSITO A CORTO INFLACIN MEDIA 21.59 15.28 13.24 7.61 RIESGO 25.217 7.525 2.589 -
Fuente: Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid. 1997 Construimos una cartera de un milln de pesetas que est compuesta por 500.000 pesetas en acciones, 300.000 pesetas en bonos a largo y 200.000 pesetas en depsitos. Cul es la rentabilidad media que podemos esperar
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obtener de esta cartera si los rendimientos medios en el futuro son los registrados en el pasado?
Activo Inversin Rendimiento medio Peso sobre el total (%) 50 30 20 100 Contribucin al rendimiento 10.795 4.584 2.648 18.027
Acciones Bonos a largo Depsito TOTAL
500.000 300.000 200.000 1.000.000
21.59 15.28 13.24 -
La columna de contribucin al rendimiento se calcula como producto de las columnas de rendimiento medio y de peso sobre el total (%). El rendimiento medio de esta cartera con las proporciones supuestas sera del 18.027 % a largo plazo, si se mantienen los rendimientos medios esperados. Si cambiramos los porcentajes de cada activo en la cartera el rendimiento medio esperado tambin cambiara. Una menor proporcin de acciones y una mayor proporcin de depsitos prometera un rendimiento menor a largo plazo, pero tambin un riesgo menor, porque las acciones son ms arriesgadas que los depsitos. Veamos una estructura de cartera en la que se han invertido los pesos dedicados a las acciones y a los depsitos:
Activo Inversin Rendimiento medio Peso Contribucin sobre el al total (%) rendimiento 20 30 4.318 4.584
Acciones Bonos largo Depsito
200.000 a 300.000
21.59 15.28
500.000
13.24
50
6.620
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TOTAL 1.000.000 100 15.552
Los activos son los mismos, pero las proporciones han variado. En consecuencia, el rendimiento medio esperado ha pasado de 18.027% a 15.5%. La pregunta importante es la siguiente. Est compensada esta menor rentabilidad esperada por un menor riesgo? Cul es exactamente la reduccin que experimenta el riesgo de la cartera por invertir ms dinero en depsitos y menos en acciones? Para ello hay que preguntarse cul es el riesgo de la cartera en su conjunto. Al contrario de lo que parece intuitivamente, el riesgo de una cartera no es la media de los riesgos de los activos que lo componen. Desde luego que el riesgo de la cartera tiene que ver con los riesgos de los activos que la componen, pero la relacin no es aditiva (sumas y restas) sino multiplicativa y compleja. Si llamamos si al riesgo (desviacin tpica) del activo "i" y llamamos wi al peso que el activo "i" tiene en la cartera, la relacin que liga el riesgo de la cartera, llammosle s, con los riesgos de los activos que lo componen es el siguiente:
3.4.
Concepto de correlacin. La contribucin de Markowitz De los smbolos que aparecen en la frmula ya conocemos las desviaciones tpicas de los distintos activos, pero qu significa el sumando de la derecha?. Qu representan los smbolos sij que aparecen?. Pues bien, esos smbolos son las covarianzas entre los distintos activos. El sentido de la covarianza o su primo hermano la correlacin entre dos activos (definida como r = sij / si sj) es medir el grado de asociacin entre los movimientos de dos activos. En otras palabras, aunque los rendimientos de los distintos activos se muevan, no siempre se mueven al unsono, en la misma direccin o con la misma intensidad. As, si la Bolsa se mueve mucho y los bonos se mueven bastante, pero menos, lo importante para conocer la variabilidad o riesgo de una cartera que integre a ambos activos no es slo cunto se mueve cada uno sino en qu medida se mueve uno cuando se mueve el otro. Un coeficiente de correlacin ( r) igual a 1 implica que un activo y el otro se mueven exactamente igual. Un coeficiente de correlacin igual a 1 significa que cuando un activo se mueve al alza el otro se mueve a la baja y viceversa. Un coeficiente de correlacin igual a cero implica que los movimientos de uno y otro activo no estn correlacionados, o que
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cuando uno se mueve en cualquier sentido el otro no se mueve en absoluto. La ausencia de correlacin entre los movimientos de dos o ms activos es muy importante para amortiguar las fluctuaciones en el valor de la cartera en su conjunto y por tanto para reducir el riesgo total de la cartera. Si dos activos se mueven mucho (tienen riesgos individuales muy altos) pero no estn correlacionados, cuando uno se mueva el otro estar quieto, por lo que la fluctuacin o variabilidad que comunicarn a la cartera en su conjunto ser menor que si los dos activos se movieran a la vez. Esta propiedad de los activos de mantener coeficientes de correlacin de sus rendimientos inferiores a uno es la gran ventaja de la diversificacin. Diversificar no es slo repartir las inversiones entre distintos activos por prudencia o incertidumbre sobre la estimacin de sus rendimientos futuros, sino que es sobre todo reducir el riesgo de la cartera en su conjunto para un nivel de rendimiento medio dado. Harry Markowitz, un estudiante de doctorado americano present su tesis doctoral en 1952 en la Universidad de Chicago precisamente con esta contribucin. Su contribucin abri o inaugur lo que se ha llamado la Portfolio Theoryo Teora de Carteras. Con el tiempo, estas investigaciones daran lugar a una industria de gestin de inversiones basada en estos principios, traspasando ampliamente los muros universitarios y convirtindose en la manera ortodoxa de contemplar las inversiones diversificadas. Markowitz recibi el premio Nobel de Economa junto con otros dos discpulos suyos, Sharpe y Miller por sus contribuciones a la teora de carteras. Si tomamos nuestro ejemplo de los tres activos espaoles, e incluimos no slo los rendimientos y riesgos de cada uno de los activos sino que calculamos los coeficientes de correlacin entre cada par de ellos, tendremos todo lo que necesitamos para responder a la pregunta que formulbamos sobre el riesgo de la cartera. Una precisin tcnica que hay que hacer es que los coeficientes de correlacin estn calculados con rendimientos logartmicos, no con rendimientos geomtricos como los rendimientos medios presentados para ser coherentes con la teora estadstica que subyace a este anlisis, pero a efectos ilustrativos no ahondaremos ms en esta cuestin. La matriz de riesgos y correlaciones, que es la que nos permite estimar el riesgo de la cartera es la siguiente:
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Activo Rendimiento medio Riesgo Correlacin Correlacin Correlacin con con Acciones con Bonos Depsito 1.000000 0.478887 0.007894 0.478887 1.000000 0.099068 0.007894 0.099068 1.000000
Acciones Bonos Depsito
21.59 15.28 13.24
25.217 7.525 2.589
Si observamos esta matriz de rendimientos, riesgos y correlaciones vemos que aunque las acciones y los bonos se mueven normalmente en el mismo sentido (el coeficiente de correlacin es positivo) el grado de asociacin entre los movimientos de ambos es relativamente bajo (0.478 o 47.8%). La correlacin entre el depsito y las acciones es mucho ms baja (0.78%), lo que implica que los movimientos de uno prcticamente no tienen que ver con los del otro. Este resultado es perfectamente intuitivo, porque como sabemos los depsitos bancarios tienen una rentabilidad ms bien pequea, pero muy predecible y por ello muy poco variable. Con estos datos ya podemos calcular el riesgo de las dos carteras propuestas, la que cargaba las tintas sobre las acciones y la que se concentraba ms en el depsito. Los clculos son sencillos, pero laboriosos, por lo que damos directamente los resultados. Niveles de rendimiento y riesgo de dos carteras de Activos espaoles
CARTERA RENDIMIENTO MEDIO 18.027 RIESGO MEDIO 13.854
50% acciones 30% bonos 20% depsito 50% depsito 30% bonos
15.552
6.616
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20% acciones
Cules son los beneficios reales de la diversificacin? Con este ejemplo, podemos observarlo con claridad. Si el riesgo de la cartera se midiera como la media ponderada de los riesgos de los activos que la componen (como el rendimiento medio), los niveles de riesgo de las carteras mencionadas seran los siguientes:
CARTERA Rendimiento medio Riesgo medio real Riesgo medio hipottico (sin correlaciones) Reduccin de riesgo (hipotreal) 1.526
50% acciones 30% bonos 20% depsito 50% depsito 30% bonos 20% acciones
18.027
13.854
15.38
15.552
6.616
8.60
1.984
El resultado de esta diversificacin es que reduce el riesgo de la cartera por debajo de la media de los riesgos de los activos que los componen, gracias a la correlacin. En un caso extremo, en que los coeficientes de correlacin fueran cero, la reduccin sera mxima. Si los coeficientes de correlacin fueran uno, estaramos en el caso extremo en que la adicin de ms valores a la cartera no aportara nada en trminos de reduccin de riesgo. Este anlisis se puede aplicar no slo a carteras compuestas por varias clases de activos, sino a carteras compuestas por varios activos de la misma clase, por ejemplo, varias acciones. En la medida en que las correlaciones entre los rendimientos de unas acciones y otras no sean uno, sino algo menos, la diversificacin reduce el riesgo.
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3.5.
Riesgo Sistemtico y no sistemtico Cmo se pueden explicar los diferentes niveles de riesgo, es decir de variabilidad de los activos financieros? Hay fundamentalmente dos enfoques complementarios: uno el de las clases de activos y otro el de las condiciones de liquidez. El primero parte de la base de que los fundamentos econmicos y financieros que influyen en el valor o en el precio de los distintos activos financieros determinan el riesgo o variabilidad de los precios de dichos activos. En este sentido, las acciones seran ms arriesgadas que los bonos en general, porque los factores que influyen en su valor son menos predecibles, ms variables y ellos mismos (inflacin, tipos de inters, condiciones de crecimiento econmico) oscilan ms violentamente que los de otros activos financieros. Los bonos sern ms arriesgados (variables) si se emiten a plazos largos que si se emiten a plazos cortos, porque un movimiento determinado de los tipos de inters influye ms en el precio del bono si ste est emitido a largo que si est emitido a corto. Este riesgo, determinado por la clase de activo en que nos movemos, no se puede eliminar salvo evitando la inversin en esa clase de activos. Claro que si no invertimos en ese activo no tendremos riesgo, pero tampoco rendimiento. Si se construye una cartera diversificada, que incluye valores con correlaciones bajas, estaremos diversificando el riesgo del conjunto de la cartera, reduciendo el riesgo para un nivel determinado de rendimiento. A este tipo de riesgo se le denomina riesgo sistemtico o del sistema, no es diversificable y el mercado eficiente remunera a largo plazo al que asume ese riesgo. El otro tipo de factores que influye en la determinacin del nivel de riesgo es especfico de cada valor o ttulo. Un valor poco lquido se negociar con ms dificultad en el mercado, por lo que la variacin de sus precios ser ms violenta cuando se produzca que la de otro activo mejor colocado en los mercados. Adems, existen riesgos concretos asociados a cada ttulo, por ejemplo a cada accin, que dependen del negocio a que se dedique la empresa que ha emitido la accin y a cmo de bien lo haga. Si la empresa atraviesa dificultades, est en un sector muy cclico, o sus resultados son muy difciles de anticipar, es lgico esperar que los precios de sus acciones flucten ms (sean ms arriesgados) que los de una empresa ms estable, lder de su sector y con resultados predecibles. Adems, siempre existe el riesgo de que una empresa est gestionada por gestores poco honestos, que antepongan sus intereses personales a los de la empresa, produciendo catstrofes econmicas o
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financieras. Si un inversor se encuentra con todos sus recursos invertidos en ese valor y el valor va mal, el resultado no es slo una prdida, sino la ruina, que es el nombre que recibe la defuncin econmica. A este tipo de riesgo se le llama riesgo especfico. Como el riesgo especfico es diversificable (se puede reducir mediante la diversificacin), el mercado eficiente no remunerar a nadie por asumir ese riesgo. Si se quiere cruzar un ro complicado, el riesgo es la profundidad del ro y la fuerza de su corriente. Este es el riesgo sistemtico, e inevitable. Pero si se pretende cruzar el ro a la pata coja con una mochila cargada de piedras y de noche, el riesgo es mayor, pero innecesario. El mercado retribuye a largo plazo a los arriesgados, pero no remunera a los temerarios, aunque de cuando en cuando puedan obtener resultados. El riesgo especfico es diversificable, tomarlo es innecesario y perjudicial y los mercados no lo remuneran en promedio. El hecho de que alguna vez asumir esos riesgos haya resultado rentable no significa que sea una buena tctica a largo plazo. Conducir en una curva por la izquierda, de noche y sin luces, y sobrevivir a la experiencia no es sntoma de arrojo, sino de estupidez. Los mercados financieros premian el arrojo, pero no la estupidez. En resumen, pues, el riesgo absoluto de un valor puede concebirse como divisible entre riesgo sistemtico y no sistemtico. El mercado remunera el riesgo sistemtico, pero no el especfico. Si construimos una cartera con varios valores poco correlacionados estaremos eliminando o reduciendo notablemente el riesgo especfico de la cartera. Cuantos ms valores no correlacionados tengamos en cartera ms nos estaremos acercando al nivel mnimo de riesgo del mercado al que pertenecen los activos. 3.6. Convergencia del riesgo de una cartera al riesgo sistemtico mediante diversificacin Cuntos valores es razonable poseer en una cartera?. La respuesta no es nica, pues fundamentalmente depende del grado de correlacin entre unos y otros. Un resultado que ha producido un nmero muy repetido es el de veinte. La razn de este resultado es que si suponemos que la cartera est compuesta por n valores con igual riesgo y coeficientes de correlacin cero entre s, y cada uno de ellos tiene el mismo coeficiente de riesgo, aumentar el nmero de valores de la cartera no produce reducciones sustanciales en el nivel de riesgo del total de la misma a partir de quince o veinte valores. Los matemticos dicen
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que el nivel de riesgo en estas condiciones- converge a partir de ah al nivel de riesgo sistemtico.
Un tema poco tratado en la literatura de finanzas es cmo debe componerse una cartera por clases de activos. Esta decisin, que se llama la asignacin de activos, es una de las tareas principales de la gestin de carteras, y es la que ha tenido de momento menos desarrollos tericos. La diversificacin presenta ventajas, pero la diversificacin puede contemplarse en varios planos: distintos grupos de activos, distintos pases y monedas, distintos valores o emisores de ttulos. En general, para activos con correlacin inferior a uno, la diversificacin permite combinarlos de manera que se obtengan rendimientos medios iguales con riesgos menores. En general, la reduccin del riesgo que produce la diversificacin en una cartera no ser tan espectacular como la indicada en el ejemplo anterior. Primero, las correlaciones son menores que uno, pero muy superiores a cero. Segundo, los riesgos individuales de los distintos activos raramente son idnticos, y tercero, los pesos de los diferentes activos en la cartera son normalmente diferentes. Una idea que debe quedar clara es que, segn la teora de carteras, los activos son fundamentalmente productores de rendimientos medios que presentan niveles de riesgo gestionables. As, dos activos que produzcan un rendimiento medio idntico y presenten niveles de riesgo idnticos seran considerados a todos los efectos como idnticos, aunque uno fuera una accin
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de una pequea compaa polaca y otro un bono emitido por el Tesoro norteamericano. 3.7. Concepto de Beta El mercado slo remunerar a los inversores que estn dispuestos a asumir riesgos sistemticos, pero no ofrecer compensaciones a los que asuman riesgos especficos o no sistemticos. Esto no quiere decir, sin embargo, que el riesgo sistemtico de todos los valores sea el mismo. Los niveles de riesgo sistemtico de cada valor son distintos porque los precios de esos valores responden de manera individualizada a los factores que determinan el riesgo sistemtico (el pas en que se encuentren, el entorno poltico y econmico, la amplitud y profundidad del mercado en que se encuentre, etc.). Es razonable esperar que cada valor presente un riesgo sistemtico distinto, pero tambin se puede esperar que la relacin entre el riesgo sistemtico que presente un valor y el riesgo general del mercado al que pertenece sea estable. En otras palabras, se puede intuir que hay una relacin entre los niveles de riesgo de cada valor y el riesgo del mercado en el que cotiza. A esa relacin es a lo que se denomina coeficiente beta, designado por la letra griega b . El nico riesgo que podemos medir es el riesgo total. La caracterizacin entre sistemtico y no sistemtico es una construccin conceptual no observable directamente. Si los rendimientos de un valor se mueven mucho, ese valor presentar un nivel de riesgo elevado, pero no podemos saber a priori cunto de esa variacin se debe al riesgo sistemtico o de mercado y cunto se debe al especfico del valor. Para ilustrar este punto podemos utilizar una analoga. Imaginemos que estamos hablando no del riesgo de un valor que cotiza en un mercado, sino del riesgo del tiempo que hace en un lugar determinado. El riesgo sera aqu la variabilidad de las temperaturas y/o de las condiciones de pluviosidad. Lo que podemos observar un da cualquiera es la temperatura que hace en un lugar, la mxima, la mnima y si llueve o no. El riesgo sera la dispersin de las temperaturas o de la pluviosidad de cada da con respecto a la media. El riesgo sistemtico ira ligado a los fundamentos del lugar: en qu hemisferio se encuentra, en qu zona del hemisferio, est o no prximo al mar, recibe corrientes de las montaas, etc. Una ciudades sern hmedas y fras y muy variables (Norte de Europa), otras sern secas y clidas, y tambin muy variables (las prximas a los desiertos). En otros lugares se darn condiciones muy poco
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variables siendo casi siempre hmedas y trridas (como en los trpicos) o hmedas y glidas (como en las llanuras siberianas). El riesgo sistemtico, en nuestro ejemplo, va ligado a las condiciones fundamentales. El riesgo no sistemtico o especfico es el que va ligado al tiempo que hace un da concreto por circunstancias impredecibles e irrepetibles. Un da determinado no podemos predecir con exactitud el tiempo que har en una ciudad, pero podemos aproximarnos probabilsticamente conociendo el riesgo sistemtico. En Diciembre hace ms fro y llueve ms en Edimburgo que en Sevilla, pero un da concreto de un Diciembre concreto puede hacer ms fro y llover ms en Sevilla que en Edimburgo. La beta de un valor establece cuantitativamente la relacin entre el rendimiento medio de ese valor y el del mercado al que pertenece. En nuestra analoga, la beta de una ciudad sera la relacin entre la temperatura media de esa ciudad y la del pas, regin o hemisferio al que pertenece. Una beta igual a uno significa que el rendimiento medio de ese valor es idntico al del mercado al que pertenece. Una beta igual a 0.5 significa que los rendimientos de ese valor varan la mitad de los rendimientos del mercado al que pertenece, y se trata por tanto de un valor menos arriesgado. Una beta de 2.5 significa que el valor se mueve 2.5 veces lo que se mueve siempre en promedio- el mercado al que pertenece. Naturalmente deberamos esperar que los valores de betas ms altas ofrecieran rendimientos medios ms altos que los del mercado al que pertenecen y los valores de betas menores que uno proporcionaran rendimientos medios inferiores a los del mercado al que pertenecen. 3.8. El CAPM: La SML La siguiente vuelta de tuerca en el proceso de abstraccin es relacionar los rendimientos de cada activo o grupo de ellos no con sus niveles de riesgo (desviacin tpica de la distribucin de rendimientos) sino con la beta de los mismos. Si de lo que se trata es de contemplar los activos como productores de rendimientos que adems presentan cierto grado de riesgo (variabilidad), y esa variabilidad est relacionada con factores sistemticos y no sistemticos o especficos, es claro que el riesgo total de una cartera diversificada estar relacionado con el riesgo sistemtico de cada uno de los valores que la componen y no con el especfico, puesto que unos riesgos especficos se habrn compensado con otros al diversificar la cartera. En estas condiciones es ms
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fcil interpretar el salto de relacionar rendimientos y riesgos con rendimientos y betas, ya que stas no son sino una medida del riesgo relativo de invertir en ese valor con respecto al riesgo de invertir en el conjunto del mercado. Cuando se representa grficamente la relacin entre la beta de una cartera y el rendimiento de dicha cartera se obtiene la llamada Lnea del Mercado de Capitales, o Security Market Line (SML). La pendiente de esta lnea ser normalmente positiva, indicando que se puede obtener un rendimiento medio de la cartera mayor, siempre que se est dispuesto a asumir un riesgo sistemtico ms alto. Una de las conclusiones ms fuertes pero nada evidente de este desarrollo es que con la diversificacin adecuada se puede obtener casi cualquier rentabilidad que se desee. Naturalmente, esto slo es posible si se acepta soportar el nivel de riesgo correspondiente a ese rendimiento deseado. La frmula que relaciona el rendimiento de una cartera con la beta de la misma, y por tanto la frmula que describe la SML es la siguiente: R = RFR + b (Rm - RFR) La frmula es sencilla. Para una beta de cero, es decir para una variabilidad de los rendimientos de la cartera nulos deberemos contentarnos con llenar la cartera con el activo libre de riesgo, la Letra del Tesoro o activo equivalente. Hemos visto que esa rentabilidad, tanto terica como histricamente es la ms baja de las que se registran en los mercados de capitales, pero al mismo tiempo su variabilidad es nula. Las Letras del Tesoro tienen un valor que se puede predecir con casi total exactitud hasta el da de su vencimiento. Su nivel de riesgo sistemtico es cero, y por eso su beta es cero. Independientemente de lo que vare el mercado financiero en su conjunto el rendimiento de las Letras es perfectamente conocido, y no est relacionado con el rendimiento de los mercados de activos financieros arriesgados.
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Si la beta es cero, la rentabilidad de una cartera compuesta exclusivamente por estos activos ser igual a la RFR (risk free rate o rendimiento del activo sin riesgo). La Rm que aparece en la frmula es la rentabilidad media del activo con riesgo, representado por algn tipo de ndice. Si estamos hablando de acciones, esa rentabilidad sera la que se puede obtener a largo plazo por invertir en acciones, o rendimiento medio de la Bolsa. La expresin entre parntesis expresa por tanto el exceso de rentabilidad que ofrece el activo arriesgado con respecto al activo sin riesgo (Rm - RFR). A esta expresin se le llama prima de riesgo. Si la cartera est compuesta exactamente por las mismas acciones que componen el mercado y en la misma proporcin, la beta de la cartera es uno, y la frmula nos dice que la rentabilidad de la cartera ser, exactamente, la del mercado. Podemos obtener rentabilidades superiores a las del mercado? S, siempre que la beta de nuestra cartera sea superior a uno. Recordemos que la beta mide la relacin entre el riesgo sistemtico de un valor concreto y el del conjunto del mercado. As, una beta de 1.5 significaba que nuestra cartera oscilar 1.5 veces lo que el mercado. Estamos por tanto asumiendo un riesgo ms alto que el del mercado y es razonable esperar que seamos remunerados por ello. Cmo se podra obtener una rentabilidad del 100% en una cartera, suponiendo que la rentabilidad del mercado es 10% y la RFR del 5%? Vemoslo. La SML se escribe R = RFR + b (Rm-RFR). Por tanto, en nuestro caso, como lo que queremos es una rentabilidad del 100%, esa ser la rentabilidad de la cartera. Podemos escribir
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100 = 5 + b (10 - 5) La nica incgnita que nos queda por despejar es beta que, en este caso, nos dara B = (100-5)/5 = 95/5 = 19 Para obtener una rentabilidad del 100% anual a largo plazo en las condiciones del ejemplo hay que asumir un riesgo diecinueve veces superior al del mercado. Esto no es simplemente una forma de hablar. Asumir un riesgo diecinueve veces superior al del mercado significa que si el mercado tiene un coeficiente de riesgo de, supongamos, el 20%, la cartera tendra que tener un coeficiente de riesgo de 380%. Utilizando los mrgenes que proporciona la estadstica, eso quiere decir que dos de cada tres aos en promedio, deberemos estar dispuestos a asumir una prdida de la media menos una desviacin tpica (m s), donde m es el rendimiento medio de la cartera (100%) y s es el coeficiente de riesgo (380%). En resumen, dos de cada tres aos en promedio tenemos que estar dispuestos a perder un 280% de nuestra inversin. Perder 2.8 veces nuestra inversin significa tener que poner ms dinero, simplemente para reponer las prdidas. Qu cmo se puede perder ms dinero del que se invierte? Pues con el apalancamiento, es decir, tomando dinero prestado para invertirlo o comprando productos que presenten por s mismos un grado de apalancamiento elevado, como las opciones y futuros. Nota Final Al principio de este tema nos plantebamos algunas preguntas a las que ni el anlisis fundamental ni el tcnico parecan en condiciones de responder y que decamos que podan abordarse con la ayuda de la Teora de Carteras. Esta breve introduccin nos ha permitido familiarizarnos con los conceptos bsicos de rendimiento, riesgo, correlacin, riesgo sistemtico y especfico, las betas y la SML. Podemos resumir las aportaciones de este enfoque contestando brevemente a las preguntas que nos formulbamos: a. Cmo varan los rendimientos de los distintos activos? En funcin de su riesgo especfico y en funcin de su beta o relacin entre riesgo sistemtico del valor y riesgo sistemtico del mercado.
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b. Qu rendimientos medios ofrecen los distintos activos? Histricamente, y en ejemplos de varios pases y mercados, las acciones han proporcionado una rentabilidad muy superior a la de los bonos o la liquidez, aunque hay largos periodos en que las acciones rinden menos que los otros activos. c. Qu relacin existe entre los rendimientos y sus variaciones? Los activos ms arriesgados son tambin los ms rentables. d. Cmo se puede determinar el rendimiento medio de una cartera? El rendimiento medio de una cartera es la media de los rendimientos de los activos que la componen, ponderado cada uno por el peso de la inversin en ese activo sobre el total de la inversin. e. Cmo se determina la variabilidad de los rendimientos medios de una cartera? Es necesario conocer los riesgos (desviaciones tpicas) de cada activo y la correlacin entre cada par de rendimientos. (Matriz de varianzas-covarianzas). El riesgo medio de una cartera puede ser menor que el de cualquiera de los activos que la componen, pero en general siempre ser menor que la media ponderada de los riesgos de los activos que la componen.
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AUTOEVALUACION Responda las siguientes preguntas

1. Qu significa tener un comportamiento racional? 2. En el anlisis fundamental, las variables relevantes son denominadas_____________ y sirven para determinar el ______________. 3. Qu es el PER? 4. Qu criterios sigue el anlisis fundamental? 5. Qu es un mercado perfecto? 6. Qu es valor intrnseco? 7. Cules son los enfoques del anlisis fundamental? 8. Cul es la variable econmica ms importante en el modelo fundamental? 9. Cul es el objetivo del anlisis de la empresa? 10. Qu es el anlisis tcnico? 11. En qu teora est basado el anlisis tcnico? 12. Cules son los dos grupos en los que se divide las figuras chartistas? 13. Qu piensa el analista tcnico, sobre el precio de las acciones? 14. Cules son las tendencias de acuerdo al anlisis tcnico? 15. Cul es la principal herramienta que utiliza el anlisis grafico? 16. Con que otro nombre se conoce al anlisis tcnico? 17. Cul es el concepto ms importante del anlisis tcnico? 18. Qu es el riesgo en trminos financieros? 19. Con que otro nombre se le conoce al anlisis de riesgo? 20. Cul es el objetivo del anlisis de riesgo? 21. Cul es el primer objetivo de la inversin? 22. Cundo se considera que un activo (ttulo valor) es de mayor riesgo? 23. Cules son los bloques en los que estn agrupados los activos financieros? 24. De qu clase de activos financieros hablamos cuando nos referimos a ttulos de renta variable? 25. Cul es el nombre genrico de los activos a corto plazo? 26. De qu activos financieros hacemos referencia cuando hablamos de ttulos de renta fija?
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UNIDAD V BOLSAS DE VALORES DEL MUNDO

1. BOLSA DE SAO PAULO.Fundada el 23 de agosto de 1890 por Emilio Rangel Pestana, la Bolsa de Valores de So Paulo - BOVESPA tiene una larga historia de servicios prestados al mercado de capitales y a la economa brasilea. Hasta mediados de la dcada del 60, la BOVESPA y las dems bolsas brasileas eran entidades oficiales corporativas, vinculadas a las secretaras de finanzas de los gobiernos estatales y compuestas por agentes nombrados por el poder pblico. En 1990, se iniciaron las negociaciones a travs del Sistema de Negociacin Electrnica - CATS (Computer Assisted Trading System) que operaba simultneamente con el sistema a Viva Voz (actualmente, los papeles son negociados solamente en el sistema electrnico). En 1997, fue implantado con xito el nuevo sistema de negociacin electrnico de la BOVESPA, el Mega Bolsa. Adems de utilizar un sistema tecnolgico altamente avanzado, el Mega Bolsa ampla el volumen potencial de procesamiento de informaciones y permite que la BOVESPA consolide su posicin como el ms importante centro de negocios del mercado latino-americano. La ampliacin del uso de la informtica fue la marca de las actividades de la BOVESPA en 1999, con el lanzamiento del Home Broker y del After-Market, ambos medios para facilitar y hacer viable la deseada participacin del pequeo y mediano inversionista en el mercado. El Home Broker permite que el inversionista, por medio del sitio de las corredoras en Internet, transmita su orden de compra o de venta directamente al Sistema de Negociacin de la BOVESPA. En este sentido, el sistema de la BOVESPA es nico en el mundo. En los Estados Unidos, las ordenes son ejecutadas, en su mayora, fuera del mbito de las bolsas de valores y, por lo tanto, no siempre al mejor precio. El After-Market es otra innovacin de la BOVESPA, pionera en el mundo, que ofrece la sesin nocturna de remates electrnicos. Adems de atender a los profesionales del mercado, este mecanismo tambin es interesante para los pequeos y medianos inversionistas, pues permite que enven rdenes por medio de Internet tambin en el perodo nocturno.
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El 28 de agosto de 2007, en una restructuracin societaria, la BOVESPA dej de ser una institucin sin fines lucrativos y se transform en una sociedad por acciones (SA). En esa restructuracin societaria fue creada la BOVESPA Holding, que tiene como subsidiarias integrales la Bolsa de Valores de So Paulo (BVSP) - responsable por las operaciones de los mercados de bolsa y de mostrador organizado - y la Compaa Brasilea de Liquidacin y Custodia (CBLC) que presta servicios de liquidacin, compensacin y custodia. Actualmente, la BOVESPA es el nico centro de negociacin de acciones de Brasil y el mayor de Amrica Latina. Los ndices de la BOVESPA son indicadores de desempeo de un conjunto de acciones, es decir, muestran la apreciacin de un determinado grupo de papeles a lo largo del tiempo. Los precios de las acciones pueden variar por factores relacionados a la empresa o por factores externos, como el crecimiento del pas, del nivel de empleo y de la tasa de inters. As, las acciones de un ndice pueden presentar un comportamiento diferente en el mismo periodo, pudiendo ocurrir valorizacin o al contrario, desvalorizacin. Conozca los ndices de acciones del mercado brasileo: ndice Bovespa - IBovespa ndice Brasil 50 - IBrX 50 ndice Brasil - IBrX ndice de Sustentabilidad Empresarial - ISE ndice Sectorial de Telecomunicaciones - ITEL ndice de Energa Elctrica - IEE ndice del Sector Industrial - INDX ndice Valor Bovespa - 2 Lnea - IVBX-2 ndice de Acciones con Gobierno Corporativo Diferenciado - IGC ndice de Acciones con Tag Along Diferenciado ITAG
2. BOLSA DE MEXICO.Considerado el segundo mercado ms grande de Latinoamrica, su ndice principal es el IPC. 1850.- Negociacin de primeros ttulos accionarios de empresas mineras.
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1867.- Se promulga la Ley Reglamentaria del Corretaje de Valores. 1880-1900.- Las calles de Plateros y Cadena, en el centro de la Ciudad de Mxico, atestiguan reuniones en las que corredores y empresarios buscan realizar compraventas de todo tipo de bienes y valores en la va pblica. Posteriormente se van conformando grupos cerrados de accionistas y emisores, que se renen a negociar a puerta cerrada, en diferentes puntos de la ciudad. 1886.- Se constituye la Bolsa Mercantil de Mxico. 1895.- Se inaugura en la calle de Plateros (hoy Madero) el centro de operaciones burstiles Bolsa de Mxico, S.A. 1908.- Luego de periodos de inactividad burstil, provocados por crisis econmicas y en los precios internacionales de los metales, se inaugura la Bolsa de Valores de Mxico, SCL, en el Callejn de 5 de Mayo. 1920.- La Bolsa de Valores de Mxico, S.C.L. adquiere un predio en Uruguay 68, que operar como sede burstil hasta 1957. 1933.- Comienza la vida burstil del Mxico moderno. Se promulga la Ley Reglamentaria de Bolsas y se constituye la Bolsa de Valores de Mxico, S.A., supervisada por la Comisin Nacional de Valores (hoy Comisin Nacional Bancaria y de Valores). 1975.- Entra en vigor la Ley del Mercado de Valores, y la Bolsa cambia su denominacin a Bolsa Mexicana de Valores, e incorpora en su seno a las bolsas que operaban en Guadalajara y Monterrey. 1995.- Introduccin del BMV-SENTRA Ttulos de Deuda. La totalidad de este mercado es operado por este medio electrnico. 1996.- Inicio de operaciones de BMV-SENTRA Capitales. 1998.- Constitucin de la empresa Servicios de Integracin Financiera (SIF), para la operacin del sistema de negociacin de instrumentos del mercado de ttulos de deuda (BMV-SENTRA Ttulos de Deuda) 1999.- El 11 de Enero, la totalidad de la negociacin accionaria se incorpor al sistema electrnico. A partir de entonces, el mercado de capitales de la Bolsa opera completamente a travs del sistema electrnico de negociacin BMVSENTRA Capitales. En este ao tambin se listaron los contratos de futuros sobre
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el IPC en MexDer y el principal indicador alcanz un mximo histrico de 7,129.88 puntos el 30 de diciembre. 2001.- El da 17 de Mayo del 2001 se registr la jornada ms activa en la historia de la Bolsa Mexicana de Valores estableciendo niveles rcord de operatividad. El nmero de operaciones ascendi a 11,031, cifra superior en 516 operaciones (+4.91%) respecto al nivel mximo anterior registrado el da tres de Marzo del 2000. 2002.- El 1 de Enero del 2002 se constituye la empresa de servicios Corporativo Mexicano del Mercado de Valores, S.A. de C.V. para la contratacin, administracin y control del personal de la Bolsa y de las dems instituciones financieras del Centro Burstil que se sumaron a este proceso. 3. BOLSA DE COMERCIO DE BUENOS AIRES.En 1854 se fund la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Reunidos en la que fue la primera sede burstil, una casa propiedad de la familia del general Jos de San Martn, ubicada en la calle San Martn 118, se efectuaban transacciones en onzas de oro. Esta actividad fue la que le dio origen y, con algunas interrupciones, constituy el rubro principal de su movimiento hasta la crisis de 1890. Recordemos aqu que hacia 1856 comenzaron a negociarse acciones de sociedades annimas. Otro hito en la historia burstil fue la aprobacin de la Ley 17.811 de Oferta Pblica de Ttulos Valores en 1968. A travs de este documento se cre la Comisin Nacional de Valores y se confiri facultades de autorregulacin a bolsas y mercados del pas. La ley vino a llenar un vaco regulatorio y sent las bases para la construccin de un nuevo mercado de capitales ms eficiente y transparente. A partir de all continuaran cotizando y se incorporaran las empresas ms slidas dispuestas a abrir sus libros al pblico inversor. En 2004 la Bolsa se visti de fiesta para celebrar su 150 aniversario, ocasin en la que simultneamente se desarroll la Asamblea General de la Federacin Iberoamericana de Bolsas. MERVAL, el ndice tradicional, pensado como indicador de la rentabilidad de las acciones negociadas en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires S.A. 4. BOLSA DE TOKIO.La Bolsa de Tokio (Tky Shken Torihikijo) (TSE), es la segunda bolsa de valores ms grande del mundo y est destinada a la negociacin en exclusiva de las
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acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisicin o suscripcin. Los principales ndices de la Bolsa de Tokio son el Nikkei 225, ndice de compaas elegidas por el "Nihon Keizai Shimbun" (el peridico de negocios ms grande de Japn), el TOPIX y el J30 (ndice de grandes compaas industriales). El sistema de negociacin utilizado se denomina CORES (Computer assited Order Routing and Execution System). 15 de mayo de 1878 - La Bolsa de Tokio es fundada. 1 de junio de 1878 - Comienza el comercio. 30 de junio de 1943 - 11 bolsas en todas partes de Japn (Incluyendo al TSE) fueron unificadas en una corporacin casi-pblica al servicio de los intereses industriales y militares del imperio. 10 de agosto de 1945 - El empeoramiento de las condiciones de guerra y los ataques areos a la isla principal de Japn, forzaron al mercado de valores a suspender sus sesiones de comercio sobre todos los mercados de valores. Segunda Guerra Mundial - Despus de la Segunda Guerra Mundial, en Marzo de 1947, se promulg la Ley de Valores y Mercados japonesa que es el marco regulador actual. 16 de mayo de 1949 - Se reinician las sesiones comerciales tras la guerra, bajo el patrn regulador adoptado en 1947 por la Bolsa de Tokio. 1971 - La bolsa de Tokio adopt el sistema de anotaciones en cuenta para acciones. 1973 - Se determina la seccin de accin extranjera. 1982 - Introduccin del sistema CORES (Computer assited Order Routing and Execution System), con lo que comenz la transformacin del mercado de corros en el mercado informtico que conocemos hoy, uniendo los cinco mercados japoneses en un moderno mercado continuo. 5. BOLSA DE NUEVA YORK.La Bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE, en ingls) es el mayor mercado de valores del mundo en volumen monetario y el primero en nmero de empresas adscritas. Su masa en acciones fue superada por la del NASDAQ durante
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los aos 90, pero el capital de las compaas listadas en la NYSE es cinco veces mayor que en el NASDAQ. La Bolsa de Nueva York cuenta con un volumen anual de transacciones de 21 billones de dlares, incluyendo los 7,1 billones de compaas no estadounidenses. Sus antecedentes se remontan a 1792, cuando 24 comerciantes y corredores de Nueva York firmaron el acuerdo conocido como "Buttonwood Agreement", en el cual se establecan reglas para comerciar con acciones. Fue creada en 1817, cuando un grupo de corredores de bolsa se organizaron formando un comit llamado "New York Stock and Exchange Board" (NYS&EB) con la finalidad de poder controlar el flujo de acciones que en aquellos tiempos se negociaban libremente y principalmente en la acera de Wall Street. En 1863 cambi de nombre por el de "New York Stock Exchange" (NYSE), nombre que conserva hasta nuestros das, y se establece en Wall Street esquina con Broad Street dos aos despus. En 1918, despus de la Primera Guerra Mundial, se convierte en la principal casa de bolsa del mundo, dejando atrs a la de Londres. El jueves 24 de octubre de 1929, llamado a partir de entonces el Jueves Negro, se produjo una de las ms grandes cadas en esta bolsa, que producira la recesin econmica ms importante de los Estados Unidos en el siglo XX, la "Gran Depresin". Actualmente es administrada por el NYSE Group, que fue formado con la fusin de NYSE y Archipilago Holdings, una bolsa de valores electrnica. NYSE Group cotiza actualmente en su propia bolsa de valores. En 2007 form junto a la bolsa europea Euronext: NYSE Euronext. 6. BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO.El 27 de noviembre de 1893 se fund la Bolsa de Comercio de Santiago, un paso trascendental para inyectar vitalidad y dinamismo a la economa nacional. En esos aos, ya existan 329 Sociedades Annimas, la mayora de ellas dedicadas a la minera. El perodo 1930-1960 fue poco auspicioso para las operaciones burstiles. Se inici con una profunda depresin, de la que se sali en 1932, para dar paso a una fase de gran actividad. A partir de la llegada al poder del Frente Popular en 1938,
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comenz un proceso de deterioro, que guardaba relacin con las expectativas derivadas de la Segunda Guerra Mundial, as como el intervencionismo cada vez mayor del Estado en la economa, que de manera directa o indirecta constri a la libre empresa. La actividad burstil no fue ms que el reflejo de ese menor protagonismo de la iniciativa privada. La Bolsa se mostr dbil, cuando no francamente deprimida, con persistentes tendencias a la baja. Este perodo se prolong hasta 1973, agudizndose en la poca de la Unidad Popular, periodo en que el pas estaba al borde de la hiperinflacin con un tasa anual cercana al 400%. Al mismo tiempo, la institucin asumi la defensa pblica de la inversin burstil y de la Sociedad Annima, en una actitud que la transform en definitiva en una de las ms importantes voces defensoras de la empresa privada durante esos aos. A partir de 1973 se lleg a consenso de realizar profundas reformas econmicas, orientadas principalmente a la liberalizacin de la economa, la descentralizacin, la apertura externa y el respeto a la propiedad privada. Dentro del paquete de reformas econmicas que se realizaron y que beneficiaron al mercado de valores destaca la reforma previsional, que reemplaz el rgimen de pensiones basado en el reparto de un fondo comn, por otro de capitalizacin individual, en que los ahorros previsionales son administrados por entidades privadas: las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). Bajo el alero del modelo de economa de mercado adoptado a partir de 1973, y dentro del marco de crecimiento econmico que ha predominado en el pas desde la dcada de los 80, el mercado de valores chileno ha experimentado un desarrollo extraordinario, caracterizado por un crecimiento sustancial de las operaciones burstiles, de las emisiones de valores, la diversificacin de los instrumentos transados y la apertura de nuevos mercados. Por otra parte, durante este perodo, importantes inversionistas institucionales como Fondos de pensiones, Compaas de seguros, Fondos de inversin de capital extranjero y Fondos mutuos se incorporaron a la Bolsa de Comercio de Santiago. Otro proceso que cabe destacar durante la dcada del 90 fue la apertura de compaas chilenas al mercado internacional mediante la emisin de ADRs y la internacionalizacin de empresas locales a travs de la participacin en la propiedad de importantes compaas ubicadas principalmente en latino-amrica.
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No obstante estos positivos resultados, en esta evolucin de largo plazo se produjeron algunos retrocesos, debido a la crisis econmica 1981-1982, al ajuste aplicado a principios de 1990, as como la situacin derivada de la crisis asitica. El ndice de Precios Selectivo de Acciones (IPSA) considera las 40 acciones con mayor presencia burstil, las que se seleccionan anualmente. Su finalidad es reflejar las variaciones de precio de los ttulos ms activos del mercado. 7. BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA.La historia del mercado de valores colombiano cambi el 3 de julio de 2001. Ese da, como producto de la integracin de las bolsas de Bogot, Medelln y Occidente, naci la Bolsa de Valores de Colombia. El ndice de la Bolsa de Valores de Colombia es el IGBC, el cual corresponde al indicador burstil del mercado de acciones, refleja el comportamiento promedio de los precios de las acciones en el mercado, ocasionado por la interaccin de las fluctuaciones que por efecto de oferta y demanda sufren los precios de las acciones. 8. BOLSA DE VALORES DE CARACAS.1917 - El Congreso Nacional aprueba la Ley de Bolsa. 1946 - La Cmara de Comercio de Caracas acuerda crear una bolsa de comercio y se constituye la empresa promotora de la nueva entidad. 1947 - El 21 de enero fue inscrita en el Registro Mercantil la compaa annima Bolsa de Comercio de Caracas. El 21 de abril de 1947 se llev a efecto, en un local ubicado en la antigua sede del Banco Central de Venezuela, la primera rueda de transacciones con 22 corredores autorizados, 18 emisiones de acciones y 6 emisiones de bonos del gobierno (ttulos de la deuda pblica). 1958 - Se funda la Bolsa de Comercio del Estado Miranda. Las operaciones se iniciaron el 30 de junio con los mismos ttulos que se negociaban en la Bolsa de Comercio de Caracas. 1973 - Es aprobada la primera Ley de Mercado de Capitales. Se establecen normas para la intermediacin burstil, al igual que mecanismos de proteccin y vigilancia al oferente de acciones u obligaciones, al corredor de bolsa y al inversionista. Se contempla, mediante este instrumento, la Comisin Nacional de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y responsable de la supervisin del mercado.
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1974 - Se crea la Comisin Nacional de Valores y se emiten las primeras autorizaciones para actuar como Corredor Pblico de Ttulos Valores. La Bolsa de Miranda realiz su ltima rueda el primero de octubre de 1974 y doce corredores de esa entidad pasaron a la Bolsa de Caracas, elevndose de 31 a 43 el nmero de puestos de la institucin, con lo cual comenz una nueva etapa en el desarrollo del mercado burstil venezolano. 1975 - Primera reforma de la Ley de Mercado de Capitales. Este ao es creada, mediante este instrumento, la Comisin Nacional de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y responsable de la supervisin del mercado. 1976 - La asamblea extraordinaria de accionistas del 6 de mayo acord cambiar la denominacin de la institucin por el de "Bolsa de Valores de Caracas C.A.", aumentar el capital social de la empresa a 2 millones 580 mil bolvares, representado por 43 acciones nominativas de 60 mil bolvares cada una, establecindose que ninguna persona natural o jurdica podr ser propietaria de ms de una accin. El Registro Mercantil se cumpli, luego de la aprobacin respectiva de la Comisin Nacional de Valores, el 21 de mayo de 1976. 1990 - La Bolsa alcanza volmenes de operaciones y montos negociados nunca antes vistos. El incremento del ndice Burstil es de 540%, convirtindose este mercado emergente en el de mayor crecimiento en el mundo. Se hace necesario modificar los procesos operativos e implantar nuevas normas y procedimientos, sentndose las bases para la automatizacin. 1992 - Se inaugura un moderno sistema electrnico de negociacin desarrollado por la Bolsa de Valores de Vancouver y la empresa TCAM. Es as como el S.A.T.B., Sistema de Automatizado de Transacciones Burstiles, comenz a operar permitiendo realizar mayor cantidad de operaciones en menor tiempo, lo que optimiz el desenvolvimiento del mercado. 1994 - Comenz operaciones el Sistema de Conexin Remota (SISTECOR) que incorpor tecnologa de microondas y fibra ptica, permitiendo que los corredores realicen sus transacciones desde las casas de bolsa. Ese mismo ao, en mayo, arranca el Sistema Electrnico de Compensacin y Liquidacin (SECOMLI) que agiliza la liquidacin de las transacciones realizadas. La Association of National Numbering Agencies (ANNA) en su asamblea de Paris, celebrada en junio, admite como miembro a la Bolsa de Valores de Caracas y la designa Agente Numerador Oficial para Venezuela de todos los ttulos valores venezolanos.
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1995 - A partir de septiembre, el mercado comienza a recuperarse luego de tres aos de recesin. Por primera vez se negocian en la Bolsa, en junio, los bonos de la Deuda Externa Pblica Nacional, comnmente conocidos como Bonos Brady. En noviembre, es abierto el Home Page de la Bolsa de Valores de Caracas en el World Wide Web de Internet (www.bolsadecaracas.com), constituyendo la primera entidad financiera venezolana con presencia en la red planetaria de comunicacin a travs de computadoras. 1996 - Inicia operaciones la Caja Venezolana de Valores, empresa cuya fundacin fue promovida por la Bolsa al ser aprobadas por el Congreso Nacional y promulgadas por el Presidente de la Repblica, doctor Rafael Caldera, la Ley de Cajas de Valores y la Ley de Entidades de Inversin Colectiva promovidas por la Bolsa de Valores de Caracas, Caja Venezolana de Valores, Asociacin Venezolana de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin y Sociedad de Fomento de la Inversin Petrolera. Por otra parte, la Bolsa de Valores de Caracas se incorpora como participante en la Sociedad Euroclear, sistema de internacional de custodia, compensacin y liquidacin de valores al servicio de bancos, casas de bolsa y otras importantes entidades financieras. 1997 - El 21 de abril entran en funcionamiento el Sistema Automatizado de Informacin Burstil y Financiera (SAIBF) y el Sistema Automatizado de Rueda en Lnea (SAREL), a travs de Internet, formando parte del sitio Web de la Bolsa de Valores de Caracas. 1998 - Se funda la Red del Mercado de Capitales venezolano y se crea el sitio Intranet de la Bolsa de Valores de Caracas, al servicio de las casas de bolsa, Comisin Nacional de Valores, Caja Venezolana de Valores, Agentes de Traspaso, bancos y otras entidades pblicas y privadas. Este ao entra en vigencia una nueva Ley de Mercado de Capitales el jueves 22 de octubre de 1998, que otorga autonoma funcional a la Comisin Nacional de Valores. 1999 - Comienza a funcionar en mayo el nuevo Sistema Integrado Burstil Electrnico (SIBE) al iniciarse primero la operatrividad del Mdulo de Renta Fija y luego el Mdulo de Renta Variable. Al finalizar este lapso, el 2 de julio, se procedi la inauguracin oficial del SIBE, acto presidido por el Presidente del Gobierno Espaol, el Presidente de la Bolsa de Valores de Caracas y el Presidente de la Bolsa de Madrid, adems se cont con la asistencia de importantes personalidades. 2001 - La Bolsa contina con algunos procesos de OPAs iniciados el ao precedente, correspondindole este ao durante el mes de Marzo a la empresa
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MAVESA, debido a la Oferta Pblica de Toma de Control de parte de Primor Inversiones C.A, una subsidiaria del Grupo Polar. Asimismo result importante la Toma de Control de la Sociedad Amesalud C.A, Inversiones SH6 C.A con Inversiones Provipo e Invermoni C.A, a la empresa General de Seguros. Asimismo, el Mercado de Capitales Venezolano se apunta un gran logro a partir del mes de Julio, por alcanzar la reduccin del perodo de liquidacin y compensacin de las operaciones realizadas en el mercado burstil, de 5 das hbiles burstiles (T+5) a 3 das hbiles burstiles (T+3), fortaleciendo de esta manera la operatividad y desarrollo de la Caja Venezolana de Valores al adecuarse a un estndar internacional concebido por la gran mayora de mercados internacionales. Igualmente, la bolsa pone a la disposicin del pblico en general su nuevo Portal Informativo a partir del mes de Junio a objeto de mejorar el suministro de informacin, e iniciar con ello los servicios de subscripcin va Internet. 2002 - Comienzan a cotizarse los Vebonos, bonos de la deuda pblica destinados a cancelar deudas al personal de las universidades a partir de febrero. Estos ttulos han sido desmaterializados y su transaccin se hace a partir de la apertura de cuentas de valores en la Caja Venezolana de Valores. Del mismo modo, comienzan a realizarse los procesos de colocacin primaria de papeles comerciales y obligaciones quirografarias y se inicia la transaccin de las denominadas "Joyas de la Bolsa" (Esmeraldas, Perlas y Rubes). 2006 - Incorporada en febrero nueva tecnologa en el sistema electrnico de transacciones de la Bolsa de Valores de Caracas, con la que hace ms amigable y dinmica la realizacin de las operaciones y se introducen cambios en el funcionamiento diario del mercado. La institucin proporciona con el SIBE en ambiente Windows, una herramienta que garantiza que cualquier inversionista, a travs de los miembros de corredores y casas de bolsa, logre el mejor precio de compra o de venta existente en cada momento en el mercado y las mismas facilidades que logran los dems inversionistas. La Bolsa de Valores de Caracas cuenta en la actualidad con tres ndices, uno de carcter general, el ndice Burstil de Capitalizacin (IBC), y dos sectoriales, el ndice Financiero y el ndice Industrial. El ndice Burstil de Capitalizacin (IBC) es el promedio aritmtico de la capitalizacin de cada uno de los 16 ttulos de mayor capitalizacin y liquidez negociados en el mercado accionario de la Bolsa de Valores de Caracas, mientras que los ndices Financiero e Industrial tienen canastas diferentes.
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El ndice IBC es calculado desde el 28 de agosto de 1997, al igual que los ndices Financiero e Industrial, teniendo como fecha base del da anterior, es decir, el mircoles 27 de agosto de ese mismo ao, hasta la cual se hizo el clculo del "ndice Burstil de Capitalizacin de (IBC), el cual a su vez tena como fecha base los ltimos precios negociados al 31 de diciembre de 1993 y estaba compuesto por 19 acciones en circulacin de las empresas que conformaban la muestra. 9. BOLSA DE LONDRES.La Bolsa de Londres naci en el ao 1.570 como un mercado de capitales organizado y oficialmente regulado por unos intermediarios y unas formas de contratacin especficas, donde se realizan operaciones de compra-venta de acciones y obligaciones. Desde el comienzo, esta Bolsa empieza a adquirir unas dimensiones considerables hasta que a finales del siglo XVII pas a ser la principal del mundo. En 1.698, Juan Castaing empieza a publicar un listado de precios de las acciones, surgiendo la primera negociacin organizada en seguridades comerciales en Londres. En 1761, se agrupa un sector de 150 corredores, formando una sociedad para comprar y vender y poco despus construyen su propio edificio al que le dan el nombre de "bolsa de accin" La bolsa de Londres contina su funcionamiento diario hasta el estallido de la I guerra Mundial, que cierra sus puertas durante 5 meses y despus vuelve a abrir. No ser hasta el ao 1.973 cuando el organismo acepte la entrada de las mujeres. El ndice representativo es el FTSE 100, agrupa a las 100 compaas de mayor capitalizacin en la Bolsa de Londres (LSE)., tiene como base 1000 y se inici en 03 de enero de 1984. 10. BOLSA DE MADRID.El 10 de septiembre de 1831, se aprueba la ley que daba origen definitivamente a la Bolsa de Madrid Ley de Creacin y Organizacin de la Bolsa de Madrid redactada por Pedro Sainz de Andino. Entre los das 27 y 29 se publicara ntegramente en La Gaceta de Madrid. Un lugar de reunin de comerciantes y agentes mediadores en donde se conciertan o cumplen las operaciones de contratacin de activos mobiliarios, as se defina la Bolsa en el artculo 64 del cdigo de Comercio de 1829.
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Se promulg con la ley la creacin de un mercado cuyo propsito al igual que ocurri con otras bolsas como la de Londres, Pars o Nueva York, su nacimiento se debi principalmente a la necesidad de tener un lugar donde colocar y dar salida pblicamente a los ttulos de deuda del Estado para hacer frente a las deudas extraordinarias que generaban las guerras y los gastos militares, por lo que en su origen la bolsa funcion en la prctica como vehculo de financiacin del gasto blico. La Bolsa era una institucin desconocida por el gran pblico por ello no fue bien recibida por todos, ya que una parte de la opinin pblica consideraba la inversin burstil como un juego de azar, pero otros reconocieron el papel que tendra como forma de canalizar el ahorro y la financiacin de la inversin en una organizacin regulada. Tampoco gust que se ubicase en Madrid, una plaza que no estaba tan desarrollada industrial y comercialmente como otras zonas de la periferia. En 1988 se publica la Ley del Mercado de Valores que transforma definitivamente la Bolsa espaola. En 1989 comienza a funcionar el mercado continuo para acciones (CATS: Computer Assisted Trading Sistem). Se empiezan negociando 7 valores, alcanzando la cifra de 51 al final del ao. Los Agentes de Cambio y Bolsa son sustituidos por Sociedades de Valores y Agencias de Valores. Se crea la Sociedad Rectora de la Bolsa de Madrid. En 1991 se crea la figura del "Protector del Inversor de la Bolsa de Madrid" y se pone en marcha el sistema electrnico de contratacin de Renta Fija. En 1992 se pone en marcha el SCLV, nuevo servicio de liquidacin y compensacin, que inicia el nuevo sistema de liquidacin por anotacin en cuenta. En 1993 todas las emisiones de Renta Fija pasan a contratarse por el sistema electrnico.
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AUTOEVALUACION Relacione las bolsas de valores con sus respectivos ndices. 1. 2. 3. 4. 5. Bolsa de Sao Paulo Bolsa de Mxico Bolsa de Tokio Bolsa de Lima Bolsa de Madrid 6. Bolsa de Colombia a) IPC b) IBovepsa c) IGVBL d) Nikkei 225 e) IBEX 35 f) IBVC
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UNIDAD V MERCADO DE SEGUROS

1. LA HISTORIA DEL SEGURO En realidad no se conoce mucho en lo que se refiere a la historia del seguro, ya que como institucin es bastante joven. El hombre desde su aparicin en la tierra, siempre ha estado ligado al reto que representa lo imprevisto. Originalmente, en su condicin de solitario nmada enfrentaba peligros y dificultades que conforme las iba superando, vea la necesidad de compartir estas experiencias con sus otros semejantes, para juntos protegerse recprocamente, constituyndose de esta manera en un tipo organizado bajo una sociedad. Con el tiempo, esta nueva forma de vida, tambin le traera consigo innumerables situaciones riesgosas que lo obligara a continuar su lucha para sobrevivir, ya no pensando slo en l, sino adems, en el grupo de personas ms ligadas a su entorno, es decir, su familia. A partir de ese momento, la familia se convierte en el eje de la sociedad y era la que soportaba la prdida que cualquiera de sus miembros pudiera sufrir, ya que la no existencia de una economa debidamente organizada y el poco comercio hacan innecesario el seguro, aunado a las supersticiones fatalistas (temor a Dios) de aquellos tiempos. 1.1. El Seguro en la Edad Antigua De lo que se ha encontrado como datos referenciales, se desprende que existan instituciones que tenan algunos principios de las modernas tcnicas del seguro, por ejemplo: Babilonia: Durante el reinado de Hammurabi (2000 AC) los miembros de las caravanas se juntaban para asumir las prdidas que pudieran sufrir. India: Toda persona que tuviera una deuda y necesidad de viajar deba pagar un inters cuyas tasas eran:
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Roma:
Por Tierra 10% Por mar 20% Promedio normal era 5%
Lex Rhodia de iactu que en realidad estaba basada en el principio de la avera gruesa tal como todava existe en el seguro martimo, donde los dueos de la carga y los propietarios del barco soportan conjuntamente una prdida. Collegia Tenuiorum que eran comunidades de gente muy pobre y que al fallecimiento de uno de sus miembros se le pagaba a la familia determinada suma. En el ejrcito romano existan agrupaciones formadas por los soldados, con la finalidad de pagar cierta suma cuando el legionario era transferido, dado de baja o muerto en batalla. 1.2. El Seguro en la edad media (siglos X al XIII) Con el correr del tiempo al ir paulatinamente incrementndose la economa y el comercio, desaparecen las instituciones de la edad antigua y aparecen las Corporaciones. Las corporaciones eran asociaciones de personas dedicadas a un mismo gremio o profesin, con la finalidad de protegerse mutuamente contra peligros y prdidas, tales como Incendio, Inundacin, Robo, etc. Ms adelante estas corporaciones aceptaban a personas que no pertenecan al gremio, mediante el pago de determinada suma. Desde la poca de los griegos, se otorgaba un prstamo a la persona que tena que transportar mercaderas por mar, constituyndose en la base para lo que es el actual seguro de transportes martimos. Si no llegaba a su destino se quedaba con el prstamo y no pagaba intereses, pero si llegaba bien tena que devolver el prstamo con un fuerte inters. De acuerdo con el derecho cannico, en la Edad Media no estaba permitido cobrar intereses y al prohibir el Papa Gregorio IX en el ao 1,230 los prstamos para el transporte de mercancas por mar, se hizo muy difcil el conceder tales prstamos motivando que poco a poco la gente conocedora de estos menesteres fuera separando el riesgo de lo que en un principio era el prstamo,
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para as ir abriendo las puertas a lo que ms adelante sera el seguro propiamente dicho. 1.3. La verdadera historia del seguro. Siglos XIV al XVI: En 1,347 en Gnova se hace el primer contrato por escrito y se denomina al documento POLIZA, en el que constan las condiciones de un seguro martimo. A partir de esta poca van apareciendo una serie de normas legales para regular y controlar el seguro, siendo una de las primeras la ordenanza de Barcelona en 1,435. Como dato muy significativo, en 1,543 llegaron por primera vez al Per, mercancas aseguradas en Espaa. Siglos XVII al XIX En el siglo XVII grupos de grandes capitalistas se renen para formar empresas dedicadas al comercio, abarcando muchos negocios en pases de ultramar, convirtindose en los precursores de las actuales sociedades por acciones; paralelamente a este significativo avance se fundan las primeras Compaas de Seguros, debido principalmente a los devastadores incendios de Londres en 1,666 y Amsterdam en 1,671, que demuestran la necesidad del seguro de Incendio. Durante este perodo aparecen las primeras aseguradoras como sociedades annimas. En Francia en 1,681 se dicta una ordenanza que establece los principales preceptos sobre materia de seguros. En Inglaterra se funda en 1,681 una Compaa de Seguros contra Incendio. En 1688 nace el Lloyds en un caf de Londres cuyo propietario era Edward Loyds. Los parroquianos eran todos patrones de buques, banqueros o comerciantes y all formalizaban los Seguros de Martimos. Por acta del Parlamento en 1871, el Lloyds es reconocido como una corporacin que subsiste hasta la fecha, con cerca de 30,000 suscriptores (names). En 1,720 se funda otra Compaa de Seguros, para cubrir el riesgo Martimo y competir con el Lloyds en Londres. En Hamburgo se promulga una ley sobre seguros en 1,731.
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A mediados del siglo XIX en Centro Amrica, Sud Amrica y el Caribe comenzaron a operar diferentes agencias y compaas de seguros. Siglo XX Con el gran avance tecnolgico, social, econmico y legal del siglo XX (mundo moderno), el seguro se ha desarrollado en forma excepcional, especialmente en el aspecto social, pues se fundan instituciones para proteger el capital humano, la vida de los trabajadores contra los riesgos de accidentes, enfermedades, etc. El auge mundial que ha tomado el seguro en este siglo queda demostrado con la siguiente estadstica. A principios del siglo XIX existan 30 compaas de seguros. En 1850, 300 en 14 pases. En 1900, 1300 en 26 pases. En 1969, 10,000 en 71 pases. En 1996, se han registrado alrededor de 14,000 empresas ligadas a seguros (ca. De seguros, reaseguros, corredores de seguros y reaseguros, ajustadores, etc.). La evolucin del seguro en Amrica Latina se debe a la intervencin europea como Inglaterra, Espaa, Francia y Suiza. 2. DEFINICIN DEL SEGURO La definicin exacta no existe, pues desde el punto de vista jurdico, econmico, estadstico, actuarial, se han esbozado diferentes conceptos, entre los cuales figuran los siguientes: Alfredo Manes:
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1784 Argentina 1789 Mxico 1795 Cuba 1808 Brasil 1854 Uruguay 1866 Venezuela 1874 Colombia 1886 Ecuador 1895 Per
El seguro es la proteccin mutua de numerosas existencias econmicas, anlogamente amenazadas, ante necesidades fortuitas y tasables de dinero. Lucena V. Cranford: (Seguro Generales-Magee) El seguro es un contrato por el cual una de las partes, en consideracin a un precio, que a ella se le pag, adecuado al riesgo, da seguridad a la otra parte de que sta no sufrir prdidas, dao o perjuicio por el acaecimiento de los peligros especificados sobre ciertas cosas que pueden estar expuestas a tales peligros. Willett A.H. (Seguros Generales-Magee) El seguro es un instrumento social por el que se hacen acumulaciones que sirven para enfrentarse a prdidas inciertas de capital, lo que se lleva a cabo transfiriendo los riesgos de muchos individuos sobre una persona o sobre un grupo de personas. Siempre que haya una acumulacin para prdidas inciertas o una transferencia de riesgo, tendremos uno de los dos elementos del seguro; solamente cuando estos dos elementos se han reunido, al combinarse los riesgos de un grupo, tendremos el seguro. Ral Semien La nocin del seguro es simple, es ms fcil soportar colectivamente las consecuencias daosas de los riesgos individuales que dejar al individuo solo expuesto a consecuencias provenientes de siniestros o de responsabilidad en que puede incurrir. D.S. N 297-68-HC El seguro en un contrato mediante el cual la empresa aseguradora se obliga a indemnizar a otra persona, o a pagarle, o a proveerle un beneficio especfico o determinable, al producirse un suceso incierto previsto en el mismo. Han sido formuladas muchas definiciones similares y todas contienen el concepto correcto, pero, la mayora es simplista o demasiado detallista segn sea el punto de vista de la profesin a que se dedique quien lo define. El seguro no es el nico medio de cubrir prdidas, tambin existen otras posibilidades como: El ahorro, que constituido por los propios medios, tiene la desventaja que puede ocurrir la prdida antes de contar con los fondos necesarios, por lo que la cobertura prevista no bastar.
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Asistencia ajena, prestada por el Estado, sociedades de beneficencia, autoridades locales y por ltimo la familia, sin embargo ste medio de proteccin est totalmente dependiente de la voluntad de otros, por lo que el individuo siempre estar a expensas de que la ayuda que reciba no ser producto de un derecho sino de un acto humanitario. El seguro como institucin le da a la persona pleno derecho a recibir una prestacin, producto de un pacto o convenio bilateral, consensual y oneroso que a su vez tambin lo sujeta a cumplir ciertas obligaciones. Expresado en otra forma, el seguro es la institucin tcnica, jurdica, econmica por la que el asegurado en razn del pago de una prima, es indemnizado por el asegurador por los daos o mermas econmicas sufridas en su patrimonio, recibiendo una suma, bien sea capital o renta, en lugar y tiempos determinados, al producirse ciertas eventualidades, independientes de la propia voluntad y previamente pactadas, por lo que es un contrato celebrado entre dos partes que se obligan sobre materia o cosa determinada, las que deben respetar y cumplir a cabalidad. El seguro es una actividad de servicio con marcado acento financiero y econmico, no slo porque se percibe un precio (prima) cuya contraprestacin consiste generalmente en una retribucin econmica (indemnizacin) sino tambin y principalmente porque desempea la importante tarea financiera de lograr una redistribucin de capitales al evitar que un elevado nmero de unidades patrimoniales puedan ser afectadas por las prdidas (siniestros) que se produzcan en cualquiera de ellas. La importancia econmica del seguro, tiene un gran efecto sobre el Asegurado, ya que es una fuente de seguridad para el crdito, porque facilita la obtencin de hipotecas y otras operaciones financieras. Igualmente le permite sortear las dificultades presentadas por prdidas ocasionadas por hechos accidentales. 2.1. Clasificacin sistemtica del seguro: Existen dos grandes grupos tambin denominados ramos, que abarcan las diversas clases de seguros, los mencionamos a continuacin: A. Ramos de vida y previsionales; en los que el fin del seguro es la indemnizacin pactada en el contrato, que depender de la muerte o sobrevivencia del asegurado a una fecha establecida. Los riesgos relacionados a los ramos de vida incluyen riesgos vinculados a la existencia y edad del asegurado cuando stos constituyen la cobertura
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principal de una pliza. Tambin se pueden incluir en la pliza riesgos de accidentes y enfermedades como coberturas adicionales o complementarias. B. Ramos generales o de daos; en el que se encuentran todos los seguros cuyo fin es remediar la prdida patrimonial ante cualquier eventualidad para la que el seguro ha sido contratado. Ello incluye la totalidad de seguros cuyo fin principal es remediar la prdida sufrida, a causa de un siniestro, en el patrimonio del tomador del seguro. Por ejemplo, los seguros de vehculos, incendio, terremoto, asalto, entre otros. En el Per mediante la Ley N 26702 de la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), modificada por las Leyes N 27008 y N 27102, las empresas de seguros pueden especializarse como empresas de seguros de ramos de vida, ramos generales, o ambos. Adems, pueden constituirse como compaas de seguros y reaseguros o slo de reaseguros, debiendo cumplir con las normas de empresas supervisadas por la SBS. Adems de estas, existen otras formas de agrupar los seguros: La ms comn conocida es por la Materia Asegurada El seguro de personas, es decir el individuo. El seguro de cosas, de objetos fsicos individuales o todo activo o capital de una persona natural o jurdica. Los ingleses hacen la siguiente separacin: El seguro de personas. El seguro de patrimonios. El seguro de responsabilidades civiles.
Adems el seguro ingls distingue entre: Seguro Martimo. Seguro no Martimo.
Segn afecte a la sociedad, se divide: Seguro social. Seguro individual.

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Segn la categora legal se distingue Seguro privado. Seguro estatal.
El seguro puede ser obligatorio o facultativo. Obligatorio: El estado como nico asegurador = monopolio. El sector privado: Responsabilidad Civil de automviles. Mixto. Facultativo: El estado. } La persona puede Escoger donde Se asegura.
El sector privado. } Mixto. 2.2. }
La organizacin del seguro: Toda comunidad compuesta por intereses econmicos individuales, sujetos a riesgos parecidos, debe estar organizada en corporaciones que pueden ser a travs de: Estado - Nivel Nacional. Municipio - Local. Cooperativo - Gremial. Privado - Compaas de Seguros. Individual - Lloyds.
Los distintos miembros de la comunidad no se comunican ni se conexionan entre s, sino con la corporacin, es decir la Aseguradora. 2.2.1. La aseguradora privada: Entre las compaas privadas, la sociedad annima es quizs la forma ms comn de la aseguradora. En la mayora de los pases, casi todas las compaas de seguros tienen un capital social formado por acciones nominativas, estando
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gobernadas por Juntas Generales de Accionistas, cuya representacin ejerce el Directorio, adems del cuerpo ejecutivo encabezado por el Gerente General. Existen adems las asociaciones de aseguradores que rene a todas las compaas privadas de determinado territorio o pas. 2.2.2. El Estado y el Seguro: Es innegable la intervencin del Estado en la actividad aseguradora, la cuestin es la forma: Como asegurador. Como supervisor. Ambas cosas. El Estado como asegurador:
Mercado libre - compite con los aseguradores privados, el individuo decide con quien se asegura. Monopolio, el individuo es libre de asegurarse o no, pero si se asegura lo debe hacer con el estado o los seguros pueden ser obligatorios y el individuo lo debe tomar con el Estado. El Estado puede declarar la obligatoriedad de la contratacin de cierto tipo de seguro, sin que l sea el asegurador. El Estado como supervisor: El desarrollo del seguro es tan grande que ya no hay nadie que no tenga que ver con l de alguna manera, por lo que para su transparencia y buena prctica comercial sea correcta a la confianza depositada, el control del Estado es una obligacin. El Estado, autoriza previamente la obtencin de una licencia para el funcionamiento de las Compaas de Seguros, dictando ciertas normas con relacin a la direccin y manejo de las mismas, exigiendo la publicacin permanente de cierta informacin que debe constar en determinados documentos, tales como: balances, cuentas de ganancias y prdidas, accionistas, inversiones, fondos de garantas, reservas tcnicas, etc. En el Per, el mbito legal dentro del cual se desarrolla el seguro, est regido por:
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Cdigo de Comercio. Cdigo Civil. Ley General de Sociedades. Ley General de Instituciones Bancarias y de Seguros.
El control lo hacen las siguientes instituciones: S.B.S. Superintendencia de Banca y Seguros. SUNAT Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria. CONASEV Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores.
3. EL CONCEPTO DEL RIESGO Riesgo es, desde un punto de vista estadstico y actuarial, cualquier fenmeno aleatorio, que sea capaz de producirse o no en un determinado momento o espacio de tiempo, segn leyes estadsticas que pueden o no ser conocidas. Se puede resumir como la incertidumbre de la ocurrencia de un suceso con efectos negativos, considerando la magnitud de dichos efectos. En materia de seguros la palabra riesgo no se refiera siempre, necesariamente, a un suceso daino o nocivo, sino exclusivamente al hecho aleatorio. As, por ejemplo, son riesgos en la acepcin comn de la palabra los de incendio, de terremoto, de accidentes y otros; pero tambin existe el riesgo de que un asegurado bajo pliza de vida alcance una edad determinada y por consiguiente adquiera derecho a una prestacin supeditada a esa circunstancia. El riesgo en seguros, es un concepto que se utiliza para expresar indistintamente dos ideas diferentes; de un lado, riesgo como objeto o bien material (persona o cosa) asegurado; de otro, riesgo como posible acontecimiento o contingencia (dao que pueda o no suceder) cuya aparicin real o existencia se previene y garantiza en la pliza. 3.1. Caractersticas: El riesgo debe ser determinable con precisin, para que el contrato de seguro adquiera su verdadero sentido y no se preste a interpretaciones dudosas, debiendo reunir las siguientes caractersticas: a. Incierto o Aleatorio
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b.
c.
d.
e.
Sobre el riesgo ha de haber una relativa incertidumbre, pues el conocimiento de su existencia real hara desaparecer la aleatoriedad, principio bsico del seguro. Esa incertidumbre no solo se materializa de la forma normal en que generalmente es considerada (ocurrir o no ocurrir) sino que el algunas ocasiones se conoce con certeza que ocurrir, pero se ignora cundo, tal es el caso del seguro de Vida Entera. Posible Ha de existir la posibilidad de riesgo, es decir, el siniestro cuyo acaecimiento se protege con la pliza de poder suceder, tal posibilidad o probabilidad tiene dos limitaciones extremas: de un lado la frecuencia; de otro lado la imposibilidad. La excesiva reiteracin del riesgo y su materializacin en siniestro atenta contra el principio bsico antes aludido: la aleatoriedad y se convertira en un servicio de conservacin. Del mismo modo, la absoluta imposibilidad de que el riesgo se manifieste en siniestro, resultara tan absurda como la reiteracin continua de siniestros. Concreto El riesgo ha de ser analizado y valorizado por la aseguradora en dos aspectos: cualitativo y cuantitativo, para poder decidir su aceptacin y fijar la prima adecuada. Lcito El riesgo que se asegure no ha de ir, segn se establece en la legalizacin de todos los pases, contra las reglas morales o de orden pblico ni en perjuicio de terceros, pues de ser as, la pliza que lo protegiese sera nula automticamente. Este principio de la licitud tiene sin embargo dos excepciones aparentes materializadas, en el seguro de Vida, en el que se puede cubrir el riesgo de muerte por SUICIDIO (circunstancia que lesiona el principio de orden pblico) y en el seguro de Responsabilidad Civil, en donde pueden garantizares los daos causados a terceros cometidos por IMPRUDENCIA (aspecto legalmente sancionado por el ordenamiento penal de cualquier pas). Fortuito El riesgo debe provenir de un acto o acontecimiento ajeno a la voluntad humana de producirlo. No obstante, es indemnizable el siniestro producido a consecuencia de actos realizados por un tercero, ajeno al vnculo contractual que une a la entidad y al asegurado, aunque en tal caso la aseguradora se
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reserva el derecho de ejecutar acciones pertinentes contra el responsable de los daos (principio de subrogacin). f. Tipos de Riesgos En la contratacin de seguros hay dos clases de riesgos, uno en funcin de la persona y otro en cuanto al bien por asegurar, que determinan el riesgo moral y el riesgo fsico. g. Riesgo Moral Puede definirse como el riesgo que se deriva de la buena reputacin de la persona por asegurar o del contratante del seguro. Algunos aseguradores, tambin lo califican como Riesgo Abstracto, cuya posibilidad de conocer es bastante subjetiva, pues comprende las cualidades mentales y morales del asegurado o de sus representantes. El riesgo moral debe ser bueno, de lo contrario el negocio de seguros no podra celebrar contratos ante el temor de incumplimiento, dolo o fraude. Basndose el contrato de seguros en el PRINCIPIO DE BUENA FE, el contratante, como el asegurado y la compaa aseguradora, deben reunir cualidades reconocidas de buena reputacin, honestidad, solvencia econmica, etc., que permitan celebrar el contrato sin dudar del cumplimiento serio y oportuno de las obligaciones que a cada uno corresponden. h. Riesgo Fsico Tambin conocido como Riesgo Concreto que se identifica con la materia asegurada o el bien que est sujeto a la consecuencia de sufrir una prdida. Puede definirse como el riesgo que se deriva de las caractersticas fsicas o materiales del objeto o actividad por asegurar, tales como su naturaleza o construccin, situacin, condicin, proteccin y uso. La importancia de estas caractersticas vara naturalmente segn la clase de seguro de que se trate, pudiendo hacerse mucho para mejorar el riesgo fsico, aunque muy poco se puede hacer para mejorar el riesgo moral. En la prctica es difcil y hasta a veces imposible separar el riesgo fsico o concreto del abstracto o azar moral; pues ambos estn muy a menudo conectados, especialmente en el seguro sobre personas. 4. TRANSFERENCIA DEL RIESGO Merece la pena analizar brevemente la naturaleza intrnseca de un contrato de seguros, por medio del cual una persona o entidad expuesta a un riesgo, lo transfiere a otra a mrito del pago de una determinada cantidad, denominada prima.
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La parte que asume el riesgo se llama Asegurador y principalmente exige del cedente del riesgo, el fiel cumplimiento de dos obligaciones muy importantes. El pago de una suma de dinero llamada Prima, la cual sumada a las que paguen los otros cedentes de su riesgo, constituyen el fondo para satisfacer eventuales siniestros sufridos por unos cuantos de ellos. Estas primas estn recargadas, con un porcentaje que contempla los gastos de adquisicin, administracin y la utilidad del Asegurador. Se puede decir que es la parte econmica muy importante para el Asegurador. Actuar como si no estuviese asegurado; siempre se dice que el contrato de seguro es de buena fe y bajo este concepto encaja perfectamente lo antes enunciado, pues debe evitarse la tendencia de obtener beneficios ms all de los que la pliza cubre y de reclamos producidos por la manifiesta negligencia del Asegurado. El seguro no es una apuesta y su finalidad nica consiste en compensar un dao sufrido dentro de los lmites que el propio seguro especifique. Aparece evidente, en consecuencia, que el riesgo tiene que ser real, es decir la prdida tiene que ser posible, pero inciertos son la poca en que ocurra y si efectivamente ocurre. Para que la transferencia del riesgo se realice, el cedente, previamente debe de identificar y evaluar las eventualidades a que se encuentra expuesto, debiendo combinar recursos humanos y financieros para tratar de darle la solucin adecuada y determinar cules son los riesgos que puede asumir por cuenta propia y las que necesariamente tiene que transferir a la aseguradora, a este proceso se le conoce como Administracin de Riesgos. Intermediarios: La forma ms comn y usada para que la transferencia del riesgo se efecte a la aseguradora, es mediante la intervencin de personas naturales o jurdicas totalmente independientes, que brindan asesora, representacin administrativa y colocacin de las propuestas de sus clientes, en los mejores trminos y en las compaas de seguros que a su criterio sean garanta de cumplimiento. Estas personas naturales o jurdicas reciben el nombre de Corredores de Seguros, cuyo nombramiento es autorizado por el asegurado o contratante, mediante una carta, facultndolo para realizar actos administrativos de representacin, mas no de disposicin. Las comunicaciones al corredor de seguros surten efecto en relacin a su representado. Los corredores de seguros pueden ser diferenciados en dos clases:
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a. Agente Es la persona natural que brinda sus servicios, generalmente en forma directa al asegurado y el nmero de sus clientes est en relacin con la capacidad de atencin que l pueda brindar. Sus costos administrativos son bajos. b. Broker Entidad jurdica que cuenta con infraestructura segn el tamao de su clientela y que en muchos casos con equipo de profesionales de primer nivel. Sus gastos administrativos son elevados, y vara segn la estructura de la empresa. En ambos casos, para poder actuar como intermediarios deben de contar previamente con la autorizacin de las autoridades que vigilan y controlan la actividad aseguradora. Cuando la transferencia ha sido propuesta a la aseguradora, sta tiene que tomar la decisin en base al Anlisis del Riesgo, que es el instrumento tcnico del que se vale para lograr el adecuado equilibrio en sus resultados. Fundamentalmente, se concreta en los siguientes aspectos: Seleccin de riesgos: Mediante la cual se procura la aceptacin de slo aquellos que por sus caractersticas propias se presuma que no van a originar necesariamente resultados desequilibrados por no ser peores que el promedio de su categora. Previsin de riesgos: Conlleva se adopten las medidas precautorias adecuadas, especialmente en riesgos de naturaleza industrial, para evitar la ocurrencia de siniestros. Control de Resultados: Significa aplicar aquellas frmulas de carcter excepcional cuando, tras el anlisis de los resultados obtenidos, se aprecie que son las nicas adecuadas para conseguir el necesario equilibrio tcnico: franquicias discriminadas, anulacin de plizas deficitarias, delimitacin de las garantas, imposicin de exclusiones de cobertura, etc.
El Anlisis del Riesgo que realizan las aseguradoras, corre a cargo de su personal tcnico, el que en muchos casos recurre a los servicios de profesionales independientes para efectuar las inspecciones, valorizaciones y prevencin de siniestros. Estos servicios lo pueden brindar personas naturales o jurdicas que reciben el nombre de Peritos de Seguros y que para ejercer sus funciones deben de contar previamente con la autorizacin de las autoridades que vigilan y controlan la actividad aseguradora.
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5. EL CONTRATO DE SEGURO En primer lugar, el seguro es un contrato, o sea un pacto o convenio entre partes que se obligan sobre materia o cosa determinada y a cuyo cumplimiento pueden ser obligadas. Es, por consiguiente, del todo inapropiada la locucin corriente segn la cual el interesado compra un seguro a una determinada compaa, pues en realidad el interesado est estipulando un arreglo que contempla obligaciones tanto para la compaa como para l. Todos los derechos y obligaciones de los contratantes estn expresados en un documento que es firmado por ambas partes; circunstancia que lamentablemente los asegurados olvidan frecuentemente suscribir descuidando adems de leer las clusulas impresas y mecanografiadas, lo que sin embargo no resta al seguro el carcter del pacto. Elementos personales del Contrato de Seguro: Si bien es un contrato entre el asegurado y la empresa aseguradora, en realidad participan en l cuatro personas, naturales o jurdicas, pudiendo coincidir algunas de ellas. a. La empresa aseguradora, que acepta la cobertura del riesgo. b. El asegurado, la persona o entidad expuesta a riesgo. c. El contratante, la persona que estipula el contrato con la empresa aseguradora. d. El beneficiario, o sea la persona a quien debe liquidarse el seguro en caso de producirse el riesgo cubierto. En los seguros de ramos generales muy a menudo coinciden contratantes, asegurados y beneficiarios; mas no es as en las plizas contratadas en garanta de un prstamo, en las cuales aparece un beneficiario distinto del asegurado. 5.1. La Solicitud Es la propuesta o proposicin, donde una persona natural o jurdica expresa su deseo manifiesto de asegurarse, declarando bajo juramento en base al principio de buena fe, la condicin y situacin del bien, o el estado de salud de quien se desea amparar. Las especificaciones que se consignan en una propuesta presentan mayores alcances que una simple expresin de voluntad, en ella se consignan fundamentalmente, los riesgos por cubrir, suma asegurable, precio y otras condiciones. La solicitud generalmente es un formato impreso por la aseguradora, que el proponente debe suscribir y cumplir.
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El proponente antes de firmar debe conocer las condiciones del seguro, cualquier declaracin falsa e incompleta puede anular el seguro. Esta propuesta es revisada finalmente por la Aseguradora y luego de su evaluacin, previa verificacin (inspecciones, exmenes clnicos, etc.) decide su aceptacin o no. 5.2. Pliza Es el documento en el que consta el contrato de seguro y en el Per se encuentra comprendido en el Cdigo de Comercio, Seccin Octava, Ttulo I, Artculos 375 al 380, bajo la denominacin del Contrato de Seguro en General. Segn el Artculo 378 del Cdigo de Comercio, la pliza debe contener: a. Los nombres del Asegurador y Asegurado. b. El concepto en el cual se asegura. c. La designacin y situacin de los objetos asegurados y las indicaciones que sean necesarias para determinar la naturaleza de los riesgos. d. La suma en que se valen los objetos del seguro, descomponindola en sumas parciales, segn las diferentes clases de los objetos. e. La cuota o prima que se obligue a satisfacer el Asegurado, la forma y el modo de pago y el lugar en que debe verificarse. f. La duracin del seguro. g. El da y la hora desde que comienzan los efectos del contrato. h. Los seguros ya existentes sobre los mismos objetos. i. Los dems pactos en que hubieren convenido los contratantes. En la prctica, una pliza consta de clusulas que regulan y rigen las obligaciones y derechos del Asegurado y Asegurador. Estas clusulas se denominan Condiciones Generales cuando estn impresas en el cuerpo de una pliza y son invariables segn el ramo que amparan. Luego estn las Condiciones Particulares mediante las cuales se describe el riesgo por Asegurar y por ltimo las Condiciones Especiales, las que amplan o restringen las Condiciones Generales de acuerdo a las necesidades de las Condiciones Particulares. Las aseguradoras determinan libremente las condiciones de las plizas, sus tarifas y otras comisiones que deben de ser puestas en conocimiento de las autoridades cuando stas lo solicitan. 5.3. Endoso
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5.4.
5.5.
Documento que emite el asegurador en cualquier momento de la vigencia del contrato de seguro, a propia iniciativa o a solicitud del asegurado y previo convenio, con el objeto de modificar, ampliar, restringir o suprimir cualquiera de las condiciones generales, particulares o especiales de la pliza. Al igual que la pliza, el endoso tambin debe ser firmado por el asegurado o contratante. Renovacin del seguro Acto por el que, por acuerdo expreso o tcito entre las partes que han suscrito la pliza, las garantas de sta se extienden a un nuevo perodo de cobertura, generalmente de un ao, negocindose las condiciones segn la experiencia obtenida en la ltima vigencia, en base a los trminos originalmente pactados. Requisito indispensable para la renovacin, es que se haya pagado ntegramente la prima del perodo que caduca. Siniestro Es la aparicin, acontecimiento, suceso o materializacin del riesgo cubierto por el seguro. El siniestro es la manifestacin concreta del riesgo asegurado, que produce unos daos garantizados en la pliza hasta por un monto determinado, como por ejemplo lo es el incendio que origina la destruccin total o parcial de un edificio asegurado; el accidente de trnsito del que resultan lesiones personales o daos materiales; el naufragio en que se pierde una embarcacin o las mercaderas transportadas, etc. El siniestro es pues, un acontecimiento que, por originar unos daos concretos previstos en la pliza, motiva la aparicin del principio indemnizatorio, obligando a la compaa aseguradora a satisfacer, total o parcialmente al asegurado o a sus beneficiarios, el capital garantizado en el contrato. Cuando ocurre un siniestro, previamente se debe analizar la causa y el efecto, existiendo varias formas de clasificar la causa segn su influencia en los daos. a. Causa nica Cuando el acontecer del riesgo asegurado que origina la prdida es una causa nica (o la ltima de una serie), es vlida la reclamacin de indemnizacin segn contrato, ya que no est implicado ningn riesgo excluido del mismo. b. Causa Inmediata Significa la causa activa, eficiente, que pone en marcha una cadena de sucesos que producen un resultado, sin la intervencin de ninguna fuerza que surja o colabore activamente y proceda de una fuente nueva e independiente.
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Quien se asegura solo puede cobrar si la causa del siniestro es uno de los riesgos asegurados. As pues, es necesario determinar lo que se llama causa inmediata del siniestro. c. Causa Prxima Es la causa efectiva del dao o prdida, aunque no sea la inmediata. Ejemplo: El fuego es la causa prxima del dao producido por el agua utilizada para extinguir las llamas. d. Causa Concurrente A veces se produce un siniestro por la accin de ms de un riesgo, siendo difcil disociar sus efectos respectivos. Si no interviene ningn riesgo excluido los aseguradores son responsables, ms si uno de los riesgos est excluido y sus efectos pueden separarse de los resultados de la accin de los riesgos asegurados, la responsabilidad alcanza a estas ltimas, pero no a las primeras. Si los riesgos no pueden separarse de esta forma, no existe responsabilidad alguna. Por lo tanto, se dice que la causa es la accin generadora del riesgo y el efecto es la consecuencia de la causa El siniestro puede ser: a. Total, cuando sus consecuencias han afectado a la totalidad del objeto asegurado, destruyndolo completamente. b. Parcial, cuando sus consecuencias slo afectan a parte del objeto asegurado, sin destruirlo completamente. c. Catastrfico, cuando tiene su origen en hechos o acontecimientos de carcter extraordinario como son los fenmenos de la naturaleza, movimientos ssmicos, conmociones civiles o etc., cuya propia naturaleza anormal, elevada intensidad y cuanta de los daos que de ellos pueden derivarse, impiden que su cobertura quede garantizada bajo los trminos ordinarios de un seguro. Ajustador de Siniestros: Al ocurrir un siniestro, la aseguradora despus de tomar conocimiento de ste, de inmediato debe brindar la atencin que corresponde mediante la intervencin del personal a su servicio y tambin a travs de personas naturales o jurdicas independientes. Estas ltimas se denominan Ajustadores de Siniestros y sus principales funciones son: a. Estimar el valor de los objetos asegurados antes de la ocurrencia del siniestro, en el caso de que ste se encontrase cubierto por la pliza. b. Examinar, investigar y determinar las causas conocidas o presuntas del siniestro.
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5.6.
c. Calificar, informar y opinar si el siniestro se encuentra amparado por las condiciones de la pliza. d. Establecer el monto de las prdidas o daos amparados por la pliza. e. Sealar el importe que corresponde indemnizar con arreglo a las condiciones de la pliza. f. Establecer el valor del salvamento para deducirlo de la cifra de daos, o su comercializacin por la empresa de seguros. El peritaje del ajustador no obliga a las partes y es independiente a ellos. 6. QU COBERTURAN LOS SEGUROS? Accidentes Personales: Protege contra los accidentes que pueda sufrir una persona causndole la muerte, invalidez permanente (total o parcial), incapacidad temporal para el trabajo, gastos de sepelio, y adicionalmente, gastos de curacin. Asistencia Mdica Familiar: Cubre los gastos que le demanden el asegurado y/o familiares el tratamiento mdico quirrgico, causados por alguna enfermedad o accidente, evitando as los serios desequilibrios econmicos que le ocasionaran afrontar dichos gastos directamente con sus propios recursos. Automviles: Cubre los daos o prdidas como consecuencia del uso de vehculos automotores. Bsicamente cubre el choque, vuelco, incendio, robo total o parcial, rotura de vidrios, responsabilidad civil o daos a terceros y accidentes de pasajeros, etc. Aviacin: Cubre riesgos de aviones y helicpteros: cascos de las naves; responsabilidad civil frente a terceros y frente a pasajeros; responsabilidad civil de las cargas; bsqueda y rescate de cadveres y accidentes personales de la tripulacin. Cauciones/Fianzas: Aquel que tiene por objeto la prestacin de indemnizaciones respecto a un tercero a consecuencia de determinados actos u omisiones realizados por el asegurado, del cual es fiador solidario la propia entidad aseguradora. Crdito a la Exportacin: Modalidad de seguro de crdito para garantizar los riesgos relativos a la exportacin. Deshonestidad: Llamado comnmente Fianza, cubre los actos deshonestos de un empleado dependiente en el manejo de valores o dinero, que pueden causar prdidas en los intereses del empleador. Domiciliario: Comprende una cobertura global que incluye varios riesgos, tales como prdidas o daos a la propiedad del asegurado (domicilio), sobre sus efectos personales, muebles, menaje, joyas y otros objetos, as como los gastos de curacin por accidentes de los trabajadores del hogar; responsabilidad civil del
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asegurado en su domicilio; daos al edificio del domicilio causados por robo y rotura accidental de vidrios. Incendio: Cubre los daos o prdidas que el fuego puede ocasionar a los bienes que son materia del seguro, como edificios, industrias, mercaderas y cualquier otro elemento del activo fijo, patrimonio del asegurado. Siendo un ramo complejo, se extiende a cubrir otros riesgos llamados aliados tales como terremoto, explosin, inundacin, dao malicioso, vandalismo, cada de aeronaves, impacto de vehculos, etc. Ingeniera: Llamado tambin seguro de Ramos Tcnicos. Comprende bsicamente los ramos: Todo Riesgo para Contratistas; Todo Riesgo Equipo de Contratistas; Todo Riesgo de Montaje y, Rotura de Maquinaria. En los tres primeros se cubre, adems del riesgo principal inherente al propio ramo, otros riesgos consecuentes causados por terremoto, cicln y tempestad; errores de mantenimiento y de fabricante; responsabilidad civil material y personal y remocin de escombros. Lucro Cesante: Consiste en la cobertura de las prdidas econmicas que pueden sufrir una empresa con motivo de la paralizacin de labores o interrupcin de la explotacin del negocio, como consecuencia de la ocurrencia de un siniestro (reconocido e indemnizado) por riesgos asegurados bajo plizas de incendio, rotura de maquinarias, etc. El seguro consiste propiamente en indemnizar al asegurado por el monto de los daos segn un anlisis de los siniestros y de las coberturas pactadas. Previsionales: Son aquellos diseados para dar un respaldo econmico a la persona que se jubila o se invalida, a travs de una renta vitalicia o de una renta vitalicia para los beneficiarios en el caso de fallecimiento del asegurado. Responsabilidad Civil: Consiste en la proteccin que el seguro ofrece a las personas o empresas para el caso de que stas tengan responsabilidad por daos causados a terceros en sus personas o en su propiedad, ocurridos con ocasin de actos propios del asegurado o del personal a sus rdenes. Robo y/o Asalto: Cubre la apropiacin ilcita y violenta de bienes o valores, ocasionados por persona ajena en perjuicio del asegurado. La pliza define y establece las diferentes modalidades de este riesgo y las condiciones de los seguros. Si no hay huella no se cubre.
Transportes: Mercaderas: Cubre las prdidas o daos de las mercaderas, valores u objetos transportados por va martima, terrestre, area o fluvial.
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Cascos: Cubre los daos o prdidas que puedan sufrir las naves o embarcaciones en general por riesgos de mar, fluvial y lacustre, como naufragio o hundimiento, varadura, colisin, incendio, etc. Vida: Cubre el riesgo de muerte que puede sobrevenir al asegurado durante la vigencia del seguro. Hay diferentes modalidades de seguros de vida: Temporario, cuando la vigencia y cobertura es slo por un determinado nmero de aos. De Vida Entera, cuando el seguro se mantiene vigente desde su contratacin hasta la muerte del asegurado. Dotal, aquel seguro que cubre la muerte del asegurado en cualquier momento de la vigencia o tambin cubre en caso de supervivencia del asegurado al final del plazo contratado. 6.1. PRINCIPALES TRMINOS Y CONCEPTOS 6.1.1. Principio de Buena Fe La buena fe (Ubrrimas Fidei) constituye un principio bsico y caracterstico de todos los contratos de seguros, que obliga a cada una de las partes a actuar con la mxima honestidad. El asegurado est obligado a describir total y claramente la naturaleza del riesgo que pretende asegurar, a fin de que el asegurador pueda decidir sobre su aceptacin y aplicar la prima correcta. En cuanto al asegurador, la buena fe, le exige facilitar al asegurado una informacin clara y exacta de los trminos del contrato, que le permitan conocer e interpretar correctamente las condiciones generales de la pliza. 6.1.2. Principio de inters asegurable El seguro no es una apuesta y su finalidad nica consiste en compensar un dao sufrido, dentro de los lmites que el propio asegurado especifique. Aparece evidente, en consecuencia, que no puede existir un seguro contra un determinado riesgo si, al producirse el evento temido, no existe alguien cuyos intereses resulten perjudicados. Debe existir, en otros trminos, un inters asegurable, que constituye el fundamento moral y prctico de todo seguro. Definir correctamente el inters asegurable no es fcil, aunque la idea bsica es suficientemente intuitiva: inters asegurable es un inters de tal naturaleza que el evento contra el cual se asegura, pudiera causar prdida al asegurado.
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6.1.3. Principio de Mutualidad Las prdidas de pocos son cubiertas por la contribucin de muchos. Segn este principio, que parece ser el primero o ms antiguo, las primas pagadas por una colectividad de asegurados sirven para reponer, reparar o indemnizar las prdidas de quienes sufran siniestros. 6.1.4. Asegurabilidad Es el conjunto de circunstancias que deben concurrir en un riesgo para que la cobertura pueda ser aceptada por el asegurador. Con este propsito, los aseguradores suelen disponer la inspeccin del riesgo y/o la prctica de exmenes especiales, por tcnicos o profesionales designados para cada caso, quienes deben emitir un informe detallando todas las caractersticas fsicas y/o morales del bien por asegurar, describiendo que el riesgo sea incierto, posible, concreto, lcito y fortuito, sin descuidar mencionar todas las medidas de seguridad, sistemas de alarma y de prevencin de siniestros. 6.1.5. Autoseguro Es la determinacin tomada por una persona, natural o jurdica, de soportar con su patrimonio las consecuencias econmicas de sus propios riesgos, sin la intervencin de ninguna compaa aseguradora. Este sistema es practicado, eventualmente, por grandes empresas que prefieren constituir peridicamente un fondo econmico, con cuyo monto harn frente a las prdidas econmicas originadas por sus propios siniestros. 6.1.6. Concepto de Valor No existe una definicin nica por el concepto: Valor y, en el campo del seguro, se acepta corrientemente distintas acepciones, de acuerdo con el fin que se persigue; nos limitaremos solamente a recalcar que pueden existir diferentes criterios para evaluar una prdida eventual y que el seguro est destinado nicamente a compensar tal prdida. Existen bienes a los que se puede atribuir nicamente un valor convencional, como es el caso tpico de la vida humana. En el caso de plizas sobre la vida o contra accidentes, es el contratante el llamado a valorizar su propia vida, pudiendo hacerlo dentro de mrgenes muy amplios, de acuerdo con su capacidad de generar recursos econmicos dentro de un determinado espacio de tiempo.
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6.1.7. Principio de contribucin Podra darse el caso que el mismo bien sea asegurado por su valor real con distintos aseguradores. En tal eventualidad, si cada uno de los aseguradores indemnizara un siniestro en su totalidad, el asegurador resultara recibiendo una suma de dinero superior al dao sufrido. Esta prctica sera contraria al espritu y en consecuencia entra en accin el llamado Principio de Contribucin, en virtud del cual el monto del siniestro se prorratea entre los distintos aseguradores, a razn de la suma nominal cubierta por cada uno de ellos. Para recordar al asegurado la existencia de este principio y para evitar al mismo tiempo posibles abusos, se le invita a declarar, en su solicitud de seguro, las plizas que tuviera vigentes sobre el mismo riesgo, las que sern tomadas en consideracin al liquidarse un siniestro. Claro est que no hay nada malo en contratar varios seguros en distintas compaas aseguradoras, siempre y cuando el monto total asegurado no exceda del valor real. Como es natural, las plizas de seguro de vida constituyen caso parte, quedando normalmente fuera del campo de aplicacin del principio de contribucin. As como puede ser que el asegurado contrate seguros en exceso del valor real del bien asegurado, tambin se presenta en la prctica el caso opuesto, caracterizado por el hecho de que el monto asegurado bajo una pliza o un conjunto de plizas, resulte inferior al valor real del bien. En este caso la doctrina considera que el propio asegurado se constituye en asegurador por la diferencia entre el valor real y el valor cubierto por las plizas. Se habla en este caso de coasegurador, para indicar esta particular dualidad, por la cual el asegurado es tambin, parcialmente, su propio asegurador. En tal circunstancia, todo siniestro es liquidado en la misma proporcin que el valor asegurado guarda con el valor real. 6.1.8. Coaseguro En seguros este trmino expresa la condicin que dos o ms aseguradores participan de la cobertura o pliza que ampara un mismo riesgo. Aplica el concepto de DISTRIBUIR un riesgo, y normalmente es pactado mediante la firma por las compaas participantes de una CLAUSULA DE COASEGURO.
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En ella se expresan las compaas as como su porcentaje de participacin, es decir, cada coasegurador asume un cierto porcentaje del riesgo, recibe el mismo porcentaje de la prima y participa en la misma proporcin de cada prdida que ocurra. A la compaa emisora del riesgo se le designa como LIDER y a las compaas participantes como COASEGURADORAS. Se utiliza tambin el trmino de coasegurador, cuando el mismo asegurado toma el carcter de asegurador soportando una parte del riesgo. 6.1.9. Reaseguro Es la cesin de una parte de la cobertura y de la consiguiente responsabilidad del seguro a otra entidad llamada reaseguradora, mediante un contrato especial llamado tratado de reaseguro, en que estn pactadas todas las condiciones de tal cesin como son: capacidad, mbito territorial, riesgos excluidos, comisiones, retenciones, impuestos, liquidacin de primas de reaseguro, etc. El Reaseguro es un instrumento tcnico del cual se vale una compaa de seguros para conseguir la compensacin estadstica que necesita, igualando los riesgos que componen su cartera, mediante la cesin de parte de ellos. En otras palabras, el reaseguro sirve para distribuir entre otras compaas los excesos de mayor volumen. Se puede resumir como: El seguro del seguro. 6.1.10. Principio de indemnizacin Es la cantidad de dinero que desembolsa el asegurador a favor del asegurado, al producirse un siniestro cubierto por la pliza. El asegurador puede cumplir con la obligacin de indemnizar de diversos modos: Pagando en efectivo el importe tasado de los daos. Reparando o reemplazando a su cargo el objeto daado.
Brindando servicios: seguro de enfermedad, el tratamiento en hospitales. 6.1.11. Principio de Subrogacin Existen siniestros que no son imputables a nadie en particular, en cuyo caso se habla comnmente de fuerza mayor o Actos de Dios y otros, en que la responsabilidad de la ocurrencia de determinados siniestros puede ser atribuida
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a terceras personas, naturales o jurdicas. Estas circunstancias no eximen normalmente al asegurador de cumplir con las obligaciones pactadas, pero en cambio, se le otorga la facultad, expresamente reconocida en la pliza, de iniciar accin administrativa o legal contra el causante del siniestro, para tratar de recuperar en tal forma el monto pagado al asegurado. Se expresa este estado de cosas diciendo que el asegurador subroga al asegurado en accin contra los causantes del siniestro. 6.1.12. La prima Es la aportacin econmica que ha de satisfacer el contratante o asegurado a la entidad aseguradora en concepto de contraprestacin por la cobertura de riesgo que sta le ofrece. Desde un punto de vista jurdico, es el elemento real ms importante del contrato de seguro, porque su naturaleza, constitucin y finalidad lo hacen ser esencial y tpico de dicho contrato. Las primas no son uniformes y se aplican en razn de los montos asegurados y de la peligrosidad de los riesgos. El concepto de mutualidad, tan sencillo y sugestivo en teora, requiere en la prctica una mecnica muy delicada para su buen funcionamiento. Los principios bsicos en que tal funcionamiento descansa son materia de estudio de las ciencias estadstica y actuarial. El enfoque general es muy simple. Supongamos que existe un grupo de mil casas de iguales caractersticas, cada una con un valor de S/. 500,000. Si cada propietario pagara por concepto de seguro tres soles por cada mil del valor de la casa, el total que recaudara la compaa aseguradora sera de S/. 1500,000, importe suficiente para pagar tres siniestros totales. Ahora bien, si los datos estadsticos disponibles demuestran que la frecuencia de los siniestros totales en el lapso de un ao, es de tres o menos casos entre cada mil, las primas recaudables sera suficientes para otorgar cobertura a todos los propietarios durante un ao. Limitando el ejemplo a este simple esquema, es necesario para que el seguro pueda funcionar, que la frecuencia anual de siniestros totales no sea superior a tres por mil. Para que as sea, es decir para que la prima est correctamente bien calculada, la tasa de tres por mil debe ser derivada de un cuidadoso relevamiento de datos
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estadsticos durante un largo nmero de aos, sobre un material homogneo con el grupo asegurado. Es preciso tambin, que el grupo de casas sea lo suficientemente grande para que pueda aplicarse la llamada ley de los grandes nmeros, la cual garantiza que la frecuencia de siniestros no se alejar en forma significativa de la frecuencia terica. En realidad, la ley de los grandes nmeros y los desarrollos matemticos que de ella se derivan, expresan mucho ms que el enunciado excesivamente simple que se acaba de mencionar. Esta corta mirada a un esquema puramente terico, nos permite sin embargo, entrever las grandes dificultades que surgen al tratarse casos prcticos. En primer lugar, la colectividad asegurada no ser lo suficientemente grande para que la ley de los grandes nmeros encuentre correcta aplicacin y, la cantidad de mil unidades no puede considerarse grande para los efectos de esta ley; en segundo lugar, es prcticamente imposible que todas las unidades sean del mismo valor y de las mismas caractersticas; en tercer lugar, existen los siniestros parciales, cuya frecuencia es mayor que la de los siniestros totales; finalmente, un buen asegurado puede sufrir siniestros ms de una vez al ao, circunstancia que hace an ms difcil la evaluacin correcta de los riesgos, que de por si es una tarea ardua y delicada y que an no ha sido llevada a cabo completamente por ningn ramo de seguros, con la sola excepcin del seguro de vida que cuenta con datos estadsticos ms refinados. Como se ha podido apreciar, la prima tcnicamente, es el coste de la probabilidad media terica de que haya siniestro de una determinada clase. El asegurador no se limita a cobrar del asegurado el precio terico medio de esa probabilidad (PRIMA PURA o DE RIESGO), sino que ha de gravarla con una serie de recargos, tales como: Gastos de Administracin: (cobro de primas, tramitacin de siniestros, haberes de personal de la empresa, etc.) Gastos de Produccin: (comisiones de los corredores de seguros) Recargo Comercial (para obtener un beneficio lgico por el capital que arriesga la empresa aseguradora y el trabajo que desarrolla.
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Todos estos recargos convierten la prima pura o prima de riesgo en PRIMA COMERCIAL. Todava la entidad aseguradora ha de satisfacer otra serie de gravmenes que repercuten sobre la prima comercial y que se denomina Impuestos y Accesorios, los cuales dan origen a la PRIMA TOTAL que el asegurado ha de pagar definitivamente a la aseguradora. En resumen, los elementos componentes de la prima son los siguientes: Precio terico medio de la probabilidad de que ocurra un siniestro. Recargo por gastos de administracin, produccin, compensacin y redistribucin de riesgos, ms el beneficio comercial. Otros gastos accesorios o fiscales. De estos elementos o de sus combinaciones surgen los siguientes tipos de prima: Pura o Prima de Riesgo. Bruta o Prima comercial. Neta o Prima de Tarifa. Final o Prima Total.
A propsito de prima y premio: Existen en varios sectores de la actividad aseguradora, la tendencia a distinguir el significado y aplicacin de estos trminos, sosteniendo que prima es la tarifa, tasa, porcentaje o tanto por mil, que aplicado sobre la suma asegurada conduce a obtener el premio, que es el precio del seguro traducido en unidades monetarias. Los aseguradores ingleses si tienen trminos muy claros y precisos: rate, tarifa o costo proporcional y premium, prima o costo del seguro a cargo del asegurado. Es muy probable que una errnea traduccin del ingls premium haya conducido a determinar premio equivocadamente y no prima. Sea cual fuere el punto de vista, debe usarse simplemente prima tanto para el precio proporcional o porcentual como para el precio o cantidad traducida a unidades monetarias. Ms bien, si se mantiene el inters en distinguir ambos conceptos mediante vocablos distintos, habr que decir que el primero sea tarifa, tasa o tipo y el segundo llanamente prima. 6.2. ELEMENTOS DE VALUACION ACTUARIAL.Hiptesis actuariales.Econ. Jorge Crisstomo
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Se llama as a los supuestos de incidencias futuros que afectan al costo del plan de pensiones, tales como la mortalidad, retiro, variacin de remuneraciones, tasa de inters as como todos los aspectos que influyen en el clculo del valor presente actuarial. a) Mortalidad.- La hiptesis que se establezcan sobre la mortalidad de los participantes del plan, ya sean activos o jubilados, sern un factor determinante para el clculo de las pensiones. La hiptesis de mortalidad que se asuma para los jubilados determinar el nmero de periodos que se pagarn los beneficios previamente establecidos. En caso de haber estipulado un beneficio por muerte antes del retiro, la hiptesis de mortalidad, que se aplique a los miembros activos servir para calcular el valor presente actuarial de dichas obligaciones. b) Inters.- Para calcular el valor presente actuarial se debe considerar los ingresos obtenidas por las inversiones de los fondos de pensiones; los cuales estn sumamente influenciados por el inters generado por dichos fondos. Las hiptesis que se hagan de esta variable son de suma importancia, debido a que a una mnima variacin puede tener repercusiones y ocasionar diferencias significativas en el valor presente actuarial. La mayora de las veces, la eleccin de la hiptesis se basa en la experiencia y sensibilidad del actuario encargado. c) Rotacin.- Un fenmeno que se debe considerar para el clculo de un plan de pensiones, es cuantos participantes se separar voluntariamente de la relacin de trabajo antes de su jubilacin. La hiptesis sobre dicho fenmeno, conocido como rotacin, junto con la de mortalidad, determinar el nmero de participantes vivos y activos a la fecha de jubilacin. Generalmente la hiptesis sobre esta variable, se expresan mediante una tabla conocida como tabla de experiencia y servicios d) Invalidez.- Aunque no es obligatorio, algunos planes pueden ofrecer un beneficio adicional de invalidez antes de la jubilacin. Para contemplar dicho beneficio y el valor actuarial de ste, es importante considerar dos hiptesis sobre dicho fenmeno: la tasa de invalidez, referente a tasa de que un participante de invalide, y por otra parte, la tasa de mortalidad, junto con la tasa de recuperacin, de las personas invlidas. e) Tasa de retiro.- El monto de pensin que se otorgar a los jubilados, estar determinado, entre otras cosas, por la edad que se considere en el del plan. Usualmente esta hiptesis considera una edad obligatoria de jubilacin, por lo que todos los beneficios se contemplarn a partir de esa edad; en caso de haber ms de una edad de jubilacin, se puede utilizar una edad promedio o aplicar tasa de retiro ponderadas para las diferentes edades de jubilacin.
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f) Gastos de Operacin.- Adems de las hiptesis derivadas del clculo del valor presente actuarial de los beneficios que otorga el plan de pensiones, es importante considerar los costos que se generan de la administracin, instalacin y los honorarios legales, actuariales y financieros. Si dichos gastos se pagan de los fondos, de deben tomar en cuenta; en caso contrario, pueden mostrarse o no en la valoracin actuarial. 7. RESERVA TECNICA.Es un concepto que se usa para sealar derechos de terceros, vale decir, obligaciones algunas veces exigibles, concretas y otras abstractas del asegurador En la Ley 26702 TUO de la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la SBS en su seccin tercera Sistema de Seguros, Ttulo II, Sub captulo II trata el tema de reservas. Artculo 306.- RESERVA TCNICA. Las empresas de seguros y/o reaseguros deben constituir, mensualmente, las reservas tcnicas siguientes: a) De siniestros, incluyendo los ocurridos y no reportados, de capitales vencidos y de rentas o beneficios de los asegurados pendientes de liquidacin o pago. b) Matemticas, sobre seguros de vida o renta. c) De riesgos en curso o de primas no devengadas. d) De riesgos catastrficos y de siniestralidad incierta. Artculo 307.- RESERVA DE SINIESTROS. Las reservas de siniestros, de capitales vencidos y de rentas de los asegurados, pendientes de liquidacin o pago, se constituye por el monto de la respectiva liquidacin, sin incluir la parte recuperable del reasegurador. Artculo 308.- RESERVA MATEMTICA. La reserva matemtica sobre seguros de personas se constituye sobre la base de clculos actuariales, tomando en cuenta el total de plizas de seguros. Las normas relativas al clculo son dictadas por la Superintendencia. Artculo 309.- RESERVA DE RIESGOS EN CURSO. La reserva de riesgos en curso o de primas no devengadas est conformada por la parte de las primas retenidas, con exclusin de las anulaciones que se destina a cubrir
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el perodo de vigencia no extinguido en el ejercicio corriente. Se constituye mensualmente, siguiendo los procedimientos fijados por la Superintendencia. Artculo 310.- RESERVA DE RIESGOS CATASTRFICOS Y DE SINIESTRALIDAD INCIERTA. La reserva de riesgos catastrficos y de siniestralidad incierta se constituye por mandato de la Superintendencia. Su objeto es cubrir riesgos de frecuencia no predecible y el riesgo de cataclismos u otros fenmenos anlogos, de manera de propender al normal desarrollo de las actividades de las empresas de seguro.
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AUTOEVALUACION Responda las siguientes preguntas 1. Qu es un seguro? 2. Qu es un Reaseguro? 3. Cuntos y cules son los dos grandes ramos que abarcan a las diversas clases de seguros? 4. Cmo se denomina la rama de seguros en que se encuentran todos los seguros cuyo fin es remediar la prdida patrimonial ante cualquier eventualidad para la que el seguro ha sido contratado? 5. Cules son los organismos o instituciones controladoras del mercado de seguros? 6. Cules son los organismos o instituciones operadoras del mercado de seguros? 7. Cules son los principios que rigen el mercado de seguros? 8. Cules son las clases de corredores de seguros? 9. Qu es la pliza? 10. Qu es un siniestro?
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BIBLIOGRAFIA Mrquez Rantes, Jorge. Banca, Mercado de Capitales y Seguros, Per: Editorial San Marcos, 2003 Tola Nosiglia, Jos. El mercado de Valores y la Bolsa en el Per, Per: Editorial Grfica Pacific Press S.A., 1994 Vidal Ramrez, La Bolsa de Valores Un ensayo de Derecho Burstil, Per: Cultural Cuzco S.A. Editores, 1988
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Bolsa de Valores de Lima Ministerio de Economa y Finanzas Superintendencia del Mercado de Valores Superintendencia de Banca y Seguros y AFPs http://www.bvl.com.pe http://www.mef.gob.pe/ http://www.smv.gob.pe/ http://www.sbs.gob.pe
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ANEXOS
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ANEXO 1 Glosario Bolsa de Valores de LIma http://www.bvl.com.pe/eduayuda_glosario.html A Acciones comunes: Son valores emitidos por empresas constituidas como sociedades annimas que otorgan algunos derechos a sus propietarios, como participar en el capital y utilidades de la empresa, votar en las juntas generales de accionistas, fiscalizar la gestin de los negocios de la empresa, entre otros. Acciones de inversin: Dichos ttulos tienen origen en las anteriores acciones laborales, cuyos tenedores originales fueron los trabajadores de las empresas industriales, pesqueras y mineras obligadas a emitirlas. Estas acciones conforman la cuenta Participacin Patrimonial del Trabajo y no confieren la calidad de socios que ostentan los titulares de las acciones de capital cuyos ttulos constituyen partes alcuotas del capital social. Acciones en circulacin: Son aquellas acciones emitidas por una sociedad annima y se encuentran en poder de quienes las han adquirido. Acciones liberadas: Son aquellas acciones que se emiten y entregan de forma proporcional al nmero de acciones de cada propietario y surgen cuando la junta general de accionistas de la empresa acuerda capitalizar las utilidades o las reservas, es decir reinvertirlas en la empresa y a cambio entregar acciones. Acciones lderes (blue chips): Accin de una empresa que tiene buena reputacin y goza de una importante frecuencia de negociacin y liquidez en la Bolsa. Adems sus productos o servicios suelen contar con amplia aceptacin en el mercado. Ahorro: Es la parte del ingreso que no es utilizada para el consumo. Arbitraje: Compra de un bien en un mercado para venderlo a otro aprovechando las diferencias de precios. Comnmente se aplica a la compra y la venta de divisas y otros valores financieros B Boletn Diario: Es una publicacin editada por la Bolsa de Valores de Lima, que difunde la informacin diaria de lo acontecido en la Rueda de Bolsa. Adems incluye informacin sobre diversos asuntos de importancia para los inversionistas recurrentes y potenciales.
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Bonos: Son valores que representan una deuda contrada por una empresa o dependencia gubernamental y que pagan una renta fija, es decir, reditan intereses a una tasa definida que puede ser fija, variable o reajustable, lo importante es que dicha tasa ha sido establecida desde el momento en que se produce la emisin de estos valores. BVL - EXS (Sistema de Negociacin Electrnico): Es un mecanismo que se ha desarrollado para facilitar la realizacin de operaciones en la Bolsa de Valores de Lima. Mediante este sistema se permite a los intermediarios burstiles (SABs) ingresar sus propuestas y realizar las transacciones de compra y venta de valores desde sus oficinas y a los inversionistas consultar en tiempo real cmo se va desarrollando la oferta y la demanda. C CAVALI S.A. I.C.L.V: Es una sociedad annima especial por resolucin N 358-97-EF/94.10, cuya finalidad es registrar valores que han sido convertidos en registros computarizados o anotaciones en cuenta (desmaterializados) y realizar la liquidacin de operaciones efectuadas en la Bolsa de Valores de Lima, es decir, recibir los valores del vendedor y el dinero del comprador, y entregar los valores al comprador y el dinero al vendedor. Cajn abajo: Es cuando una accin baja en 15% respecto de su cotizacin de apertura en el da. Cajn arriba: Cuando una accin sube en 15% respecto de su cotizacin de apertura en el da. Capitalizacin burstil: : Es el valor de mercado (en trminos monetarios) de una empresa que tiene sus valores inscritos en la Bolsa de Valores. La capitalizacin burstil sirve tambin para medir el tamao de un mercado burstil, a partir de la suma de las capitalizaciones burstiles de todas las empresas inscritas. Cartera (Portafolio): Inversiones de los bancos y las instituciones financieras en general. El trmino se emplea para indicar valores, acciones, bonos, etc. que son llevados en los libros de dichas instituciones. El trmino tambin se suele referir a otros activos especficos de la empresa tales como: Cartera de cheques y billetes (caja) Cartera de colocaciones Cartera pesada, etc. Certificados de Participacin: Son valores mobiliarios representativos de derechos de participacin que confieren a su titular una parte alcuota de los recursos provenientes de un fondo. Cierre de Bolsa: Es el final del tiempo o el periodo de negociacin diaria.
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o o o
Colocaciones: Prstamos realizados por una institucin financiera a un agente econmico, su forma ms comn es mediante un avance en cuenta corriente. Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV): Es una institucin pblica del sector economa cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por la transparencia, la correcta formacin de precios y la proteccin de los inversionistas, procurando la difusin de toda la informacin necesaria para la adopcin de las decisiones financieras relativas a los valores y la igualdad de trato a todos ellos. Asimismo, se encarga de dictar las normas que regulan el mercado de valores, as como de supervisar y controlar las diferentes instituciones que participan en dicho mercado. Comitente: : Es la persona natural o jurdica que realiza operaciones de compra y venta de valores en el mercado burstil o extraburstil, a travs de una Sociedad Agente de Bolsa; tambin se le denomina inversionista. Compensacin: Proceso por medio del cual, y con el fin de ahorrar tiempo y dinero, se confrontan los crditos y los dbitos de varios titulares unidos por relaciones comerciales a travs de una oficina comn (Cmara de Compensacin), de tal modo que solo se liquidan las diferencias. Se realiza con ms frecuencia en la actividad bancaria, pero tambin existe en forma limitada en el comercio entre pases de Amrica Latina. Costo de oportunidad: El valor ms alto que podra ser generado si los recursos y los factores productivos fueran destinados a actividades diferentes a aquellas en donde estn siendo utilizados. Sirve para medir el costo de emplear tales recursos en su actividad actual en comparacin con lo que podran producir en uso alternativo. Costo marginal: El incremento en el costo originado por la produccin de una unidad adicional. Tpicamente baja mientras los aumentos en la produccin se realizan con una mejor utilizacin de la capacidad instalada, pero eventualmente tiende a subir. Igualando el costo marginal y el ingreso marginal se determina cunto producir o vender para obtener el mximo beneficio econmico. Costo social: Se refiere a los costos en los que incurre la sociedad en su conjunto como resultado del desarrollo de una determinada actividad econmica. Pueden ser mayores o menores que los costos privados. Ejemplo: los costos privados de producir zinc pueden ser menores que los costos sociales, si estos ltimos consideran la contaminacin de ros aledaos y el ambiente general. Cotizacin: Precio al cual se compra y vende pblicamente en el mercado las mercancas, los valores y efectos pblicos o mercantiles. Coyuntura: Conjuncin de situaciones econmicas, polticas, sociales, etc. que se da en un momento determinado.
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Crdito: Trmino contable que designa una operacin que incrementa el activo de una empresa. Se contrapone al trmino dbito que registra la operacin contraria. D Deflacin: Fenmeno inverso a la inflacin. Demanda: Es la cantidad de un bien o un servicio que un individuo desea al precio corriente. La demanda total en la economa es conocida como demanda agregada. Demandante: Es aquella persona o empresa que se encuentra interesada en adquirir o comprar algn bien o servicio. En el Mercado de Valores es aquella persona o empresa que desea comprar valores (demandante de valores) o aquella empresa que se encuentra interesada en adquirir o captar dinero a travs de la emisin de valores (demandante de fondos). Democratizacin del capital: Es el proceso por el cual la propiedad de una empresa se transfiere total o parcialmente a un gran nmero de personas que desean participar de ella y que no mantienen necesariamente relaciones entre s, con el grupo controlado y con la propia empresa. Depsito: En general, arreglo contractual, explcito o implcito, por el cual una parte entrega a la otra un bien con la condicin de que este le sea restituido. Depreciacin Monetaria: Prdida de valor del dinero ocasionada por la disminucin de su poder adquisitivo. Prdida de valor de una moneda en relacin a otras monedas provocada por las fuerzas de los mercados de cambio. Depreciacin: Trmino contable que registra la disminucin en el valor de un activo fijo debido al transcurso del tiempo, el desgaste o la obsolescencia. Depresin: Periodo prolongado en el cual el ritmo de actividad econmica decae, acompaado de precios bajos y alta tasa de desempleo. Ocurri en la dcada de 1930 en un nmero importante de pases. No debe confundirse con recesin o stagflacin. Desempleo: Condicin de la PEA (Poblacin Econmicamente Activa) que buscan activamente un empleo al sueldo prevaleciente sin encontrarlo. Desmaterializacin: Es la conversin de certificados o documentos fsicos que representan un valor emitido por una empresa, en registros computarizados o anotaciones en cuenta. Dividendo: Parte de las utilidades, que se destina para distribuir entre los accionistas despus de atender las reservas legales estatutarias y voluntarias. Puede ser en acciones o en efectivo.
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Dow Jones: Es el Indicador Burstil estadounidense conformado por un grupo de las acciones de las empresas ms representativas de la Bolsa de Valores de Nueva York. E Emisor: Son todas aquellas empresas o entidades gubernamentales que emiten valores con la finalidad de obtener dinero para financiar sus actividades. Especulacin: Operacin que consiste en aprovechar las fluctuaciones naturales de la oferta y la demanda con el fin de obtener beneficios de corto plazo. Estados Financieros Auditados: Informacin financiera auditada requerida por CONASEV, correspondiente a cada ejercicio econmico anual, de las empresas que realicen oferta pblica de valores mobiliarios o tengan valores inscritos en Bolsa y aqullas que soliciten autorizacin para su inscripcin en Bolsa o desean realizar oferta pblica, administrar fondos colectivos, as como los que se encuentren organizados bajo la Ley General de Sociedades. Exchange Traded Fund (ETF): Es un instrumento financiero de renta variable que replica la rentabilidad de un ndice burstil. Los ETF's se negocian en las bolsas de valores a lo largo del horario de negociacin. Ex derecho: Ttulo que ha perdido el derecho de suscripcin a la ampliacin de capital, lo que se produce al tiempo que este da comienzo y pasan a cotizarse por separado accin y cupn. Ex dividendo: Ttulo que ya no tiene el derecho al dividendo, cotizndose sin el cupn que representa el derecho F Financiamiento: Obtencin capital destinado a la adquisicin de los bienes necesarios para el cumplimiento de sus fines. Fondo de garanta: Fondo que se destina a los clientes de los corredores para la reposicin de ttulos valores mobiliarios negociados en la Bolsa por daos, consecuencias de acto culposo o dolos de responsabilidad de esas instituciones. Fondo de inversin: Patrimonio integrado por un conjunto de valores mobiliarios y dinero aportado por una pluralidad de inversores y afectado a fin exclusivo, como es la tenencia y el disfrute de valores mobiliarios debidamente diversificados para que los riesgos y el tipo de rendimiento queden compensados.
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Fondo mutuo: Patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores de oferta pblica que administra una sociedad annima por cuenta y riesgo de los partcipes o aportantes. Free Float: Se considera free float a la sumatoria de aquellas acciones en poder de comitentes con una participacin menor o igual al 1% de las acciones en circulacin del respectivo valor. Fusin: Operacin por la cual dos o ms sociedades se disuelven, sin liquidarse, para constituir una nueva sociedad. G Garanta: Medio que sirve para asegurar la recuperacin de un crdito. En las operaciones de plazo, monto proporcional del contrato en ttulos y/o en efectivo que se entrega a una entidad acreditada para asegurar el cumplimiento del contrato. H Hechos de importancia: Informacin que las empresas estn obligadas a dar a conocer al mercado a travs de la Bolsa de Valores de Lima y la CONASEV, debido a que puede influir en la cotizacin de sus valores. Hedging: Palabra de origen ingls que designa la operacin que consiste en la toma de una posicin en el mercado futuro aproximadamente igual, pero en sentido contrario, a aquella que se posee o se pretende tomar en el mercado de contado. Holdings: Empresas que, teniendo su activo compuesto totalmente o en su mayor parte por acciones de otras sociedades, realizan las operaciones financieras relativas a las sociedades controladas y, a su vez, dirigen o controlan la actividad industrial o comercial de esta. Hombro (anlisis tcnico): Formacin que surge luego de un movimiento de alta en el estudio del comportamiento hecho por el grfico de barras. I Incatrack: El certificado de participacin-Incatrack es un ETF (Exchange Traded Fund) que se negocia en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) como cualquier otra accin. Los ETFs son instrumentos de renta variable que replican un ndice burstil, por lo tanto, el Incatrack busca replicar el rendimiento que obtenga el ndice Nacional de Capitalizacin (INCA) Mayor informacin en el siguiente link: http://www.bvl.com.pe/incatrack/index.htm
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Incorporacin: Es la operacin por la cual una o ms sociedades son absorbidas por otras que les suceden en sus derechos y obligaciones. Incumplimiento: Accin de no cumplir con los trminos de un contrato. ndice de Iliquidez: : Relacin que mide la capacidad de una empresa para hacer frente a sus compromisos de corto plazo. Surge de la divisin del activo corriente por el pasivo corriente. ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL): Es un indicador que mide el comportamiento del mercado burstil y sirve para establecer comparaciones respecto de los rendimientos alcanzados por los diversos sectores (industrial, bancario, agrario, minero, de servicios pblicos, etc.) participantes en la Bolsa, en un determinado perodo de tiempo. Se determina a partir de una cartera formada por las acciones ms significativas de la negociacin burstil, seleccionadas con base en su frecuencia de negociacin, monto de negociacin y nmero de operaciones. ndice Nacional de Capitalizacin (INCA): Es un ndice burstil conformado por las 20 acciones ms lquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia (peso) de cada accin en la composicin del ndice se determina por el tamao de mercado (capitalizacin) de las mismas, considerando nicamente la porcin del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float). ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL): Es un indicador que mide las variaciones en las cotizaciones de las acciones ms representativas de la Bolsa de Valores de Lima y permite mostrar la tendencia del mercado burstil en trminos de los cambios que se producen en los precios de las acciones. ndice Selectivo Per 15: Es un indicador que mide el comportamiento de las acciones ms negociadas de empresas locales, al considerar nicamente compaas que registren la mayor parte de sus actividades en el Per. Con este ndice se puede revisar el desenvolvimiento de la economa peruana, al estar excluidos de su cartera los valores extranjeros (aquellos que no registran sus principales actividades en el pas). ndices burstiles: Indicadores que expresa la tendencia promedio de los valores ms representativos de un mercado burstil. Inflacin: Exceso de la demanda solvente sobre la oferta evaluada en trminos de coste, diferencia que se refleja o tiende a reflejarse en un alza general de precios. Tendencia sostenida de crecimiento de los precios en una economa que puede tener distintos orgenes.
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Instrumentos de corto plazo: Valores representativos de deuda emitidos mediante ttulos o anotaciones en cuenta. Pueden utilizarse como instrumentos de corto plazo los pagars, las letras de cambio u otros valores representativos de deuda que determine CONASEV, la cual podr establecer las caractersticas de estos ltimos, pudiendo exceptuarlos de los requisitos previstos en la Ley de Sociedades u otras normas que resulten aplicables. Inversin: Empleo del capital con el objetivo de obtener beneficio en el mediano o el largo plazo. Inversionista institucional: Institucin que dispone de recursos mantenidos con cierta estabilidad destinados a la reserva de riesgos o a la renta patrimonial y que invierte estos recursos en el mercado de capitales. Inversionista: Ahorrista, ahorrador. Inversor: Individuo o institucin que aplica capital propio o de terceros con el objetivo de obtener beneficios en el mediano o el largo plazo. J K L Letra de Cambio: Ttulo valor que contiene una promesa incondicional de pago, mediante el cual el emisor o girador, se compromete a que el aceptante u obligado principal al pago, pague el monto indicado en el documento a la persona, a la orden de la cual se emite el instrumento denominado tomador, o de ser el caso al tenedor del ttulo en la fecha de vencimiento. Puede ser girada en moneda nacional o en moneda extranjera. Liquidacin: Operacin que consiste en la entrega de ttulos por el vendedor y de dinero por el comprador. Liquidez: Caracterstica de un activo consistente en la posibilidad de recuperar de una manera rpida y sustancialmente ntegra su valor en dinero efectivo. M Mercado a la baja: Comportamiento que se observa en el mercado por el cual, ante una mayor oferta de valores, se produce una cada generalizada en las cotizaciones. Mercado al alza: Comportamiento que se observa en el mercado por el cual, ante una mayor demanda de valores, se produce un incremento generalizado en las cotizaciones.
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Mercado Bursti: Organizacin formal del mercado de valores propia de las Bolsas de Valores. Mercado de Capitales: Es el conjunto de instituciones, instrumentos financieros y canales que hacen posible el flujo de capitales desde las personas que ahorran hacia las que invierten. El mercado de capitales se orienta hacia el mediano y largo plazo. Mercado de Valores: Segmento del mercado de capitales, al que concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios, en donde se transan valores negociables desde su emisin, primera colocacin, transferencia, hasta la extincin del ttulo, en que intervienen unidades deficitarias o superavitarias actuando como intermediarios los bancos, instituciones financieras y la bolsa de valores a travs de sus agentes de intermediacin. Est conformado por el mercado primario y el mercado secundario. Mercado Primario: Es el proceso de venta inicial de una emisin de ttulos valores, tambin conocido como colocacin primaria, es decir, es aquel donde se colocan y negocian por primera vez los ttulos que se emiten. Mercado Secundario: Es aquel donde los instrumentos financieros o los ttulos valores que se han colocado en el mercado primario son objeto de negociacin. El mercado secundario les da liquidez a los valores existentes. Generalmente, estas negociaciones se realizan en las Bolsas de Valores. Mercado: Lugar donde se efectan operaciones de compraventa de determinados bienes. Conjunto ideal de actos de compra y venta de bienes determinados en un tiempo y un espacio especficos . N Net Asset Value NAV (Valor Terico del ETF): Es el valor de cada certificado de participacin considerando todos los activos que conforman el ETF menos los gastos respectivos. El NAV puede encontrarse por encima del precio de mercado del ETF, lo cual significara que el precio del ETF se encuentra subvaluado, o encontrarse por debajo en cuyo caso se encontrara sobrevaluado. Es as que una diferencia entre el NAV y el precio de mercado del ETF puede significar una oportunidad de compra o de venta, puesto que en el tiempo, el precio del ETF debera tender al valor del NAV O Oferta Privada: Es aquella en la que no se emplean medios masivos de difusin. Van dirigidas exclusivamente a inversionistas institucionales, o son valores cuyo valor nominal o valor de colocacin unitario ms bajo es igual o superior a S/. 250,000.
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Oferta Pblica: Es oferta pblica de valores mobiliarios la invitacin, adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier acto jurdico referido a la colocacin, adquisicin o disposicin de valores mobiliarios. Oferta Pblica de Adquisicin (OPA): Es aquella oferta que efectan una o ms personas naturales o jurdicas a los accionistas de una compaa inscrita en Bolsa, con el propsito de adquirir, directa o indirectamente, en un solo acto o en actos sucesivos, una cantidad determinada de sus acciones, para alcanzar una participacin significativa en dicha compaa, o incrementar la ya alcanzada. Oferta Pblica de Venta (OPV): Es aquella oferta que efectan una o ms personas naturales o jurdicas, con el objeto de transferir al pblico en general o a determinados segmentos de ste, valores previamente emitidos o adquiridos. Oferta Pblica Primaria: Es la oferta pblica de nuevos valores que efectan las personas jurdicas. Oferta Pblica Secundaria: Es aquella que tiene por objeto la transferencia de valores emitidos y colocados previamente. Constituyen ofertas pblicas secundarias, entre otras, la oferta pblica de adquisicin, la oferta pblica de compra, la oferta pblica de venta y la oferta de intercambio. Operacin Extraburstil: Son las operaciones que se efectan con valores inscritos en la Bolsa pero que se realizan fuera de Rueda de Bolsa. En estas operaciones se requiere la intervencin de una sociedad agente quien es la encargada de certificar la transaccin y liquidacin oportuna de las operaciones con indicacin de la cantidad, precio y la fecha en que tuvo lugar la operacin. Operacin Burstil: Transaccin de valores realizada por una Sociedad Agente en la Bolsa de Valores de Lima, de acuerdo con las indicaciones de los que desean comprar y vender. Operacin de Reporte: Es aquella que comprende una venta de valores a ser liquidada dentro del plazo establecido para las operaciones al contado y una simultnea compra a ser liquidada dentro del plazo pactado, por la misma cantidad y especie de valores y a un precio determinado. A la sociedad vendedora (duea de los valores) en la primera operacin se le llama reportado mientras que a la otra sociedad (duea del dinero) se le denomina reportante. Estas operaciones pueden realizarse slo con un nmero restringido de acciones o valores representativos de acciones y con algunos valores representativos de deuda. Si desea mayor informacin respecto a estas operaciones es mejor que se acerque a su Sociedad Agente de Bolsa.
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Orden: Documento en el que se registran las instrucciones (cantidad y precio, entre otros) que el inversionista da a la Sociedad Agente de Bolsa o al Agente de Bolsa para la compra y venta de valores. P Pasivo: Comprende las obligaciones de la sociedad hacia terceros a la fecha que refieren los estados contables, tanto sean ellas ciertas o contingentes. Tambin se incluyen en este rubro las ganancias cuya apropiacin, por diversas razones, se difiere para ejercicios futuros. Propuesta: Precio orden de compra o venta un valor ingresada al sistema de negociacin por alguna de las Sociedades Agentes de Bolsa. Q R Razn social: Denominacin con la que se conoce una sociedad. Renta variable: Es cuando se compra una accin y la inversin se determina por las utilidades que obtiene la empresa, as como las posibles variaciones en el precio de la misma, segn las condiciones existentes en el mercado. Renta fija: Es el rendimiento de un ttulo-valor, fundamentalmente obligaciones, cuya remuneracin est predeterminada en el momento de la emisin, normalmente en forma de inters. Rentabilidad: Relacin existente entre un capital y los rendimientos netos obtenidos de la inversin, expresada en trminos porcentuales. Rescate: Pago del valor de un ttulo valor para retirarlo definitivamente de circulacin. Riesgo: Probabilidad de prdida de capital que se afronta al tomar decisiones de inversin o ejercer una actividad empresarial. Rueda de Bolsa: Es la sesin diaria en la que se negocian los valores previamente inscritos en la CONASEV y la Bolsa S Sistema de Negociacin Electrnico (BVL-EXS): Es un mecanismo que se ha desarrollado para facilitar la realizacin de operaciones en la Bolsa de Valores de Lima. Mediante este sistema se permite a los intermediarios burstiles (SABs) ingresar sus propuestas y
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realizar las transacciones de compra y venta de valores desde sus oficinas y a los inversionistas consultar en tiempo real cmo se va desarrollando la oferta y la demanda. Sociedad Agente de Bolsa (SAB): Es el intermediario del mercado burstil autorizado por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) que est encargado de realizar las operaciones de compra y venta que los inversionistas solicitan; a cambio, cobra una comisin que es determinada libremente por cada una de ellas en el mercado. T U V Valores: Ttulos, certificados o documentos emitidos por una empresa que otorgan derechos a sus poseedores, y que son libremente transferibles. Pueden ser acciones, bonos, letras hipotecarias, instrumentos de corto plazo, etc X Y Z
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ANEXO 2 TASAS DE INTERES LIBOR (London Interbank Offered Rate) Tasa de inters preferencial que se cobra en las operaciones de crdito interbancario en el mercado de Londres anunciada por la Asociacin de Bancos Britnicos desde enero de 1986, es usada como referencia para diversas operaciones bancarias. Tasa LIBOR a tres meses (3-month LIBOR) Tasa de inters interbancaria que funciona en el mercado de Londres y que generalmente se encuentra medio punto por debajo de la tasa prima (prime rate). Esta tasa mundial vara constantemente en funcin de la demanda del crdito y de la oferta monetaria y se utiliza como parmetro de las dems tasas mundiales. Es el tipo de inters ofrecido sobre los depsitos en los bancos comerciales que operan en el mercado de eurodivisas de Londres. Tasa de inters preferencial (Prime Rate) Tasa de inters activa que cobran los bancos a sus mejores clientes corporativos. Por lo general, se determina en funcin de la tasa de inters interbancaria de la moneda correspondiente ms un margen (spread) de acuerdo al riesgo del cliente. Tasa de inters activa en moneda extranjera TAMEX (Average lending interest rate in foreign currency) Es la tasa de inters promedio de mercado del saldo de crditos vigentes otorgados por las empresas bancarias en moneda extranjera. Esta tasa resulta de agregar operaciones pactadas con clientes de distinto riesgo crediticio y que han sido desembolsadas en distintas fechas. La TAMEX se calcula diariamente considerando el promedio ponderado geomtrico de las tasas promedio sobre los saldos en moneda extranjera de sobregiros en cuenta corriente, avances en cuenta corriente, tarjetas de crdito, descuentos y prstamos y prstamos hipotecarios. Se utiliza informacin de los ocho bancos con mayor saldo de crditos en moneda extranjera. Esta tasa es expresada en trminos efectivos anuales. Tasa de inters pasiva en moneda extranjera-TIPMEX (Per) (Borrowing rate in foreign currency) Es la tasa de inters promedio de mercado del saldo de depsitos recibidos por las empresas bancarias en moneda extranjera. La TIPMEX se calcula diariamente considerando el promedio ponderado aritmtico de las tasas de las operaciones pasivas de todas las empresas bancarias y financieras en moneda extranjera. Se consideran los depsitos en cuenta corriente, depsitos de ahorro,
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certificados de depsitos, certificados bancarios, cuentas a plazo, depsitos CTS y depsitos en garanta. Esta tasa es expresada en trminos efectivos anuales. Tasa de inters activa en moneda nacional TAMN (Average lending interest rate in domestic currency) Es la tasa de inters promedio de mercado del saldo de crditos vigentes otorgados por las empresas bancarias en moneda nacional. Esta tasa resulta de agregar operaciones pactadas con clientes de distinto riesgo crediticio y que han sido desembolsadas en distintas fechas. La TAMN se calcula diariamente considerando el promedio ponderado geomtrico de las tasas promedio sobre los saldos en moneda nacional de sobregiros en cuenta corriente, avances en cuenta corriente, tarjetas de crdito, descuentos y prstamos y prstamos hipotecarios. Se utiliza informacin de los ocho bancos con mayor saldo de crditos en moneda nacional. Esta tasa es expresada en trminos efectivos anuales. Tasa de inters pasiva en moneda nacional-TIPMN (Per) (Borrowing rate in domestic currency) Es la tasa de inters promedio de mercado del saldo de depsitos recibidos por las empresas bancarias en moneda nacional. La TIPMN se calcula diariamente considerando el promedio ponderado aritmtico de las tasas de las operaciones pasivas de todas las empresas bancarias y financieras en moneda nacional. Se consideran los depsitos en cuenta corriente, depsitos de ahorro, certificados de depsitos, certificados bancarios, cuentas a plazo, depsitos CTS y depsitos en garanta. Esta tasa es expresada en trminos efectivos anuales. Tasa de inters de derivados IRD (Interest rate derivative) Es la tasa de inters que se aplica en el mercado de derivados. Un derivado es un contrato de intercambio y pago, cuyo valor se deriva del valor de un activo o elemento subsecuente. Los instrumentos financieros considerados son los contratos swap, forward.
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Econ. JORGE CRISOSTOMO MATEO

HUANCAYO PERU 2013

MERCADO DE VALORES Y SEGUROS

UNIDAD I MERCADO DE VALORES

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MERCADO DE VALORES Y SEGUROS

Mercado Primario (Financiamiento)

Mercado Secundario (Liquidez)

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MERCADO DE VALORES Y SEGUROS

AHORRISTAS (Superavitari os)

AHORRISTAS (Superavitarios) INVERSIONISTAS

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UNIDAD II MERCADO DE VALORES EN EL PERU

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UNIDAD III INSTRUMENTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES EN EL MERCADO BURSATIL

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CARTERA DEL INDICE SELECTIVO PERU - 15

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